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Tercer Seminario
"Pensamiento Sistémico y Análisis de Sistemas"
ELEMENTOS DE NOTAS ESTRUCTURADAS
UNIVERSIDAD NACIONAL AUTÓNOMA DE MÉXICOFACULTAD DE INGENIERÍA
DRA. ISABEL PATRICIA AGUILAR JUÁREZ
Junio de 2014
10/06/2014Elementos de Notas Estructuradas
El desarrollo de toda naciónrequiere la captación derecursos que provengan de lainversión, con el fin deutilizarlos en las empresas,para crear empleos y generarcrecimiento económico.
10/06/2014Elementos de Notas Estructuradas
El inversionista común,requiere obtener unpremio acorde alriesgo que asume consu inversión, paradecidirse arriesgar sucapital.
10/06/2014Elementos de Notas Estructuradas
En dónde realizará su inversión.
Qué instrumentos financieros utilizará.
Cada inversionista debe decidir:
La metodología que usará si desea controlar elriesgo.
10/06/2014Elementos de Notas Estructuradas
Existe gran variedad de instrumentos financieros:
1. Instrumentos de captación: acciones, bonos, contratos con instituciones financieras.
2. Instrumentos de protección contra el riesgo financiero: productos derivados y productos estructurados.
PREMISA: Buscar inversiones con mayor rendimiento y menor riesgo.
10/06/2014Elementos de Notas Estructuradas
Existen diferentes metodologías para tratar de controlar el riesgo financiero:
1. Construcción de portafolios de inversión.
2. Negociación de productos derivados.
3. Negociación de productos estructurados.
10/06/2014Elementos de Notas Estructuradas
Producto estructurado:
Portafolio compuesto por un instrumento clásico de rentafija o variable y productos derivados. Es decir, se combinanrendimientos generados por la inversión en uninstrumento financiero clásico y los flujos de efectivogenerados por la utilización de uno o más productosderivados.
10/06/2014Elementos de Notas Estructuradas
Nota estructurada
Portafolio compuesto por un instrumento de deuda yproductos derivados. Se diseñan de manera querespondan a las necesidades del cliente y se utilizan comoherramientas de protección contra el riesgo asociado a lavolatilidad de las tasas de interés, principalmente.
10/06/2014
Las instituciones financieras compiten en el mercado através del tipo de instrumentos y los rendimientos queofrecen a sus clientes. Por tanto, es fundamental paratoda institución financiera realizar investigaciones que lespermitan desarrollar nuevos instrumentos de inversiónque respondan a las necesidades de rendimiento yadministración del riesgo de los inversionistas.
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
McCann y Cilia ( 1994) Structured Notes
Analiza los rendimientos generados
por las inversiones en notas
estructuradas mostrando superioridad
a los del mercado, en épocas de bajos
rendimientos.
Knop (2002)
Structured Products. A complete
toolkit to face changing financial
markets
Hace notar la existencia en el mercado
español de notas estructuradas que
incluyen un reembolso, así como de
alguna combinación vertical de notas
estructuradas.
Lamothe y Pérez (2003)Opciones Financieras y Productos
Estructurados.
Establecen la importancia de la forma
de estructuración de un producto.
Venegas Martínez (2007)
Mercados de Notas estructuradas:
Un análisis descriptivo y métodos de
evaluación.
Analiza el funcionamiento y la forma de
valuación de las principales notas
estructuradas.
Horwath Castillo Miranda y Cía
(2008)
Notas estructuradas (Instituto
Mexicano de Ejecutivos de
Finanzas)
Aclara el funcionamiento básico de las
notas estructuradas.
Blümke (2009)
How to invest in Structured
Products: a guide for investors and
asset managers
Motiva el incremento en el uso de
productos estructurados como
instrumentos de inversión.
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014Elementos de Notas Estructuradas
En el caso más sencillo,
1. la nota estará compuesta por un título de deuda y una opción cuyosubyacente será, en la mayoría de los casos,.una tasa de interés o bien o untipo de cambio
2. se considerará el capital garantizado al 100%.
3. el valor nominal de la nota será N, el valor nominal del bono.
10/06/2014Elementos de Notas Estructuradas
a) El inversionista entrega al distribuidor el valor nominal del título de deuda (N), cantidad que recuperará al vencimiento de la nota.
b) El banco distribuidor calcula el valor presente (B ) del bono involucrado enla nota y la diferencia N - B la utiliza en la compra de una fracción F de laopción establecida en la estructura.
Los flujos de efectivo generados al vencimiento serán:
I. N si la opción no se ejerce, oII. N + payoff de la opción si ésta se ejerce
10/06/2014
El precio de la nota, en el momento de su adquisición será el valor presente delos flujos de efectivo generados, es decir,
B + (Prima de la opción) F
en donde
y PD es la prima de la opción correspondiente calculada mediante la fórmula deBlack - Scholes.
Elementos de Notas Estructuradas
F =N – B
PD
10/06/2014Elementos de Notas Estructuradas
En nuestro país, las notas estructuradas más ampliamente negociadas soncertificados de depósito, conocidos como Cedes. Tal vez las estructuras mássencillas de estas son el Cede Call spread y el Cede Put spread
Cede Call spread está formado por un bono cupón cero y un portafolio deopciones de compra, una larga y una corta con precios de ejercicio K1 y K2respectivamente en donde K1 < K2 .
Cede Put spread está formado por un bono cupón cero y un portafolio deopciones de venta, una larga y una corta con precios de ejercicio K2 y K1respectivamente en donde K1 < K2 .
Sumando estas dos estructuras se constituye lo que llamamos estructura vertical.
10/06/2014
Un cede call spread es una nota estructurada formada por un bono cupón ceroy un portafolio de opciones call, una larga con precio de ejercicio K1 y otracorta con precio de ejercicio K2 en donde K1 < K2 .
Elementos de Notas Estructuradas
PV = B + PD F
con
B =N
1 + R(t, T)(T-t)PD = C1 - C2
en donde C1 y C2 son las primas de las opciones involucradas en la estructura.
La prima del cede call spread es:
F =N - B
PD
10/06/2014Elementos de Notas Estructuradas
Utilizando la fórmula de Black-Scholes tenemos que la prima de cada una de las opciones call sobre el tipo de cambio se puede calcular mediante la siguiente expresión.
en donde,
ci = Ste− rF (T – t) ( d1) − Ki e− rD (T – t)(d2) , i = 1, 2
d1= ln
Ste− rF (T – t)
Ki + rD+
12
σ2
(T - t)
σ T - t
y
d2 = d1 − σ T − t
10/06/2014
Un cede put spread es una nota estructurada formada por un bono cupón ceroy un portafolio de opciones put, una larga con precio de ejercicio K2 y otracorta con precio de ejercicio K1 en donde K1 < K2 .
Elementos de Notas Estructuradas
PV = B + PD F
con
B =N
1 + R(t, T)(T-t)PD = P2 – P1
en donde P1 y P2 son las primas de las opciones involucradas en la estructura.
La prima del cede put spread se calcula como se indica a continuación:
F =N - B
PD
10/06/2014Elementos de Notas Estructuradas
Utilizando la fórmula de Black-Scholes tenemos que la prima de cada una de las opciones call sobre el tipo de cambio se puede calcular mediante la siguiente expresión.
en donde,
ci = Ste− rF (T – t) ( d1) − Ki e− rD (T – t)(d2) , i = 1, 2
y
d1= ln
Ste− rF (T – t)
Ki + r𝐷+
12
σ2
(T - t)
σ T - t
y
d2 = d1 − σ T − t
Ganancia
S t
Venta de
un Put
k 1 k 2
P1 P1
P1 – ( k1 – S t )
Ganancia
S t
Compra
de un Put
k 1 k 2 - P2
- P2
k2 – S t - P2
Ganancia
S t Combina-
ción k 1 k 2
P1 – P2 + (k2 – k1 )
-(P2 - P1) P1 + k2 – S t - P2
Ganancia
S t
Nota
Estructurada
k 1 k 2
k2 – k1
0.00 k2 – S t
Flujos de efectivo del Cede Put Spread
Ganancia
Flujos de efectivo del Cede Call Spread
Nota
Estructurada
k 1 k 2
Ganancia
S t
Venta de
un Call
k 1 k 2
P2 P2
P2 + ( k2 – S t )
Ganancia
S t
Compra
de un Call
k 1 k 2 - P1
- P1
P1 + (S t – k1)
Ganancia
S t Combina-
ción
P2 – P1 + (k2 – k1 )
Ganancia
S t
k 1
k 2 P2 - P1
P2 – P1 + S t – k1
k2 – k1
0.00 S t – k1
10/06/2014Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
Un cede knock out down and out call es una nota estructurada formada por unbono cupón cero y una opción call barrera con precio de ejercicio K y nivel debarrera inferior HL .
Elementos de Notas Estructuradas
Pago al vencimiento
Subyacente vs
barrera
N si en algún momento t St ≤ HL
N + ( X + R ) G si para todo tiempo t St > HL
10/06/2014
La prima del cede knock out down and out call se calcula como
Elementos de Notas Estructuradas
PV = B + PD G
con
B =N
1 + R(t, T)(T-t)
y PD es la prima de la opción barrera involucrada en la estructura.
10/06/2014
Usando el modelo de Rubinstein y Reiner PD se calcula como
Elementos de Notas Estructuradas
PD = A - C + F si K ≥ HL
PD = St e- 𝑟𝐹 (T- t)Φ x1 - K e- 𝑟𝐷 (T- t)Φ x1- σ T- t – St e
- 𝑟𝐹 (T- t) 𝐻𝐿
𝑆𝑡e- 𝑟𝐹 (T- t)
2 𝜇+1
Φ y1
+ K e- 𝑟𝐷 (T- t) 𝐻𝐿
𝑆𝑡e- 𝑟𝐹 (T- t)
2𝜇
Φ y1- σ T- t + R 𝐻𝐿
𝑆𝑡e- 𝑟𝐹 (T- t)
𝜇+𝜆
Φ z
+ 𝐻𝐿
𝑆𝑡𝑒− 𝑟𝐹 (𝑇− 𝑡)
(𝜇−𝜆)
Φ 𝑧 − 2𝜆𝜎 𝑇 − 𝑡
10/06/2014Elementos de Notas Estructuradas
si K ≤ HL
PD = St e- 𝑟𝐹 (T- t)Φ x2 - K e- 𝑟𝐷 (T- t)Φ x2- σ T- t - St e
- 𝑟𝐹 (T- t) 𝐻𝐿
𝑆𝑡e- 𝑟𝐹 (T- t)
2 𝜇+1
Φ y2
+ K e- 𝑟𝐷 (T- t) 𝐻𝐿
𝑆𝑡e- 𝑟𝐹 (T- t)
2𝜇
Φ y2- σ T- t + 𝑅 𝐻𝐿
𝑆𝑡𝑒− 𝑟𝐹 𝑇− 𝑡
𝜇+𝜆
Φ 𝑧
+ 𝐻𝐿
𝑆𝑡𝑒− 𝑟𝐹 (𝑇− 𝑡)
(𝜇−𝜆)
Φ 𝑧 − 2𝜆𝜎 𝑇 − 𝑡
PD = B - D + F
10/06/2014
1. Cede call spread
2. Cede put spread
3. Cede knock out down and out y up and out
Cede collar, Cede floor, Cede gana si sube y cede gana si baja, Cede dual tipo decambio.
PV = B + PD F
B =N
1 + R(t, T)(T-t)PD = C1 - C2 F =
N - B
PD
ci = Ste− rF (T – t) ( d1) − Ki e− rD (T – t)(d2) , i = 1, 2
d1= ln
Ste− rF (T – t)
Ki + rD+
12
σ2
(T - t)
σ T - t
y
d2 = d1 − σ T − t
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
Nuestra propuesta de estructuración vertical - horizontal consta de dos partes:
• Estructura vertical: Suma de cedes call spread y put spread.
• Estructura horizontal: Incorpora un cede knock out down and out.
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
Ganancia
S t
Venta de
un Put
k 1 k 2
P 1P 1
P 1 – ( k 1 – S t )
Ganancia
S t
Compra
de un Put
k 1 k 2- P 2
- P 2
k 2 – S t - P 2
Ganancia
S t
Combina -
ción k 1 k 2
P 1 – P 2 + (k 2 – k 1 )
-(P 2 - P 1)P 1 + k 2 – S t - P 2
Ganancia
S t
Nota
Estructurada
k 1 k 2
k 2 – k 1
0.00
k 2 – S t
Flujos de efectivo delCede Put Spread
Flujos de efectivo delCede Call Spread
Nota
Estructurada
k 1 k 2
Ganancia
S t
Venta de
un Call
k 1 k 2
P 2P 2
P 2 + ( k 2 – S t )
Ganancia
S t
Compra
de un Call
k 1 k 2- P 1
- P 1
P 1 + (S t – k 1)
Ganancia
S t
Combina -
ción
P 2 – P 1 + (k 2 – k 1 )
Ganancia
S t
k 1
k 2P 2 - P 1
P 2 – P 1 + S t – k 1
k 2 – k 1
0.00S t – k 1
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
FLUJO DE EFECTIVO AL VENCIMIENTO DE LA ESTRUCTURA VERTICAL
Suma de los
Cedes
k 1 k 2 S t
k2 – k1
Ganancia
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
La segunda parte de la estrategia, que llamamos estructura horizontal, toma losflujos de efectivo generados por la estrategia vertical, y los invierte en un Cedeknock out down and out.
Esto significa que en esta segunda parte de la estrategia la inversión será de
N1 + N2+ (K2 – K1 )FC
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
• Inversión : N1 + N2+ (K2 – K1 )FC
ESTRUCTURA HORIZONTAL
• Valor de la estructura horizontal :N1 + N2+ (K2 – K1 )𝐹𝐶
1 + R(T,T1) (T1 – T) + PD G
FC = N1 -
N1
1 + R(t,T) (T - t)
c1 - c2
La inversión se hará en un cede knock out down and out del tipo call.
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
Pago al vencimientoSubyacente
vs barrera
N1 + N2 + (K2 – K1 )FC si en algún momento t (T, T1) St ≤ HL
N1 + N2 + (K2 – K1 )FC + (X + R)G si para todo tiempo t (T, T1) St > HL
• Ganancia mínima garantizada: (K2 – K1 )FC unidades monetarias,
• Rendimiento mínimo de (K2 – K1) FC / (N1 + N2 ) .
FLUJO DE EFECTIVO DE LA ESTRUCTURA HORIZONTAL
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
• Inversión :
Cede call spread : N1 = 50,000
CONFORMACIÓN DE LA ESTRUCTURA VERTICAL
Cede put spread : N2
• Vigencia : 91 días
• Subyacente : Tipo de cambio FIX MXP/USD
• Tasa libre de riesgo :Doméstica: 4.43%Foránea : 0.25%
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
VALUACIÓN DE LA ESTRUCTURA VERTICAL
B = 50,000
1 + 0.0443(91/360)= 49,446.2976
• Valor presente del bono :
• el resto de la inversión inicial, 50,000 – 49,446.2977 = 553.7023 se invertiráen opciones de compra.
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
VALUACIÓN DE LA ESTRUCTURA VERTICAL
S t r F r D s1 K 1 s2 K 2 T - t
13.3249 0.25% 4.43% 17.57% 13.5 16.51% 14 0.252777778
d 11 f(d 11) d 21 f(d 21)
0.01599084 0.50637915 -0.07234587 0.47116333
d12 f(d12) d22 f(d22)
-0.42660856 0.33483223 -0.5096159 0.30516029
c1 c2 PD
0.4533141 0.2341173 0.2191968
R (t,T) = 4.43%
N B F C
50,000.0000 49,446.2976 2,526.0514
Valuación del Cede call spread
Parámetros d 1 y d 2 para la opción
con precio de ejercicio K 1
Parámetros d 1 y d 2 para la opción
con precio de ejercicio K 2
Valuación de una opción call de tipo de cambio
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
VALUACIÓN DE LA ESTRUCTURA VERTICAL
S t r F r D s1 K 1 s2 K 2 T - t
13.3249 0.25% 4.43% 17.57% 13.5 16.51% 14 0.25277778
d 11 f(- d 11) d 21 f(- d 21)
0.01599084 0.49362085 -0.07234587 0.52883667
d 12 f(- d 12) d 22 f(- d 22)
-0.42660856 0.66516777 -0.5096159 0.69483971
p 2 p 1 P D
0.76173697 0.48650156 0.27523541
R(t,T) = 4.43%
N B F P
62,782.72 62,087.46 2,526.05
Valuación de una opción put de tipo de cambio
Parámetros d 1 y d 2 para la opción con
precio de ejercicio K 1
Parámetros d 1 y d 2 para la opción con
precio de ejercicio K 2
Valuación del Cede put spread
N2 = 𝐹P PD(1+ R(t, T)(T – t))
R(t, T)(T – t)
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
RESULTADO DE LA INVERSIÓN EN LA ESTRUCTURA VERTICAL
112,782.72 Inversión total en la estructura vertical
114,045.74 Flujo de efectivo al final de la estructura vertical
0.01119875 Rendimiento obtenido por la inversión en la estructura vertical.
Rendimiento de una inversión sin riesgo durante el mismo período : 0.011198056
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
Flujo de efectivo del cede call spread.
Cede call spread
13.5 14
Ganancia
ST
14 – 13.5
0.00ST – 13.5
Ganancia
ST
Compra de
la opción
de compra13.5
14- c1
- 0.45 + (S T – 13.5)
- 0.45
0.23 + ( 14 – S T )
Ganancia
ST
Venta de la
opción de
compra
13.5 14.0
0
c2 0.23
Ganancia
ST
Combina -
ción
0.23 – 0.45 + (14 – 13.5 )
13.5
140.23 – 0.43
- PV
0.23 – 0.45 + (S T – 13.5 )
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
Flujo de efectivo del cede put spread
Ganancia
S T
Cede Put
spread
13.5 14
14 – 13.5
0.00
14 – S T
Ganancia
S T
Combina -
ción13.5
0
14
0.49 – 0.76 + ( 14 – 13.5 )
-(0.76 – 0.49 )0.49 + 14 – S T – 0.76
Ganancia
S T
Venta de
un a opción
de venta13.5 14
p 10.49
0.49 – ( 13.5 – S T )
Ganancia
S T
Compra de
un a opción
de venta13.5
1
14- p 2
- 0.76
14 – S T – 0.76
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
Flujo de efectivo al final de la estructu-ra vertical.
+Cede Put
spread
13.5 14
14 – 13.5
0.00
14 – S T
Ganancia
S T
Cede call
spread
13.5 14
Ganancia
S T
14 – 13.5
0.00
S T – 13.5
Estructura
vertical
13.5 14
14 – 13.5
Ganancia
S T
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
CONFORMACIÓN DE LA ESTRUCTURA HORIZONTAL
• Inversión :
N1 + N2 + (K2 – K1 ) FC = 114,045.74
• Vigencia : 91 días
• Subyacente : Tipo de cambio FIX MXP/USD
• Tasa libre de riesgo :Doméstica: 4.25%Foránea : 0.25%
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
VALUACIÓN DE LA ESTRUCTURA HORIZONTAL
HL 12.5
K 12.5
ST 12.8167
rF 0.25%
rD 4.25%
s 19.14%
T1 - T 0.2528
R 0.128167
0.591883051
1.591883051
x2 0.406625537
x1 0.4066255
y2 -0.100251095
y1 -0.100251
z -0.100251095
B 0.735938105
A 0.7359381
D 0.381106814
C 0.3811068
F 0.100841684
PD = 0.455673
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
G = 𝑁1 + 𝑁2 + 𝐾2 – 𝐾1 𝐹C − P0
PD
= 2,660.1912
Dado que ST1 = 12.6987, el pago de la estructura sería $115,625.81, lo cual corresponde a un rendimiento de la inversión igual a 2.52%.
PAGO Y RENDIMIENTO DE LA ESTRUCTURA HORIZONTAL
Situación
Pago de
una
opción
utilidad
de una
opción
(utilidad de
una opción)
G
Pago del
bono
Pago de la
estructura
Rendi-
miento
Si St < 12.5
para algún
t(T, T1)
0 0 0 114,045.74 114,045.74 1.012%
Si St ? 12.5
"t (T, T1) y
ST1 = 12.5
0.128167 0.128167 340.9487 114,045.74 114,386.69 1.422%
Si St ? 12.5
"t (T, T1)
y ST1 > 12.5
ST1-12.5
+
0.128167
ST1
-
12.37183
2,660.19 ST1
- 32,911.43114,045.74
2,660.19 ST1
+
81,134.307>1.422%
Elementos de Notas Estructuradas
10/06/2014
SENSIBILIDAD DE LA ESTRUCTURA HORIZONTAL
R(t,T) = 0.0425
Rendimiento sin riesgo en 6 meses (cetes 182 días) 0.0227 Rendimiento en 6 meses usando TIIE 0.024092
Inversión inicial 112,782.72
Inversión en la segunda etapa 114,045.74 Segunda etapa P0 112,833.56
Tipo de cambio más bajo en el período: 12.6987
Tipo de cambio al final del período: 12.9658
s = 19.14%
K 12.5
% reembolso 0% 0.50% 0.75% 0.80% 0.90% 0.95% 0.99% 1% 2%
R 0.0000 0.0641 0.0961 0.1025 0.1154 0.1218 0.1269 0.1282 0.2563
H 12.5 PD 0.3548 0.4053 0.4305 0.4355 0.4456 0.4506 0.4547 0.4557 0.5565
Payoff 115,637.01 115,630.71 115,628.12 115,627.63 115,626.70 115,626.25 115,625.89 115,625.81 115,618.66
Rendimiento 2.53% 2.53% 2.52% 2.52% 2.52% 2.52% 2.52% 2.52% 2.51%
Rendim adic. 0.12% 0.12% 0.11% 0.11% 0.11% 0.11% 0.11% 0.11% 0.11%
H 12.59 PD 0.2665 0.3209 0.3480 0.3535 0.3643 0.3698 0.3741 0.3752 0.4839
Payoff 116,164.19 116,047.50 116,002.81 115,994.70 115,979.20 115,971.80 115,966.03 115,964.60 115,854.67
Rendimiento 3.00% 2.89% 2.86% 2.85% 2.83% 2.83% 2.82% 2.82% 2.72%
Rendim adic. 0.59% 0.49% 0.45% 0.44% 0.43% 0.42% 0.41% 0.41% 0.31%
H 12.69 PD 0.1539 0.2126 0.2420 0.2479 0.2597 0.2655 0.2702 0.2714 0.3890
Payoff 117,715.23 117,066.33 116,860.06 116,824.68 116,758.71 116,727.92 116,704.25 116,698.46 116,296.23
Rendimiento 4.37% 3.80% 3.62% 3.58% 3.53% 3.50% 3.48% 3.47% 3.12%
Rendim adic. 1.96% 1.39% 1.21% 1.17% 1.12% 1.09% 1.07% 1.06% 0.71%
H 12.8 PD 0.0119 0.0756 0.1075 0.1138 0.1266 0.1329 0.1380 0.1393 0.2667
Payoff 114,045.74 114,045.74 114,045.74 114,045.74 114,045.74 114,045.74 114,045.74 114,045.74 114,045.74
Rendimiento 1.12% 1.12% 1.12% 1.12% 1.12% 1.12% 1.12% 1.12% 1.12%
Rendim adic. -1.29% -1.29% -1.29% -1.29% -1.29% -1.29% -1.29% -1.29% -1.29%
Opción Barrera sobre dólar (oct-dic,2012)
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SENSIBILIDAD DE LA ESTRUCTURA HORIZONTALR(t,T) = 0.0425
Rendimiento sin riesgo en 6 meses (cetes 182 días) 0.0227 Rendimiento en 6 meses usando TIIE 0.024092
Inversión inicial 112,782.72
Inversión en la segunda etapa 114,045.74 Segunda etapa P0 112,833.56
Tipo de cambio más bajo en el período: 12.6987
Tipo de cambio al final del período: 12.9658
s = 19.41%
K 12.3
% reembolso 0% 0.50% 0.75% 0.80% 0.90% 0.95% 0.99% 1% 2%
R 0.0000 0.0641 0.0961 0.1025 0.1154 0.1218 0.1269 0.1282 0.2563
H 12.5 PD 0.3955 0.4461 0.4714 0.4765 0.4866 0.4917 0.4957 0.4968 0.5980
Payoff 116,086.40 116,028.92 116,004.81 116,000.29 115,991.55 115,987.31 115,983.98 115,983.16 115,192.60
Rendimiento 2.93% 2.88% 2.86% 2.85% 2.85% 2.84% 2.84% 2.84% 2.14%
Rendim adic. 0.52% 0.47% 0.45% 0.44% 0.44% 0.43% 0.43% 0.43% -0.27%
H 12.59 PD 0.2952 0.3497 0.3770 0.3824 0.3933 0.3988 0.4031 0.4042 0.5132
Payoff 116,779.45 116,575.57 116,495.74 116,481.13 116,453.15 116,439.73 116,429.25 116,426.67 115,382.11
Rendimiento 3.54% 3.36% 3.29% 3.28% 3.25% 3.24% 3.23% 3.23% 2.30%
Rendim adic. 1.13% 0.95% 0.88% 0.87% 0.85% 0.83% 0.82% 0.82% -0.10%
H 12.69 PD 0.1693 0.2282 0.2576 0.2635 0.2753 0.2812 0.2859 0.2871 0.4048
Payoff 118,811.73 117,922.86 117,630.73 117,580.14 117,485.44 117,441.06 117,406.88 117,398.50 115,440.68
Rendimiento 5.35% 4.56% 4.30% 4.25% 4.17% 4.13% 4.10% 4.09% 2.36%
Rendim adic. 2.94% 2.15% 1.89% 1.84% 1.76% 1.72% 1.69% 1.68% -0.05%
H 12.8 PD 0.0130 0.0767 0.1086 0.1149 0.1277 0.1341 0.1391 0.1404 0.2678
Payoff 114,045.74 114,045.74 114,045.74 114,045.74 114,045.74 114,045.74 114,045.74 114,045.74 114,046.00
Rendimiento 1.12% 1.12% 1.12% 1.12% 1.12% 1.12% 1.12% 1.12% 1.12%
Rendim adic. -1.29% -1.29% -1.29% -1.29% -1.29% -1.29% -1.29% -1.29% -1.29%
Opción Barrera sobre dólar (oct-dic,2012)
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COMPARACIÓN CON OTRAS OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN
• Estructura vertical con vigencia de 6 meses: r = 2.271%
• Cede a tasa fija BBVA Bancomer: r = 1.21%
• Estructura vertical-horizontal con vigencia de 6 meses: r = 5.35%
• Cetes a 182 días: r = 2.27%
• Tasa TIIE : r = 2.409%
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CONCLUSIONES
1. Aplicando nuestra propuesta de inversión existe la posibilidad de obtener rendimientossuperiores a los del mercado
2. La mejor opción , en todos los casos, es no incluir reembolso.
3. El nivel de la barrera conviene que sea lo más cercano posible al valor mínimo delsubyacente en el período de vigencia de la estructura.
4. Precio de ejercicio para tener un beneficio por la inversión en la estructura deben ser• Inferior al valor del subyacente al inicio de la segunda etapa de la estructura.• bajo, aunque no se pudo establecer el óptimo.
5. Al crecer la barrera, la prima de la opción se vuelve significativamente menos sensible alos cambios en el precio de ejercicio.
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