Embed Size (px)
Citation preview
Coronavirus y… ¿Coronacrisis?
Informe Mensual Cambiario – Febrero de 2020Investigaciones Económicas
Bogotá D.C.
+57-1 5945555 Ext. 9984 - 6771 - 9003
Contexto externo
A pesar del relativo optimismo con el que había iniciado el año, luego del acuerdo de fase uno firmado entre EEUU y China el
pasado mes de enero, ahora el Coronavirus luce como el principal riesgo para el crecimiento económico global. Dada la
importancia que tiene China en el mundo, según nuestras estimaciones, una desaceleración de 1 p.p. en el crecimiento de esa
economía le restaría entre 0.2 - 0.3 p.p. a la dinámica de expansión global, en el mejor de los casos.
Bajo este ambiente de mayor aversión al riesgo, la cotización del dólar estadounidense en los mercados internacionales se
incrementó en febrero. Los niveles de riesgo-contagio en LATAM siguen siendo muy altos y la depreciación de sus monedas
supera ampliamente la observada sobre otras monedas de mercados emergentes.
Los precios del petróleo se han desvalorizado significativamente en este volátil entorno global y en lo corrido de 2020 la referencia
Brent registra un promedio de 61 dólares por barril (dpb), inferior al promedio de 64 dpb de todo 2019. La menor demanda de crudo
que implica una desaceleración de China mantendrá los precios presionados hacia el límite inferior del canal de equilibrio que
estimamos entre 60 - 70 dpb.
El Coronavirus tendrá efectos importantes sobre la economía global:
un resfriado de China contagia al mundo…
Fuente: OMS, JP Morgan, Credit Suisse y BBVA Research. Elaboración Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia.
La importancia de China en el mundo se ha incrementado significativamente en los últimos 15 años
Variable Posición 2003 (SARS) Posición 2019 (Coronavirus) Incremento (veces)
PIB per cápita (USD) 2,250 8,240 3.7
PIB (China/Mundo) 5% 18% 3.9
Manufacturas (China/Mundo) 10% 31% 3.1
Exportaciones (China/Mundo) 5% 13% 2.6
Gasto en turismo (China/Mundo) 3% 18% 6.7
Demanda de petróleo (China/Mundo) 6% 12% 2.0
75.2
2.0
3%
10%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
14-ene. 20-ene. 26-ene. 1-feb. 7-feb. 13-feb. 19-feb.
(%)
Mile
s d
e p
ers
onas
Casos reportadosMuertesTasa mortalidad (der.)Tasa mortalidad SARS (der.)
Evolución del Coronavirus en 2020 ha sido exponencial…
5.3
1.9
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
14-ene. 20-ene. 26-ene. 1-feb. 7-feb. 13-feb. 19-feb.
Mile
s d
e p
ers
onas
...pero se espera que la epidemia se modere a partir de 2T20
La expansión de la epidemia
comenzó a moderarse en
febrero y se espera que el
pico de afectados llegue en
marzo-abril
China aporta cerca de 1.3 p.p. al crecimiento global (cerca de un 33%)
y su importancia relativa ha sido creciente en el tiempo.…
Fuente: Bloomberg y Fondo Monetario Internacional. Elaboración Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia. Ajuste por Paridad de Poder Adquisitivo (PPA).
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
Porc
enta
je
Participación de China en el PIB mundial (dólares – PPA*)
0.30.6
1.01.3
2.82.5
2.92.6
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
1980-1989 1990-1999 2000-2009 2010-2018
Punto
s p
orc
entu
ale
s (
p.p
.)
China Resto
Contribución de China al crecimiento del PIB mundial
3.1 3.1
3.93.8
Una desaceleración de 1 p.p. en el crecimiento de China podría
restarle entre 0.2 – 0.3 p.p. a la dinámica de expansión mundial…
Fuente: Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia. *Datos trimestrales desde 2000 hasta 2019.
y = 0.321x + 0.5217R² = 0.216
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16Cre
cim
iento
del M
undo (
p.p
.)
Crecimiento de China (p.p.)
Sensibilidad del PIB mundial al crecimiento de China*
Efecto sobre el crecimiento económico mundial de una desaceleración en China (cifras en p.p.)
China Mundo China Mundo China Mundo
Participación 2018 18.7 100 18.7 100
Proyección de crecimiento del PIB 6.0 3.3 5.0 3.1 -1.0 -0.2
Contribución 1.1 3.3 0.9 3.1 -0.2 -0.2
Participación 1980 2.3 100 2.3 100
Proyección de crecimiento del PIB 6.0 3.3 5.0 3.3 -1.0 0.0
Contribución 0.1 3.3 0.1 3.3 0.0 0.0
Escenario 2020 Choque de -1 p.p. en PIB China
Escenario 2020 Choque de -1 p.p. en PIB China
Efecto estimado
Efecto estimado
0.0-0.1
-0.3-0.3 -0.3
-0.5
-0.7
-0.9
-1.2
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
Canadá
Au
str
alia
Glo
bal
EE
UU
UK
Eu
rozona
EM
Jap
ón
Punto
s p
orc
entu
ale
s
Sensibilidad a un choque de -1 p.p. en crecimiento de China
Elasticidades calculadas con modelos
univariantes log-log y datos
trimestrales desde 1992
La cotización del dólar se disparó en los mercados internacionales
como consecuencia de un entorno de mayor aversión al riesgo…
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia. *Datos preliminares de 1T20 a corte del 17 de enero.
1,160
1,165
1,170
1,175
1,180
1,185
1,190
1,195
1,200
1,205
1,210
1,215
1,220
1,225
1,230
ene.-19 mar.-19 may.-19 jul.-19 sep.-19 nov.-19 ene.-20
Índic
e B
BD
XY
Comportamiento del dólar estadounidense frente a otras monedas fuertes durante el último año
1T19
La Fed y otros bancos centrales
adoptan una postura más
acomodaticia y calman los
mercados
2T19
La devaluación de otras
monedas fuertes y la
aversión al riesgo se
incrementan
3T19
El pesimismo se apodera de
los mercados y el riesgo de
recesión aumenta
4T19
Los datos macroeconómicos
mejoran y la Fed apunta a una
pausa monetaria prolongada
1T20*
EEUU y China firman acuerdo
comercial (fase uno), pero el
Coronavirus lastra el
optimismo
La depreciación de las monedas en LATAM continúa siendo más
significativa frente a otras monedas de emergentes…
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia. *Índice de monedas LATAM de las 6 economías más grandes de la región.
78
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
100
102
104
106
dic.-17 jun.-18 nov.-18 abr.-19 sep.-19 feb.-20
ïndic
e B
ase 1
00 =
29 d
ic 2
018
MSCI FX (Emergentes)
LATAM*
Comportamiento de las monedas EM frente al dólar
-8.7
-7.1
-6.1
-3.6
-3.4
-3.1
-2.7
-2.2
-2.2
-1.4
-0.5
-0.3
1.7
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4
BRL
ZAR
CLP
LACI
COP
ARS
RUB
TRY
PEN
EM
CNY
INR
MXN
Variación año corrido frente al dólar (%)
Desempeño año corrido de monedas emergentes en 2020
Las primas de riesgo en la región se incrementaron levemente por el
contexto internacional y el riesgo-contagio sigue siendo elevado…
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia.
*Ventana móvil de 6 meses del promedio de la correlación individual de las tasas de cambio de las principales economías de LATAM con el índice LACI de Bloomberg.
20
30
40
50
60
70
80
90
60
80
100
120
140
160
180
200
220
feb.-19 abr.-19 jun.-19 ago.-19 oct.-19 dic.-19 feb.-20
Punto
s b
ásic
os
Punto
s b
ásic
os
Colombia
Brasil
Mexico
Chile (der.)
Peru (der.)
Evolución de los CDS a 5 años en países de LATAM
0.40
0.45
0.50
0.55
0.60
0.65
0.70
0.75
0.80
feb.-16 oct.-16 jun.-17 feb.-18 oct.-18 jun.-19 feb.-20
Coeficie
nte
de c
orr
ela
ció
n
Coeficiente de correlación cruzada en monedas de LATAM*
Riesgos internacionales
y crisis política y social
en LATAM se disparan
en 2S19
El Coronavirus ha reducido la demanda de crudo de China y está
acelerando el exceso de oferta previsto para 2020…
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia.
*Ajuste de regresión lineal simple con desequilibrios de oferta-demanda en el mercado mundial de crudo.
**Promedio móvil de 5 años.
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
ene.-10 ene.-12 ene.-14 ene.-16 ene.-18 ene.-20
Dóla
res p
or
barr
il
Brent
Ajuste O-D*
Equilibrio de largo plazo**
Evolución histórica del Brent frente a sus niveles de equilibrio
1.2
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
ene-10 ene-12 ene-14 ene-16 ene-18 ene-20
Punto
s p
orc
entu
ale
s (
p.p
.)
Brecha
Media móvil de 6 meses
Brecha crecimiento producción-consumo global de crudo
La demanda de
crudo de China
se redujo cerca
de un 20% en
enero y generó
un exceso de
oferta en el
mercado global
Mercado cambiario local
La tasa de cambio se depreció en febrero, una vez más, hacia niveles de 3400 pesos. Lo anterior está altamente asociado a una
mayor demanda especulativa por dólar, en medio de un entorno de fuerte aversión al riesgo en los mercados internacionales
atribuido a la actual emergencia sanitaria que ha desatado el Coronavirus a nivel mundial. La volatilidad de la divisa en el mercado
local también aumentó, en medio de unos mayores volúmenes de negociación.
El déficit comercial de bienes en 2019 superó los 10 mil millones de dólares y se consolidó como el más elevado en los últimos
cuatro años. Los términos de intercambio volvieron a mostrar algunas desmejoras, afectados por las caídas que han registrado los
precios de los productos de exportación en los mercados internacionales, especialmente los precios del petróleo.
Los flujos de Inversión Extranjera Directa (IED) hacia Colombia siguen entrando con fuerza y financiando buena parte del egreso
neto corriente de dólares. Por su parte, la inversión de portafolio registró entradas netas en enero, por primera vez en más de 6
meses, y es de esperar que en el futuro cercano dicho comportamiento se mantenga. El stock de reservas internacionales se volvió
a incrementar y continúa anotando máximos históricos.
Fuente: Set FX y Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia.
▪ La tasa de cambio en el mercado interbancario registró un promedio de 3325 pesos en
enero y en lo corrido de febrero se ha depreciado hasta niveles promedio de 3396
pesos. Así mismo, el volumen de negociación diario se incrementó en febrero hasta los
1,140 millones de dólares, desde los 1,113 millones promedio de enero.
▪ La ventana mensual de volatilidad de la tasa de cambio ha mostrado una dispersión de
+/- 46 pesos en febrero, superior a la observada en enero y en línea con la tendencia
de depreciación vista en meses recientes. La volatilidad de 20 días anualizada (1MA),
que es otra medida de volatilidad implícita en el mercado, también aumentó hasta
niveles cercanos al 14%, desde los cerca de 5% promedio del mes anterior.
▪ Bajo este contexto, el ritmo de la depreciación anual del tipo de cambio se ha
acelerado hacia niveles del 7.6%, superando el promedio de 4.6% de enero. Sin
embargo, el ritmo actual de la depreciación permanece por debajo del 11% promedio
de 2019.
-3%
0%
3%
5%
8%
10%
13%
15%
18%
20%
23%
25%
5
8
10
13
15
18
20
23
25
28
30
33
35
feb.-19 abr.-19 jun.-19 ago.-19 oct.-19 dic.-19 feb.-20
Devalu
ació
n a
nual
(%)
Volatilidad 1MA Devaluación (der.)
Devaluación y volatilidad de la tasa de cambio
El volátil contexto externo de 2020 mantiene fuertes presiones de
depreciación sobre la tasa de cambio…
3,000
3,100
3,200
3,300
3,400
3,500
3,600
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
feb.-19 may.-19 ago.-19 nov.-19 feb.-20
Pesos p
or d
óla
r
Mile
s d
e m
illo
nes d
e d
óla
res Volumen Set FX
Dólar interbancario (eje der.)
Comportamiento reciente del dólar en el mercado local
8199
155143
120
129 136
122120
206220
174
92
139
0
50
100
150
200
250
feb.-19 abr.-19 jun.-19 ago.-19 oct.-19 dic.-19 feb.-20
Pesos
Ventana volatilidad mensual
Promedio 12 meses
Ventanas mensuales de volatilidad de la tasa de cambio
El déficit comercial de bienes en 2019 fue el más elevado en 4 años,
acelerando de esta forma el egreso corriente de dólares…
Fuente: DANE. Elaboración Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia. *Promedio móvil 3 meses.
▪ El déficit comercial de la balanza de bienes fue de 541 millones de dólares en
diciembre, el más bajo registrado desde abril de 2019. Lo anterior se dio en medio de
un flujo de exportaciones de 3,343 millones de dólares y de 3,833 millones en
importaciones.
▪ En el acumulado de 12 meses al corte de diciembre de 2019, el desbalance comercial
se amplió hasta 10,852 millones de dólares, el cual se constituye en el déficit más alto
desde diciembre de 2016. De esta manera, las exportaciones fueron 39,419 millones
de dólares en todo 2019, mientras que las importaciones ascendieron hasta 50,271
millones, su nivel más alto en 4 años.
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
dic.-12 feb.-14 abr.-15 jun.-16 ago.-17 oct.-18 dic.-19
Varia
ció
n a
nual
Exportaciones
Importaciones
Evolución de las exportaciones e importaciones*
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
dic.-09 dic.-11 dic.-13 dic.-15 dic.-17 dic.-19
US
D m
iles d
e m
illo
nes
Promedio móvil 12 meses
Balance comercio exterior de bienes en los últimos 10 años
Fuente: Set FX y Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia.
*Precios del petróleo referencia Brent.
▪ Según lo muestra el Índice de Términos de Intercambio (ITI) que se construye con los
precios de bienes exportados e importados en el IPP, el margen nominal de ingresos
de la economía se mantiene cerca de sus promedios históricos, pero en e último mes
registró un leve deterioro asociado a las desvalorizaciones que han tenido los precios
de productos de exportación en el inicio de 2020.
▪ Las presiones a la baja que se mantienen sobre los precios de las materias primas a
nivel mundial, particularmente sobre los precios del petróleo, podrían seguir afectando
negativamente los términos de intercambio del país en el corto plazo.
Los términos de intercambio desmejoraron recientemente por fuertes
caídas en los precios de productos de exportación…
80
90
100
110
120
130
140
150
160
dic.-18 mar.-19 jun.-19 sep.-19 nov.-19 feb.-20
Índic
e b
ase 1
00 =
dic
31, 2018
Café suave Petróleo* Carbón
Precios de bienes de exportaciones tradicionales
1,200
1,500
1,800
2,100
2,400
2,700
3,000
3,300
3,600
75
80
85
90
95
100
105
110
ene.-10 ene.-12 ene.-14 ene.-16 ene.-18 ene.-20
Pesos p
or d
óla
r
Índic
e n
orm
aliz
ado
ITI COFX (eje der.)
Términos de intercambio durante los últimos 10 años
Los flujos de capital extranjero continúan entrando con fuerza a la
economía, especialmente los de Inversión Extranjera Directa (IED)…
Fuente: DANE. Elaboración Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia. *Datos disponibles a corte del 31 de enero de 2019.
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
ene.-10 ene.-12 ene.-14 ene.-16 ene.-18 ene.-20
Mile
s d
e m
illo
nes d
e d
óla
res IED
Inversión de Portafolio
Inversión extranjera hacia Colombia (acumulado 12 meses)▪ Los flujos de inversión extranjera de corto plazo hacia Colombia (inversión de
portafolio) volvieron a ser positivos en el arranque de 2020. Según los datos de
Balanza Cambiaria, dicho ingreso neto fue de 415 millones de dólares en enero,
contrastando significativamente con el egreso neto de 1,160 millones de diciembre.
▪ Por su parte, la Inversión Extranjera Directa (IED) aumentó un 54% en enero hasta
1,307 millones de dólares, de los cuales 592 millones son el flujo de IED hacia petróleo
y los restantes 715 millones representan la IED hacia sectores diferentes de petróleo.
▪ En suma, los flujos de capital privado hacia Colombia en enero totalizaron 1,722
millones de dólares, contrastando de esta forma con el egreso neto de 310 millones
registrados durante el mes de diciembre.
▪ Esperamos que, con el regreso de la inversión de portafolio en 2020, el flujo mensual
de capitales foráneos se mantenga por encima de los 1,500 millones de dólares.
Cuenta
corriente
Balanza
comercial
Reintegros
Exp.
Giros
Imp.
Balanza
SyTIED Total
IED sector de
petróleo
IED otros
sectores
Inversión de
portafolio
Diciembre 578 -310 495 805 889 850 502 348 -1,160
Enero 627 -79 479 558 706 1,307 592 715 415
Variación (USD) 49 232 -15 -247 -183 457 91 366 1,575
Acum. 2018 229 -206 448 655 435 769 637 131 -198
Acum. 2019 627 -79 479 558 706 1,307 592 715 415
Variación (USD) 398 128 31 -97 270 538 -45 583 613
Variación 173.9% 61.9% 6.9% -14.8% 62.1% 70.0% -7.1% 444.7% 309.4%
Flujos mensuales de Balanza Cambiaria en Colombia (cifras en millones de dólares)*
Las reservas internacionales siguen aumentando y su saldo anotó en
enero un nuevo máximo histórico…
Fuente: BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia.
▪ Los datos consolidados de Reservas Internacionales Netas (RIN) en enero registraron
un incremento de 296 millones de dólares, producto de un balance superavitario de
627 millones de dólares en la cuenta corriente de Balanza Cambiaria y un egreso neto
de 331 millones que representa el pasivo en la cuenta de capitales. Así, el saldo de las
RIN aumentó hasta 53.5 mil millones de dólares, un nuevo máximo histórico.
▪ Como duración de las importaciones en términos de meses, el saldo de las RIN se
mantuvo relativamente estable en diciembre en un ratio cercano a 10.6 veces. Sin
embargo, la lectura actual de este indicador se mantiene por debajo de los máximos
registrados en 2016-2017 (cerca de 12 veces), en parte afectado por el significativo
repunte de las importaciones entre 2018-2019.
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
dic.-84 dic.-91 dic.-98 dic.-05 dic.-12 dic.-19
Meses
RIN/M
Media móvil 12 meses
Duración de las RIN en términos de las importaciones
-500
-300
-100
100
300
500
700
900
1,100
1,300
1,500
ene-18 may-18 sep-18 ene-19 may-19 sep-19 ene-20
Mill
ones d
e d
óla
res
Flujos mensuales de las RIN en los últimos dos años
53.5
0
10
20
30
40
50
60
ene.-80 ene.-88 ene.-96 ene.-04 ene.-12 ene.-20
Mile
s d
e m
illo
nes
de d
óla
res
Evolución histórica del saldo de las RIN en Colombia
La curva de devaluaciones implícitas se desplazó a la baja durante el
último mes, especialmente los plazos mayores a 270 días…
Fuente: Tradition y Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia. *Variación del promedio mes feb-20 vs ene-20.
1.8%
2.0%
2.3%
2.5%
2.8%
3.0%
0 30 60 90 120 150 180 210 240 270 300 330 360
Devalu
ació
n im
plícita
Días
18-feb-20
22-ene-20
Teórica
Devaluaciones implícitas vs devaluaciones teóricas
0.0
0.0
-0.2
0.3
0.1
0.0
-0.6 -0.6
-0.12
-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
7 14 30 60 90 180 270 360
Punto
s forw
ard
Días
Cambio mensual puntos forward a plazos menores a 1 año*
Correlación técnica con otros activos
La correlación de la tasa de cambio con sus principales determinantes externos de corto plazo (sin el precio del petróleo), aumentó
durante el último periodo de análisis. En valor absoluto, el mayor nivel de asociación lineal se observó con el índice de volatilidad
de mercados emergentes de MSCI (EM-Vol) en una magnitud del 64%, lo que es consistente con la fuerte volatilidad que en
general han tenido las monedas de mercados emergentes en los últimos meses.
La correlación con el precio del petróleo, que históricamente ha sido el principal determinante de corto plazo de la tasa de cambio,
aumentó hasta 22% en términos absolutos, pero continúa en niveles inferiores de su promedio histórico (75%).
Con el índice de monedas de LATAM (LACI), la correlación del peso-dólar sigue ubicándose por encima de 50%, indicando que el
riesgo-contagio en la región se mantiene elevado. De manera individual, el grado de correlación más alto en el último mes se
observó con el peso chileno en una magnitud de 74%, mientras que el menor grado de dependencia estadística lineal lo tuvo con el
real brasileño en un 30%.
Los tipos de cambio de Colombia y Chile evidencian el mayor grado de
correlación estadística entre países LATAM…
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia.
*Los coeficientes de correlación se calculan sobre las variaciones diarias de los activos. Ventana móvil con corte al 18 de febrero de 2020.
Muy baja
Criterios de la matriz de correlaciones (escala de colores)
Muy alta
Alta
Media
Baja
Matriz de correlaciones de la tasa de cambio con sus principales determinantes de corto plazo (ventana móvil de 20 días)*
COP BRENT CDS 5Y BBDXY LACI MXN BRL CLP PEN EM FX EM VOL COLCAP
COP 1.00 -0.22 0.42 0.25 -0.62 0.65 0.30 0.74 0.63 -0.58 0.64 -0.57
BRENT -0.22 1.00 -0.50 -0.32 0.05 -0.24 0.10 -0.04 -0.11 0.38 -0.30 0.39
CDS 5Y 0.42 -0.50 1.00 0.07 -0.42 0.69 0.12 0.42 0.26 -0.53 0.63 -0.69
BBDXY 0.25 -0.32 0.07 1.00 -0.10 0.29 0.01 0.06 -0.15 -0.39 0.21 0.05
LACI -0.62 0.05 -0.42 -0.10 1.00 -0.84 -0.89 -0.80 -0.67 0.44 -0.72 0.41
MXN 0.65 -0.24 0.69 0.29 -0.84 1.00 0.57 0.67 0.50 -0.68 0.80 -0.49
BRL 0.30 0.10 0.12 0.01 -0.89 0.57 1.00 0.57 0.51 -0.16 0.47 -0.15
CLP 0.74 -0.04 0.42 0.06 -0.80 0.67 0.57 1.00 0.75 -0.43 0.72 -0.61
PEN 0.63 -0.11 0.26 -0.15 -0.67 0.50 0.51 0.75 1.00 -0.45 0.60 -0.42
EM FX -0.58 0.38 -0.53 -0.39 0.44 -0.68 -0.16 -0.43 -0.45 1.00 -0.69 0.35
EM VOL 0.64 -0.30 0.63 0.21 -0.72 0.80 0.47 0.72 0.60 -0.69 1.00 -0.58
COLCAP -0.57 0.39 -0.69 0.05 0.41 -0.49 -0.15 -0.61 -0.42 0.35 -0.58 1.00Fuente: Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Movimiento USDCOP con determinantes externos en el último año:
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia.
45
50
55
60
65
70
75
80
85
3,000
3,100
3,200
3,300
3,400
3,500
3,600
feb.-19 may.-19 ago.-19 nov.-19 feb.-20
Dóla
res p
or b
arrilP
esos p
or
dóla
r
COP
Brent (der.)
Correlación con el precio del petróleo Brent
Correlación = -0.63
(alta)
55
65
75
85
95
105
115
125
135
145
3,000
3,100
3,200
3,300
3,400
3,500
3,600
feb.-19 may.-19 ago.-19 nov.-19 feb.-20
Punto
s b
ásic
os
Pesos p
or
dóla
r
COP
CDS 5Y (der)
Correlación con los CDS de 5 años (prima de riesgo)
Correlación = -0.39
(baja)
1170
1180
1190
1200
1210
1220
1230
3,000
3,100
3,200
3,300
3,400
3,500
3,600
feb.-19 may.-19 ago.-19 nov.-19 feb.-20
Punto
s
Pesos p
or
dóla
r
COP
BBDXY (der.)
Correlación con el índice de dólar de Bloomberg (BBDXY)
Correlación = 0.72
(alta)
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
583,000
3,100
3,200
3,300
3,400
3,500
3,600
feb.-19 may.-19 ago.-19 nov.-19 feb.-20
Punto
s
Pesos p
or
dóla
r
COP
LACI (der. invertido)
Correlación con el índice de monedas de LATAM (LACI)
Correlación= -0.89
(muy alta)
Movimiento USDCOP con pares de la región en el último año:
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia.
18.0
18.5
19.0
19.5
20.0
20.5
21.0
21.5
3,000
3,100
3,200
3,300
3,400
3,500
3,600
feb.-19 may.-19 ago.-19 nov.-19 feb.-20
Pesos p
or d
óla
rPesos p
or
dóla
r
COP
MXN (der.)
Correlación con la tasa de cambio peso mexicano - dólar
Correlación = 0.38
(media)
645
665
685
705
725
745
765
785
805
825
845
3,000
3,100
3,200
3,300
3,400
3,500
3,600
feb.-19 may.-19 ago.-19 nov.-19 feb.-20
Pesos p
or d
óla
r
Pesos p
or
dóla
r
COP
CLP (der.)
Correlación con la tasa de cambio peso chileno - dólar
Correlación = 0.72
(alta)
3.4
3.6
3.8
4.0
4.2
4.4
4.6
4.8
3,000
3,100
3,200
3,300
3,400
3,500
3,600
feb.-19 may.-19 ago.-19 nov.-19 feb.-20
Reale
s p
or d
óla
rPesos p
or
dóla
r
COP
BRL (der.)
Correlación con la tasa de cambio real brasilero - dólar
Correlación = 0.81
(muy alta)
3.223.243.263.283.303.323.343.363.383.403.423.443.463.48
3,000
3,100
3,200
3,300
3,400
3,500
3,600
feb.-19 may.-19 ago.-19 nov.-19 feb.-20
Sole
s p
or d
óla
r
Pesos p
or
dóla
r
COP
PEN (der.)
Correlación con la tasa de cambio sol peruano - dólar
Correlación = 0.68
(alta)
Modelos estructurales de tasa de cambio
Según nuestros mejores modelos estructurales (criterio basado en el menor error de pronóstico), los niveles justos de la tasa de
cambio están alrededor de los 3150 pesos, lo que sugiere una oportunidad de venta frente a los niveles actuales.
Las estimaciones que toman en cuenta sólo los fundamentales internos sugieren niveles cercanos a los 3170 pesos, mientras que
los modelos que incluyen sólo los determinantes externos apuntan a niveles del orden de 3080 pesos.
No obstante, creemos que la probabilidad de alcanzar dichos niveles en el futuro cercano es muy baja, pues la fortaleza relativa del
dólar en los mercados internacionales se mantendrá en los próximos meses, soportada especialmente por un entorno de fuerte
aversión al riesgo. Los modelos de ajuste de corto plazo pronostican niveles cercanos a los 3400 pesos, en promedio.
Los modelos de ajuste estructural continúan sugiriendo niveles del
peso-dólar cercanos a los 3150 pesos…
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia. Última actualización de los parámetros del modelo: Diciembre de 2019.
1,500
1,700
1,900
2,100
2,300
2,500
2,700
2,900
3,100
3,300
3,500
3,700
ene.-10 ene.-12 ene.-14 ene.-16 ene.-18 ene.-20
Pesos p
or
dóla
r
Intervalo de ajuste
USDCOP
Rango de ajuste histórico de la tasa de cambio nominal
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
ene.-10 ene.-12 ene.-14 ene.-16 ene.-18 ene.-20
Pesos p
or
dóla
r
Ciclo del ajuste
Tendencia año móvil
Ajuste cíclico de la tasa de cambio a sus niveles estructurales
Niveles de Venta
(desviación > 0)
Niveles de Compra
(desviación < 0)
Observaciones 181 181 181 181 181 181 181 181 181 181
RMSE 130.3 120.4 130.0 112.0 105.0 121.6 120.9 115.4 122.2 119.8
R^2 0.900 0.908 0.900 0.927 0.931 0.927 0.926 0.930 0.926 0.919
DE (PM3) 42.1 60.3 41.6 44.5 50.9 43.1 41.5 42.7 40.9 45.3
RMSE (PM3) 185.5 129.6 181.5 135.4 92.7 132.2 136.5 96.9 132.3 135.9
Pronóstico 3040 3152 3048 3141 3226 3147 3139 3218 3147 3140
Ajuste (pesos) -356 -244 -348 -256 -171 -250 -258 -179 -250 -257
Estrategia Venta Venta Venta Venta Venta Venta Venta Venta Venta Venta
Modelo 7 Modelo 8 Modelo 9Modelo 1 Modelo 2 Modelo 3 Modelo 4 Promedio
Modelos estructurales de los determinantes de la tasa de cambio nominal en Colombia
Modelo 5 Modelo 6
No obstante, los niveles de ajuste de corto plazo refuerzan la
expectativa de un tipo de cambio todavía cerca de los 3400 pesos…
Fuente: Investigaciones Económicas – BAC. *Ajustes de regresión simple con ventanas muestrales de 120 observaciones.
**Elasticidad calculadas con modelos logarítmicos-lineales de regresión simple.
3456
34513448
3438
3418
3393
3332
3323
3407
3,300
3,325
3,350
3,375
3,400
3,425
3,450
3,475
3,500
BRL LACI BBDXY PEN BRENT CLP MXN CDS
Mill
ones d
e b
arr
iles d
iario
s
Pronósticos individuales*
Promedio
Niveles justos de corto plazo de la tasa de cambio
2.0
0.2
1.0
0.1
0.4
0.01.8
0.5
BBDXY
BRENT
LACI
CDS
BRL
CLP
PEN
MXN
Elasticidades USDCOP con determinantes de corto plazo**
0.47
0.25
0.39
0.64
0.15
0.00
0.61
0.36
BBDXY
BRENT
LACI
CDS
BRL
CLP
PEN
MXN
Medidas individuales de bondad del ajuste*
Expectativas de corto plazo
Esperamos que la tasa de cambio se mantenga cerca de los 3400 pesos en los próximos meses, en la medida que el entorno
internacional de aversión al riesgo siga elevado y la demanda de activos de refugio fuerte. Si bien la correlación técnica entre el
petróleo y el USDCOP se ha deteriorado, su causalidad histórica obliga a no despreciar la desvalorización que ha tenido el precio
del crudo en lo corrido del año, pues este efecto impone presiones fiscales y externas para la economía colombiana que
fundamentalmente deprecian al peso.
Por todo lo anterior, revisamos al alza nuestra proyección de tasa de cambio para todo 2020 y ahora esperamos un promedio año
de 3380 pesos.
En promedio, la tasa de cambio estará cerca de los 3380 pesos en
2020, con algunos episodios de apreciación hacia los 3325 pesos…
Fuente: Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia.
2,600
2,800
3,000
3,200
3,400
3,600
3,800
dic.-15 jun.-16 dic.-16 jun.-17 dic.-17 jun.-18 dic.-18 jun.-19 dic.-19 jun.-20 dic.-20
Pesos p
or
dóla
r
USDCOP
Proyección (punto medio)
Trayectoria estimada de la tasa de cambio nominal en Colombia para los próximos años
Investigaciones Económicas – Banco Agrario de Colombia
Fabio David NietoJefe de Investigaciones Económicas
Vicepresidencia de Estrategia y Finanzas
Teléfono: +51 (1) 5945555 Ext. 9984
Carrera 8 No. 15 - 43, Piso 7
Bogotá D.C., Colombia
Camilo Rincón VanegasProfesional Universitario
Vicepresidencia de Estrategia y Finanzas
Teléfono: +51 (1) 5945555 Ext. 6771
Carrera 8 No. 15 - 43, Piso 7
Bogotá D.C., Colombia
Nestor Alejandro GamezProfesional Universitario
Vicepresidencia de Estrategia y Finanzas
Teléfono: +51 (1) 5945555 Ext. 9003
Carrera 8 No. 15 - 43, Piso 7
Bogotá D.C., Colombia
Daniela Martinez RojasPracticante
Vicepresidencia de Estrategia y Finanzas
Teléfono: +51 (1) 5945555 Ext. 6771
Carrera 8 No. 15 - 43, Piso 7
Bogotá D.C., Colombia
AVISO LEGAL:
Toda la información contenida en este documento está basada en fuentes que se consideran confiables, y ha sido elaborada por los integrantes del área de Investigaciones Económicas del Banco
Agrario de Colombia. Sin embargo, no constituyen una propuesta o recomendación alguna por parte del Banco para la negociación de sus productos y/o servicios, por lo cual la entidad no se
hace responsable de malas interpretaciones o distorsiones que del presente informe hagan terceras personas. El uso de la información de este documento es responsabilidad exclusiva de cada
usuario.
