Definición y características de los Instrumentos de Renta Fija

Instrumentos de Renta Cierta

Definición y características de los Instrumentos de Renta Fija

ANÁLISIS FINANCIERO

Definición

Valor tiempo del dinero

Agenda

El Cash Flow

Determinación del precio de un bono

Riesgos asociados a la inversión en Activos de Renta Fija

Características de un bono

Relaciones Rendimiento Precio

Instrumentos de Renta Fija

Un activo de renta fija o un bono representa la obligación de un tomador de préstamos de realizar pagos periódicos de intereses y de devolver el monto prestado en una fecha futura previamente especificada.

Los términos bajo los cuales el dinero es tomado prestado están contenidos en un acuerdo denominado “identure” o “prospecto” que establece las obligaciones y las restricciones impuestas al tomador del crédito.

Bonos físicos o bonos registrables

Colocación pública o colocación privada

Definición

Definición


Agenda

El Cash Flow






Emisor

Vencimiento (Maturity)

Valor Par

Cupón y Principal

Sinking fund provisions

Monto de emisión


Tipos de emisores

Una característica importante de un bono es la naturaleza del emisor

En USA– Corporaciones domésticas– Gobiernos municipales– Gobierno federal y sus agencias

En Argentina– Corporaciones domésticas– Tesoros Nacional y Provincial– BCRA


Fecha de vencimiento. Term to Maturity

El tiempo hasta el vencimiento es el período de tiempo hasta que expira el contrato de préstamo.

El nombre o código de cualquier bono incluye la fecha de vencimiento.

La maturity es importante porque:– Los pagos de intereses y el principal van a ser recibidos por el acreedor durante

este período.– El retorno obtenido por el acreedor se va a ver afectado por la maturity– Las fluctuaciones en el precio del bono (volatilidad del precio) van a depender de

la maturity del bono.

Puede haber provisiones que modifiquen o permitan al emisor modificar el vencimiento de un bono.

– Call privilege: permite al emisor rescatar el bono antes de la fecha de vencimiento bajo ciertas circunstancias.

– Sinking fund provisions: la firma va retirando porciones de deuda de acuerdo a un calendario preestablecido durante la vida de un bono.


Clasificación de los bonos de acuerdo a su Maturity

Bonos de corto plazo: Maturity de 1 a 5 años

Bonos de mediano plazo (notas): 5 a 12 años

Bonos de largo plazo: Maturity mayor a 12 años


Valor Par

El valor par de un bono es el monto que un deudor promete pagar a la fecha de vencimiento.

También es conocido como Valor Facial

Valor Residual: Valor Nominal Original - Amortizaciones

Valor Técnico: Valor Residual + Intereses Devengados No Pagados

El precio de un bono va a depender de los movimientos en la tasa de interés.– Si la tasa del mercado es mayor (menor) a la tasa del cupón, entonces el bono

se va a vender por debajo (por encima) del valor par.– Un bono que se negocia por encima (debajo) del valor par se dice que se está

negociando con una prima (descuento)


Cupón y Principal

El cupón de un bono es el pago periódico de intereses que realiza el emisor durante la vida de un bono.

La tasa del cupón es la tasa de interés que cuando se multiplica por el principal, el valor par o el valor facial del bono provee el valor en dólares del pago del cupón.

El principal, valor par o valor facial de un bono es el monto que va a ser repagado al inversor al vencimiento o en el momento en que el bono sea llamado o pagado de acuerdo a las provisiones de sinking fund.

El principal además juega otro rol. Es la base sobre la cual se calcula el cupón.

Los bonos americanos pagan intereses semestralmente

Los bonos europeos pagan intereses una vez por año.


Clasificación de los bonos por su cupón

A tasa fija– Bonos cupón cero: el inversor en bonos cupón cero típicamente recibe intereses

por comprar el activo a un precio menor al principal o valor al vencimiento y mantenerlo hasta la fecha de vencimiento

– Accrual bonds– Bonos step up:el cupón de interés que paga crece a través del tiempo.– Bonos de cupón diferido

A tasa variable– la tasa del cupón de dichos bonos es reseteada periodicamente en función a una

tasa de referencia más un spread


Importancia del cupón

El tamaño del cupón influencia la volatilidad del precio de un bono: cuando más grande es el cupón menor va a ser el cambio del precio en respuesta al cambio en las tasas de interés de mercado.

Cupón y maturity tienen efectos contrarios en la volatilidad del precio de un bono.


Términos y Condiciones del BONAR V Características de un bono

•Emisor: República Argentina

•Moneda de emisión: Dólares

•Monto de emisión: U$S 1.500 millones

•Monto residual: U$S 1.500 millones

•Fecha de emisión: 28-mar-2006

•Fecha de vencimiento: 28-mar-2011

•Plazo: 5 años

•Amortización: íntegra al vencimiento.

•Intereses: Devengan semestralmente una tasa del 7% nominal anual. Las fechas de pago de intereses serán el 28/3 y el 28/9 de cada año.

Términos y Condiciones del BODEN 2012 Características de un bono

•Emisor: República Argentina

•Moneda de emisión: Dólares

•Monto de emisión: U$S 17.413,20 millones

•Monto residual: U$S 6.548,25 millones

•Fecha de emisión: 03-feb-2002

•Fecha de vencimiento: 03-ago-2012

•Plazo: 10 años y 6 meses

•Amortización: 8 cuotas anuales, iguales y consecutivas equivalentes cada una al 12,50% del monto emitido. Primer vencimiento: 03-ago-2005.

•Intereses: Devenga LIBOR 180 días. Se pagan en forma semestral y el primer vencimiento fue el 5-ago-2002.

•Origen: Fueron entregados a los titulares de depósitos en moneda extranjera que habían sido pesificados y reprogramados.

•Reglamentación: Decreto 905/2002 del 31-may-2002.

Definición


Agenda

El Cash Flow





Fuentes de Retorno de un activo de renta fija

El retorno obtenido por un activo de renta fija desde el día en que es comprado hasta el día en que se vende puede ser dividido en dos partes:

– 1) el valor de mercado del activo cuando es vendido

– 2) los flujos de fondos recibidos por el activo durante el período en que se tuvo en cartera más cualquier ingreso adicional por la reinversión de los flujos de caja.

Riesgos asociados a la Inversión en activos de Renta Fija

Riesgos asociados con la inversión en activos de renta fija

Riesgo de Mercado o Riesgo de Tasa de InterésRiesgo de ReinversiónRiesgo de Timing o Riesgo de CallRiesgo de crédito o Riesgo de DefaultRiesgo de la curva de rendimientos o riesgo de maturityRiesgo de inflaciónRiesgo de liquidezRiesgo de tipo de cambioRiesgo de volatilidadRiesgo político o legalRiesgo de eventoRiesgo de sector


Riesgo de mercado o Riesgo de tasa de interés

El precio de un activo de renta fija se mueve en dirección opuesta a los cambios en la tasa de interés.

– Una suba (baja) en la tasa de interés hace que el valor del bono a tasa fija caiga (suba).

Para un inversor que se queda con el bono hasta el vencimiento esto no es importante. Si lo es para el que lo tiene que vender antes del vencimiento. Puede tener que realizar una pérdida.

Para controlar el riesgo de tasa de interés es necesario cuantificarlo. La medida más común de riesgo de la tasa de interés es la duration.


Riesgo de reinversión

Los flujos de caja de un bono son usualmente reinvertidos.

El ingreso adicional de dicha reinversión (interés sobre los intereses) depende del nivel de las tasas de interés al momento en que realiza la reinversión así como de la estrategia de reinversión.

La variabilidad de los retornos de reinversión para una estrategia dada debido a cambios en las tasas de mercado es el riesgo de reinversión.

El riesgo es que las tasas sean más bajas.

El riesgo de reinversión es mayor cuanto mayor es el período de tenencia de un bono. Es mayor para los activos con grandes flujos tempranos de caja.

El riesgo de tasa de interés es opuesto al riesgo de reinversión. El riesgo de tasa de interés es el riesgo de que las tasas suban. El riesgo de reinversión es el riesgo de que las tasas bajen.

La estrategia que busca compensar ambos riesgos es la estrategia de inmunización.


Riesgo de crédito o riesgo de default

Es el riesgo de que un emisor sea incapaz de cumplir en tiempo y forma con los pagos de intereses y principal de un activo.

Este riesgo es evaluado por las calificadoras de riesgo (Moody´s, Standard and Poors, Fitch Ratings)

Activos del tesoro americano son considerados libres de riesgo

El inversor está preocupado por los cambios en el riesgo de crédito percibido y/o en los costos asociados para un nivel dado de riesgo de crédito.


Riesgo de liquidez

El riesgo de liquidez implica la facilidad con la que una emisión puede ser vendida a un precio cercano a su valor verdadero. Una de las medidas más comunes de liquidez es el spread entre el precio de compra y el precio de venta que tiene un bono. Cuanto mayor sea el spread mayor es el riesgo de liquidez.


Definición


Agenda

El Cash Flow






El dinero tiene un valor tiempo debido a las oportunidades de invertir dinero a una tasa de interés.

3 conceptos están implícitos en la teoría del valor tiempo del dinero:– 1) El valor futuro– 2) El valor presente– 3) El rendimiento

Valor Tiempo del dinero

Valor Futuro

Inversión original al comienzo del año 1 1.000,0 Interés del año 1 (1,000x,07) 70,0 Interés del año 2 sobre la inversión original 70,0 Interés del año 2 sobre los intereses del año 1 ($70 x ,07) 4,9 Total 1.144,9

VF = P (1+i) ^ NVF = Valor Futuro

P = Principal Originali = Tasa de interés

N = cantidad de años


Valor Presente

Dado el valor futuro de una inversión, vemos como determinar el monto de dinero que debe ser invertido hoy para poder obtener el Valor Futuro.El monto de dinero que debe ser invertido hoy se denomina Valor Presente

Valor presente = Valor descontadoTasa de interés = Tasa de descuentoCuanto mayor es N menor es el valor presenteCuanto mayor es i menor es el valor presente

VP = VF 1(1+i) ^ N

VP = Valor PresenteVF = Valor Futuroi = Tasa de interés

N = cantidad de años


Ejemplo del calculo de Valor Presente

Años a partir Valor Futuro Valor Presente Valor Presentede ahora de los Pagos de $1 al 6,25% del Pago

1 100,0 0,9412 94,1 2 100,0 0,8858 88,6 3 100,0 0,8337 83,4 4 100,0 0,7847 78,5 5 1.100,0 0,7385 812,4

Total 1.156,9 Precio 1.243,8

Inversor exige una tasa de rendimiento del 6,25% anual


Definición


Agenda

El Cash Flow





Determinación del Flujo de Fondos (Cash Flow)

Flujo de Fondos o cash flow consiste en: – Pagos periódicos en concepto de intereses hasta su fecha de vencimiento.– El pago del capital ya sea en la fecha de vencimiento o en cuotas parciales.

Esto depende de las condiciones de emisión

A pesar que los pagos de cupones pueden realizarse en forma semanal, mensual, cuatrimestral, semianual y anual, entre otros, la mayoría de los bonos norteamericanos lo hacen cada seis meses.

Por su parte, los bonos argentinos presentan estructuras más variadas.

Cash Flow

Ejemplo: Bono a tres años

Condiciones de emisión del título

Fecha de emisión: 20/02/2010

Plazo: 3 años

Fecha de vencimiento: 20/02/2013

Amortización: en cuatro cuotas iguales y sucesivas a partir del 20/08/2011.

Intereses: Tasa fija del 6% anual. Los intereses se pagan en forma semestral todos los 20 de febrero y 20 de agosto de cada año.

Fecha Nro Cupón Amortización Capital Residual Intereses Flujo de Fondos

20/02/2010

20/08/2010 1 100 $3 = (100*6%/2) 3,0

20/02/2011 2 100 $3 = (100*6%/2) 3,0

20/08/2011 3 25 100 $3 = (100*6%/2) 28,0

20/02/2012 4 25 75 $2,25 = (75*6%/2) 27,25

20/08/2012 5 25 50 $1,50 = (50*6%/2)

26,50

20/02/2013 6 25 25 $0,75 (25*6%/2) 25,75

Cash Flow

Definición


Agenda

El Cash Flow






El precio de cualquier instrumento financiero es igual al VALOR PRESENTE del flujo de fondos esperado.

Por lo tanto para valuar el precio de un bono se requieren dos elementos:

– Estimar el flujo de fondos esperado o cash flow.

– La tasa de interés o tasa de descuento que dependerá de cuál sea el rendimiento ofrecido por otros activos financieros comparables existentes en el mercado .


¿Cómo determinar el precio de un bono?

1) Determinar el flujo de fondos– Pago periódico de cupones de intereses hasta el vencimiento (mensual, semestral, anual,

etc). Tasa fija y tasa variable– Pago del principal

2) Determinar la tasa de descuento – Analizar tasas implícitas ofrecidas por bonos comparables.

3)Determinar el precio– Suma del valor presente de los flujos de caja descontados a la tasa de descuento.


Valor Presente: no es lo mismo un “peso” hoy que mañana

Período 0 Período 1 Período 2 Período 3 ........ Período n-2 Período n-1 Período n C C C ........ C C C

n

n

n

iCiCiC

iCiCiC

)1(

)1(

)1(

.............)1(

)1(

)1(

1

2

3

2

Momento de valuación= se realiza en el momento presente.


Valor Presente o valor actual

niC

iC

iCVA

)1(..........

)1()1( 2

Donde:

C = pagos de intereses y capital

i = tasa de descuento o tasa de interés requerida


Determinación de la tasa requerida

Como dijimos anteriormente, el precio de un bono es igual al valor presente del flujo de fondos esperado.

La tasa de interés o la tasa de descuento que un inversor quiere para invertir en bonos es llamado rendimiento requerido, la que es determinada a través del rendimiento ofrecido por instrumentos comparables que operan en el mercado. Por comparable se entiende bonos con la misma calidad crediticia y la misma madurez (o igual duration). La tasa requerida es usualmente expresada en términos anuales.

A pesar que una única tasa de rendimiento (yield) es usada para calcular el valor presente de todos los cash flows, existen argumentos teóricos para usar tasas de rendimiento diferentes para descontar cada uno de los flujos de cada período.

Cada Cash Flow puede ser visto como un bono cupón cero, y entonces el cash flow de un bono puede ser visto como un paquete de bonos cupón cero. El rendimiento apropiado para cada flujo estaría entonces basado sobre la tasa teórica de un bono cupón cero con una madurez igual al tiempo que cada flujo será recibido.


Determinación del Precio de un bono

Dado el flujo de fondos y la tasa de interés, tenemos toda la información necesaria para calcular el precio de un bono. Matemáticamente, se expresa de la siguiente manera:

nyC

yC

yC

yCP

1.....

111 321

descuentodetasayprecioP

capitaldeonesamortizacierésintdecupónCDonde

:


Ejemplo:

Ejemplo: Calcular el precio del bono descripto en el ejemplo anterior, suponiendo una tasa de rendimiento requerida del 15% anual.

654321 075,0175.25

075,0150.26

075,0125.27

075,0128

075,013

075,013

P

69,1646,1840,2054,2260,279,2 P

47,83P


Definición


Agenda

El Cash Flow





Relación inversa entre precio y rendimiento

Cuando el rendimiento requerido aumenta el valor presente de los flujos disminuye y entonces el precio disminuye. Por el contrario, cuando el rendimiento disminuye el valor presente de los flujos se incrementa y entonces el precio del bono aumenta.

un bono a 15 años que paga un cupón de interés del 12% anual. Cuando la tasa requerida es del 7% el precio del bono alcanza un precio de $145.54 mientras que si la tasa es del 14% el precio alcanzado es de $87,72.

Relación rendimiento - precio

Rendimiento Requerido Precio del Bono7% 145,548% 134,249% 124,1810% 115,2111% 107,1912% 100,0013% 93,5414% 87,7215% 82,4616% 77,7017% 73,3818% 69,45

+12,5%

+6,25%

-7,49%

-5,56%

Graficamente Relación rendimiento - precio

Yield

Precio

Forma convexa. Esta convexidad de la relación Precio - Rendimiento tiene importantes implicancias para las propiedades de inversión de bonos.

Relación entre tasa del cupón, rendimiento requerido y precio

A LA PARCuandel bono cotiza a la par, la tasa del cupón es igual al rendimiento requerido.Cuando la tasa del cupón iguala la rentabilidad requerida, el bono cotiza a la par.

SOBRE LA PARCuando cotiza sobre la par, la tasa del cupón es mayor al rendimiento requerido.Cuando la tasa del cupón es mayor a la rentabilidad requerida, el bono cotiza sobre la par.

BAJO LA PARCuando la tasa del cupón es menor a la rentabilidad requerida, el bono cotiza bajo la par.Cuando el bono cotiza bajo la par, la tasa del cupón es menor al rendimiento requerido.

PARIDAD=100% i = Yield

PARIDAD > 100% i >Yield

PARIDAD < 100% i <Yield


Evolución del precio del bono

Supongamos que el rendimiento requerido no varía entre el momento en que es comprado el bono y su fecha de vencimiento.

En el caso de un bono que cotiza a la par la tasa del cupón es igual al rendimiento requerido. A medida que el bono se acerca a su fecha de vencimiento el bono continuará operando a la par.

Los que cotizan con descuento se cumple lo siguiente: a medida que el bono se mueve hacia su fecha de vencimiento el precio se incrementará siempre y cuando el rendimiento requerido no varíe.

Para un bono que cotiza sobre la par el precio caerá a medida que se mueve hacia su madurez.


Como cotiza un bono en el mercado

Cuando un bono es negociado en el mercado secundario es poco probable que la fecha de liquidación de la operación coincida con la fecha de pago del cupón.

Cuando un bono es negociado entre dos períodos consecutivos de cupones, el vendedor recibe el interés ganado desde la fecha del último pago de cupón (intereses corridos)

El emisor solo va a pagar intereses al tenedor del bono en la próxima fecha del cupón.

Precio Sucio (Dirty Price): suma del valor del bono en la fecha de venta más los intereses corridos.

Precio Limpio (Clean Price): Es el precio sin los intereses corridos.


Razones por las que puede variar el precio de un bono

Un cambio en las tasas de interés de la economía mundial: por ejemplo, si las tasas de interés de la economía norteamericana aumentan (caen) por un cambio en la política de la Reserva Federal, los precios de los bonos caerán (subirán).

Aproximación a la maturity cuando el bono cotiza distinto de su valor par. Si un bono cotiza sobre la par, a medida que se acerca su vencimiento el precio disminuye. Por el contrario, en el caso de un bono que cotiza bajo la par, el precio del bono sube a medida que nos acercamos a su madurez.

Cambios en el rendimiento requerido debido a cambios en el riesgo país (spread respecto a los bonos del tesoro norteamericano): Si la tasa de los bonos del tesoro norteamericano no cambia pero el spread respecto a dichos bonos se modifica ante una reversión de las expectativas, el precio de los bonos cambiará.

Un cambio en la percepción de calidad crediticia del emisor: Asumiendo que las tasas de interés de la economía y el spread sobre bonos del tesoro se mantienen sin cambios, el precio de los bonos aumentará (caerá) si su percepción de calidad crediticia mejora (empeora).


Evolución reciente del “riesgo país” Relación rendimiento - precio

EMBI+ ARGENTINA

SEC apruebael 18K

Fondo de DesendeudamientoQuiebra de Lehman

BofA compra ML

Rescate delCitigroup

Nacionalizaciónde AFJP

Canje de PG

Recompra Cupón Boden 12

Elecciones legislativas

Canje de Deudaajustable por CER

500

750

1000

1250

1500

1750

2000

may

-08

jul-0

8

sep-

08

nov-

08

ene-

09

mar

-09

may

-09

jul-0

9

sep-

09

nov-

09

ene-

10

mar

-10

Bps

Evolución de la cotización del Discount en U$S Ley New York


Medidas de Rendimiento y Volatilidad

Medidas de Rendimiento

Retorno Total

Agenda

Volatilidd del precio

Duration – Medidas de volatilidad

Tasa Interna de Retorno

Current Yield

Riesgos implícitos en las tasas de descuento

Medidas de rendimiento

Fuentes de retorno potencial en la inversión de bonos:

1. Pago de cupones en concepto de intereses

2. Ganancias y pérdidas de capital

3. Reinversión de los pagos de cupones. También se los llama “ Interés sobre interés”

Cualquier medida de rendimiento potencial tendría que tener en cuenta estas tres potenciales fuentes de recursos



Retorno Total

Agenda




Current Yield


Current Yield

La “current yield” es una medida de rendimiento que relaciona el cupón de interés anual con el precio del mercado del bono. La fórmula es la el siguiente,

Ejemplo: Calcular la Current Yield para un bono a 10 años, que paga un cupón del 8% y que cotiza a un precio de $83,5.

Cupón anual de interés = $100 x 0.08 = $8

)AnualCupóndeTasaxalminNoValorAnualCupón

MercadodeecioPrAnualCupónCY

%58,95,83$8$

CY


Current Yield

Debilidades:

Considera solamente los ingresos de cupón de interés y no las otras dos fuentes de retorno que van a impactar en el rendimiento del inversor.

Como se observa en el ejemplo anterior no hay ninguna consideración respecto a las ganancias de capital.

La reinversión de los cupones de interés es ignorada.



Retorno Total

Agenda




Current Yield


Tasa Interna de Retorno. Definición

La TIR es la tasa que iguala el valor presente de los flujos de fondos al precio (o a la inversión incial). El calculo se realiza por iteraciones.

nyC

yC

yC

yCP

1.....

111 321



Ejemplo:

Condiciones de emisión del título

Plazo: 10 años.

Amortización: Total al vencimiento

Intereses: Tasa fija del 8% anual y los pagos se realizan en forma semestral.

Cupon Amortizacion Intereses Total1 4,000 4,0002 4,000 4,0003 4,000 4,0004 4,000 4,0005 4,000 4,0006 4,000 4,0007 4,000 4,0008 4,000 4,0009 4,000 4,000

10 4,000 4,00011 4,000 4,00012 4,000 4,00013 4,000 4,00014 4,000 4,00015 4,000 4,00016 4,000 4,00017 4,000 4,00018 4,000 4,00019 4,000 4,00020 100 4,000 104,000

Total 100 80,000 180,000


Calculo de la TIR

20321 1104.....

14

14

14100

yyyy

20321 1104.....

14

14

141000

yyyy


%4y

Fortalezas y Debilidades

A diferencia de la “current yield”, la TIR considera:

– los ingresos por cualquier ganancia o pérdida de capital que el tenedor del bono recibirá si mantiene el bono hasta su fecha de vencimiento.

– también considera la reinversión de los cupones.

Debilidad:

– Supone que los pagos de cupones pueden ser reinvertidos a una tasa de interés igual a la tasa interna de retorno.

– Y que debe mantenerse el título hasta su vencimiento.

– Por lo tanto, si la TIR del bono es del 8% para obtener dicho retorno de la inversión los cupones deberán ser reinvertidos a una tasa de interés igual al 8% y deberá mantenerse el título hasta su fecha de vencimiento.


Reinversión de los cupones

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3Compro bono a $100 4 4 104TIR = 4%

Caso 1: Supongo que la plata que recibo en cada período la guardo en la caja de seguridad

$ que tengo al final de la inversión (año3)= 4 + 4 + 104 = $112Rendimiento = (Inversión Final / Inversión Inicial)^(1/h)-1Rendimiento = ($112/$100)^(1/3)-1 = 3,8%

Caso 2: Supongo que la plata que recibo en cada período la reinvierto al 4%Año 0 Año 1 Año 2 Año 3Compro bono a $100 4 4 $104TIR = 4% 4*(1+0.04)^1=$4,16

4*(1+0.04)^2=$4,326

$ que tengo al final de la inversión (año3)= 4,326 + 4,16 + 104 = $112,486Rendimiento = ($112,486/$100)^(1/3)-1 = 4,0%


Mantener el título hasta su vencimiento y la reinversion

Cupon Amortizacion Intereses Total1 4,000 4,0002 4,000 4,0003 4,000 4,0004 4,000 4,0005 4,000 4,0006 4,000 4,0007 4,000 4,0008 4,000 4,0009 4,000 4,000

10 4,000 4,00011 4,000 4,00012 4,000 4,00013 4,000 4,00014 4,000 4,00015 4,000 4,00016 4,000 4,00017 4,000 4,00018 4,000 4,00019 4,000 4,00020 100 4,000 104,000

Total 100 80,000 180,000

Ingresos de intereses $80=$4*20

Devolución de capital (amortización)

$100

Ingreso por reinversión de cupones

$52,27

Ingresos totales de la inversión

$232,27

Inversión inicial (o precio)

$87,54

Ingresos netos de la inversión

$144,73 = $232,27-$87,54

•Si el precio es $87,54 la TIR anual es del 10% y la efectiva semestral es de 5%. Por lo tanto si reinvierto todos los cupones el valor final es:

27,232$)05,01(*54,87$ 20

El 36% corresponde a reinversión de intereses


Riesgo de Reinversión

Hay dos características de un bono que determinan el riesgo de reinversión: la fecha de vencimiento y el cupón.Para una YTM dada y un cupón dado, cuanto mas largo sea el vencimiento más va a depender el retorno total del bono del componente de intereses en la determinación de la YTM. Cuanto más largo es un bono mayor es el riesgo de reinversión. Para los bonos de largo plazo el componente de reinversión de los intereses puede representar un 80% del retorno potencial de un bono.Con respecto al cupón, para un vencimiento dado y para una YTM cuanto mayor es el cupón mayor es la dependencia del retorno total de la reinversión de los intereses para poder producir la YTM prometida.Para los bonos cupón cero ninguna parte del retorno total depende de la reinversión de intereses. Por lo tanto un bono cupón cero tiene un riesgo de reinversión cero si se lo mantiene hasta el vencimiento.El rendimiento obtenido por un bono cupón cero que se mantiene hasta el vencimiento es igual a la YTM prometida.


Riesgo de Tasa de Interés

El precio de un bono se mueve en dirección opuesta a los cambios en la tasa de interés.

Si las tasas suben (bajan) el precio del bono baje (sube)

Para el inversor que planea tener el bono hasta el vencimiento el cambio en el precio antes del vencimiento no es relevante.

Pero si lo tiene que vender antes una suba en las tasas de interés luego de la compra puede llevar a una pérdida de capital.


En Resumen Medidas de Rendimiento

Fuentes de retorno de la inversión Current Yield TIR Pago de cupones en concepto de interés SI SI Ganancias y pérdidas de capital NO SI Reinversión de cupones NO SI, pero suponiendo que se

realizan a la misma tasa TIR

La “Tasa Interna de Retorno” calculada al momento de realizar la inversión será igual al rendimiento final de la inversión siempre y cuando se cumplan dos condiciones:

– 1) que se mantenga el bono en cartera hasta su vencimiento y– 2) que se reinviertan todos los cupones cobrados a la misma tasa interna de retorno del

momento de la compra.

En el caso de vender el bono antes de su vencimiento el rendimiento final obtenido puede no ser igual a la rentabilidad prometida al momento de realizar la inversión. Ello obedece a que el precio de un bono se mueve al compás de las variaciones en las tasas de interés. La sensibilidad del bono a las variaciones en la tasa de interés se lo denomina “riesgo de tasa”. Con respecto a la reinversión de cupones, cuando éstos son invertidos a una TIR menor, el rendimiento final de la inversión será menor a lo estimado al momento de la compra y viceversa. Este riesgo es llamado “riesgo de reinversión”

Relación entre TIR, Current Yield y Tasa del Cupón Medidas de Rendimiento

Par Cupon Rate = Current Yield = YTMBajo la par (Discounted) Cupon Rate Current Yield YTMSobre la par (Premium) Cupon Rate Current Yield YTM

Spread

Es la diferencia entre el rendimiento del bono analizado y el rendimiento de un bono cupón cero del Tesoro americano de igual duration (o igual plazo).

Stripped TIR

Es una medida de retorno que se utiliza para aquellos bonos que están garantizados con bonos cupón cero del Tesoro americano y refleja el rendimiento de la porción no garantizada del título.

En el caso de los bonos que tienen garantías se toma la Stripped YTM, obteniendo el STRIPPED SPREAD. Esto es una aproximación a la tasa de riesgo país.


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Definición y características de los Instrumentos de Renta Fija