El momento económico internacional y Chile...-En el segundo trimestre el PIB de los EE.UU. cayó sólo un -0.7% anualizado y la Zona Euro sólo un 0,4%, con crecimientos positivos

El Momento Económico Internacional

Vittorio CorboCentro de Estudios Públicos29 de Septiembre del 2009

I. El Sistema Financiero y la Actividad Mundial

CEP, Centro de Estudios Públicos www.cepchile.cl

Vittorio Corbo 3

El Sistema Financiero y la Actividad Mundial

- Las medidas tomadas por los bancos centrales y las autoridades fiscales han contribuido a estabilizar a los mercados financieros y a alejar el pánico.

- Como resultado, en los últimos meses los mercados financieros han continuado mejorando:- Los avances se aprecian en varios mercados: los mercados

interbancarios de fondos de corto plazo, los mercados de bonos y el mercado de crédito bancario.

- Los precios de activos, especialmente las acciones, se han recuperado ahora que los riesgos de un escenario catastrófico se han reducido.

Mercados financieros se estabilizan y siguen recuperándose


Vittorio Corbo 4

Fuente: Bloomberg, 25 de Septiembre del 2009

Spreads entre la LIBOR y Overnight Index Swaps (puntos base)El Sistema Financiero y la Actividad Mundial


Vittorio Corbo 5

Fuente: Barclays, 25 de Septiembre del 2009

Spreads de Bonos Corporativos (puntos base)El Sistema Financiero y la Actividad Mundial

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

0

200

400

600

800

Ene07

May Sep Ene08

May Sep Ene09

May Sep

Aaa Corporate U.S. Credit Bbb U.S. High Yield (Eje Derecho)


Vittorio Corbo 6

Bolsas de países industriales, (01/01/2008 = 100)El Sistema Financiero y la Actividad Mundial



Vittorio Corbo 7


- Sin embargo, el sistema financiero aún tiene importantes problemas que afectarán las perspectivas de crecimiento:- Demandantes de crédito, especialmente PYMES y familias, siguen

enfrentando condiciones difíciles y privados en general enfrentan la amenaza de crowding out del sector público.

- Los mercados de valores securitizados sin respaldo estatal siguen muy dañados.

- Los bancos tienen que reducir su apalancamiento, continuar con la limpieza de carteras y prepararse para nuevo marco regulatorio.

- Los bancos y demás instituciones financieras mantienen importantes activos tóxicos y enfrentan pérdidas adicionales por caídas en precios de propiedades comerciales, y por deterioro adicional de sus carteras.

- Pérdidas pendientes de la banca para período 2009Q3 a 2010Q4 se estiman en más de US$ 1,3 trillones.

Pero estamos lejos de la normalidad


Vittorio Corbo 8


- Los efectos de la reducción del pánico, la mejora en la confianza y la mejora en los mercados financieros comienzan a reflejarse en mejores cifras de actividad real.

- De hecho, el segundo trimestre fue mejor de lo esperado: - En el segundo trimestre el PIB de los EE.UU. cayó sólo un -0.7% anualizado

y la Zona Euro sólo un 0,4%, con crecimientos positivos en Alemania y Francia.

- Pero las mejores noticias están en Asia. En el segundo trimestre Japón creció un 2,3% anualizado y Asia Emergente más del 10%:

- En China los programas expansivos contra-cíclicos están surtiendo efectos, creció en torno al 15% anualizado en el segundo trimestre.

- En el resto de Asia Emergente los programas de estímulo y la reversión del ciclo de inventarios empujan la recuperación.

- Con todo, esta va a ser la peor recesión mundial desde la Segunda Guerra.

Brotes verdes se fortalecen y la recesión está quedando atrás


Vittorio Corbo 9

Crecimiento mundial (variación anualizada, %)El Sistema Financiero y la Actividad Mundial

Fuente: U.S. Department of Commerce; Banco Central Europeo; Banco Central de Brasil; Banco Central de Chile, Instituto Nacional de Estadística y Geografía de México, Economic and Social Research Institute (ESRI) of Japan.

*Promedio de Proyecciones de JP Morgan y Barclays Capital. ** Proyecciones de JP Morgan.

Q2 Q3 Q4 Q1 Q21.5 -2.7 -5.4 -6.4 -0.7

Zona Euro -1.0 -1.5 -7.0 -9.5 -0.5Alemania -2.0 -1.2 -9.4 -13.4 1.3

Japón -2.8 -5.1 -12.9 -12.4 2.36.4 4.1 -5.2 2.5 12.6

China 10.9 6.4 1.9 8.3 14.9India 6.3 8.7 2.3 8.2 6.7Corea 3.4 2.3 -18.8 0.5 11.0

4.9 4.4 -8.9 -9.2* -0.3*Brasil 6.2 5.6 -13.0 -3.8 7.8Chile 7.2 -3.5 -8.9 -3.0 -1.4México 1.0 -2.3 -9.2 -21.2 -4.4

Mundo (PPM) 1.6 0.2 -6.4 -7.3** 1.2**

América Latina

2008 2009

Estados Unidos

Asia Emergente


Vittorio Corbo 10

Tasa de Crecimiento del PIB Mundial (PPP), (%)El Sistema Financiero y la Actividad Mundial

Fuente: WEO, Capítulo 4, Octubre del 2009.

‐12%

‐10%

‐8%

‐6%

‐4%

‐2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

Tasa de Crecimiento del PIB Mundial

II. Perspectivas de Crecimiento Mundial


Vittorio Corbo 12

Perspectivas de Crecimiento Mundial

- Cifras recientes muestran que la economía mundial se ha continuado expandiendo.- El crecimiento es liderado por un rebote de la producción industrial, el

cambio en el ciclo de inventarios, la estabilización de las ventas al detalle y de las ventas de casas y mejores expectativas (empresarios y consumidores).

- Proyecciones apuntan a un crecimiento positivo a partir del tercer trimestre, tanto en EE.UU. como en la Zona Euro (en torno al 3% anualizado en ambos casos).

- Con esto, la economía mundial continuaría avanzando en su recuperación.- La recuperación estaría liderada por Asia Emergente, EE.UU. y

América Latina.

También mejoran las perspectivas de crecimiento mundial


Vittorio Corbo 13


- Con todo, el escenario base de las proyecciones de consenso contempla una fuerte contracción el 2009 tanto en el crecimiento del PIB como en el volúmen de comercio mundial.- El volúmen de comercio mundial se estima que se contraerá un

11,1% este año (WEO), la peor caída desde la segunda guerra mundial.

- La contracción es por la fuerte caída que ya experimentó el PIB mundial en el 2008Q4 y el 2009Q1, ahora la economía mundial está creciendo antes de lo anticipado.

- Así, las proyecciones del Consensus Forecasts de los últimos meses se han estado revisando al alza.

- Las proyecciones para el 2010, incluyendo las del FMI, la FED, el BCE y el Consensus Forecasts, son eso sí de una recuperación lenta.

El año 2009 será malo pero el 2010 se ve mejor que hace unos meses


Vittorio Corbo 14

Perspectivas de Crecimiento MundialProyecciones de Crecimiento para 2009 (mes de la proyección, %)

Fuente: Consensus Forecasts.

-2.6

-3.9

-5.7

8.3

6.1

-7.0-6.5-6.0-5.5-5.0-4.5-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0

Ene-08

Feb-08

Mar-08

Abr-08

May-08

Jun-08

Jul-08

Ago-08

Sep-08

Oct-08

Nov-08

Dic-09

Ene-09

Feb-09

Mar-09

Abr-09

May-09

Jun-09

Jul-09

Ago-09

Sep-09

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

Estados Unidos Zona Euro Japón China India


Vittorio Corbo 15

Perspectivas de Crecimiento MundialProyecciones de Crecimiento para 2010 (mes de la proyección, %)

Fuente: Consensus Forecasts.

2.4

1.0

1.5

9.4

7.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-095.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5Estados Unidos Zona Euro Japón China India


Vittorio Corbo 16

Fuente: Consensus Forecasts, Septiembre 2009; Asia Pacific Consensus Forecasts, Septiembre 2009; Latin America Consensus Forecasts, Septiembre 2009; FMI: WEO Octubre 2009 y en paréntesis WEO Abril, 2009.

Proyecciones del crecimiento mundial (variación anual, %)Perspectivas de Crecimiento Mundial

FMI CF FMI CF

2.1 0.4 -2.7 (-2.8) -2.6 = 1.5 (0.0) 2.4 ↑

Zona Euro 2.7 0.6 -4.2 (-4.2) -3.9 ↑ 0.3 (-0.4) 1.0 ↑

Japón 2.3 -0.7 -5.4 (-6.2) -5.7 ↑ 1.7 (0.5) 1.5 ↑

10.6 7.2 6.2 (4.8) 5.7 ↑ 7.3 (6.1) 7.7 ↑

China 13.0 9.0 8.5 (6.5) 8.3 = 9.0 (7.5) 9.4 ↑

India 9.4 6.7 5.4 (4.5) 6.1 ↓ 6.4 (5.6) 7.5 ↑

5.7 4.2 -2.5 (-1.5) -2.4 ↑ 2.9 (1.6) 3.1 ↑

5.1 2.6 -1.1 (-1.3) -1.0 ↑ 3.1 (1.9) 3.0 ↑

Mundo (TCM) 3.8 2.0 -2.3 (-2.5) -2.5 = 2.3 (1.0) 2.3 =

América Latina

Mundo (PPP)

2007 2008 2009 2010

Estados Unidos

Asia Emergente


Vittorio Corbo 17

La recuperación sería lentaPerspectivas de Crecimiento Mundial

- La lenta recuperación proyectada para el 2010 y los años siguientes hará que tome tiempo recuperar los niveles de producto de antes de la crisis y se explica por:- Reducido dinamismo del consumo privado causado por reducción del

apalancamiento, restricción crediticia, desempleo alto y creciente y necesidad de reconstruir los patrimonios frente a pérdidas de riqueza;

- Reducido dinamismo de la inversión por amplias holguras de capacidad y restricción crediticia (especialmente en Europa);

- Una reducción paulatina del estímulo fiscal a medida que se completan los programas existentes con un reducido espacio para nuevos programas;

- Una trayectoria más baja del producto potencial por la caída de la inversión, el aumento del desempleo y la caída en la inversión en I&D.


Vittorio Corbo 18


- Aunque el escenario base es de una recuperación en forma de U (y en forma de V en Asia emergente), no se puede descartar que termine siendo una W, afectado por:- Una recaída una vez que la reversión del ciclo de inventarios se

complete y que los efectos de los programas de estímulo fiscal se comiencen a disipar;

- Un retiro muy prematuro de los estímulos monetarios y fiscales por confundir un rebote temporal en la actividad con una recuperación sustentable de la demanda privada;

- Nuevos embates al crecimiento mundial causados por: aumentos en los precios del petróleo, recrudecimiento de la epidemia de la gripe H1N1, eventos geopolíticos.

- Pero la recuperación también puede ser más vigorosa que en el escenario base si el alejamiento del pánico y la recuperación de los mercados financieros empujan la demanda interna.

Y también persisten riesgos


Vittorio Corbo 19


- De hecho, las proyecciones individuales del consenso muestran una gran dispersión en torno al escenario base.

- Una vez que la recuperación esté bien asentada, se tendrá que enfrentar el problema del retiro de los programas de estímulo.- El retiro de las políticas de apoyo a los sectores financieros tiene que

ser gradual comenzando por las que crean más distorsiones (garantías estatales a la emisión de deuda).

- Los bancos centrales tienen que deshacer sus operaciones no convencionales y comenzar a normalizar las políticas monetarias.

- La reducción de su balance puede tomar mucho más tiempo dado que queda mucha tarea pendiente en la normalización del sistema financiero.

- Se va a requerir una consolidación fiscal importante para asegurar la solvencia fiscal, incluyendo el control de los gastos en pensiones y salud.

Y también persisten riesgos


Vittorio Corbo 20


- Como se discutió en Pittsburg la sustentabilidad de la recuperación no está asegurada y es una gran preocupación.

- Para que la recuperación sea sustentable en el tiempo se va a requerir:- Completar la restauración de un sistema financiero sólido, ágil y

competitivo para que apoye la expansión del comercio y el producto mundial.

- Compensar los efectos en la demanda agregada mundial de la atenuación de la expansión fiscal y de un crecimiento del consumo privado más moderado en EE.UU.:- En EE.UU. tendrá que aumentar el dinamismo de las exportaciones y la

inversión;

- Asia emergente, Alemania y Japón tendrán que facilitar la expansión del gasto interno;

- Países asiáticos y Japón tendrán que facilitar además la apreciación real que tiene que acompañar a su ajuste.

La recuperación de mediano plazo también enfrenta riesgos


Vittorio Corbo 21


- Gracias a las mejores perspectivas globales, el entorno externo de los países emergentes ha mejorado con respecto a comienzos de marzo pasado:- Los precios de los productos primarios han recuperado parte de sus

pérdidas;- El apetito por riesgo ha aumentado, lo que reduce el costo del

financiamiento externo y aumenta los flujos de capitales.- El volumen de comercio mundial comienza a recuperarse después de

la profunda la profunda caída que había experimentado.

Entorno externo de países emergentes mejora con respecto a Marzo


Vittorio Corbo 22

Perspectivas de Crecimiento MundialPrecios de bienes primarios



Vittorio Corbo 23

Perspectivas de Crecimiento MundialÍndices de Volatilidad (01/01/2008 = 100)



Vittorio Corbo 24

Perspectivas de Crecimiento MundialSpreads de bonos soberanos de países emergentes (puntos base)


III. Perspectivas de la Economía Chilena


Vittorio Corbo 26

Perspectivas de la Economía Chilena

- La economía chilena sufrió con fuerza los efectos de la crisis mundial.

- El producto cayó un 4,5% anual en el segundo trimestre (-2,3% en 2009Q1) y un 1,4% anualizado (-3,0% en 2009Q1).

- Por el lado de la demanda, las mayores caídas han estado en la inversión en capital fijo, en inventarios y en consumo de durables.

- Sin embargo, las caídas de los indicadores de gasto pierden fuerza y el IMACEC desestacionalizado, desde Mayo a Julio, aumentó respecto al mes anterior.

- Pero el alto desempleo va a seguir siendo un problema.

La contracción se modera


Vittorio Corbo 27

Perspectivas de la Economía ChilenaContribución al crecimiento del PIB. (Variación real anual; puntos porcentuales)

(*) Exportaciones de bienes y servicios menos importaciones de bienes y servicios.Fuente: Banco Central de Chile.


Vittorio Corbo 28

Perspectivas de la Economía ChilenaVentas Reales del Comercio Minorista (variación anual promedio móvil trimestral,%)

Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas.

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

Mar 06

Jun Sep Dic Mar 07

Jun Sep Dic Mar 08

Jun Sep Dic Mar 09

Jun

Ventas minoristas Bienes durables Bienes no durables


Vittorio Corbo 29

Perspectivas de la Economía ChilenaImacec (tasa de variación anualizada de promedios móviles trimestrales, %)

Fuente: Banco Central de Chile.

1.46

-10

-5

0

5

10

15

Jun 03

Dic Jun 04

Dic Jun 05

Dic Jun 06

Dic Jun 07

Dic Jun 08

Dic Jun 09


Vittorio Corbo 30


- Lo más probable es que la actividad agregada siga creciendo en el segundo semestre impulsada por: - Los efectos expansivos de las políticas fiscales y monetarias;- La reconstrucción de inventarios ahora que se estabilizan las ventas;- El alza en los precios de activos y las mejores expectativas de

consumidores y empresarios;- El mejor entorno externo (precios de productos primarios, mayor

apetito por riesgo, reducción de la caída del comercio mundial).

Actividad debiera seguir creciendo en el segundo semestre


Vittorio Corbo 31


- Por otro lado, afectada por la caída en los precios internacionales de productos primarios y las crecientes holguras de capacidad, la inflación anual sigue cayendo con fuerza. - Lo más probable es que la inflación anual se mantenga en valores

negativos en los próximos meses, terminando el año entre el -1,0 y el -0,5%.

- Caídas de actividad y de la inflación aumentan el riesgo de que la brecha de capacidad se mantenga en niveles negativos y la inflación muy por debajo de la meta por un período prolongado de tiempo.

La Inflación Cae con Fuerza


Vittorio Corbo 32

Perspectivas de la Economía ChilenaÍndices de Precios (variación anual, %)

Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas.

-1.0

0.41.0

-2

0

2

4

6

8

10

12

01 02 03 04 05 06 07 08 09

IPC IPCX IPCX1


Vittorio Corbo 33


- Banco Central responde a la ampliación creciente de brechas de capacidad y la resultante caída abrupta de la inflación con una combinación de baja de tasas y de medidas no convencionales.

- Como respuesta, las tasas de interés nominales cortas bajaron inicialmente para volver a aumentar en lo más reciente por mejora en perspectivas económicas.

- El comportamiento de las tasas cortas, especialmente las en UF, está afectado también por el cambio en la expectativas de inflación para este mes.

- Además, las condiciones crediticias en el mercado local mejoran (tasas y restricciones crediticias).

Y la política monetaria también responde con fuerza


Vittorio Corbo 34

Perspectivas de la Economía ChilenaMercados Financieros

Fuente: Banco Central de Chile, Antecedentes Reunión de Política Monetaria, Septiembre 2009.


Vittorio Corbo 35


(1) Punto corresponde a dato de agosto de 2009 provisorio. Fuente: Banco Central de Chile, Antecedentes Reunión de Política Monetaria, Septiembre 2009.


Vittorio Corbo 36


(1) Punto corresponde a dato de agosto de 2009 provisorio. Fuente: Banco Central de Chile, Antecedentes Reunión de Política Monetaria, Septiembre 2009.


Vittorio Corbo 37

Perspectivas de la Economía ChilenaTasas de Interés (datos semanales, %)

(1) Corresponde a los niveles de tasas de colocación según el modelo de Becerra et al.(2) Nivel al que se estima estarían las tasas de colocación, de haberse mantenido la TPM en 8,25%.Fuentes: Banco Central de Chile y Becerra et al. (2009).


Vittorio Corbo 38

Perspectivas de la Economía ChilenaPolítica fiscal el 2010 sería menos expansiva

- Parámetros anunciados para la preparación del presupuesto del 2010 anticipan crecimiento del gasto público de entre el 3 y el 4% real anual.


Vittorio Corbo 39

Perspectivas de la Economía ChilenaIPOM de Septiembre del 2009

- El IPOM de Septiembre reconoce que la inflación anual en Chile ha disminuido más de lo previsto en el IPOM de Mayo y se ubicaría en niveles negativos por lo que resta del 2009.

- El escenario considerado como más probable es un repunte de la economía a partir de este semestre debido a: - el impulso que han provisto las políticas monetaria y fiscal en Chile

que permita una paulatina recuperación de la confianza, y- la mejora en la situación económica global.

- En cuanto a crecimiento, el Banco Central proyecta un crecimiento para el 2010 en el rango del 4,5 al 5,5%, esta proyección está en la parte optimista de las proyecciones.

- Sin embargo, existen riesgos en ambas direcciones, especialmente por las condiciones externas.


Vittorio Corbo 40


- Supuesto de trabajo del IPOM es que la TPM se mantendrá en su nivel mínimo por un tiempo prolongado, para luego iniciar un proceso de normalización comparable al que se deduce de precios de activos.- Esto sugiere que dicho proceso se iniciaría hacia el segundo trimestre

del año próximo.

IPOM de Septiembre del 2009


Vittorio Corbo 41

Perspectivas de la Economía ChilenaPrincipales supuestos del escenario internacional del IPOM (promedio anual)

(f) Proyección. Fuente: Banco Central de Chile.

2008 2009(f) 2010(f) 2011(f)

Términos de Intercambio, % -15,0 2,5 2,3 -2,5

PIB Socios Comerciales, % 2,9 -1,1 3,1 3,9

PIB Mundial PPC, % 3,2 -1,0 3,3 4,2

PIB Mundial a TC de Mercado, % 2,0 -1,9 2,6 3,5

Precios Externos (en US$), % 11,9 -6,6 8,0 3,2

Precio del Cobre BML (US$ cent/lb) 316 230 260 250

Precio del Petróleo WTI (US$/barril) 100 61 77 80

Precio paridad de la gasolina (US$/m3) 739 477 588 611

Libor US$ (nominal, 90 días) 2,9 0,8 1,1 3,4


Vittorio Corbo 42

Perspectivas de la Economía ChilenaCrecimiento económico y CC en el IPOM de Septiembre (variación anual, %)

(f) Proyección. Fuente: Banco Central de Chile.


Vittorio Corbo 43

Perspectivas de la Economía ChilenaProyección de inflación en el IPOM de Septiembre (variación anual, %)

(f) Proyección. (*) Correspondiente a la inflación proyectada para el tercer trimestre del 2011.Fuente: Banco Central de Chile.


Vittorio Corbo 44

Perspectivas de la Economía ChilenaChile: Variables Macroeconómicas (variación porcentual anual, %)

Fuentes: LACF: Latin American Consensus Forecasts (Septiembre, 2009) rango en paréntesis; BC: IPOM, Banco Central de Chile (Septiembre, 2009); EEE: Encuesta Expectativas Económicas BCCh (Septiembre, 2009), decíles 1 y 9 en paréntesis; EIU: EconomistIntelligence Unit (Septiembre, 2009).

BC LACF EIU EEE BC LACF EIU EEE

4.7 3.2 (-2.0;-1.5) -1.6 -1.2 -1.5 4.5-5.5 4.2 3.5 3.6

(-2.0; -1.1) (-2.1; -1.0) (3.5; 5.2) (2.7; 4.6)

6.9 4.3 0.0* -0.9 -0.7 - 2.5 4.0 3.6 -

12.0 19.5 -12.9 -13.3 -15.3 - 7.4 7.0 8.2 -

8.7 5.3 - -3.9 -4.2 - - -1.5 -1.7 -

495.8 629.1 - 552.9** 542.5 560** - 567.6** 558.2 573**

(520; 580) (525; 600)

7.8 7.1 -0.8 -0.9 0.5 -1.0 2.8 2.7 3.2 2.5

(-1.5; -0.5) (-1.5; 0.2) (2.0; 3.2) (1.9; 3.1)

Bce. Sector Púb.

20102009

Con. privado

Inversión total

PIB

Tipo Cambio (fin período)

Inflación (dic-dic)

2007 2008

* Se refiere al consumo total. ** Corresponde a fines de Septiembre del año siguiente.

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El momento económico internacional y Chile...-En el segundo trimestre el PIB de los EE.UU. cayó sólo un -0.7% anualizado y la Zona Euro sólo un 0,4%, con crecimientos positivos