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ENERO DE 2018
Entorno de mercados
Renta Fija
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ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Advertencias legales: Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de Banca Privada de CaixaBank, S.A.© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados.
ENERO DE 2018PÁG. 4
© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizadosENERO DE 2018PÁG. 5
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Entorno de mercados
• El ciclo sigue sorprendiendo al alza.
• Los riesgos siguen siendo políticos, y no económicos.
• En los países emergentes se sigue abriendo la brecha entre Asia y el resto.
Renta fija
• Los bancos centrales siguen extraordinariamente relajados.
• ¿Por qué siguen siendo tan bajos los tipos de interés de largo plazo?
Renta variable
• La dispersión en la valoración de los índices bursátiles continúa agravándose.
• En dos décadas, la inversión en bolsa ha generado un 7 % anual gracias a los beneficios.
Indicador del mes
• Las carteras asesoradas han cumplido adecuadamente su papel.
Resumen de estrategia de inversión
El ciclo sigue sorprendiendo al alza.
Las previsiones de crecimiento para 2018 siguen revisándose al alza de manera generalizada, tanto para los países desarrollados como para los emergentes.
El motor de la aceleración del crecimiento sigue siendo la inversión empresarial, especialmente en los países desarrollados, que tiene efectos positivos muy marcados en todo el sector industrial.
La reforma fiscal en EE.UU. añade combustible al proceso. En un ciclo de crecimiento de la capacidad de producción empresarial, es muy posible que parte del ahorro fiscal se dedique a incrementar la inversión, tanto de manera directa como a través de adquisiciones entre empresas.
Los indicadores adelantados de pedidos e inventarios apuntan a una intensificación de la tendencia.
Las sorpresas positivas pueden man- tenerse durante los próximos meses, y los períodos en los que los datos sorprenden en la misma dirección con frecuencia son duraderos.
Las mayores revisiones al alza se siguen produciendo en los países desarrollados y, dentro de los países emergentes, en los más ligados a las materias primas y con un mayor peso industrial.
El crecimiento del G20 se ha revisado al alza en dos décimas en los últimos tres meses, del 3 % al 3,2 %.
La eurozona aporta casi la mitad de la revisión, ocho centésimas, y EE.UU. otras siete, entre los países emergentes destacan la mejora en Turquía, Corea, Argentina y Rusia, mientras que India e Indonesia son dos excepciones con revisiones a la baja.
Los riesgos siguen siendo políticos, y no económicos.
Los riesgos siguen siendo políticos, y no económicos, y no por nuestras tribulaciones domésticas, que por mucho que nos afecten anímicamente como ciudadanos tendrán un impacto marginal en el ciclo global.
Hay otros frentes abiertos que, si evolucionan mal, podrían quebrar la confianza de los inversores.
Las negociaciones, en fase preliminar, entre EE.UU., México y Canadá para modificar su acuerdo de comercio, la política doméstica de EE.UU. y, más cerca de casa, las elecciones en Italia que se celebrarán en los primeros meses del 2018 son acontecimientos relevantes, pero sin duda el impacto de la normalización de la política monetaria en unos mercados, los de los bonos libres de riesgo, que aún no la han descontado, es el factor que debemos vigilar con más atención en los próximos meses.
© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizadosENERO DE 2018PÁG. 6
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Entorno de mercados
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
Eurozona
EE.UU.Japón
Sep
t.-9
4
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5
Sep
t.-9
6
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t.-9
7
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t.-9
8
Sep
t.-9
9
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0
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t.-0
1
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t.-0
2
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t.-0
3
Sep
t.-0
4
Sep
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5
Sep
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6
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t.-0
9
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t.-1
0
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1
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2
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3
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5
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6
Sep
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7
-27 %
-23 %
-18 %
-14 %
-9 %
-5 %
0 %
5 %
9 %
14 %
18 %
Inversión empresarial en bienes de equipo
© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizadosENERO DE 2018PÁG. 7
En los países emergentes se sigue abriendo la brecha entre Asia y el resto.
Los países más abiertos al comercio internacional y ligados a la producción de materias primas o de manufacturas son los grandes beneficiados del momento cíclico, mientras que los que son más dependientes de su demanda doméstica presentan un panorama más variado.
Destaca la muy buena evolución del área de Europa emergente, con crecimientos esperados superiores al 4 % en la mayor parte de los casos, y que además muestran un sa- neamiento de sus principales desequilibrios.
Los riesgos en la zona son políticos, y especialmente en el caso de Polonia y Hungría, con una deriva autoritaria
que ha abierto una seria confrontación con la Unión Europea.
En Latinoamérica prosigue la acele- ración del crecimiento, aunque el proceso electoral en Brasil y la negociación del tratado de libre comercio en México son fuentes de incertidumbre elevada.
Asia presenta un panorama mixto. Por un lado, China ha sorprendido en positivo, pero las medidas políticas para reducir el crecimiento están haciendo mella, especialmente en el sector inmobiliario, y la desaceleración dirigida y buscada por el gobierno siempre corre el riesgo de ser superior a lo deseable.
El resto de los países asiáticos son perdedores relativos en el alza de las materias primas, aunque para los países como Corea o Taiwán con un
sector industrial exportador muy ligado al ciclo de inversión empresarial esa desventaja se ve más que compensada por el momento cíclico.
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Entorno de mercados
Crecimiento anual de las ventas de vehículos, media anual
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
BrasilChina
IndiaRusia
Dic
.-10
Mzo
.-11
Jun
.-11
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.-11
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Mzo
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.-14
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Jun
.-17
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.-17
-40 %
-30 %
-20 %
-10 %
0 %
10 %
20 %
30 %
40 %
© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizadosENERO DE 2018PÁG. 8
Los bancos centrales siguen extraordinariamente rela- jados.
La política monetaria sigue siendo, en los países desarrollados, de “emer- gencia económica”, mientras que los datos de crecimiento o de nivel de utilización de los recursos, incluyendo el empleo, son de expansión madura y, todavía, en fase de aceleración.
Incluso en EE.UU., donde el proceso de normalización de la política monetaria está más avanzado, el tipo de la Reserva Federal es inferior a la inflación, lo que supone que todavía ejerce un efecto de estímulo sobre la actividad.
Las señales de incomodidad en el seno de los bancos centrales son evidentes, por no hablar de aquellos que, como el Banco de Inglaterra, han pasado a subir tipos casi sin previo aviso.
La incomodidad se traduce en dos discusiones candentes: como modi- ficar la comunicación del proceso de normalización futuro, con un ejemplo claro en las últimas actas del Banco Central Europeo y, con más calado, si los objetivos de inflación deben ser un techo a la inflación deseable o la media a lo largo del ciclo.
En el segundo caso, la consecuencia de un periodo prolongado, como el que hemos vivido, de inflación muy inferior al objetivo, debería ser compensado de manera simétrica por un periodo de inflación superior, hasta alcanzar el mismo nivel de precios al que se habría llegado con una inflación constante igual al objetivo.
En la Reserva Federal, esta discusión es ahora mismo clave para estimar la evolución futura de los tipos. Los partidarios del objetivo de inflación como media, entre los que se en-
cuentran figuras de tanta autoridad como el expresidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, son quizás una mayoría en el Comité de Política Monetaria, y no son partidarios de normalizar los tipos de interés a un ritmo superior.
Si esta política gana credibilidad entre los inversores, la consecuencia lógica debería ser una positivización de la curva de tipos que incorporase las inflaciones superiores buscadas por el Banco Central.
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta fija
La Reserva Federal está realmente relajada
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
-4,0 %
-3,0 %
-2,0 %
-1,0 %
0,0 %
1,0 %
2,0 %
3,0 %
4,0 %
5,0 %Tipo de la Fed menos inflación subyacente media doce meses
6 % - Desempleo medio tres meses
Dic
.-86
Dic
.-87
Dic
.-88
Dic
.-89
Dic
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Dic
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Dic
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© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizadosENERO DE 2018PÁG. 9
¿Por qué siguen siendo tan bajos los tipos de interés de largo plazo?
Uno de los fenómenos más difíciles de explicar es la falta de reacción de los tipos de largo plazo al escenario de crecimiento vigoroso que estamos viviendo, pero la observación de la historia nos muestra que la inercia en los mercados de tipos para ajustarse a las condiciones cíclicas es lo normal.
La teoría económica, y la lógica, nos dicen que los tipos de interés, que son el coste y la remuneración del endeudamiento, no deben desviarse mucho del crecimiento económico.
Si son muy inferiores, suponen un incentivo para endeudarse, lo que producirá un crecimiento mayor, y viceversa.
Si el impacto en el crecimiento es por precios o por actividad es, a estos efectos, irrelevante.
Si intentamos ajustar la tendencia en los tipos de interés, y especialmente los giros en esa tendencia, a la evolución del crecimiento nominal observamos un decalaje considerable. El máximo en los tipos de interés se produjo en septiembre de 1981, por encima del 15 %, mientras que el máximo en el crecimiento nominal se había producido en el primer trimestre de 1979. Si utilizamos el crecimiento tendencial en cuatro años vemos que los puntos de inflexión entre crecimiento de la actividad y los tipos de interés se producen con algo más de dos años de retraso. La explicación de ese comportamiento tan inercial de los tipos de interés respecto a los fundamentales económicos está en la naturaleza de los inversores en bonos. Una parte importante son inversores obligados, insensibles por lo tanto al precio. Un ejemplo claro son los gestores de las reservas de divisa de los bancos centrales. Si China, por
ejemplo, acumula dólares, el destino de ese dinero es el mercado de bonos en dólares, bien porque los adquiera directamente el Banco Central de China o bien porque los adquieran las entidades en las que China deposita sus reservas. Si el número de agentes en un mercado que toman decisiones sin tener en consideración el precio es elevado, es normal que el ajuste de los precios se produzca de forma muy lenta, pero se produce, lo que supone que la presión al alza en los tipos se mantendrá, probablemente sin movimientos muy bruscos, durante muchos trimestres.
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta fija
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
Los bonos se ajustan muy lentamente a la tendencia económica
Tipo a 10 años
PIB anual
PIB en cuatro años retrasado dos años
-4 %
0 %
4 %
8 %
12 %
16 %
Oct
.-57
Oct
.-59
Oct
.-61
Oct
.-63
Oct
.-65
Oct
.-67
Oct
.-69
Oct
.-71
Oct
.-73
Oct
.-75
Oct
.-77
Oct
.-79
Oct
.-81
Oct
.-83
Oct
.-85
Oct
.-87
Oct
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© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizadosENERO DE 2018PÁG. 10
La dispersión en la valoración de los índices bursátiles con- tinúa agravándose.
La medida de valoración de precio sobre valor contable (P/B por sus iniciales en inglés) tiene la ventaja de ser menos sensible al momento cíclico que el precio sobre beneficios, y es por eso mismo más útil para hacer comparaciones de valoración relativa a lo largo del tiempo.
La dispersión entre EE.UU. y el resto de zonas geográficas comparables por tamaño de sus mercados bursátiles no ha parado de crecer desde el final de la crisis.
Utilizando los índices de MSCI, el P/B de EE.UU. se encuentra al mismo nivel que tenía en el período inme- diatamente anterior, y posterior, a la burbuja de valoración del año 2000.
En los mercados emergentes, que se encarecieron mucho durante la burbuja de las materias primas, el nivel es similar al que tuvieron durante el período anterior a esa euforia, salvo por los mínimos que se vivieron durante la crisis asiática.
Es en Japón y en la eurozona donde la valoración se encuentra más deprimida.
Pese a la ligera recuperación desde los mínimos de 2015, ambos mercados se encuentran muy por debajo de los niveles previos a la crisis y en valoración relativa respecto a EE.UU. en mínimos salvo por el periodo de la burbuja del 2000.
La prima con la que cotiza EE.UU. se explica fácilmente por el compor- tamiento de los beneficios en ese mercado, que, tanto por la com- posición sectorial, con un peso elevado
de “crecimiento defensivo”, como por la mejor política económica practicada tras la crisis, han crecido muy por encima de los del resto del mundo.
La recuperación cíclica, que favorece especialmente a Japón y la eurozona, debería servir para reducir el des- cuento de ambos mercados.
Un dato, sorprendente, es que tomando el año 1994 como base, los beneficios en Japón y EE.UU. han crecido lo mismo.
El punto de partida y el de llegada coinciden, pero el recorrido ha sido mucho más volátil, y cíclico, en Japón, pero eso ahora mismo es una ventaja.
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta variable
Emergentes
Japón
EE.UU.
Eurozona
Precio sobre valor contable
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
Dic
.-94
Dic
.-95
Dic
.-96
Dic
.-97
Dic
.-98
Dic
.-99
Dic
.-00
Dic
.-01
Dic
.-02
Dic
.-03
Dic
.-04
Dic
.-05
Dic
.-06
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.-07
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.-08
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.-09
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© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizadosENERO DE 2018PÁG. 11
En dos décadas la inversión en bolsa ha generado un 7 % anual gracias a los beneficios.
Cinco puntos de los siete vienen del crecimiento de los beneficios, y dos de la parte que se reparte anualmente en forma de dividendos.
Un dato sorprendente si miramos a los últimos 20 años es la buena rentabilidad que ha tenido la inversión bursátil, sin que eso signifique que se han encarecido las acciones.
El dato no es, posiblemente, el que pensaríamos espontáneamente teniendo en cuenta, por un lado, que hemos vivido dos de las peores crisis bursátiles de la historia y, por otro, que continuamente leemos en la prensa especializada referencias a la inflación de los precios de los activos bursátiles.
La constatación del dato es útil para recordar dos lecciones muy impo- tantes: la importancia de un horizonte adecuado para evaluar la inversión, que hace que el impacto de las dos crisis bursátiles quede eliminado, y que la valoración de los distintos mercados tiene hoy uno de los mo- mentos de máxima dispersión.
Buscando valoraciones relativas atractivas y siendo disciplinados en los procesos de inversión, sin dejarnos llevar ni por el espejismo de las empresas y mercados “que siempre suben” ni por las emociones que nos hacen asumir, o huir, del riesgo en los momentos de pánico y euforia, es muy probable que las dos próximas décadas sean igual de rentables que las dos últimas.
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Renta variable
Rendimiento Bursátil anual. Índice Global
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
17 %22 %
19 %
30 %
-11 % -13 %
-23 %
26 %
12 %17 % 17 %
8 %
-39 %
30 %
11 %
-6 %
17 %26 %
10%2 %
10 %
20 %
7 %
70 %
60 %
50 %
40 %
30 %
20 %
10 %
0 %
10 %
20 %
30 %
40 %
50 %
60 %
70 %
Tota
l (TA
E)
Variación PERDividendo
Variación BeneficioTotal
1.996
1.997
1.998
1.999
2.000
2.001
2.002
2.003
2.004
2.005
2.006
2.007
2.008
2.009
2.010
2.011
2.012
2.013
2.014
2.015
2.016
2.017
© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizadosENERO DE 2018PÁG. 12
Las carteras asesoradas han cumplido adecuadamente su papel.
La evolución de las carteras asesoradas muestra que la estrategia de “núcleo”, con Albus o Iter, y “satélites”, con las ideas de inversión más dos fondos de fondos temáticos, CaixaBank Selección Tendencias y CaixaBank Selección Alternativa, son una manera adecuada de cumplir con los objetivos de rent- abilidad riesgo de cada perfil.
Su puesta en práctica es sin duda complicada. Para evaluar su rendi- miento en el año hemos hecho un ejercicio de rebalanceo mensual que sin duda es difícilmente replicable para todos nuestros clientes, pero los resultados son los buscados.
En el caso de la Cartera de Inversión, el riesgo y la rentabilidad han sido superiores a los de Albus.
Esa es la premisa de esta cartera, y aunque la hemos intentado mantener una diversificación adecuada todos los
fondos, menos dos, ha contribuido de manera positiva.
En contribución a la rentabilidad destacan, ajustando por el peso medio en la cartera, las ideas de Japón, Recursos naturales y Emergentes, pero las carteras deben evitar concentrar demasiado las apuestas y otras ideas, como CaixaBank Selección Alternativa, han contribuido a reducir la volatilidad sin un coste significativo en la rentabilidad acumulada.
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Indicador del mes
Plusvalía acumulada para una cartera de un millón de euros
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
(10.000)
10.000
30.000
50.000
70.000
90.000
AlbusCABK Duración Negativa
CABK Selección Alternativa
CABK Selección Tendencias
EDR Tricolore Rendement C
JPM Emerging Markets
JPM Global Convertible
JPM Global Focus
JPM Natural ResourcesPictet SecurityRobeco New World FinancialsSky US Short Duration High Yield
Metropole SelectionRobeco Global PremiumSchroder ISF Japanese Opportunities Cartera
Dic
.-16
En.-1
7
Feb.
-17
Mzo
.-17
Abr
.-17
May
.-17
Jun.
-17
Jul.-
17
Ag.
-17
Sept
.-17
Oct
.-17
Nov
.-17
Dic
.-17
Dic
.-17
CABK Bolsa All Caps España
ALBUS
CABK SELECCIÓN TENDENCIAS
CABK SELECCIÓN ALTERNATIVA
JPM GLOBAL CONVERTIBLE
ROBECO NEW WORLD FINANCIALS
JPM EMERGING MARKETS
ROBECO GLOBAL PREMIUM
SKY US SHORT DURATION HIGH YIELD
METROPOLE SELECTION
CABK BOLSA ALL CAPS ESPAÑA
JPM GLOBAL FOCUS
CABK DURACIÓN NEGATIVA
PICTET SECURITY
EDR TRICOLORE RENDEMENT C
SCHRODER ISF JAPANESE OPPORTUNITIES
JPM NATURAL RESOURCES
RENTABILIDAD CARTERA
31/12/16
40 %
10 %
10 %
5 %
5 %
5 %
10 %
5 %
10 %
0 %
20/1/17
40 %
10 %
10 %
5 %
5 %
5 %
10 %
5 %
10 %
0,2 %
10/2/17
40 %
10 %
10 %
5 %
5 %
5 %
10 %
5 %
10 %
1,4 %
10/3/17
40 %
15 %
10 %
5 %
5 %
5 %
5 %
5 %
10 %
2,5 %
7/4/17
40 %
15 %
10 %
5 %
5 %
5 %
10 %
5 %
5 %
3,2 %
12/5/17
40 %
15 %
10 %
5 %
5 %
5 %
5 %
10 %
5 %
4,8 %
9/6/17
40 %
15 %
10 %
5 %
5 %
5 %
10 %
5 %
5 %
4,9 %
21/7/17
45 %
15 %
10 %
5 %
5 %
5 %
5 %
5 %
5 %
4,0 %
16/8/17
45 %
15 %
10 %
5 %
5 %
5 %
5 %
5 %
5 %
3,9 %
15/9/17
40 %
15 %
10 %
5 %
5 %
5 %
5 %
5 %
5 %
5 %
4,1%
11/10/17
40 %
20 %
10 %
5 %
5 %
5 %
5 %
5 %
5 %
6,0 %
10/11/17
40 %
20 %
10 %
5 %
10 %
5 %
5 %
5 %
6,9 %
15/12/17
40 %
15 %
10 %
5 %
10 %
5 %
5 %
5 %
5 %
7,0 %
29/12/17
40 %
15 %
10 %
5 %
10 %
5 %
5 %
5 %
5 %
7,8 %
Contribución a la rentab.
2,6 %
1,4 %
0,3 %
0,3 %
0,6 %
1,0 %
0,4 %
0,1 %
0,4 %
0,0 %
-0,3 %
-0,1 %
0,1 %
0,0 %
0,4 %
0,3 %
7,8 %
EURNIVEL
ACTUALVARIACIÓNMES (PP.BB.)
VARIACIÓNAÑO (PP.BB.)
Fuente: Bloomberg
*De acuerdo con los índices Markit iTraxx.
TIPO OFICIAL BCEBONO ALEMÁN 2 AÑOSBONO ALEMÁN 5 AÑOSBONO ALEMÁN 10 AÑOSBONO ALEMÁN 30 AÑOSBONO ESPAÑOL 2 AÑOSBONO ESPAÑOL 5 AÑOSBONO ESPAÑOL 10 AÑOSBONO ESPAÑOL 30 AÑOS
0,00 %-0,63 %-0,20 %0,43 %1,26 %
-0,35 %0,40 %1,57 %2,85 %
USD
FED FUNDSBONO EE.UU. 2 AÑOSBONO EE.UU. 5 AÑOSBONO EE.UU. 10 AÑOSBONO EE.UU. 30 AÑOS
1,50 %1,88 %2,21 %2,41 %2,74 %
0,750,690,28
-0,04-0,33
0,250,100,070,00
-0,09
HEDGE FUND
HFRI GLOBAL HF INDEX 3.065 6,40 %0,67 %
0,000,060,110,060,07
-0,010,050,120,14
0,000,140,330,220,32
-0,070,130,180,23
ÍNDICE BURSÁTIL NIVEL
ACTUAL% ÚLTIMO
MES % AÑO
MSCI WORLDMSCI DESARROLLADOSS&P500NASDAQ COMPOSITESTOXX 600EUROSTOXXIBEX-35NIKKEIMSCI EMERGENTES
5132.1032.6746.903
389386
10.04422.7651.158
1,501,260,980,430,64
-1,07-1,640,183,36
21,6220,1119,4228,247,68
10,067,40
19,1034,35
TIPOS DE CAMBIO(VS. EURO)
MATERIAS PRIMAS
PETRÓLEO (BRENT, FUTURO) ORO (SPOT)COBRE (FUTURO)
NIVELACTUAL
% ÚLTIMOMES
% AÑO
DÓLAR USAYENLIBRA ESTERLINAFRANCO SUIZODÓLAR CANADIENSE
1,20135,28
0,891,171,51
66,91.302,8
330,1
17,6913,5331,73
5,192,188,68
0,850,990,90
-0,05-1,72
14,1510,014,059,166,76
ÍNDICERENTA FIJA
NIVELACTUAL
MTDCAMBIO
YTDCAMBIO
DIFERENCIALGRADO DE INVERSIÓN*
DIFERENCIALHIGH YIELD*
DIFERENCIALESPAÑA / ALEMANIA
45
232
114
-3
4
6
-28
-57
-4
Renta Fija CorporativaGrado de Inversión
Renta Fija España
Renta Fijagrado especulativo
Renta Variable Europa
Renta Variable EE.UU.
122
117
112
107
102
97
Evolución comparada de la rentabilidad de los principales activos en 2017
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ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Cambios en los mercados financieros
31-1
2-16
31-1
-17
28-2
-17
31-3
-17
30-4
-17
31-5
-17
30-6
-17
31-7
-17
31-8
-17
30-9
-17
31-1
0-17
30-1
1-17
31-1
2-17
Fuente: Bloomberg
Datos a 31 de diciembre de 2017
2,80,81,30,2
-0,2-0,10,74,32,04,98,82,87,1
3,11,72,11,62,00,42,74,11,63,33,55,93,9
3,21,82,01,81,90,92,34,12,34,94,33,54,0
3,01,61,91,52,00,42,73,91,42,23,66,14,2
3,01,72,01,51,70,62,84,01,63,02,66,53,4
3,21,72,11,51,50,53,04,22,14,42,96,03,3
3,21,82,31,51,61,02,44,22,14,33,83,93,7
3,21,71,51,83,30,91,84,36,77,9
-3,52,9
-0,3
3,62,22,22,43,11,71,64,66,86,30,92,11,7
3,82,22,42,22,41,31,54,96,57,32,32,21,8
3,81,92,01,72,31,01,95,06,37,52,72,62,4
3,62,22,22,43,11,71,54,66,95,70,41,92,5
3,82,32,32,63,12,11,54,86,86,31,41,51,8
3,72,42,42,63,01,71,44,76,77,01,81,72,0
CRECIMIENTO DEL PIBMUNDIALPAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓN REINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIABRASILMÉXICORUSIA
Fuente: CaixaBank Research Previsiones
INFLACIÓNMUNDIALPAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓNREINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIABRASILMÉXICORUSIA
ECONOMÍA INTERNACIONAL 2016 2017 2018 2019 2T 2017
3,21,61,91,31,01,22,44,32,44,33,34,53,5
3,31,92,51,41,61,02,54,32,44,23,93,83,3
3,32,02,51,62,11,12,44,32,24,64,03,84,0
3,92,42,72,52,71,31,54,96,67,02,21,91,9
3,82,22,52,32,41,21,54,96,47,22,32,21,8
1T 2018 2T 2018
3,72,12,32,12,20,91,54,96,47,42,52,31,6
3T 20183T 2017 4T 2017
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ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Tabla de previsiones
Datos a 31 de diciembre de 2017
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En un entorno de crecimiento acelerándose y repunte en las tasas de inflación, la renta variable sigue siendo el activo con mejores expectativas: la rentabilidad por dividendo es elevada y se soporta bien en los beneficios generados. Por geografías mantenemos una preferencia por la Eurozona, con una valoración más atractiva que la de EE.UU. y unas mejores expectativas de crecimiento de beneficios, y este mes reforzamos la apuesta por Japón. Por sectores mantenemos el sesgo hacia el estilo valor frente al estilo crecimiento.
Países desarrollados
ORDEN DE PREFERENCIA
ACTUAL MES ANTERIOR
EUROZONAJAPÓNEUROPAEE.UU.
====
La recuperación del crecimiento en las economías desarrolladas ayuda a todas las economías emergentes, pero la valoración está más retrasada en el Hispanoamérica que en Asia.
Países emergentes
La mayor burbuja de valoración está hoy en día en los bonos del gobierno alemán, que están desconectados de la realidad económica. La sobrevaloración de los bonos a diez años puede ser superior al 15 % en precio. Por ello, dentro de la deuda soberana euro preferimos la periferia. En cualquier caso, preferimos la deuda corporativa a la soberana.
ACTUAL MES ANTERIOR
DEUDACORP. EUROZONA
DEUDASOB. EUROZONA
=
=
Euro
ACTUAL MES ANTERIOR
LATINOAMÉRICAASIA EX-JAPÓN
==
Los mejores fundamentales para las economías emergentes deberían verse reflejados en sus divisas. Preferencia por la deuda denominada en moneda local.
ACTUAL MES ANTERIOR
DEUDA PAÍSESEMERGENTESDIVISA LOCAL
DEUDA PAÍSESEMERGENTESHARD CURRENCY
=
=
Emergentes
Renta Variable
La renta fija en EE.UU. ha retomado el contacto con la realidad. Aunque los tipos son todavía demasiado bajos al menos se mueven en la misma dirección que las variables fundamentales. Preferimos la deuda corporativa, aunque las expectativas de rentabilidad tampoco son muy halagueñas en ese activo.
USD
ACTUAL MES ANTERIOR
DEUDA CORP. EE.UU.DEUDA SOB. EE.UU.
==
Renta Fija
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Visión por activos