Crisis financieras en América Latina, qué nos enseña la ... · las crisis financieras internacionales están íntimamente vinculados a las restricciones al financiamiento externo

Crisis financieras en AmCrisis financieras en Améérica Latina, rica Latina, ququéé nos ensenos enseñña la historia?a la historia?

Ramón E. Pineda S.Sección de Estudios del Desarrollo - CEPAL

20 de abril de 2010.

POLÍTICAS ECONÓMICAS, FINANZAS PÚBLICAS Y COHESIÓN SOCIAL AECID/CEPAL, Santa Cruz, Bolivia

2

Motivación

• Desde que se inició la actual crisis Sub-Prime y comenzó a propagarse dentro del mundo desarrollado, se han planteado una serie de interrogantes sobre que repercusiones podría tener para la región?.

• Y en este sentido nos preguntamos si se trata de: ““Vino viejo en copa nuevaVino viejo en copa nueva”” o sero seráá esta vez esta vez

diferente para Amdiferente para Améérica Latina?rica Latina?

3

Objetivo

• Extraer algunas lecciones sobre la dinámica económica de la región en episodios previos de crisis financieras internacionales.

• Una mirada hacia nuestro pasado reciente podría ayudarnos a mejorar nuestro entendimiento sobre qué tipo de efectos podríamos esperar en la situación actual.

4

Principales resultados

• La evidencia pasada muestra que los efectos de las crisis financieras internacionales están íntimamente vinculados a las restricciones al financiamiento externo y a las interrupciones en el comercio internacional.

• En los episodios de crisis, los efectos sobre la actividad económica y otras variables socio-económicas, como el desempleo, tienden a ser generalizadas, severas y de muy larga duración.

5

Principales resultados

• De la evidencia que se desprende de la crisis actual tenemos que:

– A nivel global, la crisis actual es de magnitudes sin precedentes.

– A nivel regional, las restricciones al sector externo se presentaron en varios de los países de la región.

– Los efectos sobre la economía de la región son significativos.

• Como aconteció en el pasado, la crisis global indujo efectos negativos profundos sobre las economías de la región.

• Sin embargo, a diferencia de crisis anteriores los gobiernos de la región pudieron adopta medidas para paliar los embates de la crisis.

• Lo que permanece como una pregunta abierta, es si como en crisisanteriores los efectos serán de larga duración.

6

Metodología

• Para la primera parte del trabajo: Data anual recopilada para 17 países de la región, desde 1980 hasta 2007.

• Para el análisis de la coyuntura actual se utiliza información mensual y trimestral.

• Los episodios de crisis fueron seleccionados a partir de literatura, y se han considerados los siguientes eventos:

• La crisis de la Deuda (1980-83)

• La crisis de L&S (1987-91)– La crisis Nórdica y crisis Japonesa

• La crisis Mexicana (1994-95)

• La crisis Asiática-Rusa (1997-99)– La crisis Brasilera y LTCM

• La crisis Argentina (2001-02)– Crisis Turca y Dot.com

7

Crisis pasadas han inducido efectos marcados y persistentes sobre la región…

2,500

2,700

2,900

3,100

3,300

3,500

3,700

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Debt crisisL&S crisis

Mexican crisis

Asian crisis

Russian crisis

Argentinean crisis

Brazilian crisis

Debt crisisL&S crisis

Mexican crisis

Asian crisis

Russian crisis

Argentinean crisis

Brazilian crisis

La dinámica del PIB per capita fue alterada durante episodios pasados de crisis

US$ 1990

8

La dinámica del PIB per capita fue alterada durante los episodios de crisis…

Países con contracción

Duración mediana de la contracción

Mediana de la contracción

(Cima - Valle)

Años para recuperar el nivel previo a la crisis

(# Países) (# de Años) (%) (# de Años)1980 - 83: Deuda Externa 17 2 12.6 131987 - 91: L&S 14 1 2.3 51994 - 95: Mexicana 10 1 2.0 21997 - 99: Asiática 12 2 5.4 52001 - 02: Argentina 13 1 1.2 3

Episodios de crisis

• Las caídas en el PIB per capita y la duración del proceso para recuperar el nivel previo a la crisis han sido muy significativos… en promedio la caída, de laCima- Valle, fue de 6.2% .

DinDináámica del PIB mica del PIB perper capitacapita

• La crisis de la Deuda ha sido la más costosa…

9

En cada uno de estos episodios, la inversión registró importantes caídas…

• Las caídas de la inversión fueron significativamente mayores a las del PIB per capita.• En el caso de la crisis de la deuda, la relación fue 4 a 1, L&S 8 a 1, Mexicana 6.5 a 1, 5 a 1 en la Asiática y 6.5 a 1 en la Argentina

DinDináámica de la inversimica de la inversióón n perper capitacapita

• La crisis de la Deuda también fue la más costosa…




(Cima - Valle)


(# Países) (# de Años) (%) (# de Años)

1980 - 83: Deuda Externa 17 2 46.6 151987 - 91: L&S 17 2 16.7 51994 - 95: Mexicana 15 1 13.7 41997 - 99: Asiática 16 2 24.4 62001 - 02: Argentina 16 1 13.7 4

Episodios de crisis

• La caída de la inversión fue más generalizada, en el sentido que afecto más países…

10

Por su parte, el desempleo se incrementósignificativamente…

• Los incrementos en la tasa de desempleo fueron muy importantes, de 2 a 4 puntos…

DinDináámica de la tasa de desempleomica de la tasa de desempleo

• La persistencia también fue marcada…

• Consistente con las reducciones en el PIB y la inversión, el aumento del desempleo fue muy generalizado…

Países con incremento

Duración mediana del incremento

Mediana de la incremento (Cima

- Valle)


(# Países) (# de Años) (Puntos %) (# de Años)1980 - 83: Deuda Externa 11 1 3.1 61987 - 91: L&S 16 2 2.4 181994 - 95: Mexicana 17 2 1.5 111997 - 99: Asiática 15 2 4.0 82001 - 02: Argentina 17 2 1.9 5

/1 11 Países en la muestra/2 16 Países en la muestra/3 17 Países en la muestra

Episodios de crisis

12

33

3

11

Las restricciones externas jugaron un papel fundamental…

• Una de las lecciones más importantes que nos enseña la historia de la región, es que las restricciones del sector externo se agudizan en períodos de crisis internacionales.

• En todos los episodios de crisis, un gran número de países de la región experimentaron reducciones drásticas de los flujos financieros y caídas pronunciadas de las exportaciones de bienes y servicios.

12

En lo que se refiere al acceso a financiamiento externo…

• Un características de todos los episodios previos de crisis, es la significativa caídaregistrada por la entrada de capitales, entre 2.7% y 8.4% del PIB.

DinDináámica de las entradas de Capitales mica de las entradas de Capitales en % del PIBen % del PIB

• Este fenómeno fue muy generalizado, pese a los distintos grados de integración a losMercados financieros internacionales …




(Cima - Valle)(# Países) (# de Años) (% del PIB)

1980 - 83: Deuda Externa 17 2 8.41987 - 91: L&S 17 1 2.71994 - 95: Mexicana 14 2 2.91997 - 99: Asiática 17 2 4.42001 - 02: Argentina 16 2 4.5

Episodios de crisis

13

Al mismo tiempo que las entradas se redujeron, las salidas de capitales se incrementaron…

• En general, los países de la región registraron salidas de capitales durante los episodios pasados de crisis financieras, alcanzando las medianas valores entre 1.2%y 2.9% del PIB.

DinDináámica de las salidas de Capitales mica de las salidas de Capitales en % del PIBen % del PIB



Mediana del incremento

(Cima - Valle)(# Países) (# de Años) (% del PIB)


Episodios de crisis

14

Por su parte, las exportaciones presentaron caídas drásticas…

• Las restricciones a los flujos financieros se dieron al mismo tiempo que lasexportaciones de la región mostraron contracciones significativas, que en el casode la crisis de la deuda tuvo una mediana regional de 38.2%.

DinDináámica de las exportacionesmica de las exportacionesVar. % Var. %




(Cima - Valle)


(# Países) (# de Años) (%) (# de Años)1980 - 83: Deuda Externa 17 3 38.2 101987 - 91: L&S 17 1 10.7 71994 - 95: Mexicana 10 1 4.1 31997 - 99: Asiática 14 1 13.9 42001 - 02: Argentina 14 1 10.7 3

Episodios de crisis

• El número de países en lo que las exportaciones se contrajeron fue mayor durante la crisis de la deuda y la de L&S.

15

El deterioro de las condiciones externas se expresaron en la merma de las RIN…

• El efecto conjunto de menores flujos financieros netos y de las menores exportaciones indujeron caídas pronunciadas de las reservas internacionales netas.

- La mediana de las variaciones se ubica entre 19% y un 42.7%.

DinDináámica de las Reservas Internacionalesmica de las Reservas InternacionalesVar. % Var. %




(Cima - Valle)(# Países) (# de Años) (%)


Episodios de crisis

• Como con otras variables, las variaciones, caídas en este caso, más pronunciadasse dieron durante la crisis de la Deuda externa.

16

…y en pronunciadas depreciaciones del tipo de cambio real…

• Salvo en el caso de la crisis Mexicana, el tipo de cambio real de la mayoría de los países de la región sufrió depreciaciones importantes.

- La mediana regional en cada episodio fue superior al 14%, alcanzando un 45.2% durante la crisis de la Deuda.

DinDináámica del tipo de cambio realmica del tipo de cambio realVar. % Var. %

Países con depreciación

Duración mediana de la depreciación

Mediana de la depreciación (Cima - Valle)

(# Países) (# de Años) (%)1980 - 83: Deuda Externa 16 3 45.21987 - 91: L&S 16 3 16.91994 - 95: Mexicana 6 2 1.21997 - 99: Asiática 13 2 14.02001 - 02: Argentina 16 3 21.2

Episodios de crisis

17

Qué nos dice la evidencia sobre la crisis actual?

– Una crisis global de magnitudes sin precedentes…

– Marcado deterioro en los mercados internacionales…

• Flujos financieros• Flujos comerciales

– Como en el pasado, la región se ha visto significativamente afectada.

18Fuente: World Economic Outlook, IMF.

Crecimiento del PIB , 2000-2009Porcentaje

%

Producto de la crisis, la actividad económica global, el comercio internacional y los mercados financieros internacionales

experimentaron contracciones sin precedentes…

4.8

2.3 2.93.6

4.9 4.55.1 5.2

3.0

-0.8

4.1

1.4 1.7 1.93.2 2.6 3.0 2.7

0.5

-3.2

6.0

3.84.8

6.27.5 7.1

7.9 8.3

6.1

2.1

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

World Developed Eco. Developing Econ.

Contracción de la actividad económica mundial 0.8%

19

Estimaciones de la Brecha del Producto en EEUU, permiten poner en contexto a la crisis actual..

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

1980

Q1

1982

Q1

1983

Q1

1984

Q1

1985

Q1

1986

Q1

1987

Q1

1988

Q1

1989

Q1

1990

Q1

1991

Q1

1992

Q1

1993

Q1

1994

Q1

1995

Q1

1996

Q1

1997

Q1

1998

Q1

1999

Q1

2000

Q1

2001

Q1

2002

Q1

2003

Q1

2004

Q1

2005

Q1

2006

Q1

2007

Q1

2008

Q1

2009

q120

09q2

Output gap = 1 US$ trillion dollars for 2009

Brecha respecto al producto potencial

20

El nivel y tasa de crecimiento del PIB potencial en los países desarrollados será menor en el mediano plazo…

Fuente: Sección Estudios del Desarrollo en base a estudios de la OCDE(2009) y de la Comisión Europea (2009).

135

145

155

165

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Pre-crisis Crisis Post Crisis

PIB potencial (2.3%)

Primer escenario (2.3%)

Segundo escenario (1%-1.5%)

21






22

…De igual forma, los flujos financieros globales cayeron un 82%...

1.9 1.2 2.1 1.8

0.91.2

0.8 1.6

2.6

-0.2

2.8

4.9

-1.3

2.41

1.5

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

2000 2005 2007 2008

FDI Equity Debt Lending and deposits

Flujos financieros transfronterizos 2000-2008

(US$ Billones).

5.3

7.6

10.5

1.9

US

$ B

illon

es

Flujos de Capital cayeron 82%

Fuente: McKinsey Global Institute (2009)

23

78.6

128.6

180.3202.2

121.7

627.1

23.9

-2.1-100

0

100

200

300

400

500

600

700

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

US

$M

iles

de m

illon

es

Flujos financieros totales a las economías en desarrollo. (2002 - 2009)

(US$ Miles de Millones)

…y la contraccion de los flujos financieros fue aun más severa para las economias en desarrollo…

Fuente: WEO 2009, IMF

Flujos de Capital cayeron 96%

Salidasnetas

24

…El comercio internacional global se contrajo 13% …

Fuente: Sección de Estudios del Desarrollo ‐ CEPAL CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis (2010).

-0.6

-13.2

16.4

-10.7

2.4

7.19.08.3

10.7

6.3

3.7

13.9

-0.7

-15.4

3.46.8

4.87.2

2.6

0.8-1.1

12.6

0.3

5.9

11.811.913.4

16.212.6

8.9

‐20.0

‐10.0

0.0

10.0

20.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

World trade Developed Economies Developing Economies

Tasa de crecimiento del Volumen de Comercio Internacional%

25






26

La magnitud de la crisis global implicó una contracción del PIB en la región no vista desde la década de los ochenta…

‐4.0

‐2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Crecimiento Tendencia

Deuda

Asiático‐rusa

Ahorro y préstamo

Tequila Argentina

Actual

América Latina y el Caribe: Crecimiento del PIB Real(en porcentaje)

Fuente: Sección de Estudios del Desarrollo CEPAL sobre la base World Economic Outlook, FMI. Octubre de 2009

%

27

Crecimiento del PIB antes y durante episodios de crisis(Tasa de crecimiento promedio previo a la crisis y tasa de crecimiento durante la crisis)

La reducción en la tasa de crecimiento fue superior a la de otras crisis…

Fuente: Sección de Estudios del Desarrollo CEPAL sobre la base World Economic Outlook, FMI. Octubre de 2009

Promedios antes de la crisis corresponden a: •Tequila: 1990‐1993•Asiático‐rusa: 1996‐1997•Argentina: 2000‐2001•Actual: 2003‐2007

América Latina y el Caribe

2.7

4.6

2.2

5

0.5 0.4

‐1.8

‐0.4

‐3.0

‐2.0

‐1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

Tequila Asiático‐Rusa Argentina Actual

Promedio pre‐crisis Crecimiento durante la crisis

América del Sur

3.74.2

1.5

5.8

4.0

‐2.3

0.1

‐1.2

‐3.0

‐2.0

‐1.0

0.0

1.0

2.03.0

4.0

5.0

6.0

7.0



México y América Central

3.5

4.5

2.5

4.7

1.6

4.2

‐1.0

2.5

‐2.0

‐1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0



28

América Latina y el Caribe : Pobreza, pobreza extrema y tasas de desempleo,a

(Porcentajes)

Las consecuencias sociales de la crisis también han sidoseveras como lo demuestra el alza en el desempleo y la

pobreza…

Fuente: Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de encuestas de hogares.a El número de pobres e indigentes se basa en estimaciones para 19 países de la región incluyendo a Haiti. Los números para el 2008 y 2009 son estimaciones.

13.7

18.6

22.519.0 18.5 19.4

13.3 12.6 12.9

34,1

40,5

48,3

43,5

43,8 44,0

36,334,1 33,0

0

10

20

30

40

50

60

1980 1990 1997 1999 2002 2006 2007 2008 2009 b/0

2

4

6

8

10

12

Indigencia Pobreza Tasa de desempleo (eje derecho)

29

Como en el pasado, los efectos de las crisis financieras están asociados a un deterioro de las condiciones externas:

• Restricción al financiamiento externo.‘Sudden stops’La restricción al financiamiento externo se ha traducido en una contracción en el crédito doméstico.

• Interrupción de los flujos comerciales.

30

-2.5%

-2.0%

-1.5%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

I-200

7

II-20

07

III-2

007

IV-2

007

I-200

8

II-20

08

III-2

008

IV-2

008

I-200

9

II-20

09

III-2

009

IV-2

009

La crisis internacional afectó la dinámica de los flujos financieros a la región…

Flujos financieros Netos(en porcentaje respecto al PIB)

Nota: Promedio simple, incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. Excluye IED.

Entradas y salidas netas de flujos financieros

(en porcentaje respecto al PIB)

Nota: Promedio simple, incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. Excluye IED.

-3.0%

-2.0%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

I-200

7

II-20

07

III-2

007

IV-2

007

I-200

8

II-20

08

III-2

008

IV-2

008

I-200

9

II-20

09

III-2

009

IV-2

009

Entradas Salidas

Fuente: Sección de Estudios del Desarrollo CEPAL sobre la base información oficial.

31

AMERICA LATIAN Y EL CARIBE: REMESAS (DATOS TRIMESTRALES)(Tasa de crecimiento anualizada)

Fuente: Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) y sobre la base de fuentes oficiales.

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

1Q 2007 2Q 2007 3Q 2007 4Q 2007 1Q 2008 2Q 2008 3Q 2008 4Q 2008 1Q 2009 2Q 2009 3Q 2009

Guatem ala El S alvador M exico

N icaragua Dom inican R ep. Ec uador

C olom bia Jamaic a

De la misma manera las remesas también se contrajeron…

32

Y el efecto de la crisis en los flujos comerciales de la región también ha sido notorio…

-50%-40%-30%-20%-10%

0%10%20%30%40%50%60%

Jan-

07Fe

b-07

Mar

-07

Apr

-07

May

-07

Jun-

07Ju

l-07

Aug

-07

Sep

-07

Oct

-07

Nov

-07

Dec

-07

Jan-

08Fe

b-08

Mar

-08

Apr

-08

May

-08

Jun-

08Ju

l-08

Aug

-08

Sep

-08

Oct

-08

Nov

-08

Dec

-08

Jan-

09Fe

b-09

Mar

-09

Apr

-09

May

-09

Jun-

09Ju

l-09

Aug

-09

Sep

-09

Oct

-09

Nov

-09

Dec

-09

Exportaciones Importaciones

Exportaciones e importaciones(variación anual del valor total, en porcentaje)

Nota: Promedio simple, incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú.


33

A la par, el flujo de crédito doméstico en América Latina redujo drásticamente su tasa de crecimiento…

Nota: Promedio simple, incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú.

Crédito al sector privado(en términos reales, variación anual, en porcentaje)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Jan‐07

Feb‐07

Mar‐07

Apr‐07

May‐07

Jun‐07

Jul‐0

7Au

g‐07

Sep‐07

Oct‐07

Nov‐07

Dec‐07

Jan‐08

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Mar‐08

Apr‐08

May‐08

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8Au

g‐08

Sep‐08

Oct‐08

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Jan‐09

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Apr‐09

May‐09

Jun‐09

Jul‐0

9Au

g‐09

Sep‐09

Oct‐09

Nov‐09

Dec‐09


34

No obstante a diferencia de otros episodios la crisis actual no parece comprometer la dinámica de los stocks…

Fuente: Sección de Estudios del Desarrollo sobre la base de fuentes oficiales.

0

5

10

15

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

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2004

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2006

2007

2008

2009

Años

Mes

es d

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porta

cion

es c

ubie

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con

rese

rvas

inte

rnac

iona

les

20

30

40

50

60

70

80

Deu

da e

xter

na c

omo

porc

enta

je d

elP

IB

RIN/Importaciones Deuda externa/PIB

LAC-7: Meses de importaciones cubiertos con reservas internacionales y deuda externa como porcentaje del PIB (1980-2009)

Deuda externa

AsiaArgentina

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Esto ha posibilitado la adopción de políticas a lo largo de la región, aunque con distinta intensidad…

Países que anunciaron incrementos cuantificables del gasto público para el 2009 - Impacto estimado como % del PIB del 2008 -

0.6%

0.6%

0.7%

0.8%

1.0%

1.4%

1.9%

2.2%

2.4%

4.2%

5.7%

0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0%

Honduras

México

Costa Rica

Guatemala

Brasil

América Latina

Bolivia

Chile

Perú

Colombia

Argentina

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• En los últimos 30 años, las crisis financieras internacionales han causado la agudización de las restricciones al financiamiento externo e inducido contracciones importantes al comercio internacional.– Para la región esto ha significado menores flujos de capitales y

menores exportaciones.

• En los episodios de crisis pasados, los efectos sobre el PIB per capita, la inversión per capita, y el desempleo, tienden a ser generalizadas, severas y de muy larga duración.– Estos resultados se han presentado para un gran numero de

países de la región, pese a factores específicos, como la apertura comercial, la integración financiera o las condiciones macro-iniciales.

Reflexiones finales

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• La evidencia recogida hasta la fecha apunta a que:– La crisis actual es de una magnitud sin precedentes.

• Destrucción masiva de riqueza.• Caída de la actividad económica.• Menores flujos financieros.• Endeudamiento significativo de los gobiernos de las economías

desarrolladas.

– A nivel regional esto ha provocado:• Deterioro de la actividad económica y de las condiciones socio-

económicas.• La desaceleración en la entrada de capitales.• El menor ritmo de crecimiento de las exportaciones.• La mayor inestabilidad cambiaria.• La desaceleración del crédito al sector privado.• Las menores importaciones.

Reflexiones finales

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• Sin embargo, algunas diferencias emergen de la evidencia:

– Las mejores condiciones macro-financieras para muchos de los países de la región ha permitido la adopción de políticas que buscan atenuar los efectos de la crisis.

– La capacidad para adoptar estas medidas y su efectividad depende de factores como la solvencia financiera con la que cuenten los gobiernos, las dimensiones del mercado domestico, laconexión con los principales mercados financieros, característica de su comercio exterior y capacidad productiva, etc.

Reflexiones finales

Crisis financieras en AmCrisis financieras en Améérica Latina, rica Latina, ququéé nos ensenos enseñña la historia?a la historia?

Ramón E. Pineda S.Sección de Estudios del Desarrollo - CEPAL

20 de abril de 2010.

POLÍTICAS ECONÓMICAS, FINANZAS PÚBLICAS Y COHESIÓN SOCIAL AECID/CEPAL, Santa Cruz, Bolivia

La crisis financiera actual: La crisis financiera actual: Viejo vino en copa nueva o serViejo vino en copa nueva o seráá estestáávez diferente para Amvez diferente para Améérica Latina?rica Latina?

"Taller de debate sobre la CEPAL de hoy con su historia: 60 años de ideas y pensamiento

latinoamericano", 16 AL 18 de marzo 2009

Sección de Estudios del Desarrollo

17 de marzo de 2009.

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Crisis financieras en América Latina, qué nos enseña la ... · las crisis financieras internacionales están íntimamente vinculados a las restricciones al financiamiento externo