Decimocuarto Informe de la Deuda Externa · ODE | Informe de la Deuda Externa 2 millones. Si se agregasen los Intereses de la deuda (por USD -27.591 millones) en el cómputo de la

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2018

Universidad Metropolitana

para la Educación y el Trabajo

Decimocuarto Informe de la

Deuda Externa

Un seguimiento de las emisiones de deuda, la

fuga de capitales y el perfil de vencimientos de la

deuda desde el comienzo del Gobierno de

Cambiemos

Noviembre de 2018

ODE | Informe de la Deuda Externa

1

RESUMEN EJECUTIVO

Las emisiones de deuda del Tesoro Nacional en moneda local y extranjera, los

desembolsos por el préstamo del Tesoro Nacional con el FMI suscripto en junio de este año, y las

emisiones de las Provincias y el Sector Corporativo en moneda extranjera suman desde inicios de

la gestión de Cambiemos unos VN USD 153.619 millones. De dicha cifra, el 78% son colocaciones

en moneda extranjera y el 83,4% colocaciones únicamente del Tesoro Nacional (aproximadamente

VN USD 128.117 millones).

Según datos de la Secretaría de Finanzas, el stock de Deuda Pública al II. 2018 creció un

38,8% con respecto a octubre de 2015 hasta los USD 327.167 millones, mientras que el ratio sobre

PIB creció en 39,8 p.p. hasta un 77,4%; la cifra más alta desde fines de 2004 (previo a la

reestructuración de la deuda de 2005). La suba en el ratio también fue la más elevada con

respecto al trimestre anterior: de 18,3 p.p. en relación al ratio deuda/PIB del 59,1% registrado en

el I. 2018; siendo la suba trimestral más alta desde principios de 2002. Según cálculos propios, se

espera para el IV. 2018 un stock de deuda de USD 357.618 millones y un ratio sobre PIB de

111,4%. Asimismo, si se analiza la deuda por acreedor, se obtiene que el stock de la Deuda Pública

con el Sector Privado subió extraordinariamente un 164,5% hasta alcanzar los USD 148.627

millones, a la vez que subió la participación de la con el Sector Privado sobre el total y el ratio con

el Sector Privado sobre PIB: 21,6 p.p. hasta alcanzar un 45,4%, y 26,2 p.p. hasta 35,1%,

respectivamente. También ha de destacarse la fuerte suba en el stock y en el ratio deuda/PIB con

Organismos Multilaterales y Bilaterales, que con el préstamo stand-by del FMI suscripto en junio

de este año, subió un 48% hasta los USD 42.554 millones y en 5,5 p.p. hasta un 10,1%,

respectivamente.

Según datos de INDEC, el stock de deuda externa total y el ratio sobre PIB han estado

creciendo de forma continua desde fines de 2015: el stock ha aumentado en USD 94.071 millones

desde el IV. 2015 al II. 2018, y se estima que podría alcanzar los USD 279.499 millones para el IV.

2018, mientras que el ratio sobre PIB ha crecido en 25,3 p.p. hasta alcanzar el 61,8% en el II. 2018,

estimándose un ratio para el IV. 2018 de 89,5%. Al comparar el crecimiento del stock de deuda

externa total durante la última dictadura militar de 1976-1983 actualizado por la inflación de

EE.UU. (por aproximadamente USD 98.682 millones) con el crecimiento del stock durante el

Gobierno de Cambiemos (por USD 112.087 millones) notaremos que la suba en el stock es mayor

para el Gobierno actual, por una diferencia de USD 13.405 millones (un 13,6% más). Y si

comparamos el crecimiento anual promedio del stock, mientras que en el período 1976-1983 la

deuda externa incrementaba anualmente en promedio en USD 14.620 millones, actualmente lo

hace en USD 37.362 millones (un 155,6% más).

Si se analiza el Balance Cambiario del BCRA con datos a septiembre de 2018,se obtiene

que desde diciembre de 2015 han salido del país divisas netas por FAE del SPNF, Utilidades,

Dividendos y Otras Rentas, y Turismo por USD -58.915 millones, USD -6.331 millones, y USD -

21.769 millones, respectivamente, estimándose una fuga de capitales total de USD -87.015


2

millones. Si se agregasen los Intereses de la deuda (por USD -27.591 millones) en el cómputo de la

fuga de capitales, entonces la cifra total alcanzaría los USD -114.605 millones.

Los últimos datos del Balance Cambiario del BCRA ponen en evidencia que el

endeudamiento de estos últimos dos años y 10 meses junto al ingreso de divisas de corto plazo

por carry trade han estado saldando tanto el egreso de divisas por FAE del SPNF de la Cuenta

Capital y Financiera como el déficit de Cuenta Corriente liderado por el déficit comercial de bienes

y servicios, el pago de Utilidades, dividendos y otras rentas, y el pago de Intereses de la deuda. En

efecto, desde fines de 2015 hasta septiembre de 2018 la economía ha acumulado un superávit en

la Cuenta Capital y Financiera de USD 58.820 millones y un déficit acumulado en la Cuenta

Corriente de USD -43.707 millones. Sin embargo, desde abril de este año, el saldo de la Cuenta

Capital y Financiera se ha revertido, pasando a ser de signo negativo (con la única excepción del

mes de junio con el desembolso de USD 15.000 millones del préstamo stand-by del FMI), mientras

que en septiembre el saldo del balance comercial y de la Cuenta Corriente también se han

revertido (por el efecto recesivo sobre las importaciones) aunque muy levemente, todo ello en un

contexto de caída de las Reservas Internacionales desde marzo de este año. Para el período

diciembre de 2015 a septiembre/octubre de 2018 se ha acumulado un déficit comercial de USD -

10.785 millones y una fuga de capitales por un total de USD -87.015 millones, mientras que la

economía en su conjunto ha tomado deuda en moneda extranjera y en pesos con tenedores

externos por USD 133.368 millones.

En total para lo que resta del Gobierno de Cambiemos se esperan vencimientos totales

(interés, capital y Letes) en moneda extranjera por USD 48.433 millones, dónde USD 13.541

millones corresponden a noviembre- diciembre de este año y USD 34.892 millones al año 2019.

Los vencimientos para el año 2022 (por USD 57.197 millones) serán los más abultados para el

período 2018-2049, seguido por el año 2023 (USD 49.892 millones), donde un 38,8% y 46,8% del

total a pagar en cada año, respectivamente, corresponden a pagos de interés y capital al FMI por

el acuerdo suscripto en junio de 2018. Tanto el perfil de vencimientos de la deuda del Tesoro

Nacional en moneda extranjera como el ratio de intereses pagados sobre PIB presentan una

trayectoria marcadamente ascendente: el ratio creció del 1% en 2015, al 1,5% en 2017, y se estima

para 2018 y 2019 un ratio del 3,2%.


3

1. INTRODUCCIÓN

Este es quizás el momento de mayor vulnerabilidad de la economía argentina. La ausencia de

fuentes de financiamiento y el acelerado proceso de pérdida de divisas desde 2015 hasta la fecha,

permitió que en el momento más álgido de la crisis cambiaria el Gobierno Nacional capitulara la

conducción económica al FMI a cambio de un financiamiento de hasta USD 57.000 millones que

pospusiera al menos hasta 2020 el default de la deuda externa.

Argentina ha ingresado a una etapa de abultado nivel de endeudamiento, que creció al compás de

la apertura comercial y financiera, y la fuga de capitales expresada como atesoramiento puro de

dólares por una parte de la sociedad, giros de ganancias y rentas al exterior, el pago de crecientes

intereses en moneda extranjera, y el consumo suntuario caracterizado por el saldo negativo en

turismo. Estos desajustes externos caracterizan en buena medida el modelo de acumulación

financiera del Gobierno de Cambiemos.

En este trabajo, además de actualizar todos los indicadores de deuda presentados a lo largo de los

13 informes anteriores del ODE, se incluye un comparativo del crecimiento de la deuda externa

durante la gestión de Cambiemos y el observado en otro período histórico (de mayor duración)

también signado por la deuda externa, como fue el del gobierno de la dictadura cívico militar de

1976-1983.

Mientras afirmábamos que el crecimiento de la deuda externa es muy relevante, ahora

comparándolo con el que tuvo lugar en la última parte de la década de los 70’ puede observarse

esa vertiginosidad con mayor claridad. Al comparar el crecimiento del stock de deuda externa total

durante la última dictadura militar (actualizando su valor en dólares al día de hoy con la inflación

estadounidense) por aproximadamente USD 98.682 millones con el crecimiento del stock durante

el Gobierno de Cambiemos (por USD 112.087 millones) notaremos que la suba de ese monto es

mayor para el gobierno actual, por una diferencia de USD 13.405 millones (un 13,6% más),

acumulada en menos de la mitad del tiempo. Si además comparamos el crecimiento anual

promedio del stock de deuda externa, mientras que en el período 1976-1983 el stock se

incrementaba anualmente en promedio en USD 14.620 millones, con la gestión de Mauricio Macri

lo hace en USD 37.362 millones (un 155,6% más).

Nuestra economía se encuentra hoy en un terreno de enorme precariedad que se refleja en una

enorme cantidad de indicadores de la deuda (ratio de deuda/PBI, deuda/exportaciones, e

intereses de la deuda/PIB, entre otros). Frente al abismo en el que nos encontramos, nuevos

desaciertos en la conducción económica o un shock externo podrían resultar suficientes para

llevarnos a una crisis de deuda externa, siendo los trabajadores y los sectores más vulnerables los

que pagarán las peores consecuencias.


4

2. EMISIONES DE DEUDA

2.1 EMISIONES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA

Frente a las crecientes dificultades para acceder a los mercados internacionales de crédito

(encarecimiento del crédito internacional y suba del riesgo país argentino), el Tesoro Nacional no

ha realizado últimamente nuevas emisiones de deuda en moneda extranjera.

Desde el comienzo del gobierno de Cambiemos se registran emisiones de deuda en los mercados

internacionales de crédito en moneda extranjera y bajo legislación extranjera y local por VN USD

60.464 millones, a un plazo promedio de 14,9 años. De allí, VN USD 22.051 millones fueron

emitidos en el año 2016, VN USD 28.413 millones en el año 2017, y VN USD 10.000 millones en lo

que corre del año 2018.

2.2 PRÉSTAMO DEL FMI EN MONEDA EXTRANJERA

Luego de que el Fondo Monetario Internacional (FMI) aprobara la primera revisión del desempeño

económico de nuestro país en el marco del acuerdo stand-by firmado el 20 de junio de este año,

se autorizó la ampliación del préstamo en moneda extranjera por hasta un monto de USD 56.300

millones.

Después del primer desembolso por USD 15.000 millones en junio, se desembolsaron unos USD

5.700 millones adicionales el 26 de octubre, totalizando al día de la fecha unos USD 20.700

millones. Se espera que el próximo desembolso sea el 15 de diciembre por USD 7.700 millones.

2.3 EMISIONES DE LETES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA

A pesar de que el Gobierno Nacional no ha podido endeudarse en moneda extranjera en los

mercados internacionales de crédito en estos últimos meses, las emisiones de Letes en dólares

(destinadas principalmente al mercado local) han seguido realizándose con frecuencia.

En septiembre el Tesoro Nacional emitió 2 Letes en dólares por un total de VN USD 1.480 millones:

las emisiones fueron de VN USD 763 millones y VN USD 717 millones cada una, con vencimiento el

29 de marzo de 2019 y 12 de abril de 2019 (ambas a un plazo de 196 días) y rendimientos del 7% y

6,5%, respectivamente. En octubre, el Tesoro emitió 2Letes en dólares más: el 12 de octubre

emitió Letes por VN USD 654 millones, con vencimiento el 24 de mayo de 2019 (plazo de 224 días)

y rendimiento del 6%, y el 26 de octubre emitió VN USD 815 millones con vencimiento el 26 de

abril de 2019 (plazo de 182 días) y TNA del 5,5%.

Además, como se observa en el Gráfico 1, el costo de financiamiento de las Letes ha ido

incrementando en el tiempo a medida que las condiciones financieras de la Argentina se iban

debilitando. Por ejemplo, para el plazo de 182 días, se observa que entre las emisiones del 11 de

mayo y 26 de octubre el costo subió en 2,05 p.b., mientras que para el plazo de 196 días, entre el

13 de abril y el 28 de septiembre éste subió en 3,51 p.b.


5

Gráfico 1: Curvas de rendimiento de emisiones de Letes del Tesoro en dólares

Emisiones seleccionadas desde el 13 de abril de 2018

TNA en porcentaje y plazo en días

Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas

En lo que va de la gestión de Cambiemos, el Tesoro Nacional ha acumulado un stock de Letes en

dólares de aproximadamente VN USD 13.138 millones, a un plazo promedio de 285 días. Si a este

stock se le adicionan los VN USD 60.464 millones emitidos en moneda extranjera mencionados

arriba y los USD 20.700 millones del préstamo con el FMI, el total de emisiones Nacionales en

moneda extranjera para la gestión completa asciende a los VN USD 94.302 millones.

2.4 EMISIONES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA LOCAL

Desde la última reapertura de los Bote 2020 del pasado 18 de julio, el Tesoro Nacional no ha

tomado nueva deuda en pesos (con excepción de las Letes en pesos).

Desde comienzos de la gestión de Cambiemos se contabilizan emisiones totales en pesos bajo

legislación local por parte del Tesoro Nacional de VN $919.990 millones, a un plazo promedio de

3,7 años; dónde $163.668 millones corresponden a 2016, $292.014 millones a 2017 y

$464.309millones a 2018.

2.5EMISIONES DE LETES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA LOCAL

En septiembre el Gobierno Nacional emitió Letes capitalizables en pesos bajo legislación local por

un total de VN $149.941 millones. El 14 de septiembre emitió 2 Letes cada una por VN $37.976

millones y $4.591 millones, vencimiento el 28 de diciembre de 2018 (plazo de 105 días) y el 29 de

marzo de 2019 (plazo de 196 días), respectivamente, y cupones ambos del 2% capitalizable

mensualmente. Luego el 21 de septiembre emitió 3 Letes más: por VN $42.712 millones,

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

50 100 150 200 250 300 350 400 450

13-abr.-18 27-abr.-18 11-may.-18 24-may.-18 15-jun.-18 13-jul.-18

27-jul.-18 10-ago.-18 14-sep.-18 28-sep.-18 12-oct.-18 26-oct.-18

TNA

Plazo

TNATNATNATNATNA


6

vencimiento el 31 de enero de 2019 (plazo de 132 días) y cupón del 4% capitalizable

mensualmente; VN $20.624 millones, vencimiento el 28 de febrero de 2019 (plazo de 160 días) y

cupón del 4% capitalizable mensualmente; y VN $44.038 millones, vencimiento el 30 de

septiembre de 2019 (plazo de 374 días) y cupón del 3,45% capitalizable mensualmente.

Además en lo que va de octubre emitió VN $ 101.956 millones. El 12 de octubre emitió una Lete

por VN $ 26.956 millones, vencimiento el 28 de febrero de 2019 (plazo de 139 días) y cupón del 4%

capitalizable mensualmente, mientras que el 19 de octubre emitió dos Letes más por VN $35.000

millones y VN $40.000 millones, vencimiento el 30 de abril de 2019 y el 31 de octubre de 2019

(plazos de 193 y 377 días) y cupones capitalizables mensualmente de 4% y 3,35%,

respectivamente.

Desde comienzos de la gestión de Cambiemos se registra un stock de Letes del Tesoro en pesos

por VN $311.341millones, a un plazo promedio de 206 días. Si a este stock se le adicionan los VN

$919.990 millones emitidos en pesos mencionados en la Sección 2.4, el total de emisiones

Nacionales en pesos para la gestión completa asciende a los VN $1.231.331 millones.

2.6 EMISIONES PROVINCIALES EN MONEDA EXTRANJERA

No se han registrado nuevas emisiones del Sector Provincial en moneda extranjera desde

diciembre de 2017, en un contexto de crecientes dificultades para acceder a los mercados

internacionales de crédito.

Para la gestión de Cambiemos completase registra un endeudamiento total de las Provincias de

Neuquén, Mendoza, Chubut, Córdoba, Salta, Chaco, Santa Fe, Entre Ríos, Buenos Aires, Tierra del

Fuego, La Rioja, Jujuy, Río Negro, y la Ciudad Autónoma de Buenos Aires por VN USD 12.336

millones, a un plazo promedio de 8,2 años.

2.7 EMISIONES DEL SECTOR CORPORATIVO EN MONEDA EXTRANJERA

El 22 de agosto la empresa El Calden SRL emitió deuda en dólares y bajo legislación local por USD

145.000 a un plazo de 2 años (vencimiento el 22 de agosto de 2020) y cupón del 8,3%.

Desde inicios de la gestión Cambiemos se registran entonces55 empresas endeudadas en dólares

bajo legislación local y extranjera por un total de VN USD 13.166millones, a un plazo promedio de

7,4 años. De allí, VN USD 5.540 millones corresponden a emisiones de 2016, VN USD 5.626

millones a emisiones de 2017 y VN USD 1.999 millones a emisiones de 2018.

2.8 EMISIONES TOTALES

Si se consideran en conjunto las emisiones de deuda del Tesoro Nacional en moneda local (títulos

públicos en pesos más Letes del Tesoro en pesos) y extranjera (títulos públicos en moneda

extranjera más Letes del Tesoro en dólares), los desembolsos por el préstamo del Tesoro Nacional

con el FMI suscripto en junio de este año, y las emisiones de las Provincias y el Sector Corporativo

en moneda extranjera, se obtiene que hasta fines de octubre de 2018en este año ya se han


7

emitido VN USD 64.760 millones. Si se tienen en cuenta los VN USD 39.205millones emitidos en

2016, y los VN USD 49.654millones emitidos en 2017, entonces desde inicios de la gestión de

Cambiemos hasta la actualidad el total emitido asciende a más de VN USD 153.619millones.De

dicha cifra, el 78% son colocaciones en moneda extranjera y el 22% restante en moneda local.

Gráfico 2: Emisiones Nacionales, Provinciales y Corporativas totales, y préstamo del FMI desde

inicios de la Gestión de Cambiemos

En millones de USD

Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas y Bloomberg

Gráfico 3: Emisiones Nacionales, Provinciales y Corporativas totales, y préstamo del FMI desde

inicios de la Gestión de Cambiemos

Diciembre de 2015 a fines de octubre de 2018

En millones de USD


0

4.000

8.000

12.000

16.000

20.000

mar

.-1

6ab

r.-1

6m

ay.-

16

jun

.-1

6ju

l.-1

6ag

o.-

16

sep

.-1

6o

ct.-

16

no

v.-1

6d

ic.-

16

ene

.-1

7fe

b.-

17

mar

.-1

7ab

r.-1

7m

ay.-

17

jun

.-1

7ju

l.-1

7ag

o.-

17

sep

.-1

7o

ct.-

17

no

v.-1

7d

ic.-

17

ene

.-1

8fe

b.-

18

mar

.-1

8ab

r.-1

8m

ay.-

18

jun

.-1

8ju

l.-1

8ag

o.-

18

sep

.-1

8o

ct.-

18

Préstamo FMI Emisiones Corporativos monex Emisiones Provincias monex

Letes $ Emisiones Nación $ Letes USD

Emisiones Nación monex


8

Nota: Las emisiones de deuda en moneda local fueron expresadas en dólares al tipo de cambio actual.

Además, de los VN USD 153.619 millones, solamente el Tesoro Nacional es responsable de VN USD

26.546 millones emitidos en 2016, VN USD 38.810 millones emitidos en 2017, VN USD 62.761

millones emitidos en 2018, y VN USD 128.117 millones emitidos durante la gestión de Cambiemos

completa. Esto quiere decir que actualmente las emisiones de deuda de Tesoro Nacional

representan un 83,4% de las emisiones totales.

Gráfico 4: Emisiones Nacionales, Provinciales y Corporativas, y préstamo del FMI desde inicios

de la Gestión Cambiemos


En porcentaje sobre el total


60.464

13.138

25.265

8.55012.336

13.166

20.700

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

Préstamo FMI en monedaextranjera

Emisiones Corporativas enmoneda extranjera

Emisiones Provinciales enmoneda extranjera

Letes Tesoro en moneda local

Emisiones Nacionales enmoneda local

Letes Tesoro en monedaextranjera

Emisiones Nacionales enmoneda extranjera

TOTAL USD 153.619 M

39,4%

8,6%16,4%

5,6%

8,0%

8,6%

13,5%

Emisiones Nacionales enmoneda extranjera

Letes Tesoro en monedaextranjera

Emisiones Nacionales enmoneda local

Letes Tesoro en moneda local

Emisiones Provinciales enmoneda extranjera

Emisiones Corporativas enmoneda extranjera

Préstamo FMI en monedaextranjera


9

3. EL EMPEORAMIENTO DE LOS INDICADORES DE DEUDA

3.1SUBE EL STOCK DE DEUDA PÚBLICA Y EL RATIO SOBRE PIB

Según los datos publicados por la Secretaría de Finanzas correspondientes al segundo trimestre de

2018, los principales indicadores de Deuda Pública han estado empeorando desde el inicio de la

gestión de Cambiemos.

Con respecto a octubre de 2015, el stock de Deuda Pública al II trimestre de 2018 creció un 38,8%

(un aumento de USD 91.398 millones) hasta los USD 327.167 millones (Gráfico 5), mientras que el

ratio de Deuda Pública sobre PIB creció estrepitosamente en 39,8 p.p. hasta alcanzar un ratio de

77,4% (Gráfico 6), la cifra más alta desde fines de 2004 (previo a la reestructuración de la deuda de

2005).La suba en el ratio también fue elevada con respecto al trimestre anterior: de 18,3 p.p. en

relación al ratio deuda/PIB del 59,1% registrado en el I trimestre de 2018,siendo la suba trimestral

más alta desde principios de 2002. Según cálculos propios, se espera para el IV trimestre de 2018

un stock de deuda de USD 357.618 millones y un ratio sobre PIB de 111,4%.

Gráfico 5: Stock de Deuda Pública (incluye holdouts y atrasos)

En millones de USD


Nota 1: Estimación propia para el IV. 2018.

Nota 2: El dato a octubre de 2015 no incluye holdouts y atrasos.

Gráfico 6: Ratio de Deuda Pública (incluye holdouts y atrasos) sobre PIB

En porcentaje


235.769

327.167

357.618

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

oct. 2015 II. 2018 IV.2018*

+38,8%


10

Nota 1: Estimación propia para el IV trimestre de 2018.

Nota 2: El dato a octubre de 2015 no incluye holdouts y atrasos.

Si se analiza el stock de Deuda Pública por acreedor, notaremos que tanto el stock de Deuda

Pública, como la participación sobre el total, como el ratio de deuda sobre PIB, aumentaron

fuertemente para el caso de la Deuda Pública con el Sector Privado. En efecto, entre octubre de

2015 y el II trimestre de 2018, el stock de la Deuda Pública con el Sector Privado subió

extraordinariamente un 164,5% hasta alcanzar los USD 148.627 millones (Gráfico 7). A la vez,

subió la participación de la Deuda Pública con el Sector Privado sobre el total (Gráfico 8) y el ratio

de Deuda Pública con el Sector Privado sobre PIB (Gráfico 9): 21,6 p.p. hasta alcanzar un 45,4%, y

26,2p.p. hasta 35,1%, respectivamente. Esta sustitución a favor de acreedores privados no resulta

un dato menor teniendo en cuenta que es justamente la deuda con privados la que conlleva los

mayores riesgos de refinanciación.

También ha de destacarse la fuerte suba en el stock y en el ratio deuda/PIB con Organismos

Multilaterales y Bilaterales, que con el préstamo stand-by del FMI suscripto en junio de este año,

subió un 48% hasta los USD 42.554 millones y en 5,5 p.p. hasta un 10,1%, respectivamente.

Gráfico 7: Stock de Deuda Pública (incluye holdouts y atrasos) por acreedor

En millones de USD


37,6%

77,4%

111,4%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

110%

120%

oct. 2015 II. 2018 IV.2018*

+39,8 p.p.


11

Nota: El dato a octubre de 2015 no incluye holdouts y atrasos.

Gráfico 8: Participación de la Deuda Pública (incluye holdouts y atrasos) por acreedor

En porcentaje



Gráfico 9: Ratio de Deuda Pública (incluye holdouts y atrasos) por acreedor sobre PIB

En porcentaje


56.186

28.758

150.824148.627

42.554

135.986

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

Sector Privado Org. Multilaterales yBilaterales

Intra Sector Público

oct. 2015 II. 2018

+48%

23,8%

45,4%12,2%

13,0%

64,0%

41,6%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

oct. 2015 II. 2018

Sector Privado Org. Multilaterales y Bilaterales Intra Sector Público

+164,5%

+21,6 p.p.


12


En simultáneo, el ratio de Deuda Pública en moneda extranjera sobre PIB trepó 34,1 p.p. hasta

57,8% en el II. 2018; un signo más de que la sostenibilidad externa argentina se encuentra cada

vez en mayor riesgo.

Gráfico 10: Ratio de Deuda Pública (incluye holdouts y atrasos) por moneda sobre PIB

En porcentaje



9,0%

4,6%

24,0%

35,1%

10,1%

32,2%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Sector Privado Org. Multilaterales yBilaterales

Intra Sector Público

oct. 2015 II. 2018

13,8%

23,8%19,5%

57,8%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

En Moneda Nacional En Moneda Extranjera

oct. 2015 II. 2018

+ 34,1 p.p.

+ 26,2 p.p.

+5,5p.p.


13

Por último, el ratio de Deuda Pública sobre exportaciones ha estado ascendiendo abruptamente

desde 2015: desde 423,8% en 2015 hasta 601,5% en 2018 (estimado); una suba de 177,7 p.p.

Gráfico 11: Ratio de Deuda Pública (incluye holdouts y atrasos) sobre exportaciones

En porcentaje

Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanza se ICA (INDEC)

Nota: Estimación propia para el año 2018.

3.2LA SUBA EN LA DEUDA EXTERNA SUPERA LA DE LA ÚLTIMA DICTADURA MILITAR

Según datos publicados por INDEC, el stock de deuda externa y el ratio de deuda externa sobre el

PIB han estado creciendo de forma continua desde fines de 2015 (Gráfico 12).

En lo que hace a la deuda externa total1, el stock ha aumentado en USD 94.071 millones desde el

IV trimestre de 2015 (con USD 167.412 millones) al II trimestre de 2018 (con USD 261.483

millones), y se estima que podría alcanzar los USD 279.499 millones para el IV trimestre 2018. A la

vez el ratio sobre PIB ha crecido en 25,3p.p. hasta alcanzar el 61,8% en el II trimestre de 2018

(desde un 36,6% en el IV. 2015), estimándose un ratio para el IV trimestre de 2018 de 89,5%.

La deuda externa del Gobierno general y BCRA también ha estado en ascenso en los últimos 2

años y 10 meses: el stock ha crecido en USD 79.367 millones desde el IV trimestre de 2015 hasta

los USD 181.026 millones al II trimestre de 2018, mientras que el ratio ha trepado en 20,6 p.p.

hasta alcanzar un valor de 42,8%. Para fines de 2018 estimamos un stock de USD 194.042 millones

y un ratio de 62,1%.

Gráfico 12: Stock de deuda externa total, stock de deuda externa del Gobierno General y BCRA,

y ratios sobre PIB

1Conformada por la deuda externa del Gobierno General, BCRA, Sociedades captadoras de depósitos (excepto BCRA), Otros sociedades financieras, y Sociedades no financieras.

423,8%

475,6%

547,5%

601,5%

310%

360%

410%

460%

510%

560%

610%

660%

2015 2016 2017 2018*


14

En millones de USD y en porcentaje

Fuente: Elaboración propia en base a INDEC

Nota: Estimación propia para el IV. 2018

Al comparar el crecimiento del stock de deuda externa total durante la última dictadura militar de

1976-1983 (actualizado al día de hoy por la inflación de EE.UU.) de aproximadamente USD 98.682

millones, con el crecimiento del stock durante el Gobierno de Cambiemos desde diciembre de

2015 hasta diciembre de 2018 (estimado) de USD 112.087 millones, notaremos que la suba en el

stock es mayor para el Gobierno actual, por una diferencia de USD 13.405 millones (Gráfico 13).

En efecto, en tan sólo 3 años el Gobierno de Mauricio Macri habrá logrado un incremento en el

stock de deuda externa total de USD 112.087 millones, un 13,6% más que lo que incrementó dicho

stock durante los 7 años de dictadura militar. Y si comparamos el crecimiento anual promedio del

stock, el dato resulta aún más alarmante: mientras que en el período 1976-1983 la deuda externa

incrementaba anualmente en promedio en USD 14.620 millones, actualmente lo hace en USD

37.362 millones, un 155,6% más.

Gráfico 13: Crecimiento del stock de deuda externa total y crecimiento anual promedio del stock

de deuda externa total durante la última dictadura militar (1976-1983) y durante el Gobierno de

Cambiemos

En millones de USD

Fuente: Elaboración propia en base a INDEC y a Basualdo, E., Manzanelli, P., Barrera, M. A.,

Wainer, A. y Bona, L. (2015): Deuda Externa, Fuga de Capitales y Restricción Externa desde la

última dictadura militar hasta la actualidad, CEFID-AR, Documento de Trabajo Nº 68

22,2%

42,8%

62,1%

36,6%

61,8%

89,5%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

80.000

130.000

180.000

230.000

280.000

330.000

IV-15 I-16 II-16 III-16 IV-16 I-17 II-17 III-17 IV-17 I-18 II-18 IV-18*

Deuda externa del Gobierno General y BCRADeuda externa totalRatio Deuda Externa del Gobierno General y BCRA sobre PIBRatio Deuda Externa total sobre PIB


15

Nota 1: Estimación propia para diciembre de 2018.

Nota 2: El crecimiento del stock de deuda de 1976-1983 fue actualizado a dólar de hoy por la inflación de los

EE.UU.

4. FUGA DE CAPITALES

Según los últimos datos publicados en el Balance Cambiario del Banco Central de la República

Argentina (BCRA) correspondientes a septiembre de 2018, se observa una leve desaceleración en

el crecimiento de cada uno de los elementos que componen la fuga de capitales2. Evidentemente,

la fuerte suba en el tipo de cambio nominal y en las tasas de interés de la economía desde el mes

de mayo (mes en el que se registró una fuga de capitales récord por USD-5.621 millones),

desincentivó la salida de capitales en concepto de Formación de Activos Externos del Sector

Privado no Financiero (FAE del SPNF) y Turismo. A pesar de ello, las cifras registradas siguen siendo

alarmantemente elevadas.

Con respecto a la FAE del SPNF, en el mes de septiembre egresaron divisas netas por USD -1.979

millones, y si se toma el acumulado para los primeros 9meses de 2018 la cifra alcanza los USD -

24.795 millones, lo que representa un incremento del 60%, 146%, y 399% respecto a igual período

de 2017, 2016 y 2015, respectivamente. Si a dicho monto se le adicionan los USD -9.951 millones

fugados bajo ese concepto en el año 2016y los USD -22.144 millones fugados en el año 2017

entonces se obtiene que desde diciembre de 2015 han salido del país divisas netas por

atesoramiento en moneda extranjera (FAE del SPNF) por aproximadamente USD -58.915 millones.

Si se analizan las cifras que corresponden únicamente a los egresos brutos de FAE del SPNF (es

decir sólo la compra de divisas), se observa que en el mes de septiembre egresaron USD -4.273

2 Calculada como la salida de moneda extranjera en concepto de Formación de Activos Externos (FAE) del Sector Privado no Financiero (SPNF), giro de Utilidades, Dividendos y Otras Rentas, y Turismo.

98.682

14.620

112.087

37.362

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

Crecimiento stock Crecimiento anual promedio del stock

Dictadura militar (1976 a 1983) Cambiemos (dic-15 a dic-18)


16

millones. En lo que va de 2018 egresaron USD -45.337 millones, un 32%, 145% y 544% más en

relación a igual período de 2017, 2016 y 2015, respectivamente. Si se suman los USD -28.554

millones egresados en 2016 y los USD -47.932 millones egresados en 2017, el total para la gestión

Cambiemos asciende a USD -124.051 millones.

Gráfico 14: Formación de Activos Externos del Sector Privado no Financiero, ingresos y egresos

En millones de USD

Fuente: Elaboración propia en base a Balance Cambiario, BCRA

Con respecto a la salida de capitales en concepto de giros de divisas al exterior por Utilidades,

Dividendos y Otras Rentas, la cifra para el mes de septiembre es de USD -50 millones. En los

primeros 9 meses de este año se giraron USD -1.004millones, un 452% más en relación a igual

período de 2015.El giro de divisas total por esta cuenta desde el comienzo de la gestión de

Mauricio Macri alcanza pues los USD -6.331 millones.

En concepto de Turismo, el último dato disponible de septiembre indica un egreso neto de

capitales por este concepto de USD -265 millones. Asimismo, se calcula para lo que va de 2018 una

salida neta de dólares por Turismo de USD -5.829 millones; lo que implica un crecimiento del 15%

en relación a enero-septiembre de 2016y 16% en relación a enero-septiembre de 2015. En total, y

contando los USD -6.674 millones fugados bajo dicho concepto en 2016 y los USD -8.622 millones

fugados en 2017,el egreso de divisas total por Turismo desde diciembre de 2015 supera los USD -

21.769 millones.

Por último, los Intereses de la Deuda pagados al extranjero en septiembre fueron de USD -390

millones, un 57% más en relación al mes de agosto. En lo que va de 2018, se abonaron intereses

por USD -6.005millones. Desde diciembre de 2015 la cifra asciende a USD -27.591millones.

-10.000

-8.000

-6.000

-4.000

-2.000

0

2.000

4.000

6.000

8.000

no

v.-1

1

mar

.-1

2

jul.-

12

no

v.-1

2

mar

.-1

3

jul.-

13

no

v.-1

3

mar

.-1

4

jul.-

14

no

v.-1

4

mar

.-1

5

jul.-

15

no

v.-1

5

mar

.-1

6

jul.-

16

no

v.-1

6

mar

.-1

7

jul.-

17

no

v.-1

7

mar

.-1

8

jul.-

18

Ingresos Egresos FAE del SPNF


17

En total, se estima que la fuga de capitales, calculada como la salida de divisas en concepto de

Formación de Activos Externos del Sector Privado no Financiero, giro de Utilidades, Dividendos y

Otras Rentas, y Turismo es de USD -2.294millones en septiembre de este año (Gráfico 15).

Gráfico 15: Fuga de capitales y componentes: FAE del SPNF, Utilidades, dividendos y otras

rentas, y Turismo

En millones de USD


Para el acumulado enero-septiembre de 2018 se calculan egresos netos por USD -31.629 millones,

la cifra más alta para ese período desde 2012 (Gráfico 16). Su principal componente, la FAE del

SPNF, también presenta el valor más alto para enero-septiembre.

Gráfico 16: Fuga de capitales y FAE del SPNF

Acumulado enero-septiembre

En millones de USD


-7.000

-6.000

-5.000

-4.000

-3.000

-2.000

-1.000

0

1.000

2.000

3.000

dic

.-1

1

abr.

-12

ago

.-1

2

dic

.-1

2

abr.

-13

ago

.-1

3

dic

.-1

3

abr.

-14

ago

.-1

4

dic

.-1

4

abr.

-15

ago

.-1

5

dic

.-1

5

abr.

-16

ago

.-1

6

dic

.-1

6

abr.

-17

ago

.-1

7

dic

.-1

7

abr.

-18

ago

.-1

8

FAE del SPNF Utilidades, dividendos y otras rentas Turismo


18

Desde comienzos de la gestión de Mauricio Macri la fuga de capitales alcanza entonces los USD -

87.015 millones. De allí, USD -2.723 millones corresponden a diciembre de 2015, USD -19.731

millones corresponden al año 2016 y USD -32.932 millones al año 2017.

Gráfico 17: Fuga de capitales y componentes: FAE del SPNF, Utilidades, dividendos y otras

rentas, y Turismo

En millones de USD


-35.000

-30.000

-25.000

-20.000

-15.000

-10.000

-5.000

0

5.000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

FAE Fuga de capitales

-100.000

-90.000

-80.000

-70.000

-60.000

-50.000

-40.000

-30.000

-20.000

-10.000

0

Turismo Utilidades, dividendos y otras rentas FAE del SPNF

2016: USD -19.731 M

2017:USD -32.932 M

ene-18 a sep-18: USD -31.629 M

TOTAL USD -87.015 M

dic-15: USD -2.723 M


19

Si además se agregasen los intereses de la deuda en el cómputo de la fuga de capitales, entonces

la fuga de divisas al exterior desde inicios del nuevo Gobierno alcanzaría los USD -114.605

millones: USD -3.841 millones en diciembre de 2015, USD -32.257 millones en 2016, USD -40.873

millones en 2017, y USD -37.633 millones en lo que va de 2018.

5. LA DEUDA FINANCIALA FUGA DE CAPITALES Y EL DÉFICIT COMERCIAL

Los datos del Balance Cambiario publicado por el BCRA ponen en evidencia que el endeudamiento

de estos últimos dos años y 10 meses por parte del Tesoro Nacional, las Provincias y el Sector

Corporativo, junto al ingreso de divisas de corto plazo por carry trade (alimentado por las

exorbitantes tasas de interés) han estado saldando tanto el egreso de divisas por FAE del SPNF de

la Cuenta Capital y Financiera (Gráfico 19), como el déficit de Cuenta Corriente liderado por el

déficit comercial de bienes y servicios, el pago de Utilidades, dividendos y otras rentas, y el pago

de Intereses de la deuda(Gráfico 20).

En efecto, desde fines de 2015 hasta septiembre de 2018 la economía ha acumulado un superávit

en la Cuenta Capital y Financiera de USD 58.820 millones, que permitió financiar el déficit

acumulado en la Cuenta Corriente de aproximadamente USD -43.707 millones.

Cuadro 1: Cuenta Corriente, y Cuenta Capital y Financiera

Acumulado diciembre de 2015 a septiembre de 2018

En millones de USD


Nota: El Resto de la Cuenta Capital y Financiera incluye a todas las demás subcuentas no mencionadas de forma individual.

Sin embargo, desde abril de este año, el saldo de la Cuenta Capital y Financiera se ha revertido,

pasando a ser de signo negativo, principalmente porque la salida de capitales a través de las

cuentas de Inversión de Portafolio de no resientes (donde se registran todas las operaciones de

carry trade) y de FAE del SPNF han estado más que superando los ingresos de capitales por deuda.

Total

Dic-15 a Sep-18

Cuenta Corriente -43.707

Balance Comercial de bienes y servicios -10.786

Servicios de Turismo -21.769

Utilidades, Dividendos y Otras rentas -6.331

Intereses -27.591

Ingreso Secundario 1.001

Cuenta Capital y Financiera 58.820

IED de no residentes 6.384

Inversión de Portafolio de no residentes 7.068

FAE del SPNF -58.915

Otras Operaciones del Sector Público 63.416

Préstamos financieros, títulos de deuda y líneas de crédito 21.789

Resto 19.077


20

La única excepción fue el mes de junio en el que el desembolso de los USD 15.000 millones del

préstamo stand-by del FMI generó un saldo positivo y récord de USD 12.134 millones.

Gráfico 18: Cuenta corriente, y Cuenta Capital y Financiera

En millones de USD


Gráfico 19: Cuenta Capital y Financiera y subcuentas seleccionadas

En millones de USD


-10.000

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

ene

.-1

5

mar

.-1

5

may

.-1

5

jul.-

15

sep

.-1

5

no

v.-1

5

ene

.-1

6

mar

.-1

6

may

.-1

6

jul.-

16

sep

.-1

6

no

v.-1

6

ene

.-1

7

mar

.-1

7

may

.-1

7

jul.-

17

sep

.-1

7

no

v.-1

7

ene

.-1

8

mar

.-1

8

may

.-1

8

jul.-

18

sep

.-1

8

Cuenta Corriente Cuenta Capital y Financiera

-10.000

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

ene

.-1

5

mar

.-1

5

may

.-1

5

jul.-

15

sep

.-1

5

no

v.-1

5

ene

.-1

6

mar

.-1

6

may

.-1

6

jul.-

16

sep

.-1

6

no

v.-1

6

ene

.-1

7

mar

.-1

7

may

.-1

7

jul.-

17

sep

.-1

7

no

v.-1

7

ene

.-1

8

mar

.-1

8

may

.-1

8

jul.-

18

sep

.-1

8

Préstamos del FMI, otros OOII y Bilaterales Otras Operaciones del Sector Público

FAE del SPNF Inversión de Portafolio no residentes

Cuenta Capital y Financiera


21

Asimismo, el saldo del balance comercial y de la Cuenta Corriente también se han revertido,

aunque muy levemente, y sólo recién en septiembre de este año, presentando saldos positivos de

USD 531 millones y USD 106 millones, respectivamente. Dicho revés se debe al hecho de que,

frente al ajuste recesivo llevado a cabo por el Gobierno Nacional, por más que las exportaciones

han caído, las importaciones (en particular las de bienes de capital) se han desplomado aún más.

Gráfico 20: Cuenta Corriente y subcuentas

En millones de USD


En el Gráfico 21 se observa que las emisiones de deuda en moneda extranjera del Gobierno

Nacional, el Sector Provincial y el Sector Corporativo han ocurrido en simultáneo a la creciente

fuga de capitales y el empeoramiento en el déficit comercial. Si bien esto ocurrió inicialmente en

un contexto de suba de las Reservas Internacionales, desde marzo de este año éstas han revertido

su tendencia, repuntando únicamente en junio con el ingreso de USD 15.000 millones por parte

del FMI.

Gráfico 21: Emisiones Nacionales, Provinciales y Corporativas en moneda extranjera y emisiones

Nacionales en pesos con tenedores externos, Fuga de capitales, Balance Comercial y Reservas

Internacionales

En millones de USD

Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas, Bloomberg y Balance Cambiario

(BCRA)

-8.000

-6.000

-4.000

-2.000

0

2.000

ene

.-1

5

mar

.-1

5

may

.-1

5

jul.-

15

sep

.-1

5

no

v.-1

5

ene

.-1

6

mar

.-1

6

may

.-1

6

jul.-

16

sep

.-1

6

no

v.-1

6

ene

.-1

7

mar

.-1

7

may

.-1

7

jul.-

17

sep

.-1

7

no

v.-1

7

ene

.-1

8

mar

.-1

8

may

.-1

8

jul.-

18

sep

.-1

8

Bienes y servicios Intereses Utilidades y dividendos

Ingreso Secundario Cuenta Corriente


22

Nota 1: "Emisiones monex Nación, Provincias y Privados" incluye emisiones Nacionales en moneda extranjera, Letes del Tesoro en dólares, emisiones Nacionales en pesos en manos de tenedores externos, emisiones Provinciales en moneda extranjera, emisiones Corporativas en moneda extranjera, y el Préstamo del FMI en moneda extranjera. Nota 2: Estimaciones propias sobre las emisiones Nacionales en moneda local en manos de tenedores externos.

Si se observa el período diciembre de 2015 a septiembre/octubre de 2018, los números resultan

aún más alarmantes: mientras se acumulaba un déficit comercial de USD -10.785 millones3 y se

fugaban capitales por un total de USD -87.015 millones, la economía en su conjunto tomaba deuda

en moneda extranjera y en pesos con tenedores externos por USD 133.368 millones; dónde el

Tesoro Nacional solamente es responsable de USD 108.110 millones (81% del total).

Gráfico 22: Emisiones Nacionales, Provinciales y Corporativas en moneda extranjera y emisiones

Nacionales en pesos con tenedores externos, Fuga de capitales y Déficit comercial

Diciembre de 2015 a septiembre/octubre de 2018

En millones de USD

Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas, Bloomberg y Balance Cambiario

(BCRA)

3Si en cambio se tomasen datos del Intercambio Comercial Argentino (ICA) de INDEC entonces la cifra ascendería a los USD -13.678 millones.

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

-7.000

-2.000

3.000

8.000

13.000

18.000

ene

.-1

6

mar

.-1

6

may

.-1

6

jul.-

16

sep

.-1

6

no

v.-1

6

ene

.-1

7

mar

.-1

7

may

.-1

7

jul.-

17

sep

.-1

7

no

v.-1

7

ene

.-1

8

mar

.-1

8

may

.-1

8

jul.-

18

sep

.-1

8

Emisiones monex Nación, Provincias y Privados Fuga de capitales

Balance comercial Reservas Internacionales


23

Nota 1: Las emisiones incluyen emisiones Nacionales en moneda extranjera, Letes del Tesoro en dólares, emisiones Nacionales en pesos en manos de tenedores externos, emisiones Provinciales en moneda extranjera, emisiones Corporativas en moneda extranjera, y el Préstamo del FMI en moneda extranjera. Nota 2: Estimaciones propias sobre las emisiones Nacionales en moneda local en manos de tenedores externos.

La tendencia actual se encuentra entonces liderada por un muy leve superávit de Cuenta Corriente

y de balance comercial (sólo por el desplome de las importaciones), déficit de Cuenta Capital y

Financiera (ante las dificultades de la economía para acceder a nuevo financiamiento, revés en la

cuenta de Inversión de Portafolio de no resientes, y persistentes salidas de capitales por FAE del

SPNF -aunque levemente menor luego de la corrida cambiaria de mayo-), y Reservas

Internacionales en descenso.

6. EL PERFIL DE VENCIMIENTOS DE LA DEUDA

6.1 EL PERFIL DE VENCIMIENTOS DE LA DEUDA NACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA

En lo que hace al perfil de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional en moneda

extranjera, en lo que resta de este año se espera pagar un total de USD 13.541 millones: USD

7.333 millones en noviembre y USD 6.209 millones en diciembre.

Del monto a pagar en noviembre, USD 1.348 millones corresponden a pagos de interés (USD 187

millones a Organismos Internacionales, USD 88 millones al FMI4, USD 238 millones al Bonte 2020,

USD 862 millones al Bonar 2024, USD 152 millones al Bonar 2018 y USD 55 millones al BIRAE 2047,

4 Se toma como supuesto que los pagos de interés al FMI correspondientes al año 2018 por el préstamo stand-by suscripto en junio de este año se pagan en la misma proporción entre noviembre y diciembre.

108.110

25.258

133.368

-100.000

-80.000

-60.000

-40.000

-20.000

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

1

Emisiones monex restantes

Emisiones monex Nación

-87.015

-10.785

-97.800

1

Déficit comercial Fuga de capitales


24

entre otros), USD 3.538 a pagos de capital (dónde USD 147 millones corresponden a pagos a

Organismos Internacionales y USD 3.374 millones al pago del Bonar 2018, entre otros), y USD

2.447 millones al pago de Letes en dólares (si no se rollovean).

Asimismo, del monto a pagar en diciembre, USD 1.653 millones corresponden a intereses (USD 53

millones a Organismos Internacionales, USD 88 millones al FMI5, USD 42 millones a Organismos

Oficiales, USD 526 millones al Discount USD 2033, USD 264 millones al Discount EUR 2033, USD

174 millones al Bonar 2022, USD 178 millones al Bonar 2025, USD 185 millones al Bonar 2027 y

USD 98 millones al BIRAD 2117, entre otros), USD 3.456 millones a capital (USD 190 millones a

Organismos Internacionales y USD 3.249 millones al pago de Bonar 2024 por el Repo pactado con

bancos comerciales a fines de 2017, entre otros), y USD 1.100 millones a Letes en dólares (si no se

rollovean).

Al observar el Gráfico 23, vemos que el vencimiento total mensual más alto será en el próximo

mes de noviembre de este año (con el mencionado pago de USD 7.333 millones), y si se excluye el

pago de Letes en dólares, el mes con el vencimiento más elevado pasa a ser el mes de mayo de

2019 (con USD 5.943 millones).

Gráfico 23: Perfil mensual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional en moneda

extranjera, discriminando por capital, intereses y Letes del Tesoro

En millones de USD

Noviembre de 2018 a diciembre de 2019


5Se toma como supuesto que los pagos de interés al FMI correspondientes al año 2018 por el préstamo stand-by suscripto en junio de este año se pagan en la misma proporción entre noviembre y diciembre.

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

no

v.-1

8

dic

.-1

8

ene

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9

feb

.-1

9

mar

.-1

9

abr.

-19

may

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9

jun

.-1

9

jul.-

19

ago

.-1

9

sep

.-1

9

oct

.-1

9

no

v.-1

9

dic

.-1

9

Capital Interés LETES (neto) Interés FMI


25

Nota: Se toma como supuesto que los pagos de interés al FMI por el préstamo stand-by suscripto en junio de este año correspondientes al año 2018 se pagan en la misma proporción entre noviembre y diciembre de 2018, y que los pagos correspondientes al año 2019 se pagan en la misma proporción en cada mes de 2019.

Es preciso tener en cuenta que la reciente mega devaluación del peso implica un aumento en

pesos de los vencimientos de intereses a pagar en moneda extranjera. En efecto, si se observa el

perfil de vencimientos de intereses de la deuda denominada en moneda extranjera valuada en

pesos del 30 de junio de 20186 y valuada en pesos del 26 de octubre de 2018 (Grafico 24), se

entiende que si con un tipo de cambio de 28,86$/USD (al 30 de junio de 2018) debían pagarse

intereses en lo que resta de la gestión de Mauricio Macri (entre noviembre de 2018 y diciembre de

2019) por $389.037 millones, ahora con un tipo de cambio de 36,78$/USD (al 26 de octubre de

2018) deberán abonarse $495.838 millones; es decir unos $106.801 millones adicionales.

Gráfico 24: Perfil mensual de vencimientos de interés de la deuda del Sector Público Nacional en

moneda extranjera, valuado en pesos

En millones de pesos

Noviembre de 2018 a diciembre de 2019


Nota: Se incluyen los pagos de interés al FMI por el acuerdo stand-by suscripto en junio de este año y se toma como supuesto que dichos pagos correspondientes al año 2018 se pagan en la misma proporción entre noviembre y diciembre de 2018, y que los correspondientes al año 2019 se pagan en la misma proporción en cada mes de 2019.

En lo que hace a los vencimientos anuales, para el año 2018 completo (de enero a diciembre) se

estiman vencimientos de deuda del Tesoro Nacional en moneda extranjera por aproximadamente

6El perfil de vencimientos de la última información disponible publicada por la Secretaría de Finanzas se encuentra valuada al tipo de cambio del 30 de junio de 2018.

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

no

v.-1

8

dic

.-1

8

ene

.-1

9

feb

.-1

9

mar

.-1

9

abr.

-19

may

.-1

9

jun

.-1

9

jul.-

19

ago

.-1

9

sep

.-1

9

oct

.-1

9

no

v.-1

9

dic

.-1

9

Adicional interés por devaluación al TCN actual Interés al TCN 30-jun-18


26

USD 27.668 millones, dónde USD 10.121 millones corresponden a intereses (USD 176 millones al

FMI), USD 10.550 millones a pagos de capital y USD 6.997 millones al pago de Letes en dólares.

Para el año 2019 en cambio, se estiman pagos totales en moneda extranjera por USD 34.894

millones, dónde USD 10.479 millones corresponden a intereses (USD 1.413 millones al FMI), USD

14.824 millones a pagos de capital y USD 9.591 millones a vencimientos de Letes en dólares.

Según el Gráfico 25, los vencimientos para el año 2022 (por aproximadamente USD 57.197

millones) serán los más abultados para el período 2018-2049, seguido por el año 2023 con USD

49.892 millones. En dichos años, USD 22.206 millones y USD 23.370 millones, respectivamente,

corresponden a pagos de interés y capital al FMI por el acuerdo suscripto en junio de 2018: un

38,8% y 46,8% del total a pagar en cada año, respectivamente.

Gráfico 25: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional en moneda

extranjera, discriminando por capital, intereses y Letes del Tesoro

En millones de USD

Años 2018-2049


En total para lo que resta del Gobierno de Cambiemos se esperan entonces vencimientos totales

(interés, capital y Letes) en moneda extranjera por USD 48.433 millones (Cuadro 2), dónde USD

13.541 millones corresponden a noviembre y diciembre de este año y USD 34.892 millones al año

2019.

Cuadro 2: Vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional en moneda extranjera hasta el

final del Gobierno de Cambiemos

En millones de dólares

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

20

18

20

20

20

22

20

24

20

26

20

28

20

30

20

32

20

34

20

36

20

38

20

40

20

42

20

44

20

46

20

48

Capital Interés LETES (neto) Capital FMI Interés FMI


27


Nota: Se asume que los pagos de interés al FMI correspondientes al año 2018 por el acuerdo stand-by

suscripto en junio se pagan todos en noviembre y diciembre de 2018.

A partir del Gráfico 26 se puede observar la trayectoria marcadamente ascendente del perfil de

vencimientos de la deuda del Tesoro en moneda extranjera desde el año 2014 en adelante. La

serie anual alcanza un pico en el año 2019, tanto si se incluyen las Letes del Tesoro en dólares (con

vencimientos totales por USD 34.894 millones) como si se las excluyen (con vencimientos totales

por USD 25.303 millones). En paralelo, el ratio de intereses sobre PIB también fue en aumento:

éste creció del 1% en 2015, al 1,5% en 2017, y se estima para 2018 y 2019 un ratio del 3,2% (1,7

p.p. más en relación a 2017).

Gráfico 26: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional en moneda

extranjera, discriminando por capital, intereses y Letes del Tesoro, y ratio de intereses sobre PIB

En millones de USD y en porcentaje sobre PIB

Años 2014-2019

Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas y BCRA

Nota: Estimaciones propias del PIB para el año 2018.

Noviembre-

Diciembre 2018

Enero-Diciembre

2019

LETES (neto) 3.547 9.591

Interés 2.824 9.066

Capital 6.994 14.822

Interés FMI 176 1.413

Total 13.541 34.892 48.433

0,8%1,0%

1,3%1,5%

3,2% 3,2%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

2014 2015 2016 2017 2018 2019

Capital Letes (neto) Interés Total Ratio intereses sobre PIB (eje der.)


28

ANEXO ESTADÍSTICO

Cuadro 1: Emisiones Nacionales, Provinciales y Privadas totales desde inicios de la gestión de

Cambiemos



Fecha de

emisiónSector Emisor Tipo Moneda

Monto

(VN M de USD)

Plazo

(años/días*)Vencimiento Cupón/TNA* Legislación

1/3/2016 Nación Argentina Bono ARS 294 4,0 1/3/2020 Badlar+325pb LAR

1/3/2016 Provincia Buenos Aires Bono USD 1.250 8,0 16/3/2024 9,13% LNY

23/3/2016 Privado YPF ON USD 1.000 5,0 23/3/2021 8,50% LNY

23/3/2016 Privado IRSA ON USD 360 7,0 23/3/2023 8,75% LNY

18/4/2016 Privado YPF ON USD 46 4,0 18/4/2020 8,25% LAR

22/4/2016 Nación Argentina Bono USD 2.750 3,0 22/4/2019 6,25% LNY




1/5/2016 Privado Banco Hipotecario ON USD 150 4,5 1/11/2020 9,75% LNY

12/5/2016 Provincia Neuquén Bono USD 349 12,0 12/5/2028 8,63% LNY

19/5/2016 Provincia Mendoza Bono USD 500 8,0 19/5/2024 8,38% LNY

26/5/2016 Provincia CABA Bono USD 890 11,1 26/6/2027 7,50% LNY

26/5/2016 Provincia Chubut Bono USD 50 7,0 19/5/2023 8,88% LNY

3/6/2016 Provincia Córdoba Bono USD 725 5,0 10/6/2021 7,13% LNY

8/6/2016 Provincia Buenos Aires Bono USD 500 3,0 15/6/2019 5,75% LNY


15/6/2016 Privado Cablevisión ON USD 500 5,0 15/6/2021 6,50% LNY

15/6/2016 Privado EDSA ON USD 65 5,0 1/6/2021 11,50% LNY



6/7/2016 Privado Arcor ON USD 350 7,0 6/7/2023 6,00% LNY

6/7/2016 Privado John Deere Cía Fin ON USD 18 3,0 6/7/2019 6,75% LNY

7/7/2016 Provincia Salta Bono USD 300 8,0 7/7/2024 9,13% LNY

7/7/2016 Privado YPF ON USD 750 4,0 7/7/2020 Badlar+400pb LNY

19/7/2016 Provincia Chubut Bono USD 650 10,0 26/7/2026 7,75% LNY

19/7/2016 Privado Banco Galicia ON USD 250 10,0 19/7/2026 8,25% LNY

20/7/2016 Privado CLISA ON USD 200 7,0 20/7/2023 9,50% LNY

21/7/2016 Privado Petrobras Argentina ON USD 500 7,0 21/7/2023 7,38% LNY

22/7/2016 Nación Argentina Bono ARS 226 5,0 22/7/2021 CER+2,5% LAR

27/7/2016 Privado Grupo Albanesi ON USD 250 7,0 27/7/2023 9,63% LNY

12/8/2016 Privado Central Térmica Guemes ON USD 14 4,0 12/8/2020 7,00% LAR

16/8/2016 Privado IRSA ON USD 185 3,1 9/9/2019 7,00% LAR

18/8/2016 Provincia Chaco Bono USD 250 8,0 18/8/2024 9,38% LNY


19/9/2016 Privado John Deere Cía Fin ON USD 18 2,0 26/9/2018 6,00% LAR

3/10/2016 Nación Argentina Bono ARS 1.373 5,0 3/10/2021 18,20% LAR

12/10/2016 Nación Argentina Bono EUR 1.401 5,3 15/1/2022 3,88% LNY




17/10/2016 Nación Argentina Bono ARS 625 7,0 17/10/2023 16,00% LAR




1/11/2016 Provincia Santa Fe Bono USD 250 11,0 1/11/2027 6,90% LNY

2/11/2016 Privado Cía Gral de Combustibles ON USD 300 5,0 7/11/2021 9,50% LNY

4/11/2016 Privado Banco Macro ON USD 400 10,0 4/11/2026 6,75% LNY

16/11/2016 Privado Telecom ON USD 78 2,0 16/11/2018 4,85% LAR

5/12/2016 Privado Celulosa Argentina ON USD 40 3,0 5/12/2019 9,50% LAR

21/12/2016 Provincia Entre Ríos Bono USD 5 2,0 21/12/2018 6,58% LAR

22/12/2016 Privado Medanito ON USD 20 3,0 22/12/2019 9,87% LAR

22/12/2016 Privado John Deere Cía Fin ON USD 31 3,0 22/12/2019 Badlar+680pb LAR

27/12/2016 Privado Roch ON USD 16 3,0 27/12/2019 9,88% LAR

20/1/2017 Privado Genneia ON USD 350 5,0 20/1/2022 8,75% LNY

24/1/2017 Privado Pampa Energía ON USD 750 5,0 24/1/2027 7,50% LNY




31/1/2017 Privado Ribeiro ON USD 2 7,0 30/6/2024 7,00% LAR

2/2/2017 Provincia Entre Ríos Bono USD 350 8,0 8/2/2025 8,75% LNY

2/2/2017 Privado AES ON USD 300 7,0 2/2/2024 7,75% LNY


29

6/2/2017 Privado Aeropuertos Argentina ON USD 400 10,0 1/2/2027 6,88% LNY

10/2/2017 Privado CLISA ON USD 100 6,0 20/7/2023 9,50% LNY



15/2/2017 Provincia La Rioja Bono USD 200 8,0 24/2/2025 9,75% LNY

16/2/2017 Privado Generacion Mediterranea ON USD 35 3,0 16/2/2020 8,00% LAR

16/2/2017 Privado Agrofina ON USD 4 2,0 16/2/2019 7,00% LAR

17/2/2017 Privado Banco Galicia ON USD 151 3,0 17/2/2020 Badlar+269pb LAR





21/3/2017 Privado Raghsa Construcciones ON USD 100 7,0 21/3/2024 7,25% LNY

23/3/2017 Provincia Santa Fe Bono USD 250 6,0 23/3/2023 7,00% LNY


11/4/2017 Privado Tarjeta Naranja ON USD 250 5,0 11/4/2022 Badlar+350pb LNY

12/4/2017 Nación Argentina Bono CHF 407 3,5 12/10/2020 3,38% LNY

17/4/2017 Provincia Tierra del Fuego Bono USD 200 10,0 17/4/2027 8,95% LNY

18/4/2017 Nación Argentina Bono USD 888 8,0 18/4/2025 5,75% LAR



27/4/2017 Provincia Neuquén Bono USD 366 8,0 27/4/2025 7,50% LNY

9/5/2017 Privado Los Grobo Agropecuaria ON USD 141 2,0 9/5/2019 Badlar+400pb LAR

9/5/2017 Privado Los Grobo Agropecuaria ON USD 21 2,0 9/5/2019 6,75% LAR


12/5/2017 Nación Argentina Bono USD 1.148 20,0 18/4/2037 7,63% LAR

15/5/2017 Privado Capex ON USD 300 7,0 15/5/2024 6,88% LAR

15/5/2017 Privado Electronic System ON USD 22 3,0 15/5/2020 6,50% LAR

23/5/2017 Privado Liag Argentina ON USD 5 5,0 20/03/2022 7,90% LAR

23/5/2017 Privado Liag Argentina ON USD 10 3,0 23/11/2019 6,20% LAR

16/6/2017 Nación Argentina Lete USD 428 532,0 30/11/2018 3,40% LAR

21/6/2017 Nación Argentina Bono ARS 2.060 3,0 21/6/2020 TPM LAR

27/6/2017 Privado Red Surcos ON USD 5 2,0 27/6/2019 7,25% LAR








18/7/2017 Privado Agroempresa Colón ON USD 4 2,0 18/7/2019 6,90% LAR

20/7/2017 Provincia PBA Bono USD 582 6,0 20/1/2023 5,38% LNY

21/7/2017 Privado YPF ON USD 750 10,0 18/7/2027 6,95% LNY

3/8/2017 Privado TGLT ON USD 150 10,0 3/8/2027 8,00% LNY


4/8/2017 Privado MSU ON USD 15 2,2 4/10/2019 5,00% LAR

9/8/2017 Privado Banco Hipotecario ON USD 7 2,0 9/8/2019 4,00% LAR

11/8/2017 Privado Asociados Don Mario ON USD 20 5,0 11/8/2022 Badlar+615pb LAR

17/8/2017 Privado EPEC ON USD 100 5,0 17/8/2022 7,00% LAR

25/8/2017 Nación Argentina Bono ARS 807 2,8 21/6/2020 TPM LAR


12/9/2017 Privado IRSA ON USD 140 3,0 14/9/2020 5,00% LAR

20/9/2017 Provincia Jujuy Bono USD 210 5,0 20/9/2022 8,63% LNY

25/9/2017 Privado BACS ON USD 10 2,0 25/9/2019 4,74% LAR



11/10/2017 Privado Generacion Mediterranea ON USD 30 3,0 11/10/2020 6,68% LAR



27/10/2017 Privado Ribeiro ON USD 3 9,7 30/6/2027 7,00% LAR




9/11/2017 Nación Argentina Bono EUR 870 30,0 9/11/2047 6,25% LNY

9/11/2017 Privado CGM Leasing Argentina ON USD 4 2,0 9/11/2019 7,24% LAR

10/11/2017 Privado Agrofina ON USD 20 2,0 10/11/2019 6,90% LAR


15/11/2017 Provincia Entre Ríos Bono USD 150 7,2 8/2/2025 8,75% LNY

24/11/2017 Privado Grupo Cohen ON USD 4 2,0 23/11/2019 7,00% LAR


30/11/2017 Nación Argentina Bono ARS 420 1,3 11/3/2019 Badlar+250 pb LAR

7/12/2017 Provincia Río Negro Bono USD 300 8,0 7/12/2025 7,75% LNY

12/12/2017 Privado Tecpetrol ON USD 500 5,0 12/12/2022 4,88% LAR




15/12/2017 Privado YPF ON USD 750 30,0 15/12/2047 7,00% LNY

15/12/2017 Privado Tecnoseeds ON USD 9 3,0 15/12/2020 6,25% LAR


18/12/2017 Privado Plaza LogÍstica ON USD 27 3,0 18/12/2020 6,25% LAR

19/12/2017 Privado Newsan ON USD 18 3,0 19/12/2020 6,75% LAR






12/1/2018 Privado Agroempresa Colón ON USD 0 3,0 12/1/2021 7,50% LAR


30

Nota 1: En el caso de Letes del Tesoro se presenta la TNA y el plazo en días.

Nota 2: No incluye los desembolsos del préstamo stand-by del FMI acordado en junio de 2018.

12/1/2018 Privado Cía General de Combustibles ON USD 100 3,5 12/7/2021 9,70% LAR


25/1/2018 Privado Santiago Saenz ON USD 78 1,0 25/1/2019 Badlar+725pb LAR


1/2/2018 Privado AySA ON USD 500 5,0 1/2/2023 6,63% LNY

1/2/2018 Privado Rio Energy/UGEN ON USD 600 7,0 1/2/2025 6,88% LAR

9/2/2018 Nación Argentina Bono ARS 1.936 1,0 8/2/2019 22,5%/CER+3,75% LAR


16/2/2018 Privado Cresud ON USD 113 5,0 16/2/2023 6,50% LAR

27/2/2018 Privado Red Surcos ON USD 12 2,5 27/8/2020 8,00% LAR

6/3/2018 Nación Argentina Bono ARS 824 2,0 6/3/2020 21%/CER+4% LAR

6/3/2018 Nación Argentina Bono ARS 777 5,0 6/3/2023 CER+4% LAR

6/3/2018 Privado CGM Leasing Argentina ON USD 3 2,1 13/4/2020 7,45% LAR


20/3/2018 Privado TGLT ON USD 25 2,0 20/3/2020 7,95% LAR


27/3/2018 Privado Anta del Dorado ON USD 1 3,0 20/3/2021 7,25% LAR

4/4/2018 Privado Angel Estrada ON USD 2 2,0 4/4/2020 7,50% LAR




18/4/2018 Privado Esquina 3 ON USD 1 3,0 18/4/2021 7,00% LAR

18/4/2018 Privado Esquina 3 ON USD 0 4,0 18/4/2022 7,50% LAR

27/4/2018 Nación Argentina Bono ARS 799 7,0 27/4/2025 CER+4% LAR

27/4/2018 Privado Newsan ON USD 13 2,0 27/4/2020 6,50% LAR

27/4/2018 Privado Petroagro ON USD 8 1,8 27/1/2020 8,50% LAR



2/5/2018 Privado TGS ON USD 500 7,0 2/5/2025 6,75% LAR

3/5/2018 Privado DFH ON USD 1 3,0 3/5/2021 7,50% LAR

3/5/2018 Privado DFH ON USD 0 5,0 3/5/2023 8,00% LAR









21/6/2018 Nación Argentina Bono Dual 2.000 1,0 21/6/2019 4,50% LAR



13/7/2018 Nación Argentina Bono Dual 1.638 1,6 13/2/2020 4,50% LAR





7/8/2018 Privado Euro ON USD 1 3,1 7/9/2021 14,00% LAR

10/8/2018 Privado SAESA ON USD 1 2,0 20/8/2020 9,45% LAR


17/8/2018 Nación Argentina Lete ARS 391 105,0 30/11/2018 Capitaliza 3% LAR

17/8/2018 Nación Argentina Lete ARS 243 224,0 29/3/2019 Capitaliza 2,85% LAR

22/8/2018 Privado El Calden ON USD 0 2,0 22/8/2020 8,30% LAR


24/8/2018 Nación Argentina Lete ARS 291 217,0 29/3/2019 Capitaliza 2,85% LAR


14/9/2018 Nación Argentina Lete ARS 1.043 105,0 28/12/2018 Capitaliza 2% LAR



21/9/2018 Nación Argentina Lete ARS 1.173 132,0 31/1/2019 Capitaliza 4% LAR


21/9/2018 Nación Argentina Lete ARS 1.209 374,0 30/9/2019 Capitaliza 3,45% LAR





19/10/2018 Nación Argentina Lete ARS 1.098 377,0 31/10/2019 Capitaliza 3,35% LAR


TOTAL 132.919

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Decimocuarto Informe de la Deuda Externa · ODE | Informe de la Deuda Externa 2 millones. Si se agregasen los Intereses de la deuda (por USD -27.591 millones) en el cómputo de la