ÍndicePortadaDedicatoriaPrólogoIntroducciónalaediciónde2010IntroducciónalaediciónoriginalCapítulounoCapítulodosCapítulotresCapítulocuatroCapítulocincoCapítuloseisCapítulosieteCapítuloochoCapítulonueveCapítulodiezCapítuloonceCapítulodoceCapítulotreceInstruccionespasoapasoEpílogoalaediciónde2010ApéndiceLafórmulamágicaUnpaseoalazarestropeadoAgradecimientosNotasCréditos¡Encuentraaquítupróximalectura!

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Prólogo

LOMEJORDEESTELIBRO—delqueintentosacartodoloquepuedoparalapróximaedicióndeLaúnicaguíadeinversiónquenecesitarás—esquelamayoríadelagentenoselocreerá.O,auncreyéndolo,notendrá la paciencia necesaria para seguir sus consejos. Eso está bien, porque cuantas más personasconocenalgobueno,másseincrementasuprecio...yadiósganga.

Además,adiferenciadelamayoríadelos«sistemas»quesesuponequeexplotanlasanomalíasdelmercado,lasimpleideadeJoelGreenblatt,probablemente,conservaráalmenosunabuenapartedesuvalidezinclusosillegaaserampliamenteseguida.

Noquieroestropearlasorpresa,ellibroyaeslobastantecortoparaqueseaasí.Mipapelaquíessimplementepresentartealautor,paraquetengasalgunaideadehastaquépuntopuedesconfiarenél.

ConozcoaJoeldesdehacedécadas.Esmuyinteligente,muymodesto,muybienintencionadoy—esteeselhechoinusual—ungrantriunfador.(Quierodecir:grantriunfador.)

Másconcretamente,sulogroprocededeunaastutainversión(nodelaventadelibros).Es tambiénun tipodivertido.Leí losdosprimeroscapítulosdeeste libroaTimmy,mi sobrinode

once años, y los dos lo pasamos bien. Timmy, sin dinero para invertir que yo sepa, acabó por caerdormidomientrasyoseguíaleyendohastaelfinal,readaptandomentalmentemiplandejubilación.

Permítemeque te cuente un poco: al principio había fondos de inversión y estaban bien, pero suscostesdeventasygastos erandemasiado elevados.Luego llegaron los fondos sin comisión, que eranmejores.Eliminabanlacuotadeventa,perotodavíaestabangravadosconcomisionesdegestiónyconimpuestos y cargos de transacción provenientes de la gestión activa. Entonces, llegaron los «fondosindexados»,queeliminabanalmáximoloscostes, los impuestosy losgastosde transacción.Muymuybien.

LoqueJoelteharíacontemplar,efectivamente,esunfondo-indexado-plus,enelqueelplusprovengadeincluirentucarteradeaccionessolamentebuenosproductosvendidosabajasvaloraciones.Yéltieneunmodofácilparaquelosencuentres.

No todo el mundo es capaz de superar los promedios, naturalmente por definición. Pero misuposiciónesquelagentepacientequesigaelconsejodeJoel,coneltiempo,lossuperará.Ysimillonesdepersonasadoptaranestaestrategia(Vanguard:[*]porfavor,denseprisayofrezcanunfondodebajopreciocomoeste),sucederíandoscosas.Primera:laventajadeinvertirdeestemododisminuiría,perono desaparecería. Segunda: las valoraciones del mercado de acciones serían siempre algo másracionales,haciendoqueelprocesodecolocacióndenuestrocapitalresultaramuchomáseficiente.

Noestámalparaunlibritotandelgado.Ahora,convocaatodosloschicosdeonceañosquepuedasysumérgeteenél.

ANDREWTOBIAS,autorde

Laúnicaguíadeinversiónquenecesitarás

Introducciónalaediciónde2010

HANPASADOMÁSDECINCOAÑOS desde que escribí la edición original deEl pequeño libro que aúnvencealmercado.Apesardequelopasémuybienescribiendoellibro,noesperabademasiadodeél.Miprimerlibro,escritoenlosañosnoventa,tuvounéxitomodesto(esdecir,quefuncionóbastantemal).Solamenteuneditor(¡gracias,DavidPughdeWiley!)estuvodispuestoapublicarminuevointento,quese convirtió en la primera edición delPequeño libro. Con un adelantomicroscópico (¡que te zurzan,DavidPughdeWiley!),ytraspagarloshonorariosdelagente,losimpuestosyloshabitualescostesdemanipulaciónytransporte,esperabanoperderdemasiadoenelesfuerzo.Paramiagradablesorpresa,seacabaronvendiendo300.000ejemplaresentodoelmundoyhasidotraducidoa16idiomas(15,5deloscuales,pordesgracia,noentiendo).

Miobjetivoalescribirellibroeramuyhonesto.Elmundodelasfinanzas,especialmenteelmercadobursátil, intimida a mucha gente. Además, las decisiones sobre las inversiones desempeñan un papelimportante endeterminar la seguridad futura, lasopcionesde jubilacióny la capacidaddemantener anuestrosseresqueridos.Dadoqueelmercadobursátilconstituyeuncomponenteimportanteenlamayoríadelascarterasdelaspersonas,queríaescribirunaguíabreveyaccesiblequenosoloexplicaselascosasen un lenguaje que hasta mis hijos pudiesen entender, sino que, además, proporcionase una granalternativaparamuchosinversores.

Sinembargo,alpocotiempodeterminarlaprimeraedicióndelPequeñolibro,sufríunaespeciedeataquedepánico. ¿Quépasaría si los inversores individuales seguíanmisconsejos?¿Quéocurriría sicreían y entendían la lógica de la «fórmula mágica» que se daba en el libro, pero no la calculabancorrectamente,outilizabanbasesdedatosmediocresencontradasgratuitamenteeninternet?Soñéqueunpadreounaabuelaaquienes tratabadeayudaracababanperdiendopartedesusahorros,ganadosconesfuerzo, por no tener las fuentes adecuadas para implementar la estrategia. Por eso, rápidamente,facilitamosmagicformulainvesting.comcomorecursogratuitoparaloslectoresdellibro,que,alavezquecalculabacorrectamente,utilizabaunabasededatosdetodaconfianza.Estafuentecontinúasiendogratuitay, sinceramente, esperoque, junto con la lecturay comprensióndel libro, siga siendodegranayudaaloslectorespasadosyfuturos.Afindecuentas,lawebhasupuestounacuestiónmenosporlaquepreocuparmedurantelos,amenudointeresantes,últimoscincoaños.

Invertiresdifícil.Porellotenerunaestrategiadeinversiónalargoplazo,disciplinadaymetódica,que tenga sentido es esencial para mantenerse y acertar en casi todos los mercados. Pero no puedeúnicamente tener sentido; debe tener sentido para ti. Su completa comprensión es el únicomodo deseguirarajatablaconunaestrategiaalargoplazoquepuedenofuncionarenperíodosmáscortos.

Conesteobjetivoheañadidounepílogoaestaediciónde2010.Elepílogotratadeacontecimientos,

resultados y lecciones aprendidas desde que se publicara la primera edición en 2005. Y las buenasnoticiassonlassiguientes:lascosastienen,amenudo,unaspectodistintodelquehabíamosvistoantes(¡yavecespuedequelosean!).LasleccionesyprincipiosdelPequeñolibrooriginalcontinúansiendolosmismos.Sinembargo,resultasiempreútilrevisarlosyaprenderlosdenuevo.Esperoqueloañadidoaestaediciónseadeayuda.Buenasuerte.

Introducciónalaediciónoriginal

ESTELIBROESTUVOINSPIRADOenunprincipiopormideseodehacerunregaloacadaunodemiscincohijos.Penséquesipodíaenseñarlescómoganardinero,lesestaríahaciendoungranregalo,realmenteunregaloqueseguiríanrentabilizando.Tambiénasumíquesipodíaexplicarcómoganardineroentérminosque hastamis hijos pudieran entender (almenos los que ya estaban en sexto y octavo grado), podríaenseñarperfectamenteacualquieraaserunbueninversorbursátil.

A pesar de que los conceptos tratados en este libro puedan parecer sencillos—quizás demasiadosencillosparalosinversoresavanzados—,cadapasotieneunarazóndeser.Síguelosyteaseguroquelarecompensa,tantoparasieresprincipiantecomosieresuninversorexperimentado,seráenorme.

TrasmásdetreintaañosinvirtiendoprofesionalmenteydespuésdecatorceenseñandoenunaescueladenegociosdelaIvyLeague,estoyconvencidode,almenos,doscosas:

1. Si realmente quieres «ganar al mercado», la mayoría de los profesionales y académicos no

podránayudarte.2.Yesotedejasolamenteconunaalternativareal:tienesquehacerlotúmismo.

Porsuerte,porqueesono tieneporquésermalo.Por improbablequeparezca,puedesaprender a

batiralmercado.Atravésdeunsimpleprocesopasoapaso,estelibropuedeenseñartecómohacerlo.Para ayudarte he incluido una fórmulamágica. La fórmula es simple, tiene pleno sentido y, con ella,podrás superar almercado, a los profesionales y a los académicos con un ampliomargen. Y podráshacerlo con poco riesgo. La fórmula ha funcionado durante muchos años y continuará funcionando,incluso después de que todos la conozcan.A pesar de que la fórmula es fácil de usar y no te robarádemasiado tiempo, funcionará para ti solamente si haces el esfuerzo de entender del todo por quéfunciona.

Porelcamino,aprenderás:

•Cómomirarelmercadobursátil.•Porquéeléxitoeludeacasitodoslosinversoresparticularesyprofesionales.•Cómoencontrarbuenasempresasapreciosdeganga.•Cómopuedesganartúsoloalmercado.

He incluidounapéndiceparaaquellosque tengáisunnivel superiordeconocimientos financieros,

pero no es necesario que todos lo leáis o entendáis para ser capaces de comprender y aplicar los

métodosexplicadosenestelibro.LociertoesqueparabatiralmercadonohacefaltatenerunMBA.Elconocimientodemuchasysofisticadasfórmulasotérminosfinancierosnoesloquemarcaladiferencia.Entenderlossencillosconceptosdeestelibro...sílamarca.

Portanto,hazmeelfavordedisfrutardeesteregalo.Puedequelapequeñainversióndetiempo(ydeunospocoseuros)enriquezca,enormemente,tufuturo.¡Suerte!

Capítulouno

JASONESTÁENSEXTODEPRIMARIAyestáganandounafortuna.Mihijoyyo levemoscasicadadíadecaminoalaescuela.AllíestáJason,enlapartedeatrásdesulimusinaconducidaporunchófer,vestidoconropademarcaygafasdesoloscuras.¡Ah,teneronceaños,serricoyllevarropaalaúltima!¡Esoesvida!Deacuerdo,quizásexagerounpoco.Quierodecir:enrealidad,noesunalimusina,esmásbienunpatinete. Y en cuanto a la ropa y las gafas de sol, bueno, tampoco es totalmente cierto.Más bien labarrigalecaeporfueradelostejanos,nollevagafasdesolyllevarestosdeldesayunopegadostodavíaenlacara.Peroesonoesloquemeinteresa.Jasonhacenegocios.

Elsuyoesunnegociosencillo,perofunciona. Jasoncomprachicles, cuatroocincopaquetescadadía.Cadapaquetelecuesta25centavosytienecincochicles.Segúnmihijo,unavezenelcolegio,Jasonsetransformaenunsuperhéroe,pordecirlodealgúnmodo.Lluevaonieve,losvigilantesdelcolegionopueden evitar que Jason venda sus chicles. Supongo que a sus compradores les gusta comprarle a unsuperhéroe (oquizás esqueestánatrapados en el colegio), pero, haga loquehaga, Jasonvende cadapastilladechiclepor25centavos.(Alparecer—enrealidadnuncalohevistopersonalmente—,Jasonagitaunpaquetedechiclesabiertoanteelrostrodelcompradorpotencialyrepite:«¡Quieresuno,sabesquequieresuno!»,hastaqueelcompañeroseagobiaodesembolsalamoneda.)

Talcomomihijohacalculado,vendiendoesoscincochiclesa25centavoscadauno,Jasongana1,25dólaresporcadapaquetequevende.Auncostede25centavosporpaquete,esosuponequeJasontiene1dólardebeneficionetoporcadapaquetequepuedecolocar…Quierodecir,vender.¡Acuatroocincopaquetescadadía, esoesmuchodinero!Asíque trasunadenuestrasobservacionesdiariasde Jason,preguntéamihijodesextogrado:

—¡Caramba!¿CuántocreesqueJasonpodráhaberganadocuandotermineelbachillerato?Mihijo—aquiénllamaremosBen(aunqueenrealidadsellamaMatt)—sepusozumbandoahacer

cálculoscontodasufuerzamental(yunoscuantosdedos).—Veamos—respondió—. Pongamos que son cuatro paquetes al día, cinco días a la semana. Por

tanto,20dólaresporsemana,36semanasporcurso,esoda720dólaresanuales.Si lefaltanseisañospara graduarse, eso hace suponer que cuando acabe el bachillerato habrá ganado unos 4.000 dólares,ademásdeloquellevahastaahora.

Sinquererperderlaoportunidaddeenseñarle,lepregunté:—Ben,siJasonteofrecieralaventadelamitaddesunegocio,¿cuántolepagarías?Quierodecir,él

accedeacompartircontigolosbeneficiosdurantelospróximosseisañoshastalagraduación,peroquierequeledesdineroahora.¿Cuántoledarías?

—Bueno…—vicómolasruedasdeBenempezabanagirarahoraquepodíahaberalgúndineroreal

enelcamino—,quizásJasonnovendecuatroocincopaquetescadadía,perotresseguroquesí.Quizásvendetrespaquetesaldía.Son15dólaresenunasemanadecincodías.Portanto,36semanasdeunañoescolarhacen36veces15(aquítuvequeayudarleunpoco),loquedauntotalde500dólaresalaño.¡AJasonlequedanseisañosdecolegio,esdecir6veces500dólares,queson3.000dólaresenelmomentodegraduarse!

—De acuerdo —dije—, supongo que a Jason le pagarías 1.500 dólares por la mitad de estosbeneficios,¿no?

—Nihablar—respondióBenrápidamente—.Primero,¿porquédeberíapagarle1.500dólaresparaobtener1.500dólares?Estonotienesentido.Además,tardaríaseisañosentenerlos1.500dólaresquemedaríaJason.¿Porquédarle1.500dólaresahoraparaobtener1.500dentrodeseisaños?YpuedequeJasonlohagamejordeloqueimaginoyyoganemásde1.500,perotambiénpodríahacerlopeor.

—¡Sí!—repliqué—.QuizáshayaotroschicosqueempiecenavenderchiclesenelcolegioyJasontengatantacompetenciaqueyanopuedavendertanto.

—¡No,Jasonesprácticamenteunsuperhéroe!—dijoBen—.Nocreoquenadiepuedavendertantocomoél,esonomepreocupa.

—Te entiendo—respondí—. Jason es un buen negocio, pero 1.500 dólares es demasiado por lamitaddelosbeneficios.Pero¿ysiJasonteofrecieralamitaddesunegociopor1dólar?¿Locomprarías,entonces?

—¡Naturalmente!—respondióBenconuntonodeltipo«Papá,teestásvolviendoidiota».—Bien—le dije, ignorando el tono por un momento—. El precio correcto está entre 1 y 1.500

dólares.Nosvamosacercando,pero¿cuántopagarías?—450dólares.Esoesloquepagaríahoy.Siganase1.500dólaresenlospróximosseisaños,creo

queseríaunbuennegocio—dijoBen,conevidentesatisfacciónporsudecisión.—¡Bien!—respondí—.Ahorayasabesenquéconsistemitrabajo.—Papá,¿dequédemoniosmeestáshablando?Meheperdidocompletamente.¡Nuncahevistoningún

chicle!—No,Ben,yonovendochicles.Empleomitiempoimaginandoquénegociostienenvalor,igualcomo

hemoshechoconelnegociodeJason.Sicreoquepuedocomprarunnegociopormuchomenosdeloquecreoquevale,locompro.

—Esperaunsegundo—meespetóBen—.Esoparecemuyfácil.Siunnegociovale1.000dólares,¿porquédeberíavendérteloalguienpor500dólares?

Bien,esta razonableyobviapreguntadeBenes,en realidad, lapreguntamágicaquedesencadenótodoesteproyecto.LedijeaBenquehabíaplanteadounagranpreguntayque,locreyeraono,hayunlugar donde se venden siempre negocios amitad de precio.Le dije que podía enseñarle a buscar y acompraresasgangas.Peroque,naturalmente,haytruco.

Eltruconoesquelarespuestaesincreíblementecomplicada.Enabsoluto.Eltruconoesquedebesserunaespeciedegenioo«superespía»paraencontrarbilletesde1.000dólaresquesevendena500.Nihablar.Dehecho,decidíescribirestelibroparaqueBenysushermanosnosoloentendiesenloquehagopara ganarme la vida, sino para que aprendiesen el modo de empezar a encontrar ellos solos esasinversiones de ganga. Supongo que sea cual sea la profesión que elijan en el futuro (incluso si no esgestiónfinanciera,unacarreraquenonecesariamentealiento),necesitaránsabercómoinvertirunaparte

desusingresos.Pero,comoledijeaBen,haytruco.El trucoesquedebesescucharunalargahistoria,debestener

tiempo para entenderla y, lomás importante, tienes que creer realmente que la historia es cierta. Dehecho, la historia incluso concluye conuna fórmulamágicaque con el pasodel tiempopuedehacerterico.No te engaño.Desgraciadamente, si no crees que la fórmulamágica te hará rico, no lo hará.Encambio,sicreeslahistoriaquevoyacontarte—ymerefieroacreerlarealmente—,podráselegirentreganardinerocono sin la fórmula. (La fórmula requerirámuchomenos tiempoyesfuerzoquehacerel«trabajo»túsolo,yproporcionarámejoresresultadosalamayoríadelagente,peropuedesdecidirquécaminotomardespuésdehaberleídoellibro.)

Deacuerdo,séloqueestáspensando.¿Quéesloquehayquecreer?¿Estamoshablandodeunanuevareligión,quizásalgorelacionadoconPeterPanoElmagodeOz?(Nosacaréareluciralabrujaenelinteriordelaboladecristalqueasustaalosdemonios,nialosmonosvoladores,principalmenteporquenotienennadaqueverconmihistoria.)¿Yquéhaydelapartedehacerserico?¿Quéeseso?¿Puedeunlibroenseñarte realmenteahacerte rico?Esono tienesentido.Si fueraasí, todoelmundo lo sería.Yseríaespecialmenteciertoparaunlibroquedicetenerunafórmulamágica.Sitodosconocenlafórmulamágicaynotodospuedenserricos,lafórmuladejarádefuncionarmuypronto.

Peroyadijequeesunalargahistoria.Empezaréporelprincipio.Paramishijosylamayoríadelosjóvenes,casi todoseránuevo.Encuantoa los adultos, aunquepiensenqueya sabenmuchoacercadeinversiones,aunqueseanlicenciadosdeunaescueladenegocios,yaunquegestioneneldinerodeotrosprofesionalmente, la mayoría no ha aprendido lo correcto. Y no ha aprendido lo correcto desde elprincipio.Muypocaspersonascreenlahistoriaquevoyacontar.Loséporquesilohubiesenhecho—sirealmente lo hubiesen hecho—, serían inversores con mucho más éxito. No lo son. Creo que puedoenseñarte(yacadaunodemishijos)aserunodeellos.Asípues,empecemos.

Capítulodos

REALMENTE,ELMEROHECHODEEMPEZARyaesungranpaso.Senecesitaunagrandisciplinaparaahorraralgode dinero.Al fin y al cabo, no importa cuánto dinero ganes o recibas de otros, es simplementemuchomásfácilymásgratificantedeinmediatoencontraralgoenquégastarlo.CuandoerajovendecidíquetodomidinerodebíairaJohnsonSmith.Naturalmente,meencantaríadecirosqueJohnsonSmitheraun huérfano que necesitaba ayuda. Me gustaría deciros que el dinero entregado a Johnson Smithcontribuyóacambiarlelavida.Megustaríadeciroseso,peronoseríadeltodoexacto.JohnsonSmitheraunaempresa.Nounaempresacualquiera:eraunaempresaquevendíaartículosdebromaporcorreo.

Meexplico:notirétodomidinero.Tambiéncompréalgúnartículoeducativo.Unavez,loschicosdeJohnsonSmithmevendieronunapelotadetresmetrosdealtopordiezdediámetro.Norecuerdoloqueaquellapelotagiganteteníaqueverconeltiempo,peroparecíaalgoeducativo.Detodosmodos,despuésde quemi hermano y yo, finalmente, entendiéramos cómo inflarla invirtiendo la corriente de aire delaspirador, nos encontramos ante un gran problema. La pelota de tresmetros era casimás grande quenuestrapuertadeentrada.UsandounacomplicadafórmulaquenisiquieraEinsteinhubieracomprendidocompletamente,decidimosquesilaempujábamosdeespaldasconfuerza,lapelotagigantesedeslizaríahasta el exterior sin reventarse ni estropear la puerta (y, además, nuestramadre todavía no estaba encasa).Yfuncionó,soloqueolvidamosunacosa.

Parece que el aire exterior eramás frío que el aire del interior de la casa. Eso quería decir quehabíamos llenado la pelota de aire caliente.Y, puesto que, como aparentemente sabía todo elmundo,exceptomihermanoyyo,elairecalientesube,lapelotaempezóairseflotando.Estuvimospersiguiendolapelotagigantecalleabajodurantemediokilómetrohastaqueexplotósobreunárbol.

Afortunadamente, de aquella experiencia saqué una valiosa lección. A pesar de que no recuerdoexactamentecuálfue,estoycasisegurodequeteníaalgoqueverconlaimportanciadeahorrardineropara cosas que pudiera necesitar o querer en el futuro en vez de gastarlo comprando globosmeteorológicosgigantesqueseharánpedazosalostresocuatrominutos.

Pero,paranuestropropósito,asumamosqueestamosdeacuerdoenlaimportanciadeahorrardineropara el futuro. Asumamos también que has sido capaz de resistirte a las muchas tentaciones de losJohnsonSmithydemilesdeotroslugaresquetepidendinero;quetú(otuspadres)habéissidocapacesdesatisfacertodaslasnecesidadesdetuvidaincluyendoalimento,ropaytecho;yque,teniendocuidadocon loquegastas,hassidocapazdeahorrarpor lomenosunapequeñacantidaddedinero.Turetoescolocaresedinero—pongamos1.000dólares—enalgúnsitiodondepuedaconvertirseenmásdinero.

Parecebastante fácil.Naturalmente,puedesguardarlosbajoelcolchónoen lahucha,perocuandovayas a sacarlos, incluso al cabo de unos años, tendrás los mismos 1.000 dólares que pusiste en su

momento.Noaumentarán.Dehecho,si lospreciosdelosbienesquefuerasacomprarconestedinerohubiesen subido durante el tiempo en que este hubiera estado allí guardado (y, por tanto, los 1.000dólarescomprasenmenosbienesdeloquesolían), tudinerotendría,enrealidad,menosvalordelqueteníacuandologuardaste.Enresumen,elplandelcolchónapesta.

El planB tieneque sermejor.Y lo es. Simplemente, toma tus 1.000 dólares y vete al banco.Nosolamenteelbancoestarádeacuerdoencustodiartudinero,sinoquetepagaránporelprivilegio.Cadaaño,recibirásuninterésdelbancoy,enlamayoríadeloscasos,cuantomástiempoacuerdesmantenertudineroenelbanco,másinteresesobtendrás.Siacuerdasmantenertus1.000dólaresenelbancodurantecincoaños,puedesobtenerhastaun5porcientodeinterésanual.Portanto,elprimerañoobtendrás50dólaresdeinteréssobretudepósitode1.000dólaresytendrásundepósitode1.050dólaresalcomienzodel segundoaño.Enese segundoañoobtendrásotro5porcientode interés sobreelnuevocapitalde1.050 dólares, es decir, 52,50 dólares, y así hasta el quinto año. Tras cinco años, tus 1.000 dólareshabráncrecidohastalos1.276.Noestámaly,ciertamente,esmuchomejorqueelplandelcolchón.

Cosaquenos llevaalplanC.Esteplanesconocidocomo«¿Quiénnecesitaalbanco?».Existeunmodomuyfácildedejarelbancototalmentedeladoyapostarpornegociosoporgruposdeindividuos.Amenudo, losempresariospidendineroprestadodirectamenteparavenderbonos.Lapanaderíade laesquina,normalmente,nolosusará,peroempresasmásgrandes(multimillonarias),comoMcDonald’s,lohacensiempre.Sicompras1.000bonosdeunagranempresa,porejemplo,esaempresapuedeacordarpagarte el 8 por ciento cada año y devolverte tus 1.000 dólares originales al cabo de diez años.Esosuperaclaramenteeldesgraciado5porcientoqueelbancoestabadispuestoapagarte.

Sinembargo,hayunpequeñoproblema:sicomprasunbonodeunadeesascompañíasyalgovamalensusnegocios,nuncapercibiráseseinterésniverásdevueltotudinero.Poresolascompañíasdemásriesgo—porejemplo,lasdemásrecientecreación—,normalmente,tienenquepagarinteresesmásaltosquelasmássólidas,lasmásestablecidas.Esaeslarazónporlaquelosbonosdeunacompañía tienenque pagar más que el banco. La gente tiene que ver compensado el riesgo de no recibir el interésprometidooladevolucióndesuinversiónoriginal.

Naturalmente,sinotesientescómodoasumiendoelriesgodeperdertus1.000dólares,elGobiernodeEstadosUnidostambiénvendebonos.Apesardequeenestavidanohaynadatotalmenteexentoderiesgo,prestardineroalGobiernoeslomáscercanoaello.SiestásdispuestoaprestarlealGobiernodeEstados Unidos tu dinero durante diez años, el Gobierno puede, por ejemplo, acordar pagarte algoparecidoal6porcientoanual(siloprestasduranteperíodosmáscortos,pongamoscincoaños,latasanormalmenteseráinferior,quizásun4o5porciento).

Paranuestropropósito,elbonoalquenosreferiremosmayoritariamenteeselbonodelGobiernodeEstadosUnidos que vence (se devuelve el dinero invertido originalmente) al cabo de diez años.Nosfijaremosenélporquediezañosesmuchotiempo.Queremoscompararcuántopodemosganarconunaapuestasegura,comounbonodelGobierno,connuestrasotrasopcionesdeinversiónalargoplazo.Portanto, si la tasade interésanualde losbonosgubernamentalesadiezañosesdel6porciento,quieredecir que las personas que están dispuestas a prestar su dinero durante diez años, pero no estándispuestasaasumirelriesgodeperdersuinversióninicialodenorecibireltipodeinterésprometido,puedencontarconrecibiranualmenteese6porciento.Dichodeotromodo,paralaspersonasdispuestasaguardarsudinerobajollavedurantediezaños,latasade«riesgonulo»esdel6porcientoanual.

Es importante entender lo que esto quiere decir. Significa que si alguien te pide que le prestes tudinerooqueinviertasenélduranteunlargoperíodo,esmejorqueseplanteepagartemásdeun6porciento anual. ¿Por qué? Porque puedes obtener el 6 por ciento anual sinningún riesgo. Te basta conprestarledineroalGobiernodeEstadosUnidosyestetegarantizaquerecibirástu6porcientocadaañoy todos los años, además de tu dinero invertido al cabo de diez años. ¡Si Jason quiere dinero porcompartir sunegociodechicles,mejorqueesa inversión teproporcionemásdel6porcientoono lahagas!SiJasonquierepedirdineroprestadoalargoplazo,lomismo.Mejorqueseplanteepagartemásdel6porciento.¡Alfinyalcabo,puedesobtenerel6porcientosinningúnriesgo,prestándoledineroalGobierno!

¡Esoes!Haysolounaspocascosasquedebesrecordardeestecapítulo:

Breveresumen

1.Puedesguardartudinerobajoelcolchón(peroesteplanapesta).2. Puedes depositar tu dinero en el banco o comprar bonos del Gobierno de Estados Unidos.

Tendrásuninterésgarantizadoytuinversiónnocorreráriesgo.[1]3.Puedescomprarbonosdecompañíasodeotrosgrupos.Teprometerántiposdeinteréssuperiores

alosqueobtendríasdepositandoeldineroenelbancoocomprandobonosgubernamentales,peropodríasperderunaparteotodoeldinero,asíquemejorquetepaguenlobastanteporelriesgoquecorres.

4.Puedeshaceralgomáscontudinero.(Hablaremosdeelloenelpróximocapítulo.)Ycasimeolvido,

5.Elairecalientesube.

Bueno,alfinyalcabo,algoaprendíconlapelota.Gracias,JohnsonSmith.

Voyahacerte lavida todavíamásfácil.Mientrasescriboesto,el tipodelbonodelGobiernodeEstadosUnidosadiezañosesbastanteinferioral6porciento.Sinembargo,sinimportareltiempoqueesebonoseretribuyaamenosun6porciento,asumiremosquecontinúasiendoel6porciento.Dichodeotromodo,nuestrasotrasalternativasde inversióndeberán,comomínimo, superarel6porciento,conindependenciadecómoevolucionenlos tiposde interésdelbonogubernamentala largoplazo.Laideaesquequeremosasegurarnosdequeganamosmuchomásconnuestrasotras inversionesde loquepodríamosobtenersinasumir riesgos.Naturalmente, si losbonosdelGobiernollegasenal7porcientoomás,hablaríamosdeestosmismostipos.Esoestodo.

Capítulotres

DEACUERDO.¿QUÉMÁSPUEDESHACERcontudinero?Veámoslo:ponerdineroenelbancooprestárseloalGobiernoesrealmenteaburrido.¡Sí,losé!¿Porquénonoslimitamosairalhipódromoyapostarauncaballo?No,enrealidad,yolointenté,peronofuncionademasiadobien.Inclusoprobéconlascarrerasdegalgos,aquellasenqueunosperroscorrenenuncircuitocirculardetrásdeunconejomecánico.Verloesdivertidoysepasaelratocongenterealmentegrande.¡Algunosdeelloshastaconservanlosdientes!

Pero sabes, sin embargo, que, pensándolo bien, quizás tampoco sea tan buena idea. Llegué a estaconclusióncuandomiperrocazóelconejo.Miamigofuepisoteadoporotrosperrosenlaprimeravuelta,selevantóyempezóacorrerendireccióncontraria.Pordesgracia,elconejomecánicocorreporlapistaaunos90kmporhoraycuandomiperro,enelquehabíadepositadotodamifeymidinero,selanzóvolandocontraelconejoquecorríahaciaél…digamossolamentequenofuebonito(deacuerdo,comoseguramentesentiráscuriosidad,diréqueelperrochocócontraelconejoa90kmporhora,volódiezmetrosporelaireyfuedescalificadotrágicamente,cosaquesignificaqueperdítodomidinero).[2]

Encualquiercaso,ahoraquehemosexploradolamayoríadelasalternativaslógicasparatudinero(apesardeque,estoyseguro,enalgúnlugarquetodavíanoheencontradoorganizancarrerasdegusanosydecrustáceosvarios),veamosotramás.¿Quéhaysobreinvertirenunnegocio?Alfinyalcabo,eldeJason crecerá algún día. Quizás abrirá su propia tienda de chicles. Mejor todavía, quizás abrirá unmontóndetiendasdechicles(normalmentellamado«cadenas»detiendas)bajoalgúnnombrememorablecomoJason’sGumShops.

AsumamosqueJasonpreparapersonalmenteatodoslosvendedoresparasuúnicamarcadechiclesenventayquelacadenatieneunéxitoapoteósico(puedesuceder).AhoraJasonvienehaciatideseandovendertelamitaddesunegocio(quierecomprarunasgafasdesolnuevas,unalimusinayquizásunacasapara él y la afortunada señora Jason). Ahora pide mucho dinero y tendremos que hacer númerosseriamenteantesdedecidirsiaceptamossuoferta.

Resultaque Jasonha crecidobastantedesde losdías enque circulaba enpatinetepor la ciudadyahorapide6millonesdedólaresporlamitaddesunegocio.Naturalmente,6millonesdedólaresesmásde lo que lamayoría de nosotros podemos afrontar pero, afortunadamente, Jason no quiere vender lamitaddesunegocioaunasolapersona.Dehecho,Jasonhadecididodividirlapropiedaddesunegocioenunmillóndepartesigualesoacciones(comoselasdenominaenWallStreet).LaintencióndeJasonesconservar500.000accionesyvenderlasotras500.000a12dólarescadauna,loquesumauntotalde6 millones de dólares. Cualquiera que esté interesado en adquirir parte del negocio de Jason a estepreciopuedecomprarunaacción(por12dólares),100acciones(por1.200dólares),milacciones(por12.000dólares),olacantidadquedesee.

Sicompraras,porejemplo,10.000acciones,quecuestan120.000dólares,poseeríasel1porcientodelaempresaJason’sGumShops(10.000accionesdivididasporelmillóndeaccionestotal).Ese1porcientonoquieredecirqueposeaseldepartamentodechiclesdementaverde,ounapequeñapartedelastiendasdeJason.Tus10.000accionesoel1porcientodelapropiedaddeJason’sGumShopsquieredecirquetendríasderechoal1porcientode lasfuturasgananciasde todoelnegociodeJason’sGumShops.Ahora,naturalmente, loúnicoquedeberíashacerescalcularsipagar120.000dólaresporel1por ciento de los futuros beneficios de Jason es un buen negocio. (Esto es lo que nuestros analistasconsideranunpocodifícil;tenemosqueserbuenosdetectivesparanomasticareldineroyescupirlo…Detodosmodos,yatehacesunaidea.)

Afortunadamente, Jason nos ha facilitadomucha información. Sabemos que quiere 12 dólares porcadaaccióndeJason’sGumShopsyqueexisteunmillóndeellasen total (denominadasacciones encirculación),loquequieredecirqueJasoncreequeelvalordesunegocioesde12millonesdedólares(y,por tanto,creequeel1porcientodesunegociovale120.000dólares,comoacabamosdedecir).Bueno,estoestábienyesgenial,peroloqueinteresaaquíesporquécreemosquetieneestevalor.AsíquevamosaecharunvistazoaalgunaotrainformaciónqueJasonnoshadado.

ParecequeelañopasadoJasonvendióchiclesporuntotalde10millonesdedólaresenlaexitosacadenaJason’sGumShops.Naturalmente,los10millonessonlacantidadquefacturaronlastiendasdeJasonpero,pordesgracia,10millonesdedólaresnoeselbeneficioqueJasonobtuvo.Obviamente,sustiendastuvieronqueafrontargastosporelcamino.Paraempezar,estáelcostedeloschiclesquevendía,quesumabauntotalde6millonesdedólares.Esoledejócon4millonesdedólaresdebeneficios.Pero,unmomento,quenohemosterminado.

HayquecontarelalquilerqueJasontuvoquepagarporelusodediezlocales;tambiénestabanesosincómodos empleados que esperaban cobrar por vender chicles y mantener las tiendas limpias y enmarcha sin problemas; y la electricidad y los costes de calefacción, la recogida de basura, lacontabilidadytodaclasedeserviciosadministrativos(paraqueJasonpudierahacerunseguimientodeldineroydelaromadeloschiclesentodaspartes),ytodoesosuma.Enestecaso,paraserexactos,otros2millones de dólares. Esto rebaja los beneficios del negocio de Jason en 2millones. Pero, como teimaginas,todavíanohemosterminado.

ElnegociodeJasonteníaquepagarimpuestos.ElGobiernonecesitadineroparaproveerserviciosasusciudadanosylosnegociosrentablesdebenpagarsupartedeimpuestosparaqueelloseaposible.EnelcasodeJason’sGumShops,elimpuestoequivaleal40porcientodelosingresos(unatasabastantecomúnparamuchasempresas).Portanto,el40porcientodelos2millonesdebeneficiosqueelnegociodechiclesdeJasonobtuvoelañopasadotuvieronqueiralGobiernoenformadeimpuestos.Comoel40porcientode2millonesdedólaresson800.000dólares,esoimplicaqueelbeneficionetodeJason’sGumShopsfuede1,2millonesdedólares.

Enrealidad,Jasonnosfacilitótodaestainformaciónsobrelosingresosdelañopasadoenunatablamuyclaraqueseconocecomodeclaracióndeingresos(véasetabla3.1).

Ahorayalotienes.ElañopasadoJason’sGumShopsganó1,2millonesdedólares.Jasoncreequeelvalortotaldelnegocioesde12millones.Quierevendernosunapartedelnegocio,decualquiertamaño,hasta lamitad exacta del negocio, valorado en esos 12millones de dólares (es decir, 6millones dedólaresporlamitad,1,2millonesdedólaresporel10porciento,120.000dólaresporel1porcientode

lapropiedad,yunaparteequivalenteaunamillonésimadelnegocioporunosmíseros12dólares).¿Deberíamoshacerlo?Parasimplificar,echemosunvistazoaloqueobtendremosporcadaacciónde

12dólares.

Bien, Jason ha dividido su negocio en un millón de partes iguales. Esto quiere decir que si la

totalidaddelnegocioganó1.200.000dólares,cadaparteganóunamillonésimadeestacantidad.Puestoque1.200.000dólaresdivididospor1.000.000son1,20dólares,cadapartede12dólarestienederechoa1,20dólaresdeganancias.¿Esunbuennegocio?Veámoslodeestemodo.Siinvertimos12dólaresenunaaccióndelnegociodeJasonynoshaceganar1,20dólareselprimeraño,nuestrorendimientosobrelainversióndelprimerañoserá

1,20dólares/12dólares,esdecir,el10porciento

¡Unrendimientodel10porcientoennuestroprimeraño!Estábastantebien,¿verdad?Enelcapítulo

dosdijimosque,alfinal,debíamossuperarel6porcientoanualdelosbonosadiezañosdelGobiernodeEstadosUnidos.Esosedebeaquecomprandoaquellosbonosganaríamosel6porcientosincorrerningúnriesgo.Puestoqueganarun10porcientoesclaramentemásqueganarel6porciento,entonces¿esciertoquepagar12dólaresporunaacciónquerinde1,20dólaresesunbuennegocio?

Bueno,lavidanoestansimple(perocomoveremosenuncapítuloposterior,casi).Laconclusiónes:tenemosunbuencomienzo,perodebemosconsideraralgunascosasmásantesdedecidirnos.

Primero,1,20dólaresporacciónsonloquelasJason’sGumShopsganaronelañopasado.Tenemosquedeterminarsipensamosqueelnegocioganaráestos1,20dólareselañoqueviene—omásqueaquel

—otalvezmenos—.Losingresosdelañopasadopuedenserunbuenpuntodepartidaparacalcularlosingresosdelpróximoaño,peronoesmuyseguro.Si las Jason’sGumShopsnoganan1,20dólareselpróximoaño,elnegocionoganaráeste10porcientoqueesperamossobre12dólaresporacciónquepagamos,podríasermásalto,perotambiénpodríaserinferior.

Segundo,unavezhechalaestimacióndeloqueganaráelnegociodeJasonelpróximoaño,debemosdeterminar la confianza que tenemos en nuestra predicción. Si hacemos una conjetura descabelladaporquenotenemosniideadesilasventasdechiclessonestablesdeañoenaño,silastiendasdeJasonsonsolamenteunamoda,osialgunacompetenciadeotrastiendasdecaramelosafectaránalosbeneficiosdeJason,nuestraestimaciónpodríasererrónea.Perodebemosserrazonables.Sinoestamossegurosdesilasgananciasseránde1,5o2dólaresporacción,estaclasedeincertidumbreestábien.AmbascifrasrepresentanqueelnegociodeJasonestáobteniendomásdel10porcientosobrenuestrocosteinicialde12dólaresporacción.Porotro lado,sinoestamossegurosdesi lasgananciasserán20céntimosporaccióno1,20dólares,nuestro6porcientogarantizadoporelGobiernoempiezaaplantearsecomounaalternativamejor.

Eltercerpequeñodetallequetodavíanohemosconsideradoesqueelañoquevieneessolamenteunaño.InclusosilasJason’sGumShopsganan1,20dólareselpróximoaño(omuchomásomuchomenos),¿quéhaydelosañossiguientes?¿Aumentaránlasgananciascadaaño?Quizáscadatiendavenderámáschicles cada año y las ganancias crecerán.O quizás si diez tiendas pueden llegar a 1,20 dólares poracción, tener veinte tiendas en pocos años haría crecer las ganancias hasta 2,40 dólares por acción oinclusomás.Naturalmente,elnegociodeloschiclespodríaagriarse(conperdón)enlospróximosaños,originandoundescensodelasgananciaspordebajode1,20dólaresduranteunlargoperíodo.Ytodavíahaymás...

De acuerdo, estás empezando a asustarte. Puedo detectarlo. Todo esto es demasiado duro. ¿Cómopuedes entenderlo todo? ¿Cómo puede cualquiera? Y aun suponiendo que des en el blanco, ¿puedoesperar que tú (y mis hijos, en el mismo caso) «apuestes» dinero real a un cúmulo de deseos ysuposiciones?Y, ¿no existenmontones de profesionales conMBA, doctorados y analistas financieros,pornomencionardirectoresdeinversionesatiempocompletoqueintentandesvelarlasmismascosas?¿Cómopuedestú,amigo,competirconesosentregados,preparadosysofisticadosprofesionales?

¡Deacuerdo,basta,tranquilo!Uf,¿nopuedollevarteaningunaparte?Tenunpocodefe.Aguantaunpocomás.Redactaréunbreveresumenconlospuntosimportantesquerecordarycontinuaremos.Sitengoquetomartedelamanoantecadapequeñadificultad...

Aquíestáloquenecesitassaber:

1.Comprarunaaccióndeunnegocioquieredecirqueestáscomprandounaparte(oporcentajedeinterés)deesenegocio.Tienesderechoaunapartedelosfuturosbeneficiosdeesenegocio.

2.Calcularelvalordeunnegocioimplicaestimar(deacuerdo,adivinar)cuántodineroganaráesenegocioenelfuturo.

3. Lasgananciasdecompartir losbeneficiosdebenproporcionartemásdinerodelque recibiríascolocandolamismacantidadenbonosdelGobiernodeEstadosUnidosadiezaños.(Recuerda:en el capítulo anterior apuntamos el 6 por ciento comomínimo anual absoluto de rendimientocuandolastarifasdebonosdelGobiernocaenpordebajodel6porciento.)

4.No,noheolvidadolafórmulamágica.Perodejarásdeinsistireneso,¿verdad?¡Uf!

Capítulocuatro

¡GENIAL!CALCULARELVALOR de unnegociono es fácil.Trasmuchos cálculos y estimaciones, quizásaciertes,oquizásnolohagas.Pero¿quésucederíasipudierascalcularlo?¿Quétalsipudierascalcularlo que realmente vale un negocio? ¿Puedes hacer algo con esa información? ¿Hay algún lugar donde,comoteprometíenelprimercapítulo,puedascomprarunnegociopor lamitaddesuauténticovalor?¿Unlugardondepuedasobtener1.000dólaresporsolo500?Apuestaaquesí.Pero,antes,dediquemosunosminutosaestudiarnegocios.

Durantelosúltimoscatorceañosheimpartidouncursosobreinversionesaungrupodeestudiantesdenegocios enunauniversidadde la IvyLeague.Nohayquedecir que se trata deungrupode alumnosbrillantes.Cadaaño,elprimerdíadeclase,entroyabroelperiódicopor laseccióndefinanzas.Haypáginasypáginasdetablasconmuchosnúmerosdetamañominúsculo.(Suenabien,¿verdad?)Detodosmodos,enesas tablashayuna listadenombresdeempresasy,al ladodecadanombre,unmontóndeprecios.

«Decidenvozaltaelnombredeunaempresagrandeybienconsiderada»,lesdigo.Losestudiantesresponden con nombres como General Electric, IBM, General Motors y Abercrombie & Fitch. Enrealidad,noimportaquénombresdigan.Miobjetivoprincipalesfácildealcanzar.Cualquiernombredeempresadecasicualquiersector,grandeopequeña,conocidaono,bienconsideradaono,servirá.Elresultadoessiempreelmismo.

MiroenelperiódicoGeneralElectricyleoenvozaltalascifras.«Aquídiceque,ayer,elpreciodeunaaccióndeGeneralElectricerade35dólares.TambiéndicequeelpreciomásaltodelasaccionesdeGeneralElectric,elañopasado,fuede53dólaresporacción.Elpreciomásbajoduranteelañopasadofuede29dólares.

»IgualsucedióenelcasodeIBM.AyerhubieraispodidocomprarunaaccióndeIBMpor85dólares.Duranteelañopasado,lasaccionesdeIBMsevendieronpor93dólaresyporsolo55dólares.

»GeneralMotorsvendióayera37dólaresporacción.Peroduranteelañopasado,lasaccionessevendieron entre 30y68dólares.En el casodeAbercrombie&Fitch, que ayer vendió acciones a 27dólares,vendióelañopasadoaccionesenunintervaloentre15dólaresenelpuntomásbajoy33enelmásalto.»

Entonces hago notar que el intervalo de precios es amplio y el período para que estos cambiendemasiadoesbastantecorto.Simiramoselpreciodelasaccionesduranteperíodosdedosatresaños,veremosquelosintervalossoninclusomásamplios.

Por tanto,heaquí lapreguntaque siempre formulo: ¿cómopuede ser?Sonempresasgrandes,muyconocidas.Cada una de ellas ha dividido la propiedad enmillones (y a vecesmiles demillones) de

participaciones idénticas, igualcomohizoJasonconsus tiendasdechicles. Inicialmente, lasempresasvenden sus acciones al público (tanto a inversores individuales como institucionales). Después, sinembargo,lagentequecompraesasaccionespuedevenderlasaquienquiera.

Cadadía,losperiódicospublicanlistasdenombresdemilesdeempresasyelprecioalquelagentehaestadocomprandoyvendiendolasaccionesdecadauna.Elcomerciodeestasparticipaciones tienelugarenmuchaslocalizacionesyenredesinformáticas.Estaspartesdepropiedadsellamanaccionesyenconjuntoestacomprayventasedenominabolsa.

UnaempresatangrandecomoIBMoGeneralMotorspuedehaberdivididosupropiedadenunosmilmillones de acciones del mismo valor. Esto quiere decir que si en algún momento del año puedescomprar una acción de General Motors por 30 dólares (y para nuestro ejemplo asumimos que lapropiedaddeGeneralMotorssehadivididoen1.000millonesdeaccionesiguales),esoimplicaqueelpreciodeltotaldelaempresa(los1.000millonesdeacciones)seríade30.000millonesdedólares.Sinembargo, si en algúnmomentode esemismoaño, las accionesdeGeneralMotors se comprasen a60dólares,esoindicaríaqueelvalordelacompañíaseríade60.000millonesdedólares.

Repitolapregunta:¿cómopuedeser?¿PuedeelvalordeGeneralMotors,laempresafabricantedecochesmásimportantedeEstadosUnidos,variartantoenunmismoaño?¿Puedeunaempresatangrandevaler30.000millonesdedólaresundíayalcabodepocosmesesestarvaloradaen60.000millones?¿Vendeneldobledecoches,duplicansusingresosohacenalgoradicalmentedistintoensunegocioquejustifique un cambio tan drástico de valor? Naturalmente, podría ser. Pero ¿qué hay de los grandescambiosdepreciodeIBM,Abercrombie&FitchyGeneralElectric?¿Sucedealgocadaañoytodoslosañosqueseadecisivoparaqueelvalordelamayoríadelasempresasexperimentegrandescambios?

Recuerdaquecadaañolosresultadossonlosmismos.Encasitodaslasempresasquemisalumnosnombran, el intervalo entre precios altos y bajos en el transcurso de un año es enorme. ¿Tiene algúnsentido? Bueno, para salvar la clase (y puesto quemi capacidad de concentración dura apenas unossegundos),normalmentesueltolarespuesta.¡No!Notieneningúnsentidoqueelvalordelamayoríadelasempresasoscilesalvajementedearribaabajo,odeabajoarriba,duranteel transcursodeunañoycada año. Por otra parte, parece bastante claro que losprecios de las acciones de lamayoría de lasempresasoscilanmuchoalolargodelañoycadaaño.Loúnicoquedebeshaceresmirarelperiódicoparaverqueeslapuraverdad.

Portanto,preguntoenmiaulallenadeestudiantesinteligentesysofisticadosparaintentarexplicarelmotivo:¿porquélospreciosdetodosesosnegociososcilantantocadaañosiesposiblequesuvalornocambie tanto?Bueno, es una buena pregunta, y generalmente dejo quemis estudiantes dediquen algúntiempoaelucubrarteoríasyadarcomplicadasexplicaciones.

Dehecho,lapreguntaestanbuenaquemuchosprofesoreshandesarrolladoauténticoscamposdelaeconomía, las matemáticas y las ciencias sociales para intentar explicarla.Más increíble todavía, lamayoría de este trabajo académico ha implicado la aparición de teorías como por qué algo queclaramentenotienesentidosílotiene.Hayqueserrealmenteinteligenteparahacereso.

Portanto¿porquéelpreciodelaaccióncambiatantoalolargodelañosiparececlaroqueelvalordelnegocionolohace?Bueno,asíescomoseloexplicoamisestudiantes:¿quiénlosabeyaquiénleimporta?

Quizás la gente se vuelve loca. Quizás es difícil predecir futuras ganancias y decidir el justo

rendimientosobresupreciodecompra.Quizáslagentesedeprimeunpoco,aveces,ynoquierepagardemasiado.Oavecesestáentusiasmadayestádispuestaapagarmucho.Oquizáslagentesimplementejustifica los precios altos haciendo estimaciones altas de futuras ganancias cuando están contentos yjustificanlospreciosbajosestimandoalabajacuandoestántristes.

Pero,comohedicho,quizáslagentesevuelvemuyloca(miteoríafavorita).Laverdadesqueyonotengoquesaberrealmenteporquélagenteestádispuestaacompraryvenderaccionesdelamayoríadelasempresasconesasdiferenciasdepreciotanabismalesenperíodoscortos.¡Solamentedebosaberquelohacen!¿Porquéesútilsaberlo?Pensémoslo.

Supongamosquehascalculadoqueunnegocio(quizásunocomoJason’sGumShops)estávaloradoentre10y12dólaresporacción,y,envariasocasionesduranteelaño,susaccionespuedencomprarseentre 6 y 11 dólares.Bien, si tienes confianza en tu estimación sobre el valor del negocio, decidir sicomprar acciones cuando se acerquen a 11 dólares podría ser una decisión difícil. Pero cuando lasaccionesdeesamismaempresa,duranteelmismoaño,seacercana6dólares,tudecisiónesmuchomásfácil. A 6 dólares por acción, si tu estimación sobre el valor se acerca a la correcta, podrías estarcomprandoaccionesdeJason’sGumShopsporsolo50o60centavosdedólar(porel50o60porcientodeloquevalenrealmente).

Unodelosprincipalesescritoresyestudiososdelmercadobursátil,BenjaminGraham,loplanteaenestostérminos.ImaginaqueparticipasenlapropiedaddeunnegocioconunchicolocoquesellamaMr.Market.Mr.Market sufre cambios de humor disparatados. Cada día te ofrece comprarte tu parte delnegocioovenderteladeélaunpreciodeterminado.Mr.Markettedejasiempreladecisión,ycadadíatienestresopciones.PuedesvenderletusaccionesaMr.Marketalprecioindicado,puedescomprarsusaccionesaesemismoprecioopuedesnohacernada.

AvecesMr.Marketestádetanbuenhumorquedeterminaunpreciomuchomásaltodeloquevalerealmenteelnegocio.Parati,enesosdías,probablementetienesentidovenderleaMr.Markettupartedelnegocio.Otrosdías,conpeorhumor,determinaqueelvalordetunegocioesmuchomenor.EsosdíasdebesaprovecharlalocaofertadeMr.Marketycomprarsusacciones.SielpreciodeterminadoporMr.Market no es ni demasiado alto ni extraordinariamente bajo en relación con el valor del negocio,lógicamente,puedesdecidirnohacernada.

Así es exactamente como funciona el mercado bursátil. ¡La bolsa es Mr. Market! Si, según elperiódico, General Motors vende cada acción a 37 dólares, tienes tres opciones: puedes compraraccionesdeGeneralMotors a37dólares la unidad, puedesvender tus accionesdeGeneralMotorsyrecibir37dólaresporcadauna,opuedesnohacernada.SicreesqueelvalorrealdecadaaccióndeGMson 70 dólares, puedes considerar que 37 dólares es un precio ridículamente bajo y decidir compraralgunas acciones. Si crees que el valor de las acciones deGMes solamente de 30 o 35 dólares poracción(yposeesalgunas),puedesdecidirvendérselasa«Mr.Market»a37dólares.SicreesquecadaaccióndeGeneralMotorstieneunvalordeentre40y45dólares,puedesdecidirnohacernada.A37dólaresporacción,elprecionoeslobastantebajoparaquecompres,ytampocoresultaunaofertatangenerosacomoparaquedecidasvender.

Enresumen,nuncaestásobligadoaactuar.Puedeselegiractuarsolamentecuandoelprecioofrecidopor Mr. Market te parezca muy bajo (cuando podrías decidir comprar algunas acciones) oextremadamentealto(cuandopodríasconsiderarlaventadeaccionesaMr.Market).

Grahamllamaaestaprácticadecompraraccionesdeunaempresasolamentecuandoestánmuypordebajode suvalor real inversiónconmargendeseguridad.Ladiferencia entre el valorde la acciónestimadopor ti de,digamos,70dólaresy elpreciodecomprade tus acciones,dequizás37dólares,representaríaunmargendeseguridadparatuinversión.Situscálculosoriginalesdelvalordeunaacciónde una empresa comoGeneralMotors fueran demasiado altos o el negocio de los automóviles fuerainesperadamenteapeordespuésdetucompra,elmargendeseguridaddetupreciooriginaldecomprapodríatodavíaimpedirqueperdierasdinero.

Aunqueoriginalmentehubierasestimadoelvalordelnegocioen70dólaresporacciónydespuéssevieraque60oincluso50dólaresestánmáscercadelvalorrealporacción,unpreciodecomprade37dólarestedejaríasuficientemargenparaganardinerosobretuinversióninicial.Grahampensóqueusarsiempreelprincipiodelmargendeseguridadaldecidirsicompraraccionesdeunnegocioaunsocioloco comoMr.Market era el secreto para obtener beneficios seguros y fiables. De hecho, estos dosconceptos—requerir unmargen de seguridad para tus inversiones y ver elmercado bursátil como sifuera un socio como Mr. Market— han sido utilizados con gran éxito por algunos de los mejoresinversoresdetodoslostiempos.

¡Peroespera!Todavíahayunproblema.Deacuerdo,quizásespequeño.Primero,talcomoyahemosdicho,¿cómosesuponequeconoceselvalordeunnegocio?Sinopuedessituarelvalor justodeunaempresa,nopodrásdividiresevalorporelnúmerodeaccionesqueexistenynopodrássabercuáleseljustovalordeunaacción.Portanto,inclusosiunaaccióndeGeneralMotorssevendepor30dólaresundíaya60dólaresunosmesesmástarde,notienesniideadesiunodelosdospreciosesbaratoyelotrocaro, los dos caroso cualquier otra cosa. ¡Endefinitiva, con loquehemos aprendidohasta ahora, noreconoceríasunabuenaganganiquetegolpearaenlacabeza!

Ensegundo lugar, si fuerascapazdeestipularunprecioadecuadoounabanicodepreciosparaelnegocio,¿cómosabríassiaciertasocasi?Recuerda,enelprocesodeaveriguarelvalordeunnegocio,loúnicoquehaceses elaborar unmontónde suposicionesy estimaciones.Esas estimaciones incluyenpredecirgananciasdeunnegociodurantemuchosañosenelfuturo.Inclusoalosexpertos(siesqueloshay)lescuestamuchohacerlo.

Tercero,comoyahemosdicho,¿noexistenmilesdepersonasinteligentesypreparadasquetrabajanduroparaaclarartodoesto?¿Nohaycantidaddeanalistasdemercadosquededicansutiempointentandoaveriguarcuáleselauténticovalorde lasempresas? Inclusosiyopudiese realmenteenseñarte cómoinvertir, ¿no serían esosprofesionalespreparadosy experimentadosmejoresque tú? ¿Nodescubriríantodaslasgangasantesquetú?¿Cómopuedestúcompetirconellos?Loúnicoquehashechoescomprarun libro, un libroquedicequehasta losniños (bien,vale, los adolescentes) pueden aprender a ganarmuchodineroenlabolsa.¿Tienealgúnsentido?¿Quéposibilidadrealtienes?

Bueno…enestemomento,unapersonacuerdaempezaríaaponerseunpoconerviosa. ¡Pero túhaspagadounbuendineroporestelibro!Podríaserqueempezarasaquedartesincartas.Porlomenosloreconozco.Encualquiercaso,preparadoono,aquíllegaelresumen:

1.Lospreciosdelasaccionesoscilanostensiblementedurantecortosperíodos.Esonoquieredecir

quelosvaloresdelasempresashayancambiadodemasiadoduranteelmismoperíodo.Enefecto,elmercadobursátilactúademodomuyparecidoaldeunchicoalocadollamadoMr.Market.

2.Esbuenaideacompraraccionesdeunaempresaaunpreciomuyinferioralquehayasestimadoquevalen.Compraraccionesamuybajoprecioteproporcionaráunampliomargendeseguridadytellevaráaunainversiónsegurayprovechosa.

3. Por lo que hemos aprendido, no reconocerías una acción a bajo precio ni que te diera en lacabeza.

4.Sitehasquedadosincartasconquejugar,siemprepuedesseguirleyendo.

Capítulocinco

MEGUSTA ELCINE yKarate Kid es una demis películas favoritas. Naturalmente, me gusta cualquiermanifestación artística que incluya comer palomitas como parte del acuerdo. Pero hay una escenaconcretaenesapelículaquetieneunsignificadoespecialparamí.Enella,elviejomaestrodekarate,elseñorMiyagi,sesuponequeestáenseñandoasualumnoadolescente,Daniel,cómoluchar.Elchicoesnuevo en la escuela y es acosado por un grupo dematones luchadores de karate. Daniel espera queaprenderkarateleayudeahacerfrenteasusacosadoresyaconquistaralachicadesussueños.Peroenlugardeenseñarlekarate,elseñorMiyagiponeaDanielatrabajarencerandocoches,pintandovallasypuliendosuelos.

Poreso,despuésdeuntorbellinodeescenasquemuestranalpobreDanieltrabajandoydejándoselapiel—encerando,pintandoypuliendo—,eljoven,finalmente,seharta.SeenfrentaalseñorMiyagiy,enesencia, le dice: «¿Por qué estoy perdiendo el tiempo haciendo estas tareas tan simples y pocoimportantescuandodeberíaestaraprendiendokarate?».ElseñorMiyagi tieneaDanieldelante,quehadejadopor unmomento sus tareas, y empieza a golpearle al tiempo que le grita: «¡Encera! ¡Lustra!».Danielesquivacadagolpeconlosmovimientosrotatoriosquehaaprendidocontantashorasencerandocoches.Después, el señorMiyagi da un puñetazomientras grita: «¡Pinta la valla!».De nuevo,Danielesquivaelgolpe,estavezusandoelmovimientoarriba-y-abajodepintarunavalla.Igualmente,lapatadadekaratedelseñorMiyagiesdetenidaporDaniel,elexpertopulidordesuelos.

Efectivamente,aprendiendoesaspocasysencillastécnicas,Danielhallegadosindarsecuentaaserunmaestrodekarate.Así,enlasbuenaspelículas,elespectadorparticipaenalgollamadosuspensiónvoluntariadelaincredulidad.Dichodeotromodo,sabemosqueRalphMacchio,elactorqueinterpretaaDaniel en la película, en realidad no podría usar las técnicas de encerado para defenderse en uncallejónoscuro.Enelmundoreal,antesdequehubieseterminadoelprimerencerado,elseñorMacchio,probablemente,habría sidozarandeadocomounsacodepatatas.Peroen lapelículaestamosmásquedispuestosacreerquelossencillosmétodosdelseñorMiyagipuedenfuncionardeverdad.

Bueno,voyatenerquepedirtetambiénquesuspendaslaincredulidad.Noesporqueloquevayasaaprendercarezcadesentido.Alcontrario,losdosconceptosdeestecapítulosonsimplesyobvios.Essolamentequeestosdosconceptossontanbásicosquetendrásbastantesdificultadesparacreerqueconherramientas tan simples llegarás a ser un maestro de inversiones bursátiles. Pero ahora pon muchaatenciónyteprometoquemástardenotedarásungolpeenlacabeza.

LaúltimavezquedejamosaJason,elhéroedenuestrahistoria,noshabíapedidoquemasticásemosuna propuesta emocionante. Era simple: ¿querríamos comprar una parte de su terriblemente exitosonegociode tiendasdechicles,Jason’sGumShops?(Túquieresalgunas,sabesque lasquieres...)Pero

pormuchoqueJasonquisieravendernosunapartedesunegocio,larespuestanoeratansimple.MirandoladeclaracióndeingresosqueJasonnoshabíaproporcionado,vimosquelacadenadediez

tiendaselañopasadohabíaganadountotalde1,2millonesdedólares:bastanteimpresionante.PuestoqueJasonhabíadivididosunegocioenunmillóndepartes iguales, concluimosque,enconsecuencia,cadaacciónteníaderechoaunosbeneficiosde1,2dólares(1.200.000dólaresdivididosentre1.000.000departes).Alpreciode12dólaresporacciónpedidoporJason,queríadecirque,basándonosen lasgananciasdelañopasado,Jason’sGumShopsnosdaríaunrendimientodel10porcientoporcadaacciónde12dólaresadquirida(1,20dólaresdivididopor12dólares=10porciento).

Ese10porcientoderendimiento,calculadodividiendolagananciaanualporacciónporelpreciodela acción, se denomina rentabilidad. Entonces, comparamos la rentabilidad del 10 por ciento quepodríamosobteneral invertir enelnegociodeJasonconel6porcientode retornoqueobtendríamosinvirtiendosin riesgoenbonosdelGobiernodeEstadosUnidosadiezaños.Sindemasiadoproblemallegamosalaconclusióndequeganarel10porcientosobrenuestrainversióneramejorqueganarel6porciento.Naturalmente,aunqueesteanálisisessencillo,identificamosunoscuantosproblemas.

Enprimerlugar,Jason’sGumShopsganóelañopasado1,20dólaresporacción.Lasgananciasparaelpróximoañopodríanserunahistoriacompletamentediferente.SielnegociodeJasonganasemenosde1,20 dólares al año, nosotros no percibiríamos el 10 por ciento de retorno sobre nuestra inversión yquizásestaríamejorel6porcientoaseguradodelbonodelGobierno.Segundo,inclusosielnegociodeJason llega a ganar 1,20 dólares por acción, el próximo año, o inclusomás, solo es un año. ¿Cómohacemosocómosabremoscuántoganaríanenaños futuros los Jason’sGumShops?Podría sermuchomásde1,20dólaresporacción,peropodría sermuchomenosynuestra rentabilidadpodríadisminuirsignificativamentepordebajodel6porcientoquepodríamosobtener,sinningúnriesgo,delGobiernodeEstadosUnidos.Porúltimo,inclusosituviéramosunaopiniónsobrefuturasganancias,¿cómopodríamosconfiarenquenuestrasprediccionesseanacertadas?

Enresumen,todosnuestrosproblemasderivandeesto:predecirelfuturoesdifícil.Sinopodemospredecirlasfuturasgananciasdeunnegocio,entoncesesdifícilestimarelvalordeesemismonegocio.Si no podemos evaluar un negocio, aunque Mr. Market se vuelva loco y nos ofrezca unos preciosincreíbles, no nos daremos cuenta. Pero más que centrarnos en todas las cosas que desconocemos,centrémonosenunpardecosasquesísabemos.

Como ya hemos dicho anteriormente, Jason’s Gum Shops ganó, el año pasado, 1,20 dólares poracción.Aunpreciode12dólaresporacción,nuestrarentabilidaderaportantode1,20dólaresdivididopor12dólares,un10porciento(bastantefácil).Pero¿quétalsiJason’sGumShopsganó2,40dólarespor acción el añopasado? ¿Qué tal si todavíapudiéramos compraruna acciónpor12dólares? ¿Cuálseríaentonceslarentabilidad?Bien,2,40dólaresdivididospor12dólaresequivalenaun20porciento.Porlotanto,siJason’sGumShopshubieraganado2,40dólaresporacciónelañopasado,aunpreciode12 dólares por acción, la rentabilidad habría sido del 20 por ciento. ¡Si Jason’sGumShops hubieraganado3,60dólaresporacciónelañopasado,almismopreciode12dólaresporacción,larentabilidadhabríasidodel30porciento!Peroesmásfácil.

Ahorasíguemedecercaporqueenestecapítulohaysolamentedospuntosesencialesyaquívienelapreguntaquedeterminarásientiendeselprimerodeellos.Sitodofueracomosehaexpuestoypudierascomprar una acción de Jason’s Gum Shops por 12 dólares, ¿cuál de estas ganancias preferirías?

¿PreferiríasqueJason’sGumShopshubieraganado1,20dólaresporacción,2,40dólaresporacción,elúltimo año, o 3,60 dólares por acción, el último año? Dicho de otro modo, ¿preferirías que larentabilidadcalculadausandolasgananciasdelañopasadofueradel10porciento,del20porcientoodel30porciento?Redobledetambores,porfavor.¡Sihasrespondidoque,obviamente,el30porcientoesmejorqueel20porcientoyel10porciento,estásenlocorrecto!Yesteeselpunto:prefieresobteneruna rentabilidad alta que una baja; preferirías que el negocio gane más en relación con lo que estápagandoquenomenos.¡Sigamosencerando,pues!

Bueno,nohasidotancomplicado,peroaquíllegaelsegundopuntodeestecapítulo,quesecentraenalgounpocodiferentedelprimero(deotromodo,estaríarepitiendolamismacosadosveces,loqueteharíaperdereltiempo,cosaquenuncaharíaamenosqueloindiqueentreparéntesis).Elprimerpuntosereferíaalprecio:quégananciasobtendremosenrelaciónconnuestropreciodecompra.Dichodeotromodo,¿eselpreciodecompraunagangaono?Pero,másalládelprecio,podríamosquerersaberalgosobreelpropionegocio.Esdecir,¿estamoscomprandounbuennegocioounmalnegocio?

Naturalmente,haymuchosmodosdedefinir loqueconvierte aunnegocio enbuenoomalo.Entreotrascosas,podríamosmirarlacalidaddesusproductososervicios,lafidelidaddesusconsumidores,el valor de sus marcas, la eficiencia de sus operaciones, el talento de su gestión, la fuerza de suscompetidores,olasperspectivasdenegocioalargoplazo.Naturalmente,cadaunodeestoscriterios,yaseatomadoindividualmenteoencombinaciónconotros,ayudaríaadeterminarsiestamoscomprandounbuen o un mal negocio. Todas estas evaluaciones también incluirían hacer brillantes deducciones,estimacionesy/opredicciones.Comoyahemoscomprobado,esunacuestiónbastantedifícil.

Por tanto,unavezmás,podría tenersentidoexaminaralgunascosasqueyasabemos.Dehecho,nohagamospredicciones.Limitémonos amirar loque sucedió elañoanterior. Por ejemplo, ¿qué hay sidescubrimos que cada tienda de chicles ha costado a Jason 400.000 dólares (incluyendo inventario,expositores,etc.)yquecadaunadeesastiendas,elañopasado,leproporcionó200.000dólares?Estosignificaría,porlomenosbasándonosenlosresultadosdelúltimoaño,queunatiendatípicadelacadenaJason’sGumShopsgana200.000dólarescadaañoconuna inversión inicialde400.000dólares.Elloequivaleaunretornoanualdel50porciento(200.000dólaresdivididopor400.000dólares)sobreelcosteinicialdeabrirunatiendadechicles.Esteresultadoesreferidoamenudocomoun50porcientoderetorno sobre el capital. Sin sabermuchomás, ganar 200.000 dólares cada año con una tienda cuyaaperturahacostado400.000dólarespareceunnegociobastantebueno.Peroaquíllegalapartedura(enrealidad,no).

¿Qué pasaría si Jason tuviera un amigo, Jimbo, que también tiene una cadena de tiendas? ¿Y situvieses la oportunidad de comprar una parte de la cadena de tiendas de Jimbo, JustBroccoli? ¿Quésucedería si a Jimbo también lecostase400.000dólaresabrirunanueva tienda?¿Pero si, encambio,cadaunadeesastiendashubieraganadosolamente10.000dólareselañopasado?Ganar10.000dólaresanualesconunatiendaquehacostadounainversiónde400.000dólaressuponeunretornoanualdesoloel2,5porcientosobreelcapital.Portanto,aquítenemoslagranpregunta:¿cuáldelasopcionesparecemejor?¿Jason’sGumShops,unnegocioenelquecadatiendaganó200.000dólareselañopasadoycuyocostedeinversiónfuede400.000dólares,oJustBroccoli,unnegocioenelquecadatiendarequirióunainversiónde400.000dólaresyganóelañopasado10.000dólares?Dichodeotromodo,¿quéesmejor,unnegocioqueganaun50porcientoderetornosobreelcapitalounoqueganael2,5porcientosobre

esemismocapital?Naturalmente, la respuesta esobvia, ¡y este es el segundopunto!Querrás tenerunnegocio que tenga un alto retorno sobre el capital antes que uno cuyo retorno sea bajo. ¡Deja ya deencerar(odepintarlavallaodelijarloquesea)![3]

Peroaquíllegaelgranfinal.¿Recuerdasqueyadijequeestecapítuloibaaserdifícildecreer?¿Quesolamenteusandodossimplesherramientaspodríasconvertirterealmenteenun«maestrodelabolsa»?Bien,puescréelo.Túeresunmaestrodelainversiónbursátil.

¿Cómo?Como veremos en el próximo capítulo, resulta que si eres constante comprando buenasempresas (las que proporcionan un alto retorno sobre el capital) y comprando estas empresassolamenteapreciosdeganga(apreciosqueteproporcionenunaaltarentabilidad),puedesterminarcomprando sistemáticamentemuchas de las empresas que el locoMr.Market ha decidido regalar.Puedes conseguir retornos de tus inversiones que den una auténtica paliza incluso a los mejoresprofesionalesdelainversión(incluidoslosprofesionalesmásinteligentesqueconozco).Puedessuperarlosretornosdelosmejoresprofesoresysuperarcualquierestudioacadémicoquesehayarealizado.¡Dehecho,puedesmásqueduplicarlosretornosanualesdelamediadelmercadobursátil!

Pero hay más. Puedes hacerlo tú solo. Puedes hacerlo a bajo riesgo. Sin hacer predicciones.Simplemente,siguiendounafórmulaqueutilizatansololosdosconceptosbásicosquehasaprendidoenestecapítulo.Puedeshacerloelrestodetuvida,ypuedeselegirhacerlocuandoestésconvencidodequerealmentefunciona.

¿Difícildecreer?Bien,micometidoesprobarlo.¡Tutrabajoconsisteentomarteeltiempodeleeryentender que la única razóndeque este simplemétodo funcione realmente es que tienemucha lógica!Peroprimero,comosiempre,aquíestáelresumen:

1. Pagaraunpreciodegangacuandocomprasunaaccióndeunnegocioesbueno.Unmodode

hacerloescomprarunnegocioque relativamenteganemásdelprecioque túpagues.Dichodeotromodo,unarentabilidadmásaltaesmejorqueunamásbaja.

2.Comprarunaaccióndeunbuennegocioesmejorquecomprarunadeunmalnegocio.Unmodode hacerlo es comprar un negocio que pueda invertir su propio dinero a tipos altos derentabilidadantesquecomprarunoque solamentepueda invertir en tiposbajos.Dichodeotramanera,losnegociosquetienenunaltoretornosobreelcapitalsonmejoresquelosquelotienenbajo.

3.Combinarlospuntos1y2,comprarbuenosnegociosapreciosdeganga,eselsecretoparaganarmuchodinero.

Y,lomásimportante:

4.NodesnuncadineroamuchachosquesellamenJimbo.

Dehecho,amenosqueJimboesperedelastiendasJustBroccoliunagananciamuchomayorenlosañosvenideros(unapresunciónque,obviamente, implicaría hacer predicciones sobre el futuro), parece bastante claro que el negocio de Jimbo es tanmalo que ni siquieradeberíahaberabiertolastiendas.Sitienesqueelegirentreabrirunanuevatiendapor400.000dólaresqueteproporcioneun2,5porcientocadaañosobretuinversiónocomprarbonosdelGobiernodeEstadosUnidosquetedenel6porcientosobretuinversión—exentosderiesgo—, ¿cuál es elmotivo para abrir una tienda, como primera opción? ¡Al abrir tiendas JustBroccoli, Jimbo está tirando el dinero!(¡Aunqueparezcaqueestéganandoun2,5porcientosobresu inversión,enrealidadestá tirandoese3,5porcientoañadidoquepodría

ganar,simplemente,comprandobonosdelGobierno!)

Capítuloseis

¡YA ESTAMOS PREPARADOS para la fórmula mágica! Naturalmente, es probable que todavía estéspensando que no funcionará o que será demasiado difícil o que hay algo equivocado en un libro queproclama la existencia de una fórmula mágica. Pero si eso te hace sentirte mejor, incluso el granBenjaminGraham, uno de los pionerosmás respetados e influyentes en el campo de la inversión, elhombrequeintrodujolosconceptosdeMr.Marketymargendeseguridad,usósupropiafórmulamágicay escribió sobre ella. De acuerdo, él no la llamó así (aparentemente ese hombre tenía un poco dedignidad). Pero Graham vio que la mayoría de los inversores individuales, e incluso muchosprofesionales,solos,necesitaríanmuchotiempoparahacereltipodeprediccionesyparallegaralnivelde análisis necesario para valorar e invertir en negocios. Graham lo descubrió mediante una simplefórmula,unaquetuvosentidoyfuncionóbienenelpasado,conlaquelosinversoresindividualesseríancapacesdeconseguirunaexcelenteinversiónconunaltogradodeseguridad.

La fórmula de Graham supone la compra de empresas con un precio por acción tan bajo que esrealmentemásbajodelqueserecibiríasisecerraselaempresaysevendiesensusactivosenelmercado(estas acciones reciben diversos nombres:acciones negociadas, activos netos corrientes,o accionesquesevendenpordebajodesuvalornetodeliquidación).Grahamafirmóqueparece«ridículamentesimpledecir»quesiunopodíacomprarungrupodeveinteotreintaempresaslosuficientementebaratascomo para satisfacer los estrictos requerimientos de esta fórmula, sin hacer ningún otro análisis, los«resultadosdeberíanserbastantesatisfactorios».Dehecho,Grahamutilizósufórmulaconmuchoéxitoduranteunostreintaaños.

Desgraciadamente, la fórmula se diseñó durante un período en quemuchas acciones estaban a unpreciomuybajo.Durantealgunosañosdespuésdelcracde1929ylaGranDepresiónquelesucedió,lainversión en bolsa se considerómuy arriesgada. Los inversores, en sumayor parte, eran reticentes acolocardemasiadodineroenaccionespor temoraperderlo.Apesardeque la fórmuladeGrahamhacontinuadofuncionandoduranteaños,especialmenteduranteperíodosenqueelpreciodelasaccioneshasidomuybajo,enlosmercadosdehoy,enconjunto,haypocasaccionesquesatisfaganestrictamentelafórmulaoriginaldeGraham.

Peroescorrecta.Utilizandoconéxitosufórmuladurantetantosaños,Grahammostróqueunsencillosistemaparaencontraraccionesbarataspodríaconduciraretornossegurosyconsistentes.SiMr.Marketestabadispuestoavenderleunconjuntodeaccionesaunprecio tanbajoque satisficiera los estrictosrequerimientos de su fórmula,Graham supuso quepor términomedio acabaría teniendo una cesta degangas. Seguramente, los bajos precios de algunas de sus acciones estarían justificados. Algunasempresas merecen precios bajos porque sus perspectivas de futuro son pobres. Pero en promedio,

Grahampensóque las compras realizadasmediante su fórmula seríangangas;gangas creadasporMr.Marketregalandoprácticamenteempresasapreciosinexplicablementebajos.Grahamsugirióquecomprando un grupo de estas acciones ganga, los inversores podrían obtener un alto rendimiento sinpreocuparseporunamalacompraysintenerquehacercomplicadosanálisisdeaccionesindividuales.

Naturalmente,estonosplanteaundesafíoobvio.¿Podemosllegaraunanuevafórmulacapazdebatirlospromediosdelmercadoconpocoriesgo?¿Podemosencontraralgunaquenosolamentefuncioneenelmercadodehoy,sinoquesealobastanteflexiblecomoparafuncionarenelfuturo,conindependenciadelniveltotaldelmercado?Bien,comoyahabrássupuesto,esposible.¡Dehecho,yasabescuáles!

En el último capítulo aprendimos que, en las mismas condiciones, si tenemos la oportunidad decomprar acciones con alta rentabilidad (una que gane mucho en relación con el precio que estamospagando) o comprar unas con baja rentabilidad (que gane muy poco en relación con el precio quepagamos), también podríamos elegir las demayor rentabilidad.Asimismo aprendimos que, siendo lascosas de igualmodo, si la elección está entre comprar acciones de una empresa que obtiene un altoretornosobreelcapital(cuyastiendasofábricasganenmuchoenrelaciónconelcostedesuapertura)ycompraraccionesdeunaempresaqueganepocosobreelcapital(cuyastiendasofábricasganenpocoenrelaciónconelcostedesuapertura,comoenelcasodeJustBroccoli),tambiénpodríamoselegirlaqueobtieneunretornomásaltosobreelcapital.

Yya lo tenemos. ¿Qué crees que sucedería si simplemente decidiéramos comprar acciones de lasempresasquetienenalmismotiempounaaltatasadeingresosyunaaltatasaderentabilidad?Dichodeotro modo, ¿qué pasaría si decidiéramos comprar solo acciones de buenos negocios (con un altoretornosobreelcapital)perosolamentecuandoestuvierandisponiblesapreciodeganga(capacesdedarnosunaalta tasade rentabilidad)? ¿Quépasaría?Bien, te diré lo que pasaría: ¡que ganaríamosmuchodinero!(OcomoGrahamdiría,«¡lasgananciasseríanbastantesatisfactorias!».)

Pero¿tienealgúnsentidoquealgo tan simpleyobvio funcionedeverdadenelmundo real?Bien,para responder a esta pregunta, un primer paso lógico podría ser retroceder y ver de quémodo unadisciplinadaestrategiadecompradebuenosnegociosapreciodegangaha funcionadoenelpasado.Resultaque,siguiendounaestrategiasimpleyconsentidocomún,realmentefuncionóbastantebien.

Duranteunperíododeunosdiecisieteaños,de1988a2004,tenerunacarteradeaproximadamentetreinta acciones que tuvieran lamejor combinaciónde retorno sobre el capital y una alta rentabilidadhabría supuesto un retorno aproximado del 30,8 por ciento anual. Invirtiendo a esta tasa durantediecisieteaños,1.000dólaressehubieranconvertidoen1.000.000.[4] (Para resultadosmás recientes,véase el epílogo.) Para algunas personas, naturalmente, esto puede no parecer un buen retorno.¡Evidentemente,estánlocas!

Duranteesosmismosdiecisieteaños,elmercadoglobal tuvounpromedioderetornodealrededordel12,3porcientoanual.Aesta tasa,1.000dólaresyaseconvertiríanenunos impresionantes79.000dólares. ¡Siestoyaesmucho,unmillóndedólaresesmás!Y túhubieraspodidoganaresemillóndedólaresconmuchomenos riesgo que invirtiendo en elmercadoglobal. Pero de esto hablaremosmástarde.

Porahora,veamoscómoseconcibiólafórmulamágica.Deestemodo,podemosempezaraentenderporquéfuncionaunasencilla fórmulayporquédeberíacontinuar funcionandoenel futuro.Más tardeaprenderemos, paso a paso, cómo aplicar la fórmulamágica para encontrar buenas inversiones en la

actualidad. Pero ten en cuenta que lamecánica es la partemás importante; el ordenador realizará lamayorpartedeltrabajo.Talcomohasleídoenelcapítulouno,deberáscreerquelafórmulamágicatieneuna lógica aplastante que hará que te funcione a largo plazo. Intentemos, pues, entender de quémodoelige,lafórmulamágica,lasbuenasempresasapreciosdeganga.

Lafórmulaempiezaconunalistadelas3.500mayoresempresasdisponiblesenunodelosmercadosbursátilesmásgrandesdeEstadosUnidos.[5]Despuésasignaunpuestoaestasempresas,de1a3.500,basándoseensuretornosobreelcapital.Alaempresacuyonegociotieneelretornomásaltoseleasignaelpuesto1,ylaquetieneelretornomásbajo(probablementeunaempresaquepierdedinero)estaráenel puesto 3.500. De igual modo, a la empresa que tiene el 232 mejor retorno sobre el capital se leasignaráelpuesto232.

A continuación, la fórmula sigue el mismo procedimiento pero, esta vez, el ranquin se elaborautilizandolarentabilidad.Alaempresaconunarentabilidadmásaltaseleasignaelpuesto1ylaquetienelarentabilidadmásbajasecolocaenel3.500.Asimismo,alaempresaqueestáenelpuesto153enlalistaderentabilidades,seleasignaráelpuesto153.

Finalmente, lo que hace la fórmula es combinar las posiciones. No busca la empresa con mejorposicionamientoenelretornosobreelcapitalnilaquetieneunamejorrentabilidad.Másbienbuscalasempresasquetienenunamejorcombinacióndeestosdosfactores.Esdecir,unaempresasituadaenelpuesto232deretornosobreelcapitalyenel153derentabilidad,recibiríaunpuestocombinadode385(232+153).Unaempresasituadaenelprimerpuestoderetornosobreelcapitalperosolamenteenelpuesto1.150encuantoarentabilidadrecibiríaunpuestorangocombinadode1.151(1.150+1).[6]

Si no eres una persona de números, no te preocupes. Recuerda solamente que las empresas quereciben lamejorclasificacióncombinadason lasque tienen lamejorcombinaciónde ambos factores.Conestesistema,laempresaqueestabaenelpuesto232deretornosobreelcapitalpuedesuperaralaempresaqueestabainicialmenteenprimerlugar,enestemismoconcepto.¿Porqué?Porquepodríamoscomprar laempresaque tieneel232mejor retornosobreelcapital (unaclasificaciónexcelente sobre3.500) por un precio tan bajo que nos dé una rentabilidadmuy alta (la 153más barata de las 3.500basadas en la rentabilidad).Estar situado enbuenos puestos en ambas categorías (aunqueno sean losprimerospuestos)esmejor,enestesistema,queestarsituadoentre losprimerosenunade las listasysolamenteenunabuenaposiciónenlaotra.

Bastantesencillo,¿verdad?¡Peronopuedeser tan fácil! ¿Puedeunacarteradeunas treintade lasacciones situadas en la mejor posición obtener tan buenos resultados? Considerémoslo. Echemos unvistazo a los retornos que habríamos obtenido durante este período de diecisiete años si hubiéramosseguidosimplementelasrecomendacionesdelafórmulamágica(véasetabla6.1).

¡Vaya!¡Estonopuedeser!¡Losresultadossonsimplementedemasiadobuenos!Seguroquehayalgoquenofunciona.Tendremosqueexaminarestosresultadosmuydecerca.Perovamosadejarloparaelpróximocapítulo.Porahora,hagamosunbreveresumenypasemosalgúntiempomásdisfrutandodelosresultadosobtenidosutilizandolafórmulamágica.Parecenbastantesatisfactorios.

*Nota:Elretornodela«mediadelmercado»esuníndiceigualmenteponderadodenuestrouniversode3.500acciones.Cadaaccióndelíndicecontribuyealretornoenigualmedida.ElíndiceS&P500esuníndicede500grandesacciones.Lasaccionesmásgrandes(lasquetienenlamásaltacapitalizacióndelmercado)tienenmáspesoquelasaccionesmáspequeñas.

Breveresumen

1.BenGrahamteníauna«fórmulamágica».Grahamestablecióquelascomprasquesatisfacíanlos

estrictos requerimientos de su fórmula podían resultar, en promedio, gangas. Gangas creadasporqueMr.Marketdejabaescaparnegociosaunospreciostanbajosqueresultabanirracionales.

2.Hoyendía,pocasempresassatisfacenlascondicionesimpuestasporGraham.3.Hemosdiseñadounanuevafórmulamágica.Unafórmulaquebuscabuenasempresasapreciosde

ganga.4.Lanuevafórmulaparecefuncionar.Dehecho,parecequefuncionademasiadobien.5. Antes de amontonar todo nuestro dinero en la fórmula mágica deberemos, probablemente,

examinarlosresultadosmásdecerca.

Capítulosiete

«NOSONLASCOSASQUENOSABEMOSlasquenoscausanproblemas»,dijoArtemusWard,uncolumnistadeprensadelsigloXIX.«Sonlascosasquesabemoslasquelohacen.»Yeste,enresumidascuentas,esnuestroproblema.Lafórmulamágicasepareceacómofunciona.Dehecho,losresultadossontanbuenosquedifícilmenteadmitendiscusión.Y,evidentemente,queremosquefuncione.¿Quiénnoquerríahacerseconunmontóndedinerosintenerquehacerungranesfuerzo?Pero,sinceramente,¿lafórmulafuncionadeverdad?Sí,claro,todoslosnúmerosparecencorrectos,pero¿sabemosdedóndeproceden(oquiénloshaproporcionado)?Másimportante:¿sabemosadóndenosllevan?Inclusosilafórmulafuncionóenel pasado, ¿estamos simplemente aprendiendo de quémodo «batallar la últimaguerra»? ¿Continuaráfuncionando, la fórmula, en el futuro? Buenas preguntas, ciertamente. Antes de que lo que hemosaprendido en el capítulo seis nos lleve a un gran problema, veamos si podemos encontrar buenasrespuestas.

Enprimerlugar,¿dedóndesalierontodosaquellosnúmeros?Amenudosepresentaunproblema,almirar atrás y hacer suposiciones sobre lo que se podría haber conseguido en el pasado.En tanto quepuedaparecerqueunafórmulainformáticadeeleccióndevalorespuedegenerarretornosteóricamenteespectaculares,copiarlosresultadosenelmundorealpuedeserbastantedifícil.Porejemplo,lafórmulamágicapuedeestareligiendoempresas tanpequeñasquepocagentepuedacomprarlas.Amenudo, laspequeñasempresastienenpocasaccionesdisponiblesparavender,einclusounapequeñademandapuedehacersubirelpreciodeesasacciones.Siesteeselcaso,lafórmularesultarágenialsobreelpapel,peroenelmundorealsusfantásticosresultadosnosepuedenigualar.Poresoesimportantequelasempresaselegidasporlafórmulamágicaseanlobastantegrandes.

Enelcapítuloanterior,lafórmulamágicaordenó3.500delasempresasmásgrandesdisponiblesenelmercadobursátildeEstadosUnidos.Lafórmulaeligesusaccionesfavoritasdeestegrupo.Inclusolasmáspequeñasdelas3.500empresastienenunvalorenelmercado(elpreciodelaacciónvienedadoporla cantidad de ellas que está disponible) de unos 50 millones de dólares.[7] Con empresas de estetamaño,losinversoresindividualesdeberíansercapacesdecomprarunacantidadrazonabledeaccionessinhacersubirlosprecios.

Peroveamos loque sucedecuando subimosunpocoel listón.Ciertamente, sería fantásticoque lafórmulafuncionaseparacompañíasdetodoslostamaños,grandesypequeñas.Deestemodopodríamostenermásconfianzaenqueelprincipiobásicodecomprarbuenasempresasapreciosdegangafuncionapara empresas de todos los tamaños. Por lo tanto, en lugar de elegir entre las 3.500 compañíasmásgrandes,nosfijaremossolamenteenlas2.500demayortamaño.Lasmáspequeñasdeestegrupotienenunvalordemercadode,porlomenos,200millonesdedólares.

Enunperíododediecisieteaños(queterminóendiciembredel2004), lafórmulamágicafuncionósignificativamentebienparaestegrupodeempresasmásgrandestambién.Laposesióndeunacarteradetreintaaccioneselegidasporlafórmulamágicahabríaconseguidounretornoanualdel23,7porciento.Enelmismoperíodo, lamediade retornodelmercadoparaestegrupo fuedel12,4por cientoanual.Dichodeotromodo,lafórmulamágicadoblóprácticamenteelpromedioanualderetornodelmercado.

¿Quétalsivamosunpasomásallá?Miremosatrásyveamoslosucedidoalreducirelgrupoalasmilaccionesmásgrandes(solamenteempresasconvalordemercadosuperioramilmillones). Inclusolosgrandesinversoresinstitucionalescomolosfondosdeinversionespuedencomprarestasacciones.¡Echaunvistazoaesto!(véasetabla7.1).

*Nota:Elretornodela«mediadelmercado»esuníndiceigualmenteponderadodenuestrouniversodemilacciones.ElíndiceS&P500esuníndicede500grandesacciones.

¡Unavezmás, vemosque incluso los grandes inversores puedenprácticamente duplicar el retorno

anualcompuestodelmercadoconsoloseguirlafórmulamágica!Peroesonopuedeser.Tienequehaberalgunatrampa.¡Parececondenadamentefácil!Naturalmente,todavíapuedehaberalgunosproblemas.Yelhechodequelafórmulamágicafuncioneúnicamentesobreelpapelperonoenlarealidadesunodeellos.

Deacuerdo.Portanto,lasempresaselegidasporlafórmulamágicanosondemasiadopequeñascomo

paraque los inversores las compren. ¿Qué sucede entonces? ¿Quizás la fórmulamágica funcionabiensolamenteconalgunasaccionesdeterminadasyeseeselmotivodequeelpromedioseatanbueno?Silafórmula mágica no acierta, relacionar resultados pasados podría ser peligroso. Afortunadamente, noparecequelasuerteseaunfactorquehayaquetenerencuenta.

A lo largo de los diecisiete años de nuestro estudio, hemos reunido una cartera de unas treintaacciones aproximadamente. Cada acción de la selección fue seguida durante un año.[8] En total, seeligieronunas1.500accionesparacadaunodelostest(las3.500mayoresacciones,las2.500mayoresaccionesylas1.000mayoresacciones).Cuandocombinamostodosnuestrostest,obtenemosresultadosdeunas4.500seleccionesdiferentesdelafórmulamágica.Esdifícilargumentarquelasuerteeselfactorprincipal.Perotienequehaberalgúnproblema,¿verdad?

¿Quétalesto?ParecebastantebonitoquelafórmulamágicapuedaencontrartreintabuenasempresasqueMr.Markethadecidido«tirar»apreciosdeganga,pero¿quépasasinopuede?¿Quépasasiesaspocas oportunidades desaparecieran por alguna razón? ¿Qué sucede si Mr. Market simplemente setranquiliza un poco y cesa de ofrecernos aquellas pocas gangas increíbles? Si esto pasara, realmentetendríamosmalasuerte.Perointentemosunpequeñoexperimento.

Empecemos con las 2.500 empresasmás grandes. ¿Qué tal si las clasificamos otra vez usando lafórmulamágica?Dichodeotromodo,¿ysi lasclasificamosdela1ala2.500,delamejoralapeor?Recuerda que la fórmula busca empresas que tengan la mejor combinación de alto retorno sobre elcapitalyaltarentabilidad.Portanto,lasempresasqueparecenhacerbuenosnegociosyestándisponiblesapreciodegangadeberíanestarcercanasalnúmero1,mientrasquelasempresasquepierdendineroyseofrecenaprecioselevadosdeberíanestarclasificadascercadel2.500.

¿Quétalsidividimosestas2.500empresasendiezgrupos,basándonosensuclasificación?Dichodeotromodo,elgrupo1contienelas250empresasquelafórmulamágicaconsideraapreciodeganga,elgrupo2las250empresasmejorclasificadas,elgrupo3seríaeltercero,yasísucesivamente.Elgrupo10,portanto,seríaelgrupode250accionesquelafórmulamágicaclasificacomoempresasdeficientesaprecioscaros.

¿Qué sucedería si hiciéramos esta operación cada mes durante diecisiete años? ¿Qué tal sisiguiéramosestascarteras(cadaunaconsus250acciones)duranteunañoycalculásemoslosretornos?Bien,echemosunvistazo(véasetabla7.2).

¡Caramba,estoseponeinteresante!Lafórmulamágicanosolofuncionaparatreintaacciones.Pareceque la fórmulamágica funcionacorrectamente.Lasaccionesmejorposicionadasobtienen losmejoresresultadosyamedidaquesevabajandoenlaclasificación,sucedelomismoconlosretornos.Elgrupo1superaalgrupo2,estealgrupo3,el3bateal4yasísucesivamente,sinaltibajos,delgrupo1algrupo10. El grupo 1, nuestras acciones mejor posicionadas, bate al grupo 10, nuestras acciones peorposicionadas,enun15porcientoanualaproximadamente.¡Esbastanteasombroso!

¡Dehecho,parececomosilafórmulamágicapudierapredecirelfuturo!Sisabemosdequémodoun

grupodeempresases clasificadopor la fórmulamágica, tenemosbastante ideadecómoesegrupo secomportaráenpromediocomoinversiónenelfuturo.Estotambiénquieredecirquesi,poralgunarazón,no podemos comprar las treinta primeras acciones clasificadas por la fórmula mágica, no es ningúndesastre.Comprando las siguientes treinta, también funcionaríabastantebien. ¡Puesvayamosapor lastreintasiguientes!Dehecho,todoelgrupodelasaccionesmejorposicionadasparecedarbuenresultado.

Estotambiénpuederesolverunodenuestrospotencialesproblemas.¿RecuerdascómoBenGrahamobtuvo su propia «fórmula mágica»? Comprar un paquete de acciones que satisficiera los estrictosrequerimientos de la fórmula deGraham fue un granmodo de hacer dinero. Desgraciadamente, en elmercadoactual,pocas—pornodecirninguna—empresasobtienenlacalificaciónparasercompradassegúnlafórmulaoriginaldeGraham.EstoquieredecirquelafórmuladeGrahamyanoestanútilcomolofueensudía.Afortunadamente,nuestrafórmulamágicanopareceteneresteproblema.Essimplementeunafórmuladeclasificación.Pordefinición,siempretienequehaberaccionesquevayanencabeza.Nosoloeso,porquelafórmulaparecefuncionarcorrectamente,sinoquenoestamoslimitadosúnicamentealastreintaprimerasacciones.¡Comotodoelgrupodecabezadabuenresultado,siemprepodemoselegirentretodaslasaccionesqueseincluyenenél!

Para aquellos de vosotros que lleváis la cuenta al margen, la fórmula mágica tiene buena pinta.¡Vamos! Ese «clasificar las acciones por orden», bueno... da un poco demiedo. Ha sido entretenidoargumentarafavoryencontrasobreelfuncionamientorealdelafórmulamágica,peroelganadordeestabatallaesbastanteobvio.¿Quizásdeberíamosdetenerlabatallaantesdequealguienresulteherido?

Desgraciadamente, no podemos correr tanto. Está claro que la evidencia es bastante convincente,peroloúnicoquemuestraesquelafórmulamágicafuncionóenelpasado.¿Cómosabemosqueseguiráfuncionandoenelfuturo?Alfinyalcabo,despuésdetodosmisrollos,¿porquénadiehaempezadoautilizarla?¿Esquevaaestropearlotodo?

Bueno,despuésdeverelresumen,loveremos…

1.Lafórmulamágicafuncionatantoparaempresasgrandescomopequeñas.2. La fórmula mágica ha sido ampliamente comprobada. Los grandes retornos no parecen ser

cuestióndesuerte.3. La fórmulamágica clasifica las acciones por orden. Como resultado, debería haber siempre

muchasaccionessituadasenbuenasposicionesparaelegirentreellas.¡Lafórmulamágicahasidounindicadorincreíblementeprecisodecómoungrupodeaccionessecomportaráenelfuturo!

4. Enelcapítulosiguientedeberemosdiscutirsi lafórmulamágicapuedeseguirobteniendoestosgrandesresultados.(¡Seríabonito!)

Capítuloocho

LOADMITO.Misconocimientosdehistoriasonunpocovagos.[9]Ojaláhubieraescuchadomásenclase.Pero hay una parte de nuestra historia que siempreme ha impactado. Nunca entendí realmente cómoganamoslaguerradelaIndependencia.Allíestábamos,esastrecepequeñascolonias,alzadascontraelpaísmáspoderosodelmundo.¡Inglaterrateníalamejormarina,elejércitomáspoderoso,másdineroquenadiey,pronto,nuestropequeñodesgraciadogrupodesoldadossehizoconlavictoria!¿Cómosucedió?Bueno,yo tengouna teoría.Dadomi limitadoconocimiento,nosé simi teoríahasidomuyestudiada.¡Pero,segúnloveoyo,ganamosporqueluchamoscontraunamanadadeauténticosidiotas!

Al fin y al cabo, la estrategia británica dejaba mucho que desear. Por una parte, teníamos a lossoldados británicos a simple vista, perfectamente alineados, vistiendo nada más y nada menos quecasacas rojas,mientrasdisparabanalunísono.Estoysegurodeque resultababastantebonito.Porotrolado,estabannuestroschicos,unatajodesoldadossuciosydesorganizados,escondiéndosetrasrocasyárboles,disparandoaun ramilletedeobjetivos rojos convenientemente colocados. ¡Noesde extrañarqueganásemos!

Pero he aquí la parte que no entiendo. No puedo imaginar que esa fuera la primera vez que losbritánicosluchasendeestemodo.Dichodeotramanera,apesardeloqueyopiense,latácticabritánicatuvoquehaberfuncionadoenelpasado.Miúnicapreguntaes:¿cómo?Porloquesé,tuvieronqueestarhaciendo lomismodurante cientos de años y aparentemente—tenga o no sentido paramí—con granéxito.Sinembargo,seguirlamismatácticaquehabíafuncionadotanbienenelpasadoclaramentenofueunabuenaestrategiaparaseguiradelante.Losbritánicoslodescubrieroncondolor.

¿Yquéhaydenosotros?Tenemosquemarchar,equipadosconloquepareceungranplandejuego.Tenemosunafórmulamágicaquetienelógicayhadadoresultadosfenomenalesenelpasado.Esperamostenergrandes aciertos conella en el futuro.Pero antesdequenosdispongamosa recaudardinero, esmejorquenosdetengamosypensemosenunproblemaobvio:¿cómopodráseguir funcionandonuestraestrategiacuandotodoslaconozcan?Sinopodemosdarconunabuenarespuesta,comolosbritánicos,podemosacabarresultandootroblancofácil.

Bien,enprimerlugar,aquítenemosalgunasbuenasnoticias.¡Segúnparece,haymuchasocasionesenquelafórmulamágicanofunciona!¿Noesgenial?Dehecho,comopromedio,haycincomesesalañoenque la cartera de la fórmula mágica rinde menos que el mercado global. Pero olvida los meses. Amenudo,lafórmulamágicanofuncionaduranteunañoentero,oinclusomás.¡Inclusoesmejor!

Imaginaquecomprasunlibroqueteindicaqueinviertasenungrupodeaccionescuyosnombressonfacilitadosporunordenador. Imagínatemirandodiligentementeesasaccionescadadíaycomprobandoquevanpeorqueelpromediodelmercadodurantemeses,oinclusoaños.Ahoraimagínatedecidiendo

queyabasta,queyanoprestarásmásatenciónniaeseestúpidolibronialordenadordescerebrado.Tearremangarás e investigarás las empresas que has comprado y las perspectivas reales de negocio quetienentusinversiones.Comoveremosmásadelante,imagínateelhorrorcuandotedescuentadequesihubierasinvestigadoesasempresasduranteunosminutosantesdecomprartusacciones,enmuchoscasosnolohabríashecho.¡Finalmente,apesardelvergonzosoespectáculoydelasdesagradablesperspectivasde las acciones que posees, imagínate prometiendo seguir el consejo de ese estúpido libro y esedescerebradoordenador!

Pero ¿por qué nos preocupamos por todo esto?Al fin y al cabo, la fórmulamágica funciona. ¡Locomprobamosenelcapítuloanterior!Vamosahacerlofantásticamentebien,asíquenohaymotivoparapreocuparsedurantemesesoañosdeuncomportamientonodemasiadobueno.Yaunqueestosuenebien,desgraciadamente, almirar tan solo las estadísticas de nuestro exitoso período de diecisiete años, sedescubrequeenrealidadhaymuchodequepreocuparse.

La cartera de la fórmula mágica alcanzó unos precios relativamente bajos en relación con elpromediodelmercadoencincodelosdocemesesrevisados.Enperíodosdeunañoentero,lafórmulamágicano superó lamedia delmercado una vez cada cuatro años.[10] En uno de cada seis períodosrevisados, la fórmulamágicaobtuvoresultadosmediocresdurantemásdedosañosseguidos. ¡Duranteesosmagníficosdiecisieteaños,inclusohuboalgunosperíodosenquelafórmulamágicafuncionópeorqueelmercadoglobaldurante tresañosconsecutivos!¿Creesqueresulta fáciloperarconunafórmulaquenohafuncionadoduranteaños?¿Creesquelareacciónhabitualesalgoasícomo«séqueestonohafuncionadodurantemuchotiempo»o«séqueheperdidomuchodinero»,pero«continuemoshaciendoloquehacemos»?Teaseguroqueno.

Toma,porejemplo,elcasodelautorconellibrosobreinversionesmásvendido.Paraescribirlo,elautorrevisódecenasdefórmulasparaelegiraccionesenunperíododemuchasdécadasparadeterminarcuáles de sus estrategias batieron al mercado a largo plazo. El libro era excelente y bien razonado.Entonces,elautorabrióunfondodeinversiónquesebasabaenlacomprasolodelasaccioneselegidassegúnlafórmulademáséxitodelasdecenasquehabíaevaluado.

Elfondoempezóentoncesacomportarsepeorquelamayoríadelospromediosdemercadodurantedosdesusprimerostresaños.¡Duranteunodeestosañoselfondoquedóun25porcientopordebajodelamediadelmercado!¡Despuésdetresaños,elfondoobtuvopeoresresultadosquesuscompetidoresyelautordel libro,elmismoquehabía llevadoacabo lasevaluaciones,decidióvendersuempresadegestión de fondos! ¡Honestamente, no creo que el autor desistiera de su fórmula, pero claramente viomejores oportunidades en otra parte! Si hubiera sabido que el mismo fondo, el que él mismo habíagestionadosiguiendosufórmulaestrictamente,acabaríasiendo,alcabode tresaños,unode losmejorposicionados desde su inicio (incluidos los resistentes primeros años), ¡lo hubiera mantenido mástiempo!

Peroestonoesextraño.LaimprevisibilidaddelosestadosdeánimodeMr.Marketylaspresionesdecompetirconlosgestoresfinancierospuedendificultarmuchocontinuarconunaestrategiaquenohafuncionadoduranteaños.Estovaleparacualquierestrategia,sinimportarlasensibilidadysintenerencuentacuántotiempohatenidobuenresultado.Echemosunvistazoalaexperienciadeunbuenamigomíoque resulta que es «el administrador financiero más listo que conozco». A pesar de que no compraautomáticamentelasaccionesqueleindicaelordenadorquetrabajaconsufórmula,sigueunaestrategia

disciplinadaalelegir lasempresasquecompra,solamenteentre lasmejorsituadasen la listaqueestaclasifica.

Siguió esta exitosa estrategia durante diez años en su anterior empresa y hace nueve años seestableció por su cuenta creando su propia compañía de gestión financiera siguiendo los mismosprincipios básicos. Las cosas no fueronmuy bien durante los primeros tres o cuatro años, cuando lamisma estrategia que había funcionado tan bien en el pasado obtuvo retornos muy inferiores a losprevistos para las empresas de gestión y la mayoría del mercado. Sin embargo, «el administradorfinancieromáslistoqueconozco»creyófirmementequesuestrategiacontinuabateniendomuchosentidoalargoplazoyquedebíaseguirlamismalíneadesiempre.Desgraciadamente,susclientesnoestuvierondeacuerdo.Lamayoríadeellosledejaron,enbuscaderendimientosmayores,llevándosegrancantidaddedinero,dispuestosaponerloenmanosdealgúngestorque,adiferenciademiamigo,«supieraloquehacía».

Comohabrásadivinado,deberíanhabersequedado.Losúltimoscincooseisañoshansidotanbuenosparamiamigoysuestrategiaqueahorael récordde inversióndesu firmadesdeel inicio (denuevo,incluyendoesosdurosprimerosaños)haaplastadolosretornosdelamayoríadelasmediasdelmercadoenunplazode tiempo comparable.Actualmente, se encuentra a la cabeza, entre un pequeñogrupodefirmas,conunosrécordsextraordinariosdeinversionesentrelosmilesdeempresasdeinversiónquehayenWallStreet.Paraprobarqueaveceslascosasbuenasllegancuandosesabeesperar,lafirmademiamigo gestiona ahora alrededor de 10.000millones de dólares para cientos de clientes. Lástima que,durantelosañosdebajorendimiento,lamayoríanosupoesperar.Soloconservaacuatrodesusprimerosclientes.[11]

Por tanto, ¿cuál es el sentido? El sentido es que si la fórmula mágica siempre funcionase bien,probablemente la usarían todos. Si todos la usaran, seguramente, dejaría de funcionar. Tanta gentecompraríaaccionesseleccionadaspor la fórmula,apreciodeganga,que lospreciosdeesasaccionesaumentaríaninmediatamente.¡Dichodeotromodo,sitodosusaranlafórmula,lasgangasdesapareceríanylafórmulamágicaseecharíaaperder!

Poresoestamostancontentosdequelafórmulamágicanoseatangenial.Nosiemprefunciona.Dehecho,puedenofuncionarduranteaños.Lamayoríadelagente,simplemente,noesperarátantotiempo.Suhorizontedeinversiónesdemasiadocorto.Siunaestrategiafuncionaalargoplazo(quierodecirquea veces son necesarios tres, cuatro o hasta cinco años para ver sus resultados), la mayoría de laspersonasnoesperarán.Trasunañoodosdeuncomportamientopeorqueeldelamediadelmercado(esdecir, ganando menos que sus amigos), la mayoría de las personas busca una nueva estrategia,normalmenteunaquehafuncionadobienenlosañosanteriores.

Inclusolosgestoresdeinversionesprofesionalesquecreenquesuestrategiafuncionaráalargoplazoviven momentos difíciles. ¡Tras unos años obteniendo resultados peores que el mercado o suscompetidores,lagranmayoríadelosclienteseinversoressemarcha!Poresoesdifícilcontinuarconunaestrategiaquenosiguenadiemás.¡Comogestordefondosprofesional,siobtienespocomientrasotrosconsiguenmás,correselriesgodeperderatodostusclientesy,posiblemente,tuempleo!

Muchos gestores creen que el único modo de evitar el riesgo es invertir como los demás. Estosignifica,amenudo,comprarlasmismasempresas,normalmentelasquepresentanmejoresperspectivasparalospróximostrimestresolospróximosunoodosaños.

Quizásyaempiezasaverporquélamayoríadelaspersonasnoutilizarálafórmulamágica.Aunquealgunos lausenpuntualmente, lamayoría no pasará de los primerosmeses o años de comportamientodébil.Comoya se dijo en el capítulo uno, ahora estás empezando a ver por qué creeren ello es tanimportante.¡Sinocreesquelafórmulafuncionará,lodejaráscorrerantesdequetengasoportunidaddehacerlo!Porlomenos,estoesloquelasestadísticasdeesteperíododediecisieteañosparecenindicar.La fórmulamágica funciona—con retornos anuales a largo plazo del doble y, en algunos casos, deltriple,delasmediasdelmercado—,soloqueestosexcelentesretornospuedenhacerseunpocoáridos.Enperíodosmáscortos, puedeque funcioneopuedequeno.Cuandohablamosde la fórmulamágica,«períodosmáscortos»amenudosignificaaños,nodíasnimeses.Desdeunpuntodevistalógico,estassonbuenasnoticias.

Buenasnoticias,siempreycuandocreaslobastanteenlafórmulamágicacomoparatrabajarconelladurante un período prolongado. Pero para seguir realmente con una estrategia que ha estado años sinfuncionar, vas a tener que creer en ella hasta lamédula. Seguro que la espectacular trayectoria de lafórmulamágicateayudará,peroveamosloquepiensatuméduladelpróximocapítulo.

Breveresumen

1.Lafórmulamágicaparecefuncionarmuybienalargoplazo.2.Amenudo,lafórmulamágicapasavariosañosseguidossinfuncionar.3. Muchosinversoresnoquieren(onopueden)continuarconunaestrategiaquenohafuncionado

durantevariosañosseguidos.4.Paraquelafórmulamágicafuncione,tienesquecreerenellaymantenerunhorizontedeinversión

alargoplazo.5.Sinofueseporestecapítulo,elpróximoseríaelmásimportantedellibro.

Capítulonueve

«¡VOYUNTIEMPOalosespacios3emareposar!»Bueno, he aquí un dicho que no oirás a menudo. La razón principal de que ya no se escuche es

bastante sencilla. Con el paso del tiempo, la frase ha perdido completamente su sentido. De hecho,solamentelanecesitéparaaprobarlaasignaturadeimprentaenmioctavocurso.

Añosatrás,lasimprentaseranmanualesyhabíaqueintroducirlasletrasdeunaenunaenuncajetín.Para aprobar la asignatura, mis colegas de estudios y yo mismo nos vimos forzados a memorizar lacolocacióndelasletras.LasqueestabanenlaúltimahileraeranV-U-Tydespuésalgollamadoespacio3em,seguidoporlasletrasA-R.Recordábamoselordenconunafrasetranquilizadora:«¡Voyuntiempoalosespacios3emareposar!».

Conlallegadadelosordenadores,mipequeñodispositivodememoria—eimprenta,enrealidad—ya no tiene utilidad.Naturalmente, elmundo ha cambiadomucho desde que yo estaba en el instituto.Ahora ya nadie enseña imprenta. Afortunadamente, sin embargo, algunas cosas no han cambiado. Lasmatemáticas,pordeciruna,soncasilasmismas.Comoinversores,esrealmenteimportantesaberlo.

Estoesasíporque,paraquelafórmulamágicanoshagaganardineroa largoplazo, losprincipiosquehaydetrás tienenquesernosolamente lógicosysensatos,sinoatemporales.Deotromodonohaymanera de que seamos capaces de «resistir» cuando los resultados a corto plazo van en contra. Porsimple que parezca, saber que dosmás dos son siempre cuatro puede ser un concepto poderoso.Noimporta cuánta gente nos diga otra cosa, no importa cuánto insistan ni si quien nos lo dice es muyinteligente; no es probable que flaqueemos en nuestra convicción.Delmismomodo, nuestro nivel deconfianzaenlafórmulamágicadeterminarásipodemosmantenerunaestrategiaquepuedeseralavezimpopularysinéxitoparaperíodosaparentementelargos.

Portanto,¿quétienelafórmulamágicaqueledésentido—dehecho,muchosentido—yquehacequenoladesestimemoscuandolascosasvanencontra?Echemosotrovistazo.

La fórmulamágicaeligeempresasdeentreunaclasificación.Estasempresas,que tienenalmismotiempounalto retorno sobre el capital yunaalta rentabilidad, son lasque la fórmulamágica sitúa enprimerlugar.Hagámoslomássimple:lafórmulanosayudasistemáticamenteaencontrarempresaspor-encima-de-la-mediaquepodemoscompraraprecios-por-debajo-de-la-media.

Ciertamente,estosuenalógicoysensato.Si,dehecho,estoesloquehacemosrealmente,pareceunaestrategiaenlaqueverdaderamentepodemoscreer.Vayamospasoapasoyveamossiescierto.

Enprimerlugar,¿porquéhayempresasconunretornosobreelcapitaltanelevado?¿Quéclasedeempresas nos dice la fórmula que debemos comprar? ¿Por qué están por encima de la media? Paraentenderlasrespuestasaestaspreguntas,retrocedamosycomprobémosloconnuestroviejoamigoJason.

Elañopasado,comodebesderecordar,fueunañobastantebuenoparaelnegociodeJason.Cadaunade sus tiendas de chicles ganó200.000dólares. Puesto que él solo había tenido que invertir 400.000dólares para abrir cada tienda (incluidas las existencias, elmobiliario, etcétera), eso significa que suretornosobreelcapitalparaabrirunatiendadechiclesfuedeunimpresionante50porciento(200.000dólaresdivididospor400.000dólares).¿Quéquiereesodecir?

Lamayoríadelagenteylamayoríadelosinversoresprofesionalesnosoncapacesdeencontrarunainversiónqueganaráun50porcientoderetornoanual.Sielañopasadoesunabuenaorientacióny la empresa de Jason puede realmente ganar el 50 por ciento al año sobre su inversión simplementeabriendootratienda,esoconvierteaJason’sGumShopsenunnegociobastanteespecial.Piénsalobien.Tener laoportunidadde invertir tudineroyganarel50porcientoanualesbastante raro.MientrasesciertoquenohaygarantíadequelasnuevastiendasdeJason(olasqueyaposee)continúenganandoun50porcientoderetornosanualessobresuinversiónoriginal,losaltosretornosdelúltimoañopuedenserunbuenindicadordelaoportunidaddealtosrendimientosinvirtiendoenelmismonegocio.

SiestoesciertoyJason’sGumShopspuedeseguirobteniendoaltosretornosdesusinversionesenviejas ynuevas tiendas, es unabuenanoticia para Jason.Enprimer lugar, puedequerer decir que losbeneficios del negocio de Jason no tienen por qué acabar aquí. Aunque Jason’s Gum Shops podríaobteneresasgananciaseinvertirlasenbonosdelGobiernoal6porcientoanual,tieneunaopciónmuchomejor.Laempresapuedetomaresasgananciase invertirlasenunanuevatienda.¡Así,nosolamente lainversiónoriginalenlaprimeratiendacontinuaráganandoel50porcientoanual,sinoqueJason’sGumShops tienen laoportunidadde invertir losbeneficiosde la primera tienda en una nueva que tambiénpuedeganarel50porcientoanual!

Estaoportunidaddeinvertirlosbeneficiosaaltastasasderetornoesmuyvaliosa.Porejemplo,siJason’sGumShopsganó200.000dólareselañopasado,Jasontienepocasopciones.Puededistribuireldineroentre losaccionistasdelnegocio(yestospuedenentonces invertiresedinerodondeconsiderenoportuno). Si el negocio no cambia demasiado el próximo año, Jason’s Gum Shops volverá a ganar200.000dólares.Estepuedeserunbuenresultado.

Pero si, en cambio, Jason’sGumShops toma sus 200.000 dólares de beneficios y los invierte enbonosdelGobiernopagadosal6porciento(3,6porcientodespuésdeimpuestosaunatasadel40porciento),elnegociodeJasonganará207.200dólaresestepróximoaño(200.000dólaresde la tienday7.200dólaresenbeneficiostrasimpuestosdelinterésdelosbonos).Apesardequelasgananciasseríanmásaltasqueelañopasado,latasadecrecimientodelasgananciasnoseríademasiadoalta.

Pero aquí es donde llegará el dinero rápido. Si Jason toma esos 200.000 dólares de beneficios ypuedeinvertirlosenunanuevatiendaqueobtieneun50porcientoderetornoanual,[12]lasgananciasdeJason’s Gum Shops aumentarán a 300.000 dólares el año próximo (200.000 de la tienda original y100.000 dólares adicionales de la inversión en la nueva tienda): ¡pasar de los 200.000 dólares engananciaselañopasadoa300.000elpróximoañorepresentaríauncrecimientodelasgananciasdel50porcientoenunaño!

Dichodeotromodo,¡tenerunnegocioquetienelaoportunidaddeinvertirtodosoalgunosdesusbeneficios a una tasamuy alta de retorno, puede contribuir a un alto grado de crecimiento de lasganancias!

Así que ahora sabemos dos cosas importantes acerca de las empresas que pueden ganar un alto

retorno sobre el capital. Primero, estas empresas también pueden tener la oportunidad de invertir susganancias a tasasmuy altas de retorno.Puesto que lamayoría de las personas y las empresas puedeninvertir su dinero en solo lamedia de las tasas de retorno, esta oportunidad es especial. En segundolugar,comoacabamosdever, laposibilidaddeobtenerunalto retornosobreelcapital tambiénpuedecontribuiraunaelevadatasadecrecimientodelosingresos.Sinduda,estaesunabuenanoticiaparalasempresaselegidasporlafórmulamágica.

Pero esto nos deja todavía una pregunta obvia. Si un negocio como el de Jason puede realmenteobtenerenunañoel50porcientoabriendounatienda,¿porquéotrosnolovenyempiezanaabrirsuspropiastiendas?

EsosignificaríaunamayorcompetenciaparaJason’sGumShops.Máscompetenciapodríasignificarque Jason venderámenos chicles en cada una de sus tiendas.Más competencia podría significar queJasondebebajarpreciosparaatraernegocios.Máscompetenciapodríasignificarquealguienconstruiráunamejortiendadechicles.Enresumen,unamayorcompetenciapodríasignificar,enadelante,menoresgananciasparaJason’sGumShops.

De hecho, así es como funciona nuestro capitalismo. Los buenos negocios atraen competencia.InclusosiabrentiendasdechiclesdelacompetenciayelretornosobreelcapitalconlaaperturadeunanuevatiendadeJason’sGumShopscaeal40porciento,laamenazasobrelosbeneficiosfuturospodríanoterminaraquí.Ganarun40porcientoanualderetornoapartirdelaaperturadeunatiendadeJason’sGumShopstodavíaestábastantebien.Lagentepodríavereseretornodel40porcientoapartirdelaaperturadeunatiendadeJason’sGumShopscomomuyatractivoydecidirabrirsuspropiastiendasdechicles.Entonces,debidoalamayorcompetencia,losretornospodríancaerhastael30porcientocadaañoapartirdelaaperturadeunanuevatiendadeJason’sGumShops.

¡Peroinclusoaquíelasuntopodríanodetenerse!Ganarun30porcientoanualsobreunainversióntambiénestábien.Máscompetenciapodríacontinuarhaciendodisminuirfuturosretornossobreelcapitalen nuevas tiendas y en las que ya están abiertas. Esta característica del capitalismo global podríatraducirseenunaespiralcontinuadedescensode losretornosanualessobreelcapitalquehicieraqueposeertiendasdechiclesyanofueratanbueno.¡Elsistema!

¡Ahíestá!Sielcapitalismoesunsistematanduro,¿cómoescapazlafórmulamágicadeencontrarnosempresas que pueden obtener un alto retorno sobre el capital en primer lugar? Para obtener un altoretornosobreelcapital,inclusoenunaño,esprobableque,almenostemporalmente,existaalgoespecialenelnegociodeesaempresa.Delocontrario,lacompetenciayahabríahechocaerlosretornossobreelcapitalhastanivelesmásbajos.

Podríaserquelaempresatuvieraunconceptodenegociorelativamentenovedoso(quizásunatiendade dulces que solamente venda chicles), o un nuevo producto (como un videojuego atractivo), o unproductomejor(comouniPodmáspequeñoymásfácildeusarquelosproductosdelacompetencia),unbuennombredemarca(lagentepagaráconmásganasporunaCoca-ColaqueporunaJoe’sCola,portantoCoca-Cola podrá cobrarmás que Joe y continuará obteniendo un alto retorno sobre el capital apesardetenercompetencia),ounaempresapodríatenerunaposicióncompetitivamuyfuerte(eBayfueunadelasprimeraswebsdesubastasytienemáscompradoresyvendedoresquenadiey,portanto,esdifícilparaotraswebsdesubastasofrecerlosmismosbeneficiosaloscompradores).

Enresumen,lasempresasqueconsiguenunaltoretornosobreelcapitaltienenprobabilidadesde

conseguir algún tipo de ventaja especial. Esa ventaja especial aleja a los competidores de laposibilidaddeganarbeneficiosporencimadelamedia.

Las empresas que no tienen nada especial que las diferencie (como nuevos omejores productos,marcas muy conocidas o posiciones altamente competitivas) es probable que ganen, comomucho, lamediadelmercadoenretornossobreelcapital.Sinohaynadaespecialenelnegociodeunaempresa,esfácilquelleguealguienyempieceunnegocioquelehagacompetencia.¡Siunnegocioestáganandounaltoretornosobreelcapitalytienefácilcompetencia,alguienselahará,tardeotemprano!Continuaráncompitiendohastaquelosretornossobreelcapitalbajenhastalamedia.

Perolafórmulamágicanoeligeempresasconretornosmediossobreelcapital.Tampocolaseligecon retornos por debajo de lamedia. (¡Negocios como Just Broccoli tienen pocas probabilidades deobtenerunaltoretornosobreelcapitalinclusoduranteunaño!)

Portantolafórmulamágicaempiezaconungrupodeempresasqueobtienenunaltoretornosobreelcapital,eliminandoaquellasquenormalmentetienenretornosmediosobajos.

Naturalmente,algunasdelasempresaselegidasporlafórmulamágicanoseráncapacesdemantenersualtoretornosobreelcapital.Comoacabamosdever,losnegociosconaltosretornostiendenaatraercompetencia.Tambiénhemosvistoque incluso losnegociosmediocrespueden tenerunoodosbuenosañosy,demaneratemporal,obtenerunaltoretornosobreelcapital.

Pero,por término medio, las empresas con alto-retorno-sobre-el-capital elegidas por la fórmulamágicaesmásprobablequetenganlaoportunidaddereinvertirunapartedesusbeneficiosaaltastasasde retorno. Es más probable que tengan la capacidad de conseguir altas tasas de crecimiento de lasganancias.Tambiénsonmáscapacesdeconseguiralgunaventajacompetitivaespecialque lespermitacontinuar ganando retornos por encima de la media.Dicho de otro modo, ¡en promedio, la fórmulamágicanosencuentrabuenasempresas!

¿Yquéhacelafórmulamágicaconestegrupodebuenasempresas…?

¡Intentacomprarlasapreciosdeganga!

La fórmula elige solamente buenas empresas que también tienen una alta rentabilidad. Una altarentabilidadimplicaquelafórmulacompraráaccionessolamentedeaquellasempresasqueganenmuchoencomparaciónconelprecioqueestamospagando.

¡Hum! comprar accionesdeempresas por encimade lamedia a precios por debajo de lamedia¡parecequedeberíafuncionar!

Pero¿quétedicelaintuiciónsobreeso?

Breveresumen

1. Lamayorpartede lagentey lasempresasnosoncapacesdeencontrar inversionesqueganentasas de retornodemasiado elevadas.Una empresa que pueda obtener un alto retorno sobre elcapitales,portanto,muyespecial.

2.Empresasqueobtenganunaltoretornosobreelcapitaltambiénpuedentenerlaoportunidaddeinvertir algunos o todos los beneficios a una alta tasa de retorno. Esta oportunidad es muy

valiosa:puedecontribuiraunaaltatasadecrecimiento.3.Empresasqueconsiguenunaltoretornosobreelcapitaltienenprobabilidadesdeteneralgúntipo

deventajaespecial.Estaventajaespecialalejaa loscompetidoresdedestruir lacapacidaddeobtenerbeneficiosporencimadelamedia.

4. Eliminando empresas que obtienen retornos sobre el capital, normales o pobres, la fórmulamágica empieza con un grupo de empresas que tiene un alto retorno. Intenta comprar esasempresasporencimadelamediaapreciospordebajodelamedia.

5.Comolafórmulamágicatieneunalógicaaplastante,deberíamoscontinuarconellaenlosbuenosymalostiempos.

Y,finalmente:

6.¡Sivasuntiempoalosespacios3em,notequedesallí!

Capítulodiez

MEENCANTANAVEGAR.Nosoydemasiadobuenonavegando.Losé,nosolamenteporelhechodequemimujerymishijostienenmiedodeirconmigo,sinoporla

dura experiencia.Unavez, debido aun ligero error de cálculo en lavelocidaddel aguaydel viento,estuveaseismetrosdeserarrolladoporunabarcazatangrandecomotrescamposdefútbol.Lorecuerdobastantebienporquellevabaamimujercomotripulante(yellaodiatodaclasedebarcos)mientrasyoestaba ocupado tratando de arrancar el pequeñomotor de cinco caballos (que nunca funciona cuandorealmentesenecesita,malditasea),cuandolabarcazagigantemesacudióconunbocinazoparaquemeapartaradesucamino.

Normalmente, los veleros tienen preferencia de paso ante las barcas de motor, pero como lasbarcazas de 400 toneladas no se desplazan con tanta rapidez, el tema del derecho de paso quedaaparcado (es bueno recordarlo si se presenta el caso). Así que allí estaba yo, intentando arrancar elmotor sinpausay tratandodeaparentarque lo tenía todocontrolado (simplementeparaevitarque lasúltimaspalabrasdemimujerfuesen«¡odioesteestúpidobarco!»),cuandoungolpefinaldevientonosayudóaponernosasalvo.

Cuento esta historia no porque me guste navegar solo. En realidad me gusta tener compañía(preferiblementeunacompañía fuerte,ociega).Osexplicoestoporqueapesardeque,claramente,nosoybuenmarinero,todavíamegustanavegar.Yasíescomosesientemuchagentecuandoinvierteenelmercadodevalores.Puedequenoseanespecialmentebuenosenél,oquizásnosabensiconocenalgodeél,perohayalgoenelprocesoolaexperienciaquelesgusta.

Paraalgunasdeestaspersonas,invertirusandounafórmulamágicapuedequitarleunpocodeencantoalasunto.Loentiendo.Tambiénhaygentequeesbuenaoserábuenaeligiendoaccionesindividualessinusar la fórmulamágica.Yeso tambiénestábien.Elpróximocapítulodeberíadaraambosgruposunaideadeloquenecesitaránsabersiquierenteneréxitoalelegiraccionesporsísolos.Tambiéndeberíaenseñarlesdequémodolosprincipiosquehaydetrásdelafórmulamágicapuedenguiarsusdecisionesindividuales de inversión. Pero, incluso antes de pensar en invertir con o sin la fórmulamágica, haytodavíaalgunascosasquedeberíassaber.

Enprimerlugar,lafórmulamágicatieneelmejorhistorialalquemeheenfrentado.Nolohedichoantes por unmotivo.Un historial recorrido no es lo único por lo que debes querer seguir la fórmulamágica.Unbuenhistorialnoesporloquetendrásbuenosresultadosenelfuturo.Unbuenhistorialnoespor loquecontinuarás siguiendo la fórmulamágica inclusocuando los resultadosvayan en contra.Laverdadesqueunbuenhistorialayudasolamentecuandoentiendesporquéesbueno.Ahoraqueya lo

sabes —dicho simplemente, la fórmula mágica es perfectamente lógica—, puedo creer que no tedejarásarrastrarporcualquierpequeñabuenanoticia.

Comorecordarás,lafórmulamágicafuerevisadaduranteunperíodorecientedediecisieteaños.Enaquelperíodo semantuvo sin cambiosuna carterade aproximadamente treinta acciones seleccionadasporlafórmulamágicaduranteunaño.Sucomportamientosemidióentoncesen193períodosseparadosdeunaño.[13]Lacarteradeaccioneselegidaporlafórmulamágicanormalmentebatía lasmediasdelmercado,perohuboperíodosdeuno,doseinclusotreslargosañosenquenofueasí.Estocreóelriesgodeque los inversorespudierandejar la fórmulaantesdequeesta tuviera laoportunidaddeejercer sumagia.

Comoyaexpusimos,enperíodosdeunaño,lascarterasdeaccionesdelafórmulanoalcanzaronlasmediasdelmercadoenunodecadacuatroañosrevisados.Siseseguíalafórmuladuranteunperíododedosañosseguidos(empezandoconcadamesdurantediecisieteaños), lafórmulamágicaalcanzabalasmediasdelmercadoenunodecadaseisperíodos revisados. ¡Recuerdaque,aunqueasídeentradanosuenedemasiadomal,nollegaralamediadelmercadodurantedosañosseguidosesrealmentedurodeasimilar! Pero aquí llegan las buenas noticias. ¡Siguiendo la fórmula durante un período de tres añosconsecutivos,estabatelasmediasdelmercadoun95porcientodeltiempo(160en169períodosdetresañosrevisados)![14]

¡Pero eso no es todo! En períodos de tres años, si hubieras seguido la fórmula, nunca hubiesesperdido dinero. Es cierto. Trabajando con la fórmula mágica en períodos de tres años durante esosdiecisiete,habríasganadodinerodurantetodoeltiempo(169sobre169períodosdetresaños).[15]Enlos169períodosdetresañosqueserevisaron,elpeorretornofueunagananciadel11porciento.Elpeorretornoenunperíododetresañosparalasmediasdelmercadofueunapérdidadel46porciento.¡Esunadiferenciabastantegrande!

Pero todavía no es todo. Todas estas cifras que acabas de leer estaban basadas en los resultadosconseguidos eligiendo solamente entre las 1.000 acciones más grandes (las que tienen un valor demercadosuperiora1.000millonesdedólares).Losresultados,siseeligeentrelas3.500empresasmásgrandes (valor de mercado superior a los 50 millones de dólares), un grupo de acciones que losinversoresindividualesgeneralmentepuedencomprar,eraninclusomejores.Cadaperíododetresañosrevisado(169de169)fuepositivoparalascarterasdelafórmulamágica,ycadaperíododetresañosbatiólasmediasdelmercado(169de169).Asíes.¡Lafórmulamágicasuperalasmediasdelmercadoencadaperíodoindividual!¡Quizáshayalgomágicoenestafórmula,alfinyalcabo![16]

Pero ¿podemos esperar realmente estos excelentes resultados sin asumir ningún riesgo? Bien, larespuestadependeamenudodelmodoenqueelijasmirarelriesgo.[17]Apesardequeenlosúltimoscincuenta años losprofesoresdel campode las finanzashan aportado interesantes ideas paramedir ocomparar los riesgosde las diferentes estrategias de inversión, lamayoría de ellas implicanmedir elriesgodeunmodoqueparatinotendríasentido.Estoesciertoespecialmentesidecidesinvertirconunhorizonte realmente lejano. Cuando se piensa en el riesgo,más que hacer las cosas innecesariamentecomplicadas,haydoscosasquedebesquerersabersobreunaestrategiadeinversión:

1.¿Cuáleselriesgodeperderdinerosiguiendoestaestrategiaalargoplazo?2. ¿Cuál es el riesgo de que la estrategia elegida se comporte peor que otras estrategias

alternativasalargoplazo?

Portanto¿cómoeligeslafórmulamágicabajoestadefiniciónderiesgo?Puestoqueesbastantefácildiseñarunaestrategiadeinversiónparaigualarelretornodelamediadelmercado[18](y,sinembargo,comoveremosmásadelante,lamayoríadelosprofesionalesdelainversiónlohaceninclusopeorquelas medias del mercado), podemos, al fin y al cabo, hacer una comparación razonable de estas dossencillasestrategias.Veámoslas.

Durante nuestro período de comprobación y usando un plazo relativamente corto, de tres años, laestrategiadelafórmulamágicafuncionórematadamentebien.Losretornosdelaestrategiadelafórmulamágicasuperaronconmucholosretornosdelamediadelmercado.Laestrategiadelafórmulamágicanuncaperdiódinero.[19]Laestrategiadelafórmulamágicabatiólasmediasdelmercadocasiencadaperíodo individual de tres años analizado. En resumen, la estrategia de la fórmula mágica alcanzómejoresresultadosconmenosriesgoquelasmediasdelmercado.

Apesardequeseguirfielmenteconlaestrategiadelafórmulamágicadurantetresañosrepresentóunabuenarecompensaduranteelperíododenuestroanálisis,estepuedenosersiempreelcaso.Inclusoestrategias superiores de inversión pueden requerir mucho tiempo para mostrar su esencia. Si unaestrategiadeinversióntieneauténticosentido,cuantomáslargohorizontemantengas,másposibilidadesdeéxitotendrás.Loshorizontesdecinco,diezohastaveinteañossonideales.

Aunquenoesfácildehacer,inclusomantenerunhorizontedetresacincoañosparatusinversionesdebería darte una gran ventaja sobre lamayoría de los inversores. También es el plazomínimo paracualquiercomparaciónrigurosaderiesgosyresultadosentreestrategiasdeinversiónalternativas.

Ahoratenemosunmejorconocimientodecuánponderosayexentaderiesgoesrealmentelafórmulamágica,perotenemostodavíaunproblemaqueresolver,antesdepoderpasaralpróximocapítulo.Estárelacionado con nuestro viejo amigoMr.Market, ymantener un horizonte adecuado también tiene unpapelclave.

Comorecordarás,elprimerdíadelaescueladenegocios,enelcapítulocuatro,elconstantecambiode estado emocional de Mr. Market es lo que crea oportunidades de ganga que la fórmula mágicaaprovechaensuventaja.Peroesasmismasemocionescreanunproblema.SiMr.Marketestaninestable,¿cómopodemos estar seguros de que pagará un precio demercado por nuestras compras a precio deganga?Si,finalmente,noobtenemosunpreciojustodeMr.Market,unagangapodríaconvertirseenunagangaparasiempre(¡o,loqueespeor,convertirseenmásqueunaganga!).

Portanto,aquíestálasegundainformaciónquenecesitasconocersobreMr.Market:

• Acortoplazo,Mr.Marketactúacomounchicosalvajementeemocionalquepuedecomprar ovenderaccionesapreciosinfladosodepreciados.

•Alargoplazo,lahistoriaescompletamentediferente:Mr.Marketlohacebien.

Sí. A largo plazo, el loco de Mr. Market es realmente un tipo muy racional. Puede llevar unassemanas o unos meses, y no es infrecuente que se necesiten unos años pero, finalmente, Mr.Marketpagará un precio justo por nuestras participaciones. En realidad, se lo garantizo amis estudiantes deMBAalprincipiodecadasemestre.Lesgarantizoquesihacenunbuentrabajoalvalorarunaempresa,

Mr.Marketal finalestarádeacuerdoconellos.Lesdigoque,aunqueaveces sepuedenecesitarmástiempo,sisuanálisisescorrecto,bastaráconesperardosotresañosparaqueMr.Marketrecompensesusventajosascomprasconunpreciojusto.

¿Cómopuedeser?¿NoestáMr.Marketconfundidoemocionalmente?Bueno,aunqueesciertoquesedejallevaramenudoporlasemocionesacortoplazo,coneltiempoloshechosylarealidadseimponen.SielpreciodeunaacciónhacaídoinjustamenteacortoplazoporunMr.Marketdemasiadoemocional(podríasuceder,porejemplo,cuandounaempresaanunciamalasnoticiasoseesperaquelasrecibaenunfuturocercano),puedensucedervariascosas.

Primero,elmundoestállenodegenteinteligente.SielprecioofrecidoporMr.Marketesrealmenteunaganga,algunasdeestaspersonasinteligentessabránreconocerlaoportunidad,compraránaccionesyharánqueelpreciosubahastaelvalorjusto.Notieneporquésucederdeinmediato.Algunasveces,laincerteza sobre las perspectivas de una empresa determinada para un futuro cercano alejarán a loscompradorespotenciales.Otrasveces,lainfluenciadelasemocionespuededuraraños.Peroestaeslacuestión.Coneltiempo,elproblemaolarazónparaunareacciónemocionalseresuelve.Puedeserunaresolución positiva o negativa. En realidad, no importa. Si no hay certeza sobre las ganancias de laempresaen lospróximosdoso tres años, acabaremosencontrando la respuesta si sabemosesperar losuficiente (¡aunque tengamos que esperar dos o tres años!). En cuanto se conozca la realidad de lasituación,losinversoresinteligentescompraránaccionessilaoportunidadventajosaexistetodavía.

Segundo, incluso si las llamadas personas «inteligentes» no reconocen la oportunidad ventajosa ycompran acciones, hay otrosmodos de que los precios de las acciones suban hasta el valor justo.Amenudo, las empresas recompran sus propias acciones. Si una compañía cree que sus participacionesestáninfravaloradas,ladirecciónpuededecidirqueestaesunabuenainversiónparautilizarsupropioefectivoyrecompraralgunasdelasaccionesdelamisma.[20]Portanto,elhechodequelasempresasrecompren sus propias acciones es otra actividad que hace aumentar los precios y puede ayudar aeliminaralgunasoportunidadesdeventaja.

Siestonofunciona,todavíaexistenotrosmodosdequeelpreciodelasaccionessemuevahaciasujustovalor.Recuerdaqueunaacciónrepresentaelinterésdeunapropiedadenunaempresareal.Quiencompre todas las acciones se hará con la compañía entera. Si la oportunidad ventajosa se mantienedemasiado, a menudo otra empresa o una gran compañía de inversiones puede decidir presentar unaoferta por todas las acciones y comprar la empresa. A veces, la sola posibilidad de que surja uncompradorparatodalaempresapuedehacerqueelpreciodelasaccionesaumentehaciaelpreciojustodemercado.

Resumiendo,coneltiempo,lainteraccióndetodosestosfactores—inversoresinteligentesenbuscadeoportunidades,empresasque recompransusaccionesy laadquisiciónoposibilidaddeadquisiciónpor parte de otra compañía—colaboran en que los precios de las acciones semuevan hacia su justovalor.Aveceselprocesoesrápido,perootraspuederequeriralgunosaños.

ApesardequeacortoplazoMr.Marketpuededeterminarlospreciosbasándoseenlaemoción,alargoplazoeselvalordelasempresasloquetienemásimportanciaparaMr.Market.

Estosignificaquesicomprasaccionesaloqueconsiderasunmuybuenprecioyresultaquetienesrazón,Mr.Market estará finalmente de acuerdo contigo y te ofrecerá comprar esas acciones a unpreciojusto.Dichodeotromodo,lascomprasapreciodegangaseránrecompensadas.Apesardeque

todoesteprocesonosiempreesrápido,dosotresañossonnormalmenteloqueMr.Marketnecesitaparahacerbienlascosas.

Portanto,ahoraqueyatenemostodasestasbuenasnoticiasexplicadas,veamossipodemosnavegarhaciaelpróximocapítulosinchocarconnada.

Breveresumen

1.Lafórmulamágicafunciona.Inclusofuncionamejordeloqueheexplicadoanteriormente.2. La fórmulamágica logró resultadosmuysuperioresconmuchomenor riesgoque lamediadel

mercado.3. Apesardeque,acortoplazo,Mr.Marketpuedefijar lospreciosbasándoseen laemoción,a

largoplazo,Mr.Marketbasalospreciosdelasaccionesensuvalor.4.Sinopuedesiruntiempoalosespacios3em,¡intentanavegarconmigo!

Capítuloonce

ASÍ PUES, LA FÓRMULAMÁGICA no es lo tuyo. Los altos retornos, el bajo riesgo, la simplicidad, lalógica…Todo esto no te dice nada. ¡Quieres—de hecho, necesitas—elegir acciones por ti mismo!Nadie,yespecialmenteunafórmulatonta,seinterpondráentucamino.¡Yasabesespabilartesolitoynoperderáseltiempohablando!Notepreocupes.Yalohecaptado,nopasanada.Perocomoyaescribíunavez,recuerdaesto:

Elegir acciones tú solo sin ninguna idea de lo que estás buscando equivale a correr por unafábrica de dinamita con una cerilla encendida. Puede que sobrevivas, pero continuarás siendo unidiota.

Por tanto ¿cómo puedes elegir acciones inteligentemente? ¿Qué deberías buscar? Incluso aunquehayasdecididonoseguir la fórmulamágica,¿cómopuedesusarla todavíaparavolarsolo?Bueno,mealegrodequemehagasestapregunta.Veamos.

Comoyasabemos,lafórmulamágicaeligeaccionesquetienenalmismotiempoaltarentabilidadyalto retorno sobre el capital. Para la rentabilidad, la fórmula busca empresas que ganen mucho encomparación con el precio que tuvimos que pagar. Para el retorno sobre el capital, la fórmula buscaempresasquegananmuchoenrelaciónconloque laempresa tienequepagarparacomprar losbienesque han hecho posible estas ganancias. Para calcular estas ratios, la fórmula mágica no mira futurasganancias.Esdemasiadodifícil.Lafórmulamágicautilizalasgananciasdelúltimoaño.

Lomás divertido es que parece la peor cosa que hacer. El valor de una empresa procede de lacantidadde dineroqueobtengapara nosotros en el futuro, node lo que sucedió en el pasado.Si unaempresaganó2dólaresporacciónelañopasadoperoganarásolamente1dólarporacciónesteaño,einclusomenosenelfuturo,utilizarlasgananciasdelañopasadoparacalcularlarentabilidadyelretornosobreelcapitalserámuyengañoso.¡Peroesprecisamenteloquehacelafórmulamágica!

Dehecho,lasperspectivasacortoplazoparalasempresasseleccionadasporlafórmulamágicanoparecen demasiado buenas. En muchos casos, la previsión para los próximos uno o dos años esdirectamente mala. Pero esta es una de las razones por las que la fórmula mágica puede encontrarempresas cuyospreciosparecenauténticas gangas.La fórmulamágica utiliza las ganancias del últimoaño.Si,porelcontrario,sehubieranutilizadolasestimacionesparaesteañooelpróximo,¡muchasdelasempresasseleccionadasporlafórmulamágicapodríannoparecertanventajosas!

¿Quédeberíamos hacer? Idealmente, más que estar pendientes ciegamente de las ganancias de lafórmula del año pasado, deberíamos estar pendientes de las estimaciones de ganancias en un añonormal.[21]Naturalmente, lasgananciasdel añopasadopueden ser representativasdeunañonormal,pero puede que el año pasado no fuese representativo por un buen número de razones. Las ganancias

pudieron haber sidomás altas de lo normal debido a condiciones extraordinariamente favorables quepueden no repetirse en años. Por otra parte pudo haber existido un problema temporal con lasoperacionesdelaempresaylasgananciaspudieronhabercaídomásqueenunañonormal.

Conectar la estimación de ganancias para el próximo año con nuestra fórmula puede acarrear elmismoproblema.Podríaserqueelañopróximonoseaunañotípico.Portanto,unasoluciónpodríasermirar adelante, inclusomás allá de nuestras estimaciones de ganancias en los próximos tres o cuatroaños,enunambientenormal.Lostemoresdeproblemasacortoplazoquepuedenhaberafectadoalasganancias del último año o que pueden afectar a las de los próximos uno o dos años pueden sereliminados.

Enestemundoideal,seríamoscapacesdecalcularnuestrasestimacionesdegananciasnormalesydecalcular la rentabilidad y retorno sobre el capital. Utilizando los principios de la fórmula mágica,podríamosbuscarempresasquetuvieranalmismotiempounaaltarentabilidadyunaltoretornosobreelcapital,basadoengananciasnormales.Naturalmente, tendríamosqueevaluarnuestraconfianzaenesasestimacionesyjuzgarsiesasgananciasseincrementaríanenelfuturo.[22]Entoncespodríamoscompararlarentabilidadbasadaengananciasnormalesconel6porcientodelbonogubernamentalsinriesgoyconotrasposibilidadesdeinversiónquetengamos.

¿Parecedifícil?Efectivamente,loes.Peronoesimposible.Haypersonasquepuedenhacerestetipodeanálisis.Dehecho,esteesprecisamenteelmodoenquemissociosyyomismousamoslosprincipiosquehaytraslafórmulamágicaparatomarnuestrasdecisionesdeinversión.Perosinopuedesrealizarestetipodeanálisis(yaquíllegaelpuntoprincipaldeestecapítulo):

¡Noinviertasenbolsaportucuentayriesgo!

Enserio.¡Olvídalo!Peroesperaunsegundo.Lafórmulamágicafuncionabastantebienyutilizasolamentelasganancias

delañoanterior.Nohaceestimacionesynisiquierapiensa.¿Cómopuedeserquelafórmulamágicaelijaaccionesyyoosdigaalamayoríadevosotrosqueosolvidéisdeelegiraccionesporcuentapropia?

Bien, la respuesta es que la fórmula mágica tampoco elige acciones individuales. Elige muchasaccionesalmismotiempo.Mirandotodalacarteraaccionarial,seobservaqueutilizarlasgananciaselúltimo año es un buen indicador de cómo pueden ser estas en el futuro.Naturalmente, para empresasindividuales, este puede no ser el caso. Pero en promedio, las ganancias del último año facilitan amenudounaestimaciónbastantebuenadelasgananciasfuturas.

Por eso, si realmente utilizamos la fórmula mágica, querremos tener veinte o treinta acciones almismotiempo.Enelcasodelafórmulamágica,queremoslamedia(esdecir,elretornomedioparaunacartera de acciones elegidas por la fórmulamágica).Dado que lamedia de resultados de la fórmulamágica significará, esperemos, retornos extraordinarios sobre la inversión, tener muchas accionesdiferentes elegidas por la fórmulamágica debería ayudarnos a estar seguros de que estamos bastantecercadelamedia.

Llegadosaestepunto,esperohaberconvencidoal99porcientodevosotrosparaquecontinuéisconla fórmulamágica.Peroparaaquellospocosquesigáispensandoen llevaracabounaestrategia paraelegiraccionesindividuales,esalgoquedeberíaisconsiderar.Inclusolosanalistasprofesionalesylos

gestoresfinancieroslopasanmalintentandoprecisionesajustadasparaempresasindividuales.Paraesosprofesionales, hacer predicciones ajustadas para veinte o treinta empresas al mismo tiempo resultainclusomásduro.Noserámásfácilparati...

He aquími sugerencia. Si todavía quieres comprar acciones individualmente a pesar de todas lasadvertencias, no intentes hacer demasiadas predicciones.Limita tu número a una pequeña cantidad de«buenas»empresasqueesténdisponibles apreciosdeganga.Para aquellospocos inversoresque soncapaces de estimar ganancias normales durante algunos años en el futuro y situar los valores de lascompañías, tener solounpuñadode acciones a precios bajos es lamejormanera de funcionar.Comoregla general, si realizas una buena investigación y tienes un buen conocimiento de las empresas quecompras, tener solamente de cinco a ocho acciones de diferentes compañías puede suponer con totalseguridadhastael80porcientodeltotaldetucartera.[23]

Pero ¿y si no eres un experto valorando empresas y haciendopredicciones? ¿Existe todavía algúnmododequepuedasjugarconinteligenciaaljuegodecazaracciones?Aunquetalveznoseainteligentedeambular por fábricas de dinamita, ¿quémás da?Algunas personas sufrirán una explosión.Bien, deacuerdo. Existe una estrategia comprometida y tiene sentido. Pero también vas a necesitar la fórmulamágica.(Nohaymaneradeescapar,porlomenosenestelibro.)

Aquíestá.Másqueescogeraccionesde lasque teencaprichesaciegasoaceptar sinpestañear laselección de la fórmulamágica, ¿qué tal si combinamos las dos estrategias? Empieza con la fórmulamágica y elabora una lista de las acciones mejor clasificadas. Después elije unas pocas entre tusfavoritasmedianteelmétodoquemásteguste.Tienesqueelegir,solamente,entrelas50o100empresasqueesténalprincipiodelaclasificacióndelafórmulamágica.[24]Conestemétodo,yadeberíaspodercolocar por lomenos entre 10 y 30 empresas en tu cartera (la parte inferior de esta clasificación sirealmentesabesalgodeevaluarempresasylapartesuperiorsiestáseligiendoaccionesbasándoteenlossignosdelzodíaco).Estodeberíafuncionar.

Ahoravayamosalresumen:

1.¡Lamayoríadelaspersonasnoinviertenenbolsaensolitario!2.Releeelpunto1delresumen.3. Pero si debes hacerlo… y, realmente, puedes predecir que las ganancias normalizadas

descenderán, utiliza las estimaciones para descubrir rentabilidades y retornos sobre el capital.Entonces,utiliza losprincipiosde la fórmulamágicaparabuscarbuenasempresasamuybuenprecio,basándoteentusestimacionesdegananciasnormales.

4. Si verdaderamente crees en el negocioquequieresy tienes un alto grado de confianza en tusestimaciones de ganancias normalizadas, tener de cinco a ocho acciones a precio de ganga dediferentesempresaspuedeserunaestrategiadeinversiónsegurayefectiva.

5.¡Lamayoríadelaspersonasnoinviertenenbolsaensolitario!(¿Lohedichoantes?)

¿Cómo puede ser una estrategia segura tener solamente de cinco a ocho acciones? Piénsalo de estemodo.[25] Eres una persona denegociosconéxitoyacabasdevendertunegociopor1millóndedólares.Quieresinvertiresedineroacertadamentedemaneraque,coneltiempo, puedas ganar con seguridad un buen retorno. Tienes la oportunidad de reinvertir lo que procede de la venta de tu negociocomprandounaparticipaciónenlapropiedaddecualquierotronegociodelaciudad.Conocesalmenostreintadeesasempresasytuplanesinvertirenaquellasqueconocesbien,conunbuenfuturoydisponiblesaunpreciorazonable.

Paraaquellasempresasenlasquetienesmásconfianza,proyectascuálserálagananciatranscurridosalgunosaños.Tambiénbuscas

empresas que crees que continuarán en el negocio muchos años más y empresas que deberían tener la habilidad de aumentar tusgananciasconeltiempo.Entoncescalculasrentabilidadesyretornossobreelcapitalbasadosentusestimacionesparacadaunadeesasempresas.Naturalmente, tuobjetivoesencontrarbuenosnegociosquepuedansercompradosabajosprecios.Basándoteen tuanálisis,seleccionastuscincofavoritoseinviertes200.000dólaresencadauno.

¿Pareceuncomportamientoarriesgado?Loseríasinotuviesesniideadeleerestadosfinancierosodeevaluarempresasindividuales.Perositienesestafacultad,¿tebastaconcomprarunaaccióndecadaunadetuscincoempresasfavoritas?¿Seríamejorcomprarunadecadaunadetusochoempresasfavoritas?Creoquelamayoríadelaspersonas,especialmentelasquecontemplanlasaccionescomounapropiedada largoplazoenelmercado real, pensaríanquedividir esemillóndedólares enaccionesapreciodegangadecincoaochoempresasdediferentesindustriassepodríaconsideraruncomportamientoprudente.

Porlomenos,esteesmipuntodevistaenunapartedemicarteradeinversiones.Cuantamásconfianzatengoenlasempresasqueelijo, menos necesito para sentirme cómodo. La mayoría de los inversores, sin embargo, ven de diferente modo las acciones y laconstruccióndelacarteradevalores.

Dealgunamanera,cuando los interesesde lapropiedadestándivididosenpartesquevandeaquíparaallá segúnelhumordeMr.Market,losparticularesylosprofesionalescomienzanapensarsobreelloymidenelriesgodeformasextrañas.Cuandoseinvolucranelpensamiento a corto plazo y estadísticas demasiado complicadas, poseermuchas empresas que no se conocen lo suficiente empieza aparecermásseguroqueposeerparticipacionesdecincouochoempresasquetienenunbuennegocio,unfuturopredecibleypreciosbajos.Endefinitiva,para lospocosque tienen lahabilidad,el conocimientoyel tiempodepredecir gananciasnormalesyde evaluar accionesindividuales,tenermenos,enrealidad,puedesuponertenermás:másbeneficios,másseguridad…y¡másdiversión!

Capítulodoce

ELRATONCITOPÉREZTIENEALGOESPECIAL.Poralgunarazón,nuncahesidocapazdeconfesaramishijosloquepasaenrealidad.Quizássoloquieroqueseanniñoselmayortiempoposible,opuedequesoloquiera que conserven la inocencia de esta etapa de sus vidas. Pero, sea lo que sea,me hemantenidoimpertérrito ante los intensos interrogatorios sobremis andanzas después de que el dinero apareciesebajolasdiversasalmohadasencuestión.

Sinembargo,herecibidoalgunosseriosavisos.Penséquetodohabíaterminadoundíaenqueunodemis hijos llegó a casa con nueva información cuando estaba en primero de primaria (es terrible lacantidad de cosas que aprenden en el patio de la escuela). Parece que un amigo, sin ningunacontemplaciónpormisañosdeevasivas,selohabíaexplicadotodo.Mientrasyointentabaportodoslosmedios disimularmi decepción,mi SherlockHolmes enminiatura declaró: «¡Sé quién es el ratoncitoPérez!». Mi mente se apresuró a buscar una salida mientras él proseguía: «¡Es la madre de BillyGordon!».

Después de explicar la ridícula pesadilla logística y financiera que sería para lamadre de BillyGordonvagarporelmundoenterocadanocherecogiendodientesydejandodinero,fuicapazderesolveraquella desinformación puntual. Afortunadamente, bien por falta de instinto de investigación osimplementeporqueconlosañoshanaprendidoaseguirmelacorriente,estefueelmenordeedaddemicasaqueestuvomáscercaderesolverelmisterio.

Peroheaquíunsecretoqueno tengoproblemaendivulgar:enmicasa,cualquierhistoriaquemishijoselijancreeresbuenaparamí.Peroencambio,enelmercadodevalores,solamentehayunaversióndelahistoriaquequieroquesepan.Esduroeinjusto,perotodostenemosquecreceralgúndía.Yesconeltiempoquesesabetambién.Aquíestá.CuandolleguesaWallStreet:

¡NohabráningúnratoncitoPérez![26]

Asíes.EnWallStreet,eldineronoapareceráporartedemagiadebajodetualmohada.Nadietedará

decomer,nadietecuidaráynoencontrarásanadieaquiendirigirteenbuscadeunbuenconsejo.Unavez hayas dejado el calor y la comodidad de tu propia casa, la cruda realidad es que estaráscompletamentesolo.

Paraverporquéestoesnecesariamenteasí,vamosadarnosunapequeñavueltaporWallStreet.Peroantesdeempezar,asumamosciertascosas.Laprimera, tienesundineroquetegustaría invertira largoplazo. (Largoplazo, en este caso,quieredecirquenonecesitarás eldineropara tusgastos corrientesdurante al menos los próximos tres a cinco años, y esperemos que más tiempo.[27]) La segunda, te

gustaríaganarelmáximoposiblecontusinversiones,peroeresreacioaasumirriesgospocorazonables.Finalmente, has oído (y esto, generalmente, es cierto) que el mercado de activos ofrece la mejorposibilidadparaaltosretornossobrelainversión,yaquíesdondeatitegustaríacolocarlamayorpartedetudinero.Portanto¿pordóndeempezamos?

Bien, una parada típica es nuestro simpático vecino corredor de bolsa. Es un profesional de lainversióncuyo trabajo consiste en tomarte de lamano y ayudarte a invertir tu dinero.Tu corredor debolsa te ayudará a elegir entre acciones individuales, bonos, fondos de inversión y otras variasalternativasde inversión.Si tienesuficientemotivo,hablarácontigopor teléfono, intentaráentender loquenecesitasytedaráconsejosyharásugerencias.

Yheaquí lacuestión. ¡Si tucorredordebolsaescomo lagranmayoría,no tieneni ideadecómoayudarte!Lamayoríacobraporvenderteunaacción,unbonoocualquierotroproductodeinversión.Nocobran por hacerte ganar dinero. Naturalmente, les interesa que tengas éxito y muchos son buenosprofesionales,bienintencionados,perosuprincipalincentivoesvenderte.Estánentrenadosparaseguirlasreglas,entenderalgunostérminosfinancierosyexplicardiversosproductosdeinversión.¡Encuantoahacerteganardineroenlabolsaoenalgúnotrolugar,olvídate!

Tambiénpuedescolocartudineroenunfondodeinversión.Eslasoluciónperfectaparaelpequeñoinversor. Un fondo de inversión es una inversión gestionada por un gestor profesional. Este asesor,normalmente,seleccionaungrupovariadodeaccionesobonos,generalmenteentretreintaydoscientas,dediferentesnivelesdeseguridadenelmismofondo.Esunmodoparticularmenteeficienteparaqueunpequeñoinversordiversifiquesucapitalentreunampliogrupodeinversionesdistintas.

Perotambiénaquíexistenalgunosproblemas.Comohemosdichoanteriormente,noesfáciltenerunapercepción de diferentes empresas e inversiones seguras. En consecuencia, tener decenas o inclusocentenares de participaciones no conlleva necesariamente retornos por encima de la media. Además,naturalmente,estáelpequeñodetalledeloshonorarios.Lagestióndelosfondosdeinversióncargaunatarifaporsusservicios.Lasmatemáticasbásicasindicanque«retornosmediosmenostarifa»equivalea«retornospordebajodelamedia».Noesdeextrañarquetrasrestartarifasyotrosgastos,coneltiempolagranmayoríadelosfondosnobatanlamediadelmercado.

Pero no importa. Podemos buscar solamente fondos que tengan administradores por encima de lamedia.Deberíaserrelativamentefácilsabersiunadministradorestáporencimadelamediaconsolomirar la trayectoria de los fondos. El único problema de esta estrategia es que, de promedio, no hayrelación entre fondos con un buen historial y sus futuros retornos. Incluso empresas encargadas decalificarlosfondostienenpocoéxitoaldeterminarcuálesdeellostendránunbuencomportamientoenelfuturo.

Aunque para ello hay varias razones, todas tienen difícil resolución. Las empresas de gestión defondoscobranenfuncióndeldineroqueseinvierteencadafondo.Unfondoconunatrayectoriadeéxitocon el tiempo normalmente atraerá más dinero. Por lo general, aceptar ese dinero está en el interésgeneraldelfondo.Cuandoelfondosehaampliado,puederesultardifícilparaelgestorcontinuarconlamismaestrategiaque le condujoanteriormente a retornosdeéxito. Incluso sobreunagrancantidaddedineropuedenaplicarsealgunasideas.Silainversiónenpequeñasempresasesparcialmenteresponsabledeléxito,dejarádeserloenunfondomásamplio.Tambiénlosgestorescontalentotienenperíodosdemalcomportamiento(exactamenteigualquelafórmulamágica).Porelcontrario,malosgestorespueden

tenerbuenosperíodos.Sabercuálescuál,inclusoenperíodosdevariosaños,esbastantedifícil.Podríacontinuar,peroloshechossonloshechos.Unbuenregistrodeinversionespasadasnoesdegranayudaparapredecirfuturosretornos,yhacerseconunbuengestoresprobablementemenosfácilqueconseguiracciones individuales atractivas. ¡De nuevo, si puedes conseguir acciones atractivas, es probable quenecesitesunbuengestor!

Encambio,puedesplanteartelainversiónenunfondodealtoriesgo.Normalmente,sonexclusivosfondosprivadosdealtoriesgoreservadosparainversoresmuyricos.Desgraciadamente,enlamayoríadeloscasos,amenosqueposeasunmínimode500.000dólaresparainvertir,probablementenotendrásestaopción.Por ley, lamayoríade los fondosdealto riesgosolamentepuedenaceptar inversoresquepuedanhacerfrenteaunagranpérdidadedinero.Peroaunqueestéscalificadoparaestedudosohonor,noestáclaroqueseaunmododeactuardemasiadointeligente.

Losfondosdealtoriesgosoninversionesquetienenmásflexibilidadquelamayoríadelosfondosdeinversión.Losgestorespuedenutilizarelcapitaldelosfondosparacomprargranvariedaddevalores.Generalmente, soncapacesdecolocarapuestas sobre si las acciones,valoresopromediosenterosdemercado subirán o bajarán.Lamayoría de los fondos se limitan a ganar dinero solamente cuando losvaloresqueposeensuben.Lacapacidaddeunfondodealtoriesgoparaapostararribaoabajoenmuchosvaloresdiferentes,amenudoconlaayudadecapitalprestado,espercibidacomounagranventajasobrelamayoríadelosfondosdeinversiónestándar.Puedeser.Perolamayoríadelosfondosdealtoriesgocargaaltascomisiones:almenosun1porcientodelosactivosquegestionarmásun20porcientodelosbeneficios. En los últimos años se han creado muchos fondos, sin duda, alentados por las altascomisiones.Lamayoríanotendráoportunidaddejustificarlas.Nohaydemasiadosgrandesgestoresylasposibilidadesdequeencuentresunosonbastanteescasas.

Estaes la razónpor laquemuchaspersonasdeciden invertir enun fondo indexado.[28]Un fondoindexado es un fondo de inversión que replica el retorno medio del mercado, menos una pequeñacomisión. Estos fondos toman un índice del mercado (quizás el índice S&P 500 de los 500 grandesvalores o el índice Russell 2000, un índice que consiste en 2.000 acciones más pequeñas un tantolimitadas) y compran todas las acciones en este índice concreto.A pesar de que esta estrategia no teayudaráabatiralmercado,síqueloharáaconseguirretornos,comomínimo,cercanosalamediadelmercado.[29] Puesto que, tras restar los gastos de gestión y otros costes, la mayoría de otrasposibilidades de inversión te proporcionan retornos mucho menores que los fondos indexados, lamayoríadelaspersonasquehanestudiadodetenidamenteestetemahanllegadoalaconclusióndequeoptarporretornospromedioesrealmenteunaalternativabastantebuena.Dehecho,enlosúltimoscientoochentaaños, lamediaderetornosdelmercadobursátilhasidodel10porcientoanual.Noestánadamal.

Pero¿ysitúquieressuperarelpromedio?Lapuraverdadesquenohaypuntoennuestropaseoquepueda darnos respuesta. Esto se debe a que funciona como dije anteriormente: enWall Street no haygarantías.Encuantosalgasdecasapuedesdepositar tudineroenmanosdealgúnprofesional, pero lomásprobableesquecuandotedescuenta,loúnicoquequedeseaunagestiónnefasta.

Sí,yaséloquevasapreguntarme.¿Nohayningúnlugardondesepuedaacudir?¿Algoquesepuedahacer?¿Alguienaquiéndirigirse?

Bien,nodeberíaserningunasorpresaque tras treintaañosenelnegociode la inversiónmehayan

planteadoestapreguntamuchasveces.Devez en cuandohe sido capazde recomendar aungestordefondosmutuosespecialmentebuenooungenialadministradordefondosdeinversión.Entodosloscasos,posteriormente,losfondosencuestiónhanaumentadodiversasvecessucapitaloriginalylaoportunidadde inversión se ha reducido con rapidez en un corto período. También he intentado ayudar a la gentedándoleconsejosbursátiles.Sinembargo,unconsejosobrebolsapormipartenoesunaestrategiadeinversiónalargoplazodemasiadofiableniuniversalmentedisponible.

Poreso,normalmentenoséquéhacer.Sinoquiereshacergrancosaynoteimportallegaralamedia,unfondoindexadoseráunabuenaelección.Perosierescapazdeanalizarempresasyestásdispuestoatrabajarmucho,elegirvaloresindividualesdemaneraselectivapuedeserunaalternativaviable.Elúnicoproblema es que la mayoría de las personas no tienen tiempo o capacidad para analizar empresasindividuales.Comoyadijimos en el capítulo anterior, si no sabes cómoevaluar negociosyproyectargananciasnormalesaalgunosañosvista,noinviertasenvaloresindividualescomoprimeraopción.

Estaeslacuestión.Porincreíblequepuedaparecer,siquieresrealmentebatiralmercado,todavíaquedaunabuenaalternativa.Alfinyalcabo,loquehemosvisto,probablemente,nodebaexplicártelo.Perodéjamesolodecirtequerimacon…mórmulabágica.

Exacto.Comoteprometíanteriormente,siguiendolossimplespasosquesedetallanalfinaldeestelibro,podrásutilizarlafórmulamágicaparabatiralmercado.Puedesconseguirretornosextraordinarioscon inversiones a largo plazo y puedes hacerlo con poco riesgo. Siguiendo paso a paso, sabrásexactamenteadóndeiryquéhacer.Notedarádemasiadotrabajo:solamenteunosminutoscadapocosmeses.

Peroestonoes lomásdifícil.Lapartemásdifícilesasegurartequeentiendesporqué la fórmulamágicatienesentido.Lapartedifícilescontinuarcreyendoquelafórmulamágicatodavíatienesentidoaunquelosamigos,expertos,mediosdecomunicaciónyMr.Marketdiganotracosa.Porúltimo,lapartedifícilesempezar,apesardequeheintentadofacilitárteloalmáximo.

Asíque,buenasuerte.Creosinceramentequesisigueslasleccionesdeestelibro,podrásinvertirconéxito.Esoesloqueconviertealpróximocapítuloenalgotanimportante.Alfinyalcabo,simiscálculossoncorrectos, todavía tienesunproblemabastantegrande.Lodigomuyseriamente.Quierodecir,¿quéharáscontodoesedinero?

Breveresumen

1.¡EnWallStreet,elratoncitoPéreznoexiste!2.Nohaynadaquerimeconfórmulamágica.3.Lasinstruccionespasoapasoparabatiralmercadoutilizandolafórmulamágicallegandespués

delpróximocapítulo.

Capítulotrece

¿QUÉHARÍASSITUVIERASMUCHODINERO?Naturalmente,merefieroaloqueharíasdespuésdeocupartedetufamiliaydeaquellosqueestáncercadeti,despuésdepensarenlajubilaciónyenelfuturodetusseresqueridosytrasdartealgunoscaprichos.¿Quéharías?

En realidad, algún día tendrás que responder a esta pregunta. Pero no te preocupes. No voy aaburrirteconunmontóndeestadísticas.Novoyahablartesobreeldineroquepodríasganarutilizandolafórmulamágica.Nisiquieravoyacomentarelconceptode interéscompuesto.Esaquel segúnel cualinviertesunacantidaddedinerorelativamentepequeña,ganasuntipodeinterésrazonablementealto,conel tiempo reinviertes continuamente las ganancias de esas inversiones y acabas con una gran suma dedinero.Notehablarédeesto.

Sinembargo,esunalástima.Conlasnuevasnormasdeinversióndegrandescantidadesdecapitalenplanes de pensiones con ventajas fiscales, habría sido un buen tema de discusión. Según parece,empezandoahoraycontribuyendolomáximopermitidoaunIRA[*]solamentedurantelospróximosaños,podrías convertir una cantidad relativamente pequeña de dinero en otra bastantemayor.Naturalmente,conel tipode retornos conseguidopor la fórmulamágica en el pasado, esto tepodríahaber supuestomuchodinero.Pero,desgraciadamente,nohablaremosdeello.

Esunaauténticavergüenza.Conunacontribucióndesolo28.000dólaresenuntotaldeseisaños(unmáximode4.000dólaresanualesen2006y2007y,después,5.000dólaresanualesdurantecuatroaños,apartirde2008[30]), tuplandepensionespodríahabercrecidohastalos325.000dólaresdespuésdeveinteañosyunos1.300.000dólarestrastreintaaños.Estosipudierasconseguirunretornodel15porcientoanualsobretuinversión.Naturalmente,elregistropasadodelafórmulamágicaesdealgúnmodomejor que el 15 por ciento anual, pero sería irresponsable hacer proyectos sobre un retorno anualsuperiorenelfuturo.Poreso,calcularunretornoanualdel20porcientoconvertiríaesos28.000dólaresiniciales[31] en 752.000 dólares después de veinte años y en más de 4.300.000 dólares después detreinta años. A una tasa astronómica del 25 por ciento anual (un retorno que todavía es bajo encomparaciónconpasadosretornosdeunadenuestrascarterasdeaccionesmáspequeñasdelafórmulamágica),esos28.000dólaressehabríanconvertidoenmásde1.600.000dólaresenveinteañosyenunos13.400.000dólaresalcabodetreinta.[32]Peroloquerealmentecuenta,yconcifrascomoestas,graciasalcielohetenidolasensatezdenomencionarlo.

Pero te lo diré. Si estás todavía en secundaria o incluso en bachillerato y alguien te aborda—yquierodeciralguien,sinimportarlopotentequeseasumotoolopersuasivosqueseansusargumentosde venta— y quiere que le compres una sola barrita de chicle por 25 centavos, solo puedo darte unconsejodetrespalabras:

¡Nolohagas!

¡Ytelodigo,noporqueacadamomentopuedesverteobligadoaestarenunrincónconunpedazode

chicle pegado a la nariz, sino porque has entendido cómo un cuarto de dólar bien invertido puedeconvertirseenmásde200dólareseneltiempoenquelleguesaunaedadmediana,[33]puede impedirquedespilfarrestantodineroenunsimplechicle!Puedesnogastardineroenmuchascosas.Ensulugar,puedesempezarapensarenahorrardinerosiemprequeteseaposibleyenpasartiempopensandoenunbuenmododeinvertirlo.Esoesloqueteestoydiciendo.

Desgraciadamente,unacosaquenoestoydiciendoesqueusarlafórmulamágicaparatusinversioneste garantizará, de ahora en adelante, resultados similares a los del pasado brillante. Eso no puedosaberlo.[34]Peropuedodeciresto:

Creo que utilizar la fórmula mágica y los principios que hay detrás para guiar tus futurasinversionesconstituiráunadetusmejoresalternativasdeinversión.Sierescapazdecontinuarconlaestrategia de la fórmula mágica durante los buenos y los malos períodos, con el tiempo batirásfácilmentelasmediasdelmercado.Pararesumir,creoque,inclusodespuésdequetodosconozcanlafórmulamágica,susresultadoscontinuaránsiendonosolamente«bastantesatisfactorios»,sino,conunpocodesuerte,extraordinarios.

Por tanto, he aquí la cuestión. Si acabas utilizando la fórmula mágica y esta te ayuda a ganarsuficientedineroparaquetesientasagradecidoportubuenafortuna,deberíasconsiderarlo.Enrealidad,todoel tiempoyelesfuerzo invertidosenelmercadodeaccionesno resultandemasiadoproductivos.Normalmente, cuando compras o vendes acciones en una empresa con cotización oficial,[35]simplementeestáscomprandoovendiendoaotroaccionista.Dichodeotromodo:laempresasubyacentenoestáinvolucrada.Norecibenadadelatransacción.

Mucha gente aduce que toda esta actividad de comprar y vender es, sin embargo, bastante útil.Gracias a la comprayventade acciones, estas personas argumentanque seha creadounmercadodeacciones.Enteoría,siunaempresanecesitadineroadicional,puededecidirvenderaccionesadicionalesenestemercado.Puedeutilizaresteprocedimientoparapagarfacturas,construirfábricasoexpandirsedecualquier otromodo.Todo esto es cierto.También, si Jasondecide expandir su cadenade tiendas dechiclesde10a300tiendas,puedevenderalgunasaccionesdesunuevoycrecientenegociodirectamentealpúblicoeincrementarsudineroparalaexpansión.PuestoqueloscompradoresdeaccionesdeJason’sGumShopsabenqueencontraránunmercadoparavenderlasaccionesquepreviamentehancomprado,Jasondeberíatenerunplazodetiemposuficienteparaobtenerdineroparasunegocio.Laspersonasquevenungranvalorencomerciarconaccionestambiéntienenrazónenesto.

Yonosoyunadeesaspersonas.Sí,esbonitotenerunmercado.Dehecho,esmuyimportante.Soloqueaproximadamenteel95porcientodiariodelasidasyvenidasdelasacciones,probablemente,esdeltodo innecesario. Elmercado funcionaría bien prácticamente sin todas ellas. Ciertamente, elmercadofuncionaríabiensinsucontribución.

Dehecho,elprimerdíadeclasedecadasemestrelesdigoatodosmisestudiantesdeMBAquelesenseñarécontenidosquetienenunvalorlimitado.Noesqueellosnotenganpotencialparaganarmuchodinero con lo que aprendan, sino que seguramente hay más y mejores usos para su tiempo y su

inteligencia.Como consecuencia, a cambio demis enseñanzas, siempre les pido que encuentren algúnmododedevolverlas.[36]

Así que, también para ti, espero que este libro y las instrucciones paso a paso que vienen acontinuación te ayuden a conseguir tusobjetivosde inversión.Creo firmementeque así será.Tambiénesperoqueestosobjetivosincluyanalgodetubuenafortunaparamarcarladiferenciaenaquellasáreasquesonimportantesytienensignificadoparati.

Buenasuerte.

Existen,naturalmente,muchascosasinteresantesparahacercontudineroademásdecuidaraaquellosquequieresyqueterodean.Sielloincluyeelapoyoalainvestigaciónmédica,alosnecesitados,lapromocióndelajusticiasocialoelrespaldoacualquieriniciativaquetengaunvalor social y en laque creas, obviamente, todas sonmagníficas eleccionespara emplear tudinero.Peropuestoque este libro estádedicado a la inversión de tu dinero en lugares donde puede obtener un alto retorno sobre el capital, tengo otra idea que deberíasconsiderar.

Nuestrosistemadeeducaciónapoyaalosemprendedores,científicos,ingenieros,tecnólogos,ytrabajadoresaltamentecualificadosquecontribuyenalcrecimientoyprosperidaddenuestraeconomía.Alolargodeltiempo,elcomportamientodelmercadobursátilreflejaesteprogreso.Yaestámuyclaroqueestamosdesperdiciandobuenapartedenuestrofuturopotencial.EncasitodaslasgrandesciudadesdeEstados Unidos, apenas la mitad de los alumnos que empiezan el noveno grado[*] terminan el bachillerato. Piénsalo un momento.Indudablemente,haymuchasrazonesparaestapérdidadevastadora,perolosproblemas,seanlosquesean,seplanteanalolargodetodosloscursos.Muchosalumnosempiezanyaelnovenogradoconunatrasodecuatroocincocursos.

¿Cómodebemos resolvereste problema?Evidentemente, la enseñanza debería ser una prioridad, y dedicar dinero a enseñar a losniños loscontenidosnecesariosparaconvertirseenmiembrosproductivosde lasociedaddeberíaserunagran inversión. ¡Hablemosdelaltoretornosobreelcapital!Igualdeevidenteesquehaycostesnegativosenhacerunmaltrabajo:crimen,drogasyasistenciapública,pormencionarunospocos.¿Cómointentaremosresolveresteproblema?

En el sistema capitalista, sería bastante sencillo. Si intentásemos crear un negocio como el de Just Broccoli, en primer lugarintentaríamos cambiar algunas cosas.Quizás enprimer lugar despediríamos a losmalos gestores, contrataríamosbuenos comerciales oharíamosunpocodepublicidadpero,finalmente,silosresultadosnomejorasen,cerraríamoslastiendas.Ennuestrosistemacapitalista,lasempresasquenopuedenganarunretornoadecuadosobreelcapital,al final,cierran.Estoesmuysano.Enlugardeseguirgastandoeldineroeninversionesqueobtienenretornosescasos,enelcapitalismoeldineroesredirigidosistemáticamentehacianegociosquepuedanhacerunusoproductivodelnuevocapital.Asíescomonuestraeconomíacontinúacreciendoyprosperandoalolargodeltiempo.

Por tanto ¿cómo arreglarías el sistema escolar público? Primero, intentarías hacer algunos cambios. Despedirías a los malosprofesores,pagaríasmásporbuenosmaestros,echaríasa losmalosdirectoresy,al finaldeldía,cerrarías lasmalasescuelas.Eldinerogastadoenmalasescuelasseredirigiríaaescuelas(públicasoprivadas)capacesdeobtenerunaltorendimientosobreelcapitalinvertido.¡Desgraciadamente,enelcasodemuchasescuelaspúblicasdeáreasmarginales,estosproblemashanexistidodurantecuarentaañosysehanseguidoaplicando«parches»durantetodoestetiempo!

Estaesladiferencia.Enelsistemacapitalista,silosparchesnofuncionan,laempresacierra.Enlaescuelapública,estoraramenteesasí.Escasiimposibledespediralosmalosprofesores,pagarmásporbuenosmaestrosocerrarmalasescuelas.Esdecir,nosepenalizaelmalrendimiento,nihayincentivosparaelbueno,niconsecuenciasporgestionarmalelnegocio.

¡Comoresultado,eldinerogastadoenmalosprofesoresoenmalasescuelascasinuncaseredirigeaprofesoresoescuelasquepuedanconseguirretornosmásaltossobreesecapital!Asíquesiqueremosaplicarloquehemosaprendidosobreelcapitalismo,lassoluciones,siincluyenlareformadelaescuelapública,laconcertadaolosprogramasdevalesescolares,debemoshacerfrenteaestostemas.¡Delocontrario,sufriremosunsistemaescolartipoJustBroccolidurantemuchísimosaños![37]

Instruccionespasoapaso

HEAQUÍLAFOTOGENIAL.Comosabes,lafórmulamágicaobtuvoresultadosexcelentesenelpasado.Portanto,nuestroobjetivoescrearunplan fácildeseguirqueayudea reproduciresosbuenos resultados.Pero,antesdeadoptarcualquierestrategia,debemostenerencuentaalgunascosas.

Primera, puesto que los retornos presentados en este libro estaban basados en una cartera deaproximadamentetreintaaccionesseleccionadasporlafórmulamágica,deberíamosasegurarnosdequenuestroplanincluyeporlomenosveinteotreintaaccionesdiferentesalmismotiempo.Recuerdaquelafórmula mágica trabaja en promedio y, por tanto, poseer muchas acciones que ha clasificado en losprimerospuestos,coneltiempo,deberíaayudarnosamantenernoscercadelamedia.[38]

Segunda, en nuestros test, cada acción se conservó durante un año.Tener acciones durante un añotodavíaesbuenoparacuentaslibresdeimpuestos.Paracuentasquetributan,debemosajustarlounpoco.Paraaccionesindividualesquemuestranunapérdidarespectoalprecioinicialdecompra,intentaremosvenderlas unos cuantos díasantesde que finalice exactamente el período de un año. En cuanto a lasaccionesquehan tenidobeneficios, intentaremosvenderlasundíaodosdespuésqueelperíododeunañohayaexpirado.Deestemodo,todasnuestrasgananciasseveránfavorecidasporlosimpuestosmásbajosalosquetienenquehacerfrentelosbeneficiosdelcapitalalargoplazo(unatributaciónmásbaja,según las normas federales para las acciones conservadas durante más de un año), y todas nuestraspérdidastributaráncomoimpuestosacortoplazo(unadeducciónfrenteaotrasfuentesdeingresosque,deotromodo,podríanhabersidogravadascontasassuperioresal35o40porciento).Coneltiempo,estepequeñoajustepuederesultarunincrementosignificativoennuestrosretornosdespuésdeimpuestos.

Por último, debes saber que empezar es lomás difícil. Probablemente, no queremos comprar lastreintaaccionesalavez.Parareproducirlosresultadosdeltest,deberemostrabajarenlafórmulamágicadenuestracarteradurantenuestroprimerañodeinversión.Estoimplicaañadirdecincoasieteaccionesanuestracarteracadapocosmeseshastaconseguirveinteotreinta.Acontinuación,cuandolasaccionesde tucarteraalcancenelaño, reemplazaremossolamente lascincoosieteaccionesquehasmantenidodurante un año. Si no lo acabas de ver claro, no te preocupes: más adelante encontrarás unasinstruccionespasoapaso.

Ahoraquehemosestablecidoestepunto,debemoshablardeunassencillasmanerasdeencontrarlasaccionesdelafórmulamágica.Haymuchasherramientasparaquelospaquetesdeevaluaciónnosayudenasorteareluniversodeaccionesdisponibles,tantoprogramasbasadoseninternet,comoprogramasdesoftwarequeutilizanlaredparaactualizarse.Algunasdeestasopcionesestándisponiblesgratuitamente,mientras otras cuestan hasta 99 dólares almes o inclusomás. Todas tienen ventajas e inconvenientesbasados en la facilidad de la operación y en la fiabilidad, flexibilidad y amplitud de las fuentes de

información.Lamayoríageneraráunacantidadrazonabledeaccionesdelafórmulamágicasiseaplicanciertascondicionesdelasquehablaremosenseguida.

Paraeste librosecreóunaherramientadeanálisisespecífica:<www.magicformulainvesting.com>.Este sitio está diseñado para intentar emular al máximo los retornos conseguidos en nuestro estudio.Actualmente,suaccesoesgratuito.Acontinuaciónencontraráslasinstruccionesqueseguir,pasoapaso,paraseleccionaraccionesutilizandolaweb<www.magicformulainvesting.com>.

Otras opciones incluyen, pero no se limitan a ellos, los paquetes de selección disponibles en<www.aaii.com>,<www.powerinvestor.com>y<www.smartmoney.com>.Apesardequeestasfuentes,en general, son buenas y también son de libre acceso o a un precio razonable, no están diseñadasespecíficamenteparageneraraccionesparalafórmulamágica.Únicamentetedaránunaaproximaciónalos resultados de la fórmula mágica debido a diferencias en el criterio con el que el usuario puedeseleccionar y en las fuentes de información quemaneja. Las instrucciones generales de análisis estándisponiblesencadasitioweb.

Opción1:<www.magicformulainvesting.com>.

Paso1

Vea<www.magicformulainvesting.com>

Paso2

Siguelasinstruccionesparaelegireltamañodelaempresa(porejemplo,empresasconcapitalizacionessobrelos50millonesdedólares,osobrelos200millonesosobre1.000millonesdedólares,etc.).Paralasindividuales,empresasconcapitalizacionesporencimadelos50o100millonesdeberíanbastar.

Paso3

Siguelasinstruccionesparaobtenerlalistadelasempresasmejorclasificadasporlafórmulamágica.

Paso4

Compradecincoasietedelasempresasmejorclasificadas.Paraempezar,inviertesolamentedel20al33porcientodeldineroquequierasinvertirduranteelprimeraño.

Paso5

Repiteelpaso4cadadosotresmeseshastaquehayasinvertidotodoeldineroquetengasdecididoentucartera de acciones de la fórmula mágica... Tras nueve o diez meses, esto debería traducirse en unacarteradeveinteotreintaacciones(porejemplo,sieteaccionescadatresmeses,cincooseisacciones

cadadosmeses).

Paso6

Vendecadaaccióndespuésdehaberlamantenidoduranteun año.Para cuentasque tributan, vende lasganadorasdespuésdetenerlasunañoyunosdíasmás,yvendelasperdedorasunosdíasantesdellegaralaño (como se ha descrito anteriormente). Sigue el procedimiento de cada venta y cada inversiónadicionaldecapitalpara reemplazar las empresasvendidasconunnúmero igualde seleccionesde lafórmulamágica.(Paso4.)

Paso7

Continúa con este proceso durante muchos años. Recuerda, tienes que comprometerte a seguir elprocesoduranteunmínimodeentretresycincoaños,sinimportartelosresultados.¡Deotromodo,abandonaríasantesdequelafórmulamágicatuvieraoportunidaddefuncionar!

Paso8

Nodudesenescribirmeydarmelasgracias.

Opción2:Instruccionesgeneralesdeinspección

Si estás utilizando una herramienta de inspección distinta de <www.magicformulainvesting.com>,deberías seguir los siguientes pasos para aproximarte lomejor posible a los resultados de la fórmulamágica:

• Utilizael rendimientode losactivos (ROA)comocriteriode inspección.Sitúa tuROA,como

mínimo, al 25 por ciento. (Sustituirá al retorno sobre el capital del estudio de la fórmulamágica.)

• DelgruporesultantedeaccionesconunaltoROA,analizalasderatiosprecio/ganancias(P/B)másbajas.(Ocuparáellugardelarentabilidaddelestudiodelafórmulamágica.)

• Elimina todos los servicios y stocks financieros (por ejemplo, fondos mutuos, bancos,aseguradoras)delalista.

•Eliminatodaslasempresasextranjerasdelalista.Enlamayoríadeloscasos,llevaránelsufijo«ADR»(por«AmericanDepositoryReceipt»)traselnombredelaacción.

•SiunaaccióntieneunaratioP/Bmuybaja,pongamos5omenos,estopuedeindicarqueelañoanterior o la información utilizada son de algúnmodo inusuales.Quizás quieras eliminar esasacciones de la lista. Quizás también quieras eliminar cualquier empresa que haya anunciadogananciaslasemanaanterior.(Estoayudaríaaminimizarlaincidenciadeinformaciónincorrectaoinoportuna.)

• Cuando tengas tu lista, sigue los pasos 4 y 8 de las instrucciones de<www.magicformulainvesting.com>.

Epílogoalaediciónde2010

ENMIPRIMERLIBROexpliquélahistoriadeuncampesinocondenadoamuerteporelrey.Elcampesinosearrodilló ante el monarca y le dijo: «¡Oh, grande y gloriosa majestad, si me dejáis vivir solamenteduranteunañomás,osprometoquepuedoenseñarahablaralcaballoreal!».Elrey,creyendonotenernadaqueperder,leconcediólagraciaalcampesino.Cuandoestesalióaliviadodelsalóndeltrono,unode los guardias reales le llevó a un aparte y le preguntó: «¿Cómo se te ocurre prometerle al rey quepuedesenseñarahablar a sucaballo? ¡Seguramenteno loconseguirásyel rey tematarádentrodeunaño!».El campesino se volvió con calma hacia el guardia y le respondió: «Bueno, en un año puedenpasarmuchascosas.Quizáselreyseolvidedemí.Otalvezfallezca.Oquizásmuerasucaballo.¡Ysirealmentetengosuerte,enunaño,puedequehastaelcaballohable!».

Bien,hanpasadocincoañosdesdequeescribíElpequeñolibroqueaúnvencealmercado.Noestoysegurodesihetenidosuerteono,perohansucedidomuchascosas.ElmercadobursátilmedidoporelíndiceS&P500primero subió, después se desplomóymás tarde se recuperó aproximadamente hastadondeestábamoshacecincoaños(perotodavíaligeramentemásbajodedondeestabadiezañosatrás).Laeconomíahavividounagranburbuja,unaprofundarecesiónyunarecuperaciónparcial.Con todosestosmovimientosenlosmercadosylaeconomía,¿quéhemosaprendidoenestosúltimoscincoaños?¿Cambiaría yo algo de la primera edición? ¿Añadiría alguna cosa? ¿Cómoha funcionado la «fórmulamágica»duranteestedifícilperíodo?

Estoyencantadodequemelopreguntes.Claramente,haycosasquenohancambiado.Losprincipiosenqueseasientalafórmulamágicatodavíasonlosmismos.BenGrahamnosenseñóquedejarunampliomargende seguridad cuando invertimos es el conceptomás importante de la inversión.Dichodeotromodo,imaginaelvalordealgoyentoncespagamuchomenosporello.Dejandounagrandistanciaentreelvalordeunaempresayelprecioquepagamoscrearemosunmargendeseguridadynosacercaremosaléxitodelainversiónalargoplazo.

LadescripciónquehaceGrahamde«Mr.Market»es tambiénespecialmente relevanteypoderosa.Los mercados son emocionales. Van a menudo a los extremos del pesimismo y del optimismo y lospreciospueden,yamenudolohacen,fluctuarcondesordenyconsiderablementedurantecortosperíodos.Ciertamente,lohemosvistomuchasvecesenlosúltimosaños.Contodo,loqueGrahamindicóesqueelvalordeunaempresaalargoplazoposiblementenopuedecambiartanamenudocomoparecenimplicarloscambiosenelpreciodelasacciones.Estasoscilacionesemocionales,queavecesproducenpreciosdeaccionesconungrandescuentosobreelvalordelnegociosubyacente,puedenserexplotadasporelinversor inteligente. Pero estas oportunidades de negocio irán antes al inversor que tiene enmente ladisparidadentreelprecioyelvalorquealosquetomandecisionesbasadasenlaemoción.

Lafórmulamágicabuscaencontrarungrupodeempresasquedepromedioseestánvendiendoaunpreciogangaen relaciónconsuvalor.Buscaesemargendeseguridad.Lohaceencontrandoempresasquegananmuchoenrelaciónconelprecioqueestamospagando.Cuantomásobtengamosenrelaciónconelprecioquepagamos,mejor.Lafórmulaactualnoutilizanilassimplesgananciasnielpreciosimple(haceajustespordiferenciasenladeudaylastasasfiscalesentreempresas),perolaideaesexactamentelamisma.La fórmula clasifica sistemáticamente las empresasbasándose en lobaratasqueparecen enrelaciónconsusgananciasy,puestoquese tratadeunafórmula, lasemocionesdeMr.Marketquedancompletamentefueradelaecuación.

Perolafórmulamágicabuscahaceralgomásantesdedecidirquéempresascomprar.EstapartedelafórmulafueinspiradaporelalumnomásfamosodeGraham,WarrenBuffett.Buffettañadióunconceptoespecialmente importante a la idea original de Graham de buscar gangas invirtiendo con un ampliomargendeseguridad.EstaaparentementepequeñamejoraesquizásunadelasprincipalesrazonesporlasqueBuffettsehaconvertidoenunodelosmejoresinversoresdelmundo.Enesencia,Buffett(fuertementeinfluenciadoporsusocio,CharlieMunger)dijoquecomprarunaempresaapreciodegangaestábien.Sinembargo,comprarunbuennegocioapreciodegangaesaúnmejor.

Las buenas empresas, normalmente, aumentan su valor con el tiempo.Lasmalas empresas puedenperdervalor.Cuandosecompraunamalaempresa,loqueaprimeravistapareceunampliomargendeseguridad puede disminuir o hasta desaparecer completamente, y la inversión continuada en empresasmalas(nohaymásquepensarenJustBroccoli)enrealidaddestruyevalorconlosaños.Conlasbuenasempresassucedealrevés.Poseerunaempresaquepuedeinvertircontinuamentesusgananciasaunaaltatasade retorno (piensaenel50porcientode retornodecadanueva tiendade Jason’sGumShop)enrealidad puede crear valor adicional a lo largo de los años e incrementar el margen de seguridadoriginal.

Lafórmulamágicabuscasistemáticamentelasempresasquegestionanunbuennegocio.Unaempresanecesitadoscosasparaoperar:capitalcirculanteyactivosfijos.EnelcasodeJason’sGumShops,elcapital circulante que se necesitaba en el negocio incluiría el dinero suficiente para comprar lasexistenciasdechicles.Susactivosfijosincluiríanelmobiliariodelastiendasylospropioslocalesdeesastiendas.Lafórmulabuscasimplementedeterminarcómopuedecadaempresaconvertirsuinversiónencapitalcirculanteyactivosfijosenganancias.Cuantasmásgananciaspuedagenerarunaempresaenrelaciónconsuinversiónencapitalcirculanteyactivosfijos,másarribasesituaráenlaclasificacióndelafórmulamágica.

Unavezmás,lafórmulanobuscalasempresasmásbaratasquepuedaencontrar.Tampocobuscalasmejores empresas. La fórmula mágica intenta comprar aquellas empresas que resultan la mejorcombinaciónentreserbaratasybuenas.Estaideanohacambiadoenlosúltimoscincoaños.Lospreciosde las acciones cambian ostensiblemente a lo largo del tiempo; también lo hacen los beneficios. Lafórmulatieneencuentaestoscambiosyclasificalasempresascomparándolasunasconotras.Sinteneren cuenta el entorno del mercado, siempre hay empresas que se clasifican al principio de la lista.Mientras un índice bursátil consiste en comprar la empresa promedio al precio promedio, la fórmulamágica busca comprar empresas por encima de la media, pero solamente cuando su precio está pordebajodeella.Estaestrategiadeinversiónnosolamentetienelógica,comovolveremosaver,tambiénparecefuncionaralargoplazo.

Desgraciadamente, es el corto plazo el que nos da algunos problemas. La fórmula mágica tienealgunosfallosserios.Losdosmásimportantessonenrealidadbastanteimportantes.Enprimerlugar,amenudo la fórmula no funciona.Una de las razones por las que lo sé es la gran cantidad de correoselectrónicosquerecibítraslaprimeraedicióndellibro.Esrealmentedurocontinuarconunaestrategiaque no ha funcionado durante seismeses, un año, inclusomás. Esto es especialmente cierto para unaestrategiaquesugierecomprarveinteotreintaempresasseleccionadasporunordenador.

Y también es cierto para las personas que realmente leen el periódico. Casi todas las empresasseleccionadasporlafórmula,actualmente,hancaídoendesgraciaporunauotrarazón.Elboomde laconstrucciónha terminado, la reformade la sanidadhará caer lasganancias enpicado, el consumidorestádesbordado;siemprehaymotivosparanotenercasitodaslasaccionesmejorclasificadasenlalistade la fórmula mágica. De hecho, muchas de las empresas seleccionadas no baten al mercado.Generalmente, solo el 50 o el 60 por ciento de las acciones mejor situadas lo superan en nuestrosexámenes.Sin embargo, enpromedio, las carteras de la fórmulamágica se comportanmuybien. ¿Porqué?

Piénsalo de este modo. Si las expectativas de los inversores para el futuro cercano son bastantepesimistasparalamayoríadelasempresasseleccionadasporlafórmulamágica,esbastantedifícilestardecepcionado. Si se espera que algunas de las empresas seleccionadas por la fórmula tengan menosgananciasenlospróximosaños,cuandolleguenesasgananciasmásbajas,elpreciodelasaccionesyanopodrácaermucho.Enmuchoscasos,elpreciodecomprayahareflejadoesasbajasexpectativas.Porotro lado, si las ganancias son un poco o significativamente superiores a las expectativas pesimistasreflejadasenelpreciodecompradelasacciones,amenudoesposibleverqueesasempresastienenungrancomportamientoalcabodelosaños.

Portanto,sinoperdemosdemasiadoconlasempresascuyosbeneficiosnoseránmagníficosenlospróximosaños,ypodemosganarmuchocon lasempresasquegananunpocoomuchomásquesus yabajasexpectativas,¡elnegocioesbastantebueno!Enpromedioyconeltiempo,unacarteradeveinteotreinta acciones de la fórmula mágica parece generar retornos bastante satisfactorios. Solo que, amenudo,enperíodosmáscortos—yavecesnotancortos—estaestrategianofunciona.

Peroheaquíunaidea.¿Porquénomiramosyelegimosentrelasaccionesmejorsituadasenlalistade la fórmulamágica en lugar de comprarlas todas?Hubomuchagente queme escribiódurante estosúltimos cinco años sugiriendo este cambio en la estrategia de la fórmula mágica. Quizás podríamoseliminar las empresas farmacéuticas que podrían salir perjudicadas con los cambios de la reformasanitaria,olasaccionesdeconsumoquesufrirándurantelapróximarecesión,uotrasempresasque,porunauotrarazón,enestemomentonotenganbuenaspecto.

Evidentemente,estotienemuchosentido.Elúnicoproblemaesquetodavíanohemosencontradoelmodoadecuadodehacerlo.Lamayorpartede lasempresas seleccionadaspor la fórmulamágicaestáhaciendo frente a cambios de rumbo o a algún tipo de incerteza. En el grupo «saber poco puede serpeligroso» normalmente es difícil determinar a qué compañías les irá mejor de lo que las bajasexpectativasgeneradasporelbajopreciodesusaccioneshacíanprever.Encambio,unaalternativaaesta elección podría ser pensar en nuestra estrategia de elegir veinte o treinta acciones de la fórmulamágicadeunmodosimilaracomooperaunacompañíaaseguradora.

Cuandounaempresaaseguradoravendesegurosdevidaamilpersonasdedeterminadaedad,puede

hacerunaconjeturasobrecuántasdeesaspersonasnotendránlafortunadesuperarelpróximoaño(pordecirloeducadamente).Laempresaaseguradoranosabeacienciaciertaquiénesdeentreesaspersonasnosobrevivirán,peropuedehacerunaestimaciónfiablesobrecuántasserán.Delmismomodo,cuandocompramosunacarteradeveinteo treintaaccionesde lasmejor situadas según la fórmulamágica,nosabemos cuáles de ellas, al cabo del tiempo, habrán superado al mercado. Solo sabemos que, enpromedio,estamoscomprandoempresasquesevendenapreciodegangaenrelaciónconsusgananciasyque,enpromedio,puedenteneraltosretornossobreelcapital.Elresultadoesunacarteraque,entérminomedio,estáformadaporcompañíasporencimadelamediaquehansidocompradasapreciospordebajodelamedia.

Aunque esta estrategia parece tener sentido a largo plazo, a corto plazo Mr. Market puede nocooperar.Portanto,elerrornúmerounoestáclaro.Laestrategiadelafórmulamágicapuedefuncionarpordebajodelmercadodurante años.Perodebemos recordar algo importante.Si la fórmula funcionórealmentecadames,cada trimestreycadaaño (yentoncesalgún locodecidióescribirun libroenterosobreella),casitodoelmundopuedeseguirla.Lospreciosdelasaccionesseleccionadasporlafórmulaaumentaríanyfinalmente lafórmuladejaríadefuncionar. ¡Enciertosentido, logenialde lafórmulaesquenoestangenial!

Paraseguirlafórmula,unoseveobligadoacomprarungrupodeempresascaídasendesgraciaquenadiequeestéinformadoseplantearíacomprar.Entonces,podríasentarse,yamenudolohace,duranteaños,mientrassucarteraobtieneresultadosinferioresalosdelmercado.Endefinitiva,sipudierasverelbuzóndeentradademicorreoelectrónicodelosúltimoscincoaños,atitambiéntepreocuparíaquetodoaquelqueleaellibroyuselafórmulasearruine.Esdurocontinuarconunaestrategiaqueenunmomentodadonofuncionóduranteaños.

Perotambiénnosenfrentamosaunsegundoerror.Dealgúnmodoestodavíamayorqueelprimero.Aunqueparezcaunacosaobvia,esunproblemasobreelcual,sinceramente,mehubieragustadohaberhechomás énfasis la primeravez.Simplemente, es este:batir almercadono es lomismoqueganardinero. Puestoque compramosuna carterade accionesque es el ciento por ciento delmercado, si labolsabaja,nuestracarterapuedebajartambién.Silabolsacaeun40porcientoybatimosalmercadoporquesolamenteperdemosel38porciento,esunpequeñoconsuelo.

Comocreofirmementeque,paralamayoríadelaspersonas,unainversiónenbolsarepresentaríaunaporciónsustancialdesucarteradeinversiones,podemosvariarampliamenteeltamañodeesaporción.Paraalgunosinversoreslacifracorrectapuedeserel40porcientodesucarteratotal,mientrasqueparaotrospuedeserel80porciento.Lacantidadqueinvertirdeberíabasarseentuspropiasconsideracionespersonales.Peroparaelporcentajedetucarteraquequierasinvertirenbolsa,creosinceramentequelaestrategiadelafórmulamágicasiguesiendounadetusmejoresopciones.Desgraciadamente,decidirlacantidadqueinvertirenelmercadobursátil,laprimeravezquelohagas,esunacuestiónmuydifícil.

¿Cuánto dinero estás dispuesto o eres capaz de perder sin sufrir un ataque de pánico? No tienesentidoinvertirunaampliapartedetusrecursosenunaestrategiaalargoplazosinopuedessoportarlaangustia de que la estrategia no funcione durante algunos años. Para la fórmula mágica, los tiemposdifícilessoninevitables.Comoyadijimos,lafórmulapuededarresultadosinferioresalosdelmercadoduranteaños.Tambiénpuedesperdermuchodinerosilabolsacae.

Portanto,echemosunvistazoalosresultadosactualizados—gananciasypérdidas—delafórmula

mágica, observemos la tablaA.1, y veamos qué puede suceder incluso cuando una estrategia a largoplazofuncionarealmente.

A pesar de sus fallos, ciertamente, la fórmula parece haber funcionado bien a largo plazo(afortunadamente,tambiénrecibícorreoselectrónicosmuyagradablessobreello).Perodurantelosdiezúltimosaños,losresultadosdenuestroexamendelasaproximadamente1.000empresasmásgrandesdeEstadosUnidos(concapitalizacionesdemercadosuperioresalos1.000millonesdedólares)ofrecenuninteresante relato.Este esunode los rarosperíodosdediez años enque el índiceS&P500ha caídorealmente. Según nuestros anteriores exámenes, por otra parte, la fórmula consiguió ganar el 255 porcientoduranteelmismoperíodo(¡másdeltripledenuestrodinero!).Estoesel13,5porcientoderetornoanualizadoduranteunperíododediezañosmientraselíndiceS&Pperdíaun0,9porcientocadaaño.

Peroheaquílacuestión.Inclusoduranteestamagníficaetapadediezañosdefuncionamientodela

fórmula,losinversoresaúntuvieronquesufrirmalosperíodos.Dehecho,duranteesosdiezañoshubounlapsodetreintaycuatromesesenquelafórmulaoperópordebajodelíndiceS&P,yotrostrecemesesdistintos de bajo rendimiento. Esto suma casi cuatro años de rendimiento deficiente en un períodoespectacular de diez años en el que la fórmula superó el índice en más de un 14 por ciento anual.¡Imagínatelopacientesquetienenqueserlosinversoresduranteunperíodoenelquelafórmulasuperaelíndice«solamente»enun5o10porcientoanual!

Cabedestacarelaño2007,queresultóunañoespecialmentepobreparanuestraestrategiaparticular(queelegíaempresas tanpequeñas comopara teneruna capitalizaciónde50millonesdedólares).En2007,estacarteraperdióel8,8porcientoduranteunperíodoenqueelmercado,medidoporelS&P500, subió un 5,5 por ciento y nuestra fórmula mágica, seleccionando entre las 1.000 acciones másgrandes, ganóun7,1por ciento.Adiferenciade lashabituales advertencias sobre lo impredecibledenuestra carterade la fórmulamágica en el corto plazo, el año 2007 fue especialmente pobre para lasaccionesconsideradas«value»yparaaccionespequeñasengeneral.En2007,porejemplo,elíndicedebajacapitalizaciónde«crecimiento»(compiladoporRussell)superóal índice«value»enun16,8porciento,ylasaccionesdegrancapitalizaciónsuperaronalasdebajacapitalizaciónenun7,3porciento.Estacombinaciónfueparticularmentedifícilparanuestracarteradeaccionesdepocacapitalizacióndelafórmulamágica.

Perodebemosconsideraralgoalentador.Sialguiennosdijesequeelmercado,medidoporelíndiceS&P500,caeráenlospróximosdiezaños(ynosotroslecreyéramos),seguramenteencontraríamosalgomásquehacerconnuestrodinero.Alfinyalcabo,sisabemos(dealgúnmodo)conantelaciónqueelmercado caerá, ¿por qué invertir? Pero en este caso, incluso con esa información precisa, habríamostomadoladecisiónerrónea.¡Siguiendolafórmulamágicaycomprandoempresasporencimadelamediaapreciospordebajodelamedia,másquecomprandoempresasenlamediaapreciosenlamedia(comohaceuníndicediseñadoparaello),seríamoscapacesdemásquetriplicarnuestrodineroinclusoduranteun período en que los índices del mercado cayesen! Naturalmente, este fue un período de diez añosespecialmentebuenoparalafórmula,peroenlamayoríadelosperíodosdediezaños,elmercadosube.Combinandounretornomásusualdemercadode,pongamos,un5porcientoanualconunrendimientodeun5oun10porciento,puedeconduciraunretornoglobalbastanteatractivo.

Pero,deentrada,¿porquépreocuparseporelmercadoqueaumenta?Enlaprimeraedicióndeestelibro,mostréelinformedeunexperimentoenquetomamoslas2.500empresasmásgrandesdeEstadosUnidos y las clasificamos mensualmente según la fórmula mágica. Entonces, dividimos todas estasempresasendiezgrupos,basadosensuclasificación,y losmantuvimosduranteunaño.Así,elprimergrupo de 250 acciones era el mejor clasificado, seguido por el grupo 2 (las 250 acciones mejorclasificadas), y así, en adelante, hasta el grupo10 (las 250 empresas que la fórmula consideraba consobreprecio pero también comomal negocio). Los resultados, actualizados hasta el fin del año 2009aparecenenlatablaA.2.

Denuevo,elgrupo1superaalgrupo2,elgrupo2superaalgrupo3,elgrupo3superaalgrupo4,continuandoenordendescendentehastaelgrupo10 (que realmentepierdealgúndinero).Ciertamente,basándonosenestos resultados, la fórmulamágicaparece sermuyeficiente.Nosoloparece funcionar

conlasaccionesmejorclasificadas,sinoquesusclasificacionesparecentenersentidoentreeluniversototaldeacciones.

Laprimeraversióndeesteinforme,publicadaenlaediciónoriginal,fascinóamuchoslectores.Mis

alumnosmásbrillantes,algunosdelosmejoresgestoresmonetariosymuchosindividuosinteligentessepusieronencontactoconmigoconunasugerencialógicaybienpensada.¿Porquénoselimitaavenderel10porcientode lasaccionesmejorsituadasenelgrupo1yvendebaratoelúltimo10porcientodelgrupo10?(«Venderbarato»esunmododeapostaraqueesaaccióncaerá.)Dichodeotromodo,¿porqué no gana el 15,4 por ciento (15,2 por ciento de tener el grupo 1más el 0,2 por ciento por haberacortadoelgrupo10)sincorrerningúnriesgo?Siendolargoycortoalmismotiempo,puedeminimizarlosriesgos,ganartodavíamuchodineroynotienequepreocuparsesobresilabolsasubeobaja.

En primer lugar, deseo agradecer a todos esta aguda y bien razonada sugerencia. Pero quieromencionardenuevounode lospequeñoserroresde lafórmulamágica:simplemente,noesdemasiadocooperativa.Nosiemprefunciona.Algunavez,lasaccionesmejorclasificadasbajanaltiempoquesubenlas peor clasificadas. Naturalmente, a largo plazo, la fórmula parece funcionar correctamente, con elgrupo1que superaalgrupo10porunampliomargen.Pero, a cortoplazo,Mr.Marketpuededecidirmoverseporotrolado.

Sirealmentehubiéramosintentadolaestrategiadecomprartodaslasaccionesdelgrupo1yacortarlasdelgrupo10durantelosúltimosveintidósaños,habríamostenidounamalaépoca.Enlugardeganarel15,4porciento(15,2porcientodenuestrolargoplazoenelgrupo1y0,2porcientodenuestrocorto

plazo en el grupo 10), en algún lugar, en el año 2000, habríamos tenido un pequeño problema. Deacuerdo, un gran problema. ¡Sí, es cierto, nos habríamos arruinado: habríamos perdido el ciento porcientodenuestrodinero!¡Noimportacuánlejanoseaelhorizonte,elnúmero0nocombinaconnada!

Por tanto, agradecido como estoy por todas las sugerencias, se hace evidente que la fórmula,simplementenofuncionani juegabienconotras(oconellamisma).Porotraparte,puedequeentodoestohayaunabuenanoticia.Silafórmulafueramáscooperativayfuerafáciligualarporabajonuestrasaccionesmejorclasificadas,nuestrosgrandesretornospodríanserarbitradosenel tiempomediante lacompra de nuestras acciones mejor clasificadas y la venta de las peor situadas. (¡Si desconoces elsignificadode«arbitradas»,notepreocupesysigueleyendoigualmente!)

Encambio,sirealmentequisiéramosimaginarunaestrategiaacortoylargoplazo(quenoexplotase),probablementedeberíamoshacerunacantidaddecesionesenlasaccionesdenuestrogrupo1paratratarde igualar los movimientos del corto plazo de nuestra escasa cartera. Cada vez que adquirimos uncompromiso (quizás comprando empresas del mismo sector o con las mismas características devolatilidad que nuestra cartera), deberíamos alejarnos de una cartera que represente la mejorcombinacióndelbuennegocioapreciodeganga.Nuestrocortoplazodeberíaalejarsedeempresasconmalnegocioalospreciosmáscaros.

Cuantomásintentemosacertarennuestrolargoycortoplazo,másnosdistanciamosdetenernuestrasacciones favoritasde la fórmulamágicaymásnosacercamosa lasempresasque la fórmulaclasificócomomenosatractivas.A largoplazo,pues, serpococooperativoacortoplazoesprobablementeunabuena característica. No es fácil encontrar una estrategia compensadora a corto plazo para nuestrasacciones favoritas de la fórmulamágica.Como resultado, lamayoría de los beneficios de la fórmulaseguiránacabandoenmanosdeungrupomuyreducidodeinversoresquepuedenmantenerunauténticohorizontealargoplazo.

Unacaracterísticaadicionaldelaestrategiadelafórmulamágicanoesnecesariamentebuenaomala.Sinembargo,basándonosennuestrosexámenesanterioresactualizados,esprobablequetenerlapresenteseadeayuda.Enlosúltimosveintidósaños,cuandosecomparaelcomportamientode lacarterade lafórmulamágicadurante losmesesdesubidasegúnel índiceS&P500conlosmesesdecaídasegúnelmismo índice, se observa que gran parte del rendimiento de nuestras carteras se obtiene durante losmesesdesubida.Enpromedio,duranteesteperíododeveintidósaños,lascarterasdelafórmulamágica«capturaron»el95porcientodelrendimientodelS&P500enlosmesesdecaídayel140porcientodesusrendimientosdurantelosmesesdesubida.

Considerandotodoesto,yoprobablementediríaquelaestrategiafuncionamejorcuandolabolsaestábajaquecuandoestáalta.Perocreoqueesteessolamenteotrolugarenelquelafórmulamágicanoescooperativa.Lamayoríadelaspersonasesperaríanacciones«value»(principalmenteporqueyasehanconsiderado baratas en el momento de su compra) para mantenerse en mercados bajos y quizásmantenersepordebajoenmercadosunpocomásaltos.Probablemente,estoseaciertoparaaccionesabajosmúltiplosdelpreciodeequidadopreciodeventa.Sinembargo,estábastanteclaroqueestenohasidoelcasodelafórmulamágicaenestosúltimosveintidósaños.Solamentepuedosuponerque,puestoque la fórmula mágica está fuertemente basada en altas ganancias, cuando caen los mercados, losinversores perciben comomenos segura una empresa con altas ganancias recientes que una con altosnivelesdeactivosoventas.Encualquiercaso,perderunpocomenosenmercadosbajosyganarmucho

másenmercadosaltosresultaríauntratobastantebuenosiestepatróntuvieracontinuidad.Otrapreguntaplanteadaamenudodurantelosúltimoscincoañosessilafórmulamágicafuncionaría

fuera de EstadosUnidos.Después de escribir la primera edición, unas cuantas firmas deWall Streetllevaronacabounainvestigaciónsobreestacuestión(mostrandoquelafórmulafuncionabaencasitodoslosmercadosextranjerosexaminados),peronosotrosnohicimosningúnestudiopropiopordosmotivos.Primero, buena parte del historial disponible de las bolsas de fuera de Estados Unidos es muydefectuosa,ylosresultadosnoseríanfiables.Sinembargo,esconvenientesaberquelamayoríadelosestudioshistóricossobrelasúltimasdécadasquetratansobrelasclásicas(ymenosdifícilesdeevaluar)característicasdelvalor, comoelbajopreciode lasganancias, elbajopreciodelvalorcontableyelbajo precio de las ventas, han probado lamisma efectividad enEstadosUnidos que en losmercadosinternacionales.Pero,segundo,yquizásmásimportante,tenemosmuchaconfianzaenquelosprincipiossobrelosqueseasientalafórmulamágicasonuniversales.Comprarempresasporencimadelpromedioapreciospordebajodelamediatienesentidoentodoslosmercados.Nosotros,desdeluego,notenemosdudadequelalógicaquehaydetrásdelafórmulamágicaseráefectivaenmercadosdesarrolladosyenvíasdedesarrollodetodoelmundoalargoplazo.

Finalmente,tengoqueadmitiralgobastanteimportante.Porsimplequeheintentadohacerelprocesodeseguir laestrategiade la fórmulamágicadurante losúltimoscincoaños—creandounapáginawebdondeobtenerlasclasificacionesdelasacciones,facilitandolacompradeguías,perfilandounrégimendisciplinadoyfiscalmenteeficiente—,mishijosyyohemosencontradodificultadesparaimplementarlo.Pormássencilloqueparezca,todavíaquedanmuchascomprasporhacer,accionesporsupervisar,plazosquerecordarydocumentosqueregistrar.

Curiosamente, en el últimoaño,másomenos, despuésdeque creásemosunnuevo sitiowebparahacerquelaestrategiadelafórmulamágicafueramásfácildeseguirparalamayoríadelaspersonas,seobservaquecasitodosprefierenqueotroactúeporellos.Estonosincluyeamíyamishijos.Dehecho,cuando se les da a elegir, el 97 por ciento de los que utilizan la nueva web escogen la fórmulaimplementadaparaellosen lugardehacerelecciones individualizadase implementarlasellosmismos.Solopuedodecirquecomprendoestaactitudmuchomejorahoraquecuandoescribíellibrohacecincoaños.

Peroestopuedeserbueno.Siempreycuandohayasbuscadounaestrategiaa largoplazoquetengasentidoyenlaquecrees,mirartusaccionescadadía,cadamesocadatrimestrepuedenoserbuenaidea.Enlamedidaenquepuedasdejarlasdecisionesdeldíaadíaodeltrimestreatrimestreaotrapersona,estarásmáslejosdetomarunamaladecisiónjustamenteenelmomentoequivocado.Inclusoparalosqueelijanhacerloellosmismos,mantenerunaperspectivaalargoplazocontinuarásiendolaclavedeléxito.

Despuésde estos últimos años, creo tan firmemente comocuandoescribíElpequeño libro que laestrategiadelafórmulamágicapuededesempeñarunpapelmuyimportanteenlapartedetucarteradeinversionesquecreasconvenienteinvertirenbolsa.Peroesunaestrategiaalargoplazo.Puedequenosuperealmercadoduranteañoseinclusoduranteelperíodoenquelosuperepuedesperderdinero.Sinembargo,lafórmulatienesentido.Unaestrategiadisciplinadaquecompraempresasqueestánporencimadelamediaapreciosqueestánpordebajodelamediadeberíafuncionarbienalargoplazo.Elretoesseguirconellayalcanzarellargoplazo.Sinceramente,esperoquealgunasdelasleccionesaprendidasyelconocimientoadquiridoconestelibroteayudenaconseguirelobjetivo.¡Tedeseomuybuenasuerte

(porquedudoseriamentedequeelcaballohable)!

JOELGREENBLAT,juniode2010

Apéndice

AVISOIMPORTANTE:Noesnecesarioqueesteapéndicesealeído.Parautilizarlaestrategiadelafórmulamágicaconéxitosolamentedebesentenderdosconceptosbásicos.Primero,comprarbuenasempresasapreciosdegangatienesentido.Enpromedio,estoesloquehacelafórmulamágica.Segundo,puedequeaMr.Marketlellevealgunosañosreconocerunaganga.Porlotanto,laestrategiadelafórmulamágicarequierepaciencia.Lainformaciónquesigueenestasecciónessimplementeuncomentarioadicionalsobreestosdospuntos.

Esteapéndiceincluyeantecedentesinformativossobrelafórmulamágicaparaaquellosqueposeanunnivelmásaltodeconocimientosfinancieros. También compara la lógica y los resultados de la estrategia de la fórmula mágica con otros estudios y métodos que handemostradosercapacesdebatiralmercado.

Lafórmulamágica

LA FÓRMULA MÁGICA CLASIFICA empresas basándose en dos factores: retorno sobre el capital yrentabilidad.Estosfactorespuedenmedirsedediferentesmodos.Lasmedidaselegidasporelestudioenestelibroestándescritasmásdetalladamentecomosigue:[39]

1.RetornosobreelcapitalEBIT/(capitalnetocirculante+activosfijos)

Elretornosobreelcapitalsemidiócalculandolaratiodebeneficiosantesdeimpuestos(EBIT)contraelcapital tangible empleado (capital neto circulante + activos fijos). Esta ratio se utilizó más que lasmayormente usadas de retorno sobre la equidad (ROE, ganancias/equidad) o retorno sobre activos(ROA,ganancias/activos)poralgunasrazones.

EBIT(obeneficiosantesdeintereseseimpuestos)seutilizóenlugardelosbeneficiosporquelasempresas operan con diferentes niveles de deuda y tasas de impuestos diferidos. Usar los beneficiosantesdelinteréseimpuestosoEBIT,nospermitióverycompararlasgananciasoperativasdediferentesempresas sin distorsiones provenientes de diferencias en tasas de impuestos y niveles de deuda. Paracada empresa, fue posible comparar ganancias actuales de operaciones (EBIT) con el coste de losactivosutilizadosparaproduciresasganancias(capitaltangibleempleado).[40]

Elcapitalnetocirculante+activosfijosnetos(ocapitaltangibleempleado)seutilizóenlugardelosactivostotales(usadosenelcálculodelROA)oequidad(empleadoenuncálculoROE).Laintenciónaquí era imaginar cuánto capital se necesita actualmente para conducir el negocio de una empresa.Elcapital neto circulante se utilizó porque una empresa tiene que pagar sus cuentas pendientes y elinventario(elexcesodeefectivononecesarioparadirigirelnegociofueexcluidodelcálculo),peronotienequeexponerdineroporsuscuentasporpagar,puestoqueefectivamentesonunpréstamosininterés(ladeudaquegenera interesesacortoplazo fueexcluidade lospasivoscorrientesparaestecálculo).Ademásdelosrequerimientosdelcapitalcirculante,unaempresatambiéndebefinanciarlacompradelos activos fijos necesarios para el negocio, comobienes inmuebles, instalaciones y equipamiento.Eldepreciadocostenetodeestosactivosfijosseañadióentoncesalosrequerimientosyacalculadosparallegaraunaestimacióndelcapitaltangibleempleado.

NOTA: Los activos intangibles, específicamente, la plusvalía, se excluyeron de los cálculos del capital tangible. La plusvalía,normalmente,aumentacomoresultadodelaadquisicióndeotraempresa.Elcostedelaadquisiciónexcesivadeactivostangiblesadquiridase asigna normalmente a una cuenta de plusvalía. Para dirigir su futuro negocio, la empresa compradora normalmente solo tiene que

reemplazaractivos tangibles,como la instalaciónoelequipamiento.Laplusvalíaeselcostehistóricoqueno tienequeser reemplazadoconstantemente.Porlotanto,enlamayoríadeloscasos,elretornosobreelcapitaltangible(excluyendolaplusvalía)seráunreflejomuchomásprecisodel retornosobreelcapitalenunnegocioen funcionamiento.LoscálculosROEyROAutilizadospormuchosanalistasdeinversionesestánamenudodistorsionadosporqueignoranladiferenciaentreequidadreportadayactivosyequidad tangibley activos,ademásdelasdistorsionesdebidasalastasasdeimpuestosdiferidosylosnivelesdedeuda.

2.RentabilidadEBIT/valordeempresa

La rentabilidad semidió calculando la ratio beneficios antes de impuestos (EBIT) en relación con elvalordeempresa(valordeequidaddelmercado[41]+interésneto-deudaquedevengaintereses).Estaratio se usómásque las comúnmente utilizadasP/B (precio/beneficios) oB/P (beneficios/precio) pordiversas razones.La idea que hay detrás del concepto de rentabilidad es simplemente calcular cuántopuedeganarunnegocioenrelaciónconsupreciodecompra.

Elvalordeempresaseusósimplementeenlugardelpreciodeequidad(porejemplo,capitalizacióntotal demercado, precio de la acciónmultiplicado por las acciones disponibles) porque el valor deempresatieneencuentatantoelpreciopagadoporunaparteigualdelnegociocomoladeudafinancierautilizadaporlaempresaparagenerargananciasoperativas.UsandoelEBIT(queexaminalasgananciasoperativas reales antes de intereses e impuestos) y comparándolo con el valor de empresa, podemoscalcularlarentabilidadbrutasobreelpreciototaldecompradeunaempresa(porejemplo,lagananciaoperativabrutaenrelaciónconelpreciodeequidadmásladeudaasumida).Estonospermiteclasificaralasempresascondiferentesnivelesdedeudaydiferentes tipos impositivosenpiede igualdadcuandocomparamosrentabilidades.

Porejemplo,enelcasodeunedificiodeoficinascompradopor1millóndedólaresconunahipotecade800.000dólaresy200.000dólaresdefondospropios.Elprecioencapitalesde200.000dólaresperoelvalordelaempresaes1millón.SieledificogeneraEBIT(beneficiosantesdeintereseseimpuestos)por valor de 100.000 dólares, entonces el EBIT/EV o la rentabilidad bruta sería del 10 por ciento(100.000/1.000.000). Sin embargo, la utilización de la deuda puede sesgar demanera importante losaparentes retornos de la compra de esos mismos activos solo cuando se considera el precio de lasacciones.Asumiendounatasadeinterésdel6porcientosobreunahipotecade800.000dólaresyun40porcientodeimpuestodesociedades,larentabilidadbrutasobrenuestropreciodecompraencapitalde200.000dólarespareceríadel26porciento.[42]Comolosnivelesdedeudacambian,estarentabilidadbrutasobreelcapitalcambiaría,peroelmillóndecostedeledificioylos100.000EBITgeneradosporeledificioseguiríansincambiar.Dichodeotromodo,lasratiosP/EyE/Pestánmuyinfluenciadasporcambiosenlosnivelesdedeudayenlostiposimpositivos,mientrasqueelEBIT/EVnoloestá.

Consideradosempresas,EmpresaAyEmpresaB.Enrealidad,sonlamismaempresa(porejemplo,lasmismasventas,elmismobeneficiooperativo,elmismotodo),soloquelaEmpresaAnotienedeudasylaEmpresaBdebe50dólares(al10porcientodeinterés).Todalainformaciónesporacción.

ElpreciodelaEmpresaAesde60dólaresporacción.ElpreciodelaEmpresaBesde10dólaresporacción.¿Cuálesmásbarata?Veamos.ElP/BdelaEmpresaAes10(60dólares/6=10).ElP/EdelaEmpresaBes3,33(10dólares/3).ElB/Porentabilidaddela

EmpresaAesdel10porciento(6/60),mientrasquelarentabilidaddelaEmpresaBesdel30porciento(3/10).¿Cuálesmásbarata?Larespuestaesobvia.LaEmpresaBtieneunP/Bdesoloel3,33yunarentabilidaddel30porciento.ParecemuchomásbaratoqueelP/Bde10ylarentabilidaddesoloel10porcientodelaEmpresaA.Portanto,laEmpresaBesclaramentemásbarata,¿verdad?No tandeprisa.Echemosunvistazo alEBIT/EVde ambas empresas. ¡Son iguales!Paraun compradorde la totalidadde la empresa,¿tieneimportanciasihapagado10dólaresporaccióndelaempresaydebeotros50dólaresporacciónosipagó60dólaresynodebenada?¡Eslomismo!¡Estaríacomprando10dólaresdelvalordelEBITpor60dólares,enamboscasos![43]

Unpaseoalazarestropeado

DURANTEMUCHOSAÑOS,losacadémicoshandebatidosiesposibleencontraraccionesapreciodegangaquenoseaporcasualidad.Estanoción,avecestildadadepaseoalazaroteoríadelmercadoeficiente,sugiere que, en su mayor parte, el mercado de acciones es muy eficiente en asimilar la informacióndisponiblepúblicamenteyen fijar lospreciosde las acciones.Esdecir, a travésde la interaccióndecompradoresyvendedoresbieninformados,elmercadohaceunbuentrabajofijandolospreciosdelasaccionesaunvalor«justo».Estateoría,juntoconelfracasodelamayoríadelosgestoresprofesionalesen batir los promedios delmercado a largo plazo[44] ha alentado comprensiblemente el movimientohacia la indexación, una estrategia rentable diseñada simplemente para coincidir con el retorno delmercado.

Conlosaños,naturalmente,muchosestudioshanintentadoidentificarestrategiasquepuedenbatiralmercado.Peroamenudohansidocriticadosennumerososaspectosqueincluyen:

1.Elestudiosuperaalmercadoporquelosdatosutilizadosparaseleccionaracciones,enrealidad,

no estaban disponibles para los inversores en el momento en que se hicieron las selecciones(tambiénconocidocomosesgodeanticipación).

2. El estudio era sesgado porque la base de datos utilizada había sido «limpiada» y excluíaempresasquemástardecayeronenbancarrota,haciendoqueelestudioparecieramejordeloqueeraenrealidad(tambiénconocidocomosesgodesupervivencia).

3.Elestudioincluíaempresasmuypequeñasquenohubieranpodidosercompradasalospreciosque figuraban en la base de datos y descubría empresas demasiado pequeñas para que losprofesionaleslascomprasen.

4. El estudiono superaba almercadopor una cantidad significativa tras factorizar en costes detransacción.

5.Elestudioelegíaaccionesquedealgúnmodoseconsideraban«másarriesgadas»queelmercado,yporesolarepresentaciónfuemejor.

6. Laestrategiadeseleccióndeaccionessebasóenexaminarmuchasestrategiasanterioreshastaqueseencontróunaquefuncionaba(tambiénconocidacomoextraccióndedatos).

7.Laseleccióndeestrategiasutilizadasparasuperaralmercadoincluíaelconocimientoadquiridoenestudiospreviosde«superacionesdelmercado»,quenoestabadisponibleenelmomentoenqueserealizaronlascomprasdeaccionesparaelestudio.

Afortunadamente, el estudio de la fórmula mágica no parece haber tenido ninguno de estos

problemas.SeusóunanuevabasededatoshechapúblicaporStandard&Poor’sCompustat, llamada«PointinTime».EstabasededatoscontienelainformaciónexactaqueestádisponibleparalosclientesdeCompustatencadafechaexaminadaduranteelperíododeestudio.Labasededatosabarcadiecisieteaños, el tiempo seleccionado por el estudio de la fórmulamágica.Utilizando solo esta base de datosespecial,fueposibleasegurarquenohubonisesgodeanticipaciónnisesgodesupervivencia.

Además, la fórmula mágica funcionó para acciones de alta y baja capitalización, proporcionóretornosmuysuperioresalpromediodelmercadoylohizoconmenosriesgoqueelmercadoglobal(noimportacómosemedíaeseriesgo).Enconsecuencia,elpequeñotamaño,losaltoscostesdetransaccióny el riesgo añadido no parecen ser terrenos demasiado razonables para cuestionar la validez de losresultados de la fórmula mágica. Y en cuanto a la extracción de datos y al uso de la investigaciónacadémicanodisponibleenelmomentodelaseleccióndeacciones,tampocotuvieronlugar.Dehecho,los dos factores utilizados por el estudio de la fórmula mágica fueron los dos primeros factoresexaminados.Simplemente,unaaltarentabilidadcombinadaconunaltoretornosobreelcapital fueronlosdosfactoresjuzgadoscomomásimportantescuandoseanalizaunaempresaantesdellevaracaboelestudiodelafórmulamágica.Ensuma,apesardesuevidentesimplicidadylasobjecioneshabituales,lafórmula mágica parece funcionar. Funciona bien incluso comparándola con estrategias mucho mássofisticadas utilizadas en algunos de losmejores estudios sobre batir al mercado realizados hasta lafecha.

Aunasí,enciertosentido,eléxitodelaestrategiadelafórmulamágicanodeberíaserunasorpresa.Haceyatiempoqueseconocensencillosmétodosparabatiralmercado.Alolargodelosaños,muchosestudioshanconfirmadoquelasestrategiasorientadasalvalorbatenalmercadoalargoplazo.Algunasmedidasdiferentesdevalorhandemostrado funcionar.Estasestrategias incluyen,peronose limitanaello,seleccióndeaccionesbasadaenbajasratiosPBR,PER,PCF,PSRy/oelpreciodelosdividendos.Demodosimilaraloquemostróelestudiodelafórmulamágica,estassimplesestrategiasdevalornosiempre funcionan.Sin embargo, tomandoperíodosmás largos, sí que lo hacen.Apesar de que estasestrategiashansidobiendocumentadasdurantemuchosaños,lamayoríadelosinversoresindividualesyprofesionales no tienen la paciencia de utilizarlas. En apariencia, los largos períodos de malfuncionamientodificultan—y,paraalgunosprofesionales,impiden—suimplementación.

Otro problema con estos simplesmétodos es que, a pesar de que funcionan bien, lo hacenmuchomejorconaccionesdecapitalizaciónbajaymediaqueconlasmásgrandes.Estonodeberíasorprendertampoco. Las empresas demasiado pequeñas para que las compren los profesionales y no lo bastantegrandesparagenerar los suficientes ingresosporencargospara justificar la coberturade losanalistastienen más probabilidades de ser ignoradas o incomprendidas. Como resultado, es más fácil quepresentenoportunidadesdeencontraraccionesabajoprecio.Esteeraelcasodelestudiodelafórmulamágica. La fórmula consiguió su mejor comportamiento con las acciones de más baja capitalizaciónestudiadas.

Sin embargo, este buen comportamiento no puede atribuirse razonablemente a un efecto de bajacapitalizaciónporquelasaccionesdebajacapitalizaciónnolaaumentaronsignificativamenteduranteelperíodo de estudio. Dividiendo nuestro universo de acciones en deciles según la capitalización delmercadodurante el períodode estudiodediecisiete años, el 10por cientode accionesmáspequeñasprocuraronretornosdel12,1porciento,mientrasel10porcientodelasmásgrandesretornaronun11,9

porciento.Losdecilessiguientesfueronmuyparecidos:12,2porcientoparaelmáspequeñosiguientey11,9porcientoparaelsiguientemásgrande.

Pero la cuestión general de si las acciones de baja capitalización superarán a las de altacapitalizaciónno tienedemasiada relevancia.Parece claroquehayunagranoportunidadde encontrargangas (y precios sobrecargados, en realidad) en la arena de la baja capitalización porque hay másacciones entre las que elegir y porque las acciones pequeñas tienen más posibilidades de ser pocoanalizadas y, como resultado, esmás fácil que sean despreciadas. En este sentido, esmás fácil paramétodossencilloscomopantallasP/Bylafórmulamágicaencontraraccionesgangaentrelasdemásbajacapitalización.

Sin embargo, donde la fórmula mágica difiere de estudios previos sobre batir al mercado, seansimplesosofisticados,esenqueparaaccionesgrandes(capitalizacióndemercadoporencimademilmillones de dólares), los resultados de la fórmula mágica son extremadamente consistentes. Otrosmétodos no precisan tanto. Por ejemplo, durante nuestro período de estudio, lamedida utilizadamásampliamenteparaidentificarvalorycrecimientodelasacciones,elP/B,nodiscriminabaespecialmenteentrevencedoresyperdedoresparaestasaccionesmásgrandes.EldecilmejorclasificadodeaccionesdebajoP/B(el10porcientomásbarato)superóaldecilpeorclasificadodelasaccionesdealtoP/B(el10porcientomáscaro)porsoloun2porcientoanual.[45]

Encomparación,laestrategiadelafórmulamágicafuncionómuchomejor.Eldecilmejorclasificadodeaccionesdelafórmulamágica(el10porcientomásbarato)superóaldecilpeorclasificado(el10porcientomáscaro)enun14porcientoanual,enpromedio,durantelosdiecisieteañosdelestudio.Elmejordecilretornóun18,88porciento,elpeorun4,66porciento,mientraslamediadelmercadoparaeste universo de acciones por encima de los 1.000 millones de dólares fue del 11,7 por ciento. Enrealidad,estonosorprende.Mientrasquetenerunpreciobajoenrelaciónconelcostehistóricodelosactivospuedeserindiciodequeunaacciónesbarata,losbeneficiosaltosenrelaciónconelprecioyalcostehistóricode losactivossonmásdirectamenteseñalesdebajocosteydeberían funcionarmejor.Naturalmente,estosdosfactoresfueronutilizadosenelestudiodelafórmulamágica.

Unodelosestudiosrecientesmássignificativos,dirigidoporJosephPiotroskienlaUniversidaddeChicago,[46]llevóelanálisisP/Bunpasomásallá.Piotroskiobservóque,mientraslasaccionesdebajoP/B en promedio batían almercado,menos de lamitad de las acciones seleccionadas siguiendo estaestrategia, en realidad, superaban al mercado. Utilizando una métrica contable simple y disponible,PiotroskisepreguntósipodíamejorarlosresultadosdeunaestrategiaP/Bgenérica.Piotroskicalificóelquintilmás altode accionesdebajoP/B (por ejemplo, el 20por cientomás barato) utilizando nuevemedidas diferentes de salud financiera que incluían rentabilidad, eficiencia operativa y solidez delbalance general. Los resultados en los veintiún años del estudio fueron espectaculares... con unaexcepción.

Paraaccionesmásgrandes,realmentenofuncionó.Paraelterciodeaccionesmásgrandesencuantoacapitalización demercado,[47] las acciones clasificadasmás arriba en la escala de nueve puntos dePiotroski no superaron significativamente la media de acciones de bajo P/B.[48] Tampoco estosorprende. Como ya hemos expuesto, es más fácil encontrar acciones menospreciadas entre las decapitalizaciónbajaomedia.

Peroestarelativa incapacidadde losmétodosparabatiralmercadopara trabajarconaccionesde

alta capitalización no es única. Incluso las estrategiasmás sofisticadas, mientras en general muestranexcelentes resultados, no se mueven tan bien como la relativamente sencilla fórmula mágica en eluniversodelaaltacapitalización.[49]Porejemplo,unodelosmejorestrabajosrealizadoshastalafechasobresofisticadosmodelosdefactorsedebeaRobertHaugenyNardinBaker.[50]ElprofesorHaugenenrealidadpusoenmarchaunnegociodeconsultoríabasadoen losexcelentesresultadosconseguidosporsuinnovadorestudio.Enesencia,enlugardelosdosfactoresutilizadosenlaestrategiadelafórmulamágica, Haugen desarrolló un sofisticado modelo utilizando 71 factores que supuestamente ayudan apredecir cómo se comportarán las acciones en el futuro. Estos 71 factores evalúan las accionesbasándoseen«riesgo,liquidez,estructurafinanciera,rentabilidad,historiadelprecioyestimacióndelosanalistas».Basándoseenunacomplicadabalanzadetodosestosfactoresdiferentes,elmodelodeHaugenpredicefuturosretornosparacadaacción.«Retornosesperados»históricosparaaccionesdelasmásde3.000evaluadasporelmodelodeHaugenfiguranensusitiowebycubrenelperíododesdefebrerode1994hastanoviembrede2004.DecidimosexaminarelmodelodeHaugenparaver si funcionabaconacciones de alta capitalización (aquellas con una capitalización de mercado superior a los 1.000millones,endólaresde2004).

Lohizo.Losresultadosfueronbastanteespectaculares.Enesteperíododediezaños,elpromediodelmercadoparaeluniversodealtacapitalizaciónretornóun9,38porciento.Perocomprandolasaccionesmejorclasificadas(eldecilmejorposicionado)segúnelmodelodelos71factoresdeHaugen,elretornofue de +22,98 por ciento. Las acciones clasificadasmás abajo (el decil peor posicionado) realmenteperdieronel6,91porciento.¡Estoconduceaunadistanciadecasiel30porcientoentrelamejorylapeor!Estoimplicaquelasaccioneseranmantenidassolamenteduranteunmesyaltérminodelperíodo,reclasificadas. ¡Naturalmente, a pesar de que estos resultados eran muy buenos, la fórmula mágicafuncionómejor!

En el mismo período de diez años, las acciones clasificadas en primer lugar (el decil mejorclasificado) basado en elmodelo de dos factores de la fórmulamágica retornó+24,5 por ciento.Lasacciones peor clasificadas (el decil peor clasificado)perdieronun 7,91 por ciento. ¡Esto lleva a unadistanciaentreelmejoryelpeordeun32porciento!Apesardequelosresultadosdelaestrategiadelafórmulamágica eran algomejores (ymás fáciles de conseguir) que los resultados delmodelo de 71factoresutilizadoporHaugen,elcomportamientodeambosmétodosfueexcelenteybastanteparecido.Pero aquí está el tema.Lamayoría de las personas no invierte (y no debería) comprando acciones ymanteniéndolas solamente durante unmes.Además de la cantidad de tiempo, costes de transacción eimpuestos que supone, esta es esencialmente una estrategia comercial, no realmente una estrategiapráctica de inversión a largo plazo.Así que, ¿qué sucede si cambiamos nuestro examen conservandonuestracarteraduranteunaño?[51]

Enrealidad,ocurrealgomuyinteresante.Elmodelode71factoresdeHaugentodavíafuncionabien:eldecilmejorsituadoretorna+12,55porciento(frenteal9,38porcientodelmercado)yeldecilpeorclasificadoretorna+6,92porciento.Ladistanciaentreelaltoyelbajohacaídoun5,63porciento.Sinohubiésemosvisto los retornosaunmes, estoaúnnospareceríabastantebueno.Pero¿quépasa con lafórmulamágica?Eldecilmejorclasificadoretorna+18,43porcientoyeldecilpeorclasificadoretorna+1,49porciento:¡unadistanciadecasiel17porcientoentreelmejoryelpeor!Lomirecomolomire,está bastante bien. Aquí hay algo más que es interesante. El peor retorno durante estos diez años

siguiendolaestrategiadeHaugendurantetreintayseismesesseguidos(conventasanuales)fuede–43,1porciento.Elpeorperíododetreintayseismesesparalafórmulamágicafuede+14,3porciento.Nosoloesto:¡lafórmulamágicautilizó69factoresymuchasmatemáticasmenos![52]

Portanto,heaquílacuestión.Lafórmulamágicaparecefuncionarmuybien.Creoyesperoquesigafuncionandobienenelfuturo.Tambiénesperoque,comoacertadamentehizoMarkTwainconsiderandoelgolf«unbuenpaseoestropeado»,quizásalgúndíaseconsideretambiénqueelpaseoalazartambiénseconsideraráestropeado.[53]

Agradecimientos

ESTOYAGRADECIDOALOSMUCHOSAMIGOS,colegasyfamiliaresquehancontribuidoaesteproyecto.Enparticular,doygraciasdemodoespecialamissociosdeGothamCapital,RobGoldsteinyJohnPetry.Nosolosonelloslosauténticoscoautoresdelestudiodelafórmulamágicaqueapareceenestelibro,sinoque estar asociado con personas tan brillantes, talentosas y generosas es un auténtico privilegio. Suscontribuciones a este libro —y al éxito de Gotham Capital— no pueden ser exageradas y son másapreciadasdeloqueellosimaginan.TambiénmegustaríaagradecerespecialmenteaEdwardRamsden,deCaburnCapital,susextraordinariamenteperspicacescomentarios,sugerenciasysurevisión;aNorbertLou,dePunchcardCapital,especialmentesuinspiraciónysugerenciasparaelcapítulonueve;yaPatrickEde,deGothamCapital, sugrancontribuciónalestudiode la fórmulamágica,sus inteligentesyútilescomentariosysucapacidadderevisión.Además,mihermano,RichardGreenblatt,deAmericaCapital,merece gran parte del mérito por ser mi editor de cabecera, por sus muchas buenas ideas, por susnumerosasaportacionesacadacapítuloy,especialmente,porsuánimoenesteproyectoyalolargodemivida.

TambiénquieroagradecerlasmuchasyútilesaportacioneseinspiracióndeladoctoraSharonCurhan(mihermanayartistafavorita),eldoctorGaryCurhan,JoshuaCurhan,JustinCurhan,LindaGreenblattGordondeSaddleRockPartners,MichaelGordon,BryanBinderdeCaxtonAssociates,doctoraSusanBinder,Allan yMickeyGreenblatt (mismaravillosos padres), el doctorGeorge yCecileTeebor (losfamosos suegros),EzraMerkindeGabrielCapital,RodMoskowitz, JohnScully,MarcSilbert,DavidRabinowitz de Kirkwood Capital, Larry Balaban, Rabbi Label Lam, Eric Rosenfeld de CrescendoPartners, Robert Kushel (mi corredor de bolsa en Smith Barney), Dan Nir de Gracie Capital, BrianGainesdeSpringhouseCapital,BruceNewberg(quemehizoempezar),MatthewNewberg,RichPzenadePzenaInvestmentManagement,yAdamBarth,DavidPecora,yYuryKholondyrevdeGothamCapital.Un agradecimiento especial a David Pugh, mi editor en JohnWiley, y a Sandra Dijkstra, mi agenteliteraria,porsuánimoyapoyoentusiastaaesteproyecto.IgualmentedoygraciasaAndrewTobiasporsugentilezaalescribirelprólogoyporserunbuenamigo.

Tambiénmegustaríadarlasgraciasamisdoshijosmayores,MatthewyRebeccaGreenblatt,porserbuenosestudiantesy lectores (ypor reírsecon lamayoríademisbromas).Amis treshijospequeños,Melissa,JonathanyJordan,graciasporvuestrainspiración.Yatodosmishijos,graciasporlaalegríaquemeproporcionáiscadadía.Graciastambiénamihermosaesposa,Julie,porsusacertadosconsejosparaestelibroy,enlavida,porsuamoryapoyo,yporcadapreciosodíajuntos.

Notas

[1]Losdepósitosbancariosestángarantizadosporunaagenciagubernamentalhasta100.000dólares.Debesmantenertudepósitoenelbancootubonohastaquevenza(posiblementecincoodiezaños,segúntuopciónelegida)paragarantizarquenoperderástuinversiónoriginal.

[2]Efectivamente,elperronoselesionó.

[3]ParasaberloqueJimbodeberíahacer,véaseelrecuadrodelfinaldelcapítulo.

[4] La base de datos específica para el estudio de nuestra fórmula mágica (Compustat's «Point in Time») contiene datos de los últimosdiecisieteaños.CuentaconlainformaciónexactaconocidaporloscompradoresdeCompustatenelmomentodecadacompradeacciones.Auna tasa del 30,8 por ciento anual durante diecisiete años, 1.000 dólares aumentarían unas 96 veces, hasta llegar a 1.056.000 antes deimpuestosygastosdetransacción.

[5]Losdetallesdeestetestsefacilitanenelapéndice(algunasaccionesfinancierasyserviciossehanexcluidodenuestrouniversobursátil).

[6]Elmejorranquincombinadoes,porlotanto,385.

[7]Véaselosdetallesenelapéndice.

[8]Véasemásdetallesenelapéndice.

[9]AunquemesébastantebienlasrutinasdelasviejascomediasdeBobNewhart.

[10]Los retornosanuales se calcularondeenerode1988aenerode1989, febrerode1988a febrerode1989,yasí sucesivamentehastafinalesde2004.Entotalseexaminaron193períodosseparadosdeunaño.

[11]¡Afortunadamente,soyunodeellos!(Aunque,comoamigo,probablementeeramideberquedarme.)

[12]Asumamosparaesteejemploquepodemosinvertirenmediatienda(aunqueunanuevatiendacueste400.000dólares).

[13]Elcomportamientosemidiódeenerode1988aenerode1989,defebrerode1988afebrerode1989,demarzode1988amarzode1989,yasísucesivamentedurante193períodosdeunañoqueterminaronel31dediciembrede2004.Selesconoce,generalmente,comolos193períodosderodajedeunaño.Medirperíodosderodajedetresañossignificaríamedirelcomportamientodeenerode1988aenerode1991,defebrerode1988afebrerode1991,yasísucesivamente.

[14]Haymenosperíodosde tresañosrevisadosqueperíodosdeunañoporqueelúltimoperíodode tresañosempezóenenerode2002yterminóel31dediciembrede2004.Elúltimoperíododeunañoempezóenenerode2004.

[15]Dichodeotromodo,durantenuestroperíodorevisadodediecisieteaños,lascarterasdelafórmulamágicatodavíaeranaprovechablesauncuandoyanosuperabanalmercado.

[16]Conestegrupode3.500empresas,elpeor retornode tresañospara la fórmulamágica fueunagananciadel35porciento. ¡Para lasmediasdelmercado,elpeorretornodetresañosfueunapérdidadel45porciento!

[17]Sinembargo,enestecaso,lafórmulamágicaparecemuybuenasinimportarcómoelijamosmedirelriesgo.

[18]Comounainversiónenunfondoindexadooenunfondonegociableenelmercado(ETF).

[19]Lasmediasdelmercadoperdierondineroenel12porcientodelosperíodosdetresañosanalizados.Naturalmente,apesardelcientoporcientodeéxitodelatasadelafórmulamágicaduranteelperíodorevisado,escasiciertoquelaestrategiadelafórmulamágicatendráperíodosdecomportamientonegativoenelfuturo.

[20]Estoreduciríalacantidaddedinerocirculantequelaempresatuviera,perotambiénreduciríaelnúmerodeacciones.Silapropiedaddelaempresasedistribuyeenpocaspartes,cadapropietarioposeeráunmayorporcentajedeinterésenlacompañía.

[21]Unañonormaleselquealaempresa,asuindustriaoalaeconomíaglobalnolessucedenadaextraordinarioniinusual.

[22]Así,comosihubieraunequipohonestodegestiónquereinvirtieralosbeneficiossabiamente.

[23]¿Noestássegurodequetengasentido?¡Leeelrecuadrodelfinaldelcapítulo!

[24]Notepreocupes.Másadelanteaprenderemoscómoelaborarunalistadelasaccionesmejorsituadas.

[25]Tomandounaanalogíadeunodelosmayoresinversoresdelmundo.

[26]¡Naturalmente,aunquetécnicamenteestoesunadoblenegación,todavíanoheadmitidonada!

[27]DadoqueMr.Marketpuedehaceralgoacortoplazo,esmejorquedejesenelbancoeldineroquevayasanecesitarenlospróximosaños.Deotromodo,puedequeteveasforzadoavenderaMr.Marketenunmomentodesfavorable(porejemplo,cuandonecesitesdineroparasatisfacertusnecesidadesyundeprimidoMr.Marketestéofreciendobajospreciosporsusacciones).

[28]Ounfondocotizado(ETF),unfondoindexadoquefuncionademodomuyparecidoacomolohacenlasacciones.

[29]Igualmente,sinoinviertesenunfondodepensionesylosimpuestosconstituyenunapreocupaciónparati,estaestrategiaminimizarálosimpuestosquedeberáspagar,porquelosfondosindexadosgeneralmentenovendensusaccionesanoserqueunvalordeterminadocaigadelíndice.Normalmente,estoocurreenmenosdel10porcientodelosvaloresenelíndicedecadaaño.

[30]Apartirdeentonces,sinhacercontribucionesdeningúntipo.

[31]Invirtiendoelmáximopermitidode4.000dólaresanualesenunIRA,durantedosaños,ydespuésaumentandoelmáximoa5.000dólaresporañodurantelossiguientes,seobtienen28.000dólaresenseisaños.

[32]Esfascinantedejarclaroquesihasdecididocontribuircon5.000dólaresanualesdurantelosveinticuatroañosrestantesdeesteperíodode treinta años, en lugar de detener las imposiciones tras los seis años, como hemos hecho en el ejemplo, tu IRA habría crecido hastaaproximadamente 16.500.000 de dólares al cabo de treinta años, en lugar de los 13.400.000 dólares si nos detuviéramos tras las seiscontribuciones. Si hubiéramos decidido hablar de interés compuesto, el beneficio relativamente más pequeño de esas últimas veinticuatrocontribucioneshubiesemostradolaimportanciadeempezarcuantoantesparaconseguirtodoslosbeneficiosdelacombinación.

[33] Veinticinco centavos invertidos a un retorno del 25 por ciento anual durante treinta años te proporcionarían más de 200 dólares.Naturalmente,noestoydiciendoquerealmenterecibasestetipodeinterés(comosabes,yonuncadiríaeso).

[34] Puesto que los retornos medios del mercado llegaron aproximadamente al 12 por ciento anual (incluyendo dividendos) durante eltranscursodenuestroestudiodediecisieteaños,ymimejorsuposiciónparalasmediasdelmercadoestabaentreel6yel10porcientoanual,deberíasempezarajustandoalabajatusesperanzasy/oexpectativasparalosresultadosabsolutosfuturosusandolafórmulamágica,enun3o4porcientoanualcomparadosconlosresultadosofrecidosporelestudio.Pero,unavezmás,enrealidadnolosé.

[35]Unaempresaquealinea su información financieraconelGobiernoycuyasaccionespueden ser compradasyvendidasporelpúblicogeneral.

[36]Paramásreflexiones,véaseelrecuadrodelfinaldeestecapítulo.

[37] Aquí encontrarás algunas webs que pueden ser de tu interés: <successforall.net>, <allianceforschoolchoice.org>,<studentachievement.org>,<democratsforeducationreform.org>.

[38]Naturalmente, si ya eres bueno analizando empresas y haciendo tu propia investigación y estás utilizando la fórmula mágica comoorientaciónparaencontraraccionesindividualesatractivas,estadiversificacióndereglasnoteatañe.Encambio,sinotrabajasdemasiadoenaccionesindividualesonoestáshaciendonada(comolamayoríadelosinversores),diversificarentreveinteotreintaaccionesdelafórmulamágicaes,definitivamente,laopcióncorrectaparati.

[39]Paralospropósitosdelestudio,losnúmerosrelacionadosconlasgananciassebasaronenelúltimoperíododedocemeses,laspartidasdelbalancesebasaronen lamayoríade losbalancesmásrecientes,y lospreciosdelmercadosebasaronenelpreciodecierremásreciente.Servicios, productos financieros y compañías de cuya información en la base de datos no podíamos estar seguros fueron eliminados. Serealizaronajustesparaalgunospasivosquenodevengabanintereses.Elestudioseestructuróparaquesemantuvieraunpromediodetreintaaccionesdurantesuduración.Seeliminaronlasaccionesconliquidezlimitada.Lascapitalizacionesdelmercadosedeterminaronbasándonosendólaresde2003.Tantoelnúmerodeempresasencada10porcientocomoelnúmerodeempresasencadagrupodecapitalizacióndelmercadofluctuaronporqueelnúmerodeempresasenlabasededatosvarióduranteelperíododeestudio.

[40]Paraelpropósitodeesteestudioyen interésde lasimplicidad,seasumióque ladepreciacióny losgastosdeamortización(cargasnomonetariascontraganancias)eranaproximadamenteigualesalmantenimientodelosrequerimientosdelgastodelcapital(cargasmonetariasnocargadascontraganancias).Portanto,seasumióqueEBITDA-Mantenimientodelcapital/amortización=EBIT.

[41]Incluyendocapitalpreferente.

[42] 100.000 dólares en EBIT menos 48.000 dólares en gastos de intereses dan como resultado 52.000 dólares de ingresos brutos.52.000/200.000sonun26porciento.ElE/P(ganancias/precio),orentabilidaddespuésdeimpuestos,seríadel15,6porciento(100.000dólaresen EBIT menos 48.000 dólares de intereses menos 20.800 dólares de impuesto sobre la renta serían 31.200 dólares de ingresos netos;31.200/200.000, equivale al 15,6 por ciento). Este 15,6 por ciento de retorno sería más comparable a un EBIT/EV del 6 por ciento derentabilidad tras impuestos(porejemplo,mirandounEBITgravadoalmáximoobeneficiooperativonetodespuésde impuestosdivididoporEV;es importanteresaltarqueelEBITgravadoalmáximoparaunvalordeempresadel6porcientosería laratioderentabilidadutilizadaparamediralternativasdeinversiónfrentealarentabilidaddelbonodelGobierno,librederiesgo,adiezaños,ynolaratioEBIT/EVdel10porciento).

[43]Porejemplo,sipagas200.000dólaresporunedificioyasumesunahipotecade800.000dólaresopagas1millónporadelantado,paratiseríalomismo.¡Seacomosea,eledificiocuesta1millóndedólares!

[44]Antesydespuésdeloshonorariosdegestiónygastos.

[45]Estosignificaun13,72porcientoparaeldecilP/Bmásbajohastael11,51porcientoparaeldecilP/Bmásalto.Elpromediodelmercadoparaestegrupofue11,64porciento.

[46]Piotroski, J.«Value Investing:TheUseofHistoricalFinancialStatements toSeparateWinners fromLosers»,JournalofAccountingResearch,vol.38,supplement,2000.

[47]Enelestudiodelafórmulamágicaesteeselequivalentealasaccionesconunacapitalizacióndemercadoaproximadamentesuperioralos700millonesdedólares.

[48]A pesar de que las acciones de alta capitalización clasificadasmás abajo por Piotroski no se comportaron bien en relación con otrasaccionesdebajoP/B,susistemadeclasificaciónseleccionósolamenteuntotaldetreintaycuatroaccionesdebajaclasificaciónenveintiúnaños.

[49]Oeneluniversodebajacapitalización.

[50]Haugen,R.,yBaker,N.,«CommonalityintheDeterminantsofExpectedStockReturns»,JournalofFinancialEconomics,veranode1996.

[51]Lascarterassecompraroncadamesduranteunperíododediezaños,ycadaunasemantuvoduranteunaño,esdecir,queparacadaestrategiaseexaminaronmásde120carterasdistintas.

[52]ElprofesorHaugennosugierecomprarel10porcientomejorsituadodesuclasificaciónenunacarteraomantenerlasaccionesduranteunaño.Además,laspérdidasenlosretornosdelospeorestreintayseismesesporsuteóricacarteraHaugen«top10%»fueronsimilaresalasdelmercadoglobalduranteelmismoperíodo.Lasestadísticasresultantesfueroncomparadasconlacarteradelafórmulamágicautilizandosolamenteaquellasaccionesqueformabanpartedelasdoscarteras,Haugenyfórmulamágica,entreeluniversosuperioralmillóndedólares.

[53]Pensándolobien,¿conquiénestoybromeando?¡Esperoquevivaparasiempre!

[*]Vanguard:compañíadeinversióndefondosmutuos.(N.delat.)

[*]YaseaunplandepensionesprivadoounRothIRA.[ElRothIRA(IndividualRetirementArrangement,ocuentapersonaldejubilaciónnodeducible),nosoloofrecelaposibilidaddepercibiringresosnogravablesenelfuturo,sinoquetambiénotorgamásflexibilidadquecualquierotraclasedeplanesdejubilación,incluidoelIRAtradicional(N.delat.).]

[*]Concatorceaños,generalmente.(N.delat.)

ElpequeñolibroqueaúnvencealmercadoJoelGreenblattNosepermitelareproduccióntotaloparcialdeestelibro,nisuincorporaciónaunsistemainformático,nisutransmisiónencualquierformaoporcualquiermedio,seaésteelectrónico,mecánico,porfotocopia,porgrabaciónuotrosmétodos,sinelpermisoprevioyporescritodeleditor.Lainfraccióndelosderechosmencionadospuedeserconstitutivadedelitocontralapropiedadintelectual(Art.270ysiguientesdelCódigoPenal)DiríjaseaCEDRO(CentroEspañoldeDerechosReprográficos)sinecesitareproduciralgúnfragmentodeestaobra.PuedecontactarconCEDROatravésdelawebwww.conlicencia.comoporteléfonoenel917021970/932720447Títulooriginal:Thelittlebookthatbeatsthemarket©deldiseñodelaportada,AdaptacióndemicrobiogentlemandeundiseñodePaulMcCarthy©JoelGreenblatt,2010©delatraducción,MarVidal,2016©CentroLibrosPAPF,S.L.U.,2016DeustoesunselloeditorialdeCentroLibrosPAPF,S.L.U.GrupoPlaneta,Av.Diagonal,662-664,08034Barcelona(España)www.planetadelibros.comPrimeraediciónenlibroelectrónico(epub):septiembrede2016ISBN:978-84-234-2636-2(epub)Conversiónalibroelectrónico:Àtona-VíctorIgual,S.L.www.victorigual.com

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