Clase 8

1 Conceptos introductorios Riesgo Aversin al riesgo Relacin Riesgo / Rendimiento Horizonte de Inversin Inversin / Especulacin Objetivo bsico de la Adm. de Carteras

Administracin de Carteras (Administracin de Carteras (PortfolioPortfolioManagementManagement))

Certeza Riesgo Incertidumbre

Conceptos introductorios

2 Certeza Se conocen con anterioridad al momento de

decidir TODAS las variables CON EXACTITUD

Ejemplo: Bonos del Tesoro de EE. UU. Rendimiento = 4 %


Riesgo Es la posibilidad de que el resultado

esperado de un activo no se materialice Cuando hay riesgo, no hay certeza, pero ...

1 - Se conocen todos los estados posibles de la naturaleza, que pueden afectar mi decisin.

2 - Puede asignarse una probabilidad de ocurrencia a cada uno de esos estados.


3 Incertidumbre Faltan al menos uno de los factores que

caracterizan al riesgo, o sea: 1- o no se conocen todos los posibles estados de la

naturaleza, o ... 2 - no pueden asignarse probabilidades de

ocurrencia, o ... 3 - ambos.


Certeza No se observa nunca en la prctica Ej. Bonos del Tesoro de EE.UU. Rendimiento = 4 % y la Inflacin ???


4 Disgusto con el riesgo Es distinta para todos y cada uno de los

inversores Depende de aspectos subjetivos

Para asumir riesgo se exige una compensacin adicional

A mayor riesgo, mayor compensacin

Aversin al riesgo / Relacin Riesgo Rendimiento

Perodo de tiempo en el cual se est dispuesto a mantener una inversin determinada

Importante para determinar el tipo de inversiones

Inversin / Especulacin

Horizonte de Inversin

5 Obtener el mximo rendimiento para un nivel de riesgo dado, o bien

reducir al mnimo el riesgo, dado un cierto nivel de rendimiento

Objetivo bsico de la administracin de carteras

Definir el perfil del inversor Establecer la poltica de inversiones Anlisis de los activos para invertir Construir el portafolio de inversiones

Controlar / Revisar / Evaluar su Rendimiento

Funciones Bsicas del Funciones Bsicas del PortfolioPortfolio ManagerManager

6 Definir el perfil del inversor Mtodos matemticos Mtodos a travs de encuestas: Ejemplos


8 Establecer la poltica de inversiones Administracin Pasiva Administracin Activa


Administracin PasivaAdministracin Pasiva

Largos periodos de inversin (horizonte de inversin)

Cambios en la composicin de la cartera infrecuentes

Fondos indexados

9Administracin ActivaAdministracin Activa

El periodo de inversin es variable (normalmente corto)

Los cambios en la composicin de la cartera son muy frecuentes

Hacen falta predicciones sobre Retornos esperados Volatilidad esperada

Administracin ActivaAdministracin Activa

Pasos a seguir Identificar grupos de activos Buscar la combinacin optima entre los

distintos grupos Identificar los activos que representarn

a cada grupo

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Replicar un ndice vs. Stock Picking Inversor individual vs. Fondo Comn

Diferencia bsica: Los criterios de eficiencia de los mercados

Administracin Pasiva y ActivaAdministracin Pasiva y Activa

Intentan ganar al mercado tanto en las alzas como en las bajas

Tipos Fondos Globales Macro (Quantum) Fondos de acciones globales Fondos de valor relativo (neutrales) Fondos de mercados emergentes Fondos de venta en corto

Opinion contraria

HedgeHedge FundsFunds

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Inversion en valor (Value Investment) Enfoque pasivo Parte de la base que los mercados son

eficientes Indexar el fondo lo mximo posible

FilosofiasFilosofias de de inversioninversion

Inversin en valor pasiva El mercado sistemticamente subvala empresas Horizonte de inversin largo (+ 5 aos)

Inversin en valor activa Puede crearse valor tomando posicin en empresas

mal administradas, con malos ratios pero en buenos nichos

Conocimiento del negocio Inversin en valor contraria

Sobre reaccin de los mercados

Filosofas de inversinFilosofas de inversin

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Inversin en crecimiento (Growth Investment) Se basa en estudios que muestran que las pequeas

compaas (en capitalizacin burstil) poseen retornos mas altos en forma consistente que las grandes empresas

Empresas Growth vs. Empresas maduras Ej. MSFT

Filosofas de inversinFilosofas de inversin

Cuanto mayor es la eficiencia de un mercado, menor es la probabilidad de obtener un beneficio extraordinario en la especulacin burstil

El grado de eficiencia de un mercado y los preciosEl grado de eficiencia de un mercado y los precios

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Conforme los mercados van profesionalizndose, va aumentando la velocidad de reaccin

Reacciones del mercado a sorpresas en las ganancias en las dcadas de los 80s y los 90s

Evidencia Emprica Evidencia Emprica (*)(*)

(*) Fuente: WSJ 27/4/1998(*) Fuente: WSJ 27/4/1998

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Anlisis de los activos para invertir Existen 3 grandes enfoques

Los precios se mueven al azar (random walk)

Anlisis Fundamental Anlisis Tcnico


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Movimiento al azar de los precios No tiene en cuenta estados generalizados de optimismo o

pesimismo

Anlisis fundamental Destaca factores claves en formacin de precios a largo plazo. Imposible saber si ha considerado todos los factores que

incidirn en el precio Imposible saber si sus conclusiones no estn ya contenidas en el

precio vigente Subestima importancia de las expectativas optimistas o

pesimistas

Ventajas y desventajas de cada enfoqueVentajas y desventajas de cada enfoque

Top-Down Bottom-Up

Dos grandes tipos de anlisis fundamentalDos grandes tipos de anlisis fundamental

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Anlisis de la coyuntura econmica De las distintas economas nacionales

Crecimiento pasado y futuro (PBI) Entorno poltico Variables monetarias Marco jurdico, etc.

Anlisis sectorial del pas Dentro de esa coyuntura Cul sector est mejor ubicado?

Ej. Guerra en Irak, precio del petrleo, empresas de aeronavegacin

Anlisis de la compaa Qu empresa est en mejores condiciones de aprovechar las

condiciones del sector? Cual tiene las mejores perspectivas? Que empresa tiene los mejores ratios, el mejor historial de

beneficios, etc.

Anlisis Anlisis TopTop--DownDown (de arriba hacia abajo)(de arriba hacia abajo)

No son importantes ni la coyuntura econmica ni el anlisis sectorial

El anlisis se centra en el valor de empresa y su comportamientoburstil

Se analiza: El Balance y sus ratios Sus planes a futuro

Nuevas inversiones (anlisis de proyectos de inversin) Nuevos productos

Anlisis Anlisis BottomBottom--UpUp (de abajo hacia arriba)(de abajo hacia arriba)

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Oportunidades de inversinOportunidades de inversin

El objetivo es detectar ineficiencias de mercado oportunidades de inversin

Ineficiencias empresas sub o sobre valuadas

Empresas tenedoras de bienes (Inmobiliarias, Constructoras, etc.)

Valor de liquidacin (ajustado) Impuestos Calidad del management

Empresas de Utilities (electricidad, gas, agua) Crecimiento estable, alto grado de clientes cautivos, tarifas y futuros

ingresos fcilmente calculables Mtodos basados en el flujo de fondos

Empresas del sector financiero Hincapi en el resultado operativo (ajustado por previsiones de

morosidad) Mtodos basados en el estado de resultados

Resto de las empresas (industriales, comerciales) Anlisis de los ratios financieros tradicionales

Mtodos de valuacin preferidos de acuerdo al tipo de Mtodos de valuacin preferidos de acuerdo al tipo de empresaempresa

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Mtodos basados en el Flujo de FondosMtodos basados en el Flujo de Fondos

Determina el valor de la empresa a travs de la estimacin de los flujos futuros de dinero, descontados a una tasa de descuento adecuada.

Parte de la base que el valor de una empresa depende de su capacidad para generar dinero (flujos) para los propietarios de las acciones

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Anlisis tcnico- Consiste en analizar la informacin que surge del propio mercado- Las transacciones de todos los interesados en ese mercado no pueden dejar de evidenciarse a travs del precio, el volumen y el open interest- Los grficos resumen visualmente la informacin substancial sobre el estado del mercado- Ignorar los fundamentals implica riesgo de posibles sorpresas

Filosofa del Anlisis Tcnico

1- El mercado en s mismo nos brinda toda la informacin necesaria para poder predecir sus movimientos.

2- Los precios se mueven siguiendo una determinada tendencia o movimiento.

3- Lo que ocurri en el pasado, ocurrir en el futuro.

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entrada

salida

entrada

salida

Alzas y Bajas

Valor de ayer + Alzas de hoy - Bajas de hoy

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Muchas Gracias !!!!

dudas?aclaraciones?

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