EL RIESGO DE CRÉDITO

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Tipos de Riesgo de Crédito Riesgo de insolvencia (Default risk) Riesgo del diferencial de crédito

(Credit Spread Risk). Riesgo de caída de calificación

(Downgrade Risk)

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Riesgo de insolvencia (Default risk)

Es el riesgo de que el emisor no satisfará los términos de la obligación con respecto a los pagos, tanto de intereses como de principal.

Si un emisor no cumple sus obligaciones no significa que el inversor pierda todo lo invertido, sino que espera recuperar una parte de lo invertido.

Esta parte se la denomina recovery rate. La cantidad de bonos de una población que

se espera que caigan en insolvencia se denomina default rate

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Riesgo del diferencial de crédito (Credit Spread Risk).

El rendimiento de un bono se compone de dos partes: (1) el rendimiento del bono libre de riesgo (2) una prima llamada de diferencial de

rendimiento. La parte de la prima atribuida al

riesgo de insolvencia es el diferencial de crédito. Las prestaciones del bono, dependen de la

evolución del diferencial de crédito. Si el Dif Cto sube, el precio del bono

cae. Este riesgo es afectado por la evolución

macroeconómica del país:en épocas de recesión aumentará el riesgo de crédito.

Dif Cto

Rf

TIR

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Riesgo de caída de calificación (Downgrade Risk).

Las agencias de Rating monitorizan las calificaciones.

Una mejora de la calidad crediticia es recompensada con una mejor calificación (upgrade)

Un empeoramiento de esa misma calidad crediticia lleva consigo una calificación inferior (downgrade).

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La matriz de Transición

Rating al final del año

Rating al comienzo del

añoAAA AA A BBB BB B CCC D Total

AAA 93,92 6 0,60 0,12 0,08 0 0 0 100AA 1,60 92,75 5,07 0,36 0,11 0,07 0,03 0,01 100A 0,18 2,65 91,91 4,8 0,37 0,02 0,02 0,05 100

BBB 0,04 0,3 5,2 87,70 5,7 0,7 0,16 0,2 100BB 0,03 0,11 0,61 6,8 81,65 7,1 2,6 1,1 100B 0,01 0,09 0,55 0,88 7,9 75,67 8,7 6,2 100

CCC 0 0,01 0,31 0,84 2,3 8,1 62,54 25,9 100

La columna D puede ser utilizada como la probabilidad de que una emisión entre en insolvencia al final de este año. Por ejemplo, la probabilidad de que una emisión AA entre en insolvencia al final de este año es del 0,01%

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Los Collaterized Debt Obligations (CDOs)

Un CDO es una forma de empaquetar el riesgo de crédito en una única estructura.

Es una cartera de instrumentos financieros que se divide en tramos en función de las pérdidas.

Estos tramos pueden ser asignados a distintos inversores.

Podemos distinguir dos papeles en este tipo de contrato: El que vende protección, recibe un spread

determinado de forma periódica. El que compra protección. Es el que paga el spread

al inversor a cambio de estar protegido contra las posibles pérdidas

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Típicamente se distinguen a nivel general tres tramos:1. El tramo “Equity” es el que recogerá las

primeras pérdidas que se produzcan en la cartera debido a los posibles defaults. En general cubre hasta un 5% de las pérdidas.

2. El tramo “Mezzanine” cubre las pérdidas comprendidas entre el 5 y el 10% de las pérdidas totales

3. El tramo “Senior” representa el 90% restante y cubrirá cualquier pérdida que no hayan cubierto los tramos anteriores.

Senior

MezzanineEquity

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Cada tramo queda totalmente definido con los siguientes parámetros: El “attachment point” (1): Primer punto

de intervención. El ancho del tramo: representa el

porcentaje de pérdidas que puede cubrir. El spread de un tramo de un CDO

depende de: Tramo Cartera

Senior

MezzanineEquity

Pago

1

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Tramo A1

Tramo A2

Tramo BBB

Tramo Residual

Pago Principal

Primeras Pérdidas

de Credito

Pérdida Crédito

Mezzanine

AA

Atta

chm

ent P

oint

Pools de Hipotecas

CDO compraDefault

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Relativos al tramo: Attachment point: cuanto más elevado, menos

riesgo y por tanto spread más bajo. Ancho del tramo: cuanto más ancho más

riesgo más pérdidas tendrá que cubrir. Relativos a la cartera:

Calidad crediticia de la cartera: cuanto más baja sea, mayor riesgo y por tanto más se valorarán los tramos en general.

Recovery rates: nos indican “el porcentaje de valor” que “recuperamos” de una obligación determinada cuando la contraparte entra en default.

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Prestatario Emisor Tramos CDO

Tramo Junior

Cartera hipotecas

Hipoteca

$$$

Inversores extranjeros

Fondos Hedge Fund