Hoja1APUNTES DE CLASE FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOSCONSTRUCCION DEL FLUJO DE CAJAIng. Jos Trinidad Prez MoncadaESTUDIO DE CASOUn proyecto se va a realizar en un pas donde no hay inflacin. Requiere un monto de inversin de 180 millones: la mitad para activos fijos depreciables y la otra para activos no depreciables (intangibles). La inversin se efecta en el periodo 0 (cero). La vida til del proyecto tiene un periodo de ejecucin de cinco aos y los activos fijos depreciables no tiene valor de salvamento. La prdida en la venta de los dems (otros) activos, que alcanza a 60 millones, se cargar al ltimo periodo.La inversin se financia en un 60% con capital propio y el 40% restante con un prstamo. Este prstamo por 72 millones se amortiza en cinco cuotas iguales de 14.4 millones cada una a partir del periodo 1. La tasa de inters sobre este crdito es del 10% anual vencida sobre saldos. Las ventas son de 150 millones por ao y los gastos de operacin sin incluir gastos financieros, ni depreciacin, son de 80 millones por ao.Se requiere adems un capital de trabajo de 20 millones al inicio de cada periodo, estos sern recuperados en el ltimo periodo. La tasa de impuesto sobre la renta es del 20% anual. La depreciacin se realiza sobre el 100% del valor de adquisicin de los activos depreciables, en un periodo de cinco aos, la provisin por depreciacin se estima por el mtodo lineal. Tasa minima requerida por el inversionista 15%.Elaborar el flujo de caja para el proyecto puro y financiado.Paso 1: Construir la tabla donde se va a desarrollar el flujo de cajaLa vida til del proyecto tiene un periodo de ejecucin de cinco aosCONCEPTO012345Paso 2: Buscar informacin correspondiente a ingresos sujetos a impuestosLas ventas son de 150 millones por aoCONCEPTO012345Ventas Anuales150150150150150Paso 3: Buscar informacin correspondiente a egresos sujetos a impuestoslos gastos de operacin sin incluir gastos financieros, ni depreciacin, son de 80 millones por ao.CONCEPTO012345Ventas Anuales150150150150150Gastos de operacin anual-80-80-80-80-80Paso 4: Buscar informacin correspondiente a gastos no desembolsablesEs importante recordar que los gastos no desembolsables, particularmente se corresponden a las provisiones de capital para preveer la reposicin de bienes en concepto de depreciacin, al respecto:...los activos fijos depreciables no tiene valor de salvamento VS. La prdida en la venta de los dems (otros) activos, que alcanza a 60 millones, se cargar al ltimo periodo... yen el ltimo parrafo leemos:...La depreciacin se realiza sobre el 100% del valor de adquisicin de los activos depreciables, en un periodo de cinco aos, la provisin por depreciacin se estima por el mtodo lineal... Tambin podemos leer:...monto de inversin de 180 millones: la mitad para activos fijos depreciables y la otra para activos no depreciables (intangibles).De aqui surgen dos componentes para el flujo:(1) Los activos fijos depreciables (90 millones) cuyo VS es cero, se depreciacian en cinco aos.(2) Los otros activos, el valor en libro VL de los activos no depreciables es de (90 millones), este valor se pretende recuperar en el ltimo periodo del proyecto.CONCEPTO012345Ventas Anuales150150150150150Gastos de operacin anual-80-80-80-80-80Depreciacin activos fijos-18-18-18-18-18Valor libro otros activos-90La venta de los otros activos ocacionan una prdida de (60 millones), es decir, solamente se estn recuperando en concepto de venta (30 millones). Este tipo de venta esta sujeta a impuesto dado que perfectamente se pudo vender mas caro del valor en libro (90 milones).CONCEPTO012345Ventas Anuales150150150150150Gastos de operacin anual-80-80-80-80-80Depreciacin activos fijos-18-18-18-18-18Valor libro otros activos-90Venta otros activos30Paso 5: Se determina la utilidad bruta (antes de aplicar impuesto) sumando los renglonesCONCEPTO012345Ventas Anuales150150150150150Gastos de operacin anual-80-80-80-80-80Depreciacin activos fijos-18-18-18-18-18Valor libro otros activos-90Venta otros activos30Utilidad antes de impuesto052525252-8Paso 6: Se aplica el impuesto correspondienteLa tasa de impuesto sobre la renta es del 20% anual.Cuando el resultado del ejercicio (utilidad antes de impuesto) su valor es negativo, esto indica que el periodo esa en deficit o prdida, por tanto no se le debe aplicar el impesto.CONCEPTO012345Ventas Anuales150150150150150Gastos de operacin anual-80-80-80-80-80Depreciacin activos fijos-18-18-18-18-18Valor libro otros activos-90Venta otros activos30Utilidad antes de impuesto052525252-8Impuesto anual 20%0-10.4-10.4-10.4-10.40Paso 7: Se determina la utilidad neta (despus de aplicar impuesto)CONCEPTO012345Ventas Anuales150150150150150Gastos de operacin anual-80-80-80-80-80Depreciacin activos fijos-18-18-18-18-18Valor libro otros activos-90Venta otros activos30Utilidad antes de impuesto052525252-8Impuesto anual 20%0-10.4-10.4-10.4-10.40Utilidad depus de impuesto041.641.641.641.6-8Paso 8: Ajuste en concepto de gastos no desembolsablesRecordemos que los gastos desembolsables, se omiten del flujo de caja, porque ellos en el momento de su adquisicin pagaron su impuesto, lo que se pretende es dejar una provisin (de dinero) para su reposicin al finalizar la vida til o econmica del activo correspondiente. Por tanto, deben ser incorporados al flujos de caja despus de aplicar el impuesto porque el dinero permanace en caja del proyecto.CONCEPTO012345Ventas Anuales150150150150150Gastos de operacin anual-80-80-80-80-80Depreciacin activos fijos-18-18-18-18-18Valor libro otros activos-90Venta otros activos30Utilidad antes de impuesto052525252-8Impuesto anual 20%0-10.4-10.4-10.4-10.40Utilidad depus de impuesto041.641.641.641.6-8Ajuste Deprec activos fijos1818181818Ajuste Valor libro otros activos90Paso 9: Registrar la inversin del proyectoUn proyecto se va a realizar en un pas donde no hay inflacin. Requiere un monto de inversin de 180 millones: la mitad para activos fijos depreciables y la otra para activos no depreciables (intangibles). La inversin se efecta en el periodo 0 (cero).CONCEPTO012345Ventas Anuales150150150150150Gastos de operacin anual-80-80-80-80-80Depreciacin activos fijos-18-18-18-18-18Valor libro otros activos-90Venta otros activos30Utilidad antes de impuesto052525252-8Impuesto anual 20%0-10.4-10.4-10.4-10.40Utilidad depus de impuesto041.641.641.641.6-8Ajuste Deprec activos fijos1818181818Ajuste Valor libro otros activos90Inversin Inicial-180Paso 10: Registrar capital de trabajo si lo haySe requiere adems un capital de trabajo de 20 millones al inicio de cada periodo, estos sern recuperados en el ltimo periodo. Ete item es muy importante, porque si no se recupera practicamente el dinero aportado pasa a ser parte de la inviersin de forma directa, pero cuando se recupera es considerado como un prstamo por los mismo accionistas o inversiones sin intereses. Tambien, el retiro del capital en un periodo determinado debe interpretarse como "los gastos asumidos por el capital de trabajo ahora sern asumisdos por las utilidades del proyecto".CONCEPTO012345Ventas Anuales150150150150150Gastos de operacin anual-80-80-80-80-80Depreciacin activos fijos-18-18-18-18-18Valor libro otros activos-90Venta otros activos30Utilidad antes de impuesto052525252-8Impuesto anual 20%0-10.4-10.4-10.4-10.40Utilidad depus de impuesto041.641.641.641.6-8Ajuste Deprec activos fijos1818181818Ajuste Valor libro otros activos90Inversin Inicial-180Capital de trabajo-2020Paso 11: Se totaliza cada periodo para generar el flujo de caja puro (del proyecto)CONCEPTO012345Ventas Anuales150150150150150Gastos de operacin anual-80-80-80-80-80Depreciacin activos fijos-18-18-18-18-18Valor libro otros activos-90Venta otros activos30Utilidad antes de impuesto052525252-8Impuesto anual 20%0-10.4-10.4-10.4-10.40Utilidad depus de impuesto041.641.641.641.6-8Ajuste Deprec activos fijos1818181818Ajuste Valor libro otros activos90Inversin Inicial-180Capital de trabajo-2020Flujo de caja puro-20059.659.659.659.6120Paso 12: Finalmente se estiman los indicadores financierosTasa minima requerida por el inversionista 15%.Tasa minima del inversionista15.00%Valor presente neto$29.82millonesTasa interna de retorno20.51%Variacin en puntos5.51%En caso de que el proyecto sea sometido a financiamiento es importante establecer previamente el sistema de amortizacin del crdito.La inversin se financia en un 60% con capital propio y el 40% restante con un prstamo. Este prstamo por 72 millones se amortiza en cinco cuotas iguales de 14.4 millones cada una a partir del periodo 1. La tasa de inters sobre este crdito es del 10% anual vencida sobre saldos.Sistema de amortizacin del crdito con inters sobre saldoCONCEPTO012345Crdito (prstamo) saldo7257.643.228.814.40Amortizacin del crdito14.414.414.414.414.4Gasto financiero (pago inters)7.25.764.322.881.44Valor cuota anual21.620.1618.7217.2815.84Los datos resaltados en rojo son transferidos al flujo de caja del proyecto en los renglones correspondientes, generandose de esta forma el flujo de caja financiadoPaso 13: flujo de caja del proyecto con financiamiento (del inversionista)CONCEPTO012345Ventas Anuales150150150150150Gastos de operacin anual-80-80-80-80-80Depreciacin activos fijos-18-18-18-18-18Valor libro otros activos-90Venta otros activos30Gasto financiero (pago inters)-7.2-5.76-4.32-2.88-1.44Utilidad antes de impuesto044.846.2447.6849.12-9.44Impuesto anual 20%0-8.96-9.248-9.536-9.8240Utilidad depus de impuesto035.8436.99238.14439.296-9.44Ajuste Deprec activos fijos1818181818Ajuste Valor libro otros activos90Inversin Inicial-180Financiamiento (Prstamo)72Amortizacin del crdito-14.4-14.4-14.4-14.4-14.4Capital de trabajo-2020Flujo de caja financiado-12839.4440.59241.74442.896104.16Paso 14: Estimacin de los indicadores financieros del flujo financiadoTasa minima requerida por el inversionista 15%.Tasa minima del inversionista15.00%Valor presente neto$40.75millonesTasa interna de retorno25.85%Variacin en puntos10.85%Paso 15: Comparacin entre flujos de cajaVariableFlujo puroFinanciadoAporte Inversionista$200.00$128.00Aporte prstamo$0.00$72.00Tasa minima del inversionista15.00%15.00%Valor presente neto$29.82$40.75Tasa interna de retorno20.51%25.85%Variacin en puntos5.51%10.85%

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