Diversificación del Riesgo de Portafolios Un principio básico de las inversiones es la conformación de portafolios (o carteras) con fines de diversificación. En un momento dado, los inversionistas mantienen de forma simultánea un conjunto de activos que conforman su portafolio de inversión. Un principio básico en las finanzas es que un inversionista no debería colocar todos sus recursos en un solo activo o en un número relativamente pequeño de activos, sino en un número grande de instrumentos de inversión. De este modo los posibles malos resultados en ciertos activos se verían compensados por los buenos resultados de otras. La diversificación le permite al inversionista disminuir el riesgo de su portafolio sin sacrificar rendimientos o, alternativamente, aumentar el rendimiento de su portafolio sin incrementar su riesgo. Desde luego, la diversificación no garantiza ganancias bajo cualquier circunstancia, pero ayuda a amortiguar la variabilidad de los rendimientos de los activos individuales. Aunque el principio de la diversificación lo saben y aplican la mayoría de los inversionistas, hasta hace relativamente pocos años se hacía de forma intuitiva o “ingenua”; no había un método para realizar una diversificación de manera sistemática. Esta diversificación ingenua se basa en el principio de que un mayor número de activos tiende a disminuir el riesgo del portafolio; pero en la selección de estos activos no se realiza mayor análisis de su comportamiento individual y conjunto, simplemente se seleccionan de una manera informal. El efecto de la diversificación ingenua se muestra en la Figura 4–1, en donde se observa que el riesgo disminuye a medida en que se agregan un mayor número de activos al portafolio de inversión. En un principio, la disminución del riesgo es considerable, lo que se aprecia en la fuerte pendiente negativa en la curva que representa el riesgo total. En un segundo momento, el riesgo sigue disminuyendo, pero a un ritmo menor. Finalmente, aunque el riesgo no deja de caer, su descenso es muy pequeño; esto es, se llega a un punto en el cual por más activos que se agreguen al portafolio el riesgo disminuye muy poco. Este “punto de saturación” ocurre cuando hay aproximadamente 45 activos en el portafolio , ya que de aquí en adelante el riesgo se mantiene prácticamente sin cambio con una desviación estándar del portafolio de alrededor de un 22 por ciento.
1. Diversificacin del Riesgo de PortafoliosUn principio bsico
de las inversiones es la conformacin de portafolios (o carteras)
con fines dediversificacin. En un momento dado, los inversionistas
mantienen de forma simultnea unconjunto de activos que conforman su
portafolio de inversin. Un principio bsico en las finanzases que un
inversionista no debera colocar todos sus recursos en un solo
activo o en un nmerorelativamente pequeo de activos, sino en un
nmero grande de instrumentos de inversin. Deeste modo los posibles
malos resultados en ciertos activos se veran compensados por los
buenosresultados de otras. La diversificacin le permite al
inversionista disminuir el riesgo de su portafoliosin sacrificar
rendimientos o, alternativamente, aumentar el rendimiento de su
portafolio sinincrementar su riesgo. Desde luego, la diversificacin
no garantiza ganancias bajo cualquiercircunstancia, pero ayuda a
amortiguar la variabilidad de los rendimientos de los
activosindividuales.Aunque el principio de la diversificacin lo
saben y aplican la mayora de los inversionistas, hastahace
relativamente pocos aos se haca de forma intuitiva o ingenua; no
haba un mtodo pararealizar una diversificacin de manera sistemtica.
Esta diversificacin ingenua se basa en elprincipio de que un mayor
nmero de activos tiende a disminuir el riesgo del portafolio; pero
en laseleccin de estos activos no se realiza mayor anlisis de su
comportamiento individual y conjunto,simplemente se seleccionan de
una manera informal. El efecto de la diversificacin ingenua
semuestra en la Figura 41, en donde se observa que el riesgo
disminuye a medida en que seagregan un mayor nmero de activos al
portafolio de inversin. En un principio, la disminucin delriesgo es
considerable, lo que se aprecia en la fuerte pendiente negativa en
la curva querepresenta el riesgo total. En un segundo momento, el
riesgo sigue disminuyendo, pero a un ritmomenor. Finalmente, aunque
el riesgo no deja de caer, su descenso es muy pequeo; esto es,
sellega a un punto en el cual por ms activos que se agreguen al
portafolio el riesgo disminuye muypoco. Este punto de saturacin
ocurre cuando hay aproximadamente 45 activos en el portafolio ,ya
que de aqu en adelante el riesgo se mantiene prcticamente sin
cambio con una desviacinestndar del portafolio de alrededor de un
22 por ciento.
2. Educacin al Inversor Tutorial La Importancia de Diversificar
El significado de la Diversificacin Riesgo Sistemtico y No
Sistemtico Diversificacin en Acciones Diversificacin a travs de
diferentes clases de Activos EL SIGNIFICADO DE LA DIVERSIFICACIN
Diversificar significa dividir una inversin entre una variedad de
activos. La diversificacin ayuda areducir el riesgo porque las
diferentes inversiones tienen alzas y bajas en forma independiente
una de otra. Por lo general, las combinaciones de estos activos
cancelarn las fluctuaciones de cada uno de ellos, y por lo tanto
reducirn el riesgo.La diversificacin de inversiones puede lograrse
de diversas maneras. Uno puede diversificar a travs de un tipo de
clasificacin de activos como por ejemplo acciones. Para ello,
podran comprarse acciones de compaas lderes a travs de distintas
industrias (no relacionadas). Existen muchas otras estrategias de
diversificacin. Usted puede diversificar su portafolio a travs de
distintos tipos de activos (acciones, bonos, y bienes inmuebles por
ejemplo) o diversificar con un criterio de regin (por ejemplo
estado, regin, o pas). Existen miles de opciones.Afortunadamente,
en casi todas las estrategias de diversificacin efectivas, el
objetivo ultimo es claro mejorar el desempeo a la vez que se reduce
el riesgo. RIESGO SISTEMTICO Y NO SISTEMTICOEl riesgo no sistemtico
(tambin llamado riesgo diversificable) es el riesgo que se
relaciona en forma especfica con una compaa. Este tipo de riesgo
podra incluir hechos dramticos tales como paros o desastres
naturales (unincendio por ejemplo), o algo tan sencillo como una
disminucin en las ventas. Dos fuentes comunes de riesgo no
sistemtico son el riesgo comercial y el riesgo financiero.La
diversificacin puede eliminar el riesgo no sistemtico de un
portafolio. Resulta poco probable que hechos tales como los
mencionados anteriormente ocurriesen en todas las empresas al mismo
tiempo. Por lo tanto, al diversificar, uno puede reducir el riesgo.
El hecho de asumir un riesgo nosistemtico que no se necesita, no
trae consigo ninguna recompensa. Por otra parte, algunos
hechospueden afectar a todas las empresas a la misma vez. Hechos
tales como la inflacin, las guerras, y las fluctuaciones en las
tasas de inters tienen repercusin sobre la economa entera, y no
solamente sobre una empresa o industria en particular. La
diversificacin no puede eliminar el riesgo de enfrentarse con este
tipo de hechos. Por lo tanto, el mismo se considera riesgo no
diversificable. Este tipo de riesgo constituye la mayor parte del
riesgo
3. de un portafolio bien diversificado. Se le llama riesgo
sistemtico o riesgo de mercado. Sin embargo, la rentabilidad
esperada de las inversiones puede recompensar a los inversores por
asumir dichos riesgos sistemticos. DIVERSIFICACIN EN ACCIONESLa
diversificacin le ofrece una forma de reducir el riesgo. Es posible
tener un portafolio diversificado compuesto solamente por acciones;
o compuesto solamente por bonos; o acciones y bonos; oacciones,
bonos, y efectivo; etc. El diseo del portafolio es muy importante
para minimizar el riesgo en forma efectiva. Resulta importante
tener en cuenta cmo reducir el riesgo no sistemtico si se desea
crear un portafolio de acciones diversificado en forma efectiva.
Por ejemplo: puede ocurrir que usted invierta en la industria de
las editoriales de libros, y todos los encuadernadores de libros de
la industria acuerden realizar un paro. Los efectos de un hecho tal
podran llevar a que los precios de todas lasacciones de las
editoriales en dicha industria cayeran en forma abrupta. Sus
tenencias de acciones de editoriales quedaran en un nivel muy bajo.
Sin embargo, si usted tambin tuviera acciones en otras industrias
tales como la industria del petrleo, bienes de consumo duraderos, y
la industria electrnica, es poco probable que el riesgo no
sistemtico en la industria editorial afecte en forma adversa sus
otras tenencias. Es ms, las circunstancias negativas en la
industria editorial podran resultar en un rpido crecimiento en
otrasindustrias. Las referidas demoras en el negocio tradicional de
las ediciones impresas podran llevar a la gente a publicar material
en forma electrnica. Si usted tuviera acciones de una compaa de
publicacin electrnica, sus acciones podran incluso verse
beneficiadas por los problemas que entorpecen el crecimiento de sus
tenencias en la industria editorial. DIVERSIFICACIN A TRAVS DE
DIFERENTES CLASES DE ACTIVOSLa diversificacin a travs de diferentes
clases de activos acta como amortiguador contra temblores de
mercado. Ello se debe a que cada clase de activos tiene distintos
riesgos, recompensas, ytolerancia a los hechos econmicos. Al
seleccionar inversiones de distintas clases de activos, usted puede
minimizar el riesgo. Las inversiones cuyos movimientos de precios
son opuestos se encuentran inversamente correlacionadas. Cuando se
combinan en un portafolio activos inversamente correlacionados, la
volatilidad del portafolio se ve reducida. Como se mencion
anteriormente, existen muchas oportunidades de diversificacin.
Todas ellas brindan la tan deseada reduccin del riesgo. Riesgo y
Diversificacin
4. Qu entendemos por riesgo?El riesgo de un activo o de una
cartera es la incertidumbre sobre su valor futuro . Cuantomayor sea
este desconocimiento, ms riesgo presentar la inversin. As, un
activo seguroser aqul cuya evolucin futura es perfectamente
conocida.Existen activos 100% seguros?En la prctica, no: incluso la
compra de deuda pblica de un Estado calificado como AAA (mxima
calificacin) por las agencias de rating est sujeta a un cierto
riesgo de impago (aunque mnimo en este caso). Si adems no se
mantiene hasta su vencimiento, podran sufrirse prdidas u obtenerse
beneficios como consecuencia de variaciones en los tipos de inters.
Por ejemplo, compro un bono del Estado por 100 ptas. al 5,5% en
enero. El 31 de marzo los tipos de inters suben un punto, hasta el
6,5%. Ya nadie quiere mis bonos, para venderlos, lo tendr que hacer
por debajo de 100 ptas. Sin embargo, si espero hasta el final del
bono, los 10 aos, el Estado me dar todos los aos 5,5 ptas., y al
final de los 10 aos, mis 100 ptas. Finalmente, puesto que la
inflacin futura no se conoce, la rentabilidad real de la inversin,
es decir, qu bienes se pueden comprarcon los beneficios de la
misma, es una incgnita. Por ejemplo, si la inflacin est al 3%, la
rentabilidad real de mi bono es del 2,5% (5,5% - 3%), ya que hay
que descontar que la vida ha subido un 3%.Por qu afrontamos riesgos
a la hora de invertir?Los inversores presentamos por lo general
aversin al riesgo, es decir, preferimos la certeza ala
incertidumbre. Por ello exigimos una compensacin en trminos de
rentabilidad por lacompra de activos arriesgados. Asumimos riesgos
porque esperamos obtener una rentabilidadmayor que invirtiendo en
activos seguros.EJEMPLO2Cmo podemos medir el riesgo?La medida
empleada habitualmente para evaluar el riesgo total es la desviacin
tpica ovolatilidad de los rendimientos.Qu nos indica la
volatilidad?La volatilidad nos informa sobre la magnitud media de
las fluctuaciones de la rentabilidaden torno al valor esperado de
sta y, por tanto, sobre la incertidumbre que existe sobre si
sealcanzar o no dicho rendimiento. En otras palabras, la
volatilidad mide si un valor cuandosube lo hace un 50% en un da, o
un 10% (y cuando baja lo mismo).
5. Una volatilidad baja seala que la oscilacin de los
rendimientos es escasa, y la carterarelativamente segura, mientras
que una volatilidad elevada se corresponde con un riesgomayor.La
desviacin tpica proporciona una medida global e intuitiva del
riesgo, y por ello puedeemplearse para comparar distintas
inversiones, independientemente de su heterogeneidad(peras y
manzanas, siderurgia y high-tech).Diversificacin: una herramienta
para reducir el riesgoLa intuicin ya nos avisa que repartir reduce
el riesgo...Todos somos conscientes de que concentrar todos
nuestros fondos en una nica inversin("poner todos los huevos en la
misma cesta") es arriesgado. Obtendremos un rendimiento altosi sta
evoluciona a nuestro favor, pero nos causar prdidas considerables
si las cosas noresultan como esperbamos. Por ello, solemos repartir
nuestro dinero en varias inversiones.Por supuesto, esperamos que
todas ellas vayan bien, pero somos conscientes de que
laprobabilidad de que todas vayan mal es muy reducida. Repartir es
diversificar , y reduce elriesgo de manera significativa ....y la
volatilidad nos lo confirma.La desviacin tpica , como medida de
riesgo, debera reflejar este fenmeno intuitivo.Efectivamente, la
volatilidad de la inversin en activos tomados individualmente es
mayor quela de la inversin en todos ellos conjuntamente.El
rendimiento esperado, en cambio, no se ve reducido por la
diversificacin , como ocurre conel riesgo.La clave est en la
correlacinCul es la explicacin para el menor riesgo que obtenemos
diversificando? Todos los activosno evolucionan igual: mientras que
algunos suben, otros pueden estar bajando omantenindose estables.
As, las fluctuaciones de unos se pueden compensar con las de
otros,dando un resultado global ms estable.La correlacin es un
indicador de la evolucin conjunta de dos variables, cuyo valor
oscila entre1 (ambas evolucionan paralelamente) y -1 (los
movimientos de una de ellas son contrarios alos de la otra). Cuanto
ms prxima a 1 est, menor ser la reduccin del riesgo que sealcanza
mediante la diversificacin . La mxima diversificacin se alcanza con
una correlacinde -1, porque las fluctuaciones de un activo
compensaran exactamente a las del otro, pero enla prctica las
correlaciones no suelen ser ni siquiera negativas. Esto no impide
alcanzar ungrado razonable de reduccin del riesgo. EJEMPLO5Tipos de
riesgo de una inversinLa diversificacin , aunque muy til y sin duda
recomendable para reducir la incertidumbre delos rendimientos, no
obra milagros: siempre persiste un cierto riesgo del que no
podremosdeshacernos aunque repartamos nuestra inversin entre todos
los activos disponibles.Esta persistencia permite descomponer el
riesgo total asociado a una inversin en doselementos:
6. riesgo no sistemtico o idiosincrsico: est causado por
factores de cada activo y se puede eliminar parcial o totalmente
mediante diversificacin . riesgo sistemtico: est asociado a
factores de la economa que afectan a todos los activos, y no puede
diversificarse. Por ejemplo, se vio recientemente en abril con la
crisis de los valores tecnolgicos. Los jueces condenan a Microsoft,
que le "pega" a las tecnolgicas, que a su vez, de paso le "pegan" a
los "blue chips". Todo baja, porque el mercado tiene un sentimiento
bajista, descargan renta variable de sus carteras e incluyen renta
fija.Cmo se miden?De manera preliminar, podemos cuantificar el
riesgo sistemtico mediante la desviacin tpicade una cartera
convenientemente diversificada, puesto que aadir nuevos activos no
reduce lavolatilidad de la misma. El riesgo idiosincrsico resulta
ms complicado de medir y slo puedeaproximarse comparando la
volatilidad del activo aisladamente con la de una
carteradiversificada que lo contenga: la diferencia entre ambas nos
servir de indicador de riesgo nosistemtico.Por ejemplo, algunos
factores de riesgo no sistemtico de las acciones de un banco pueden
serun cambio en el equipo directivo, la adquisicin de algn rival o
la publicacin de informacinno esperada sobre alguna rea de negocio;
los factores de riesgo sistemtico incluiran laevolucin de los tipos
de inters o del tipo de cambio, la marcha del P.I.B. o un
nuevogobierno.Tienen todas las inversiones el mismo riesgo
sistemtico?No. Aunque el riesgo sistemtico afecta a todos los
activos disponibles para invertir en unaeconoma, no lo har de
manera idntica en todos los casos. Renta Variable. Para la renta
variable, caractersticas como el sector en el que se encuadra la
empresa que emite los ttulos, suestructura financiera o su
presencia internacional determinarn el efecto que cambios en
variables como los tipos de inters tendr en el valor de sus
acciones. Renta Fija. Para la renta fija ocurre lo mismo, aunque en
este caso los tipos de inters juegan un papel predominante, por la
propia naturaleza de estos activos financieros. Las caractersticas
del emisor (sector, calificacin crediticia) tienen efectos que
pueden considerarse de segundo orden en la mayora de las
ocasiones.Debe remunerarse el riesgo idiosincrsico?El rendimiento
medio de una inversin no cambia si la consideramos aisladamente o
dentro deuna cartera diversificada. Sin embargo, hemos visto que su
riesgo se ha reducido. Puesto quelos inversores exigimos una
compensacin en forma de mayor rentabilidad de las inversionesms
arriesgadas, debe esperarse un rendimiento mayor de la inversin en
ttulos aislados quede la inversin en carteras?
7. En general, no,...Puesto que la diversificacin est al
alcance de todos nosotros y elimina fcilmente el
riesgoidiosincrsico , ste no debe sercompensado con una mayor
rentabilidad, cosa por otra partemuy poco factible, pues obligara
al mercado a distinguir a los inversores que slo poseen unactivo
financiero de los que poseen varios....salvo que no podamos
diversificar.Si hubiera imperfecciones en el mercado o
restricciones legales a la inversin y no pudiramosrealizar una
diversificacin eficiente deberamos obtener una rentabilidad
adicional, destinada acompensar el riesgo no sistemtico que
soportamos. Por ejemplo, si alguien me vendiera unactivo bajo la
condicin de que slo tuviera ese activo.El riesgo sistemtico (o del
mercado) y la rentabilidad de la inversinPuesto que el riesgo
idiosincrsico no proporciona ningn rendimiento al inversor,
larentabilidad de los activos arriesgados nos compensa
exclusivamente por asumir riesgosistemtico . Cmo medimos el riesgo
sistemtico de activos individuales?Por otro lado, no todas las
carteras presentan el mismo nivel de este riesgo. Segn
sucomposicin, las habr ms y menos voltiles. Puede determinarse
entonces qu rentabilidadle corresponde a cada una, de acuerdo con
el riesgo que implica? Necesitamos una referenciaque permita
relacionar rentabilidad esperada de la inversin y riesgo sistemtico
de sta.Cmo podemos elegirla?Este concepto slo tiene sentido si los
aadimos a una cartera diversificada, puesto que encaso contrario
asumimos su riesgo total, no slo el sistemtico.Aadir un activo a
una cartera diversificada cambiar el riesgo sistemtico de
sta,aumentndolo o reducindolo segn las caractersticas del mismo y
su relacin con los demscomponentes. En realidad, es este cambio del
riesgo de nuestra cartera el nico que debeimportarnos, puesto que
slo deberamos exigir rendimiento a nuestra inversin de acuerdocon
l.En este contexto se ha desarrollado una medida del riesgo que
tiene cada activo individualcuando se aade a una cartera
diversificada: la beta ( b ) , que se calcula segn la
siguienteexpresin:donde el subndice R indica la rentabilidad de una
cartera de referencia y cov() y var() hacenreferencia a covarianza
y varianza, respectivamente.La beta de la cartera de referencia es
la unidad, por lo que un activo con una beta de 1 tendrel mismo
riesgo sistemtico que aqulla; un activo con una beta superior a 1
tendr un riesgomayor; y otro con beta menor que 1, inferior. As,
analizar cmo cambiar el riesgo de nuestracartera al aadir un activo
nuevo resulta sencillo: basta con comparar su beta con la de
lacartera que ya tenemos.Sin embargo, es necesario unificar la
cartera de referencia, de modo que podamos compararde manera
homognea las betas. Para ello se define la cartera de mercado.
8. La cartera de mercadoEl conjunto de todas las inversiones
disponibles en una economa , denominado carterade mercado, puede
ser la referencia que necesitamos para relacionar rendimiento
esperado yriesgo, pues: ha alcanzado la mxima diversificacin
posible, por lo que puede contemplarse como un indicador de riesgo
sistemtico puro; su rentabilidad se tomar como indicador de la
remuneracin que el riesgo tiene en esa economa; comparando el nivel
de riesgo sistemtico de las restantes inversiones con el de la
cartera de mercado podremos estimar los rendimientos que debemos
esperar de stas.Aunque lo anterior puede parecer muy sencillo, su
aplicacin prctica ha ocupado a un grannmero de acadmicos durante ms
de cuatro dcadas, sin que se haya podido obtener unarelacin estable
y universalmente aceptada entre la rentabilidad y el riesgo
sistemtico. Acontinuacin mostramos una expresin usada comnmente por
analistas y empresas:donde el subndice M indica la rentabilidad de
la cartera de mercado. Habitualmente, se usacomo aproximacin a la
cartera de mercado algn ndice de renta variable que se
considererepresentativo. Por ejemplo, la cartera de mercado espaola
podra aproximarse por el IBEX35 o el ndice General de la Bolsa de
Madrid.Despus de toda esta exposicin tan complicada, quiz la mejor
manera de entender una betaes pensar cuanto ms riesgo tiene un
valor individualmente comparado con el mercado. Si labeta del
mercado es 1 (si mi cartera tiene todos los valores del IBEX 35), y
la de Telepizza es1,5, podemos decir (aunque no sea totalmente
correcto) que Telepizza tiene un 50% ms deriesgo que el mercado.
Por eso, a Telepizza se le requiere un retorno ms alto que al IBEX
ensu conjunto. anterior | siguiente Instrumentos de CoberturaQu
son?Son productos financieros que permiten gestionar de manera
separada cada uno de los riesgosa los que est expuesto el inversor.
Cuando hablamos de cobertura la entendemoshabitualmente como la
reduccin de determinados riesgos. Sin embargo, los instrumentos
quehacen posible esta reduccin tambin permiten, en general, tomar
riesgos nuevos o asumirlosde manera radicalmente distinta a los
activos tradicionales. En muchos casos, la diferenciaentre una
operacin de cobertura y otra de naturaleza especulativa es
prcticamenteinexistente.Los instrumentos de cobertura son derivados
, es decir, activos cuya evolucin depende de laque sigan otros
(conocidos como subyacentes ). Entre los ms utilizados se
encuentran las
9. opciones y los futuros . Esta popularidad se apoya, entre
otros factores, en el hecho de que losfuturos y muchas opciones se
negocien en mercados organizados, lo que permite que estosproductos
estn al alcance de pequeos inversores.Por qu no basta con los
activos "tradicionales"?Cuando realizamos una inversin en un activo
"tradicional" (por ejemplo, acciones o bonos)asumimos
simultneamente varios riesgos . En el caso de una accin individual,
ya vimosanteriormente que estamos expuestos a factores de riesgo
intrnsecos de la empresa y alriesgo sistemtico del sector y la
economa a la que pertenezca; en el bono, el riesgo provienedel
plazo, los tipos de inters y la calidad crediticia del
emisor.Aunque tengamos una visin muy clara de qu elemento va a
evolucionar a nuestro favor, esposible que la inversin en conjunto
no rinda beneficios como consecuencia de los otrosfactores. Sin
embargo, no podemos separarlos, "o lo tomamos o lo dejamos".
Asimismo, lacapacidad de elegir exactamente el nivel de riesgo que
queremos soportar se encuentralimitada por las caractersticas de
los activos en los que invirtamos y por las posibilidades quenos
ofrezca la diversificacin. Concretamente, hemos visto que el riesgo
sistemtico no puedeeliminarse diversificando.Aportan algo diferente
los instrumentos de cobertura?Los instrumentos derivados realizan
una aportacin fundamental: separar el riesgo total en susdistintos
componentes , que pueden negociarse de manera independiente. Cul es
laconsecuencia de esto? Poder concentrarnos exclusivamente en aquel
factor cuya evolucinpensamos que nos beneficiar, eliminando la
posibilidad de sufrir prdidas (y es posible quetambin eliminemos la
de obtener beneficios adicionales, segn el producto que
escojamos)como consecuencia de movimientos desfavorables de los
restantes.EJEMPLO6Cmo podemos emplear los instrumentos de
cobertura?Podemos distinguir dos posibles usos de los instrumentos
derivados:reduccin de los riesgoses en este sentido en el que se
puede hablar estrictamente de instrumentos de cobertura,puesto que
se emplearn para reducir o eliminar los riesgos que asume un
inversor. Laeliminacin de estos riesgos puede emplearse tambin para
aprovechar al mximodeterminadas ventajas fiscales .Para este uso,
los productos derivados no se adquieren de manera independiente,
sino siempreen funcin de otra inversin (acciones, ttulos de renta
fija u otros derivados) que se hayarealizado o se vaya a realizar
simultneamente a la operacin de cobertura, puesto que sufuncin es
anular total o parcialmente determinados comportamientos de sta.
Con nuestranueva inversin (aadir el derivado a la anterior)
buscamos reducir la incertidumbre a la quenos enfrentamos, bien de
manera total o bien eliminando solamente los
movimientosperjudiciales. EJEMPLO7.Otro ejemplo an ms claro sera
comprar acciones de Telefnica hoy, a 25 euros,y comprar un put (una
opcin de venta) para vender el valor a 23. De esta manera,
siTelefnica sube, me encuentro expuesto a toda la subida. Si baja
de 23, yo en cambio puedovender mis Telefnicas a 23. He limitado mi
prdida a 2 euros (25-23) + lo que me cueste laopcin.toma de
riesgos
10. Algunos de ellos son similares a los que se asumen
invirtiendo en activos tradicionales, como laincertidumbre sobre el
precio, pero otros son caractersticos de estos productos, como
lavolatilidad , por lo que nos ofrecen un abanico de alternativas
muy amplio para materializarnuestra visin del mercado y
beneficiarnos si acertamos.Consideraciones adicionales sobre el uso
de instrumentos de coberturaOperativa en los mercados de
instrumentos derivadosLa negociacin de derivados en mercados
organizados (los nicos en los que un inversorparticular puede
adquirirlos) presenta una serie de caractersticas que deben
conocerse, puestoque, por una parte, restringen el abanico de
productos tericamente posible, y por otra,aplican una serie de
normas y procedimientos destinados a aumentar la seguridad de
lacontratacin.Productos negociadosLos mercados organizados buscan
asegurar que los productos que se contratan en ellos seanlquidos,
es decir, se negocien en grandes volmenes por nmero amplio de
inversores conpoca influencia individual en los precios. Para ello
debe sacrificarse la especializacin de losproductos en aras de una
uniformidad relativa, de modo que satisfagan de manera razonable
aun gran nmero de inversores.Este procedimiento se denomina
normalizacin ("para todos lo mismo") y afecta a los tipos
deinstrumentos disponibles, a los plazos en los que se negocian y a
los activos en cuya evolucinse basa su precio ( activos subyacentes
).NormativaEstas normas afectan a la conducta del inversor, tanto
antes de contratar productos derivadoscomo mientras su posicin est
abierta.Antes de contratar productos derivados, debemos ser
conscientes de todas las particularidadesde estos productos, de los
compromisos que asumimos, del riesgo que asumimos en cada casoy de
las prdidas que podramos sufrir, que pueden ser cuantiosas. Para
ello debemosinformarnos y comprometernos por escrito firmando un
documento que nos proporcionarnuestro intermediario financiero en
el que afirmamos conocer todo lo anterior.Adems, cuando contratamos
una posicin de cualquier signo en futuros o una posicinvendedora en
opciones debemos depositar una cantidad de fondos o margen en una
cuentaespecial del mercado.La finalidad del margen es garantizar
que todos los inversores cumplirn los compromisos quehan asumido,
de modo que la negociacin sea segura. As, si nuestra posicin nos
causaprdidas, stas se descontarn automticamente del margen
depositado. En caso de que lasprdidas superen un lmite y no
aportemos margen adicional, nuestra posicin ser cancelada,de modo
que no suponga un riesgo.Adems de los mrgenes, existe otro
procedimiento destinado a garantizar la seguridadcuando se opera
con derivados: los lmites a las posiciones que puede asumir un
inversorindividual.Riesgos de los instrumentos derivados
11. Ya hemos visto que los productos derivados permiten asumir
o eliminar riesgos de una maneraeficiente, y tambin que stos no
coinciden con los que asumimos cuando invertimos en lo
quedenominamos activos tradicionales. Esto implica que debemos
conocer adecuadamente lascaractersticas de estos productos y sus
implicaciones, para no adoptar posiciones cuyasconsecuencias somos
incapaces de asumir .Para conocer detalladamente los riesgos de los
derivados, as como estudiar exhaustivamentesus caractersticas y las
posibilidades que ofrecen podis dirigiros a los temas de opciones
yfuturos de este curso. Por ello, a continuacin slo veremos el
riesgo ms importante queasumimos.Posibilidad de prdida total de la
inversin y de prdidas potencialmente ilimitadasCuando adquirimos
opciones debemos pagar por ellas un precio o prima por ellas, que
nosotorga un derecho durante un plazo de tiempo limitado (poe
ejemplo, derecho a comprar 1Telefnica a 100 ptas. durante tres
meses). Si vencido este plazo no hubisemos ejercido ovendido la
opcin, el derecho habra desaparecido sin compensacin alguna, por lo
quehabramos perdido el importe invertido. Esta posibilidad, aunque
tambin existe en los activostradicionales (quiebra de la sociedad,
por ejemplo), sucede en general muy raramente paralas acciones y
los bonos, pero es habitual en los derivados.Al vender opciones
tendremos que comprar o vender el activo subyacente (por ejemplo,
sivendo una call sobre Telefnica, me estoy comprometiendo a
entregar una Telefnica dentrode tres meses a 100 ptas., con lo que
tengo que comprar la Telefnica) pudiendo llegar ahacerlo en
condiciones muy desfavorables para nosotros (de otro modo no se
ejercera elderecho); en el caso de los futuros el compromiso de
compra o venta es firme en cualquiercoyuntura, ya sea favorable o
desfavorable. As, si el subyacente evolucionara de maneracontraria
a nuestra posicin, tendremos que hacer frente al compromiso
asumido, con laprdida consiguiente. Por ejemplo, si me comprometo a
vender 1 kgr. de naranjas por 100ptas. en tres meses (sin tenerlo),
y dentro de tres meses su precio es de 1.000 ptas., tendrque acudir
al mercado y perder 900 ptas.Las prdidas, aunque potencialmente
ilimitadas, estn restringidas en los mercadosorganizados al margen
que hayamos depositado, con lo que en el fondo puede decirse
quetomando posiciones en derivados "slo " podemos perder la
totalidad de lo invertido .Adems de esta posibilidad, los precios
en los mercados de derivados fluctan ms (son msvoltiles) que los
mercados tradicionales y las posiciones estn condicionadas por
variables queno pueden observarse, como la volatilidad . anterior |
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12. El modelo de carteras y los efectos de concentracin y
diversificacin La medicin del riesgo de crdito para la cartera
global del Grupo BBVA se lleva a cabo a travs de un modelo de
cartera en el que se contemplan los efectos de la concentracin y de
la diversificacin. El objetivo es estudiar de manera conjunta toda
la cartera de inversin crediticia, analizando y captando el efecto
de las interrelaciones entre las distintas carteras. Este modelo,
adems de permitir un clculo ms completo de las necesidades de
capital, es una herramienta clave para la gestin del riesgo de
crdito a travs del establecimiento de lmites a la inversin en
funcin de la aportacin de cada unidad al riesgo total en un entorno
global y diversificado. El modelo de carteras considera la
existencia de varias fuentes de riesgo (tiene carcter
multifactorial), lo que se traduce en un incremento de la
sensibilidad del capital econmico respecto a la diversificacin
geogrfica, aspecto crucial en una entidad global como BBVA. Estos
efectos se han puesto de manifiesto durante la presente coyuntura
en la que, a pesar del estrs al que se han visto sometidos los
mercados, las diferentes velocidades en la recuperacin de los pases
en los que el Grupo est presente han contribuido a suavizar el
impacto de la misma sobre BBVA. Adicionalmente, el eje sectorial ha
pasado, junto al geogrfico, a ser clave en los anlisis de
concentracin de negocio. Por ltimo, la herramienta es sensible a la
concentracin existente en determinadas exposiciones crediticias,
como son los grandes clientes de la Entidad. Resumen ejecutivo
Informacin financiera del Grupo Gestin del riesgoo Global Risk
Management: la funcin de riesgos del Grupo BBVAo Integracin y
perfil global de riesgoso Riesgo de crdito: metodologas de
cuantificacin Probabilidad de incumplimiento (PD) Severidad (LGD)
Exposicin en el momento del incumplimiento (EAD) El modelo de
carteras y los efectos de concentracin y diversificacino El riesgo
de crdito en 2011o Riesgos estructuraleso Riesgos en reas de
mercadoso Riesgo operacionalo Gestin del riesgo en actividades no
bancariaso Gestin de riesgos ESG reas de negocio Informacin
complementaria English Descargar Escuchar Compartir Buscar
13. Diversificacin Cada clase de activos est compuesta de
subclases, o subcategoras, que exponen a los inversionistas a
diferentes niveles de riesgo y proporcionan los mejores
rendimientos en diferentes momentos de un ciclo econmico. Por
ejemplo, algunas acciones, como las acciones de primera calidad,
emitidas por compaas grandes de buena reputacin, son consideradas
de menor riesgo que las acciones de crecimiento agresivo, emitidas
por nuevas compaas en nuevas reas. Algunas veces las acciones de
primera calidad ("Blue Chip" en ingls) proporcionan el mejor
rendimiento, mientras que otras veces son las acciones de
crecimiento agresivo las que lo logran. El punto es que ninguna
subclase produce consistentemente el mejor rendimiento cada ao.
Adems, no hay manera de predecir la trayectoria de rendimiento.
Pero puede estar seguro que todas las subclases tendrn alzas y
bajas de la misma forma que las tienen las clases de activos. Cree
una combinacin Si bien no se puede eliminar completamente el
riesgo, ste puede controlarse. Una manera de administrar una parte
del riesgo existente al desconocer que subclase tendr un
rendimiento bueno o malo en un momento especfico es mediante la
diversificacin de su cartera, o la lista de sus inversiones. El
diversificar significa seleccionar inversiones en sectores
diferentes, ofrecidas por compaas de diferentes tamaos, y en el
caso de bonos, con plazos y emisores diferentes, dentro de una
clase de activos, en lugar de concentrar el dinero en slo una o dos
reas. La diversificacin es el equivalente en inversin del antiguo
refrn que dice: "No ponga todos los huevos en la misma canasta". El
diversificar le permite lo siguiente:1. Aprovechar al mximo las
condiciones de mercado y los cambios en la economa.2. Protegerse
contra las cadas de la economa y de la industria.
14. Cmo se logra la diversificacin?Al diversificar la cartera,
es tan importante conocer las inversiones que ya posee comolas que
considera aadir. Utilizando un ejemplo simplificado, digamos que la
carteraconsiste completamente en acciones de la Compaa A, quizs la
compaa en la queusted trabaja. Si este es el caso, la cartera no
estara diversificada y si la Compaa Afracasa, las prdidas podran
ser significativas.Pero si comprase acciones de las compaas B, M y
Z, adems de las de la compaaA, la cartera estara ms diversificada,
siempre que B, M y Z fueran compaas desectores econmicos diferentes
y tuvieran capitalizaciones de mercado tambindiferentes. Si bien
esto puede significar que limitara sus ganancias, tambin
significaque usted se colocara en una situacin que limitara sus
prdidas, ya que es pocoprobable que los diferentes tipos de
acciones pierdan valor al mismo ritmo o al
mismotiempo.Diversificar: el riesgo disminuye, la rentabilidad no
1111 de Mayo de 2011 GuardarComentariosEn la anterior entrada El
largo plazo: el riesgo disminuye, la rentabilidad no se mostraba
unode los factores que ayuda a la reduccin del riesgo de nuestra
inversin: el largo plazo. Perono es el nico. En esta entrada
veremos otro de los factores: la diversificacin de
nuestracartera.Con otro experimento, veremos hasta qu punto la
diversificacin influye en el riesgo denuestra inversin.El
experimento es el siguiente. He escogido las 500 empresas del
S&P500 y he calculado elcomportamiento de 6 tipos de cartera en
funcin del tamao: carteras con una sola empresa,con 5, con 10, con
20, con 50, y finalmente con 100 empresas. El anlisis lo he
realizado paralos ltimos 5 aos.Por ejemplo, para la cartera con 10
empresas, vamos a estudiar el comportamiento de unacartera
equiponderada al azar: esto es, escojo al azar 10 empresas de las
500 e invertimos enellas en igual proporcin. Y esto lo repito 100
veces para analizar qu efecto tiene sobre elriesgo las carteras de
este tamao.
15. Veamos lo que sale. En el siguiente grfico se muestran las
rentabilidades anuales obtenidaspara cada tipo de cartera. Las
lneas rojas de cada caja representan aproximadamente larentabilidad
media anual obtenida en cada tipo de cartera.
16. Se puede observar que, independientemente del tamao de la
cartera, la rentabilidad mediaanual es aproximadamente del 12% en
todos los casos.Sin embargo, el riesgo asumido es distinto en
funcin del tamao de la cartera. Por ejemplo, sien nuestra cartera
solo tuvisemos una empresa, el 50% de las veces tendramos
unarentabilidad anual entre el 7% y el 17%. Si hubisemos escogido
muy bien la empresa denuestra cartera (a priori prcticamente
imposible), hubisemos obtenido una rentabilidadmedia superior al
30%. Por el contrario, si hubisemos escogido mal a esa empresa,
larentabilidad media hubiese sido del -10%. O sea, existe un riesgo
considerable en carteras deuna nica empresa.Pero segn incrementamos
el nmero de empresas de nuestra cartera, vemos que el
riesgoanterior se reduce considerablemente y el comportamiento ya
no depende de la eleccin denuestras empresas. Por ejemplo, con una
cartera de 100 empresas, eindependientementede cmo las hayamos
elegido, la rentabilidad media es siempre mayor del 10% en todos
loscasos. Y la variabilidad es muy pequea.Pero hace falta una
cartera tan grande para reducir el riesgo? Pues no necesariamente.
Porejemplo, con la cartera de 50 empresas vemos que el riesgo
(amplitud de la caja) es muyparecido al de la cartera con 100
empresas. Aunque existe una probabilidad del 1% de elegirmal esas
50 empresas y obtengamos una rentabilidad algo inferior al 10%.
Esta probabilidad,aunque pequea, no se aprecia en las carteras de
100 empresas.La razn de que no hace falta un gran nmero de empresas
en la cartera se debe a que,segn aumentamos el tamao de la cartera,
muchas de las empresas dependern entre s(tendrn correlaciones
altas). Y las correlaciones altas no ayudan a reducir el riesgo.
Podisver la entrada Teora Moderna de Carteras: un poco de
Matemticas para entender mejor elconcepto de correlacin.Esto quiere
decir que si escogemos convenientemente bien 10 empresas (con baja
correlacinentre ellas) podramos tener un riesgo menor que el de una
cartera con 50 empresas.El siguiente grfico ilustra esta situacin.
Ah se muestran los valores en riesgo (VaR)semanales al 95% para
cada tipo de cartera. Si por ejemplo el VaR es del 10%, significa
quecon una probabilidad del 5% podemos llegar a perder ms del 10%
del dinero invertido. O sea,cuanto ms grande peor.
17. Se puede observar que con una sola empresa, la mayor parte
de las veces la mxima prdidasemanal oscila bastante alrededor del
7.5%. En cambio, para una cartera de 100 empresas, lamxima prdida
semanal estara muy centrada en el 5%, independientemente de
cmohayamos escogido esas 100 empresas.Pero como deca antes, basta
con escoger convenientemente 10 o 20 empresas paraconseguir los
mismos niveles de riesgo que una cartera de 100 empresas. Por
ejemplo, en lacaja de 10 empresas se observa que existen
subconjuntos de 10 empresas con riesgossimilares o incluso
inferiores al de carteras con 100 empresas. En la prctica es
posibleencontrar alguno de estos subconjuntos, estudiando
convenientemente las volatilidades ycorrelaciones de las
empresas.Por ejemplo, considerando las estrategias de baja
volatilidad se consiguen carteras de tamaomoderado (10-20 empresas)
con un VaR semanal de solo el 2.5%. Este VaR est por debajode
cualquiera de las carteras equiponderadas del grfico anterior.El
siguiente grfico evidencia an ms el efecto de la diversificacin en
el riesgo y larentabilidad obtenida de nuestra cartera. Ah se
muestra el comportamiento en el espacioriesgo-rentabilidad de todas
las carteras que he considerado en el experimento: 100
carterasdistintas para cada uno de los 6 tamaos. Podis ver la
entrada Comparacin eficiente deestrategias de inversin donde se
introduce este grfico.
18. En el grfico aparecen 600 puntos (carteras) agrupados por
color (cada color representa untamao de cartera). Por ejemplo, un
determinado punto rojo representa el riesgo (volatilidad) yla
rentabilidad media, obtenidos en los ltimos 5 aos, de una cartera
que escoge al azar unanica empresa. Se puede observar el
comportamiento errtico de este tipo de carteras tanpoco
diversificadas. La volatilidad oscila entre el 20% y el 100%, y la
rentabilidad oscila entreel -10% y el 30%.Pero segn aumentamos el
nmero de empresas, se observa que el comportamiento tiende
aconcentrarse en una zona concreta. Por ejemplo, los puntos rosas
representan elcomportamiento de las carteras de tamao 100. La
volatilidad de estas carteras estconcentrada alrededor del 25%, y
la rentabilidad alrededor del 12.5%.Este es el efecto de la
diversificacin: se reduce el riesgo sin renunciar a la
rentabilidad.El siguiente grfico lo ilustra mejor. Cada punto ahora
representa el centro del grupo al quepertenece. Esto es, el nuevo
punto rojo representa el centro de la nube de puntos rojos
delgrfico anterior.
19. Se observa claramente cmo, a medida que aumentamos el tamao
de nuestra cartera, elriesgo disminuye, pero la rentabilidad no.En
resumen, tener un amplio abanico de empresas ayuda a reducir el
riesgo sin renunciar ala rentabilidad esperada. Y no hace falta que
el nmero de empresas sea muy alto, siempreque se escojan empresas
con dependencias (correlaciones) no muy fuertes entre s.
Perocuidado, que en pocas de crisis las correlaciones se
disparan!LU N ES, 21 DE FEBR ER O DE 2 011Razones para la
diversificacin. (2) Reducir riesgosLa segunda razn para la
diversificacin es el deseo de distribuir los riesgos. Para aislar
losefectos de la diversificacin en los riesgos es til considerar
dos tipos de diversificaciones:simple o conglomerado:
diversificacin que extiende la propiedad corporativa sobre
diversosnegocios independientes donde el flujo de caja de cada
negocio permanece sin cambios.Mientras que los flujos de caja de
los negocios no estn perfectamente relacionados, ladiversificacin
reduce las variaciones de los flujos de caja combinados. Dado que
algunosdirectivos tienen aversin al riesgo, esta reduccin de
riesgos es normalmente coherente con losintereses de los
accionistas. Sin embargo, se ignora un factor crtico: para alcanzar
ladiversificacin de los riesgos, los accionistas podran mantener
carteras diversificadas o invertir atravs de fondos de inversion
mobiliaria.Lo anterior, no slo lleva a una diversificacin ms amplia
que est al alcance de las empresasms diversificadas sino que tambin
se pueden conseguir costes ms bajos.Si la reduccin de riesgos por
diversificacin lleva a la creacin de valor para el accionista
debede haber imperfecciones en los mercados de valores para que la
diversificacin corporativa seams eficiente y viable que la
diversificacin que cualquier inversor podra hacer personalmentecon
su cartera.
20. Los directivos parecen estar muy entusiasmados con los
beneficios de la distribucin de riesgoscreados por la
diversificacin. La aversin al riesgo de los directivos viene de su
deseo deproteger su independencia y su empleo. Las bajadas en los
beneficios, incluso si son slotemporales, pueden estimular la
preocupacin entre los accionistas y los analistas de losmercados.
Este empeoramiento puede provocar que la empresa sea temporalmente
dependientede los mercados para conseguir financiacin lo que podra
animar las ofertas de adquisicin.Publicado por Jesus Peral en
lunes, febrero 21, 2011Etiquetas: diversificacionSin
comentarios:DiversificacinSe conoce como diversificacin al proceso
por el cual una empresa pasa a ofertar nuevos productos yentra en
nuevos mercados, por la va de las adquisiciones corporativas o
invirtiendo directamente ennuevos negocios. Existen dos tipos de
diversificacin dependiendo de si existe algn tipo de relacinentre
los negocios antiguos y nuevos de la compaa. El motivo por el que
las compaas se diversificanes la bsqueda de sinergias o una
reduccin del riesgo global de la empresa. La diversificacin es
unade las cuatro estrategias de mercado definidas en la matriz de
Ansoff.
21. Contenido [ocultar]1 Diversificacin relacionada o 1.1
Integracin vertical o 1.2 Integracin vertical hacia delante o 1.3
Integracin horizontal2 Diversificacin no relacionada3 Enlaces
externos[editar]Diversificacin relacionadaEs un tipo de
diversificacin que se basa en la bsqueda de sinergias entre las
antiguas y las nuevasactividades. Esta se puede deber a una
similitud teconolgica o a similitudes en los sistemas
decomercializacin.[editar]Integracin verticalUn tipo especial de
diversificacin relacionada seran las integraciones verticales, que
suponen para laempresa la entrada en negocios de los que se provee,
por ejemplo fabricando las mercaderasnecesarias para el proceso
productivo de su antiguo producto y pasando as a ser su proveedor,
lo quees conocido como integracin hacia atrs, o bien convirtindose
en su propio cliente al entrar ennegocios en los que participaba su
producto como la fabricacin de nuevos bienes y servicios, o
ladistribucin del mismo, lo que se conoce como integracin hacia
delante.Lo que se pretende cuando se busca la integracin vertical
es mejorar la eficiencia de la empresaintegrando bajo una misma
estructura de gobierno procesos que se complementan, incurriendo en
unareduccin de los costes de transaccin.La integracin vertical, sin
embargo, presenta problemas como un incremento del riesgo global de
lacompaa, una prdida de la flexibiliddad, una posible prdida de la
rentabilidadderivada de no disfrutardel efecto experiencia o de las
economas de escala y una mayor complejidad organizativa.Un caso
extremo sera que una compaa controlara toda la cadena de produccin
(Standard Oil Trust),si bien esto no es muy comn.[editar]Integracin
vertical hacia delanteEs la diversificacin de una nueva actividad
que esta situada en un nivel posterior. Es decir que laempresa
asume una nueva actividad diferente, que anteriormente sus clientes
lo realizaban.[editar]Integracin horizontal
22. Diversificacin Relacionada horizontal.-Estrategia de
crecimiento interno en la que la nueva actividadestar colocada en
la mitad de todo el embrollo en el mismo nivel de las actividades
que ya tiene laempresa. Es decir, supone aadir productos o
servicios sustitutivos o complementarios a la actividad dela
empresa. Por ejemplo: una empresa que fabrica caf soluble decide
introducirse en el mercado lcteo(producto complementario) y a la
vez comienza a producir cacao soluble (producto
sustitutivo)[editar]Diversificacin no relacionadaLa Diversificacin
no relacionada supone la forma ms radical de diversificacin, ya que
no existeninguna relacin entre las actuales y nuevas actividades de
la empresa. Su objetivo es financiero, nobusca aprovechar
habilidades o buscar sinergias, sino que persigue una reduccin del
riesgo global dela empresa. Ejemplos de diversificacin no
relacionada seran Nokia (compaa finlandesa, inicialmenteuna empresa
papelera, hoy el principal productor de mviles del mundo), ACS
(compaa espaolaconstructora en sus orgenes, pero que est en
negocios como la energa o las telecomunicaciones)o Bouygues (compaa
francesa constructora que tiene intereses en segmentos como el
audiovisual, latelefona mvil o las concesiones).[editar]Enlaces
externos Sobre la diversificacin empresarial.