MAESTRÍA GESTIÓN DE LA PRODUCCIÓN Y LOS SERVICIOS

CURSO

GESTIÓN ECONÓMICO FINANCIERA

República Bolivariana de Venezuela

Mayo 2012

República Bolivariana de Venezuela

Mayo 2012

Decisiones Financieras a

Largo Plazo.CLASE No. 4

Profesores UMCC :Dra. C. Nury Hernández de Alba Alvarez

Recordatorio: Gestión del

Capital de trabajo o de la inversión

corriente

¿Qué es capital de trabajo?

• Excedente del activo circulante sobre el pasivo circulante

Activo circulante

Activo fijo

Pasivo circulante

Financiamiento permanente

Ac

Pc

CT = Ac - Pc

4

Financiamiento a corto plazo

Obligaciones que se espera que venzan en menos de un año. Juegan un papel importante para sostener

gran parte de los activos circulantes. Sin garantía:

Fondos o financiamiento que consigue la empresa sin comprometer activos como garantía. •cuentas por pagar,•pasivos acumulados (PA) •documento por pagar.

Con garantía:Fondos o financiamiento que consigue la empresa comprometiendo activos como garantía.•cuentas por cobrar •inventarios

5

Herramienta: Ciclo de efectivo

Compra a crédito de

materia prima y materiales

Pago de la

compra a crédito

Venta a crédito de producto

terminado

CIC

LO

DE

IN

VE

NT

AR

IO

CIC

LO

D

E P

AG

O

CIC

LO

D

E

EF

EC

TIV

O

Cobro de la venta a crédito

CICLO DE

COBRO

• Requerimiento mínimo de efectivo.

• Necesidades financiamiento capital de trabajo

6

12000

7

PRESUPUESTO DE EFECTIVO

PROYECCION DE INGRESOS POR VENTAS

Ene. Feb. Mar. Abr. May.

1 Ventas proyectadas 100 200 400 300 200

2 Cobranzas: Al contado (20%) A 30 días (50%) A 60 días (30%)

20

40 50

80

100 30

60

200 60

40

150 120

3 Entradas de efectivo por ventas 20 90 210 320 310

4 Otros ingresos de efectivo 30

5 Total de Entradas de efectivo 20 90 210 320 340

PRESUPUESTO DE EFECTIVO

PROYECCION DE EGRESOS Ene. Feb. Mar. Abr. May.

1 Compras proyectadas 70 140 280 210 140

2 Pagos por compras: Al contado (10%) A 30 días (70%) A 60 días (20%)

7

14 49

28 98 14

21

196 28

14

147 56

3 Salidas de efectivo por compras 7 63 140 245 217

4 Otros pagos: Dividendos Arrendamiento Sueldos y salarios I mpuestos Compra de activos f ijos I ntereses Otros

20 5

48

5 38

130

5 28 25

10 20

5 Total de Salidas de efectivo 7 63 213 418 305

PRESUPUESTO DE EFECTIVO

RESULTADO

Mar. Abr. May.

1 Saldo al inicio 50 47 (51)

2 Entradas de efectivo 210 320 340

3 Salidas de ef ectivo 213 418 305

4 Flujo neto de efectivo (2 – 3) (3) (98) 35

5 Saldo al f inal (4 + 1) 47 (51) (16)

6 Saldo de efectivo requerido 25 25 25

7 Exceso o def ecto de ef ectivo 22 76 41

I- Objetivos

– Identificar la estructura financiera– Explicar la planeación financiera– Reconocer el papel del punto de

equilibrio apalancamiento operativo y financiero

– Explicar el presupuesto de capital.

II- Contenidos.

. La Estructura Financiera Empresarial.

. Planeación financiera y el punto de equilibrio.

. Apalancamiento operativo y financiero.

. El presupuesto financiero, el presupuesto de capital.

III- BIBLIOGRAFÍABibliografía Básica

Weston , Fred. – “Fundamentos de administración financiera”. Ed. décima, 2000.

Bibliografía Complementaria. Gitman, E. – “Fundamentos de

administración financiera”. Ed. octava, 2001, EMPES, CUBA.

Brealey R. A. y S. C. Myers. - “Fundamentos de financiación empresarial”, 4ta. Ed., Mc-Graw Hill, 1993.

Materiales en soporte electrónico de la Profesora: Material Finanzas 1

IV- Orientaciones• En la presente temática se abordan: se comienza con la

estructura financiera para caracterizar los principales aspectos que se deben tener en cuenta para la planeación financiera y de ahí concretar la valoración del presupuesto de capital para tomar decisiones. Para ello se ofrece el texto básico en soporte electrónico y materiales complementarios elaborado por la profesora, también se presentan textos complementarios; todos se complementan y ayudan a la mejor compresión del tema.

• El material complementario de la misma, sigue una secuencia didáctica en la presentación del contenido, que es expuesto además de forma clara y precisa.

• Recomendamos iniciar el estudio por el material de la profesora, continuar con el texto de Weston y después seguir con el resto si desea profundizar en la temática

• El power point presenta una síntesis ordenada de los contenidos por lo que pudiera servir para una primera aproximación a los mismos.

• Tenga presente que para estudiar el contenido del tema es importante una primera parte de estudio del material, pero después debe procederse a la discusión, reflexión y análisis en el colectivo de estudio, siempre que sea posible estableciendo relaciones, ejemplificando, argumentado, etc., con la realidad empresarial en la que se desenvuelve.

• En el autoestudio es importante que Ud. haga un glosario en el que defina los conceptos principales, realice esquemas donde establezca las relaciones lógicas entre los distintos contenidos, escriba las reflexiones que van surgiendo en el proceso de aprendizaje, vincule lo estudiado con la realidad empresarial, anote las dudas, etc.

SINTESIS ORDENADA DE CONTENIDOS

Planeación Financiera

Se sustenta en:• El proceso financiero de

planeación. • En el Análisis del punto de

Equilibrio.• El Apalancamiento Operativo.• El Apalancamiento Financiero• El Presupuesto de Efectivo.• El presupuesto de capital.

Punto de Equilibrio y Apalancamiento operativo

• El punto de equilibrio es aquel en que los ingresos totales coinciden con los gastos totales, o sea:

Ingresos Totales = Gastos Totales• Fórmula:

• Grado a apalancamiento operativo = Cambio % en el ingreso neto en operaciones / Cambio % en unidades vendidas. Se interpreta como la variación de los beneficios para una determinada variación de las ventas

CvP

Cfu

−=

Material complementario Finanza de Empresas 1 pag.. 26 -29

REPRESENTACIÓN GRÁFICA DEL PUNTO DE EQUILIBRIO

$ 30 000

3 750 unidades producidas

Costo Total

Ingreso TotalUtilida

d

Pérdida

CF

CV

Punto de equilibrio. Ver ejemplo pág.. 28 material Finanzas de Empresas 1

Cv = 2

Empresa ACf = 500P = 5 Cv = 2

unidadesCvP

Cfu 166

3

500

25

500 ==−

=−

=

Empresa BCf = 1 000P = 5 Cv= 1

unidadesu 2504

1000

15

1000 ==−

=

Determinación del punto de equilibrio

5,1100000

150000

1001000

500300

500

5006001000

10001300

===−

−

x

x

n la empresa B:

0,2100000

200000

1001000

500400

500

5006001000

10001400

===−

−

x

x

Apalancamiento operativo. Ver ejemplo pág. 29 material Finanzas de Empresas 1

Cv = 2

Determinación del apalancamiento operativo

Cálculo del apalancamiento operativo para ambas empresas para una variación de las ventas de 500 a 600 unidades:

En la empresa A:

5,1100000

150000

1001000

500300

500

5006001000

10001300

===−

−

x

x

En la empresa B:

0,2100000

200000

1001000

500400

500

5006001000

10001400

===−

−

x

x

Esto significa que si las ventas se elevan en un 1%, los beneficios, en el caso de la empresa A, se elevaran en un 1,5% y en el caso de la empresa B, en un 2,0% para un rango de ventas entre 500 y 600 unidades. En detalle:Esto significa que si las ventas en el caso de la empresa A, aumentan un 1%, o sea, que en lugar de 600 unidades se venderán 606, los beneficios aumentarían en un 1,5%, o sea que se elevarían en 19,50 bf, que es el 1,5% de 1 300 bf.En el caso de la empresa B, al elevar las unidades vendidas a 606, o sea, es un 1% los beneficios aumentarían en un 2%, lo que significan 28 bf (2% de $1400) más que los beneficios obtenidos por las 600 unidades.

Apalancamiento operativo. Ver ejemplo pág.. 29 material Finanzas de Empresas 1

Cv = 2

Determinación del apalancamiento operativo

Cálculo del apalancamiento operativo para ambas empresas para una variación de las ventas de 500 a 600 unidades:

En la empresa A:

5,1100000

150000

1001000

500300

500

5006001000

10001300

===−

−

x

x

En la empresa B:

0,2100000

200000

1001000

500400

500

5006001000

10001400

===−

−

x

x

2- Las decisiones alternativas del apalancamiento pueden tener un gran impacto sobre la posición del costo unitario de cada empresa, en nuestro caso: Empresa A: Empresa B:Cu= Ct/u=$1700/600=$2,83 Cu=$1600/600=$2,66 La empresa B, con ese nivel de ventas, podría disminuir el precio de su producto a $ 2,80, que representa un nivel que no sería rentable para la empresa A, y aún tendría un margen de utilidad en exceso del 5% ($0,14/$2,80)*.  * Cálculo del margen de utilidad = Precio unitario – Costo unitario, es decir, $2,80 - $2,66 = $ 0,14.

Reflexiones sobre el Punto de Equilibrio y el Apalancamiento Operativo

Reflexiones sobre el Punto de Equilibrio y el Apalancamiento Operativo

1- La empresa B tiene un nivel mayor de costos fijos, y su apalancamiento operativo también es mayor que la empresa A. 2- El apalancamiento operativo se refiere siempre a los beneficios brutos, o sea, a los designados como BAIT (beneficios antes de intereses e impuestos).3- Es de gran importancia del punto de equilibrio y el apalancamiento operativo en el proceso de planeación financiera.

PLANEACION FINANCIERA DE LA EMPRESA

PLANEACION CORRIENTE

GARANTIZA LA IMPLEMENTACION DEL PLAN ESTRATEGICO EN

CADA UNO DE LOS SUBPERIODOS QUE ESTE

ABARCA

PLANEACION ESTRATEGICA

DEFINE A DONDE SE PROYECTA LLEGAR Y

COMO LOGRARLO PARA UN HORIZONTE

TEMPORAL EN EL LARGO PLAZO

...EN FINANZAS

PRESUPUESTO DE

CAPITAL

...EN FINANZAS

PRESUPUESTOS CORRIENTES

• VENTAS• PRODUCCION• COMPRAS• MANO DE OBRA• GASTOS DE FABRICA• GASTOS DE VENTAS Y ADM.• ESTADO DE RESULTADOS

Presupuestos en las Empresas

Presupuestos Operativos o Corrientes

Presupuestos de Capital

Presupuestos de Inversiones

Presupuestos de

Financiación

PRESUPUESTO DE CAPITAL

¿?

EVALUACIÓN ECONÓMICA DE INVERSIÓN

Evaluación Económica Proyectos Inversión

Proyección Económica Financiera

Evaluación Económica de proyectos

1. Presupuestos de ingresos por ventas

2. Inversión en inmovilizados y gastos diferidos

3. Determinación de la depreciación y la amortización.

4. Determinación de los costos (producción, ventas y operaciones)

5. Determinación del capital de trabajo

6. Determinación del costo de capital.

7. Financiación.

8. Estados Financiero proyectados

FASES

ESTÁTICOS DINÁMICOS

Plazo de Recuperación

Valor Actual Neto

Costo / Beneficio

Tasa Interna de Retorno

Índice de Rentabilidad

Plazo de Recuperación Descontado

MÉTODOS

Proyección Económica Financiera1.Presupuestos de ingresos por ventas

2. Inversión en inmovilizados y gastos diferidos

3. Determinación de la depreciación y la amortización.

4. Determinación de los costos (producción, ventas y operaciones)

5. Determinación del capital de trabajo6. Determinación del costo de capital.7. Financiación.8. Estados Financiero proyectados

Evaluación Económica de

Proyectos de Inversión

Evaluación Económica de

Proyectos de Inversión

ESTÁTICOS DINÁMICOS

Plazo de Recuperación Valor Actual Neto

Costo / Beneficio Tasa Interna de Retorno

Índice de Rentabilidad

Plazo de Recuperación Descontado

MÉTODOS

1. Toda inversión persigue la obtención de rendimientos tales que retribuyan los desembolsos realizados. Este objetivo se logra con el tiempo, en dependencia del valor de la inversión, de su rentabilidad y de su liquidez

2. Siempre está presente el riesgo. Riesgo vinculado al grado de incertidumbre que se asocia su explotación y utilidad comercial, tal riesgo no puede ser siempre estimado con exactitud.

3. Utilidad comercial está determinada por la utilidad comercial del producto o servicio que se logra con su explotación; esta utilidad está expuesta a la competencia y los avances tecnológicos que hacen que la vida física sea totalmente diferente su vida económica, porque esta última es mucho mes corta.

4. Variables para evaluar un proyecto de inversión: Horizonte de tiempo. Comportamiento de precios Mercado de materiales que serán procesados. Comportamiento del mercado al que va dirigido el producto-servicio. La tecnología y su evolución. Proyecciones políticas y económicas de los gobiernos. Y otras 5. Largo alcance en el tiempo, implica carácter estratégico

CARÁCTER ESTRATÉGICO DE LAS INVERSIONES

Objetivo:Objetivo: Destacar la Destacar la importancia de importancia de adecuar los adecuar los recursos recursos financieros a las financieros a las necesidades de necesidades de inversióninversión

El Directivo Financiero se enfrenta a dos problemas básicos:

?

¿Cuánto debería invertir la empresa y en qué activos concretos debería hacerlo?

¿Cómo deberían conseguir los fondos necesarios para tales inversiones?

Decisiones de Inversión

Decisiones de Financiación

Objeto Fundamental de las Decisiones de

Inversión

Encontrar activos reales cuyo valor supere su costo.

Encontrar activos reales cuyo valor supere su costo.

¿ Qué es una Inversión?La inversión en su acepción más

resumida y simple significa incrementos neto del capital.

Definición: Acto de invertir, mediante el mismo tiene lugar un cambio de una satisfacción inmediata y cierta a la que se renuncia, contra una esperanza que se adquiere y de la que el bien invertido es el sustento”.

 P. Massé

Elementos que caracterizan las Decisiones de Inversión

Dinero

Tiempo

Riesgo

Clasificación de los Proyectos de Inversión1.Inversiones

ContenidasInversiones

Independientes

Inversiones Dependientes

Inversiones incompatibl

es o mutuament

e excluyente

s

Complementarias

Sucesivas o Secuenciales

2.En función de la naturaleza de las inversiones

Inversiones de Renovación o reemplazo

Inversiones de expansión

Inversiones de Modernización

Inversiones Estratégicas

Inversiones de Productividad

Factores que tiene en cuenta los métodos de selección de Inversiones• Cantidad de Recursos que

deben invertirse inicialmente

• Rentabilidad que se espera obtener en el futuro como consecución de la inversión

Técnicas de Selección de Inversiones

Cualitativas Cuantitativas

Análisis Estratégico.

Consideraciones Tecnológicas.

Otras consideraciones cualitativas.

Técnicas basadas en la rentabilidad.

Técnicas basadas en el análisis del riesgo.

Técnicas basadas en criterios contables

Técnicas Basadas en la Rentabilidad

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

TASA INTERNA DE RENTABILIDAD (TIR)

INDICE DE RENTABILIDAD

Técnicas Basadas en el Análisis del Riesgo

PERÍODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN O PAY BACK

ANÁLISIS DE LA SENSIBILIDAD

Técnicas Basadas en Criterios Contables

RESULTADO NETO INCREMENTAL

TASA DE RENTABILIDAD CONTABLE

VALOR ACTUAL NETO

PRESUPUESTO DE CAPITAL ¿Cómo decidir por un proyecto de inversión?

0 1Fecha:

Un período= I i

FC1

VALOR ACTUAL NETO

PRESUPUESTO DE CAPITAL ¿Cómo decidir por un proyecto de inversión?

0 1Fecha:

Varios períodos

2 3 4 5

- I i

FC1 FC2 FC3 FC4 FC5

VALOR ACTUAL NETO

PRESUPUESTO DE CAPITAL ¿Cómo decidir por un proyecto de inversión?

VAN = - I i + FCD

VAN = - I i +Σ FC i

(1 + k) t

VAN = - I i + FC1

(1 + k)+

FC2

(1 + k)2+

FC3

(1 +k)3+ ..... +

FCn

(1 + k)n

HOY FUTURO

FLUJO DE CAJA

FLUJO DESCONTADO

INVERSION

> 0 INVIERTO

< 0 NO INVIERTOVAN

¿De qué depende el VAN?

i

n

1tn

i I - ) 1(

FC VAN ∑

= +=

k

Proyección del Flujo de Caja

Tasa de descuento

Monto de la Inversión inicial

Cuando K ( costo de capital) aumenta, el VAN disminuye.

Cuando K (costo de capital) disminuye, el VAN aumenta.

TIR > K VAN +

TIR > K VAN -

La TIR da como resultado lo que se gana respecto a lo que se ha desembolsado para realizar la inversión.

EL FLUJO DE CAJA EN LA EVALUACIONDE INVERSIONES

ATENCION

Diferenciar entre el flujo de caja para la evaluación de inversiones y el flujo de caja operativo.

Considerar solamente los flujos de caja incrementales derivados de la realización del proyecto.

LA TASA DE DESCUENTO EN LA EVALUACIONDE INVERSIONES

ATENCION

LA TASA LIBRE DE RIESGO.

LA TASA BANCARIA.

EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA.

LA RENTABILIDAD EXIGIDA POR LOS DUEÑOS SEGUN EL MODELO DE EVALUACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS (MEDAF). rX = rF + (rM – rF) βX

LA RENTABILIDAD DE UN NEGOCIO DE RIESGO SIMILAR.

VAN = 0 Indiferencia, significa que los flujos de efectivo resultado del proyecto actualizados a una tasa determinada, son justamente suficientes para rembolsar el capital invertido.

VAN > 0 El proyecto es rentable, se acepta el proyecto

VAN < 0 El proyecto deberá ser rechazado, no es capaz de en el tiempo lograr los beneficios que suplan los costos de la inversión.

CRITERIOS DE DECISION

¿POR QUE EL VAN ES IMPORTANTE?

• El VAN usa los flujos de caja

• El VAN usa todos los flujos de caja del proyecto

• El VAN descuenta los flujos de caja adecuadamente

¿QUE OTROS CRITERIOS PODEMOS UTILIZAR?

ACEPTAR PROYECTOS DE VAN POSITIVO BENEFICIA A LOS DUEÑOS

REGLAS DE INVERSION ALTERNATIVAS

• Periodo de recuperación

FLUJOS DE CAJA DE UN

PROYECTO DE INVERSION

0 1 2 3

-$50

Bf 30 Bf 20 Bf 10Entrada de efectivo

Salida de efectivo

PROBLEMAS PRINCIPALES:

Temporización de los flujos de caja dentro del periodo de recuperación. Pagos después del periodo de recuperación. Estándar arbitrario del periodo de recuperación.

UNA SOLUCION: PERIODO DE RECUPERACION DESCONTADO

• Rentabilidad contable promedio

BENEFICIO NETO PROMEDIO / INVERSION PROMEDIO

PROBLEMAS PRINCIPALES:

Utiliza la información contable.

No tiene en cuenta la temporización.

No ofrece una guía de cual debe ser la rentabilidad a aceptar.

• Tasa interna de rentabilidad

TIR

TIR = k ES INDIFIRENTE O INCIERTO

TIR > k ACEPTA EL PROYECTO, ES ATRACTIVO, ES

RENTABLE

TIR < k EL PROYECTO SE RECHAZA

CRITERIO DE DECISIÓN

• Índice de rentabilidad

Valor actual de los flujos de caja subsecuentes a la inversión inicial

Inversión inicialIR =

ACEPTAR SI IR > 1

DECISIONES CON FLUJOS DE CAJA INCIERTOS

ANALISIS DE SENSIBILIDAD

ANALISIS DE ESCENARIOS

PUNTO DE EQUILIBRIO ⇒ VA ENTRADAS = VA SALIDAS

ARBOLES DE DECISION

EJEMPLO Eduardo es el gerente financiero de una empresa productora de caramelos que se propone introducir un aditamento en la línea de envasado. Tiene dos ofertas, la del fabricante A y la del fabricante B, ambas con un costo de Bf 1000 y una duración de cuatro años. Después de hacer los cálculos necesarios ha llegado a la conclusión de que los flujos de efectivo que le reportarían cada una de ellas son las siguientes:

Oferta A: -1000/ 500/ 400/ 300/100

Oferta B: - 1000/100/300/400/600

Como no dispone de ese dinero de inmediato, tiene que pedirle al banco, a un interés del 10 % anual. Le interesa recuperar la inversión lo antes posible por lo que debe seleccionar entre las dos ofertas.

Proy. A Proy. B

Año FNE PVIF (10 %)

VPFE FNE PVIF (10 %)

VPFE

1 $500 0,9091 $454.55 $100 0,9091 $ 90,91

2 400 0,8264 330.56 300 0,8264 247.92

3 300 0,7513 225.39 400 0,7513 300.52

4 100 0,6830 68.30 600 0,6830 409.80

∑VAFE 1078.8 1049,15

(-) I 1000,0 1000,00

VAN 78,8 49,15

VAN

400

300

100

0 5 10 15 20

k

VAN B

VAN A

k= 0% k= 10%

VAN A = Bf 300 VAN A = Bf 78,77

VAN B = Bf 400 VAN B = Bf 49,17

Métodos para calcular la TIR

Método prueba y error (Ver orientación estudio)

Solución Gráfica

Solución por Calculadora

Tasa interna de rendimiento para flujos de efectivo constante

Métodos para calcular la TIR

Método prueba y error (Ver orientación estudio)

Solución Gráfica

Solución por Calculadora

Tasa interna de rendimiento para flujos de efectivo constante

VAN

400

300

100

0 5 10 15 20

k

VAN B

VAN A

k= 0% k= 10%

VAN A = Bf 300 VAN A = Bf 78,77

VAN B = Bf 400 VAN B = Bf 49,17

DECISIONES DE FINANCIACIÓN

DECISIONES DE INVERSIÓN

¿ DE QUÉ SE TRATA?¿ DE QUÉ SE TRATA?

DECISIONES DE

INVERSION

DECISIONES DE

FINANCIAMIENTO

DECISIONES FINANCIERAS EN LA EMPRESA

MAXIMORENDIMIENTO

MINIMO COSTO

∆ VALOR

ACTIVOS PASIVO

+PATRIMONIO

FUENTES DEL FINANCIAMIENTO EMPRESARIALA LARGO PLAZO

INTERNAS

EXTERNAS

• DEPRECIACION

• UTILIDADES

• DEUDA

• PATRIMONIO

EL

CO

ST

O D

E L

AS

FU

EN

TE

S D

EL

FIN

AN

CIA

MIE

NT

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CR

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ES

EN

U

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IN

VE

RS

I ON

A

LT

ER

NA

TIV

A

RECOMENDACIONES

1. Seleccione un proyecto de inversión que se esté o se haya ejecutando en su empresa y valore las decisiones tomadas.

2. Realizar los ejercicios propuestos y debatir la valoración justificando la decisión tomada