Agosto 2017

Chile | Observatorio de la inversión ¿Volviendo al pecado original de la economía chilena,

con demasiada inversión minera y poca en otros

transables?

Destacados

Ajustamos a la baja nuestra proyección de caída en la inversión total en 2017 de 0,5% a

0,7%. Resultados más negativos de lo esperado en Construcción 2T17.

Fin de la caída en inversión en edificación junto a mayor inversión minera llevaría, después

de cuatro años, a un aumento de 2,9% en la inversión total en 2018.

La recuperación de la inversión en 2018 aún condicionada a una mejora de las confianzas.

Los sectores con mayor monto de inversión en los próximos años son minería, energía,

OOPP e inmobiliario, con relevante presencia estatal y poca entrada de nuevos proyectos.

Inversión en sectores transables no mineros muy volátil a cambios en proyectos puntuales.

Reciente apreciación de la moneda y alza en precio del cobre no contribuyen a necesaria

asignación de capital hacia estos sectores.

Riesgos de una nueva subejecución en la inversión pública este 2017. Con todo, la inversión

del Gobierno Central contribuirá positivamente al total nacional este año y el próximo.

Monitorear la inversión reviste especial importancia en la coyuntura

actual, después de sucesivos años de caídas y perspectivas de

recuperación contenida. Expertos PIB tendencial con gran varianza en

sus proyecciones pero todos anticipando recuperación de inversión.

Formación bruta de capital fijo (FBCF) (como % del PIB y variación real anual)

*\ El promedio de los expertos no considera ni la mayor ni la menor de las observaciones

Fuente: BCCh, Ministerio de Hacienda, BBVA Research

21.0 21.6 21.3 21.2 20.3 22.2 19.9 20.7 25.5 22.5 21.6 23.1 24.9 24.8 23.8 23.6 23.2

10.0

2.73.9

8.1

13.0

23.5

6.0

10.6

18.5

-13.3

13.1

16.1

11.3

3.3

-4.8

-0.8 -0.8

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

20

21

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23

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25

26

2000

2001

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2012

2013

2014

2015

2016

FBCF/PIB Var. Anual FBCF [der.]

-0.8%

3.1%

4.3% 4.4% 4.3% 4.2%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

2017 2018 2019 2020 2021 2022

Proyecciones FBCF Comité de Expertos PIB tendencial (var. %, destacado el promedio de los expertos*)

En 2T17 se completaron cuatro trimestres consecutivos de

caídas en la inversión, lejos de las expansiones del periodo del

boom minero (2010 – 2012). La construcción mantiene complejo

entorno y retroceso dramático en inversión.

Descomposición por el lado de la demanda del crecimiento del PIB (var. % a/a)

Fuente: BCCh, BBVA Research

mar.2016 jun.2016 sep.2016 dic.2016 mar.2017 jun.2017

Demanda interna 1.4 1.2 0.9 1.1 2.7 3.9

Consumo total 3.0 3.1 3.1 2.3 2.2 2.7

FBCF 1.1 4.1 -2.4 -5.0 -2.4 -4.1

Construcción 2.7 0.8 -2.0 -4.9 -6.2 -6.5

Maquinaria y equipo -1.8 10.9 -3.1 -5.2 4.3 0.1

Inventarios (% del PIB) -0.7 -1.1 -1.4 -1.6 -1.2 -0.6

Exportaciones 0.8 0.6 0.1 -2.0 -4.2 -3.5

Importaciones -3.4 -1.1 -2.0 0.0 4.6 7.0

PIB 2.5 1.7 1.8 0.5 0.1 0.9

Mejores cifras de crecimiento en

2T17 explicados por el componente

variación de existencias

Incidencias componentes demanda en crecimiento (puntos porcentuales

Fuente: BCCh, BBVA Research

-5.00

-4.00

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

1T-16 2T-16 3T-16 4T-16 1T-17 2T-17

Consumo privado Consumo de gobierno

Inversión fija Var. de existencias

Exportaciones Importaciones

PIB

La inversión en 2T17:

Los inventarios no han dejado de caer

(representaron -0,6% del PIB en

2T17). Solo una moderación en dicha

caída les permite contribuir

positivamente al crecimiento de la

actividad.

El componente Construcción es el de

mayor incidencia en la caída de la

FBCF por menor edificación en

infraestructura, que no alcanza a ser

compensada por la actividad en

vivienda, donde la demanda es similar

a años anteriores al boom inmobiliario.

Las maquinarias y equipos muestran

un crecimiento casi nulo por menor

gasto en generadores y equipos de

transporte.

Indicador mensual de construcción se mantiene en niveles

contractivos, e insumos (materiales, empleo) no parecen repuntar.

Caída no tan pronunciada como periodos anteriores, pero hasta

ahora de similar persistencia

Indicadores del sector construcción (variación % a/a)

Fuente: BCCh, CC,hC, BBVA Research

Comparación períodos de caídas construcción (mes previo a caída = 100)

85

87

89

91

93

95

97

99

101

103

-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112131415161718

may-98 ago-08 jun-16

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

jun.2

015

ag

o.2

015

oct.

2015

dic

.2015

feb

.2016

ab

r.2016

jun.2

016

ag

o.2

016

oct.

2016

dic

.2016

feb

.2017

ab

r.2017

jun.2

017

IMACON Despacho de materiales (prom.trim.) Empleo

Indicadores adelantados de la inversión, como permisos de

edificación e IMCE, muestran que esta situación se mantendrá

todo el resto de este año.

Comparación Imacon vs. Permisos de edificación (prom. Móvil 3m, índice mar-08 = 100)

Fuente: BCCh, CChC, BBVA Research

Comparación Imacon vs. IMCE Construcción (prom. Móvil 3m, índice mar-08 = 100)

114

116

118

120

122

124

126

128

130

0

20

40

60

80

100

120

140

160

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no

v-1

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5

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5

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sep

-15

no

v-1

5

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6

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16

may-1

6

jul-16

sep

-16

no

v-1

6

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7

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17

may-1

7

Permisos Imacon (t-4) [der.]

114

116

118

120

122

124

126

128

130

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

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jul-16

oct-

16

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7

ab

r-17

jul-17

IMCE Construcción Imacon (t-4) [der.]

Maquinaria y equipos ha correlacionado en el margen con

importación de bienes de capital core (sin otros vehículos de

transporte). Con todo, las importaciones de dichos bienes han

mejorado algo.

Alta correlación entre Maquinaria y equipos (MyE) e importaciones de bienes de capital (trimestral, var. % a/a)

Nota: Porcentajes de las etiquetas son variación anual del último dato

Fuente: BCCh, BBVA Research

Importaciones de bienes de capital con y sin otros vehículos de transporte (mensual, millones de US$)

+7%

+10%

500

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

1,900

2,100

2,300

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Bienes de capital Bienes de capital excl. Otros veh. de transp.

0.1%

2.0%

10.9%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

mar-

04

dic

-04

sep

-05

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6

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07

dic

-07

sep

-08

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9

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10

dic

-10

sep

-11

jun-1

2

mar-

13

dic

-13

sep

-14

jun-1

5

mar-

16

dic

-16

MyE Imp. B. Capital Imp. B. Capital core

Apreciación reciente del peso da espacio para mayor

recuperación de importaciones de bienes de capital (el aspecto

más positivo de la caída del tipo de cambio). Sin embargo,

recuperación de confianzas es clave para que aquello se

manifieste Relación inversa entre tipo de cambio e importaciones de bienes de capital (var. anual de promedio móvil últimos 12 ,)

Fuente: BCCh, BBVA Research

IMCE: total, sin minería y sector construcción, este último en el piso (índice)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25-40

-20

0

20

40

60

80

ene.2

005

sep

.2005

may.2

006

ene.2

007

sep

.2007

may.2

008

ene.2

009

sep

.2009

may.2

010

ene.2

011

sep

.2011

may.2

012

ene.2

013

sep

.2013

may.2

014

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015

sep

.2015

may.2

016

ene.2

017

Imp. B. Capital Tipo de Cambio [der., inv.]

0

10

20

30

40

50

60

70

80

ene.2

007

jul.2007

ene.2

008

jul.2008

ene.2

009

jul.2009

ene.2

010

jul.2010

ene.2

011

jul.2011

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012

jul.2012

ene.2

013

jul.2013

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014

jul.2014

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015

jul.2015

ene.2

016

jul.2016

Construcción IMCE IMCE: Sin Minería Neutral

Corregimos levemente a la baja

nuestra proyección de inversión

para 2017

FBCF Constr. MyE

2016 -0.8 -1.1 -0.3

2017 -0.7 -3.6 4.6previo - 0.5 - 1.9 2.0

2018 2.9 1.3 5.9previo 2.4 1.1 4.7

Fuente: BCCh, BBVA Research

Principales drivers para

el cambio en proyección:

Peores cifras en el margen en

Construcción (Imacon junio: -5% a/a;

Construcción CCNN 2T17: -6,5% a/a)

Indicadores adelantados, como

despacho de materiales, empleo,

confianzas y permisos de edificación,

siguen en terreno negativo, en

algunos casos muy negativo.

Maquinaria y equipos mostró un

crecimiento acotado con una base

más exigente. Bases más favorables

en lo que viene, con un tipo de cambio

favorable para la importación de

bienes de capital, apoyan mayor

dinamismo.

Inversión y componentes (var. % )

Crecimiento en 2018 apoyado por

mejores cifras en minería y

fin de la caída en construcción.

Inversión transable no minera: muy

sensible a proyectos específicos y

con precios macro que no generan

incentivos

Fuerte ajuste en la proyección de inversión en sectores

exportadores no mineros

Proyecciones inversión 2017-2018: total, transable y no transable (Var. %)

Fuente: BCCh, CBC,BBVA Research

Anterior Actualización Anterior Actualización

Inversión minera 7.0 12.0 1.0 5.0

Inv. transable no minera 25.0 -10.0 10.0 -7.0

Inversión no transable -7.4 -2.9 1.0 3.8

FBCF -0.5 -0.7 2.4 2.9

2017 2018

El gran problema de la economía chilena es la acotada diversificación productiva.

Nuevamente ante la recuperación en los términos de intercambio, la relevante

apreciación del peso resta incentivos a la inversión transable no minera y genera

renovados incentivos para especializar y focalizar inversión en la minería. El ciclo

económico (crecimiento, empleo e inversión) termina sobre dependiendo entonces

del precio de los metales.

Aumento reciente del precio del cobre y apreciación del peso no

contribuyen a la necesaria redistribución de recursos a los

sectores exportadores no mineros. Se ajusta de poca a casi nada

la inversión transable no minera

Inversión (FBCF) por sectores 2003-2018e (miles de millones de 2015)

Para la metodología de construcción de este indicador, ver Anexos en Observatorio de Inversión nª8.

Fuente: BCCh, CBC,BBVA Research

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e

FBCF Inversión no minera Inversión en transables no minera Inversión minera Inversión en no transable

Como era esperable ante alza cobre, se consolida recuperación de

inversión minera, principalmente en proyectos públicos. Poca

inversión privada en ese sector. Sectores transable no mineros

preocupantemente irrelevantes.

Crecimiento real de la inversión total (FBCF) e incidencias por componente (puntos porcentuales)

Fuente: BCCh, CBC,BBVA Research

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e

Inversión transables no minera Inversión minera Inversión no transable FBCF

En estos años de ajuste, la inversión no minera crece

marginalmente, lejos del ritmo mostrado en periodos previos.

Además, la inversión transable no minera sigue determinada por

proyectos específicos, que por temas judiciales no han logrado

concretarse, como el caso del sector Forestal Crecimiento de la inversión acumulada en cuatro años: total, minera y no minera (porcentaje)

Fuente: BCCh, CBC,BBVA Research

Ajuste catastro de inversión CBC años 2017-18 para sectores forestal e industrial (millones de dólares)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

al 1T17 al 2T17

Forestal Industria

20%

51%

-7%

14%

33%

0.2%

55%

132%

-25%-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

a 2009 a 2013 a 2017e

FBCF Inversión no minera Inversión minera

Ajuste en catastros de inversión a

la baja: necesaria recuperación de

confianzas

Catastro de proyectos: poca inversión catastrada, concentrados

en Minería (3 proyectos), Energía y OOPP. Ajuste a la baja en la

medición trimestral, con escasa renovación de proyectos y

mínimo en planes de inversión privada

Proyectos por etapa (millones de dólares)

Fuente:: CBC,BBVA Research

Comparación catastro CBC quinquenio 2017-21 (millones de dólares)

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

2017 2017-2021

Construcción Ing. Básica Ing. de Detalle Terminado

17,571 16,446

14,09613,320

8,9518,494

4,3774,384

1,7541,915

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

1T17 2T17

2017 2018 2019 2020 2021

A la fecha, los proyectos presentados para evaluación de impacto

ambiental, medidos por su monto de inversión, muestran un

retroceso respecto a 2016, principalmente por Energía. El monto

total aprobado a julio de este año continúa con la tendencia a la

baja, con el sector minero como el principal perjudicado

Monto inversión SEIA: Presentados (acum. a julio de cada año, millones de dólares)

SEIA: Sistema de Evaluación de Impacto Ambiental

Fuente:: Servicio de Evaluación Ambiental,, BBVA Research

Monto inversión SEIA: Aprobados (acum. a julio de cada año, millones de dólares)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Minería

Energía

Inmobiliarios

Resto

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Minería

Energía

Inmobiliarios

Resto

La inversión para el próximo quinquenio, de acuerdo a la CBC,

está concentrada principalmente en Minería, Energía y OOPP

Participación catastro inversión quinquenio 2017-21 (porcentaje)

Fuente:: CBC,BBVA Research

Inversión por sector y año (millones de dólares)

25%

0%3%

24%

0%

19%

24%

4%

Minería Forestal Industria

Energía Puertos Inmobiliario

Obras Públicas Otros

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000

Forestal

Puertos

Industria

Otros

Inmobiliario

Obras Públicas

Energía

Minería

2017e 2018e 2019e 2020e 2021e

Los proyectos más grandes están en Minería, OOPP y en

Vivienda… y muchos no son privados.

10 proyectos en desarrollo que más suma concentran para quinquenio 2017-2021

Ordenados de mayor a menor de acuerdo al monto de

inversión que resta por concretarse. Fuente: CBC

Proyecto Región Sector Monto (US$mm) Estatal/Priv.

Mina subterránea Chuquicamanta II Minería 3,106 Estatal

Nuevo nivel mina El Teniente VI Minería 3,690 Estatal

Ampliación aeropuerto RM OOPP 700 Privado

Piedra Roja RM Inmobiliario 2,300 Privado

Telescopio ELT II Otros 1,448 Privado

Puente sobre Canal de Chacao X OOPP 700 Estatal

Nuevo sistema traspaso andina VI Minería 1,464 Estatal

Línea 3 RM OOPP 1,752 Estatal

Proyecto inmobiliario Santa Elena RM Inmobiliario 1,200 Privado

Plan inversiones Entel 2017 Interr. Otros 424 Privado

La inversión en minería con leve ajuste al alza (0,5%), con

proyectos estatales sosteniendo el carro (Chiquicamata, El

Teniente). El catastro a diez año de Cochilco, que incluye otros

minerales y proyectos en etapas previas, también muestra una

leve reactivación con Codelco a la cabeza Cambio catastro inversión quinquenio 2017-21 Minería (millones de dólares)

Fuente:: CBC, Cochilco, BBVA Research

Catastro Cochilco: inversión anualizada (millones de dólares)

-5,4%

+6,4%

4,000

4,200

4,400

4,600

4,800

5,000

5,200

5,400

5,600

5,800

6,000

Privada Estatal

1T 2T

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

Cobre Otros min.

Energía, sector con alta participación sobre el total, con un

porcentaje importante en etapas previas a la construcción (y

con la incertidumbre que esto conlleva). En lo que a

Generación de refiere, destaca la inversión en energía solar

Proyectos de inversión en Energía por etapas (millones de dólares)

Nota:. Solar – PF: Fotovoltaica;; Solar CSP: Termosolares de concentración; Otras: Termo/carbón, Hidro-Embalse, Gas Natural, etc.

Fuente:: Sofofa, CBC, Cochilco, BBVA Research

Catastro Sofofa: inversión por tipología (millones de dólares)

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2017 2017-2021

Construcción Ing. Básica Ing. de Detalle Terminado - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000

Otras

Hidro Pasada

Termo CicloCombinado

Solar - CSP

Eólica

Solar - PV

Sector inmobiliario también sufre ajuste a la baja en el catastro.

Proyectos con principales montos muy concentrados en la

Región Metropolitana, con el disclaimer que mucha inversión

residencial es de bajo monto (menos de US$15 mm)

Cambio catastro inversión quinquenio 2017-21 Inmobiliario (millones de dólares)

Fuente:: CBC, BBVA Research

5 principales proyectos para el quinquenio (según monto )

-6,4%

8,100

8,200

8,300

8,400

8,500

8,600

8,700

8,800

8,900

9,000

9,100

1T 2T

Proyecto Región

Piedra Roja RM

Proyecto Inmobiliario Santa Elena RM

Loteo Izarra de lo Aguirre RM

Barrio Brisa del Sol (oriente) VIII

Parque Cousiño Macul RM

Inversión pública del Gobierno

Central: riesgos de subejecución

En los últimos trimestres, la inversión pública no ha servido de

soporte frente a la inversión privada. Con todo, se espera que este

año y el próximo tenga una incidencia positiva sobre el total

Descomposición inversión pública y privada (trimestral, puntos porcentuales)

Fuente: BCCh, Dipres, BBVA Research

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e

Inv. Pública Inv. Privada FBCF

-0.3

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

0.3

sep

.2008

feb

.2009

jul.2009

dic

.2009

may.2

010

oct.

2010

mar.

2011

ag

o.2

011

ene.2

012

jun.2

012

no

v.2

012

ab

r.2013

sep

.2013

feb

.2014

jul.2014

dic

.2014

may.2

015

oct.

2015

mar.

2016

ag

o.2

016

ene.2

017

jun.2

017

Inversión Privada Inversión Pública

Descomposición inversión pública y privada (anual, puntos porcentuales)

Ritmo de inversión del Gobierno Central muy similar al del año

pasado, donde se terminó sub-ejecutando. Con todo, real impacto

se define en último trimestre. Salud mejor que en años anteriores

Avance ejecución de la inversión pública (porcentaje)

Fuente: BCCh, Dipres, BBVA Research

-10%

10%

30%

50%

70%

90%

110%

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

2004-2015 2016 2017

2017 2016

Total 40.2% 39.4%

Vivienda 48.4% 44.4%

OOPP 41.2% 43.6%

Interior 39.9% 39.0%

Educación 33.0% 38.5%

Salud 31.5% 22.3%

Avance ejecución de la inversión pública por sector (porcentaje)

Postergación de proyectos, principalmente en manos de privados,

hace caer catastro de inversión quinquenal en OOPP en 1,1% (US$

123mm). Un aumento de las concesiones podría dar un nuevo

impulso al sector en el mediano plazo.

Cambio catastro inversión quinquenio 2017-21 OOPP (millones de dólares)

Fuente: CBC, BBVA Research

-6,2%

+3,1%

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

Privada Estatal

1T 2T

Agosto 2017

Chile | Observatorio de la inversión ¿Volviendo al pecado original de la economía chilena,

con demasiada inversión minera y poca en otros

transables?