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" Roberto Guadalupe, Análisis de Acciones de Wall Street " www.rguadalupe.blogspot.com
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Resultados 2T13: Aceros Arequipa Márgenes operativos mejoran en 2T13 Agosto 01, 2013
Omar Avellaneda. (+51 1) 416 3333 – Ext. 36065, [email protected]
Las ventas de Aceros Arequipa fueron menores a nuestros estimados, a pesar de la mejora en los precios locales de acero. El margen EBITDA fue mayor a nuestros estimados (8.1% vs. 6.7%), mientras que se produjo una pérdida neta causada principalmente por diferencia en cambio neto.
Estado de Ganancias y Pérdidas
Las ventas llegaron hasta PEN 471.3m (-6.5% YoY y -14.4% QoQ) y la utilidad bruta aumentó desde PEN 77.1m en 2T12 a PEN 85.1m en 2T13, reflejando una mejora desde el 4T12, explicado en parte por la recuperación del precio del acero en el mercado local con respecto a fines de 2012. Con estos resultados, las ventas consolidadas cayeron -2.6% en 1S13, mientras que la ganancia bruta se redujo en -2.2% en el mismo periodo.
Así, el margen bruto creció de 15.0% en 1T13 a 18.0% en 2T13 debido al aumento de los precios domésticos del acero. El EBITDA subió hasta PEN 38.1m en 2T13 (+5.9% YoY), explicado por la mejora en el margen bruto y la caída en los gastos de administración (-1.4% YoY), en línea con la caída de los gastos de personal observados en el 1S13 (-5.9% YoY). No obstante, el EBITDA en 1S13 (PEN 83.7m) resultó ser menor en -12.5% con respecto a 1S12 (PEN 95.6m).
Como consecuencia, el margen EBITDA fue de 8.1% en 2T13 (vs. 6.7% estimado), representando una mejora comparado a lo observado en 2T12 (7.1%), pero ligeramente inferior a lo que se pudo observar en 1T13 (8.3%). Mientras que los gastos financieros de la compañía se elevaron a PEN 11.8m, lo que representa un crecimiento de 25.8% respecto a 2T12 y de 30.9% respecto a 1T13.
La pérdida neta fue de PEN -47.7m, una caída significativa si se compara con la ganancia neta experimentada por la compañía en 2T12 (PEN 11.9m) y 1T13 (PEN 13.0m), explicada principalmente por la fuerte pérdida por diferencia de cambio neto experimentada en 2T13 (PEN -77.9m en 2T13 y PEN 0.4m en 2T12).
Balance General
La deuda financiera se elevó a PEN 1,270m (+17.4% QoQ), en donde destaca el crecimiento de la deuda de largo plazo (+27.0% QoQ), la que alcanzó PEN 575.6m. De otro lado, el ratio deuda financiera/patrimonio aumentó desde 0.79x en 1T13 a 0.96x en 2T13, mientras que el ratio deuda financiera / EBITDA se incrementó de 8.9x en 1T13 a 10.3x en 2T13. De otro lado, cabe mencionar que la compañía ha terminado su proceso de incrementar la vida promedio de la deuda financiera a través de un reperfilamiento de su deuda financiera, logrando así reducir importantes pagos que se tenían previstos para los próximos 12 meses.
Valorización
Ponemos nuestra recomendación y precio objetivo bajo revisión (anteriormente PEN 0.95, tomando en cuenta las acciones liberadas) para poder determinar el efecto del reperfilamiento de la deuda y las inversiones de la compañía sobre el precio objetivo.
Información de la acción
Estimados
Comparables
Resultados 2T13
Aceros ArequipaGerdau
Usiminas
CAP Grupo Simec
Promotora y Operadora de Infraestructura
Ternium
SiderPerú
0x
2x
4x
6x
8x
10x
12x
14x
16x
0x 4x 8x 12x 16x 20x 24x
EV
/EB
ITD
A 2
014E
P/E 2014F
Volumen Promedio U12M (USDk) 95.1
2013E Div. Yield (%) 0.0%
Capitalización Bursatil (USDm) 310
Max / Min U12M (PEN) 1.32 / 0.48
2013YE T.P. (PEN) En Revisión
Precio Actual (PEN) 0.56
Upside (%) En Revisión
Información de la Acción BBG Ticker: CORAREI1 PE
Recomendación En Revisión
PENm 2T13A 2T13E A/E 2T12 Y/Y
Ventas 471.3 612.6 -23.1% 504.3 -6.5%
EBIT 22.3 23.7 -6.1% 23.9 -6.9%
Utilidad Neta -47.7 9.7 N.A. 11.9 N.A.
UPA (PEN) -0.04 0.01 N.A. 0.01 N.A.
Márgenes
Margen EBIT 4.7% 3.9% 22.1% 4.7% -0.4%
Margen Neto -10.1% 1.6% N.A. 2.4% N.A.
PENm 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ventas 2,069 2,166 2,139 2,183 2,543
EBIT 257 88 71 127 214
EBITDA 181 136 124 190 302
Utilidad Neta 177 59 -26 -6 105
UPA (PEN) 0.16 0.05 -0.02 -0.01 0.09
Márgenes
Margen Operativo 12.4% 4.0% 3.3% 5.8% 8.4%
Margen EBITDA 8.8% 6.3% 5.8% 8.7% 11.9%
Margen Neto 8.6% 2.7% -1.2% -0.3% 4.1%
Múltiplos
EV/EBITDA 8.9x 12.3x 15.3x 11.7x 7.7x
PER 4.9x 14.6x N.A. N.A. 8.2x
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Resultados 2T13: Aceros Arequipa Márgenes operativos mejoran en 2T13 Agosto 01, 2013
Omar Avellaneda. (+51 1) 416 3333 – Ext. 36065, [email protected]
Disclaimer This report has been prepared by Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries for informative purposes only. This report is based on publicly available information that it should be considered to come from reliable sources. However we do not guarantee it as accurate or complete and it should not be relied on as such. Unless otherwise stated, this report does not include privileged information that could violate either copyrights or market regulations. This material belongs to Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries and cannot be copied, distributed or redistributed in any form by any means or without the prior written consent of Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries. The purpose of this report is not to predict the future, nor guarantee specific financial results. It is also important to consider that the information contained in this research may be oriented to a specific segment of clients or investors, with a certain risk profile that may not be yours. Unless otherwise stated, the report does not contain investment recommendations or other suggestions that can be understood to be given under the capital market intermediaries’ special duty to clients classified as investors. When recommendations are made, the report will specify a risk profile. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries can seek and/or conduct business with companies that are mentioned in the report, and they can also execute buying and sel ling transactions of shares that are mentioned. It is important to state that fluctuations in Exchange rates can have adverse effects on investment value. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries recommend their clients to seek assistance from professionals accredited by the appropriate regulatory agency. It is up to the client to determine if the information in this report is sufficient to make an investment decision or any other market operation. Under no circumstances can the information published here be considered as provided legal, accounting or taxation concept. When it is required, Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries recommend their clients to seek advice from accredited professionals. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. do not assume any responsibility, obligation nor any loss related to the information contained in this report,
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