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Anlisis Fundamental Diplomado de Analista de Inversiones
Tema 5: Estados Financieros
Eduardo Arenas Vera [email protected]
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Estados Financieros
Estados financieros
Los estados financieros son una parte vital del anlisis de
la
empresa, pues permiten a los inversores desarrollar una
opinin
acerca de los resultados y la situacin financiera de una
empresa.
Se usan tres tipos de estados financieros:
El balance general
El estado de prdidas y ganancias
El estado de flujo de efectivo
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Estados Financieros
Qu permiten evaluar?
Los tipos de instrumentos financieros que puedo incluir en un
portafolio
determinado.
Empresas que puedo adquirir o fusionar
El desempeo de una subsidiaria.
Decidir si hacer un venture capital o private equity
Determinar la calidad de un crdito de una empresa que ha
solicitado un
prstamo.
Examinar los covenants de las colocaciones en el mercado de
valores
Asignar el rating crediticio para la fortaleza financiera,
emisin de bonos,
acciones, papeles comerciales, etc.
Pronosticar el cash flow e ingreso neto futuros.
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Estados Financieros
El balance general
Muestra una posicin financiera
de la empresa en una fecha
especfica (estado de posicin
financiera).
Activo y pasivo: las partidas se
presentan en orden de liquidez
y exigibilidad respectivamente.
Patrimonio: se presenta de
acuerdo al grado de
permanencia.
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Estados Financieros
El anlisis del balance permite evaluar los siguientes
aspectos:
Situacin de liquidez: Se podrn atender los pagos a corto
plazo?
Endeudamiento: Es correcto el endeudamiento en cuanto a cantidad
y
calidad?
Independencia financiera: Tiene la empresa suficiente
independencia
financiera de bancos y otros acreedores?
Garanta: Tiene las suficientes garantas patrimoniales frente a
terceros?
Capitalizacin: Est la empresa lo suficientemente
capitalizada?
Gestin de activos: Es eficiente la gestin de los activos en que
invierte
la empresa?
Equilibrio financiero: Est el balance suficientemente
equilibrado desde
un punto de vista financiero?
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Estados Financieros
Pocos activos fijos, elevadas
existencias para la
comercializacin y un
financiamiento principalmente
para capital de trabajo.
Balance de empresa comercial
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Balance de empresa industrial
Elevado activo fijo (planta,
maquinarias), lo cual implica
un mayor financiamiento de
mediano y largo plazo.
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Estados Financieros
Caja e inversiones que respaldan los
depsitos de corto plazo.
Colocaciones financiadas con depsitos,
adeudados y emisiones de deuda.
Elevado apalancamiento financiero.
Balance de empresa bancaria
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Estados Financieros
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Estados Financieros
Estructura del balance general (punto de vista financiero)
Pasivos espontneos: se generan en forma espontanea como
consecuencia de las operaciones del negocio y por no tener
costo
financiero (ejemplo: impuestos, cuentas por pagar,
beneficios
sociales de los trabajadores)
Inversin Neta = Activo - Pasivos Espontneos
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Estados Financieros
Estructura del balance general (punto de vista financiero)
Necesidades operativas de fondos (NOF): se determina por las
inversiones de corto plazo (activo corriente), menos los
pasivos
espontneos. Es el recurso de corto plazo que la empresa
necesita
para sus operaciones. Mantiene relacin con la variacin en
ventas
(cuentas por pagar, inventarios, cuentas por cobrar).
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Estados Financieros
Estructura del balance general (punto de vista financiero)
Fondo de maniobra o capital de trabajo: el fondo de maniobra
es
la parte de las fuentes de largo plazo que financian las
inversiones
de corto plazo. La empresa emplear sus recursos de largo
plazo
para financiar sus activos de largo plazo conformado por
activos
fijos e intangibles y, la parte excedente se empelar para
financiar
las inversiones de corto plazo.
Fondo de Maniobra = Activo Corriente - Pasivo Corriente
Parte de las NOF son financiados con el fondo de maniobra.
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Estados Financieros
Estructura del balance general (punto de vista financiero)
Recursos negociados: parte de las NOF que no son cubiertas
por
el fondo de maniobra, son cubiertos con recursos adicionales
para
financiar sus inversiones.
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Estados Financieros Balance contable y balance financiero.
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Estados Financieros
El estado de ganancias y prdidas
Reporta el desempeo financiero de una empresa durante un
periodo de tiempo, en trminos de la relacin de ingresos y
gastos.
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Estados Financieros
El estado de flujo de efectivo
Nos muestra cules han sido las
principales variaciones en las fuentes de
fondos y en que se han empleado.
Actividades de operacin
Son los efectos de las transacciones que
afectan el estado de resultados.
Actividades de inversin
Comprende las transacciones de
produccin y distribucin de bienes y
servicios.
Planes de inversin en activos fijos,
intangibles e inversiones en valores.
Actividades de financiamiento
Obtencin de recursos a travs de
prstamos, emisin de valores
financieros, as como el pago derivado de
dichas obligaciones.
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Estados Financieros
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Estados Financieros
Estados financieros comparativos
Anlisis horizontal
Es aquel en que se determina la variacin porcentual de cada
cuenta entre
un ejercicio fiscal y otro. Ejemplo: Cmo han variado los
inventarios
desde el cierre del ao 2008 al cierre del ITRIM09?
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Estados Financieros
Estados financieros comparativos
Anlisis estructural o vertical
Es aquel en que se determina la importancia porcentual de cada
cuenta respecto
al total del rubro o seccin del estado financiero al que
pertenece. Ejemplo: Qu
porcentaje de las ventas representaron los gastos de venta el
ITRIM08?, y
cunto fue el ITRIM09?
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Estados Financieros Estados financieros comparativos
Anlisis estructural o vertical - CASO
Cul es la situacin de la siguiente empresa?
Principios generales:
El activo corriente (disponible, realizable, existencias) ha de
ser mayor que el pasivo corriente.
Esto es preciso para que la empresa no tenga problemas de
liquidez y pueda atender sus
pagos
Los capitales propios han de ascender al 40% 50% del total del
activo. Este porcentaje de
capitales propios, es preciso para que la empresa est
suficientemente capitalizada y su
endeudamiento no sea excesivo.
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Estados Financieros
Ratios financieros
Interrelaciona diferentes variables, permitiendo detectar zonas
de
fortaleza o debilidad financiera.
Comparacin: ratios histricos de la empresa, algn estndar
predeterminado, o ratios de otras empresas de la industria.
Al comparar los ratios entre empresas, se debe tener en cuenta
los
principios contables aplicados y las polticas internas.
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Estados Financieros
Ratios financieros
Categoras de estudio
Liquidez: medidas de la capacidad de pago de las deudas de
corto plazo de la empresa.
Solvencia: suministran una cierta indicacin del riesgo que
corren los prestamistas de fondos a largo plazo.
Gestin: miden la eficiencia del ciclo de operaciones de la
empresa; es decir, la rotacin de distintos fondos.
Rentabilidad: estos ndices interesan principalmente a los
accionistas.
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Estados Financieros
Principales ratios de liquidez
Razn corriente
Cuando ms alta sea esta razn corriente, ms solvente parecer
la empresa.
Los bancos o acreedores a corto plazo tradicionalmente han
considerado una razn corriente de por lo menos 2 para
calificar
como un riesgo vlido de crdito.
Una razn corriente muy alta (4 5) puede indicar que la
empresa
est utilizando ineficientemente sus recursos financieros.
Razn Cte. = Actico Cte./Pasivo Cte.
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Estados Financieros
Principales ratios de liquidez
Prueba cida
Una prueba cida mayor o igual a 1 es considerada
satisfactoria.
RPA = (Act. Cte. - Existencias) / Pasivo Cte.
Prueba severa
No toma en consideracin los inventarios y las cuentas por
cobrar.
PS = Efec. y Eq de Efectivo / Pasivo Corriente
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Estados Financieros
Principales ratios de solvencia
Endeudamiento patrimonial
Indica en que porcentaje esta comprometido el patrimonio en
deudas con
terceros
End. Pat. = Pasivo Total / Patrimonio Neto
Cobertura de intereses
Mide la capacidad de la empresa para satisfacer sus pagos de
intereses a
tiempo. Un ratio mayor de 8 se considera muy fuerte.
Cobertura Intereses = EBIT / Gastos Financieros
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Estados Financieros
Principales ratios de solvencia
Razn de endeudamiento
Mide el porcentaje de los activos financiado por terceros. Es
una
medida del riesgo financiero de la empresa.
Entre ms bajo es el ratio, ms segura es la posicin de la
empresa.
Es aceptable hasta 66% (2 a 3).
Un ratio alto indica un uso extenso del apalancamiento.
La entidades financieras tienen ratios muy altos, generalmente
por
encima del 90%.
R. Endeudamiento = Pas. Total / Act. Total
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Estados Financieros Principales ratios de gestin
Rotacin de cuentas por cobrar
Mide que tan rpido convierte la empresa sus cuentas por cobrar
en efectivo.
Debe ser coherente con la poltica de crdito de la empresa.
RCC = CxC Com. / (Total Ing. Brutos / 360)
Rotacin de cuentas por pagar
Mide que tan rpido se estn pagando las facturas a los
proveedores.
Es un indicativo si la empresa se est acogiendo o no a los
descuentos por pronto pago
ofrecidos por los proveedores.
La rotacin de las cuentas por cobrar debe ser menor que la
rotacin de cuentas por
pagar, sino la empresa perder caja o tendr que sobregirarse.
RCC = CxP Com. / (Total Costos Op. / 360)
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Estados Financieros
Principales ratios de gestin
Rotacin de existencias
Indica que tan rpido se vende el inventario (acreedores de corto
plazo).
RE = Existencias / (Total Costos Op. / 360)
Periodo medio de maduracin: tambin conocido como Ciclo de
Operaciones, indica el tiempo que la mercadera tarda en
convertirse en
efectivo (Rotacin de Existencias + Rotacin de Cuentas por
Cobrar)
La evaluacin si es alto o bajo va a depender del producto
Empresas con bajo margen de utilidades necesitarn alta rotacin
de
inventarios con el fin de operar en forma rentable.
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Estados Financieros
Principales ratios de rentabilidad
Margen bruto
Mide la rentabilidad de los productos de la empresa.
Sirve para contrastar la poltica de precios de la empresa con la
de
sus competidoras
Margen Bruto = Utilidad Bruta / Total Ing. Brutos
Tasa de utilidad neta
Mide la capacidad de la gerencia para controlar los egresos.
Margen Neto = Utilidad Neta / Total Ing. Brutos
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Estados Financieros Principales ratios de rentabilidad
Rendimiento sobre los activos (ROA)
Sirve para evaluar si la gerencia ha obtenido un rendimiento
razonable de los
activos bajo su control.
Debe ser mayor al costo de endeudamiento de la empresa.
ROA = NOPAT / Total Activo
Rendimiento sobre el patrimonio (ROE)
Mide el rendimiento obtenido por parte de la gerencia sobre la
inversin de los
accionistas.
Debe ser mayor al costo de oportunidad de los accionistas.
ROE = Utilidad Neta / Patrimonio Neto
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Estados Financieros
Normas de comparacin de ratios
Un ratio suele tener poco sentido por si solo.
Casi siempre va a ser preciso compararlo con:
Los que presentan otras empresas del mismo sector
Los de la propia empresa en periodos anteriores
Algn estndar fijado como objetivo.
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Estados Financieros
Anlisis Dupont
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Estados Financieros
ndice Z-Score (Predictor de quiebra de Altman)
El predictor de quiebra Z-Score es un instrumento muy til
para
predecir con base en la determinacin de valores de referencia,
la
posible quiebra de una empresa.
Se trata de calcular varios indicadores financieros, tomados de
los
estados financieros, cuyos valores alimentan la ecuacin que
permite calcular el valor de Z-Score.
Las ecuaciones correspondientes fueron obtenidas mediante
estudios de correlacin multivariado, con tcnicas de anlisis
discriminante, empleando muestras de empresas en situaciones
de
quiebra.
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Estados Financieros ndice Z-Score (Predictor de quiebra de
Altman)
Ecuacin para el sector manufacturero.
Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + X5
Z < 1.88 Alto Riesgo
1.88 < Z < 2.9 Zona Gris
Z > 3 Bajo Riesgo
Ecuacin para el sector no manufacturero.
Z = 6.56X1 + 3.26X2 + 6.72X3 + 1.05X4
Z < 1.1 Alto Riesgo
0.1 < Z < 2.6 Zona Gris
Z > 2.6 Bajo Riesgo
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Estados Financieros
ndice Z-Score (Predictor de quiebra de Altman)
X1: Capital de Trabajo / Activo Total
Medida de activos lquidos netos de la compaa sobre los activos
totales.
El capital de trabajo se define como la diferencia entre activos
corrientes y
pasivos corrientes segn la teora financiera tradicional.
X2: Utilidades Retenidas / Activo Total
La utilidad retenida es la cuenta que representa la cantidad
de
ganancias y/o prdidas reinvertidas durante el funcionamiento
de
una compaa que son las que se encuentran pendientes de
distribucin y/o apropiadas como reservas. En este indicador
es
necesario anotar que el numerador debe contener la suma de
las
utilidades del ejercicio, utilidad retenida y todas las
reservas.
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ndice Z-Score (Predictor de quiebra de Altman)
X3: EBIT / Activo Total
Esta relacin es una medida de la rentabilidad operacional de los
activos
de una compaa antes de impuestos.
X4: Patrimonio / Pasivo Total
El patrimonio preferentemente expresado a precios de mercado, en
el
caso de empresas que coticen en bolsa, o en su defecto, el valor
en
libros. El denominador esta constitudo por los pasivos
totales.
X5: Ventas / Activo Total
Este indicador ilustra la capacidad de generacin de ventas de
los
activos de una compaa. Es una medida de su capacidad de
administracin en condiciones competitivas.
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BURSEN
Proyecciones
