RetinaCincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017

Silicon Bali: el ‘hub’tecnológico delsudeste asiático

retina.elpais.com

Tarifas móvilesasequibles ycon muchos datospara este veranocincodias.elpais.com

Abierto el plazopara la mayoraceleradora de‘startups’ limpiascincodias.elpais.com

GUILLERMO VEGATOKIO

Políticos, educación, éticarespecto a la inteligencia ar-tificial... Joseph Reger, prin-cipalresponsabletecnológi-co de Fujitsu para Europa yOriente Medio, no esconderespuestas para las grandescuestiones por las que atra-viesa la humanidad del sigloXXI.Respondeaungrupodeperiodistas internacionalescon motivo del FujitsuForum.

Admite que el futuropuede sorprendernos atodos.Partedesureceta:es-tablecer un debate en la so-ciedadsobrequéesperamosdelainteligenciaartificial,ol-vidarnosdeenseñarconoci-mientoyvolcarnosenlacrea-tividadyasegurarnosdequenuestrospolíticosentiendenalgodetecnología,porquelapresencia de esta en nues-tras vidas va a crecer deforma exponencial.

Sehablamuchodelairrup-ción de la inteligencia arti-ficial. ¿Cuál es su opiniónsobre la ética que ha de ro-dear este fenómeno?Tenemosunproblema,claroestá. Y es un problema quenotienefácilsolución.Conelaprendizaje automático–machine learning, en in-glés– y la inteligencia artifi-cial nunca sabes exacta-mente qué es lo que la má-quinahaaprendidoyenquése basa para tomar decisio-nes. No puedes abrir un sis-tema, mirar dentro y tratar

de adivinar en qué se ha ba-sadoparatomardecisiones.Resultaimposiblesaberquépatrones puede contener ouna investigación forense.Y ese problema viene antesque los problemas éticos.

Sitienesunsoftwarequeno esté basado en machinelearningoeninteligenciaar-tificial puedes llevar a cabouna auditoría: acceder al có-digo fuente y determinarcómohatomadolasdecisio-nes. Esto no es posible conaprendizajeautomáticooin-teligencia artificial, porqueno se programa la toma dedecisiones, sino la forma enla que aprenden.

Tenemos que llegar a unacuerdo de lo que es acep-table. Necesitamos unas re-glas que no teníamos y, paraeso,hacefaltaundebateyunacuerdo en el seno de la so-ciedad.Estedebateserádis-tinto según los países.

La automatización es unhecho. ¿Cómo va a evolu-cionar?En un principio, durante lospróximos dos o tres años,esta automatización se pro-ducirá en los procesos másobvios.Peroalfinaltodoslossectores van a verse afecta-dos por la automatización yla inteligencia artificial, por-que en todos se van a poderganar eficiencias. Se van adestruir empleos, eso es unhecho. Es verdad que todoslos políticos dicen que si semira a las tres revolucionesindustriales anteriores hancreado más trabajos y opor-

tunidadesdelosquehandes-truido.Esoesverdad,ypasacuandomiramosatrás.Pero¿quésucedesimiramoshaciadelante? No sabemos la res-puesta. Resulta demasiadofácil,demasiadobarato,decirque si esto es lo que ha pa-sadoestoesloquevaapasar.

Losprocesosentecnolo-gía tienden a ser exponen-ciales y por eso cada revolu-ción industrial supone uncambio más fuerte respectoalaanterioryseproducemásrápidamente. Por lo tanto,tiene que establecerse otrodebatesobreloqueharemossi no podemos dar los sufi-cientes trabajos a los ciuda-danos.

¿Debemos tener miedo dequelainnovaciónnosquiteel trabajo?Nunca se debe tener miedodelainnovación.Hayquetra-tarla con inteligencia, si tie-

nes miedo empiezas a miti-garla y a frenarla, y la inno-vación no ha de tener fron-terasnirestricciones.Loquehayquehaceresabrirunde-bate justo cuando empiezasa ver un problema.

La democracia antes selimitaba a cuestiones pura-mentepolíticas.Enelfuturolasdecisionesdemocráticasvan a girar cada vez mássobre la tecnología, sus con-secuenciasysuinfluenciaenla sociedad.

Y por eso, necesitamosquehayaunaalfabetizacióntecnológica en la clase polí-tica. Tenemos que observara nuestros Parlamentos ypreguntarnoscuántosdesusdiputados entienden la tec-nologíaysusconsecuencias.El panorama es preocupan-te: hemos de preguntarnossi necesitamos más repre-sentacióndelatecnologíaenel brazo legislativo.

¿Sesienteresponsabledeloque puede acarrear la tec-nología a la sociedad comodirectivodeunadelasprin-cipalesmultinacionalesdelsector?Claro, nos sentimos respon-sables. Lo que no significaque podamos resolverlo no-sotrossolos.Creemosquelatecnologíaesunafuerzaparael bien y por eso considera-mos que tiene que habercada vez más.

“El conocimiento es cadavez menos importante,prima la creatividad”

Necesitamosque haya unaalfabetizacióntecnológica en laclase política

Entrevista Joseph Reger, CTO de Fujitsu para Europa

Más enretina.elpais.com

Fin de semana 17 y 18 de junio de 2017 / Año XL / Número 11.340 1,60€Fin de semana 17 y 18 de junio de 2017 / Año XL / Número 11.340 EDICIÓN ESPECIAL DEIA

Vidrala crecerá enEuropa con elimpulso a sufábrica italiana—P18 y 19

El grupo alavés Vidrala am-pliarálacapacidaddesucen-trodeCorsicoconelapoyofi-nancierodelBancoEuropeodeInversiones.Hastaahora,el mercado transalpino solosupone el 17% de la factura-ción de la compañía fabri-cantedeenvasesdevidrio.—

Bancos muygrandes,competencialimitada

CincoDíasFIN DE SEMANA.—

/ Concentración. Santander-Popular, Bankia-BMN... ¿y luego? —P6-7

/ Crisis bancaria. El Banco de España no se cree responsable —P8-9 y P14

/ Efecto Popular. Sube el interés de la deuda de las entidades —P10-11

Adiósalahipotecavariable‘pura’:se impone el tipo fijo inicial—P14-15

Elmercadohipotecarioseen-cuentra en plena metamor-fosis y el alza de los créditosa tipo fijo parece imparable,en detrimento de los de tipovariable puro. Estos ya solorepresentan el 60% de lospréstamos nuevos frente al90% de hace dos años.—

El auge tecnológico des-pierta un optimismo que nosiempre es fácil trasladar alas plantas industriales, quepoco a poco avanzan haciala transformación digital.La robótica y el análisis dedatos lideran este cambioen el sector.

España perderá 1,24 mi-llones de activos en diezaños y solventará elproblema del desem-pleo, aunque agravarála financiación de laspensiones públicas.

Las fábricasavanzan lentas,pero firmes, haciala industria 4.0—P22-23

GETTY IMAGES

Harvinder SianResponsable de tiposde interés de Citi

“El fin de losestímulos puedecausar un shocken los bonos”—P12

A FondoLa demografíanos llevará alpleno empleoPor José Antonio Vega

—P3

2 3CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017 Directivos / Estilo de vida

de cambiar la mentalidad de las empresasy sus profesionales. También ha de hacer-lo la Administración. La impresión en 3Des uno de los puntos que mejor ejempli-fican esto. “En cuanto su uso esté reguladoy permitido en toda la industria sí hablare-mos de una auténtica revolución”, explicó eldirector general del gigante francés Dassaultpara Iberia, Nicolas Loupy. Por ahora, lasempresas solo la utilizan para modelar, deforma preliminar y al detalle, diferentes pie-zas, prototipos y artículos, y así conocer conantelación todos los entresijos del produc-to antes de fabricarlo.

La innovación, a examenLa industria 4.0 preocupa e interesa por iguala las organizaciones. Por eso, la empresa deservicios de ingeniería industrial Sisteplantha elaborado una herramienta de autoe-valuación en fabricación avanzada y digi-talización con la que las empresas puedenaveriguar su nivel de madurez en cuanto aagilidad, robustez, cadena de suministro einteligencia humana y digital. “Hemos pre-tendido hacer una evaluación lo más trans-versal posible para que sea aplicable a todoslos sectores y nos permita compararlos conlos mismos criterios”, en palabras de la con-sejera delegada de Sisteplant, Ana Santia-go. “Según el FMI, un 88% de las organiza-ciones reconoce no entender las implica-ciones de la industria 4.0 para sus mode-los de negocio. Por eso proponemos una eva-luación rápida, orientada a identificar elnivel de partida y compararlo con el pro-medio de la industria, que está en un nivelintermedio, de 2,4 puntos sobre cuatro”.

“Llegará el momento en el que sea lapropia máquina la que pida al humano unatarea u otra. Quizá pasemos a convertirnosen personas colaborativas, pero hasta en-tonces es el profesional el que debe ma-nejar todos estos avances”, apuntó OriolFortiá, ingeniero de ventas en AEtech. Esen este punto en el que se encuentra hoyla industria.

El ‘big data’ nos permiteresolver problemasmás fácilmente y tomardecisiones alocadasy disruptivas sin queafecten al total de lacadena productiva

La última sesiónde fotos deMarilyn MonroeDS Automobiles rinde ho-menaje a Marilyn Monroecon una nueva exposiciónen el DS World París, quese podrá visitar hasta el 2de enero de 2018. Marilyn,The Last Sitting está com-puesta por 59 fotografíasque fueron tomadas en laúltima sesión de fotos de

la actriz. Las imágenesfueron tomadas por BertStern, un mes antes de lamuerte de Marilyn. “Esuna fantástica oportuni-dad de crear un paralelis-mo entre la atemporali-dad de esta artista, que seconvirtió en un icono, y elvanguardismo de los ac-tuales modelos de la co-lección DS”, ha expresadoel director del DS WorldParís, Julien Faux.

LEANDRO PEREYRA,DIRECTOR DE PROYECTO DE MOTOR ELÉCTRICODE LA FÁBRICA DE SEAT Y AUDI HUNGARIA

La robótica colaborati-va, la analítica de da-tos y la impresión en3D revolucionan lasplantas industriales.

2 A Fondo / El Foco / Editorial / Breakingviews

Perspectivas/17dejunio

CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017

Muere el europeísta y artíficede la reunificación alemanaHelmut Kohl

La prohibición de lasventas en corto deLiberbank consiguesu objetivo, al menospor ahora

1 2La oferta deAtlantia porAbertis insinúaque la amistadtambién se paga

3La patronalde componentesde automociónapuesta porexpandirse

4La regulación sigueviéndolas venircon la economíacolaborativa

5ElexcancilleralemánHelmutKohl,quegobernóelpaísentre1982 y 1998, murió el viernes a los 87 años en su casa de Lud-wigshafen (suroeste del país). Ostenta aún el récord de añosal mando de la república federal y fue el artífice de la reuni-ficación del país, tras la caída del Muro de Berlín en 1989. Seencontraba desde 2008 apartado de la actividad pública ypostrado en una silla de ruedas, tras caerse por unas esca-lera y sufrir un traumatismo craneoencefálico.

KohlfueuneuropeístaconvencidoyunlíderfundamentalparaunadelasetapasmásprolíficasdelaUE,conlacreaciónde la moneda común. Fue el líder alemán de las últimas dé-cadas que mejor se entendió con España y consideraba ex-cesivoelpapelprotagónicodesupaísenlaEuropadelosañosrecientes.

La prohibición de las ventasen corto de Liberbank, apli-cada por la CNMV ante la es-piral de desconfianza queamenazaba con crear unnuevo caso Popular, ha con-seguido,almenosporahora,frenar la caída de la acción.LasdiferenciasevidentesconelbancoahorapropiedaddeSantander justifican que lasmedidas tomadas tambiénsean distintas. No hay solu-cionesuniversalesparalare-gulación y control del com-plejo sector financiero.

MercadosLaempresadeautopistasita-liana Atlantia ha optado porhacer concesiones políticaspara evitar que el Gobiernoespañol se interponga en lacompra de Abertis. En el fo-lleto de la opa presentado eljueves,secomprometeares-petarlatitularidaddelasau-topistas y del satélite Hispa-sat, pero mantiene los 16,5euros ofrecidos por acción.Laoperaciónaúnrequierelaaprobación de la CE y de va-rios países.

Las aclaraciones ponende manifiesto que la com-pañía ofertante ha escucha-do las valoraciones del Eje-cutivo español, que subrayósu capacidad para frenar laopa dada su titularidad finaldel satélite y de las vías rá-pidas. La oferta es amistosay así quiere dejarlo claroAtlantia,quesinembargonoaumentaelprecio,comoqui-zás esperaban los accionis-tas de Abertis. La amistad,parecen decir, también sepaga.

Compañías

El excanciller alemán Helmut Kohl, en Berlín en 2012,en el 30º aniversario de su llegada al poder. GETTY IMAGES

Oficina de Liberbank enMadrid. PABLO MONGE

P. M.

La regulación sigue variospasos por detrás de la eco-nomíacolaborativa.Aunquevariascomunidadesyayun-tamientos ya están regulan-do los alojamientos turísti-cos,porejemplo,nohaycoor-dinaciónentreellasnieneseni en sectores como el deltransporte urbano.

La CNMC apuesta pordejar que el mercado fun-cione libremente, a la espe-ra de fallos. Quizás simple-menteestánintentandoaúncomprender el fenómeno.

Retina

PIXABAY

Política internacional

AbriremosparaelsectormercadosemergentescomoIrán,CoreadelSur,ArgentinayTailandia

JOSÉ PORTILLA,DIRECTOR GENERAL DE SERNAUTO

CincoDíasDepósito legal: M-7603-1978. Difusión controlada.Edita Estructura, Grupo de Estudios Económicos

Director Ricardo de QuerolAdjunto al Director José Antonio VegaSubdirector Juan José MorodoJefes de redacción Fernando Sanz y Nuño RodrigoÁreas Cecilia Castelló (Mesa digital), Bernardo Díaz (Compañías),Laura Salces (Mercados/Mi dinero), Natalia Sanmartin (Perspectivas),Paz Álvarez (Fortuna), Rafaela Perea (Diseño), Ángeles Gonzalo (Banca),Nuria Salobral (Inversión), Begoña Barba (Suplementos),Bernardo de Miguel (Europa)Retina Guillermo Vega

Director Gerente José Luis Gómez MosqueraOperaciones Loreto Moreno Comercial Alberto Alcantarilla

Prisa Noticias© Estructura GEE, SA. Editora de Cinco Días. Todos los derechos reserva-dos. En virtud de lo dispuesto en los artículos 8 y 32.1, párrafo segundo, dela Ley de Propiedad Intelectual, quedan expresamente prohibidas la repro-ducción, la distribución y la comunicación pública, incluida su modalidadde puesta a disposición, de la totalidad o parte de los contenidos de estapublicación, con fines comerciales, en cualquier soporte y por cualquiermedio técnico, sin la autorización de Estructura Grupo de Estudios Econó-micos, SA, empresa editora del diario Cinco Días.

MadridMiguel Yuste, 42. 28037. Tel.: 915 386 100. Fax: redacción, 915 231 068 - 915 231 128; administración, 915 230 682.Correo electrónico: redaccion@cincodias.es.BILBAO. Ercilla 24, 6ª planta 48011 Bilbao. Tel.: 944 872 168

PublicidadPrisa Brand Solutions: MADRID. Valentín Beato, 48. 28037Tel.: 915 365 500 Fax: 915 365 555Barcelona. Caspe, 6, 4º. 08010. Tel.: 934 876 622 Fax: 932 720 216País Vasco. Tel.: 944 872 100Galicia. Tel.: 981 594 600Andalucía. Tel.: 954 480 300Comunidad Valenciana Tel.: 963 981 168

DistribuciónAsip-Aie: MadridValentín Beato, 44. 28037. Tel.: 913 378 200. Fax: 913 270 484Atención al cliente. 902 996 505Suscripciones: suscripciones@cincodias.esCincoDías no se responsabiliza de las opiniones vertidas por sus colabora-dores.

/Lasemana

2 2 Directivos / Estilo de vida

FortunaCincoDías

Fin de semana 17 y 18 de junio de 2017

PABLO SEMPEREMADRID

Cuando se habladeindustria4.0yde la adaptacióndel sector pro-ductivoalacuar-ta revolución in-dustrial,suelepe-carsedeunexce-so de maquillaje,quizá de ilusión,

en el que el esplendor de la robótica, la inte-ligencia artificial, el big data o la impresiónen 3D eclipsa los avances reales. “El marke-tingsigueestandolejosdelarealidad,esmuyllamativohablardetodosestoscambios,peroa la hora de la verdad, no es tan fácil adap-tarlos a la fábrica”, explicó el socio directorde MESbook, Diego Sáez de Eguílaz, duran-te esta semana, en el marco de la jornadaFábrica inteligente e hiperconectada, orga-nizada por el centro de formación, iKN. Unavez aclarado este punto, lo que sí es ciertoes que las fábricas están aclimatándose, apaso firme, a la cuarta revolución industrial.

Utilizar la tecnología para optimizar losprocesosy,sobretodo,latomadedecisiones,es uno de los puntos que mayor peso estánadquiriendoenlasplantas.“Ennuestrocasohemos desarrollado un big data enfocado

al control de producción. Así tenemos unaherramientaclaveyfiablepararesolverpro-blemas,einclusopodertomardecisionesalo-cadas,disruptivas,sinqueafectenaltotaldela cadena productiva”, explicó el director deproyecto de motor eléctrico de la fábrica deSeat y Audi Hungaria (Barcelona), LeandroPereyra. A esto se le suma la posibilidad decontrolar el producto con todos los datosde los que se dispone a tiempo real, algo ale-jadoaloqueocurríaantes,cuandonosesabíasilosdeberesestabanhechoshastaqueelar-tículo salía de la cadena de montaje.

“De esta forma podemos conocer, antesde que todo haya terminado, si el resultadova a ser bueno o malo, e incluso modificar elproceso si algo no va bien”, desarrolló el in-geniero de investigación y desarrollo de lachocolatera Indcresa, Álex Martínez. Paraestotambiénesútilelmachinelearning,yasítener presentes todos los factores que pue-den afectar a la calidad final, algo que tam-bién han hecho en la empresa de cacao. “Ennuestrocasohayunentornoyunasvariablesque repercuten en el producto, como el tras-lado desde la fábrica o si trabajamos en ve-ranooeninvierno,quetenemosquetenerencuenta.Estastécnicasnosayudanentodoelproceso para que no se escape ningún deta-lle”, apuntó Martínez, no sin recordar queestos mecanismos también sirven para al-macenar información, analizarla más ade-lante y sacar conclusiones.

Así, desde la industria del motor hastalachocolatera,estasherramientas,cadaunaa su manera, facilitan todas las tareas. Y noeselúnicopuntoencomúnquetienenambossectores: uno de los asuntos más complica-dos de abordar es el de dar con perfiles pre-parados para manejar la tecnología. “Tene-mossoftwareyherramientasmuypotentes,pero no gente disponible para llevarlas”, re-conoció Leandro Pereyra. De esta forma, enel caso de Seat, la solución ha sido promo-ver un máster conjunto con la UniversidadPolitécnica de Barcelona sobre fábrica digi-tal, con el que formar a los futuros profesio-

nales. Por ahora, tal y como señaló Álex Mar-tínez, hay una dificultad añadida de encon-trar perfiles cualificados, debido a la nove-dad del sector.

Pero el análisis de datos es solo una delas muchas patas que hay alrededor de lamodernización de las fábricas. Otra de ellas,ya obligatoria, es la robótica. De ella tie-nen buena cuenta en la fábrica de Tres Can-tos (Madrid) de Danone, una de las más efi-caces de Europa en cuanto al coste de losprocesos. Por eso, esta planta es un ejem-plo con el que ilustrar las aplicaciones rea-les que tiene la robótica en los procesosde producción, al menos por ahora. “De mo-mento, solo utilizamos robots en tareas au-tomatizadas, de poco valor añadido, y aveces peligrosas”, prosiguió el director dela fábrica, Alexandre Biau, quien recomendó

empezar poco a poco con la implantaciónde estos avances. “Los primeros que utili-zamos fueron en el laboratorio, y de ahí pa-samos a otras zonas de la fábrica, como elmantenimiento o la recogida de pruebas enel proceso”.

Se debe tener claro, no obstante, que elrobot es una prolongación del profesional, yno un sustitutivo. El marketing y la nove-dad de estas máquinas también han con-tribuido a dar alas a la idea de que los em-pleadosyanoseránnecesarios,peroalmenospor ahora, esa meta sigue estando lejos.“Nuestros primeros robots sirvieron paraapilar las fibras de carbono que utilizamos”,ilustró el director de implementación SAPde Carbures, Rafael Repiso, “pero cometi-mos el error de sustituir al operario. Y haycosasquelamáquinanopuedenisabehacer.Del robot queremos su fuerza y movimien-to; del profesional, su cerebro”. Entre otrasrazones, continuó el director del departa-mento de ingeniería mecánica de la Escue-la Técnica Superior de Ingenieros Indus-triales, Antonio Vizán, porque son los pro-piosprofesionaleslosquerápidamenteapro-vechan el tirón de la robótica: “En seguidasugieren destinos nuevos para optimizar losprocesos. Al fin y al cabo son ellos los quesaben cómo mejorar sus tareas”.

Por el momento, la verdadera transfor-mación se encuentra únicamente en el seg-mento de la robótica colaborativa, aquellosque son interactivos, fáciles de programar,seguros y complementarios con el emplea-do. “Son muy asequibles económicamentey hacen mucho más sencillas tareas mecá-nicas y poco cualificadas”, explicó Alexan-dre Biau, quien conoce a la perfección estasmáquinas, de las que la planta que dirigese sirve para llegar a construir la fábrica delfuturo, reto que Danone se ha puesto en elmarco del objetivo 2020, junto a otros as-pectos como la eficiencia energética y el aho-rro de agua y otros recursos naturales.

Pero para poder vivir una transforma-ción total dentro de las plantas, no solo ha

El auge tecnológico despiertaun optimismo que no siemprees fácil de trasladar alas plantas industriales

La robótica colaborativay el análisis de datos lideranla transformación digitalen el sector

LAS FÁBRICAS AVANZANLENTAS, PERO FIRMES,HACIA LA INDUSTRIA 4.0

No hay que cometerel error de sustituir aloperario por un robot.Del segundo queremossu fuerza ymovimiento, pero delprimero, su cerebro

RAFAEL REPISO,DIRECTOR DE IMPLEMENTACIÓN SAPDE CARBURES

3CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017 Perspectivas

La falla demográfica noslleva hasta el pleno empleoEspaña perderá 1,24 millones de activos en diez años:solventará el desempleo pero agravará las pensiones

El Foco

E s conocido el per-verso efecto quesobre la financia-ción del Estado de

bienestar tendrá el enveje-cimientodemográficoenEs-paña; si los moradores delpaís con más de 65 años sonahorael18%deltotal,en2031alcanzarán el 25%. Eso signi-fica que uno de cada cuatrodependerá de las rentas delos activos, que a su vez mer-marán notablemente en lospróximos años, a juzgar porlasprevisionesdepoblaciónyactividadrealizadasporEs-tadística. Cada vez menosgente trabajando deberá fi-nanciar las prestaciones di-nerariasysanitariasdecadavez más gente jubilada, esaes la cuestión que debe re-solverseantesdequeeltiem-po se eche encima.

El Gobierno actualizóhace unas semanas el pro-grama de estabilidad y cre-cimiento, en el que la varia-ble más ácida de la crisis, eldesempleo, pasaría prácti-camenteamejorvida.Segúnlas estimaciones enviadas aBruselas, latasadeparodes-cenderáhastael11,9%alfinalde esta legislatura si los po-líticos tuvieran a bien agotarlos cuatro años que otorga laley. Tal proporción de de-sempleados sobre los acti-vos sería en tal fecha cuasicomparable con la de laUniónEuropea,siemprequeelempleosecomportaseconavances medios interanua-les del 2,5% acumulativos.Tales comportamientos delempleo pueden considerar-se modestos, a juzgar por losactuales, que superan in-cluso el 3%; pero tiene lógicaque a medida que la recu-peración de la actividad cí-clica madure, el avance de laocupaciónpierdavigor,aun-que podría mantenerse entodo momento con esa ex-traña elasticidad de esteciclo que la hace superar alproducto y contraer la pro-ductividad aparente deltrabajo.

Pero un vistazo a las es-timaciones recientes de laevolucióndelapoblaciónac-tiva hechas por Estadística,y que tienen en cuenta lospobres desempeños de lanatalidad del pasado re-ciente y los movimientos mi-gratorios de saldo positivo,revela que los activos des-cenderán en los próximosaños de forma muy intensa,y que si el empleo mantienesu pujanza, o incluso aun-que lo haga a medio gas, eldesempleo descenderá aplomo y la tasa de paro, tam-bién. Otra cuestión es queeste alivio de corto plazopara el empleo, especial-mente para el juvenil, su-pondrá un problema para fi-nanciar las prestaciones delos pasivos. No hay bien quepor mal no venga.

Los cálculos de los de-mógrafos del Instituto Na-cional de Estadística trans-forman la pirámide de po-blación a tal velocidad quecada vez se parece menosa un árbol de Navidad y mása una peonza, con un estre-chamiento de las franjas delas edades centrales, las dela vida laboral, y un genero-so crecimiento de las cohor-tes de los pasivos, tanto losde más de 65 años como losde menos de 16.

Si ahora el porcentaje depoblación activa de más de16 años es del 59,5%, en 2021,dentro de solo cuatro años,será del 57,95%, y seguirá de-teriorándose hasta descen-deral53,8%en2029.Enellus-troveniderolapoblaciónab-soluta de 16 y más años enedadyactituddetrabajopa-sará desde los 22,90 millo-nes a 22,38 millones: nadamenos que 526.863 activosmenos. Pero si proyectamoslas cifras hasta 2026, un de-cenio en el que se jubilaránya cohortes nacidas en elbaby boom de los sesenta,los activos descenderánhastalos21,66millones,nadamenos que 1,24 millones deactivos menos que ahora.

Si cruzamos estos nú-meros con las estimacionesdegeneracióndeempleopro-yectadasporelGobiernolle-gamosalaconclusióndequeel problema del paro está envías de solución de maneracasi natural, de que no solorecuperaremos relativa-mente pronto los niveles deocupaciónpreviosalacrisis,sino que la tasa de desem-pleopuedebajarinclusopordebajodelaqueEspañalucíaen2008,querondabael8%yempezaba a considerarsecomo indestructible núcleode resistencia.

Un avance del empleodel 2,5% como el recogido enel Programa de Estabilidadsupondría que en 2021 laeconomía habría generado1,84 millones de empleosadicionales, hasta acumular20,28 millones de ocupados.Una combinación de esteavance del empleo y la caídade los activos hasta los22,382 millones dejaría el de-sempleo a finales de 2021 enlos 2,101 millones de perso-nas. Y en términos relativossería una tasa de desempleodel 9,38%, muy sensible-mente inferior a la estima-da por el Gobierno.

Pero forzando la proyec-ción hasta 2026 (solo nueveaños en adelante), y con eseavance del empleo del 2,5%anual (el programa de esta-bilidad solo proyecta hasta2020), la ocupación llegaríahastalos22,755millones(2,5millones más de ocupados).En tal caso, y si el número deactivoshadescendidohastalos21,666millonesqueprevéEstadística, ¡habríamásem-pleo que activos!, y lógica-mente,¡nohabríaparo!Elen-sueño del pleno empleo queno llegó ni en los mejorestiempos anteriores a la cri-

sis,cuando eldesempleoron-dabael8%,1,8millonesdede-sempleados rotaba entresubempleo y paro remune-rado y las empresas busca-ban desesperadamente tra-bajadores con subidas inex-plicables de los salarios.

Esta situación pareceexagerada, y seguramentelosmovimientosmigratoriosrestableceránelordename-dida que la sociedad de-mande más fuerza de traba-jo por el crecimiento econó-mico, ya que solo un avancedescomunal de la producti-vidadpuedesostenerloscre-cimientos pintados en elpapelporelGobiernosinago-tar la fuerza laboral de re-serva.Ytalposibilidadpare-ceimprobabledadoqueunafranja nada despreciable delapoblaciónactiva,ahorama-yoritariamente en desem-pleo,carecedelosnivelesfor-mativos como para aportarlasgananciashipotéticasdeproductividadqueexigiríanlas proyecciones.

Peroinclusouncompor-tamiento más modesto delempleo, seguramente másacorde con un ciclo que de-clinará a medida que madu-relarecuperaciónyserecorte

el crecimiento potencial dela economía, tenderá a eli-minar el paro en el medioplazo. Supongamos que laocupaciónavanzaatasasdel1,5% en los próximos años,frenteal2,5%quehasta2020prevé el Gobierno. Con esteavancemásmodesto,en2021habría 1,1 millones de ocu-pados más, y llegarían a los19,54 millones. En tal caso,el paro, con los 22,382 millo-nesdeactivosestimadosporelINE,seríade2,83millones,una proporción relativa del12,68%.Perosiseprolongaelavance del empleo al 1,5%anual hasta 2026, la ocupa-ción tocará los 21,010 millo-nes,conunavanceagregadode 2021 a 2026 de 1,46 millo-nes de ocupados. Con talnivel de empleo, y unos ac-tivos de 21,66 millones, elparo descendería hasta los655.953 personas. Una in-creíbletasadeparodel3,02%:comoReinoUnido,mejorqueAlemania, Japón y EE UU.

Concluimos como em-pezamos:nodisponemosdepoblación suficiente paramantenerunmercadodetra-bajo vigoroso y menos parafinanciarelcostedelenveje-cimiento demográfico.

BELÉN TRINCADO / CINCO DÍAS

Proyecciones del mercado laboral en los próximos añosEvolución de la población activa (1)

(1) Proyecciones de población activa de Estadística. Hasta 2029. (2) Estimaciones de elaboración propia de empleo y paro con el Programade Estabilidad y Crecimiento.

En miles de personas

Fuente: INE y elaboración propia.

2016 2021 2026 2029

22.907,1

12.0

39,6

10.8

67,6

11.4

97,8

10.8

56,7

11.0

03,4

10.6

07

10.7

95,8

10.3

75

22.383 21.666,4

Población con más de 16 años y menos de 65

21.168,1

Muj

eres

Hom

bres

-1.73921.010

19.54018.428,3

Empleo (en miles)

Parados (en miles)

Empleo (en miles)

Parados (en miles)

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

Ahora 2021 2026Ahora 2021 2026

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

20.280

2.101 2.830

22.755

0 656

18.428,3

4.255

9,4 12,70 3,0

4.255

El empleo aumenta a:

2,5% anual HIPÓTESIS A (2)

0

20

Tasa deparo %

0

20

Tasa deparo %

18,7 18,7

1,5% anualHIPÓTESIS B (2)

Si se cumple laproyección deempleo y deactivos, en 2021 latasa de paro cae al9,38% y ¡milagro!:habrá plenoempleo en 2026

JOSÉ ANTONIOVEGA

2 1CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017 www.cincodias.com

mió en 2013, pero se man-tiene para aquellos contri-buyentesquecompraronsuscasas antes de ese ejercicio.Dehecho,aúnhoy,suponeelbeneficio fiscal más rele-vante. En torno a 4,5 millo-nes de contribuyentes apli-can la deducción por vi-vienda, que asciende al 15%de la hipoteca pagada du-rante el año con un límite de9.040 euros.�Si vivo de alquiler,¿puedo deducirlo?La deducción por alquilertambién se eliminó en la re-forma fiscal, sin embargo, semantiene para aquellos quefirmaron su contrato antesdel 1 de enero de 2015. Lacuantía deducible equivaleal 10,05% del alquiler abona-doduranteunañoconlacon-dición de que la base impo-nible sea inferior a 24.107euros.�Primero: revisar el bo-rrador. Segundo: volver arevisarloEl hecho de que la AgenciaTributaria elabore un bo-rrador de la renta facilita ymucho las cosas a los con-tribuyentes. Sin embargo, esimprescindible revisar el bo-rrador antes de confirmar-loporqueesposiblequecon-tenga errores, inexactitudesu omisiones. La Agencia Tri-butaria tiene mucha infor-mación sobre los ciudada-nos, pero es posible que al-

gunos datos no estén ac-tualizados. Por ejemplo,tener un hijo es un hechoque reduce la factura tribu-taria y es importante que lospadres, especialmente en elejercicio del nacimiento, re-visen que se ha tenido encuenta en la declaración. Lainformación catastral, lasaportaciones a planes depensiones o los pagos rea-lizados que tengan derechoa la deducción por viviendason otros de los elementosque resulta importante re-visar.�La prestación por ma-ternidad tributaLa prestación por materni-dad que abona la SeguridadSocial a las madres traba-jadoras cuando dan a luztiene la consideración de unrendimiento del trabajo y,por lo tanto, tributa comotal en el IRPF. La aclaraciónes relevante porque unasentencia del Tribunal Su-perior de Justicia de Madriddeclaró exenta esta sub-vención. Sin embargo, la de-cisión no obliga a la Agen-cia Tributaria a modificarsu criterio. De hecho, Ha-cienda ya ha advertido quela prestación por materni-dad está sujeta al impues-to sobre la renta. Así, laúnica vía para evitar tribu-tar por la prestación pormaternidad pasa por plei-tear en los tribunales.

BERNARDO DE MIGUELBRUSELAS

Los ministros de Economíade la zona euro (Eurogrupo)aprobaron el jueves la en-trega a Grecia de otros 8.500millones de euros del tercerrescate de ese país. Pero Es-paña advirtió de que Atenasno recibirá ni un céntimohasta que las autoridadesgriegas no retiren los cargoscontra tres funcionarios,uno de ellos español, acu-sados de actuar de mala feen un informe sobre una delas privatizaciones exigidaspor la troika (CE, BCE y FMI)a cambio de los préstamosque mantienen a flote al paísdesde 2010.

El proceso se inició en2014. Y Grecia, a pesar de laspresiones europeas, se haresistido a suspenderlo. En2016, el propio Estado grie-go se sumó a la causa en con-tra de los funcionarios.

España, que aseguracontar con el apoyo de todoel Eurogrupo, quiere apro-vechar la nueva fase del res-cate para zanjar el expe-diente. Al resto de socios dela zona euro tampoco les in-teresa un precedente de jui-cio contra los gestores de losrescates europeos.

“Si se ve que el Gobiernogriego toma todas las medi-das necesarias para que elproceso acabe en una de-simputacion, entonces elpago se producirá”, señalóLuisdeGuindos,ministrode

Economía español, el vier-nes en Luxemburgo, dondese celebró la reunión del Eu-rogrupoydelosministrosdeEconomía de la UE (Ecofin).

Guindos sabe que el Go-biernodeAlexisTsipras,quelleva desde octubre de 2016sin recibir ni un euro del res-cate, necesita los 8.500 mi-llones de euros con urgen-cia para hacer frente a losvencimientos del mes dejulio. El veto de España a laentrega del dinero podríacondenar a Grecia a un im-pago, como ya ocurrió en2015, y agravar la crisis eco-nómica que padece el país.

“Estoy convencido deque las autoridades griegasvan a hacer lo posible y lo im-posible para hacer que seproduzca la desimputacióny que no lleguemos a esa si-tuación”, apostó el ministroespañol.

Guindos aseguró, ade-más, que el ministro griegode Finanzas, Euclides Tsa-kalotos, manifestó duranteel Eurogrupo del jueves “sucompromiso explícito” deresolver el problema de losfuncionarios.

El funcionario español,junto a un italiano y un es-lovaco,formaronpartedelosexpertos nacionales que de-sembarcaron en Atenas trasla llegada de la troika paraasesorar a las autoridadesgriegas en los procesos deprivatización,dereformadelEstado y de modernizaciónde la Administración.

La hostilidad en Greciacontra esos enviados, cono-cidos popularmente en Es-paña como hombres denegro, ha ido a más a lo largode los siete años que dura yael rescate. Y el plan de pri-vatizaciones exigido por latroikahasidounadelaspar-tes más polémicas del res-cateenGreciaydelasmásfa-llidas.

En2014,ungrupodeabo-gadosdenuncióalostresen-causados por actuar pre-suntamentedemalafeenun

procesodeprivatización que,al parecer,se tradujoenpér-didas millonarias para el Es-tado griego.

Aprincipiosdeestemes,el Tribunal de Apelación deAtenas decidió juzgar a lostresexpertosextranjerosyatoda la dirección del Fondogriego de gestión de activos,el órgano de privatizacióncreadoen2011porexigenciade la troika para la venta deterrenos, puertos, aero-puertos y otras infraestruc-turas públicas.

La troika calculó unos in-gresos de 50.000 millonesde euros hasta 2015. Peroapenas se ingresaron 3.600millones. En el segundo res-cate (2012), el objetivo hasta2015 se rebajó a 19.000 mi-llones, pero el fracaso fueigualmente estrepitoso. Eltercer rescate (2015), se con-forma con ingresar 5.800 mi-llones entre 2016 y 2018.

Choque con TsiprasGuindos bloquea el rescatehasta que Grecia exculpe aun ‘hombre de negro’ español

Tres expertosde la troikaestán acusadosde actuar de malafe en una fallidaprivatización

Atenas necesitacon urgencia 8.500millones de euros

El ministro españolde Economía, Luis deGuindos, este viernesen Luxemburgo. EFE

ABruselasnoleinteresaunprecedentedeunjuiciocontralostécnicosdelatroikaencargadosdelosrescatesenlazonaeuro

4 Perspectivas CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017

EditorialLa ineludible cuotade responsabilidaddel Banco deEspaña enla crisis bancaria

ElBancodeEspañahaencargado un vastoinformesobresuges-tióndesdequearran-có el siglo hasta lanormalizaciónfinan-ciera, en 2014. A lolargo de 266 páginashaceeldetalladoejer-ciciodescriptivoque

le permite haber sido agente fundamental enla vigilancia de la economía y el sistema ban-cario y en la búsqueda de soluciones cuandola crisis agarrotó a ambos. Pero esquiva atri-buirse la buena cuota de responsabilidad quetiene en la acumulación de desequilibrios, enla generación de la burbuja inmobiliaria y fi-nanciera y en los inevitables efectos que tuvoy el coste de su reparación.

Laresponsabilidadenestosfenómenosessiempre compartida. Pero al menos intelec-tualmente, y una vez que los acontecimientoshanpasadoalahistoria,convienehacerelejer-ciciodeautocríticacorrectoparaquenosere-produzcan.Laexplosióndelcréditoenlospri-merosañosdelsiglofueconsecuenciadelalle-gadaparasiempredetiposdeinterésmuybajosyliquidezilimitada,conavidezenlademandadelosparticularesydesmesuraenlaofertadelas entidades. Si la política monetaria expan-siva,quedesatólalocura,sedirigíadesdeFránc-fort, la supervisión bancaria se hacía desdeel caserón de Cibeles; y si los Gobiernos eranreacios a parar la fiestas con restricción fiscalporinteréspolítico,eranlossupervisoresban-cariosquienesdebíanimponercrecientespro-visiones al desmandado crecimiento del cré-dito,sobre todoelhipotecarioyeldestinadoapromotores, y no ampararse en la poco con-sistente excusa de que la particular estruc-tura de propiedad de las cajas lo impedía.

Todaslascrisisfinancierastienenelmismoorigen: demasiado dinero, demasiado bara-to, durante demasiado tiempo. Y los supervi-sores saben que cíclicamente estas espiralesterminan con la insolvencia de unos cuantosbancos y que la mejor forma de solucionarlases evitándolas. La de estos años se ha llevadopor delante al que era el sistema financieromás sólido y más rentable, pero también a laque alardeaba de ser la supervisión más exi-gente y al esquema de solvencia más estric-to. Y afectó además a la independencia polí-tica del Banco de España, aunque dejó a salvosu contrastada capacidad técnica.

SilosGobiernosnoparanlalocuradegastoporinterés,elsupervisordebepararladelcrédito

C uando pensamosen países comoRusia, Brasil, Mé-xico, Filipinas o

Turquía, antes que verloscomo potencial destino deinversión acuden a nuestramente otras consideracio-nes. Sin embargo, la actualfalta de alternativas para losinversores conservadoresestá provocando que losbonosdepaísesemergentesvuelvan a cobrar protago-nismo en las carteras de losinversores más prudentes.Este tipo de deuda ofrece undiferencial respecto a la delos países desarrollados, loque en un entorno de tiposbajos como el actual es muyapreciado por muchos in-versores.

Laseconomíasdelospaí-ses emergentes han sufri-do un profundo cambio du-rante los últimos 10 años.Tras una brusca caída en lacrisis financiera (2008-2009), estas economías le-vantaron pronto la cabezay se pusieron a liderar el cre-cimiento mundial. El perio-do 2009-2013 fue positivodesde el punto de vista delcrecimiento, pero se gene-raron una serie de desequi-librios (déficits por cuentacorriente, exceso de endeu-damiento, etc.) que salierona relucirenelmomentoenelque la Reserva Federal esta-dounidenseamagóconsubirlos tipos de interés. En esemomento, en mayo de 2013,vimoscómoseproducíaunasalida de capitales de estaseconomías, que llevó a unafuertedevaluacióndesusdi-visas y aceleró la entrada deestos países en recesión. Elmáximo exponente de estasituación fue Brasil, dondela recesión económica deri-vó en una crisis política, lle-vándose por delante al go-bierno de Dilma Rousseff.

Sin embargo, hay mu-chospaísesque,peseaestarbajomuchapresión,hansidocapaces de hacer los debe-res y han corregido gran

parte de los desequilibriosque tenían a comienzos de2013. En muchos casos, elgran ajuste ha venido por ellado de la divisa. En estoscuatro años, hemos vistocomo el índice JP MorganEmerging Market CurrencyIndex,quemideunacestadedivisas emergentes frente aldólar,sedepreciabacercadeun 30%. En muchos casos,estafuertecaídahasupuestopresiones inflacionistas quehan llevado a muchos ban-cos centrales a realizar agre-sivas subidas de los tipos deinterés para controlar el alzade los precios.

Desde el punto de vistade la renta fija, podemos in-vertir, básicamente, en dostipos de activos dependien-do de si, además de la inver-sión en bonos, queremostomar,adicionalmente,ries-

go divisa. Por un lado, estánlos que se denominan acti-vos hard currency, o de di-visafuerte,quesonlosbonosde empresas o países emer-gentes emitidos, normal-mente,endólares.Estossue-lenpagarundiferencialsobreel del tesoro estadouniden-secomoconsecuenciadequeentrañanunriesgomayor.Eneste momento, ese diferen-cial se encuentra en nivelesde 320 puntos básicos, algopor debajo de la media his-tórica, que se sitúa en 350puntos. En términos de re-torno,esteactivoofreceunarentabilidad a vencimientodealrededordeun4,5%(parael conjunto del índice).

Por otro lado, estaría lainversión en bonos local cu-rrency o divisa débil, endonde el inversor, ademásde asumir los riesgos típicosde la renta fija (riesgo de im-pago y riesgo de tipos de in-terés), asume el riesgo de loque haga la divisa. Este tipode inversión es para un per-fil más agresivo que tengauna visión clara y positivahacia las economías emer-gentes. La rentabilidad delíndiceavencimientosesitúaenel6,2%,aloquehabríaqueincorporar el efecto de apre-ciación o depreciación deestas divisas.

Los retornos en ambosactivossoninteresantesydeahí el interés que el activo hadespertado en los inverso-res. Sin embargo, no debe-mos olvidar que no estánexentosderiesgos.Elmásre-ciente ha sido la llegada deDonald Trump a la presi-dencia estadounidense, yaque el famoso America Firstsupone una amenaza de unmayor proteccionismo queno beneficia a estos países,normalmente exportadoresde manufacturas o de mate-rias primas. Otros riesgosque sobrevuelan el activoson las dudas sobre China,con las repercusiones quepudiera tener esto en el con-junto de países emergentes,y una subida agresiva detipos de interés por parte dela Reserva Federal, que po-dría provocar una fuerteapreciación del dólar.

Comoocurreenotrosac-tivos, y la deuda emergenteno es diferente, es muy im-portanteserselectivo,yaquelas dinámicas y las valora-ciones no son las mismas entodos los países y regiones.Poreso,esimportanteenco-mendarlagestióndeesteac-tivo a un gestor profesionalque sea activo y trate de ge-nerarvalorenlaseleccióndepaíses, empresas y divisas.

Emergentes, el picante delas carteras conservadoras

La tribuna de los fondos

Haymuchospaísesque,peseaestarbajomuchapresión,hansidocapacesdehacerlosdeberes

STEVEPB (PIXABAY)

CÉSAR OZAETA

Gestor de fondos en Abante

La falta de alternativas para losinversores más prudentes impulsalos bonos de economías pujantes

2 0 www.cincodias.com

Capital / Mi dinero

CincoDíasSábado 17 de junio de 2017

JAUME VIÑASMADRID

Faltan 15 días para que fi-nalice el plazo para presen-tar la declaración de la rentadel ejercicio 2016. El 30 dejunio es el último día, sin em-bargo, los rezagados haríanbien en iniciar ya los trámi-tes. En el caso de que la de-claración salga a pagar y sedomicilie el abono, el plazoexpira el 26 de junio.

Está previsto que Ha-cienda reciba este año 19,7millones de declaraciones,un 1% más que la campañaanterior. La mayor parte deellas darán derecho a devo-lución, lo que significa quelos contribuyentes han pa-gado de más a lo largo delejercicio a través de las re-tenciones. Estos son algu-nos de los aspectos quedeben conocer quienes aúnno han presentado su de-claración.

�Si no estoy obligado,¿debo presentar la decla-ración?Están obligados a cumpli-mentar la declaración delIRPF quienes perciban ren-tas superiores a 22.000euros. Esta es la regla gene-ral. El límite se reduce a12.000 euros cuando las ren-tas procedan de dos paga-dores. En cualquier caso,que no exista la obligación

no significa que un contri-buyente no pueda presen-tar la declaración de la renta.De hecho, es recomendableque pidan sus datos fiscalesy el borrador de su declara-ción para comprobar si salea devolver. Tener derechoa reembolso dependerá delas retenciones sufridas a lolargo del año o de la situa-ción familiar.�¿Cómo solicitar el bo-rrador y presentar la de-claración?LaAgenciaTributariaes,condiferencia, el organismo pú-blico que tiene más infor-mación de los ciudadanos,que obtiene directamente oa través de la informaciónque les suministran terce-ros como las entidades fi-nancieras. Gracias a ello,buena parte de los datos quese precisan para presentarla declaración ya están in-corporados en los ficherosde Hacienda y se puedenconsultar a través de inter-net. Se puede solicitar el bo-rrador y los datos fiscalescon un certificado electró-nico,conelsistemaClavePino con un número de refe-rencia que facilita la Agen-cia Tributaria. Para ello, hayque comunicar el importede la casilla 440 de la renta2015.

La declaración se puedepresentar en papel impre-so, una opción cada vez

menos utilizada, por me-dios telemáticos o a travésde los servicios de ayuda enlas oficinas de la AgenciaTributaria.�Novedades en la gestiónde la campaña de la rentade 2016La principal novedad en lacampaña de este año es ladesaparición del programaPadre, el tradicional soft-ware de ayuda para cumpli-mentar el formulario fiscal.En su lugar, se impone RentaWeb, una plataforma que fa-cilita la confección de la de-claración con independen-cia de cuál sea su destino:una declaración a presentarpor internet, un borrador re-mitido por correo postal oa confirmar por teléfono ytambién una declaraciónconfeccionada en oficinas.�Cambios legislativosque afectan a los contri-buyentesEn el año 2016 no entraronen vigor cambios normati-vos de calado y la mayoríade modificaciones procedende la reforma fiscal aproba-da en 2014 y que se aplicó endos fases. Así, los graváme-nes bajaron en 2015 y lo vol-vieron a hacer en 2016. Ac-tualmente, el impuestocuenta con cinco tramos ycon tipos impositivos quevan del 19% al 45%. En cual-quier caso, el impuestosobre la renta hoy es distin-

to en cada comunidad au-tónoma porque los Gobier-nos regionales han utilizadosu capacidad normativapara modificar los tipos ytramos. Así, la cuantía apagar o devolver puede va-riar notablemente en fun-ción de la comunidad de re-sidencia.

La reforma fiscal tam-bién incluyó una reducciónfiscal en la base imponibledel ahorro, donde tributanlos intereses y las plusvalíasobtenidas con, por ejemplo,la venta de acciones o de unavivienda. Los primeros6.000 euros aplican un gra-vamen del 19%, entre 6.000y 50.000 euros pagan el 21%y, a partir de ese nivel, losrendimientos del ahorroabonan un 23%.�Reducciones vigentes ala base imponibleHay mecanismos para re-ducir la base imponible quees objeto de tributación. Elmás conocido son las apor-taciones a los planes de pen-siones. Los contribuyentesque optan por utilizar estosvehículos de ahorro puedenreducir su base imponibleen la misma cuantía que lasaportaciones realizadas a lolargo del año en curso con unlímite de 8.000 euros.�¿Quién puede deducir-se por la hipoteca?La deducción por viviendahabitual en el IRPF se supri-

Las cláusulassuelo en el IRPF

� Tributación. Una de lasgrandes novedades deeste año tiene su origenen la sentencia delTribunal de Justicia dela Unión Europea que haobligado a la banca adevolver la totalidad delo cobrado de más en lascláusulas suelo abusi-vas. La AgenciaTributaria ya ha aclara-do que las devolucionesen efectivo o a través deotras medidas de com-pensación no tributan ytampoco los interesesde demora. Si las canti-dades que se devuelvenahora se acogieron en elpasado a la deducciónpor vivienda habitual,los contribuyentesdeberán regularizar susituación. En ningúncaso, se exigirán intere-ses de demora y solodeberán regularizarselos ejercicios no prescri-tos, que son 2012, 2013,2014 y 2015.

Renta 2016Consejos urgentespara rezagados queno han presentadola declaración

Elpróximo30dejuniofinalizaelplazoparacumplirconHacienda

Loprimeroquehayquehacertrasrevisarelborradoresvolverarevisarlo Contribuyentes esperan su turno en una oficina de la Agencia Tributaria. EFE

10millones decontribuyentes ya hancumplido con el fisco

Los últimos datos de laAgencia Tributaria indicanque, hasta el 1 de junio,10,6 millones de contribu-yentes presentaron la de-claración. Aún faltan porremitirse otros nueve mi-llones de formularios.

5CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017

1 9CincoDíasSábado 17 de junio de 2017CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017 CompañíasCapital / Compañías

dores. Apenas tiene stocks,para no sumar costes, asíque suministra directa-mente de fábrica a sus másde 1.700 clientes.

El 10% de ellos concen-tran el 30% de las ventas to-tales. Si la lista se estira amedio centenar de clientes,esa exposición es del 60%.

Con Encirc en el grupo,el segmento del vino ha pa-sado a suponer el 37% del ne-gocio consolidado, frente al49% anterior. Y la cerveza hasubidodel13%al24%.Losen-vases de vidrio para ali-mentos suponen ahora el13% del total (antes el 15%).

También han subido, enel nuevo mix de producción,las bebidas de alta gradua-ción alcohólica (del 7% al10%) y los refrescos, que eneste caso han ganado dospuntos, hasta el 10%.

Otra de las aportacionesde la filial británica es la delnegocio del vino a granel quellega a las islas, donde no seelaboran caldos.

Las importaciones pro-ceden de vinos del nuevomundo (de los viñedos deCalifornia y Sudáfrica, entreotros). Llegan en contene-dores y Encirc los embote-lla en sus instalaciones de Ir-landa e Inglaterra. Es unmercado al alza en ReinoUnido.

Esto no pasa con los cal-dos con denominación deorigen, que exigen el embo-

tellado, y etiquetado en elpaís donde se elaboran.

Como los competidorestienen un tamaño y una pre-sencia industrial mayor, Vi-drala sigue sondeando elmercado en busca de nue-vasfilialesqueleaportenne-gocio. Al cierre del primertrimestre del ejercicio encurso, su deuda financieraneta alcanzaba los 322 mi-llones, equivalente a 1,9veces el Ebitda (beneficiobruto). Con la compra de En-circ, el pasivo se disparó alos 490 millones.

El presidente del grupo,Carlos Delclaux, reelegidoen el cargo en la junta cele-brada en la sede de Lau-dio/Llodio, ha remarcadoque el límite al endeuda-miento está marcado en 3,5veces. Además, los tipos deinterés están en mínimoshistóricos, lo que anima ala puesta en marcha de nue-vas inversiones.

Los límites a planes fu-turos estarán marcados porla generación de caja delgrupo, que en ningún casodebe resentirse, según elpresidente de la compañíaalavesa.

El objetivo que CarlosDelclaux ha marcado a suequipo para 2019 es el de re-cuperar el nivel histórico derentabilidad operativa de lacompañía alavesa, anteriora la compra de Encirc.

Delclaux quiere que el

Ebitda (beneficio bruto deexplotación) vuelva a supo-ner entre el 23% y el 25% delas ventas consolidadas. Laadquisición de la filial bri-tánica rebajó ese porcenta-je al 20,1%. En 2016, el grupovasco ya inició esa recupe-ración y contabilizó un Ebit-da de 170,7 millones, un 5,8%superior al de 2015 y co-rrespondiente al 21% de lafacturación.

Durante este ejerciciocontinuará la mejora del re-sultado de explotación,según Carlos Delclaux, queha estimado que el benefi-cio por acción crecerá a“doble dígito”.

El impacto del brexit acuenta de Encirc está limi-tado a las operaciones delgrupo en las islas. En con-creto, solo en las ventas deenvases que fabrica en In-glaterra en libras y que luegovende en euros en Irlanda.De todas formas, sí que hayuna consecuencia negativa,que Delclaux ya ha calcula-do. Por cada depreciacióndel 10% de la divisa británi-ca, el beneficio de Vidrala seresiente entre un 2% y un 3%.

Con una capitalizaciónbursátil que ronda los 1.200millones y con 52 años dehistoria fabril, desde Vidra-la estiman que la demandade envases de vidrio duran-te 2017 se mantendrá “esta-ble” en los mercados en losque opera.

Agenda deeventos

� Emprendimiento. Elcentro Tabakalera aco-gerá el próximo 19 dejunio una jornada dedi-cada al futuro delemprendimiento. Conponencias de responsa-bles del colegio públicoAmara Berri y de direc-tivos de la plataformade comunicación Noysí.También expondrán susexperiencias los funda-dores de GIK, que elabo-ra vino de color azul, yde la empresa textilAmarenak. OrganizaAction, un movimientoque surgió de laAsociación de Amigosde Arizmendiarrieta(Ale) y de Leina, una ini-ciativa por el liderazgoemprendedor.

� Spri. La sociedad públi-ca Spri organizará elpróximo 23 de junio unajornada sobre el uso delas tecnologías de lainformación para lamejora de la eficienciaenergética en la indus-tria. La cita será en elParque Tecnológico deBizkaia. Participaránproveedores de solucio-nes como Sisteplant,Optimitive y GuineaHornos Industriales(GHI). Con casos prácti-cos de técnicos deGestamp, CIE yMercedes-Benz.

� Becas. Hetel, Confebask,Politeknika Txorierri yAdegi gestionarán 60becas del programaGlobal Training paraprácticas en el extranje-ro. Pueden solicitarestas ayudas licenciadosuniversitarios y titula-dos en FP de gradosuperior. Para jóvenesmenores de treintaaños. Y para una estan-cia mínima de medioaño, apoyada con 1.358euros al mes. El periodode solicitudes, abierto elpasado 14 de junio, con-cluirá el próximo 14 dejulio.

� APD. El 20 de junio y enBilbao, APD organizaráun evento con el título“la transformación digi-tal comienza en el pues-to de trabajo. Retos yoportunidades”.Conferencia inauguralde Isaac Hernández, deGoogle Cloud. Tambiénparticiparán Marc Ayzay Fernando Carrión,ambos de la empresaRicoh. Y Manuel Roibal,directivo de LaboralKutxa, e Iñigo Arizaga.

La corporación vasca produce 6.210 millo-nes de envases al año en sus ocho fábricas,

equipadas con diecisiete hornos. En lasimágenes, las instalaciones fabriles y el al-

macén de Laudio/Llodio.

Producción con un 43% de reciclaje� Verdes. El 43% del vidrio que la corporacion vasca utiliza en

sus procesos de producción procede del reciclaje, organiza-do a través de los conocidos contenedores de color verdeque están repartidos por todos los municipios de Euskadi.El reciclaje del vidrio no tiene fin. Las botellas y envasesllegan a la planta de Laudio/Llodio y son triturados hastaconvertirse en pequeñas montañas en un solar junto a lafábrica y las vías del tren. Son montículos que brillan al soly que luego alimentan el horno. De ahí salen de nuevo comoenvases para su posterior consumo. Luego volverán aLaudio/Llodio en un nuevo ciclo y tras la consiguiente reco-gida de los contenedores. El proceso reduce un 4,3% lasemisiones de CO2 a la atmósfera.

� Dividendo. La junta de accionistas de Vidrala aprobó elreparto de un dividendo complementario de 0,22 euros poracción, que será abonado el próximo 14 de julio. Con otropago anterior a cuenta de los beneficios de 67,7 millones de2016, realizado el pasado 14 de febrero, la retribucióndurante este año alcanzará los 0,80 euros por título, un11,3% superior a la anterior. Tras 52 años de historia fabril,Vidrala ha conseguido tener presencia directa en los princi-pales mercados de vidrio de Europa.

6 Capital

Inversión/Enportada

CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017

ÁNGELES GONZALOMADRID

Las especulacionestienen en ocasionesgran parte de ver-dad. Hace unossiete años, justocuando la crisis fi-nanciera españolacomenzaba a darsíntomas de ser unverdadero proble-

ma, y las fusiones de las cajas de ahorrosprácticamentecomenzabanallevarseacabomás para sanear al sector que por estrate-gia industrial, los expertos y algunos repre-sentantesdelasupervisiónhablabandequeen menos de un lustro quedarían en Espa-ña cinco gigantes bancarios y luego algunasentidades mucho más pequeñas que pudie-ran atender a las zonas rurales. Cuando sepreguntabaporesteproyecto,siempresere-cibía la misma respuesta por parte de Eco-nomía, Banco de España o de otras institu-cionesoexpertos.“Sonsoloespeculaciones.Nohaynadacierto”.Entoncestampocohabíanadadeciertoenladesaparicióndelascajascomo sector, solo se hablaba de un númeromás o menos preocupante de entidades deahorro en problemas y, al final, este sectorque llegó a representar el 50% del mercadodesapareció.

Fueran entonces especulaciones o no,lo cierto es que las profecías se han cum-plido. La absorción de Banco Popular porSantander ha reducido el número de gran-des entidades financieras a cinco –Santan-der (con Popular), BBVA, CaixaBank, Ban-kia y Sabadell–, gigantes que compiten enEspaña ya solo con otro pequeño grupo deentidades medianas como Bankinter, Iber-caja, Kutxabank, Unicaja, Liberbank o Aban-ca, y en menor medida con las cooperativasde crédito, donde destaca Cajamar, ya que

el resto son muy pequeñas, con una zona deactuación limitada como su lugar de origen.La banca extranjera también ha decididoabandonar España, y puede que la única queesté interesada ahora en crecer en el paíssea la francesa Crédit Mutuel.

En los próximos días, y agotando el planinicial (barajaban desde primeros a finalesde junio), Bankia y BMN anunciarán las va-loraciones de sus respectivos canjes de ac-ciones. Será el siguiente paso para comple-tar su fusión, lo que se producirá a finalesde año, tras haber aprobado por junta en losúltimos días de julio esta operación.

“La fusión de Bankia y BMN puede de-sencadenar más movimientos en el sector”,afirma Elena Iparraguirre, directora de ser-vicios financieros de S&P, que apuesta porla banca mediana, ya que su negocio estámás concentrado, no cuenta con una diver-sificación de ingresos y su tamaño dificultala reducción de las bases de costes.

Todos los expertos, de hecho, mantie-nen que las nuevas exigencias de capital yde híbridos para asumir pérdidas ante unacrisis son demasiado costosas para estasentidades de mediano tamaño, lo que, comoha insistido el Banco de España en más deuna ocasión, derivará en más fusiones. Hayque tener en cuenta que todos estos retosinfluyen directamente en la rentabilidad deestas entidades, muy debilitada con la cri-sis financiera y económica.

La crisis de Banco Popular y el ataque delas posiciones bajistas en Liberbank, porcontagio, han derivado también en un en-carecimiento aún mayor de las emisionesde deuda subordinada o de bonos conver-tibles en acciones (cocos), reconoce un altodirectivo de un banco mediano. Estas enti-dades, además, son las más expuestas alas volatilidades del mercado, sobre todoante ataques de los fondos especulativos.

Pese a ello, casi todas están condenadasa salir a Bolsa en un futuro. Unicaja sigue

ahora los pasos de Liberbank, y tiene pre-visto estrenarse en el parqué el próximo día30 de junio. Eso sí, los bancos de inversiónhan reducido su precio de salida como con-secuencia de los ataques recibidos por la co-tización de Liberbank hace dos semanas,una antigua caja como Unicaja.

Las nuevas circunstancias regulatoriasy la adaptación a los nuevos mecanismos deresolución, como la aún elevada presiónen el negocio de los tipos de interés bajos yla fuerte competencia que realizan los gi-gantes bancarios hacen casi inevitable elanuncio de nuevas fusiones. Liberbank, Uni-caja o Cajamar parece que son las candi-datas por las que apuesta el mercado, aun-que en general abogan por la desapariciónmás tarde que temprano de prácticamentetodos los bancos medianos, con excepciónde Bankinter.

Ante los mecanismos de resolución, Ipa-rraguirre asegura que la mayor parte de lasentidades financieras deberán crear col-chones MREL (para cubrir pérdidas) cuyamagnitud podría rondar el 22% o el 24% delos activos ponderados por riesgo. “Es undesafío”, afirma Iparraguirre, que adviertede que todas las entidades financieras eu-ropeas deberán salir al mercado a “compe-tir” porque se suscriban sus productos, aun-que reconoce que actualmente hay liquidezen el mercado.

Eso sí, las fusiones bancarias trans-fronterizas parecen cada vez más olvidadassin prácticamente haberse estrenado. El di-rector ejecutivo de S&P, Jesús Martínez, con-sidera que no se dan las circunstancias paraque se produzcan ahora estas integracio-nes. Lo mismo recuerda el economista San-tiago Carbó, miembro de EuropeG (el thinktank que dirige el catedrático Antoni Cas-tells) , quien el viernes también creía que lasfusiones transfronterizas tardarán aún bas-tante tiempo en llevarse a cabo. Carbó, ade-más, insistió en que ahora la tendencia es

Bancos demasiadograndes pararivalizar con ellos

Clasificación de la bancaespañola por activosEn millones de euros

Fuente: las entidades A. M. / CINCO DÍAS

+ 465.702

337.384

331.833

183.953

171.574

La fusión de Bankiay BMN puededesencadenarmás movimientosen el sector

ELENA IPARRAGUIRRE, DIRECTORA DE S&P

1 8 Compañías CincoDíasSábado 17 de junio de 2017

CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017Capital / Compañías

País Vasco

JAVIER VADILLOLAUDIO/ LLODIO

Vidrala buscará crecimien-to en el sector de envases devidrio en Europa a través desu filial en Italia, con fábricaen la localidad de Corsico,cerca de la ciudad de Milán.

El centro transalpinoconcentrará una parte des-tacada del plan de inver-siones de 300 millones queel grupo vasco dedicará a lamodernización de sus ochoinstalaciones productivasen cinco países del ámbitocomunitario.

El grupo vasco ampliarála capacidad de los hornosde Corsico y contará con elapoyo del Banco Europeo deInversiones (BEI), con el quesuscribirá un préstamo es-pecial para este proyecto.

Italia representa ahora

el 7% de sus ventas totales.Otro 40% procede de ReinoUnido y un 32% de la Penín-sula Ibérica. El otro 21% de lafacturación corresponde alos mercados de Francia,Alemania y Bélgica.

En esta industria, cadadoce años hay que renovareste tipo de instalaciones.En 2016 fue el turno de loshornos de la planta de Lau-dio/Llodio y del centro lusode Marinha Grande. La em-presa suma diecisiete hor-nos en sus plantas.

La corporación que pre-side Carlos Declaux contro-la una cuota del 12% del mer-cadodeláreasuroestedeEu-ropa. Es el cuarto fabrican-te de esta industria, en unaclasificación liderada por lasmultinacionales O-I y Vera-lia, estadounidense y fran-cesa,respectivamente.Cada

una con una cuota del 29%.La primera, con sede en

Illinois, tiene 35 fábricas enuna decena de países co-munitarios (tres de los cen-tros están en España).

El grupo francés, por suparte, dispone de una red fa-brilqueseextiendeporochomercados de la UE. En el Es-tado cuenta con seis centrosque emplean a 1.400 perso-nas. Uno de ellos, comparti-do con otros socios, está ubi-cado en la isla de Gran Ca-naria para atender la de-manda del archipiélago.

En todo el mundo, Vera-lia fabrica 25.000 millonesde botellas y tarros de vidrioalaño,parasuministrarasus10.000 clientes en 46 países.El grupo británico Ardagh,por su parte, controla el 13%del mercado de envases devidrio del suroeste de Euro-

pa. Tiene veinte centros ensiete países.

Contra estos gigantestiene que competir Vidralapara defender, e incremen-tar, su citada cuota del 12%.Es lo que ha hecho en los úl-timos 26 años, en los que hamultiplicado por seis su pre-sencia en esta industria,principalmente por opera-ciones inorgánicas, dentrode la tendencia a las con-centraciones de empresasdel sector. Si en 1990 solocuatro fabricantes contro-laban el 42% del negocio,ahora también son cuatro,pero con el 83%.

La internacionalizaciónde Vidrala comenzó en 2003con la compra de la empre-sa portuguesa del sectorGallo, a la que siguieron pos-teriores adquisiciones enItalia y Bélgica. Desde su fá-

brica en este país, ubicadaen la localidad de Ghlin, su-ministra a los mercados deFrancia y Alemania, pues-to que el control de los cos-tes logísticos en este sectores clave para garantizar surentabilidad.

La operación que per-mitió a Vidrala dar un saltoen su dimensión llegó en2015 con la compra de la bri-tánica Encirc, con fábricasen Derrylin, en el norte de Ir-landa (la única planta de en-vases de vidrio de la isla) yen la localidad inglesa deElton.

Con esta participada, elgrupo de Laudio/Llodio al-canzó en 2016 unas ventasde773,1millones.Vidralatra-baja a más del 90% de su ca-pacidad y produce 6.210 mi-llones de unidades al añocon más de 3.000 trabaja-

El mercadotransalpino solosupone ahora el 7%de la facturación

El grupo alavésampliará lacapacidad de sucentro de Corsicocon el apoyo delBanco Europeo deInversiones (BEI)

Industria del vidrioVidrala crecerá enEuropa con el impulsoa su fábrica en Italia

En1990yenEuropa,solocuatrofabricantescontrolabanel42%delnegocio.Ahoratambiénsoncuatro,peroconel83%.

7CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017 Capital

El Banco de España justifica su papelen la crisis pese a los varapalos judiciales —P12-13

Entrevista con Harvinder Sian, responsablede tipos de interés de Citi —P17

La hipoteca variable ‘pura’ se extingue —P18-19

nuevamentelasfusionesnacionales.Laformaen que se están resolviendo los problemascomolosencontradosenItaliaoPortugalres-pecto a la calidad de los activos sugiere queaún existe una “cierta resistencia nacional”a las operaciones corporativas transfronte-rizas,declaró.YañadióqueenEuropahayde-sigualdades importantes en la tasa de mo-rosidad, que en países como Italia o Greciasupera el 20% y el 30%, respectivamente. Enla eurozona hay un billón de euros de ac-tivos deteriorados. El 60% de la morosidades, además, de crédito empresarial.

Las cooperativas de crédito se han vuel-to en España las sustitutas de las antiguascajasdeahorros.Soncasi lasúnicasquecom-pensan en las zonas rurales la falta de ofi-cinas de grandes bancos. Estas entidades,aunque son en algunos casos muy peque-ñas, incluso de tres o cuatro oficinas, tienengran influencia en sus territorios de origen,de ahí que la reforma de estas institucionesque diseña Economía se está haciendo muya la medida de estas firmas que solo tie-nen una cuota de mercado del 6%.

Esteporcentajedifícilmentepuedecom-petir con Santander, que tras la compra dePopular contará con una cuota de mercadodel 19,5% en créditos en España. Le sigueCaixaBank, líder en el mercado domésticohasta que la firma que preside Ana Botín sedecidió por comprar Popular. La institucióncatalanasumaunacuotaencréditosdel15%.

ConlacompradePopular,Santanderaca-pararálacuartapartedelmercadodepymesen España al sumar un peso del 24,8%.

“No es bueno que en España se reduzcatanto el número de entidades, y que se tien-da a bancos sistémicos. La competencia sereduce y siempre serán los grandes los quemarquen el paso en el sector sin posibilidaddereducirsusiniciativas.Comoejemploestánlas comisiones de los cajeros automáticos.Fueron los tres grandes los que optaron porcobrar a los clientes ajenos a sus entidades

dos euros por extraer dinero de sus termi-nales.Elsectortuvoquellegaraacuerdosin-dividualizados para proteger a sus clientesde esta comisión. Así, los más pequeños nocobran o tienen pactos con otras entidadesmedianasopequeñas,mientrasquelosgran-des cobranatodoslonoclientes”,explicaundirectivo bancario.

De momento, la absorción de Popularpor Santander tiene una consecuencia ne-gativa también en esta guerra de cajeros. Losclientes de ING Direct, entre otros, utilizanhasta ahora los terminales de Popular parasacar dinero, ante el escaso número de ca-jeros del banco naranja (alrededor de 100).Una vez que la entidad que preside Botín in-tegre Popular, lo lógico es que aplique lamisma tarifa de dos euros para los no clien-tes del grupo por extraer de sus terminales,lo que afecta a los usuarios de ING Direct.

Otro de los desafíos a los que se enfren-ta el sector bancario español, más allá de labaja rentabilidad, es el elevado stock de ac-tivos improductivos que las entidades acu-mulan en balance, según S&P. A pesar de latendencia positiva, la agencia de califica-ciones S&P pronostica que el sector redu-cirá su cartera de activos improductivos en45.000 millones durante en 2017 y 2018. Ipa-rraguirre estima que los activos problemá-ticos podrían representar el 11% o el 11,5% afinales de 2018. “Un volumen muy impor-tante que tiene impacto en la rentabilidad”,advierte.

Otroretoeselrecortedeoficinasydeplan-tilla que volverá a llevar a cabo el sector tras10 años reduciendo capacidad instalada.Hasta que Santander anunció la integracióndePopular, lasentidadesfinancierashabíanpuesto sobre la mesa planes para cerrar 800oficinas hasta abril. Ahora el número serámucho mayor. El sector ha clausurado másde 17.000 locales de banca, el 40% de las su-cursales existentes hace algo más de ochoaños. Y se han destruido 81.575 empleos.

Las nuevas circunstancias regulatoriasy la adaptación a los nuevos mecanismosde resolución, como la fuerte competenciade la gran banca, provocarán nuevosprocesos de concentración en España

Las cooperativas de crédito y las entidadesmás pequeñas compensan, de momento,el oligopolio de las principales instituciones

EN CRÉDITO

EN RECURSOS DE CLIENTES

EN PYMES

Cuotas de mercadoLos líderes de la banca en España

En %

1º 2º 3º

2º 3º

3º

4º (...) 7º

1º 4º

1º 2º 4º

(...) 7º

15,0 13,8

16,7

12,7

14,1

19,5

18,8

24,8

+

+

+

12,3

13,1

13,811,1

7,2

5,7

Fuente: Santander ALEJANDRO MERAVIGLIA / CINCO DÍAS

17CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017 CompañíasCapital / Compañías

EFEMADRID

El ministro de Energía, Ál-varoNadal,avanzóestevier-nes su intención de regularpor la vía reglamentaria elproceso de cierre de las cen-trales eléctricas al no haberencontradoapoyoenelrestode las fuerzas políticas parahacerlo con rango de ley. Elobjetivo de esta normativaes que el eventual cierre decentrales sea ordenado ytenga en cuenta, además dela seguridad del suministro,criteriosmedioambientales,de flexibilidad del sistema yde precio de la energía eléc-trica, explicó en la confe-rencia de prensa posterioral Consejo de Ministros.

Nadal recalcó que el cie-rredelascentralesnopuededependerúnicamentedede-cisiones empresariales por-

que influye en la configura-ción del mix energético (re-parto de la capacidad de ge-neración entre las distintastecnologías), una cuestiónque, a su juicio, es compe-tencia del Parlamento y delGobierno. El titular de Ener-gíaexplicóqueelposiblecie-rre de centrales responde auna situación relativamen-te nueva porque hasta hacepoco el consumo eléctricocrecíacadaañoycadavezsenecesitabamáspotenciains-talada. Ahora, dijo, la de-manda crece a menor ritmoque el PIB y, además, se estáincorporando potencia re-novable, lo que puede pro-vocar algún exceso de capa-cidad. Ante esta situación,Nadal ha mantenido con-tactos con el PSOE y Ciuda-danos para regular el proce-so de cierre de las centralesa través de una ley, pero,según señaló, no ha encon-trado interés por su parte.

Por ello, el titular deEnergía apuesta por elabo-rar “una regulación regla-mentaria lo más amplia po-sible. Este tema no puedeestar sin regular”, dijo. NadalcriticóenvariasocasionesalPSOE por su negativa a ela-borar un decreto-ley que es-tablezca las condicionespara el eventual cierre deplantas,trasconstatarelpro-

bable cierre de las centralesde carbón que Endesa tieneen Andorra (Teruel) y Com-postilla (León). Endesa sos-tiene que acometer las in-versiones en materia me-dioambiental que requeri-rían estas centrales para se-guir funcionando despuésde 2020 las haría inviablesen las condiciones regulato-rias actuales.

Por otro lado, el Conse-jo de Ministros aprobó des-tinar 336 millones de eurosa proyectos de eficienciaenergética de entidades lo-cales que favorezcan el pasoa una economía baja en car-bono,enelqueseráelmayorplan de “la historia del país”en esta materia, según in-formó Álvaro Nadal.

P. M. S. / L. S.MADRID

Ya está cerrada la salida deSpringwaterdeAernnova,elspin-off de Gamesa dedica-doaldiseñoyalafabricaciónde aeroestructuras. Spring-water ha vendido su 47% va-lorandoel100%delcapitaldela compañía presidida porIñaki López Gandásegui poralgomenosde1.000millonesde euros, según fuentes co-nocedoras de la operación.Elrestante53%estáenmanosdel equipo directivo deAernnova o de personaspróximas a él.

Elganadordelaofertahasido un consorcio coordina-do por el fondo de capitalriesgo estadounidense To-werBrook.Enestaalianza,dela que informó CincoDías el11 de mayo, están presentestambién el vehículo de in-

versión presidido por JuanAbelló,Torrealyelfondobri-tánico Peninsula, que cuen-ta con consejeros de renom-bre como Borja Prado, presi-dente de Endesa, y Javier delaRica,exnúmerodosdeMe-diobanca en España. En lapuja, además de Tower-Brook, Torreal y Peninsula,laofertaganadora,hanesta-do los fondos PAI –en Cor-tefiel junto a CVC y Permiradesde 2005– y Advent. Laoperación ha sido coor-dinada por Citi.

En 2014, el fondo helvé-tico compró el 38% por al-rededor de 150 millones. Laoperación le ha salido re-donda, pues recibirá por suparticipación algo menos de500 millones. Citi se hapuesto en contacto con ungran número de eventualesinteresados; entre ellos, elfondo soberano China In-vestment Corporation (CIC)y la firma de capital riesgoestadounidense Carlyle. En2016, Aernnova fichó a STJcomo asesor, y a Citi, Mor-gan Stanley y Santandercomo coordinadores de sueventual debut en Bolsa.Esta posibilidad, aunque enel aire hasta último mo-mento, ha sido descartada.

En 2016, Aernnova fac-turó más 690 millones ycerró con 4.700 empleados.

Springwater sale deAernnova y entran JuanAbelló y Borja Prado

Nadal quiere reglamentar elcierre de centrales eléctricas

La tasación del100% de la firma esinferior a los 1.000millones de euros

Otrocompradordel47%delaempresaeselfondoTowerBrook

Suintenciónesqueeleventualcierredeplantastérmicasonuclearessea“ordenado”

ElGobiernonotieneelrespaldodelaoposición

M. JIMÉNEZ / B. DE MIGUELMADRID / BRUSELAS

Bruselas podría imponer aGoogle una multa de más de1.000 millones de euros enlas próximas semanas porabusodeposicióndominan-te en el mercado de los bus-cadores. Según la ComisiónEuropea, el gigante de inter-net habría favorecido en losresultadosdesusbúsquedasasuserviciodecomparaciónde precios Google Shoppingfrente a los de sus rivales.

Fuentescercanasalprocesohan asegurado a FinancialTimes que la sanción podríasobrepasarconcrecesalade1.100 millones impuesta porla Comisión Europea a Intelen 2009, su mayor sanciónhasta el momento.

En el caso de Google, lasanción podría elevarsehasta los 8.000 millones deeuros,yaqueBruselaspuedecastigarconmultasdehastael 10% de la facturación estetipo de infracciones, y el añopasado Alphabet (matriz de

Google) alcanzó los 80.000millones.

Conestasanciónsepon-dría punto final a uno de lostrescasosqueBruselasman-tieneabiertoscontraGoogle(los otros dos tienen que vercon Android y con su servi-cio publicitario GoogleAdSense). La investigaciónempezóhaceochoañostraslas denuncias presentadasporFoundem,unapáginabri-tánica dedicada a compararpreciosdeciertosproductos;Ejustice.fr,unbuscadorfran-

cés especializado en servi-cios legales, y Ciao! fromBring, otra página de com-paracióndepreciosadquiri-da en 2008 por Microsoft.Aunque Google y Microsoftcerraronen2016unpactodenoagresión,suacuerdoyanologró frenar la investigaciónde la Comisión.

La sanción a Google, queya se da por hecha en múlti-ples foros aunque no ha ha-bido comunicación oficial,supondríaundurogolpeparaelgigantedeinternet.Quizás

no tanto por el desembolsode la cuantía de la sanción,pueslacompañíadisponedeuna abultadísima caja de92.000 millones de dólarespara gastar, pero sí por lasmodificaciones que puedaimponerle Bruselas en suforma de mostrar los resul-tadosdelasbúsquedas.Algoque podría impactar en sunegocio, pues Google cobraunacomisiónporcadaventaque efectúan las compañíascuyaswebssalenposiciona-das vía Google Shopping.

Larry Page, cofundadorde Google.REUTERS

Bruselas planea una multa histórica aGoogle por abuso de posición dominante

Central de carbón deCompostilla (León), deEndesa.

EltitulardeEnergíapretendíaaprobarunaleytrasconstatarlaposibleclausuradegrandescentralesdecarbón

8 Inversión CincoDíasSábado 17 de junio de 2017

CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017Capital / Inversión

En portada

Linde justifica sinautocrítica el papel delsupervisor en la crisisÁ. GONZALO / J. PORTILLOMADRID

El Banco de España ofrecióel viernes su visión de la cri-sis financiera española y delpapel que ha jugado en ellacomo supervisor publican-douninforme,casiexentodeautocrítica, que llega enmediodelainvestigaciónju-dicial, y pronto parlamenta-ria, de muchos de los escán-dalos bancarios. El organis-mo que gobierna Luis MaríaLinde desde junio de 2012ofreceundocumentode 266páginas en el que describesus actuaciones desde 2008a2014.Elbalanceseinicia,entodo caso, en el año 2000,para recoger la burbuja in-mobiliaria –en 2005 el cré-ditoalladrillocrecíayaal27%anual–yconcluyeen2015, loque deja fuera el final deBanco Popular.

Elsupervisorcelebraquese haya conseguido el obje-tivo principal: evitar la quie-bra de un buen número deentidades, lo que habría te-nido “efectos demoledores”sobre la estabilidad del sis-tema, la economía real y elempleo.Peseaello,susdatosrevelan que en el camino sehan inyectado a la banca76.410 millones de euros enayudas(56.803públicosatra-vésdelFROBy19.607másdela banca desde el Fondo deGarantíadeDepósitos)delosque solo se han recuperado4.139. El supervisor ve recu-perables12.198millonesmás.El 70% restante se perdería.

Los únicos errores queadmite el Banco de Españalos achaca a “la falta de ins-trumentos supervisores”.Antelaburbujainmobiliariaque lastró a las cajas, aduceque“puedeplantearselapre-gunta de si se podría haberactuado de forma más enér-gica,promoviendolasmodi-ficacioneslegalesnecesariaspara establecer límites a laconcentración de riesgos”.Tambiénseexculpadelade-bacle sectorial al asegurarque, de no haber sido por lasegunda recesión de 2011,

“que ningún organismo in-ternacional supo prever yque desembocó en una cri-sisimpredecible,labancahu-biera salido adelante”.

ElBancodeEspañanohaquerido entrar en detallessobrereunionesodecisionesconcretas. Según explicanfuentes del Banco de Espa-ña, la intención era hacer uninformedescriptivo,sinopi-niones. Pero una lectura de-talladarevelajustificacionesy exculpaciones. El encar-gado de coordinar y super-visar este informe ha sidounodesusmásrecientescon-sejeros,elexaltocargodelPPFernando Eguidazu.

El informe, que había le-vantado gran expectación,ve la luz años después de losepisodios más delicados dela crisis pero en un momen-to crucial en que los escán-dalos bancarios más sona-dos van a ser objeto de unacomisión parlamentaria enel Congreso y ya están sien-do abordados en los juzga-dos como ocurre ahoramismo con la CAM o Bankia.Sedalacircunstanciadequeen la instrucción de esta úl-tima causa han estado im-putados responsables delBanco de España como elexgobernador Miguel ÁngelFernández Ordóñez.

En su relato, el supervi-sorseremontaalorigendelaburbuja. Durante la fase ex-pansiva(2000a2007),expli-ca, “el elevado crecimientodel crédito (…), su concen-tración en el sector inmobi-liarioyelcrecienterecursoala financiación mayoristafrentealosdepósitosparafi-nanciar el crecimiento delcrédito, colocaron al sectorbancario y a la economía es-pañola en una posición muyvulnerable”.

Al hacer balance, el su-pervisor asegura que “la cri-sis ha revelado importantesenseñanzas en relación conlaregulaciónylasupervisiónfinanciera”, tanto a nivel na-cional como internacional.“La crisis ha puesto de ma-nifiestolaimportanciadeim-pulsar un patrón de creci-

miento más equilibrado ysosteniblealargoplazo”,dice,matizando que ha sido ne-cesario desarrollar “instru-mentos de alerta tempranaque permitan identificar atiempo los desequilibrios yriesgos macrofinancierosquesepuedanestaracumu-lando en la economía”.

El Banco de España ase-guraqueelsectorfinancieroresistió “razonablementebien los primeros efectos dela crisis financiera interna-cional de mediados de 2007con la crisis de las subprimeenEstadosUnidos”graciasa“la práctica supervisora es-pañola que exigía que losvehículos estructurados deinversiónseincluyeranenelbalance de las entidades”.

Considera que no fuehasta2009cuandounapartede lasentidadesfinancieras“vieron afectada negativa-mente su solvencia comoconsecuencia del agrava-miento de la crisis, tras el rá-pido deterioro de los mer-cados financieros interna-cionales, y del afloramien-to,enunentornorecesivo,delos desequilibrios acumula-dos en España en el períodode expansión previo”.

El supervisor insiste enquealprincipiodelacrisisseoptó por la búsqueda de so-luciones privadas: exigir elsaneamientodelosbalancesdelasentidadesconsuspro-pios recursos y mejorar susolvencia.Sefomentaronlasfusiones, y se diseñaron lossistemas institucionales deprotección(SIP)parasortearlas trabas políticas de las re-giones que controlaban lascajas.Fueelpasoprevioalasfusionesquesefomentaron.

“La crisis, en marzo de2009, de Caja de Ahorros deCastilla-La Mancha”, la pri-meraentidadrescatadadelacrisis española, “dio lugar aun cambio en la estrategia”enelqueelBancodeEspañaasume que deberá afrontarla “reestructuración de lasentidades con problemas(fundamentalmente, cajasde ahorros)”, apostilla. Conun tono similar al de la Aso-

ciación Española de Banca(AEB), el Banco de Españaaprecia variasveceseneldo-cumento que la crisis fue delas cajas, no de los bancos.

“Los cambios en el sis-tema financiero se centra-ron en el sector de cajas deahorros, que experimentóuna transformación radical”,insiste, “hasta la práctica de-saparición del sector”. El do-cumento detalla la posteriorintervención de Cajasur,CAM, Catalunya Banc, o No-vagalicia, entre otros, y sub-raya que los “únicos bancosdestinatarios de ayudas”,BancoGallegoyBancodeVa-lencia, eran filiales de cajas.El informe apenas mencio-na a Banco Popular, cuyo finno llega a abordar, pero re-cuerda que en su día consi-deró a la entidad capaz “decubrir sus necesidades decapital por sus propios me-dios,sinrecursoafondospú-blicos”.

El supervisor destaca elhito que supuso la creacióndel Fondo de Reestructura-ción Ordenada Bancario(FROB) y sus dos rondas deayudas públicas. Una pri-merade9.674millones,paraengrasar los procesos de fu-sión entre entidades de pe-queñotamañoymarcadoca-rácter regional, y otra pos-terior,de4.751millonesparareforzar el capital de lasmenos solventes.

Enestemarcotienelugarla creación de Bankia, comofusión de siete cajas de aho-rrolideradasporCajaMadridy Bancaja, con el objetivo de“afrontar con mayores ga-rantías la crisis financiera”.ElFROBengrasólaoperacióncon 4.465 millones para re-forzarsusolvencia.ElBancodeEspañaexplicaquelosac-tivos más dudosos se escin-dieron en la matriz BFA, conel objetivo de sacar Bankiaa Bolsa libre de lo peor de sucarga.Llegaaquíelpuntomáscontrovertido del informe,dado que los responsablesde supervisión de la épocahan sido investigados porestedebutbursátil.ElBancode España salva la situacióndejandodeladolosaspectosmáspolémicosdelepisodio,argumentandoprecisamen-tequeestánsiendoobjetodelas pesquisas de la Audien-ciaNacional.Sinembargo,elsupervisor no renuncia a re-machar su tesis de que elsaltoalparquédeBankiafuepositivo,puesreforzósusol-vencia con la captación de3.092millonesdeeurosdein-versores (1.855 millones departiculares), situando elratio de capital en el 8,5%(frentealmínimoexigidodel8%). “Esta actuación posibi-litóqueelSIPcumplieseconlos niveles de capital princi-pal exigido” y “aprobase laspruebas de resistencia de laEBA realizados en julio de2011”, defiende. De hecho, elsupervisor asegura que a fi-nalesde2011lasaluddelaen-tidadseencontraba“enlíneacon la que presentaban lasentidades españolas de pri-mer nivel”.

28%anual llegó a crecerel crédito al ladrillodurante el boom

El informe del supervisorapunta a la burbuja inmo-biliaria como factor clavede la crisis y revela que en2006 el crédito concedido aconstrucción y promocióncrecía un 40% anual y el hi-potecario, un 35%.

ElBancodeEspañaemiteuninformesobreladebaclequeavalalasalidaaBolsadeBankia

De76.140millonesenayudasalabanca(56.800 públicos)sonrecuperables 16.337

BELÉN TRINCADO / CINCO DÍAS

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

19.99451.336

97.702

138.353

238.318267.930

286.326

298.541

990.000

1.190.000

1.390.000

1.590.000

1.790.000

1.990.000

0807060504 09 1610 11 12 13 14 15

Dotación acumulada de provisionesMillones de euros

Esfuerzo en saneamiento de lainversión crediticiaTotal entidades de depósito

Fuente: Banco de España

Inversión crediticiaMillones de euros

1 6 www.cincodias.com

Capital / Compañías

CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017

NOEMI NAVASMADRID

El Gobierno aprobó esteviernes, en Consejo de Mi-nistros y por real decreto,el plan Movea 2017 de ayu-das para la compra de vehí-culos propulsados por com-bustibles alternativos. “Elimporte de las ayudas as-ciende a 14,26 millones deeuros, con cargo a los Pre-supuestos Generales del Es-tado de 2017. El programaentra en vigor tras su pu-blicación en el BOE y finali-zará el 15 de octubre de 2017o hasta que se agoten losfondos disponibles. Exclu-ye los vehículos tradicio-nales propulsados por ga-solina y gasóleo”, afirmarondesde el ministerio. Esta ini-ciativa se enmarca dentrode la Estrategia de Impulsodel Vehículo con EnergíasAlternativas impulsada en2014 y que tiene vigenciahasta 2020.

En este sentido, la se-gunda edición del planMovea incluye un rangomayor de vehículos y tec-nologías alternativas parasu subvención. Así, se com-prenden dentro de las ayu-das los “vehículos eléctri-cos; de gas licuado de pe-tróleo; de gas natural com-primido y licuado; de pilade combustible de hidró-geno y motos eléctricas”, se-ñaló el ministro de Energía,Álvaro Nadal, tras el Con-sejo de Ministros. “El vehí-culo que vaya a comprarseya incluirá la ayuda en elprecio final de venta al pú-blico”, añadió.

La cuantía de las ayudasse fija con diferentes bare-mos dependiendo del tipode vehículo y del combus-tible utilizado. La ayudaserá a partir de 500 euros(turismos y furgonetas),5.000 euros para microbu-ses y camionetas y 18.000euros para autobuses y ca-miones. Para las motoci-cletas la ayuda oscila entre

1.500 y 2.000 euros. Permi-te subvencionar a un má-ximo de 29.200 turismos, sitoda la cuantía se dedica-ra a estos vehículos.

A estas ayudas se su-marán las que el Gobiernoobliga a otorgar a los con-cesionarios que se adhie-ran al Movea. Tendrán queaplicar “un descuento adi-cional mínimo de 1.000euros para todos los vehí-culos, excepto cuadriciclos,y motos”, explicaron. En elcaso de que el vehículo seaeléctrico, “el punto de ventadeberá comprometerse afacilitar la instalación de unpunto de carga”.

Por otro lado, las ayudaspara la implantación depuntos de recarga paravehículos eléctricos enzonas públicas alcanzaránhasta el 40% del coste, conun máximo de 1.000 eurospor punto de recarga con-vencional, de 2.000 eurospor recarga semirrápida yde 15.000 euros por puntode recarga rápida.

Begoña Cristeto, secre-taria general de Industria,subrayó que la nueva edi-ción del Movea incluye unamodificación en los térmi-nos y en el reparto de laayuda, en función de lasenergías y de los clientes.“Compensaremos las par-tidas dedicadas a las Ad-ministraciones, donde hansido más escasas las peti-ciones, con las de empresasy flotas”, afirmó. La secre-taria calcula que los fondosdel Movea se agotarán “máso menos en octubre”, de talmanera que se solape conel nuevo programa de in-centivo, cuya aprobaciónestá prevista para el últimotrimestre del año. Sin em-bargo, varias fuentes delsector señalaron que “losfondos van a durar hasta oc-tubre solo burocrática-mente”. “Son muy insufi-cientes. Hay tantas peti-ciones en lista de esperaque en dos semanas esta-rán otorgados los 14 millo-nes”, aseguran desde el sec-

tor. Cristeto afirmó, sin em-bargo, que para 2018 “se-guro que se consiguen másfondos”. Desde la patronalde los fabricantes de auto-móviles, Anfac, valoraronpositivamente la aproba-ción en el Consejo de Mi-nistros de la nueva edicióndel Movea. Sin embargo, se-ñalaron la necesidad de queestos planes tengan “conti-nuidad en el tiempo” paraaumentar la presencia devehículos alternativos.

La patronal de conce-sionarios Faconauto tam-bién saludó esta aprobaciónpero instó al Gobierno a ser“más ambicioso”, en el pre-supuesto y en la duración, ala hora de diseñar los planesde este tipo de vehículos,“yendo a un modelo estruc-tural que garantice e impul-se su progresiva expansión”.

La patronal de vende-dores de coches, Ganvam,consideró, por su parte, queel plan Movea es “más unadeclaración de intencionesque una realidad”.

Estímulo a la demandaLa compra de vehículosalternativos tendrá ayudasde entre 500 y 18.000 euros

El Gobiernoaprueba el planpara automóvileseléctricos y de gas

La industria lovalora en positivo,pero entiendeque debería ser“estructural”

El nuevo planpara el parque

� El ministro deEconomía, Industria yCompetitividad, Luis deGuindos, ya anunció haceun mes que el Gobiernoestaba trabajando en unplan único de estímulo alachatarramiento de losvehículos más antiguosque unificaría los planesMovea, de impulso a losvehículos alternativos, yPIVE, de incentivo alachatarramiento decoches antiguos a cam-bio de adquirir unonuevo.

� Los PresupuestosGenerales de 2017 con-templaban en esta líneauna partida de 50 millo-nes de euros que se des-tinarían a fomentar laadquisición de vehículosde bajas emisiones o conenergías alternativas.Fuentes del sector expli-caron que el Gobiernorechazó en su momentola puesta en marcha deun nuevo plan PIVE con-vencional “para ser másexigente con las emisio-nes contaminantes yfavorecer a los vehículosalternativos”.

� No se sabe aún si se exi-girán requisitos adiciona-les para los motores decombustión que se quie-ran adherir al plan, decara a incrementar la efi-ciencia medioambientalde las ayudas, pero loque sí que está asegura-do es que la compra devehículos asociada a esteplan llevará asociada,necesariamente, el acha-tarramiento de otro auto-móvil de al menos 10años de antigüedad.

14,2millones de euros esel presupuesto parael plan Movea

Con estos 14,2 millones deeuros que el Gobierno haliberado para ayudas alvehículo eléctrico se po-drían subvencionar hasta29.200 coches, si solo se in-cluyeran turismos.

El ministro de Energía, Turismo y Agenda Digital, Álvaro Nadal, este viernes, tras el Consejo de Ministros. EFE

9CincoDíasSábado 17 de junio de 2017CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017 InversiónCapital / Inversión

Suma

Incluyendo ajustes por aport. de FGD, FROB y Sareb

AYUDAS APORTADAS POR EL FROB (dinero público)

Millones de euros

Ayudas al sistema financiero español

AYUDAS APORTADAS POR LA BANCA

22.424

12.052

9.052

5.498

1.129

800

245

1.645

977

407

124

54.353

526

392

918

561

282

165

429

95

1.532

22.424

12.613

9.334

6.189

1.558

1.192

340

1.645

977

407

124

56.803

782

783

800

977

124

3.466

9.734

604

1.453

407

12.198

-12.690

-11.831

-8.551

-6.189

-954

-392

-340

-192

0

0

0

-41.139

-39.542

213.699

52.453

52.687

21.501

27.480

18.890

4.259

40.794

71.827

20.686

42.136

(2014)

(2013)

(2012)

(2009)

(2012)

(2011)

(2013)

SUMA

Incluyendo ajustes por aport. del FGD y el FROB

RESUMEN DE LAS AYUDAS NETAS

(1) Los híbridos corresponden a preferentes y cocos. (2) EPA: esquema de protección de activos que protege al comprador de la entidad de las pérdidas sufridas en carteras problemáticas. (3) Activos a 31 dic. 2015, excepto donde se indica otra cosa.(*) Los activos de CCM están incluidos en Liberbank

5.249

1.740

953

1.001

802

9.745

64.098

5.853

2.042

1.577

9.472

10.390

275

115

390

1.922

11.102

3.782

2.530

1.276

917

19.607

76.410

383

290

673

4.139 12.198

-11.102

-3.782

-2.530

-893

-627

18.934

-21.071

-60.613

70.805

(*)

28.959

52.453

52.687

(2011)

(2012)

(2014)

(2013)

Capital ehíbridos 1 EPA 2

Garan-tías

A. TOTALAYUDAS

CONCEDIDAS

B.Importe

recuperado

Ayudasnetas

(-A+B+C)

C.Importerecuperable

estimadoTamañoentidad 3

En 2008Millones de euros

BELÉN TRINCADO y ALEJANDRO MERAVIGLIA / CINCO DÍAS

Total de activos de las cajas de ahorros

Fuente: Banco de España

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

0 10 20 30 40 50

En 2016Millones de euros

Número acumulado de entidades

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

Número acumulado de entidades

21 3 4 5 6 7 8 9 10

El Banco de España de-fiende el argumento de queunsúbitoempeoramientodelaeconomíafueloquepocosmesesdespuésacabóporlle-varse por delante a Bankia.“Conforme avanzaba el año2011, lasituacióneconómicasefuedeteriorandoysepro-dujo un importante aumen-todelasratiosdemorosidady de las refinanciaciones enla cartera promotora clasi-ficadatodavíacomonormal,hecho este último que im-pactó con especial virulen-cia a aquellas entidades conmayor porcentaje de riesgopromotorensucartera,como

elgrupoBFA-Bankia”,relata,asumiendo que las exigen-cias adicionales de sanea-miento fijadas en los decre-tosdeGuindosde2012“afec-taronalasituacióndelgrupo”.

“Enestecontexto,sepro-dujo un agravamiento de lacrisis, con una segunda re-cesiónenEspañayeneláreadel euro, que llevó a que lasentidades de crédito espa-ñolas tuvieran que afrontarnuevasygravesdificultades”,dice el informe. “El agrava-mientodelosproblemaspo-líticosenGreciaenelprimersemestre de 2012” acentuólas tensiones”, elevando la

percepción de riesgo y des-confianza sobre la banca es-pañola, o derribando los yamaltrechos precios inmobi-liarios, en lo que el supervi-sor define como “el episodiodecorreccióninmobiliariademayorintensidadyduraciónen nuestro país desde, almenos,laGuerraCivil”.“Aco-mienzos de mayo, estos te-moressevieronenpartecon-firmados con la solicitud derecapitalizaciónpúblicaporpartedelgrupoBFA-Bankia”,relata el supervisor.

Sepresentaronentonceslas cuentas de 2011 con “di-ferenciasdecriterioentrelos

auditores y los gestores delgrupo”.Estospublicaron,sinel aval de Deloitte, un resul-tado negativo antes de im-puestos de 125 millones enBFAy384millonesparaBan-kia.“Enestasituación,el7demayo de 2012 el presidentede Bankia presentó su dimi-sión. El 9 de mayo, el consejodeadministraciónnombróaun nuevo presidente”, zanjaelsupervisorsindarmásde-talle de la truculenta salidade Rodrigo Rato. Su sucesor,JoséIgnacioGoirigolzarrire-formuló cuentas e informóde 2.978 millones pérdidasen Bankia, 3.318 en BFA, con

patrimonio negativo de másde4.200millones,yportanto,“en causa de disolución”.

La entidad fue naciona-lizada y el Gobierno españolsolicitó un rescate a Europa,dehasta100.000millonesdelque acabó usando algo másde 40.000, y que vino acom-pañado de exigencias de re-estructuración del sector fi-nanciero y reformas estruc-turales para el país. La alter-nativa,justificaelsupervisor,era liquidar Bankia, por49.635 millones, y BFA, por13.267 millones más. Se creóel banco malo, Sareb, paradescargaralasentidadesin-

tervenidas del grueso de sucarga tóxica. La herramien-tafueclaveparacomenzaraadjudicar el resto de entida-desnacionalizadas.Enelpro-ceso,de45cajassepasóa10,ocho de las cuáles hoy sonbancos, elevando la concen-tracióndelsectory,segúnad-mite el supervisor, llegandoa “restringir, puntualmen-te, la oferta crediticia”. A suvez, la banca ha destinado300.000millonesasanearsubalance, loquejuntoalrestode medidas tomadas y el re-fuerzodelasupervisión,con-cluye el informe, cimienta lasenda de la recuperación.

Bankia hadevuelto ya1.815 millones asus accionistas

� El 79,2% de los accionis-tas minoritarios que acu-dieron a la salida a Bolsade Bankia han reclama-do activamente su dine-ro. El colectivo aportó1.855 de los 3.092 millo-nes de euros que captóla entidad en su debutbursátil. La entidad,según la informaciónfacilitada el viernes porel Banco de España, yaha devuelto a los afecta-dos 1.815 millones pordos vías. Primero porjudicial, donde el aluviónde reclamaciones llevó alTribunal Supremo aestablecer que los parti-culares no tenían otrafuente de informaciónque el folleto público desalida a Bolsa, que consi-deró falso, por lo que exi-gió compensarles. Así,hasta 31 de marzo deeste año, Bankia ha reci-bido 94.466 demandas,del 49,6% del tramominorista, demandandouna inversión de 923millones. Solo el 2,1% delos fallos han sido favo-rables a la entidad nacio-nalizada. Bankia ha teni-do que pagar ya 1.115millones por litigios deeste tipo, de los que 738millones corresponden adevolver el capital capta-do, 96 millones a pagarintereses, 55 millones aconsignas judiciales y226 millones de costas,tasas y gastos judiciales.Tras el varapalo delSupremo, Bankia abrióun procedimiento dedevolución masiva en elque recibió 151.799 recla-maciones. Se rechazaron6.266. El importe totaladeudado asciende a 710millones de los que sehan pagado ya 700 millo-nes (669 millones deprincipal y 31 millonesde intereses), y le que-dan 10 pendientes.

1 5CincoDíasSábado 17 de junio de 2017CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017 InversiónCapital / Inversión

Yhasta24mesesdeinterésestable,del1,75%,aplica el préstamo de BBVA, con un diferen-cialdespuésdel0,99%máseuríbor.LomismoAbanca, con un diferencial a partir del se-gundoañodel1,25%.Liberbankexigeun1,95%los primeros 18 meses, e Ibercaja, un 1,50%los primeros uno o dos años.

El formato del tipo fijo inicial permite alas entidades ganar más margen en un en-torno de tasas oficiales cero y de bajos dife-renciales, que de media se sitúan en tornoal 1%. Alfonso Gracia, responsable de desa-rrollo de productos de Ibercaja, es meridia-namenteclaro:“Noquedamásremedioque,tal y como están los precios de las hipote-

cas, tener algo más de margen con los tiposde inicio”. Aunque aclara que las hipotecasde Ibercaja siempre han tenido un interésconstante al principio, ve normal que otrasentidadeshaganajustesensuofertaporque“es algo que necesita hacer la banca porquede alguna forma hay que rentabilizar el pro-ducto, dado que se trabaja con unos márge-nes irrisorios”. Señala, además, que normal-mente los tipos fijos de salida superan lige-ramente el valor absoluto del euríbor másel diferencial.

Gracia sostiene que este será el panora-mahipotecarioalmenosmientraseleuríbora12mesessemantengaennivelesnegativos.

Elíndicehipotecarioporexcelenciacotizaennegativo desde hace ya más de un año y pro-sigue su tendencia bajista, marcando prác-ticamente mes a mes nuevos mínimos his-tóricos(lamediamensualprovisionaldejuniose acerca al -0,14% frente al -0,028% de haceun año). Esto significa que ahora mismo eleuríbor incluso aligera el diferencial que es-tablecen los bancos.

AntonioGallardo,analistadeiAhorro.com,considera que con el tipo fijo inicial la bancatrata de blindarse frente al euríbor en nega-tivo y las perspectivas de tipos cero a medioplazo. “Se garantizan un margen mayor du-rante los primeros años del préstamo, te-

niendoencuentaqueseprevéqueenunplazode 12 a 18 meses el euríbor repuntará antici-pando el alza de tipos en Europa”.

EnBankoaseñalanquelospréstamoshi-potecarios a tipo fijo están formalizándosecadavezmásyaquedeestaformase“ata”untipo de interés que no variará en la vida delpréstamo. Pero sostienen que “lo que es in-discutible es que estando los tipos de in-terés en mínimos históricos, y con la previ-sión de que sigan así algunos años, la formadeobtenereltipodeinterésmásbajodurantelos primeros años de vida del préstamo, queescuandomayoresladeuda,esenestosmo-mentos con los préstamos variables”.

80% del menor de los valores de compra-venta y tasación.

80% del valor de la primera vivienda y el 60% de la segunda.

80% para vivienda habitual y 60% para segunda vivienda.

Entre el 50% y el 80% del valor de tasación.

80% del valor de tasación para vivienda habitual y 70% para segunda vivienda.

80% del menor de los valores de compraventa y tasación y 60% si no es primera vivienda.

80% del menor de los valores de compra-venta y tasación y 60% para vivienda no habitual.

80% del menor de los valores de compra-venta y tasación y 70% para la segunda residencia.

80% del valor de tasación.

80% del menor de los valores de compra-venta y tasación para vivienda habitual y 70% para otras finalidades.

80% del menor de los valores de compra-venta y tasación.

80%.

80% del valor de la vivienda.

80% del valor de tasación para primera vivienda y 75% para segunda vivienda.

70% del menor de los valores de compra-venta y tasación. (Entre el 70% y el 80%, el diferencial sube al 1,20%).

70% del menor de los valores de compra-venta y tasación. (Entre el 70% y el 80%, el diferencial sube al 1,20%).

80% del menor de los valores de compra-venta y tasación y 70% en segunda residencia.

80% del menor de los valores de compra-venta y tasación.

Apertura del 1% (mínimo de 500 €). De amortización parcial o total: 0%. De subrogación: compensación del 0,50% en los primeros 5 años y del 0,25% el resto de años.

Apertura del 1% (mínimo de 500 €). De amortización parcial o total: 0%. De subrogación: compensación del 0,50% en los primeros 5 años y del 0,25% el resto de años.

Apertura del 1% (mínimo de 500 €). De amortización parcial o total: 0%. De subrogación: compensación del 0,50% en los primeros 5 años y del 0,25% el resto de años.

Apertura del 1% (mínimo de 1.100 €). 0,50% sobre el capital amortizado anticipadamen-te durante los 5 primeros años y 0,25% a partir del sexto año. Compensación por riesgo: hasta un máximo del 1% del capital pendiente en el momento de la cancelación.

Apertura del 0,50%. Compensación por desistimiento del 0,50% los primeros 5 años, que pasará a ser del 0,25% el resto de años.

No tiene.

Apertura del 1% (mínimo de 750 €).

Apertura del 1,50% (mínimo 750 €).

No tiene.

Apertura del 0,50%. Compensación por amortización parcial o total: 0,5% los cinco primeros años y 0,25% el resto. Compensa-ción por subrogación: 0,50%.

Apertura del 0,25% (mínimo de 150 €).

Apertura del 0,30% (mínimo 525 €). Compensación por desistimiento parcial (por un importe mínimo de 3.000 €) o total: 0,50% dentro de los 5 primeros años y 0,25% a partir del sexto año.

No tiene.

No tiene.

Apertura del 1%.

Apertura del 1%.

No tiene.

No tiene.

Titulares con ingresos mensuales superiores a 2.000 euros. Cuenta Nómina. Seguro de Vida. Seguro multiriesgo de hogar. Plan de pensiones/EPSV.

Cuenta Nómina. Seguro de Vida. Seguro multiriesgo de hogar. Plan de pensiones/EPSV.

Cuenta Nómina. Seguro de Vida. Seguro multiriesgo de hogar. Plan de pensiones/EPSV.

Ingresos netos iguales o superiores a 3.000 € al mes de al menos un titular. Domiciliar nómina, uso de tarjeta de crédito, seguro de vivienda y seguro de amortización de préstamo o seguro de vida. Plan de pensiones o EPSV BBVA.

Domiciliar una nómina o prestación por desempleo de al menos 1.200 €/mes, o Pensión de al menos 600 €/mes, o pago Seguridad Social autónomos de al menos 250 €/mes. Domiciliación de al menos tres recibos. Uso de tarjetas de débito o crédito. Seguro multirriesgo de hogar. Seguro de vida.

Domiciliar ingresos iguales o superiores a 1.800 € al mes.

Ingresos único de 2.500 € al mes o saldo medio anual de 2.000 € o ingreso recurrente superior a 600 € con seguro de protección de pagos. Seguro de vida. Seguro de hogar. Uso de tarjeta de crédito.

Domiciliar la nómina. Seguro de vida. Seguro de hogar. Seguro de protección de pagos.

Domiciliación de la nómina por importe superior a 2.000 € al mes (de los titulares) o seguros sociales. Seguro multirriesgo de hogar. Banca a distancia. Uso de tarjeta de crédito. Seguro de vida. Plan de pensiones. El diferencial se podrá reducir con Seguro de protección de pagos y seguro de auto.

Domiciliar la nómina (ingresos minimos al mes de 2.500 €). Contratación de al menos dos seguros o productos de ahorro. Elegir dos de los requisitos siguientes: compras con tarjeta, préstamo de consumo, planes de aportación sistemática, domiciliación de al menos tres recibos.

Domiciliar la nómina (ingresos mínimos al mes de 3.000 €). Seguro de vida. Seguro de hogar. Uso de tarjeta de crédito. Plan de pensiones.

Nómina. Seguro de hogar. Seguro de vida. Uso de tarjeta de crédito.

Domiciliar nómina. Seguro de hogar.

Domiciliar la nómina o realizar ingresos mensuales de al menos 600 € o mantener un saldo mensual de 2.000 € en la Cuenta Sin Nómina. Seguro de hogar. Seguro de vida.

Domiciliación de la nómina o un patrimonio gestionado por la entidad superior o igual a 30.000 €. Seguro de hogar. Seguro de vida.

30.000 € netos anuales para un solo titular y en el caso de dos titulares, es necesario que al menos uno de los titulares disponga de 30.000 € netos anuales. Seguro de hogar. Seguro de vida.

Domiciliación de la nómina o realizar cada mes un ingreso mínimo de 900 € para un titular. (Para dos títulares el mínimo es de 1.800 €).

Domiciliar la nómina (Importe mínimo de 3.000 € al mes. 2.000 € en caso de un solo titular). Seguro de hogar. Uso de tarjetas.

La propia vivienda responde como única garantía.

Amortización anticipada.

Línea de crédito para disponer del dinero amortizado. Prórroga del vencimiento. Aplazo del pago de cuotas.

Sin suelo.

Suma ventajas a la hipoteca con la Cuenta 1,2,3.

Sin comisiones. Sin suelo.

Aplazamiento de hasta 24 cuotas de la hipoteca (en el periodo el tipo de interés sube en un 1%)

Amortizaciones anticipadas.

Posibilidad de hasta dos años de carencia.

Sin cláusula suelo y posibilidad de negociar cláusula techo.

Sin suelo. El diferencial puede bajar un 0,20%, un 0,40% o un 0,80% dependiendo de lo que suba el euríbor. Carencia de capital.

Permite recuperar el 10% de los principales recibos durante un año (máximo 250 €).

Importe máximo Comisiones Condiciones para el mejor precio Ventajas adicionales

A. M. / CINCO DÍAS

1 0 Inversión CincoDíasSábado 17 de junio de 2017

CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017Capital / Inversión

NURIA SALOBRALMADRID

El eco de la intervención dePopular sigue resonando enel mercado más de una se-manadespués.Hasidolapri-mera ocasión en que el res-cate de un banco se realizade acuerdo estrictamente alanormativacomunitaria,sinningún tipo de ayuda públi-ca,ycargandosucostesobreloshombrosdeaccionistasytenedoresdedeudaconver-tibleysubordinada,quehanperdido toda su inversión.

El rescate de Popular hadejadoclaroquelainversiónen banca puede entrañar elmismo riesgo que en cual-quier otra empresa, aunquelaquiebrasehayaevitadoconel traspaso a Santander. Sepuede llegar a perder todoy tal posibilidad ha caladomás en las entidades demenortamaño,aquellasque

nopresentanriesgosistémi-co.Entidadesqueelinversornopercibecomodemasiadograndesparacaeryenlasqueseríamásdifícilencontrarunresquicio legal que evite lapérdida total a accionistasy bonistas, como sí ha logra-do el italiano Monte dei Pas-chi.Liberbankhasufridoconcrudeza este nuevo escena-rio y sus acciones se de-rrumbaron casi el 40% en lasemana del rescate de Po-pular, hasta el punto de quelaCNMVhaprohibidoporunmes la toma de posicionesbajistas sobre el valor.

Ysilahipótesisdeunres-cate a las bravas, sin pañoscalientes para el accionista,ha hecho mella en la accióndeLiberbank,tambiénsehanotado en el mercado derenta fija y las emisiones encirculación de deuda de labanca española.En especialen las de deuda subordina-da,despuésdequelasdePo-pular hayan quedado redu-cidas a cero. En su rescatese ha aplicado a rajatabla elordendeprelaciónporelque,alahoradecontribuiralaca-pitalización de un banco–perdiendo con ello su in-versión–, están en primerlugar los accionistas, segui-dos de los tenedores debonos contingentes conver-tibles (cocos) y de deuda su-bordinada. El siguiente es-calónhabríasidoladeudasé-

niorylosdepósitossuperio-res a 100.000 euros, que enPopularhanquedadoasalvo.

Dehecho,laprimerareac-ción del mercado de deudaalrescatedePopularhasidoestablecer una línea roja

entre la deuda sénior –queno ha acusado el golpe y queinclusosehareforzadocomoactivo seguro para el inver-sor–yladeudasubordinada.Y en este terreno, la distin-ciónsehaapreciadoentrelasubordinada de los grandesbancos, que apenas se ha in-mutado,yladelasentidadesmedianasypequeñas,quesíha encajado un descenso ensusprecios,sibienelgolpeseha amortiguado en los díassucesivos. “Quien quieradeudadebancos,bienpuedebuscaremisionesdeentida-des grandes. En Popular seha visto que ha tenido elmismo valor un coco, dondenohahabidosiquieraopcióndesuconversiónenacciones,que un bono subordinado,todosehaperdidodegolpe”,explicaGonzaloRamírez,di-rector de renta fija y estruc-turados de Tressis.

El impactodePopularseha visto en la deuda subor-dinada de Liberbank, cuyaemisión de 300 millones deeuros lanzada en marzo pa-sadohallegadoacotizarconun descuento del 15%, pararecuperarse después. Tam-bién ha sucedido con la deBMN,cuyaemisiónde175mi-lloneslanzadaennoviembreharegistradoundescensoensupreciodel2,3%,aunquesinllegar a caer del nominal. EnSabadell,laemisióndedeudasubordinada por 500 millo-

nesdemayode2016sehalle-gadoadepreciarmásdel2%.

“Es la primera vez que seemplea este mecanismo derescate. Hay que esperar aque se pose el polvo, pero nocreo que vaya a ser un antesy un después en el mercadodedeuda.Popularhasidouncaso único”, explica JavierGuzmán, codirector de mer-cado de capitales de SociétéGénérale. Para Óscar More-no, gestor de fondos de pen-siones de renta fija de Renta4, el impacto inicial del res-cate de Popular sobre ladeuda subordinada “ha es-tado muy focalizado en Es-paña y en muy pocas enti-dades”.Ensuopinión,hasidode hecho una oportunidadde compra, aunque los pre-cios de las emisiones másafectadas no hayan recupe-rado aún los niveles previosal rescate del banco traspa-

sadoaSantander.“Estossus-tos tardan un poco en dige-rirse, sobre todo si hay unabase de bonistas particula-res”, añade. Es destacable losucedidoconladeudaséniorde Popular, que ha quedadoa salvo de asumir cualquierpérdida o quita en el resca-te del banco, y que ha eleva-do su precio tras la inter-vención de la entidad. Mo-reno reconoce haber incor-porado una cuantía signifi-cativa de estos bonos a sucartera.

Prueba de que el efectode Popular ha tenido una di-mensión doméstica –y limi-tadaaladeudasubordinadade pequeñas entidades– eslaemisiónrealizadaporUni-credit el pasado lunes. Elbanco italiano colocó 1.000millonesdedólaresenbonossubordinados,conuncupóndel 5,86%, y después de re-

15%es el descenso queha llegado a sufrir ladeuda de Liberbank

El rescate de Popular, conpérdida total para los te-nedores de bonos subordi-nados, ha incidido sobretodo en las emisiones deBMN, Cajamar e Ibercaja,además de Liberbank.

La deuda bancaria tras la crisis de Popular

Precio de la acciónEn €. Escala izquierda

Precio del bonoEscala derecha

Precio de la acciónEn €. Escala izquierda

Precio del bonoEscala derecha

Fuente: Reuters y Dealogic.

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

90

95

100

105

110

90

95

100

105

110

Enero Febrero Marzo Mayo Jun.Abril Enero Febrero Marzo Mayo Jun.Abril

16 junio 2017

102,28

5,854

5,8

6,3

6,8

7,3

7,8

30 diciembre 201693,28

4,959

30 diciembre 2016

95,8

6,317

16 junio 2017

102,45

7,311‘Coco’ Santander

1.500 mill. €Lanzado en marzo de 2014Cupón 6,25%

‘Coco’ BBVA

1.500 mill. €Lanzado en febrero de 2014Cupón 7%

+17,5% +5,94%+20,4% +9,6%

La deuda encaja elgolpe de una nuevaera de rescatesEl impacto dePopular se focalizaen los bonossubordinadosde las entidadesmás pequeñas

Elmercadopedirámásrentabilidadalasemisionesdemásriesgo

En portada

Sucursal de Banco Popular en Madrid. PABLO MONGE

14 Inversión CincoDíasSábado 17 de junio de 2017

CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017Capital / Inversión

Finanzas personales

Lasentidadesbuscanganaralgomásdemargenenunentornodetasasoficialescero

Adiós a lahipotecavariable‘pura’: seimpone elfijo inicial

Solo sobreviven un par depréstamos con diferencialmás euríbor de principio a fin

MIRIAM CALAVIAMADRID

El mercado hipotecario español se encuen-tra en plena metamorfosis. Las hipotecasfijas vienen pisando fuerte y están ganan-do terreno a pasos agigantados a las hipo-tecas variables, que no solo ven amenaza-da su hegemonía –representan algo más del60%delanuevaproducciónfrenteal90%dehace un par de años–, sino también su esen-cia. Y es que el llamado tipo fijo inicial, queestablece un interés inamovible durante losprimeros años del préstamo (normalmentelosprimeros12o24meses),sehaterminadocolando en prácticamente todos los présta-mos variables para la compra de vivienda,hasta el punto de que apenas quedan ya enel mercado ofertas con un tipo variable du-rante todo el plazo de amortización.

La Hipoteca Naranja de ING, habitual enlas listas de las hipotecas más atractivas,ha sido de las últimas en rendirse a los pe-riodos iniciales con tasas fijas. El diferen-cial del 0,99% sobre el euríbor ya no se apli-ca desde el principio, sino que el primer añosepagaun1,99%. Desdelaentidadesgrimenque el cambio “se debe únicamente a unaadaptacióndelascondicionesalentornoenelqueoperamos”,yaseguranque siguentra-bajandoparaque“elpreciocontinúesiendolo más competitivo posible y por mantenerla Hipoteca Naranja como una de las mejo-res opciones que existe en el mercado”.

Asimismo, Banco Mediolanum ha mo-dificado recientemente sus hipotecas va-riables Freedom y Freedom+, que tienenahora el primer año un interés fijo del 1,80%y del 1,60%, respectivamente. Al igual queING,elbancodeorigenitalianocomentaquela decisión responde a una adaptación aldinamismo del mercado. “Pero hemos lo-grado hacerlo respetando nuestro objetivode tener una oferta lo más competitiva po-

sible, y de hecho la introducción del tipo fijoenelprimerañonoshapermitidoreducirlosdiferenciales que se aplican a partir del se-gundo año, haciendo así que nuestra ofertasigasiendomuycompetitivadurantelavidade la hipoteca”, apuntan.

Así,entrelaofertaactualsoloquedanunpar de hipotecas variables puras. Se puededecir que prácticamente se han extingui-do. Un caso especial es la Hipoteca Bonifi-cada de Oficinadirecta.com, con un diferen-cial del 1,10% más el euríbor. La entidad on-line continúa comercializando el productocon las mismas condiciones que antes de lacompra de Banco Popular por Banco San-

tander,desdedondepuntualizanquedemo-mento los dos bancos siguen funcionandocomercialmente con normalidad y con suspropiosproductos.Aunasí, laoperaciónpo-dría llevar consigo en el futuro la desapari-ción de algunos productos de Popular, quequedaráabsorbidobajolamarcaSantander,o cambios en algunas de sus condiciones.

Sobrevive también la Hipoteca Open deOpenbank, que además hace tan solo unosdías redujo el diferencial que añade al índi-ce euríbor del 1,25% al 0,99%. Es el mismodiferencial que ofrece su matriz, Banco San-tander, en la Pre-Hipoteca Variable, que sítiene tipo fijo inicial del 0,99% el primer año.

Hipoteca Sin Más

Hipoteca Variable

Hipoteca Sin

Hipoteca Variable

Pre-Hipoteca Variable

Hipoteca Sin Comisiones Variable

Hipoteca Mari Carmen Variable

Hipoteca Bonificada

Hipoteca Ahora

Evoluciona II

Hipoteca Variable

Préstamo hipotecario variable

Hipoteca Inteligente

Hipoteca Naranja

Hipoteca Freedom

Hipoteca Freedom+

Hipoteca Open

Hipoteca Bonificada

Vivienda habitual

Primeray segunda vivienda

Primeray segunda vivienda

Primera y segunda vivienda

Vivienda habitual o segunda residencia

Vivienda habitual y segunda vivienda

Vivienda habitual y viviendano habitual

Primeray segunda vivienda

Primeray segunda vivienda

Primeray segunda vivienda

Primera vivienda

Primera vivienda

Primera vivienda

Primeray segunda vivienda

Primera vivienda, segunda vivienda o vivienda para inversión. Para obras o reformas del inmueble

Primera vivienda, segunda vivienda o vivienda para inversión. Para obras o reformas del inmueble

Primera y segunda vivienda

Primera vivienda

El primer año

El primer año

El primer año

Los primeros dos años

El primer año

El primer año1

Los primeros dos años

El primer año

Los primeros 18 meses

Los primeros uno o dos años

El primer año

El primer año

El primer añoeuríbor +

El primer año

El primer año

El primer año

Euríbor

Euríbor

Euríbor

Euríbor

Euríbor

Euríbor

Euríbor

Euríbor

Euríbor

Euríbor

Euríbor

Euríbor

Euríbor 2

Euríbor

Euríbor

Euríbor

Euríbor

Euríbor

(25 si essegunda vivienda)

(<45 años)

+1,20%

+1,20%

+1,20%

+0,99%

+0,99%

+0,99%

+0,95%

+1,55%

+0,99%

+0,99%

+1,10%

+1,20%

+1,10%

+1,25%

+1,50%

+0,99%

+1,10%

+ 0,90%

30

30

30

30

30

30

30

40

30

30

30

30

30

30

30

30

30

30

1,50%

1,50%

1,50%

1,75%

0,99%

1,99%

1,30%

1,85%

1,60%

1,20%

1,80%

1,75%

2%

1,95%

1,50%

1,40%

Plazo máximo Entidad Producto Tipo de vivienda Tipo fijo inicial Resto de años (años)

Las principales hipotecas de tipo variable

(1) De 1 hasta 7 años, el 1,75%. (2) Hasta el 5º año; +1,35% el restoFuente: las entidades

1 1CincoDíasSábado 17 de junio de 2017CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 2017 InversiónCapital / Inversión

cibirunademandapor3.000millones de dólares.

Los expertos recuerdanque la crisis de Popular esuna advertencia para los in-versores de los riesgos quese asumen en las distintasemisiones de deuda. “Quiencompradeudasubordinadao cocos ha de ser conscientedel riesgo que entrañan”,apunta Guzmán. “Antes dePopularyasesabíaqueestascosaspuedenocurrir,lacues-tión sigue siendo evaluar elriesgo y la rentabilidad aso-ciadosacadatipodeactivo”,añade Moreno.

Y aunque el impacto delosucedidoenPopularpuedaser en principio pasajero, enel sector sí se teme que en elmedio plazo pueda encare-cerlafinanciacióndelosban-cos medianos y pequeños,más vulnerables a un even-tual rescate por accionistas

ybonistasqueunbancocon-sideradoderiesgosistémico.

“Se ha mandado el men-saje de que habrá más con-centración bancaria y queson las entidades más fuer-tesyrentableslasquetienenque perdurar”, reconocenfuentes financieras. ParaAbel Enguita, director gene-ral de Unicredit en España,“puede suceder que a los in-versores les cueste más in-vertir en deuda subordina-da de entidades pequeñas.Sevaaendurecerelcostedefinanciación para las enti-dades de menor tamaño, elmercado va a diferenciar enmayormedidaporactivoselcoste que se asigna a cadatipo de emisión”. Óscar Mo-reno, de Renta 4, cree que, amedio plazo, “el mercado vaa exigir un plus de rentabili-dad al emisor de deuda su-bordinada”.

BELÉN TRINCADO / CINCO DÍAS

Precio del bono Precio del bono Precio del bono

Emisiones de deuda bancaria en 2017Sin cédulas ni titulizaciones. Millones €

Deuda subordinada

175 mill. €Lanzado: noviem. 2016

Cupón 9%

Deuda subordinada

500 mill. €Lanzado: mayo 2016

Cupón 5,625%

Deuda subordinada

300 mill. €Lanzado: marzo 2017

Cupón 6,875%

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

EspañaEuropa

20.0

93

15.3

00

5.76

6

10.14

4

17.5

81

12.4

05

10.6

00

21.9

33

233.799

188.064249.820

10 11 12 13 14 15 16 17*105

110

115

120

125

80,0

87,5

95,0

102,5

110,0

105

110

115

120

125

E F M M JA E F M M JA E F M M JA

16 junio 2017

92,2616 junio 2017

118,5

16 junio 2017

111,106

110,15130 diciembre 2016

106,83730 diciembre 2016

9 marzo 2017

100,4

(*) A 15 de junio de 2017

-8,1% +7,6% +4,0%

El ‘déjà vu’ de Popular:los 50.000 accionistasde la CAM, resarcidos

PABLO M. SIMÓNMADRID

La resolución de Popular hasupuestolalaminacióndelainversiónde sus 300.000ac-cionistas. Los socios se des-pertaronel7dejunioconunatasación negativa,peseaqueeldíaanteriorcerróenBolsacon un valor de 1.300 millo-nes de euros. Todo este pro-cesotieneunprecedente,le-jano en el tiempo pero muysimilar: Caja de Ahorros delMediterráneo (CAM).

La caja debutó en Bolsaen julio de 2008 a 5,6 eurospor acción con un valor totaldecasi3.900millones.Desdeentonces, lascuotas experi-mentaron un comporta-miento desvinculado delresto de la renta variable.

Pero el Banco de Españadeterminó en marzo de 2011quelaCAMnecesitaba2.800millones.Serompióelacuer-do para la fusión fría (a tra-vés de un sistema institu-cionaldeprotección),bajoelnombre de Banco Base, conCajastur, Caja Cantabria yCaja de Extremadura.

A partir de ahí, los acon-tecimientosseprecipitaron.La CAM solicitó ayuda alFondo de ReestructuraciónOrdenada Bancaria (FROB):1.031 millones en accionespreferentes convertibles yotros 1.769 millones en ac-cionespurasyduras.Perolos

problemaserangigantesyelEstado tuvo que intervenir.

El FROB destituyó a losadministradores de la cajaalicantina el 22 de julio, y el7 de diciembre de 2011 elBanco de España aprobó elplan de reestructuración dela entidad formulado por elFROB, que incluía su inte-graciónenSabadell.Estaen-tidad no pagó nada por ella.Al contrario: el Estado se laentregóconunblindajeantepotenciales pérdidas ocul-tas en su balance.

El Fondo de Garantía deDepósitosaprobóasíayudasenformadecapitalpor5.249millonesdeeurosyconcedióal banco que preside JosepOliu un esquema de protec-ción de activos (EPA) con unvalor que a cierre de 2015 sesituabaencercade6.000mi-llones. Las inyecciones pú-blicasparalaCAMsumanportantomásde11.000millones.

El caso guarda grandessimilitudes con Banco Po-pular.Losdueñosdelascuo-tasparticipativas,quehabíansalido a Bolsa de la mano deLehman Brothers, banco deinversión quebrado en sep-tiembre de 2008 y pilotadoen España por el actual mi-nistro de economía Luis deGuindos, lo perdieron todo.Eran unas 50.000 personas,en su mayoría clientes de laantiguacajaqueacudieronala salida a Bolsa.

La cotización fue sus-pendidaparasiempreel9dediciembre de 2011. Su valoreconómico, al igual que lasaccionesdePopularsegúnelmecanismo europeo de re-solución, era 0 euros, expli-

có ese día Sabadell. El bancohabía comprado el negociobancario de CAM, mientrasque las cuotas habían que-dado en la fundación y des-pués fueron amortizadas.

No hubo una compensa-ción directa a los dueños deestasuertedeacciones,peroel banco catalán sí desplegóunacampañadevinculaciónpara los afectados. Les ofre-ciódepósitoscontiposdein-terés a años luz de lo que sepagaba entonces mercadoy les entregó acciones de au-tocartera. Se hicieron trajesamedidayenunplazodedosa tres años los clientes mi-noristas recuperaron lamayor parte de su dinero.Santander también buscaunavíaparacompensaralosaccionistas de Popular.

Los dueños de partici-paciones preferentes y dedeudasubordinadadeCAM,con algo más de 1.600 millo-nes de euros en estos pro-ductos, recibieron accionesde Sabadell. Este los com-pensó además con un inte-résdel6%alolargodecuatroañossimanteníanlostítulos.El resultado fue muy favo-rable para los pequeños in-versores,queainiciosde2014ya ganaban dinero con elcanje.Encambio,losdueñosde bonos subordinados por450millonesparaparticula-res vendidos por Popular en2011 lo han perdido todo.

19%era la ratio demorosidad de laantigua caja

Las últimas cuentas depo-sitadas en la CNMV de laCAM mostraban una tasade morosidad del 9%. Cuan-do el FROB tomó su control,elevó este porcentaje hastael 19% Su balance en 2011era de 70.800 millones.

1 3CincoDíasFin de semana 17 y 18 de junio de 20171 2 Inversión CincoDías

Fin de semana 17 y 18 de junio de 2017Capital / Inversión

Harvinder Sian“El próximo año será difícil paralos bonos: el fin de los estímulospuede causar un shock inesperado”

NURIA SALOBRALMADRID

El responsable detipos de interés deCiti lanza algunasadvertencias decara a la inversiónen renta fija. Paralos próximos me-ses, los bonos esta-rán condicionadospor una suerte de

alineamiento de planetas en los bancos cen-trales. Será el año del fin de las comprasdel BCE, de la reducción de balance de la Fedy también de movimientos de repliegue enChina y Japón. En el medio plazo, Harvin-der Sian duda de la capacidad de los bancoscentrales de cumplir los objetivos de infla-ción marcados en sus políticas monetarias,en especial del BCE. En definitiva, situa-ciones ante las que los inversores en bonosdeberán estar alerta.

¿Cuál debe ser la estrategia del BCE en suretirada de estímulos?Lenta y muy cuidadosa, es una especie depulso con los mercados financieros. El BCEpuede tener miedo a que se repita la ex-periencia de alza de tipos que provocó elanuncio del tapering de la Reserva Fede-ral de EE UU en 2013. Hasta el momento,el BCE ha sido muy claro en que los tiposde interés solo subirán cuando hayan fi-nalizado las compras de deuda. El riesgopara el mercado es que Mario Draghi quie-ra dejar abiertas las opciones del BCE. Al-gunas voces apuntan a que la idea de nosubir tipos hasta haber acabado las com-pras de deuda debería debatirse. Pensa-mos que podría haber sorpresas para losinversores si ese guion inicial no se cumpleasí. Los bancos ya han subido en Bolsa antela expectativa de alza de tipos y el BCE tieneque ser muy honesto en este proceso. Lacomplejidad del proceso va a estar en sihabrá debate en el BCE sobre si subir lostipos antes o no del fin del QE. Será difícilno ver volatilidad alrededor de este tema.

¿En qué momento podría esperarse en-tonces un alza de tipos en la zona euro?Pensamosqueelalzadetiposllegaráen2019,queserápresentadocomounajustetécnico.El mercado lo está poniendo en precio parafinales de 2018. Pero no se trata solo de quehayanmejoradolascondicioneseconómicasde la zona euro sino de que se logren los ob-jetivos de inflación. Creo que alcanzarlos vaa ser un problema, no está claro que la zonaeuro pueda llegar al 2% de inflación.

¿Por qué motivos? ¿Cree que había que re-visar el mandato del BCE en ese sentido?En primer lugar, hay que ver por qué en elpasado Trichet o Duisenberg hablaban delobjetivo del 2% y es porque había burbu-jas de precios en países como España, dondela inflación estaba en el 3%-3,5%, frente a lospaíses del norte, con niveles inferiores, de1%-1,25%. La media de la zona euro rondabael 2%. Ahora la supervivencia de la zona euroes una cuestión de equilibrio presupues-tario y también de ser más competitivos. Elproceso de inflación es muy diferente antesy después de la crisis, ahora es más difícilalcanzar el objetivo del 2%. Se trata de unfenómeno global que han de tener en cuen-ta los inversores. La inflación en los paí-ses desarrollados en los últimos años ha es-tado por debajo de las expectativas y larazón está en los precios del petróleo. Se haperdido la fe por parte de particulares y em-presas en que los bancos centrales alcan-cen sus objetivos de inflación. Hay un pro-blema estructural en los precios. La expec-tativa de baja inflación domina el tejido em-presarial, ha invadido el sistema. Ha sidobueno para la inversión en bonos, pero seríaerróneo para los inversores de deuda mirarsolo al crecimiento económico, la inflaciónes mucho más importante.

¿Puede haber un problema con la soste-nibilidad de la deuda de países con Espa-ña o Italia con tipos más altos?

ElBCEhamitigadolavolatilidadconsuscom-pras,perohabráajustesenelmercado.Italiaeselgranfocodeinquietud.Laprimaderies-go italiana puede colocarse en los 300 pun-tos básicos con las elecciones, es un movi-miento fuerte que da una idea de cómo pue-den moverse los precios. Italia no va a cam-biar los planes del BCE. No es posible retra-sar la salida del QE porque no habrá deudadisponible para comprar, especialmente deAlemania, el país más grande. Pero el BCE sípodría ir haciendo cambios tácticos en lascompras de deuda durante 2017, para ganartiempo. Respecto a España, la confianza havuelto.Eselúnicopaísdelazonaeurodelqueno sabría decir si es core o periférico, su cre-cimiento económico es bastante saludable.

¿La reducción de balance de la Fed puedeser otro problema para el mercado?Un mensaje desacertado puede sacudir elmercado, lo harán muy despacio. Y será ma-nejable. El vencimiento de bonos sobera-nos de EE UU en los próximos dos años será

como máximo el equivalente al 1% del PIBdeEEUU.Pero2018puedeserunañomásdi-fícil para el mercado de bonos. No será cues-tión solo de la Fed sino de un efecto más glo-bal, que también incluye a China, donde sehanhecholasmayorescomprasdedeudadu-rantelacrisis,conungranaumentodelasre-servas. Tenemos todo este gran flujo de es-tímulos absorbiendo los déficits. Esto se vaa terminar y puede causar un shock inespe-rado. Es un fenómeno global que va a impul-sar al alza los rendimientos.

¿Han asumido los bancos centrales de-masiado riesgo en balance?, ¿eso será unlastre ante futuras crisis?No se podrán recortar tipos con la mismaintensidad, no sin elevar los objetivos de in-flación. El BCE estará en una posición peorporlaarquitecturadelaUniónMonetaria.Encaso de un nuevo shocks estaríamos máspreocupados por la zona euro por las res-tricciones legales que tiene el BCE, su políti-ca estaría más limitada.

Pone en dudaque el BCE puedacumplir la metade inflación del 2%

Advierte del riesgode un alza de tiposantes de quehayan terminadolas comprasde deuda

En España la confianzaha vuelto. Ya no sabríadecir si es un paísperiférico o ‘core’. Sucrecimiento económicoes bastante saludable

Entrevista Responsable de tipos de interés de Citi

JUAN LÁZARO