El Gobierno Federal ha mantenido el compromiso de ...€¦ · Costo Implícito de la Deuda Total Costo Implícito de la Deuda Interna Costo Implícito de la Deuda Externa Fuente:

2

3

El Gobierno Federal ha mantenido el compromiso de disciplina fiscal, así como un

manejo prudente del endeudamiento público.

Deuda Neta del Sector Público y

Saldo Histórico de los

Requerimientos Financieros del

Sector Publico*

(% del PIB)

Evolución de la Deuda Pública

Fuente: SHCP.

*A partir de 1990, se calcula como el Saldo Histórico de los

Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP). A

partir del 2000, el SHRFSP incluye la pérdida o ganancia esperada

del crédito otorgado en lugar del déficit por intermediación

financiera de los Bancos de Desarrollo.

Deuda de los Países de la OCDE

vs. Riesgo de Refinanciamiento

Fuente: OECD, cifras de 2010.

* Cifras al segundo trimestre de 2014.

México*

Italia

Grecia

España

Bélgica

Alemania

Irlanda

Portugal

EE.UU.

Australia

Noruega

0

20

40

60

80

100

120

140

160

0 2 4 6 8 10D

eud

a T

ota

l d

el G

ob

iern

o (

% d

el P

IB)

Vida Media (años)

Luxemburgo

Fuente: Fiscal Monitor (Abril, 2014).

*Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Publico.

Estimados de la Deuda Bruta

Gubernamental para 2014

(% del PIB)

0

50

100

150

200

250

Ja

pó

n

Gre

cia

Ita

lia

Port

ug

al

Irla

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a

Ava

nza

das

EE

.UU

.

Esp

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a

Ing

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nd

o

Bra

sil

Mala

sia

Polo

nia

Su

dáfr

ica

Méx

ico*

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1970

1973

1976

1979

1982

1985

1988

1991

1994

1997

2000

2003

2006

2009

2012

4

El desarrollo exitoso de un mercado local de deuda le ha permitido al Gobierno

Federal financiar el déficit a costos financieros históricamente bajos a través de una

amplia gama de instrumentos.

Tipo de Títulos Emitidos por el Gobierno Federal

Cetes*

(%)

Udibonos*

(%) Bonos*

(%)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012

Cetes 28

Cetes 91

Cetes 182

Cetes 364

4

6

8

10

12

14

16

2000 2003 2006 2009 2012

Bono 3a

Bono 5a

Bono 10a

Bono 20a

Bono 30a

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

1996 2000 2004 2008 2012

Udibono 3a

Udibono 10a

Udibono 30a


* Fuente: Banxico resultados de las subastas primarias.

1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Cetes 28 50.62 59.40 64.31 100.36 114.30 45.52 40.21 26.09 17.00 16.77 10.67 16.00 38.00 27.25 18.97 22.00 16.25 17.59 6.75 6.98 6.22 8.60 8.03 7.05 7.44 7.97 4.51 4.45 4.31 3.91 3.18 2.78

Cetes 91 57.86 62.50 48.86 68.43 106.23 123.88 32.45 39.30 24.99 16.98 18.49 10.73 17.00 38.31 26.55 20.19 25.03 17.44 18.01 7.60 7.34 6.43 8.63 7.99 7.16 7.62 8.15 4.61 4.58 4.49 4.26 3.30 2.95

Cetes 182 50.94 74.01 143.27 32.54 24.24 16.29 18.75 10.59 16.15 40.10 25.60 20.21 26.41 18.00 17.26 9.37 7.80 6.74 8.59 7.98 7.21 7.71 8.07 4.86 4.71 4.55 4.40 3.44 2.97

Cetes 364 24.51 16.24 19.50 10.45 15.84 40.43 25.75 20.17 27.65 18.67 17.01 10.08 8.38 6.95 8.58 7.92 7.25 7.84 8.05 5.07 4.85 4.57 4.62 3.64 3.03

Udibono 3a 6.88 5.85 7.90 3.40 3.40 1.34 1.27 1.38 1.02 0.75 0.67

Udibono 10a 6.50 6.78 5.78 5.75 4.00 4.88 4.30 3.66 3.70 4.44 3.35 2.71 2.46 1.49 2.54 2.43

Udibono 30a 3.80 3.72 4.33 4.06 3.90 3.90 2.67 3.81 3.31

Bono 3a 15.30 11.02 9.47 7.60 8.77 7.80 7.18 7.81 7.55 6.40 5.44 5.00 4.94 4.38 4.42

Bono 5a 14.63 10.30 9.10 7.72 9.25 7.87 7.28 7.84 8.28 7.45 6.11 5.30 5.05 5.12 4.53

Bono 10a 10.28 10.12 8.32 9.72 8.45 7.56 8.09 7.99 7.81 7.16 6.46 5.52 6.33 5.69

Bono 20a 8.39 10.25 8.55 7.57 8.13 8.96 8.44 7.74 7.60 6.28 7.18 6.40

Bono 30a 8.08 8.09 8.80 8.73 7.84 7.76 6.42 7.65 6.86

5

El Gobierno Federal ha consolidado su presencia en el mercado de dólares, euros y

yenes accediendo a tasas históricamente bajas.

Fuente: SHCP.

Emisiones a 10 años en Dólares

Fecha Rendimiento al

Vencimiento (%)

Diferencial

sobre BTN

Enero, 2002 7.76 270 pb

Enero, 2003 6.64 246 pb

Octubre, 2003 6.06 179 pb

Abril, 2004 5.88 149 pb

Enero, 2005 5.69 145 pb

Marzo, 2006 5.74 105 pb

Septiembre, 2007 5.69 105 pb

Diciembre, 2008 5.98 390 pb


Enero, 2010 5.25 142 pb

Marzo, 2010 5.00 139 pb

Febrero, 2011 4.84 123pb

Enero, 2012 3.71 175 pb

Octubre, 2013 4.06 135 pb

Emisiones a 30 años en Dólares

Fecha Rendimiento al

Vencimiento (%)

Diferencial

sobre BTN

Noviembre, 2001 8.77 347 pb

Diciembre, 2002 7.85 298 pb

Abril, 2003 7.63 270 pb

Abril, 2004 7.3 210 pb


Enero, 2007 6.27 141 pb


Enero, 2008 6.06 170 pb


Abril, 2010 6.22 138 pb

Abril, 2011 5.95 135 pb

Marzo, 2012 4.84 170 pb

Enero, 2013 4.19 110 pb

Enero, 2014 5.59 170 pb

Emisiones en el mercado de Yenes

Fecha Plazo

(años)

Rendimiento al

Vencimiento

(%)

Diferencial

sobre YSO

Junio, 2012 3 1.29 89 pb

Junio, 2012 5 1.56 110 pb

Agosto, 2013 3 1.16 80 pb

Agosto, 2013 5 1.39 88 pb

Agosto, 2013 6 1.54 93 pb

Julio, 2014 5 0.80 50 pb

Julio, 2014 10 1.44 70 pb

Julio, 2014 20 2.57 105 pb

Emisiones en el mercado de Euros

Fecha

Plazo

(años)

Rendimiento al

Vencimiento

(%)

Diferencial

sobre

Swap

Junio, 2003 10 5.50 173 pb

Noviembre, 2004 15 5.65 142 pb

Febrero, 2005 10 4.31 107 pb

Julio, 2010 7 4.29 180 pb

Abril, 2013 10 2.81 120 pb

Abril, 2014 7 2.40 105 pb

Abril, 2014 15 3.75 150 pb

Estrategia de la Deuda Pública

6

Como resultado de la consolidación de la estabilidad macroeconómica y de la

recomposición del portafolio de deuda, el costo financiero del Gobierno Federal se

ha reducido significativamente.

Costo de la Deuda del Gobierno Federal

(%)

Costo Financiero Bruto de la Deuda Publica*

(% del PIB)

0

10

20

30

40

50

60

70

1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013

Costo Implícito de la Deuda Total

Costo Implícito de la Deuda

Interna

Costo Implícito de la Deuda

Externa

Fuente: SHCP.

Nota: El costo implícito se refiere al Pago de Intereses / Deuda Vigente.

Fuente: SHCP.

* Incluye costo financiero de la deuda interna y externa del Gobierno Federal

-

2

4

6

8

10

12

14

16

1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013


7

8

Actualmente, el manejo de la Deuda Pública del Gobierno Federal considera 2 tipos

de objetivos.

Directos Indirectos

(externalidades)

Costo

Riesgos (refinanciamiento,

cambiario, tasas de interés)

Acceso a diversas fuentes de

financiamiento

Sostenible ante diferentes

escenarios de estrés

Desarrollo de los mercados

de deuda interna y externa

Instrumentos a corto y largo

plazo

Curva de rendimiento liquida

Referencia para todo tipo de

emisiones


9

Portafolio de Deuda: El portafolio de deuda del Gobierno Federal tiene una baja

exposición al riesgo cambiario y de tasa de interés.

Deuda Neta del Gobierno Federal

(% del Total)

20 27

36 38 46

55 60 60 60 61

67

78 80 82 80 81 79 80 81

80 73

64 62 54

45 40 40 40 39

33

22 20 18 20 19 21 20 19

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

Domestic ForeignInterna Externa

Fuente: SHCP.

Composición de la Deuda Interna

(%)

50%

23%

14%

8%

5%

Bonos Udibonos Cetes Otros Bondes

Fuente: SHCP.


10

Portafolio de Deuda: El plazo promedio de la deuda interna ha mostrado una

tendencia gradual al alza, como consecuencia de la mayor importancia relativa que

los instrumentos de largo plazo han tenido dentro de la captación neta de recursos.

Valores Gubernamentales a Tasa Fija y

Largo Plazo, Nominal y Real

(%)

30 37

45 48

53 57 60

67 74 73

81 81 82 81

70 63

55 52

47 44 40

33 26 27

19 19 18 19

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

Cetes 1 año + Bonos Tasa Fija + Udibonos Otros

Plazo Promedio de Valores

Gubernamentales en el Mercado Local

(años)

Fuente: SHCP. Fuente: SHCP.

0.6 0.8 0.8 1.1 1.2

1.6 1.5

2.1 2.4 2.5

3.0

3.4

4.3

5.7

6.5 6.3

7.2 7.6

8.0 7.9 7.9

0

1

2

3

4

5

6

7

8

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014


11

Portafolio de Deuda: El portafolio de deuda externa se ha diversificado y cuenta con

una amplia base de inversionistas. El plazo promedio se ha incrementado en los

últimos años, incluyendo emisiones con vencimientos hasta por 100 años.

Composición de la Deuda Externa por Moneda

(%)

60.7%

11.6%

4.0%

23.7%

Dólares Euros Libras Yenes

Fuente: SHCP.


Vida Media Mercado Externo

(años)

Fuente: SHCP.

18.8

8

10

12

14

16

18

20

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

12

Costo Financiero: En el Plan Anual de Financiamiento publicado a finales de 2013

se estima que para el 2014 el costo financiero de la deuda del Gobierno Federal no

se incrementaría más de 3.54% con relación a su valor central al 95% de confianza.

Deuda Interna

Estimación No Paramétrica

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

-9.8 -7.8 -5.9 -3.9 -2.0 0.0 1.9 3.9 5.8

Fre

cuen

cia %

Desviación Porcentual del Costo

Esperado 5% de la Derecha de la Distribución

CaR=

2.78%

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

-24.7 -16.5 -8.2 0.0 8.3 16.5 24.8 33.0

Fre

cuen

cia

%



CaR =

10.07%

Deuda Externa


0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%

0.5%

0.6%

-13.4 -10.2 -6.9 -3.7 -0.4 2.8 6.1

Fre

cuen

cia %



CaR=

3.54 %

Deuda Conjunta


Distribución de los Costos de 2014 de la Deuda del Gobierno Federal

Fuente: SHCP. Fuente: SHCP. Fuente: SHCP.


13

Sostenibilidad de Deuda: Se pronostica que la trayectoria de la deuda del Gobierno

Federal y la del Sector Público tendrán un comportamiento estable para los

próximos años.

Trayectorias de Deuda del Gobierno

Federal

(% del PIB)

Trayectorias de Deuda del Sector

Público

(% del PIB)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

4Q10 4Q11 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 4Q16 4Q17 4Q18

Percentil 5% Percentil 25%


Percentil 95%

Fuente: SHCP. Fuente: SHCP.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

4Q10 4Q11 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 4Q16 4Q17 4Q18



Percentil 95%


14

15 Fuente: IMF.

Tras la crisis del 2008-2009, autoridades en mercados desarrollados

implementaron políticas fiscales y monetarias no convencionales para apoyar la

demanda agregada.

Deuda General de Gobiernos

(% del PIB)

Fuente: Bloomberg.

Balance de Bancos Centrales

(% de PIB)

Fuente: Bloomberg.

Tasa de Referencia de Bancos

Centrales

(%)

5%

15%

25%

35%

45%

55%

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

Eurozona EE.UU.

Inglaterra Japón

35

55

75

95

115

135

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Avanzadas EE.UU.Eurozona FranciaItalia España

0

1

2

3

4

5

6

ene-

08

ago-0

8

mar-

09

oct

-09

may-1

0

dic

-10

jul-

11

feb

-12

sep

-12

ab

r-13

nov-1

3

jun

-14

Fed BOE BCE

Condiciones Externas

16

Fuente: HSBC y Credit Suisse.

Tenencia de Inversionistas Extranjeros en

el Total de Deuda Interna

World Government Bond Index

(Índice, Oct 10=100)

Fuente: Bloomberg.

En los últimos años se ha presenciado un importante incremento en los flujos de

capitales hacia mercados emergentes como consecuencia de mejores fundamentales

en dichas economías, diferenciales de tasas atractivos y mayor liquidez.

85

95

105

115

125

135

145

oct

-10

ene-

11

ab

r-11

jul-

11

oct

-11

ene-

12

ab

r-12

jul-

12

oct

-12

ene-

13

ab

r-13

jul-

13

oct

-13

ene-

14

ab

r-14

jul-

14

WGBI

G7

Mexico

EM

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Per

ú

Mala

sia

Polo

nia

Méx

ico

Ind

on

esia

Hu

ngrí

a

Tu

rqu

ía

Core

a

Bra

sil

Tail

an

dia

Colo

mb

ia

Ind

ia

Feb-08

Jul-14


17

Curvas Forward Bonos del

Tesoro Norteamericano

(BTN)

(%)

Fuente: Bloomberg.

Datos al 13 de agosto de 2014.

Bonos del Tesoro Norteamericano

(%)

Desde mayo de 2013, cuando iniciaron las especulaciones respecto al retiro del

estímulo monetario en los EE.UU., hubo un ajuste en la curva de rendimientos de los

BTN y en las expectativas de tasas de interés.

Fuente: Bloomberg.

Rendimiento Bonos Tesoro

Norteamericano

(%)

Fuente: Bloomberg.


0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

0 10 20 30

Vencimiento (años)

Hoy

30/04/2013

31/12/2013

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5

5

0 10 20 30

Vencimiento (años)

fwd 3m

fwd 1A

fwd 3A

fwd 5A

fwd 10A

fwd 15A0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

ene-

12

mar-

12

may-1

2ju

l-12

sep

-12

nov-1

2en

e-13

mar-

13

may-1

3ju

l-13

sep

-13

nov-1

3en

e-14

mar-

14

may-1

4ju

l-14

5 años

1 año 6 meses

10 años

30 años

Fed Funds

Percentil (desde ene-2010)

Pendiente 30-Abr-2013 31-Dic-2013 13-Ago-2014

5A-1A 13.0% 77.8% 66.9%

10A-5A 13.1% 75.8% 1.4%

30A-10A 84.1% 17.7% 3.9%

18

Después de los episodios de alta volatilidad en 2013, a partir del segundo trimestre

de 2014, los indicadores financieros de mercados emergentes han tenido un

desempeño favorable.

Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg.


60

90

120

150

180

210

240

270

300

ene-

13

feb

-13

mar-

13

ab

r-13

may-1

3

jun

-13

jul-

13

ago-1

3

sep

-13

oct

-13

nov-1

3

dic

-13

ene-

14

feb

-14

mar-

14

ab

r-14

may-1

4

jun

-14

jul-

14

ago-1

4

México Brasil Colombia

Turquía Sudáfrica Chile

“Taper

Talk”

90

93

96

99

102

105

108

111

114

117

120

123

126

129

132

135

ene-

13

feb

-13

mar-

13

ab

r-13

may-1

3

jun

-13

jul-

13

ago-1

3

sep

-13

oct

-13

nov-1

3

dic

-13

ene-

14

feb

-14

mar-

14

ab

r-14

may-1

4

jun

-14

jul-

14

ago-1

4

Real Brasileño

Peso Colombiano

Peso Mexicano

Lira Turca

Rand Sudafricano

Peso Chileno

“Taper

Talk”

CDS a 5 años

(puntos base)

Cambios Cumulativos en Tipos de Cambios

(Enero 2, 2013 = 100)

19

Desde inicios de 2013, el desempeño de los indicadores financieros y de mercado de

México han superado al de otras economías emergentes.

Fuente: Bloomberg.


Agosto 13 Cambio de Diciembre 31 de 2012 a la fecha

País

Rendimiento

de Bonos en

USD a 10a

(%)

Rendimiento

de Bonos

Locales a

10a (%)

CDS a

5a

(bp)

Tipo de

Cambio

Bonos en

USD a 10a

(bp)

Bonos

Locales a

10a

(bp)

CDS a 5a

(bp)

Acción de las

Calificadoras

Indonesia

(Baa3/BB+/BBB-) 4.31 8.20 156 19.40% 141 304 22 Moody’s− Fitch− S&P−

Turquía

(Baa3/BB+/BBB-) 4.65 9.25 189 20.92% 143 270 62 Moody’s↑ Fitch↑ S&P−

Sudáfrica

(Baa1/BBB/BBB) 4.32 8.30 190 24.74% 138 153 47 Moody’s− Fitch− S&P↓

Promedio ME

(12 países)* 3.89 6.75 126 13.2%

147

124 12 Moody’s− Fitch− S&P↓

Brasil

(Baa2/BBB/BBB-) 4.08 11.97 153 11.21% 153 280 44 Moody’s− Fitch↑ S&P↑

Colombia

(Baa2/BBB/BBB) 3.62 6.70 82 6.48% 131 122 -14 Moody’s↑ Fitch↑ S&P↑

México

(A3/BBB+/BBB+) 3.34 5.70 73 2.20% 86 27 -25 Moody’s↑ Fitch↑ S&P↑

20

Fuente: Bloomberg y PIP.

Diferenciales entre

Mbonos y BTN

(puntos base)

Fuente: PIP.

Tasas de Rendimiento Locales

(%)

En México, el ajuste en las tasas de rendimiento de instrumentos de renta fija se dio

de manera ordenada y la tenencia de extranjeros se mantuvo estable.

Tenencia de Extranjeros

Fuente: Banxico.

200

250

300

350

400

450

500

550

ene-

12

ab

r-12

jul-

12

oct

-12

ene-

13

ab

r-13

jul-

13

oct

-13

ene-

14

ab

r-14

jul-

14

5 años 10 años 30 años


30 años

2.50

3.50

4.50

5.50

6.50

7.50

ene-

12

mar-

12

may-1

2ju

l-12

sep

-12

nov-1

2en

e-13

mar-

13

may-1

3ju

l-13

sep

-13

nov-1

3en

e-14

mar-

14

may-1

4ju

l-14

5 años

1 año 6 meses

1 día

10 años

25%

30%

35%

40%

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

ene-

12

ab

r-12

jul-

12

oct

-12

ene-

13

ab

r-13

jul-

13

oct

-13

ene-

14

ab

r-14

jul-

14

mil

es

de

mil

lon

es

Valor Nominal (izq)

% de la deuda total (der)

21

Estrategia de Deuda Publica en un Entorno Cambiante

Se mantienen los objetivos tradicionales para los administradores de deuda (Obtener financiamiento a lo largo del tiempo con una adecuada combinación de costo-riesgo)

Sin embargo, el entorno que ha predominado en los últimos años ha dado lugar a considerables retos y oportunidades.

1

2

22

Retos y Oportunidades

Rol estratégico de la curva de rendimiento para la administración de la

demanda agregada (externalidades)

• Ciclo económico tradicional (incentivos bien alineados: principio de

separabilidad) vs. crisis (los incentivos pueden diferir)

Vínculos entre la política monetaria y la política de deuda pública.

• Deuda libre de riesgo vs. deuda riesgosa (diferenciales / calificación)

• Rol del Banco Central y “firewalls”

Sostenibilidad de las finanzas públicas (pruebas de estrés, etc.)

Deuda en moneda local (nacional)

El rol creciente de los inversionistas extranjeros.

• Diversificación de la base de inversionistas

• Mejora en la dinámica de precios

• Aumento del riesgo de eventos extremos (se necesitan reservas de

liquidez)

• Es importante conocer la “función reacción” de los inversionistas

Aumento de la correlación en el apetito al riesgo de los inversionistas

ante choques globales.

Rol clave de portafolios de referencia globales (benchmarks).

Dinámica Macroeconómica

Reasignación Global de Portafolio

(Factores tipo pull ó push)

1

2

23

Retos y Oportunidades

Retos en la regulación (derivados, razones de capital, etc.)

Inversionistas con visión a largo plazo “Buy-and-hold”

Formadores de mercado

Liquidez 3

Flexibilidad en los programas de emisión de deuda.

Diversificar la base de inversionistas (buscar inversionistas menos

correlacionados)

Considerar una referencia flexible para el portafolio de deuda

Estrategias de cobertura flexibles

Estrategia de Administración

de Deuda 4

Documents

El Gobierno Federal ha mantenido el compromiso de ...€¦ · Costo Implícito de la Deuda Total Costo Implícito de la Deuda Interna Costo Implícito de la Deuda Externa Fuente: