DF-CP-Oferta Pública Venta Telefónica de España, IESE-2.pdf

F-682 Junio de 2003

Caso preparado por los Asistentes de Investigacin Arturo Garca y Francisco Blanco, bajo la supervisin del Profesor Jos Luis Surez, como base de discusin en clase y no como ilustracin de la gestin, adecuada o inadecuada, de una situacin determinada. Junio de 2003. Copyright 2003 IESE. Para pedir copias de este documento dirjase a IESE Publishing a travs de www.iesep.com, escriba a [email protected], enve un fax al +34 932 534 343 o llame al +34 932 534 200. No est permitida la reproduccin total o parcial de este documento, ni su tratamiento informtico, ni la transmisin de ninguna forma o por cualquier medio, ya sea electrnico, mecnico, por fotocopia, por registro o por otros medios. ltima edicin: 4/4/11 0-298-073 1

La oferta pblica de venta de Telefnica de Espaa, S.A.

La prevista oferta pblica de venta, de acciones OPV, de Telefnica de Espaa, S.A., donde la Sociedad Estatal de Participaciones Patrimoniales, S.A. (SEPPa) pondra a la venta la totalidad de su participacin en la compaa (un 20,9%, que corresponda a 196.738.320 acciones), habra de suponer una operacin de ms de 500.000 millones de pesetas.

A finales de octubre de 1996, la direccin de la empresa estaba preocupada por varios aspectos de la operacin. Uno de ellos, y quizs el ms importante, era el calendario de la OPV. Esta era la mayor oferta de acciones que se haba hecho jams en Espaa, suponiendo aproximadamente un 5% de la capitalizacin de la bolsa espaola.

Los aos 1996 y siguientes se presentaban altamente competitivos en la captacin de fondos a nivel internacional por el significativo nmero de privatizaciones previstas. Un estudio de la Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmico (OCDE) estimaba que entre 1996 y el ao 2000 se pondran en venta casi cien grandes empresas en Europa occidental, con un valor de mercado que rondara los 300.000 millones de dlares. El importe privatizado en 1995 ascenda a 63.800 millones de dlares y se esperaba que en 1996 llegara a los 85.000 millones de dlares1.

En lo referente a compaas de telecomunicaciones (vase Anexo 1), el importe previsto de privatizaciones en 1996, 1997 y 1998 se estimaba en 55.000 millones de dlares, aproximadamente un 18% del free float del sector de telecomunicaciones a nivel mundial2. La expectativa de una afluencia masiva de papel hacia los mercados implicaba un riesgo apreciable de freno a la revalorizacin de las acciones de este sector (este hecho es denominado overhang).

1 El Mundo, 28 de junio de 1996. 2 Free float: trmino que se aplica al porcentaje del capital de una compaa que es de libre contratacin en bolsa; excluye, por tanto, participaciones de socios estables o que tengan alguna traba legal para su desinversin inmediata en bolsa. Es

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F-682 La oferta pblica de venta de Telefnica de Espaa, S.A.

2 IESE Business School-Universidad de Navarra

Esto aconteca en un ambiente muy dinmico no exento de incertidumbres, tales como el futuro de la regulacin de las telecomunicaciones en Espaa, la prdida del monopolio del que gozaba Telefnica en Espaa, el cambio de equipo directivo en 1996, el fuerte ritmo de inversiones en Iberoamrica y la diversificacin de actividades en curso. Adems, Telefnica se convertira en la primera de las grandes compaas de telecomunicaciones totalmente privada de Europa. La importante apreciacin de las acciones de Telefnica en 1996 poda limitar las expectativas de revalorizacin. Tambin estaba el hecho de que el tramo internacional de la anterior OPV de Telefnica de 1995 no haba tenido la demanda esperada.

Telefnica de Espaa, S.A. y el sector de telecomunicaciones

Telefnica se funda en 1924 como resultado de la unificacin de varios concesionarios que explotaban el servicio telefnico. En 1945 y 1946 se producen cambios fundamentales en la organizacin y regulacin de la empresa, firmndose el contrato con el Estado (21 de diciembre de 1946), que habra de servir como marco de actuacin de la compaa durante ms de cuatro dcadas, convirtindola en el suministrador exclusivo del servicio de telecomunicaciones en Espaa.

En los ltimos aos, los ingresos se han incrementado de 1,2 billones de pesetas en 1991, a 2,2 en 1996 (un aumento de un 13% anual). El resultado consolidado ha subido de 96.000 millones en 1993 (7,1% del importe neto de la cifra de negocios) a 219.000 millones en 1996 (10% del importe neto de la cifra de negocios). En el Anexo 2 se puede ver la cuenta de resultados del perodo 1991-1996.

Los fondos propios han crecido de 1,4 billones de pesetas en 1991 a 1,9 en 1996 (vase el Anexo 3). El endeudamiento3 del grupo Telefnica haba pasado de 1,6 billones de pesetas en 1993 a 1,9 a 30 de septiembre de 1996. De los 0,8 billones de pesetas de prstamos en divisas que mantena el grupo Telefnica a 30 de septiembre de 1996, 0,3 billones correspondan a prstamos en dlares estadounidenses. El dlar haba subido desde 121,3 pesetas el 31 de diciembre de 1995 a 127,4 pesetas por dlar a 31 de octubre de 1997.

El proceso de liberalizacin de las telecomunicaciones se inici en Estados Unidos en 1984 y en la Unin Europea en 1987. En Espaa, desde 1987, ao en que se promulg la Ley de Ordenacin de las Telecomunicaciones, hasta el momento de la OPV, pasando por la importante modificacin experimentada por dicha Ley a finales de 1992, han venido sucedindose de manera casi ininterrumpida modificaciones en el marco legal para la provisin de los servicios de telecomunicaciones, todos ellos tendentes a la eliminacin del monopolio. A finales de 1996, la prdida de derechos exclusivos haba afectado a determinados servicios: terminales, servicios de valor aadido, transmisin de datos, mviles y telefona de uso pblico en interiores. En 1998 se completar la liberalizacin con la telefona vocal y las infraestructuras.

3 Endeudamiento = Emprstitos y deudas con entidades de crdito a largo plazo + emprstitos y deudas con entidades de crdito a corto plazo.

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En este contexto competitivo y de liberalizacin, Telefnica estaba desarrollando una serie de actuaciones para compensar los efectos negativos de la competencia sobre los ingresos. Entre stas se pueden citar las inversiones llevadas a cabo en el extranjero, canalizadas a travs de Telefnica Internacional y que figuran en la siguiente tabla.

Tabla 1 Principales inversiones de Telefnica en el extranjero

Compaa

Participacin accionarial a enero

de 1997 (en porcentaje)

Coste de adquisicin (millones de

dlares estadounidenses)

Telefnica del Per 31 1.802 Companhia Riograndense de Telecomunicaoes 27 656 Compaa de Telfonos de Chile 44 468 Telefnica Argentina 18 429 Compaa Annima de Telfonos de Venezuela 6 302 Multicanal 25 168 Telefnica Larga Distancia Puerto Rico 79 112 Compaa Celular de Colombia 31 75 Telecomunicaciones Ultramarinas de Puerto Rico 15 30 Infonet 17 35 Telefnica Romania 60 7 Publiguas 51 6

Telefnica Internacional de Espaa, S.A. (TISA) es la empresa filial de Telefnica que acta como vehculo de su estrategia internacional. Sus funciones comprenden el proceso inversor y su control, as como la coordinacin de decisiones dentro del grupo.

Con el fin de mejorar su posicin estratgica a nivel internacional, Telefnica, PTT Telecom (Pases Bajos), Swiss PTT (Suiza) y Telia (Suecia) constituyeron el consorcio Unisource con igual participacin en junio de 1995. Estas operadoras tenan la intencin de conectar sus redes, desarrollar productos conjuntamente y ofrecer servicios internacionales a sus clientes. Adems, en mayo de 1996, Unisource y AT&T acordaron fusionar la prctica totalidad de sus operaciones en Europa, creando una nueva compaa, AT&T-Unisource Investment, participada por ambos grupos, que realizara inversiones selectivas en mercados internacionales a medida que se amplen los mercados europeos de telecomunicaciones.

En opinin de la Direccin, la poltica de inversiones permitir un aumento de la rotacin de los activos que compense con creces la reduccin de mrgenes que cabe prever en un escenario ms competitivo dentro del sector de las telecomunicaciones4.

4 Folleto de la OPV inscrito en la CNMV.

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Accionistas y consejo de administracin

A fecha de la OPV, el capital social de Telefnica estaba formado por 939,5 millones de acciones. Los accionistas de Telefnica eran aproximadamente 700.0005. Las participaciones superiores al 5% eran las que se indican a continuacin6:

Porcentaje del capital social

SEPPa 20,94 Citibank (*) 12,99 Argentaria 5,21 Chase Manhattan Bank 5,06 La Caixa 5,01 BBV 5,005

(*) Tenencia conforme al contrato de depsito otorgado entre la compaa y Citibank, en nombre y por cuenta de los titulares de American Depository Receipts, ADR, a los efectos de la emisin y negociacin de dichos ttulos en la bolsa de Nueva York.

A lo largo de los meses comprendidos entre mayo y septiembre de 1996, se llev a cabo una importante reorganizacin del consejo de administracin, con el fin de hacerlo lo ms profesional posible, procedindose a una renovacin que afect a la prctica totalidad de los consejeros representantes del Gobierno y a los consejeros nombrados en representacin del capital del Estado, y que supuso tambin una profunda modificacin del comit ejecutivo. El nmero de consejeros se redujo a 18, siendo 9 de ellos independientes. Tres de los consejeros eran ejecutivos: el presidente, el secretario y el director general. Tambin se crearon tres comits compuestos por directores generales y consejeros: comit de estrategia internacional, comit de auditora y control, y comit de retribucin y compensacin.

Juan Villalonga, el actual presidente de Telefnica, es licenciado en Derecho y MBA por el IESE. Inici su actividad en McKinsey en Estados Unidos, continu en el Banco Santander y el grupo Cofir. Fue representante en Madrid del banco de negocios britnico Wallace Smith. En 1993 fue nombrado consejero delegado del banco de negocios Crdit Suisse First Boston en Espaa, donde form un equipo cohesionado, algunos de cuyos miembros le siguieron a Bankers Trust, donde fue responsable para Espaa y Portugal, y actualmente estn a su lado en Telefnica. Es amigo personal del actual presidente del Gobierno de Espaa.

Los objetivos del presidente de la compaa eran: Desde el punto de vista de la gestin, convertir a Telefnica en una de las cinco operadoras ms importantes de telecomunicaciones del mundo... el lder indiscutible en el mundo de habla hispana... vamos a continuar con el crecimiento en el rea internacional a travs del desarrollo de nuestras actividades en el norte de frica y en el sudeste asitico... Por lo que respecta al mercado domstico, nuestro reto es prepararnos para satisfacer las demandas de una

5 De acuerdo con las tarjetas de asistencia a la junta general de accionistas del 29 de marzo de 1996, enviadas por las entidades a sus depositarios. 6 Folleto informativo de la oferta pblica de venta de acciones de Telefnica de Espaa, S.A.

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clientela cada vez ms exigente... Telefnica es un proyecto que excede los intereses de grupos particulares; es un proyecto de todos los espaoles. De ah la importancia que tiene para nosotros llegar a la cifra de un milln de accionistas. Queremos que todos los espaoles participen en una compaa de la que se tienen que sentir orgullosos, una compaa que est liderando el cambio tecnolgico en nuestro pas y... transformando tambin la vida de todos los espaoles7.

La cuota de mercado en telefona bsica, el negocio ms importante de Telefnica, se ver reducida por la entrada de nuevos operadores reducir su cuota de mercado. Sin embargo, el presidente de la compaa no estaba preocupado: Estimamos que perderemos un 10% de cuota de la telefona local, perderemos aproximadamente un 20% de la cuota de telefona de larga distancia nacional y un 25% de la de larga distancia internacional. Pero esas prdidas quedarn ms que compensadas con el crecimiento del mercado. La penetracin de los servicios de telecomunicaciones en Espaa es de 9,8 minutos de uso por telfono disponible, frente a los 15 minutos en el Reino Unido y los 17 minutos en Suecia.

La SEPPa, entidad vendedora

El Gobierno formado tras las elecciones de marzo de 1996 haba anunciado una poltica de privatizaciones, dividiendo el total de empresas en cuatro grupos: aquellas empresas inmediatamente privatizables con alta rentabilidad (Argentaria, Repsol, Telefnica, Tabacalera, etc.); empresas privatizables despus de liberalizar el sector donde operan (Endesa, Red Elctrica Estatal, etc.); compaas que tienen pendientes procesos de reestructuracin (Iberia, Casa, Inespal, etc.) y compaas que no podrn ser privatizadas durante el perodo parlamentario actual por razones estratgicas o sociales (Hunosa, Astilleros Espaoles, Santa Brbara, Bazn, etc.).

La SEPPa, dependiente del Ministerio de Economa y Hacienda, se cre en 1996 para englobar las empresas del Patrimonio dependientes del Estado (Telefnica, Tabacalera, Argentaria, Aldeasa, etc.). Por otro lado estaba la SEPI (Sociedad Estatal de Participaciones Industriales), creada en 1995, dependiente del Ministerio de Industria y que agrupaba las participaciones del Estado en las empresas de Teneo (antiguo Instituto Nacional de Industria, INI) y del Instituto Nacional de Hidrocarburos (INH): Endesa, Inespal, Casa, Iberia, Hunosa, Santa Brbara, Astilleros, Bazn, etc.

Antes del verano de 1996, un peridico financiero espaol sealaba que Telefnica debe servir de locomotora para garantizar la buena acogida por los mercados del resto de empresas pblicas 8 . En octubre, el Subsecretario de Economa seal que Argentaria, Telefnica y Endesa son los tres objetivos prioritarios del programa de privatizaciones para 19979. A principios de julio de 1996, se pusieron en marcha las privatizaciones con las ventas de Aldeasa y un paquete de acciones de Tabacalera.

7 Actualidad Econmica, 27 de enero de 1997. 8 Gaceta de los Negocios, 24 de junio de 1996. 9 Fernando Daz, Cinco Das, 17 de octubre de 1996.

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No obstante haba una corriente de opinin que pensaba que en una coyuntura alcista de las bolsas, si quizs se recaudara ms retrasando las privatizaciones. De hecho, mientras que los presupuestos de 1996, cerrados por el anterior gobierno, prevean recaudar 500.000 millones de pesetas por privatizaciones, las ltimas estimaciones decan que se poda llegar a recaudar 200.000 millones de pesetas menos por el retraso en las ofertas.

Los mercados financieros a finales de 1996

La situacin de los mercados financieros a finales de 1996 era altamente satisfactoria. Las bolsas mundiales estaban marcando niveles histricos. El ndice General de la Bolsa de Madrid alcanz los 376 puntos a 31 de octubre de 1996, con una revalorizacin de un 17% desde enero. Cerrara el ao a unos 445 puntos, rcord histrico, lo que significaba una revalorizacin del 39% respecto al cierre de 1995. Slo la subida de diciembre sera de un 10%, el mayor incremento mensual de 1996. Las acciones de Telefnica cotizaban, adems del mercado espaol, en las bolsas de Frankfurt, Londres, Pars, Tokio y Nueva York. Sin embargo, se empezaba a pensar en la posibilidad de dejar de cotizar en Frankfurt, Pars y Tokio. En el Anexo 4 se ofrecen datos comparativos de las bolsas de varios pases.

Las acciones de Telefnica cotizaban a 2.560 pesetas el 31 de octubre de 1996, con un incremento de un 52% respecto al cierre del ao anterior. A 31 de diciembre llegara a las 3.015 pesetas, con una revalorizacin total anual del 79%. La capitalizacin burstil de Telefnica a 31 de diciembre de 1996 ascendera a 2,8 billones de pesetas, la mayor capitalizacin de la bolsa espaola. Su ponderacin en el ndice General de la Bolsa de Madrid era del 11,5%, y en el ndice del Grupo de Comunicaciones, del 80%. El volumen de contratacin de las acciones de Telefnica en 1996 fue de 2 billones de pesetas, el mayor del mercado continuo en este ao. El ratio de valor de mercado aadido (capitalizacin burstil/valor contable) fue de 1,52 en 1996; en el Anexo 5 se comparan ste y otros datos de Telefnica con los de otras compaas de telecomunicaciones.

El rendimiento de las obligaciones del Estado a 10 aos haba cado del 11,2% en 1995 al 7,8% en octubre de 199610, y presentaba perspectivas de seguir bajando. La cada de las tasas de inters estaba impulsando ltimamente a los ahorradores a dirigirse a otros mercados distintos de la deuda pblica. En el Anexo 6 se puede observar la composicin del ahorro familiar en Espaa comparado con otros pases.

La nueva oferta pblica de venta de acciones

En la anterior OPV de Telefnica, en octubre de 1995, se ofrecieron 100,3 millones de acciones a un precio de salida diferente para el tramo institucional, 1.637 pesetas, y para el tramo minorista, 1.615. (Vase el Anexo 7). La colocacin se consider una mala experiencia, ya que no cont con la demanda internacional que hubiese gustado, llevando a que las entidades aseguradoras no ejercieran la opcin de compra que se les

10 Boletn Estadstico del Banco de Espaa.

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suele ofrecer para atender un posible exceso de demanda 11 . Con 196,7 millones de acciones y una cotizacin de 2.560 pesetas, en esta ocasin se ofrecera prcticamente el doble de ttulos y un precio superior en un 50% a la OPV de un ao y cuatro meses antes, esta revalorizacin que benefici a los inversores era un dato favorable. Se quera que esta OPV fuera todo un xito, no en vano sera la ltima privatizacin de la empresa.

Sin embargo, se guardaba un cierto temor respecto a la demanda internacional. Como se poda leer en medios periodsticos, prcticamente ningn analista duda de que el tramo minorista de la OPV de Telefnica ser todo un xito... Ahora bien, harina de otro costal son las predicciones que se manejan respecto al resultado de la colocacin institucional. En este apartado s hay dudas sobre el xito de la operacin, sobre todo en su vertiente internacional... son varios los analistas consultados que sealan que a los niveles en los que se mueve actualmente la cotizacin de Telefnica el valor ya no resulta muy barato para los inversores extranjeros que, a estos precios, tienen otras alternativas. En este sentido, los analistas recuerdan que en la anterior OPV, realizada en 1995, el tramo internacional de la oferta no march bien y se dejaron de colocar ms de 10 millones de acciones de la compaa, las que conformaban el green shoe12. La importancia que los inversores de distintos pases concedan a distintos factores se puede consultar en el Anexo 8.

En Estados Unidos se pensaba que exista un importante mercado en los fondos de inversin nacionales, pues stos suelen tener un pequeo porcentaje de acciones de compaas extranjeras que, si se saba explotar, poda representar una demanda significativa. En el Anexo 9 aparece un estudio de inversores internacionales con informacin sobre, sus caractersticas y una sugerencia de enfoque comercial para cada categora.

Se consideraba importante que el tramo nacional fuese un xito, en el sentido de que la demanda superase a la oferta en varias veces, porque significara que en los das posteriores a la operacin habra liquidez, aspecto valorado positivamente por los inversores internacionales.

El tamao de la oferta requera planificar cuidadosamente las reuniones que se mantendran con los inversores, pues stos, segn el pas o su actividad, concedan importancia a aspectos diferentes. La cultura inversora en acciones de Espaa, por ejemplo, es distinta a la del Reino Unido o la de Estados Unidos, y las diferencias se agudizan si se consideran inversores distintos, como pueden ser un fondo de pensiones de Estados Unidos y un inversor particular espaol. Haba, pues, que establecer estrategias de venta personalizadas y reuniones independientes para cada grupo de inversores. Los gastos previstos por publicidad y comisiones de colocadores y aseguradores eran de 22.000 millones de pesetas.

11 Dicha opcin se suele llamar green shoe. 12 La cita del texto es de la Gaceta de los Negocios, 23 de enero de 1997. Otro comentario concordante era, por ejemplo, el de un analista del sector de un banco alemn, que se poda leer en Reuters News Service: A escala internacional, la compaa ya no resulta muy barata, al existir a estos precios alternativas para los inversores (Reuters News Service de 22 de enero de 1997).

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La oferta deba ser atractiva. Dado que las acciones se venderan al precio de mercado, se podan incorporar otros elementos para atraer a los compradores. En lo que hace a los inversores minoristas, se podan ofrecer descuentos respecto al precio institucional y/o un bonus de fidelidad, por ejemplo, regalar una accin a todos los inversores que hubiesen mantenido un nmero determinado de acciones durante un perodo de tiempo. Esta ltima medida, adems, dara una cierta estabilidad en el accionariado y supondra un freno a la venta rpida de acciones despus de la OPV.

Tambin se debata la divisin de la oferta entre los distintos tramos: nacional (institucional y minorista, principalmente)13 e internacional (Estados Unidos, Europa continental, Reino Unido y resto del mundo). Se podra llevar a cabo una asignacin inicial de un nmero determinado de acciones para cada tramo al principio de la OPV, con la posibilidad de variar el nmero en el transcurso de la misma. Si se optaba por este procedimiento, la prctica normal era establecer una serie de indicaciones, como por ejemplo un nmero mximo de acciones en algunos tramos o un nmero mnimo en otros, en el caso de defecto de demanda en algunos tramos, a qu tramo se reasignaran las acciones sobrantes; incluso se podra prever una reasignacin de tramos en caso de exceso de demanda en ms de uno.

El principal problema era fijar una fecha para la OPV que evitara la saturacin del mercado dado el gran nmero de compaas de telecomunicaciones que estaba previsto que saliesen a bolsa. En octubre de 1996 se puso en marcha la privatizacin de Deutsche Telekom, a finales de noviembre terminara el perodo de suscripcin y se fijara el precio definitivo de las acciones, terminando la operacin antes de fin de ao. Se rumoreaba que la privatizacin de France Telecom (8.000 millones de dlares) iba con cierto retraso, por lo que la siguiente privatizacin podra ser la de la operadora italiana STET (6.000-7.000 millones de dlares) prevista para marzo de 1997, y KPN (Pases Bajos, 3.000 millones de dlares).

Haba otros elementos que podan ayudar a fijar la fecha de la operacin, como el hecho de que las carteras de los fondos de inversin no presentan grandes variaciones a finales de ao, volviendo la actividad con el nuevo ao y, con ella, la oportunidad de colocar un gran nmero de acciones entre los fondos.

Puesto que el proceso de una OPV puede tomar entre tres y cuatro meses hasta la liquidacin de la misma, ya estaba claro que la oferta tendra lugar, como muy pronto, a primeros de 1997. En este perodo se deban llevar a cabo distintas actividades, como, por ejemplo, el nombramiento de los coordinadores globales, presentacin del equity story a los analistas del sindicato, firma de los protocolos de aseguramiento, elaboracin del folleto de la OPV y su presentacin en la Comisin Nacional del Mercado de Valores, campaas publicitarias, recogida de mandatos de compra, fijacin del precio mximo, posterior fijacin del precio minorista y precio institucional, prorrateo en caso de exceso de demanda sobre la oferta, etc. (vase Anexo 10).

13 En las compaas de telecomunicaciones internacionales, se sola destinar a los inversores minoristas un 40% del total colocado. En las OPV espaolas, ese porcentaje se situaba entre el 40% y el 60%.

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Anexo 1 Calendario previsto de privatizaciones de empresas de telecomunicaciones de Europa e Israel (en millones de dlares estadounidenses)

4 trimestre de 1996 1er semestre de 1997 2 semestre de 1997 1998

Alemania Deutsche Telekom I, 10.000 Deutsche Telekom II, 10.000Francia France Telecom, 8.000Italia STET, 6.000-7.000Pases Bajos KPN III, 3.000Dinamarca TeleDanmark II, 2.000Chequia SPT, 2.000Suecia Telia, 2.000Blgica Belgacom, 1.000-2.000Noruega Norwegian Telec., 1.000-2.000Finlandia PT Finland, 1.000-2.000Turqua PTT Turkey, 1.000-2.000Grecia OTE, 1.000Hungra Matav, 1.000Austria Austrian Telecom, 1.000Portugal Portugal Telecom, 1.000Israel Bezeq, 600

TOTAL 10.000 24.600 - 25.600 16.000 - 20.000

4 trimestre de 1996 1er semestre de 1997 2 semestre de 1997 1998

Alemania Deutsche Telekom I, 10.000 Deutsche Telekom II, 10.000Francia France Telecom, 8.000Italia STET, 6.000-7.000Pases Bajos KPN III, 3.000Dinamarca TeleDanmark II, 2.000Chequia SPT, 2.000Suecia Telia, 2.000Blgica Belgacom, 1.000-2.000Noruega Norwegian Telec., 1.000-2.000Finlandia PT Finland, 1.000-2.000Turqua PTT Turkey, 1.000-2.000Grecia OTE, 1.000Hungra Matav, 1.000Austria Austrian Telecom, 1.000Portugal Portugal Telecom, 1.000Israel Bezeq, 600

TOTAL 10.000 24.600 - 25.600 16.000 - 20.000

Fuente: Departamento de Relaciones con Inversores, Telefnica.

NOTA: La OPV en curso de Telefnica, de aproximadamente 500.000 millones de pesetas a la cotizacin a finales de octubre de 1996, supona unos 4.000 millones de dlares estadounidenses al cambio de esa fecha.


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Anexo 2 Cuenta de prdidas y ganancias consolidada (en millardos de pesetas)

+ Importe neto de la cifra de negocios+ Otros ingresos+/ Variacin existencias prod. terminados y en curso fabric.

= VALOR DE LA PRODUCCION

= VALOR AADIDO DE LA EMPRESA Gastos de personal

= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACION Dotaciones para amortizaciones de inmovilizado Variacin de provisiones de circulante

= RESULTADO DE LAS ACT. ORDINARIAS +/ Resultados extraordinarios

= RESULT. CONSOLIDADO ANTES DE IMPUESTOS

1.049127

0

1.176

341

134

1.008392

61729417

11713

130

1.209128

2

1.338

580

141

1.139430

70934319

13942

97

1.297142

1

1.440

630

159

1.218448

77037426

15327

127

1.5791521

1.730

740

220

1.435521

914455

27

23159

172

1.741151

3

1.895

1.576544

1.032501

21

31996

224

2.006162

3

2.171

1.680555

1.125526

23

390115

276

CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS 1991 1992 1993 1994 1995 1996

Compras netas+/ Variacin exist. mercad., mat. primas y otras mat. consum. Gastos externos y de explotacin

1280

191

2290

262

= RESULTADO NETO DE LA EXPLOTACION+ Ingresos financieros Gastos financieros+ Intereses y diferencias de cambio capitalizadas Dotaciones para amortizaciones y provisiones financieras

+/ Participacin result. sociedades, ptas. en equivalencia Amortizacin fondo de comercio de consolidacin

3066

19660

81

3474

20212

69

1

3708

2090

31205

43222

2060

31196

51019

2010

109

7

57619

1820

148

17

+/ Impuestos sobre sociedades 25 31 39 57

= RESULT. CONSOLIDADO DEL EJERCICIO 102 141 184 219+/ Resultado atribuido a socios externos 2 2 6 28 51 -59

= RESULTADO DEL EJERCICIOATRIBUIDO A LA SOCIEDAD DOMINANTE 96 113 133 160

Datos burstiles

Cotizacin a 31 de diciembre (pesetas)Dividendo bruto por accin (DP A, pesetas)

1.23059,00

1.14061,00

Payout (= DPA/ BP A)PER (cotizacin / BPA)Beta

1.86562,00

59,67%16,97

1.55566,00

55,06%10,36

1.68076,00

53,60%8,56

3.01589,00

52,17%12,941,101,08







1.049127

0

1.176

341

134

1.008392

61729417

11713

130

1.209128

2

1.338

580

141

1.139430

70934319

13942

97

1.297142

1

1.440

630

159

1.218448

77037426

15327

127

1.5791521

1.730

740

220

1.435521

914455

27

23159

172

1.741151

3

1.895

1.576544

1.032501

21

31996

224

2.006162

3

2.171

1.680555

1.125526

23

390115

276



1280

191

2290

262



3066

19660

81

3474

20212

69

1

3708

2090

31205

43222

2060

31196

51019

2010

109

7

57619

1820

148

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Datos burstiles


1.23059,00

1.14061,00


1.86562,00

59,67%16,97

1.55566,00

55,06%10,36

1.68076,00

53,60%8,56

3.01589,00

52,17%12,941,101,08







1.049127

0

1.176

341

134

1.008392

61729417

11713

130

1.209128

2

1.338

580

141

1.139430

70934319

13942

97

1.297142

1

1.440

630

159

1.218448

77037426

15327

127

1.5791521

1.730

740

220

1.435521

914455

27

23159

172

1.741151

3

1.895

1.576544

1.032501

21

31996

224

2.006162

3

2.171

1.680555

1.125526

23

390115

276



1280

191

2290

262



3066

19660

81

3474

20212

69

1

3708

2090

31205

43222

2060

31196

51019

2010

109

7

57619

1820

148

17




Datos burstiles


1.23059,00

1.14061,00


1.86562,00

59,67%16,97

1.55566,00

55,06%10,36

1.68076,00

53,60%8,56

3.01589,00

52,17%12,941,101,08

NOTA: El Payout se ha calculado sobre el resultado del ejercicio atribuido a la sociedad dominante.

El PER se ha calculado sobre el resultado consolidado del ejercicio.


Este

doc

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de

las 1

2 co

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Mai

er, 2

014-

2015

, 201

5-04

-23

La oferta pblica de venta de Telefnica de Espaa, S.A. F-682

Anexo 3 Balance consolidado (En millardos de pesetas)

A

CTIVO 1991 1992 1993 1994 1995 1996Inmovilizado 3.308 3.409 3.451 4.024 4.115 4.655

Gastos de establecimiento 1 1 0 0 1 1Inmovilizaciones inmateriales 35 51 63 300 317 338

Dchos. s/ bienes en rgimen de arrend. financiero 4 9 11 15Otro inmovilizado inmaterial 60 291 307 322

Inmovilizaciones materiales 3.154 3.211 3.172 3.560 3.597 3.974Inmovilizaciones financieras 118 147 215 164 199 343

Fondo de comercio de consolidacin 6 13 48 54 48 50

Gastos a distribuir en varios ejercicios 77 206 226 186 141 130

Activo circulante 328 393 377 495 514 600

Existencias 20 19 17 25 29 34Deudores 288 351 333 370 399 506Inversiones financieras temporales 1 7 12 73 68 36Tesorera 7 6 8 18 12 13Ajustes por periodificacin 11 10 8 9 6 12

TOTAL ACTIVO 3.719 4.021 4.102 4.759 4.818 5.436

PASIVO

Fondos propios 1.355 1.406 1.437 1.512 1.546 1.864Capital suscrito 463 463 470 470 470 470Reservas 784 831 863 898 950 1.231Diferencias de conversin 1 17 31 32 22 36Resultados atribuibles a la sociedad dominante 129 94 96 113 133 160Dividendos a cuenta entregados en el ejercicio 23 0 23 0 28 32

Intereses minoritarios (socios externos) 22 31 42 292 314 375

Ingresos a distribuir en varios ejercicios 85 115 55 75 91 87

Provisiones para riesgos y gastos 153 216 232 271 288 337

Acreedores a largo plazo 1.444 1.611 1.627 1.848 1.737 1.688Emprstitos y deudas con entidades de crdito 1.318 1.432 1.390 1.639 1.546 1.498

Emisin obligaciones y otros valores negociables 708 721 644 654Deudas con entidades de crdito 682 918 902 843

Otras deudas a largo plazo 126 179 236 209 191 190

Acreedores a corto plazo 661 643 707 756 842 1.085Emprstitos y deudas con entidades de crdito 279 302 255 259 276 392


Otras deudas a corto plazo 361 319 434 464 537 667Acreedores comerciales 211 267 277 403Otras deudas a corto 223 197 261 264

Ajustes por periodificacin 21 22 18 33 29 26

Provisiones por riesgos y gastos a corto plazo 0 0 2 5 0 0

TOTAL PASIVO 3.719 4.021 4.102 4.759 4.818 5.436

ACTIVO 1991 1992 1993 1994 1995 1996Inmovilizado 3.308 3.409 3.451 4.024 4.115 4.655

Gastos de establecimiento 1 1 0 0 1 1Inmovilizaciones inmateriales 35 51 63 300 317 338

Dchos. s/ bienes en rgimen de arrend. financiero 4 9 11 15Otro inmovilizado inmaterial 60 291 307 322

Inmovilizaciones materiales 3.154 3.211 3.172 3.560 3.597 3.974Inmovilizaciones financieras 118 147 215 164 199 343

Fondo de comercio de consolidacin 6 13 48 54 48 50

Gastos a distribuir en varios ejercicios 77 206 226 186 141 130

Activo circulante 328 393 377 495 514 600

Existencias 20 19 17 25 29 34Deudores 288 351 333 370 399 506Inversiones financieras temporales 1 7 12 73 68 36Tesorera 7 6 8 18 12 13Ajustes por periodificacin 11 10 8 9 6 12

TOTAL ACTIVO 3.719 4.021 4.102 4.759 4.818 5.436

PASIVO

Fondos propios 1.355 1.406 1.437 1.512 1.546 1.864Capital suscrito 463 463 470 470 470 470Reservas 784 831 863 898 950 1.231Diferencias de conversin 1 17 31 32 22 36Resultados atribuibles a la sociedad dominante 129 94 96 113 133 160Dividendos a cuenta entregados en el ejercicio 23 0 23 0 28 32

Intereses minoritarios (socios externos) 22 31 42 292 314 375

Ingresos a distribuir en varios ejercicios 85 115 55 75 91 87

Provisiones para riesgos y gastos 153 216 232 271 288 337

Acreedores a largo plazo 1.444 1.611 1.627 1.848 1.737 1.688Emprstitos y deudas con entidades de crdito 1.318 1.432 1.390 1.639 1.546 1.498


Otras deudas a largo plazo 126 179 236 209 191 190

Acreedores a corto plazo 661 643 707 756 842 1.085Emprstitos y deudas con entidades de crdito 279 302 255 259 276 392


Otras deudas a corto plazo 361 319 434 464 537 667Acreedores comerciales 211 267 277 403Otras deudas a corto 223 197 261 264

Ajustes por periodificacin 21 22 18 33 29 26

Provisiones por riesgos y gastos a corto plazo 0 0 2 5 0 0

TOTAL PASIVO 3.719 4.021 4.102 4.759 4.818 5.436

Nota: Las cifras de inmovilizado material y de fondos propios del balance de situacin a 31 de diciembre de 1996 incluyen la actualizacin de balance realizada al amparo del Real Decreto-Ley 7/1996. Esta actualizacin se ha hecho por un importe de 226 millardos de pesetas, que netas del gravamen del 3% (7 millardos de pesetas) se han cargado en el epgrafe del inmovilizado material, abonndose en las reservas. Se estima que esta actualizacin supondr un aumento en las amortizaciones de 1997 de, aproximadamente, 35 millardos de pesetas.

(Memoria anual del Grupo Telefnica, 1996).


Este

doc

umen

to e

s una

de

las 1

2 co

pias

aut

oriz

adas

par

a ut

iliza

r en

el M

ba, F

inan

zas,

Mai

er, 2

014-

2015

, 201

5-04

-23


Anexo 4 Datos comparativos de bolsas internacionales

Nmero de compaas nacionales (2)

(1994)

Nueva YorkTokioLondresParsFrankfurtMilnMadrid

4.0352.2901.111

365360138129

1.6891.6511.747

459423219375

216110462195227

44

3,502,092,871,882,691,552,09

6963852619

923

2,000,803,902,802,302,402,80

PER (3) (1996)

19,30108,70

14,9048,7027,6018,9016,80

Capitalizacin burstil (1)

(1992)

Nmero de compaas

extranjeras (2) (1994)

Capitalizacin burstil/

valor contable (3) (1996)

Porcentaje sobre el PNB (1)

(1992)

Rentabilidad por dividendo (3)

(1996)


(1994)


4.0352.2901.111

365360138129

1.6891.6511.747

459423219375

216110462195227

44

3,502,092,871,882,691,552,09

6963852619

923

2,000,803,902,802,302,402,80

PER (3) (1996)

19,30108,70

14,9048,7027,6018,9016,80


(1992)

Nmero de compaas





(1992)


(1996)


(1994)


4.0352.2901.111

365360138129

4.0352.2901.111

365360138129

1.6891.6511.747

459423219375

1.6891.6511.747

459423219375

216110462195227

44

216110462195227

44

3,502,092,871,882,691,552,09

3,502,092,871,882,691,552,09

6963852619

923

2,000,803,902,802,302,402,80

2,000,803,902,802,302,402,80

PER (3) (1996)

19,30108,70

14,9048,7027,6018,9016,80

19,30108,70

14,9048,7027,6018,9016,80


(1992)

Nmero de compaas





(1992)


(1996)

(1) Elaborado por Ramn Tamames y Santiago Galleo con base en datos de Morgan Stanley Capital International.

Diccionario de Economa y Finanzas, Alianza Editorial, Madrid, 1994 (capitalizacin en miles de millones de dlares estadounidenses).

(2) Stock Exchange Statistics. Deutsche Bank Research, no 22, 9 de diciembre de 1996 (datos a 1994).

(3) Informe del mercado, 1996, Bolsa de Madrid.


E

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3



Anexo 5 Comparacin internacional de empresas de telecomunicaciones

Capitalizacin burstil/Ingresos(porcentaje) PER Valor contable

Compaa Pas 1994 1995 1994 1995 1994 1995

1 Singapore Telecommunications Ltd. Singapur 15,64 10,19 31,42 10,65 9,912 AT&T Corporation Estados Unidos 11,82 6,01 16,69 719,44 4,40 5,983 Telecom Corporation of New Zealand Nueva Zelanda 0,92 13,76 22,56 17,62 5,24 5,814 Dacom Corporation Corea del Sur 6,12 7,23 83,61 125,35 6,60 5,425 Cincinnati Bell Inc. Estados Unidos 12,72 8,78 14,78 2,03 4,856 Telekomikasi Indonesia Pt. Indonesia 28,18 3,797 CPT Telefnica del Per Per 172,03 59,61 94,20 16,43 2,18 3,478 Worldcom, Inc. Estados Unidos 94,00 63,90 27,12 2,52 3,169 Alltel Corporation Estados Unidos 26,46 5,00 21,07 15,86 3,50 2,90

10 US Long Distance Corporation Estados Unidos 35,51 23,81 18,75 15,91 3,11 2,9011 Nippon Telegraph & Telephone Corporation Japn 2,28 5,79 285,49 152,98 3,30 2,7012 Cable and Wireless PLC Reino Unido 22,83 9,23 19,28 33,74 3,04 2,5513 Empresa Nacional de Telecomunicaciones Chile -4,31 19,61 18,07 32,72 2,96 2,5314 MCI Communications Corporation Estados Unidos 11,89 14,45 13,92 32,66 1,39 1,8715 British Telecommunications PLC Reino Unido 3,27 1,59 13,77 14,06 2,03 1,8316 Tele Danmark A/S Dinamarca 9,55 5,59 15,77 11,36 1,72 1,5317 Telfonos de Mxico S.A. de C.V. Mxico 18,74 42,67 13,92 13,58 1,97 1,5118 BCE Inc. Canad 9,30 13,63 12,82 21,19 1,38 1,4819 Bruncor Inc. Canad 0,21 9,74 14,43 12,94 1,63 1,4420 Portugal Telecom, S.A. Portugal 28,99 14,74 1,4421 Telecom Italia SpA Italia 13,33 10,73 21,66 16,25 1,52 1,3822 Telefnica de Espaa, S.A. Espaa 21,69 10,24 10,36 8,56 0,97 1,0223 Ascom Holding AG Suiza 2,63 27,80 19,13 0,90 0,7624 Telebras, SA Brasil 30,93 20,27 17,86 0,62 0,60

Capitalizacin burstil/Ingresos(porcentaje) PER Valor contable

Compaa Pas 1994 1995 1994 1995 1994 1995

1 Singapore Telecommunications Ltd. Singapur 15,64 10,19 31,42 10,65 9,912 AT&T Corporation Estados Unidos 11,82 6,01 16,69 719,44 4,40 5,983 Telecom Corporation of New Zealand Nueva Zelanda 0,92 13,76 22,56 17,62 5,24 5,814 Dacom Corporation Corea del Sur 6,12 7,23 83,61 125,35 6,60 5,425 Cincinnati Bell Inc. Estados Unidos 12,72 8,78 14,78 2,03 4,856 Telekomikasi Indonesia Pt. Indonesia 28,18 3,797 CPT Telefnica del Per Per 172,03 59,61 94,20 16,43 2,18 3,478 Worldcom, Inc. Estados Unidos 94,00 63,90 27,12 2,52 3,169 Alltel Corporation Estados Unidos 26,46 5,00 21,07 15,86 3,50 2,90

10 US Long Distance Corporation Estados Unidos 35,51 23,81 18,75 15,91 3,11 2,9011 Nippon Telegraph & Telephone Corporation Japn 2,28 5,79 285,49 152,98 3,30 2,7012 Cable and Wireless PLC Reino Unido 22,83 9,23 19,28 33,74 3,04 2,5513 Empresa Nacional de Telecomunicaciones Chile -4,31 19,61 18,07 32,72 2,96 2,5314 MCI Communications Corporation Estados Unidos 11,89 14,45 13,92 32,66 1,39 1,8715 British Telecommunications PLC Reino Unido 3,27 1,59 13,77 14,06 2,03 1,8316 Tele Danmark A/S Dinamarca 9,55 5,59 15,77 11,36 1,72 1,5317 Telfonos de Mxico S.A. de C.V. Mxico 18,74 42,67 13,92 13,58 1,97 1,5118 BCE Inc. Canad 9,30 13,63 12,82 21,19 1,38 1,4819 Bruncor Inc. Canad 0,21 9,74 14,43 12,94 1,63 1,4420 Portugal Telecom, S.A. Portugal 28,99 14,74 1,4421 Telecom Italia SpA Italia 13,33 10,73 21,66 16,25 1,52 1,3822 Telefnica de Espaa, S.A. Espaa 21,69 10,24 10,36 8,56 0,97 1,0223 Ascom Holding AG Suiza 2,63 27,80 19,13 0,90 0,7624 Telebras, SA Brasil 30,93 20,27 17,86 0,62 0,60

Fuente: Disclosure Data Base. Elaboracin propia.

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Anexo 6 Composicin del ahorro familiar, 1995 (En porcentaje)

Espaa Estados Unidos Italia Alemania Francia

Liquidez 15,4 3,9 13,3 8,0 9,6 Depsitos bancarios 44,2 12,0 18,5 36,8 23,5 Renta fija 4,6 8,7 19,8 21,0 4,0 Acciones 10,4 22,7 23,8 5,2 43,6 Fondos de pensiones y seguros 12,5 34,5 9,2 25,9 14,5 Fondos de inversin 12,9 18,1 15,4 3,3 4,9

Fuente: Blanco Bermdez, Francisco, La inversin minorista, clave para el xito de las privatizaciones, Harvard-Deusto. Finanzas & Contabilidad, Referencia n 0623, Ediciones Deusto, pgs. 74-80.

Anexo 7 Datos seleccionados de la oferta pblica de venta de acciones de Telefnica en 1995

OPV 1995

Precio de la accin (pesetas)Precio institucional 1.637Precio minorista 1.615

Nmero de acciones ofertadas 100.300.000Porcentaje del capital 10,68%

Demanda/Oferta (veces):Tramo espaol

Tramo minorista 6,8Tramo institucional 3,3

Tramos internacionales 1,8Tramo americano 1,6Tramo continental europeo 1,9Tramo britnico 2,0Tramo resto del mundo 1,9

Total Demanda/Oferta 4,3

OPV 1995

Precio de la accin (pesetas)Precio institucional 1.637Precio minorista 1.615

Nmero de acciones ofertadas 100.300.000Porcentaje del capital 10,68%

Demanda/Oferta (veces):Tramo espaol

Tramo minorista 6,8Tramo institucional 3,3

Tramos internacionales 1,8Tramo americano 1,6Tramo continental europeo 1,9Tramo britnico 2,0Tramo resto del mundo 1,9

Total Demanda/Oferta 4,3

Fuente: Revista de la Bolsa de Madrid, no 53, marzo de 1997. Subdireccin General de Comunicacin Institucional, Seppa Telefnica.


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Anexo 8 Estimacin de la importancia de los determinantes de la demanda de acciones de la OPV de Telefnica por pases (Mximo = 4; mnimo = 1)

Fuente: Morgan Stanley & Co. International, 28 de abril de 1997

Poltica de Riesgo de overhang inversiones Relaciones con

Precio de Regulacin Tasas de Credibilidad en acciones de de Telefnica el gobiernoContactos la accin y competitividad inters del Management telecomunicaciones Internacional, S.A. post-privatizacin

Reino Unido Visitas 74Llamadas 66Total 140 4 3 3 2 1 2 2

Estados Unidos Visitas 97Llamadas 106Total 203 4 3 1 2 1 3 2

Europa continental Visitas 141Llamadas 59Total 200 4 2 1 1 2 1 1

Resto del mundo Visitas 17Llamadas 88Total 105 3 2 2 1 1 1 1

Poltica de Riesgo de overhang inversiones Relaciones con

Precio de Regulacin Tasas de Credibilidad en acciones de de Telefnica el gobiernoContactos la accin y competitividad inters del Management telecomunicaciones Internacional, S.A. post-privatizacin

Reino Unido Visitas 74Llamadas 66Total 140 4 3 3 2 1 2 2

Estados Unidos Visitas 97Llamadas 106Total 203 4 3 1 2 1 3 2

Europa continental Visitas 141Llamadas 59Total 200 4 2 1 1 2 1 1

Resto del mundo Visitas 17Llamadas 88Total 105 3 2 2 1 1 1 1


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Anexo 9 Tipos de inversores internacionales en acciones

TIPOS DE INVERSORES INTERNACIONALES

EN ACCIONESCARACTERISTICAS DEL INVERSOR ESTRATEGIA DE MARKETING.

PUNTOS RELEVANTES DE VENTA

Son los inversores ms sofisticados. La decisin respecto al pas y su coyuntura

econmica es lo fundamental. Poseen gran experiencia internacional. Principalmente Reino Unido y Europa continental.

Gran conocimiento sectorial. Utilizan sus propios analistas. Si son norteamericanos invierten a travs de

ADR. Dan gran importancia al anlisis. Principalmente Estados Unidos y Reino Unido.

Dan importancia a las valoraciones y a las proyecciones (rentabilidad total).

Menos preocupados por la percepcin del pas. Poseen gran experiencia internacional. Principalmente Estados Unidos y resto del

mundo.

Creciente importancia. Muy dependiente del consejo del vendedor. Dan importancia al anlisis y a la rentabilidad

del dividendo.

Inversores Internacionales (Top Down)

Fondos sectoriales

(Bottom Up)

Inversores en valores concretos

Inversores minoristas

Explicacin detallada sobre la economa espaola y sobre los fundamentales de la compaa.

Se fijan en la calidad del equipo directivo. Espaa frente a otros pases. Comparacin con otros blue chips espaoles.

Demostracin de la superioridad fundamental en relacin con las comparables.

Poner nfasis en el anlisis de la compaa.

Importancia del anlisis del crecimiento y de la valoracin.

Justificacin numrica (descuento de flujos de caja y rentabilidad).

Comparacin del PER y de la rentabilidad por dividendo.

Demostrar el crecimiento esperado de los beneficios y la seguridad de los dividendos.

Comparacin con otros valores representativos del sector y de la economa espaola.

TIPOS DE INVERSORES INTERNACIONALES

EN ACCIONESCARACTERISTICAS DEL INVERSOR ESTRATEGIA DE MARKETING.

PUNTOS RELEVANTES DE VENTA

Son los inversores ms sofisticados. La decisin respecto al pas y su coyuntura

econmica es lo fundamental. Poseen gran experiencia internacional. Principalmente Reino Unido y Europa continental.

Gran conocimiento sectorial. Utilizan sus propios analistas. Si son norteamericanos invierten a travs de

ADR. Dan gran importancia al anlisis. Principalmente Estados Unidos y Reino Unido.

Dan importancia a las valoraciones y a las proyecciones (rentabilidad total).

Menos preocupados por la percepcin del pas. Poseen gran experiencia internacional. Principalmente Estados Unidos y resto del

mundo.

Creciente importancia. Muy dependiente del consejo del vendedor. Dan importancia al anlisis y a la rentabilidad

del dividendo.

Inversores Internacionales (Top Down)

Fondos sectoriales

(Bottom Up)

Inversores en valores concretos

Inversores minoristas

Explicacin detallada sobre la economa espaola y sobre los fundamentales de la compaa.

Se fijan en la calidad del equipo directivo. Espaa frente a otros pases. Comparacin con otros blue chips espaoles.

Demostracin de la superioridad fundamental en relacin con las comparables.

Poner nfasis en el anlisis de la compaa.

Importancia del anlisis del crecimiento y de la valoracin.

Justificacin numrica (descuento de flujos de caja y rentabilidad).

Comparacin del PER y de la rentabilidad por dividendo.

Demostrar el crecimiento esperado de los beneficios y la seguridad de los dividendos.

Comparacin con otros valores representativos del sector y de la economa espaola.

Fuente: HSBC Investment Bank plc.


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Se inicia la campaainstitucional y publicitaria

Registro: presentacin en laComisin Nacional delMercado de Valores el folletode la OPV

Se inicia el perodo de formulacinde mandatos de comprapor parte de los inversores

Precio mximo: se fija el preciomximo al que saldr la accinen la OPV

Fijacin de los preciosdefinitivos para el inversorminorista e institucional

Negociacin: lasacciones ya se puedencomprar y vender

Liquidacin dela operacin

Nombramiento decoordinadores globales

Presentacin del EquityStory a los analistas delsindicato

Inicio del perododel blackout

Firma de los protocolosde aseguramiento

Inicio del roadshowinternacional

Firma de los contratosde aseguramiento ycolocacin

Posibilidad derevocacin delas peticiones

Adjudicacinde las acciones

- 4 meses - 2 meses - 1 meses - 15 das - 10 das - 5 das

Se inicia la campaainstitucional y publicitariaSe inicia la campaainstitucional y publicitaria











Liquidacin dela operacinLiquidacin dela operacin

Nombramiento decoordinadores globalesNombramiento decoordinadores globales



Inicio del perododel blackoutInicio del perododel blackout

Firma de los protocolosde aseguramientoFirma de los protocolosde aseguramiento

Inicio del roadshowinternacionalInicio del roadshowinternacional





Adjudicacinde las accionesAdjudicacinde las acciones

- 4 meses - 2 meses - 1 meses - 15 das - 10 das - 5 das



Anexo 10 Calendario de una OPV

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Telefnica de Espaa, S.A. y el sector de telecomunicacionesAccionistas y consejo de administracinLa SEPPa, entidad vendedoraLos mercados financieros a finales de 1996La nueva oferta pblica de venta de acciones

Documents

DF-CP-Oferta Pública Venta Telefónica de España, IESE-2.pdf