EMPRESA NACIONAL DEL PETROLEO

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EMPRESA NACIONAL DEL PETROLEO

INFORME DE CLASIFICACION - MAYO 2021

INFORME DE CLASIFICACION

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

FUNDAMENTOS

del Estado de Chile, factor que compensa una posición stand alone caracterizada por

La entidad tiene importancia estratégica para el Estado de Chile, dado que es la mayor empresa productora de hidrocarburos en el país y la única que los refina, siendo el más grande oferente en el mercado mayorista de combustibles derivados del crudo.

ENAP aporta entre el 60% y 65% de los combustibles derivados del petróleo que se consumen en el país. La compañía posee un adecuado nivel de integración con el Estado de Chile, quien tiene una alta influencia en su perfil financiero, especialmente, en el proceso presupuestario, las políticas de endeudamiento y en el pago de impuestos y dividendos.

Con el fin de proteger la liquidez, asegurar el suministro y mantener la continuidad operacional dada la pandemia Covid 19, ENAP tomó medidas enfocadas en la seguridad de sus trabajadores, contención de costos fijos, gestión del capital de trabajo, aumento en el inventario y coberturas asociadas y una importante reducción del Capex durante 2020. Asimismo, mantuvo el importante acceso al mercado financiero, refinanciando cerca de U$ 620 millones en el mercado local e internacional, mejorando el duration y el costo de fondeo.

Con todo, a diciembre de 2020, el Ebitda alcanzó los US$ 414 millones, disminuyendo un 36,8% con respecto al 2019. La principal razón detrás de esta baja fue el menor Ebitda de Refinación y Comercialización (US$ 69 millones desde US$ 217 millones en 2019) y, el de Exploración y Producción (US$ 286 millones desde US$ 412 en 2019), producto de los menores márgenes de refinación, la caída en el precio de los combustibles y crudos, junto con una menor demanda, debilitando la rentabilidad y flujos, así como los parámetros crediticios, donde los indicadores leverage financiero y deuda financiera neta sobre Ebitda aj. alcanzaron, a diciembre de 2020, las 4,8x y 10,6x respectivamente, en comparación a las 4,4x y 6,6x del mismo periodo durante 2019.

Considerando lo anterior y dando como resultado un flujo de caja neto de la operación con cierto grado de recuperación en 2021 (en línea con una mejor demanda que 2020, aumento de márgenes de refinación y precios del crudo sumando una caja inicial del año 2021 cercana a los US$ 84 millones, el subsidio desde el Estado por Magallanes y el mantenimiento al acceso al crédito, la compañía contaría para este año con una posición de liquidez calificada como Suficiente. Lo anterior, para hacer frente a pasivos corrientes, a diciembre de 2020, por US$ 1001 millones y un Capex estimado por Feller Rate en torno a los US$ 400 millones sin reparto de utilidades. Todo esto enmarcado dentro de un escenario económico con un mercado financiero que ha mantenido el acceso para ENAP, valorando su vinculo con el Estado, contando con líneas de crédito no comprometidas por un valor cercano a los US$ 210 millones a mayo de 2021, y el refinanciamiento de la deuda.

PERSPECTIVAS: ESTABLES

ESCENARIO BASE: Incorpora que ENAP mantendrá un importante rol en las políticas públicas para el sector energía y un buen nivel de integración con el Estado. Asimismo, considera la actual contingencia y se espera el mantenimiento del buen acceso al mercado financiero, dado su vínculo con el Estado, y que este intervendría otorgando soporte extraordinario en caso de necesitarlo en un escenario de mayor stress.

ESCENARIO DE BAJA: Es poco probable una baja en el corto plazo. No obstante, este se daría ante un deterioro en la estructura de soporte que tiene el Estado para con

Dic. 2020 Mayo 2021

Solvencia AAA AAA

Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo

INDICADORES RELEVANTES

2018 2019 2020

Margen Operacional -3,0% 1,8% 0,4%

Margen Ebitda 3,1% 8,1% 8,1%

Margen Ebitda aj. 6,3% 8,6% 8,4%

Endeudamiento Financiero 4,7 4,4 4,8

Ebitda / Gastos Financieros 1,1 2,5 1,7

Deuda Financiera / Ebitda (vc) 18,7 7,2 11,3

Deuda Financiera / Ebitda aj.(vc) 9,2 6,8 10,8

FCNO/ Deuda Financiera 7% 12% 7%

(*) Cifras e indicadores anualizados donde corresponda

PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecu

ado

Sat

isfa

cto

rio

Fu

erte

Posición competitiva

Diversificación de negocios y mercados

Exposición a planes de inversión

Integración operativa

Industria sensible al ciclo económico y altamente expuesta a volatilidad de márgenes de refinación y precios de crudo

POSICIÓN FINANCIERA: AJUSTADA

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

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ia

Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Rentabilidad

Generación de flujos

Endeudamiento

Coberturas

Liquidez

Analista: Nicolás Martorell [email protected]

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ENAP o la ausencia de medidas de soporte en caso de necesitarlo, considerando un escenario de liquidez no recuperada.

FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACIÓN PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO

Alta exposición al ciclo económico y a la variación del precio del crudo y productos refinados.

Bajo nivel de integración operativa.

Abastecimiento de crudo a través de productores internacionales.

Diversificación operativa.

Riesgos de exploración.

POSICIÓN FINANCIERA: AJUSTADA

Volatilidad en sus márgenes.

Alto nivel de endeudamiento en relación con su generación de flujos.

Posición de liquidez sustentada en su acceso al mercado financiero.

Exposición a requerimientos de inversión ante industria intensiva en capital.

OTROS FACTORES

Fuerte potencial de soporte del Estado de Chile debido a su carácter estratégico para el país y al ser 100% controlador, donde Feller Rate considera que el Estado de Chile intervendría si la empresa lo necesitase.

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FACTOR EXTERNO

SOPORTE DEL ESTADO DE CHILE

FUERTE SOPORTE POTENCIAL DEL ESTADO DE CHILE EN CASO DE NECESITARLO

ENAP es propiedad del Estado de Chile, por lo que presenta un grado relevante de integración con el Estado y ha adquirido un importante rol estratégico en la administración de políticas públicas en el ámbito energético.

Al proveer cerca del 60% de los combustibles que se consumen en el país, la compañía juega un rol clave en el suministro de energía para la nación, la cual asegura el abastecimiento de combustibles para Chile (I.e. escenarios de menor hidrología, terremotos, etc.)

Por lo tanto, el papel de ENAP para el Estado es de alta importancia debido a que permite cumplir con el suministro energético para el país, factor clave para el desarrollo.

El Estado de Chile ha exhibido una relación muy fuerte con ENAP, presentando una alta influencia en su política financiera, especialmente en el proceso presupuestario, políticas de endeudamiento y en el pago de dividendos.

Según la normativa vigente, ENAP debe contar con la autorización previa del Ministerio de Hacienda y del Ministerio de Economía para contratar financiamientos de largo plazo (definidos como aquellos contratados con plazo mayor a un año).

Asimismo, la política de dividendos de la empresa es determinada por el Fisco de Chile. Éste, a través del Ministerio de Hacienda, puede exigir el traspaso a rentas generales de la Nación de anticipos y/o utilidades generadas por ENAP.

Cabe mencionar que las deudas de ENAP no poseen la garantía explícita del Estado. Sin embargo, una parte importante (deuda financiera de largo plazo, que incluye créditos de largo plazo, bonos locales e internacionales) cuenta con una cláusula de cambio de control de la propiedad

En concreto, la fortaleza del soporte ha quedado de manifiesto gracias a: la capitalización de utilidades retenidas de las subsidiarias de la compañía; el no reparto de dividendos; US$ 250 millones de inyección de capital en 2008; desde 2013 compensaciones por subsidios de gas en Magallanes, en torno US$ 80 millones para el año 2021 y la capitalización por US$ 400 millones autorizada por la Contraloría General de la República, que se concretó el 3 de agosto de 2018.

Destaca de forma positiva la Ley de Gobiernos Corporativos que entró a regir en diciembre de 2017, permitiendo fortalecer la administración y dirección de la compañía, evitando la existencia de eventuales conflictos de interés y buscando un mecanismo óptimo para la selección de candidatos calificados.

Feller Rate considera de alta probabilidad que el Estado de Chile intervendría si la empresa lo necesita otorgando un alto nivel de respaldo a su solvencia y títulos de deuda.

ESTRUCTURA DE PROPIEDAD

Empresa Nacional del Petróleo es una empresa pública, de propiedad y control del Estado de Chile. Actualmente, la empresa depende directamente del Ministerio de Energía.

Como resultado de la ley de gobiernos corporativos de 2017, se redujo el número de directores de 8 a 7, se excluye al Ministro de Energía de su integración y se fija de un modelo profesional y sin representación de gremios.

De los siete miembros, dos son designados directamente por el Presidente de la República, cuatro son elegidos mediante el Sistema de Alta Dirección Pública, y uno es propuesto por los trabajadores de la empresa.

DISTIBUCIO DEL EBITDA POR NEGOCIO

2016-2020

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

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80%

90%

100%

2016 2017 2018 2019 2020

Gas y Energía

Exploración y Producción

Refinación y Comercialización

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PERFIL DE NEGOCIOS

ADECUADO

Históricamente, los negocios de ENAP abarcaban dos líneas de negocios: Exploración y Producción (tanto de petróleo como gas natural, en Chile y el extranjero) y Refinación y Comercialización de Combustibles, tanto para el mercado local como mediante exportaciones. A partir de agosto de 2014, se crea la línea Gas y Energía como complemento a las anteriores.

La comercialización es realizada desde la Casa Matriz. En Chile, es la única empresa petrolera que produce, refina y comercializa hidrocarburos (abastecimiento mayorista a distribuidores e industrias) de forma levemente integrada.

PANDEMIA COVID 19 IMPACTA LA INDUSTRIA DE COMBUSTIBLES Y EL PERFIL STAND ALONE DE LA COMPAÑÍA, NO OBSTANTE MEDIDAS MITIGADORAS IMPULSADAS POR LA COMPAÑÍA

La actual pandemia Covid 19 que afecta a todo el planeta ha tenido efectos importantes en los precios de combustibles y de crudos, teniendo impacto en la industria de la refinación. De esta forma, la importante caída en la demanda internacional, exceso de inventario y paulatina apertura de algunas economías provoco importantes caídas tanto en el Brent (US$ 43 / bbl vs US$ 64 / bbl en 2019) como en los márgenes de refinación, inclusive periodos de tiempo en negativos. Asimismo, la demanda interna de productos refinados que venia contraída desde el inicio de la crisis en Chile cayó, afectando la producción todo el año, junto con menores precios promedios de combustibles. De esta forma, el Ebitda de la compañía se vio fuertemente mermado.

La compañía ha asegurado la continuidad del suministro, a través de una serie de medidas relacionadas con la seguridad para sus colaboradores trabajando vía remoto en labores de oficinas y las faenas en planta mantienen una serie de medidas de higiene y seguridad.

Además, la compañía en su rol estratégico para el estado, al inicio de la crisis adquirió cerca de 6 embarques de combustibles asegurando la continuidad de suministro para el país. Si bien se vio una caída en los precios de dicho inventario, la perdida contable asociada mitigo en parte gracias a la política de uso de coberturas (Time spread Swaps, Forwards y Cross Currency Swap), donde cabe destacar que los TSS se utilizan siempre para la exposición a la variación del Brent en el inventario, no exclusivamente en el caso de dichos embarques de seguridad.

Dentro de las medidas mitigadoras tomadas desde el inicio de la pandemia, ENAP se ha encontrado ejecutando un plan de eficiencias de Opex ligada a minimizar gastos gestionables, lo cual implicó una serie de desafíos ante una estructura operacionalmente poco liviana. Asimismo, durante 2020 tuvo una importante reducción de su Capex a niveles en torno a los US$ 250 millones (US$ 200 millones mas bajo que lo presupuestado).

También considera una gestión más activa del capital de trabajo, donde no se reveló un deterioro relevante de la mora (dado que el 85% de las ventas son a mayoristas con un alto grado de solvencia) y el aumento en la rotación de cuentas por pagar dada la ampliación de su base de contrapartes de Trade Finance extendiendo el plazo promedio de pago de sus embarques de crudo. Con todo, cabe destacar que la reducción de precio del crudo implica liberación de capital de trabajo por determinados periodo de tiempo, considerando su uso intensivo.

ESTADISTICAS OPERATIVAS PARA R&C

2018-2020

2018 2019 2020

Crudo para refinar (mm m3) 10,8 11,9 9,4

Producción de refinados (mm m3) 11,5 12,4 10,0

Tasa de utilización plantas % 77 83 65

Disponibilidad de plantas % 95 98 95

PARTICIPACION DE MERCADO EN PRODUCTOS REFINADOS

VENTAS FISICAS DIESEL Y GASOLINA 2020

Kbbl/día

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

Gasolina Diesel Refinado

2018 2019 2020

0

10

20

30

40

50

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Diesel Gasolina

Importado Producción propia

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Es importante destacar el apoyo del estado a través del mantenimiento del subsidio del gas de Magallanes y el no retiro de dividendos en 2020.

Dentro de la posición financiera de este informe se hace un análisis del escenario base y la liquidez esperada para este año considerando la contingencia.

Con todo, para la mitigación del nivel de deterioro en los ingresos y márgenes es altamente relevante la flexibilidad financiera adicional que tiene la compañía para poder acceder a los mercados financieros, inclusive en periodo de mayores restricciones, considerando el importante vinculo y soporte potencial que otorgaría el estado de Chile en caso de necesitarlo. De esta forma, la compañía en 2020 refinanció cerca de US$ 620 millones en deuda de corto y largo plazo, manteniendo líneas de sobregiro en torno a los US$ 210 millones.

Feller Rate mantendrá un monitoreo continuo de la pandemia evaluando los potenciales riesgos ante una mayor profundidad de ésta sobre la cadena de valor de la industria y la liquidez de las compañía, junto con el mantenimiento del acceso al mercado financiero mostrado.

IMPORTANTE POSICIÓN COMPETITIVA EN EL NEGOCIO DE REFINACIÓN Y COMERCIALIZACIÓN.

Esta línea de negocios desarrolla las actividades de producción de combustibles (gasolinas, petróleo diesel, fuel oil, kerosene, gas licuado) y otros productos derivados del petróleo incluyendo el manejo de la infraestructura logística para el transporte y almacenamiento de éstos y su posterior venta a las compañías distribuidoras, industriales y exportaciones.

ENAP es la única empresa que refina petróleo en Chile. Posee tres refinerías: Bío-Bío, en Talcahuano; Aconcagua, en Concón y Gregorio, en Magallanes mostrando cierta diversificación operativa.

Como empresa refinadora, ENAP es la más importante de la costa Pacífico de Centro y Sudamérica. Además, mantiene una sólida posición competitiva abasteciendo, los últimos 5 años, cerca de un 60% de los combustibles derivados del petróleo que se consumen en Chile.

La posición que posee ENAP en Chile como refinador de combustibles constituye una fuerte barrera a la entrada de otros operadores. El bajo tamaño relativo del mercado chileno dificulta que sea factible para otro operador realizar importantes inversiones en plantas refinadoras y alcanzar las economías de escala requeridas para desempeñarse eficientemente.

En Chile existe libertad para producir e importar combustibles, por lo que, para determinar sus precios, ENAP considera los precios de las importaciones de productos desde el exterior. Pese a la apertura al exterior y a la entrada de importaciones (aplicación del sistema de paridad de importación con ventas a precios de mercado) ENAP ha mantenido el liderazgo en la industria de la refinación gracias a la calidad de sus productos y la eficiencia logística, que se traduce en una elevada participación de mercado (sobre 60% promedio) y en una óptima tasa de utilización de la capacidad productiva de sus refinerías (en torno a un 76% el periodo 2013-2019).

El mejoramiento de la cadena de abastecimiento con los clientes (distribuidoras de combustible) ha permitido otorgar mayor competitividad a ENAP y una mejora en la estabilidad en los flujos, dada la implicancia en la optimización de la cadena logística de la compañía y los procesos de refinación, en conjunto con plazos bien definidos en los contratos con los clientes, lo que además otorga mejor certidumbre en las ventas de la empresa, evitando los riesgos de sobre-stock. Con todo un escenario de menor

NIVEL DE PRODUCCIÓN DE PETROLEO Y GAS DE ENAP

En millones de barriles y millones de barriles equivalentes para gas, respectivamente)

2019 2020

Petróleo Gas Petróleo Gas

Internacional 13,1 4,4 11,7 4,1

Magallanes 0,9 7,1 0,5 6,6

Total 14,0 11,5 12,2 10,7

EVOLUCION DE LOS MARGENES CLAVES EN R&C

DIVERSIFICACIÓN POR PAÍS DE RESERVAS

PROBADAS DE PETROLEÓ Y GAS

2018-2020

21,1

15,5 15,6

12 11,2 9,7 9,7

8

10,6

8,1 8,7

4,6

02468

1012141618202224

2015 2016 2017 2018 2019 2020

Margen Primo Enap

Basket 7:3:3:1 vs ICE Brent

29% 27% 29%

37% 28%

30%

28% 39% 35%

6% 6% 6%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2018 2019 2020

Chile Argentina Ecuador Egipto

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demanda puede ver afectados los niveles de stock dado el traspaso de este riesgo desde el mayorista.

Asimismo, los contratos comparten el riesgo, tanto ante variaciones en el precio de los productos como en el tipo de cambio.

EXPLORACIÓN Y PRODUCCIÓN CON ÉNFASIS EN MAGALLANES Y EL EXTERIOR

El área de E&P en los últimos años ha representado cerca del 65% del Ebitda de la compañía, debido a la baja en los ingresos y márgenes que tuvo el área de R&C y al mayor énfasis estratégico en el fortalecimiento de la producción propia.

ENAP es la empresa más importante, en términos de producción, que explota yacimientos de hidrocarburos en Chile, los que se encuentran en la zona de Magallanes.

Dado el pequeño tamaño de las reservas chilenas, la producción anual de crudo nacional sólo alcanza para abastecer menos del 3% de la demanda nacional.

El crecimiento de esta línea de negocios se fundamenta en la profundización de las actividades internacionales. En el exterior, ENAP opera a través de Sipetrol, desarrollando actividades de producción y exploración en Argentina, Ecuador y Egipto, países con riesgo país relativamente más alto. No obstante, se mantiene las actividades exploratorias a través de Contratos Especiales de Operación, donde ENAP mantiene participaciones de hasta el 50% con compañías extranjeras, acotando el riesgo asociado a la actividad.

Adicionalmente, esta área actúa como hedge natural de las operaciones de refinación al mitigar parcialmente las alzas de los costos de los crudos para la refinación con mayores ingresos en producción.

Destacan los resultados positivos en Magallanes y su importante inversión. Esto junto con las nuevas tecnologías de producción (Sistema de Levantamiento Artificial mediante bombeo mecánico de pistón) ha implicado un fuerte aumento en la producción de Magallanes.

Dado el mayor énfasis por parte del gobierno y las mayores inversiones destinadas a esta área en Chile, se espera que cobre mayor importancia en la generación de flujos de la compañía.

GAS Y ENERGÍA PERMITE GESTIONAR SUMINISTRO PROPIO Y REALIZAR NEGOCIOS CON TERCEROS.

En lo referente al Gas, destaca la inversión en el terminal marítimo y la planta de regasificación de gas natural licuado, GNL Quintero, donde ENAP participa con el 20% de la propiedad.

La compañía mantiene un contrato de largo plazo de abastecimiento de GNL con British Gas, indexado a Henry Hub. Además, el contrato otorga libertad a ENAP para negociar con otros proveedores al no tener cláusula de exclusividad, factor importante ante las mayores expectativas de demanda de GNL para los próximos años.

Asimismo, la compañía ha desarrollado inversiones ligadas a fortalecer la logística del

ha permitido llevar gas natural a la Región del Bio-Bío y a la Refinería Bío-Bío.

Es por ese motivo que la compañía posee participaciones en dos plantas cogeneradoras de energía (que permiten suministrar el 100% de los requerimientos de energía a la Refinerías Aconcagua y Bio-Bio) y una planta geotérmica en conjunto con

CENTRALES DE ENERGIA DE ENAP

Aconcagua Cogeneración

PetroPower Energía*

Cerro Pabellón

Parque Eólico

Vientos Patagónico

s

% de propiedad de Enap

100% 100% 82% 66%

Tipo de tecnología

Cogeneración GN

Cogeneración GN

Geotermia Eólico

Potencia (MW)

77 35 48 10

Etapa Operacion Operación Operación Finalizado

Offtakers Enap, terceros Enap,

terceros

Enel Generación

Chile, terceros.

Sistema Mediano

Punta Arenas

*Con fecha 30 de agosto de 2019, ENAP vende, cede y transfiere a Enap Refinerías S.A. el 7,5% de los derechos sociales en la sociedad Petropower Energía Ltda., mediante esta cesión, la totalidad de los derechos sociales de dicha sociedad se reúnen en dominio de ERSA, produciéndose su disolución.

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Enel Green Power, vendiendo sus excedentes de energía a terceros, ya sea al mercado spot o a través de PPAs.

ABASTECIMIENTO DE CRUDO CUBIERTO CON PROVEEDORES DIVERSIFICADOS

ENAP puede acceder a mercados alternativos de suministro de petróleo y sus derivados, lo que le permite asegurar una oportuna disponibilidad de materias primas.

De esta forma, el 98% del petróleo crudo utilizado por ENAP proviene desde el extranjero a través de compras en el mercado spot. Además, la compañía importa productos refinados para cumplir con las necesidades energéticas del país en caso de no poder abastecer la demanda nacional a través de producción propia.

POLÍTICA DE COBERTURA PERMITE MITIGAR RIESGOS LIGADOS A VOLATILIDAD DE PRECIO EN EL PERIODO ENTRE COMPRA Y VENTA DE CRUDO

Debido a la alta volatilidad del petróleo en los mercados, con la finalidad de mitigar el riesgo de variación del valor del crudo importado entre las fechas de embarque y la fecha estimada de fijación de precio de venta de los productos refinados, la compañía cuenta con adecuadas estrategias de cobertura, en su mayoría para crudos.

Cabe destacar que el embarque de crudo a Chile demora entre 15 y 45 días promedio (dependiendo de su origen) y que los precios a clientes se fijan lo más cercano a la fecha de venta, exponiendo a las fluctuaciones de precio durante ese periodo, lo cual es mitigado a través de dichos derivados, cubriendo el 100% del volumen de los embarques de crudo que la compañía adquiere.

PERTENENCIA A UNA INDUSTRIA LIGADA A LOS PRECIOS DE MERCADO DEL CRUDO Y DE LOS REFINADOS, QUE OTORGA VOLATILIDAD EN LOS MÁRGENES

Los resultados de la empresa son fuertemente dependientes del precio del crudo, variable commodity que presenta amplios ciclos, alta volatilidad y sobre la cual los productores tienen muy bajo control, dependiendo de factores tales como oferta y demanda, tendencias económicas internacionales, variaciones en los tipos de cambio y situaciones políticas en naciones que son actores relevantes en la producción y consumo de petróleo.

El mercado de los combustibles difiere del de los crudos, en el sentido de que, si bien este último puede mostrar oscilaciones fuertes, no necesariamente determinan el precio de los productos refinados, los que están sujetos a la evolución de la oferta y la demanda en sus propios mercados.

No obstante, la política comercial de precios de ENAP le permite ajustar el valor de sus productos refinados, siguiendo la dirección que presentan los precios internacionales de combustibles. Además, la volatilidad de los precios se refleja en necesidades de capital de trabajo volátiles, y además estacionales, aumentando en periodos fríos del año.

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POSICION FINANCIERA

AJUSTADA

RESULTADOS Y MÁRGENES:

Generación de fondos altamente expuesta a la volatilidad de precios de combustibles y necesidades energéticas del país, en un contexto de márgenes reducidos por pandemia

A diciembre de 2020, el Ebitda alcanzó los US$ 414 millones, disminuyendo un 36,8% con respecto al 2019. La principal razón detrás de esta baja fue el menor Ebitda de Refinación y Comercialización (US$ 69 millones desde US$ 217 millones en 2019) y, el de Exploración y Producción (US$ 286 millones desde US$ 412 millones en 2019).

El decrecimiento del 68% del Ebitda de R&C se debió a un menor volumen de producción valiosa (129 kbbl / día de kerosene, gasolinas y diésel) impactado por los menores márgenes de diésel y gasolinas junto con el margen de refinación en general (11,2 US$/bbl vs 9,7 US$ bbl), menores precios promedio junto con la menor demanda a partir del mes de marzo por efectos del Covid-19 y menores importaciones. No obstante destaca la recuperación del Ebitda en el segundo semestre del año dados los mejores márgenes, cierta recuperación de la demanda y eficiencias obtenidas.

Con respecto a la disminución del Ebitda de E&P en un 31% en 2020, este se debió a los menores ingresos debido al efecto de menores precios de commodity y menor volumen vendido de crudo y gas.

Por su parte, el margen Ebitda decreció levemente desde un 8,6% a un 8,4% entre 2019 y 2020, debido a la fuerte caída en los ingresos, compensado en parte dada las medidas de eficiencia y racionalización en servicios y mantenimiento, la reducción en los costos de personal, entre otros.

Con todo, la compañía ha exhibido una importante capacidad de generación de fondos y márgenes relativamente estables dada su estructura comercial a partir del año 2015, mitigando la variabilidad mostrada en años anteriores. Asimismo, a medida del avance de la vacunación y el levantamiento de restricciones se espera una recuperación de los volúmenes demandados, junto con un mayor preponderancia de refinancian propia con respecto a la importación.

La generación de flujo operacional con respecto a la deuda financiera muestra un comportamiento dispar durante todo el periodo analizando, fluctuando ene un 6% y 18%, en línea con la industria, registrando una caída a diciembre de 2020, alcanzando un 7,0% desde un 12% del año anterior.

ENDEUDAMIENTO Y COBERTURAS:

Nivel de deuda financiera a refinanciar gracias al acceso al mercado de capitales

Al 31 de diciembre de 2020, la deuda financiera alcanzó los US$ 4.487 millones, manteniéndose muy similar al cierre de 2019, compuesta mayoritariamente por bonos (locales e internacionales) y créditos bancarios, representando un 79% y 14%, respectivamente, del total.

EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y MÁRGENES

Ingresos en millones de pesos

EVOLUCIÓN ENDEUDAMIENTO E INDICADORES

DE SOLVENCIA

INDICADORES DE COBERTURA

FCNOA sobre deuda financiera

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos Margen Ebitda Ajustado

0

2

4

6

8

10

12

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / Ebitda Ajustado

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

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El perfil se encuentra estructurado preferentemente en el largo plazo. Sin embargo, aún se consideran importantes vencimientos año a año, especialmente en 2021, dada su capacidad de generación de caja operacional.

La empresa mantiene la mayor parte de sus pasivos financieros, costos y gastos en dólares por lo que está expuesta a variaciones en el valor de la divisa. No obstante, la política de comercial de precios semanales basada en la paridad de importación indexada en dólares mitiga este riesgo. Además, la empresa ha complementado lo anterior con una política de cobertura de tipo de cambio a los deudores por ventas.

La compañía mantiene un mix de la deuda financiera en tasa fija y en tasa variable. El riesgo que conlleva esta última es mitigado gracias a diversos contratos de derivados de tasa de interés, llevando las obligaciones de largo plazo a tasa fija, alcanzando, a diciembre de 2020, a un 85% de la deuda financiera cubierta.

También cuenta con derivados tipo cross currency swap para llevar los bonos nacionales de U.F. a dólares estadounidenses para mitigar la exposición al riesgo de tipo de cambio.

Durante 2020 la compañía refinanció US$ 620 millones en los mercados colocando cerca de UF 5 millones en el mercado local, lo cual permitió mejorar el costo de fondeo y duration de la deuda.

Producto de un mejor comportamiento de la deuda y un deterioro de la generación operacional de la compañía, los indicadores de leverage financiero y deuda financiera neta sobre Ebitda aj. alcanzaron, a diciembre de 2020, las 4,8x y 10,6x respectivamente, en comparación a las 4,4x y 6,6x del mismo periodo durante 2019.

Feller Rate espera que la compañía refinancie sus obligaciones de 2021 manteniendo una estructura de vencimientos concentrada preferentemente en el largo plazo.

Con respecto a la deuda que posee la filial ENAP Sipetrol Argentina S.A, esta posee controles de capital implementados por el Banco Central de Argentina para aquellos vencimientos hasta el 31 de diciembre de este año, lo cual obliga a servirla en dólares norteamericanos. Para evitar el riesgo de refinamiento, esta se encuentra garantiza por Enap, donde la filial ha cumplido sin problemas con el pago de los intereses.

LIQUIDEZ: SUFICIENTE

Dentro de los principales supuestos para el año base 2021, se considera:

▬ Recuperación margen de R&C y precios del crudo junto con una demanda similar, y mayor producción propia de refinados.

▬ Capex estimado por Feller Rate cercano a los US$ 400 millones.

▬ Sin reparto de dividendos.

▬ Vencimientos de pasivos financieros al 31/12/2020 cercanos a los US$ 1001 millones.

▬ Refinanciamientos de toda la deuda financiera de corto plazo.

▬ Caja no restringida por US$ 84 millones al 31/12/2020.

Feller Rate, además, incorpora su significativa capacidad para colocar instrumentos de deuda, acceder a líneas de crédito de corto plazo y el financiamiento de proveedores disponibles incrementa significativamente su flexibilidad financiera y favorece su situación de liquidez.

Asimismo, la compañía tiene líneas de crédito en torno a los US$ 210 millones no comprometidas, pero a la fecha disponibles. Esto debido a que la favorece el fuerte

PERFIL DE VENCIMIENTOS DE DEUDA FINANCIERA

*Cifras en millones de US$

PRINCIPALES FUENTES DE LIQUIDEZ Caja y equivalentes, a diciembre de 2021, por

US$ 84 millones.

Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Refinanciamiento de deuda

PRINCIPALES USOS DE LIQUIDEZ Amortización de obligaciones financieras acordes

al calendario de vencimientos.

CAPEX asociado al plan de inversiones

Sin reparto de dividendos

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

2021 2022 2023 2024 2025 2026+

Deuda Bancaria Bonos

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soporte del Estado, jugando un rol esencial para seguir brindando un importante acceso a los mercados de capitales nacionales e internacionales, incluso en periodo más restrictivo.

NUEVAS LINEAS DE BONOS

Clasificadas en “AAA/Estables”

Con fecha 10 de diciembre del año 2020, Enap realizó la inscripción de una nueva línea de bonos, a 10 plazo y por un monto total de hasta U.F. 10 millones. Los fondos recaudados con estas emisiones estarían destinados para fines corporativos generales, refinanciamiento de deuda financiera de corto y mediano plazo vigente del Emisor. El uso específico que el Emisor dará a los fondos obtenidos de cada emisión se indicará en cada Escritura Complementaria.

Las especificaciones de monto, plazo y tasa de interés de las emisiones que se efectúen al amparo de estas líneas se definirán en cada proceso.

NUEVOS INSTRUMENTOS

LINEA DE BONO 1058

Fecha de inscripción 10.12.2020

Monto de la línea U.F 10..000.000

Plazo de la línea 10 años

Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos

Conversión No contempla

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla, salvo el derecho de prenda general sobre los bienes del emisor

Según escritura de fecha 26 de agosto de 2020, Repertorio N° 4799-2020, de Notario de San Miguel Jorge Reyes Bessone

▬ PRINCIPALES RESGUARDOS

▬ la influencia de las todas las siguientes circunstancias gatilla dicho evento:

o A.- Ocurrencia de un cambio de control, donde es Estado de Chile deje de poseer más del 50% del capital emisor;

o B.- Que la clasificación internacional de riesgo experimente una reducción, de acuerdo a la certificación otorgada por cualquiera de las dos clasificadoras de riesgo definidas, dentro de los 60 días siguientes a la ocurrencia de dicho cambio de control;

o C.- Que la clasificación internacional de riesgo del emisor resultante de esa reducción sea para "BBB"inferior a "A3" en escala internacional.

Al gatillarse este evento, el Emisor deberá efectuar una oferta irrevocable de prepago respecto de la totalidad de los Bonos por un precio equivalente al total del capital insoluto de los Bonos más los intereses acumulados e impagos a la fecha de prepago.

▬ Mantener los activos necesarios involucrados en la operación y funcionamiento del giro ordinario del Emisor, sin perjuicio que tales activos puedan ser modificados, sustituidos o renovados, dada su obsolescencia técnica o económica.

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▬ Contratar y mantener, y hacer que sus Filiales contraten y mantengan, seguros que protejan razonablemente los activos operacionales del Emisor, de acuerdo a las prácticas de la industria.

▬ En caso de fusión o división del emisor asegura la continuidad de las obligaciones de la presente emisión.

▬ Negative Pledge, Cross Default, Cross Acceleration, entre otros.

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29 Mayo 2015 23 Junio 2015 31 Mayo 2016 31 Mayo 2017 31 Mayo 2018 31 Mayo 2019 29 Mayo 2020 26 Mayo 2021

Solvencia AA+ AA+ AA+ AA+ AAA AAA AAA AAA

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Líneas de Bonos AA+ AA+ AA+ AA+ AAA AAA AAA AAA

RESUMEN FINANCIERO CONSOLIDADO

Cifras en millones de dólares bajo IFRS

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos Ordinarios 9.874 6.378 5.285 6.461 8.351 7.651 4.918

Ebitda(1) 601 666 594 525 259 622 398

Ebitda Ajustado(2) 621 742 678 664 526 655 414

Resultado Operacional 228 274 201 99 -248 141 21

Ingresos Financieros 8 6 7 5 6 5 2

Gastos Financieros -179 -191 -187 -206 -244 -245 -231

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 157 170 183 24 -231 -19 -90

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 422 805 619 438 539 727 482

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Ajustado 415 804 618 440 547 734 484

Inversiones en Activos Fijos Netas -430 -589 -624 -706 -541 -398 -226

Inversiones en Acciones -20 -59 -9 2 4 4

Flujo de Caja Libre Operacional -172 34 -222 -443 -178 132 85

Dividendos Pagados -1 -2 -5 -3

Flujo de Caja Disponible -174 32 -226 -446 -178 132 85

Movimiento en Empresas Relacionadas 2 -1 3 1

Otros Movimientos de Inversiones 0 1 4 2 3

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -172 33 -219 -443 -175 132 85

Variación de capital Patrimonial 400

Variación de Deudas Financieras -552 -75 174 480 264 -480 -128

Otros Movimientos de Financiamiento 409 3 -2 -12 -55 -45 -5

Financiamiento con EERR

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -316 -40 -47 25 434 -393 -48

Caja Inicial 469 154 114 66 91 525 132

Caja Final 154 114 66 91 525 132 84

Caja y Equivalentes 154 114 66 91 525 132 84

Cuentas por Cobrar Clientes 716 645 667 853 797 686 580

Inventario 758 566 728 1.039 924 845 679

Deuda Financiera 3.831 3.802 4.007 4.650 4.826 4.450 4.487

Activos Totales 5.657 5.392 5.843 6.770 7.238 6.488 6.316

Pasivos Totales 5.112 4.691 5.036 5.954 6.207 5.471 5.440

Patrimonio + Interés Minoritario 546 701 807 816 1.031 1.016 927

.

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PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Margen Bruto 5,4% 10,5% 11,6% 8,5% 4,6% 6,3% 5,5%

Margen Operacional (%) 2,3% 4,3% 3,8% 1,5% -3,0% 1,8% 0,4%

Margen Ebitda (%) 6,1% 10,4% 11,2% 8,1% 3,1% 8,1% 8,1%

Margen Ebitda Ajustado (%) 6,3% 11,6% 12,8% 10,3% 6,3% 8,6% 8,4%

Rentabilidad Patrimonial (%) 28,7% 24,3% 22,6% 2,9% -22,4% -1,9% -9,7%

Costo/Ventas 94,6% 89,5% 88,4% 91,5% 95,4% 93,7% 94,5%

Gav/Ventas 3,1% 6,2% 7,8% 7,0% 7,6% 4,5% 5,0%

Días de Cobro 26,1 36,4 45,4 47,5 34,4 32,3 42,4

Días de Pago 28,4 27,5 45,2 52,8 36,7 30,8 38,1

Días de Inventario 29,2 35,7 56,1 63,3 41,8 42,4 52,6

Endeudamiento total 9,4 6,7 6,2 7,3 6,0 5,4 5,9

Endeudamiento Financiero 7,0 5,4 5,0 5,7 4,7 4,4 4,8

Endeudamiento Financiero Neto 6,7 5,3 4,9 5,6 4,2 4,2 4,7

Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc) 6,4 5,7 6,7 8,9 18,7 7,2 11,3

Deuda Financiera / Ebitda Ajustado(1)(vc) 6,2 5,1 5,9 7,0 9,2 6,8 10,8

Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (vc) 6,1 5,5 6,6 8,7 16,6 6,9 11,1

Deuda Financiera Neta / Ebitda Ajustado(2)(vc) 5,9 5,0 5,8 6,9 8,2 6,6 10,6

Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 3,4 3,5 3,2 2,5 1,1 2,5 1,7

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros 3,5 3,9 3,6 3,2 2,2 2,7 1,8

FCNO / Deuda Financiera (%) 6,7% 16,9% 11,5% 5,8% 7,5% 11,8% 6,8%

FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 7,0% 17,4% 11,7% 6,0% 8,4% 12,2% 7,0%

Liquidez Corriente (vc) 1,4 1,4 1,0 1,1 1,2 1,1 0,9

1. Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones

2. Ebitda j: Ebitda +a ajustes referentes abandono pozos exploratorios, Estudios geológicos y costos no absorbidos, otras provisiones no operacionales y costos de exploración.

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CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

LINEAS DE BONOS 585 823 905

Fecha de inscripción 07-05-2009 16-10-2015 25-07-2018

Monto de la línea UF 14,5 millones UF 10,0 millones UF 20.0 millones

Plazo de la línea 10 años 10 años 30 años

Series vigentes al amparo de la línea E F G

Resguardos

Evento de cambio de control”: la influencia de las siguientes circunstancias gatilla dicho evento:

A.- Ocurrencia de un cambio de control, donde es Estado de Chile deje de poseer más del 50% del capital emisor;

B.- Que la clasificación internacional de riesgo experimente una reducción, de acuerdo a la certificación otorgada por cualquiera de las dos clasificadoras de riesgo definidas, dentro de los 60 días siguientes a la ocurrencia de dicho cambio de control;

C.- Que la clasificación internacional de riesgo del emisor resultante de esa reducción sea inferior a la existente al momento de la colocación de los bonos.

Negative Pledge

Cross Default

Conversión No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene

EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie E Serie F Serie G

Al amparo de Línea de Bonos 585 823 905

Monto de la Emisión Hasta UF 6,0 millones Hasta UF 10,0 millones Hasta UF 5,0 millones

Amortizaciones Un cupón al vencimiento Un cupón al vencimiento Un cupón al vencimiento

Fecha de Vencimiento 01-10-2033 08-05-2027 01-09-2025

Tasa de Interés 3,70% anual vencida, compuesto semestralmente 2,05% anual vencida, compuesto semestralmente 0,05% anual vencida, compuesto semestralmente

Pago de intereses Semestrales Semestrales Semestrales

Rescate Anticipado No contempla No contempla No contempla

Conversión No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene

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NOMENCLATURA DE CLASIFICACIÓN

CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA Y TÍTULOS DE DEUDA DE LARGO PLAZO

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

TÍTULOS DE DEUDA DE CORTO PLAZO

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

ACCIONES

Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

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DESCRIPTORES DE LIQUIDEZ

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

MATRIZ DE RIESGO CREDITICIO INDIVIDUAL Y CLASIFICACIÓN FINAL

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

EQUIPO DE ANÁLISIS:

Nicolás Martorell Analista principal

Camila Sobarzo Analista secundario

Nicolás Martorell Director Senior

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Fel ler Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

SÓLIDA SATISFACTORIA INTERMEDIA AJUSTADA DÉBIL

POSICION FINANCIERA

FUERTE

SATISFACTORIO

ADECUADO

VULNERABLE

DÉBIL

PE

RF

IL D

E N

EG

OC

IOS

AAA / AA+

A+ / A

-

-

AA+ / AA / AA-

AA- / A+ / A

A / A- / BBB+

-

-

A+ / A / A-

A / A- / BBB+

BBB+ / BBB

BBB-

BBB- / BB+

-

BBB+ / BBB

BBB-

BBB+ / BBB

BBB- / BB+

BBB- / BB+ / BB

BB / BB- / B+

B+ / B / B-

-

BB- / B+

BB- / B+ / B

B+ / B / B-

B-

AA+ / AA / AA-

RELACIÓN

MATRIZ - FILIAL

OTROS FACTORES

SOPORTE DEL

ESTADO

SOPORTE DEL CONTROLADOR

OTROS

PERFIL CREDITICIO INDIVIDUAL

CLASIFICACIÓN DE

SOLVENCIA FINAL

AJUSTE

Documents

EMPRESA NACIONAL DEL PETROLEO