Descenso y Caida Del Plan Cruzado

7/23/2019 Descenso y Caida Del Plan Cruzado

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INDICE

ARTICULOS MAXIMO VEGACENTENO. Desarrollo industtial

y exportaciones industriales

Pt;.TR HANEL con la colaboración de Lorena Al-

cázar V. Efectos de la proteccibn al mercado inter-

no en la actividad exportadora no tradicional del

Per 1979-1986

WERNER KAER y PAUL WCKERMAN. Descen-

so y caída del Plan Crudo en Brasil

R. C;AKCJA-COBIAN. La teoría de producción

conjunta de Sraffa: un an lisis critico

RESEÑAS

CECILIA GAKAVITO. Poverty and Farnines. An

Essay on Entitlement and Deprivation de Amnrtya

Sen. JOSE TAVEKA COLUGNA. The New Indus-

trial Organization. Market, Forces and Strategic

Behavior de Alesis Jaqut’rnin

9

41

81.

121

147



DESCENSO Y CAIDA DEL PLAN CRUZADO

EN BRASIL

WERNER BAER* y PAUL BECKERMAN**

El presente trabajo examina el intento de Brasil por eliminar la inflación

a través de una política de shock de corte heterodoxo, llamado Plan Cru-

zado. Después de hacer una descripción del plan. se examina de cerca su

rápido deterioro. El error principal fue un exceso incremento en las re-

muneraciones. El colapso se agravó por una poh’tica monetaria excesiva-

mente expansiva y por la permanencia de una estructura de precios en de-

sequilibrio.

El 28 de febrero de 1987 el gobierno brasileño anunció un plan de esta-

bilización “heterodoxo” para detener la inflación, el cual rdpidamente se con-

virt ió en el llamado “Plan Cruzado” Se pretendía detener inmediatamente

una inflación que parecía escapar de todo control y que aparentemente resul-

taba indomable, a través del uso de políticas de estabilización ortodoxas. A

pesar que al principio el Plan Cruzado pareció tener un éxito rotundo en eli-

minar la inflación sin los efectos colaterales recesivos, el plan fracasó’hacia

*

Universidad de Il linois en Urbana-Champaign.

**

Federal Reserve Bank of Ne w York. Las opiniones expresadas no corres-

ponden necesariamente a las del Federal Rese rve Bank of Ne w York ni

a las del Federal Reserve Sys tem .

Los autores desean agradecer a Thom as Trebat por sus valiosas sugeren-

c ias.

Traducción del inglés por Edgard Rodríguez Má s.

81



Werner Baer y Pa ul Beckermann

finales de 1986, a medida que la inflación resurgía, que las cuentas externas se

deterioraban y el crecimiento real decrecía.

La pregunta es si este fracaso refleja un diagnóstico incorrecto de la in-

flación brasileña que llevó al uso de políticas inapropiadas o si fue el Plan Cru-

zado correcto en su concepción, pero incorrectamente aplicado; y si éste últi-

mo fue el caso, la interrogante es si las fuerzas socio-económicas se nterpusie-

ron a la correcta aplicación del plan.

Eí presente trabajo plantea que las respuestas a estas preguntas resultan

relativamente obvias. No existe ninguna duda que las fuerzas “inerciales” ju-

garon un rol fundamental en el resurgimiento inflacionario a traves de proce-

sos dinámicos tales como la indexación salarial, la indexación fmanciera, el

.

sistema de mini-devaluaciones, la formación de expectativas, la dispersión en

los precios relativos, etc. El Plan Cruzado enfrentó estos problemas, sin em-

bargo, fue fatalmente abatido por la incorporación de un incremento salarial

sustantivo. Lo que hubiera tenido de bueno el Plan Cruzado se canceló am-

pliamente por el shock salarial inflacionario. La situación empeoró por el per-

sistente déficit del sector público, el valor relativamente bajo del cruzado des-

de su lanzamiento, y luego, por la ejecución misma del Plan: los precios se

congelaron en desequilibrio por demasiado tiempo y la política monetaria fue

-demasiado expansiva.

--. ._

Sin embargo, el incremento salarial constituyó la esencia del fracaso del

plan. Desafortunadamente, puede ser que, dada la debilidad política del go-

bierno, el Plan Cruzado tuviera que incorporar un aumento en los salarios. Es

decir que la búsqueda por no perder poder adquisitivo que, en realidad, sus-

tentaba a la inflación- requería de una elevación en las remuneraciones.

Para plantear este argumento, el presente trabajo se divide en cuatro

secciones. La primera sección presenta brevemente los antecedentes de la con-

cepción del Plan Cruzado. La segunda describe el plan y su impacto inmedia-

to. La tercera sección analiza las distorsiones que se dieron y los intentos de

las autoridades por contrarrestarlos. La parte final plantea iasonclusiones so-

bre las razones del colapso del Plan Cruzado.

1. An teceden tes

El régimen autoritario, que tomó el poder en abril de 1964, redujo la

inflación gradualmente de una tasa anual del lOOo/o a una inflación del 26o/o

hacia 1973. Logró esto a través de un explícito enfoque “gradual” que in-

cluía medidas fiscales convencionales, una política salarial represiva, y un

reordenamiento de los precios controlados. La introducción de bonos indexa-

82



DESCENSO Y CAIDA DEL PLAN CRUZADO EN BRASIL

dos del gobierno1 ayudó a financiar un déficit público persistente, pero en

disminución, con un nivel mínimo de emisión monetaria, y posteriormente,

las cuentas de ahorro indexadas ayudaron a promover además el ahorro priva-

do..

A

partir de agosto de 1968, un sistema de mini-devaluaciones estimuló-_

las exportaciones y generó el período del milagro brasileíio entre 1968 y

1973, durante el cual la economía creció a tasas anuales superiores el lOo/o.

La tendencia inflacionaria en descenso fue revertida en 1973. El defla-

tor del PB1 aumentó cerca del 34o/o en 1974 y 1975; y posteriormente, en

47o/o en 1976 y 1977. Luego de bajar a menos de 4Oo/o en 1978, la tasa de

inflación se elevó a 55o/o y 9Oo/o en 1979 y 1980. De aproximadamente

lOOo/o en 1981 y 1982, la tasa de inflación se elevó a lSOo/o en 1983 y so-

bre 2OOo/o en 1983 y 1984, para alcanzar una tasa anualizada de casi 3OOo/o -.

hacia febrero de 1986.

El resurgimiento de la inflación brasilefia puede vincularse fácilmente a

una serie de shocks internos y externos ampliamente conocidos, tales como

las crisis petroleras de 1973 y 1979, la crisis a nivel internacional de las tasas

de interbs a principios de 1980, y las catástrofes (heladas y sequías) en la agri-

cultura. Los economistas brasileños que disegaron el Plan Cruzado plantearon

que estos factores llevaron a una genuina inflación, antes que a incrementos

“de una sola vez” en el nivel de precios, debido a la rápida implantación de la

indexación formal e informal en la economía. Por un conjunto de razones so-

cioeconómicas, los agentes económicos brasileftos han demostrado cada vez

con mayor frecuencia ser capaces de trasladar los incrementos en los precios

que los afectan*. El resultado fue un proceso inflacionario crecientemente se-

vero de lucha por la participación en el ingreso “. . . entre las empresas, sec-

tores, las empresas y los sindicatos, entre las clasessociales, entre el sector pú-

blico y privado. . . y (esto se convirtió). . .

en un mecanismo para la transfe-

rencia de ingresos hacia los sectores más poderosos política y económica-

mente”3. Los economistas responsables del Plan Cruzado se habituaron a re-

ferirg a este proceso como “inflación inercial”, pretendiendo transmitir a

traves de esta noción el hecho de que la inflación por sí misma genera infla-

ción en un proceso que se autoperpetua. La inflación de este tipo podría preva-

lecer tanto en agos de alto crecimiento como de recesión, no teniendo ningu-

-_

na conexion con un proceso similar al presentado por la curva de Phillips.

(1) Para mayo res detalles, véase Baer (1983). cap. 5.

(2) Baer (1987).

-. $3) Bresse r Pereira y Nak ano (1984), p. 30.

83



Werner Baer y Pau l Beckermann

Muchos economistas brasileños han contribuido a este enfoque tales co-

mo Ignacio Rangel (A injhcao bmsileiru. Rio de Janeiro, 1963) Mario Hen-

rique Simonsen (injlacao: Gradualismo .Y tratamento de choque; APEC: Rio

de Janeiro, 1970) y Luiz Carlos Bresser Pereira (Inflacao e recessao; Editora

Brasiliense, Sao Paulo, 1984, con Yoshiaki Nakano). Desde finales de la dé-

cada del 70, Francisco Lopes ha escrito extensamente sobre el tema de la rela-

ción entre la situación salarial y la inflación. Basándose en

un

marco teórico

analítico, originalmente establecido por Simonsen, mostró como la inflación

podría perpetuarse si la mano

de

obra tenía éxito en recuperar o exceder su

ingreso real máximo anterior en cada ajuste salarial4 En su análisis, las parti-

cipaciones promedio dentro del ingreso de la mano de obra y del capital se to-

man como relativamente estables entre un período de contrato de trabajo y

otro. De esta forma, a medida que los trabajadores recuperan su poder de

compra máximo a principios de cada período de negociación, los precios de-

ben subir para restaurar la estructura relativa en las participaciones del perío-

do precedente, reduciendo de esta manera el poder de compra de la mano de

obra durante el curso de cada período. Cuanto más alto haya sido el ingreso

máximo previo de la mano de obra, mayor será el ajuste que la mano de obra

buscará a principio de cada período, y de esta manera mayor será la presión

salarials. Los agentes económicos pueden tratar de defenderse a sí mismos,

asegurándose

ajustes

de precios más frecuentes. Sin embargo,

cuanto más

fre-

cuentes sean los intervalos de ajuste, más rápidamente deberá aumentar el ni-

vel de precios con el fin de reducir los salarios reales.

Si los agentes económicos generalmente actúan para restaurar y mante-

ner sus niveles máximos de ingreso real previos, la inflación puede ser simple-

mente considerada como el resultado de “ . . los niveles máximos de ingreso

real deseados de cada agente y la estructura de los precios relativos prome-

dio. En consecuencia, si todos los agentes adoptan reglas estableces de

ajustes

periódicos para niveles máximos (invariables) de ingreso real y los precios rela-

tivos no cambian, la tasa de inflación permanecerá constante”‘j Por lo tan-

to, Lopes concluye que todos los agentes económicos deben aceptar reduccio-

nes en sus aspiraciones de ingreso real con el tin de hacer que la inflación de-

cline real y permanentemente.

La recomendación de Lopes es una política de “shock heterodoxo” la

cual consistiría en un congelamiento total de precios y salarios, con políticas

pasivas en el área monetaria y fiscal.

(4) Lopes (1984); ver también Lara Resende y Lopes (1981); Lopes y Mo- ’

diano (1983).

(5) Lopes (1984), p. 58.

(6) Lopes (1984), p. 58.

84



DEXXNSO Y CAIDA DKL PLAN CRUZADO EN BRASIL

Antes de este congelamiento, los salarios y los precios controlados ten-

drían que colocarse a un valor real (a ser detlatados por el nuevo nivel de pre-

cios) igual a los supuestos valores “de eqhilibrio” -como por ejemplo, a un

nivel igual a sus promedios durante los últimos 6 a 12 meses. El congelamien-

to sería temporal y estaría seguido de una liberalización que involucraría una

gradual reducción de los controles de precios. En este último período, se per-

mitirían incrementos moderados en los precios con el fin de corregir las dis-

torsiones producidas por el congelamiento ‘. A traves de este congelamiento,

Lopes sostiene que el proceso, por el cual la inflación causa mayor inflación

se interrumpiría permitiendo de este modo a la economía “empezar de nue-

VO”. en cuanto se refiere a la inflación.

La posición de Lopes a favor de un shock heterodoxo fue secundada en

un elogiado artículo de Persio Arida y André Lara Resende (dentro de la reco-

pilación realizada por Williamson) Estos autores partieron de la premisa que,

a lo largo de una inflación severa, los agentes económicos toman sus ngresos

corrientes y futuros en términos de su poder de compra antes que en termi-

nos nominales. Esto imparte un fuerte carácter inercia1 a la inflación, en tan-

to que se convierte en natural y ampliamente aceptado que un agente econó-

mico determine sus precios y exija aumento de sus ingresos de forma tal que

mantenga su poder de compra. Este planteamiento llevó a Arida y a Lara Re-

sende a proponer un ingenioso plan de estabilización: un congelamiento tem-

poral de los precios reales, no de los precios nominales -0 puesto en otros tér-

minos, la sustitución de la unidad de poder de compra. del cnrzeiro por una

unidad de poder de compra constante (para lo cual ellos proponían la unidad

de poder de compra del bono del tesoro brasileno). Al término del congela-

miento, la unidad de poder de compra se transformaría en la nueva unidad

monetaria. La propuesta, conocida como “Larida”, fue ampliamente discuti-

da, y a pesar que el cambio de unidad monetaria nunca se ,intentó, susargu-

mentos para un congelamiento real de precios fueron incorporados dentro del

enfoque del Plan Cruzado.

2.

Hechos qzdecondujeron al Plan Cruzado

La severa recesión de 198184 (véase cuadro 1) ia cual resultó de polí-

ticas de ajuste llevadas a cabo para enfrentar la crisis en los pagos al exterior,

no tuvo ningún impacto en la tasa de inflación, a pesar que revirtió drástica.

mente la situación de la balanza de pagos del país. Produjo inusitados supe-

rávits comerciales, los mismos que resultaron principalmente de una reduc-

ción pronunciada en las importaciones, de un nivel de casi 23 mil millones de

dólares en 1980 a 15 mil millones en. 1983 y a 13 mil millones en 198.5. Las

(7) Lopes( 1984), pp. 64-65.

8.5




contribuciones del crecimiento en las exportaciones a los superávits sólo co-

menzaron en 1984 (ver cuadro 4A). El crecimiento económico se recuperó en

1984. Al principio, fue la consecuencia de la rápida expansión de las exporta-

ciones. A comienzos de 1985, se basó principalmente en un notable incre-

mento en los salarios reales, lo cual generó un auge en el consumo.

El reinicio del crecimiento en una economía con una indexación fi-

nanciera generalizada, un sistema de minidevaluaciones, y una indexa-

ción salarial reforzada por la resurgente militancia de la mano de obra (un

breve período de “8Oo/o de indexación salarial” se terminó en 1985) incre-

mentó su capacidad para hacer frente a la inflación. Hacia finales de 1985,

una sequía causó una marcada elevación de los precios agrícolas. A principios

de 1986, a medida que el impacto se acrecentó a través del sistema de indexa-

ción, la tasa de inflación parecía elevarse a niveles sin precedentes. Los conse-

jeros económicos del Presidente Sarney, lo persuadieron a intentar un “shock

heterodoxo” arguyendo de que esta inflación no podía ser manejada a traves

de los programas de estabilización ortodoxos tradicionales*...

3. El Plan Chado

El 28 de febrero de 1986, en un mensaje televisivo, el Presidente Sar-

ney anunció el Decreto Ley 2283, que intentaba eliminar de un solo golpe la

inflación brasileña. El Decreto Ley (y su ligeramente modificada versión, el

Decreto Ley 2284) imponía las siguientes medidas: 1) un congelamiento ge-

neral de precios sobre los bienes fmales; 2) un congelamiento salarial luego de

un reajuste según el cual se establecerían nuevos salarios reales a los niveles

promedios registrados en los últimos 6 meses más un 8o/o, y un 15o/o en el

caso del salario mínimo; 3) la aplicación de la misma medida a los alquileres y

a los pagos de hipoteca, sin el incremento del 8o/o; 4) un’sistema de aumen-

tos salariales, el mismo que garantizaba incrementos automáticos en las remu-

neraciones cada vez que el índice de precios al consumidor llegara a 20o/o a

partir del ajuste previo, o de “la fecha base” anual para cada categoría labo-

ral, 5) la prohibición de clausulas de indexación para los contratos menores a

un afro y 6) la creación de una nueva moneda, el

cnrzado,

el cual reemplaza-

ría al viejo cruzeiro (1 cruzado sería igual a 1,000 cruzeiros). No había nin-

guna referencia específica en los decretos leyes sobre el tipo de cambio, pe-

ro el gobierno indicó claramente que intentaba mantenerlo fijo indefmida-

mente al nivel de 13.84 cruzados por dólar americanoe. Para los contratos

(8) Lopes (1984) y (1986).

(9) Una deaeripción com pleta de los decretos ley del Plt i Cruzado se puede

hallar en Conjuntum Economica, ma rzo 1986; el siguiente número de la

revista (abri l 1986) contiene un amplio debate a cargo de varios destaca-

dos econ om istas brasileños sobre diferentes aspe ctos del Plan Cruzado .

86




previamente pactados en cruzeiros., el Decreto Ley estipulaba una tasa de con-

versión a cruzados según la cual el cruzeiro declinaría a favor del cruzado a

una tasa mensual de 14o/o, es decir, la tasa de inflación mensual presumible-

mente esperada e implícita en los contratos.

El Plan Cruzado claramente reflejaba la creciente influencia de los ana-

listas que diagnosticaban La inflación brasileña como del tipo fundamental-

mente “inercial”r”. Dentro de la política económica del gobierno civil de

transición del Presidente Samey (en el cargo desde marzo de 1985) estos ana-

listas habían inclinado a su favor el poder de decisión, sobre aquellos analistas

que consideraban el problema de la inflación de una manera más ortodoxall

y que habían abogado por soluciones más tradicionales. A medida que la tran-

sición proseguía y que las autoridades directamente elegidas ganaban influen-

cia relativa sobre aquellos del regimen anterior, las políticas recesivas se val-

vían cada vez más difíciles de ser llevadas a cabo por cuestiones ,“políticas”.

Supuestamente, el dxito del Plan Cruzado dependía del grado en el cual

el proceso inflacionario brasilego fuera fundamentalmente “inercial” por na-

turaleza. En la medida en que resultara de un exceso de demanda agregada y

de falta de oferta agrega&, el plan no sería suficiente

para poner bajo un am-

trol de largo plazo a la inflación. Como Maia Comes señaló “ . .varios indi-

cadores sugerían, ya en el último trimestre de 198.5, que la indexación formal

e informal no podía explicar plenamente la inflación brasilefía. Por un lado, la

inflación se estaba acelerando, algo que no podía ser tratado en tbminos de

inercia

Además. . . la tasa de. utilización de la capacidad se estaba acercando

al lOOo/o en algunos sectores industriales. . . asimismo, existían abundantes

indicadores de que el déficit del sector, público se incrementó de 1984 hacia

t-males de 198Y1* En efecto, antes del 28 de febrero de 1986, el gobierno

había tomado medidas para enfrentar posibles fuentes de desequilibrios B-

cales y monetarios. El presupuesto del tesoro nacional y el llamado “presu-

puesto monetario” (principalmente los programas de subsidios administra-

dos por las autoridades monetarias) se encontraban parcialmente unificados

en agosto de 1985 para mejorar el control del gasto. En febrero de 1986, se

congeló la “cuenta de movimientos” del Banco do Brasil, la cual le permi-

tía a este banco comercial oficial crear base monetaria a traves de una facul-

tad explícita de “descuentos” otorgada por el Banco Central. En ese mismo

(10) Además de Lopes, mencionado en la nota 4, véase también Arida (1986),

Modiano (1986) y Martone (1986).

( ll) Represen tados por el Ministro de

Finanzas, Dornelles,, y el Presidente

del Banco Central, Lemgruber, quienes renunciaron a f inales de agosto

de 1985.

(12) Maia,G om es (i986), pp. 13-14.

87



mes. se creó una secretaria del tesoro dentro del Ministerio de Finanzas con

el propósito de centralizar el control sobre el gasto público: y en diciembre

de 1985, el Congreso aprobo la ley 7450, que elevo sustancialmente las tasas

impositivas sobre transacciones financieras, exigiendo que las empresas pre-

sentasen el impuesto a la renta dos veces al año y elevó el monto imponible

para el impuesto a la renta personal. Finalmente, días antes de la introduc-

ción del Plan Cruzado, el Consejo Monetario Nacional redujo el período máxi-

mo para créditos para el consumo, de 12 a 4 meses, y restringió otras regula-

ciones relacionadas con estos créditos.

Los resultados inmediatos del Plan Cruzado fueron espectaculares desde

un punto de vista económico y político. La tasa de inflación mensual, medida

por cl índice general de precios, declinó de 22O/o en febrero del 86 a -lo/0

en marzo, posteriormente, se redujo aún más (-0.6°/o) en abril, + 0.3O/o en

mayo y + O.S”/o en junio (véase cuadro 2). Mientras que la actividad econó-

mica se aceleró, habiendo crecido 8.3O/o en 1985, todavía siguió haciéndolo

en enero y febrero del 1986. La producción industrial fue 8.6O/o mayor en el

primer trimestre con respecto al mismo periodo en 1985. y 10.6 y l l .7O/o

mayor en el segundo y tercer trimestre respectivamente. El cuadro 3A tam-

bien muestra que la producción de bienes durables de consumo creció a tasas

sorprendentes. las tasas de crecimiento anualizadas sobrepasaron el 30°/o en-

tre los meses de mayo y agosto. Al menos durante los primeros meses que si-

guieron al Plan Cruzado, se mantuvo una sólida posición en las cuentas exter-

nas con superávits en la balanza comercial a niveles de mil millones de dólares

mensuales (ver cuadro 4B) A primera vista, parecía que Brasil había logrado

la meta de obtener cuentas externas sólidas y mantener un crecimiento espec-

tacular con incrementos en los salarios reales, disminución del desempleo y

una inflación insignificante.

4.

Surgimiento de dijicultades v contradicciones

El objetivo del congelamiento de precios y salarios del Plan Cruzado era

el de detener la inflación inercial. El incremento en las remuneraciones junto

con el congelamiento de precios representó una política de ingresos favorable

a los asalariados (aunque, curiosamente, la opinión pública brasileña no pudo

percibir este aspecto en un principio, quizás debido a la confusa multiplicidad

de medidas). La naturaleza drástica del Plan Cruzado, para hacer frente a una

inflación que parecía estar crecientemente fuera de control, cohesionó a la

población alrededor de la figura del Presidente, con millones de ciudadanos

dispuestos a servir como “inspectores de precios del Presidente Sarney” con el

fin de denunciar las violaciones al congelamiento. Este entusiasmo popular hi-

zo factible una política de ingresos por un corto período de tiempo. Los sala-

rios reales se elevaron fuertemente. Los salarios industriales promedios en Sao

88



DI:SCI<NSO Y CAIDA DI :L PLAN CRUZ ADO I :N BRASIL

Paulo fueron 9.J”/o mayores en marzo que en febrero, y aumentaron aún

más hacia noviembre (1 SO/(~), cuando alcanzaron su punto máximo. El co-

rrespondiente pago real de planillas fue 9.8O/o mayor en marzo que en febre-

ro, alcanzando un 8.7O/o -su mayor nivel- en noviembre. Sin embargo, en

pocas semanas, los problemas aparecieron, intensificándose rápidamente.

4.1 El impacto distributivo del congelamiento de precios

Una consecuencia inmediata del congelamiento -perfectamente antici-

pada por los economistas del Plan Cruzado, que urgían a un sacrificio

tempo-

ml

del sistema distributivo con el propósito de eliminar la inflación de la eco-

nomía- fue que se eliminó el mecanismo de precios como asignador de recur-

sos. Obviamente que cuanto más durara el congelamiento, más serias se volve-

rran las distorsiones del mercado. La inflación brasileña no había todavía al-

canzado niveles de “hiperinflación” en el momento del congelamiento, de

modo que los agentes económicos todavía estaban ajustando sus precios (a

haciendo que los precios se ajustasen) a intervalos discretos, aunque relativa-

mente cortos. En consecuencia, el 28 de febrero algunos sectores, cuyos pre-

cios acababan de ser elevados justo antes del congelamiento, se encontraban

en una mejor posición en comparación con los promedios reales de sus pre-

cios en los últimos meses, mientras que otros sectores, que habían planeado

hacer los ajustes poco tiempo después, se rezagaron. Un estudio para 311 bie-

nes reveló que 84 productos se encontraban en la primera categoría; 35 te-

nían ajustes de precios que los mantenían en equilibrio en el momento del

congelamiento, mientras que 192 bienes se rezagaron. Dentro de estos últi-

mos, se hallaban la leche, los automóviles, la carne y varios bienes durables de

consumo (véase cuadro 5)13

Las tarifas de los servicios públicos, especialmente la electricidad, se re-

zagaron notablemente a raíz del congelamiento. En el período entre febrero

de 1985 y febrero de 1986, por ejemplo, las tarifas de servicios públicos en

Rio de Janeiro se incrementaron sólo en 20.1°/o, mientras que el nivel gene-

ral de precios creció en cerca de 270°/o. Este hecho incrementó el déficit de

las empresas estatales de servicios públicos, presionando sobre el gobierno pa-

ra subsidiar tanto los gastos corrientes como los de capital de estas empresas.

Los gastos de capital no podían posponerse si se deseaba evitar los cuellos de

botella a medida que continuaba el rápido crecimiento económico.

Mientras que los economistas del Plan Cruzado estaban de acuerdo que

el congelamiento de precios tendría que ser temporal, no estaban de acuerdo

sobre cuánto tiempo debería durar, debido a que desconocía cuanto tiempo

iba tomar el revertir las expectativas inflacionarias. Parecía que hubieran esta-

,(13) de Souza (1986), pp. 29-30.

89




do pensando en dos o tres meses. Sin embargo, temían que un descongela-

miento prematuro podría reintroducir las expectativas inflacionarias y produ-

cir una renovación de las condiciones inerciales. A medida que el tiempo pasa-

ba, los criterios de orden político dominaron las consideraciones de tipo eco-

nómico: el elemento de congelamiento de precios en el Plan Cruzado se había

convertido en la base de la popularidad del gobierno. De esta forma, la infla-

ción cero era percibida cada vez más por el Presidente y sus consejeros políti-

cos como la esencia del éxito económico del gobierno y, por lo tanto, su aco-

gida resultaba importante en vista que se acercaban las cruciales elecciones gu-

bernamentales y legislativas de noviembre de 1986. Dado que el Congreso

también funcionaría como una Asamblea Constituyente con poder para deter-

minar la duración del mandato del Presidente, éste deseaba mantener la intla-

ción en cero tanto como fuera posible. Los economistas del gobierno plantea-

ron ajustes de precios desde mayo de 1986, y en junio de ese año, el ministro

de economía tambien se unióa este reclamo. Sin embargo, fueron rechazados

por consideraciones políticas.

Inevitablemente, se produjeron intentos ampliamente generalizados con

el propósito de evitar los efectos del congelamiento. Brasil provee así una se-

rie de estudios de casos para todas las formas de evasión de controles de pre-

cios, incluyendo el alza de precios a través de la oferta de “nuevos productos”,

engañando sobre el contenido de los envases, y exigiendo “pagos adicionales”

o “sobreprecios” (en portugues, “agios”), particularmente para los automóvi-

les.y otros bienes durables. La listas de espera para automóviles nuevos llega-

ron a seis meses o más, a pesar que la espera podía ser frecuentemente reduci-

da en forma apreciable a traves del pago de los “agios”. Hubo escasezde dis-

tintos tipos de productos y las colas de compradores se convirtieron en un he-

cho cada vez más común. Los alimentos -especialmente, la leche y la carne-

se volvieron escasosen la medida que los grupos de más bajos ingresos mcre-

mentaban su demanda, mientras que los productores reducían su oferta. En

respuesta a las quejas sobre la escasez, el gobierno señalaba que, por vez pri-

mera, la carne se había convertido en un componente regular en la dieta de

los más pobres, aún si ten ían que hacer colas para conseguirla. Posteriormen-

te, durante el año, el gobierno llegó a confiscar algunos hatos de ganado en

su lucha contra los productores de carne, la misma que recibió una amplia pu-

blicidad. Mayor efecto tuvo la’ autorización del gobierno para aumentar las

importaciones de alimentos. Através de cortes en algunos impuestos e incre-

mentos de los subsidios, el gobierno logró aumentar la oferta sin literalmente

elevar los precios; sin embargo, esto agregó una mayor presión sobre las fman-

zas del sector público. A medida que el año transcurría, los inevitables proble-

mas causados por los precios congelados se profundizaron, y se atenuaron los

esfuerzos del gobierno y de la población para reforzar el congelamiento.

90



DESCE:NSO Y CAIDA DEL PLAN CRUZADO EN BRASIL

4.2 Crecimiento excesivo

El Plan Cruzado resultó ser una continuación (y aún una aceleración)

del crecimiento económico, gran parte del cual se basó en el gasto en consu-

mo. Este mayor gasto se vio estimulado por incrementos sustanciales en los

salarios reales; la eliminación de la indexación para los depósitos de ahorros,

lo cual causó un fuerte exodo de las cuentas de ahorro hacia principalmente

bienes de consumo; el atractivo que ofrecían los precios de muchos bienes,

cuyos precios relativos se habían rezagado en el momento del congelamiento;

así como, el “efecto riqueza” resultante del brusco cambio en las expectativas

inflacionarias, las mismas que liberaron fondos para destinarlos al consu-

mo14

A medida que el auge continuaba en los meses siguientes a la introduc-

ción del Plan Cruzado, muchos sectores se fueron acercando a su máxima ca-

pacidad, lo cual limitaba las esperanzas a corto plazo de poder incrementarla.

En cualquier caso los empresarios se encontraban indecisos para invertir en

vista de la profundización de las dificultades económicas. Los estimados pre-

sentados en el Cuadro 3B muestran que el uso de la capacidad industrial se en-

contraba a un nivel bajo de 71°/o a comienzos de 1984, elevándose a cerca de

78O/o en el momento de la introducción del plan, para alcanzar 82O/o en el

segundo semestre de 1986 (una fuente ubica este estimado a un nivel de

86O/o). En enero de 1987, casi el 60°/o del sector manufacturero, se estima

que estaba operando sobre el 90°/o de su capacidad15.

Es difícil establecer cuán grande fue el incremento en la capacidad pro-

ductiva durante el tiempo que duró el Plan Cruzado. La baja inversión global

de la economía brasileña a mediados de las décadas de los 80 fue asociada con

bajas tasas de ahorro. Mientras que a mediados de la decada del 70, el ratio in-

versión sobre el PB1 había alcanzado el 2S”/o, este indicador declinó a 16O/o

a mediados de la década de 1980. Las explicaciones macroeconómicas de esta

tendencia yacen en la severa recesión de 198 1 a 1983, a la cual siguieron altas

tasas de crecimiento a mediados de los 80, basadas en el gasto de consumo.

Esta tendencia tambien se relaciona con el hecho que Brasil se convirtió en un

exportador neto de recursos financieros en la medida que pagaba el servicio

de su enorme deuda externa. Dado el bajo influjo de financiamiento externo

a mediados de los 80, el servicio de la deuda implicó un desahorro externo ne-

to de 4 al So/0 del PBI. La inversión pública había sido reducida en los esfuer-

zos de estabilización previos, y el congelamiento de precios sólo hizo más difí-

(14) Dias Carneiro (1987), p. 15.

(15) Conjuntura Economica, febrero 1987, p. 83.

91



Werner Baer y Pau l Beckemann

cil para muchas empresas de servicios públicos el generar recursos internos

con los cuales financiar su inversión. El persistente escepticismo sobre el éxito

final del Plan Cruzado, así como la incierta posición de las empresas que se

quedaron rezagadas en el momento del congelamiento de precios, desincenti-

varon grandes planes de inversión privada. En efecto, los bruscos cambios

per

se en las políticas -las frecuentes variaciones en las “reglas de juego”- desin-

centivaron seriamente la formación de capital privado.

Sin embargo, existen indicadores de que el auge en las ventas y la pro-

ducción durante el Plan Cruzado resultó en un aumento sustancial de lo que

puede ser descrito como una formación de capital “de corto plazo”. La pro-

ducción de bienes de capital en 1986 se incrementó en 21.6O/o. Cifras preli-

minares indican que la formación bruta de capital interno en el Brasil en 1986

se elevo a 19.6o/o del PB1 6 Las altas tasas de crecimiento en el consumo

parecen haber forzado a muchas empresas a invertir en capital de producción

adicional. Esto parece haber ocurrido principalmente bajo la forma de maqui-

naria adicional antes que en la construcción en gran escala de nuevas plantas.

Por ejemplo, en el año que va de octubre de 1985 a octubre de 1986, la pro-

ducción de maquinaria se incrementó en 14.4O/o; sin embargo, dentro del sec-

tor de maquinarias, el principal crecimiento se produjo en el sub-sector de ma-

quinaria textil (30.1°/o). mientras que la producción de equipo pesado fue

menos de lOo/0 mayor que en el año anterior. Se sabe que el período de espe-

ra para conseguir maquinaria textil o de calzado sobrepasó los 12 meses.

4.3 El Déficit del sector ptiblico

El rol del déficit del sector público en la desintegración del Plan Cruza-

do constituye un tema de controversia. Existe una visión generalizada que el

error fundamental del Plan Cruzado fue su falta de un programa de control

fiscal. Este es principalmente el argumento aducido por los analistas que nun-

ca simpatizaron con el diagnóstico de inflación inercial, quienes creen que la

presión inflacionaria puede resultar solamente de los desequilibrios fiscales.

En realidad, el rol del déficit del sector público era un asunto complicado. En

verdad, el Plan Cruzado per se no incorporaba ningún incremento tributario

específico o cortes en las asignaciones presupuestales. Sin embargo, como se

anotó anteriormente, el gobierno llevó a cabo una importante reforma tribu-

taria en diciembre de 1985, lo cual se esperaba que incrementaría significati-

vamente los ingresos reales a lo largo de 1986. Además, el gobierno había da-

do pasos para unificar el presupuesto y mejorar su control. Adicionalmente,

el Plan Cruzado mismo tenía consecuencias fiscales favorables importantes.

así como el subsecuente resurgimiento de la inflación tenía consecuencias fis-

(16) Maia Gomes (diciembre 1986), pp. 41-8.

92



DKSCENSO Y CAIDA DEL PL AN CRUZADO EN BRASIL

cales desfavorables, resulta cada vez más obvio el hecho que las cuentas del

sector público constituyen un canal de retroalimentación de la inflación. El

congelamiento de precios eliminó el bien conocido problema de “rezago en

la recaudación” el cual consiste en que los ingresos tributarios, basados en

precios y flujos de ingresos de semanas o meses antes, pierden su valor real

frente a los gastos corrientes. La reducción de las tasas de interes nominales

y el tipo de cambio fijo redujeron fuertemente los requerimientos de presta-

mos “no operativos” del sector público como resultado del efectivo ajuste

por la inflación de la voluminosa deuda externa e interna del sector público.

Obviamente que pudo haberse hecho mucho más para mejorar las cuen-

tas del sector público. Y debió de hacerse asi, pues la opinión pública pensa-

ba que el déficit sí importaba y la credibilidad pública era fundamental para

las oportunidades de éxito del Plan Cruzado. El gobierno central continuó

manteniendo amplios programas ,de subsidios, los cuales no fueron significati-

vamente recortados hasta junio de 1987. Era (y es) una opinión generalizada

que todos los órganos del gobierno brasilerío (los gobiernos centrales, los go-

biernos estatales, las municipalidades, las empresas públicas, el sistema de se-

guridad social, y las agencias descentralizadas) tenían personal en exceso, pero

las exigencias políticas (y en algunos casos as necesidades reales de la activi-

dad gubernamental) hacían imposible recortarlo. Las planillas del sector pú-

blico se incrementaron con serias consecuencias pka sus presupuestos; pero

ésa era la consecuencia del incremento en salarios del B”/o, y no de las políti-

cas del sector púbhcoper se. El congelamiento de precios hizo que ciertas em-

presas públicas -en especial las del sector eléctrico- se rezagasen en los pre-

cios de sus productos, debido a que los ajustes previos en sus tarifas se habían

producido con mucha anteriorillad. En efecto, después de la puesta en marcha

del Plan Cruzado, siguió persistiendo el déficit global del sector público. Da-

das las condiciones de exceso de demanda, esto resultaba inapropiado para

una economía en auge; las consideraciones de manejo cíclico exigían un su-

perávit. Sin embargo, realmente no se puede culpar a este déficit por la desin-

tegración del Plan Cruzado. La evidencia disponible indica que el déficit glo-

bal no podía haber sido muy grande en los meses que siguieron al Plan Cruza-

do. Por las razones anotadas, la parte no operativa del déficit debía de haber-

se convertido virtualmente en cero en estos meses. Para el año 1986 en con-

junto,

el déficit operativo fue de 3.7O/o del PBI. del cual 0,9O/o correspondía

al déficit del gobierno central, OSO/0 representaba el déficit de los estados y

las municipalidades, el 2.3O/o pertenecía al déficit de las empresas públicas.

El mayor peso del déficit operacional debió haberse dado al principio y al fi-

nal de 1986, debido a que estos eran los meses en que los precios se acelera-

ron. Además, las presiones estacionales son más fuertes a finales de año. Aún,

si el déficit operativo hubiera estado en un nivel cercano al 3.7O/o del PB1 en

los meses siguientes al Plan Cruzado, esto difícilmente hubiera causado por sí

mismo una inflación de tres dígitos. Considerando el asunto de esta manera,

93




la economía creció en terminos reales a más de 8O/o al aflo. Suponiendo que

el déficit hubiera alcanzado un nivel estable de 4O/o del PB1 a lo largo del

año, que la elasticidad ingreso real y de la demanda por dinero hubiera sido de

0.5, que la velocidad monetaria de la circulación hubiera caído a cerca del

8O/o, y que el déficit se hubiera completamente convertido en base moneta-

ria, la presión inflacionaria resultante habría sido de alrededor. de 2O/o men-

sual -no una “inflación cero”-, pero tolerable y factible de neutralizar den-

tro de la capacidad del sistema monetario” ,

inevitablemente, la idea que se puede tener acerca de si el déficit del

sector público es inflacionario o no es una función de la opinión que se tenga

sobre si debería de serlo. Si se cree que el deficit debió haberse convertido en

un superávit del lOO/o, entonces el deficit fue muy inflacionario. Un deficit

presupuesta1 puede ser siempre mejorado; sin embargo, esta no fue la causa

principal de la inflación de 1986. En comparación, asumiendo que la partici-

pación del trabajo en el PB1 era de 55O/o en 1986, el incremento de 8O/o

agregó 4.4O/o del PB1 al ingreso de la mano de obra de un solo golpe.

4.4 Sobre la oferta de dinero

Una de la lecciones que los arquitectos del Plan Cruzado en Brasil obtu-

vieron de la experiencia del Plan Austral en la Argentina fue que el deseo del

público por mantener dinero aumentaría significativamente como consecuen-

cia de la reducción en las expectativas inflacionarias, y que, por ende, una de

las recomendaciones que deberían seguir los disef‘iadores de políticas para an-

ticiparse a una presión alcista inusual sobre las tasas de interés internas era

permitir el crecimiento de la oferta monetaria. Las autoridades monetarias brasi-

lenas vieron en este punto una oportunidad adicional para retirar el importan-

te monto de obligaciones indexadas del gobierno, lo que posibilitaba reducir

el.peso futuro del servicio de deuda del sector público. Así se creó una nueva

“obligación del Banco Central” para reemplazar las obligaciones indexadas

que las autoridades monetarias, en realidad, no se encontraban convirtiendo

en circulante. La nueva obligación podía venderse con un descuento en el

bien desarrollado mercado de capitales de corto plazo del país, reduciendo

aún más el costo del servicio de la deuda acumulada por el sector público.

Al introducir las obligaciones del Banco Central, el gobierno pudo to-

mar ventaja de algunas de las prácticas básicas del sistema de mercado abierto

brasileño. Las obligaciones de sector público brasileíío son principalmente

vendidas a instituciones financieras, quienes, a su vez, financian estas coloca-

(17) Maia Gomes (mayo 1986).

94




ciones, aceptando los fondos de “muy corto plazo” (*) provenientes del pú-

blico. Estas operaciones de “muy corto plazo” son las contrapartidas de las

obligaciones. El público brasileño prefiere mantener sus fondos en obligacio-

nes de corto plazo debido a la incertidumbre sobre la inflación y las tasas de

interes: los certificados bancarios de depósitos a 60 días son considerados co-

mo virtualmente de “largo plazo” por el gerente financiero promedio en el

Brasil. Las obligaciones del Banco Central pagan a las instituciones financieras

la tasa de “muy corto plazo” vigente más un pequeño recargo, el mismo que

se determina en el momento que se ofrecen las obligaciones. El gobierno se

aseguraba un financiamiento a las menores tasas de corto plazo, antes que a

las altas tasas de interes indexadas. El Banco Central hace de ésta una prácti-

ca habitual para intervenir directamente en el mercado de corto plazo, “colo:

cando” y “aceptando” fondos para manipular esta tasa de interés. A partir del

Plan Cruzado, ésta se ha convertido en la herramienta monetaria básica del

Banco Central, usada no solamente para influenciar las condiciones de liqui-

dez a traves del sistema (incluso lo que ahora se sefiala como “indexación”

-véase más adelante) sino tambien para manipular los cobros por prestamos

internos del gobierno. En 1987, la “indexación” fue reinstaurada al vincular

los valores de largo plazo a la tasa de interes LBC para fmanciamiento de cor-

tísimo plazo; el Banco Central ha manipulado la tasa con vista a hacerla igual

a la tasa promedio de inflación.

Bajo el enfoque de incrementar la oferta de dinero con el fm de satisfa-

cer la presumiblemente mayor demanda por dinero, la oferta monetaria se n-

crementó vertiginosamente en los meses que siguieron al Plan Cruzado. La

oferta monetaria, en su definición más estricta, aumentó 80°/o sólo en mar-

zo.

Las cuentas monetarias resultan engañosas para interpretar este período,

debido a que la imposición de requerimientos de encaje en el Banco de Brasil

en febrero realmente redujo la base monetaria, excluyendo los depósitos de-

mandados del Banco de Brasil. Sin embargo, parece haberse registrado un

marcado aumento en el multiplicador monetario -de 2.2 a cerca de 3 con la

nueva definición- entre febrero y marzo, y los depósitos demandados aproxi-

madamente se duplicaron. La base monetaria se elevó en cerca de un tercio en

marzo, y otro tercio en abril, en parte a traves de los continuos ingresos en re-

servas nternacionales, y en parte a traves de otros canales con fines expansi-

vos.

(*) N. de T.. se uti liza la expresión de “muy corto plazo” o “certísimo pla-

zo” para designar, en adelante, los fondos, mercad o, o tasas de interés

para los cuales los autores han usado el término “overnight”.

95




Claramente, el público volcó sus activos en dinero, como predice la teo-

ría. La proporción de liquidez más estricta,Ml, con relación a la liquidez agre-

gada, más amplia, M4, aumento de cerca del 8O/o a aproximadamente 20°/o a

lo largo de 1986. antes de retraerse nuevamente ante el resurgimiento de la in-

flación a principios de 1987. No obstante, debido a que la inflación fue conte-

nida por el congelamiento de precios, resulta difíci l medir si, en ese momento.

el aumento en la oferta monetaria fue excesivo. No existe ningún estimado

confiable de la elasticidad de la demanda por dinero con respecto a la infla-

ción esperada. Tampoco, existe ningún estimado confiable que mida en cuan-

to se había reducido la inflación esperada, y, aunque se hubiese contado con

estos

cálculos, seguramente no habrían sido confiables ante el “cambio de ré-

gimen” que significó el Plan Cruzado. Sin embargo, hacia junio, aparentemen-

te el Banco Central había llegado a la conclusión que los bajos retornos en el

mercado abierto estaban indicando un exceso de liquidez, y a comienzos de

julio, restringió significativamente la liquidez y el crédito.

La política expansiva mantuvo una presión a fa baja sobre las tasas de

interés, no sólo en el “mercado abierto”.

sino también en el mercado de cer-

tificados de depósitos de la banca comercial. Las relativamente bajas tasasde

interés aceleraron adicionalmente la demanda agregada, incentivando a los

agentes económicos a gastar en consumo antes que a ahorrar. Además, contri-

buyeron al auge del mercado de valores y, sin lugar a dudas, fomentaron la fu-

ga de capitales. Las tasas de retorno a las cuentas de ahorro dentro del sistema

de financiación para casaseran aún más bajas, en tanto que ofrecían una for-

ma muy reducida de indexación; así, las instituciones de ahorro y crédito vie-

ron reducidos sus fondos. Algunos de los fondos retirados se dirigieron a las

cuentas corrientes, a

causa

de la mayor demanda por dinero. Sin embargo, en

conjunto, las tasas de interés relativamente bajas llevaron a la economía a tra-

vés de varios canales a una situación límite, y las autoridades hicieron varios

intentos por elevarlas. No obstante, no se hallaban en la capacidad de hacerlo

debido a su determinación por mantener las tasas de créditos para capital co-

mercial y de trabajo tan bajas como fuera posible. En junio y julio, el Conse-

jo Monetario Nacional aumentó aún más las restricciones sobre las operacio-

nes de crédito para consumo, intentando debilmente -pero nunca con exito-

crear una estructura de crédito diferenciada, en la cual el crédito para consu-

mo fuera caro mientras que el dirigido a la producción se mantuviera barato.

Las autoridades monetarias brasileñas enfrentaron -y continuaron en-

frentando- dificultades en la decisión sobre el manejo de las tasas de interés.

El consejo que recibieron, y que usualmente anunciaron seguir, es que las ta-

sas de interés deber ían ser “positivas en terminos reales”, especialmente cuan-

_ do la demanda agregada crece rápidamente. Parte de la dificultad que enfren-

taba estriba en el hecho que la opinión pública en el Brasil forma parte de sus

96



DESCI’NSO Y CAIDA DEL PLAN CRUZADO EN BRASIL

expectativas inflacionarias sobre la base de las tasas de interés. De este modo,

cuando las autoridades monetarias restringen su política y tratan de elevar

tanto las tasas de interés nominales y reales, el público tiende a asumir que só-

lo se han incrementado las tasas nominales, elevando en consecuencia sus ex-

pectativas inflacionarias. Por ejemplo, cuando las autoridades monetarias tra-

tan desalentar al público de pedir préstamos, aumentando las tasas de interes

reales. frecuentemente fracasan en su intento, y solamente convencen al pú-

blico que la inflación futura será mayor. Para persuadir a la población que el

intento es serio, las autoridades monetarias posiblemente tendrían que colo-

car las tasas de interés a un nivel tan alto que generarían una crisis financiera.

En el punto más álgido de esta situación, las autoridades continuaron hablan-

do de responder al exceso de demanda a través del estímulo para la creación

de nueva capacidad productiva, y para este fin, creyeron que era necesario

mantener las tasas para credito a niveles bajos. Sólo a finales de junio, cuando

se hizo obvio que la demanda agregada había alcanzado niveles demasiado al-

tos, las autoridades monetarias hicieron un esfuerzo decidido para restringir

su política. Aún entonces, el gobierno trató de contrarrestrar las consecuen-

cias adversas de esta restricción, estableciendo un Fondo de Inversión para el

Desarrollo Nacional (véase más adelante).

4.5 Las cuentas del sector externo

Al

anunciarse el Plan Cruzado, Brasil mantenía una posición relativa-

mente sólida en el sector externo. El tipo de cambio era favorable a las expor-

taciones, como consecuencia de la maxi-devaluación de febrero de 1983 y del

mantenimiento general del sistema de mini-devaluaciones. Las exportaciones

industriales se encontraban particularmente favorecidas, debido a que los pre-

cios agrícolas se habían elevado mucho más que los precios industriales a ini-

cios de la sequia de 1985. En consecuencia, los precios industriales se habían

rezagado con respecto al índice general de precios; por lo tanto, el precio del

dólar había sobrepasado los precios industriales internos. La devaluación del

dólar frente a algunos socios comerciales de Brasil ayudó a fortalecer su com-

petitividad exportadora. Había existido un superávit sustancial en la balanza

comercial desde 1983, el mismo que le permitó al país acumular ll mil millo-

nes en reservas internacionales. El servicio de la deuda se vio aliviado por la

baja en las tasas de interes internacionales, contrarrestando el rápido inere-

mento de la deuda con bancos comerciales en 1984. La caída del precio inter-

nacional del petróleo y la recesión de 1981 a 1984 ayudaron a mantener las

importaciones a un nivel relativamente bajo. Sin embargo, en los primeros me-

ses del Plan Cruzado, la favorable situación en la balanza de pagos tambien re-

sultó una fuente de presión inflacionaria.

l-$+y muy pocas dudas que la tasa de cambio se mantuvo fija demasiado

tiempo, que el fuerte incremento de la demanda interna y la inflación

de fac-

97




fo -si bien no completamente registrada- despds de mediados de marzo sig-

nificó que el cruzado se estaba sobrevaluando cada vez más. Con este razona-

miento, una vez más se hizo obvio que a medida que la sobrevaluación del

cruzado se hacía evidente para todos, se desarrolló una especulación unilateral

contra el. El alza espectacular en el diferencial otorgado por el mercado para-

lelo, de 2S”/o en marzo del 86 a más de lOOo/ en noviembre del mismo año,

parecería una clara evidencia de esta posición. Después de agosto, las cuentas

externas se deterioraron,*no solamente debido a que los exportadores encon-

traron más atractivo el mercado interno, sino porque veían claramente que el

gobierno se vería pronto forzado a devaluar. Las decisiones para llevar a cabo

embarques para la exportación se toman típicamente 6 a 9 semanasantes de

que 10s bienes dejen los puertos brasilefíos, por lo tanto, sepuede inferir que

los exportadores estaban sacando sus propias conclusiones sobre la situación

a principios de junio de 1986. Algunos observadores aún sugieren que los

grandes exportadores estaban tratando de forzar la decisión del gobierno, Be-

vando a cabo explícitamente una huelga “exportadora” con el propósito de

solicitar un mejor precio. Lo mismo se puede decir del resto de productores

en la economía quienes se encontraban afectados por los bajos precios, como

fue el caso, ya mencionado, de los ganaderos.

La razón por la cual el gobierno se resistió a devaluar por tanto tiempo

fue que temía reviviese el ciclo inflación-devaluación-inflación. Muy probable-

mente, las cuentas del sector externo representaron una fuente de presión in-

flacionaria durante el Plan Cruzado. Desde principios de 1984, el superávit

comercial de bienes de Brasil había estado alcanzado un nivel aproximado de

mil millones de dólares al mes, y mientras que esto era un buen signo en tanto

que posibilitaba a Brasil cubrir su cuenta de pago de intereses externos sin

ningún requerimiento de “nuevo dinero”, también era una fuente adicional de

presión inflacionaria. Existen varias perspectivas a partir de las cuales se pue-

de ver esto. Sin embargo, la más clara es probablemente la consideración de

que el superávit de exportaciones netas de bienes y servicios finales estaba a

un nivel ligeramente inferior que el del comercio de bienes (a un nivel de en-

tre 3 y 5O/o del PB¡). Esta era una contribución sustancial a la demanda agre-

gada, particularmente considerando el hecho de que había estado a un nivel

de cerca del 2O/o del PB1 en los anos anteriores a 1983. Debido a que las

cuentas de transferencia brasilefias no compensadas son insignificantes, el su-

perávit en exportaciones netas de bienes y servicios finales da la medida apro-

ximada en las cuentas nacionales sobre el dmhorro externo, en el cual estaba

incurriendo la economía brasilefia.

El tipo de cambio real efectivo calculado por el Banca Central resulta ’

un indicador discutible para evaluar s i la nueva moneda estaba subvaluada al

momento de iniciarse el Plan Cruzado, debido a que se encontraba fuertemen-

98



Di<SCI-NSOYCAIDAD~LPLANCRUZADOENBRASIL

te influenciado por las variaciones entre las monedas convertibles a principio

de 1986. Sin embargo, el hecho de que las cuentas externas mostraran una po-

sición sólida, junto con el hecho de que la industria había sido fuertemente

favorecida por la política de mini-devaluaciones a principios de ese ano, sugie-

re que la moneda probablemetie sí se encontraba subvalorada.

Se debe considerar que el desahorro externo brasiletío era en sí mismo

una fuente de presión inflacionaria. Se puede discutir que Brasil debería ha-

ber incrementado su ahorro pilvado y público con el fin de compensar su ne-

cesidad de registrar un desahorro externo para hacer frente al servicio de su

deuda externa, o, de otro lado, haber reducido su formación de capital. En

efecto, Brasil llevó a cabo todas estas acciones, aunque al momento del Plan

Cruzado, no lo había hecho en el grado suficiente como para enfrentar su de-

sahorro externo desde el punto de vista de la presión inflacionaria. Obviamen-

te, el ahorro interno creciente es siempre para bien. Por otro lado, el reducir

la formación de capital habría sido peligroso, debido a que hubiera empeora-

do sus problemas en el futuro. No solamente se comprometería la capacidad

futura de la nación para emplear su creciente fuerza laboral y elevar la pro-

ductividad y los estándares de vida, sino que comprometería la eficiencia de la

producción para la exportación. Como el gobierno brasileño ha sehalado en

los meses recientes, la transferencia de recursos hacia el exterior a traves del

desahorro externo parece irracional desde el punto de vista de la asignación

global de recursos financieros, en tanto que un país en desarrollo debería ser

más rentable para tales recursos. Sin embargo, estos puntos se encuentran más

allá del ámbito de la presente discusión; el punto esencial es que las cuentas

del sector externo representaron una fuente de presión inflacionaria en el mo-

mento en que el Plan Cruzado fue anunciado.

Siguiendo aún más dentro de este razonamiento, es posible que el Plan

Cruzado pudiese haberse beneficiado de una pequeña revaluación en los meses

inmediatamente siguientes, particularmente si hubiera sido acompafiada por

una reducción en los precios que hubiese incorporado un significativo compo-

nente de costos por tipo de cambio. y si hubiera sido contrarrestado por los

incrementos en los precios rezagados del sector público, con el fin de mante-

ner el nivel de precios general constante. El valor del cruzado era relativamen-

te bajo cuando fue lanzado, particularmente considerando las peculiares cir-

cunstancias en los meses anteriores al Plan Cruzado. Como se anotó anterior-

mente, el hecho de que al tipo del cambio se hallase subvaluado con respecto

a la tasa de inflación general, mientras que en conjunto se rezagaron los pre-

cios industriales, implica que los empresarios del sector industrial percibieron

una devaluación efectiva en los meses inmediatamente anteriores al Plan Cru-

zado.

.

99




Si el cntzudo se hallaba subvaluado en el momento de su lanzamiento,

cómo entonces se explica: a) el subsecuente deterioro de las cuentas comer-

ciales, y b) el creciente diferencial en el mercado paralelo. E l primer punto es

obvio. La presión inflacionaria se desarrolló después del Plan Cruzado parcial-

mente debido a la presión proveniente de las cuentas del sector externo, pero

más de las fuentes internas, principalmente los incrementos salariales. En con-

junto, el incremento salarial fue probablemente la fuente más importante de

. presión inflacionaria, y cualquier cosa que se pudiera haber hecho, siguiendo

una restricción en la política monetaria o una combinación de reajuste de pre-

cios y revaluación es improbable que hubiera sido suficiente para contrarres-

tar la presión salarial.

El diferencial con respecto al mercado de cambios paralelo es un asun-

to más complicado. El diferencial del mercado paralelo se había elevado a cer-

ca del 500/0 hacia finales de 1985, pero con el Plan Cruzado, vino una ten-

dencia a la baja. Por un período de 6 semanas después del Plan Cruzado, el di-

ferencial en el mercado paralelo se mantuvo en 25O/o a través de un entendi-

miento informal entre el gobierno y los principales cambistas. Debido a que

las compras de dólares del Banco Central se encuentran sujetas al “impuesto

de operaciones financieras” de cerca del 2S”/o (algunas compras se hallan

exoneradas), esta diferencia llegó a ser cero desde el punto de vista del com-

prador. Sin embargo, en abril, los cambistas rompieron el acuerdo, y en conse-

cuencia el diferencial se elevó notablemente. Sin embargo, el aumento no era

simplemente la consecuencia de una devaluación anticipada. Era más la conse-

cuencia de un mercado de divisas altamente distorsionado sujeto a la presión

de una demanda agregada bruscamente incrementada. La demanda no oficial

por moneda extranjera resultó en gran medida proveniente de las amplias pro-

hibiciones para compras de dólares en el Banco Central, y se agravó por la es-

trechez del mercado paralelo brasileño, el cual se estima que en ese momento

no registraba ventas más allá de los dos mil millones de dólares al año (cerca

de 8 millones de dólares por día de trabajo). Si el gobierno hubiera devaluado

el cruzado con anterioridad, todas estas distorsiones habrían permanecido. La

presión sobre el diferencial del mercado paralelo se habría reducido sólo lige-

ramente (si es que se reducía), en vista que el diferencial resultaba de las dis-

torsiones antes que de las expectativas de devaluación. La presión sobre el

diferencial en el mercado paralelo resultaba como consecuencia de mayores

niveles de ingreso, así como de la demanda por microcomputadores del exte-

rior, importaciones que se hallaban prohibidas bajo la política de “reserva de

mercados” y un intenso gasto en viajes al extranjero -10s viajeros brasilefios

podían sólo realizar compras limitadas de dólares al tipo de cambio oficial.

Cambien contribuyó el llamado “intercambio portugués”, según el cual las

exportaciones de café tenían que hacerse a un “precio de registro” mínimo

de acuerdo a las regulaciones oficiales, mantenidas por Brasil con el fin de pre-

100



IXSCENSO Y CAIDA DEL PL AN CRUZADO EN BRASIL

sionar al alza en los precios internacionales; algunos exportadores se encontra-

ron que para realizar ventas en un mercado internacional en baja tenían que

dar descuentos ilegales a los compradores extranjeros, para lo cual debían que

realizar compras de divisas en el mercado paralelo. Sin embargo, otra fuente

’ de presión fue la sequía, la misma que redujo la producción exportable a tra-

ves de canales ilegales en los que se pagaba al contado; parte de la cosecha de

soya, por ejemplo, es exportaba ilegalmente y, en consecuencia, la sequía im-

plicó una oferta menor de divisas para el mercado paralelo. No existe duda de

que la especulación contra el cnrzado y la fuga de capitales estimulada por

mayores ingresos y la suspensión de la indexación financiera- fue creciendo

en importancia a lo largo del tiempo. Obviamente que una.vez que los merca-

dos llegaron a la conclusión que la devaluación era inminente, el diferencial se

elevó por especulación. Sin embargo, al evaluar el diferencial del mercado pa-

ralelo como un indicador de ese ajuste del tipo de cambio, se debe tomar en

cuenta las distorsiones “reales”ls.

5. El colapso del Plan Cruzado

En julio, el gobierno hizo un débil intento para hacer frente a algunos

de los problemas que se habían acumulado. Así. se ajustó la política moneta-

ria significativamente. Para incrementar la inversión y reducir el consumo, el

gobierno impuso un impuesto de 25o/o para viajes al exterior e institucionali-

zó un plan de ahorro compulsivo, el mismo que incluyó un “préstamo forza-

do” del 3oo/o sobre las compras de automóviles nuevos y de 28o/o sobre la

gasolina. El gobierno consideró estos impuestos como prestamos (ahorros for-

zados) en tanto que serían devueltos a los consumidores de estos productos

bajo la forma de participaciones patrimoniales en un nuevo Fondo de Desa-

rrollo Nacional. En consecuencia, el gobierno los excluyó de las mediciones

oficiales sobre inflación. Los recursos del fondo estaban destinados a invertir-

se en proyectos de desarrollo presentados en un “Plan de Trabajo”, simultá-

(18) En ese momento, Maia Gomes ser%& que “. . . es importante que el go-

bierno evite devaluar el cruzado con respecto al d6lar tanto como sea

posible. La idea central es que la reforma monetaria, al eliminar el cru-

zeiro, ha dado lugar a una moneda estable, que difícilmente podrá man-

tenerse si se devalúa de la misma forma en que frecuentemente se hizo

con el viejo cruzeiro. Si la gente no cree que el cruzado tiene un valor

estable, se comportarán de modo tal que las expectativas inflacionarias

volverán a surgir y todo el plan colapsará”. Además, dado que una de-

valuación del cruzado incrementaría los costos de varios productos

“

. . . sèría imposible evitti que las empresas trasladen a través de precios

el incremento en costos producido por la devaluación. . .“. En conse

cuencia, concluyó que “. . . Brasil tendrá que seguir un régimen de tipo

de cambio fijo en los siguientes meses” Maia Gomes (mayo 1986, pp.

31-32.

101



Werner Baer y Pa ul Ileckermann

neamente publicado. El resultado neto sería presumiblementc un mayor ra-

tio inversión/PBIlg

así como una mayor proporción de ahorro agregado/PBl.

~1 punto básico del conjunto &e medidas, algunas veces lamado “el pequeño

Plan Cruzado”. era el de enfriar la demanda agregada, captar ahorros y pro-

mover las inversiones.

La verdadera crisis del PkdnCruzado surgió en las cuentas del sector ex-

terno. A mediados de 1986. era obvio que la cuenta de capitalesde la balan-

za de pagos se había deteriorado ostensiblemente. La inversión extranjera di-

recta neta, que había totalizado USS 800 millones (en lo que se consideró un

comportamiento decepcionante durante 1985). alcanzó sólo USS 15 millones

en los primeros seis meses de 1986. Las remesas de utilidades y la fuga de ca-

pitales iban en aumento, haciendo patente el crecimiento diferencial del tipo

de cambio en el mercado paralelo. A pesar que, en 1985, el gobierno publicó

las cifras sobre reservas nternacionales con

un

rezago de seismeses encubrién-

dolas dentro de un conjunto de medidas, los observadores privados ya habían

llegado a la conclusión de

que

existían importantes pérdidas en reservasy, por

lo tanto, esperaban una inminente maxi-devaluación. Aparte de

una

ligera

de-

valuación (1.8010) a mediados de octubre, el gobierno se resistía a devaluar

debido a que se acercaban las elecciones. Sin embargo. las exportaciones caían

rápidamente, en vista que’ los potenciales exportadores esperaban la devalua-

ción y encontraban

un

mercado interno relativamente lucrativo.

El

rechazo

del gobierno para considerar cualquier ajuste en los precios

se debió probablemente a dos razones. En primer lugar, dado que el congela-

miento de precios se había convertido en el símbolo del éxito político del

plan, el Presidente Sarney se hallaba renuente de tomar alguna acción que

cambiase esta situación, al menos hasta después de las cruciales elecciones de

noviembre para la nueva asamblea constituyente. Segundo, los encargados de

la política económica temían permitir alzas de precios que pudiesen activar

el “gatillo” inflacionario, debido a que el Plan Cruzado establecía que las re-

muneraciones se elevarían automáticamente cada vez que la inflación acumu-

lada alcanzase 2Oo/o a partir de la “fecha base” anual correspondiente a cada

categoría laboral.

Sin embargo, poco tiempo después de ganar las elecciones del 15 de no-

viembre, el gobierno anunció otro drástico programa de ajuste, el mismo que

(19) Surgió la controversia sobre si los préstamos compulsivos deberían in-

corporarse al índice de precios al consumidor como si fuesen impuestos.

El gobierno, esgrimiendo el hecho de que los préstamos no representa-

ban un incremento real en precios debido a que el consumidor recibiría

en pago títulos valores de participación en el Fondo para el Desarrollo

Nacional, decidió excluirlos de su cómputo de tasa de inflación.

102



DI<SCENSO Y CAlDA DEL PLAN CRUZADO EN BRASIL

rápidamente se convirtió en el llamado Cruzado 11 Este programa puso énfa-

sis en el reordenamiento de los precios de los productos de consumo de “la

clase media” c incrementó los impuestos sobre estos bienes. Los precios de los

automóviles se elevaron en 8Oo/o; los precios de los servicios públicos, en

35010; los ombustibles, en 6Oo/o; los cigarrillos y las bebidas alcohólicas, en

lOOo/o; el azúcar en 6Oo/o; la leche y productos de panllevar, en lOOo/o. Se

reinstauró un sistema de minidevaluaciones, y se introdujeron nuevos incen-

tivos tributarios para los ahorristas. Estas medidas intentaban reducir el gas-

to en consumo. Desafortunadamente, como advirtieron varios economistas en

ese momento, las alzas de precios tendieron a desviar el gasto en consumo

antes que a estimular el ahorro.

Con el inicio de estas medidas, la inflación revivió. Las remuneraciones

se incrementaron a medida que el mecanismo activador automático empezó a

funcionar. En diciembre de 1986, los precios al consumidor se elevaron

7.7010 y en enero de 1987, subieron 17.80/0. Estos incrementos registrados

de precios aún no reflejaban el uso difundido de los sobreprecios (“agios’“),

lo cual hacía que muchos precios fueran mayores de los indicados por las

fuentes oficiales. En los meses siguientes, la espiral inflacionaria continuó,

alcanzando 14o/o en marzo, 19o/o en abril y 26o/o en mayo. De esta for-

ma, a mediados de 1987, la tasa de inflación anualizada se encontraba por en-

cima de 1 OOOo/o. Las expectativas inflacionarias -y la incertidumbre- se

avivaron con fuerza, y las tasas de interes anualizadas alcanzaron un nivel cer-

cano al 2,OOOo/o a principios de junio de 1987. Por último, las reservas nter-

nacionales del Banco Central habían caído tanto que el gobierno estimó ne-

cesario declarar una moratoria unilateral el 20 de febrero de 1987.

El “Cruzado II” y el resurgimiento de la inflación generaron una severa

inestabilidad en los mercados financieros en Brasil, demostrando dramática-

mente su sensibilidad característica hacía las expectativas inflacionarias y la

incertidumbre. Era obvio que, con el inicio del Cruzado II, no sólo se acen-

tuaron las expectativas inflacionarias, sino también la incertidumbre sobre la

inflación. Las consecuencias se intensificaron irónicamente. a causa de la res-

tricción de la política monetaria puesta en operación por el nuevo conjunto

de medidas. En efecto, las rígidas condiciones para el crédito hicieron que los

acreedores (es decir, los compradores de certificados bancarios de depósitos

y los agentes económicos que colocaron fondos en el mercado abierto de cor-

tísimo plazo) tuvieran la mayor fuerza del mercado. Esto implicó que se en-

contraran en una posición a partir de la cual demandar una compensación por

la incertidumbre sobre la inflación. En consecuencia, por ejemplo, un presta-

mista .que ordinariamente buscaba una compensación real, digamos, de lo10

al mes, y que tenía una expectativa sobre la inflación de 7o/o al mes,.pero

que temía que la inflación pudiese llegar a 9010, podía insistir en ser com-

103



Werner Baer y Paul Beckemlann

pensado sobre la base de la inflación que él temía antes que sobre la infla-

ción que esperaba, es decir, lOo/o en lugar de 8o/o. Esto contribuía a la vola-

tilidad de las expectativas inflacionarias, en la medida que el público sacaba

sus propias conclusiones sobre la inflac$n esperada con base en las tasas de

interes observadas. Peor aún, hacía que las consecuencias recesivas del ajuste

en la política monetaria fueran más severas: dado que la incertidumbre so-

bre la inflación producía mayores tasas de interés real, las bancarrotas se ha-

cían más probables conforme llegaba el momento de cancelar los créditos, CO-

mo resultado del ajuste en la política monetaria.

Ironicamente, a pesar que el Plan Cruzado había terminado con la in-

dexación fmanciera, recurriendo a los argumentos de que ésta contribuía a

la presión retroalimentadora inflacionaria y de que mantenía a niveles altos

las tasas de interés reales, muchos analistas y empresarios defendían el regre-

SO

de la indexación sobre la base que, en circunstancias de gran incertidumbre

sobre la inflación, ésta reduciría las tasas de interés reales. En el ejemplo men-

cionado anteriormente, el prestamista podría cobrar su tasa de interes real

más una indexación

ex-post;

la indexación ocuparía el lugar de la provisión

para inflación esperada e incertidumbre,, no obstante, probablemente se re-

duciría a niveles más bajos de los que habrían alcanzado si la incertidumbre

fuera excesiva. En cualquier caso, la idea era que se deberia terminar con el

círculo vicioso según el cual la incertidumbre sobre la inflación (por parte de

los prestamistas) continuamente elevaba las tasas de interés. Sm embargo, el

problema con la indexación en este contexto es que crearía fuertes riesgosde

ser aplicada a los prestatarios. Dado que la inflación no es neutral, es decir, _

debido a que los precios específicos se elevan a tasas diferentes, los prestata-

rios no tienen ninguna seguridad de que sus precios e ingresos se elevarán

tanto como el nivel de precios promedio sobre el cual se basa la indexaci&*’

El incremento en un índice de inflación es un promedio de las alzas de pre-

cios: aún si se distribuyen simétricamente, aproximadamente la mitad de los

precios se rezabarían con respecto a su media. Trabajos empíricos recientes

sobre la estructura de precios en el Brasil sugieren que la situación puede ser

aún peor; en la mayoría de los períodos estudiados, la mediana del precio se

eleva menos que el precio promedio* r

Además, con seguridad, la dispersión

de los incrementos de precios es mayor, cuanto mayor es la tasa de inflación.

Particularmente, en vista de las altas tasas de inflación y gran dispersión-que

caracterizaban a la economía brasileña a principios de 1987, una completa

indexación financiera podría haber resultado peligrosa. En cualquier caso, las

tasas de interes aumentaron lo suficiente como para causar enormes proble-

mas en muchas empresas, especialmente en aquellas establecidas durante la

(29) Baer y Beckennan (1980).

(21) Moura Silva y Kadota (1982).

104



DI<SCENSO Y CAIDA DEL PLAN CRUZADO EN BRASIL

euforia del Plan Cruzado. Las situaciones de bancarrotas alcanzaron niveles

sin precedentes en todo el Bras$.en la primera mitad de 1987.

Una especie parcial de indexación se introdujo a principios de 1987: los

tipos de obligaciones del gobierno y los instrumentos de ahorro que habían

estado indexados antes del Plan Cruzado se encontraron oficialmente indexa-

dos al tipo de interés del mercado de muy corto plazo. Como se señaló ante-

riormente, el Banco Central manipula activamente esta tasa de interés. A pe-

sar que el gobierno ha indicado en forma energica que intenta. asegurar que

esta tasa de corto plazo genere una tasa de retorno “real positiva”, esto no se

ha plasmado en ninguna ley. Además, la “indexación financiera”, ahora en vi-

gencia, tiene un carácter bastante más “parcial” que la indexación financiera

en práctica antes del Plan Cruzado -la misma que se vio debilitada a través de

varios canales.

6.

La deuda ex terna

La difícil relación de Brasil con sus acreedores extranjeros nunca estu-

vo del todo ausente a medida que las consecuencias del Plan Cruzado eran lle-

vadas a sus últimas instancias. La rápida mejoría en las cuentas comerciales

brasileñas durante 1984 permitió al país cubrir su pago de intereses y, así,

usar los ingresos de dinero fresco provenientes de una operación “involunta-

ria” realizada por los bancos comerciales ese ano, lo cual le permitió incre-

mentar sus reservas nternacionales. Sin embargo, a principios de 1985, las ne-

gociaciones para reestructurar la deuda de Brasil con los bancos comerciales se

deterioraron, debido a que -después de repetidas interrupciones- Brasil no

había cumpido con el Programa del FMI de Extensión de Fondos de Ayuda a

finales de 1984. El nuevo gobierno que asumió el poder en marzo de 1985

descartó nuevos acuerdos con el FMI, los mismos que se habían convertido en

impopulares aún para los estándares latinoamericanos. Como consecuencia,

no se pudieron negociar nuevos programas de créditos con los bancos comer-

ciales durante 1985 y 1986. En marzo de 1986, los bancos comerciales acor-

daron reprogramar los pagos vencidos y no pagados de 1985 y renegociar los

pagos de 1986 para 1987 (desde 1982, es frecuente ver que nadie espera seria-

mente que Brasil realice pagos por amortización).

El rechazo del gobierno para considerar un nuevo programa del FMI

también trajo también dificultades conn el Club de París. El nuevo gobierno

reforzó su demanda por una reprogramación de varios años, suspendiendo su

servicio de deuda a los acreddores del Club de París a partir de junio de 1985

hasta abril de 1986. Las relaciones entre Brasil y el Club de París empeoraron,

debido a que el Club de París rehusó considerar la reprogramación multi-anual

sin un acuerdo con el FMI. No obstante, en mayo de 1986, Brasil reanudó el

105




pago de intereses sobre la deuda con el Club de París. En enero de 1987, con-

firmó un acuerdo de reprogramación con el Club de París. con la promesa de

*‘mejorar los contactos” con el FMI A mediados de 1987, este compromiso

llevó a recibir las visitas de una serie de misiones del FMI.

La cuenta de capitales de Brasil permaneció lo suficientemente estable

durante 198.5, sin embargo, en el primer semestre de 1986, los problemas apa-

recieron a medida que la inversión neta extranjera caía de US$800 millones

al año a virtualmente un nivel de cero. En el segundo semestre de ese ano, es-

ta cuenta se hizo negativa. El superávit comercial continuó cubriendo el pago

de intereses hasta mediados de 1986, pero, en adelante, se celebró la pérdida

de reservas, levando a la suspensión del pago de intereses a los bancos comer-

ciales cn febrero de 1987. En efecto, desde entonces Brasil ha financiado su

cuenta de intereses, acumulando intereses vencidos e impagos.

7. Evaluación

El propósito básico del Plan Cruzado era eliminar la parte “inercial” de

la inflación brasifeira, la que los economistas del gobierno creían era la expli-

cación esencial de la persistente inflación en el país. Sin lugar a dudas, la infla-

ción brasileña se había convertido cada vez más en inercia1 en vista que la in-

dexación, formal e informal, se había difundido, dando como resultado una

situación en la cual cada agente económico tenía el poder de mantener su po-

sición relativa en la economía. La situación podía haberse caracterizado co-

mo una “permanente e improductiva riila entre los agentes por su porción de

poder de compra”. Sólo parecía haber dos salidas. Una era una política de es-

tabilización ortodoxa, la misma que podía tener éxito en forma permanente

sólo si ciertos grupos socioecwnómicos eran capaces de asimilar una reduc-

ción en su participación del ingreso nacional.. La otra salida era la creación de

un consenso social, el cual detendría la “lucha por las participaciones en el

ingreso”. El Plan Cruzado intentó tomar este segundo camino. La frustración

general con una inflación de tres digítos y la audacia del congelamiento de

precios, junto con una nueva moneda crearon un consenso nacional, en el cual

aún aquellos agentes, que se hallaban en desventaja respecto a sus precios al

momento del congelamiento, se encontraban deseosos de aceptar un sacrifi-

cio.

El fracaso del plan puede ser imputado a diversas causas. La más impor-

tante fue el incremento salarial otorgado al comienzo del plan. Este hecho au-

mentó la demanda agregada en un momento en que la economía ya estaba

creciendo, mientras la situación económica se agravaba por el desahorro ex-

terno y del sector público. En retrospectiva, puede dkrse que el Plan estaba

fatalmente destinado al fracaso, sin embargo, los errores posteriores en la eje-

106



cución del Plan empeorando la situación. Con toda seguridad, la oferta mone-

taria creció demasiado rapido desde el inicio. Una vez que el Plan fracasó, el

gobierno se aferró por demasiado tiempo al congelamiento de precios y al

tipo de cambio fijo. El congelamiento paralizó el funcionamiento del mecanis-

mo de precios y sorprendi6 a un gran sector de la economía en una posición

marcadamente desventajosa con respecto a sus,precios relativos. El error bási-

co fue la ferrea adhesi6n a la idea de una inflación cero. Uno podría difícil-

mente esperar que los sectores perjudicados en la economía aceptasen un sa-

crificio por mas de tres o cuatro meses. Ajustes selectivos en los precios, con

énfasis en una inflación baja antes que nula, podrían haber mantenido a nive-

les mucho menores la expansi6n gradual de los “agios” y las situaciones de es-

casez. Además, pudo haberse evitado muchos problemas relacionados a la des-

favorable posición, en los precios relativos de las empresas públicas, elevando

las tarifas antes del congelamiento o’, como en el sector privado, ajustándola5

gradualmente luego del congelamiento.

Obviamente que para que funcione una “inflación cero” o una situación

parecida, algunos precios tienen que caer. Es una característica reveladora de

la economía brasileña que aparte de los bienes agrícolas- la noción misma

que un precio en particular pueda reducirse parece anticuada. Queda claro en

retrospectiva que el dilema básico del gobierno era que se hallaba determina-

do a tener una inflacM a cero, pero que necesitaba reajustar los precios rela-

tivos. Esto habría sido posible solamente si podía reducir algunos precios. Re-

sulta demasiado obvio indicar que existen pocas esperanzas de eliminar la in-

flación definitivamente dentro de una economía con mecanismos retroalimen-

tadores inflacionarios bien desarrollados y con precios extremadamente rígi-

dos a la baja.

Distribucionalmente, el Plan Cruzado favoreció a la clase asalariada, 10

cual constituye lo contrario a lo que usualmente ocurre en programas de esta-

bilización clásicos. La redistribución del ingreso del capital al trabajo puso en

movimiento fuerzas contradictorias, causando un incremento sustancial en la

demanda por bienes de consumo. El sector capitalista industrial respondió, in-

crementando la producción, aún cuando los márgenes de ganancia unitarios

estaban declinando en muchas empresas acausa de la combinación del conge-

lamiento de precios y del aumento de los costos salariales. Es probable que al-

gunas empresas pudieran mantener niveles de rentabilidad adecuados a través

de las economías de escala resultantes de mayores niveles de producción, no

obstante que la rentabilidad se vio reducida hacia finales de 1986. Lo anterior

puede explicar el aumento en la inversión, aunque aparentemente ésta consis-

tió más en la instalacibn de maquinaria adicional, antes que en la construc-

ción extensiva de nuevas plantas. Sin embargo, a medida que el congelamiento

“se derretía”. es probable que se recuperase la participación del capital.

107




8.

Conclusión

El Plan Cruzado fracaso contundentemente, y los costos del fracaso fue-

ron altos. Los costos económicos alcanzaron dimensiones bastante graves: in-

cluían la perdida en reservas nternacionales que llevó a la moratoria en el pa-

go de intereses, el inclemente resurgimiento de la inflación a finales del ano, y

la marcada caída en el poder de compra de los asalariados, que llevó a una re-

cesión incipiente en el primer semestre de 1987. En varias formas, el precio

político fue aún mayor, no solamente por las personalidades en el poder en

particular, sino por la “moral política” de la nación. Muchos brasilefíos sien-

ten que todo el ejercicio fue una burda manipulación política: los precios se

congelaron demasiado tiempo para permitirle a un gobierno débil e impopu-

lar ganar las elecciones legislativas, para luego, ser incrementados con el plan

Cruzado II -el cual se dio a menos de una semana de las elecciones. A su vez,

el gobierno mostraba ser tan vacilante, manipulador, y falso como el régimen

militar precedente. Por ejemplo, alteró la estructura fundamental del índice

de precios al consumidor para que se adaptase a sus necesidades presentes en

cinco oportunidades entre noviembre de 1985 y noviembre de 198622.

Muchos observadores han concluido que el fracaso del Plan Cruzado

‘muestra que las políticas “heterodoxas” de shock sobre la inflación no fun-

cionan realmente, que sólo un programa ortodoxo de control fiscal y mone-

tario puede terminar para siempre la inflación crónica brasilelia. En el mejor

de los casos, el argumento plantea que un shock heterodoxo puede ser útil si

es acompañado por medidas apropiadas en el campo fiscal, monetario y cam-

biario, y si el congelamiento de precios termina rápidamente. El presente en-

sayo ha seiíalado que el asunto es mucho más complicado de lo que postula

este argumento aparentemente inobjetable. Se puede decir que la experiencia

del Plan Cruzado no fue una prueba justa para un programa de estabilización

heterodoxo: el incremento salarial, dado junto con el Plan Cruzado, resultó

desestabilizador; fue simplemente demasiado grande para que lo resistiese el

nivel de precios, aún para una economía que crecía a un ritmo tan rápido co-

mo la brasileña. Sin lugar a dudas,, el aumento en las remuneraciones represen-

tó el principal error, y visto en retrospectiva, condenó el fracaso al Plan Cru-

zado desde sus inicios. Ningún monto concebible de ajuste fiscal -0 reduc-

ciones en otros elementos de la demanda agregada, tales como las exporta-

ciones netas o la formación de capital- pudo haber superado las consecuen-

cias del surgimiento producido en el consumo. Hubo errores adicionales de

cálculo en las medidas el congelamiento de precios se mantuvo por mucho

tiempo desde un punto de vista económico (si no político de corto plazo); los

precios relativos necesitaban urgentemente un ajuste desde el comienzo; la

(22) Véase Modiano (1986) y varios números de Conjuntura Econbmica

108




política monetaria se expandió demasiado rápido. Más aún, este trabajo ha

planteado que el tipo de cambio pudo haber estado inicialmente subvaluado,

generando alguna presión inflacionaria, aunque el brusco deterioro en las

cuentas del sector externo sugiere que el tipo de cambio se apreció posterior-

mente. No menos controvertido resulta el hecho seftalado en este ensayo so-

bre que el persistente déficit del sector público fue relativamente menos im-

portante como factor causal del colapso del Plan Cruzado. Aunque, en reali-

dad, un reordenamiento en las empresas públicas y una mayor reducción en la

política monetaria habrían ayudado a la situación.

Dado que el fatal aumento en las remuneraciones no era parte del pro-

grama de estabilización en sí mismo, un teórico puede señalar que la expe-

riencia del Plan Cruzado no presenta evidencia defmitivas en contra de la

estabilización heterodoxa. Es posible que el Plan Cruzado hubiese funciona-

do, o que lo hubiese hecho mejor, si los salarios reales no se hubiesen incre-

mentado 8o/o (y más). Sin embargo, este planteamiento suscita discusión. Co-

mo se ha indicado, los trabajadores cuyas remuneraciones acababan de ser in-

crementadas habrían tenido que aceptar una reducción en sus salarios nomi-

nales con el fin de evitar el aumento salarial. Cabe preguntarse -como segura-

mente lo hizo’ el presidente de Brasil- si era factible hacerlo, tomando en

cuenta consideraciones políticas. Pudo haber sido más factible no decretar un

aumento salarial a

10s

trabajadores que recientemente lo habían recibido, sin

embargo, esto podía haberse considerado injusto, y habría cambiado la distri-

bución salarial relativa de manera arbitrariaza.

Para el gobierno, pudo haber sido posible evitar dar un incremento real

de salarios si el Plan Cruzado hubiera sido concebido de manera algo distinta.

Si el problema era que los recortes en los salarios nominales estaban fuera de

discusión, el gobierno pudo haber esquivado la dificultad, elevando todos los

precios en general en un gran porcentaje antes de congelarlos. Lo anterior le

habría permitido elevar todos los salarios nominales de forma que, por ejem-

plo, los colocase a sus valores reales iguales al promedio de los mismos en los

seis meses anteriores. El gobierno pudo haber tomado ventaja de este aumen-

to general para volver a establecer los valores reales de los precios que preten-

día congelar -por ejemplo, colocándolos a un nivel igual al promedio de sus

valores reales durante el último semestre. Sin lugar a dudas, esto habría pues-

to la estructura de precios relativos más cerca a sus valores de equilibrio que

un simple congelamiento. Aún así, una lección del congelamiento del Plan

Cruzado es que probablemente habría sido razonable continuar reajustando

(22) Para una evaluación del fracaso del Plan Cruzado hecha por varios en-

cargados de su concepción y administración, véase Sardenberg (1987)

y Solnik (1987).




precios luego del congelamiento, elevándolos y bajándolos en cada ajuste con

el proposito de no incrementar el nivel de precios general. Si el gobierno

hu-

biera escogido esta estrategia de elevar todos los precios antes que de conge-

larlos, habría convertido inmediatamente en bienes escasosal dinero y a los

activos financieros no indexados. La oferta monetaria habría tenido que in-

crementarse en un monto mayor para satisfacer la mayor demanda por dine-

ro; sin embargo, por otro lado, las autoridades monetarias habrían tenido ma-

yor margen de acción para permitir un aumento de la oferta de dinero sin al-

canzar el umbral, a partir del cual éste resultase inflacionario.

El 12 de junio de 1987, con una inflación en aumento cercana a

1 ,SOOo/o al año, Brasil intentó nuevamente otra política de shock heterodoxo.

Esta vez, las ambiciones senaladas por el gobierno resultaron ser más modes-

tas. No existió ninguna promesa de “inflación cero”, solamente una esperan-

za más realista de reducir la presión inflacionaria. Se anunció claramente co-

mo temporal el congelamiento de precios. En ese momento, las cuentas del

sector externo habían empezado a recuperarse, sin embargo, el déficit fiscal

se había incrementado notablemente, principalmente gracias a que los precios

se habían acelerado tanto a principios de 1987 -poniendo en relieve repeti-

damente el mecanismo activador salarial- que el rezago en la recaudación tri-

butaria se había agravado, las planillas se habían inflado, y los gastos financie-

ros de la deuda pública se habían convertido en una crisis aparte para los go-

biernos de los estados y de las municipalidades. No se dio ningún aumento sa-

larial, aunque la inflación había llevado los salarios reales muy por debajo de

sus niveles de finales de 1985. No obstante, el cruzado se devaluó en aproxi-

madamente lOo/o. Al momento de escribir este artículo, parece improbable

que el “Plan Bresser” (como se ha venido a llamar a causa de que su autor

principal fue el Ministro de Finanzas, Luiz Carlos Bresser Pereira) revertirá

permanentemente la tasa de inflación. El problema es la devaluación: una

vez más, al igual que el gobierno acompañó al estabilización del Pian Cruza-

do con un shock salarial inflacionario, ahora el gobierno acompaña el Plan

Bresser con una devaluación inflacionaria. Con un supéravit comercial que al-

canza niveles mensuales sin precedentes en junio y julio, la base monetaria

experimentó inevitablemente una fuerte presión, creciendo aproximadamen-

te 28o/o en julio y probablemente a una tasa similar en agosto. Nuevamente,

el enfoque heterodoxo no ha tenido una prueba justa: cuando se lleva a cabo

una estabilización heterodoxa, es esencial evitar shocks inflacionarios concu-

rrentes, no importando lo necesarios que estos puedan considerarse.

110



DI’SCI:NSO Y CAIDA DI ’L PLAN CRUZADO EN BRASIL

CUADRONo

1

BRASIL: NDICADORES DE CRECIMIENTO E INFLACION 1970-86

&lsm de aecimieato murales)

Producción Precios

Al por 811 Detktor

PBI Industr ia Agricul tura General mayor consumidor PB 1

1970 8 .8 10.4 1 .0 19.8 19.4

20.9

1971 11.3 12.0 l l .3 18.7 20.0

18.1 20.4

1972 12.1

13.0 4.1 16.8 17.7 14.0 19.5

1973 14.0 16.3 3 .6 16.2

16.2 13.0 22.6

1974 9 .0

9.2 8.2 33.8 34.1 33.8 34.3

1975 3.2 3.9 4.8 30.1 30.6

31.2 33.9

1976 10.1

12.4 2,9 48.2 48.1 44.8 41.4

1977 4 .5 3 .9 11.8 38.6 35.3

43.1 46.2

1978 4.7 7.2 .2.6 40.5

42.3 38.7

979 7.2 6.4 5.0 76.8

79.5 76.0 E Í

1980 9 .1 7 .3 6 .3 110.2

100.8 86.3 91.7

1981 -3.4 -5.5 6.4 95.2

112.8 100.6 102.5

1982 0.8 0.6 -2.5 99.7

97.6 101.8 92.9

1983 -2.5

-6.8 2.2 211.0 234.0’ 177.9 151.9

1984 5 .7 6 .0 3 .2 223.8

230.3 208.7 210.5

1985 8 .3

9.0 8.8 235.1 225.7 248s 234.8

1986 8.2 12.1 - 7.3 65.0 62.6

8 3.5 142.4

Fuente: Conjuntura EumOmica.

CUADRoNo

B R A S IL : V A R IA C IO N E S ME N S U A LE S D E P R B C IO B

1986

Enero

Febrero

Marzo

Abri l

Mayo

Junio

Jul io

Agosto

Sept iembre

Octubre

Noviembre

Diciembre

17.8

22.4

- 1.0

- 0.58

0.32

0.53

0.63

1.33

1.09

::5

7.6

250.4

289.4

242.5

217.5

195.6

175.5

154.6

126.3

109.6

94.8

73.7

65.0

19.0

22.2

* 1 .0

- 1.46

iE

0.58

1.34

0.67

1.15

2.1

1.7

15.7

21.8

.0.3

ts9

0.62

0.58

0.88

0.95

1.01

2.1

7.5

1987

E%?lU

12.0 57.0 10.5 14.3

Febrero 14.1 SS.8 10.4 14.5

Msrao 15.0 69.8 1 4.1 13.5

Abri l 20.1 105.1 21.0 21.5

Mayo 27.7 160.8 30.7 25.1

Junio 25.9 226.5 26.3 27.2

Precios en general

MCIWUd At&

Precios aI

por mayor

mensua l

precios al

consumidor

Fuente: Conjuntura Económica.

111



Werner Baer y Pa ul Beckermann

1986

Enero

8.3 8.2 ll.4 7.2 14.3 8.3

Febiero 9.1 9.0 12.7 7.8 17.1

9.3

MWZO

8.6

8.4 ll.6 7.3

17.4

8.7

Abril 9.8 9.7 15.2 8.1 23.5

8.8

Mayo 10.6 10.6 17.8 8.3 30.7 9.1

Junio 11.5

ll.6 20.8 8.7 33.5 9.9

Julio ll.7 ll.8 21.3 8.8 30.6 10.2

Agosto

ll.7 11.8

21.7 8.7

30.0

10.0

Septiembre ll.7

ll.9 22 .o 8.7 27.8 10.4

Octubre ll.4 11.7

22.1 8.6 24.5 10.0

Noviembre ll.3 11.7 22.2 8.6 21.5

10.1

Diciembre 10.9

ll.3 21.6 8.4 20.3 8.9

1987

Enero 10.5 10.9 21.1 8.1 18.8 8.1

Febrero 10.5 11.0 20.4 8.2 17.1

8.3

Marzo ll.4 ll.9 20.8 9.1 15.0 9.5

Abril 10.6

11.1 17.7 8.7 10.6 9.6

Mayo 10.1 10.7 16.1 8.6 4.8

9.5

Enero

Febrero

Julio

Noviembre

Industria

CUADRO No 3

a) PRODUCCION INDUSTRIAL

(tasas de crecimiento anuales)

Manu-

factura

Bienes Bienes Bienes de consumo

de capital intermedios Durables

no durables

b) USO DE LA CAPACIDAD INDUSTRIAL

1984 1985 1986 1987

72 77 81 84

74

77

81 83

74 77

82 83

76 80 86


112




CUADRO No 4

a) INDICADORES ANUA LES DE BRASIL

(miles de millon es de US..)

Expor-

taciones

Pago neto Balanza

lmpor- Balanza de en cuenta

taciones Com ercia l Intereses C orriente Reservas

1977

12.1

1978 12.7

1979 15.2

1980 20.1

1981 23.7

1982 20.2

1983 21.9

1984

27.0

1985 25.6

1986 22.4

19X6

Eucro

Febrero

Marzo

Abril

Mayo

Junio

Julio

Agosto

Septiembre

Octubre

Novbmbre

Diciembre

-12.0

- 13.7

-18.0

-2 3.0

-22.1

- 19.4

-15.4

- l 3.9

-13.1

--12.7

+ 0.1

- 1.0

-

2.8

-

2.9

+ l<6

t 0.8

t

6.5

t13.1

112.4

+ 9.5

- 2.5

- 3.3

- 5.3

-

7.5

-10.3

- 12.5

-10.3

-11.4

-ll.2

- 4.1

- 5.9

-10.7

-12.8

-11.7

-16.3

- 6.8

+ 0.1

- 0.1

+ 7.3

,+11.9

+ 9.7

+ 6.9

+ 7.5

+ 4.0

+ 4.6

t-12.0

+11.6

+ 6.8

b) BRASIL: INDlCAI>ORl”+ ECONDMICOS DEL

SEC IOi: 1.Y I I ZN<)

Tipo clc camoio 0 , ,-

(Cruzados por 1;k-h I /,.

Balanza

Comercial

ll.31 1.909.6

13.07 ( 36So/o)+ 1.75 1.2

13.84 ( 26.4” n)+ 2.157.3

13.84 f 36.00/0)+ 2,171 5

13.84 ( 49.20/0j+ 2,291.a

13.84 t 49.oo/ol+ 2.000.3

13.84 i 598010jt

2;2O9.1

13.24 ( 69.80/0)+ 2,098.9

13.84 ( 69.lo/o)t 1,857.0

13.97 ( 86.7o/o)t

1,340.o

14.11 (104.50/o)t 1,300.o

14.55 ( 88.70/0)+ 1,329.0

l .X8.6 (475)”

1.123.0 (387)‘F

l,Oll.l (738)”

880.4 (142)*

95 1.3 (234)’

928.7 (186)’

1,175.3 (2?5)*

1,076.4 (191)*

1,017.o (195)*

1,130.O (205)*

1,180.O (223).

1,173.0 (156)*

701.0

628.2

1.136.2

1.291.1

1.340.5

l,O7 118

1.033.8

1,022s

840.6

210.0

130.0

156.0

1987

Enero 15.70 ( 71.80/0)+

1,259.0 1,13O.O (276)* 129.0

Febrero 18.32 ( 64.50/0)+ 1.530.0 1228.0 (271)* 3w2.0

Marzo 20.65 i 5 l.OO/ojt 1;427.0 ii .o (392j* 206.0

Abril 23.80 ( u).OO/o)t 1,660.O 1,140.o 520.0

Mayo 30.74 2,170.O 1,224.0 946.0

Junio 39.90

Fuente: Conjrnmra Economiw; Banco Central do Brasil, Boktim.

* Importaciones; + en paréntesis, o/o de l tipo de cambio paralelo de

petróleo sobre el oficial.

113



Werner Bacr y paul Beckermann

CUADRO No 5

C A MB IO S E N LO S P R E C IO S A L P O R MA Y O R : E N E R O 1980 A L 25

DE FEBRERO 1986 PAR A PRODUCDX SEIJXCCIONADOS

(cambio en el hdke generei de pmcicm al por mayor en el

periodo = 42,11Y%

Productos

Tomates

Café instantáneo

Papas

Cafd mo lido y tostado

Alimentos Para animales

Sal en bruto

Granos de cafi

Parachoques

Pescado

Radios

Tomos mecánicos

Cajas de cambio

Aceite

Frijoles

Harina de tr@

Alambres de cobra

Cemento Portland

Mandioca

Maqu inaria de constmccisn

Verduras en conserva

t’lanches de acero

t.lantas para camiones y bmnibus

Madera procesada

Sal ref&a

Pinturas al agua

Pinturas al óleo

Aceitüeno

Leche en polvo

camiones peqw8os y camionetas

Automóviles (78 120tt’)

Tele iaxes a color

Televisoms a color

LPCS

Detergentes

Petróko crudo

Dise1

Equipos de aire acondicionado

Carne

Refr&eradons

Lustradol.-l

Lavadoras

Barras de concreto armado

Aceite nfmdo de soya

Harina de mandioca

Licuadoras

Barias para concreto üge

Gasolhte

Jab¿m industrial

L e Ch e

Cambios porcentuales en precios

209,119

110,890

108,172

93.211

90,865

78,488

78,480

73,171

69,518

69.374

68.990

65,775

65,543

63,882

63,648

56.785

56,528

53,814

53 162

521541

43,941

43,464

42,355

42,25 1

41,737

41,483

41,305

41,069

40,767

28,749

28.4%

28,496

28.141

26,697

26.13Y

25,062

24,413

24,090

22,889

22,829

2 1,732

20,982

20,676

20,303

19,305

18,075

17,8Y I

16,476

15,188

Fuente: Ang elo Jorge de Souza, “Inflacao e Preces Relativos”, en

Conjuntun Económica, Abril 1986, p. 30.

114



TASAS DE CRECIMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA

(tasas de crecimiento mensuales)

Base

MI

Mî

1986

Enero

1 o

Febrero

17.2

Marzo 36.0

Abril 35.3

Mayo 15.0

Junio 10.6

Julio 14.1

Agosto

6.0

Septiembre 7.x

Octubre 5.2

Noviembre 9.4

Diciembre 3.7

1987

Enero

Febrero

Marzo

Abril

Mayo

. 3.6

- 4.7

3.0

10.5

5.2

- 9.0 2.7

14.0 14.5

80.1 31.9

19.3 6.9

15.3 4.4

l3.9 8.6

0.4 1.4

6.9 19.5

4.R

7.4

6.7 10.5

4. I 5.4

9.3

h.-

’

‘:

-;.i

IO 3

7.

10.9 4. I

. II.9 . 7.:,

11.1 9.4

M3 M4

ll.3 13.0

15.9 16.0

14.4 12 .o

1.4’ 1 .o

2.6 3.0

5.8 4.0

‘1 7 1 .o

13.9 5.0

6.4 5.0

7.4 4.0

3.9 1 .o

6.8

- 4.5

13.5

1l.V

6.G

17.6

b) RESULTADO DEL PRESUP UESTO EN EFECTIVO DEL TESORO

NACIONAL DEL GOBIERNO BRASILEÑ O

[millo nes de cruzados)

1986

Enero 14,329 Junio -12,357 Noviemb,re * 33 757

Febrero 20,452 Julio -14,910 Diciembre -106 134

Marzo 11,047 Agosto -19,563

Abril - 9,732 Septiembre -2 1,452

Mayo 14,289

Octubre -23,784

1987

Enero 447 Abril

Febrero ’ 1,706 Mayo

Marzo 14,629


15,519

9,653

115




1986

Enero

9.1 4.18 21.1

Febrero 9.4 4.40

26.1

Marzo

9.3 4.40 44.5

Abril 9.3 4.39

36.9

Mayo

9.6

4.17

20.7

Junio 10.5 4.08 18.7

Julio 10.9 3.16 20.6

Agosto 10.9 3.60 26.0

Septiembre 10.9 3.20

32.1

Octubre

10.3 3.50 24.7

Noviembre 9.9 2.98

18.5

Diciembre 8.9 2.20

18.0

1987

Enero

Febrero

Marzo

Abril

Mayo

CUADRONO

EMPLEO,DESEMPLEOYREMUNERACIONES

Empleo

industrial

(crecimiento anual)

8.0 3.20 5.9

7.6

3.30

4.1

6.7 3.10

4.6

6.4 2.80

3.8

Desempleo

(olo de la fuerza

laboral)

Remuneraciones

reales

(crecimiento anual)

Fuente: Conjuntura Económica, and Banco Central do Brasil, Boletim.

116




CUADRO No 8

BRASIL: TASAS DE INTERES

(O/o al mes)

Certificado de depósito

Tasas de interés de “corto plazo”

bancario

en el mercado de di

$

ro

1986

Enero

Febrero

Marzo

Abril

Mayo

Junio

Julio

Agosto

Septiembre

Octubre

Noviembre

18.04

16.12

1.42

1 so

1.83

2.08

2.50

4.00

3.33

3.75

6.83

5

16.14

13.33

1.18

1.25

1.87

1.24

1.33

2.85

1.94

2.36

2.93

Diciembre 10.83 5.1)

1987

Enero 40.00 27.50

Febrero 17.00 15.00

Marzo 40.10 15.65

Abril 38.96 21.75

Mayo

Fuente: Banco Central do Brasil, Boletim : Conjuntura Economica

CUADRO No 9

INDICE DE PRECIOS DE LOS SECTORES CON PRECIOS

ADMINISTRADOS

Octubre Noviembre

1983 1984 1985 1986 1986

Trigo 100 132 99 66 60

Energía eäctrica 100 96 117 101 96

Tele¿omunkaciones 100 88 71 60 74

Gasolina 100 119 87 66 96

Diesel 100 123 84 64 58

Alcohol 100 131 96 73 106

Productos del acero 100 102 103 75 68

Correos y teldgrafos 100 82 80 53 87

Fuente: Marques (1987), p. 42; fuentes orkhrsles: Banco Central do Brasil.

BR&: hgr& l?comnnico - A~shmento Interno e Externo. Feb.;

1987; Fundacao Getulio Vargas, Conjuntum Economice, Ene. 1987.

Los precios reales se obtienen, detlatando con el índice general de

precios.

117



cerner Baer y Pau l Beckemann

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Documents

Descenso y Caida Del Plan Cruzado