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BusinessReviewU N I V E R S I A
UNIVERSIA BUSINESS REVIEW - ACTUALIDAD ECONMICA | TERCER
TRIMESTRE 2006 | ISSN 1698-5117
1. INTRODUCCINEl gobierno de la empresa constituye uno de los
temas a los que
profesionales, acadmicos y autoridades econmicas han
prestado
ms atencin durante los ltimos aos. La separacin entre los
pro-
pietarios de las empresas y los gestores de las mismas origina
un
conflicto de intereses entre ambas partes que puede hallarse en
la
base de recientes prcticas comerciales que han afectar
negativa-
mente al valor de la empresa y, en consecuencia, han
perjudicado
los intereses de los primeros . Surge as la preocupacin por
arti-
cular procedimientos que garanticen los derechos de los
accionis-
tas y alienten un comportamiento responsable de los
directivos.
Una manifestacin de esta preocupacin ha sido la redaccin de
cdigos de buenas prcticas, en los que se recoge un conjunto
de
recomendaciones dirigidas a las sociedades para que
voluntaria-
mente pongan en prctica las medidas en ellos sugeridas. Como
seala Olivencia (2004), este movimiento se ha extendido por
numerosos pases. Empresas financieras y no financieras han
asu-
mido sus recomendaciones, y los gobiernos nacionales y las
auto-
ridades supervisoras han mostrado especial inters en
incrementar
la transparencia en los mercados de valores.
Nuestro trabajo se centra precisamente en este hecho y busca
identificar los perfiles que han adoptado los cdigos de buen
gobierno en los distintos pases y analizar hasta qu punto
respon-
den al entorno legal en el que se gestan. Como es lgico, el
punto
de partida de los cdigos es muy heterogneo en funcin del
entor-
no legal e institucional de cada pas, por lo que resulta
oportuno
10
Anlisis internacional de los cdigos de buengobierno
Codes of good governance: an internationalanalysis
Felix J. LopezIturriagaDepartamento deEconoma Financiera
yContabilidadUniversidad de Valladolid
[email protected]
M Liduina Pereira do CarmoDepartamento de EconomaFinanciera y
ContabilidadUniversidad de Valladolid
[email protected]
CODIGOS JEL:G380
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RESUMEN DEL ARTCULO
El presente trabajo analiza el contenido de los cdigos de buen
gobierno y realiza una compara-
cin internacional de los mismos. Partiendo de 22 medidas de
gobierno corporativo correspondien-
tes a la estructura accionarial, al consejo de administracin y a
la funcin de auditora, hemos reali-
zado un anlisis comparativo de los cdigos de buen gobierno de 29
pases de los cinco continen-
tes. Nuestros resultados ponen de relieve que el movimiento de
reforma del gobierno corporativo
trata de suplir las deficiencias del entorno legal e
institucional a fin de otorgar una mejor proteccin
a los inversores en aquellas naciones donde estos gozan de menor
cobertura legal.
EXECUTIVE SUMMARY
This paper analyzes and internationally compares the content of
codes of good practices. We con-
sider 22 measures of corporate governance divided into three
groups: ownership structure, the
board of directors and auditing. We compare the codes of good
practices of 29 countries from the
five continents. Our results show that the movement of reform of
the corporate governance tries to
replace the deficiencies of the legal and institutional setting
in order to protect the shareholders in
the countries with the least legal protection.
-
hacer una comparacin de ellos utilizando como criterio el
entra-
mado legal de cada nacin.
A este respecto, hay que hacer referencia a la clasificacin de
los
sistemas financieros basada en el origen legal de los mismos
(La
Porta et al., 1998), en funcin de la cual se podra hablar de
dos
tipos de pases: aquellos cuyas fuentes legales se inspiran
bsica-
mente en el derecho consuetudinario y en el que la
interpretacin
legal realizada por los tribunales tiene una gran importancia
(pases
de ley comn en terminologa de los mencionados autores) y
aque-
llos con una tradicin codificadora y en los que la ley
constituye el
elemento bsico de articulacin legal (pases de ley civil). Como
ha
sido repetidas veces puesto de manifiesto por la literatura, el
origen
legal de los sistemas financieros no resulta relevante por s
mismo
sino por la asimtrica proteccin que confiere a los inversores.
De
ah que un anlisis basado en la tradicin legal constituya
implci-
tamente un anlisis basado en la proteccin legal de los
inverso-
res.
Teniendo presente esa clasificacin, trataremos de exponer
sucin-
tamente el contenido de los cdigos de buenas prcticas de
gobier-
no de 29 pases y compararlos en funcin de la adscripcin de
cada
pas a uno u otro sistema legal (ley civil y ley comn). Nuestro
tra-
bajo revela que el contenido de los cdigos de buen gobierno
est
condicionado por el entorno legal e institucional de cada pas y
por
la proteccin legal de que gozan los inversores. Ms en
concreto,
se observa que en los pases de ley comn, en los que los
intere-
ses de los inversores se hallan mejor garantizados, los cdigos
de
buenas prcticas contemplan menos medidas de proteccin a los
accionistas que en los pases de ley civil. Este hecho da pie a
pen-
sar que los cdigos de buen comportamiento empresarial surgen
como respuesta ante una deficiente cobertura legal y tratan
de
paliar esas carencias.
En las lneas que siguen haremos un breve repaso del
movimiento
internacional de adopcin de cdigos de buenas prcticas
ponien-
do de relieve su evolucin temporal y la identidad de quienes
asu-
men la iniciativa (seccin 2) para, en un segundo momento,
expo-
ner y comparar su contenido (seccin 3).
2. ELABORACIN Y DIFUSIN INTERNACIONAL DE LOSCDIGOS DE BUENAS
PRCTICASNo es tarea fcil definir qu se entiende por cdigo de buenas
prcticas,
si bien podramos decir que se trata de un conjunto de
recomendaciones
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acerca de la apropiada estructura de los rganos de gobierno y
del ade-
cuado comportamiento de los miembros de esos rganos (Azofra,
2004;
Aguilera y Cuervo, 2004). Desde esta perspectiva, los cdigos de
buen
comportamiento abarcan aspectos tales como la divulgacin de
informa-
cin sobre la empresa, los deberes fiduciarios de los
administradores o
la misin de los rganos de gobierno.
Aunque el contenido de los cdigos vara entre los pases, se
pueden
definir dos ejes vertebradores del contenido de casi todos
ellos: la cali-
dad del equipo directivo de la empresa y la importancia de los
accionis-
tas propietarios de la misma. Podra decirse que, en un escenario
mun-
dial en el que unos mercados financieros cada vez ms integrados
y glo-
balizados asumen mayores cotas de protagonismo, los cdigos de
bue-
nas prcticas tratan de mejorar el gobierno corporativo cuando la
disci-
plina externa de los mercados y el entorno legal resultan
insuficientes
para garantizar una gestin de la empresa orientada hacia la
creacin de
valor para los propietarios.
22..11.. LLaa ddiiffuussiinn hhiissttrriiccaa ddee llooss
ccddiiggooss ddee bbuueenn ggoobbiieerrnnoo
Aunque el primer cdigo de buen gobierno podra datarse a finales
de los
aos 70 en EE. UU. (Aguilera y Cuervo, 2004), no ser hasta una
dcada
despus cuando el movimiento de reforma del gobierno corporativo
comien-
ce a extenderse a otros pases (Olivencia, 2004). As, en 1989, la
Bolsa de
Valores de Hong-Kong public su primer Code of Best Practice,
Listing
Rules y en 1991 la Asociacin Irlandesa de Inversores redact el
Statement
of Best Practice on the Role and Responsibility of Directors of
Publicly Listed
Companies. A partir de ese momento se produce una cascada de
iniciativas,
siendo uno de los hitos ms destacados de este
itinerario la publicacin en 1992 del Cadbury
Report en el Reino Unido. De este modo, antes
de finales de 1999, 24 pases haban publicado
por lo menos un cdigo de buen gobierno, resul-
tando un total de 72 cdigos (Vase Grfico 1).
La Unin Europea, a su vez, ha realizado en los
ltimos aos un intenso esfuerzo por reformar el
gobierno de sus grandes empresas. En los
Estados de la Unin Europea se han promulga-
do nada menos que 33 cdigos de buen gobier-
no, 25 de ellos despus de 1997, habiendo sido
redactados por gobiernos u otros entes pblicos
y por comits creados ad hoc por Bolsas o aso-
ciaciones empresariales.
PALABRAS CLAVE
Cdigos de buenas
prcticas, entorno
institucional y le-
gal, gobierno cor-
porativo.
KEY WORDS
Codes of good
practices, legal and
institutional setting,
corporate govern-
ment.
FELIX J. LOPEZ ITURRIAGA Y M LIDUINA PEREIRA
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ANLISIS INTERNACIONAL DE LOS CDIGOS DE BUEN GOBIERNO
Los cdigos
tienen dos ejes
vertebradores,la
calidad del
equipo directivo
y la importancia
de los
accionistas
14
22..22.. QQuuiinn ffiijjaa llooss ccddiiggooss ddee
ggoobbiieerrnnoo ccoorrppoorraattiivvoo??
A la hora de perfilar y comparar el contenido de los distintos
cdigos de
buen gobierno es importante determinar quines son los emisores
de
dichos cdigos, puesto que la identificacin de esos agentes
orienta
decisivamente el tipo de medidas aconsejadas.
Los cdigos de buen gobierno de los 29 pases analizados se
pueden
clasificar en seis categoras en funcin del tipo de emisor
(Aguilera y
Cuervo, 2004): bolsas de valores (cuando la iniciativa proviene
del rga-
no de gobierno del mercado de valores: SEC, CNMV, etc.),
gobierno
(cuando el emisor es el gobierno de la nacin o uno de sus
ministerios:
Informe Olivencia, por ejemplo), asociaciones de consejeros
(como es el
caso de la Japan Corporate Governance Committee), asociaciones
de
directivos (Institute of Directors - Proudly en la Repblica
Sudafricana o
Comisso de Valores Mobilirios en Brasil), asociaciones de
profesiona-
les (Hong Kong Society of Accountants) y asociaciones de
inversores
(Investment and Financial Services Association Limited - Blue
Book en
Australia).
3. LA INVESTIGACIN EMPRICA SOBRE LAS BUENASPRCTICAS DE
GOBIERNO33..11.. SSiisstteemmaass ffiinnaanncciieerrooss yy
pprrootteecccciinn lleeggaall aa llooss iinnvveerrssoorreess
Como ya hemos dicho, los sistemas financieros se pueden
clasifi-
car en funcin del origen legal del pas y, al mismo tiempo, de
la
cobertura legal de los inversores. Por una parte, existira un
siste-
ma de raigambre anglosajona o de ley comn y, por otro lado,
encontraramos un sistema de ley civil que, a su vez, puede
subdi-
vidirse en tres grandes tradiciones legales: la tradicin
francesa, la
tradicin escandinava y la tradicin germnica.
Las empresas de ambos sistemas muestran significativas
diferen-
cias en lo referente al endeudamiento, a la concentracin de la
pro-
piedad, a la presencia de inversores institucionales y a la
participa-
cin del equipo directivo en la propiedad de la empresa. No
obs-
tante, las diferencias ms notables se producen en la proteccin
de
los derechos de los inversores, de modo que los pases
encuadra-
dos en el entorno de ley comn ofrecen una mejor proteccin
legal
que los pases de tradicin legal civil. Dado que normalmente
esta
mayor proteccin legal va acompaada de una mejor aplicacin de
las normas y de una superior calidad de la informacin
financiera
(La Porta et al., 1998), se puede afirmar que los pases de
ley
comn constituyen un entorno ms favorable a los intereses y
garantas de los inversores. Puesto que la diferente proteccin
legal
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Origen Origen Origenfrancs escandinavo alemn
Australia Blgica Dinamarca Alemania
Canad Brasil Finlandia Austria
Irlanda Francia Suecia Corea del Sur
India Grecia Japn
Reino Unido Holanda Suiza
Estados Unidos Italia Repblica Checa
Kenia Mxico
Repblica Sudafricana Per
Portugal
Espaa
Fuente: La Porta et al. (1998) y Reynolds & Flores
(1989)
LEY COMN LEY CIVIL
Tabla 1. Origen legal de pases de la muestra
puede influir en el contenido de los cdigos de buen
comporta-
miento, en la tabla 1 ofrecemos la adscripcin legal de los 29
pa-
ses analizados:
De los 29 pases analizados, 21 son de ley civil y ocho pases
de
ley comn, con un peso porcentual en la muestra de 72,41% y
27,59%, respectivamente (grfico 2). Todos los continentes
tuvie-
ron representacin en la muestra: cinco pases pertenecen al
conti-
nente americano, dieciocho a Europa, uno a Oceana, dos a
frica
y tres a Asia. Salvo en el caso de Oceana, todos los dems
conti-
nentes tienen representantes en cada una de las dos grandes
fami-
lias legales (grfico 3).
La eleccin de los cdigos se ha hecho en consonancia con la
tra-
dicin legal. Partiendo del elenco de cdigos de buen gobierno
dis-
ponible en la pgina web del European Corporate Governance
Institute, se han seleccionado aquellos cdigos correspondientes
a
pases cuyo origen legal ha sido suficientemente documentado
por
la literatura ms relevante. En los casos en los que se dispona
de
varios cdigos para un mismo pas se ha seleccionado el que
pre-
sentaba un mayor contenido.
33..22.. CCoonntteenniiddoo ddee llooss ccddiiggooss
El anlisis de los 29 cdigos de buenas prcticas ha permitido
identificar
22 medidas que se pueden estructurar en tres grandes
bloques:
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ANLISIS INTERNACIONAL DE LOS CDIGOS DE BUEN GOBIERNO
Las medidas
ms frecuentes
son las relativas
a los sueldos de
los directivos y
medidas
tendentes a
evitar conflictos
de intereses
a) Medidas sobre asambleas, estructura del accionariado y
grupo
de control
b) Medidas relativas a la estructura y responsabilidad del
consejo
de administracin
c) Medidas referentes a la funcin de auditora e informacin
finan-
ciera.
Una descripcin ms pormenorizada de dichas prcticas se pre-
senta en la tabla 2, en la que tambin hemos recogido el nmero
de
pases cuyos cdigos de buen gobierno contemplan dicha prctica
y la proporcin que representan sobre el total de la muestra.
Como puede observarse (grfico 4), las dos medidas que ms
fre-
cuentemente estn incluidas en los cdigos de buen gobierno
son
cuestiones referentes a la remuneracin de los directivos y
medidas
tendentes a evitar conflictos de intereses. Parece, por tanto,
que la
retribucin de los ejecutivos es un aspecto clave en el que sus
inte-
reses pueden ir en detrimento de los intereses de la empresa y
de
sus accionistas. En un segundo nivel de frecuencia habra de
citar-
se una serie de sugerencias sobre el consejo de
administracin
tales como el tamao del mismo, la especializacin de sus
conse-
jeros o la frecuencia con la que se rene, as como la posibilidad
de
delegacin de voto. Por el contrario, la prctica a la que
menos
importancia se concede en los cdigos de buen gobierno es la
exis-
tencia de acciones sin voto.
Una vez esbozado, a grandes rasgos, el contenido de los
cdigos
de buen gobierno, es el momento de plantearse una
segmentacin
por naciones y tipos de sistemas financieros. Si el
ordenamiento
jurdico de los pases de ley comn ofrece mejor proteccin que
el
de los pases de ley civil, la pregunta que cabe formularse es si
eso
tiene tambin su reflejo en las disposiciones aconsejadas por
los
cdigos de buen gobierno o, por el contrario, los cdigos tratan
de
enmendar las carencias del sistema legal en lo referente a
garanta
de los derechos de los inversores. Por este motivo, en la tabla
3 se
presentan los datos de la frecuencia con la que las prcticas
ante-
riormente citadas aparecen en los cdigos de buen gobierno en
fun-
cin del sistema legal de cada pas. Dicha tabla contiene tambin
el
valor-p o nivel de significacin para el que se rechaza la
hiptesis
nula de que las frecuencias son iguales en ambos grupos
(cuanto
menor sea este valor con mayor confianza se puede afirmar que
los
pases de ley comn y los de ley civil tienen contenidos
diferencia-
dos en sus cdigos). Para reforzar la consistencia del anlisis y
facilitar
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la comparacin, se ha procedido a una divisin adicional de la
muestra
en dos grupos con el mismo nmero de observaciones en funcin
del
grado de proteccin legal a los inversores, cuyos resultados se
presen-
tan tambin en dicha tabla.
Como pone de manifiesto la tabla 3, los pases de ley civil
-habitualmen-
te pases con menor proteccin legal incorporan frecuentemente a
sus
cdigos de buen gobierno un mayor nmero de especificaciones que
los
pases de ley comn (vase tambin el grfico 5). As, por trmino
medio,
estos ltimos slo introducen tres de las nueve prcticas
referentes a la
estructura accionarial mientras que los primeros incorporan casi
4,5 prc-
ticas (se puede afirmar que esta diferencia es significativa con
un nivel de
confianza superior al 97%). Del mismo modo, y tambin con un
nivel esta-
dstico de confianza superior al 93%, los cdigos de buen gobierno
de los
FELIX J. LOPEZ ITURRIAGA Y M LIDUINA PEREIRA
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Bloque 1 Asambleas, estructura accionarial y grupo de
control
1 Free float (cantidad mnima acciones negociadas en el mercado)
6 20,69%
2 Prohibicin de prcticas restrictivas de tomas de control 12
41,38%
3 Plazo mnimo para convocatoria de la asamblea o reuniones 17
58,62%
4 Divulgacin de acuerdos de accionistas 14 48,28%
5 Divulgacin de nombres de accionistas y su posicin 10
34,48%
6 Delegacin de voto autorizada 22 75,86%
7 Aplicacin de medidas para evitar conflictos de intereses 23
79,31%
8 Cada accin un voto 7 24,14%
9 Proporcin mxima de acciones sin voto 3 10,34%
Bloque 2 Estructura y responsabilidad del consejo de
administracin
10 Tamao del consejo 22 75,86%
11 Exigencia de especializacin del consejo 22 75,86%
12 Periodicidad de reuniones 21 72,41%
13 Par ticipacin de los minoritarios en el consejo 5 17,24%
14 Separacin de presidente del consejo y director general 20
68,97%
15 Plazos de eleccin y reeleccin del consejo 10 34,48%
16 Remuneracin de los directivos 28 96,55%
17 Limitacin de edad 6 20,69%
18 Evaluacin de la eficiencia del consejo y de los directivos 14
48,28%
19 Aplicacin de cdigos ticos 7 24,14%
Bloque 3 Auditora e informacin financiera
20 Periodicidad de los informes financieros 9 31,03%
21 Tamao de la comisin de auditora 12 41,38%
22 Adopcin de normas financieras externas (internacionales) 6
20,69%
PRCTICA CDIGOS %
Tabla 2. Prcticas recogidas en los cdigos de buen gobierno
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ANLISIS INTERNACIONAL DE LOS CDIGOS DE BUEN GOBIERNO
pases de ley comn incorporan 5 de las 10 prcticas de buen
funciona-
miento del consejo de administracin mientras que sus homlogos de
los
pases de ley civil lo hacen con 6'1 medidas. Asimismo, de las
tres prc-
ticas relativas a la funcin de auditora, los pases de ley comn
slo con-
templan 0,5 (siempre hablando en trminos medios) y los pases de
ley
civil 1,1, pudindose aceptar la diferencia con un nivel de
confianza de
casi 95%. En trminos muy semejantes habra que explicar las
disimili-
tudes observadas entre los pases que confieren mejor proteccin a
los
inversores y los que lo hacen en menor grado, pudindose observar
que
la mayor proteccin a los inversores suele ir acompaada de un
menor
contenido recomendatorio de los cdigos de buen gobierno, de
modo
que las diferencias entre ambos grupos son siempre
significativas a un
nivel de confianza superior al 90%
Por lo tanto, cabe afirmar que los cdigos de
buenas prcticas elaborados en los pases
de ley civil o en aquellos que protegen en
menor medida los derechos de los inverso-
res recogen un mayor nmero de medidas
de gobierno que los correspondientes a los
pases de ley comn o que velan ms por
los intereses de los inversores. Dadas las
mayores garantas jurdicas que ofrecen
estos ltimos pases, este hecho podra
sugerir que los mencionados cdigos surgen
con el objetivo de subsanar las deficiencias
del entorno legal e institucional en el que
operan las empresas.
No obstante, esta idea puede resultar con-
traria a la intuicin, por lo que hemos proce-
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dido a un anlisis cronolgico de las iniciativas de buen
gobierno. Es
obvio que el movimiento de reforma del gobierno corporativo ha
alcan-
zado escala universal, pero es igualmente cierto que el
epicentro de este
movimiento se sita en los pases anglosajones. De hecho, mientras
que
la edad media de los cdigos analizados -con las limitaciones que
tiene
la exclusiva utilizacin de valores medios es de 7 aos para los
pases
de ley comn, la fecha media de elaboracin de los mismos se
sita
hace slo 5 aos en los pases de ley civil, siendo esta diferencia
signi-
ficativa a un nivel de confianza superior al 97%. Se podra
afirmar, en
consecuencia, que el mayor contenido protector de los cdigos de
buen
gobierno en estos pases ltimos pases obedece al intento de
corregir
los defectos observados tras la aparicin de escndalos
financieros. Se
FELIX J. LOPEZ ITURRIAGA Y M LIDUINA PEREIRA
Estructura accionarial 3.00 4.47 0.023 3.09 4.00 0.097
Free float 0.13 0.26 0.18 0.27
Prohibicin de prcticas restrictivas de tomas de control 0.25
0.53 0.36 0.53
Plazo mnimo para convocatoria de reuniones 0.50 0.63 0.55
0.60
Divulgacin de acuerdos de accionistas 0.25 0.58 0.36 0.53
Divulgacin de nombres de accionistas y su posicin 0.13 0.42 0.27
0.33
Delegacin de voto autorizada 0.75 0.79 0.73 0.80
Aplicacin de medidas para evitar conflictos de intereses 0.88
0.79 0.64 0.93
Cada accin un voto 0.13 0.32 0.18 0.27
Proporcin mxima de acciones sin voto 0.00 0.16 0.36 0.53
Consejo de administracin 5.00 6.16 0.065 4.45 5.60 0.051
Tamao del consejo 0.63 0.84 0.73 0.87
Exigencia de especializacin del consejo 0.63 0.79 0.64 0.80
Periodicidad de reuniones 0.63 0.79 0.64 0.80
Participacin de los minoritarios en el consejo 0.13 0.16 0.18
0.13
Separacin de presidente del consejo y director general 0.75 0.74
0.73 0.80
Plazos de eleccin y reeleccin del consejo 0.25 0.42 0.27
0.47
Remuneracin de los directivos 1.00 0.95 0.91 1.00
Limitacin de edad 0.00 0.32 0.09 0.33
Evaluacin de la eficiencia del consejo y de los directivos 0.50
0.47 0.09 0.18
Aplicacin de cdigos ticos 0.38 0.21 0.07 0.09
Auditora 0.50 1.11 0.058 0.55 1.13 0.074
Periodicidad de los informes financieros 0.13 0.42 0.09 0.53
Tamao de la comisin de auditora 0.25 0.47 0.27 0.47
Adopcin de normas financieras externas 0.13 0.21 0.18 0.13
LEY
COMN
LEY
CIVIL
VALOR
P
VALOR
P
MAYOR
PROTEC.MENOR
PROTEC.
Tabla 3. Frecuencia de prcticas en los cdigos de buen
gobierno
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ANLISIS INTERNACIONAL DE LOS CDIGOS DE BUEN GOBIERNO
explica as que los pases que toman esta iniciativa con ms
retardo
incluyan en sus cdigos de buen gobierno ms medidas de
proteccin
de los derechos de los inversores que los pases pioneros.
4. CONCLUSIONESLa preocupacin por la mejora y el fortalecimiento
de los mecanismos
de gobierno corporativo se ha convertido en un movimiento que
ha
adquirido una dimensin internacional. En el presente trabajo
examina-
mos uno de los aspectos en los que se ha concretado el
movimiento de
gobierno corporativo como es la adopcin de cdigos de buen
gobierno.
Ms en concreto, hemos identificado 22 tems referentes a tres
grandes
bloques de medidas de gobierno corporativo (estructura del
accionaria-
do, consejo de administracin y auditora) y hemos revisado cmo
se
recogen esas medidas en los cdigos de buen gobierno de 29 pases
de
los cinco continentes.
Nuestro trabajo no tiene una finalidad meramente descriptiva
sino que
busca tambin comparar el contenido de dichos cdigos en funcin
del
entorno legal vigente en cada pas. La clasificacin de los pases
en
funcin del origen legal y de la proteccin a los inversores
permite dis-
tinguir dos grupos de pases: aquellos del entorno de ley comn o
pa-
ses donde el Derecho consuetudinario tiene una gran importancia
y los
pases del entorno de ley civil o naciones en las que la norma
legal por
excelencia es la ley. La proteccin legal de los inversores es
muy dis-
tinta, pudindose afirmar que se encuentran ms protegidos en los
pa-
ses de ley comn que en los pases de ley civil.
Nuestros resultados muestran que las prcticas de buen gobierno
se
adoptan de distinta manera en uno y otro entorno. Se observa que
los
cdigos elaborados en los pases de ley civil o donde la
proteccin
legal es ms dbil recogen un mayor nmero de medidas de buen
gobierno que los correspondientes a los pases de ley comn o
pases
con mayor proteccin legal de los inversores. Igualmente, hemos
obte-
nido evidencia de que los cdigos redactados ms recientemente
pro-
curan una mayor cobertura de los inversores que los cdigos
pioneros.
Ello evidencia que el movimiento de reforma del gobierno
corporativo
trata de suplir las deficiencias del entorno legal e
institucional a fin de
otorgar una mejor proteccin a los inversores en aquellas
naciones
donde estos gozan de menor cobertura legal.
Nuestros
resultados
muestran que
las prcticas de
buen gobierno se
adoptan de
distinta manera
en uno y otro
entorno
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FELIX J. LOPEZ ITURRIAGA Y M LIDUINA PEREIRA
BIBLIOGRAFA
Aguilera, R. V.; Cuervo-Cazurra, A. (2004): "Codes of good
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nance worldwide: what is the trigger?" Organizations Studies,
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Madrid, p. 21-39.
NOTAS
1 Autor de contacto: Facultad de Ciencias Econmicas y
Empresariales;
Departamento de Economa Financiera y Contabilidad; Universidad
de
Valladolid; Avenida Valle del Esgueva, 6; 47011-Valladolid;
Espaa.
2 Pinsese, por ejemplo, en escndalos que en fechas no muy
lejanas han ocu-
pado las portadas de los medios de comunicacin como son el
affaire Maxwell,
el pinchazo de la burbuja tecnolgica, el caso Enron y el rosario
de empresas
que hacen uso del eufemismo "contabilidad creativa".
3 Se han estudiado dos pases ms (Lituania e Islandia) que, si
bien pertene-
cen al mbito de ley civil, no han podido ser incluidos en
ninguna de sus ramas.
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