Estrategia Mensual y Perspectivas - Credicorp Capital · may-16, con lo cual se aleja de la meta de 2.0% y aumenta la presión sobre el BoJ para incrementar los estímulos en su reunión

G e r e n c i a R e g i o n a l d e E s t r a t e g i a d e I n v e r s i o n e s

Estrategia Mensual y Perspectivas

Julio de 2016

A nivel de RV, preferimos EE.UU. (fundamentos relativamente más sólidos) y

EM (valorización relativamente más atractiva) en contra de EAFE. Esta

subponderación es explicada por la apuesta en contra de RU, ya que se

mantiene caro y con fundamentos muy débiles, vs una ligera preferencia por el

resto de Europa, pues el programa de estímulo podría reactivar la economía, y

neutralidad en Japón, ya que su atractiva valorización compensa la debilidad

en sus fundamentos.

A nivel de RF, el actual contexto nos hace esperar solo un incremento de tasa

Fed en los siguientes 12 meses, lo cual mejora nuestra visión de las sub clases

de activos. No obstante, el nivel de tasas históricamente bajas sigue siendo

favorable para la búsqueda de rendimientos, en particular, para US HY, por lo

que mantenemos su preferencia en contra de Tesoros y US IG.

En cuanto a los activos MILA, mantenemos el posicionamiento neutral entre las

diferentes clases de activos en Perú. En Chile y Colombia sobreponderamos la

renta fija frente a la renta variable.

Editorial: Entre el estímulo y la desaceleración

Durante los inicios del mes de junio (y en general durante todo el primer semestre),

la atención del mercado osciló fuertemente entre dos temas primordiales: la

normalización de la política monetaria de la Fed y el riesgo de un menor crecimiento

global. Así, mientras un débil dato de empleo en EE.UU. anticipaba una postura más

expansiva de la Fed y generaba apetito por riesgo, éste era rápidamente diluido por

un recorte de proyección de crecimiento global por parte del Banco Mundial. En la

segunda mitad del mes, la atención del mercado se volcó hacia el referéndum en

Reino Unido (RU), donde sorpresivamente la opción de abandonar la Unión Europea

(UE) resultó victoriosa. Este evento inesperado generó una fuerte volatilidad a nivel

global, aunque luego de los anuncios tranquilizadores de distintos bancos centrales,

los activos riesgos recuperaron gran parte de sus pérdidas.

Ante la proximidad de un evento binario como este referéndum y con probabilidades

de ocurrencia bastante ajustadas, preferimos mantener la neutralidad entre las

grandes clases de activos (RV y RF)*. Nuestras apuestas se concentraron en la

preferencia de Europa ex RU vs RU y Japón, y de US HY* vs Tesoros e IG*; ya que

así lo sugerían los fundamentos y las valorizaciones. Finalmente, en línea con

nuestra visión de que el impacto del Brexit sobre el crecimiento global sería bastante

acotado, fue importante recomendar mantener la disciplina en un momento en el que

la fuerte aversión al riesgo impulsaba a ejecutar ventas para detener pérdidas.

Hacia adelante y dado el actual nivel de valorizaciones de los activos consideramos

adecuado mantener la neutralidad entre RV y RF en el corto plazo. Actualmente, la

dicotomía existente entre el riesgo de bajo crecimiento y el de tasa de interés se ha

exacerbado. En el primer caso, a la debilidad de la economía global se le suma un

entorno de mayor volatilidad debido al incremento del riesgo político. En el segundo

caso, las reacciones de política monetaria a nivel de las economías desarrolladas se

han tornado más expansivas. El mercado ha descartado prácticamente un

incremento de la tasa Fed para este año, el BoE ha adoptado una postura más

expansiva y el BoJ y BCE anunciaron su disposición a intervenir. Por ello, más allá

de hacer una apuesta a nivel de clases de activos, consideramos que la coyuntura

es apropiada para hacer apuestas dentro de cada clase de activo.

Probabilidad de subida de tasa Fed implícita en contratos futuros

Fuente: Bloomberg.

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Jul-16 Sep-16 Nov-16 Dic-16 Feb-17

Pre Referéndum Hoy

*RV : Renta Variable o acciones; RF: Renta Fija o bonos; US HY: bonos de alto rendimiento de EE.UU.; IG: bonos grado de inversión de EE.UU.

Claves Globales Principales acontecimientos macroeconómicos del mes Sorpresas Macro

Detalle por región

Global: La volatilidad se incrementó en los mercados financieros tras el resultado del

referéndum en Reino Unido. Este evento llevó al mercado a esperar estímulos

monetarios en los países desarrollados llevando las tasas de los bonos a mínimos

históricos. Así, Suiza se convirtió en el primer país en tener toda su deuda con tasas

negativas.

EE.UU.: Las minutas de la Fed confirmaron el sesgo dovish de Estados Unidos por el

Brexit y por el empleo. Esto se vio reflejado en que se mantuvo el escenario base de 2

subidas de 25 pbs. en 2016, pero se redujeron las expectativas de tasa para los

próximos años: de 4 a 3 aumentos en 2017 y la tasa de largo plazo pasó de 3.25% a

3.00%. Por otro lado, el PMI de manufactura se ubicó en 53.2, por encima de los datos

anterior y esperado de 51.3, mientras que el PMI de servicios se ubicó en 56.5 por

encima del dato anterior de 52.9 y del dato esperado de 53.3.

Europa: Reino Unido sorprendió al mercado tras elegir un “Brexit” para abandonar la UE

luego de 43 años. Por otro lado, surge la preocupación de un creciente

“euroescepticismo” que se traduzca en una demanda de referéndum en otros países

como Francia e Italia. Por su parte, en España el Partido Popular ganó las elecciones

pero no obtuvo mayoría absoluta por lo que persiste el riesgo de entrampamientos en el

Parlamento para dar formar un nuevo gobierno. Sin duda, los riesgos políticos serán

drivers importantes del mercado en lo que queda del año. En este escenario, el BCE

podría sorprender anunciando estímulos, pese a que el último dato de inflación subió a

0.1% a/a y los PMI de manufactura y servicios subieron a 52.8 desde 52.6 y 52.4,

respectivamente

Asia: El Banco de Japón (BoJ) se abstuvo de implementar estímulos por volatilidad en

los mercados tras el resultado del referéndum en el Reino Unido, sin embargo, la

inflación se ubicó en terreno negativo por tercer mes consecutivo al situarse en -0.4% en

may-16, con lo cual se aleja de la meta de 2.0% y aumenta la presión sobre el BoJ para

incrementar los estímulos en su reunión de julio. Por su parte, en China el PMI de

servicios se ubicó en 53.7 por encima del resultado previo de 53.1, mientras que la

inflación se ubicó en 2.00% por debajo del resultado previo de 2.30% y del resultado

esperado de 2.20%.

América Latina: En Brasil el índice de actividad económica creció 0.03% m/m, el

primer resultado positivo desde dic-14, mientras que el Banco Central elevó su

proyección de inflación para este año de 6.6% a 6.9%.

Chile: Los datos sectoriales entregaron valores de producción más bajos a los

esperados. Esto se combina con el dato de desempleo que sorprendió al alza. El

dato de inflación también sorprendió levemente a la baja, lo que ayuda a que retorne

al rango meta. Esto junto a un deterioro en las condiciones económicas y la

incertidumbre que generaba el Brexit sobre todo por la reacción que tendrían los

otros bancos centrales llevaron al BCCh a mantener la tasa de referencia.

Perú: La economía creció 2.5% a/a en abr-16 (esp.: 3.5%, ant.: 3.7%), con los

sectores primario y no primario sorprendiendo a la baja debido al retraso de la

primera temporada de pesca de anchoveta y a la desaceleración del sector servicios.

Además, entró en vigencia la ley que permite a los afiliados a las AFP retirar hasta el

25% de sus recursos previsionales para destinarlos a la compra de una vivienda.

Finalmente, la inflación anual de jun-16 descendió a 3.3% (ant.:3.5%), su menor nivel

en 14 meses.

Colombia: El Banrep decidió incrementar nuevamente su tasa de referencia 25pbs

hasta el nivel de 7.5%. Ante el reciente dato de inflación del mes de junio (+0.48%

m/m; 8.6% a/a), el máximo en los últimos 16 años, no se descarta que la autoridad

monetaria no haya dado por cerrado su ciclo alcista de tasas de interés.

Fuente: Bloomberg.

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EE.UU. Europa Emergentes

Evolución y Visión

Evolución de activos y Visión a doce meses

Las rentabilidades están expresadas % en la moneda local de cada país

Nota: Datos al 4 -Julio - 2016.

Ver Anexo 2 | Dirección de flechas indica retorno esperado vs. Neutral.

En Renta Fija: Índice Global corresponde a una composición con 94% en mercados desarrollados, mientras que para Sesgo Emergentes alcanzan un 60%.

En Renta Variable: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 85% en mercados desarrollados, mientras que para Sesgo Emergentes representan un 58%

YTD 3 Meses Junio 2015 F V S M Total

Sesgo Desarrollados 9.5 3.1 2.9 -3.3

Sesgo Emergentes 8.7 4.5 2.1 -1.0 -

Tesoro Mediano Plazo 5.6 2.3 2.2 0.8

US IG 8.0 3.8 2.3 -0.8 -

US HY 9.5 5.8 0.9 -4.5 -

RF EM 9.9 5.0 2.8 1.3 -

Sesgo Desarrollados 2.1 2.2 -0.6 -1.8

Sesgo Emergentes 0.9 1.6 -0.9 -2.1

EE.UU. 3.7 2.2 0.2 0.7

EAFE -3.8 0.7 -3.4 -0.8

Mercados Emergentes 7.6 3.0 4.0 -14.9

Agregado 10.3 17.2 3.4 -23.4

Petroleo Brent 34.39 32.93 -0.02 -34.97

Petroleo WTI 32.26 37.23 -1.57 -30.47

Oro 27.29 11.14 8.79 -10.42

Cobre 3.70 2.10 3.05 -26.10

Ren

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mo

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Evolución Visión*

Evolución y Visión

Evolución de activos y Visión a doce meses

Las rentabilidades están expresadas % en la moneda local de cada país

Nota: Datos al 4- Julio - 2016.

* Ver Anexo 2 | Dirección de flechas indica retorno esperado vs. neutral

** En monedas, el signo negativo indica depreciación, mientras que el signo positivo refleja apreciación.

YTD 3 Meses Junio 2015 F V S M Total

Renta Fija 4.2 1.2 0.6 4.8

Renta Variable 9.5 2.0 1.6 -4.4

Moneda 7.8 2.0 4.2 -14.4

Renta Fija 2.1 -1.5 -0.7 7.0

Renta Variable 13.8 -1.8 1.6 -23.7

Moneda 8.2 4.5 5.8 -25.1

Renta Fija 12.3 6.9 2.5 4.1 -

Renta Variable 42.5 19.7 2.4 -33.4

Moneda 3.8 1.8 2.7 -12.7

Visión*

Ch

ile

Co

lom

bia

Perú

Evolución

Posicionamiento

Activos Globales

Posicionamiento respecto de una cartera neutral

q Posicionamiento Actual*

p Posicionamiento Anterior**

** Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas

Activo Subponderar Neutral Sobreponderar

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AlternativosPese a las valorizaciones poco atractivas del oro, las bajas tasas de interés y la incertidumbre

mantienen el sentimiento favorable, por lo que recomendamos neutralidad en el corto plazo.

Renta Variable

Recomendamos neutralidad en el corto plazo dada la incertidumbre entre los efectos opuestos de los

factores "tasa de interés" y "crecimiento" sobre el valor fundamental. Las valorizaciones lucen poco

atractivas y el sentimiento se mantiene volátil. Nos mantenemos atentos a indicadores de

recuperación económica o de mejora de apetito por riesgo para modificar nuestro posicionamiento.

Comentarios

LiquidezRentabilidades esperadas cercanas a sus neutrales y escenario de incertidumbre en el corto plazo

sugieren un posicionamiento neutral.

Renta Fija

Recomendamos mantener la neutralidad ante el menor crecimiento y la baja inflación a nivel global.

Incertidumbre sobre los posibles impactos del Brexit en la economía global y las expectativas de

mayores estímulos monetarios de los bancos centrales mantienen presiones sobre las tasas base.

Posicionamiento

Renta Fija Global

Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta fija



** Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas


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Al igual que los Tesoros, es más vulnerable a una subida de la tasa base por duración y no

esperamos compresiones de spreads que amortigüen este impacto luego del avance del activo en lo

que va del año. Recientemente se ha visto beneficiada por las menores tasas base viéndose más

cara por precios relativos.

Atractiva en un contexto de búsqueda de yield y ciclo alcista de tasas dada su menor duración. El

retorno por fundamentos es positivo pese a que asumimos una mayor tasa de default esperada, en

línea con el riesgo a la baja en los precios del petróleo. El sentimiento se mantiene positivo por

incremento de apetito por riesgo crediticio de EE.UU. y entradas de flujos al activo. La valorización

todavía es atractiva; sin embargo, avance en el año sugiere menor espacio a 12 meses y el riesgo

idiosincrático al sector energía se mantiene.

US HY

Por fundamentos, el ciclo alcista de tasas de la Fed y desempeño de la economía de EE.UU.

presionarían las tasas al alza. Sin embargo, esperamos un menor nivel de la tasa a 10 años a 12

meses (1.84%) debido al Brexit, a los riesgos que implica sobre el crecimiento global, y al desplome

de las probabilidades de incrementos en la tasa base de la Fed en lo que resta del año.

Comentarios

Emergentes

La desaceleración de China, los bajos precios de commodities y la normalización de política

monetaria en EE.UU. reducen el retorno esperado por fundamentos. Sin embargo, en el corto plazo el

sentimiento hacia el activo se mantiene positivo con precios de commodities más estables, la

recuperación del apetito por riesgo de crédito, la búsqueda por yield y expectativas de una Fed más

dovish. La selectividad al interior de los mercados emergentes es clave.

Tesoros

US Investment

Grade

Posicionamiento

Renta Variable Global

Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta variable



* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas


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Comentarios

Mercados

Emergentes

Recomendamos una muy leve sobreponderación. Si bien los fundamentos de esta región siguen

siendo débiles, la estabilización de los precios de los commodities y la valorización más atractiva

relativa al resto de regiones nos hace sobreponderar esta región, en particular, Asia Emergente.

EE.UU.

Recomendamos una leve sobreponderación. En un contexto internacional de menor crecimiento, los

fundamentos de esta región parecen ser los más sólidos. La alta valorización que exhibe es un

riesgo, pero el alto upside esperado por el mercado y el mayor apetito por riesgo reciente nos hace

preferir una leve sobreponderación.

Europa y Asia

Desarrollada

Recomendamos subponderación. Luego de Brexit, la RV de UK presenta perspectivas fundamentales

muy desfavorables, una valorización muy cara y una alata inestabilidad. Por ello, preferimos

subponderar fuertemente la RV de esta región, manteniendo neutral a Japón (valorización atractiva

compensa fundamentos débiles) y sobreponderar Europa (en particular Alemania) en línea con los

programas de estímulo implementados por el BCE.

Posicionamiento

Monedas Duras






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Libra

La volatilidad de la moneda después del Brexit ha llevado a la moneda a mínimos historicos de 30

años atrás. A la espera de acciones concretas de las autoridades económicas locales, esperamos

que este comportamiento continúe. A 12 meses esperamos un nivel de 1,47 dólares

Comentarios

Yen

El Brexit y en general la percepción de riesgos sobre el crecimiento global han llevado a que la

demanda por activos seguros se incremente. Es así que el JPY ha registrado una importante

apreciación, siguiendo además la decisión del BoJ de no incrementar su estímulo monetario. A 12

meses esperamos un nivel de 113,16

Euro

El Brexit, las dudas sobre el sistema financiero italiano y la imposibilidad de conformar gobierno en

España han sido coyunturas que afectan el comportamiento de la moneda. Por ahora el BCE no ha

tomado medidas adicionales frente a éstas, aunque se espera que lo haga en el corto plazo. A 12

meses esperamos un nivel de 1,10 dólaes

Canadiense

Además de la dependencia del petróleo, la moneda ha sufrido por la coyuntura de sentimiento

negativo a nivel global. En el mediano plazo esperamos una pequeña depreciación, motivada por la

divergencia en política monetaria con EE.UU., que llevaría el tipo de cambio a 1,32 por dólar.

Posicionamiento

Monedas Blandas






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Yuan

La moneda se ha venido depreciando, siguiendo la coyuntura global y sacando provecho del

sentimiento negativo de los inversionistas fernte a los activos de riesgo. Sin embargo, esperamos que

a 12 meses niveles entre 6,55 - 6,6 por dólar.

Comentarios

Real

Luego de una atípica apreciación de la moneda, motivada más por flujos especulativos al país, la

coyuntura internacional vuelve a ejercer un poco de peso sobre el comportamiento del BRL. A 12

meses esperamos un nivel de 3,68

Peso Mexicano

A pesar de la depreciación registrada durante el mes de mayo y junio, el MXN sigue siendo la moneda

de la que tenemos mejor view de valorización. En ese sentido, se espera que su nivel a 12 meses se

ubique en 17,4 por dólar.

Posicionamiento

Activos Chile






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Moneda

Durante junio el peso chileno revirtió prácticamente toda la depreciación que se dio durante el mes

anterior. Su apreciación fue un de las más fuertes de la región, con 3.83%, cerrando en el mes en CLP

663, con lo que la paridad acumula una caída de 6.42% el año. Vemos que por factores técnicos y de

fundamentos el tipo de cambio no debiera encontrar niveles mucho más debajo de los actuales, sin

embargo, un tono más dovish de la Fed en la reunión de julio, podría apreciarlo marginalmente en el

Comentarios

Liquidez

La situación global, dado el Brexit, debilita las expectativas en Europa y en el crecimiento mundial, lo

que se suma a nuevos datos macro en Chile más débiles de lo esperado. Así, a la vez que se

esperan políticas monetarias más expansivas en el mundo, localmente también el mercado ha ido

posponiendo la expectativa de alzas por parte del BCCh, e incluso algunos analistas han levantado la

posibilidad de un recorte. Nosotros creemos en una mantención prolongada.

Renta Fija

Nuevamente los fundamentos parecen ir debilitándose, con datos de actividad y de inflación más

bajos de lo esperado, lo que lleva a que esperemos una rentabilidad atractiva, ajustada por riesgo.

Incluso aunque en la renta fija corporativa las valorizaciones van dejando menos espacio, ya que los

spreads se muestran bastante apretados, el escaso flujo de emisiones sigue generando presión en

los spreads. La renta fija local sigue siendo nuestra clase de activo preferida.

Renta Variable

En este mes los mercados estuvieron impactados fuertemente por el Brexit, en especial bolsas con

exposición a UK o el resto de la UE. El IPSA local logró desmarcarse de esta volatilidad y sólo cayó

2.1% en dos días, pero luego volvió a situarse en torno a los 4.000 puntos, rentando 1.56% en

moneda local en el mes. Estamos algo más cautos con los fundamentos, por lo que hemos pasado a

una sub ponderación en la cartera local. Además, las valorizaciones se encuentran justas comparado

con su trayectoria, aunque muestra algo de valor comparado con sus pares en la región.

Posicionamiento

Activos Perú






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Moneda

Neutrales en el corto plazo ante la incertidumbre en los mercados por las consecuencias del

referéndum en Reino Unido. A 12 meses revisamos la proyección a la baja por una expectativa de

mayor postergación en el incremento de tasas Fed y, consecuentemente, de menor apreciación del

dólar. Así, esperamos niveles entre 3.40-3.45 a 12 meses. Por valorización, el PEN se mantiene

rezagado con respecto a otras monedas de la región.

Comentarios

LiquidezNeutrales en el corto plazo dado el sentimiento positivo en la moneda peruana. No obstante, a 12

meses nuestra expectativa de depreciación cambiario nos lleva a sobreponerar la liquidez en dólares.

Renta Fija

Recomendamos neutralidad. Pese a que la solidez de los fundamentos crediticios respalda un menor

nivel de riesgo país, el incremento esperado de tasas base y -en el caso de los bonos soberanos- del

premio por moneda, nos llevan a estimar un incremento de tasas de bonos peruanos. Mantenemos la

neutralidad entre soberanos y globales en el corto plazo.

Renta Variable

Recomendamos neutralidad. A pesar de la recuperación del crecimiento y la estabilización de los

commodities, consideramos que la valorización aún no es lo suficientemente atractiva como para

realizar una sobreponderación. Asimismo, la volatilidad global aún podría tener impacto sobre su

desempeño en el corto plazo.

Posicionamiento

Activos Colombia






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Moneda

Durante el mes, la moneda registró un comportamiento mixto que mantuvo el tipo de cambio

fluctuando entre COP 2800 - 3000. Menores flujos extranjeros, la finalización de los flujos de entrada

para la compra de Isagen y el Brexit, explican su comportamiento. A 12 meses esperamos un tipo de

cambio de COP 2870 por dólar.

Comentarios

Liquidez

La liquidez sigue pagando bien en el corto plazo, como consecuencia de la postura monetaria (tasa

de 7.5%) y la posibilidad de que la intervención del banco central continúe, teniendo en cuenta los

recientes datos de inflación. Sin embargo, a 12 meses el mercado espera reducciones en la tasa de

política monetaria (TPM), por lo que es recomendable estar en renta fija en dicho horizonte teniendo

en cuenta el riesgo de reinversión.

Renta Fija

El Banrep decidió incrementar la TPM 25pbs hasta el nivel de 7,5%, dejando muy dependiente de

futuros incrementos a la evolución de la economía y los precios. Por ahora, esperamos que el

máximo de inflación a 12 meses se alcance en jul-16, lo que implica que aún la RF indexada podría

presentar una valorización.

Renta Variable

El mercado accionario ha registrado un comportamiento relativamente plano en los últimos dos

meses, como consecuencia, en junio la volaitilidad del COLCAP regreso a niveles no vistos desde

finales del 2014.

En junio, el COLCAP se valorizó 1.60%, sumando para el primer semestre de 2016 una valorización

de 13.82%. Para los próximos meses se podrían esperar leves correciones a lo largo de varios

nombres dentro del indice. la rentabilidad esperada en 12 meses para la RV Colombia es del 7.3%

Resumen de Temas Tratados en el Mes

Bonos alemanes a 10 años con tasa negativa

Más detalle en nuestra alerta del 15 de junio “Por primera vez en la historia los

bonos soberanos alemanes a 10 años cotizan con tasas negativas”

Las últimas encuestas conocidas en Reino Unido dan como ganador a la opción

de “Brexit”.

La posibilidad de la salida de Reino Unido de la Unión Europea ha incrementado

la búsqueda de activos de refugio, lo que favorece los bono soberanos de

Alemania.

El inicio de las compras del Banco Central Europeo (BCE) de bonos corporativos

con grado de inversión también ha impulsado la reducción de tasas en la región.

Fuente: Bloomberg.

Tasas de los bonos soberanos a 10 años de EE.UU. y Alemania, bonos

corporativos grado de inversión y activos totales del BCE.

Fed deja inalterada tasa de política monetaria

Más detalle en nuestra alerta del 15 de junio “La Fed decidió dejar inalterada la

TPM, aunque destacó algunos riesgos de corto plazo como el Brexit”

La Fed decidió dejar inalterada la TPM en el rango entre 0,25% - 0,5%, haciendo

alusión a la coyuntura del mercado laboral.

A pesar de mencionar la coyuntura en el mercado laboral, en rueda de prensa J.

Yellen reconoció que el riesgo de un Brexit influyó en la decisión de mantener la

tasa inalterada.

Adicionalmente se publicaron las proyecciones económicas, donde no hubo

cambios sustanciales. Sin embargo, para 2017 y 2018 se esperan niveles de TPM

de 1,6% y 2,4% frente a 1,8% y 3,0% de la proyección anterior.

TPM esperada por miembros de la Fed

Fuente: Proyecciones Fed.

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Fed Jun-16 Fed Dic-15 Fed Mar-16


¿Cuáles serían las consecuencias de Brexit?

Más detalle en nuestra alerta del 17 de junio “¿Cuáles serían las consecuencias

de Brexit?”

Si bien el referéndum del 23 de junio es muy incierto, creemos que nuestro

posicionamiento es el adecuado debido a la asimetría del riesgo. Nuestra decisión

de preferir Europa sobre UK se basa en el impacto negativo sobre fundamentos

de Brexit, la asimetría de los factores de sentimiento y las diferencias en

valorización.

Consideramos que la libra podría depreciarse 6% en caso de Brexit, mientras que

en caso de no darse podría ocurrir una apreciación de 10.5%.

Fuente: Bloomberg.

Evolución de las encuestas

Testimonio Fed ante el Congreso

Más detalle en nuestra alerta del 21 de junio “Con pequeños cambios en su

outlook económico, se inicia testimonio de la Fed ante el Congreso”

La presidente de la Fed, J. Yellen, ha dicho que los miembros del FOMC han

evaluado las condiciones económicas para decidir la trayectoria de las tasas de

interés, más que un calendario pre-definido.

Nuevamente se hace mención a la gradualidad en el incremento de las tasas de

interés, condicionándolo a la evolución de las variables macro (crecimiento,

empleo e inflación). En todo caso, se mencionó que los recientes datos de

mercado laboral y el débil comportamiento de la inversión, ponen riesgos sobre la

demanda, lo que ha sido interpretado como una nueva pausa de la Fed (sep-16)

antes de reiniciar la normalización de política monetaria.

Tasa de Política monetaria (TPM) esperada por miembros de la Fed

Fuente: Proyecciones Fed.

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Permanecer Salir


Brexit

Más detalle en nuestra alerta del 24 de junio “El Reino Unido optó por abandonar

la Unión Europea con una votación de 51,9 frente a 48,1%. Mercados reaccionan

a la baja”

Con una participación históricamente alta (cerca del 72% del censo electoral), la

opción de abandonar la Unión Europea ganó con el 51.9% frente a 48.1% que

votaron la opción de permanecer.

El Primer Ministro David Cameron dejó clara su intención de renunciar a su cargo,

luego de conocidos los resultados. Por su parte, el presidente del BoE anunció

medidas extraordinarias de liquidez para la economía, que alcanzan 250,000

millones de libras esterlinas. Asimismo, la Fed ha dicho que ofrecerá swaps para

garantizar liquidez en dólares.

Frente al cierre de ayer, la bolsa (Euro Stoxx 600) registró un retroceso máximo de

9% y la moneda una depreciación de 11.4% hasta niveles de 1.323, mínimos

desde el año 1985.

Fuente: Bloomberg.

Reacción de los activos previo y posterior al anuncio de resultados

del referendo

99

99

100

100

101

101

102

102

103

10385

87

89

91

93

95

97

99

101

9:0

5 P

M

9:3

5 P

M

10:0

5 P

M

10:3

5 P

M

11:0

5 P

M

11:3

5 P

M

12:0

5 A

M

12:3

5 A

M

1:0

5 A

M

1:3

5 A

M

2:0

5 A

M

2:3

5 A

M

3:0

5 A

M

3:3

5 A

M

4:0

5 A

M

4:3

5 A

M

5:0

5 A

M

5:3

5 A

M

6:0

5 A

M

6:3

5 A

M

7:0

5 A

M

GBP JPY Tesoros 10Y DXY (eje der)

Minutas Fed

Más detalle en nuestra alerta del 7 de julio “Sin sorpresas, aunque con información

relevante para el futuro de la política monetaria”

De acuerdo con las minutas de la más reciente reunión de la Fed, la incertidumbre

sobre el desempeño de la economía global retrasó el ajuste al alza de la tasa de

interés.

Asimismo, el Brexit pesó para posponer cualquier decisión de política, teniendo en

cuenta sus posibles efectos sobre la economía global y los mercados financieros.

Finalmente, algunos miembros del FOMC estiman que la tasa de interés de

equilibrio de largo plazo ha disminuido, teniendo en cuenta el desempeño reciente

de la economía local y global.

Probabilidad de subida de tasa Fed implícita en contratos futuros

18%

39%43%

59%62%

4% 6% 6%

17% 17%20%

24%29% 29%

36% 36%

44%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

Jul-16

Sep-1

6

Nov-

16

Dic

-16

Feb

-17

Mar-

17

May-

17

Jun-1

7

Jul-17

Sep-1

7

Nov-

17

Dic

-17

Hace un mes Hoy

Fuente: Bloomberg.

Anexo 1: Proyecciones de Activos

(Retornos %, salvo que se indique lo contrario)

Notas:

1. Las proyecciones a 3 meses para el caso de retornos (no niveles) son anualizadas.

2. En Renta Fija: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 94% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 58%.

3. En Renta Variable: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 85% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 65%.

4. Todas las monedas son cantidad de moneda por USD, salvo el Euro, donde es USD por Euro.

Proyección 3M1 Proyección

12M

Petroleo Brent (Nivel) 51 51

Petroleo WTI (Nivel) 49 50

Oro (Nivel) 1,352 1,247

Cobre (Nivel) 2.2 2.3

Commodities

Co

mm

od

itie

s


12M

Euro (Nivel) 1.07 1.10

Yen (Nivel) 106 113

Real (Nivel) 3.42 3.64

Peso Mexicano (Nivel) 18.6 17.4

MonedasM

on

ed

as


12M

Renta Fija 5.0 5.2

Renta Variable 9.6 8.8

Moneda (Nivel) 675 672

Renta Fija 5.7 4.9


Moneda (Nivel) 3,117 2,869

Renta Fija 5.0 5.4


Moneda (Nivel) 3.30-3.35 3.40-3.45

Co

lom

bia

Pe

rúC

hile

Activos MILA & Commodities

Anexo 2: Metodología FVSM para Estimar Rentabilidades1

Renta Variable Renta Fija

Encuestas amplias a managers y

analistas sobre precios target

Monedas

Fundamentos económicos de

los precios de los activos

financieros

Relaciones de arbitraje

financiero

Desviaciones temporales

respecto de fundamentos y

arbitraje

Expectativas de los

profesionales de inversión en

la industria

Crecimiento utilidades

Origen, Sustentabilidad y

Calidad de las utilidades

Administración y Gobierno

Corporativo

Beta, Valor-Crecimiento,

Tamaño, Momentum

Liquidez, Sectores, Países,

Otros

Hot/Cold Markets.

Expectativa y sentimiento

analistas y managers.

Flujos, Oferta y Demanda, Otros

Capacidad de pago actual y

futura de las obligaciones

Disposición a pagar

Encuestas amplias a

economistas y proyecciones

bancos centrales, fiscos e

instituciones financieras globales

Duración, Spread de Riesgo,

Tasa Base, Momentum

Liquidez, Sectores, Países,

Otros

Hot/Cold Markets.

Expectativa y sentimiento

analistas y managers.

Cambio clasificación riesgo


Crecimiento, Flujos de capital,

Competitividad sectorial (TCReq)

Paridades del mercado de

bienes y de activos financieros

(tasas)

Encuestas amplias a

economistas y proyecciones

bancos centrales, fiscos e

instituciones financieras globales

Evolución relativa con respecto a

países similares en desarrollo,

ubicación geográfica, estructura

industrial, etc.

Carry trade


Valorización

Sentimiento

Mercado

Fundamentos

Notas:

1. Los ejemplos mencionados pertenecen a un subconjunto del total de modelos empelados

Anexo 2: Metodología FVSM para Estimar Rentabilidades1

Metales Preciosos Metales Base

Proyecciones del consenso

(mediana Bloomberg)

Proyecciones específicas de los

principales bancos de inversión

(Bloomberg)

Proyecciones publicadas en

reportes recientes de los


Granos

Variables macro de baja

frecuencia (PIB)

Var. macro de alta frecuencia

(PMI, LEI, IP, DXY)

Variables micro (inventarios ,

importaciones China, niveles de

producción y consumo)

Modelos ad-hoc para el oro

Ratios entre commodities

Ratios con RV Global RV

EE.UU., y RV EM

Betas con otros commodities

Betas con RV Global RV

EE.UU., y RV EM

Momentum

Cambio en upside esperado y

proyecciones

Posiciones especulativas (no

comerciales y no reportadas

CFTC) y tenencias ETF

Sorpresas económicas, VIX y

otras variables de sentimiento


frecuencia (PIB)


(PMI, LEI, IP, DXY)

Variables micro (exceso de

demanda esperada, inventarios,

importaciones China y costo

marginal)


(mediana Bloomberg)



(Bloomberg)






EE.UU., y RV EM



EE.UU., y RV EM

Ratios entre precios LME y

SHFE (arbitraje)

Momentum


proyecciones



CFTC)




frecuencia (PIB)


(PMI, LEI, IP, DXY)

Variables micro (inventarios ,

importaciones China, niveles de

producción y consumo)


(mediana Bloomberg)



(Bloomberg)






EE.UU., y RV EM



EE.UU., y RV EM

Momentum


proyecciones



CFTC)



Petróleo


(mediana Bloomberg)



(Bloomberg)





frecuencia (PIB)


(PMI, LEI, IP, DXY)

Variables micro (exceso de

demanda esperada, inventarios

e importaciones China)



EE.UU., y RV EM



EE.UU., y RV EM

Momentum


proyecciones



CFTC)



Valorización

Sentimiento

Mercado

Fundamentos

Notas:

1. Los ejemplos mencionados pertenecen a un subconjunto del total de modelos empelados

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Director de Estrategia

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Estrategia Mensual y Perspectivas - Credicorp Capital · may-16, con lo cual se aleja de la meta de 2.0% y aumenta la presión sobre el BoJ para incrementar los estímulos en su reunión