FINANZAS CORPORATIVAS II

PREGUNTA 1

Dos empresas (B y S) están a punto de fusionarse. La información con la que se cuenta se presenta en la Tabla 1.

TABLA 1

SUPUESTOSEMPRESAS

B SEBIT* 62,50 52,00Depreciación* 20,00 30,00Var. Capital de Trabajo** 20,80% 10,00%Beta sin apalancamiento 1,15 1,22Tasa Alto Crec. = g1*** 15% 20%Tasa Crec. Normal = g2*** 6% 7%# periodos alto crec. 6 6VM Deuda* 100 80Tasa Deuda (%) 8% 9%VM Capital Propio* 600 500# Acciones (millones) 80 100

* En millones de US$, el Gasto Capital se financia con la Depreciación** Como % del EBIT*** De los flujos de caja

Otros supuestos son:

El EBIT de la firma combinada podría ser un 10% mayor a la suma de los EBITs de las empresas B y S;

La firma combinada tendrá una tasa de alto crecimiento de 25% por 6 años y una de 7% cuando alcance su crecimiento normal;

La firma combinada planea no emitir deuda y la firma B sólo pagará por el patrimonio de la firma S. La fusión se llevará a cabo mediante el intercambio de acciones;

Los rendimientos del mercado y del activo libre de riesgo son de 14% y 4%,respectivamente; Las tasas impositivas para las tres firmas es de 30%; La firma B pagará por el patrimonio de la firma S un 40% de las ganancias por sinergia;

Determine:

a. ¿Cuáles serían las ganancias por sinergia que produciría la fusión? (3 puntos)

b. ¿Cual sería el cambio en la riqueza de un accionista de la empresa B y S que tiene antes de la fusión 45 mil acciones? (2 puntos)

Tasa Libre de riesgo: 4%Tasa de Mercado: 14%

10%B=COMPRADORA S= VENDEDORA B+S

EBIT 62.50 52.00 125.95 Depreciación 20 30 50Tasa impositiva 30% 30% 30%Var. Capital Trabajo % EBIT 20.80% 10.00%Beta de las acciones sin apalanc. 1.15 1.22 1.18Tasa de crecimiento g1 15% 20% 25%años 6 6 Tasa de crecimiento g (perpetuo) 6% 7% 7%Valor de Mercado Deuda 100 80 180 Tasa de Deuda (%) 8% 9% 8.44%Valor de Equity 600 500 1,100 Valor de la Empresa 700 580 1,280 Numero de acciones 80 100 ´80+X 141.31 Precio acc: 7.5 5Beta de las acciones apalanc. 1.28 1.36 1.32Tasa Equity: 16.84% 17.57% 17.17%Tasa WACC: 15.24% 16.01% 15.59%

15.59%CALCULO DE FLUJO DE CAJA:EBIT * (1- t) 43.75 36.40 88.17

+ Depreciación 20.00 30.00 50.00 - V.Capital Trabajo 13.00 5.20 18.20 - G.Capital 20.00 30.00 50.00

FCFF 30.75 31.20 69.97

Años FCFF B FCFF S FCFF B+S15% 20% 1 35.36 37.44 87.46 25% 35.36 37.44 87.46 15% 20% 2 40.67 44.93 109.32 25% 40.67 44.93 109.32 15% 20% 3 46.77 53.91 136.65 25% 46.77 53.91 136.65 15% 20% 4 53.78 64.70 170.81 25% 53.78 64.70 170.81 15% 20% 5 61.85 77.64 213.52 25% 61.85 77.64 213.52 15% 20% 6 71.13 93.16 266.90 25% 887.46 1,199.24 3,592.34 6% 7% 7 75.39 99.68 285.58 7%

S/. 531.80 S/. 664.74 S/. 1,951.44VP EMPRESAS (AÑO 1 AL 6): 183.18 211.06 557.06 VP EMPRESAS (PERPETUO): 348.61 453.69 1,394.38

531.80 664.74 1,951.44

a) GANANCIAS X FUSION: 671.44 Precio acc= 12.54

b) Ganancia de Sinergia: 671.44 40% para el vendedor: 268.58

Precio Pagado por el Vendedor: 848.58 Deuda del Vendedor: 80 Valor Equity Vendedor: 768.58

X 768.58 ´80+X 1,771.44

1,002.86 X = 61,486.06 X = 61.31

Tasa de intercambio= 0.61 Acc B/ Acc S

45000 acc S antes 5 US$ 225000 US$45000 acc S despues 27,589.72 acc B 345,859.10 US$

12.54 US$