CUMBRE SECTORIAL LARRAINVIAL · drinks) es dónde está el crecimiento

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CUMBRE SECTORIAL LARRAINVIAL

Sector: Bebidas SANTIAGO, JUNIO DE 2013

Isabel Darrigrandi F. Subgerente de Renta Variable Departamento de Estudios LarrainVial

1

2012 fue un año de incertidumbre en los mercados desarrollados

Inversionistas buscaron exposición al consumidor Latino Americano

Bebidas en LatAm = lo mejor de ambos mundos:

downside limitado por ser un sector defensivo

EM: geografías con creciente poder adquisitivo

LatAm bebidas: 2012 un año efervescente

Fuente: Bloomberg, LarrainVial

LatAm bebidas – Retorno promedio de acciones del sector 2012

LatAm bebidas incluye:

Ambev, Andina B, Embonor B, CCU, Concha y Toro, Arca Continental, Femsa, Coca-Cola Femsa y Grupo Modelo

36%

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LatAm Bebidas

MSCI EM Latin America Index

2

PIB: acentuada recuperación del crecimiento después de la crisis de Lehman, con fuerte soporte en Chile y México

Inflación bajo control

Desempleo a niveles históricamente bajos

Acceso a crédito

Crecimiento Inflación Desempleo

Consumo privado sostenido por positivo entorno macro

Todo lo anterior impulsó el consumo privado

(pero también ha encarecido el costo del trabajo)

Brasil Chile México

Fuente: FMI, LarrainVial

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3

Ola de consolidación de embotelladoras de Coca-Cola en 2011

Las bebidas Mexicanas subieron, en promedio, casi 50%, frente al 18% del Mexbol

Los múltiplos del sector de bebidas en LatAm terminaron el año en torno a 25x y 15x, de P/U y EV/Ebitda FWD, respectivamente, por encima de promedios históricos

Las bebidas Mexicanas “outperformed” el índice local


Mexico Bebidas vs. Mexbol

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Arca Continental

Femsa

Coca Cola Femsa

Modelo

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Nov-1

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2

Ambev

Bovespa

Brazil: marcada desaceleración del PIB e inflación al alza en 2012

Mexbol y el sector de bebidas de México superó a Brasil (y a Ambev)

Ambev 20% arriba del índice local

Ambev le ganó al Bovespa


Bovespa vs. Ambev

5

Aparte del re-rating del sector, otros drivers: la mayor liquidez de Embonor (vol. transado subió a ~US$1mn por día), fusión de Andina con Polar, inclusión de Andina en el MSCI

CCU: mayor competencia limitó expansión de múltiplos (guerra de precios, pérdida de market share)

Concha y Toro: no se benefició de la tendencia porque su foco es la exportación más que el consumo interno. Otros factores que jugaron en contra: fuerte CLP, alto costo de uva/vino, competencia de vinos del viejo mundo

El sector bebidas en Chile superó al IPSA

34%

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Andina B

Embonor B

CCU

Concha y Toro

IPSA


LatAm bebidas – Retorno promedio de acciones del sector 2012

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Entorno global genera un cambio relativo en las perspectivas:

Desaceleración de China, debilidad en los precios de los metales

Señales de recuperación en EE.UU., comentarios de Bernanke sobre el fin del QE3

BRASIL:

Las estimaciones de crecimiento para el 2013 comenzaron a deteriorarse a principios del 2012

.

MÉXICO:

A pesar del optimismo por el cambio de gobierno (Peña-Nieto), el entorno global pesa más

CHILE:

Caída en inversión a principios de año, junto a factores externos auguran un menor crecimiento esperado para 2013

Cambian expectativas de crecimiento para el 2013

Fuente: Latin American Consensus Forecast, LarrainVial

Crecimiento del PIB esperado para el 2013 – consensus forecast

2,5

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Brasil

México

Chile

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Arca Continental Femsa

Coca Cola Femsa Modelo

Mexbol

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-20%

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Ambev Bovespa

-15%

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Andina B Embonor B

CCU Concha y Toro

IPSA

Jueves negro, IPSA cae 3.1% en un día

2013 a la fecha:

Bovespa: -23%

Mexbol: -13%

IPSA: -11%

Sector bebidas, en general, ha caído menos que el mercado

Múltiplos cayeron a 20x y 12x, de P/U y EV/Ebitda FWD

2013: bolsas LatAm reflejan el cambio de escenario


8

PIB de Chile cayó un 1% en 2009, pero los volúmenes de refrescantes siguieron creciendo (menos, pero crecieron).

Después de crecer 9.2% en 2012, en 1T13 los volúmenes de refrescantes en Chile registraron una desaceleración del crecimiento a 1.1% y categoría gaseosas, en particular, decreció un 2.1% (fuente: ANBER). Los volúmenes de cerveza, mirando los datos de CCU, también parecen haber seguido la misma dirección.

¿Señales de un cambio en conducta en el consumidor? Un trimestre es muy poca data y hay que considerar todas las variables:

Base de comparación alta en 1T12, clima, precios, nuevas regulaciones, innovación en empaques y lanzamiento de nuevos productos, temas operacionales puntuales de cada compañía

Volúmenes: ¿cuán defensivo son las bebidas?

Fuente: ANBER, CCU, LarrainVial

Chile: PIB real y volúmenes, var. % anual

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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Refrescantes (vol.), % var.

Cerveza (vol.), % var.

PIB real, % var.

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Cerveza (vol.), % var.

IMACON

La cerveza en Chile parece estar más correlacionado con el índice mensual de actividad de la construcción (IMACON).

Los salarios reales de los obreros de la construcción y de la minería han crecido por sobre el promedio.

Cerveza: correlación con la construcción

Fuente: CCU, Camara Chilena de la Construcción, LarrainVial

Chile: IMACON y volúmenes, var. % anual

Fuente: INE, LarrainVial

Salarios reales, var. % anual

Minería

Total

Construcción

10

Precio del azúcar, el trigo y el aluminio han estado favoreciendo el sector

Pero el PET, que sigue la misma tendencia del petróleo, está al alza

Costo del vino a la baja en Chile

Márgenes: Impacto de variación de precio de commodities

Fuente: Bloomberg, LarrainVial Fuente: SVS, Odepa, LarrainVial

Costo del vino a granel (CLP/litro)

Trigo (USD/bushel) Azúcar (Usc/lb)

Aluminio (USD/tonelada) Brent crude (USD/Bbl)

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3

Granel cabernet, precio

al productor (CLP/litro)

Promedio desde 2007

11

Tendencia a la baja en el precio de azúcar ayuda Andina, Embonor y Ecusa (CCU)

CCU, además, inició una sostenida política de alzas de precios de cervezas a mediados del 2012

Concha y Toro: precio del vino a granel volviendo a promedios históricos

Expansión de márgenes de entre 110 y 250 bps en el 1T13

Bebidas: expansión del margen bruto en 1T13

25

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55

60

1T12 2T12 3T12 4T12 1T13

CCU

Andina *

Embonor

Concha y Toro

Fuente: CCU, Andina, Embonor, Concha y Toro, LarrainVial

Evolución del margen bruto

12

Las empresas de bebidas están altamente sindicalizadas

El alza en los salarios promedios ha afectado el margen operacional

Incentivo para invertir en bienes de capital para atenuar impacto de inflación salarial

Mirando hacia adelante, la depreciación del CLP frente al USD podrá afectar negativamente a las empresas de refrescos y cervezas, ya que los precios de los commodities input están en USD.

Impacto del costo de mano de obra y alza del USD


Tipo de cambio: CLP/USD


Margen Ebitda: Presionada por alza en salarios

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1T12 2T12 3T12 4T12 1T13

CCU Andina *

Embonor Concha y Toro

13

Exposición a distintos mercados


Composición del Ebitda

Concha y Toro 2012 (revenue) CCU 2012

Andina 2012 PF Embonor 2012

Chile: 40%

Brasil: 33%

Argentina: 19%

Paraguay: 7%

Chile: 61%

Bolivia: 39%

Beer Chile: 45%

Otros: 5%

Beer Argentina: 15%

Pisco/Spirits: 4%

San Pedro: 8%

ECUSA: 24%

Chile Exportaciones:

65%

Argentina exportaciones: 4%

Argentina doméstico: 2%

Fetzer: 13%

Otro: 2%

Chile doméstico: 15%

14

76%

13%

11%

Refrescantes en Chile

Chile es un mercado relativamente maduro en cuanto a gaseosas:

120 litros per cápita al año en 2012

Crecimiento promedio anual de 4% en los últimos 10 años

Aguas, jugos/nectars y productos de nicho (te’s, sports/ energy/ health drinks) es dónde está el crecimiento

En volúmenes, estas categorías crecieron a un promedio anual de 12% en los últimos 10 años

Aguas: 17 litros per cápita (U.S. y Europa Occidental: 130 y 110 litros per cápita, respectivamente)

Jugos: 22 litros per cápita (en países desarrollados, es aproximadamente el doble)

¿De dónde vendrá el crecimiento orgánico a futuro?

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PIB per capita, USD (eje izq.) Coca-cola per capita (eje der.)*

* Unidades individuales servidas por año. Cada unidad equivale a 8 oz (0.24 litros).

Fuente: ANBER, CCU, LarrainVial

Chile: volúmenes, variación anual

Gaseosas

Aguas

Jugos, nectars, otros

0%

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Gaseosas (volumen), % var.

Aguas (volumen), % var.

Jugos, nectars, otros (volumen), % var.

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Mercado doméstico: cerveza le ha quitado mercado al vino en tetra pack

Crecimiento doble dígitos en categorías premium

Categorías premium – oportunidad de crecimiento

26

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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Beer (LHS)

Wine (RHS)

Fuente: LarrainVial

Chile: Consumo per capita de vino y cerveza

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En el corto plazo, creemos que estamos en un periodo de desaceleración del crecimiento de volúmenes en los principales mercados domésticos de LatAm

Sin embargo, el sector de bebidas ha demostrado ser un sector defensivo en el pasado, por lo que sus resultados debieran ser menos volátiles que otros sectores de consumo más discrecionales

Presiones salariales y de tipo de cambio seguirán presionando a los márgenes operativos de las empresas de bebidas enfocadas al consumo interno

En la segunda mitad del año, sin embargo, debiéramos ver mejores tasas de crecimiento, gracias a una base de comparación más benigna

A largo plazo, creemos que todavía hay espacio por crecer:

En la región, las marcas seguirán ganando market share a los B brands a medida que aumente el poder adquisitivo del consumidor

Alto potencial de crecimiento en categorías (aguas/jugos/te’s/sportsdrinks) que hoy tienen bajos niveles de consumo per cápita

Crecimiento de categorías premium

Conclusiones

Documents

CUMBRE SECTORIAL LARRAINVIAL · drinks) es dónde está el crecimiento