EMPRESA DE SERVICIOS PÚBLICOS DE TENJO S.A. E.S

ENTIDADES

DESCENTRALIZADAS

1

Capacidad de Pago a Largo Plazo

Empresa de Servicios Públicos de Tenjo S.A. E.S.P – Octubre de 2013

EMPRESA DE SERVICIOS PÚBLICOS DE TENJO S.A. E.S.P

Acta Comité Técnico No. 195

Fecha: 09 de Octubre de 2013

Fuentes:

Empresas de Servicios Públicos de

Tenjo S.A. ESP.

Superintendencia de Servicios

Públicos Domiciliarios – SSPD.

Sistema Único de Información –

SUI.

Revista Andesco.

Información financiera

Jun-12 Jun-13

Activos 2.784 2.457

Pasivos 394 263

Patrimonio 1.911 2.194

Ingresos 954 1262

Utilidad 656 -197

EBITDA 205 -45

ROA 60,08% -15,39%

ROE 80,45% -17,14%

Cifras en millones de pesos.

Miembros Comité Técnico:

Javier Alfredo Pinto Tabini

Javier Bernardo Cadena Lozano

Luis Delfín Borrero Cabrera

Contactos:

Pablo Moisés Quintero Ortiz

[email protected] Raúl Fernando Rodríguez Londoño

[email protected]

Luis Fernando Guevara Otálora

[email protected]

Tel: (057-1) 5-2659-77

Bogotá - Colombia

CALIFICACIÓN INICIAL

CAPACIDAD DE PAGO A LARGO PLAZO (B+)

El Comité Técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A., Sociedad Calificadora de Valores, en sesión del 09 de octubre de 2013, según consta en el Acta No. 195 de la misma fecha, decidió asignar la calificación B+ (B Más) a la capacidad de pago de las Empresa de Servicios Públicos de Tenjo S.A. E.S.P.

Las emisiones o entidades calificadas en esta categoría indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento respecto a entidades o emisiones con mayor calificación; la capacidad de pago es mínima. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. Es importante mencionar que para las categorías de riesgo entre AA y B, Value and Risk, utiliza los signos (+) o (-) para otorgar una mayor graduación del riesgo.

NOTA: La presente calificación se otorga dando cumplimiento a los requisitos

establecidos en el Decreto 610 del 5 de abril de 2002, emitido por el Ministerio de

Hacienda y Crédito Público, en el cual se establece la obligación de las empresas

descentralizadas de tener vigente -en todo momento- una calificación de su

capacidad de pago para gestionar endeudamiento externo u operaciones de crédito

público, interno o externo, con plazo superior a un año.

EXPOSICIÓN DE MOTIVOS DE LA CALIFICACIÓN

La calificación otorgada a Empresa de Servicios Públicos de Tenjo S.A. E.S.P., en adelante Emsertenjo, se sustenta en lo siguiente:

Direccionamiento estratégico. Emsertenjo, es una sociedad anónima de carácter oficial, descentralizada por servicios, del orden nacional, regulado por la Ley 142 de 1994 y las disposiciones que la modifican. Su objeto social es la prestación de los servicios públicos domiciliarios de acueducto, alcantarillado y aseo en el Municipio de Tenjo, así como las actividades complementarias propias de cada uno de estos servicios. El direccionamiento estratégico está enfocado a la atención de la población urbana y rural de la zona de influencia, asegurando la prestación de servicios eficientes y continuos que garanticen el bienestar y salud de la comunidad de Tenjo. Para la consecución de dicho objetivo, se hace necesario que la Empresa lleve a cabo las obras contempladas en el plan de inversiones que en su gran mayoría vienen siendo financiadas por el Gobierno Nacional a través del SGP

1 y el Municipio, situación que contribuirá a la

modernización y rehabilitación de las plantas de tratamiento, expansión de las redes de acueducto y alcantarillado, instalación de macro-medidores y micro-medidores entre otros proyectos, los cuales se verán reflejados en mayores niveles de facturación, reducción

1 Sistema General de Participaciones.

mailto:[email protected]



DESCENTRALIZADAS

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del IANC2 (54% en promedio el último año), optimización de los

costos operacionales y el cubrimiento adecuado de sus obligaciones contractuales. De otra parte, el hecho de contar con un monopolio natural y ser el único prestador de servicios públicos en la zona de influencia, le ha proporcionado adecuados niveles de cobertura. Value and Risk, considera un reto para la Empresa llevar a cabo la implementación del modelo MECI, el cual le permitirá estandarizar los procesos operativos y su debida documentación, aspectos que se traducirán en una excelente imagen institucional y calidad en los servicios prestados. Dado lo anterior, la Calificadora evaluara el desarrollo de dicho sistema y su impacto en los resultados corporativos así como en la calificación de Capacidad de pago asignada.

Evolución de los ingresos. Uno de los factores ponderados favorablemente es la evolución positiva de los ingresos operacionales que durante los últimos cuatro años presentan una tendencia sostenible y creciente en el tiempo (17,73% en promedio). Para junio de 2013, ascendieron a $1.261,7 millones, superando en 32,27% lo registrado en el primer semestre del 2012, logrando de esta manera un cumplimiento presupuestal del 52,88%. Esta dinámica es producto de la actualización tarifaria y del sistema de facturación por lectura de consumo real. En cuanto a su composición, los ingresos por concepto del servicio de acueducto representan el 62,92%, seguido de aseo (29,53%) y alcantarillado (7,55%), destacándose el comportamiento de los ingresos del servicio de aseo que de niveles de $219 millones aumentan a $372 millones. Value and Risk espera que con la actualización de la estructura tarifaria en la que pretende incluir los costos de mantenimiento de las plantas de tratamiento, le permita aumentar los márgenes operacionales, situación que a su vez se traduciría en una mayor optimización de la infraestructura utilizada, reflejándose en la calidad de los servicios prestados.

Adecuados niveles de ejecución presupuestal. La ejecución presupuestal de ingresos a junio de 2013 alcanzó un nivel de cumplimiento del 59,38%, producto del apropiado comportamiento del recaudo de servicios. De igual forma, se resalta el nivel de ejecución de los gastos (59,31%), donde los generados por concepto de funcionamiento e inversión participan con el 52,39% y 65,79%, respectivamente. Dada la mayor ejecución de los ingresos frente a los gastos, la Empresa generó un superávit presupuestal marginal de $1.68 millones en comparación a los $507 millones obtenido en el primer semestre del 2012 e incluso frente a los déficits registrados en años anteriores.

Niveles de rentabilidad. Entre junio de 2012 y junio de 2013, los costos operacionales se incrementaron en 45,78% al ubicarse en $1.081,7 millones, variación que se explica por el mantenimiento realizado a la Planta Tratamiento de Agua Potable (PTAP) por valor de $343 millones. Cabe señalar que los ingresos percibidos al cierre del primer semestre del presente año apenas alcanzaron a cubrir los costos operacionales y gastos administrativos, dando como resultado una utilidad operacional de $3,79 millones. Es de anotar que durante los últimos cuatro (4) años, el producto de los costos y gastos administrativos, en promedio han consumido el 122,31% de los

2 Indicador de Agua no Contabilizada, donde el límite regulatorio está establecido en el 30%.

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ingresos, situación que ha conllevado a la obtención de pérdidas operacionales en promedio cercanas a los $364 millones, constituyéndose un reto para la Empresa lograr optimizar la estructura de costos con el fin de obtener una mayor eficiencia en la operación y adecuados niveles de cobertura de la deuda pretendida.

Teniendo en cuenta lo anterior, las pérdidas netas a junio de 2013 ascendieron a $196,88 millones, cifra que contrasta con las utilidades registradas en el mismo mes del año anterior ($656,14 millones) y en igual sentido frente al promedio de los últimos cuatro (4) años ($407,97 millones). No obstante, las utilidades obtenidas en estos períodos se derivan de los ingresos recibidos por concepto de convenios interadministrativos y a su vez a la menor ejecución de dichos recursos. De esta manera, a junio de 2013 los indicadores ROA y ROE se ubicaron en -15,39% y -17,14% respectivamente, que al compararse frente a los niveles registrados en el mismo mes del anterior, presentan altos niveles de volatilidad. Asimismo, se observa una importante brecha entre los márgenes bruto (14,26%) y operacional (0,30%), generada por los gastos administrativos que representan el 94,48% de la utilidad bruta, lo que hace ver la necesidad de lograr una mayor optimización de los gastos. Adicionalmente, el EBITDA se ubicó en $45,30 millones, y el margen

3 en 3,59% frente a los 204,66 millones y 21,45%, registrados

al cierre del primer semestre del 2012.

Flujo de Caja y Liquidez. Al considerar el EBITDA y la liberación de capital de trabajo (producto de la disminución de los deudores y el pasivo operacional), el Flujo de Caja Operativo se ubicó a junio de 2013 en $48,99 millones frente a los -$397,26 millones de junio de 2012. De otra parte, se destaca la evolución del indicador de liquidez

4

que de 2,33 veces aumentó a 5,19 veces (2,19 veces en promedio durante los últimos tres años), gracias a la contracción del pasivo operacional, lo que indica una capacidad adecuada para atender sus obligaciones de corto plazo, teniendo en cuenta que la Empresa actualmente no posee deuda financiera. Value and Risk, espera que las inversiones ejecutadas hasta el momento, le permitan obtener ingresos sostenibles y crecientes que generen volúmenes de EBITDA suficientes para adelantar las inversiones de capital de trabajo y CAPEX

5, así como la obtención de adecuados niveles de flujo de caja

libre antes de financiación, situación que permitirá cubrir adecuadamente sus obligaciones financieras.

Nivel de endeudamiento. A junio de 2013, el pasivo total de Emsertenjo se ubicó en $262,73 millones, registrando una disminución del 53,32% frente al mismo mes del año anterior. Esta variación se explica por la reducción del pasivo operacional relacionado con los impuestos, acreedores y recaudos recibidos en administración. Es de anotar que el 100% del pasivo corresponde a operacional, resaltando que actualmente la Empresa no posee endeudamiento financiero de corto y largo plazo. De esta manera, el indicador de endeudamiento

6 se ubica en 10,70%. Al respecto, es de

resaltar que inicialmente se tenía pretendido un crédito por $600

3 EBITDA / Ingresos.

4 Medido como activo corriente / pasivo corriente.

5Capital Expenditures, por sus siglas en inglés.

6 Pasivo / Activo.

DESCENTRALIZADAS

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millones destinado al pago de la obligación que tiene con la CAR7 por

concepto de tasas retributivas del año 2012. No obstante, de acuerdo con información remitida por el Calificado dicho valor fue modificado a $12 millones, razón por la cual el endeudamiento será utilizado para el desarrollo de proyectos de infraestructura de alto impacto para la sociedad, razón por la cual el indicador aumentaría al 28,23%, manteniendo su bajo el nivel de endeudamiento. Sin embargo, teniendo en cuenta su menor capacidad de generación de inversiones con recursos propios, las obras de infraestructura estarían supeditadas a los recursos transferidos por el Gobierno Nacional y el Municipio.

Para determinar la capacidad de pago de Emsertenjo, se llevaron a cabo escenarios de estrés en donde se tensionaron algunas variables como el crecimiento de los ingresos, el aumento de los costos y gastos de personal, así como posibles endeudamientos derivados de las coberturas necesarias para hacer frente a la operatividad del negocio y proyectos de inversión. Adicionalmente, se tuvo en cuenta que la Entidad pretende contratar un endeudamiento de $600 millones a un plazo de tres (3) años a una tasa de interés indexada al DTF. Al respecto, cabe señalar que la calificación asignada se encuentra en línea con los niveles de cobertura observados. Es de resaltar que un aumento significativo y/o adicional del endeudamiento pretendido o cambios en la situación financiera de la Compañía, podrán traducirse en modificaciones de la calificación otorgada.

Contingencias. De acuerdo con la información suministrada por

la Empresa, actualmente existe una demanda laboral en contra, cuya pretensión asciende a $25 millones, la cual se encuentra actualmente en etapa de pruebas y calificada con una alta probabilidad de fallo favorable. Value and Risk, considera que en el caso que dicha demanda resultara en posición contraria, no impactaría la situación financiera de la organización.

7 Corporación Autónoma Regional de Cundinamarca.

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Las Empresas de Servicios Públicos Domiciliarios (ESP) se encuentra reguladas bajo la ley 142 de 1994, mediante la cual se establecen las prácticas, mecanismos de cobertura, políticas tarifarias, niveles de calidad del servicio, entre otros elementos, que deben cumplir la empresas prestadoras de servicios. Dicha entidades se encuentran vigiladas por la Superintendencia de Servicios Públicos Domiciliarios (SSPD) y reguladas por la CRA (Comisión de Regulación de Agua Potable y Saneamiento Básico). De otra parte, los cambios normativos que viene experimentando el sector de agua potable y saneamiento básico, han significado una transformación empresarial de las entidades prestadoras de servicios, producto del aprovechamiento de las economías de escala y la especialización de los servicios, gracias a los recursos transferidos por los entes territoriales a través del SGI (Sistema General de Participaciones), los cuales juegan un papel transcendental en la consecución de los proyectos de infraestructura, contribuyendo de esta manera a la modernización de los sistemas de acueducto y alcantarillo, así como el mantenimiento de las plantas de tratamiento, obras que generan una mayor cobertura de los servicios prestados a la comunidad, control de los costos, gastos e inversiones, aspectos que garantizan la sostenibilidad financiera, calidad y eficiencia en la prestación del servicio. Entorno acueducto. Entre los factores que inciden sobre el Indicador de Agua No Contabilizada (IANC), se encuentran las pérdidas relacionadas con imprecisiones en los equipos de medición y los consumos promedio en áreas sectorizadas, sistemas de tratamiento, rebosamiento en los tanques de almacenamiento, conexiones ilegales, exceso en la presión del agua, mala medición (o incluso ausencia de ella) entre otros aspectos, situación que ha llevado a la Empresa a adoptar soluciones integrales que conduzcan a la reducción de las pérdidas operacionales. Por tal razón, es importante que el Gobierno destine mayores recursos hacia los proyectos de infraestructura de servicios públicos, hecho que permitirá reducir y controlar la evolución del IANC, generando de esta forma mayores ingresos para las empresas, aspectos que se verán reflejados en una mayor eficiencia operativa y la determinación de costos razonables a los suscriptores.

Entorno alcantarillado. El Ministerio de Ambiente, Vivienda y Desarrollo Territorial a través de la resolución 1433 de diciembre de 2004 reglamentó los planes de saneamiento y manejo de vertimentos (PSMV) que deben presentar los prestadores de servicios de alcantarillado ante las autoridades ambientales o ante las Corporaciones Autónomas Regionales. Esta directriz modifica el paradigma de planeamiento técnico del servicio de alcantarillado, por cuanto su proyección no solamente está asociada con el cubrimiento de la demanda del servicio, sino al cumplimiento de metas ambientales y sostenibles que protejan y preserven el recurso hídrico, cuya disponibilidad a largo plazo se ve disminuida, debido a la constante contaminación de las fuentes hídricas. Por lo anterior, es necesario que se destinen importantes recursos para las construcciones de las PTAR´s

8, proyectos que deben ser analizados

de acuerdo con la dinámica de la cuenca hidrográfica, involucrando en la solución a la autoridad ambiental, con el fin de tomar las decisiones pertinentes y la cofinanciación de los diferentes proyectos de inversión. Entorno aseo. La Superintendencia de Servicios Públicos en la búsqueda del control tarifario, ha venido realizando esfuerzos importantes orientados a la separación de los costos por tamaño de prestadores, teniendo en cuenta que el grupo de pequeñas y grandes empresas son significativamente diferentes, situación que actualmente no se reconoce, existiendo un mismo costo unitario techo para todos los prestadores, sin diferenciar el tamaño del mercado atendido. Esto podría estar exigiendo esfuerzos difíciles de cumplir a muchos prestadores, particularmente en el caso de los operadores que atienden un menor número de usuarios como los municipios prestadores directos y pequeñas empresas municipales. En lo que respecta a la actividad de aprovechamiento de residuos sólidos, el Gobierno Nacional ha venido impulsando medidas conducentes a la protección de los recursos naturales, por medio del mejoramiento de las prácticas de manejo y tratamiento de los residuos en los sitios de disposición final. Al respecto, se hace necesario incrementar los esfuerzos en la promoción de plantas de aprovechamiento técnicamente operadas, de tal manera que permitan disminuir los impactos ambientales y los costos en la prestación del servicio. En tal sentido,

8 Plantas de Tratamientos de Aguas Residuales.

CARACTERÍSTICAS DEL SECTOR

DESCENTRALIZADAS

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se resalta el aprovechamiento de productos, como el biogás, el cual es generado en rellenos sanitarios y de los demás productos derivados de la descomposición de los residuos orgánicos, mecanismos que contribuyen a la reducción de emisiones de gases de efecto invernadero, disminuyendo de esta forma sus efectos negativos en el cambio climático. Estructuración tarifaria. Los servicios de acueducto y alcantarillado se rigen de acuerdo a la resolución 287 de 2004, expedida por la CRA

9, en

la que se establece la metodología para la determinación de la tarifa que se deben cobrar a los suscriptores de dichos servicios. Esta tarifa contempla un cargo fijo en función de los Costos Medios de Administración (incluye los gastos administrativos como proporción de la cantidad de suscriptores), así como un cargo por unidad de consumo en función del Costo Medio de Operación y Mantenimiento (incluye los costos del personal de operación y el valor de los insumos), el Costo Medio de Inversión (incluye el valor presente del plan de inversiones, de los activos y de la demanda en metros cúbicos) y el Costo Medio de Tasas Ambientales (incluye la tasa retributiva). En lo que respecta a la tarifa del servicio de aseo, el cálculo se realiza con base en las resoluciones No. 351 y 352 de la CRA, la cual establece un cargo a cobrar a cada suscriptor, dependiendo de su estrato socioeconómico y unos factores de producción de residuos, lo que permite definir una tarifa diferencial por estrato en cada uno de los componentes del servicio. La Empresa de Servicios Públicos de Tenjo S.A. E.S.P., es una sociedad anónima de carácter oficial, descentralizada por servicios, del orden nacional, regulada por la Ley 142 de 1994 y demás normas vigentes. Fue constituida mediante escritura pública No. 143 de abril de 2007, siendo su principal accionista el Municipio de Tenjo, el cual posee el 99,9% de la propiedad accionaria, situación que le permite ejercer una mayor injerencia en las decisiones administrativas y estratégicas de la Empresa. Su objeto social es la prestación de los servicios públicos domiciliarios de acueducto, alcantarillado y aseo en el Municipio de Tenjo, así como las actividades

9 Comisión de Regulación de Agua Potable y Saneamiento

Básico.

complementarias propias de cada uno de estos servicios. En cuanto a la regulación tarifaria, se ajusta a las disposiciones señaladas en la resolución No. 287 del 2004, la cual establece la metodología tarifaria para el cálculo de los costos de operación de los servicios de acueducto y alcantarillado. Por su parte, la estructura administrativa se encuentra liderada por la Junta Directiva

10 y el

Gerente que se apoya de un (1) director administrativo y dos (2) directores técnicos de servicios. Actualmente, la Empresa cuenta con 30 empleados, de los cuales el 80% corresponden al personal operativo, mientras que el porcentaje restante ejerce funciones administrativas.

Fuente: Emsertenjo S.A. ESP

La Calificadora considera como aspecto por mejorar, la definición de las políticas de control interna de áreas y la implementación del modelo MECI

11, el cual permitirá llevar a cabo la

estandarización de los procesos relacionados con la atención al usuario y la documentación de los manuales de operación. Por tal razón, Emsertenjo estima para el año 2014, destinar los recursos requeridos para su implementación. Sobre el particular, la Calificadora estará atenta al grado de implementación y eficiencia con el fin de evaluar dichos resultados en la calificación de capacidad de pago otorgada.

10

Conformada por el Alcalde del Municipio de Tenjo, el

Director de INDERTEN (Instituto Municipal de Deportes, la

Recreación, el Aprovechamiento del Tiempo Libre y la Educación Extraescolar de Tenjo), el Secretario de Hacienda,

el Director de Planeación y el Vocal de control del Municipio. 11

Modelo Estándar de Control Interno, el cual será

implementado durante el año 2014.

ANTECEDENTES Y CALIDAD DE LA

ADMINISTRACIÓN

DESCENTRALIZADAS

7



Por su parte, Emsertenjo viene adelantando la integración de las áreas contable, tesorería, almacén, presupuesto y comercial, con el fin de simplificar los procesos relacionados con la operación, soportándose del aplicativo Sinfa, herramienta que le permite centralizar la información de los suscriptores, contabilidad y cartera, entre otros. No obstante, se constituye un reto para la Empresa establecer políticas relacionadas con la seguridad de la información, efectuar los respectivos Backups y la custodia de los medio magnéticos, así como la definición de un plan de contingencia, aspectos que le permitirá fortalecer la gestión administrativa y operativa de la Compañía.

En cuanto a la atención de los usuarios, esta se lleva a cabo en la oficina de la Empresa, registrando mensualmente un promedio de 256 PQR´s

12, las cuales son atendidas de manera

oportuna y que corresponden en su mayoría a situaciones relacionadas con la prestación de los servicios públicos domiciliarios. Emsertenjo ejerce monopolio natural de la prestación de los servicios públicos domiciliarios de acueducto, alcantarillado y aseo en el área urbana del Municipio de Tenjo,

13 atendiendo a

5.063 usuarios. Teniendo en cuenta los altos costos operacionales que implican la prestación de los servicios públicos domiciliarios y la infraestructura requerida, se presume una permanencia de la posición monopolística de la Entidad en el largo plazo. En lo que respecta a la infraestructura, Emsertenjo durante el año 2012 entregó al Municipio de Tenjo, activos fijos

14 representados en redes,

ductos y plantas PTAP15

y PTAR16

, que actualmente utiliza para la operación, a través de un contrato de comodato, lo que conllevó a una disminución en los activos fijos netos de $12.662 millones a $866,7 millones entre los años 2011 y

12

Peticiones, Quejas y Reclamos. 13

El Municipio de Tenjo, cuenta con una población de 21.047

habitantes, donde su actividad económica depende de las

actividades agrícolas y pecuarias. 14

Valorados en $11.503 millones. 15

Conformado por tres (3) plantas de tratamiento de agua

potable (PTAP) y una (1) de tipo convencional, alimentadas cada una por los bombeos provenientes de tres (3) pozos en

funcionamiento. 16

Planta Tratamiento de Aguas Residuales. Conformado por

seis (6) PTAR´s.

2012. De otra parte, para la prestación del servicio de aseo, la Empresa cuenta con dos (2) equipos compactadores, una (1) volqueta y una (1) camioneta, valorados en $542 millones. De acuerdo con el perfil socioeconómico del Municipio y los actuales niveles de cobertura

17, el

mayor volumen de suscriptores se concentra en los estratos 2 y 3, que para junio de 2013 equivalen al 76,22% de la totalidad de usuarios.

-

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

2009 2010 2011 2012 Jun-13

Evolución Suscriptores por estrato

Oficial Comercial E 6 E 5 E 4 E 3 E 2 E 1

Fuente: SUI18

Cálculos: Value and Risk Rating S.A. Vale la pena mencionar, que al mantener una concentración en suscriptores de los estratos 2 y 3, existe una mayor dependencia hacia las transferencias del Municipio, recursos que han sido girados de manera oportuna, favoreciendo la evolución del flujo de caja, la liquidez y la capacidad de realizar inversiones con recursos propios, aspecto que se pondera en la calificación asignada.

De otra parte, se resalta la existencia de diferentes fuentes de recursos hídricos (pozos profundos, agua en bloque, etc), situación que le ha permitido a la Empresa garantizar a la población la prestación del servicio de manera continua. Adicionalmente, se pondera favorablemente la calificación del 0% que ostenta la Empresa en el indicador IRCA

19, resultado que refleja la calidad

del agua, siendo apta para el consumo humano. Por su parte, el indicador IANC se ubicó en promedio durante el último año en el 54%, nivel que supera el máximo regulatorio (30%), teniendo en cuenta que los macro-medidores y micro-

17

100% en acueducto, 97% en alcantarillado y 100% en aseo

en la zona urbana, mientras que en la zona rural corresponde a 93% en acueducto, 16,3% en alcantarillado y 95% en aseo. 18

Sistema Único de Información de Servicios Públicos. 19

Indicador de Riesgo de Calidad del Agua. Índice que tiene

en cuenta 22 factores de riesgo para identificar si el agua provista por una empresa de acueducto es potable y apta para

el consumo humano, de acuerdo al rango establecido por la

norma (entre 0 y 5%). Res. 2115 de 2007.

POSICIONAMIENTO EN EL

MERCADO

DESCENTRALIZADAS

8



medidores se encuentran en mal estado, situación que evidencia oportunidades de mejora. Para subsanar lo anterior, Emsertenjo tiene proyectado llevar a cabo la instalación de 674 micro-medidores, válvulas sectorizadas, mantenimiento de pozos profundos y obras de infraestructura para la optimización de las redes de acueducto y alcantarillado, requiriendo para éste último una inversión cercana a los $14.000 millones, recursos que serán provistos por el Gobierno Nacional. En opinión de la Calificadora el desarrollo eficaz y eficiente de estos proyectos se verá reflejado en la mayor generación de ingresos, hecho que junto a la calidad del servicio permitirá a la Organización aumentar su capacidad de pago en el mediano plazo.

Fortalezas Monopolio en la prestación de los servicios

de acueducto, alcantarillado, aseo en el Municipio de Tenjo.

Apoyo del Gobierno nacional y del Municipio en los planes de inversión presupuestados.

Altos niveles de cobertura de los servicios públicos de acueducto y alcantarillado en la zona de influencia.

Disponibilidad del recurso hídrico para la prestación del servicio de manera continúa.

Contar con el usufructo de la infraestructura y redes para la prestación de los servicios públicos domiciliarios.

Destacables niveles de IRCA, el cual refleja la calidad de agua, siendo apta para el consumo humano.

Retos

Lograr ubicar el IANC en niveles inferiores al exigido por la norma (30%), a través de la instalación de macro-medidores y micro-medidores, lo que permitirá reducir las pérdidas operacionales presentadas por ausencia de éstos.

Optimizar la estructura de costos y gastos, dado que absorben la mayor parte de los ingresos, presionando de esta manera, los resultados operacionales de la Empresa.

Adquirir un carro compactador con el fin de reducir los costos operacionales del servicio de aseo.

Lograr niveles de EBITDA y flujo de caja suficientes que le permitan obtener las

coberturas necesarias ante posibles endeudamientos financieros.

Lograr adecuados niveles de rentabilidad ROE y ROA, sostenibles y crecientes que generen creación de valor en el tiempo.

Implementar el MECI lo que permitirá estandarizar los procesos y la documentación de los mismos, estableciendo los controles requeridos en la operación.

Implementar el Sistema de Gestión de Calidad.

Establecer sistemas de Backups de la información que reposa en los servidores de la Compañía.

Implementar una planta de energía eléctrica que le permita prestar el servicio de acueducto de forma continua, como mecanismo de contingencia ante posibles fallas en el fluido eléctrico.

Cambios regulatorios que puedan implicar mayores costos en la operación.

Presupuesto: El presupuesto definitivo a junio de 2013 ascendió a $2.596 millones, cifra que se reduce 2,04% frente a los $2.650 millones de junio de 2012, registrando un nivel de ejecución del 59,38%, siendo la principal fuente de ingresos los servicios públicos que a junio de 2013 alcanzan los $1.212 millones, los cuales representan el 78,65% de los ingresos totales.

De otra parte, los gastos comprometidos a junio de 2013 alcanzaron los $1.540 millones, registrando un nivel de ejecución del 59,31%, donde los gastos de funcionamiento y de inversión fueron de $658 millones y $882 millones, respectivamente, logrando de esta manera ejecuciones del 52,39% y 65,79% frente a lo presupuestado. De lo anterior, el producto entre los ingresos y gastos comprometidos dio como resultado un superávit presupuestal de $1.68 millones.

(1.500)

(1.000)

(500)

0

500

1.000

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2009 2010 2011 2012 Jun-12 Jun-13

Mil

lon

es

Evolución ejecución presupuestal

Ejecución ingresos Ejecución gastos Superávit/Déficit

Fuente: Emsertenjo S.A. E.S.P. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

ANÁLISIS DOFA

SITUACIÓN FINANCIERA

DESCENTRALIZADAS

9



NOTA: Las cifras correspondientes al superávit o déficit

presupuestal se encuentran a la derecha de la gráfica.

Ingresos: A junio de 2013, los ingresos

operacionales ascendieron a $1.262 millones, cifra

que supera en 32,27% lo registrado en el mismo

mes del año anterior. En cuanto a su composición,

los ingresos por el servicio de acueducto

representan el 62,92%, mientras que aseo y

alcantarillado participaron con el 29,53% y

7,55%, respectivamente. De lo anterior, se destaca

el aumento de los ingresos del servicio de aseo

que de niveles de $219 millones en junio de 2012

pasó a $372,5 millones en junio de 2013, producto

de la actualización tarifaria y el registro del

sistema de facturación por lectura de consumo

real.

Cabe mencionar que el sistema tarifario de

alcantarillado debe actualizarse con el objeto de

incluir los costos de operación y mantenimiento

de las plantas de tratamiento, hecho que

favorecerá la estructura de ingresos, mayores

recursos para proyectos de infraestructura y

mejora en la calidad del servicio prestado.

Por otro lado, se resalta que durante el año 2012,

Emsertenjo recibió la suma de $1.117 millones

por concepto de convenios interadministrativos

celebrados con el Municipio de Tenjo, recursos

que serán destinados a la realización de obras de

inversión contempladas en el plan maestro de

acueducto.

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2009 2010 2011 Jun-12 2012 Jun-13

Mil

lon

es

Evolución de los ingresos

Acueducto Aseo Alcantarillado TOTAL

Fuente: Emsertenjo S.A. E.S.P.

Cálculos: Value and Risk Rating S.A. NOTA: Las cifras correspondientes a los ingresos totales se

encuentran anualizados a la derecha de la gráfica.

Rentabilidad: Los costos operacionales

aumentaron en 45,78% entre junio de 2012 y junio

de 2013 al situarse en $1.082 millones, producto

del mantenimiento realizado a la Planta de

Tratamiento de Agua Potable (PTAP) por valor de

$343 millones, hecho que se refleja en el

incremento de los costos generales que de niveles

de $75 millones pasó a $435 millones.

De otra parte, los gastos administrativos crecieron

interanualmente en 24,21% al ubicarse en $170

millones, variación explicada por el crecimiento

absoluto de los gastos por concepto de sueldos y

salarios (30,46%) y de la provisión estimada para

impuestos y prestaciones sociales (155,16%).

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2009 2010 2011 Jun-12 2012 Jun-13

Composición de los gastos

Sueldos y salarios Contribuciones imputadas Contribuciones efectivas

Aportes sobre la nómina Gastos generales Impuestos, contribuciones y tasas


Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

Teniendo en cuenta el menor ritmo de crecimiento

de los ingresos (32,27%) frente a la dinámica de

los costos (45,78%), la utilidad operacional entre

junio de 2012 y junio de 2013 disminuyó en

24,21% al ubicarse en $3,79 millones. De esta

manera, el Margen Operacional se ubicó en 0,30%

en relación al 7,77% obtenido en el mismo mes

del año anterior. Value and Risk considera un reto

para la Empresa es cumplir con la meta

presupuestada de utilidad operacional ($157

millones) para el presenta año, teniendo en cuenta

los niveles actualmente alcanzados.

Vale la pena mencionar que las utilidades

generadas en el año 2012 ($1.136 millones),

corresponden principalmente a los recursos

transferidos por el Municipio por concepto de

convenios interadministrativos, con el fin de

aplicarlos a los proyectos contemplados en el plan

de inversiones.

Si bien los otros ingresos20

ascendieron a $116

millones, no fueron suficientes para compensar los

otros gastos21

($317 millones), lo cual generó que

al cierre del mes de junio de 2013, las pérdidas

netas se situaran en $196,88 millones, cifra que

contrasta con las utilidades del primer semestre

del 2012 ($656,14 millones) y el promedio

obtenido durante los últimos tres (3) años

($503,24 millones). De esta manera, los

indicadores de rentabilidad ROA y ROE, a junio

20

Que corresponden principalmente a los intereses de mora

facturados a los usuarios. 21

Corresponde al mantenimiento realizado a la PTAP (Planta

de Tratamiento de Agua Potable).

DESCENTRALIZADAS

10



de 2013 se ubicaron en -15,39% y -17,14%,

niveles que contrastan con los registrados en igual

período del año anterior (60,08% y 80,45%,

respectivamente). Sin embargo, el EBITDA se

ubicó en $45,31 millones y el indicador22

en

3,59%, frente al 21,45% de junio de 2012,

evidenciando altos niveles de volatilidad.

-40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

2009

2010

2011

Jun

-12

2012

Jun

-13

Evolución de la Rentabilidad

EBITDA/INGRESOS ROE ROA

MARGEN NETO MARGEN OPERACIONAL MARGEN BRUTO Fuente: Emsertenjo S.A. E.S.P.


Endeudamiento: Al cierre del mes de junio de 2013, el pasivo total de la Empresa se sitúa en $263 millones, rubro que se reduce en 53,32% frente al mismo mes del año anterior, donde el 100% corresponde a pasivo operacional, resaltando que actualmente la Empresa no cuenta con pasivo financiero u otros pasivos (provisiones para contingencias e impuestos). Este comportamiento conllevó para que el indicador de endeudamiento se ubicara a junio de 2013 en 10,70% frente al 22,75% obtenido en junio de 2012, indicando bajo nivel de endeudamiento, considerando que la Empresa no cuenta con actualmente con endeudamiento financiero ni pasivo pensional.

En cuanto a la estructura del pasivo operacional, el rubro más representativo corresponde a los proveedores y cuentas por pagar, el cual disminuye en 25,28% al ubicarse en $153 millones, seguido de las provisiones para prestaciones sociales con el 30,69%.

Para el presente año la Compañía pretende

contratar un crédito de $600 millones, destinado al

pago de la obligación que tiene actualmente con la

CAR. Dicho endeudamiento será respaldado con

la pignoración de las rentas obtenidas a través de

los servicios prestados. El plazo del empréstito es

a tres (3) años a una tasa de interés indexada al

DTF.

22

EBITDA / Ingresos.

Cuentas por cobrar: A junio de 2013 la cartera

bruta se ubicó en $470 millones, la cual registra

un crecimiento del 38,30% frente al primer

semestre del 2012, cuando se encontraba en $340

millones. Esta dinámica obedece a la facturación

del período mayo-junio, donde el pago es

realizado en el mes julio de 2013. En cuanto a su

composición, el 79,79% corresponde a cartera

vigente, mientras que la diferencia (superior a los

60 días), se encuentra provisionada, reflejando de

esta manera adecuados niveles de calidad de

cartera. Cabe mencionar que la Empresa definió

como estrategia para la recuperación de cartera,

realizar visitas a los clientes morosos,

estableciendo acuerdos de pagos.

79,79%

12,44% 7,77%

Composición por edad de la cartera

Cartera no vencida > 60 días Subsidios por cobrar



Flujo de Caja y Liquidez: El EBITDA, a junio

de 2013, se ubicó en $45,31 millones, cifra que

difiere a lo registrado en junio de 2012 cuando

ascendía a $204,66 millones. Este resultado se

atribuye a los mayores costos y gastos

administrativos que no fueron compensados con

los ingresos de la operación.

Teniendo en cuenta la disminución tanto del

pasivo operacional (53,32%) como los otros

deudores (23,09%), se liberaran recursos de

capital de trabajo, dando como resultado un Flujo

de Caja Operativo de $48,99 millones, cifra que

contrasta lo registrado en igual período del año

anterior (-$397,26 millones). Asimismo, al

considera las inversiones en CAPEX efectuadas

durante el primer semestre del 2013 y los otros

ingresos23

que no fueron suficientes para

compensar los gastos, el Flujo de Caja Neto

ascendió a -$169,44 millones.

De otra parte, el indicador de liquidez24

aumentó

al pasar de 2,33 veces en junio de 2012 a 5,19

23

Recursos provenientes de los convenios interadministrativos

celebrados con el Municipio de Tenjo. 24

Medido como activo corriente / pasivo corriente.

DESCENTRALIZADAS

11



veces en junio de 2013, dinámica que refleja la

capacidad de la Empresa para atender sus

obligaciones de corto plazo.

Planes de inversión: La Alcaldía Municipal del Municipio de Tenjo, solicitó al “Ministerio Vivienda, Ciudad y Territorio” recursos de inversión por valor de $14.010 millones con el objeto de realizar obras de construcción para la optimización del sistema de acueducto del Municipio

25, las cuales tendrían un costo de

$14.958 millones, donde la diferencia ($948 millones) será aportada por el Municipio. Este proyecto contempla un tiempo estimado de ejecución de doce (12) meses incluido el proceso de contratación. Asimismo, entre otros proyectos se encuentran la instalación de macro-medidores y micro-medidores, la construcción de redes, mantenimiento de pozos profundos y levantamiento de catastro de redes y de usuarios.

Por su parte, Emsertenjo durante el último año viene ejecutando obras destinadas al mejoramiento de la infraestructura de acueducto y alcantarillado, las cuales son financiadas con recursos provenientes del SGP

26, el Municipio de

Tenjo y propios, tales como: recuperación del pozo Chitasuga ($234 millones), adquisición de tanques de agua potable ($27 millones), habilitación de una planta de tratamiento de agua potable

27, adecuación del sistema de alcantarillado

($384 millones), levantamiento del catastro de redes y usuarios ($245 millones), entre otros. Value and Risk espera que la Empresa logre cumplir satisfactoriamente el plan de inversiones proyectado, obras que proporcionarán una mayor calidad del servicio prestado, incremento en los niveles de facturación, optimización de los costos operacionales y aumento en los niveles de cobertura teniendo en cuenta el crecimiento de la población atendida.

Para determinar la capacidad de pago de

Emsertenjo, Value and Risk llevó a cabo

escenarios de estrés en donde se tensionaron

algunas variables como el crecimiento de

ingresos, el aumento de costos y gastos de

personal, posibles endeudamientos adicionales

25

Obras de acueducto en la etapa de distribución,

sectorización, instalación de válvulas e instrumentos de medición y control. 26

Sistema General de Participaciones. 27

Propone el traslado de la planta para su instalación

adyacente al pozo productor.

derivados de las coberturas necesarias para hacer

frente a la operatividad del negocio y proyectos de

inversión. Adicionalmente, se tuvo en cuenta que

la entidad pretende contratar un endeudamiento de

$600 millones, a un plazo de tres (3) años, a una

tasa de interés indexada al DTF, que inicialmente

se tenía pretendido para el pago de la obligación

que tiene con la CAR28

por concepto de tasas

retributivas del año 2012. No obstante, de acuerdo

con información remitida por el Calificado dicho

valor fue modificado a $12 millones, razón por la

cual el endeudamiento será utilizado para el

desarrollo de proyectos de infraestructura de alto

impacto para la sociedad. Al respecto, cabe

señalar que la calificación asignada se encuentra

en línea con los niveles de cobertura observados.

Además, cambios significativos en el nivel de

endeudamiento pretendido o en la situación

financiera de la Compañía, podrán traducirse en

modificaciones de la calificación otorgada.


-160,00

-140,00

-120,00

-100,00

-80,00

-60,00

-40,00

-20,00

0,00

20,00

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

2009 2010 2011 Jun-12 2012 Jun-13Mill

on

es

Evolución de la cobertura de deuda

EBITDA COBERTURA SERVICIO DEUDA COBERTURA SALDO DEUDA


Contingencias. De acuerdo con la información suministrada por la Empresa, actualmente existe una demanda laboral en contra, cuya pretensión asciende a $25 millones, la cual se encuentra actualmente en etapa de pruebas y calificada con una alta probabilidad de fallo favorable. Value and Risk, considera que en el caso que dicha demanda resultara en posición contraria, no impactaría la situación financiera de la Empresa.

28

Corporación Autónoma Regional de Cundinamarca.

CAPACIDAD DE PAGO Y

PERSPECTIVAS FUTURAS

DESCENTRALIZADAS

12



BALANCE GENERAL DE EMSERTENJO S.A. E.S.P. DE 2009 A JUNIO DE 2013 (Cifras en Miles de Pesos)

2009 2010 2011 Jun-12 2012 Jun-13

ACTIVO

ACTIVO CORRIENTE

DISPONIBLE 9.186 28.776 33.163 603.519 721.549 434.880

INVERSIONES TEMPORALES 0 0 0 0 0 147

CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES 237.134 248.911 211.170 339.711 434.857 469.836

PROVISIÓN 0 0 0 52.080 52.080 52.080

CUENTAS POR COBRAR NETAS 237.134 248.911 211.170 287.631 382.777 417.756

INVENTARIOS 88.603 67.109 121.942 98.889 54.741 75.424

GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO 0 0 0 52.841 8.621 36.000

OTROS DEUDORES 15.564 35.745 33.155 268.780 520.780 400.525

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 350.487 380.541 399.430 1.311.660 1.688.468 1.364.732

ACTIVO NO CORRIENTE

PROPIEDADES, PLANTA Y EQUIPO 12.540.281 13.168.890 13.926.170 822.960 906.769 924.227

DEPRECIACIÓN ACUMULADA 637.284 950.613 1.263.950 3.729 40.003 78.044

TOTAL ACTIVO FIJO NETO 11.902.997 12.218.277 12.662.220 819.231 866.766 846.183

ACTIVOS DIFERIDOS 0 0 0 0 0 0

OTROS ACTIVOS 0 0 0 343.033 229.105 245.633

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 11.902.997 12.218.277 12.662.220 1.162.264 1.095.871 1.091.816

TOTAL ACTIVO 12.253.484 12.598.818 13.061.650 2.473.924 2.784.339 2.456.548

PASIVO

PASIVO OPERACIONAL

PROVEEDORES Y CUENTAS POR PAGAR 123.004 139.443 377.084 204.816 170.888 153.030

OBLIGACIONES LABORALES 24.879 47.997 0 0 32.628 6

IMPUESTOS, GRAVAMENES Y TASAS 60.175 91.520 124.290 69.238 17.697 5.485

OTROS PASIVOS OPERACIONALES 104.139 187.159 246.376 288.780 102.425 104.211

acreedores 69.850 92.820 75.596 195.222 49.496 22.566

subsidios asignados 0 0 0 0

depósitos recibidos de terceros 818 1.338 2.604 527

provisiones para prestaciones sociales 27.249 0 61.391 28.107 42.605 80.632

otras cuentas por pagar 0 0 0 0

recaudos recibidos en admon 1.092 81.961 55.911 55.907

recaudos a favor de terceros 5.130 11.040 50.874 9.017 10.324 1.013

TOTAL PASIVO OPERACIONAL 312.197 466.119 747.750 562.834 323.638 262.732

PASIVO FINANCIERO

OBLIGACIONES FINANCIERAS

CORTO PLAZO 1.353 0 0 0 0 0

LARGO PLAZO 0 0 0 0 0 0

TOTAL PASIVO FINANCIERO 1.353 0 0 0 0 0

PASIVOS NO CORRIENTES

OTROS PASIVOS NO CORRIENTES 0 0 0 0 70.000 0

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 0 0 0 0 70.000 0

TOTAL PASIVO 313.550 466.119 747.750 562.834 393.638 262.732

PATRIMONIO

CAPITAL SOCIAL 11.972.823 11.972.823 11.972.823 970.231 970.231 970.231

RESERVAS 7.719 7.719 74.505 86.989 86.989 86.989

REVALORIZACIÓN DEL PATRIMONIO 0

UTILIDAD DEL EJERCICIO 122.174 192.766 181.201 656.141 1.135.752 -196.885

UTILIDADES ACUMULADAS -162.782 -40.609 85.371 197.729 197.729 1.333.481

SANEAMIENTO CONTABLE

PATRIMONIO INSTITUCIONAL INCORPORADO 0 0 0 0 0 0

SUPERAVIT POR VALORIZACIÓN 0 0 0 0 0 0

TOTAL PATRIMONIO 11.939.934 12.132.699 12.313.900 1.911.090 2.390.701 2.193.816

PASIVO + PATRIMONIO 12.253.484 12.598.818 13.061.650 2.473.924 2.784.339 2.456.548

DESCENTRALIZADAS

13



ESTADO DE RESULTADOS DE EMSERTENJO S.A. E.S.P. (Cifras en Miles de Pesos)

2009 2010 2011 Jun-12 2012 Jun-13

INGRESOS OPERACIONALES 1.369.701 1.530.140 1.837.622 953.934 2.230.276 1.261.721

COSTOS OPERATIVOS -1.521.057 -1.704.772 -1.913.909 -742.027 -1.766.642 -1.081.740

#¡REF!

UTILIDAD BRUTA -151.356 -174.632 -76.287 211.907 463.634 179.981

GASTOS OPERACIONALES DE VENTAS

GASTOS ADMINISTRATIVOS -360.048 -330.002 -378.973 -136.910 -332.817 -170.052

PROVISIONES -6.030 -30.845 0 0 -70.000 0

DEPRECIACIONES -2.141 -2.140 -2.139 -891 -3.231 -2.663

AMORTIZACIONES 0 0 0 0 0 -3.472

UTILIDAD OPERACIONAL -519.575 -537.619 -457.399 74.106 57.586 3.794

INGRESOS FINANCIEROS 716 0 2.602 0 0 62

GASTOS FINANCIEROS -9.815 -15.725 -23.761 0 0

OTROS INGRESOS 650.848 747.894 598.404 288.969 1.121.625 116.004

OTROS GASTOS 0 -1.784 0 -29.002 -515.057 -316.745

AJUSTES DE EJERCICIOS ANTERIORES 0 0 61.355 322.068 471.598 0

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 122.174 192.766 181.201 656.141 1.135.752 -196.885

IMPUESTO SOBRE LA RENTA 0 0 0 0 0 0

RESERVA LEGAL 0 0 0 0 0 0

UTILIDAD NETA 122.174 192.766 181.201 656.141 1.135.752 -196.885 PRINCIPALES INDICADORES DE EMSERTENJO S.A. E.S.P. DE 2009 A JUNIO DE 2013

INDICADORES 2009 2010 2011 Jun-12 2012 Jun-13

ENDEUDAMIENTO Y LIQUIDEZ

ENDEUDAMIENTO TOTAL 2,56% 3,70% 5,72% 22,75% 14,14% 10,70%

PASIVO FINANCIERO/TOTAL ACTIVOS 0,01% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

PASIVO FINANCIERO/TOTAL PASIVO 0,43% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

PASIVO FINANCIERO C.P/TOTAL PASIVO FINANCIERO 100,00% N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.

PASIVO FINANCIERO/PATRIMONIO 0,01% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

RAZÓN CORRIENTE 1,12 0,82 0,53 2,33 5,22 5,19

EBITDA -244.978 -193.439 -144.066 204.661 294.415 45.306

% CRECIMIENTO EBITDA N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.

FLUJO DE CAJA OPERATIVO -185.479 -71.475 177.896 -397.262 -849.630 48.993

FLUJO DE CAJA LIBRE SIN FINANCIACIÓN -12.074.912 46.026 19.020 -137.295 -243.062 -169.206

COSTO PONDERADO FINANCIACIÓN -725,42% N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.

ACTIVIDAD Y EFICIENCIA

CRECIMIENTO DE INGRESOS N.A. 11,71% 20,10% -48,09% 21,37% -43,43%

ROTACIÓN DE CARTERA NETA (DÍAS) 62 59 41 27 62 30

ROTACIÓN DE PROVEEDORES (DÍAS) 29 29 71 25 35 13

CICLO DE CAJA (DÍAS) 57 45 -6 40 34 33

CAPITAL DE TRABAJO 36.937 -85.578 -348.320 748.826 1.364.830 1.102.000

CRECIMIENTO GASTOS OPERACIONALES #¡DIV/0! -8,34% 14,84% -63,87% N.A. N.A.

ROTACIÓN DE ACTIVOS 11,18% 12,15% 14,07% 38,56% 80,10% 51,36%

RENTABILIDAD Dic-08 Dic-08 Dic-08 Ene-09 Dic-08 Dic-08

MARGEN BRUTO -11,05% -11,41% -4,15% 22,21% 20,79% 14,26%

MARGEN OPERACIONAL -37,93% -35,14% -24,89% 7,77% 2,58% 0,30%

MARGEN NETO 8,92% 12,60% 9,86% 68,78% 50,92% -15,60%

ROA 1,00% 1,53% 1,39% 60,08% 40,79% -15,39%

ROE 1,02% 1,59% 1,47% 80,45% 47,51% -17,14%

EBITDA/INGRESOS -17,89% -12,64% -7,84% 21,45% 13,20% 3,59%

COBERTURAS

UT. OPERACIONAL/ GASTO FINANCIERO -52,94 -34,19 -19,25 N.A. N.A. N.A.

EBITDA/ GASTO FINANCIERO -24,96 -12,30 -6,06 N.A. N.A. N.A.

EBITDA/SERVICIO DE LA DEUDA N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.

EBTDA/SALDO DE LA DEUDA -181,06 N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.

FLUJO OPERATIVO/GASTO FINANCIERO -18,90 -4,55 7,49 N.A. N.A. N.A.

FCL/GASTOS FINANCIERO -1.230,25 2,93 0,80 N.A. N.A. N.A.

FCO/SERVICIO DE LA DEUDA N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.

FLUJO OPERATIVO/CAPEX -0,01 -0,11 0,23 N.A. N.A. 2,81

PASIVO FINANCIERO/EBITDA -0,01 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Una calificación de riesgo emitida por Value and Risk Rating S.A., Sociedad Calificadora de Valores, es un opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello la calificadora no asume responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en la página web de la Calificadora www.vriskr.com

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