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Esta publicación contiene información y análisis deldesempeño de la actividad económica durante el trimestre,sus tendencias y expectativas del nivel de actividadeconómica esperada por los sectores empresariales.
Otra publicación del Departamento de Estudios Económicos DEC
Enero - Marzo de 2015
La preparación de este informe concluyó el5 de mayo de 2015
Prohibida la reproducción total o parcial de este informe, sin previa autorización de FUSADES.
Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica
ISSN 2220-3958
Índice general
i Resumen ejecutivo
1 Economía mundial
11 Sector externo
21 Dinámica de la actividad económica nacional
33 Finanzas públicas
47 Mercado financiero
Índice de cuadros
v Resumen de indicadores macroeconómicos
3 Pronósticos de crecimiento de la economía mundial
12 El Salvador: Balanza Comercial. Enero-febrero
13 Exportaciones de azúcar a países de destino, enero-febrero
16 El Salvador: clasificación económica de las importaciones (CIF). Enero-febrero
17 El Salvador: Cuenta de Servicios
22 Producto Interno Bruto (serie revisada)
23 Evolución del Producto Interno Bruto, Centroamérica
25 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales
27 Trabajadores cotizantes al ISSS
29 Índices de Confianza Empresarial y de los Consumidores
34 Sector Público no Financiero (SPNF). Ejecución Fiscal
37 Nueva deuda al 30 de abril de 2015
38 Ingresos totales del Gobierno Central. Cifras acumuladas a febrero de cada año
42 Deuda del Sector Público. Saldos a fin de período
50 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
52 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
55 Sistema bancario: Indicadores financieros seleccionados
Índice de gráficas
1 Crecimiento del PIB
5 Inflación mundial
5 Estados Unidos: PIB
6 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
7 Zona Euro: crecimiento del PIB, países seleccionados
8 América Latina: variación del PIB real, 2015
9 Índice de precios de materias primas
12 Precios promedio de exportaciones de café y precio internacional del petróleo WTI
13 El Salvador: Exportaciones. Enero-febrero
18 El Salvador: Remesas familiares. Enero-marzo
19 El Salvador: Inversión Extranjera Directa
21 Producto Interno Bruto (serie revisada). A precios constantes de 1990
24 Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE)
24 Indicador trimestral de ventas. Saldos netos y porcentaje de empresas
26 Trabajadores cotizantes al ISSS
28 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión
29 Índice de Confianza Empresarial
30 Índice de Confianza de los Consumidores
31 Inflación punto a punto
31 Costo de la canasta básica de alimentos
33 SPNF: Déficit fiscal y su tendencia de largo plazo
35 Incrementos de la deuda pública en El Salvador, comparación de períodos 2000-2007
y 2007-2014
39 Ingresos tributarios. Tasa de crecimiento (%), promedio móvil tres meses,
hasta febrero de 2015
43 Distintos escenarios de trayectoria de la deuda del SPNF
43 Descomposición de los factores que explican la variación de la deuda anual
del escenario pasivo
45 Déficit en cuenta corriente y déficit fiscal, porcentaje del PIB
47 Estancados el PIB per cápita y los ahorros en los bancos
48 Bancos: el aumento de crédito es sustentado, en parte, por préstamos externos
50 Las tasas de interés básica activas y pasivas
53 Activos totales, montos a febrero de cada año, 2006-2015
54 Depósitos, préstamos, títulos y Coeficiente de Liquidez Neta (CLN)
56 Mora bancaria por actividad económica a diciembre 2013-2014.
Relación de préstamos vencidos/préstamos brutos
Resumen ejecutivo • Primer trimestre de 2015 EstudiosEconómicos
DEC
Resumen ejecutivo
Economía mundial
La tendencia de los principales indicadores de desempeño económico global indica que durante el segundo semestre
de 2014, el crecimiento mundial fue moderado, aunque divergente. El mayor dinamismo entre los países avanzados
continúan mostrándolo Estados Unidos y Reino Unido, explicado por un mejor mercado laboral que estimula el
consumo, menor precio del petróleo, y tasas de interés bajas. Se observa cierta mejoría en la zona euro a partir del
cuarto trimestre del año anterior y primeros meses de 2015, particularmente en España y Alemania, donde la caída del
precio del petróleo ha permitido un aumento del ingreso disponible; esta región avanza también por los efectos de la
política monetaria expansiva del Banco Central Europeo. En Japón, la actividad se frenó con el aumento del impuesto
al consumo en abril de 2014. En el bloque de países emergentes se ha observado menor crecimiento; estas economías
están incididas positivamente por el mayor dinamismo de los países desarrollados y las depreciaciones cambiarias
observadas, mientras que la caída de los precios de las materias primas y condiciones financieras más volátiles, frenan
el crecimiento económico. Países importadores y exportadores de petróleo tendrán un efecto diferenciado por la
caída del precio, tanto en el producto como en sus cuentas fiscales. China se ha desacelerado, el mercado inmobiliario
ha perdido ritmo, el endeudamiento de empresas y gobiernos locales es alto; Rusia, ha sido bastante impactado
por la caída de precios del crudo y las tensiones geopolíticas; América Latina, es afectada por la caída de precios de
las materias primas, economías grandes como Brasil, están debilitadas. Según el Fondo Monetario Internacional, la
economía mundial tendrá un ligero incremento desde 3.4% en 2014 a 3.5% en 2015, explicado principalmente por una
mejor actividad en los países desarrollados.
Sector externo
Al primer bimestre del año las exportaciones presentaron un crecimiento de 11% (US$86 millones), dado un
considerable aumento de las tradicionales 15.7%, no tradicionales 10.3% y maquila 10.5%. Dentro de las tradicionales,
destacan las exportaciones de café que aportaron US$25 millones adicionales respecto a 2014, producto del mayor
volumen exportado y los precios favorables en los primeros meses del año; el desempeño de las no tradicionales
contribuyó con US$61 millones, de las cuales el 46% se obtuvo de las ventas a países de Centroamérica y 56% fuera
de la región; el mercado estadounidense contribuyó con US$11.5 millones a través de las compras que realizaron en
concepto de maquila.
i
ii
Informe de coyuntura económica
Las importaciones continúan con un comportamiento negativo, con una tasa de crecimiento de -2.6% (equivalente
a US$45 millones), como resultado de un decrecimiento de 6.3% en los bienes de consumo, debido al bajo
desenvolvimiento de los bienes duraderos 0.7% y las importaciones de los bienes no duraderos que disminuyeron en
7.4%, este último asociado con el decrecimiento en las importaciones de gas propano líquido y otros derivados de
petróleo de 19.8%. Por su parte, la demanda de bienes intermedios alcanzó un crecimiento de 1.4% (equivalentes a
US$11 millones). Mientras que los bienes de capital experimentaron un estancamiento de 0.1% (equivalente a US$0.2
millones), como resultado de mal desempeño de los sectores en materia de inversión. Por su parte las importaciones
de maquila decrecieron en 13.8%, contabilizando US$15.4 millones menos que 2014.
Las entradas de remesas familiares, durante enero-marzo de 2015, han crecido un 1.7%, levemente por encima de las
de igual período de 2014; siendo la segunda más baja en los últimos seis años. Es importante destacar que en 2014, la
IED en el país alcanzó los US$275 millones, ubicándose por seis años consecutivos, como la más baja de Centroamérica.
Dinámica de la actividad económica nacional
El indicador de ventas de FUSADES, que se correlaciona fuertemente con el PIB, cambió la tendencia durante el
cuarto trimestre de 2014, luego que durante los primeros tres trimestres se mantuvo negativo (-0.8, -2.5 y -2.4,
respectivamente); sin embargo, para el primer trimestre de 2015 el indicador de ventas mantuvo un valor reducido,
aunque positivo, indicando que la mejora a finales del año pasado fue temporal. La encuesta indica que el 31.6% de los
empresarios reportaron un incremento en sus ventas, mientras que el 30.2% reportó una reducción, con un saldo de
1.4.
El cambio en la tendencia del indicador trimestral de ventas del primer trimestre de 2015, respecto al último trimestre
de 2014 se refleja sobre todo en el sector construcción, que pasó de -1.9 a -14.8 en el indicador de actividad global;
en comercio, bajando de +16.6 a -11.1 en ventas; y en servicios, que disminuyó de +26 a +2.1. Destaca el margen de
utilidad que se reporta negativo en todos los sectores, pero sobre todo en el de construcción, -9.8. Por su parte, el
índice de producción de la industria subió de +12.2 en el cuarto trimestre de 2014 a +23.5 en el primer trimestre de
2015, aunque en el indicador de ventas bajó de +18.7 a +12.1 en el mismo periodo.
Las cifras revisadas del Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE), muestran que a febrero de 2015 alcanzó
una moderada tasa positiva 0.7%, con respecto a lo alcanzado en agosto de 2014, cuando registró un valor de -0.5%;
pero aun así, la dinámica de actividad es más baja que la alcanzada al primer trimestre 2014 cuando promedió 1.4%.
Al iniciar el 2015, el IVAE de El Salvador nuevamente es el más bajo al compararlo con cada uno de los países de
Centroamérica.
Resumen ejecutivo • Primer trimestre de 2015
iii
EstudiosEconómicos
DEC
Las empresas entrevistadas en la encuesta que elabora FUSADES, en el Índice de Ventas señalaron que el primer factor
que afectó su actividad durante el primer trimestre fue la delincuencia; este factor fue mencionado por el 39.3% de
las empresas entrevistadas, superior al trimestre anterior. Por otro lado, los empresarios también destacaron, con
porcentajes similares al trimestre anterior, el bajo ritmo de la economía (25.2%) y el entorno económico/político,
sobresaliendo en este último el efecto que causaron las elecciones de diputados y alcaldes.
Al primer trimestre de 2015, la percepción sobre el clima de inversión sigue siendo muy negativa, ya que el 52.3% de los
empresarios entrevistados por FUSADES perciben que el clima de inversión es desfavorable, mientras que solamente
7.7% lo perciben como favorable; el indicador correspondiente alcanzó un saldo neto de -44.6, siendo el más negativo
en los últimos seis trimestres, y manteniendo la percepción adversa, tal como lo ha hecho de manera consecutiva desde
2008.
Finanzas públicas
En los primeros dos meses de 2015, el déficit fiscal observado del SPNF registró una ligera contracción pasando de
US$124.4 millones a US$118.6 millones, generada por un aumento mayor en los ingresos que el incremento que
mostraron los gastos. Sin embargo, este resultado podría cambiar durante el año, a medida que el gasto público
comience a financiarse con los empréstitos aprobados recientemente, y la recaudación no alcance las metas
proyectadas.
Durante enero-febrero de 2015 se ha observado una recuperación en la recaudación, explicada en parte por los nuevos
impuestos relacionados con las transacciones financieras que contribuyeron con US$16.2 millones durante enero-
febrero. Sin embargo, en el caso de los principales impuestos, la renta continúa con un bajo crecimiento, y el IVA dejó
de caer pero crece a una tasa modesta. Además, a marzo de 2015, los ingresos tributarios se encontraban US$57.4
millones por dabajo de lo que se había proyectado.
La evolución reciente de la ejecución fiscal indica una tendencia al alza en el gasto del SPNF, con un incremento de
US$15 millones (1.7%), mientras que en el mismo periodo del año anterior había registrado una disminución de US$9.7
millones. Los componentes que explican este aumento es el pago de intereses, las remuneraciones y las transferencias
corrientes. Por el contrario, la inversión continuó cayendo (US$17.8 millones) limitando su papel como factor
dinamizador de la economía en este año.
La deuda sigue creciendo y el gobierno recurriendo a deuda de corto plazo para financiar gasto corriente. De
diciembre de 2014 a febrero de 2015, la deuda del SPNF aumentó US$113 millones resultado, sobre todo, de un
aumento de US$120.8 millones en el saldo de Letes y de US$64.3 millones en la deuda de pensiones. A pesar de la
emisión de eurobonos por US$800 millones, en septiembre de 2014, que se ocuparon para pagar Letes, el saldo de esta
deuda ascendía a US$520.2 millones al 7 de abril de 2015.
iv
Informe de coyuntura económica
No se están considerando las recomendaciones de expertos sobre el peligro que representa para el país la situación
de alto endeudamiento y bajo crecimiento. La aprobación de más deuda en los primeros meses de 2015 agravará la
situación de las finanzas públicas. Del 9 al 30 de abril se aprobaron siete préstamos por US$459.7 millones, y el 23 de
abril se votó a favor de la emisión de bonos por US$900 millones. Además, al 30 de abril de este año se encontraban
cinco préstamos pendientes de ratificar por US$237.0 millones.
Mercado financiero
Los depósitos alcanzaron US$9,878.7 millones a febrero de 2015, manteniéndose por debajo del monto alcanzado
en diciembre de 2013 (US$9,908.2 millones), y levemente superior al cierre de 2014. Desde 2010, los depósitos han
crecido muy poco, lo cual está relacionado con el débil crecimiento de la economía y, por lo tanto, con la capacidad de
generación de ahorro de los hogares y las empresas. De 2010 a 2014, el PIB per cápita real creció en promedio apenas
1.1%, es decir, prácticamente estancado, lo cual limita la generación de riqueza y su capacidad de ahorrar; en dicho
periodo los depósitos en términos nominales crecieron muy bajo 1.6%. Se destaca que previo a la crisis internacional,
el PIB per cápita había observado un mayor ritmo de crecimiento de 2.8% durante el periodo de 2005 a 2008, y, por lo
tanto, esto permitió que se expandieran los depósitos al 6.6%.
Una preocupación comienza a ser relevante sobre la capacidad de sostener la expansión del crédito, ante el débil
crecimiento de la economía y su poca generación de ahorro. De diciembre de 2010 a febrero de 2015, la demanda
de crédito creció adicionalmente en US$2,070 millones. Para sustentar dicha expansión, los recursos provinieron
principalmente de tres fuentes: i) el exceso de los depósitos sobre la caída del crédito, postcrisis de 2009; ii) el aumento
moderado de los depósitos de 2010 a 2015; y iii) fuerte expansión de préstamos del exterior que realizaron los bancos
locales. Al respecto, se destaca que la primera fuente de fondeo ya se agotó, mientras que la tercera fuente ha llegado a
los niveles precrisis internacional, por lo cual seguirá existiendo un margen de crecimiento menor.
El Coeficiente de Liquidez Neta (CLN), se ha estrechado al descender a 27.7% en febrero de 2015 desde 31.4% mostrado
hace un año. La menor liquidez es coincidente con un crecimiento moderado del crédito; desde finales del año pasado,
también coincide con la disminución de los depósitos, comentada previamente, y con aumentos en las tasas de interés
de los depósitos; de continuar esta tendencia en las captaciones, a futuro, podría constituirse en una limitante para
la expansión del crédito u otras operaciones activas bancarias, ya que el acceso a otras fuentes de fondos, como los
préstamos externos, tiene límites.
La solvencia de las entidades bancarias, en conjunto, se mantuvo sólida; el ratio del coeficiente patrimonial se situó en
16.4% a febrero de 2015, mostrando una caída respecto al 16.9% de hace un año. La pequeña reducción observada se
explica por el incremento del crédito.
Resumen ejecutivo • Primer trimestre de 2015
v
EstudiosEconómicos
DEC
Resumen de indicadores macroeconómicos
2014 2015
Economía mundial
Crecimiento mundial 3.4% 3.3% 3.3% 3.5% 3.5%
Estados Unidos: crecimiento del PIB 2.3% 2.2% 2.4% -2.1% 0.2%
DesempleoTotal 7.8% 6.7% 5.6% 7.9% 6.7%Hispano 9.6% 8.3% 6.5% 6.8% 5.5%
El Salvador
PIB nominal, millones de US$ 23,813.6 24,351.0 25,163.7 6,243.4 n/d
Crecimiento real del PIB 1.9% 1.9% 2.0% 2.3% n/d
Inflación (IPC: punto a punto) 0.8% 0.8% 0.5% 0.4% -0.8%
Desempleo (% de PEA) 6.1% 5.9% n/d n/d n/d
Subempleo urbano (% de PEA) a/ 30.7% 30.7% n/d n/d n/d
Ocupados en sector informal urbano a/ 50.4% 49.2% n/d n/d n/d
Empleo: cotizantes al ISSS (miles) b/Total * 740.5 785.2 792.4 787.1 793.9Público * 147.3 161.0 158.9 161.0 158.7Privado * 593.2 627.1 634.1 626.1 636.7
Población millones de habitantes 6.249 6.289 n/d n/d n/d
Sector externo
ExportacionesMillones de US$ 5,339.1 5,491.1 5,272.7 1,289.2 1,428.2Porcentaje del PIB 22.4% 22.5% 21.0% 20.6% n/dCrecimiento anual 0.6% 2.8% -4.0% -5.4% 10.8%
ImportacionesMillones de US$ 10,258.1 10,772.0 10,512.9 2,615.0 2,534.2Porcentaje del PIB 43.1% 44.2% 41.8% 42.4% n/dCrecimiento anual 2.9% 5.0% -2.4% 2.9% -3.1%
Déficit Cuenta CorrienteMillones de US$ -234.9 -1,574.4 -1,193.7 -430.6 n/dPorcentaje del PIB -1.0% -6.5% -4.7% -6.9% n/dCrecimiento anual -78.9% 57.8% -4.1% 8.1% n/d
Inversión Extranjera Directa (IED) c/Millones de US$ 481.9 179.2 275.0 24.7 n/dPorcentaje del PIB 2.0% 0.7% 1.1% 0.4% n/dCrecimiento anual 120.7% -46.1% 21.3% 210.3% n/d
Remesas familiaresMillones de US$ 3,860.5 3,940.2 4,154.1 971.8 988.0Porcentaje del PIB 16.2% 16.2% 16.5% 15.6% n/dCrecimiento acumulado 6.4% 2.1% 5.4% 6.0% 1.7%
…continúa …
2012 2013
Resumen de indicadores macroeconómicos
I trimestre2014
vi
Informe de coyuntura económica
Resumen ejecutivo • Primer trimestre de 2015
…viene…
2014 2015
Fiscal
SPNF:
Ingreso totalMillones de US$ 4,507.7 4,679.2 4,738.7 1,165.6 1,164.6Porcentaje del PIB 18.9% 19.2% 18.8% 18.7% n/dTasa de crecimiento anual 6.8% 3.8% 1.3% 5.7% -0.1%
Ingreso tributario (netos)Millones de US$ 3,433.8 3,746.3 3,771.5 897.3 961.8Porcentaje del PIB 14.4% 15.4% 15.0% 14.4% n/dTasa de crecimiento anual 7.5% 9.1% 0.7% 1.3% 7.2%
Gasto totalMillones de US$ 5,321.4 5,658.6 5,645.8 1,289.8 1,331.8Porcentaje del PIB 22.3% 23.2% 22.4% 20.7% n/dTasa de crecimiento anual 3.8% 6.3% -0.2% -3.3% 3.3%
Gasto corrienteMillones de US$ 4,538.1 4,869.2 4,957.1 1,139.0 1,196.4Porcentaje del PIB 19.1% 20.0% 19.7% 18.2% n/dTasa de crecimiento anual 1.8% 7.3% 1.8% 0.8% 5.0%
Gasto de capitalMillones de US$ 783.8 790.0 689.2 150.7 135.4Porcentaje del PIB 3.3% 3.2% 2.7% 2.4% n/dTasa de crecimiento anual 17.2% 0.8% -12.8% -26.3% -10.2%
Déficit fiscalMillones de US$ -813.7 -979.4 -907.1 -124.2 -167.2Porcentaje del PIB -3.4% -4.0% -3.6% -2.0% n/dTasa de crecimiento anual -10.2% 20.4% -7.4% -46.2% 34.6%
Saldo LETES d/Millones de US$ 866.8 628.3 328.4 783.9 484.2Porcentaje del PIB 3.6% 2.6% 1.3% 3.2% n/dTasa de crecimiento anual 52.2% -27.5% -47.7% 11.8% -38.2%
Deuda total del Sector Público No Financiero
(SPNF + BCR + FOP) d/Millones de US$ 13,757.2 14,154.1 14,987.0 14,375.0 15,133.9Porcentaje del PIB 57.8% 58.1% 59.6% 58.6% n/dTasa de crecimiento anual 13.2% 2.9% 5.9% 4.8% 5.3%
Financiero
Depósito + Títulos ValoresMillones de US$ 10,164.5 10,493.7 10,426.1 10,552.1 10,604.4Porcentaje del PIB 42.7% 43.1% 41.4% 41.9% n/dTasa de crecimiento anual 0.9% 3.2% -0.6% 2.0% 0.5%
CréditoMillones de US$ 9,222.7 9,918.2 10,413.1 10,033.2 10,477.5Porcentaje del PIB 38.7% 40.7% 41.4% 39.9% n/dTasa de crecimiento anual 5.8% 7.5% 5.0% 8.5% 4.4%
Tasas de interésTIBA (hasta un año) 5.7 5.8 6.1 6.0 6.2TIBP (180 días) 3.3 3.6 4.1 3.5 4.3
Mora bancaria e/ 2.9 2.4 2.4 2.4 2.4
* Las cifras de las dos últimas columnas corresponden a febrero de cada año.a/ Excluye servicio doméstico.b/ Promedio móvil tres meses.c/ Cifras con base en partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (Neta), fuente BCR.d/ Para el valor del PIB al I trimestre de 2014, se tomó desde el II trimestre de 2013 hasta el I trimestre de 2014.e/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos.
n/d Cifras no disponibles.
Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales.Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional "Perspectivasde la economía mundial ”, abril de 2015; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina deAnálisis Económicos; y Departamento Laboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.
I trimestre2012 2013 2014
* Las cifras de las dos últimas columnas corresponden a febrero de cada año. a/ Excluye servicio doméstico. b/ Promedio móvil tres meses. c/ Cifras con base en partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (Neta), fuente BCR. d/ Para el valor del PIB al I trimestre de 2014, se tomó desde el II trimestre de 2013 hasta el I trimestre de 2014. e/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos. n/d Cifras no disponibles. Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales. Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional “Perspectivas de la economía mundial”, abril de 2015; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Análisis Económicos; y Departamento Laboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.
1
EstudiosEconómicos
DEC
Economía mundial
La tendencia de los principales indicadores de
desempeño económico global, según el Fondo
Monetario Internacional (FMI), indican que durante el
segundo semestre de 2014, el crecimiento mundial
fue moderado y coincidió, en términos generales, con
las proyecciones de octubre de 2014, aunque con
marcadas diferencias entre regiones y países. El mayor
dinamismo entre los países avanzados continúan
mostrándolo Estados Unidos y Reino Unido, explicado
por un mejor mercado laboral que estimula el consumo,
menor precio del petróleo, y tasas de interés bajas. Se
observan mejores cifras en la zona euro a partir del
cuarto trimestre del año anterior y primeros meses de
2015, particularmente España y Alemania, donde la caída
del precio del petróleo ha permitido un aumento del
ingreso disponible y reducción de costos a las empresas,
Economía mundial • Primer trimestre de 2015
esta región avanza también por los efectos de la política
monetaria expansiva del Banco Central Europeo. En
Japón, la actividad se frenó con el aumento del impuesto
al consumo en abril de 2014, el crecimiento se debilitó en
el segundo semestre y rozó cero ese año (gráfica 1).
La economía mundial sigue creciendo a un ritmo moderado
Gráfica 1 Crecimiento del PIB (Variación porcentual semestral anualizada)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Abril de 2015.
3.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.5
2010
:S1
2010
:S2
2011
:S1
2011
:S2
2012
:S1
2012
:S2
2013
:S1
2013
:S2
2014
:S1
2014
:S2
2015
:S10.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2010
:S1
2010
:S2
2011
:S1
2011
:S2
2012
:S1
2012
:S2
2013
:S1
2013
:S2
2014
:S1
2014
:S2
2015
:S1
Informe WEO (Octubre de 2014) Informe WEO (Abril de 2015)
Gráfica 1Crecimiento del PIB
(Variación porcentual semestral anualizada)
Economías avanzadas Economías de mercados emergentes y en desarrollo
2
Informe de coyuntura económica
Economía mundial • Primer trimestre de 2015
En el bloque de países emergentes se ha observado
menor crecimiento. Estas economías enfrentan fuerzas
contrapuestas; por un lado, el mayor dinamismo de
los países desarrollados, junto con las depreciaciones
cambiarias observadas, tendrán un efecto positivo en
la actividad; por otro lado, la caída de los precios de las
materias primas y condiciones financieras más volátiles,
frenan el crecimiento económico. Países importadores y
exportadores de petróleo tendrán un efecto diferenciado
por la caída del precio, tanto en el producto como en sus
cuentas fiscales. China ha bajado el ritmo de crecimiento,
afronta un mercado inmobiliario desacelerado, alto
endeudamiento de empresas y gobiernos locales, y
sigue tratando de cambiar su motor de crecimiento
enfocándose en el consumo interno. Rusia, ha sido
bastante impactado por la caída de precios del crudo y
las tensiones geopolíticas, su actividad ha disminuido
sustancialmente; en cambio, en India, la actividad ha
mejorado. En América Latina, el crecimiento fue leve en
el segundo semestre del año previo, como resultado de la
debilidad de varios países; Brasil presenta una actividad
baja, está afectado por la sequía, el endurecimiento de
políticas macroeconómicas y la falta de vigor del sector
privado, y en general, las economías de esta región han
perdido impulso.
Según el FMI, cuatro hechos clave moldean las
perspectivas económicas globales desde el año anterior:
i) un crecimiento mundial desigual e inflación más lenta
en 2014; ii) caída de precios del petróleo; iii) fuertes
movimientos de los tipos de cambio; iv) tasas de interés
a largo plazo más bajas y condiciones financieras
más acomodaticias. En el mediano plazo, según este
organismo, las perspectivas se condicionan por dos
fuerzas profundas: los legados de la crisis financiera y
de la crisis de la zona euro, los cuales aún son visibles
en muchos países, en distinta medida, la debilidad de
los bancos y los elevados niveles de deuda pública y
privada siguen afectando el gasto y el crecimiento; y, la
disminución del crecimiento del producto potencial, el
cual ya había bajado en los países desarrollados antes
de la crisis; en este aspecto ha influido el envejecimiento
de la población, sumado a la desaceleración de la
productividad de los factores de producción.
Las perspectivas de la economía mundial del FMI1
indican que el PIB mundial tendrá un ligero aumento
desde 3.4% en 2014 a 3.5% en 2015 –coinciden en líneas
generales con las publicadas en enero de 2015– y en
2016 se expandirá 3.8% (cuadro 1). Estas proyecciones se
han elaborado con base en una serie de supuestos, entre
los que destacan: la moderación de la consolidación
fiscal en las economías avanzadas; las tasas de política
monetaria de Estados Unidos aumentarían a partir del
segundo semestre; Japón y la zona euro, mantendrán la
orientación acomodaticia de su política monetaria.
El incremento del producto global en 2015 estará
alimentado por un mejor crecimiento de las economías
avanzadas, las cuales aumentarían 2.4% en 2015 desde
1.8% en 2014, este desempeño estará respaldado, entre
otros, por menores precios del petróleo. Estados Unidos
estará a la cabeza, con una proyección de 3.1%; en los
tres últimos trimestres, la actividad de esta economía
1 Perspectivas de la economía mundial, Fondo Monetario Internacional, abril de 2015.
El crecimiento del mundo en 2015 sería marginalmente mejor que el registrado el año previo, debido a la recuperación de los países avanzados
3
EstudiosEconómicos
DEC
estuvo sustentada en una fuerte caída de los precios
de la energía, inflación suave, moderación del ajuste
fiscal y una mejora del mercado de vivienda; estas
fuerzas compensarían el fortalecimiento observado en
el dólar y su impacto en las exportaciones. La zona euro
continúa recuperándose paulatinamente, crecería 1.5%
en 2015, aunque la inversión privada sigue siendo débil
–excepto en España, Irlanda y Alemania–, la actividad
se verá impulsada por el abaratamiento del petróleo,
la disminución de las tasas de interés y la depreciación
del euro, sumados a una política fiscal menos rígida.
Japón crecerá 1%, se beneficiará del debilitamiento del
yen, el alza de los salarios reales, una política monetaria
expansiva por parte del banco central, la caída de los
precios del petróleo y de las materias primas (cuadro 1).
Cuadro 1 Pronósticos de crecimiento de la economía mundial
(variación porcentual anual, salvo indicación contraria)
2013 2014 2015 2016 2015 2019
Producto mundial 1/ 3.4 3.4 3.5 3.8 0.0 0.1Economías avanzadas 1.4 1.8 2.4 2.4 0.0 0.0
Estados Unidos 2.2 2.4 3.1 3.1 -0.5 -0.2Zona euro 2/ -0.5 0.9 1.5 1.6 0.3 0.2
Alemania 0.2 1.6 1.6 1.7 0.3 0.2Francia 0.3 0.4 1.2 1.5 0.3 0.2Italia -1.7 -0.4 0.5 1.1 0.1 0.3España -1.2 1.4 2.5 2.0 0.5 0.2
Japón 1.6 -0.1 1.0 1.2 0.4 0.4Reino Unido 1.7 2.6 2.7 2.3 0.0 -0.1Canadá 2.0 2.5 2.2 2.0 -0.1 -0.1Otras economías avanzadas 3/ 2.2 2.8 2.8 3.1 -0.2 -0.1
Economías de mercados emergentes y en desarrollo 4/ 5.0 4.6 4.3 4.7 0.0 0.0América Latina y el Caribe 2.9 1.3 0.9 2.0 -0.4 -0.3Rusia 1.3 0.6 -3.8 -1.1 -0.8 -0.1China 7.8 7.4 6.8 6.3 0.0 0.0India 6.9 7.2 7.5 7.5 1.2 1.0ASEAN-5 5/ 5.2 4.6 5.2 5.3 0.0 0.0
Volumen de comercio mundial (bienes y servicios) 3.5 3.4 3.7 4.7 -0.1 -0.6Importaciones
Economías avanzadas 2.1 3.3 3.3 4.3 -0.6 -0.5Economías emergentes y en desarrollo 5.5 3.7 3.5 5.5 0.3 -0.6
Precios de materias primas (US$)Petróleo 6/ -0.9 -7.5 -39.6 12.9 1.5 0.3No combustibles 7/ -1.2 -4.0 -14.1 -1.0 -4.8 -0.3Precios al consumidorEconomías avanzadas 1.4 1.4 0.4 1.4 -0.6 -0.1Economías emergentes y en desarrollo 4/ 5.9 5.1 5.4 4.8 -0.3 -0.6
Fuente: Fondo Monetario Internacional. Abril de 2015.
proyecciones deDiferencia con las
7/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.
Proyecciones enero de 2015
1/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas según la paridad de poder adquisitivo (PPA).
3/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro, pero incluido Lituania.4/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 80% de las economías emergentes y en desarrollo.5/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
2/ Excluido Lituania, que ingresó en enero de 2015 a la zona euro.
6/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$96.25 el barril en 2014; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$58.14 en 2015 y US$65.65 en 2016.
1/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas según la paridad de poder adquisitivo (PPA). 2/ Excluido Lituania, que ingresó en enero de 2015 a la zona euro.3/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro, pero incluido Lituania. 4/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 80% de las economías emergentes y en desarrollo. 5/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.6/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$96.25 el barril en 2014; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$58.14 en 2015 y US$65.65 en 2016.7/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.Fuente: Fondo Monetario Internacional. Abril de 2015.
4
Informe de coyuntura económica
Informe de coyuntura económica
En las economías emergentes, por el contrario, se
pronostica que el crecimiento se desacelerará en
2015 a 4.3% desde 4.6% en 2014, el producto de
este grupo estaría creciendo a un menor ritmo por
quinto año consecutivo. Este desempeño lo explican
una gama de factores: fuertes ajustes a la baja en el
crecimiento de algunos países productores de petróleo;
la desaceleración de China; la continua desmejora de
América Latina resultante de la caída de los precios de
las materias primas. En cuanto a China, se prevé que el
crecimiento retroceda a 6.8% este año, este pronóstico se
ha ajustado a la baja debido a que continúa la corrección
por parte de las autoridades en los mercados de bienes
raíces y crediticio, aunque los menores precios del
petróleo y materias primas, estimularán las actividades
orientadas a los consumidores. El crecimiento en India
se fortalecerá, alcanzaría 7.5% en 2015, se beneficiará
de recientes reformas de políticas, una mayor inversión
y caída de precios del petróleo. En América Latina el
crecimiento ha mermado, para este año el pronóstico
es inferior a 1%, se ajustó a la baja el pronóstico para
los países exportadores de materias primas, como
consecuencia de la rebaja en los precios y el escaso
margen de políticas públicas para muchas economías
(cuadro 1).
Los riesgos de los pronósticos de crecimiento
económico siguen inclinándose a la baja, pero son
menores; y, la posibilidad de que la caída de precios
del petróleo estimule más la demanda es un riesgo al
alza. Han disminuido los riesgos de una desaceleración
profunda en China, y de un crecimiento aún menor
en las economías emergentes; continúan los riesgos
geopolíticos, de volatilidad en los mercados financieros,
y de estancamiento y baja inflación en las economías
avanzadas. A mediano plazo, el bajo crecimiento
potencial en las economías avanzadas, causado por los
efectos de la crisis y el envejecimiento poblacional es un
riesgo, así como la disminución del crecimiento potencial
de las economías de mercados emergentes, derivada
de un escaso crecimiento del capital y un aumento
insuficiente de la productividad total de los factores.
Producto del retroceso de los precios del petróleo
y de otras materias primas, y de un debilitamiento
en la demanda en una serie de países que ya están
experimentando un aumento de precios inferior a
la meta, como la zona euro y Japón, la inflación ha
disminuido en las economías avanzadas (gráfica 2). Esta
disminución, sumada al cambio de perspectivas de
crecimiento y a los anuncios de programas de compra
de activos financieros superiores a lo previsto que
Economía mundial • Primer trimestre de 2015
El nivel general de inflación ha bajado en las economías avanzadas
5
EstudiosEconómicos
DECEstudiosEconómicos
DEC
realizaron el Banco de Japón en octubre de 2014 y el
Banco Central Europeo en enero de 2015, ha reafirmado
las expectativas de una prolongada divergencia en la
orientación de la política monetaria de las principales
economías avanzadas, lo que ha separado más los
diferenciales de las tasas de interés a largo plazo. En
cuanto a los mercados emergentes, la rebaja en los
precios del petróleo y de otras materias primas –incluidos
alimentos, que tienen mayor peso en Índice de Precios al
Consumidor de estos países– ha contribuido en general
a la caída de la inflación, con excepción de los países que
han experimentado depreciaciones considerables del
tipo de cambio, como Rusia.
El crecimiento se mantiene sólido en la economía
estadounidense, promedió 3.9% en los tres últimos
trimestres de 2014 (gráfica 3). El consumo –su principal
motor– se ha visto estimulado por la continua creación
de empleo, el bajo precio del petróleo y la mejora en la
confianza de los consumidores. En general, la inversión
no residencial ha respaldado el crecimiento, aunque
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Abril de 2015.
Fuente: Bureau of Economic Accounts y proyecciones del FMI.
Gráfica 2 Inflación mundial (Variación porcentual interanual)
Gráfica 3 Estados Unidos: PIB (Cambio porcentual anual)
-2
0
2
4
6
8
10
2005
I II III IV20
06 I II III IV
2007
I II III IV20
08 I II III IV
2009
I II III IV20
10 I II III IV
2011
I II III IV20
12 I II III IV
2013
I II III IV20
14 I II III IV
2015
I II III IV20
16 I II III IV
Mundial Economías emergentes y en desarrollo Economías avanzadas
gráfico 2Inflación mundial
(Variación porcentual interanual)
La economía estadounidense mantiene un crecimiento vigoroso
Gráfico 3Estados Unidos: PIB
(Cambio porcentual anual)
-10.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Proyecciones
6
Informe de coyuntura económica
el descenso de los precios del petróleo ha afectado
negativamente a la inversión en el sector energético.
Según el FMI, las condiciones siguen siendo aptas para
una sólida evolución de esta economía. El nivel bajo en
los precios de la energía, una inflación controlada, la
orientación acomodaticia de la política monetaria, las
condiciones financieras favorables, un menor freno fiscal,
y el afianzamiento del mercado de vivienda, entre otros,
tendrán un efecto favorable al crecimiento.
El mercado laboral estadounidense ha venido
recuperándose paulatinamente desde 2010. La tasa de
desempleo total se situó en 5.5% en marzo de 2015,
1.2 puntos porcentuales por debajo del nivel que se
Fuente: U.S. Department of labor. Bureau of labor Statistics.
Economía mundial • Primer trimestre de 2015
Gráfica 4 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
registraba hace un año; en el caso del desempleo
hispano, dicha tasa se ubicó en 6.8% en el mismo mes,
lo que implica 1.1 puntos porcentuales más bajo que en
marzo del año previo (gráfica 4). El Banco de la Reserva
Federal (FED) puso fin a su compra de activos en octubre
de 2014, y para el tercer trimestre de este año se espera
que empiece a aumentar las tasas de interés de política
monetaria, las cuales han permanecido en mínimos
históricos cercanos a cero por varios años desde la crisis
financiera desatada en 2009 –se prevé que el aumento
sea gradual–. Dicha entidad ha indicado que el momento
para el cambio de sus tasas de referencia, dependerá
de los avances registrados en la consecución de sus
objetivos de pleno empleo e inflación de 2%. Pese a la
recuperación de esta economía, hay pocos indicios de
presiones significativas sobre los precios y los salarios; en
febrero de 2014, el principal índice de precios del gasto
de consumo personal fue de 1.4%, y el nivel general de
inflación fue todavía menor, de 0.2%, reflejando en gran
medida la caída de los precios de energía.
La solidez del mercado laboral de Estados Unidos aumenta la probabilidad que la FED comience a subir tasas en el tercer trimestre
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
120,000
122,000
124,000
126,000
128,000
130,000
132,000
134,000
136,000
138,000
140,000
142,000
Ene.
-07
may sep
Ene.
-08
may sep
Ene.
-09
may sep
Ene.
-10
may sep
Ene.
-11
may
Sep
Ene.
-12
may sep
Ene.
-13
may sep
Ene.
-14
may sep
Ene.
-15
Tasasde desempleo
(%)
Mile
s de
empl
eos
(Tot
al) n
o ag
rícol
a
Empleos total (no agrícola) Global (Eje derecho) Hispano (Eje derecho)
Gráfica 4Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
5.5%
6.8%
7
EstudiosEconómicos
DEC
En la zona euro, la actividad se mantuvo más débil que lo
previsto a mediados de 2014, debido a la baja inversión
–excepto Irlanda, España y Alemania–. En el cuarto
trimestre, el crecimiento mejoró, pero fue desigual entre
países. Continúa la desaceleración de la inversión, como
consecuencia de la persistente capacidad económica
ociosa, menores expectativas de crecimiento, la
incertidumbre política actual, las tensiones geopolíticas
y las condiciones crediticias restrictivas. Por el lado
favorable al crecimiento, se mencionan el menor ajuste
fiscal y la mejora del consumo (aunque el desempleo aún
es elevado) y de las exportaciones.
El Banco Central Europeo (BCE) anunció un programa
de compra de activos, que incluía la compra de bonos
soberanos, para abordar la inflación persistentemente
baja en la zona euro, ya que dicho indicador, ha estado
muy por debajo del objetivo de estabilidad de precios
a mediano plazo del BCE. Este programa contribuyó a
la depreciación del euro, especialmente frente al dólar
estadounidense (el tipo de cambio se ha depreciado
más de 5% desde octubre, en términos efectivos reales).
Según el FMI, preliminarmente, pareciera que las
medidas adoptadas por el BCE han frenado el descenso
de las expectativas de inflación y han contribuido a
que las condiciones financieras mejoren en la zona.
Se aprecian indicios de recuperación en esta la zona;
sin embargo, persisten los riesgos derivados de un
crecimiento y una inflación continuamente bajos. Las
perspectivas apuntan a un crecimiento modesto (1.5%),
desde 0.9% en 2014 y se mantienen sin mayores cambios
en relación con los pronósticos de octubre del año
anterior (gráfica 5).
Indicios de recuperación en la zona euro, aunque desigual entre países
Fuente : Fondo Monetario Internacional
Gráfica 5 Zona euro: Crecimiento del PIB, países seleccionados (porcentajes)
Gráfica 5
Crecimiento del PIB (%)
-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0
Italia
Francia
Bélgica
Zona Euro
Alemania
Países Bajos
Portugal
España
Grecia
Irlanda
2015
2014
Fuente : Fondo Monetario Internacional
8
Informe de coyuntura económica
El crecimiento de América Latina y el Caribe se ha
desacelerado por cuarto año consecutivo; en 2014,
en promedio rondó 1.3% y el pronóstico para 2015 es
inferior a 1%. La baja inversión sigue siendo el factor
más importante de la desaceleración, ya que la menor
demanda externa y el deterioro de los términos de
intercambio, particularmente en América del Sur,
llevaron a las empresas a recortar presupuestos de
capital. La caída de los precios de las materias primas
también provocó aumentos en los déficits en cuenta
corriente externa en muchos países exportadores de
esos productos, aunque los importadores de petróleo se
beneficiaron del descenso de los precios, como América
Central.
Las monedas en los países con tipos de cambio
flexibles reaccionaron a los cambios en las perspectivas
externas y el debilitamiento de las condiciones internas,
observándose depreciaciones cambiarias desde el año
Economía mundial • Primer trimestre de 2015
anterior; los diferenciales de crédito externo se ampliaron
por la mayor percepción de riesgo; el crédito se ha
desacelerado. Los pronósticos de crecimiento se han
revisado a la baja en varias ocasiones, particularmente
para los países exportadores de materias primas de
América del Sur. Así, en 2015, la economía brasileña
se contraerá 1%, persiste la incertidumbre en el sector
privado, enfrenta problemas de competitividad y riesgo
de racionamiento de electricidad y agua. Chile, Colombia,
México y Perú crecerán entre 2.7% y 3.4%; en Chile la
inversión no reacciona, en parte, por la incertidumbre en
torno al impacto de las reformas de política; en el caso de
Perú, la debilidad de las exportaciones y de la inversión
desaceleró la economía en 2014; en Colombia han
impactado los precios más bajos del petróleo; México
tendrá los efectos positivos del crecimiento más vigoroso
de la economía estadounidense. Venezuela y Argentina
también se contraerán; en el caso del primero, la caída
de los precios del petróleo ha aumentado las dificultades
de la economía, según el FMI, los numerosos controles
administrativos y otras distorsiones de política han
agravado la escasez de productos de primera necesidad,
han elevado la inflación y causado una recesión profunda
(gráfica 6).
El crecimiento en América Latina sigue siendo frágil
(*) ProyecciónFuente : Perspectivas de la economía mundial. Abril de 2015.
Gráfica 6 América Latina: variación del PIB real, 2015 (*) Países seleccionados (porcentajes)
Gráfica 6
América Latina: variación del PIB real. 2015*(porcentajes)
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6
VenezuelaBrasil
ArgentinaLatinoamérica y el Caribe
EcuadorChile
UruguayMéxico
ColombiaPerú
ParaguayCentroamérica
Bolivia
(*) ProyecciónFuente : Perspectivas de la economía mundial. Abril de 2015.
9
EstudiosEconómicos
DEC
Los precios de las materias primas han bajado
sensiblemente desde el año anterior, principalmente
el de petróleo crudo, como se comentó en el Informe
de Coyuntura Económica anterior. El retroceso de los
precios del petróleo es cercano a 43% desde septiembre
de 2014, se atribuye a varias causas vinculadas con
la oferta y la demanda (gráfica 7). En relación con la
oferta, se mencionan principalmente dos factores: i)
aumentos sorpresivos de la producción de petróleo
de la Organización de Países Exportadores de Petróleo
(OPEP); y, en noviembre de 2014, los miembros de esta
organización decidieron no recortar la producción, pese
a las crecientes existencias de petróleo; ii) aumentos
de la producción por parte de países fuera de la OPEP,
la mayoría de este incremento refleja la creciente
producción de América del Norte impulsada por el
petróleo de esquisto de Estados Unidos. Por otra parte,
el crecimiento mundial del consumo de petróleo se
desaceleró significativamente en 2014, principalmente
de países de la Organización para la Cooperación y
el Desarrollo Económico (OCDE), y el crecimiento del
consumo en las economías emergentes se mantuvo
bajo. Aunque existe bastante incertidumbre sobre los
pronósticos de los precios del petróleo, los futuros
apuntan a una recuperación parcial del precio en los años
venideros, posiblemente los mercados están esperando
un menor crecimiento de la producción, proveniente de
que el bajo precio desincentiva la inversión en petróleo y
la perforación, ya que desde el segundo semestre del año
anterior, reportes de prensa dan cuenta de un recorte
en el gasto de capital en el mundo en los sectores de
exploración y producción de petróleo.
Marcado descenso en los precios de las materias primas desde el año anterior, pero el de petróleo ha disminuido más
Nota: El Índice de metales es un índice ponderado de aluminio, cobre, plomo, níquel, estaño y zinc. El de alimentos, es un índice ponderado de cebada, maíz, trigo, arroz, harina de soja, soja, aceite de soja, porcinos, aceite de palma, aves de corral y azúcar. El PPPEI es el precio promedio del petróleo de entrega inmediata, promedio de las variedades U.K.Brent, Dubai y West Texas Intermediate, con idéntica ponderación.Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Abril de 2015.
Gráfica 7 Índice de precios de materias primas
Gráfica 7Índice de precios de materias primas
40
50
60
70
80
90
100
110
120
D01/
01/2
014
D01/
14/2
014
D01/
27/2
014
D02/
07/2
014
D02/
20/2
014
D03/
05/2
014
D03/
18/2
014
D03/
31/2
014
D04/
11/2
014
D04/
24/2
014
D05/
07/2
014
D05/
20/2
014
D06/
02/2
014
D06/
13/2
014
D06/
26/2
014
D07/
09/2
014
D07/
22/2
014
D08/
04/2
014
D08/
15/2
014
D08/
28/2
014
D09/
10/2
014
D09/
23/2
014
D10/
06/2
014
D10/
17/2
014
D10/
30/2
014
D11/
12/2
014
D11/
25/2
014
D12/
08/2
014
D12/
19/2
014
D01/
01/2
015
D01/
14/2
015
D01/
27/2
015
D02/
09/2
015
D02/
20/2
015
D03/
05/2
015
D03/
18/2
015
Ínid
ice
(1 d
e en
ero
de 2
014
=100
)
Metales Petróleo crudo Alimentos
Alimentos
Petróleocrudo
(PPPEI)
Metales
Los precios de los metales han retrocedido cerca de
15% desde septiembre de 2014, explicados por un
menor aumento de la demanda de China y una oferta
sustancialmente mayor de la mayoría de los metales.
La desaceleración de China es palpable en muchos
sectores económicos, pero sobre todo en la construcción.
Los precios de los alimentos son 7% más bajos que en
septiembre de 2014 en todos los principales índices;
aunque los precios del café de la variedad arábica
subieron con fuerza en 2014 como resultado de la
contracción de la oferta vinculada con las condiciones
meteorológicas imperantes en Brasil, pero para este año
se prevé un repunte de la producción y los precios se han
moderado. De acuerdo con las proyecciones, los precios
de alimentos disminuirán cerca de 16% en 2015 y la
oferta de muchas materias primas alimenticias mejorará
(gráfica 7).
10
Informe de coyuntura económica
11
EstudiosEconómicos
DEC Sector externo • Primer trimestre de 2015
Sector externo
Las exportaciones de bienes, durante el período enero-
febrero de 2015, presentaron un aumento de 10.7%
(equivalente a US$87.5 millones), debido al buen
desempeño en las ventas externas de la mayoría de los
principales rubros, excepto las mercancías tradicionales
de azúcar y camarón, que disminuyeron en 32.1% y
91.3%, respectivamente. Debe mencionarse que las
cifras comparativas de 2014 reflejan un año atípico,
debido a los bajos precios de productos tradicionales
(café y azúcar), y por otra parte, a problemas con el
funcionamiento del nuevo mecanismo de pagos por
servicios de rayos X, lo que afectó el comercio exterior
y provocó muchas quejas por parte de representantes
del sector empresarial. Cabe mencionar que la principal
reducción de las referidas exportaciones se observó
hacia Honduras y Guatemala, con los cuales gran parte
de las ventas se da vía terrestre, y es precisamente en los
puestos fronterizos donde se reportaron más denuncias
de obstáculos por retrasos burocráticos. Se destaca que
las exportaciones muestran un desempeño favorable,
cuando son medidas a través del promedio móvil 12
meses, el cual alcanzó en febrero un crecimiento de
-0.6%, manteniendo un ritmo menos negativo en los
últimos 11 meses.
Las colocaciones en el extranjero de bienes tradicionales
aumentaron, de manera agregada, en un 15.7%
(equivalente a US$10 millones), debido, principalmente a
un considerable incremento de las exportaciones de café
(139%, equivalente a US$25 millones), impulsado por un
mayor volumen y mejores precios en los primeros meses
de 2015.
Las ventas al exterior del grano aromático reportaron
un valor considerable en relación con el año anterior
de US$25 millones (cuadro 2), sobre todo, por un
marcado aumento en el volumen exportado de
4.2 millones de kilogramos (equivalente a 91,000
quintales aproximadamente), sumado a los buenos
precios registrados durante enero y febrero (promedio
US$199.41 por quintal) superiores en un 38.2% respecto
al mismo período del año anterior. Con respecto a las
cotizaciones internacionales del café (gráfica 8), en los
últimos cuatro meses se han estabilizado, alcanzando en
febrero un precio (FOB) de US$200 por quintal, luego de
observar un 2014 con bastante volatilidad.
Las ventas de bienes al exterior reportaron un aumento de 10%, impulsadas por el buen comportamiento en la mayoría de los principales rubros, destacando las exportaciones de café
Las ventas del grano aromático reportaron un crecimiento de 139.2%, equivalentes a US$25 millones, impulsado por el aumento en el volumen y los favorables precios en el bimestre del año
10
12
Informe de coyuntura económica
La recuperación reciente en la cotización se ha dado por
factores que han afectado la oferta, tanto por la crisis
misma de la roya en la región centroamericana, como,
sobre todo, por la sequía que impactó la producción
brasileña. El auge en el precio del grano, de sostenerse,
podría contribuir, en parte, a palear la referida crisis de la
roya.
(*) Desde diciembre de 2012 no se registran importaciones de petróleo crudo para su refinación, por lo que se utiliza como precio de referencia el West Texas Intermediate (WTI). Eje derecho de la gráfica.Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva
Gráfica 8 Precios promedio de exportaciones de café y precios internacionales de petróleo WTI
Sector externo • Primer trimestre de 2015
Cuadro 2 El Salvador: Balanza Comercial. Enero-febrero
(En millones de US$ y kilogramos)
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %
I. Exportaciones (FOB) 902.2 534.7 814.7 483.9 87.5 10.7 50.8 10.5
A. Tradicionales 74.1 71.6 64.1 120.5 10.0 15.7 (48.9) (40.6)
1- Café 43.0 9.9 18.0 5.7 25.0 139.2 4.2 73.0
2- Azúcar 31.2 61.7 45.9 114.8 (14.8) (32.1) (53.1) (46.3)
3- Camarón 0.0 0.0 0.2 0.0 (0.2) (91.3) (0.0) (93.1)
B. No tradicionales 659.6 446.4 598.1 347.2 61.5 10.3 99.2 28.6
1- Centroamérica 331.8 225.0 303.7 196.4 28.1 9.3 28.6 14.6
2- Fuera de Centroamérica 327.9 221.5 294.5 150.9 33.4 11.3 70.6 46.8
C. Maquila 168.4 16.7 152.5 16.1 15.9 10.5 0.6 3.4
II. Importaciones (CIF) 1,674.0 1,383.3 1,718.8 1,258.6 (44.8) (2.6) 124.7 9.9
A. Centroamérica 306.0 368.2 311.2 350.6 (5.2) (1.7) 17.6 5.0
B. Fuera de Centroamérica 1,271.5 994.8 1,295.8 886.8 (24.3) (1.9) 108.0 12.2
C. Maquila 96.4 20.2 111.8 21.2 (15.4) (13.8) (1.0) (4.6)
III. Balanza Comercial (771.8) (848.6) (904.1) (774.7) 132.3 (14.6) (73.9) 9.5
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Concepto
2015 2014 Variaciones
Gráfica 2.Precios promedio de exportaciones de café y precios internacionales de petróleo WTI
200.83
47.78
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
Ene-
09 Mar
May Ju
lSe
pNo
vEn
e-10 Mar
May Ju
lSe
pN
ovEn
e-11 Mar
May Ju
lSe
pNo
vEn
e-12 Mar
May Ju
lSe
pNo
vEn
e-13 Mar
May Ju
lSe
pN
ovEn
e-14 Mar
May Ju
lSe
pN
ovEn
e-15 Mar
Café (FOB)
Petróleo WTI (FOB)*
(*) Desde diciembre de 2012 no se registran importaciones de petróleo crudo para su refinación, por lo que se utiliza como precio de referencia el West Texas Intermediate (WTI). Eje derecho de la gráfica.Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva.
US$/
US$/barril
La disminución en las exportaciones de azúcar fue causada por las ventas nulas en mercados de Holanda, Corea del Sur y Taiwán que en 2014 realizaron compras
13
EstudiosEconómicos
DEC
Por su lado, la contracción en el valor exportado de
azúcar fue causada por la disminución de las ventas a
los mercados de Holanda, Corea del Sur y Taiwán, como
se aprecia en el cuadro 3, las cuales fueron nulas, a pesar
del buen comportamiento mostrado en el mercado
de Estados Unidos, que aumentó en 131% las ventas
(equivalentes a US$17 millones).
En cuanto a las ventas al extranjero de bienes no
tradicionales, las que representan 72.5% de las
exportaciones totales de El Salvador (gráfica 9), estas
crecieron en 10.3% a febrero de 2014 (cuadro 2).
El desenvolvimiento del flujo de exportaciones no
tradicionales, sobre todo a la región centroamericana
creció 9.3%, lo cual estuvo relacionado con el efecto
de los rezagos por trámites (cobros) aduanales en las
fronteras, que se presentaron durante el primer semestre
de 2014, como ya se puntualizó anteriormente.
Durante 2015, crecieron las exportaciones de varios
bienes no tradicionales, sobre todo, hacia fuera de la
región, dentro de los cuales se hallan: prendas interiores
y complementos de vestir; ropa exterior de vestir (8.5%);
agua y bebidas no alcohólicas (43.5%); medicamentos
Cuadro 3 Exportación de azúcar a países de destino, enero-febrero
(En millones de US$ y kilogramos)
Valor Kgs. Valor Kgs. Valor % Volumen %
Estados Unidos 29.9 58.5 13.0 27.4 17.0 130.7 31.1 113.6
Holanda 0.0 0.0 6.2 20.5 (6.2) (100.0) (20.5) (100.0) Corea del Sur 0.0 0.0 25.2 63.5 (25.2) (100.0) (63.5) (100.0) Taiwán 1.2 3.1 1.5 3.4 (0.2) (16.9) (0.3) (7.4)
Total 31.2 61.7 45.9 114.8 (14.8) (32.1) (53.1) (46.3)
Fuente: Banco Central de Reserva.
20142015 Variación
Fuente: Banco Central de Reserva.
Fuente: Elaborado con datos del Informe de Comercio Exterior, BCR
Gráfica 9 El Salvador: Exportaciones. Enero-febrero
(Participación porcentual)
9.0%
72.5%
18.5%
Tradicionales No Tradicionales Maquila
7.9%
73.4%
18.7%
2015
Fuente: Elaborado con datos del Informe de Comercio Exterior, BCR.
Gráfica 1. El Salvador: Exportaciones. Enero-febrero
(Participación porcentual)
201411.8%
68.9%
19.3%
2013
14
Informe de coyuntura económica
preparados (25.4%); productos laminados de hierro o
acero (47.6%); cajas, bolsas, botellas y demás envases
plásticos (10.5%); hilos de fibras sintéticas; ciertas grasas
y aceites animales y vegetales (31.6%); y tejidos (planos)
sintéticos y artificiales (32.2%). No obstante, también
presentaron caídas las exportaciones de una diversidad
de rubros no tradicionales, de manera particular a
Centroamérica, entre las que se pueden citar: azúcar sin
refinar (-32.1%), lomos de atún (cocidos y congelados)
(-64.4%); piedras y metales preciosos (excepto oro)
(-44.7%); jugos de frutas (-20.2%); hierro, acero, láminas y
otras de sus manufacturas (-5.3%); y calzado (-7.0%).
En el caso de las exportaciones de la denominada
“maquila”, durante 2015, su valor también experimentó
mejoras significativas (10%, equivalente a US$16
millones), comparado con el de 2014, al pasar de
US$153 millones a US$168 millones (cuadro 2). Dicho
comportamiento se asocia a la mejora en el dinamismo
de la economía estadounidense desde mediados de
2014, permitiendo una mayor demanda en la maquila,
revirtiendo la tendencia negativa mostrada en meses
anteriores. Cabe destacar que, si bien es cierto que la
participación relativa de la maquila en la estructura de
las exportaciones salvadoreñas se ha venido reduciendo,
presenta menor participación en 2015 de 18.5% (como
se demuestra en la gráfica 8), las ventas externas de
esta actividad siguen siendo, como un todo, el segundo
renglón más importante dentro de las exportaciones
(luego de las no tradicionales).
El total de exportaciones del país al mercado
estadounidense, tanto maquileras como no maquileras,
muestra un buen desempeño en las cifras acumuladas
de 2015, al aumentar en 20% (equivalente a US$74
millones). El mayor crecimiento de Estados Unidos, ya se
está traduciendo en mayores exportaciones, ya que es
nuestro principal socio, al cual se dirigen el 48% de las
exportaciones nacionales.
Sector externo • Primer trimestre de 2015
Las exportaciones de maquila revierten su comportamiento y crecen a una tasa de 10.5%, equivalente a US$16 millones, producto de la buena demanda del mercado estadounidense (aportó US$11.5 millones)
15
EstudiosEconómicos
DEC
sector industrial, las importaciones de coque (bunker)
y otros derivados de petróleo mostraron una caída
de 3.2% (equivalente a US$5.1 millones), en términos
de valor, y un incremento de 18% en volumen.
Debe señalarse que el valor de las importaciones de
bienes intermedios realizadas tanto por la actividad
agropecuaria (incluyendo fertilizantes) como por el
sector construcción, aumentaron levemente (7% y 3%
aproximadamente, equivalentes a US$2.6 millones y
US$2.2 millones, respectivamente).
Las importaciones de bienes de capital se mantuvieron
casi estancadas, contabilizando un bajo crecimiento
(0.1%, de manera conjunta, y equivalente a US$0.2
millones). La única rama productora que reportó un alza
significativa en sus respectivas compras externas de tales
bienes fue la industria manufacturera (un significativo
15%, equivalente a US$11 millones), construcción
con un 13% y vehículos con 16%; sin embargo, estos
últimos fueron mermados por las contracciones en las
importaciones de bienes de capital de todos los otros
sectores de la actividad productora, como se puede
apreciar en el cuadro 4.
Dentro de los productos más importantes adquiridos en
el extranjero que registraron incrementos se encuentran:
hierro en bruto, láminas, barras, tubos, alambres y clavos
(16.0%); soportes para grabar, discos y cintas grabadas
(51.3%); cisternas, envases, cocinas y otros artículos
de hierro (24.2%); emisores y receptores de televisión,
radiodifusión y radiotelefonía (26.1%); y productos de
perfumería y cosméticos (10.7%).
Por su parte, el flujo de las importaciones totales de
bienes decreció 2.6% en 2015 (equivalente a US$45
millones) (cuadro 4), lo que estuvo influenciado, por la
reciente tendencia a la baja en los precios mundiales del
petróleo, y por la poca dinámica de la economía local.
No obstante, las compras al exterior de bienes de
consumo durante 2015, disminuyeron en US$40
millones, bastante similar a los US$45 millones
registrado en igual período de 2009. Lo anterior
fue el resultado del desenvolvimiento de los bienes
duraderos, que presentaron un bajo crecimiento de 0.7%
(equivalente a US$0.5 millones), pero, principalmente,
las importaciones de bienes de consumo no duraderos,
las cuales disminuyeron en 7.4%, equivalentes a US$41
millones. Esto último se debió al decrecimiento en las
importaciones de gas propano líquido (LPG, por sus
siglas en inglés) y otros derivados de petróleo de -19.8%.
Las importaciones de bienes intermedios aumentaron,
en su conjunto, en 1.4% (equivalente a US$11 millones),
explicadas principalmente por la dinámica al alza
del sector industrial. Cabe destacar, que dentro del
Las importaciones continúan negativas, crecieron -2.6% (equivalentes a US$44.8 millones), influenciado por un decrecimiento de 6.3% en los bienes de consumo, debido a la baja en los precios mundiales de petróleo y la poca dinámica de la actividad doméstica que disminuye la demanda
16
Informe de coyuntura económica
Debe mencionarse que, aunque todas las importaciones
en concepto de derivados de petróleo y otros
hidrocarburos siguen siendo, de lejos, el rubro importado
con más peso específico dentro de la estructura de las
importaciones (excluyendo maquila) (18%, equivalente
a US$281.9 millones), estas tuvieron en 2015 una notoria
reducción de 11% (equivalente a US$36 millones); cabe
señalar que la cotización internacional del petróleo se
Sector externo • Primer trimestre de 2015
Cuadro 4 El Salvador: clasificación económica de las importaciones (CIF). Enero-febrero
(En millones de US$ y kgs.)
(*) Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en peso de aceite de petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil)Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %
I. Bienes de consumo 593.9 527.8 634.2 532.6 (40.3) (6.3) (4.8) (0.9)
A. No duraderos 512.5 517.8 553.2 522.5 (40.8) (7.4) (4.7) (0.9)
Aceites de petróleo, hidrocarburos gaseosos 126.2 196.0 157.4 163.4 (31.2) (19.8) 32.6 20.0
B. Duraderos 81.5 10.0 80.9 10.1 0.5 0.7 (0.1) (1.2)
II. Bienes intermedios 747.2 804.8 736.6 676.9 10.6 1.4 127.9 18.9
A. Industria manufacturera 602.2 637.9 594.4 521.7 7.8 1.3 116.2 22.3
Petróleo 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Aceites de petróleo y coque (*) 155.7 261.9 160.8 222.1 (5.1) (3.2) 39.8 17.9
B. Agropecuario 38.3 46.6 35.8 41.6 2.6 7.2 5.0 11.9
Fertilizantes 8.3 27.3 9.4 27.6 (1.1) (11.7) (0.3) (1.1)
C. Construcción 86.7 115.9 84.5 109.3 2.2 2.6 6.6 6.0
D. Otros 20.0 4.4 21.9 4.2 (2.0) (9.0) 0.2 5.0
III. Bienes de capital 236.4 30.4 236.2 27.9 0.2 0.1 2.5 9.1
A. Industria manufacturera 85.2 7.3 73.9 6.0 11.3 15.3 1.3 21.6
B. Transporte y comunicaciones 82.7 17.3 87.0 15.5 (4.2) (4.9) 1.8 12.0
Vehículos 19.6 7.0 17.0 5.4 2.6 15.5 1.6 31.4
C. Agropecuario 3.8 1.2 6.0 1.4 (2.2) (36.4) (0.2) (15.4)
D. Construcción 18.0 2.0 16.0 1.9 2.0 12.6 0.1 2.9
E. Comercio 22.1 0.5 21.4 0.5 0.7 3.1 (0.0) (7.9)
F. Servicios 7.5 0.5 9.6 0.6 (2.1) (22.0) (0.1) (14.9)
G. Electricidad, agua y otros servicios 17.1 1.6 22.2 2.0 (5.2) (23.3) (0.4) (17.7)
H. Banca 0.1 0.0 0.1 0.0 (0.0) (0.0) 0.0 65.8
IV. Maquila 96.4 20.2 111.8 21.2 (15.4) (13.8) (1.0) (4.6)
V. Total 1,674.0 1,383.3 1,718.8 1,258.6 (44.8) (2.6) 124.7 9.9
(*) Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en pesode aceite de petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Concepto
2015 2014 Variaciones
La factura petrolera registra un ahorro de US$36 millones, producto de los bajos precios del crudo, influenciados por la baja demanda de la actividad mundial; mayor oferta, especialmente Estados Unidos, y mayor eficiencia energética de algunas economías
17
EstudiosEconómicos
DEC
mantuvo relativamente estable hasta mediados de 2014,
pero, en los últimos meses del año, el precio del crudo
reflejó una apreciable caída, causada, principalmente,
por una menor demanda que se combinó con una mayor
oferta (producción) en países que no pertenecen a la
OPEP y especialmente Estados Unidos. Este fenómeno,
de seguir así, contribuiría, en 2015, a una factura nacional
aún menor de dichas importaciones. Los precios del
petróleo han bajado alrededor de 45% desde septiembre
de 2014, de acuerdo con el informe de la WEO de abril de
2015.
Por otra parte, es importante identificar aquellos
productos que observaron mayores caídas en las
importaciones: hilados de algodón (-15.5%); productos
químicos inorgánicos y orgánicos (-10.3%); harinas y
demás residuos de soya (-17.5%); y motores eléctricos,
generadores y transformadores (-22.7%); entre otros.
Con respecto a los servicios internacionales, según los
datos más recientes con los que se cuentan, de acuerdo
con la metodología del VI Manual de Balanza de Pagos
del Fondo Monetario Internacional (FMI), cabe señalar
que el flujo de entradas en dicho concepto, a diciembre
de 2014, fue de US$2,226.3 millones, y el de salidas de
US$1,486.9 millones, lo que resultó en un apreciable
balance favorable de US$739.4 millones; mientras que el
año anterior, aunque siempre positivo, el superávit fue
bastante inferior (US$618.0 millones) (cuadro 5). Debe
señalarse, también, que las exportaciones de servicios
Créditos Débitos Saldo Créditos Débitos Saldo
2,226.3 1,486.9 739.4 2,087.5 1,469.5 618.0
1. Servicios de manufacturas sobre insumos físicospertenecientes a otros 374.6 0.0 374.6 439.8 0.0 439.8
2. Mantenimiento y reparaciones 111.4 58.6 52.8 122.8 42.9 79.9
3. Transporte 554.5 577.9 -23.5 515.9 612.7 -96.7
4. Viajes 821.4 248.2 573.2 621.2 242.1 379.1
5. Construcción 7.6 16.5 -8.9 13.4 62.4 -49.0
6. Seguros y pensiones 38.7 157.7 -119.0 64.4 132.5 -68.1
7. Financieros 26.6 158.2 -131.6 24.6 131.9 -107.3
8. Cargos por el uso de la propiedad intelectual 19.1 68.6 -49.4 29.5 71.6 -42.1
9. Servicios de telecomunicaciones, informática e información 170.6 44.0 126.7 146.5 36.7 109.8
10. Otros servicios empresariales 40.1 103.3 -63.2 40.6 95.1 -54.4
11. Personales, culturales y recreativos 0.0 1.0 -1.0 0.1 1.3 -1.2
12. Bienes y servicios del Gobierno 61.6 52.8 8.8 68.8 40.5 28.3
Fuente: Balanza de pagos. BCR
Total
Conceptos20132014
Fuente: Balanza de pagos. BCR
Cuadro 5 El Salvador: Cuenta de Servicios
(Millones de US$)
Los servicios internacionales presentaron un balance favorable de US$739.4 millones, resultado del mayor crecimiento de 6.6% en las exportaciones, y 1.2% en las importaciones
18
Informe de coyuntura económica
en el mes de marzo, es un elemento que ha limitado
una menor evolución en el crecimiento de las remesas
familiares durante el primer trimestre.
A finales de 2014, la Inversión Extranjera Directa (IED) en
El Salvador (incluyendo crédito entre firmas), reportó un
saldo acumulado de US$8,503 millones, lo que significa
un ingreso (neto) de US$275 millones más que 2013
(gráfica 11). Entre las ramas económicas que reciben la
inversión extranjera, sobresalió el sector de información
y comunicaciones (US$334 millones); la industria (US$87
millones); actividades financieras y de seguros (US$42
millones) y comercio (US$14 millones), entre otras.
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR.
Gráfica 10 El Salvador: Remesas familiares. Enero-marzo (Millones de US$ y porcentajes)
Sector externo • Primer trimestre de 2015
dentro de las exportaciones totales de bienes y servicios,
pasaron de 33% en 2013, a 34% en 2014, aumentando un
punto porcentual.
En cuanto a las remesas de compatriotas en el extranjero
a sus familiares en El Salvador, cabe mencionar que en
2015, las mismas fueron 1.7% superiores (equivalente
a casi US$16 millones) a las de 2014, logrando alcanzar,
acumuladamente, US$988 millones (gráfica 10); la
segunda más baja, durante los últimos seis años. Esta
evolución se halla en línea con la creciente actividad que
se ha estado desarrollando en la economía de Estados
Unidos, lo que ha influido, a su vez, en una trayectoria
a la baja en la tasa de desempleo hispano. Debe
mencionarse, también, que la aplicación de medidas de
política migratoria en el referido país (renovación del
estatus migratorio TPS, por sus siglas en inglés) realizada
Las remesas familiares fueron 1.7%, superiores que las de 2014, registrando un ingreso promedio mensual de US$329 en el primer trimestre del año
833860
942917
972 988
6.0
1.7
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
400
500
600
700
800
900
1,000
1,100
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Monto acumulado Crecimiento
Mill
ones
US$
Porcentajes
Gráfica 3.El Salvador: Remesas familiares. Enero-marzo
(Millones de US$ y porcentajes)
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
En 2014, la IED aumentó US$279 millones, inyectando inversión a sectores como: información y comunicaciones, industria, actividades financieras y de seguros, y comercio
19
EstudiosEconómicos
DEC
Destacan también los egresos de inversión que se
dieron en otras actividades de la economía, como
el abastecimiento de energía eléctrica (casi US$180
millones), construcción (US$1.7 millones) y otros sectores
misceláneos (US$24 millones).
Debe mencionarse que, durante 2014, hubo también
algunas variaciones con referencia a los países de
donde proviene la inversión; así, se tuvieron entradas
procedentes, sobre todo, de Estados Unidos (US$101
millones), Luxemburgo (US$157 millones) y España
(US$141 millones), pero también de otras varias naciones
(Canadá, Holanda, Alemania); en tanto que se dieron
salidas de Italia (US$169 millones), México (US$35
millones), Bermudas (US$26 millones) y Japón (US$10
millones), las cuales contrarrestaron parte de los antes
citados ingresos.
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR.
Gráfica 11 El Salvador: Inversión Extranjera Directa. Flujos (netos)(Millones de US$)
Gráfica 4.El Salvador: Inversión Extranjera Directa. Flujos (netos)
(Millones de US$)
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
-230.3
218.5
481.9
179.2
275.0
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
2010 2011 2012 2013 2014
21
EstudiosEconómicos
DEC
Dinámica de la actividadeconómica nacional
De acuerdo con cifras oficiales, pero preliminares, la
tasa de crecimiento anual del Producto Interno Bruto
trimestral en 2014 fue de 1.95%, comparado con una
tasa de 1.85%, con lo cual la economía se mantiene por
cinco años consecutivos en un ciclo de bajo crecimiento,
luego de la recesión de 2009 (gráfica 12). Al examinar con
más detalle la evolución del último trimestre de 2014,
muestra un ritmo de crecimiento más bajo, respecto a
Dinámica de la actividad económica nacional • Primer trimestre de 2015
La economía se mantiene por cinco años consecutivos en un ciclo de lento crecimiento
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).
Gráfica 12 Producto Interno Bruto (serie revisada)
A precios constantes de 1990, tasas de crecimiento
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
I06
II III IV I-07
II III IV I08
II III IV I-09
II III IV I-10
II III IV I-11
II III IV I-12
II III IV I-13
II III IV I-14
II III IV
PIB TRIMESTRALcrecimiento (línea, eje derecho)
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).
Porcentaje
22
Informe de coyuntura económica
Dinámica de la actividad económica nacional • Primer trimestre de 2015
los primeros seis meses del año, con lo cual la economía
no mostró una mejora en el desempeño del PIB. El
crecimiento promedio del PIB per cápita, un indicador
del nivel de bienestar, fue de 0.4% entre 2008 y 2014,
llegando en 2014 a ser apenas 1.5% más alto que el pico
alcanzado en 2008.
Durante 2014, los sectores más dinámicos fueron
los de bienes inmuebles y servicios prestados a las
empresas (4.02%), establecimientos financieros (3.38%),
el comercio (3.25%), servicios comunales y personales
(3.22%), la industria (2.48%), y la agricultura (1.61%);
mientras que la construcción mostró una fuerte
contracción (10.47%) (cuadro 6).
Por otra parte, al comparar el crecimiento del cuarto
trimestre de 2014 con el de un año atrás, se observa
que la tasa de crecimiento en la mayoría de sectores
es menor que la reportada en 2013, y sustancialmente
menor en el caso de construcción, lo que explica el
menor desempeño global. Los sectores que sí mostraron
alguna mejora entre estos dos períodos son los de
bienes inmuebles y servicios prestados a las empresas,
el de electricidad, gas y agua, y comercio, restaurantes y
hoteles (cuadro 6).
Con el desempeño reciente, la economía salvadoreña
continúa creciendo menos que los demás países
centroamericanos. Mientras en 2014 El Salvador creció
1.95%, el resto de países crecieron a tasas superiores
Cuadro 6 Producto Interno Bruto (serie revisada)
Tasas de crecimiento (porcentaje)
Sectores I II III IV I II III IV 2013 2014
0-14.1-07.0-acseP y arutlucivliS ,azaC ,arutlucirgA .07 0.40 2.54 2.23 1.02 0.63 -0.44 1.61No agropecuario privado 2.03 2.28 2.28 2.17 2.38 2.28 1.82 1.85 66.18 2.08 I. Industria Manufacturera y Minas 3.42 3.24 3.02 2.65 2.02 2.54 2.41 2.94 3.08 2.48 II. Electricidad Gas y Agua 1.89 1.86 1.31 0.00 1.85 3.05 2.58 1.30 1.28 2.20 III. Construcción -0.43 -0.14 0.00 0.27 -7.38 -9.71 -12.75 -11.93 -0.07 -10.47 IV. Comercio, Restaurantes y Hoteles 1.13 1.52 1.55 1.66 3.63 3.48 3.14 2.73 1.47 3.25 V. Servicios privados 1.80 2.29 2.44 2.40 2.78 2.40 1.86 1.84 2.23 2.22 a. Transporte, Almacenaje y Comunicaciones 1.33 2.04 2.35 1.50 2.72 1.95 0.82 1.22 1.80 1.67 b. Establecimientos Financieros y Seguros 3.62 4.40 4.85 5.13 4.04 3.65 3.01 2.79 4.49 3.38 c. Bienes Inmuebles y Servicios prestados a las empresas 3.37 3.85 2.47 3.39 3.38 3.71 4.34 4.68 3.27 4.02 d. Alquileres de Vivienda 0.85 0.88 0.75 0.79 0.73 0.93 0.91 0.88 0.81 0.86 e. Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos 1.65 2.38 3.62 4.12 4.62 3.65 2.83 1.86 2.95 3.22Servicios del Gobierno 3.04 3.51 3.25 3.33 2.31 2.05 1.34 1.57 3.28 1.81Valor Agregado 1.71 1.86 2.03 2.00 2.40 2.26 1.69 1.67 1.90 2.00Otros elementos 0.77 1.66 1.53 0.52 1.39 0.78 0.79 1.41 1.11 1.09
18.304.338.2)-( sodatupmI soiracnaB soicivreS 4.07 4.06 3.86 3.67 3.48 3.52 3.77Derechos Arancelarios e IVA (+) 1.43 2.23 2.22 1.58 2.25 1.80 1.67 2.04 1.86 1.94
99.148.156.1lartsemirT oturB onretnI otcudorP 1.90 2.34 2.17 1.65 1.66 1.85 1.95Fuente: BCR
2013 selaunA4102
Fuente: BCR
La economía salvadoreña continúa creciendo menos que los demás países centroamericanos
23
EstudiosEconómicos
DEC
(panel 1, cuadro 7): Honduras creció 3.1%, Guatemala
y Costa Rica lo hicieron a un ritmo de 4.2% y 4.1%,
respectivamente, y Nicaragua creció 4.7%. Al mantener
un ritmo de crecimiento bastante más bajo que los
demás países vecinos, la brecha continúa ampliándose:
desde 2008, antes de la crisis, hasta finales de 2014,
la economía salvadoreña creció en forma acumulada
menos del 7%, mientras que en el mismo período, el PIB
de los demás creció entre 16% y 22% (panel 2, cuadro 7).
Los mejores resultados en el PIB trimestral para los dos
primeros trimestres de 2014 no se reflejan en otros
indicadores. Tanto el IVAE, las cifras de empleo formal
reportadas por el ISSS y los resultados de la Encuesta
Dinámica Empresarial de FUSADES, mostraron que en
ese mismo período, la actividad exhibía una tendencia
a la baja desde inicios de 2014 hasta el tercer trimestre.
Sin embargo, en el último trimestre, estos mismos
indicadores comenzaron a mostrar un ligero cambio en la
tendencia.
Cuadro 7 Evolución del Producto Interno Bruto, Centroamérica
Fuente: FUSADES, con información del BCR y de los bancos centrales de los países.
El Salvador Honduras Guatemala Nicaragua Costa Rica
1. Tasa de crecimiento real, %
2008 1.27 4.23 3.28 2.85 2.732009 -3.13 -2.43 0.53 -2.76 -1.002010 1.37 3.73 2.87 3.19 5.202011 2.22 3.84 4.16 6.23 3.442012 1.88 4.13 2.97 5.13 3.502013 1.85 2.79 3.70 4.51 3.432014 1.95 3.09 4.24 4.70 4.08
2. Índice (2008=100)
2008 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 2009 96.87 97.57 100.53 97.24 99.00 2010 98.19 101.21 103.41 100.34 104.15 2011 100.37 105.09 107.71 106.60 107.73 2012 102.25 109.43 110.91 112.07 111.50 2013 104.14 112.48 115.01 117.12 115.33 2014 106.18 115.95 119.89 122.63 120.03
Fuente: FUSADES, con información del BCR y de los bancos centrales de los países.
El ritmo de la actividad económica tendió a disminuir durante el primer trimestre de 2015
24
Informe de coyuntura económica
Las cifras revisadas del Índice del Volumen de la
Actividad Económica (IVAE), muestran que a febrero
de 2015 alcanzó un ritmo de actividad más alto, 0.69%,
con respecto a lo alcanzado en agosto de 2014, cuando
registró un valor de -0.48%; pero aun así, la dinámica
de actividad es más baja que la alcanzada al primer
trimestre 2014 cuando promedió 1.4% (gráfica 13).
Este comportamiento o tendencia, difiere con el del
PIB trimestral y anual, con el que el desempeño de
2014 fue similar al de 2013, mientras que con el IVAE, el
desempeño de 2014 en el crecimiento del volumen de la
actividad económica es inferior al de 2013.
El indicador de ventas de FUSADES, que se correlaciona
fuertemente con el PIB, cambió la tendencia durante
el cuarto trimestre de 2014, luego que durante los
primeros tres trimestres se mantuvo negativo (-0.8, -2.5
y -2.4, respectivamente); sin embargo, para el primer
trimestre de 2015 el indicador de ventas mantuvo un
valor reducido, aunque positivo, indicando que la mejora
a finales del año pasado fue temporal. La encuesta
indica que el 31.6% de los empresarios reportaron un
incremento en sus ventas (barras, gráfica 14), mientras
que el 30.2% reportó una reducción, con una saldo de 1.4
(línea, gráfica 14).
Dinámica de la actividad económica nacional • Primer trimestre de 2015
Gráfica 13 Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE) Tendencia Ciclo. Variación punto a punto
Fuente: FUSADES, con información del BCR
IVAE / Tendencia CicloNivel (barras, eje derecho) y Variación anual (linea, eje izquierdo)
Fuente: FUSADES, con información del BCR
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
ene-
10 abr
jul
oct
ene-
11 abr
jul
oct
ene-
12 abr
jul
oct
ene-
13 abr
jul
oct
ene-
14 abr
jul
oct
ene-
15
El indicador de ventas de FUSADES se mantiene bajo en el primer trimestre de 2015
Gráfica 14 Indicador trimestral de ventas Saldos netos y porcentaje de empresas
(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Indicador trimestral de ventasTodos los sectores
(Porcentaje de empresas y saldo neto)
(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentajeque las redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Porcentaje de empresas
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100Mayor Menor Saldo neto (*)
25
EstudiosEconómicos
DEC
El cambio en la tendencia del indicador trimestral de
ventas del primer trimestre de 2015, respecto al último
trimestre de 2014 se refleja sobre todo en el sector
construcción, que pasó de -1.9 a -14.8 en el indicador de
actividad global; en comercio, bajando de +16.6 a -11.1
en ventas; y en servicios, que disminuyó de +26 a +2.1
(cuadro 8). Destaca el margen de utilidad que se reporta
negativo en todos los sectores, pero sobre todo en el de
construcción, -9.8. Por su parte, el índice de producción
de la industria subió de +12.2 en el cuarto trimestre de
Cuadro 8 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales
Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentaje que lo redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
2015
Variables I trim II trim III trim IV trim I trim II trim III trim IV trim I trim (preliminar)
RESULTADOS GLOBALESIndicador global de ventas -3.0 17.3 13.1 14.7 -0.8 -2.5 -6.7 20.0 1.4Indicador global de empleo 3.2 14.3 12.0 12.1 3.7 -4.3 0.0 10.8 1.2Indicador global de inversión -0.6 3.2 22.9 24.6 5.1 0.8 5.5 9.0 -1.3Indicador de margen de utilidad -24.8 -21.7 -17.4 -5.0 -13.8 -22.0 -9.6 6.1 -4.2Indicador de mora de los clientes -0.6 2.5 -5.8 -12.5 -0.4 15.6 -6.6 -14.0 -8.1RESULTADOS SECTORIALESINDUSTRIA Indicador de producción 5.0 21.5 9.9 10.6 -3.9 -11.9 1.4 12.2 23.5 Indicador de ventas -6.0 25.3 7.9 20.3 3.4 -11.1 7.4 18.7 12.1 Indicador de empleo global 5.3 16.8 1.7 9.6 -2.0 0.6 -1.5 -6.9 -7.6 Indicador de inversión 13.7 16.6 20.8 19.9 -1.5 -2.8 1.9 4.0 3.7 Indicador de exportaciones 2.3 14.9 7.6 9.9 -1.5 -25.1 11.0 15.7 0.8Indicador de margen de utilidad -24.5 -4.5 -15.5 -8.0 -18.1 -23.4 6.1 0.1 -4.4Indicador de mora de los clientes 5.4 0.9 1.1 -3.8 5.5 0.7 -11.9 -19.3 -31.6Utilización capacidad instalada 72% 73% 75% 75% 68% 68% 72% 70% 73%CONSTRUCCIÓN Indicador de actividad global -49.0 2.5 6.1 2.4 -39.4 -39.1 -32.6 -1.9 -14.8 Indicador de empleo global -43.7 0.0 2.1 5.7 -13.2 -16.9 -31.7 -8.7 -11.9 Indicador de inversión -49.5 -18.4 -5.9 9.2 -20.2 -34.2 -31.4 -20.0 -19.6Indicador de margen de utilidad -50.7 -15.1 -26.3 -19.3 -34.1 -43.0 -22.1 -14.0 -9.8Indicador de mora de los clientes -18.3 -28.0 -17.4 0.0 0.0 5.2 -1.8 -50.8 -38.3COMERCIO Indicador de ventas -12.1 -6.8 -5.9 10.5 -1.5 -18.4 -46.6 16.6 -11.1 Indicador de empleo global -4.1 5.1 4.4 28.2 13.8 -7.4 -5.2 10.7 -0.7 Indicador de inversión -2.4 1.1 20.4 30.9 5.0 3.3 -4.7 10.7 -1.8Indicador de margen de utilidad -27.1 -37.5 -29.3 -7.2 2.0 -27.6 -39.2 -5.8 -6.4Indicador de mora de los clientes 2.6 -19.6 -0.9 -17.2 -12.2 13.1 -4.2 -2.3 7.1SERVICIOS Indicador de ventas 11.8 35.3 42.9 12.3 -5.4 27.9 22.0 26.0 2.1 Indicador de empleo global 20.2 25.4 37.3 -2.3 3.1 -4.3 15.8 39.2 18.3 Indicador de inversión -6.2 -7.4 35.2 27.0 19.8 10.6 31.0 20.4 -3.2Indicador de margen de utilidad -16.5 -27.4 -3.8 4.9 -22.2 -8.4 7.7 33.1 -0.1Indicador de mora de los clientes -8.5 38.3 -18.2 -21.5 5.8 40.5 -3.4 -12.3 12.0
Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentajeque lo redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
2013 2014
26
Informe de coyuntura económica
2014 a +23.5 en el primer trimestre de 2015, aunque en
el indicador de ventas bajó de +18.7 a +12.1 en el mismo
periodo.
Por su parte, el indicador de empleo de FUSADES
también mostró el cambio en la tendencia entre el
cuarto trimestre de 2014 y el primer trimestre de 2015,
bajando de un saldo neto positivo de +10.8 a +1.2.
El comportamiento es similar en el índice de empleo
de la construcción, que empeoró de -8.7 a -11.9; el
de comercio que pasó de +10.7 a –0.7; y en servicios
que bajó de +39.2 a +18.3 (cuadro 8). Por otro lado, el
indicador de empleo global de la industria, muestra un
ligero deterioro, de -6.9 a -7.6, lo que contrasta con el
mayor nivel de producción.
Dinámica de la actividad económica nacional • Primer trimestre de 2015
Los resultados anteriores son consistentes con las cifras
del ISSS, del número de cotizantes totales del sector
público y privado; el cual muestra una clara tendencia
hacia la baja en la tasa de crecimiento a lo largo de 2014,
pero que en enero y febrero mostró una leve mejora
alcanzado 0.9% y 1.1%, respectivamente. Sin embargo,
al observar el número de empleos creados en los últimos
doce meses, entre febrero de 2014 y febrero de 2015,
este llega a 8,369, lo cual contrasta con 47,529 cotizantes
adicionales a diciembre de 2013 (gráfica 15). La creación
de empleo formal es insuficiente para mantener el paso
con el crecimiento de la población económicamente
activa, que ronda los 60,000 trabajadores por año.
A febrero de 2015 cotizaron 794,264 trabajadores al
seguro social, de los cuales 80.3% corresponden al
sector privado y 19.7% al sector público, para una fuerza
laboral que en 2013 representaba cerca de 2.8 millones
de trabajadores, lo cual indica que aproximadamente un
70% de la población económicamente activa no cotiza a
El empleo formal mantiene un ritmo bajo de crecimiento
Gráfica 15 Trabajadores cotizantes al ISSS
Número de trabajadores (barras, eje derecho) y variación anual (línea, eje izquierdo)
Fuente: FUSADES, con información del ISSS
640,000
660,000
680,000
700,000
720,000
740,000
760,000
780,000
800,000
820,000
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15
Trabajadores cotizantes ISSS/ TOTALES
Fuente: FUSADES, con información del ISSS
Tasa de crecimiento / línea / eje izquierdoTotal de trabajadores / barras / eje derecho
Variación anual Total de trabajadores
+29,330
+21,263
+47,529+4,984
27
EstudiosEconómicos
DEC
la seguridad social. Al comparar el incremento promedio
de número de cotizantes de enero y febrero, respecto
a un año previo, hay un aumento de 13,074 empleos
formales en el sector privado, lo cual es menor a lo que
incrementó en 2013 y 2014 para este mismo período
(cuadro 9); mientras que el empleo público—cotizantes
al seguro social—se redujo en 5,491. El mayor dinamismo
del empleo formal generado por el sector privado se
reporta en el sector de financieras, seguros y servicios a
empresas, con un incremento anual de 7,637, y el sector
de industria manufacturada, con un aumento de 5,181.
Al examinar la relación entre crecimiento económico
y creación de empleo en general para el período
1999 a 2013, o de empleo formal, se concluye que el
número de ocupados aumenta ligeramente con el
crecimiento económico; sin embargo, al revisar esta
relación específicamente para las mujeres, se observa
que entre más crecimiento, mayor es el número de
mujeres ocupadas. De allí, la importancia de revitalizar el
crecimiento económico, para ampliar las oportunidades
de empleo, tanto para hombres como para mujeres, pero
el mayor impacto se percibe en la población femenina.
El primer factor que las empresas señalaron que
afectó su actividad durante el primer trimestre fue la
delincuencia; este factor fue mencionado por el 39.3% de
las empresas entrevistadas, superior al trimestre anterior.
Por otro lado, los empresarios también destacaron, con
porcentajes similares al trimestre anterior, el bajo ritmo
de la economía (25.2%) y el entorno económico/político,
sobresaliendo en este último el efecto que causaron las
elecciones de diputados y alcaldes.
Cuadro 9 Trabajadores cotizantes al ISSS. Promedio enero-febrero de cada año
Fuente: FUSADES, con información del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS).
2013 2013 2014 2015 2013 2014 2015
SECTOR PRIVADO 576,864 599,597 624,743 637,817 22,733 25,147 13,074Agricultura, caza, sivicultura y pesca 13,641 14,100 14,252 15,087 459 153 835Explotación de minas y canteras 674 675 694 688 1 20 -6Industrias Manufacturadas 160,302 165,752 169,161 174,342 5,450 3,410 5,181Electricidad, luz y agua 4,804 4,868 5,320 5,566 64 452 246Construcción 23,840 22,912 23,349 22,885 -928 437 -464Comercio, Restaurantes y Hoteles 140,165 144,780 153,302 153,631 4,616 8,522 329Servicios privados (a+b+c) 233,440 246,511 258,666 265,620 13,072 12,155 6,954
a. Transporte, almacenamientos y comunicaciones 38,679 39,157 40,459 39,877 478 1,303 -582b. Financieras, seguros, servicios a empresas, etc. 122,500 135,769 148,953 156,590 13,269 13,184 7,637c. Servicios Comunales, sociales y personales 72,261 71,586 69,254 69,153 -675 -2,332 -101
SECTOR PÚBLICO 145,837 154,736 161,938 156,447 8,899 7,202 -5,491
Total 722,701 754,333 786,681 794,264 31,632 32,348 7,584
Fuente: FUSADES, con información del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS).
Actividad económicaTrabajadores (enero-febrero) Cambio con un año atrás
La delincuencia sigue afectando a las empresas
28
Informe de coyuntura económica
Al primer trimestre de 2015, la percepción sobre el clima
de inversión sigue siendo muy negativa, ya que el 52.3%
de los empresarios entrevistados por FUSADES perciben
que el clima de inversión es desfavorable, mientras que
solamente 7.7% lo perciben como favorable; el indicador
correspondiente alcanzó un saldo neto de -44.6,
siendo el más negativo en los últimos seis trimestres,
y manteniendo la percepción adversa, tal como lo ha
hecho de manera consecutiva desde 2008 (gráfica 16).
Al consultar a los empresarios cuáles eran los factores
que más afectaban el clima de inversión, en primer
lugar señalaron la delincuencia con una fuerte alza a
52.8% (la segunda tasa más alta desde 2008), resultado
que coincide con la fuerte alza de homicidios reportada
por el Instituto de Medicina Legal; en segundo lugar
mencionaron el bajo crecimiento económico 20.2%,
seguido de la incertidumbre que registró 18.7%.
El Índice de Confianza Empresarial de FUSADES
muestra un promedio más alto 101.7 en el primer
trimestre de 2015, con respecto al trimestre previo, pero
al compararlo con igual periodo del año pasado, se
encuentra por debajo (105.2) (gráfica 17 y cuadro 10). La
confianza empresarial ha mostrado alta volatilidad en los
últimos años, en la cual ha prevalecido una valoración
más baja cuando evalúan las condiciones actuales,
frente a mejores expectativas que manejan cada mes. Se
destaca que en el primer trimestre del presente año, se
realizaron elecciones para diputados y alcaldes, lo cual
pudo haber influenciado en la confianza empresarial.
Dinámica de la actividad económica nacional • Primer trimestre de 2015
No mejora la percepción sobre el clima de inversión
La confianza de los empresarios experimentó una leve mejoría, respecto al trimestre previo
Gráfica 16 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión Saldos netos 1/
Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo perciben favorable y el que lo percibe desfavorable.Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100 Favorable Desfavorable Saldo neto
Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo perciben favorable y el que lo percibe desfavorable.Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Saldo neto
Gráfica 6Percepción del clima de inversión
29
EstudiosEconómicos
DEC
Gráfica 17 Índice de Confianza Empresarial (Puntos: valor del mes. Línea: promedio móvil tres meses) Base: Enero 2003 = 100
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica.
INDICE DE CONFIANZA empresarios
60
70
80
90
100
110
120
130
140
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica.
Cuadro 10 Índices de Confianza Empresarial y de los Consumidores Base: Enero 2003 = 100
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica y Encuesta Percepción de los Consumidores
2014 2015 2014 2015 2014 2015
A. Índice de confianza empresarial
Ene 105.2 100.7 95.34 98.96 114.4 102.4Feb 104.0 103.2 96.37 96.89 111.1 109.1Mar 106.5 101.2 101.04 94.82 111.5 107.2Abr 104.0 96.9 110.6 May 98.5 91.2 105.3 Jun 109.7 104.1 114.9 Jul 98.3 92.2 103.8 Ago 85.5 82.4 88.5 Sep 87.3 76.2 97.6 Oct 93.5 85.5 101.0 Nov 92.3 89.6 94.7 Dic 108.0 108.3 107.7
B. Índice de confianza de los consumidores
Ene 138.8 129.1 143.6 128.6 135.9 129.5 Feb 123.3 134.2 130.0 130.0 119.2 136.8 Mar 83.7 111.8 67.9 120.0 93.2 106.8 Abr 134.0 140.7 129.9 May 124.3 144.3 112.4 Jun 112.3 113.6 111.5 Jul 134.2 130.0 136.8 Ago 133.4 136.4 131.6 Sep 93.9 100.0 90.2 Oct 112.8 121.4 107.7 Nov 128.6 127.1 129.5 Dic 90.4 77.9 97.9
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica y EncuestaPercepción de los Consumidores
MesGeneral Condiciones actuales Expectativas
30
Informe de coyuntura económica
La confianza de los consumidores mostró una mejoría
El Índice de Confianza de los Consumidores registró un
resultado favorable al observar un promedio de 125 en
el primer trimestre de 2015, el cual fue mayor que el del
trimestre previo (110.5) y mayor que el de igual periodo
de 2014 (115.2) (gráfica 18 y cuadro 10). Se destaca que
durante enero y febrero, la evaluación de las condiciones
actuales y las expectativas de los consumidores
fueron muy altas (arriba de 125); no obstante, en
marzo se redujeron sensiblemente las expectativas a
106.8. La delincuencia aumentó en ese mismo mes,
lo cual probablemente afectó las expectativas de los
consumidores.
Gráfica 18 Índice de Confianza de los Consumidores
(Puntos: valor del mes. Línea: promedio móvil tres meses) Base: Enero 2003 = 100
Fuente: FUSADES, Encuesta Percepción de los Consumidores.
Gráfica 7INDICE DE CONFIANZA consumidores
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Fuente: FUSADES, Encuesta Percepción de los Consumidores.
31
EstudiosEconómicos
DEC
La inflación, medida por la variación del Índice de Precios
al Consumidor, registró un decrecimiento de -0.8% a
marzo de 2015 (gráfica 19). Por otro lado, el Índice de
Precios de los Alimentos que había mostrado su mayor
alza de 6% en septiembre de 2014, empezó a disminuir
paulatinamente hasta 3% en febrero, pero en marzo se
incrementó nuevamente a 3.5%. Con la llegada de la
época seca, los precios de los productos alimenticios
tienden a subir de manera estacional.
El aumento en los precios del índice de los alimentos, se
observa en el incremento en el costo de la canasta básica
alimenticia, destacando que para los consumidores
urbanos el costo de marzo aumentó 12.1%, y ya superó
el peak anterior de 2011. Similar comportamiento se
registra en la canasta para los consumidores rurales
que aumentó en 15.5%, pero a pesar de su incremento
todavía se encuentra por debajo del peak de 2011
(gráfica 20).
La inflación fue negativa a marzo
Gráfica 19 Inflación punto a punto
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
Gráfica 20 Costo de la canasta básica de alimentos Variaciones anuales
Fuente: DIGESTYC
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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
La inflación tiende al alza, principalmente la de los alimentos
Porcentaje
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
Gráfica 8Inflación anual punto a punto
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Global
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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rural
Urbana
La inflación tiende al alza, principalmente la de los alimentos
Porcentaje
Fuente: DIGESTYC
Gráfica 9Costo de la canasta básica de alimentos
Variaciones anuales punto a punto
33
EstudiosEconómicos
DEC Finanzas públicas • Primer trimestre de 2015
Finanzas públicas
Las cifras, expresadas como porcentaje del PIB, reflejan
que entre 2010 y 2014, la tendencia de mediano plazo
del déficit fiscal del sector público no financiero (SPNF)
permanece sin cambios, en un nivel alto. En la gráfica 21
se presenta la evolución del déficit fiscal observado y su
tendencia de largo plazo. Se aprecia, por un lado, que
el déficit se desvió de su tendencia ciclo en 2009 –año
de la crisis– cuando alcanzó el 5.7% del PIB. En los años
posteriores, los déficits observados se redujeron con
respecto a este pico, situándose en niveles entre -3.4% y
-4.3%; sin embargo, se mantienen altos y esa es también
la tendencia a largo plazo. El déficit alto y la falta de
ajuste fiscal, en la práctica se reflejan en problemas de
liquidez y en la necesidad persistente –que se acentúa
cada vez más– de mayor financiamiento, lo que resulta
en un rápido crecimiento de la deuda.
En los primeros dos meses de 2015, el déficit fiscal
observado del SPNF registró una ligera contracción
pasando de US$124.4 millones a US$118.6 millones,
aunque menor que la experimentada en los mismos
meses un año antes (cuadro 11), generada por un
aumento mayor en los ingresos, que el incremento que
mostraron los gastos en este período. Sin embargo, este
resultado podría cambiar durante el año, a medida que el
gasto público comience a financiarse con los empréstitos
aprobados recientemente y la recaudación no logre las
metas proyectadas.
En los últimos años el déficit fiscal ha permanecido en un nivel alto
Gráfica 21 SPNF: Déficit fiscal y su tendencia de largo plazo
Fuente: elaborado con datos del BCR y cálculos del Departamento de Estudios Económicos (DEC) de FUSADES.
Gráfica 1. SPNF: Déficit fiscal y su tendencia de largo plazo
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Déficit fiscal observado Déficit fiscal (tendencial)
Fuente: elaborado con datos del BCR y cálculos del Departamento de Estudios Económicos (DEC) de FUSADES.
34
Informe de coyuntura económica
Finanzas públicas • Primer trimestre de 2015
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35
EstudiosEconómicos
DEC
El crecimiento de la deuda se ha ido acelerando en
los últimos años. De 2000 a 2007, la deuda del SPNF
aumentó US$3,929.1 millones (8.8%), mientras que
de 2007 a 2014 el endeudamiento se incrementó
en US$7,002.2 millones (19.8%) (gráfica 22), lo que
representó un incremento de 20 puntos porcentuales
del PIB en la deuda, que pasó de 39.7% en 2007 a 59.6%
en 2014. Este comportamiento ha sido impulsado por
el exceso de gasto y el mayor uso de deuda para pagar
gasto corriente; si no se toman medidas correctivas,
la trayectoria hacia el futuro será de insostenibilidad
de la deuda. No se observan señales positivas hacia la
estabilidad fiscal, por el contrario, la aprobación rápida
de más deuda en los primeros meses del año agravarán
la situación.
La aprobación de más deuda en los primeros meses de 2015 agravará la situación de las finanzas públicas
Gráfica 22 Incrementos de la deuda pública en El Salvador, comparación de períodos 2000-2007 y 2007-2014
(Millones de US$ y porcentaje del PIB)
Fuente: Elaboración propia con base en cifras del BCR.
Incrementos de la deuda pública en El Salvador, comparación de períodos 2000-2007 y 2007-2014
(Millones de US$ y porcentaje del PIB
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2000-2007 2007-2014
Fuente: Elaboración propia con base en cifras del BCR.
36
Informe de coyuntura económica
Finanzas públicas • Primer trimestre de 2015
No se están considerando las recomendaciones de
prudencia de los organismos internacionales y analistas,
ante el peligro que representa la situación del país de
alto endeudamiento y bajo crecimiento. La deuda del
SPNF, que representa un 60% del PIB, ha sobrepasado las
metas propuestas por expertos, las cuales oscilan desde
la más conservadora de no sobrepasar el nivel del 35%
del PIB, hasta otras menos severas pero que no superan
el 50%.
Las demandas de más financiamiento en montos
importantes que han surgido en los primeros meses
de 2015, apuntan a que no habrá ajuste en las finanzas
públicas y que, por el contrario, el déficit fiscal se
mantendrá alto este año y la deuda se acelerará, lo que
debilitará más las finanzas públicas.
Ante el próximo cambio de administración legislativa en
mayo, se acrecentaron las demandas por más préstamos.
Del 9 al 30 de abril se aprobaron siete préstamos por
US$459.7 millones, y el 23 de abril se votó a favor de la
emisión de bonos por US$900 millones –recursos que
tienen bastante flexibilidad en su uso– (cuadro 12).
Además, al 30 de abril de este año se encontraban cinco
préstamos pendientes de ratificar por US$237.0 millones.
El financiamiento aprobado en los primeros cuatro meses
del año, o que está por ser aprobado, acumula un total de
US$1,596.7 millones; este monto, junto con la emision de
Letes durante enero-abril, llegaría a US$1,788.5 millones,
representando nuevos recursos para el gobierno en el
orden del 7.1% del PIB.
Durante enero-febrero de 2015, los ingresos y
donaciones del SPNF se incrementaron 2.8% luego de
Límites prudentes de deuda
El reporte del artículo IV del Fondo Monetario
Internacional (FMI)2, plantea varias metodologías y
criterios para establecer el límite de la deuda, como
porcentaje del PIB, recomendado para El Salvador,
ubicándose este límite entre 40% y 50% del PIB,
lo que indica que bajo cualquier criterio, la deuda
del país ya sobrepasó lo prudente. Acorde con el
FMI, siendo congruente con las comparaciones
en la calificación crediticia entre países, el límite
para El Salvador se situaría en el 34% del PIB;
mientras que tomando en cuenta los episodios de
sobreendeudamiento, un límite adecuado sería del
46% del PIB. Adicionalmente, si se compara con las
economías totalmente dolarizadas, el límite sería de
40%; si en cambio se incluyen los márgenes de acción
para responder ante impactos adversos razonables,
el límite se ubica en 45% del PIB; finalmente, si se
toma en cuenta una diferencia realista entre intereses
y crecimiento, el techo se situaría en 50% del PIB.
2 IMF Country Report No. 15/13 “2014 Articule IV Consultation-Staff report; press release; and statement by the Authorities of El Salvador”, January 2015.
El nuevo financiamiento representa el 7.1% del PIB
En los primeros meses del año se ha observado una recuperación de la recaudación, explicada en parte por los nuevos impuestos
37
EstudiosEconómicos
DEC
que en el mismo período de 2014 cayeran 0.1% (cuadro
13). Los ingresos tributarios netos pasaron de contraerse
0.5% un año antes, a crecer 4.4%, aumentando US$26.9
millones, pero se redujeron los ingresos no tributarios
y el superávit de las empresas públicas. Estas últimas
redujeron los ingresos por la venta de servicios que no
compensó la reducción en sus gastos de operación, lo
que llevó a menor superávit por operaciones.
La mejoría en la recaudación está relacionada
principalmente con los tributos que comenzaron
a implementarse en septiembre de 2014. El nuevo
impuesto a las transacciones financieras contribuyó con
US$10.2 millones en los dos primeros meses del año, y el
de la retención a la liquidez generó ingresos por US$6.4
millones (cuadro 13). La retención a la liquidez puede
ser acreditable contra el pago de impuestos, como indica
la ley correspondiente, lo que podría significar que los
ingresos en efectivo provenientes de otros tributos se
reduzcan, en la medida que la retención sea acreditada
contra éstos.
Cuadro 12 Nueva deuda al 30 de abril de 2015
(Millones de dólares)
Fuente: elaboración propia con datos del Ministerio de Hacienda y de la Asamblea Legislativa.
Financiamiento aprobado y Letes emitidas Enero-abril de 2015 1,551.5
Préstamos aprobados (del 9 al 30 de abril 2015) 459.7
Emisión bonos aprobada (23 abril 2015) 900.0
Letes emitidas enero-abril 2015 191.8
Préstamos pendientes 237.0
Por ratificar 237.0
Total 1,788.5
Fuente: elaboración propia con datos del Ministerio de Hacienda y de la Asamblea Legislativa.
38
Informe de coyuntura económica
Finanzas públicas • Primer trimestre de 2015
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39
EstudiosEconómicos
DEC
neta sigue creciendo a una tasa baja (3%), similar a
la observada durante enero-febrero de 2014, y en el
caso del IVA neto, pasó de una contracción de 3.7%
durante enero-febrero de 2014 a crecer 1.3% este
año. No obstante, en la recuperación de este último
tributo también ha contribuido el menor monto de las
devoluciones.
En el segundo panel de la gráfica 23 se observa que
a febrero, el crecimiento promedio móvil tres meses
de la renta bruta es débil y el IVA bruto se contrajo
ligeramente. El aumento en la renta bruta durante
enero-febrero de 2015 se debió principalmente a las
retenciones, ya que la renta declaración se redujo;
mientras que el IVA bruto se contrajo vía importaciones,
en lo que incide la caída del precio del petróleo (cuadro
13).
La incidencia de los nuevos tributos puede apreciarse
en el tercer panel de la gráfica 23, que presenta la
variación (promedio móvil tres meses) de la recaudación
sin considerar el IVA y la renta, la cual mejoró
significativamente desde finales de 2014 registrando
una tasa del 15.7% en febrero de este año, cuando en el
mismo mes del año pasado se ubicaba en 0.1%.
Sin embargo, con respecto a los dos principales
impuestos, la recuperación ha sido modesta. La renta
El impuesto sobre la renta creció a una tasa baja, similar a la del año pasado, y el IVA neto se recuperó aunque con un crecimiento bajo, pero en términos brutos volvió a contraerse
Gráfica 23 Ingresos tributarios. Tasa de crecimiento (%), promedio móvil tres meses, cifras hasta febrero de 2015
Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de Reserva y Ministerio de Hacienda
Gráfica 3Ingresos tributarios, tasa de crecimiento, promedio móvil 3 meses
Cifras hasta febrero de 2015
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Resto de impuestos
Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de Reserva y Ministerio de Hacienda
40
Informe de coyuntura económica
Lo captado por aranceles registró un incremento de
US$6.3 millones (22.9%) durante enero-febrero, reflejo
de un aumento de las importaciones en este año, pero
además, se está comparando con un valor que había
caído en enero-febrero de 2014, asociado, en parte, con
problemas en las fronteras por la implementación de
nuevos cobros, lo que interrumpió el flujo normal de
importaciones en los primeros meses del año pasado.
En general, la recaudación ha tenido una recuperación
relacionada sobre todo con los nuevos impuestos,
pero el crecimiento de la renta sigue bajo y el IVA
sigue impactado por la contracción de este tributo
vía importaciones. Además, a marzo de este año,
los ingresos tributarios no habían alcanzado la meta
presupuestada por US$47.7 millones, principalmente
por una brecha de US$46.2 millones en el IVA, y también
la renta que había quedado US$7 millones debajo de lo
que estaba proyectado.
La evolución reciente de la ejecución fiscal indica
una tendencia al alza en el gasto del SPNF, con un
incremento de US$15 millones (1.7%), mientras que en
el mismo periodo del año anterior había registrado una
disminución de US$9.7 millones.
Los componentes que explican, sobre todo, este
aumento es el pago de intereses con un incremento de
US$14.8 millones, mayor que el incremento de US$8.6
millones registrado un año antes, superando el aumento
de cerca de US$11 millones en remuneraciones y
transferencias corrientes, respectivamente.
El gobierno se continúa agrandando con la contratación
de más empleados y el aumento en salarios. Al mismo
tiempo, el crecimiento de la deuda presiona cada vez
por el mayor gasto en intereses, lo que desviará recursos
de otros programas. Por otra parte, la caída en el precio
del petróleo, que podría ser una oportunidad para
focalizar los subsidios de gas y electricidad, no parece
Finanzas públicas • Primer trimestre de 2015
El gasto aumentó US$15 millones durante enero-febrero de 2015, impulsado por el gasto en intereses, remuneraciones y transferencias corrientes
El pago de intereses ha registrado un incremento importante así como también las remuneraciones y las transferencias
41
EstudiosEconómicos
DEC
haberse aprovechado; por el contrario, las transferencias
corrientes aumentaron durante enero-febrero, luego de
que cayeran en los dos años anteriores en esos meses.
La presión de los intereses y remuneraciones, y el
aumento en las transferencias prevalecieron sobre la
contracción del gasto vía bienes y servicios (US$6.2
millones) y una menor inversión bruta (US$17.8 millones).
La inversión pública tendrá, por tanto, un papel limitado
como factor dinamizador del crecimiento económico a
corto plazo (cuadro 11).
De diciembre de 2014 a febrero de 2015, la deuda del
SPNF aumentó US$113 millones, llegando a US$15,100
millones, resultado sobre todo de un aumento de
US$120.8 millones en el saldo de Letes y de US$64.3
millones en la deuda de pensiones (cuadro 14). El
gobierno ha seguido haciendo un uso intensivo de la
deuda de corto plazo para financiar gasto corriente
que no alcanza a cubrir con ingresos propios. A pesar
de la emisión de eurobonos por US$800 millones, en
septiembre de 2014, que se ocuparon para pagar Letes,
el saldo de esta deuda ascendía a US$520.2 millones al
7 de abril de 2015, mostrando que no hay cambios en el
uso de este mecanismo de financiación que hace poco
transparente el manejo fiscal.
El análisis de la sostenibilidad de la deuda pública al
cierre de 2014 –la cual era cercana al 59.6% para el
SPNF–, indicaba que si no se tomaban medidas de
corrección del déficit fiscal, la deuda pública tendría un
comportamiento insostenible en el futuro. Sin embargo,
a pesar de la seriedad de la situación, no se están
tomando medidas de disciplina fiscal y se ha seguido
recurriendo al uso de Letes para financiar gasto corriente.
La inversión continúa cayendo limitando su papel como factor dinamizador de la economía
La deuda continúa creciendo y el gobierno sigue recurriendo a deuda de corto plazo para financiar gasto corriente
42
Informe de coyuntura económica
Finanzas públicas • Primer trimestre de 2015
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43
EstudiosEconómicos
DEC
A continuación se presentan distintas proyecciones de
deuda bajo diferentes escenarios. En primer lugar, en
un escenario pasivo donde el gasto, como porcentaje
del PIB, solo aumenta por el incremento del pago de
intereses, y se mantiene un crecimiento real bajo, 1.5%
–acorde con la tendencia de largo plazo–, la deuda del
SPNF alcanzaría el 74.3% del PIB en 2020 (gráfica 24).
Entre los componentes que tienen una fuerte incidencia
en la trayectoria de sostenibilidad de la deuda, destaca
como principal factor, el impulso que proviene del monto
creciente de intereses que debe pagarse, asociado con
mayores niveles de endeudamiento, lo que promueve
la necesidad de nuevo financiamiento. Este efecto del
pago de intereses que impulsa hacia la insostenibilidad,
puede sobrepasar el efecto estabilizador que tiene el
crecimiento económico sobre la trayectoria de la deuda.
En la gráfica 25 se presenta la descomposición de los
elementos (déficit primario, crecimiento nominal e
intereses) que explican las variaciones de la deuda
observada y su proyección, como puntos porcentuales
del PIB. Se observa cómo en la proyección del escenario
pasivo descrito antes, aunque el efecto en el descenso
Gráfica 24 Distintos escenarios de trayectoria de la deuda del SPNF
Ajuste se refiere a reducción déficit primarioFuente: cálculos propios del DEC.
Gráfica 25 Descomposición de los factores que explican la variación de la deuda anual del escenario pasivo
Fuente: cálculos propios
Ajuste se refiere a reducción déficit primarioFuente: cálculos propios del DEC.
Gráfica 4Distintos escenarios de trayectoria de la deuda del SPNF
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Observada Escenario pasivo (no hay ajuste, crec. real 1.5%)
Escenario 2.3% ajuste y 1.5% crec. real Escenario 2.7% ajuste y 3% crec. real
Deuda SPNF % del PIB
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Gráfica 5 Descomposición de los factores que explican la variación de la deuda anual del escenario pasivo
Intereses Crecimiento nominal
Déficit primario Variación deuda (% PIB) (eje derecho)
Fuente: cálculos propios
44
Informe de coyuntura económica
Finanzas públicas • Primer trimestre de 2015
de la deuda proveniente del crecimiento económico
muestra cierto incremento de -2.0% en 2014 a -2.3%
en 2020, con las previsiones de ascenso en la tasa de
intereses internacional, el impulso de los intereses al alza
de la deuda aumentaría de 2.4% en 2014 hasta 4.1% en
2020.
De esta manera, el pago de intereses ejerce cada
vez mayor presión sobre las nuevas necesidades de
financiamiento y sobre el gasto público, desplazando
recursos de otros rubros importantes, como educación
o salud. Asimismo, hacia el futuro, si no se toman
medidas correctivas cada vez más, a pesar que los
préstamos estén dirigidos hacia otros destinos que el
pago de interés, dan espacio para que los fondos de la
recaudación, no se consignen a esos rubros y se destinen
para el pago del servicio de la deuda, de manera que
la factibilidad del pago de la deuda solo se volvería
posible con nuevas necesidades de financiamiento en
operaciones debajo de la línea.
En este sentido, para alcanzar la sostenibilidad, se
advierte la necesidad de realizar modificaciones que
disminuyan la expansión del tamaño de la deuda y
el gasto en intereses, realizando una disminución en
el déficit fiscal en un contexto en el que se concreten
las posibilidades de mayor crecimiento económico
sostenido por varios años.
Esta aseveración se comprende mejor si se analizan dos
posibles escenarios hacia el futuro. Por un lado, en un
escenario sin crecimiento económico aún realizando
ajustes por el orden de 2.3% del PIB en el déficit
primario, la deuda no mostraría un descenso, sino que
se estabilizaría alrededor de 58.5%. Por otro lado, en
un escenario con crecimiento mayor (3%) de manera
sostenida y con un ajuste de 2.7% en el déficit primario
sería posible lograr un descenso de la deuda hasta
alcanzar el 53.5% del PIB en 2020 (gráfica 24).
El saldo en cuenta corriente es un indicador relevante de
la situación macroeconómica, si hay un déficit (superávit)
en la cuenta corriente indicaría que las entradas
de recursos del exterior fueron mayores (menores)
a las salidas de fondos en el período analizado, un
financiamiento externo neto positivo (negativo).
En 2014, la cuenta corriente registró una reducción
(US$380.7 millones), por primera vez después de haberse
ampliado sostenidamente desde 2010, pasando de
representar el 6.5% del PIB en 2013 a 4.7% en 2014,
El déficit en cuenta corriente se redujo, al mismo tiempo que se contrajo la brecha fiscal
45
EstudiosEconómicos
DEC
similar al déficit en cuenta corriente de 2011 (gráfica
26). Debe tomarse en cuenta que la reducción ocurre
después de un año en que el déficit en cuenta corriente
alcanzó un máximo en los últimos años (6.5% del PIB).
La caída en la brecha en cuenta corriente es mayor que la
disminución de US$72.4 millones en la brecha fiscal del
SPNF y que la caída de la factura petrolera, lo que refleja
que la demanda de financiamiento externo de parte del
sector privado también se redujo.
Estos movimientos en las cuentas podrían indicar que
la reducción del precio del petróleo liberó recursos del
sector privado y redujo la necesidad de financiamiento,
en la medida que el alivio que significó el menor precio
del crudo no se traduzca en mayor gasto en otros rubros.
La factura petrolera, el déficit fiscal y la necesidad de
financiamiento por parte del sector privado, compiten
por los recursos externos.
Gráfica 26 Déficit en cuenta corriente y déficit fiscal (porcentaje del PIB)
Fuente: Banco Central de Reserva
La caída del precio del petróleo puede haber reducido la necesidad de recursos externos
Fuente: Banco Central de Reserva
-4.1
-6.1
-7.1
-1.5
-2.5
-4.8-5.2
-6.5
-4.7
-2.9
-2.0
-3.2
-5.7
-4.3-3.9
-3.4-4.0
-3.6
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
02006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Cuenta Corriente Déficit fiscal
Gráfica 6Déficit en cuenta corriente y déficit fiscal (% PIB)
47
EstudiosEconómicos
DEC
Mercado financiero
Mercado financiero • Primer trimestre de 2015
Los depósitos alcanzaron US$9,878.7 millones a
febrero de 2015, manteniéndose por debajo del monto
alcanzado en diciembre de 2013 (US$9,908.2 millones),
y levemente superior al cierre de 2014. Desde 2010, los
depósitos han crecido muy poco (US$9,511 millones),
lo cual está relacionado con el débil crecimiento de la
economía y, por lo tanto, con la capacidad de generación
de ahorro de los hogares y las empresas. De 2010 a 2014,
el PIB pc real creció en promedio apenas 1.1%, es decir,
prácticamente estancado, lo cual limita la generación
de riqueza y su capacidad de ahorrar; en dicho periodo
los depósitos en términos nominales crecieron muy
bajo3 1.6% (gráfica 27). Se destaca que previo a la crisis
internacional, el PIB pc había observado un mayor ritmo
de crecimiento (2.8%) durante el periodo de 2005 a 2008,
y, por lo tanto, esto permitió que se expandieran los
depósitos al 6.6%.
3 Los depósitos nominales crecieron 1.6% (2010 a 2015), y al descontar la inflación promedio (1.9%) esto implicaría que los depósitos reales experimentarán tasas negativas.
Los depósitos se mantienen estancados, replicando el débil crecimiento de la economía
Gráfica 27 Estancados el PIB per cápita y los ahorros en los bancos
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero (SSF) y Banco Central de Reserva (BCR).
900
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
1,500
1,600
1,700
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015feb
Depósitos, eje izquierdo PIB pc real, eje derecho
Gráfico no.1Estancados el PIB per cápita y los ahorros en los bancos
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero (SSF) y Banco Central de Reserva (BCR).
Mill
ones
de
US$
Dólares
48
Informe de coyuntura económica
Mercado financiero • Primer trimestre de 2015
De diciembre de 2010 a febrero de 2015, la demanda
de crédito creció adicionalmente en US$2,070 millones.
Para sustentar dicha expansión, los recursos provinieron
principalmente de tres fuentes: i) el exceso de los
depósitos sobre la caída del crédito, postcrisis de 20094;
ii) el aumento moderado de los depósitos de 2010 a
2015; y iii) fuerte expansión de préstamos externos que
realizaron los bancos locales al exterior.
El Banco Central de Reserva, difunde la deuda externa
con un trimestre de rezago, y de acuerdo con dichas
cifras los bancos se endeudaron en el exterior con
US$1,679 millones hasta el último trimestre de 2014;
previo a la crisis, en 2008, la deuda externa alcanzaba
US$1,456 millones, y estos llegaron a contraerse hasta
US$473.4 millones en 2010, situación que se explicaba
por la menor demanda que coincidía con la reducción
del crédito (gráfica 28).
La deuda externa de los bancos se encuentra cercana a
alcanzar sus máximos históricos que se registraron en
2004 y 2005, lo cual indica que seguir endeudándose
para financiar más crédito probablemente podría
empezar a experimentar restricciones por el cupo del
país, y por el continuo deterioro de la clasificación riesgo
país (en 2004 según Moody´s El Salvador disponía de
grado inversión y ahora el riesgo de no pago aumentó).
Otro aspecto relevante a considerar, es que el aumento
reciente de la deuda externa se ha realizado a bajas
tasas de interés internacionales, y como se mencionó
en el capítulo Economía mundial en este mismo
informe, existen probabilidades que las tasas de interés
El crecimiento del crédito de los últimos años se ha soportado, en parte, con préstamos externos de los bancos
Gráfica 28 Bancos: el aumento de crédito es sustentado, en parte, por préstamos externos
Fuente: Elaboración propia con datos de la SSF.
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Créditos, eje izquierdo Préstamos externos, eje derecho
Gráfico no.2Bancos: el aumento del crédito, en parte sustentado por préstamos externos
Fuente: Elaboración propia con datos de la SSF.
Mill
ones
de
US$ M
illones de US$
4 En informes de coyuntura económica anteriores, se analizó que la crisis internacional combinado con el aumento de la incertidumbre interna, provocó una caída en el PIB de El Salvador, y la demanda de crédito se contrajo sensiblemente,
pero los depósitos se mantuvieron relativamente estables. Esta situación provocó un exceso de depósitos en 2009 y parte de 2010, el cual se fue cerrando a medida que el crédito se recuperó.
49
EstudiosEconómicos
DEC
internacionales empiecen a subir al cierre del año, y
encarecerán el crédito externo.
El crecimiento del crédito en el país, se ha desempeñado
en un contexto de riesgos crecientes que pueden
vulnerar su desempeño futuro. La oferta de crédito
de los bancos viene de un contexto muy favorable
desde el año 2000 hasta 2008, ya que se desarrolló en
un ambiente predominante de bajas tasas de interés
por la dolarización y por la reducción de las tasas
internacionales; a lo cual se sumó la compra de bancos
locales por extranjeros, que mejoraron las prácticas
prudenciales. Este entorno favorable comenzó a cambiar
después de la crisis internacional, ya que los riesgos
macroeconómicos crecieron debido al aumento del
déficit fiscal, alto endeudamiento, un débil desempeño
de la economía, y baja capacidad de ahorro. Ese
ambiente adverso se combinó con un contexto externo
de acceso a bajas tasas de interés internacionales y
favorable acceso a los mercados de capitales. Pero esto
último, puede cambiar y provocar un ajuste macro
a la fuerza, al no poder acceder a financiamiento
internacional laxo y barato.
Es importante señalar que el país se encuentra más
vulnerable en términos macroeconómicos para los
próximos años, y el entorno internacional comienza a
cambiar ante una subida inminente o de normalización
de las tasas de interés en Estados Unidos, lo cual podrá
provocar volatilidad en los mercados internacionales, y
hacer más difícil o más caro conseguir financiamiento
externo. El Salvador mantiene un alto déficit, superior a
US$900 millones por año; el cual se ha financiado a través
de buscar los mercados de capitales extranjeros, y estos
podrían disminuir el financiamiento a economías en
desarrollo muy endeudadas.
El crédito del sector privado alcanzó US$10,473 millones
a febrero de 2015, registrando un aumento anual
nominal de 5.5% y real de 6.6%, lo cual significó un
aumento adicional de US$545.1 millones en los últimos
Los riesgos crecientes del entorno interno y externo podrían afectar el crédito doméstico
La demanda de crédito se mantiene creciendo en 5.5% a febrero de 2015, similar al cierre de 2014
50
Informe de coyuntura económica
doce meses. Como lo muestra la gráfica 29, desde el año
pasado el crédito se venía desacelerando, pero en los
últimos tres meses se observa que la tasa de crecimiento
se ha estabilizado alrededor de 5%.
El crédito a las familias ascendió a US$5,851 millones,
registrando un incremento anual de 7.4% a febrero de
2015 (cuadro 15); mientras que hace un año, la tasa
de crecimiento era mayor, 9.4% en febrero. Cuando
se observa el componente del crédito destinado a
consumo este alcanzó US$3,509 millones, mostrando
un crecimiento alto de 10.8%, a febrero de 2015; este
segmento se ha convertido en el más dinámico de todos,
pero puede perder velocidad, debido a que se estancó el
aumento del empleo formal que registra el ISSS, a enero
del presente año creció en 0.7%.
Mercado financiero • Primer trimestre de 2015
Gráfica 29 Las tasas de interés básica activas y pasivas
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR
El crédito a los hogares muestra una tasa alta de 7.4%, pero experimenta una pérdida de dinamismo respecto a un año atrás
Gráfico No.3Las tasas de interés básica activas y pasivas
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR
0
2
4
6
8
10
12
14
2008
E A J O
2009
E A J O
2010
E A J O
2011
E A J O
2012
E A J O
2013
E A J O
2014
E A J O
2015
E
TIBP TIBA Reporto TIBA a personas
Cuadro 15 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
(Saldos en millones de dólares a febrero de cada año)
Fuente: SSF
2012 2013 2014 US$ Composición Nominal Real
Total 8,728 9,253 9,928 10,473 5.5% 6.6%
Hogares 4,641 4,978 5,447 5,851 56% 7.4% 8.5% Adqusición de vivienda 2,130 2,189 2,281 2,342 40% 2.7% 3.8% Consumo 2,511 2,789 3,166 3,509 60% 10.8% 11.9%
Empresas 4,087 4,275 4,481 4,622 44% 3.1% 4.2% Comercio 1,294 1,347 1,409 1,420 31% 0.8% 1.8% Industria manufacturera 885 989 999 1,062 23% 6.3% 7.3% Servicios 691 707 806 818 18% 1.4% 2.5% Construcción 404 386 389 338 7% -13.1% -12.0% Agropecuario 295 293 319 336 7% 5.5% 6.5% Otros 518 553 559 647 14% 15.9% 16.9%
Fuente: SSF
2015 Variación
51
EstudiosEconómicos
DEC
La demanda de crédito para adquirir viviendas
reporta un moderado desempeño de 2.7% a febrero
y alcanzó US$2,342 millones; experimentando cierto
estancamiento, al compararlo con el peak de octubre
de 2008, cuando registraba US$2,270 millones. La
adquisición de vivienda se ha estancado acorde con el
pobre desempeño del crecimiento, alta incertidumbre y
limitada generación de empleo.
El crédito empresarial alcanzó US$4,622 millones,
registrando un lento aumento de 3.1%, pero que es
mayor que los tres meses previos (cuadro 15). Por
sectores económicos la mayor demanda de crédito
se registró en el sector industrial 6.3%, seguido de la
actividad agropecuaria con 5.5%, mientras que a un
menor ritmo servicios 1.4% y comercio 0.8% (cuadro 15).
Se hace notar, que la industria se ha recuperado, ya que
en los cuatro meses anteriores la tasa era muy baja, es
muy probable que el mejor desempeño de la economía
de Estados Unidos se está expresando a través de una
mayor exportación de productos hacia dicho país.
De acuerdo con las cifras más recientes difundidas por
el BCR, el crédito que recibe la economía de fuentes
internas y externas creció a 2.9% al cuarto trimestre de
2014, siendo la menor tasa en los últimos tres años; pero
alcanzó un total de US$15,138 millones, mostrando una
expansión de US$421 millones, respecto a igual periodo
del año previo. Al observar la tasa de profundización
financiera (crédito total/PIB), esta muestra una moderada
reducción de 60.2% en 2014, respecto al año previo y
observa una caída con respecto al 63.5% de 2008. El
desempeño del financiamiento total a la economía fue
marcado por el dinamismo mostrado por las fuentes
internas (bancos comerciales e Instituciones Financieras
No Bancarias) que crecieron en 5.5%; en la cual sobresale
la fuerte expansión de las IFNB con una expansión de
14.1%. Por su parte, el financiamiento a través de fuentes
externas se han contraído en 4.1%, debido a la reducción
de las operaciones de los bancos no radicados y del
crédito comercial. Pero se registra un aumento de los
préstamos relacionados entre empresas de Inversión
Extranjera Directa (cuadro 16).
La tasa de interés básica activa alcanzó 6.2% a marzo de
2015, subiendo con respecto al 5.9% del año anterior;
en términos reales la tasa experimentó un alza a 7.0%,
siendo la más alta en los últimos cuatro años (gráfica
29). Se destaca que las presiones al alza estuvieron
marcadas por el aumento de Letes del gobierno, lo cual
reduce la liquidez y presiona las tasas al alza, y por la
mayor velocidad de crecimiento del crédito frente a los
depósitos que reduce.
El crédito al sector productivo crece a 3.1%, mejorando levemente respecto a los meses previos
El financiamiento de fuentes internas y externas registró un crecimiento de 2.9%
Las tasas de interés suben
52
Informe de coyuntura económica
Mercado financiero • Primer trimestre de 2015
Las tasas de interés básicas pasivas (TIBP) subieron
moderadamente en promedio a 4.3% a marzo de 2015,
manteniendo la tendencia al alza desde mediados de
2011 (gráfica 29). En términos reales las TIBP alcanzaron
el 5.1%, debido a la combinación de una inflación
baja y de una tasa nominal ligeramente al alza. Este
mayor rendimiento en los depósitos, genera incentivos
favorables para estimular el ahorro en los agentes
económicos.
Los activos totales del sistema bancario mostraron una
desaceleración en su ritmo de expansión anual durante
el último año, alcanzando 3.1% nominal a febrero de
2015, mientras que hace un año crecían 6%, lo que
implica un menor ritmo de recuperación de la actividad
bancaria, tras la contracción registrada posteriormente
a la crisis financiera mundial desatada en 2009. Este
comportamiento, en buena cuenta, está asociado
con el bajo dinamismo económico observado, según
los principales indicadores (el Índice de Volumen de
Cuadro 16 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
(Millones de US$)
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Var %
IV IV IV IV IV IV IV anual
Total 13,603 13,062 12,911 13,478 13,912 14,717 15,138 2.9
Porcentaje sobre PIB 63.5% 63.2% 60.3% 58.2% 58.4% 60.4% 60.2%
a) Fuentes internas 9,613 9,059 8,894 9,276 9,852 10,647 11,235 5.5 Banca local 9,221 8,638 8,402 8,716 9,223 9,918 10,413 5.0 IFNB 392 365 416 473 529 617 705 14.1 Sociedades de Ahorro y Crédito n.d. 56 76 88 100 112 117 4.5
b) Fuentes externas 3,990 4,002 4,018 4,202 4,061 4,069 3,903 -4.1 Bancos no radicados 2,355 2,089 2,580 2,632 2,609 2,701 2,418 -10.5 Crédito comercial 493 489 469 648 619 554 525 -5.2 Préstamos relacionados con IED 1,141 1,425 968 922 833 815 961 17.9
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.
Durante el último año, los activos del sistema bancario frenaron su ritmo de crecimiento
53
EstudiosEconómicos
DEC
Actividad Económica aumentó 0.3% anual a enero de
2015) (gráfica 30). En este desempeño incidió el menor
dinamismo observado en el crédito –principal rubro
de intermediación financiera– ya que, como se señaló
previamente, también ha frenado su crecimiento a
febrero de 2015 (5.5% nominal), en cambio, hace un año
aumentaba 7.3%. Otros rubros de intermediación, tales
como las inversiones financieras, se contrajeron.
Por el lado de los pasivos bancarios, se observa que los
depósitos –que son la principal fuente de fondos de
los bancos para colocar en créditos u otras operaciones
activas– retrocedieron 1% (US$96 millones) anual
hasta febrero, y las entidades bancarias recurrieron a
otras fuentes para atender la demanda crediticia. Esta
reducción en las captaciones se observó desde diciembre
del año anterior, principalmente en los depósitos
en cuentas de ahorro. Por su parte, los préstamos
contratados por los bancos –especialmente los del
exterior– exhibieron un incremento de 24.2% (US$334.4
millones) anual hasta febrero de 2015, aumentaron
tanto los de corto como los de mediano plazo; este tipo
de obligaciones retomó dinamismo cuando el crédito
empezó a recuperarse, a partir de 2012. Además, los
Gráfica 30 Activos totales, montos a febrero de cada año, 2006-2015
Fuente: Elaboración propia con datos de la SSF.
Gráfico 4Activos totales, montos a febrero de cada año
2006-2015
12,875
14,728
3.1%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Millones de US$ Crecimiento anual (eje derecho)
Fuente: Elaboración propia con datos de la SSF.
Los depósitos decrecen, mientras aumentan otras fuentes de fondos como los préstamos y títulos de emisión propia
54
Informe de coyuntura económica
Mercado financiero • Primer trimestre de 2015
títulos de emisión propia aumentaron 20.6% (US$109.6
millones), por medio de estos instrumentos los bancos
captan recursos a través de su colocación en la Bolsa de
Valores (gráfica 31).
La liquidez bancaria tendió a normalizarse desde 2010,
cuando se observaron grandes excedentes, hasta
alcanzar niveles semejantes a los registrados antes de la
crisis de 2009, al tiempo que el crédito se recuperaba. Sin
embargo, durante el último año, los indicadores se han
estrechado, especialmente desde el último trimestre de
2014, el Coeficiente de Liquidez Neta (CLN), descendió
a 27.7% en febrero de 2015 desde 31.4% mostrado
hace un año y 28.1% en diciembre de 2014 (gráfica 31
y cuadro 17). La menor liquidez es coincidente con un
crecimiento moderado del crédito; desde finales del
año pasado, también coincide con la disminución de los
depósitos, comentada previamente, y con aumentos en
las tasas de interés de los depósitos; de continuar esta
tendencia en las captaciones, a futuro, podría constituirse
en una limitante para la expansión del crédito u otras
operaciones activas bancarias, ya que el acceso a otras
fuentes de fondos, como los préstamos externos, tiene
límites.
La evolución de los préstamos vencidos en la hoja de
balance consolidada de los bancos –con atrasos de
Gráfica 31 Depósitos, préstamos, títulos y Coeficiente de Liquidez Neta (CLN)
Fuente: Elaboración con datos de la SSF.
Los bancos, en conjunto, a febrero de 2015, seguían mostrando una menor liquidez
0
5
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15
20
25
30
35
40
45
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
2007
…m
ay sep
2008
…m
ay sep
2009
…m
ay sep
2010
…m
ay sep
2011
…m
ay sep
2012
…m
ay sep
2013
…m
ay sep
2014
…m
ay sep
2015
…
Depósitos Préstamos Títulos de emisión propia CLN % (Eje derecho)
Gráfico 5Depósitos, préstamos, títulos y CLN
Millones de dólares Porcentajes
Fuente: Elaboración con datos de la SSF.
La morosidad de la cartera crediticia se mantiene similar a la observada hace un año
55
EstudiosEconómicos
DEC
pago de noventa días y más– muestra un incremento
de 6.7% (US$15.2 millones) anual hasta febrero de 2015,
alcanzaron US$243 millones; aunque el ratio de mora se
mantuvo en términos interanuales en 2.3% (cuadro 17),
ya que la cartera total también creció, como se indicó
anteriormente. La cobertura de reservas en relación con
la cartera vencida de manera agregada alcanzó 118.2%,
aunque es un poco inferior a la observada hace un año,
es un manejo prudente por parte de las instituciones
financieras (cuadro 17).
Hasta diciembre de 2014, el Índice de préstamos
vencidos ascendió a 2.4%. Desagregando este indicador
por sectores económicos se observa que el índice de
morosidad fue más alto en la cartera de créditos de
los sectores agropecuario (2.6%), construcción (2.7%)
y comercio (2.7%); en el caso de los dos primeros, este
indicador fue un poco inferior al observado en la misma
fecha del año anterior; en cambio, en comercio, se
observó un pequeño incremento en 2014 con respecto
a 2013. El sector de la industria manufacturera mostró el
índice más bajo, de 0.70%, aunque un poco más alto que
en 2013 (0.5%), lo que podría indicar cierta debilidad en
la actividad, al igual que en el Comercio. En el caso del
crédito a los hogares, el rubro vivienda, siguió mostrando
el ratio más alto (3.9%) aunque menor que un año atrás,
y en el caso del crédito de consumo, la mora se mantuvo
en 2.2% (gráfica 32).
La solvencia de las entidades bancarias, en conjunto,
se mantuvo sólida; el ratio del coeficiente patrimonial
Cuadro 17 Sistema bancario: indicadores financieros seleccionados
(Porcentajes)
Fuente: Elaborado con datos de la SSF
Dic. 2011 Dic. 2012 Dic. 2013 Feb. 2014 Dic. 2014 Feb. 2015
LiquidezCoeficiente de Liquidez Neta 37.0 31.9 30.7 31.4 28.1 27.7
SolvenciaCoeficiente patrimonial 17.1 17.3 17.3 16.9 16.6 16.4
MoraPréstamos vencidos/cartera total 3.6 2.9 2.4 2.3 2.4 2.3Cobertura de reservas 107.8 113.4 121.6 122.7 119.0 118.3Variación anual de préstamos vencidos -6.6 -13.8 -12.8 -10.7 5.6 6.5
RentabilidadRetorno patrimonial 12.2 12.4 12.4 11.7 10.0 11.0Retorno sobre activos 1.5 1.6 1.6 1.5 1.3 1.4
Fuente: Elaborado con datos de la SSF
Por sectores económicos la mora fue más alta en el agropecuario, construcción y comercio
Las instituciones bancarias en conjunto mantuvieron su fortaleza patrimonial
56
Informe de coyuntura económica
se situó en 16.4% a febrero de 2015 (16.9% hace un
año), la pequeña reducción observada se explica por el
incremento del crédito. El fondo patrimonial del conjunto
de entidades bancarias se incrementó en un 2.6% (US$44
millones) iteranual en febrero de 2015, como reflejo,
principalmente, del aumento en utilidades de ejercicios
anteriores y en menor medida de un aumento de capital
y reservas de capital (cuadro 17).
En los primeros dos meses de 2015, las instituciones
bancarias salvadoreñas obtuvieron un resultado
consolidado de US$34 millones, suma que es 4.1%
Gráfica 32 Mora bancaria por actividad económica a diciembre 2013-2014
Relación de préstamos vencidos/préstamos brutos
Fuente: Elaboración propia con datos de la SSF.
0.6
0.7
1.5
2.7
2.7
2.6
1.8
2.2
3.9
2.9
2.4
0.6
0.5
1.6
2.6
3.2
3.0
1.7
2.0
4.2
2.9
2.4
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5
Otros
Industria manufacturera
Servicios
Comercio
Construcción
Agropecuario
Empresas
Consumo
Vivienda
Hogares
Total
Dic. 2013
Dic. 2014
Gráfico No. 6Mora bancaria por actividad económica a diciembre 2013-2014
Relación de prestamos vencidos/préstamos brutos
Fuente: Elaboración propia con datos de la SSF.
inferior a la alcanzada en igual período del año anterior.
La rentabilidad en términos del activo fue 1.4%; por su
parte, la rentabilidad en términos de fondos propios
(patrimonio) ha sido del 11%, en ambos casos, levemente
inferior a la observada hace un año (cuadro 17).
La rentabilidad del sistema bancario en los primeros meses del año fue un poco menor que la observada en igual período el año previo
Personal técnico
Comisión
Departamento de Estudios Económicos -DEC-
Personal de apoyoPatricia Arana de Jule
Ana Daysi de Ramírez
Editora de publicacionesYolanda Cabrera de González
Centro de Investigación y Estadísticas -CIE-Directora
MiembrosJosé Carlos BonillaJuan Carlos Calleja HakkerRafael CastellanosJavier Castro César CataniRicardo Cohen SchildknechtHelga Cuéllar-MarchelliRené HernándezJohanna HillElena María Lacayo de AlfaroCarlos Lemus DaglioMarcos Alfredo Llach GuirolaLuis MembreñoRoberto Orellana MillaCarlos Quintanilla SchmidtJosé Ángel QuirósLuis Mario RodríguezJuan Federico Salaverría QuirósRoberto Francisco Simán Siri
Coordinador alternoRafael Barraza Domínguez
Coordinador de ComisiónRoberto Rivera Campos
Álvaro Trigueros ArgüelloDirector
Carolina Alas de Franco
Pedro Argumedo
José Andrés Oliva Cepeda
Jorge Mauricio Salazar Torres
Luz María Serpas de Portillo
Manuel Antonio Zuleta
David Francisco Anaya ChacónMario Roberto Chávez ClarosLuis Enrique De La ODolores Escobar PolancoRudy Paniagua ParedesHéctor Ramos PicheMauricio Arturo Shi ArtigaLidia Elizabeth Vásquez Rodríguez
Personal técnico
Margarita Beneke de Sanfeliú
Departamento de Estudios Económicos • DECFundación Salvadoreña para el Desarrollo Económico y Social,FUSADES
Edificio FUSADES, Bulevar y Urbanización Santa Elena, Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica, Apartado Postal 01-278,Tels.: (503) 2248-5600, (503) 2248-5671Fax: (503) 2248-5603
www.FUSADES.org