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¿Cuál debe ser el papel de los
bancos centrales de la región
para hacer frente a la crisis?”
Daniel Dominioni, Banco Central del Uruguay
La Paz, Bolivia. 21 de julio 2016
• Situación común a otros países latinoamericanos
• Factores externos adversos
•Región
• Precio commodities
• Enlentecimiento economía mundial
• Inestabilidad financiera internacional, apreciación del dólar
•Economía en dificultades
• Enlentecimiento del nivel de actividad
• Aumento del desempleo
• Aumento de la inflación
• Aumento de déficit fiscal
Situación de crisis ?
Uruguay: Evolución del Nivel de Actividad
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PIB desest. 2005=100 (lado izq) Expect. de mercado para el año (mediana Mayo 2016)
Uruguay: Tasa crecimiento del PIB
Uruguay: tasa de desempleo
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Desempleo (eje der.)
Desempleo (eje der.)
Uruguay: tasa de desempleo
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Rango meta Tasa de inflación (12 meses) Expectativas de Inflación (24 meses)
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Uruguay: inflación anual
Inflación efectiva, rango meta y expectativas
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PIB
Resultado global del sector público Resultado primario Expectativas de mercado (Feb 2016)
Resultado Fiscal (saldos anuales)
Cómo nos hemos preparado
• Estrategia de manejo de riesgos
• Aprovechando crecimiento económico
• Construcción de stock de reservas internacionales
• Cambios en la estrategia de deuda
• Enfoque de activos y pasivos para manejo de reservas
• Cambios en regulación bancaria
Fortalezas actuales economía uruguaya
• Flotación cambiaria
• Deuda pública
– Menor nivel de dolarización
– Mejor perfil de vencimientos
• Stock de reservas internacionales elevado
• Sistema financiero saludable
• Menor exposición comercial y financiera a la región
Tipo de cambio nominal
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Cotización interbancaria promedio mensual
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Global Resto del Mundo Argentina+Brasil
Evolución tipo de cambio real
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Indicador de excedente bruto
unitario de la industria exportadora
Indicadores de Gestión de Deuda Pública
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2008-II
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2014-II
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2015.IV
Deuda en moneda nacional (% del Total)
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3-II
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3-IV
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4-II
201
4-IV
201
5.II
201
5.IV
Deuda con venc. superior a 5 años (% del Total). Plazo residual.
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20
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.IV
Acreedores oficiales (% del Total)
Deuda pública/PIB
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Activos externos de reserva
Indicadores de Solvencia y Liquidez
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52,000
68,000
84,000
100,000
116,000
132,000
148,000
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30 días 90 días
Crédito al sector privado Morosidad
Solvencia Liquidez
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83%
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de
U$S
$ (Residentes) U$S (Residentes)
U$S (No Residentes) % Dolarización Dep Resid (eje derecho)
Depósitos del sector privado en el Sistema Bancario
Exportaciones por Destino (millones de USD)
0
500
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2500
3000
3500
4000
Abr 2015 - Mar 2016 2000
Asia y otros
Mercosur (4 países)
Europa
EEUU, Canadá
y México
Fuente: Aduana (no incluye ventas desde Zonas Francas)
Papel del Banco Central en coyunturas complejas
• En general en la región:
– Desaceleración económica
– Aumento de inflación
– Aumento déficit fiscal
• Poco margen de opción para actuar contracíclicamente
Crecimiento en la región
Fuente:
FMI/CEPAL
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Paraguay Perú Uruguay Venezuela
promedio 2010-2013 promedio 2014-2016
Márgenes de política de países de la región
Brecha balance Variación diferencial inflación
primario EMBIG desde 2010
estabilizador D/PIB
Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
Paraguay
Perú
Uruguay
Venezuela
> 1% PIB >150 p.b. mayor a rango meta
0 - 1 % PIB 50 - 150 p.b. en rango pero por encima
del centro
< 0 % PIB < 50 p.b. debajo del centro
Fiscal Monetaria
Fuente:
FMI
Papel del Banco Central en coyunturas complejas
• No flexibilizar objetivos – La estabilidad de precios que contribuya con los objetivos de
crecimiento y empleo (carta orgánica art. 3)
– Estabilidad de precios prerrequisito para el crecimiento
• Fortalecer credibilidad y reputación
• Flexibilidad en el manejo de instrumentos
• Preservar estabilidad financiera
Papel del Banco Central en coyunturas complejas
• No forzar objetivos
– Inflación fuera del rango en contexto recesivo
– Apuntar a bajar inflación rápidamente puede ser peor
– Actuar sobre las expectativas
– Comunicación fundamental • Actuar sobre credibilidad
Papel del Banco Central en coyunturas complejas
• Ejemplos de flexibilización de instrumentos
– Cambio de instrumento de referencia
– Intervenciones en el mercado cambiario para suavizar
volatilidades
– Uso de encajes
– Restricciones a ingresos de capitales de corto plazo
Ejemplo crisis de 2008
• Volatilidad cambiaria
• Fuerte liquidez
• Política cambiaria tendiente a reducir volatilidad y a evitar que el tipo
de cambio se dispare por encima de sus fundamentos.
• Tasa de interés endógena (“vacaciones” de tasa de interés)
• Repos especiales para encaje (REPE) (segmentación de mercado)
• Discontinuación de colocaciones de Letras de Regulación Monetaria
• Recompra de títulos en moneda nacional
Calificación de deuda soberana
S&P Moody’s Fitch
País Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva
Uruguay BBB Negativa Baa2 Negativa BBB- Estable
Chile AA- Estable Aa3 Estable A+ Estable
Brasil BB Negativa Ba2 Negativa BB+ Negativa
Perú BBB+ Estable A3 Estable BBB+ Estable
Colombia BBB Negativa Baa2 Estable BBB Estable
Deuda soberana en moneda extranjera – Largo Plazo
Maximum
quality
Moody´s Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca C
S&P/ Fitch AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC+ CCC CCC- CC C D
Probably payment but with
uncertaintyHigh risk
Non-investment grade
Strong capacity of paymentHigh quality Good capacity of payment
Investment grade