Dolarización y estabilidad financiera en El Salvador

Distribución de regímenes cambiarios

País Población en

2015

GDP en 2014 (milliones,

current USD) Moneda de referencia

Ecuador 16,144,363 100,917 U.S. dollar El Salvador 6,126,583 25,054 U.S. dollar Marshall Is. 52,993 187 U.S. dollar Micronesia 104,460 318 U.S. dollar Palau 21,291 251 U.S. dollar Panamá 3,929,141 49,166 U.S. dollar Timor-Leste 1,245,015 1,371 U.S. dollar Zimbabwe 15,602,751 14,197 U.S. dollar Kosovo 1,797,151 7,385 Euro Montenegro 622,388 4,588 Euro San Marino 31,781 N/D Euro Kiribati 112,423 167 Australian dollar Tuvalu 9,916 38 Australian dollar

13

12

44

21

2

15

1

18

36

29

No separate legal tender

Currency board

Conventional peg

Stabilized arrangement

Crawling peg

Crawl-like arrangement

Pegged ER within horizontal bands

Other managed arrangement

Floating

Free floating

Regímenes cambiarios

Source: Annual Report on Exchange Rate Arrangements and Exchange Restrictions (IMF, 2014)

Costos y beneficios de la dolarización: Un repaso (I)

▪ Beneficios: ▪ Se eliminan los riesgos de ajustes del tipo de cambio nominal (prima por riesgo

cambiario) ▪ Caída del riesgo país y de las tasas de interés – menores costos del servicio de deuda ▪ Mayor estabilidad en los flujos de capitales internacionales ▪ Mayor inversión

▪ Menor inflación

▪ Se eliminan las crisis de moneda

▪ Mayor integración económica con los EEUU

Costos y beneficios de la dolarización: Un repaso (II)

▪ Costos: ▪ Pérdida de señoreaje: ▪ Ganancias de la autoridad monetaria del derecho de emitir moneda legal

▪ Pérdida de política monetaria/cambiaria autónoma

▪ Prestamista de última instancia y estabilidad del sistema financiero

▪ El peso del ajuste a shocks externos cae en el sector real

Tasas de interés y spreads bajo el tipo de cambio fijo

Source: Swinston (2011)

Colón-dólar spreads: Spreads históricos y predicciones contrafactuales

Source: Swinston (2011)

Régimen dolarizado: Ahorro neto proveniente de tasas de interés más bajas

Source: Swinston (2011)

Señoreaje

▪ Adopción del dólar ha resultado en una caída de las tasas de interés de bancos comerciales de alrededor del 4-5% (Swinston, 2011)

▪ Ahorros netos promedio del sector privado no financiero 0.5% del PIB

▪ Ahorros netos promedio del sector público: 0.5% del PIB

▪ Pérdida por señoreaje: 0.25% del PIB

Dolarización y actividad económica ▪ Relación entre economías dolarizadas y menor inflación (Edwards and Madendzo,

2003)

▪ Relación entre dolarización, integración comercial y crecimiento económico: resultados mixtos ▪ Berg y Borensztein (2000), Dornbusch (2001), Alesina y Barro (2001): dolarización puede

también generar mayor integración comercial con EEUU ▪ Rose (2000), Rose y Van Wincoop (2001), Frankel y Rose (2002): resultados sugieren que

dolarización resultaría en una mayor integración comercial con los EEUU ▪ Klein (2005): resultados empíricos muestran que no hay una relación fuerte entre

dolarización y comercio con los EEUU ▪ Lin y Ye (2010): dolarización promueve comercio con los EEUU ▪ Menores tasas de crecimiento en economías dolarizadas vs. economías no dolarizadas

(Edwards and Magendzo, 2003)

Caída en las proyecciones de crecimiento: problemas estructurales tienen mayor peso que la dolarización

▪ Problemas estructurales representan barreras importantes al crecimiento ▪ Altos niveles de crimen y violencia

(costo estimado en 16% del PIB por el BCR)

▪ Bajos niveles de inversión y productividad

▪ Necesidad de mejorar la calidad de la educación y aumentar niveles de retención escolar, principalmente a nivel secundario

3.0 2.6

3.0 3.5

4.0 4.5

2.5

-2.5

0.5

2.0

3.0

4.0 4.0

2.4

-3.5

1.0

2.5 3.0

4.0 4.0 4.0

1.3

-3.1

1.4 2.0

2.5 3.0

4.0 4.0 4.0

1.4 1.4 1.5 2.0 2.0

2.5 3.0 3.0

1.4

2.2 1.9

1.6 1.6 1.7 1.8 2.0 2.0 1.9 1.7 1.7 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 1.8 2.0 2.3 2.5 2.6

2.3 2.0 2.0 2.0

2.4 2.5 2.6 2.3

2.0 2.0

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

E L S AL V A D O R W E O V I N T AG E S 2 0 0 8 - 2 0 1 6

WEO 2008 WEO 2009 WEO 2010 WEO 2011 WEO 2012

WEO 2013 WEO 2014 WEO 2015 WEO 2016

Crisis de moneda: impacto en la actividad económica (I)

▪ Caída en la actividad económica asociada a una crisis cambiaria medida como la diferencia entre el nivel actual del PIB y el nivel que hubiera alcanzado dada la tendencia previa a la crisis

▪ Pérdidas estimadas de crisis cambiarias son del orden del 3%

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-1 0 1 2 3 4 5 6 7

Currency crises

Interquartile range for the entire distribution (low)

Interquartile range for the entire distribution (high)

Estimated mean path

90 percent confidence interval for the estimated mean

Source: IMF (2009)

Crisis de moneda: impacto en la actividad económica (II)

Source: Gupta, Mishra and Sahay (2007)

Crisis de moneda: impacto en la actividad económica (III)

Source: Gupta, Mishra and Sahay (2007)

El rol de prestamista de última instancia

▪ Una dolarización de jure podría limitar el rol de prestamista de última instancia y la respuesta del banco central a una crisis bancaria ▪ Importante diferenciar entre provisión de liquidez a corto plazo al sistema o asistencia a

uno o dos bancos pequeños vs. evento de crisis sistémica

▪ Limitado margen de respuesta contra una corrida de depósitos bancarios sistémica

▪ Sin la posibilidad de imprimir moneda nacional, el rol de prestamista de última instancia queda limitado

El costo de las crisis bancarias (I)

Source: Reinhart and Rogoff (2008) Source: IMF (2009)

Evolución del producto después de una crisis bancaria

El costo de las crisis bancarias (II)

Source: Reinhart and Rogoff (2008)

El costo de las crisis bancarias (III)

Source: Reinhart and Rogoff (2008)

Qué medidas pueden reducir la vulnerabilidad del Sistema bancario? ▪ La ausencia o el limitado accionar de un prestamista de última instancia puede hacer

que el sistema bancario sea más proclive a corridas bancarias o que sean más difíciles de detener cuando éstas ocurran

▪ Mejorar la supervisión y regulación del sistema bancario en una economía dolarizada

▪ Protección de depósitos: Garantía de depósitos bancarios

▪ Medidas para la provisión de liquidez de emergencia: ▪ Establecer mayores encajes de liquidez (costo: aumenta los costos de intermediación

financiera y reduce la disponibilidad de crédito) ▪ Asegurar líneas contingentes de crédito para mejorar la posibilidad de respuesta ante una

eventual corrida ▪ Reservas internacionales ▪ Ayuda de organismos financieros

Medidas administrativas en el caso de una corrida bancaria

▪ Titularización de depósitos ▪ Preferible a pérdidas nominales o a un congelamiento de depósitos

▪ Mercado secundario puede proveer liquidez a tales instrumentos

▪ Títulos transferibles/denominaciones pequeñas

▪ Extensión de vencimientos de depósitos ▪ Asegurar la movilidad de las cuentas congeladas dentro del Sistema bancario y

extracciones limitadas

▪ Feriados bancarios/restricciones a extracciones bancarias

De dónde provienen los riesgos a la estabilidad del sistema financiero para El Salvador? ▪ Relación entre política fiscal y estabilidad del sistema financiera

▪ FMI (2016): “Todo indica que el sistema bancario es sólido y está bien capitalizado. No obstante, es necesario mejorar el marco de resolución y gestión de crisis, crear un respaldo de liquidez, y mejorar la supervisión transfronteriza y basada en el riesgo.”

▪ FMI (2016): El nivel de reservas internacionales es adecuado en términos generales de acuerdo con los indicadores tradicionales, pero es insuficiente según referencias ponderadas en función del riesgo más adecuadas, adaptadas a una economía totalmente dolarizada.

▪ FMI (2016): El crédito del sector financiero al sector público, en cambio, aumentó casi un 15%, y actualmente equivale a aproximadamente un 35% de los activos del sistema financiero privado, lo que aumenta la exposición del sector financiero a shocks fiscales, como una redefinición del precio del riesgo soberano.

Posición de liquidez de los bancos y reservas internacionales