El Banco de la República y el Mercado de Capitales · Bienvenidas las recomendaciones de la reciente Misión del Mercado de Capitales 1. Arreglo institucional 2. Estructura de mercado

El Banco de la República y el Mercado de Capitales

Juan José EchavarríaGerente General, Banco de la República

20 de agosto de 20191

TE

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LA NECESIDAD DE UN MERCADO DE CAPITALES PROFUNDO

INFLACIÓN Y PRODUCCIÓN

TASA DE CAMBIO: FLOTACIÓN Y RÉGIMEN CAMBIARIO

ESTABILIDAD FINANCIERA

COSTO DEL DINERO

CONCLUSIONES

FACILIDADES DE LIQUIDEZ

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COSTO DEL DINERO

CONCLUSIONES


Ahorro en distintos países (% del Ingreso Nacional)

17

2422

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23 23 23

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50

Colombia Chile Mexico Peru China Malaysia Singapore Thailand

2000s 2010s

Fuente: Banco Mundial, WDI

Ahorro e Inversión en Colombia (% del PIB)

5

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16

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17

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18

Ahorro Inversión

Fuente: Banco Mundial, WDI

6

Fuentes de financiación

Fuente: Mishkin (2014)

Bancos No Bancos Bonos Acciones

40%

15%

35%

10%

79%

10% 8%3%

En Colombia (2 de Agosto)

• Saldo de bonos del sector real: $34,86 billones

• Saldo de la cartera comercial: $246,1 billones.

• Por tanto lo emitido en bonos es apenas 1/7 parte del crédito comercial

7

Pensiones

• La cobertura activa en Colombia (porcentaje de trabajadores que cotiza al sistema pensional): 49.5% en diciembre de 2017.

• La cobertura pasiva (porcentaje de las personas en edad de pensión que tenían una pensión reconocida): 36%

• Ambos indicadores son relativamente bajos comparados con Argentina, Brasil, Uruguay, y Chile. – Para estos países, la proporción de aportantes a ocupados alcanzaba un promedio de

64.2%, mientras que la cobertura de pensionados arrojaba un promedio simple de 80.3%.

– Sobresale el caso de Argentina, con una cobertura pasiva de 90.4% [Olivera 2018].

8

Crecimiento de la productividad multifactorial en Colombia

9Fuente: IMF, Art 4

Bienvenidas las recomendaciones de la reciente Misión del Mercado de Capitales

1. Arreglo institucional

2. Estructura de mercado

3. Regulación e incentivos

4. Manejo de activos públicos

5. Productos

6. Promoción de mercado y educación financiera

7. Ámbito internacional

8. Ámbito tributario10

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COSTO DEL DINERO

CONCLUSIONES


3,79

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19

Tasa de inflación anual (%)

Inflación anual Promedio 83-00

La adopción del esquema de Inflación Objetivo dividió en dos la historia de la inflación en Colombia:alta y volátil hasta fines de los noventa; baja y estable después del año 2000

Fuente: Dane y Banco de la República.

13Fuente: FMI. Cálculos del Banco de la República

2,6%2,20%

-0,50%

5,0%

2,2%

3,6% 3,4% 3,6%

3,2%3,3%

4,9%

3,6%

2,9%

-1%

0%

1%

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5%

6%

7%

Últimos 30 años Últimos 20 años Últimos 10 años Últimos 5 años

Paraguay

Brasil

Argentina

Perú

Colombia

Uruguay

Ecuador

Chile

México

crecimiento Reducciones del PIen la inflación, sin afectar el en el mediano plazo

(crec % del

B

PIB)

Desde el inicio de su independencia en 1991, el Banco de la República empezó a anunciar metas de inflación queprogresivamente ganaron credibilidad. En 2010 se anunció por primera vez el rango entre 2% y 4%. Esto permitióanclar las expectativas de inflación y reducir los costos de ajuste ante choques transitorios

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Inflación anual al consumidor y metas


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Inflación anual al consumidor y metas

Inflación total Rango Expectativas a 2 años

Crisis financierainternacional

Devaluación y fenómeno de El Niño

A pesar de la severidad de los choques inflacionarios de los últimos años, las expectativas de inflación han demostrado consistencia y rápido retorno al nivel de la meta.


Rango entre 2% y 4%...no es un rango meta

• A partir de mayo de 2010, el Banco de la República menciona un rango – banda de inflación del IPC entre 2% y 4%, para ilustrar el hecho de que la política monetaria no puede controlar la inflación en el muy corto plazo.

• El objetivo de la banda de variación es mostrar que la inflación varía alrededor del objetivo de mediano plazo de 3%, y no tendrá ese valor cada mes.

• El objetivo de la política monetaria sigue siendo el 3%, y el rango de 2% a 4% por ciento no es lo que se conoce como rango meta

16

No es un “rango meta”

• El Banco siempre busca el 3% en el mediano plazo (e.g. a 2 años?)

• Pero existen choques que pueden alejar transitoriamente la inflación de la meta

17

Comunicaciones y credibilidad: el Banco está discutiendo un conjunto de reformas que siguen las mejores prácticas internacionales, tendientes a mejorar nuestra comunicación con el país, con los analistas y con la prensa, entre las propuestas:

• Informe de inflación (4 veces al año)– Profundiza la explicación sobre el estado actual de la economía (e.g. la brecha del

producto)

– Como hoy, se publica el fan chart para la inflación y para el producto

• La narrativa mira más hacia el futuro

– Con algunos comentarios del equipo técnico (y en ocasiones de la Junta) sobre la evolución futura de la tasa de interés de política

• 2ª Rueda con la Prensa y con los analistas financieros

18

Fuente: Banco de la República.

Tasa de intervención y TIB(porcentaje)

3,00%

5,25%4,50%

7,75%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

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9

TIB Intervención

19

12 meses

12 meses13 meses

325 puntos

(11 cambios)

+350 puntos

(12 cambios)

−

225 puntos

(9 cambios)

+

125 puntos

(11 cambios)

+

- 200 puntos

(7 cambios)

8 meses

20

Sobre la

producción

Meses

Cuál es el impacto más probable de un

incremento de1% enla tasa de interés de política? (impacto mínimo a los 2 años)

Sobre el

nivel de

precios

Trimestres

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COSTO DEL DINERO

CONCLUSIONES


INFL

AC

IÓNTASA DE CAMBIO

MODIFICACIÓN AL RÉGIMEN CAMBIARIO

Fuente: Bloomberg.

Tasa de cambio nominal(Base 100 = 14 de Septiembre de 2010)

125

135

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165

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185

195

ago.-16 nov.-16 feb.-17 may.-17 ago.-17 nov.-17 feb.-18 may.-18 ago.-18 nov.-18 feb.-19 may.-19 ago.-19

Colombia Promedio LATAM

23

9%+

5%+

La ,

ha sido fundamental para preservar

la estabilidad macroeconómica del país,

al permitir amortiguar e

flexibilidad de la tasa de

l efecto de los

choques ex

c

te

ambio

rnos

22/0

8/2

019

24

Qué explica la mayor devaluación en Colombia?(importancia del factor “residual”)

Fuente: Banco de la República.25

Riesgo bajo asociado con revaluación de la tasa de cambio

26

22/0

8/2

019

27

Qué explica la mayor devaluación en Colombia? (sensibilidad de diferentes monedas a choques externos)

27

INFL

AC

IÓNTASA DE CAMBIO

MODIFICACIÓN AL RÉGIMEN CAMBIARIO

Regulación Cambiaria

• La modernización del régimen cambiario reconoce las nuevas necesidades del mercado en términos

– oportunidades de inversión e instrumentos de cobertura

• Busca alinear el mercado colombiano con los estándares o prácticas internacionales

• Busca una mayor transparencia en términos de disponibilidad de información

– que mejore los procesos de toma de decisiones por parte de los agentes 29

Negociaciones en el mercado de divisas

• Se establecieron principios generales que contribuyan al ejercicio de buenas practicas así como a la transparenciadel mercado

• Registro de operaciones en tiempo real (15 min) para brindar al mercado con información oportuna sobre la formación de precios

• Adopción de recomendaciones internacionales (IOSCO, FSB) para la creación de índices de mercado: TRM. – Se depuraron los participantes en la formación del indicador para evitar

que costos de transacción o condiciones comerciales particulares afecten la formación de la tasa de referencia para todo el mercado. 30

Régimen Cambiario

• Permite la apertura de cuentas en moneda legal para no residentes

– lo que facilita la oferta de recursos productivos, mejorando los costos de financiación.

– Se mantienen esquemas de control para evitar situaciones que afecten la estabilidad financiera

• Se estableció una filosofía basada en riesgos cambiarios y no en desembolsos

– Permite focalizar el monitoreo en los descalces de los balances.

• Se amplía la cobertura de operaciones de avales y garantías a un mayor número de participantes

31

• Se modificó la regulación de derivados– son los mismos agentes quienes deciden sobre los subyacentes que pueden incluir en sus

balances. – |Lo anterior amplía las posibilidades de inversión y de cobertura

• Contratos estándar (contratos marco) e inclusión de claúsulas de CloseOutNetting– Se busca dar una mayor solidez legal a las operaciones mediante la exigencia de– Mitigan el

riesgo de crédito de la operaciones.

• Se permite la negociación de CDS (Credit Default Swaps)• Se permite que la liquidación de los derivados pueda ser de entrega efectiva

– y no solo de liquidación financiera– Incrementando la flexibilidad para el uso de los derivados (ej. Se pueden entregar divisas físicas a

futuro sin restricciones).

Régimen Cambiario

32

• Se permiten modificar las condiciones de los contratos en línea– con el funcionamiento general del mercados a nivel internacional.

• Se eliminan restricciones a las inversiones financieras y en activos del exterior (adecuándose al funcionamiento normal del mercado)

• Y se eliminan reportes innecesarios que pueden generar costos para los participantes de ese mercado.

• Se redefinen las categorías de los IMC – para permitir una mejor distribución de las operaciones permisibles, basados en niveles de

capital y en la capacidad de las entidades para manejar los riesgos de las operaciones.

• Se ampliaron las operaciones permitidas para ser compensadas y liquidadas a través de cámaras de riesgo central de contraparte locales– lo que reduce el riesgo de crédito del sistema así como el consumo de capital regulatorio

(eficiencia).

Régimen Cambiario

33

El mercado de divisas en Colombia ha crecido en los últimos 20 años, sin embargo aún estamos rezagados frente a otros países de la región

34

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10000

15000

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25000

30000

Spot Derivados Spot Derivados Spot Derivados Spot Derivados Spot Derivados

Colombia Brasil México Chile Perú

Volúmen del mercado cambiario (Millones de dólares)

2001 2004 2007

El uso de instrumentos no estandarizados compensados a través de cámaras de contrapartida central ha crecido sustancialmente

Fuente: BVC, Banco de la República

35

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4000

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Forwards peso-dólar compensados en CRCC (millonesde dólares)

Futuros+ Minifuturos TRM

$USD

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COSTO DEL DINERO

CONCLUSIONES


• La presencia de un sector financiero sólido

– Es un elemento clave para la implementación de políticas anticíclicas

• y para permitir que la flexibilidad del tipo de cambio funcione como un amortiguador

• Medidas macroprudenciales

– Buscan desarrollar los Mercados sin que se exacerben los riesgos cambiarios

– y persiguiendo estándares internacionales en términos de monitoreo de riesgos

– Existe un debate abierto sobre la coherencia de las diferentes medidas macroprudenciales ...

37

Expansión del sistema financiero colombiano en el exterior

• La expansión del sistema financiero colombiano en el exterior ha implicado nuevos riesgos que han requerido respuestas de política macroprudencial:– 1. Posición neta FX que considera los riesgos por moneda

– 2. La LCR (riesgo de cobertura de liquidez) tiene en cuenta los desajustes monetarios

– 3. Los depósitos de extranjeros tienen un supuesto de retiro del 100% en la LCR

38

Colombia utiliza activamente políticas macroprudenciales, especialmente aquellas destinadas a gestionar los riesgos de liquidez y FX

Fuente: IMF Macroprudential Policy SurveyFuente: IMF Macroprudential Policy Survey

39

2

3

4

7

8

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22

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27

27

31

57

89

89

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

Otros

Core funding ratio por moneda

Loan-to-deposit ratio por moneda

Net Stable Funding Ratio (NSFR) por moneda

Límites a descalce de plazos por moneda

Core funding ratio

Límites al fondeo en moneda extranjera

Límites a maturity mismatches

Exigencias de activos líquidos por moneda

Loan-to-deposit ratio

Net Stable Funding Ratio

Encajes y límites por moneda

LCR por moneda*

Posiciones en derivados FX*

Encajes

Exigencias de activos líquidos

Posición neta en moneda extranjera*

Liquidity Coverage Ratio (LCR)*

Número de países

Inst

rum

en

tos

de

liq

uid

ez

y ta

sa d

e c

amb

io

Número de países que reportaron estos instrumentos en 2017

*Instrumentos reportados por Colombia

2,1

3,7

1,1

2

2,8

1,91,9

3

1,8

4

2,4

1,5

1

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1 1

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1

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3

4

5

Instrumentosde base amplia

Instrumentospara el sector

hogares

Instrumentospara el sectorcorporativo

Instrumentosde liquidez y

tipo de cambio

Instrumentosno bancarios

Instrumentosestructurales

Número de instrumentos reportados por tipo de país y tipo de instrumento (2017)

EconomíasavanzadasEconomíasemergentesColombia

40-2

0

2

4

6

8

10

12

14

ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov

USD

Mile

s d

e m

illo

nes

Flujos de portafolio en Colombia – Acumulado Anual

2012 2013 2014 2015

2016 2017 2018

Fuente: Banco de la República

• Los desarrollos mencionados se hacen más relevantes en la medida en que la economía y mercados colombianos se han expuesto más al interés de agentes extranjeros

Saldo del offshore en TES

41

42


$-

$5

$10

$15

$20

$25

$30

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

US

D M

iles

de

mil

lon

es

Participación de extranjeros en el mercado local de TES por tipo de inversionista

Bancos extranjeros

Fondos de cobertura

Aseguradoras

Instituciones financieras

internacionales

Autoridades monetarias

Fondos mutuos

Fondos de pensiones

Fondos soberanos

Sin clasificar

Impuesto de renta para extranjeros tenedores de TES se reduce del 33% al 14%

Aumento de la ponderación de Colombia en los índices de J.P. Morgan

Colombia obtiene el grado de inversión

$ 1

2.2

Fondos Mutuos Instituciones FinanciDominados por y por eras Internacionales


• Compra de reservas internacionales por US$ 2,800 millones como un seguro contra la volatilidad internacional

43

$0

$50.000.000

$100.000.000

$150.000.000

$200.000.000

$250.000.000

$300.000.000

$350.000.000

$400.000.000

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19

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19

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9

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.-1

9

Tasa

de

cam

bio

Programa de acumulación de reservas del BR

Monto de opcionesejercidas

Inicio del programa de acumulación reservas

Suspensión del programa de acumulación reservas

Indicador de Riesgo de Liquidez (IRL) de los Establecimientos de Crédito

Relación de solvencia de los Establecimientos de Crédito

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos del Banco de la República.

IRL = Activos líquidos / Requerimientos netos de liquidez a treinta días Relación de solvencia = Patrimonio Técnico / Activos ponderados + (11,11)*Riesgo de Mercado

205,1

50

100

150

200

250

300

350

400

450

may-13 may-15 may-17 may-19

IRL Límite Regulatorio

15,8

8

9

10

11

12

13

14

15

16

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18

may-11 may-13 may-15 may-17 may-19

Solvencia Total Mínimo Regulatorio

Indicador de calidad de la cartera por mora (ICM, cartera en mora/cartera total)

46

Fuente: cálculos Banco de la República.

14,4

13,6

5,2

5,412,4

3,4

4,8

22,7

8,1

5,3

7,37,1

0

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15

20

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30

35

40

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-93

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-01

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-09

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-11

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-13

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-15

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-17

may

-19

Total Comercial Consumo Vivienda Microcrédito

Ejercicio de sensibilidad

• El ejercicio evalúa la resiliencia de los establecimientos de crédito ante un escenario hipotético extremo y adverso.

• El escenario supone:– Una hipotética desaceleración de la economía colombiana durante 2019 y

2020.

– Dificultades en materia de financiamiento internacional.

– Mayor materialización del riesgo de crédito.

• Resultados:– El sistema tiene la resiliencia suficiente para enfrentar el escenario

estresado a pesar de las pérdidas agregadas que enfrenta.

Ejercicio de sensibilidad: Resultados

Fuente: Cálculos Banco de la República

ROA de los Establecimientos de Crédito Relación de solvencia de los Establecimientos de Crédito

0

5

10

15

20

25

dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 dic-19 mar-20 jun-20 sep-20 dic-20

Mín-Max Mediana Percentil 25 - 75 Sistema

120

160

200

(porcentaje)

⸗

(porcentaje)

-28

-20

-12

dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 dic-19 mar-20 jun-20 sep-20 dic-20

Min - Max Mediana Percentil 25-75 Sistema

⸗

⸗

10

15

20

-8

-6

-4

-2

0

2

4

Medidas

• Se amplía la batería de indicadores para medir de forma más completa los riesgos cambiarios:– Indicador de exposición de corto plazo - Individual/Consolidada (IEI/IEC):

Riegos de liquidez de las operaciones cambiarias a 7 y 30 días a nivel individual y a nivel de consolidado por conglomerados financieros.

– Indicador de Riesgo Cambiario (IRC): Busca limitar los descalces moneda por moneda.

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Medidas

• Se establecieron nuevos indicadores (Posición de inversiones controladas en el exterior – PICE-) para medir de forma más adecuada la exposición cambiaria de las entidades dada sus decisiones estructurales de inversión (división entre banking book y trading book)

• Se eliminan límites a medidas que no se consideran que representan riesgos latentes y que pueden generar fricciones innecesarias en el mercado

– se eliminaron los límites a la PPC y a la PBA50

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COSTO DEL DINERO

CONCLUSIONES


De acuerdo con el BIS, un indicador adecuado del costo del dinero debe tener 5 carácterísticas

• Confiabilidad– Contra posibles iniciativas de manipulación y de errores en el proceso de

cotización

• Robustez– procesos transparentes y conocidos en períodos de tensión en los

mercados

• Alta periodicidad

• Disponibilidad – acceso inmediato y fácil a los valores de referencia

• Representatividad 52

DTF: algunas fortalezas

• La DTF cuenta con una representatividad significativa. – Para agosto de 2014 un 34% de las captaciones a plazos mediante los

certificados de depósito a término (CDT) se pactaron a un plazo de noventa días

• La disponibilidad y conocimiento de la DTF es favorable– Lo que le ha permitido posicionarse como un indicador de referencia muy

utilizado en Colombia.

DTF: debilidades

• Operaciones entre agentes heterogéneos con perfiles de riesgo diferentes – tanto por el lado de los demandantes (los establecimientos de crédito)

– como por el de los oferentes (los ahorradores).

• Pueden incluir en su composición una prima de riesgo de crédito– que varía dependiendo del intermediario que esté originando el título y del ahorrador que

esté depositando el dinero.

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DTF: debilidades

• La DTF vigente en una semana se conforma con información del período semanal anterior– El índice es calculado semanalmente

• Posibilidad de las entidades incidan en su cálculo

– Para su cómputo solo se consideran las captaciones a noventa días

– Una entidad que no quiere afectar la DTF podría tener incentivos para pactar operaciones a plazos cercanos a noventa días (p. e.: 89 o 91)

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IBR

• Refleja de una manera más adecuada el costo del dinero y las condiciones de liquidez– El BR utiliza el IBR en el seguimiento a las condiciones de liquidez

– y para recoger las expectativas del mercado en relación con su tasa de intervención

• La consolidación del IBR contribuye al desarrollo del mercado de derivados, en particular, los de tasa de interés

• Los mecanismos de transmisión de la política monetaria pueden verse fortalecidos entre más se utilice el IBR – como referencia de operaciones activas y pasivas de los intermediarios.

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IBR

• Los agentes participantes son especializados

• Con características homogéneas

• Gozan de información sobre el estado de liquidez de la economía

• Se fija como la mediana de las tasas cotizadas– se reduce la capacidad que podría tener una entidad en particular para

influenciar el nivel del indicador

• El IBR a tres meses reacciona más rápidamente ante cambios en la tasa de intervención – en comparación con la DTF 57

IBR

• Se inició con un indicador a 1 día y a un mes, y ya existe a 1 día, 1, 3 y 6 meses– Se está evaluando la posibilidad de incrementarlo a 12 meses.

– Esto genera una curva de referencia para la valoración y para el mercado monetario local

• Se estableció un manual de estándares de emisión de instrumento del activo y del pasivo que utilicen el IBR como referencia – para dar mayor fuerza al uso del indicador

58

• Actualmente se transan diariamente en operaciones de formación del IBR:– $320 mil millones en operaciones a 1 día.

– $40 mil millones en operaciones a 1 y 3 meses.

– $12 mil millones en operaciones a 6 meses.

El indicador sirve como parametro de referencia para operaciones fuera del esquema de formación tanto a nivel local, como con y entre actores internacionales

Indicador Bancario de Referencia - IBR

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IBR para los TDAs (Títulos de Desarrollo Agropecuario)

• Recientemente, la Junta del BR (en coordinación con la Comisión de Crédito Agropecuario) modificó las condiciones financieras de los Títulos de Desarrollo Agropecuario (TDA)

– para que sus rendimientos se puedan indexar a IBR (y a la DTF)

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COSTO DEL DINERO

CONCLUSIONES


• Se diseñó un nuevo esquema de control de riesgo para las operaciones de liquidez con el mercado – reduce las exigencias de colaterales a las entidades, sin reducir los controles de riesgo

• Se implementó el esquema de llamados al margen, reduciendo los haircuts aplicables a operaciones de más de 1 día. – Lo anterior genera eficiencias para el uso de los títulos de deuda pública

• Se está estudiando la posibilidad de otorgar liquidez de manera recurrente (no como última instancia) utilizando deuda privada como colateral de las operaciones. – Esto con el fin incentivar la liquidez de estos instrumentos

Liquidez en moneda legal

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Liquidez en moneda legal

• Se permitió a la CRCC (Cámara de Riesgo Central de Contraparte) el acceso a la liquidez intradía del BR para mitigar riesgos operativos. – Lo anterior da mayores garantías al mercado sobre el adecuado

funcionamiento de estas infraestructuras

• (Adicionalmente se requirió la constitución de un fondo de garantías común para fortalecer el esquema de riesgos de la entidad).

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Liquidez en moneda extranjera

• Se reglamentó el uso de FX Swaps con el fin de otorgar liquidez en moneda extranjera a los IMC – en aquellos casos en los que exista evidencia de cierres en el crédito

externo

• Este mecanismo está disponible para la cámara de compensación de divisas como una ventanilla en casos que se considere pertinente – Lo anterior en procura de preservar el normal funcionamiento del mercado

cambiario

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COSTO DEL DINERO

CONCLUSIONES


Documents

El Banco de la República y el Mercado de Capitales · Bienvenidas las recomendaciones de la reciente Misión del Mercado de Capitales 1. Arreglo institucional 2. Estructura de mercado