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EL RIESGO DE CONTRAPARTE EN LAS OPERACIONES DEL MERCADO DE CAPITALES
JUAN CARLOS VERGARA SERRANO
UNIVERSIDAD DE LA SABANA
INSTITUTO DE POSGRADOS
ESPECIALIZACION FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES
CHIA, JULIO DE 2007.
1
TABLA DE CONTENIDO
PAGINA
1. TITULO 3
2. TEMA 4
3. JUSTIFICACIÓN 5
4. OBJETIVOS 6
4.1. OBJETIVO GENERAL 6
4.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS 6
5. MARCO REFERENCIAL 7
5.1. MARCO TEÓRICO 7
5.2. MARCO CONCEPTUAL 10
5.3. MARCO JURÍDICO 12
6. METODOLOGÍA 13
7. DESARROLLO DEL ENSAYO 14
8. CONCLUSIONES 41
9. BIBLIOGRAFÍA 43
10. WEBGRAFIA 44
11. ANEXOS 45
2
1. TÍTULO
“El riesgo de contraparte en las operaciones del mercado de capitales”
3
2. TEMA
ENSAYO
4
3. JUSTIFICACION
La realización de la presenta investigación pretende reflejar la importancia de
controlar el riesgo de contraparte de las transacciones generadas en las
operaciones bursátiles por diversos agentes.
Se han tomado como alternativas de reducción del riesgo de contraparte, ¨Las
cámaras de compensación determinan las obligaciones que resultan de
posiciones debito y crédito derivadas del proceso de negociación de activos
financieros y calcula los montos que requieren ser liquidados. Formas de
Liquidación: Una por una, o método Gross2 o también pueden ser liquidadas
mediante sistemas de neteo3¨4, mediante la implantación de cámaras centrales de
riesgo de contraparte y su viabilidad de ser implementadas en el país mediante el
análisis de tecnologías evaluadas en su contexto técnico, económico y entre otras.
Para efectos de análisis en la presente investigación, se tomará como referencia la
utilización de la ley 964 de 2005 y demás normatividad vigente del mercado de
valores
Estos esfuerzos e investigaciones en el área de la generación de riqueza y
aumento de un desarrollo sostenible, ubican al hombre y su progresivo
mejoramiento en los niveles de calidad de vida, como punto central de vital
importancia en la formulación de alternativas que faciliten el aprovechamiento del
potencial existente en cada una de las operaciones del mercado de valores,
para este caso particular, se posibilita la implementación de una cámara central
de contraparte en le proceso de las transacciones bursátiles en cada una de las
actividades realizadas en el mercado de capitales.
5
4. OBJETIVOS
4.1. OBJETIVO GENERAL
El objetivo de mi investigación es la generación de un ensayo para analizar el
riesgo de contraparte en las operaciones del mercado de capitales, como fuente
de incremento el valor de cada operación realizada en nuestro país.
4.2. OBJETIVOS ESPECIFICOS
Recopilación de información necesaria, mediante un trabajo de campo, con
objeto de generar un análisis profundo para la investigación a tratar
Definir una estructura de ensayo
Generación del ensayo
6
5. MARCO REFERENCIAL
5.1. MARCO TEÓRICO
Superfinanciera
Donde se podrá encontrar los beneficios de seguridad legal que traería una
cámara de contraparte para las transacciones y como este hecho generaría
una mejor competencia en el mercado global dado una mejor respuesta a la
eficiencia y reducción del riesgo de contraparte en el proceso de la
globalización
Estándares internacionales
Estudio de las entidades de compensación y liquidación de valores a nivel
mundial y como el implemento de una cámara central de contraparte ayudo
a la administración del riesgo implícito por el incumplimiento de las partes en
cada operación y como su aseguramiento de compensar y liquidar , genera
una mayor certeza en los derechos sobre valores y garantiaza, estimulando
de esta manera al ahorrador en volverse un Stakeholder.
Teoría de Riesgos
El riesgo puede ser definido en términos generales como la incertidumbre
sobre los flujos futuros o resultados futuros. Esto se explica mejor en términos
de probabilidad, la cual tiene sus raíces en los problemas de distribución justa.
De hecho, en la edad media la palabra probabilidad significaba una opinión
certificada de la autoridad. La preocupación por la justicia produjo a las
naciones de equivalencia entre las expectativas preparo el escenario para la
teoría de la probabilidad.
Naturaleza del riesgo, por lo común se conviene que el principal determinante
requerido sobre un activo ( o la tasa que se aplique a una corriente de ingresos
para capitalizar su valor), en su grado de riesgo. El riesgo, definido en su forma
mas general, es la probabilidad de que ocurran acontecimientos desfavorables.
7
Pero el riesgo tiene diferentes significados en distintos contextos y nos
interesan los efectos del riesgo sobre la tasación de archivos o valores:
derchos sobre los archivos. En este sentido, el riesgo de referenci a las
probabilidades de que los rendimientos, por lo tanto los valores de un archivo o
volor, puedan tener resultados alternativos.
Clasificación de riesgo.
Riesgo financiero y no financieros. Esta clasificación asume que cuando el
riesgo se manifiesta se puede o no producir perdidas de tipo económico; de
aquí que se clasifique el riesgo tomado en cuenta la posible perdida o ganancia
financiera, o en el otro extremo, la completa exclusión del aspecto financiero,
una ves producida la perdida.
Riesgo calculable e incalculable. Esta clasificación es muy poco usual debido a
que investigadores y teóricos de la materia que nos ocupa no han podido
acordar una definición aceptable, mas que nada, por que consideran que
ambos tipos de riesgos en la actualidad, son limites, mas bien que
clasificaciones especificas.
Sin embargo, cualquier intento por definir y separar los riesgos calculables e
incalculables, establece que es posible distinguirlos debido ha que los primeros
son riesgos cuya ocurrencias se pueden predecir con cientos grados de
confiabilidad, mientras que los segundos son riesgos cuya ocurrencia es tan
irregular que desafía la precisión dentro de cualquier limite razonable de
tolerancia. Pocos riesgos significativo están en cualquier de estos dos limites;
la mayoría se encuentran en los extremos.
Riesgos estáticos y dinámicos. Esta clasificación es posiblemente el enfoque
mas significante cuando se esta explorando la presencia del la incertidumbre y
su implicación macroeconomía; es decir, cuando se investiga los efectos del
riesgo en la economía.
8
Los riesgos estáticos se manifiesta cuando la propiedad es físicamente es
destruida o cuando la posesión de la propiedad es transferida como resultado
en una conducta ilegal, clasificación, robo y responsabilidad civil.
Los riesgos dinámicos se manifiestan cuando el valor de un bien o riesgo de
decrece (o se incrementa), como resultado del funcionamiento de la economía.
Riesgos puros y especulativos. Los riesgos puros son aquellos en los cuales
una perdida económica seria el único posible resultado si la contingencia
debiera ocurrir, es decir, este tipo de riesgos establece únicamente sustitución
de perdidas o no perdidas.
Los riesgos especulativos ofrecen promesa de ganar o posibilidad perder; en
otras palabras, estos riesgos son definidos como incertidumbre cuyo posible
resultados pueden ser una perdida una ganancia.
La metodología de cálculo del "valor en riesgo" –VaR- se ha convertido ya en
un estándar para Bancos e instituciones financieras. Sin embargo, tanto estos
participantes del mercado como las organizaciones supervisoras se han
percatado de que en las decisiones de tecnología e implementación de estos
sistemas hay una relación de costo-beneficio. El análisis retrospectivo
(backtesting) permite comprobar esto.
La base metodológica del VaR facilita que se haga una serie de
simplificaciones que dan como resultado implementaciones del cálculo menos
caras y menos completas. Lamentablemente, muchas veces, la "cifra"
calculada es muy equivocada y todo resulta en un despropósito. Dado que el
cálculo del VaR está muy extendido para evaluación regulatoria, clasificación
de riesgos, asignación de capital, administración de portafolios y otros usos
avanzados, el calibrado del modelo es de suma importancia.
9
5.2. MARCO CONCEPTUAL
Cámara central de riesgo de contraparte: “Es aquella entidad que se interpone
entre las contrapartes de una transacción, actuando como el comprador para
cada vendedor y como el vendedor para cada comprador”.
“Las cámaras de compensación determinan las obligaciones que resultan
de posiciones débito y crédito derivadas del proceso de negociación de
activos financieros y calcula los montos que requieren ser liquidados.
Formas de Liquidación: Una por una, o método gross (Bruto) o también
pueden ser liquidadas mediante sistemas de neteo, donde tan solo las
diferencias entre las posiciones débito y crédito deben ser liquidadas.¨
Riesgo de Contraparte, Es la contingencia en la pérdida de valor de un
instrumento financiero por deterioro en la estructura financiera de una
contraparte con la que se tienen posiciones por problemas como poca liquidez,
solvencia, o incapacidad operativa. También se entiende como riesgo de
contraparte aquel que se pueda generar debido a actuaciones impropias,
ilegales, o deshonestas. Este tipo de riesgo puede generar disminución parcial
o total en el valor del capital o los intereses de la inversión. En el caso de
compra y venta de divisas este riesgo se entiende como el incumplimiento en
la entrega de los documentos o de los valores que debe recibir AFIN S.A. para
cumplir con la operación pactada con la contraparte
Deceval, es un deposito centralizado de valores en Colombia
Superfinanciera, abreviatura, de superintendencia financiera de Colombia, ¨ La Superintendencia Financiera de Colombia se convertirá en un modelo de supervisión
integrada del sistema financiero, reconocida por su capacidad para desempeñar de manera
10
eficiente sus funciones, por la vocación de servicio de las personas que la integran y por
satisfacer con creces las expectativas del mercado financiero y del país VAR, (Valor del Riesgo), Valor en riesgo (VaR) es un método para cuantificar la
exposición al riesgo de mercado, utilizando técnicas estadísticas tradicionales.
El valor en riesgo mide la perdida que se podría sufrir en condiciones normales
de mercados de un intervalo de tiempo y con cierto nivel de probabilidad o de
confianza. ( Jorion 1997 ). Es una medida estadística de riesgo utilizada
frecuentemente por instituciones que desean medir los riesgos en portafolios
de inversión.
Stakeholder, palabra en ingles que traduce a nuestro idioma accionista.
Backesting, El backtesting usualmente debe realizar una comparación entre los
resultados reales dados en la institución en un horizonte de tiempo vs. la
preedición de pérdida máxima probable ( VaR estimado). En la forma más
simple de análisis retrospectivo se calcula el porcentaje de veces que se
observan resultados que exceden el estimado negativo de VaR y se compara
ese número con el nivel de confianza usado
AFIN S.A. Es una comisionista de bolsa en Colombia.
Método Gross: EL METODO GROSS-KESSLER O DE ACOPLAMIENTO
BIBLIOGRAFICO EN LA INVESTIGACIÓN CIENTIFICA, aceptados para
evaluar la calidad de un trabajo que se presenta a las grandes revistas Esta
forma simple, pero acuciosa de hacer investigación, permite al científico
reconocer con justicia a los colegas y persuadir al lector de que posee
conocimientos sobre el tema que indago. Asimismo, hoy en día, uno de los
indicadores científicas internacionales es precisamente el uso correcto de las
citas bibliográficas
Sistema de Neteo El neteo reduce un gran número de posiciones u
obligaciones individuales a un menor número de obligaciones o posiciones.
Puede adoptar diversas formas, que tienen distintos grados de fuerza legal en
caso de incumplimiento de alguna de las partes
11
SEN, sistema electrónico de negociación de la banca central, Los Agentes del
SEN cuentan con dos mecanismos para el control del riesgo de contraparte
derivado de la transacción en los diferentes mercados. Los Agentes inscritos
en el SEN, pueden a través de sus operarios o traders, bloquear a aquellas
contrapartes con las cuáles no deseen negociar. Dado que se trata de un
mecanismo excepcional no se pueden rechazar en forma simultánea mas de
cinco (5) contrapartes para cada mercado. El operario tiene la posibilidad de
ingresar o retirar entidades de la lista de Agentes rechazados, cada vez que lo
considere necesario.
5.3. MARCO JURIDICO
Ley 964 de 2005
Donde es posible observar los criterios de intervención del gobierno nacional y
el como realizara su intervención en las actividades de manejo,
aprovechamiento e inversión de recursos captados del publico que se
efectúen mediante valores.
Ley 694 de 2005 Sistema de compensación y liquidación de operaciones y
del deposito de valores. Ley 694/05 - Sistemas de compensación y liquidación
de operaciones y del Depósito de Valores
Capitulo Tercero: De las cámaras de Riesgo de Contraparte
En esta ley se encuentra la definición de riesgo central de contraparte,
además se puede encontrar la notación legal en el mercado de valores a
través de la cámara y las protección de las garantías que una cámara
puede brindar.
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6. METODOLOGIA
FASE 1
Recolecta de información para estudiar casos ocurridos en el pasado, con
información reciente, analizar para empezar a generar nuevas ideas y
volver factible la generación del ensayo
FASE 2
Generar una estructura de ensayo con el fin de presentar un PRE ENSAYO,
para poderlo corregir, y a su vez aportarle nuevas ideas y el a su vez
genere conocimiento.
FASE 3
Generación del ensayo como total, para ser entregado y sustentando.
13
7. DESARROLLO DEL ENSAYO
14
EL RIESGO DE CONTRAPARTE EN LAS OPERACIONES DEL MERCADO DE CAPITALES
BENEFICIOS DE LA IMPLANTACIÓN DE CÁMARA DE RIESGO CENTRAL DE
CONTRAPARTE EN COLOMBIA
De acuerdo con el crecimiento del mercado de capitales en Colombia durante la
década de 1996 - 20061, es importante realizar un análisis de cuáles fueron los
cambios estructurales óptimos que han permitido el desarrollo y evolución de
las transacciones financieras en él país, cuáles fueron las inversiones, riesgos
financieros y cumplimientos de las obligaciones de contraparte existentes para
la generación e implantación de la ley 964 del 2005 sobre la Cámara de Riesgo
Central de Contraparte en Colombia.
El mercado de activos financieros en Colombia ha registrado cambios
estructurales que han permitido el desarrollo y la homologación de estándares
internacionales, estas transformaciones en el pasado eran percibidos como
escenarios inalcanzables, pero hoy son una realidad y constituyen un claro
avance en el mercado financiero y de valores en Colombia.
El mercado de capitales en Colombia fue muy reducida debido en parte a la
limitada profundidad que se presentaba, a la falta de conocimiento del público
en las alternativas menos convencionales de inversión y a la poca
sistematización de los canales transaccionales; en el año de 1997 se observó,
que las inversiones tradicionales no generaban ganancias atractivas por lo que
se dio una búsqueda en el desarrollo de nuevos instrumentos financieros con
1 Bolsas de Valores Inverlace, Banco de la República y Bolsa de Valores de Colombia.
15
una gama más amplia de opciones para los activos con diferentes perfiles de
riesgo y con mayores duraciones; este comportamiento se evidencia por
ejemplo, en la disminución de la participación de los certificados de depósito a
término fijo dentro del total de los activos financieros, hecho que se encuentra
estrechamente relacionado con la evolución de la DTF.
El crecimiento económico en Colombia durante los últimos años, ha sido
importante gracias a que el Gobierno ha logrado dar un mayor desarrollo al
mercado bursátil por medio de la creación y colocación de títulos de deuda
pública (TES y bonos), los cuáles presentan un alto nivel de liquidez por la
seguridad de pago del emisor y la rentabilidad ofrecida en comparación con los
otros instrumentos de inversión.
Los TES o Títulos de Tesorería, fueron introducidos como mecanismos de
financiación del gobierno nacional mediante la ley 51 de 1990, con el objetivo
de ser utilizados para financiar las operaciones presupuestales, reemplazar a
su vencimiento los títulos de Ahorro Nacional “TAN” y los Títulos de
Participación.
Esta ley dispuso dos tipos de TES2:
1. TES Clase A que serían utilizados para cubrir el pasivo existente con
el Banco Central (Banco de la República), y para sustituir a su
vencimiento la deuda contraída en Operaciones de Mercado Abierto
(OMAS) a través de Títulos de Participación creados con base en las
resoluciones 28 de 1.986 y 50 de 1.990.
2 ley 51 de 1990
16
2. TES Clase B destinados a la financiación de la Nación (Apropiaciones
presupuestales y Operaciones temporales de Tesorería del Gobierno
Nacional), para sustituir a su vencimiento a los Títulos de Ahorro
Nacional (TAN) y para emitir nuevos títulos para reponer los que se
amorticen o deterioren sin exceder los montos de emisión
autorizados.
Los TES Clase B cumplen con los siguientes objetivos:
1. Desarrollar y profundizar el mercado de capitales Colombiano.
2. Incentivar el ahorro interno a largo plazo.
3. Informar al mercado financiero sobre las expectativas y precios por
plazo.
4. Implementar una curva de rendimientos dentro del mercado que
permite su profundización.
5. Atraer inversionistas institucionales.
6. Son instrumentos para las operaciones monetarias (Operaciones de
Mercado.
Abierto) del Banco Central a partir de 1.999.
“Los TES clase B se negocian a través de los sistemas de negociación de la
BVC y del Banco de la República. Estos títulos a su vez pueden tener
diferentes denominaciones al peso colombiano. Por un lado existen los TES
denominados en dólares y por el otro, existen los TES clase B denominados en
unidades de valor real constante (UVR)”.
17
Los TES en dólares se crearon con el fin de menguar el efecto de las tasas de
interés sobre el dinamismo de los papeles; actualmente éstos son los más
representativos del mercado colombiano (éstos TES actualmente vencen el
enero 28 del 2033)3.
Los TES denominados en “UVR”, son títulos donde se paga una tasa de interés
que es equivalente a la inflación más unos puntos básicos adicionales, esto
genera aumentos en la inflación y no afectan a los demás papeles; en este
momento los títulos denominados en UVR más negociados son los TES en
UVR con vencimiento en febrero del 2015.
El Gobierno coloca los TES en los mercados financieros nacionales a través del
Banco de la República, el cuál únicamente actúa como administrador de los
títulos y en ningún caso como garante de los mismos. La colocación de los
títulos en el mercado se hace mediante una subasta holandesa.
Estas emisiones no están destinadas para el público general sino para unos
agentes específicos que se conocen como creadores del mercado y
corresponden a los establecimientos bancarios, las corporaciones financieras y
las sociedades comisionistas de bolsa.
Los creadores de mercado tienen la posibilidad de acceder a toda nueva
emisión que realice el gobierno de títulos de deuda pública. Estas entidades
están encargadas de las labores de compra, comercialización y distribución de
los Títulos de Tesorería y la profundización del mercado de deuda publica. Para
ser creador de mercado se deben cumplir algunas condiciones entre las cuáles
se destacan la acreditación de un patrimonio técnico mínimo y una la
3 Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
18
calificación mínima de riesgo; estas dos condiciones dependen de la clase de
entidad que sea el creador de mercado (Banco, Corporación Financiera o
sociedad Comisionistas de bolsa).
Los creadores de mercados tienen como obligación hacerse acreedor del 4%
de las adjudicaciones en el mercado primario de TES durante el año vigente, y
cotizar de 5 a 7 referencias de los títulos, ingresar puntas de compra y venta
durante el 70% de la jornada de negociación y los spread entre puntas no
deben ser superiores a 10 puntos básicos.
Los creadores de mercado adquieren los títulos en un mercado que se conoce
bajo el nombre de “mercado primario” que es precisamente el que relacionado
al emisor con los colocadores; posteriormente los creadores pueden colocar los
títulos en un mercado que se conoce como “mercado secundario” el cuál es
aquel que permite la transferencia de la propiedad de los títulos, ya colocados
en el mercado primario, y tiene como objetivo proporcionar liquidez a los
valores ya emitidos y a los inversionistas que los compran. En este mercado ya
pueden adquirir y negociar los títulos las demás entidades financieras.
En el crecimiento económico cobra relevancia la información precisa y oportuna
sobre los diferentes agentes del mercado que permita establecer parámetros de
comparación entre compañías del mismo sector, por lo cuál se hace evidente la
presencia de instituciones como las sociedades calificadoras de valores, que al
analizar el entorno como un tercero independiente, permiten reducir la
asimetría de la información en el mercado, proporcionando una opinión objetiva
e independiente, reflejada en una calificación, que contribuye a la óptima
19
administración de los riesgos de los inversionistas acerca de la calidad de un
título valor o de un emisor4.
En el análisis de los cumplimientos de las obligaciones de contraparte, se debe
observar cómo el riesgo de contraparte afecta las operaciones del mercado de
capitales en nuestro país, cuáles son los mecanismos para evitar dichos
incumplimientos y cuáles son las mejores medidas que el gobierno central debe
adoptar para evitar dichos inconvenientes en las transacciones financieras.
En el mercado colombiano, existe un número creciente de agentes financieros
en las transacciones financieras que han generado un aumento del riesgo en
cuanto al incumplimiento de las contrapartes; se deben generar mecanismos
eficientes para la calificación de la calidad en la administración de portafolios y
en el manejo adecuado de contracción del riesgo de contraparte.
En Colombia no existen las cámaras de riesgo central de contraparte que
tienen por objeto la prestación del servicio de compensación entre las dos
partes involucradas en las operaciones financieras y el propósito de estas
cámaras es el de reducir o eliminar los riesgos de incumplimiento de las
obligaciones derivadas de las mismas.
Una de las partes más importantes en el análisis del sistema productivo de
nuestro país es el mercado de capitales; pues con el se determina en general la
estimulación de la actividad económica a través del contacto de los agentes
excedentarios de fondos (los ahorristas, de distintos tamaños) con los agentes
deficitarios de fondos (los empresarios industriales o productores primarios)
para la inversión en la actividad económica a través de financiaciones.
4 Notas Del Mercado De Capitales (Investor Service S.A. – Sociedad Calificadora De Valores)
20
Un mercado de capitales en constante evolución para un país en desarrollo,
promueve un desarrollo económico y sostenible, pues al colocar el ahorro
interno en la inversión, se genera el crecimiento de la producción; en el efecto
puede generar una mejor base industrial necesaria para la solución de los
problemas que actualmente afronta el país, como es el desempleo y la
reactivación definitiva de la economía.
Los objetivos del mercado de capitales como la democratización de la
tendencia de capital, el crear nuevas instituciones que permitan canalizar los
recursos financieros de la sociedad a la inversión, la promoción del desarrollo
económico y el lograr que exista un número creciente de empresas que se
incorporen a la oferta pública; requiere necesariamente dos condiciones
esenciales, la primera hace referencia a la existencia de la simetría de la
información a la que acceden los inversionistas, y la segunda, a los análisis de
los tenedores de fondos, pues ellos deben percibir que sus rendimientos tengan
la capacidad de ser superiores a las restantes alternativas de inversión5.
Se denomina mercado de capitales, a aquel donde se efectúa toda clase de
inversiones o transacciones relativas a capitales o activos financieros,
cualesquiera sean su naturaleza, características o condiciones; es por ello, que
concurren oferentes y demandantes de capitales de corto, mediano y largo
plazo e inclusive de plazo indeterminado; Un mercado de capitales es el
mercado en el que las sumas ahorradas se concentran y se canalizan hacia
“lugares” donde permanecen inmovilizados durante un largo período, uno de
estos mercados es el Mercado Crediticio.
5 El Mercado De Capitales, Algunos Aspectos Conceptuales (Universidad De Los Andes Facultad De Ciencias Económicas Y Sociales, Mérida—Venezuela)
21
El mercado del dinero se caracteriza por dar cabida a la negociación de activos
financieros de muy corta vida (comúnmente menos de un año) y suelen ser
sustitutos del dinero en razón de su elevada liquidez6, el objetivo principal del
Mercado de Dinero es unir al conjunto de oferentes y demandantes de dinero,
conciliando las necesidades del público ahorrador con los requerimientos de
financiamiento para proyectos de inversión o capital de trabajo por parte de
empresas privadas, empresas industriales y recientemente gobiernos estatales.
En general, se pueden comercializar en el mercado instrumentos financieros de
corto plazo que cuenten con suficiente liquidez.
El mercado de valores es un componente del mercado financiero que abarca
tanto al mercado de dinero como al de capitales. Entre los instrumentos del
mercado de valores están: las acciones, las aceptaciones bancarias, los bonos
bancarios, los bonos de desarrollo, las obligaciones, los pagarés de mediano
plazo, los pagarés financieros y el papel comercial, entre otros.
Son diversas las ventajas que el mercado de valores puede brindar a las
empresas que decidan financiarse a través ellos; pueden ofrecen un costo
financiero competitivo, una satisfacción flexible a las necesidades de
financiamiento a corto, mediano y largo plazo y ofrecer mayores plazos a las
amortizaciones de mayor precio, la atención a los flujos no regulares de pagos
y la posibilidad de otorgar garantías o resguardos más variados, pueden
mejorar el manejo de los ciclos de liquidez e iliquidez, permitir el acceso a
montos importantes de financiamiento en las demandas potenciales y mejorar
la imagen de las instituciones financieras en el mercado y beneficiarse
6 Soriano Salinas Alejandro (Las Micro finanzas Y El Mercado De Valores)
22
tributariamente por ejemplo en la exoneración de impuesto a la renta de los
intereses y a las ganancias de capital que no afectan a los impuestos.
Los mercados de capitales, los mercados del dinero y en general del mercado
de valores, juegan un papel cada vez más importante en el riesgo financiero
colombiano; estos riesgos son asumidos por los inversionistas que emprenden
nuevos proyectos de inversión y por las entidades que por su razón social
deben afrontar en forma más precisa; el no controlar o descuidar las altas
exposiciones al riesgo, puede generar pérdidas catastróficas para las empresas
o entidades financieras.
Las entidades que administran recursos financieros o que producen bienes y
servicios deben contar con herramientas que les permitan identificar, medir,
monitorear y controlar los riesgos para cuidar y proteger los recursos de los
accionistas, y del mercado de valores.
Algunos de los riesgos que existen en el mercado de capitales son los cambios
no anticipados de los precios de mercado de los activos financieros, los
distintos derechos que se esperan de un contrato, los cambios en los flujos de
liquidez esperados, los cambios en el flujo de la caja libre y los cambios no
anticipados de la volatilidad respecto algún modelo de medición, las diferencias
existentes entre lo que determina las normas, las directrices, los
procedimientos y los hechos, y las diferencias entre el nivel de servicio
esperado de un desarrollo tecnológico y los servicios realizados. Ellos son unos
de los ejemplos que en el mercado son elementos esenciales en la edificación
de un mercado confiable y transparente.
El riesgo puede ser definido en términos generales como la incertidumbre sobre
los flujos futuros o resultados futuros, esto tiene una explicación profunda en
23
términos de la probabilidad; el riesgo es definido como la función de tres
variables: la probabilidad de que haya una amenaza, de que haya debilidades y
el impacto potencial de dichas debilidades, Si cualquiera de estas variables se
aproxima a cero, el riesgo total también puede tender a cero”.
Existen diferentes naturalezas de riesgos, las cuáles pueden clasificarse en las
siguientes categorías7:
♦ Riesgo de mercado es la pérdida que puede sufrir un inversionista
debido a la diferencia en los precios que se registran en el mercado o
en movimientos de los llamados factores de riesgo (tasas de interés,
tipos de cambio, etc.). También se puede definir más formalmente
como la posibilidad de que el valor presente neto de un portafolio se
mueva adversamente ante cambios en las variables
macroeconómicas que determinan el precio de los instrumentos que
componen una cartera de valores.
♦ Riesgo de crédito, es el más antiguo y probablemente el más
importante que enfrentan los bancos; se puede definir como la
pérdida potencial producto del incumplimiento de la contraparte en
una operación que incluye un compromiso de pago.
♦ El riesgo de liquidez se refiere a las pérdidas que puede sufrir una
institución al requerir una mayor cantidad de recursos para financiar
sus activos a un costo posiblemente inaceptable. Los bancos son muy
sensibles a las variaciones en las tasas de interés; y el manejo de
7 Medición y control de riesgos financieros, Alfonso de Lara Haro.
24
activos y pasivos8 se convierte en una de las ramas de la
administración de riesgos que cubre este aspecto. El riesgo de
liquidez se refiere también a la imposibilidad de transformar en
efectivo un activo o portafolio “imposibilidad de vender un activo en el
mercado”. Este riesgo se presenta en situaciones de crisis, cuando en
los mercados hay únicamente vendedores.
♦ El riesgo legal se refiere a la pérdida que se sufre en caso de que
exista incumplimiento de una contraparte y no se pueda exigir, por la
vía jurídica, cumplir con los compromisos de pago. Se refiere a
operaciones que tengan algún error de interpretación jurídica o alguna
omisión en la documentación.
♦ El riesgo operativo es un concepto muy amplio y se asocia con fallas
en los sistemas, procedimientos en los modelos o en las personas
que manejan dichos sistemas. También se relaciona con pérdidas por
fraudes o por falta de capacitación de algunos de los empleados en la
organización. Asimismo, este tipo de riego se atribuye al las pérdidas
en que puede incurrir una empresa o institución por la eventual
renuncia de algún empleado o funcionario, quien durante el periodo
en que laboró en dicha empresa concentró todo el conocimiento
especializado en algún proceso clave.
♦ El riesgo de reputación es el relativo a las pérdidas que podrían
resultar como consecuencia de no concretar oportunidades de
negocio atribuibles a un desprestigio de una institución por falta de
capacitación del personal clave, fraude o errores en la ejecución de
8 Asse – Liability Management
25
alguna operación. Si el mercado percibe que la institución comete
errores en algún proceso clave de la operación, es lógico que los
clientes considerarán eventualmente cambiar de institución.
Los riesgos financieros y no financieros se definen cuándo se producen
pérdidas de tipo económico; los riesgos estáticos y dinámicos se observan
cuándo se exploran las incertidumbres y sus implicaciones macroeconómicas,
es decir, cuándo se investigan los efectos del riesgo en la economía; los
riesgos estáticos se manifiestan cuando la propiedad física es destruida o
cuando la posesión de una propiedad es transferida como resultado de una
conducta ilegal y los riesgos dinámicos se manifiestan cuando el valor de un
bien o riesgo se decrece (o se incrementa), como resultado del funcionamiento
de la economía.
Los riesgos puros son aquellos en los cuáles una pérdida económica es el
único posible resultado si las contingencias pudiesen ocurrir; es decir, en estos
tipos de riesgos se establece únicamente la sustitución de pérdidas y las de no
pérdidas; los riesgos especulativos ofrecen promesas de ganancia ó pérdida,
estos riesgos son definidos como incertidumbre cuyo posible resultado puede
ser una perdida ó una ganancia.
El riesgo también puede clasificarse como calculable e incalculable y es
definido en términos de los límites de las clasificaciones específicas de
contables o no contables, sin embargo, cualquier intento por definir y separar
estos últimos riesgos mencionados establece imposibilidades de distinguirlos,
pues debido ha que los primeros son riesgos cuya ocurrencia se puede predecir
con ciertos grados de confiabilidad, los segundos son riesgos cuya ocurrencia
26
es tan irregular que desafía la precisión dentro de cualquier límite razonable de
tolerancia9.
Los factores de riesgo son demasiado globales y no diferencian entre plazos,
títulos y emisiones que son factores muy sensibles y significativos en la
realidad del mercado colombiano. Teniendo en cuenta lo anterior, es prudente
sugerir que se prevea en el proyecto que la Superintendencia de Valores valide
modelos diferentes al propuesto, o mediante la convocatoria de un grupo
interdisciplinario en el que participen representantes de las firmas
comisionistas, se evalúe y defina el método de estimación más adecuado para
las condiciones del mercado colombiano.
Las calificaciones de calidad a nivel internacional frente al cumplimiento de las
obligaciones financieras son la administración de portafolios y el riesgo de
contraparte, ellas aún no han tenido “relevancia” en Colombia y son en la
práctica calificaciones estándar a nivel internacional para medir el riesgo en
forma global sobre las bases consistentes de las transacciones financieras; las
instituciones pueden beneficiarse o perjudicarse de acuerdo con estas
calificaciones, y son de vital importancia, pues brindan el acceso a las fuentes
de fondos, a la asignación de precio a títulos de deuda, y en particular en la
participación de actividades de licitaciones10.
La administración de portafolios es la habilidad de la sociedad para administrar
inversiones y recursos a terceros, en ella se analiza la solidez de la estructura
organizacional, el proceso de formulación estratégica, la toma de decisiones de
9 Riesgos Operativos De Empresa (Universidad Autónoma De Chiapas) Chiapas - México 2003
10 Notas Del Mercado De Capitales (Investor Service S.A. – Sociedad Calificadora De Valores)
27
inversión, el nivel de formalidad en los procesos operativos y la calidad de los
controles y recursos técnicos para la administración de la información.
El objetivo de la administración de riesgos puede expresarse en dos sentidos:
♦ Asegurar que una institución o inversionista no sufra pérdidas
económicas inaceptables (no tolerables)
♦ Mejorar el desempeño financiero de los agentes económicos,
tomando en cuenta el rendimiento ajustado por riesgo.
Lo anterior se logra entendiendo los riesgos que toma una institución, midiendo
dichos riesgos, estableciendo controles de riesgo y comunicando dichos riesgos
a los órgano colegiados correspondientes (comité de riesgos o consejo de
administración).
Las pérdidas económicas pueden analizarse de acuerdo con las diferencias
entre los resultados esperados y los resultados realizados; los métodos para la
medición del riesgo pueden generar alternativas viables para prevenir dichas
diferencias. Las Formas de evaluación en el cumplimiento de las operaciones
bursátiles se realizan en esencia a través de los siguientes métodos; El Método
del Valor del Riesgo (VaR), El Método Backesting, El Método Gross-Kessler y
el Método de Sistemas de Neteo.
El proceso de administración de riesgos considera en primer lugar, la
identificación de riesgos, en segundo lugar su cuantificación y control mediante
el establecimiento de límites de tolerancia al riesgo y, finalmente, la
28
modificación o nulificación de dichos riesgos a través de la disminución en la
exposición al riesgo, o la instrumentación de la cobertura.
Para lograr una efectiva identificación de riesgo, es necesario considerar las
diferentes naturalezas de los riesgos que se presentan en una sola transacción.
Los riesgos de mercado están asociados a la volatilidad, estructura de
correlaciones y liquidez, pero éstos no pueden estar separados de otros, tales
como los riesgos operativos (riesgos de modelo, de fallas humanas o de
sistemas) y los riesgos de crédito (incumplimiento de contrapartes, riesgos en
la custodia de valores, en la liquidación, en el degradamiento de la calificación
crediticia de algún instrumento o problemas con el colateral o garantías). Por
ejemplo, el riesgo de comprar una opción en el mercado de derivados (fuera de
bolsa OTC), implica un riesgo de mercado, pero también establece una
interconexión entre los diferentes tipos de riesgo.
El paso siguiente en el proceso de administración de riesgos es el que se
refiere a la cuantificación. Este aspecto ha sido suficientemente explorado en
materia de riesgos de mercado. Existen una serie de conceptos que cuantifican
el riesgo de mercado, entre ellos podemos citar: valor en riesgo, duración,
convexidad, peor escenario, análisis de sensibilidad, beta, delta, etc.
La administración de riesgos tiene metodologías específicas para la
identificación, medición, contraste y control a través de los nuevos códigos de
comunicación, los nuevos Sistemas de información y la integración de los
riesgos en las decisiones; entre los procesos de administración de riesgos se
encuentra la identificación de factores de riesgo, la cuantificación de pérdidas
probables, el establecimiento de límites de tolerancia al riesgo, el control de
riesgos en la operación, la optimización riesgo y el rendimiento de acuerdo a la
exposición al riesgo deseada por la institución.
29
El método valor del riesgo (VaR), es un método para cuantificar la exposición al
riesgo en el mercado utilizando técnicas estadísticas tradicionales. El valor de
riesgo mide la pérdida que se puede sufrir en condiciones normales un
mercado en un intervalo de tiempo con un nivel de probabilidad o confianza11.
Es una medida estadística de riesgos utilizada frecuentemente por instituciones
que desean medir los riesgos en portafolios de inversión.
La base metodológica del VaR facilita una serie de simplificaciones que dan
como resultado implementaciones del cálculo más completas y menos
costosas. Lamentablemente, muchas veces, la "cifra" calculada es muy
equivocada y todo resulta en un despropósito. Dado que el cálculo del VaR está
muy extendido para la evaluación regulatoria, la clasificación de riesgos, la
asignación del capital, la administración de portafolios y otros usos avanzados,
el calibrado del modelo es de suma importancia12.
El valor del riesgo (VaR) es un estimado de la máxima pérdida esperada que
puede sufrir un portafolio durante un período de tiempo específico y con un
nivel de confianza o de probabilidad definida. En el caso de riesgos de crédito,
la cuantificación se realiza a partir del cálculo de la probabilidad de impago o
del incumplimiento generado por JP Morgan, quien publicó un documento
técnico denominado Creditmetrics en el que pretende establecer un paradigma
similar al del valor en riesgo pero instrumentado en riesgos de crédito. Es decir,
un estimado de pérdidas esperadas por riesgo crediticio13.
11 (Jorion 1997) 12 Riesgos Operativos De Empresa (Universidad Autónoma De Chiapas) Chiapas - México 2003 13 J.P. Morgan and Company. 1996 Riskmetrics – documento técnico. – New York: J.P. Morgan.
30
El método Backesting, es la forma más simple de análisis retrospectivo; es un
método de evaluación periódica de la exactitud y capacidad predictiva del
sistema de medición de riesgos de una entidad; es calculado de acuerdo con el
porcentaje de veces que se observan resultados que exceden el estimado
negativo del valor en riesgo comparado con el nivel de confianza usado. El
backtesting usualmente es una comparación entre los resultados reales dados
de una institución en el un horizonte de tiempo vs predicciones de pérdida
máxima probable del valor del riesgo.
El método Gross-Kessler ó de Acoplamiento Bibliográfico, es una forma simple
pero acuciosa de observar a las entidades; permite al analista reconocer con
justicia a los diferentes agentes y persuadir a los negociantes, frente al
cumplimiento de las obligaciones en el pasado; consiste fundamentalmente en
la cuantificación del número de veces que un agente es citado por los demás
investigadores y que parcial o totalmente puede estar conectado con la
actividad económica.
El sistema de neteo es un cálculo de la posición neta en un título valor de una
sociedad de bolsa al final de una jornada, reduce un gran número de posiciones
u obligaciones individuales a un menor número de obligaciones. En general es
realizado por cámaras compensadoras y se puede adoptar en diversas formas,
con distintos grados de fuerza legal en caso de incumplimiento de alguna de las
partes.
La posibilidad de contar hoy con más instrumentos y el acceso a mercados
financieros internacionales, ha incrementado el apetito por el riesgo de los
inversionistas en general. Pero la ausencia de técnicas que midan el riesgo
puede propiciar grandes desastres financieros.
31
El riesgo de contraparte es la contingencia en la pérdida de valor de un
instrumento financiero por deterioro en la estructura financiera de una
contraparte con la que se tienen posiciones encontradas por problemas de
poca liquidez, solvencia, o incapacidad operativa. También se entiende como
riesgo de contraparte aquel que se pueda generar debido a actuaciones
impropias, ilegales, o deshonestas. Este tipo de riesgo puede generar la
disminución parcial o total en el valor del capital o los intereses de la inversión.
En el caso de compra y venta de divisas este riesgo se entiende como el
incumplimiento en la entrega de los documentos o de los valores que debe
recibirla entidad comisionista de bolsa. Para cumplir con la operación pactada
con la contraparte14.
El riesgo de contraparte puede entenderse de dos maneras; el Riesgo
EMISOR, el cuál es la pérdida en que se incurre por la posición de un activo
financiero, debido al incumplimiento de la empresa, banco o institución la cuál
emitió el instrumento; y el Riesgo de CRÉDITO, el cuál está asociado al
incumplimiento del acreditado respecto a las obligaciones del acreditado
respecto a las obligaciones adquiridas al contratar un crédito.
Un mecanismo para el control del riesgo de contraparte derivado de la
transacción en los diferentes mercados es el sistema electrónico de
negociación (SEN) el cuál es un control del riesgo de contraparte derivado de la
transacción de la banca central; los Agentes del SEN cuentan con dos
mecanismos para el control del riesgo de contraparte derivado de la
transacción en los diferentes mercados.
14 Bolsa De Valores De Colombia En El Contexto Internacional.
32
Los Agentes inscritos en el SEN, pueden a través de sus operarios o traders,
bloquear a aquellas contrapartes con las cuáles no deseen negociar. Dado que
se trata de un mecanismo excepcional no se pueden rechazar en forma
simultánea más de cinco (5) contrapartes para cada mercado. El operario tiene
la posibilidad de ingresar o retirar entidades de la lista de Agentes rechazados,
cada vez que lo considere necesario la administración de riesgos tiene
metodologías específicas para la identificación, medición, contraste y control,
los nuevos códigos de comunicación, los nuevos Sistemas de información y la
integración de los riesgos en las decisiones.
Entendemos que el modelo estándar para la medición de riesgo de mercado
propuesto tiene como objetivo determinar la necesidad de capital desde la
óptica de regulación, sin embargo a nuestro juicio no cuantifica el verdadero
riesgo que asumen las sociedades comisionistas de bolsa en su operación
diaria. Esto por cuánto la metodología exigida en el Proyecto habría de aplicarla
con una periodicidad mensual, que podría no reflejar la realidad en la medida
que las firmas comisionistas de bolsa rotan en promedio su posición en un
plazo máximo de cinco días.
En la normatividad se define el riesgo de contraparte por el Decreto Número
648 del 2001, en sus Artículos 28 y 29, donde se dan las disposiciones del
Riesgo de contraparte.
“El Riesgo de contraparte hace referencia a los eventuales incumplimientos de
la entidad con la que se realiza la negociación. Para minimizar este riesgo, las
entidades deberán considerar, como mínimo, lo siguiente”:
33
a) “Asignar cupos y/o límites a las contrapartes según el tipo de
operación que realicen, teniendo en cuenta, entre otros aspectos, los
antecedentes de cumplimiento.
b) Exigir que el cumplimiento de las operaciones sea compensado; esto
es la entrega de contrapago, el establecer mecanismos que minimicen
el riesgo de contraparte, cuando se trate de operaciones en el exterior
que no puedan ser compensadas.
c) Establecer políticas en la compra de divisas en el país; observar el
traslado de forma tal que se produzcan los previos abonos en pesos
equivalentes a la cuenta del organismo.
Las operaciones de repo son operaciones bursátiles especializadas que
consisten en la compro y venta de títulos valores, donde el comprador adquiere
la obligación de transferir nuevamente al vendedor inicial la propiedad de los
títulos negociados (acciones, bonos, CDT, etc.) en el plazo y condiciones
fijadas con anterioridad (no superior a 90 días), tal como consta en la fecha de
cumplimiento de la factura; son utilizadas para superar deficiencias financieras
de corto plazo.
En el Artículo 29 se definen los riesgos de contraparte en operaciones repo;
“Las entidades deberán tener en cuenta los siguiente lineamientos”.
a) “Establecer el valor de la operación mediante el descuento de los
flujos futuros de los títulos asociados a la misma, con aplicación de
tasas de descuento diferenciales;
34
b) Determinar márgenes diferenciales que permitan a la entidad cubrir,
de manera adecuada, los riesgos de volatilidad de tasa de interés y el
riesgo de contraparte.
c) En caso de que las operaciones no sean realizadas a través de
sistemas transaccionales, las entidades deberán definir criterios para
la determinación de las tasas de mercado y de las tasas de volatilidad.
d) Revisar el margen en forma permanente y ajustarlo a las condiciones
cambiantes del mercado para mantener una adecuada cobertura;
e) Seleccionar depósitos centralizados de valores y sistemas
transaccionales que, entre otros, garanticen a las entidades, en caso
de incumplimiento de la contraparte, el ejercicio de sus derechos, en
los términos establecidos en el parágrafo 1° del artículo 15 del
presente decreto.
f) Establecer como plazo máximo aquel que, para este tipo de
operación, la Superintendencia Bancaria fije como límite a las
entidades financieras sujetas a su control y vigilancia; en la actualidad
30 días, con el fin de mantener la naturaleza jurídica de la operación
y, consecuentemente, los atributos inherentes a la misma”15.
La Cámara Central De Riesgo De Contraparte “Es aquella entidad que se
interpone entre las contrapartes de una transacción, actuando como el
15 Decreto 648 del 2001, Artículo 29
35
comprador para cada vendedor y como el vendedor para cada comprador”. “Las
cámaras de compensación determinan las obligaciones que resultan de
posiciones débito y crédito derivadas del proceso de negociación de activos
financieros y calcula los montos que requieren ser liquidados; en la ley 964 del
2005, se determinan las disposiciones legales del mercado de valores ante la
cámara y la protección de las garantías de las cámaras; en su capítulo 3,
Artículo 15 se determinan las disposiciones generales a las cámaras de riesgo
central de contraparte, en ellas se indica que “las cámaras de riesgo central de
contraparte tendrán por objeto exclusivo la prestación del servicio de
compensación como contraparte central de operaciones, con el propósito de
reducir o eliminar los riesgos de incumplimiento de las obligaciones derivadas
de las mismas. En ejercicio de dicho objeto desarrollarán las siguientes
actividades:
a) “Constituirse como acreedoras y deudoras recíprocas de los derechos
y obligaciones que deriven de operaciones que hubieren sido
previamente aceptadas para su compensación y liquidación, de
conformidad con lo establecido en el reglamento autorizado por la
superintendencia de valores, asumiendo tal carácter frente a las partes
en la operación de forma irrevocable, quienes a su vez mantendrán el
vínculo jurídico con la contraparte central y no entre sí;
b) Administrar sistemas de compensación y liquidación de operaciones;
c) Exigir, recibir y administrar las garantías otorgadas para el adecuado
funcionamiento de la cámara de riesgo central de contraparte;
d) Exigir a las personas que vayan a actuar como sus contrapartes,
respecto de las operaciones en las que se constituya como deudora y
36
acreedora recíproca, los dineros, valores o activos que le permitan el
cumplimiento de las obligaciones de aquellos frente a la misma, de
conformidad con lo establecido en el reglamento autorizado por la
Superintendencia de Valores;
e) Expedir certificaciones de los actos que realice en el ejercicio de sus
funciones. Las certificaciones de sus registros en las que conste el
incumplimiento de sus contrapartes frente a la sociedad prestarán mérito
ejecutivo, siempre que se acompañen de los documentos en los que
consten las obligaciones que les dieron origen”.
Las cámaras de riesgo contraparte sólo pueden realizar las tareas a que se
refiere el literal a) del artículo anterior en relación con las contrapartes que
cumplan los requisitos fijados por el gobierno nacional, quienes participarán por
su propia cuenta o por cuenta de terceros.
En el artículo 17, se observa la compensación de obligaciones, “las
obligaciones de las cámaras de riesgo central de contraparte tengan con sus
deudores y acreedores recíprocos, se extinguirán por compensación hasta el
importe que corresponda”16.
En el artículo 18, se indica que las garantías entregadas a las cámaras de
riesgo central de contraparte, “el patrimonio de las cámaras de riesgo central de
contraparte se afectará de forma preferente al cumplimiento de las obligaciones
asumidas por la propia cámara de riesgo central de contraparte”; los bienes y
derechos entregados en garantía a favor de las cámaras de riesgo central de
16 Ley 964 Del 2005, Artículos 15, 17 y 18.
37
contraparte no pueden ser objeto de reivindicación, embargo, secuestro,
retención u otra medida cautelar similar, o de medidas derivadas de la
aplicación de normas de naturaleza concursal o de la toma de posesión,
liquidación o acuerdo de reestructuración; tales garantías se liquidarán
conforme a los reglamentos de la cámara de riesgo central de contraparte, sin
necesidad de trámite judicial alguno. Los bienes patrimoniales y las garantías
otorgadas a las cámaras de riesgo central de contraparte se liquidan conforme
con sus reglamentos de operaciones, los cuáles deben de ser autorizados por
la Superintendencia de Valores”.
Cuando una operación se registra en una cámara central de contraparte, los
derechos y obligaciones derivados de dicha operación se entenderán
automáticamente renovados ante la cámara como contrapartida; mediante la
inclusión de una cámara como contrapartida, surgen nuevos derechos y
obligaciones eliminando los que hasta ese momento se hubiesen pactado entre
cada una de las partes; la cámara se erige como compradora frente al
vendedor y como vendedora frente al comprador12.
Las cámaras reducen los costos y riesgos al aumentar los estándares de
control, respaldar el cumplimiento con garantías, distribuir el riesgo mejor y en
forma clara, aumenta la profundidad de los mercados y mejora la formación de
precios; adicionalmente, permite dinamizar los procesos operativos de
compensación y pagos, reduce de costos de transacción, genera mayor
liquidez al mercado y contribuye a la disminución del riesgo sistémico,
facilitando el pago de las operaciones.
La cámara de compensación efectúa un seguimiento constante del mercado
para garantizar el cumplimiento de los contratos. En virtud de lo anterior, el
valor de las posiciones abiertas se actualiza periódicamente para calcular las
38
exigencias de garantías que permitan respaldar los contratos suscritos. La
garantía inicial exigida al abrir una posición de futuro corresponde a un monto
suficiente para enfrentar volatilidades normales y así cubrir diferencias de valor
producto del cambio de precios. Adicionalmente, existen límites a la
concentración de posiciones a nivel de corredores y de clientes. La cámara
cuenta con atribuciones amplias en cuanto a la modificación de los niveles de
garantías y concentración de posiciones en la medida que las condiciones del
mercado lo justifiquen.
Al registrar una operación en una cámara central de contraparte, se elimina el
riesgo de contraparte en dichas operaciones13. El producto de la realización de
las garantías otorgadas por las contrapartes de las cámaras de riesgo central
de contraparte así como los valores o cualquier otro activo objeto de
compensación y liquidación, serán destinados a la liquidación de las
obligaciones asumidas dentro del ámbito de las cámaras de riesgo central de
contraparte.
El estándar internacional de todo mercado organizado de futuros es contar con
el respaldo de una cámara de compensación; tanto la cámara de compensación
como la bolsa de comercio deben contar con sistemas transaccionales,
administrativos y de información construidos sobre plataformas tecnológicas de
nivel mundial que soportan altos volúmenes de actividad y con mecanismos
automáticos tolerantes a fallas; la existencia de un sistema electrónico de
negociación y el hecho que la cámara de compensación sea contraparte de
todo contrato, posibilita la transacción anónima fomentando la igualdad de
oportunidades a todos los participantes de este mercado.
39
Una Contraparte Central puede reducir de manera significativa los riesgos,
establecer sólidos controles del riesgo, conseguir la compensación multilateral,
mejorar la liquidez de los mercados y facilitar la negociación anónima17.
La Modernización del Sistema de Compensación y Liquidación de Valores,
disminuye los riesgos de efectuar transacciones bursátiles, incrementa la
profundidad y liquidez del mercado, da un nuevo impulso al mercado de
derivados e incentiva la participación de inversionistas extranjeros; de este
modo, se alcanzan estándares de países desarrollados en el área, además se
incentivar a las entidades financieras pues no tendrían preocupaciones en la
solvencia o solidez de las contrapartes, “las operaciones se realizarán a razón
de las normativas en el cumplimiento de sus operaciones”.
17 Córdoba Juan Pablo - 2006, Año de Valores (Mercado de Valores – Bolsa de Valores de Colombia)
40
8. CONCLUSIONES
El favorable comportamiento macroeconómico ha permitido un aumento
significativo en los volúmenes de transacciones financieras; éstos se observan
en los mercados de capitales y en los mercados de renta fija, cambiarios, de
derivados y, en particular, en el accionario.
El crecimiento económico en Colombia ha sido importante gracias a que el
Gobierno ha logrado dar un mayor desarrollo al mercado bursátil por medio de
la creación y colocación de títulos de deuda pública (TES y bonos), los cuáles
presentan un alto nivel de liquidez por la seguridad de pago del emisor y la
rentabilidad ofrecida en comparación con los otros instrumentos de inversión.
La implantación de índices de riesgo central, ofrecen grandes ventajas para el
desarrollo del mercado de valores colombiano, entre las que se encuentran:
♦ Contribuir a una mayor transparencia y uso de la información en el
mercado de títulos de deuda.
♦ La creación una cultura de riesgo en la inversión diferente a la
rentabilidad y a la liquidez.
41
♦ Brindar una mayor eficiencia al mercado al posibilitar fijar la rentabilidad
de los títulos en función del riesgo implícito de los mismos.
♦ Facilitar a los inversionistas institucionales diseñar portafolios de
inversión balanceados de acuerdo con el riesgo.
♦ Permitir a los inversionistas involucrar fácilmente el factor riesgo en la
toma de decisiones y tener un parámetro de comparación del mismo
entre alternativas similares de inversión. Dichas posibilidades son
importantes cuando el mercado acude un gran número de emisores, y
por ello los inversionistas se encuentran en una virtual imposibilidad
física de analizar pormenorizadamente a cada uno de ellos.
Al establecer una cámara central de contraparte, se puede reducir de manera
significativa los riesgos, establecer sólidos controles del riesgo, conseguir la
compensación multilateral, mejorar la liquidez de los mercados y facilitar la
negociación anónima.
Las cámaras centrales de contraparte, reducen los costos y riesgos al aumentar
los estándares de control, respaldan el cumplimiento con las garantías,
distribuye el riesgo en forma clara, aumenta la profundidad de los mercados y
mejora la formación de precios, permite dinamizar los procesos operativos de
compensación y pagos, reduce de costos de transacción, genera mayor
liquidez al mercado y contribuye a la disminución del riesgo sistémico
facilitando el pago de las operaciones.
42
9. BIBLIOGRAFIA
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