22
  Definición de Swap o Permuta Financiera El swap, en términos generales, se define como una transacción financiera en la que dos partes acuerdan contractual mente intercambiar flujos monetarios en el tiempo, y se fundament an en la ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes en ciertos mercados, que les permite acceder a determinados precios de bienes, divisas u obtener tasas de interés, todo ello en condiciones más ventajosas respecto a los agentes con los cuales se desea efectuar la permuta. Esta ventaja comparativa es, entonces, repartida entre las partes e intermediarios de la operación con objeto de reducir sus costes financieros. Ambas partes acudirán a los mercados donde obtengan ventaja y estarán de acuerdo en cambiar (swap) los pagos y cobros entre ellas, lo que permitirá obtener un mejor resultado que si las dos partes hubiesen acudido directamente al mercado deseado. Por ende, su objetivo consiste en mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de interés principalmente ya que el intercambio de tales flujos futuros, tiene como propósitos disminuir los riesgos de liquidez, tasa, plazo o emisor, y permite la reestructuración de portafolios, en donde se logra aportar un valor agregado para el usuario que origina la reestructuración. Su razón de existir radica en la inadecuación, tanto de la clase de financiación buscada por un determinado prestata rio, como de las condiciones de los mercados que le son accesibles. Así, las técnicas de intercambio que proporcionan las operaciones swap permiten a dos o más partes intercambiar el beneficio de las respectivas ventajas que cada una de ellas puede obtener sobre los diferentes mercados. Para ello deberá cumplirse una r egla básica: las partes deben tener interés directo o indirecto en intercambiar la estructura de sus deudas y, el mismo tiempo, cada parte deberá obtener gracias al swap un coste de su obligación más bajo que acudiendo a los mercados de manera directa y tradicional. Entre las ventajas de los contratos swaps, cabe destacar la no existencia de riesgo por el principal del contrato, ya que su posible incumplimiento sólo afecta al diferencial de tipos o precios; o el cambio en la estructura de endeudamiento que proporciona n los swaps de tipos de interés. Esencialmente , el mercado de swappropo rciona un medio para convertir el flujo de efectivo, al cambiar la cantidad de pagos y/o el tipo, frecuencia o moneda. Los swapsson usados por los inversionistas para casar más estrechamente sus activos/pasivos (que pueden cambiar en el tiempo); por los corredores, con objeto de explotar las oportunidades de arbitraje; para cubrir las exposiciones ; para sacar ventaja de las mejores calificaciones crediticia s en diferentes mercados; para especular, y con el fin de crear ciertos productos sintéticos.

Definición de Swap o Permuta Financiera

Embed Size (px)

Citation preview

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 1/22

 

Definición de Swap o Permuta Financiera

El swap, en términos generales, se define como una transacción financiera en la

que dos partes acuerdan contractualmente intercambiar flujos monetarios en eltiempo, y se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunosparticipantes en ciertos mercados, que les permite acceder a determinadosprecios de bienes, divisas u obtener tasas de interés, todo ello en condicionesmás ventajosas respecto a los agentes con los cuales se desea efectuar lapermuta. Esta ventaja comparativa es, entonces, repartida entre las partes eintermediarios de la operación con objeto de reducir sus costes financieros.Ambas partes acudirán a los mercados donde obtengan ventaja y estarán deacuerdo en cambiar (swap) los pagos y cobros entre ellas, lo que permitirá

obtener un mejor resultado que si las dos partes hubiesen acudidodirectamente al mercado deseado.

Por ende, su objetivo consiste en mitigar las oscilaciones de las monedas y delos tipos de interés principalmente ya que el intercambio de tales flujos futuros,tiene como propósitos disminuir los riesgos de liquidez, tasa, plazo o emisor, ypermite la reestructuración de portafolios, en donde se logra aportar un valoragregado para el usuario que origina la reestructuración. Su razón de existirradica en la inadecuación, tanto de la clase de financiación buscada por undeterminado prestatario, como de las condiciones de los mercados que le son

accesibles.

Así, las técnicas de intercambio que proporcionan las operaciones swappermiten a dos o más partes intercambiar el beneficio de las respectivasventajas que cada una de ellas puede obtener sobre los diferentes mercados.Para ello deberá cumplirse una regla básica: las partes deben tener interésdirecto o indirecto en intercambiar la estructura de sus deudas y, el mismotiempo, cada parte deberá obtener gracias al swap un coste de su obligaciónmás bajo que acudiendo a los mercados de manera directa y tradicional.

Entre las ventajas de los contratos swaps, cabe destacar la no existencia deriesgo por el principal del contrato, ya que su posible incumplimiento sóloafecta al diferencial de tipos o precios; o el cambio en la estructura deendeudamiento que proporcionan los swaps de tipos de interés.

Esencialmente, el mercado de swapproporciona un medio para convertir el flujode efectivo, al cambiar la cantidad de pagos y/o el tipo, frecuencia o moneda.Los swapsson usados por los inversionistas para casar más estrechamente susactivos/pasivos (que pueden cambiar en el tiempo); por los corredores, conobjeto de explotar las oportunidades de arbitraje; para cubrir las exposiciones;

para sacar ventaja de las mejores calificaciones crediticias en diferentesmercados; para especular, y con el fin de crear ciertos productos sintéticos.

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 2/22

De esa manera, si una compañía británica desea tomar prestado en dólares nonecesita emitir un título denominado en esa moneda. Puede que le resulte másbarato emitir en, digamos, esterlinas (mercado en el que su nombre es másconocido), para luego hacer un swappor dólares. El préstamo tomado por la

compañía (es decir, su obligación neta) será en dólares, aunque la “base deemisión” fue la esterlina. De la misma manera, un inversor podría comprar un

activo a tasa fija, tal vez un título gubernamental, y hacer un swappor un activoa tasa flotante, si deseara cambiar la clase de corrientes de ingreso.

Los swap proveen beneficios financieros concretos, bien sea desde el punto devista de los pasivos y de los activos. En cuanto a los primeros, podemosmencionar lo siguiente:

-Protege los pasivos frente a alzas de un indicador por el período que dure la

deuda, lo cual lo hace más atractivo que un foward, operación quetradicionalmente no es superior a un año.

-Diversifica los pasivos de una entidad al permitir cambio de indicadores a loscuales está atada la misma.

-Facilita la indexación de la deuda de una entidad de acuerdo con sus ingresos,ya que en el caso de empresas que tienen precios o ingresos atados a índicesinflacionarios, pueden encontrar una cobertura natural en el mercado de swap,al tener parte de sus pasivos atados igualmente a dichos índices.

-No compromete liquidez en la firma del contrato ni variación en las condicionesiniciales de la deuda.

-La operación se puede realizar para deuda amortizable.

-Si la entidad desea hacer prepagos, es posible deshacer la operación.

Desde el punto de vista de los activos, sus ventajas pueden ser:

-Permite cambiar pagos de interés de una inversión con el fin de cubrir alzas o

bajas de un indicador en mercados volátiles e inciertos para el largo plazo.

-Protege los flujos de caja de los portafolios según las expectativas de tasa deinterés o del indicador que se espera.

-Diversifica los indicadores de las inversiones de una entidad.

-Facilita la indexación en las inversiones de una entidad de acuerdo con susingresos; por ejemplo para empresas que tienen ingresos o precios atados aíndices inflacionarios, igualmente pueden encontrar una cobertura natural.

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 3/22

-Sirven como herramienta de cobertura de largo plazo, para inversionistasinstitucionales.

Participantes en el Contrato de Swap

En todo swap deben participar como mínimo tres tipos de agentes:

Originador: Es quien necesita cubrir un riesgo especifico y utiliza la figura desustitución de títulos -swap-. Deberá tomar una posición de vendedor inicial deun primer titulo valor originador del riesgo y de comprador final de un segundotitulo valor que cumpla con las características para cubrir el riesgo de portafolioque dio origen a la operación. Estos tramos de las operaciones swap no sesujetarán a precios de mercado, sin embargo, es necesario que las sociedadescomisionistas de bolsa obtengan comunicación escrita por parte de éste clienteen la que clara y expresamente manifieste que conoce las condiciones demercado actuales y está dispuesto a realizar dichas operaciones.

Agente Volteador: Es el encargado de dar vuelta a los títulos valores deloriginador, actuando como intermediario. Su posición deberá ser neutral y suutilidad estará dada básicamente por la diferencia en los precios, y ésta nopodrá ser en ningún caso negativa ni podrá subsanarse con utilidades de otrasoperaciones independientes al swap en cuestión. El volteador solo podrácomprar los títulos en posición definitiva cuando sea previamente autorizadopor el originador mediante autorización escrita.

Tercero: Puede ser uno o varios los terceros que intervengan en estacategoría. Es quien vende el (los) título (s) que sustituirá el título originador delswap y quien compra el título que dio origen a la operación swap. Cuando sepresenten dos terceros independientes, estas operaciones se realizarán con elagente volteador y se regirán por precios reales del mercado

Clasificación de los Swap

Para el caso de los contratos swap, al igual que para la mayoría deinstrumentos OTC, nos podemos encontrar contratos diversos tipos deswapacorde a la cobertura de varios tipos de riesgo, entre los que podemosmencionar:

Swaps sobre materias primas: A través de este tipo de swap muchasempresas en especial del sector manufacturero han podido generar mayorliquidez para sus organizaciones, en este tipo de transacciones la primeracontraparte realiza un pago a precio unitario fijo, por cierta cantidad de algunamateria prima, luego la segunda contra parte le paga a la primera un preciovariable por una cantidad determinada de materia prima, las materias primas

involucradas en la operación pueden ser iguales o diferentes.

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 4/22

Para las empresas es mucho más favorable realizar estas transacciones pues deesta manera evitan el riesgo de crédito, asumiendo solo riesgos de mercadoespecialmente de la parte que realiza los pagos variables, la ventaja es queesta ultima puede entrar a negociar precios, calidad etc., de las materias

primas, teniendo en cuenta que es la parte que asume mayores riesgos.Swaps de índices bursátiles: El mercado de los swaps sobre índicesbursátiles permite intercambiar el rendimiento del mercado de dinero por elrendimiento de un mercado bursátil, este rendimiento se refiere a la suma dedividendos recibidos, ganancias y/o pérdidas de capital.

Swap macroeconómicos: son aquellas formas de permuta financiera quesuponen el intercambio de fijos por fijos variables calculados en función de uníndice macroeconómico tomado como referencia como por ejemplo el producto

nacional bruto o la tasa de inflación. Estas operaciones permitirían suavizar elimpacto de las recesiones económicas sobre los resultados de ciertos sectoresproductivos o de las administraciones públicas.

Para que sean efectivas es necesario que el índice macroeconómico tomadocomo referencia esté altamente correlacionado con la variable cuyasvariaciones se desea cubrir, que exista una forma de cálculo determinada delíndice y que éste no pueda ser manipulado. La viabilidad de estas operacionesaún está en estudio dada su corta existencia, sin embargo, el interés que handespertado hace previsible un importante desarrollo de los mismos en los

próximos años.

Swaps de crédito:consiste enel canje de pagos recibidos de dos diferentescorrientes de ingresorelacionadas con diferentes riesgos de crédito. Un “swapde

incumplimientode crédito” es un derivado de crédito en el que lascontrapartes

intercambian la prima de riesgo inherente en una tasa de interés de un bono opréstamo (sobre una base continua), por un pago en efectivo en caso deincumplimiento del deudor. Un swapde retorno total es un derivado de créditosegún el cual los flujos de efectivo y las ganancias/pérdidas de capitalrelacionadas con el pasivo de una entidad calificada en una categoría menor

son intercambiados (swapped) por flujos de efectivo relacionados con una tasade interés garantizada, por ejemplo una tasa interbancaria más un margen.

Swaps sobre materias primas: A través de este tipo de swap muchasempresas en especial del sector manufacturero han podido generar mayorliquidez para sus organizaciones, en este tipo de transacciones la primeracontraparte realiza un pago a precio unitario fijo, por cierta cantidad de algunamateria prima, luego la segunda contra parte le paga a la primera un preciovariable por una cantidad determinada de materia prima, las materias primasinvolucradas en la operación pueden ser iguales o diferentes. Para las empresases mucho más favorable realizar estas transacciones pues de esta maneraevitan el riesgo de crédito, asumiendo solo riesgos de mercado especialmente

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 5/22

de la parte que realiza los pagos variables, la ventaja es que esta ultima puedeentrar a negociar precios, calidad etc., de las materias primas, teniendo encuenta que es la parte que asume mayores riesgos.

Swap de Tipos de Interés: Este tipo de swap es el más común y buscagenerarle mayor liquidez, especialmente a una de las partes involucradas en laoperación, y a las otras ganancias sobre las adquisiciones aunque a un plazomayor, en este se juega con los intereses pero las partes tienen en cuentatambién los valores y los plazos, por lo general se intercambian intereses detipo fijo a variable o viceversa, involucrando entonces un riesgo como lo tienecualquier operación financiera

Swap de divisas: Este tipo de operaciones permiten intercambiar el principalde las partes en diferentes monedas al tipo de cambio fijado en el mercado, lo

cual permite romper las barreras de entrada en los mercados internacionales ynegociar en ellos sin mayor dificultad sin necesidad de tener que irdirectamente a estos mercados de capital., y es el instrumento derivado quedesarrollaremos a continuación en el resto del trabajo.

Hace una década los swaps de tasas de intereses y los swaps de divisas eranproductos poco conocidos y que utilizaban en raras ocasiones algunosparticipantes selectos. Sin embargo, con los años el mercado ha experimentadoun crecimiento fenomenal y actualmente las instituciones financieras, así comograndes usuarios corporativos finales utilizan estos swaps en todo el mundo.

Swap de Divisas o de Tipos de Cambio

El swap de divisas, es una variante del swap de tipo de interés, en que elnominal sobre el que se paga el tipo de interés fijo y el nominal sobre el que sepaga el tipo de interés variable son de dos monedas distintas. La formatradicional del swap de divisas, generalmente denota una combinación de unacompra (venta) en el mercado al contado “spot” y una venta (compra)

compensatoria para la misma parte en el mercado a plazo “forward”, pero este

puede a veces referirse a transacciones compensatorias a diferentes

vencimientos o combinaciones de ambos.

Un swap de divisas: es un acuerdo entre dos agentes económicos paraintercambiar, durante un período de tiempo acordado, dos flujos de interesesnominados en diferente moneda y generalmente, al vencimiento del acuerdo, elprincipal de la operación, a un tipo de cambio determinado al inicio de lamisma, normalmente el de contado para dicho día. Dicho intercambio deprincipales es el que, precisamente, permite la cobertura ante una posibleevolución desfavorable de los tipos de cambio.

Es importante señalar que el tipo de cambio utilizado en todo momento durantela vida del acuerdo swap es el que existía al comienzo del mismo. Este tipo de

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 6/22

swap, en el que se transfiere el principal aprovechando las ventajas relativas deque dispone cada prestatario en el mercado primario en el que emite, consta delas siguientes características:

1.  No hay nacimiento de fondos

2.  Rompe las barreras de entrada en los mercados internacionales

3.  Involucra apartes cuyo principal es de la misma cuantía.

4.  El coste de servicio resulta menor que sin la operación swap.

5.  Tiene forma contractual, que obliga al pago de los intereses recíprocos.

6.  Retiene la liquidez de la obligación.

7.  Se suele realizar a través de intermediarios.

La estructura básica de un swap sobre divisas implica tres conjuntos distintosde flujos de efectivo.

1.- El intercambio inicial de principales

2.- Los pagos de interés realizados en forma recíproca entre cada contraparte,y

3.- El intercambio final, o reintercambio, de principales.

Tanto el intercambio inicial de principales como cualquier reintercambio de ellosse realizan al tipo de cambio spot prevaleciente en el momento de lacontratación. Dado que esto puede resultar extraño al principio, resulta lógicouna vez que caemos en la cuenta de que la diferencia entre los tipos de cambiospot y adelantados ya se ha tomado en consideración en las tasas de interésdel swap.

Los swap de divisas pueden ser de tres tipos:

1.- Swap de divisas fijo-flotante: supone el intercambio de préstamos endistintas monedas, uno de ellos a tipo fijo y el otro a tipo variable

2.- Swap de divisas fijo-fijo: supone el intercambio de préstamos en distintasmonedas, donde las corrientes de intereses se calculan en función de tiposfijos.

3.- Swap de divisas flotante-flotante: es un swap de divisas de tipo general enel que las corrientes de intereses correspondientes a las divisas respectivasintercambiadas son calculadas según tipo variables.

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 7/22

A continuación se desarrollarán tres ejemplos de swap de divisas,correspondientes a cada clasificación, de manera de comprender mejor eldesarrollo y los posibles beneficios que ofrecen cada uno de ellos en lastransacciones de las empresas a nivel del mercado internacional de capitales:

1.- Swap de divisas fijo-flotante ó variable: es el tipo de swap másextendido y cotizado.

Supongamos que una empresa norteamericana pide prestado en su moneda

local dólares americanos -US−100millones, por cinco años a l6  / € es el

equivalente a los US$ 100 millones) por cinco años al Libor4 + 50 pb,pagaderos por semestres vencidos. La empresa norteamericana entregará losdólares a la empresa europea a cambio de los euros obtenidos por ésta, comose muestra en el siguiente esquema:

Además, la empresa norteamericana estaría dispuesta a hacer frente al serviciode la deuda de su contraparte, lo mismo que haría la empresa germana con ladeuda de la empresa norteamericana. De este modo, la empresa germanapagará los intereses del préstamo de la empresa norteamericana (6%),mientras que la compañía norteamericana sólo pagará el Libor-6 meses, ya queen las permutas de tasas de interés fijo-flotante, la contraparte que debe pagarl aparte flotante ó variable, sólo paga el Libor, sin la parte adicional del costo de

los préstamos, tal como se muestra en el siguiente esquema:

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 8/22

 

Al término del periodo establecido, es decir, los cinco años acordados en lanegociación, ambas empresas volverán a intercambiarse el capital inicial de susdeudas en las monedas originales, teniendo un esquema inverso al de la figurade arriba.

En la siguiente figura se muestra un esquema gráfico de los flujos de cajahabidos a lo largo de cinco años en los que se extiende el acuerdo swap, desdeel punto de vista de la empresa norteamericana:

De esta manera, a los inversionistas norteamericanos hay que pagarles el 6%de interés sobre US100millonesanualmente,esdecir,US 6 millones, mientras que

a los inversionistas germanos hay que pagarles el Libor-6 meses más unmargen de 50 puntos básicos al final de cada semestre, es decir:

(Libor + 0,50) * 50.000.000 € * t/ 360,

donde t: número de días.

La compañía germana deberá pagar el 6% de interés sobre el principal en

dólares (US$ 6millones) más los 50 puntos básicos del margen de su préstamo

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 9/22

en euros (€ 250.000). La empresa norteamericana sólo pagará el tipo Libor-6meses.

2.- Swap de divisas fijo- fijo: La compañía norteamericana AMWAY está poriniciar operaciones en Alemania. Debido a que dicha empresa no es tanconocida en los mercados alemanes como en el suyo propio, tiene facilidad paraconseguir financiamiento en US$ pero no en €, es decir, su financiamiento en lamoneda alemana (europea) será más costosa que en la monedanorteamericana.

Si la empresa AMWAY o su banco que le sirva como dealer, ubican a unaempresa alemana que se encuentre en una posición exactamente opuesta a lasuya, pueden llegar a un acuerdo de swap de divisas. Para esto es necesarioque supongamos, la empresa alemana MERCK se encuentre interesada en por

ejemplo, financiar una filial en el mercado norteamericano, por lo cual seencuentre necesitada de conseguir moneda norteamericana (US$) a preciosmás convenientes que si ella lo hiciera directamente. El swap de divisaspermitirá a ambas empresas de los 2 países acceder al mercado de moneda aun coste inferior, ya que se aprovechan mutuamente de la ventaja comparativade la contraparte en el mercado de la moneda necesaria para realizaroperaciones fuera de sus respectivos países.

Para ello, es necesario que se realicen los siguientes pasos:

1.  La empresa AMWAY puede emitir US$ 100 millones en bonos, al 7,5% ycon una madurez de 10 años, en su mercado natal, o podría emitir € 200millones en el mercado de eurobonos5 al 4,25%.

1.  La empresa MERCK puede emitir € 200 millones en bonos en eleuromercado a 10 años también, al 3,75% ( 1% por debajo de lo que leresulta a AMWAY debido a que lo está haciendo en su propio mercado,esto es, la ventaja comparativa de MERCK en el mercado de euros), ypor otro lado, pudiera emitir bonos por US$ 100 millones al 8,20% (0,7% por encima de lo que le resulta a AMWAY, ya que ésta logramejores tasas por encontrarse en su propio mercado de monedas, estoes, la ventaja comparativa de AMWAY en el mercado de dólares)

1.  AMWAY, decidirá entonces realizar la emisión de bonos en el mercadoamericano, mientras que MERCK, realizará la suya en Alemania. Las dospartes pactarán una permuta de los ingresos de estas emisiones y larealización de pagos periódicos que reflejen la obligación de pago de losintereses en divisas de la contraparte a los poseedores de los bonos detales emisiones. Al llegar a la fecha de vencimiento de los bonos, luegode amortizados, las empresas AMWAY y MERCK volverán aintercambiarse la suma principal de cada emisión, tal como lo demuestrael siguiente esquema:

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 10/22

 

El ahorro obtenido por la empresa norteamericana AMWAY, es la diferenciaentre los intereses pagados en marcos a través del establecimiento del swap ylo que debería haber pagado si hubiese hecho por su cuenta una emisión en losmercados alemanes.

Ahorro ANWAY: 4,25% - 3,75% = 0,5% efectivo anual.

El ahorro obtenido por la empresa alemana MERCK, es la diferencia entre losintereses pagados en dólares a través del establecimiento del swap, y aquellosque hubiera tenido que enfrentar si hubiera tenido que ir directamente almercado norteamericano.

Ahorro MERCK: 8,20% - 7,50% = 0,70% efectivo anual.

En la siguiente figura, se muestra el flujo de caja de este swap, desde el puntode vista de la empresa alemana MERCK:

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 11/22

3.- Swap de divisas flotante-flotante: Este tipo de permuta es muy parecido alswap fijo-flotante, con la única diferencia de que todos los pagos por interesesson flotantes y suelen estar referidos al mismo índice (Libor, por lo general) yalas mismas fechas de intercambio de los pagos.

En pura teoría, este tipo de permuta no debería existir puesto que no es másque una serie de contratos de cambio a un plazo de seis meses que tienen lacaracterística de ser renovables. Sin embargo, en la práctica resultan ser unaalternativa superior a un contrato de cambio aplazo, debido a que evita eldiferencial comprador/vendedor en cada fecha de renovación y el efecto en losflujos de caja de la diferencia entre el tipo a plazo contratado y el tipo alcontado de la fecha de renovación. También evita el agotamiento de las líneasde cambio en divisas con un banco.

Como ejemplo, se usará el mismo ejemplo anterior, con la única diferencia, deque tanto la empresa norteamericana AMWAY, como la alemana MERCK se hanendeudado en sus monedas locales (US$ y € respectivamente) al tipo flotanteLibor 6-meses, con lo que tendríamos un esquema del tipo como se ilustra,desde el punto de vista de la empresa alemana:

Una de las cosas más obvias acerca de este tipo de swap es que losintercambios de los principales, tanto en el momento inicial como en el final,tendrán lugar al mismo tipo de cambio. A esto se le conoce como unintercambio de principales del tipo par-foward. Los tipos de cambio implicadosen los flujos de caja flotantes a lo largo de la vida del swap son una función deltipo de contado original y del nivel relativo del Libor para ambas monedas, peroinicialmente son desconocidos. Debido a que estos acuerdos pueden ser deformas bastante distintas, según las divisas y los tipos de referencia, no existe

una norma de cotización, aunque suele hacerse indicando un diferencial sobreuna de las dos partes. Por ejemplo, Libor contra Mibor + 25 pb.6 

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 12/22

Papel de la Banca Comercial y Corredores en elContrato de Swap

Es importante ahora introducir el papel que los intermediarios financieros, en

particular la banca comercial, pueden cumplir como mediador entre las doscontrapartes, y el beneficio que estos cobran por ayudar a realizar lastransacciones involucradas en este tipo de operaciones con instrumentosderivados. El papel de la banca, consiste en actuar básicamente como broker,papel ya explicado, y por ende, cobrar una comisión a una o ambas partes. Elesquema de este pago de comisión se corresponde con el ejemplo de tipo deswap fijo-fijo, y sería como el que sigue, suprimiendo los flujos del principal delas deudas, para sólo recalcar el cobro de comisión del intermediario financiero:

El papel de la banca en el contrato swap resuelve uno de los principalesproblemas que se presentan en los mismos, que es la dificultad de encontrar lacontraparte con necesidades exactamente contrarias a las de un inversor, conel cual realizar la transacción deseada de intercambio. Este problema se

resuelve por los agentes de swaps, que trabajan en los bancos de inversión,bancos comerciales y bancos mercantiles; ellos mismos asumen un lado de latransacción – esto se le conoce como posicionamiento de swap -. Con susservicios como agente, gana un margen de pago-recibo. Esto resulta de ladiferencia entre el cupón swap que el agente paga y que el agente recibe.

El problema de encontrar una parte adecuada también se puede resolvermediante el empleo de un corredor de swaps. Los corredores adecuancontrapartes sin que ellos mismos se conviertan en contrapartes de los swaps.Hacen esto a cambio de comisiones. Tanto los corredores de swaps. como los

agentes de swaps facilitan la actividad de swaps haciendo verdaderamente fácilla adecuación o concordancia de las necesidades de los usuarios finales.

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 13/22

Para dejar más claro lo anterior, tenemos entonces que: el corredor de swapsdesempeña la labor de búsqueda y localización de partes con necesidades noarmonizadas, y después negocia con cada una de ellas en beneficio de ambas.Durante el proceso de búsqueda y en las etapas iniciales de la negociación, el

corredor de swaps asegura el anonimato de las otras partes potenciales.Cuando actúan como corredores, las instituciones financieras que proporcionanel servicio no asumen algún riesgo, dado que no están tomando posición algunaen el swap. Mientras que el agente está listo para adecuar cualquier tipo decambio o de tasa de interés que el cliente requiera, ofreciéndose él mismo conla contraparte del swap.

La Valoración de un Swap de Divisas

El swap de divisas implica la conversión de una deuda contraída en unadeterminada moneda, en otra deuda valorada y equivalente en otra monedadistinta. En tal transacción, ambas partes llegan al acuerdo de intercambiar suscorrespondientes deudas, contraídas en dos monedas diferentes, de tal maneraque la primera contraparte se encarga del servicio de la deuda de la segundacontraparte, y ésta de la de aquella.

Los swap de divisas son realizados por los intermediarios financieros, enespecial la banca de inversión, según los requerimientos de ambas contrapartescuyas características de estructuras y condiciones de deuda probablemente no

sean idénticas, provocando desajustes en los pagos a realizar la banca a ambaspartes que lo usaron como intermediario de la operación.

Supongamos que se desea hacer un swap de divisas fijo-fijo entre la empresafrancesa EBEL que necesita financiarse 5 años en su propia moneda, el euro - €

- , y debido a que dicha empresa ha emitido frecuentemente bonos en eleuromercado, se le exigirá una prima en caso de un nuevo endeudamiento.Entonces, la empresa buscará financiamiento en otro mercado para evitar estepago de prima, y se enfoca en el mercado norteamericano, en el cual podríaobtener mejor rendimiento, pero en el cual nunca ha realizado un

endeudamiento. Entonces, la empresa EBEL puede conseguir 15,5% si realizala emisión en €, pero apenas 12,25% si realiza la emisión en US$.

Por otro lado, supongamos que la empresa norteamericana ANWAY, atraviesauna crisis de imagen en USA, por lo que ha vendido enfrentando problemas ensu propio mercado financiero, y necesita conseguir financiamiento al mismomargen de tiempo de 5 años. Entonces el coste de endeudarse en US$ sería de12,5%, mientras que si la emite en el euromercado podría obtener un 14,75%.

Finalmente, ambas compañías llegarán al siguiente acuerdo: EBEL realizará la

emisión de deuda en el mercado norteamericano aun coste de 12%, mientrasque AMWAY realizará la emisión de deuda en el euromercado a un tipo del

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 14/22

14,75%, para luego permutar sus principales y los pagos por intereses. Debetomarse en cuenta que el intercambio del principal que tendrá lugar tanto alinicio como al final del swap SE REALIZARÁ AL TIPO DE CAMBIO DE CONTADOEXISTENTE EN EL INICIO DEL MISMO.

De esta manera, la diferencia de este arbitraje se muestra en la siguiente tabla,notándose que la diferencia entre los arbitrajes es de 100 puntos básicos –p.b -, que es justamente el ahorro que van a realizar ambas empresas, con laexcepción de 12,5 p.b, que es el pago al intermediario financiero por susservicios. De tal manera que EBEL pagará un tipo de interés de 15,125%,ahorrándose 37,5 p.b, mientras que AMWAY pagará el 12,00%, ahorrándose 50p.b.7 

EUROS DÓLARES

EBEL 15,50% 12,25%

AMWAY 14,75% 12,50%

Arbitraje 0,75% 0,25%

Este ejemplo representa una de la muchas estructuras de swap de divisas que

pueden realizarse, ya que el intermediario financiero puede adaptar otraestructura, según los deseos del cliente, por lo que existe un esquemaparticular de valoración, según cada estructura acomodaticia a las necesidadesde los clientes. Tomando en cuenta este ejemplo, que representa un casocomún de necesidades entre los que usan este tipo de operaciones, se debetomar que las variables a tomar en cuenta para su valoración vienen dadas por:

1.  El diferencial de intereses entre las divisas para una madurezdeterminada

2.  El comportamiento de los diferentes mercados y la posibilidad de

financiarse en los mismos

3.  Los requerimientos de las compañías en cuanto a flujos de caja y a lasnormas contables y fiscales, lo que les proporciona una cierta flexibilidadque se refleja en su decisión de pagar una cierta prima sobre los tipos demercado.

El esquema correspondiente a esta operación sería como sigue:

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 15/22

 

Los corrientes de flujos de caja pueden compararse sobre la base de las tasasde rendimiento interno. Una estructura puede ser preferida a otra debido a sumayor rendimiento, o por la forma de la corriente de pagos para la que se estádiseñando un determinado financiamiento.

Por ejemplo, si se desea valorar una operación de swap de divisas del tipo fijo-flotante, se debería tomar principalmente en cuenta a la diferencia entre los

tipos comprador/vendedor en dicho mercado, aunque en la práctica dicho tipode permuta no es recomendable debido al tiempo necesario para su inversión.

Por otro lado, respecto al intermediario financiero que actúa como nexo entrelas partes involucradas, recibe una compensación por su labor, que depende delos siguientes factores:

1.  El rendimiento requerido. Es la compensación requerida por el riesgo quese corre, similar a cualquier rendimiento necesario para realizartransacciones financieras que llevan aparejadas un riesgo determinado.

2.  Factores de mercado: Lo más importante cuando se valora un swap es elcoste después de impuestos del financiamiento alternativo. Es decir, elcoste del financiamiento a través del swap deberá ser mejor que elconseguido a través de otros tipos de financiamiento. Adicionalmente,debe tomarse en cuenta que la cobertura a través del swap sonoperaciones fuera del balance de las empresas, lo que no ocurre conotros tipos de financiamiento.

Legislación dentro de la Cual se Enmarcan lasOperaciones de Swap

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 16/22

La denominación derecho financiero se emplea para distinguir eltradicionalmente denominado derecho bancario, locución que actualmente esconsiderada insuficiente. Una definición de derecho bancario es el que ve enesta rama del derecho a un conjunto de personas, de las cosas y de los

negocios, por medio de los que se efectúan los negocios de banca, y que esdenominada en su conjunto "materia bancaria".

Desde esta perspectiva son tres los puntos sobre los que se levanta el derechobancario: Las instituciones bancarias, como sujetos de derecho bancario; lasoperaciones típicas del derecho bancario, constituidas por los contratosbancarios y las cosas que como el dinero y los títulos valores constituyen elobjeto de aquellas relaciones jurídicas. Según otros autores, es menester incluirtambién a los entes reguladores estatales, que vendrían a conformar underecho público bancario.

Sin embargo esta concepción de derecho bancario fue superada por la realidad,que obliga a una concepción más amplia que involucre el marco jurídico de lacaptación, manejo, aprovechamiento e inversión de recursos provenientes delahorro del público, cuando no de la prestación de servicios financierosespecializados, para facilitar la tarea de aquellos, a título de auxiliares decrédito o auxiliares financieros o para orientar y conducir los procesos definanciamiento director en el mercado de capitales por parte de las empresasdel sector real de la economía.

Se ha podido comprobar que ya no es el nombre "bancario" lo que define estesector de la ciencia jurídica, sino más bien la función financiera. Todos estosagentes económicos, bien sean bancos de fomento, bancos de inversión,bancos de capitalización, fiduciarios, almacenes generales de depósito,arrendadoras financieras, administradoras de fondos de inversión, operadorasde opciones y futuros, operadoras en Swapzaciones, son institucionesfinancieras; por ello resulta que el derecho financiero es el conjunto deprincipios y normas que gobiernan la formación, el funcionamiento, la actividady la liquidación ordenada de las instituciones que tienen por objeto la captación,el manejo, el aprovechamiento y la inversión de fondos provenientes del ahorrodel público, así como el ofrecimiento de servicios auxiliares de crédito,comprendidos entre ellos el swap en todas sus modalidades, como ser el decapitales, swaps cambiarios o de divisas, swaps de intereses, que por ladefinición correspondería considerarlos dentro del ámbito del derechofinanciero.

La naturaleza jurídica del swap ha quedado establecida como un contratoatípico, sinalagmático, integrante de los instrumentos financieros de coberturade riesgo, de aplicaciones diversas, consensual, escrito, y en la mayoría de los

casos de adhesión, donde las partes concurren disponiendo de los bienes queson objeto del contrato con las peculiaridades del swap. Más importante que la

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 17/22

clasificación del contrato, consideramos la compresión jurídica que el derechocomercial y financiero evoluciona de acuerdo a sus propias necesidades y queno es la voluntad del jurista quien crea y define la norma, sino la necesidadeconómica.

Una de las virtudes de este instrumento financiero, es que el swap consiente lautilización de flujos financieros, y no requiere el traspaso físico de capitales.Esto permite realizar operaciones que aún no son gravadas impositivamente, loque las hace de gran uso de parte de los comerciantes.

Precisando, las particularidades legales de este tipo de operaciones son:

-El swap es un contrato sui generis, desarrollado en sus característicasfundamentales por la práctica mercantil y sancionados por las normasnacionales actuales.

- Los swap no son jurídicamente contratos de compraventa de futuros (debolsa) o a término (de balcón)

-El swap tiene un origen jurídico negocial especialísimo, en que la permutamercantil provee antecedentes comparativos, que no alcanzan para sucomprensión o asimilación a plenitud.

-La naturaleza abstracta de los flujos de resultados financieros es la formatécnica intermediaria por la cual se intercambian intereses económicos reales

similares en derechos y obligaciones en el mundo jurídico

-No es de la naturaleza de los swap que las dos partes tengan intereseseconómicos de categoría coincidente. Ambas partes tienen un interéseconómico legítimo, de acuerdo con su tipo de negocio, con su actividad o conlas circunstancias.

Debe tomarse igualmente en cuenta, que en la actualidad el mercadovenezolano se encuentra extremadamente limitado para poder realizar lasoperaciones de swap, debido a la alta regulación gubernamental que existe

sobre el mecanismo de intermediación bancaria, principalmente respecto alestablecimiento obligatorio de niveles de tasas de interés tanto pasivas comoactivas, que dificultan en extremo la realización de permutas financieras deinterés, además de que elimina una de sus principales motivaciones como lo esla expectativa ante las variaciones de los tipos de interés.

Respecto a las oportunidades de desarrollo del mercado del swap de divisas,igualmente debe destacarse que en Venezuela actualmente opera un régimende tipo de cambio fijo oficial, donde no hay posibilidad de participación delmercado en el establecimiento de precio de nuestra moneda nacional, el bolívar(Bs), respecto a la principal divisa transada en los mercados internacionales, el

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 18/22

dólar norteamericano ($), por lo que este tipo de instrumento financiero notiene cabida dentro del actual contexto de la realidad económica venezolana, yaque la imposibilidad de convertibilidad de la moneda local respecto a cualquierotra divisa, hace que el riesgo soberano se imponga ante cualquier intento de

realizar cualquier transacción respecto a una moneda foránea.Al respecto, encontramos dentro de la legislación venezolana la más recientemodificación de la Ley del Banco Central de Venezuela, publicado en G.O N°38.232 del 20 de julio de 2005, en el cual se indica en varios de sus artículos laregulación que dicho ente debe ejercer sobre el mercado de divisas.

A tal fin, encontramos en numeral 7, del artículo 7 de la referida Ley: “ Para el

adecuado cumplimiento de su objetivo, el Banco Central de Venezuela tendrá asu cargo las siguientes funciones….. Participar en el mercado de divisas y

ejercer la vigilancia y regulación del mismo, en los términos en que convengacon el Ejecutivo Nacional…”.

Respecto al precio que deberá tener la divisa, se hace referencia en numeral17, del artículo 21 a lo siguiente: “Corresponde al Directorio ejercer la supremadirección del Banco Central de Venezuela. En particular, tendrá las siguientesatribuciones.... Fijar, por acuerdo con el Ejecutivo Nacional, los precios enbolívares que habrán de regir la compraventa de divisas…”  

Por otra parte, en los artículo 110 y 112, se hace reseña directa al control de

cambios que actualmente rige a Venezuela en materia cambiaria, cuando seseñala respectivamente; Art. 110: “El Banco Central de Venezuela regulará, en

los términos que convenga con el Ejecutivo Nacional, la negociación y elcomercio de divisas en el país; las transferencias o traslados de fondos, tantoen moneda nacional como en divisas, del país hacia el exterior o desde elexterior hacia el país, así como los convenios internacionales de pago.

En la regulación que dicte al efecto, el Banco Central de Venezuela podráestablecer requisitos, condiciones y procedimientos en relación con las materiasa que se refiere el presente artículo.

El Banco Central de Venezuela deberá estar representado en las comisionesespeciales que el Ejecutivo Nacional creare para conocer y decidir aquellosasuntos que determinen los convenios cambiarios.” (Subrayado propio) 

Art. 112: “Los convenios cambiarios que celebren el Ejecutivo Nacional y el

Banco Central de Venezuela regularán todo lo correspondiente al sistemacambiario del país. Éstos podrán establecer limitaciones o restricciones a lalibre convertibilidad de la moneda nacional cuando se considere necesario parasu estabilidad, así como para la continuidad de los pagos internacionales del

país o para contrarrestar movimientos inconvenientes de capital” (Subrayadopropio)

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 19/22

Por otro lado, para no dejar duda de la alta regulación que en materiacambiaria actualmente tiene nuestro país, razón por la cual se dificulta,haciéndose prácticamente imposible el desarrollo de un mercado deinstrumentos de swap de divisas o tipo de cambio, tenemos que la referida Ley

del BCV en su artículo 126 establece las sanciones que se aplicarán a todas laspersonas naturales ó jurídicas que violen de alguna manera tal regulación, alindicar: “Serán sancionados hasta con el monto del valor correspondiente a

cada operación, quienes realicen operaciones de negociación y comercio dedivisas en el país, de transferencia o traslado de fondos, o de importación,exportación, compraventa y gravamen de oro y sus aleaciones, tantoamonedado como en barras, fundido, manufacturado o en cualquier otra forma,sin haber cumplido con las regulaciones establecidas por el Banco Central deVenezuela”.

Conclusiones y RecomendacionesDurante los últimos años el mercado de swaps ha crecido considerablemente,debido principalmente a la creciente globalización de los mercados, en los quela diversidad en estructuras e instituciones hacían necesario el uso de uninstrumento que unificara las ventajas y desventajas de aquellos. Además, lapromoción y el uso que le dieron los bancos centrales, principalmente el BancoMundial, ayudó a implementarlo de forma relativamente rápida entre lasdiferentes figuras participantes en los mercados financieros.

Gracias al aporte del mercado, en permitir realizar estas operaciones, muchasempresas han logrado una ventaja competitiva que permite unareestructuración efectiva en sus portafolios y mejorar su capacitad económicaen forma exponencial y duradera.

La eficiencia de la utilización de un swap cualquiera que sea su uso, dependeráde conocimiento del mercado global de capitales y la eficiencia del mercado enla que estamos participando. El elegir un buen agente o corredor también es desuma importancia, ya que será el responsable de que el rendimiento de nuestrocapital sea positivo.

El swap es un instrumento que puede ser de gran ayuda dentro de planescontingentes en la empresa, para proteger de sucesos inesperados, solo sisabemos emplear éstos instrumentos, sacaremos provecho de ellos, ya que así como estas operaciones ofrecen grandes oportunidades para los empresarios,también se pueden general grandes complicaciones si no se conocen conclaridad las reglas de estas, pues bajo esta modalidad sola las pueden expedirentidades autorizadas.

A diferencia de los forwards, que son contratos que terminan en una fecha en

particular, los swaps podrán emplearse para coberturas programadas en el

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 20/22

tiempo, que pueden proteger a un negocio de ciertos fenómenos cíclicos de lamisma macroeconomía

Por tal razón los swap son un instrumento financiero utilizado con el objeto dereducir los costos de financiamiento, así como sus riesgos, lo cual generamayor liquidez y solidez en sus activos. Gracias a estas operaciones sedisminuyen los cambios en las divisas o tasas de interés a los que estánexpuestos, pues una transacción de esta magnitud, logra fijar una tasa para lamoneda de tal forma que no sufra las mal trasformaciones del mercado y suconstante deterioro.

Las operaciones no solo permiten que dos o más partes intercambien lasventajas que pueden obtener en sus respectivos mercados. Sino que tambiéntienen como finalidad la reestructuración directa o indirecta de sus deudas, y,

además, reducir el costo financiero de todas las partes. En la actualidad los dostipos de operaciones swap que representan más del 90% de las operacionesrealizadas en el mundo son las relacionadas al intercambio de tasas de interésy de divisas, las cuales son las más usadas por su nivel de utilidad y beneficio.

Con lo anterior se recomienda que las empresas que se encuentra facultadaspara ser este tipo de operaciones, conozcan las debilidades y beneficios de lasoperaciones, ya que en muchas ocasiones por desconocimiento se puedenoportunidades que pueden afectar el portafolio de servicios

Autor: Daniella Johanna Delgado GonzálezUniversidad Católica Andrés BelloCaracas - VenezuelaOctubre de 2008

Bibliografía

Libros:

ANDESEN, Arhtur (1997): Diccionario Espasa .Economía y Negocios. Madrid:Espasa Calpe, C.A.

BREALEY; Richard y Steward C. Myers. (1993): Principios de FinanzasCorporativas. 2da. Ed. Madrid: McGraw-Hill.

FABOZZI, F. J, Modigliani, F y Ferri, M. G.(1996): Mercados e InstitucionesFinancieras. México: Prentice Hall.

HULL, John C., (1995): Introducción a los mercados de Futuros y Opciones.México: Prentice Hall.

LAHOUD, Daniel (2003): Los principios de las finanzas y los activos financieros.Caracas: Ediciones de la Universidad Católica Andrés Bello

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 21/22

MADURA, Jeff. (2001): Mercados e Instituciones Financieras. México:Internacional Thomson Editores S.A.

MASCAREÑAS, J. y OTROS. (1996): Finanzas Internacionales. Activosfinancieros y no financieros. Madrid: Ediciones Pirámide.

MASCAREÑAS, Juan y Díez de Castro, Luís (1998): Ingeniería FinancieraMadrid: McGraw-Hill.

MASCAREÑAS, Juan y Pérez- Iñigo (1999): Innovación Financiera Madrid:McGraw-Hill.

Páginas de Internet:

http://www.bankofengland.co.uk 

http://www.bcv.org.ve

http://www.capitales.com/mercados/doc/ 

http://www.educateca.com/manuales_cursos/instrumentos_financieros.asp 

http://es.biz.yahoo.com/education/ 

http://es.wikipedia.org/wiki/

http://www.invermundo.com 

http://sanostra.ahorro.com 

4 La Libor es una tasa interbancaria y de préstamos que utilizan las actividadesbancarias off-shore o externas. En general, los bancos off-shore aplican la tasaLIBOR para realizar préstamos a grandes organizaciones, tales como empresasmultinacionales, gobiernos y organizaciones internacionales.

5 El concepto de Eurobono, se reservaba inicialmente para los bonos y

obligaciones denominados en una divisa diferente de la del lugar de emisión.Hoy en día, también se utiliza para emisiones realizadas por un prestatarioextranjero en la moneda del país de emisión, siempre y cuando la distribuciónde la emisión tenga lugar fundamentalmente entre inversores internacionales através de un sindicato de entidades de inversión

6 La tasa Mibor: a un año es la referencia más utilizada en los préstamoshipotecarios a tipo variable. Coloquialmente se puede definir como el tipo alque las entidades financieras se prestan dinero entre sí en el mercadointerbancario de Madrid. Por ello, es natural que se añada un diferencial al

MIBOR, dado que ahí está la ganancia del Banco, el Banco recibe dinero alMibor y lo presta al Mibor más el diferencial, que es su ganancia. Se forma a

5/16/2018 Definici n de Swap o Permuta Financiera - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/definicion-de-swap-o-permuta-financiera 22/22

partir de la media aritmética simple de los tipos de interés diarios a los que sehan cruzado operaciones a plazo de un año en el mercado interbancario,durante los días hábiles del mes legal correspondiente. De las operacionescruzadas se excluyen aquellas realizadas a tipos claramente alejados de la

tónica general del mercado.7 Puntos básicos –p.b-: cada punto base es 1/100 de 1%.