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julio 2017
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Papel Comercial AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su in-
mediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso
en la categoría inmediata inferior.
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 76-
2017, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 31de julio de
2017; con base en los Estados Financieros Auditados de los periodos
2014, 2015 y 2016, con sus respectivas notas, estados financieros
internos, proyecciones financieras, estructuración de la Emisión y
otra información relevante con fecha mayo 2017, califica en Catego-
ría AAA, a la Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A.
(Resolución SCVS.IRQ-DRMV-2015.2388 del 30 de octubre de 2015)
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del Emisor
que le han permitido mantenerse como referente en su segmento,
a pesar de las dificultades que ha presentado el entorno económico
actual. En función del instrumento, se ha dado cumplimiento a las
garantías y resguardos y a los pagos oportunos de las obligaciones.
Al respecto:
▪ El sector farmacéutico, al ser complementario a los servi-
cios de salud, se ha mantenido estable durante los últimos
años.
▪ La compañía tiene una adecuada administración y planifi-
cación, manteniendo lineamientos de Gobierno Corpora-
tivo con presencia de miembros externos en el Directorio,
reuniones frecuentes en donde se formulan el plan estra-
tégico y operativo de la empresa y mediante las cuales hay
una participación en las decisiones de la empresa.
▪ El total de ventas del Emisor debido al entorno económico
actual se ha visto afectado, produciéndose un decreci-
miento, especialmente en el año 2016 del orden del 10%,
frente al mismo periodo del año anterior (reducción del
7,76% entre mayo 2016 y mayo 2017). Sin embargo, tal
reducción no incidió en la capacidad del Emisor para cu-
brir con sus obligaciones.
▪ La Emisión bajo estudio está adecuadamente instrumen-
tada, cumple con todos los requerimientos formales en su
estructuración.
▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para
permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones
derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos
propios de su operación normal.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Pri-
mera Emisión de Papel Comercial de FARCOMED S.A., perteneciente
al sector farmacéutico comercial, dedicada a la comercialización y
distribución de productos farmacéuticos, de perfumería, bazar y
otros que se expanden en farmacias y almacenes, a través de un aná-
lisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia,
procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte
del entorno, de la compañía en sí misma y del instrumento anali-
zado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la informa-
ción proporcionada, procedió a aplicar su metodología de califica-
ción que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que ha-
Resumen Primera Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros mayo 2017)
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINAS S.A. FARCOMED
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 2
cen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opi-
nión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. respecto a és-
tas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante un set de pará-
metros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa, admi-
nistración de la empresa, características financieras de la empresa y
garantías y resguardos que respaldan la Emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no im-
plica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni
una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la ponderación máxima en todos los aspectos que se
analicen tiene que ver con la solvencia del emisor para cumplir opor-
tunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromi-
sos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condi-
ciones del Prospecto de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pú-
blica de Emisión y de más documentos habilitantes. Los demás as-
pectos tales como sector y posición de la empresa calificada en la
industria, administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la importancia
relativa que ellas tengan al momento de poder cumplir con la can-
celación efectiva de las obligaciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta
expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte,
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable
por la veracidad de la información proporcionada por la empresa.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desen-
vuelve el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2014- 2016, con sus res-
pectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo
dos meses anteriores al mes elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semes-
tre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2014-
2016.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se al que
se realiza el análisis.
▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la
Emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza
el análisis.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador Califica-
dora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses
y demás compromisos, de acuerdo con los términos y con-
diciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma opor-
tuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emi-
sión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligacio-
nes del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liqui-
dación de éstos.
▪ La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emi-
sor, calificación de su personal, sistemas de administración
y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos
previsibles de la calidad de los activos que respaldan la
emisión, y su capacidad para ser liquidados.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respal-
dan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vin-
culadas.
Emisor
▪ FARCOMED S.A.es una empresa que forma parte de la Corpora-
ción GPF, la cual es una empresa de derecho privado, consti-
tuida y en funcionamiento bajo el marco legal ecuatoriano, res-
petuosa del ordenamiento legal vigente.
▪ La Corporación GPF es un holding empresarial constituido en el
2010, inició actividades hace más de 80 años con las Farmacias
Fybeca. El compromiso de la Corporación GPF es “Contribuir al
mantenimiento y recuperación de la salud y bienestar de la co-
munidad, ofreciendo servicios y productos de calidad”
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 3
▪ Actualmente las marcas Fybeca y Sana Sana ocupan un sitio ele-
vado e indiscutible en el retail farmacéutico del Ecuador. Han
recibido varios reconocimientos y premios a lo largo de su tra-
yectoria y tienen una excelente reputación de servicio al
cliente.
▪ Se debe considerar que los segmentos de mercado a los que
apuntan son diferentes, de manera que ECONOFARM S. A. a pe-
sar de tener el mayor volumen de ventas tiene un margen bruto
menor debido al nicho al que se dirige.
▪ La cadena de farmacias Fybeca (FARCOMED S.A.), enfocada a
un nivel alto de la población, compite con las cadenas Phar-
macy’s y Medicity, mientras que, con precios más económicos
Sana Sana (ECONOFARM S.A.) tiene como competencia directa
las farmacias Cruz Azul y Farmacias Económicas.
▪ Corporación GPF constituye la cabeza y es propietaria de todas
las empresas que conforman el Grupo. La propiedad del Grupo
es de carácter familiar. La Presidencia de la Corporación la
ejerce uno de los accionistas mayoritarios, mientras que la Ge-
rencia General tanto de FARCOMED S.A. como de ECONOFARM
S.A, la ocupan funcionarios externos ajenos a la propiedad ac-
cionarial.
▪ Para la Corporación GPF, los colaboradores conforman el pilar
más importante para la consecución de los objetivos y metas
empresariales, por este motivo la organización enfoca diversas
iniciativas y esfuerzos para asegurar su bienestar, desarrollo
profesional y satisfacción. Los colaboradores que conforman la
compañía cuentan con programas de formación, capacitación
continua, planes de beneficios, entre otros que aseguran su
desarrollo y bienestar.
▪ Corporación GPF cuenta con una sólida administración bajo los
lineamientos determinados por su Gobierno Corporativo con-
formado por una Junta Directiva con la mayoría de directores
externos, lo que ha permitido profesionalizar la compleja admi-
nistración de sus distintas operaciones.
▪ Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF es una compañía que busca
mantener buenas prácticas en sus procesos y en cada una de
sus actividades, basándose en políticas de responsabilidad so-
cial y ambiental.
▪ Las operaciones de la compañía en la parte relacionada con la
venta de medicinas, se encuentra regulada por las disposiciones
de Ley de Producción, Importación, Comercialización y Expen-
dio de Medicamentos de Uso Humano y la Ley Orgánica de Sa-
lud y el Reglamento de Control y Funcionamiento de Estableci-
mientos Farmacéuticos, normas que establecen los procesos y
precios de venta al consumidor de los medicamentos que serán
establecidos por el Consejo Nacional de Precios de Medicamen-
tos de Uso Humano. En julio del 2015, se emitió el nuevo Regla-
mento para la fijación de precios de medicamentos que tiene
como finalidad establecer y regular los procedimientos para la
revisión y control de precios de venta al consumidor final de
medicamentos de usos humano que se comercializan en el
Ecuador.
▪ FARCOMED S.A., a través de la búsqueda permanente de la ca-
lidad y la innovación se ha convertido en la cadena de farmacias
líder en el país. La empresa cuenta con modernos autoservicios
diseñados para brindar a sus clientes una experiencia de com-
pra única. Ofrece secciones especializadas para niños, adultos
mayores, rehabilitación, servicios de salud, entre otras.
▪ Entre los productos que comercializa FARCOMED S.A. se en-
cuentra un amplio stock de medicinas; artículos para bebe, pe-
luches y juguetes; artículos para el cuidado personal; perfume-
ría y cosméticos; accesorios de cabello; obsequios, tarjetería y
libros; artículos de temporada; snacks; telefonía celular e inter-
net prepaga, comida y accesorios para mascotas; limpieza de
automóviles; alimentos congelados, entre otros. Adecuándose
a las necesidades de los mercados a los cuales atiende a nivel
nacional.
▪ FARCOMED S.A. cuenta también con algunos servicios, que en
muchos casos han sido pioneros en el mercado de retail farma-
céutico ecuatoriano y latinoamericano.
▪ Como parte de las decisiones estratégicas de la Corporación, se
emprendió varios proyectos, entre el más destacado está el
Proyecto Mundo Vanguardista el cual corresponde a una inicia-
tiva estratégica que busca dotar a la Corporación de soluciones
tecnológicas para la optimización de los procesos. A partir del
2014 la Corporación inicio el proyecto denominado Mundo
Vanguardista que incluye varias etapas sobre las cuales se puso
en marcha la implementación del nuevo software de adminis-
tración de inventario que incluye tecnología robotizada para los
procesos de recepción y despacho, los cuales están conectados
con los procesos de monitoreo de stock y requerimientos de
compras, esta etapa del proyecto salió en vivo en julio del 2016.
Por otra parte, la segunda fase incluye implementar el software
en los puntos de venta lo cual será realizado hasta el año 2018.
▪ Junto a la implementación de tecnología, la Corporación cons-
truyó el nuevo Centro de Logística Avanzado - CLA cuya finali-
dad es elevar los niveles de servicios y asegurar una adecuada
logística, que permita atender el crecimiento sostenido del ne-
gocio. CLA y el Centro de logística Inverso – CLI (centro de dis-
tribución construido en años anteriores) son operados por su
compañía relacionada Provefarma S.A. con el objetivo de cen-
tralizar el despacho y la administración de los productos a sus
diferentes puntos de venta.
▪ Durante el periodo de estudio, las ventas mostraron una ten-
dencia decreciente pasando de USD 288,57 millones a USD
239,27 millones; presentó una disminución del orden del 17%
durante el periodo analizado.
▪ Los ingresos de la compañía durante el año 2016 y 2015 básica-
mente se generan por la venta de i) medicinas para el consumo
humano 60% en el año 2016 (55% para el año 2015) ii) no me-
dicinas 34% en el año 2016 (38% para el año 2015) que incluye
productos para el cuidado personal, perfumería, bazar, cristale-
ría, ropa, accesorios, artículos para el hogar, entre otros y iii) la
venta de otros servicios tales como recargas telefónicas, televi-
sión pre. pago, arriendo de perchas con el 6% en el año 2016
(7% para el año 2015), entre otros menores.
▪ La baja en ventas obedece a una reducción en el consumo na-
cional durante los últimos años y a problemas en la distribución
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 4
de inventarios producto de la implementación del nuevo centro
de logística avanzada (CLA).
▪ La disminución en las ventas del 2016 se acentúa para mayo
2017. Una comparación entre los ingresos a mayo de 2016 y
mayo de 2017 refleja una disminución de más del 7%, debido a
menores ventas de productos de consumo, efecto del entorno
económico nacional.
▪ El costo de ventas presenta una tendencia decreciente durante
el periodo de estudio (2014- 2016), coherente con la composi-
ción de las ventas realizadas. De esta manera, pasa de un
73,61% sobre ventas totales el 2014 a 72,05% en 2016. La con-
secuencia lógica de la disminución en las ventas de 2016, hasta
niveles semejantes a los USD 240 millones y la reducción del
costo de ventas es la presencia de un margen bruto que pre-
senta una participación sobre las ventas mayor a la presentada
en diciembre de 2014 (27,95% en 2016 frente a 26,39% en
2014).
▪ La combinación de menores ventas y menores gastos adminis-
trativos, producto de la implementación del CLA, tuvo como re-
sultado una utilidad operativa un 29% inferior a la presentada
en 2014, lo que junto a gastos financieros superiores a los his-
tóricos (20% mayores) e ingresos no operacionales de USD 690
mil el 2016 (un 326% mayores a los USD 162 mil del 2015) die-
ron como resultado una utilidad antes de impuestos de USD
3,04 millones y un resultado integral del año de USD 497 mil el
2016 frente a USD 5,95 millones el 2015.
▪ Una comparación de los resultados a mayo de 2016 y mayo de
2017 refleja una tendencia estable del costo de ventas, lo que,
unido al menor volumen de ventas ya señalado, arrojó un de-
cremento en el margen bruto desde USD 28,94 millones en
mayo 2016 a USD 26,40 millones en mayo 2017. A lo anterior,
se agrega una disminución de los gastos operativos, que pasan
de USD 26,43 millones en mayo de 2016 a USD 25,20 millones
en mayo de 2017, producto de una disminución en el personal.
Como consecuencia, los resultados a mayo del 2016 (utilidad de
USD 3,58 millones) disminuyeron a mayo de 2017 (utilidad de
USD 1,90 millones).
▪ El activo corriente aumentó el 2016 para situarse en valores
cercanos a los USD 174 millones. El incremento más drástico se
produce en las cuentas por cobrar relacionadas, situación cohe-
rente con el incremento de préstamos de capital. Tal incre-
mento, más del 47% y del orden de los USD 4,51 millones, es
fruto de préstamos de capital por parte de la compañía a Pro-
vefarma S.A. Dentro del activo corriente, los inventarios y las
cuentas por cobrar compañías relacionadas fueron las cuentas
más representativas con un 31% y 6% de participación prome-
dio, respectivamente (2014 - 2016).
▪ Para mayo 2017, la totalidad de las cuentas por cobrar clientes
se encuentran por vencer, un análisis por plazos delata que el
80% de la cartera total se encuentra entre 1 y 60 días.
▪ Las cuentas por cobrar relacionadas presentaron un incre-
mento de USD 9,47 millones entre mayo 2016 y el mismo pe-
riodo del presente ejercicio; éste como ya se mencionó es en
gran medida por los préstamos de capital a Provefarma S.A. y
por el incremento de mercaderías relacionadas.
▪ Con fecha 31 de mayo de 2017, FARCOMED S.A. mantiene USD
6.490.694,89 en cuentas por cobrar comerciales, USD
25.883.158,93 en cuentas por cobrar relacionadas y USD
1.215.930,29 en cuentas por cobrar empleados, mantienen
USD 2.655.869,97 en provisiones para cuentas incobrables.
▪ El análisis interanual demuestra que el activo corriente de mayo
de 2017 tiene un monto inferior al de mayo de 2016. Tanto las
cuentas por cobrar comerciales como los inventarios disminu-
yen durante este periodo de estudio. Sin embargo, es destaca-
ble que el valor de inventarios a mayo de 2017 es menor en
aproximadamente USD 5,77 millones (12%) respecto de diciem-
bre de 2016, lo que permite vislumbrar una disminución rela-
tiva del inventario, coherente con las eficiencias derivadas de la
implementación del nuevo centro de logística (CLA). Tal dismi-
nución hace que los días de inventario existente pasen de 100
a 90 días.
▪ El activo no corriente se encuentra compuesto principalmente
por el rubro propiedad, planta y equipos, el mismo que repre-
senta el 37% promedio (2014- 2016) del activo total. Este rubro
ha incrementado su valor comercial de los bienes adquiridos
pasando de 79,60 millones en 2014 a 82,07 millones en 2016.
Este incremento responde principalmente a adquisiciones rela-
cionadas con las adecuaciones de la nave de almacenamiento
(CD2) que estuvo en construcción desde octubre de 2014 y fi-
nalizó durante el año 2016. Adicionalmente, para el año 2016,
las principales adiciones se presentan en el rubro de obras en
proceso relacionadas con las instalaciones y equipos de seguri-
dad de ciertos puntos de venta. Sin embargo, producto de la
depreciación se presentó un decrecimiento entre 2015 y 2016.
▪ Después de haber incrementado un 5% entre 2014 y 2015, el
total de pasivos tuvo un incremento del 2% el 2016, situándose
en USD 136,13 millones. Tal aumento se explica por un alza en
el pasivo no corriente del 60% causada por un incremento en
las obligaciones financieras del 92%, de esta forma los pasivos
totales pasaron de USD 133,88 millones en 2015 a USD 136,13
un año más tarde. La tendencia creciente en este rubro cambia
para mayo de 2017 donde se mantienen niveles inferiores a los
presentados en 2016.
▪ Durante el periodo de análisis (2014 - 2016) los pasivos del Emi-
sor crecieron en promedio un 3,16% anual. Para mayo de 2017,
la compañía presenta una disminución del 2% respecto al
mismo periodo del año pasado, siendo su principal fuente de
financiamiento las obligaciones con instituciones financieras
(86% deuda con instituciones financieras y 14% títulos mercado
de valores).
▪ La deuda financiera de la compañía a mayo 2017 presenta una
disminución de 11,39% respecto a diciembre de 2016 (USD 7,35
millones). De esta manera, la deuda financiera de corto plazo
disminuyó de USD 31,64 millones a diciembre del 2016 a USD
15,34 millones a mayo 2017. En contraste, la deuda de largo
plazo aumentó desde USD 32,89 millones en diciembre 2016 a
USD 41,84 millones a mayo 2017. La compañía busca finan-
ciarse a tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito.
▪ Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación pro-
medio sobre el pasivo del 40% (2014 - 2016). Al 31 de mayo de
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 5
2017, este rubro corresponde exclusivamente a proveedores
por pagar y todas tienen plazos menores a un año. Estas obliga-
ciones muestran una disminución de USD 7,16 millones res-
pecto de diciembre de 2016. Debido principalmente a un cam-
bio de esquema en los pagos, basado en información real en-
tregada por el nuevo CLA; los pagos se realizan de acuerdo con
la rotación real de los productos. FARCOMED S.A. se apalanca
más a través de los proveedores que mediante deuda finan-
ciera.
▪ La totalidad de las cuentas por pagar comerciales se encuentran
por vencer, demostrando de esta manera la buena gestión en
la operación de la compañía.
▪ La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en
promedio, 78% en los pasivos corrientes y 22% en los pasivos
no corrientes.
▪ Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron
de financiar el 79% de los activos en 2014 a financiar el 78% de
los activos en 2016 (76% para mayo de 2017), evidenciando que
históricamente la empresa ha optado por financiarse más me-
diante terceros que mediante recursos propios.
▪ El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el pe-
riodo 2014 - 2016, fruto de los resultados de los ejercicios 2015
y 2016. Durante el periodo 2015 - 2016 el patrimonio creció le-
vemente, fruto de una utilidad neta de USD 719 mil y la reduc-
ción en resultados integrales del ejercicio por USD 222 mil,
manteniendo niveles patrimoniales semejantes a los presenta-
dos en diciembre 2015.
▪ Históricamente el patrimonio se encuentra conformado princi-
palmente por el capital social y resultados acumulados, repre-
sentando conjuntamente el 74% promedio (2014 - 2016) del pa-
trimonio total. Durante el periodo de análisis no existió cambios
en capital.
▪ El capital social representó en el 2016 el 54,87% del patrimonio
(52,24% a mayo 2017). El aumento en el patrimonio se debe a
los resultados del ejercicio en lo que va corrido de 2017, los que
han sido muy superiores a los presentados al final del año 2016.
▪ El patrimonio pasó de financiar el 21% de los activos en 2014 a
financiar el 22% de los activos en 2016 y un 24% para mayo de
2017.
Instrumento
▪ Mediante Resolución SCVS.IRQ.DRMV.2015.2388, con fe-
cha 30 de octubre de 2015, la Superintendencia de Com-
pañías, Valores y Seguros aprobó la emisión del Primer Pa-
pel Comercial FARCOMED S.A. por un monto de hasta USD
20.000.000,00.
▪ Al 31 de mayo de 2017 el monto colocado y en circulación
es de USD 8.000.000
▪ En el periodo que comprende la presente revisión del Pa-
pel Comercial, se encuentran en circulación
FECHA DE NEGOCIACIÓN
FECHA DE VENCIMIENTO
VALOR NOMINAL
01/07/2016 23/06/2017 2.000.000 22/08/2016 16/08/2017 1.00.000 01/08/2016 26/07/2017 5.000.000
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada por
los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de
En promedio desde la fecha de expedición, la empresa mantiene un
CUMPLE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
liquidez o circulante mayor o igual a 0,85.
índice de liquidez promedio de 0,97.
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a 1, entendiéndose como activos reales a aquellos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
A mayo de 2017 dicha relación es de 1,26.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
No existen obligaciones en mora y no han repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, del Capítulo III títuluo III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Los activos libres de gravamen representan el 70,71% de los activos que mantiene FARCOMED S.A. al 31 de mayo de 2017.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Tí-
tulo XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi-
nancieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio
y como riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan
la Emisión, los siguientes:
▪ Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que se puede
materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 6
al sistema, el incumplimiento de las obligaciones por parte de
una entidad participante en dicho sistema provoca que otras, a
su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena
de fallos que puede terminar colapsando todo el funciona-
miento del mecanismo. La compañía mitiga el riesgo analizando
en detalle el portafolio de clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de
aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gu-
bernamentales son una constante permanente que genera in-
certidumbre para el mantenimiento del sector. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite mitigar
este riesgo.
▪ Un alto nivel de competencia en los diferentes segmentos en
los que participa la compañía, lo cual podría disminuir la parti-
cipación de la compañía en el mercado, por ende, disminuir sus
ventas. Riesgo que mitiga la compañía a través de una diversifi-
cación de sus locales, atacando de esta manera a públicos obje-
tivos diferentes.
▪ El cambiante marco regulatorio del país podría generar mayo-
res restricciones legales a la comercialización de productos far-
macéuticos, afectando las ventas que se podrían generar. La
compañía mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo.
▪ Por ser las medicinas consideradas artículos imprescindibles
para toda la población, existe el riesgo de que la autoridad
tienda a estandarizar los precios fijando valores que permitan
márgenes muy estrechos a los comercializadores. Esto obliga-
ría a las cadenas farmacéuticas buscar elementos de diferen-
ciación, lo que podría incrementar sus costos totales. La com-
pañía mitiga el riesgo mediante mejoramiento de sus proce-
sos internos mediante nuevas tecnologías.
Se debe establecer que los activos que respaldan la Emisión de Obli-
gaciones son: cuentas por cobrar comerciales e inventarios, por lo
que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes natu-rales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que genera-ría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 25% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y contro-les de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escena-rios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin em-bargo, la diversificación de clientes que mantiene la em-presa mitiga este riesgo.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si
la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recu-
peración y cobranza de la cartera por cobrar, podría gene-
rar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un
riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos
que respaldan la Emisión. La empresa mantiene un ade-
cuado nivel de recuperación y cobranza, evidenciado en la
cartera saludable que mantiene.
▪ Los activos que respaldan la presente Emisión tienen un
alto grado de liquidación, por la naturaleza y especialidad
de los mismos, por lo que su liquidación no dependerá de
que la empresa mantenga su operación.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codifica-ción de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-ciera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los acti-vos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empre-sas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FARCOMED S.A., se registran cuentas por cobrar compañías vincula-das por USD 25,88 millones, por lo que los riesgos podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas correspon-den al 21,83% del total de los activos que respaldan la titu-larización y al 15,44% del total de activos. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión es importante, si al-guna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones, la compañía mantiene políticas de prela-ción.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a la empresa emisora, dado que las cuentas por cobrar com-pañías relacionadas tienen una importancia dentro de los activos que respaldan la Emisión.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión de
la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Papel Comercial
FARCOMED S.A. realizado con base a la información entregada por
la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 7
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
La tendencia del crecimiento mundial previsto en el último Informe
de Perspectivas de la Economía Mundial del Fondo Monetario Inter-
nacional (FMI) al mes de abril de 2017, continúa por buen camino y
se ha proyectado un crecimiento económico mundial para este año
del 3,5% y del 3,6% para el año 20181. Ambas mejoras pronosticadas
para 2017 y 2018 son generalizadas, aunque el crecimiento sigue
siendo débil en muchas economías avanzadas y los exportadores de
materias primas continúan sufriendo dificultades. Dado que el re-
punte del crecimiento de las economías avanzadas superaría las ex-
pectativas y la actividad de algunas economías de mercados emer-
gentes en el segundo semestre de 2017 las defraudaría, para éste y
el próximo año se pronostica una recuperación de la actividad más
rápida de lo esperado en las economías avanzadas, y para las econo-
mías de mercados emergentes y en desarrollo un crecimiento mar-
ginalmente más débil en 2017 que el previsto en el año pasado.
Por otro lado, el Banco Mundial (BM) es menos optimista que el FMI
en sus nuevas proyecciones. Según el informe de Perspectivas Eco-
nómicas Mundiales al mes de junio de 2017, la economía mundial
apunta a un crecimiento del 2,7% para el término del mismo año y
un 2,9% para el 20182. La recuperación de la actividad industrial ha
coincidido con una recuperación del comercio mundial, después de
dos años de marcada debilidad. Las condiciones de financiación
mundiales han sido benignas y se han beneficiado de la mejora de
las expectativas del mercado sobre las perspectivas de crecimiento.
La volatilidad de los mercados financieros a nivel mundial ha sido
baja a pesar de la elevada incertidumbre de las políticas, lo que re-
fleja el apetito por el riesgo de los inversionistas y, tal vez, algún nivel
de complacencia del mercado.
PIB (VARIACIÓN IN-TERANUAL)
FMI BM 2017 2018 2017 2018
Mundo 3,5 3,6 2,7 2,9 Estados Unidos 2,3 2,5 2,1 2,2 Japón 1,2 0,6 1,5 1,0 Eurozona 1,7 1,6 1,7 1,5 China 6,6 6,2 6,5 6,3 Economías Avanzadas 2,0 2,0 1,9 1,8 Economías Emergentes 4,5 4,8 4,1 4,5 Comercio mundial 3,8 3,9 4,0 3,8
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial 2017 Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE
Economías Avanzadas
1Informe de perspectivas mundiales FMI (abril 2017); extraído de: file:///C:/Users/XTRA-
TECH/Downloads/texts.pdf, al 08/06/2017. 2Informe de Perspectiva Económica Mundial BM (abril 2017); extraído de:
http://www.worldbank.org/en/research/brief/economic-monitoring, al 08/06/2017.
Este grupo económico está compuesto principalmente por los países
de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia,
Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, la actividad econó-
mica de las economías avanzadas tomadas como grupo se incremen-
tará 2,0% en 2017 y 2018, según las proyecciones actuales; o sea,
0,2 puntos porcentuales más de lo esperado en las proyecciones rea-
lizadas en 2016. Los motivos son la recuperación cíclica proyectada
en el sector manufacturero global y el fortalecimiento de la con-
fianza, especialmente después de las elecciones estadounidenses.
Sin embargo, el Banco Mundial proyecta el crecimiento de estas eco-
nomías en 1,9% para el año 2017 y 1,8% para 2018, es decir, con una
diferencia de 0,1 puntos porcentuales con relación a los pronósticos
realizados al término del año anterior.3
Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India,
países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana, en-
tre otros. El crecimiento de estas economías, según los nuevos pro-
nósticos del FMI, se modifica a 4,5% y 4,8% en 2017 y 2018, respec-
tivamente. Este repunte proyectado refleja, en gran medida, la es-
tabilización o la recuperación de una serie de exportadores de ma-
terias primas, que en algunos casos sufrieron dolorosos ajustes tras
la caída de los precios de las materias primas. El Banco Mundial pro-
yecta que llegará a 4,1% en 2017 y 4,5% en 2018 para este grupo
económico.4
Zona Euro
Según el FMI en su análisis del primer trimestre del año, las perspec-
tivas de crecimiento para esta región toman un ligero repunte, el
cual estaría respaldado por una orientación fiscal levemente expan-
siva, condiciones financieras complacientes, un euro más débil y los
efectos de contagio beneficiosos del probable estímulo fiscal esta-
dounidense. Las previsiones apuntan a que el producto de la zona
del euro crecerá 1,7% en 2017 y 1,6% en 2018. El crecimiento se mo-
deraría en Alemania (1,6% en 2017 y 1,5% en 2018), Italia (0,8% en
2017 y 2018) y España (2,6% en 2017 y 2,1% en 2018), pero repun-
taría ligeramente en Francia (1,4% en 2017 y 1,6% en 2018).
Para el Banco Mundial, esta zona proyecta un crecimiento econó-
mico del 1,7% y 1,5% en 2017 y 2018 respectivamente. Este bajo
3 Idem. 4 Idem.
Informe Primera Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros mayo 2017)
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINAS S.A. FARCOMED
bnbnmb
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 8
desempeño se debe a factores de orden político interno además de
los conflictos internacionales.5
Asia y el Pacífico
Según el primer informe sobre las perspectivas regionales para Asia
y el Pacífico emitido por el FMI, la Región Asiática proyectaba un cre-
cimiento del 5,3% para el 2017, a pesar de que la Región sufre de un
crecimiento desigual, causado por los modelos de inversión que los
países están adoptando, proyectándose para el año 2017 un creci-
miento económico del 6,5% para China, 2,3% para Japón y 7,6% para
India.6 Sin embargo, el Banco Mundial prevé que esta región crecerá
un 6,2% en 2017 y un 6;1% en promedio en 2018, en línea con las
previsiones anteriores. Una ralentización gradual en China está com-
pensando un repunte moderado en el resto de la región, liderado
por un repunte en los exportadores de materias primas y una recu-
peración gradual en Tailandia.
África y Medio Oriente
Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han desmejorado, modificando su pronóstico para 2017 con un crecimiento de 2,6%, lo cual equivale a 0,8 puntos porcentuales menos de lo proyectado en octubre de 2016. Ese ritmo de expansión anémico refleja la dis-minución del nivel general de crecimiento de los países exportado-res de petróleo de la región tras los recortes de producción acorda-dos por la OPEP en noviembre de 2016, lo cual oculta el repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que previsiblemente ocurrirá a medida que disminuya el ajuste fiscal necesario para adaptarse a la caída estructural del ingreso petrolero. Las luchas y los conflictos ininterrumpidos en muchos países de la región también son un im-pedimento para la actividad económica. Para África Subsahariana se prevé una leve recuperación en 2017, las proyecciones apuntan a que el crecimiento aumentara a 2,6% en 2017 y a 3,5% en 2018, en gran medida impulsado por factores concretos en las economías más grandes, que enfrentaron condiciones macroeconómicas difíci-les en 2016.7
Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento en la re-gión de Medio Oriente y África del Norte caerá de un 3,2% en 2016 a un 2,1% en 2017. Esto debido a que el impacto adverso de los re-cortes de la producción petrolera en los exportadores de petróleo compensará con creces el modesto crecimiento de los importadores de petróleo.
Por otro lado, el dólar se mantiene como una moneda fuerte frente
a las diferentes monedas circulantes en lo que va del 2017, a conti-
nuación, se detalla su cotización promedio mensual frente a diferen-
tes monedas.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
AR
GEN
TIN
A
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo
Ene 2.937,72 3,29 15,93 647,88 0,80 0,93 6,88 59,84
Feb 2.881,84 3,25 15,43 645,58 0,80 0,95 6,86 58,38
Mar 2.877,70 3,24 15,40 661,68 0,80 0,93 6,89 56,01
Abr 2.944,64 3,24 15,45 664,36 0,78 0,92 6,90 57,25
May 2.918,86 3,28 16,08 675,08 0,78 0,89 0,85 56,62
Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
En cuanto a los mercados financieros internacionales, se destacan
las acciones de Estados Unidos, las cuales cayeron después de vaci-
lar entre pequeñas ganancias y pérdidas. El Dow Jones se ubicó en
21.150,75 puntos, lastrado por una caída en las acciones de Wal-
Mart Stores Inc. (-1.61%) y Pfizer Inc. (-0,79%). El Nasdaq por su
parte se ubicó en 6.277,75 puntos. Europa cerró en terreno nega-
tivo, a causa de la precaución de los inversionistas bajo el panorama
político actual, el sector de la salud aporta a esta tendencia con una
variación negativa de 0,33%. El FTSE 100 cerró en 7.524,95 puntos,
tras una disminución de las acciones CONVATEC (-3.95%) y Medicli-
nic International PLC (-1.63%). El DAX se ubicó en 12.690,12 puntos,
lastrado por una caída en las acciones de Bayer (-2.22%) mientras
que el sector energético cerró con tendencias positivas influenciado
principalmente por las acciones de E. ON AG (+2.76%).8
ENTORNO REGIONAL
Según el Fondo Monetario Internacional (FMI).
Para América Latina y el Caribe se prevé una recuperación más débil de lo esperado, con un crecimiento de 1,1% en 2017 y 2,0% en 2018 (es decir, 0,5 y 0,2 puntos porcentuales menos que la proyección realizada en octubre de 2016). Si bien este nuevo repunte de creci-miento se debe a la recuperación de los precios de las materias pri-mas, la desaceleración se ve influenciada por el desestimulo de con-sumo por parte de los países consumidores de materias primas.
5 Ídem 6 https://www.imf.org/external/Pubs/FT/REO/2016/apd/eng/pdf/areo1016spa.pdf 7 Ídem
Para México se prevé que el crecimiento se moderara a 1,7% en 2017 y 2,0% en 2018. La corrección a la baja del crecimiento se debe al empañamiento de las perspectivas de inversión y consumo, ade-más de las condiciones financieras menos halagadoras y mayor in-certidumbre en torno a las relaciones comerciales con Estados Uni-dos.9
Brasil dejará atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un crecimiento previsto de 0,2% en 2017 y 1,7% en 2018 (0,3 puntos
8Informe accionario, Acciones y Valores, al 6 de junio de 2017, extraído de: https://www.ac-civalores.com//content/informes/6138cd5ee6247c919f0efd4c4333c8cb.pdf 9 Informe WEO, obtenido de: https://www.imf.org/external/spanish/index.htm
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 9
porcentuales menos y 0,2 puntos porcentuales más, respectiva-mente, de lo pronosticado en octubre de 2016). Los factores Emiso-res de este comportamiento están dados por una menor incertidum-bre política, la distensión de la política monetaria y el avance del programa de reforma.
La proyección de crecimiento para Argentina prevé un crecimiento del 2,2% en 2017, gracias al aumento del consumo y la inversión pú-blica, y en 2,3% en 2018 a medida que vayan recuperándose la in-versión privada y las exportaciones. Venezuela sigue sumida en una profunda crisis económica; se prevé que el producto se contraerá 7,4% en 2017 y más de 4,1% en 2018, ya que la monetización de los déficits fiscales, las amplias distorsiones económicas y las graves res-tricciones a las importaciones de bienes intermedios alimentan una inflación en rápido aumento. El aumento de los precios de las mate-rias primas contribuirá a estimular el crecimiento en 2017 en Chile (1,7%) y Colombia (2,3%).10
Según el Banco Mundial (BM)
La economía regional, según las nuevas proyecciones, parece esta-
bilizarse, pero la recuperación es desigual. Se espera que el creci-
miento sea del 0,8% en 2017, ya que el consumo privado se fortalece
y la contracción de la inversión se alivia. Para el año 2018 se prevé
que el crecimiento aumente a 2,1%, mientras que la recuperación
en Brasil y otros exportadores de materias primas ganan fuerza. Los
riesgos para el panorama siguen inclinados a la baja y se derivan de
la incertidumbre política, la política interna, la incertidumbre sobre
los cambios de política en los Estados Unidos y las posibles interrup-
ciones del mercado financiero que podrían obstaculizar el financia-
miento externo.11
Además, los riesgos para las perspectivas de crecimiento para Amé-
rica Latina y el Caribe siguen inclinados a la baja, estos problemas se
derivan principalmente de la incertidumbre política, de los posibles
cambios de política en las principales economías avanzadas (en par-
ticular, de Estados Unidos), de un endurecimiento agudo o desorde-
nado de las condiciones de financiación global, de los precios de las
materias primas y de los desastres naturales en varios países de la
región.
Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CE-
PAL).
Las proyecciones de crecimiento en la actividad económica de la re-
gión para 2017, espera una expansión promedio del 1,1% durante
este año. Esta proyección se encuentra levemente por debajo de la
estimada en diciembre de 2016, que era de 1,3%. En promedio, las
economías de América del Sur, especializadas en la producción de
bienes primarios, en especial petróleo, minerales y alimentos regis-
trarán un crecimiento de 0,6%, representando una leve revisión a la
baja respecto del 0,9% proyectado en diciembre pasado. La diná-
mica de crecimiento en 2017 da cuenta de un aumento de la de-
manda externa para estas economías.
Las economías centroamericanas proyectan una tasa de crecimiento
de 3,6% en 2017, en lugar del 3,7% proyectado en diciembre, expli-
cado básicamente por la resiliencia observada en la demanda in-
terna, así como también por un buen pronóstico de crecimiento
para el principal socio comercial de estas economías: Estados Uni-
dos.12
Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor
desigualdad en la distribución de ingresos, más de 100 millones de
habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con
servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e in-
formales y poca movilidad social; constituyendo una tarea ardua
para los gobiernos de la región, buscar el crecimiento y desarrollo
económico que mejore la calidad de vida de la población latinoame-
ricana. Según un informe de esta organización y la Organización
Mundial del Trabajo (OIT), el desempleo en América Latina y el Ca-
ribe volverá a aumentar en 2017 a 9,2%, y la tasa de desocupación
crecerá 0,3 puntos porcentuales desde el 8,9% registrado en 2016.13
Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas
para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en tér-
minos de desarrollo, aunque continua sin superar los problemas de
desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano (IDH)
de 0,751 sobre un máximo de 1, superando a regiones como Asia
Oriental, las Naciones Árabes, el sur de Asia y África Subsahariana.
Los países con mayor Índice de Desarrollo son Chile en el puesto 38,
Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el contrario, los países
con menor puntuación de la región son Guatemala en el puesto 125
y Honduras en el puesto 130.14
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al com-
portamiento económico de la Región Latinoamericana, atravesando
por una notable desaceleración económica que recae en el descon-
tento social.
10 Ídem 11 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www5.bancomundial.org/investigacion/perspectivas.htm 12http://www.cepal.org/es/comunicados/actividad-economica-america-latina-caribe-se-ex-
pandira-11-2017
Según el Foro Económico Mundial, a la fecha, Ecuador gana posicio-
nes al ubicarse en el lugar 76 de un ranking de 140 países en la de-
terminación del Índice de Competitividad Global (ICG) 15, el cual in-
dica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la califica-
ción de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice, debido al
13http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/11/nota/6178372/desempleo-subiria-92-america-latina-2017-segun-cepal 14 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-latinoamerica.php?Id=28663 15http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#eco-nomy=CHE
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 10
deterioro principalmente de factores como la eficiencia en mercado
laboral, los impuestos y el desempeño gubernamental. Además, el
Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado por el Pro-
grama de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) mencionan
que, las cifras obtenidas por Ecuador en los indicadores: esperanza
de vida al nacer, acceso al conocimiento sumado al promedio de
años de escolaridad de la población de 25 años o más combinada
con años de escolaridad para niños en edad de ingresar a la escuela
y el ingreso nacional bruto per cápita, ubicaron al país en el puesto
89, entre 188 países evaluados.16
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera preli-
minar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una variación
anual de -1,5%17. Para el año 2017, esta misma institución tiene una
previsión de crecimiento del 1,42% tomando en cuenta expectativas
optimistas con un pronóstico de crecimiento en las exportaciones
del 11,9%, considerando el aumento moderado en los precios del
crudo18. Sin embargo, el FMI en su último informe de perspectivas
económicas, para el año 2017 ha modificado su proyección en -1,6%,
a su vez, la CEPAL proyecta un leve crecimiento del 0,3%, mientras
el Banco Mundial modifica su pronóstico con un escenario menos
optimista y un decrecimiento del -1,3% (una diferencia de 1,6 pun-
tos con relación a la proyección realizada en enero de 2017).
El IDEAC que describe la variación, en volumen, de la actividad eco-
nómica ecuatoriana a mayo de 2017 se ubica 156,7 puntos con una
variación anual del 4,9% y una variación mensual del 2,2% con res-
pecto a febrero del mismo año. Es decir, que la actividad económica
está creciendo en términos de producción, lo que podría dar indicios
de una posible recuperación en el comportamiento del PIB.
Gráfico 1: Evolución anual IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Presupuesto General del Estado aprobado para el 2017 es de USD
29.835 millones y se mantiene hasta la fecha sin ningún reajuste. La
deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el sec-
tor público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Ministerio
16 http://www.revistagestion.ec/?p=24601 17Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/docu-mentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomi-cas/cie201704.pdf 18 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion
de Economía y Finanzas para contabilizar el techo de endeuda-
miento, a mayo de 2017 aumenta, tomando un valor de USD 27.871
millones, representando el 27,7% con relación al PIB, la deuda ex-
terna toma un valor USD 26.896,1 y la deuda interna bordea los USD
974,8 millones. 19
En cuanto a la recaudación tributaria, el periodo enero – mayo de
2017 experimentó un crecimiento de 14,3%, comparado con el
mismo período del año anterior. Es decir, se ha recaudado USD
6.227,4 millones en lo que va del año, que comparado con lo recau-
dado en el mismo periodo para el año 2016 (USD 5450,3 millones),
suman USD 777 millones adicionales de recaudación al fisco. En con-
tribuciones solidarias se recaudaron USD 371,5 millones, de los cua-
les USD 341 millones fueron obtenidos por el incremento del 2% del
IVA.20
Gráfico 2: Recaudación Tributaria mensual (USD millones) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE
El Riesgo País medido con el EMBI al 23 de julio del presente año se
encuentra con 681 puntos,21 este leve aumento en los últimos días
puede ser efecto del aumento de la deuda pública. Un constante au-
mento de este indicador se traduciría en una posible limitación e in-
clusive disminución de las líneas de crédito por parte de los organis-
mos internacionales de financiamiento, así como un atractivo para
la inversión extranjera.
Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del barril
de petróleo (WTI), de acuerdo con el Banco Central del Ecuador en
su página web; el precio del WTI registró un valor de USD 45,62 al
07 de julio de 2017. Como se puede observar, a partir de enero del
presente año, el precio ha oscilado entre USD 46 y USD 53, causando
la constante desaceleración de economías petroleras como la ecua-
toriana.
19 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas el 30 de marzo de 2017. 20 Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessio-nid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh 21 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1
130,0
140,0
150,0
160,0
170,0
180,0
190,0
1.380
9371.082
1.764
1.064
0,00
500,00
1000,00
1500,00
2000,00
ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 11
Gráfico 3: Evolución precio Barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con el boletín de evolución de la Balanza Comercial, emi-tido por el Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera para el período enero – mayo de 2017, registra un superávit en USD 1.510,2 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 719,8 millones para dicho período de análisis, además se ob-serva que las exportaciones no petroleras representaron el 65% y las petroleras el 35% del total de las exportaciones.
Gráfico 4: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: ICRE
En relación período enero – mayo del año 2016, las exportaciones
totales crecieron en el 23,5% y las importaciones en el 18,7%, dando
como resultado una balanza comercial total superavitaria en USD
790,4 millones para este período de análisis.
Gráfico 5: Balanza Comercial Histórica Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE
Dentro de las exportaciones no petroleras durante el periodo enero
- mayo 2017, el banano fue el producto de mayor exportación, en
términos monetarios, cuyo valor exportado fue USD 1.392 millones,
22 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
seguido por el camarón con USD 1190,1 millones, enlatados con un
valor de USD 474,7 millones, flores con un valor exportado de USD
427 millones y cacao con USD 276,3 millones. El siguiente gráfico ex-
plica la participación porcentual de los mismos.
Gráfico 6: Principales productos no petroleros exportados
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés eco-
nómico publicados por los diferentes organismos de control y estu-
dio económico:
MACROECONOMIA; Información: FMI, INEC, BCE, SIN Ingreso per cápita (diciembre 2016) USD 6.196 Inflación acumulada (junio 2017) * 0,32% Inflación mensual (mayo 2017) * -0,58% Salario básico unificado USD 375 Canasta familiar básica (junio 2017) * USD 707,47 Tasa de subempleo (junio 2017) * 20,5% Tasa de desempleo (junio 2017) * 4,5% Precio crudo WTI (23 julio 2017) USD 45,62 Índice de Precios al Productor (junio 2017) * -0,004% Riesgo país (23 julio 2017) * 681 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (mayo 2017) 27,7% Tasa de interés activa (julio 2017) 8,15% Tasa de interés pasiva (julio 2017) 4,84% Deuda pública consolidada (mayo 2017) millones USD* 27.871
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Indicadores macroeconómicos Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elabora-
ción: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 4: Índices financieros julio 2017 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas
efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente
año.
MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 22 Bolsa Millones USD % BVQ 181,2 30 % BVG 425,3 70%
Tabla 5: Montos negociados junio 2017 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
0
10
20
30
40
50
60
may
-16
jun
-16
jul-
16
ago
-16
sep
-16
oct
-16
no
v-1
6
dic
-16
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
2.772
1.262 1.510
5.1525.871
-720-2000,0
0,0
2000,0
4000,0
6000,0
8000,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
8.1699.285
-1.116
6.4166.012
404
7.924 7.133
790
-2.000,00
0,00
2.000,00
4.000,00
6.000,00
8.000,00
10.000,00
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
2015 2016 2017
Banano; 27,0%
Camarón; 23,1%
Cacao; 5,4%
Pescado; 1,9%
Café ; 0,9%
Flores ; 8,3%
Enlatados; 9,2%
Otros; 24,2%
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 12
De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito
a junio de 2017, la composición de los montos negociados en el mer-
cado bursátil nacional presentó una concentración de negociaciones
de renta fija del 93,74% comparado con 6,26% en renta variable. En
lo que concierne al tipo de mercado, el 76% corresponde a las nego-
ciaciones de mercado primario y el 24% al mercado secundario. Du-
rante el mes de junio se registró un monto total negociado a nivel
nacional de USD 2.933.127.879, mientras que el índice Ecuindex al-
canzó en el mes de junio 1.154,29 puntos, reflejando un leve creci-
miento con respecto al último mes, registrando un alza de 25,15
puntos con respecto al último dato registrado en el mes anterior.
Gráfico 7: Historial de montos negociados BVQ y BVG, junio 2017
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Número de emisores por sector: A junio de 2017, existen 283 emi-
sores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones. El sector comercial
tiene la mayor cantidad de emisores con una participación del 30%
en el mercado, seguido del sector industrial, con una participación
del 29,7%.
Gráfico 8: Número de emisores por sector
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
(150), Pichincha (95) y Azuay (11)23.
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a junio
de 2017, se concentran en Guayas (83) y Pichincha (38).
23 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/
Gráfico 9: PYMES en el mercado bursátil por sector
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Inflación: La inflación acumulada para el año 2016 terminó con un
1,12%. Al 31 de junio de 2017, la inflación acumulada fue de 0,32%
y la mensual experimentó una variación negativa de 0,58% (defla-
ción).
Gráfico 10: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa julio de
2017 se sitúa en el 8,15%, mostrando una leve recuperación, mien-
tras que la tasa de interés pasiva para la misma fecha fue de 4,84%,
tomando también un tenue repunte al alza.
Gráfico 11: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Sistema Financiero Nacional: Al mes de mayo del presente año, las
captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto
de USD 24.397,1 millones con una variación negativa del 0,3% con
0
100
200
300
400
500
600
700
800
BVQ BVG
Agrícola, ganadero, pesquero y maderero;
10,6%
Comercial; 30,0%
Energía y Minas; 0,4%Financiero;
8,8%
Industrial; 29,7%
Inmobiliario; 1,4%
Mutualistas y Cooperativas
; 3%
Servicios; 14%
Construcción; 2%
Comercial 35%
Industrial27%
AGMP 15%
Servicios 18%
Inmobiliario3%
Construcción2%
0
1
2
3
4
5
6
4
5
6
7
8
9
10
Tasa Activa Tasa Pasiva
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 13
respecto al mes anterior. Del total de captaciones realizadas, el
42,7% fueron depósitos de ahorro, el 50,2% fueron depósitos a plazo
fijo, el 5,5% fueron depósito restringidos, las operaciones de reporto
representaron el 0,05% y otros depósitos representaron el 1,5%. Es
importante notar el constante aumento mensual de los depósitos en
el sistema financiero, lo que denota una recuperación de la con-
fianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del
país.
Gráfico 12: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Del total de captaciones, los bancos privados son los que más parti-
cipación toman en el sistema financiero nacional con un monto total
de USD 16.294,9 millones y las cooperativas con un monto de USD
6.039,1 millones. La participación porcentual podemos observar en
el siguiente gráfico:
Gráfico 13: Participación captaciones del Sistema Financiero Nacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Sistema Financiero Nacional, en mayo de 2017 reportó un monto
total de créditos colocados por USD 31.612,1 millones, con una va-
riación anual del 14,3% y una variación mensual del 1,3% con res-
pecto a abril del año en curso, esto indica que el sector real, cada
vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de consumo
e inversión. Por otra parte, la cartera vencida del sistema financiero
nacional representa el 5% del total del volumen de créditos, lo que
denota una baja morosidad.
Gráfico 14: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-
meral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta ten-
dencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones
realizadas y publicadas por el Fondo Monetario Internacional, Banco
Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador, puntualmente la eco-
nomía ecuatoriana tiene expectativas de un crecimiento moderado
para el presente año e ingresos suficientes para cubrir las obligacio-
nes en lo que resta del 2017.
Sector Farmacéutico
La industria farmacéutica es aquel sector empresarial a cargo de la
fabricación, preparación y comercialización de diversos tipos de pro-
ductos químicos y medicinales utilizados para el tratamiento y pre-
vención de enfermedades. El foco central de la industria farmacéu-
tica es la investigación y el desarrollo de nuevos productos medici-
nales. La mayor parte de las empresas farmacéuticas tienen carácter
internacional y poseen filiales en países a lo largo de todo el mundo.
Empresas radicadas en países como Suiza, Estados Unidos, Francia,
China, Reino Unido y Alemania son las principales productoras en el
sector farmacéutico. Precisamente la consultora internacional Eva-
luate Pharma dice que el 2017, “está marcado por la incertidumbre
económica en muchas regiones del mundo”. En sus previsiones, la
consultora sitúa a Pfizer a la cabeza de las compañías, con más ven-
tas durante el nuevo año con USD 49.900 millones. Un liderazgo que
viene impulsado por las recientes compras realizadas por la norte-
americana. En concreto, Pfizer se hizo con Hospira por USD 17.000
millones y con Medivation por USD 14.000 millones. Le siguen en el
ranking Novartis y Roche, ambas con USD 42.500 millones de factu-
ración. Precisamente tres de los diez fármacos que más ventas re-
18000
19000
20000
21000
22000
23000
24000
25000
Bancos Privados
66,8%Bancos
Públicos2,5%
Sociedades Financieras
3,0%
Mutualistas3,0%
Cooperativas 24,8%
0,00
5000,00
10000,00
15000,00
20000,00
25000,00
30000,00
35000,00
may
-16
jun
-16
jul-
16
ago
-16
sep
-16
oct
-16
no
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6
dic
-16
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
Volumen de crédito Cartera Vencida
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 14
gistrarán en 2017 pertenecen a Roche. Se espera que Rituxanob-
tenga tenga USD 7.500 millones de ventas, Avastin, USD 7.200 mi-
llones y Herceptin, USD 6.900 millones al término de este año La
compañía Sanofi alcanzaría los USD 39.900 millones en ventas y MSD
y Johnson & Johnson obtendrían unos ingresos de USD 35.700 mi-
llones. Además, también destacan los ingresos de GlaxoSmithKline
(GSK),que podrían alcanzar los USD 31.200 millones, seguido por
Abbvie, con USD 27.700 millones, Gilead con USD 27.500 millones y
Teva con USD 23.500 millones. En cuanto a las compañías que regis-
trarán un mayor aumento en su facturación respecto a 2016 destaca
Shire, que alzará sus ventas en USD 4.100 millones. En segundo lu-
gar, se sitúa Teva, que aumentará su facturación en USD 3.300 mi-
llones. Roche lo hará en USD 2.400 millones, Abbvie en USD 2.300
millones y Celgene en USD 2.200 millones.24
La tasa media de crecimiento anual esperada para el periodo 2015-
2020 es de 8,3%. Para el 2020 se prevé que India será el país que
registre un mayor dinamismo en la producción de medicinas con una
tasa media de crecimiento anual del 14,4% seguido por países como
Irlanda y China.25
El IMS (Institute for Healthcare Informatics) calcula que para el 2020
el consumo global de fármacos se elevará a USD 1,4 trillones, lo cual
representa un crecimiento mundial del 30%. El mercado farmacéu-
tico tiene espacio para crecer mucho más, dado que la salud es una
prioridad para el bienestar de las personas; por consiguiente, las em-
presas siguen buscando crear nuevos productos y tratamientos para
curar y tratar enfermedades o lesiones. 26
En volumen, Estados Unidos es el país que más gasta en medicamen-
tos del mundo, con 240.700 millones de euros, seguido de Japón con
81.600 millones de euros y China con 59.900 millones de euros. En
cuarto lugar, aparece el primer país europeo, Alemania, con una ci-
fra de 30.900 millones de euros, seguido de Francia con 26.900 mi-
llones de euros. Las cifras más modestas las presentan Corea del Sur,
India y Rusia, con 8.300, 10.300 y 12.500 millones de euros respec-
tivamente. España queda por encima de ellos, con una cifra de gasto
en medicamentos de 14.600 millones de euros.27
En 2016 Farmacias Ahumada S.A. (Fasa) es la mayor cadena farma-
céutica del sector de Latinoamérica y una de las más grandes del
mundo por cantidad de locales, con una red de casi 1.000 farmacias
en Chile, Perú, Brasil y México. La industria farmacéutica latinoame-
ricana, que mueve USD 100.000 millones, está hoy dominada por
firmas de la región. Los productores de genéricos de Brasil, Argen-
tina y Cuba ya exportan a otros mercados emergentes de Asia, África
y el Oriente Medio.28
El sector farmacéutico ecuatoriano tiene más de un siglo de existen-
cia, inició con pequeños emprendimientos familiares y ha evolucio-
nado a la presencia de grandes corporaciones en la actualidad.
24 http://www.elglobal.net/industria-farmaceutica/pfizer-novartis-y-roche-lideraran-el-mercado-farmaceutico-en-2017-IA662479 25 http://www.promexico.gob.mx/documentos/diagnosticos-sectoriales/farmaceutico.pdf 26 http://www.imshealth.com/en/thought-leadership/ims-institute/reports/global-medici-nes-use-in-2020 27 http://www.obs-edu.com/int/noticias/investigacion/el-mercado-farmaceutico-mundial-crecera-un-21-hasta-2017
El proceso farmacéutico tiene siete etapas:
▪ Innovación y desarrollo del producto.
▪ Registro.
▪ Comercialización.
▪ Distribución.
▪ Prescripción.
▪ Dispensación.
▪ Uso.
La oferta de productos que más se consume son vitaminas, analgé-
sicos, antinflamatorios, antigripales, terapias hepáticas, desparasi-
tantes, antibióticos, antipiréticos, laxantes, mucolíticos, para el co-
lesterol, hipertensión, entre otros.29
El siguiente gráfico muestra la relación entre la industria privada y
pública en el mercado ecuatoriano donde se puede observar que el
mercado privado tiene mayor posición:
Gráfico 15: Distribución del mercado farmacéutico ecuatoriano (2014) Fuente: Enfarma EP; Elaboración: ICRE
El Gobierno ha intervenido en el mercado farmacéutico por medio
de regulaciones e inversiones. En 2011 el Estado compró laborato-
rios farmacéuticos por un total de USD 450 millones a través de la
Subasta Inversa Farmacéutica. Desde aquella compra, se ha produ-
cido una desaceleración en el mercado farmacéutico privado, según
la ESPAE30.
Según la Asociación de Laboratorios Farmacéuticos Ecuatorianos
(ALFE), la inversión realizada por laboratorios en los años 2010 hasta
junio de 2013 se ha cuadriplicado.31. A continuación, se muestra un
detalle de los principales rubros de inversión en laboratorios.
28 http://latintrade.com/es/la-pujante-industria-farmaceutica-latinoamericana-un-asunto-local/ 29 http://www.proecuador.gob.ec/exportadores/sectores/farmaceuticos-y-cosmeticos/ 30http://www.espae.espol.edu.ec/images/documentos/publicaciones/articulos/ElMercado-FarmaceuticoenelEcuadorDiagnosticoyPerspectiva.pdf 31http://www.proecuador.gob.ec/wp-content/uploads/2014/06/Presentaci%C3%B3n-Far-mac%C3%A9utico.pdf
Mercado privado
60%
Mercado público
40%
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 15
Gráfico 16: Principales rubros de inversión en laboratorios
Fuente: Proecuador; Elaboración: ICRE
De los 10.453 medicamentos que se comercializan en el país, el Es-
tado controla los precios del 54%, según el Ministerio de Salud Pú-
blica, el 46% que no es regulado por el Gobierno son denominados
como “medicamentos no estratégicos”, tales como las cremas, vita-
minas, champús y colirios entre otros. Por otro lado, solo el 30% de
los medicamentos comercializados son de marca genérica.32
MESES 2015 2016 ABRIL 2017 Enero 30,89 6,79 10,32 Febrero 6,77 11,97 7,54 Marzo 11,52 9,70 13,98 Abril 11,91 8,37 10,27 Mayo 20,78 10,94 Junio 13,13 25,63 Julio 11,87 11,81 Agosto 14,35 11,65 Septiembre 12,30 14,20 Octubre 12,23 17,55 Noviembre 14,13 10,61 Diciembre 10,43 10,42
Tabla 6: Exportaciones de químicos y fármacos (miles USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Las exportaciones de fármacos en el 2016 fueron de USD 149,63 mi-
les comparadas con el 2015, existe una disminución de USD 20,68
miles, hasta abril 2017 se lleva exportando un total de USD 42,10
miles haciendo un análisis interanual existe un aumento de USD 5,27
miles.
Con la firma del acuerdo comercial multipares con la Unión Europea
realizado en diciembre de 2016, se espera que exista un beneficio
para el sector farmacéutico ya que aproximadamente el 37% de las
medicinas provienen de Europa, según la Revista Líderes33.
Dentro del ranking de empresas del Ecuador Corporacion Grupo
Fybeca S.A. GPF se encuentra en el primer lugar dentro del sector
farmacéutico, con las mayores ventas en el 2016. Las principales
ventajas competitivas de la misma son su excelencia en el servicio,
ser líder en innovación, pionera en retail farmacéutico, diverso por-
tafolio, más de 90 puntos de venta en las principales ciudades del
país y sus lineamientos estratégicos; todo esto le permite mantener
su posición, a pesar de que el nivel de consumos de las personas se
ha visto contraído.34
PUESTO FARMACIA INGRESOS 1 Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF 634.900.000 2 Farmamia Cía. Ltda. 22.508.509 3 Compañía Farmacéutica Vera S. A. COFARVE 19.585.509 4 Farmadescuento S. A. 13.174.039 5 Megafarmacias S. A. 67.656.565
Tabla 7:Principales farmacéuticas en Ecuador Fuente: Ekos Negocios; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-
meral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF mantiene ventaja com-
petitiva dentro del sector en el que desarrolla sus actividades debido
a las estrategias implementadas que le han permitido mantenerse
como referente del mercado. Tanto a nivel regional y nacional, el
sector de salud y de la industria farmacéutica se encuentra en creci-
miento y las proyecciones para los siguientes años son positivas, lo
cual brinda un panorama positivo a la Corporación GPF para los pró-
ximos años.
La Compañía
FARCOMED S.A.es una empresa que forma parte de la Corporación
GPF, la cual es una empresa de derecho privado, constituida y en
funcionamiento bajo el marco legal ecuatoriano, respetuosa del or-
denamiento legal vigente.
La Corporación GPF es un holding empresarial constituido en el
2010, inició actividades hace más de 80 años con las Farmacias
Fybeca. El compromiso de la Corporación GPF es “Contribuir al man-
tenimiento y recuperación de la salud y bienestar de la comunidad,
ofreciendo servicios y productos de calidad”35.
32 http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/sociedad/4/el-precio-de-cerca-de-5-626-medi-camentos-estrategicos-sera-regularizado 33 http://www.revistalideres.ec/lideres/fijacion-precios-medicinas-movera-mercado.html
Dentro de las empresas que forman parte de dicha Corporación se
encuentran:
34 https://www.corporaciongpf.com/ 35 Memoria de Sostenibilidad 2014
Compra de maquinaria y equipos 57%
Adquisición o
mejoramiento de
infraestructura 32%
Investigación y desarrollo 8%
Otros 3%
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 16
Gráfico 17: Estructura GPF Fuente: GPF; Elaboración: ICRE
Actualmente las marcas Fybeca y Sana Sana ocupan un sitio elevado
e indiscutible en el retail farmacéutico del Ecuador. Han recibido va-
rios reconocimientos y premios a lo largo de su trayectoria y tienen
una excelente reputación de servicio al cliente.
La siguiente ilustración presenta de manera resumida información sobre las diferentes empresas que componen la Corporación:
Ilustración 1: Composición GPF Fuente: GPF; Elaboración: GPF
Las empresas del grupo que generan casi la totalidad de los ingresos
(99%) son: ECONOFARM S. A., FARCOMED S.A. Provefarma S.A. La
distribución de los ingresos por ventas se ilustra a continuación
Gráfico 18: Ingresos GPF
Fuente: GPF; Elaboración: ICRE
Se debe considerar que los segmentos de mercado a los que apun-
tan son diferentes, de manera que ECONOFARM S. A. a pesar de te-
ner el mayor volumen de ventas tiene un margen bruto menor de-
bido al nicho al que se dirige.
La cadena de farmacias Fybeca (FARCOMED S.A.), enfocada a un ni-
vel alto de la población, compite con las cadenas Pharmacy’s y Me-
dicity, mientras que, con precios más económicos Sana Sana (ECO-
NOFARM S.A.) tiene como competencia directa las farmacias Cruz
Azul y Farmacias Económicas.
Actualmente, la compañía tiene la siguiente distribución de propie-
dad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y nominativas
de USD 1,00 cada una:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Villamar Villafuerte Galo Enrique Rene
Ecuador 9296,50 27,34%
Utreras Eichler Inés Thalía
Ecuador 6571,72 19,33%
Villamar Utreras Gina Lucia
Ecuador 5504,19 16,19%
Myrho Holding Corp Sociedad Anónima
Costa Rica 3573,12 10,51%
Grupo Farmacias Americanas Ameri-farm Sociedad Anó-
nima
Costa Rica 3557,60 10,46%
Fideicomiso GV IU Ecuador 1864,00 5,48% Fideicomiso Roble Ecuador 1736,11 5,11%
ERIDANO S.A. Ecuador 1020,80 3,00% Villamar Utreras Pe-
dro José Ecuador 832,18 2,45%
Ordoñez Baca De Vi-llamar Mónica Mag-
dalena Ecuador 43,78 0,13%
Total 34000,00 100,00% Tabla 8: Participación accionarial Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En lo respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de ICRE
del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que los accionistas de la em-
presa al haber aprobado e implementado lineamientos de Buen Go-
bierno Corporativo se encuentran tomando parte de las decisiones,
control y estrategias de la compañía, con el fin de mantener el buen
funcionamiento de la misma. En cuanto a la referencia de empresas
vinculadas Corporación GPF tiene vinculación con las siguientes em-
presas ya sea por accionariado o por administración:
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL Compañía Inmobi-
liaria Industrial Mecsa S.A.
Villamar Utre-ras Gina Lucia
Compra, venta explota-ción, administración de bienes inmuebles.
Activa
Inmobiliaria Ame-cameca S.A.
Villamar Utre-ras Gina Lucia
Compraventa y arrenda-miento civil de inmuebles y prestación de servicios de apoyo a las actividades industriales comerciales o agrícolas
Cancelación de inscripción
Inmobiliaria Ent-halu S.A.
Villamar Utre-ras Gina Lucia
Compra, enajenación, co-mercialización, arrenda-miento y administración de bienes inmuebles.
Activa
Galinesa C.A. Villamar Utre-ras Gina Lucia
Servicios de auditoria con-tabilidad asesoría en las áreas, impositiva, finan-ciera y contable, estudio y análisis de empresas y ne-gocios.
Cancelación de inscripción
Corporación GPF
ECONFARM S.A.
SANA SANA
FARCOMED S.A.
FYBECA
TIECONE S.A.
OKI DOKI
ABEFARM S.A.
Administradora
de Beneficios Farmacéuticos
PROVEFARMA S.A.
Centro de distribución
Econofarm53%
Farcomed44%
Provefarma3%
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 17
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL
Ginalu S.A. Villamar Utre-ras Gina Lucia
Compra, arrendamiento enajenación y comerciali-zación de bienes inmue-bles importar exportar.
Activa
Inmofybe S.A. Villamar Utre-ras Gina Lucia
Compra, venta, permuta, gravamen y en general la adquisición a cualquier tí-tulo, de bienes inmuebles en general
Activa
Tiecone S.A. Coloma Esco-bar Luis Enri-
que
Compra, venta, comisión, distribución e importación de cualquier tipo de bie-nes muebles tales como: alimentos, bebidas al-cohólicas y no alcohólicas, enlatados, congelados, conservas.
Activa
Manufacturas Ar-maduras Y Re-
puestos Ecuatoria-nos SA MARESA
Coloma Esco-bar Luis Enri-
que
Fabricación y ensamblaje de camiones chasises de buses y automotores, sus partes y repuestos.
Activa
Farmacia Farvicto-ria S.A.
Coloma Esco-bar Luis Enri-
que
Comercialización, distribu-ción y venta al por mayor y menor de toda clase de productos farmacéuticos.
Cancelación de inscripción
Farmacias Y Comi-sariatos de Medi-
cinas S.A.
Coloma Esco-bar Luis Enri-
que
Comercialización y distri-bución de productos far-macéuticos, de perfume-ría, bazar y otros.
Activa
Provefarma S.A. Coloma Esco-bar Luis Enri-
que
Importación, exportación y distribución de produc-tos para farmacias, clínicas y hospitales, así como para almacenes y supermerca-dos.
Activa
Privaco S.A. Coloma Esco-bar Luis Enri-
que
Importación, exportación y distribución de produc-tos para farmacias, clínicas y hospitales, así como para almacenes y supermerca-dos.
Cancelación de inscripción
Glassec Company S.A.
Coloma Esco-bar Luis Enri-
que
Representar a compañías nacionales o extranjeras, en áreas relacionadas con la industria automotriz y con el comercio de partes y repuestos automotrices.
Cancelación de inscripción
Motospazio S.A. Coloma Esco-bar Luis Enri-
que
Adquisición, importación, ensamblaje, producción, fabricación, enajenación y exportación vehículos, motos.
Cancelación de inscripción
ECONOFARM S.A. Coloma Esco-bar Luis Enri-
que
Comercialización y distri-bución de productos far-macéuticos, de perfume-ría, bazar y otros que se expenden en farmacias y almacenes.
Activa
Farmaliadas S.A. Coloma Esco-bar Luis Enri-
que
Otorgar y conceder fran-quicias y/o licencias de uso a terceros para la utili-zación y aprovechamiento de bienes, nombres, nego-cios y derechos.
Disolución
Farmagestion S.A. Coloma Esco-bar Luis Enri-
que
Otorgar y conceder fran-quicias y/o licencias de uso a terceros para la utili-zación y aprovechamiento de bienes, nombres, nego-cios y derechos.
Disolución
Inmobiliaria Terra-plaza S.A.
Coloma Esco-bar Luis Enri-
que
Negocios de carácter in-mobiliario, ya sea reali-zando compra venta de bienes inmuebles, man-dato y corretaje, construc-ción y promoción inmobi-liaria.
Activa
Abefarm S.A. ABF Coloma Esco-bar Luis Enri-
que
Venta al por mayor y me-nor, importación, promo-ción y representación de
Activa
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL productos farmacéuticos y de consumo masivo de fa-bricación nacional o inter-nacional.
Operaciones Far-maceuticas Espe-ciales Operfarma
S.A.
Coloma Esco-bar Luis Enri-
que
Comercialización y distri-bución de productos far-macéuticos, de perfume-ría, bazar y otros que se expenden en farmacias y almacenes.
Cancelación de inscripción
Logihealth Servi-cios Farmaceuti-cos Hospitalarios
S.A.
Coloma Esco-bar Luis Enri-
que
Logística de valor agre-gado, incluida logística hospitalaria; dotar de in-fraestructura y software para la prestación de ser-vicios de logística hospita-laria;
Inactiva
Tabla 9: Empresas relacionadas Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Se debe mencionar que FARCOMED S.A. tiene participación de capi-
tal en otras empresas las mismas que se detallan a continuación:
EMPRESA MONTO Conclina C. A 1.123.255
Metroambulant S.A.t 357,380 Total 1.480.535
Tabla 10: Participación de FARCOMED S.A. en otras empresas Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
La Corporación dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas
en relación con sus cargos, además, en algunos casos, el tiempo que
llevan trabajando para la empresa ha generado una sinergia de tra-
bajo.
CARGO NOMBRE Y APELLIDO Presidente del Directorio Villamar Utreras Gina Lucia
Presidente Ejecutivo Coloma Escobar Luis Enrique Tabla 11: Principales ejecutivos Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Corporación GPF constituye la cabeza y es propietaria de todas las
empresas que conforman el Grupo. La propiedad del Grupo es de
carácter familiar. La Presidencia de la Corporación la ejerce uno de
los accionistas mayoritarios, mientras que la Gerencia General tanto
de FARCOMED S.A. como de ECONOFARM S.A, la ocupan funciona-
rios externos ajenos a la propiedad accionarial.
La Junta General de Socios es el órgano supremo de la Corporación,
a cuyo cargo está el gobierno de la compañía, tiene entre sus fun-
ciones :Nombrar y remover al Presidente, Vicepresidente Gerente
General, cuatro vocales, cuatro suplentes del Directorio, a los comi-
sarios y a los auditores externos; fijar la retribución de los dignata-
rios y funcionarios ;resolver acerca de la distribución de los beneficio
sociales; resolver la emisión de partes beneficiarias y de obligacio-
nes; resolver sobre aumentos de capital, entre otras atribuciones
mencionadas en los estatutos. La Junta General Ordinaria se reunirá
por lo menos una vez al año en el domicilio principal de la Corpora-
ción, dentro de los tres meses posteriores a la finalización del ejer-
cicio económico de la compañía y la Junta General Extraordinaria se
reunirá en cualquier época que fuera convocada, presidirá la sesión
de Junta General el Presidente de la compañía y actuará como se-
cretario el Gerente General. La administración está a cargo del Di-
rectorio, Presidente, Vicepresidente y el Gerente General para pe-
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 18
riodos de cinco años, sin embargo, actuarán con funciones prorro-
gadas aun cuando hayan fenecido sus respectivos periodos, hasta
que sean legalmente reemplazados. La representación legal de la
compañía la ejercerá el Presidente Ejecutivo. Un breve organigrama
de la empresa se detalla a continuación:
Gráfico 19: Organigrama Corporación GPF Fuente: Corporación GPF; Elaboración: Corporación GPF
Los Comités de Administración de Corporación GPF, que están fun-
cionando actualmente son:
COMITÉ COMPOSICIÓN FYBECA
Equipo directivo + reportes directivos (nivel subgeren-tes) de cada unidad de negocio, invitados especiales
según sea la necesidad
SANA SANA OKI DOKI ABEFARM
Productividad Equipo directivo, coordinadores financieros de cada
unidad de negocio Innovación Equipo directivo
Sponsors Sponsors de proyectos, un mundo vanguardista, ge-
rentes de proyectos, consultores invitados Tabla 12: Colaboradores Corporación GPF
Fuente: GPF; Elaboración: ICRE
Con corte mayo 2017 FARCOMED S.A y ECONOFARM S.A., cuentan
con 3.607 colaboradores, a los que la compañía considera de un ren-
dimiento más que satisfactorio en la generalidad de los casos; un
8,71% menos de lo que tenía en 2015, los mismos que se distribuyen
en diferentes áreas: administrativa, ventas y producción.
ÁREA FYBECA SANASANA Administración 42 44
Operativo 1.271 2.250 Total 1.313 2.294
Tabla 13: Colaboradores Corporación GPF Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE
Para la Corporación GPF, los colaboradores conforman el pilar más
importante para la consecución de los objetivos y metas empresa-
riales, por este motivo la organización enfoca diversas iniciativas y
esfuerzos para asegurar su bienestar, desarrollo profesional y satis-
facción. Los colaboradores que conforman la compañía cuentan con
programas de formación, capacitación continua, planes de benefi-
cios, entre otros que aseguran su desarrollo y bienestar.
FARCOMED S.A. y ECONOFARM S.A. mantienen similares puntos de
venta, al comparar mayo 2016 con mayo 2017. A continuación, se
muestra un detalle:
UNIDAD DE NEGOCIO MAYO 2016 MAYO 2017 Fybeca 92 puntos de venta 93 puntos de venta SanaSana 460 puntos de venta 464 puntos de venta
Tabla 14: Puntos de venta mayo 2016- mayo 2017 Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipu-
lada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los Numerales
3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Co-
dificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Se-
guros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Fi-
nanciera respecto del comportamiento de los órganos administrati-
vos. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que
FARCOMED S.A. mantiene una adecuada estructura administrativa y
gerencial, que se desarrolla a través de adecuados sistemas de ad-
ministración y planificación, fomentando el desarrollo del capital hu-
mano.
BUENAS PRÁCTICAS
Corporación GPF cuenta con una sólida administración bajo los li-
neamientos determinados por su Gobierno Corporativo conformado
por una Junta Directiva con una alta presencia de directores exter-
nos, lo que ha permitido profesionalizar la compleja administración
de sus distintas operaciones.
La compañía es administrada por el Directorio. El Directorio está
conformado por el Presidente del Directorio quien además actúa
como vocal principal, seis vocales principales adicionales y dos su-
plentes, los mismos que podrán reemplazar a cualquier vocal princi-
pal excepto el Presidente Ejecutivo. El Directorio es precedido por el
Presidente Ejecutivo y en su ausencia por un Presidente ad-hoc, ac-
túa como secretario el Presidente Ejecutivo de la Corporación. El Di-
rectorio se reunirá ordinariamente al menos 6 veces al año con una
agenda de sesiones aprobada por el Directorio y extraordinaria-
mente cuando lo convoquen el Presidente del Directorio con una
anticipación al menos siete días calendario o cuando estando pre-
sente la totalidad de sus vocales decidiesen constituirse en sesión. A
continuación, se adjunta una ilustración de la estructura organiza-
cional del Gobierno Corporativo:
Director Operacional
Retail
Gerente UN Fybeca
Jefe SAC & Ventas
Regional Sierra
Regional Costa
Regional Austro
Regional Manabí
Soporte
Gerente UN SanaSana
Jefe SAC & Ventas
Regional Costa 1
Regional Costa 2
Regional Sierra 1
Regional Sierra 2
Soporte
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 19
Gráfico 20: Estructura GPF
Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE
El Directorio tiene las más altas facultades para dar cumplimiento al
objeto social. Sus atribuciones y deberes son: Supervisar y guiar la
gestión de la administración de la compañía; designar, reglamentar
y participar en comités o comisiones del Directorio que se requieran
para desempeñar sus funciones; evaluar y resolver sobre los resul-
tados de la compañía para recomendar a la Junta General sobre el
reparto de dividendos de darse el caso, entre otras atribuciones
mencionadas en los estatutos.
NOMBRES CARGO EN
DIRECTORIO- CARGO EXTERNO
Gina Lucía Villamar Utre-ras
Vocal Principal- Pre-sidente
Accionista Corporación GPF
María Fernanda Villamar Utreras
Vocal Principal Accionista Corporación GPF
Pedro José Villamar Utreras
Vocal Principal Accionista Corporación GPF
Isabel Jácome Villamar Oyente Accionista Corporación GPF Andrea Gabriela Villa-mar Ordoñez
Vocal Suplente Accionista Corporación GPF
María Alejandra Villamar Ordoñez
Oyente Accionista Corporación GPF
Enrique Beltrán Mata Vocal Principal Socio- Director EB&M Asociados Mariela de Jesús Viteri Velasco
Vocal Principal Presidenta radio Fuego- Revista Mariela
Martin Felipe Chiriboga Chávez
Vocal Principal Gerente Confiteca
Roberto Aspiazu Estrada Vocal Principal
Director Ejecutivo comité empresa-rial ecuatoriano
Luís Enrique Coloma Es-cobar
Secretario Presidente Ejecutivo Corporación GPF
Tabla 15: Miembros Directorio Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE
Cabe mencionar que la compañía dispone de un Departamento de
Auditoría Interna y Gestión de Riesgos, cuyo responsable del área es
Juan Francisco Salvador.
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipu-
lada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Li-
bro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Mo-
netaria y Financiera.
Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF es una compañía que busca
mantener buenas prácticas en sus procesos y en cada una de sus
actividades, basándose en políticas de responsabilidad social y am-
biental.
Actualmente la empresa mantiene las siguientes prácticas:
▪ En la codificación de productos de todas las categorías, Corpo-
ración GPF brinda una alta prioridad al apoyo y el desarrollo de
productores nacionales, por este motivo, ha participado en más
de 25 ruedas de negocio relacionadas al impulso de la produc-
ción nacional y fomento de los emprendimientos.
▪ En cuanto al desarrollo de marcas propias, Corporación GPF, ha
buscado dar alternativas a sus consumidores y entregar produc-
tos de calidad a precios competitivos. Variedad de productos y
presentaciones, son parte integral del portafolio que brindan
diferentes soluciones dentro de las categorías de consumo y ali-
mentos.
▪ En el 2015 como parte de su visión de apoyo a microempresa-
rios, Corporación GPF ofertó nuevos productos desarrollados
por microempresas, de igual manera la Corporación GPF cuenta
con una alianza estratégica con AEI (Alianza para el Emprendi-
miento y la Innovación) para fortalecer el emprendimiento y la
innovación. A través de esta alianza el equipo comercial de Cor-
poración GPF brinda a las pequeñas y medianas empresas con-
sejos prácticos sobre el comportamiento del consumidor, ase-
soría en la presentación de los productos y su comercialización.
▪ Corporación GPF en su lucha a favor de los derechos humanos,
buscando siempre la sostenibilidad en sus unidades de negocio
y con su cadena de valor, forma parte de la red de empresas por
un Ecuador libre de trabajo infantil.
▪ Otra acción de desempeño social que realiza la Corporación GPF
fue la firma de una alianza con Fundación Enseña Ecuador para
apoyar la formación de jóvenes líderes, agentes de cambio,
para garantizar una educación de calidad a todos los niños, ni-
ñas y adolescentes ecuatorianos.
▪ La Corporación cuenta con más de 179 colaboradores con ca-
pacidades especiales que se encuentran integrados en las acti-
vidades regulares de la empresa, principalmente en los puntos
de venta de las distintas cadenas desempeñando actividades
previamente establecidas y en las cuales pueden desarrollar su
potencial.
▪ Dentro de la Corporación se registra que a un nivel de los cargos
de dirección (cargos que reportan a la Presidencia Ejecutiva) el
salario del sexo masculino es 11,42% más alto que el del sexo
femenino. En el nivel de gerencia media (cargos de segundo ni-
vel) de igual forma, el salario de los hombres es un 20,54% más
alto que el de una mujer en el mismo cargo. En el caso de jefa-
turas la mujer está por encima del salario de un hombre en un
8,25% al igual que en coordinaciones en un 0,40%.
▪ Los beneficios que ofrece Corporación GPF a sus colaboradores
son amplios y están enfocados en brindar las mejores condicio-
nes para que cada colaborador esté tranquilo y protegido. Al-
gunos beneficios son los siguientes:
▪ Víveres.
▪ Alimentación.
▪ Uniformes.
▪ Transporte.
▪ Beneficios ABF.
▪ Agasajo navideño.
Directorio
Dirección Corporativa
de Operaciones
de Retail
Dirección Corporativa
de Experiencia del Cliente
Dirección de Finanzas
Corporativas
Dirección Corporativa de
Desarrollo Organizacional
Direeción Corporativa
de Tecnología y Procesos
Dirección Corporativa
de Desarrollo de Negocios y Planificación Estratégica
Gerencia Corporativa de control de Gestión de Riesgos y Legal
Gerencia Corporativa de Responsabilidad Empresarial
Gerencia Corporativa de Asuntos Públicos
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 20
▪ Comisariato/ Supermaxi.
▪ Tarjeta empleado.
▪ Fideicomiso.
▪ Seguro médico.
▪ Seguro de vida.
▪ Plan dental.
▪ Entre otros.
Junto al aporte de sus clientes y organizaciones aliadas, Fybeca tra-
baja en proyectos de educación para la salud, inclusión, donación de
sangre y seguridad ciudadana. Contribuye con fundaciones y brinda
ayuda esencial a damnificados en casos de emergencias catastrófi-
cas.
Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF está regulada por diferentes en-
tes gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas
y procesos determinados en sus distintas operaciones, como la Su-
perintendencia de Compañías, Valores y Seguros, el Servicio de Ren-
tas Internas (SRI), Ministerio de Relaciones Laborales, Instituto Ecua-
toriano de Seguridad Social (IESS), entre otros.
Las operaciones de la compañía en la parte relacionada con la venta
de medicinas, se encuentra regulada por las disposiciones de Ley de
Producción, Importación, Comercialización y Expendio de Medica-
mentos de Uso Humano y la Ley Orgánica de Salud y el Reglamento
de Control Y Funcionamiento de Establecimientos Farmacéuticos,
normas que establecen los procesos y precios de venta al consumi-
dor de los medicamentos que serán establecidos por el Consejo Na-
cional de Precios de Medicamentos de Uso Humano. En julio del
2015, se emitió el nuevo Reglamento para la fijación de precios de
medicamentos que tiene como finalidad establecer y regular los pro-
cedimientos para la revisión y control de precios de venta al consu-
midor final de medicamentos de usos humano que se comercializan
en el Ecuador.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumpli-
miento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social y un cer-
tificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía se en-
cuentra al día con las instituciones financieras, no registra demandas
judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni saldos venci-
dos. Cabe mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía
no tiene compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del
instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento
al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
FARCOMED S.A., a través de la búsqueda permanente de la calidad
y la innovación se ha convertido en la cadena de farmacias líder en
el país. La empresa cuenta con modernos autoservicios diseñados
para brindar a sus clientes una experiencia de compra única. Ofrece
secciones especializadas para niños, adultos mayores, rehabilita-
ción, servicios de salud, entre otras.
Desde julio de 2016, Provefarma S.A. cuenta con un nuevo Centro
de Logística Avanzado, donde la vanguardia tecnológica permite una
mayor capacidad de almacenamiento, más volumen de pedidos des-
pachados, nuevos procesos y formas de trabajo más eficientes. Este
Centro de Logística Avanzado opera con uno de los más eficientes
Sistemas de Gestión de Almacenaje y Distribución (WMS). Maneja
más de 18.000 SKU's y 8.500 pallets, trabaja 24/6. Desde este Cen-
tro, FARCOMED S.A. abastece cada día a todos sus locales a nivel
nacional.
De la misma manera, el área logística de Provefarma S.A. ha reali-
zado una certificación logística con los proveedores, por la cual se
recibe la mercadería en cajas selladas sin la necesidad de abrirlas
durante el proceso de recepción de mercadería. Esta certificación
sirve para mejorar las relaciones y aumentar la confianza con los so-
cios estratégicos, mejorando los niveles de servicio en el despacho a
los puntos de venta e incentivar el ahorro en los costos de transporte
de los socios estratégicos al reducir los tiempos de entrega.
Entre los productos que comercializa FARCOMED S.A. se encuentra
un amplio stock de medicinas; artículos para bebe, peluches y jugue-
tes; artículos para el cuidado personal; perfumería y cosméticos; ac-
cesorios de cabello; obsequios, tarjetería y libros; artículos de tem-
porada; snacks; telefonía celular e internet prepaga, comida y acce-
sorios para mascotas; limpieza de automóviles; alimentos congela-
dos, entre otros. Adecuándose a las necesidades de los mercados a
los cuales atiende a nivel nacional.
FARCOMED S.A. cuenta también con algunos servicios, que en mu-
chos casos han sido pioneros en el mercado de retail farmacéutico
ecuatoriano y latinoamericano. Estos son:
▪ Red VitalCard: tarjeta de fidelización.
▪ Laboratorio clínico e inyectología.
▪ Servicio 24 horas.
▪ Servicio al auto.
▪ Servicio a domicilio.
▪ Cajero automático.
▪ 1800 Fybeca.
▪ Recetario.
▪ Plan de Medicación Continua: es un programa medicamentos
orientado para clientes que usan medicamentos u otros pro-
ductos de forma permanente o de largo plazo.
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 21
▪ Club BBitos: club diseñado para las mamas y sus hijos hasta 3
años, recibirán información para el cuidado durante el emba-
razo, de su bebé recién nacido y consejos prácticos. Acceso a
promociones, boletines, charlas y actividades, entre otros.
▪ Círculo Bienestar: las farmacias de Fybeca disponen de un stand
con folletos educativos relacionados con salud, belleza, alimen-
tación y mucho más; los clientes VitalCard son invitados regu-
larmente a charlas temáticas.
▪ Página web: su portal Web está diseñado para que los clientes
puedan realizar consultas y sugerencias de los productos y ser-
vicios y realizar compras on line.
Como parte de las decisiones estratégicas de la Corporación, se em-
prendió varios proyectos, entre el más destacado está el Proyecto
Mundo Vanguardista el cual corresponde a una iniciativa estratégica
que busca dotar a la Corporación de soluciones tecnológicas para la
optimización de los procesos. A partir del 2014 la Corporación inicio
el proyecto denominado Mundo Vanguardista que incluye varias
etapas sobre las cuales se puso en marcha la implementación del
nuevo software de administración de inventario que incluye tecno-
logía robotizada para los procesos de recepción y despacho, los cua-
les están conectados con los procesos de monitoreo de stock y re-
querimientos de compras, esta etapa del proyecto salió en vivo en
julio del 2016. Por otra parte, la segunda fase incluye implementar
el software en los puntos de venta lo cual será realizado hasta el año
2018.
Junto a la implementación de tecnología, la Corporación construyó
el nuevo Centro de Logística Avanzado - CLA cuya finalidad es elevar
los niveles de servicios y asegurar una adecuada logística, que per-
mita atender el crecimiento sostenido del negocio. CLA y el Centro
de logística Inverso – CLI (centro de distribución construido en años
anteriores) son operados por su compañía relacionada Provefarma
S.A. con el objetivo de centralizar el despacho y la administración de
los productos a sus diferentes puntos de venta.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite vi-
sualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los aspec-
tos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como facto-
res externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Canal de distribución de amplia cobertura geográ-fica que le permite llegar a todas las provincias del país de manera eficiente.
▪ Amplio portafolio de me-dicamentos con precios diferenciados en relación con el mercado.
▪ Propio sistema de factu-ración e inventarios.
▪ Marca ampliamente reco-nocida y de prestigio en el mercado.
▪ Alta rotación de personal en puntos de venta.
▪ Costos de transporte.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Mayor oferta de produc-tos de consumo, así como también la ampliación de líneas de productos de rehabilitación.
▪ Innovación tecnológica y nuevos modelos de ges-tión para poder reducir tiempos.
▪ Nuevos competidores en el sector.
▪ Nuevos lineamientos gu-bernamentales para la obtención de permisos que habiliten la opera-ción del punto de venta como normativas del AR-CSA, regulaciones del MSP, entre otros.
▪ La Ley de Poder de Mer-cado restringe la libre ampliación de más farma-cias de cadena.
Tabla 16: FODA Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-
meral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que FARCOMED S.A. mantiene una adecuada posición frente a
sus clientes y proveedores, manejando portafolios diversificados. A
través de su orientación estratégica pretende mantenerse como re-
ferente en el sector donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
FARCOMED S.A. tiene participación en el mercado de valores a tra-
vés de la Titularización de Flujos en análisis, adicional a una Emisión
de Papel Comercial. En el cuadro se observa un detalle:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
(USD) ESTADO
Primera Titulariza-ción de Flujos Fu-turos FYBECA
2012 Q.IMV.2012.3787 12.500.000,00 Vigente
Papel Comercial FARCOMED
2015 SCVS.IRQ-DRMV
2015.2388 20.000.000,00 Vigente
Tabla 17: Presencia bursátil FARCOMED S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Con los datos expuesto se evidencia la liquidez que ha presentado el
instrumento que mantiene FARCOMED S.A. en circulación en el Mer-
cado de Valores.
EMISIÓN MONTO
COLOCADO
NÚMERO DE
TRANSACCIONES
DÍAS BUR-
SÁTILES
Primera Titularización de Flu-
jos Futuros FYBECA
USD
12.500.000 18 5 días
Tabla 18: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 22
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia bur-
sátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral
5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codifi-
cación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Segu-
ros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-
ciera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Tí-
tulo XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi-
nancieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio
y como riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan
la Emisión, los siguientes:
▪ Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que se puede
materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte
al sistema, el incumplimiento de las obligaciones por parte de
una entidad participante en dicho sistema provoca que otras, a
su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena
de fallos que puede terminar colapsando todo el funciona-
miento del mecanismo. La compañía mitiga el riesgo analizando
en detalle el portafolio de clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de
aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gu-
bernamentales son una constante permanente que genera in-
certidumbre para el mantenimiento del sector. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite mitigar
este riesgo.
▪ Un alto nivel de competencia en los diferentes segmentos en
los que participa la compañía, lo cual podría disminuir la parti-
cipación de la compañía en el mercado, por ende, disminuir sus
ventas. Riesgo que mitiga la compañía a través de una diversifi-
cación de sus locales, atacando de esta manera a públicos obje-
tivos diferentes.
▪ El cambiante marco regulatorio del país podría generar mayo-
res restricciones legales a la comercialización de productos far-
macéuticos, afectando las ventas que se podrían generar. La
compañía mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo.
▪ Por ser las medicinas consideradas artículos imprescindibles
para toda la población, existe el riesgo de que la autoridad
tienda a estandarizar los precios fijando valores que permitan
márgenes muy estrechos a los comercializadores. Esto obliga-
ría a las cadenas farmacéuticas buscar elementos de diferen-
ciación, lo que podría incrementar sus costos totales. La com-
pañía mitiga el riesgo mediante mejoramiento de sus proce-
sos internos mediante nuevas tecnologías.
Se debe establecer que los activos que respaldan la Emisión de Obli-
gaciones son: cuentas por cobrar comerciales e inventarios, por lo
que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes natu-rales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que genera-ría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 25% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y contro-les de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escena-rios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin em-bargo, la diversificación de clientes que mantiene la em-presa mitiga este riesgo.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si
la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recu-
peración y cobranza de la cartera por cobrar, podría gene-
rar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un
riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos
que respaldan la Emisión. La empresa mantiene un ade-
cuado nivel de recuperación y cobranza, evidenciado en la
cartera saludable que mantiene.
▪ Los activos que respaldan la presente Emisión tienen un
alto grado de liquidación, por la naturaleza y especialidad
de los mismos, por lo que su liquidación no dependerá de
que la empresa mantenga su operación.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codifica-ción de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-ciera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los acti-vos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empre-sas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FARCOMED S.A., se registran cuentas por cobrar compañías vincula-das por USD 25,88 millones, por lo que los riesgos podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas correspon-den al 21,83% del total de los activos que respaldan la titu-larización y al 15,44% del total de activos. Por lo que su
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 23
efecto sobre el respaldo de la Emisión es importante, si al-guna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones, la compañía mantiene políticas de prela-ción.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a la empresa emisora, dado que las cuentas por cobrar com-pañías relacionadas tienen una importancia dentro de los activos que respaldan la Emisión.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados Financie-
ros 2014 y 2015 auditados por PWC y 2016 auditados por Deloitte.
Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados al 31 de
mayo de 2017.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2014, 2015, 2016 y a mayo de 2017 (miles
USD).
CUENTAS 2014 2015 2016 MAYO 2017
Activo 161.846 171.109 173.855 167.668
Pasivo 127.960 133.887 136.137 128.050
Patrimonio 33.885 37.221 37.718 39.618
Utilidad neta 2.880 5.689 719 1.900
Tabla 19: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2014- 2016 e internos may. 2017; Elaboración:
ICRE
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Gráfico 21: Evolución ventas y costos (miles USD)
Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
Durante el periodo de estudio, las ventas mostraron una tendencia
decreciente pasando de USD 288,57 millones a USD 239,27 millones;
presentó una disminución del orden del 17% durante el periodo ana-
lizado.
Gráfico 22: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
Los ingresos de la compañía durante el año 2016 y 2015 básica-
mente se generan por la venta de i) medicinas para el consumo hu-
mano 60% en el año 2016 (55% para el año 2015) ii) no medicinas
34% en el año 2016 (38% para el año 2015) que incluye productos
para el cuidado personal, perfumería, bazar, cristalería, ropa, acce-
sorios, artículos para el hogar, entre otros y iii) la venta de otros ser-
vicios tales como recargas telefónicas, televisión pre. pago, arriendo
de perchas con el 6% en el año 2016 (7% para el año 2015), entre
otros menores.
La baja en ventas obedece a una reducción en el consumo nacional
durante los últimos años y a problemas en la distribución de inven-
tarios producto de la implementación del nuevo centro de logística
avanzada (CLA).
La disminución en las ventas del 2016 se acentúa para mayo 2017.
Una comparación entre los ingresos a mayo de 2016 y mayo de 2017
refleja una disminución de más del 7%, debido a menores ventas de
productos de consumo, efecto del entorno económico nacional. A
continuación, se muestra un detalle de la composición de las ventas
durante este periodo:
CATEGORÍA MAYO 2016 MAYO 2017 Medicinas 60% 62% Recargas electrónicas 3% 3% Bazar 5% 4% Consumo 26% 25% Alimentos y Bebidas 6% 6%
Tabla 20: Composición ventas mayo 2016- mayo 2017(%) Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
El costo de ventas presenta una tendencia decreciente durante el
periodo de estudio (2014- 2016), coherente con la composición de
las ventas realizadas. De esta manera, pasa de un 73,61% sobre ven-
tas totales el 2014 a 72,05% en 2016. La consecuencia lógica de la
disminución en las ventas de 2016, hasta niveles semejantes a los
USD 240 millones y la reducción del costo de ventas es la presencia
de un margen bruto que presenta una participación sobre las ventas
mayor a la presentada en diciembre de 2014 (27,95% en 2016 frente
a 26,39% en 2014).
288.576 266.546 239.272
212.409191.694 172.386
-
100.000,00
200.000,00
300.000,00
400.000,00
2014 2015 2016Ventas Costo de ventas
-7,63%
-10,23%-15,00%
-10,00%
-5,00%
0,00%
-
100.000,00
200.000,00
300.000,00
400.000,00
2014 2015 2016
Ventas Crecimiento ventas %
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 24
Gráfico 23: Comparativo ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados financieros may. 2016 y may. 2017; Elaboración: ICRE
La combinación de menores ventas y menores gastos administrati-
vos, producto de la implementación del CLA, tuvo como resultado
una utilidad operativa un 29% inferior a la presentada en 2014, lo
que junto a gastos financieros superiores a los históricos (20% ma-
yores) e ingresos no operacionales de USD 690 mil el 2016 (un 326%
mayores a los USD 162 mil del 2015) dieron como resultado una uti-
lidad antes de impuestos de USD 3,04 millones y un resultado inte-
gral del año de USD 497 mil el 2016 frente a USD 5,95 millones el
2015.
Gráfico 24: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
Una comparación de los resultados a mayo de 2016 y mayo de 2017
refleja una tendencia estable del costo de ventas, lo que, unido al
menor volumen de ventas ya señalado, arrojó un decremento en el
margen bruto desde USD 28,94 millones en mayo 2016 a USD 26,40
millones en mayo 2017. A lo anterior, se agrega una disminución de
los gastos operativos, que pasan de USD 26,43 millones en mayo de
2016 a USD 25,20 millones en mayo de 2017, producto de una dis-
minución en el personal. Como consecuencia, los resultados a mayo
del 2016 (utilidad de USD 3,58 millones) disminuyeron a mayo de
2017 (utilidad de USD 1,90 millones).
Gráfico 25: Comparativo utilidad (miles USD)
Fuente: Estados financieros may. 2016 y may. 2017; Elaboración: ICRE
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Gráfico 26: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
El gráfico muestra la evolución del activo desde 2014 hasta 2016. La
tendencia ha sido creciente debido a un crecimiento del activo co-
rriente (2,27% entre 2015 y 2016) y un incremento menor del activo
no corriente. El activo corriente representó en promedio (2014-
2016) el 51% del activo total.
El activo corriente aumentó el 2016 para situarse en valores cerca-
nos a los USD 174 millones. El incremento más drástico se produce
en las cuentas por cobrar relacionadas, situación coherente con el
incremento de préstamos de capital. Tal incremento, más del 47% y
del orden de los USD 4,51 millones, es fruto de préstamos de capital
por parte de la compañía a Provefarma S.A. Dentro del activo co-
rriente, los inventarios y las cuentas por cobrar compañías relacio-
nadas fueron las cuentas más representativas con un 31% y 6% de
participación promedio, respectivamente (2014 - 2016).
Las cuentas por cobrar tienen la siguiente composición a mayo de
2017:
CUENTAS MAYO 2017 Cartera comercial 1.437.274,52 Cartera corporativa 424.958,50 Cartera empresarial 1.142.848,81 Cartera aseguradoras 682.015,35 Promociones acumulativas 1.268.520,44 Cheques protestados 23.264,46 Clientes para dar de baja 11.555,14 Provisión deterioro cxc (56.057,15) Provisión cuentas incobrables (2.655.869,97)
105.337 97.16576.394 70.761
-
100.000,00
200.000,00
MAYO 2016 MAYO 2017
Ventas Costo de ventas
76.167 74.85166.886
7.655 9.374 3.5522.880 5.689 719
-
100.000,00
2014 2015 2016Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos Utilidad neta
28.943 26.403
5.051 3.8763.583 1.900
-
20.000,00
40.000,00
MAYO 2016 MAYO 2017Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
161.846 171.109 173.855
81.03387.812
89.805
80.813 83.296 84.050
0,00
50.000,00
100.000,00
150.000,00
200.000,00
2014 2015 2016Activo Activo corriente Activo no corriente
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 25
CUENTAS MAYO 2017 Clientes para dar de baja 2.020.723,06 Reposición segura (med abf) 17.886,97 TC Banco Pichincha 149.754,94 TC Produbanco 58.923,33 TC Diners club 1.221.611,67 TC Interdin 647.794,95 TC Banco de Guayaquil 45.379,19 TC Pacificard 23.070,10 TC coop.29 de octubre 424,83 TC Unibanco 26.615,75
Total 6.490.694,89 Tabla 21:Composición cuentas por cobrar comerciales mayo 2017 (USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2016; Elaboración: ICRE
Para mayo 2017, la totalidad de las cuentas por cobrar clientes se
encuentran por vencer, un análisis por plazos delata que el 80% de
la cartera total se encuentra entre 1 y 60 días, a continuación, se
muestra la composición de las cuentas por cobrar clientes, con sus
respectivos plazos:
Gráfico 27: Composición cuentas por vencer mayo 2017 (USD)
Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
De la misma manera, se detalla la composición de las cuentas por
cobrar relacionadas, las mismas que presentaron un incremento de
USD 9,47 millones entre mayo 2016 y el mismo periodo del presente
ejercicio; éste como ya se mencionó es en gran medida por los prés-
tamos de capital a Provefarma S.A. y por el incremento de mercade-
rías relacionadas.
CUENTAS MAYO 2017 Mercaderías relacionadas 5.975.156,80 Arriendo locales relacionadas 5.047.227,28 Servicios compartidos relación 502.203,54 Consumos tarjeta empleados 807.235,21 Consumos tarjeta corporativo 4.600.748,42 Servicios gerenciales relación 2.526.846,96 Intereses prestamos relacionad 113.145,79 Reembolso de gastos relacionad 248.468,80 Interés explicito relacionadas 332.746,39 Venta de activos fijos 24.318,79 Prestamos capital 5.155.048,88 Varios (502,86) Intereses prestamos relacionad 291.000,46 Mercaderías relacionadas 147.267,17 Servicios compartidos relación 80.501,34 Consumos tarjeta empleados 31.745,96 Total 25.883.158,93
Tabla 22:Composición cuentas por cobrar relacionadas mayo 2017 (USD) Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
Con fecha 31 de mayo de 2017, FARCOMED S.A. mantiene USD
6.490.694,89 en cuentas por cobrar comerciales, USD 25.883.158,93
en cuentas por cobrar relacionadas y USD 1.215.930,29 en cuentas
por cobrar empleados, mantienen USD 2.655.869,97 en provisiones
para cuentas incobrables.
El análisis interanual demuestra que el activo corriente de mayo de
2017 tiene un monto inferior al de mayo de 2016. Tanto las cuentas
por cobrar comerciales como los inventarios disminuyen durante
este periodo de estudio. Sin embargo, es destacable que el valor de
inventarios a mayo de 2017 es menor en aproximadamente USD
5,77 millones (12%) respecto de diciembre de 2016, lo que permite
vislumbrar una disminución relativa del inventario, coherente con
las eficiencias derivadas de la implementación del nuevo centro de
logística (CLA). Tal disminución hace que los días de inventario exis-
tente pasen de 100 a 90 días.
Gráfico 28: Días de inventario
Fuente: Estados auditados 2014-2016, no auditados may. 2017, Elaboración: ICRE
El activo no corriente se encuentra compuesto principalmente por
el rubro propiedad, planta y equipos, el mismo que representa el
37% promedio (2014- 2016) del activo total. Este rubro ha incremen-
tado su valor comercial de los bienes adquiridos pasando de 79,60
millones en 2014 a 82,07 millones en 2016. Este incremento res-
ponde principalmente a adquisiciones relacionadas con las adecua-
ciones de la nave de almacenamiento (CD2) que estuvo en construc-
ción desde octubre de 2014 y finalizó durante el año 2016. Adicio-
nalmente, para el año 2016, las principales adiciones se presentan
en el rubro de obras en proceso relacionadas con las instalaciones y
equipos de seguridad de ciertos puntos de venta. Sin embargo, pro-
ducto de la depreciación se presentó un decrecimiento entre 2015 y
2016.
Gráfico 29: Comparativo activo (miles USD)
Fuente: Estados financieros may. 2016 y may. 2017; Elaboración: ICRE
0- 30 días77%
31- 60 días3%
61- 90 días1%
91- 120 días1%
121- 180 días2%
>180 días16%
83
110
104 100
90
70
80
90
100
110
120
2014 2015 MAYO 2016 2016 MAYO 2017
172.003 167.668
93.008 91.13378.995 76.535
0,00
50.000,00
100.000,00
150.000,00
200.000,00
MAYO 2016 MAYO 2017Activo Activos corrientes Activos no corrientes
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 26
Entre mayo de 2016 y el mismo mes del 2017, la disminución del
2,52% en el activo se da por la baja de USD 10,57 millones en inven-
tarios, la disminución de USD 2,09 millones en propiedad, planta y
equipos y por el incremento de USD 9,47 millones en cuentas por
cobrar relacionadas.
Gráfico 30: Evolución pasivo (miles USD)
Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
Después de haber incrementado un 5% entre 2014 y 2015, el total
de pasivos tuvo un incremento del 2% el 2016, situándose en USD
136,13 millones. Tal aumento se explica por un alza en el pasivo no
corriente del 60% causada por un incremento en las obligaciones fi-
nancieras del 92%, de esta forma los pasivos totales pasaron de USD
133,88 millones en 2015 a USD 136,13 un año más tarde. La tenden-
cia creciente en este rubro cambia para mayo de 2017 donde se
mantienen niveles inferiores a los presentados en 2016.
Durante el periodo de análisis (2014 - 2016) los pasivos del Emisor
crecieron en promedio un 3,16% anual. Para mayo de 2017, la com-
pañía presenta una disminución del 2% respecto al mismo periodo
del año pasado, siendo su principal fuente de financiamiento las
obligaciones con instituciones financieras (86% deuda con institucio-
nes financieras y 14% títulos mercado de valores).
La deuda financiera de la compañía a mayo 2017 presenta una dis-
minución de 11,39% respecto a diciembre de 2016 (USD 7,35 millo-
nes). De esta manera, la deuda financiera de corto plazo disminuyó
de USD 31,64 millones a diciembre del 2016 a USD 15,34 millones a
mayo 2017. En contraste, la deuda de largo plazo aumentó desde
USD 32,89 millones en diciembre 2016 a USD 41,84 millones a mayo
2017. La compañía busca financiarse a tasas fijas para mitigar la ex-
posición al riesgo de crédito.
A continuación, se presenta la composición de la deuda financiera,
para mayo 2017:
INSTITUCIÓN MAY-17 Banco de Guayaquil 4,42% Banco Bolivariano 2,65% Banco del Pichincha 1,77% Banco Internacional 39,10% Citibank N.A. Ecuador 5,31% Produbanco 32,50% Papel comercial 13,27% Titularización de flujos 0,98%
Total 100% Tabla 23:Composición deuda financiera
Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación prome-
dio sobre el pasivo del 40% (2014 - 2016). Al 31 de mayo de 2017,
este rubro corresponde exclusivamente a proveedores por pagar y
todas tienen plazos menores a un año. Estas obligaciones muestran
una disminución de USD 7,16 millones respecto de diciembre de
2016. Debido principalmente a un cambio de esquema en los pagos,
basado en información real entregada por el nuevo CLA; los pagos
se realizan de acuerdo con la rotación real de los productos. FARCO-
MED S.A. se apalanca más a través de los proveedores que mediante
deuda financiera.
CONCEPTO MONTO Proveedores locales 35.405.507,64 Proveedores locales Guayaquil 7.321.276,68 Proveedores locales cuenca 962.294,41 Proveedores locales Manabí (1.672,09) Recibidos sin factura 2.328.521,00 Otras cuentas por pagar 1.367.237,72 Cuentas por pagar cheques girados 552.111,32
Total 47.935.276,68 Tabla 24:Composición cuentas por pagar comerciales
Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
CONCEPTO MONTO Compañías relacionadas 2.773.260,64 Cuentas por liquidar 297.860,44 Servicios compartidos 364.630,99 Servicio de distribución y manejo cat (635.953,92) Uso de marca y regalías 171.174,53 Préstamo capital 2.633.146,84 Préstamo intereses 570.344,69 Consumos tarjeta empleados 200.548,62 Varios 6.059.227,78
Total 12.434.240,61 Tabla 25:Composición cuentas por pagar relacionadas
Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
La totalidad de las cuentas por pagar comerciales se encuentran por
vencer, demostrando de esta manera la buena gestión en la opera-
ción de la compañía.
La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en prome-
dio, 78% en los pasivos corrientes y 22% en los pasivos no corrientes.
El gráfico muestra la evolución del endeudamiento, el cual aumentó
en 2016 frente al año anterior, llegando a tener un índice de pasivo/
patrimonio de 3,61. A mayo de 2017, este valor disminuyó hasta
3,23, producto de la disminución de cuentas por pagar comerciales
y el aumento patrimonial fruto de los resultados del presente ejer-
cicio.
Gráfico 31: Evolución endeudamiento
Fuente: Informes Auditados 2014-2016 y no auditados may. 2017; Elaboración:
ICRE
127.960 133.887 136.137
99.734110.870
99.363
28.226 23.01836.773
0,00
50.000,00
100.000,00
150.000,00
2014 2015 2016
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
0,00%
100,00%
200,00%
300,00%
400,00%
2014 2015 MAYO2016
2016 MAYO2017
Pasivo total / Patrimonio Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 27
Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de
financiar el 79% de los activos en 2014 a financiar el 78% de los acti-
vos en 2016 (76% para mayo de 2017), evidenciando que histórica-
mente la empresa ha optado por financiarse más mediante terceros
que mediante recursos propios.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información an-
tes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportuna-
mente los compromisos pendientes propios de su giro de negocio,
según lo establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 19, Sección
II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera. (Pago de deuda fi-
nanciera).
Gráfico 32: Comparativo pasivo (miles USD) Fuente: Estados financieros may. 2016 y may. 2017; Elaboración: ICRE
El pasivo total disminuyó USD 2,64 millones en comparación a mayo
de 2016, cambio que se presenta principalmente por la reestructu-
ración de la deuda financiera y la disminución de USD 2,91 millones
en el rubro cuentas por pagar fideicomiso.
Gráfico 33: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el periodo
2014 - 2016, fruto de los resultados de los ejercicios 2015 y 2016.
Durante el periodo 2015 - 2016 el patrimonio creció levemente,
fruto de una utilidad neta de USD 719 mil y la reducción en resulta-
dos integrales del ejercicio por USD 222 mil, manteniendo niveles
patrimoniales semejantes a los presentados en diciembre 2015.
Históricamente el patrimonio se encuentra conformado principal-
mente por el capital social y resultados acumulados, representando
conjuntamente el 74% promedio (2014 - 2016) del patrimonio total.
Durante el periodo de análisis no existió cambios en capital.
El capital social representó en el 2016 el 54,87% del patrimonio
(52,24% a mayo 2017). El aumento en el patrimonio se debe a los
resultados del ejercicio en lo que va corrido de 2017, los que han
sido muy superiores a los presentados al final del año 2016.
El patrimonio pasó de financiar el 21% de los activos en 2014 a fi-
nanciar el 22% de los activos en 2016 y un 24% para mayo de 2017.
Gráfico 34: Comparativo patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados financieros may.2016 y may.2017; Elaboración: ICRE
INDICADORES
Como se mencionó, el costo de ventas presentó un ligero incre-
mento frente a diciembre 2015. A mayo de 2017 éste se sitúa en
torno al 73%. A este mismo mes, la utilidad es muy superior a di-
ciembre 2016 lo que se refleja en un retorno sobre activos del 2,72%
y un retorno sobre la inversión del 5,00%. Estos índices, ROA y ROE,
tenían un magro desempeño a fines de 2016 (0,41% y 1,9% respec-
tivamente), pero tenían valores aceptables el año 2015 (5,00% y
20,8% respectivamente), lo que refleja la capacidad de la empresa
para sortear el difícil año 2016 para la economía ecuatoriana en ge-
neral.
En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se encuentra
en torno a 0,76 lo que refleja un medio nivel de deudas, más aun,
considerando que la deuda financiera es el 144% del patrimonio.
107.794
82.239
31.978
7.27818.526
41.840
0,00
20.000,00
40.000,00
60.000,00
80.000,00
100.000,00
120.000,00
MAYO 2016 MAYO 2017
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
33.885 37.221 37.718
20.697 20.697 20.697
4.439 4.681
9.5775.717 6.0026.573
0,00
10.000,00
20.000,00
30.000,00
40.000,00
2014 2015 2016Patrimonio Capital social Resultados acumulados Reserva legal
20.697 20.697
6.002 6.5733.5831.900
152 1520,00
10.000,00
20.000,00
30.000,00
MAYO 2016 MAYO 2017
Patrimonio Reserva legal Resultados del ejercicio Reserva facultativa
julio 2017
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Gráfico 35: ROE vs ROA
Fuente: Informes Auditados 2014- 2016, no auditados may. 2016 y 2017; Elabo-
ración: ICRE
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrien-
tes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en números ne-
gativos en el periodo 2014-2016. En el 2016, se presenta un capital
de trabajo de USD -9,56 millones. (USD 8,89 millones para mayo
2017), esta variación se produce fruto de la reestructuración de la
deuda financiera, y por el pago oportuno tanto con proveedores
como con las obligaciones con el fideicomiso FYBECA. Debido a que
la empresa se dedica a actividades comerciales, mantiene niveles de
inventario relativamente altos, la prueba ácida tiene valores inferio-
res al índice de liquidez.
Gráfico 36: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Informes Auditados 2014- 2016, no auditados may. 2016 y 2017; Elabo-ración: ICRE
Durante los últimos años (2014 - mayo 2017) la liquidez general de
la compañía presenta indicadores menores a la unidad con una ten-
dencia histórica al alza, tendencia que se acentúa a mayo de 2017,
donde se cuenta con un indicador mayor a la unidad (1,11).
2014 2015 2016 MAY-2017 Índice de liquidez anual 0,81 0,79 0,90 1,11
Tabla 26:índice de liquidez histórico Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
Gráfico 37: Índice de liquidez
Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
El índice de liquidez entre diciembre y mayo de 2017 promedia 1,03,
siendo mayo su punto más alto (1,11), lo que es coherente con el
desenvolvimiento positivo de la empresa. Esta relación creciente se
presenta fruto de la reestructuración de la deuda financiera.
Con todo lo expuesto anteriormente, se demuestra que FARCOMED
S.A. cuenta con los recursos suficientes para cumplir con sus obliga-
ciones en el corto plazo.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-
meral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que FARCOMED S.A. mantiene una adecuada administración fi-
nanciera. La empresa mantiene un adecuado manejo y recuperación
de cartera, ha reestructurado la deuda financiera, mejorando de
esta manera el índice de liquidez; ha reducido tanto los inventarios,
las cuentas por pagar comerciales como el gasto administrativo por
la implementación del nuevo sistema de logística avanzado, refle-
jando una acertada dirección de la empresa.
BALANCE CONSOLIDADO GPF
ACTIVOS MAYO 2017 Activos corrientes
Efectivo y equivalente de efectivo 16.054.011 Activo financiero 1.226.533 Cuentas por cobrar 16.408.341 Inventarios 95.223.190 Activos por impuestos corrientes 7.131.168 Servicios y otros pagos anticipados 6.701.200 Otros activos corrientes 6.200.494 Total Activos Corrientes 148.944.936
Activos no corrientes Propiedades, planta y equipo
Terrenos 11.741.775,99 Obras en Proceso 17.260.660,43 Inmuebles 38.781.974,15
ACTIVOS MAYO 2017 Equipo de Oficina 558.611,63 Instalaciones locales propios 2.076.663,38 Instalaciones locales arrendados 30.657.201,11 Muebles y enseres 12.261.291,61 Vehículos 1.617.306,06 Equipo de seguridad 3.123.824,63 Equipo de computación 14.203.831,16 Maquinaria y equipo 5.626.867,77 Total 137.910.007,92 (-) Menos depreciación acumulada -47.414.179,41 Propiedades. planta y equipo. Neto 90.495.828,51 Propiedades de inversión 11.175.812,31 Activos intangibles 39.563.623,10 Otros activos no corrientes 7.851.526,95
8,5%
15,3%20,8%
1,9%
11,5%
1,78% 3,32% 5,00%0,41%
2,72%
0,0%5,0%
10,0%15,0%20,0%25,0%
20
14
20
15
MA
YO 2
01
6
20
16
MA
YO 2
01
7
ROE ROA
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
-30.000
-20.000
-10.000
0
10.000
20.000
20
14
20
15
MA
YO 2
01
6
20
16
MA
YO 2
01
7
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
0,85
0,96 0,90 0,99 1,01
1,10
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
OC
T
NO
V
DIC
ENE
FEB
MA
R
julio 2017
Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 29
ACTIVOS MAYO 2017 Inversiones 1.532.500,06 Derechos fiduciarios 32.560,18 Cargos y gastos diferidos 6.286.466,71
Total activos 298.031.727,26 Tabla 27: Activos Corporación GPF
Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
PASIVOS Y PATRIMONIO MAYO 2017 Pasivos corrientes
Obligaciones con instituciones financieras 11.951.922 Cuentas por pagar fideicomiso / papel comercial 9.477.789 Cuentas y documentos por pagar 123.927.126 Provisiones por beneficios a empleados 2.689.956 Participación empleados y ejecutivos 640.040 Provisiones 7.572.216 Ingresos diferidos 418.024 Otras obligaciones corrientes 14.719.545 Total pasivos corrientes 171.396.618
Pasivo no corriente Obligaciones con instituciones financieras 65.443.300 Cuentas y documentos por pagar 142.023 Provisiones por beneficios a empleados 6.203.377 Anticipos de clientes 38.122 Ingresos diferidos 16.976 Pasivos por impuestos diferidos 365.159 Cuentas por pagar fideicomiso 4.231.713 Total pasivos No corrientes 76.440.669
Patrimonio Capital social no relacionadas 34.000.000 Aportes futura capitalización 0 Reserva legal 12.717.114 Reserva facultativa 7.135 Resultados acumulados
Ajustes NIIFS 5.245.854 Déficit acumulado -8.712 Utilidad/pérdida retenidas * 11.677.519 Efecto reservas -12.724.249 Resultados del ejercicio 820.109 Otros resultados integrales -1.540.330 Total Patrimonio 50.194.440 Total pasivos + patrimonio 298.031.727
Tabla 28: Pasivos y patrimonio Corporación GPF Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
Al ser el objeto social de la Corporación GPF la comercialización de
productos medicinales y no medicinales, el peso de los inventarios
es importante dentro de los activos totales, esta relación al 31 de
mayo de 2017 es de 31,95%, es decir, cerca de la tercera parte de
los activos.
Los pasivos corrientes superan los USD 170 millones, y las cuentas y
documentos por pagar alcanzan los USD 124 millones. Dichas cuen-
tas representan más del 72% de los pasivos en el corto plazo.
El índice de liquidez de la Corporación oscila alrededor de 0.87, que
es considerado un buen índice al tratarse de una empresa comercia-
lizadora.
Los inventarios se encuentran financiados con crédito de los provee-
dores, lo cual presenta una ventaja para la Corporación, ya que de
esta manera evitan los intereses que les cobraría una entidad finan-
ciera.
Las obligaciones con costo (contraídas con las diversas instituciones
financieras, además del papel comercial), representan apenas un
13% de los pasivos corrientes.
Dentro del pasivo no corriente, las obligaciones con instituciones fi-
nancieras, que superan los USD 65 millones dentro de estas desta-
can el préstamo de la Corporación Financiera Internacional por USD
30 millones, el cual fue contraído al largo plazo y con tasas bajas.
Los resultados de la Corporación GPF (como se muestra en la si-
guiente tabla) alcanzan una utilidad de USD 820 mil. Esta utilidad se
debe sobre todo a la buena gestión que ha mantenido la corporación
durante el año 2017.
RESULTADOS INTEGRALES MAY-17 Ingresos ordinarios 222.555.521 Ingresos de actividades ordinarias
Ventas Retail 202.511.861 Servicios 15.894.790
Total 218.406.652 Otros ingresos actividades ordinarias
Ingresos por Tarjetas -12.803 Comisiones 67.666 Ingresos por Publicidad 666.270 Concesiones 2.610.156 Ingresos Varios 817.581
Total 4.148.869 Costo de ventas
Retail -148.501.599 Servicios -14.455.583
Total -162.957.182 Ganancia bruta en ventas 59.598.339 Gastos Sueldos y Conexos 21.602.001 Gastos Otros Beneficios Sociales 2.557.465 Gastos otros de operación 19.451.428
Total 43.610.895 EBITDAR 15.987.445 Gastos arriendo y condominio 6.551.754 EBITDA 9.435.691 Gastos depreciación y amortización 3.772.092 Utilidad operacional 5.663.599 Otros gastos (ingresos):
Gastos financieros. neto 2.355.940 Otros gastos (ingresos). neto 442.042
Total 1.913.898,27 Operaciones Continuadas 3.749.700,64 Participación a trabajadores -640.040 Impuesto a la renta -2.289.552 Resultado integral total acumulado 820.109
Tabla 29: Estado de resultados integrales consolidados Corporación GPF Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
Instrumento
Mediante Resolución SCVS.IRQ.DRMV.2015.2388, con fecha 30 de
octubre de 2015, la Superintendencia de Compañías, Valores y Se-
guros aprobó la Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A.
por un monto de hasta USD 20.000.000,00 a partir de lo cual suscri-
bió un contrato para salir con la Emisión analizada al Mercado de
Valores con las siguientes características:
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 30
FARCOMED S.A.
Monto de la emisión USD 20.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASE MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL
A USD 20.000.000,00 359 días Cupón cero
Tipo de emisión Desmaterializada
Amortización de capital Al vencimiento
Pago de intereses Cupón cero
Garantía La presenta emisión está amparada por garantía general conforme a lo dispuesto en el Art 162 de la Ley de
mercado de Valores
Destino de los recursos Reestructuración de pasivos
Valor nominal USD 1.000,00
Base de cálculos de intereses Cupón cero
Sistema de colocación Bursátil
Rescates anticipados No se contempla rescates anticipados.
Underwriting No se contempla contrato de underwriting.
Agente pagador FARCOMED S. A. a través del DECEVALE
Representantes de obligacionistas
AVALCONSULTING CÍA. LTDA.
Resguardos de ley
▪ Mantener un indicador de liquidez semestral mayor o igual a 1
▪ Mantener un índice de activos reales sobre pasivos mayor o igual a 1
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
▪ Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo
establecido en el Artículo 2, de la Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la Codificación de
las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Tabla 30: Características del Instrumento Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
COLOCACIONES
En el periodo que comprende la presente revisión del Papel Comer-
cial, se encuentran colocadas las siguientes obligaciones:
INVERSIONISTA FECHA DE NEGOCIACIÓN DIAS FECHA DE VENCIMIENTO VALOR NOMINAL VALOR EFECTIVO INTERES TASA Banco Bolivariano 01/07/2016 357 23/06/2017 2.000.000 1.875.350 124.650 6,50% Banco Pacifico 22/08/2016 359 16/08/2017 1.00.000 939.126 60.874 6,50% Banco Bolivariano 01/08/2016 359 26/07/2017 5.000.000 4.686.735 313.265 6,50%
Tabla 31: Pagos a los tenedores Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el instru-
mento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de colo-
cación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado en
el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información en-
tregada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportunamente
los pagos correspondientes a capital e intereses del instrumento, se-
gún los plazos establecidos. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 19, Sección
II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
Dando cumplimiento a lo expuesto en el Artículo 2, Sección I, Capí-
tulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Moneta-
rias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Polí-
tica y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que, “El monto
máximo para emisiones de papel comercial amparadas con garantía
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 31
general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos
del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o im-
puestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el
monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la
instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto
no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido
de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera
que existan en los que el emisor haya actuado como emisor; los de-
rechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios
que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros;
cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de
derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio
autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores
de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de
valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o ex-
tranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén
vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de
Valores y sus normas complementarias.”.
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN
Activo Total (USD) 167.667.993,74
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. (37.103.843,42)
(-) Inventarios (6.174.739,06)
(-) Terrenos (4.973.633,00)
(-) Inmuebles (20.287.980,76)
(-) Propiedades de inversión (7.282.181,67)
Depreciación acumulada 1.614.691,07
(-) Activos en litigio
(-) Monto de las impugnaciones tributarias. (1.944.444,00)
(-) Valores emitidos de papel comercial (7.501.210,94)
(-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo fu-
turos en circulación (741.367,85)
(-) Valores comprometidos a fideicomisos y encargos
fiduciarios (garantías) (341.443,97)
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación y derechos fiduciarios compuestos de
bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negocia-
dos en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales
o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados re-
gulados y estén vinculados con el emisor.
(1.480.535)
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN
Total activos libres de gravamen 118.555.148,56
80 % Activos libres de gravamen 94.844.118,85
Tabla 32: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: FARCOMED S.A.; Elaborado: ICRE
Se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de mayo de 2017,
presentó un monto de Activos Libres de Gravamen de USD 118,56
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 94,84 mi-
llones, determinando por lo tanto que los Activos Libres de Grava-
men representan el 70,71% de los activos totales de FARCOMED S.A.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de mayo de 2017, al
analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del Emisor, se evidencia que el total de Activos Libres de Gravamen
ofrece una cobertura de 0,93 veces sobre los pasivos totales de la
compañía.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título
II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financie-
ras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regula-
ción Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circula-
ción de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones
de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los
valores que se emitan, por lo menos en un 120 el monto excedido”
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Primera Titularización de FARCOMED
S.A., así como de los valores que mantiene en circulación representa
el 10,40% del 200% del patrimonio al 31 de mayo de 2017 y el
20,81% del patrimonio.
200% PATRIMONIO Patrimonio 39.618.007 200% Patrimonio 79.236.014,02 Saldo Papel Comercial 7.501.210,94 Saldo Titularización de Flujos 741.367,85 Total emisiones 8.242.579,79 Total emisiones/200% patrimonio 10,40%
Tabla 33: 200% Patrimonio Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
El Artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación
de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Ex-
pedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera,
señala que “Los resguardos de la emisión de papel comercial que
deberán constar en el programa, se refieren al establecimiento obli-
gatorio por parte del emisor, de medidas orientadas a mantener el
valor de la Garantía General”, por lo que la Junta General de Accio-
nistas resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o igual a 0,85.
En promedio desde la fecha de expedición, la empresa mantiene un índice de liquidez promedio de 0,97.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a 1, entendiéndose como activos reales a aquellos que
A mayo de 2017 dicha relación es de 1,26.
CUMPLE
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 32
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
No existen obligaciones en mora y no han repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, del Capítulo III título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Los activos libres de gravamen representan el 70,71% de los activos que mantiene FARCOMED S.A. al 30 de noviembre 2016.
CUMPLE
Tabla 34: Garantías y resguardos Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes men-
cionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones,
según lo estipulado en el Artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados hasta el
pago final de las obligaciones:
FARCOMED S.A. 2017 TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Saldo inicial 6.254,02 9.298,13 9.594,26 9.743,84
Ingresos:
Ingresos operacionales 61.612,64 61.612,64 61.612,64 61.612,64
Otros ingresos 3.080,63 3.080,63 3.080,63 3.080,63
Ingresos no operacionales 78,78 78,78 78,78 78,78
Ingresos totales 64.772,06 64.772,06 64.772,06 64.772,06
Egresos:
Gastos operacionales 43.744,98 43.744,98 43.744,98 43.744,98
Gastos administrativos y ventas 15.918,78 15.918,78 15.918,78 15.918,78
Egresos totales 59.663,76 59.663,76 59.663,76 59.663,76
Flujo operacional 5.108,30 5.108,30 5.108,30 5.108,30
Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 588,38 860,40 1.230,18 799,33
Obligaciones financieras vigentes (K) 761,48 1.848,69 2.861,30 873,95
Titularización Flujos FYBECA 714,33 727,72 741,37 -
Papel Comercial - 1.875,35 5.625,86 5.000,00
Total obligaciones 2.064,19 5.312,17 10.458,72 6.673,29
Papel Comercial 5.000,00 2.000,00
Financiamiento 500,00 500,00
Flujo financiado 3.044,11 296,13 149,58 435,01
Saldo flujo neto 9.298,13 9.594,26 9.743,84 10.178,86
Tabla 35: Flujo de caja proyectado (miles USD) Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
Se prevé para FARCOMED S.A. un crecimiento anual en las ventas
del 3%, en un escenario conservador. Con esta premisa la compañía
presenta un flujo positivo al cierre del año 2017 de USD 10,17 millo-
nes, luego de cubrir el pago de las emisiones.
Para realizar las proyecciones del Estado de Resultados Integrales se
prevé que los costos de ventas presentaran una participación del
71% de las ventas totales, los gastos operativos representan una dis-
minución del 3% anual, coherente con la operación del nuevo centro
de logística avanzada; los gastos financieros disminuyen producto de
la reestructuración de la deuda financiera; como consecuencia de lo
expuesto con anterioridad la compañía presenta una utilidad neta
superior a la presentada en años anteriores.
FARCOMED S.A. 2017 TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Ventas 61.612,64 61.612,64 61.612,64 61.612,64
Costo de ventas 43.744,98 43.744,98 43.744,98 43.744,98
Margen bruto 17.867,67 17.867,67 17.867,67 17.867,67
(-) Gastos administración y ventas 15.918,78 15.918,78 15.918,78 15.918,78
Otros ingresos 3.080,63 3.080,63 3.080,63 3.080,63
Utilidad operativa 5.029,52 5.029,52 5.029,52 5.029,52
(-) Gastos financieros 588,38 860,40 1.230,18 799,33
Ingresos/gastos no operacionales 78,78 78,78 78,78 78,78
Utilidad antes de participación 4.362,35 4.090,33 3.720,55 4.151,40
Participación trabajadores 2.448,69
Utilidad antes de impuestos 4.362,35 4.090,33 3.720,55 1.702,70
Gasto por impuesto a la renta
Utilidad neta 4.362,35 4.090,33 3.720,55 1.702,70
Resultados integrales
Resultado integral del año 4.362,35 4.090,33 3.720,55 1.702,70
Tabla 36: Estado de Resultados Integrales proyectado (miles USD) Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumpli-
miento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en
los Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Tí-
tulo XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi-
nancieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, donde señalan que la empresa
posee capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones es-
tablecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente, di-
chas proyecciones señalan que el Emisor generará los recursos sufi-
cientes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás
compromisos que adquiere con la presente Emisión.
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 33
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN PAPEL COMERCIAL
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su in-
mediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso
en la categoría inmediata inferior.
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN
FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA BANKWATCH RATINGS
Julio 2016 AA ICRE
Enero 2017 AAA ICRE
Tabla 37: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no im-
plica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni
una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la sol-
vencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capi-
tal, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de
acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de Papel
Comercial FARCOMED S.A., ha sido realizado con base en la informa-
ción entregada por la empresa y a partir de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 34
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ACTIVO 161.845,53 100,00% 171.108,72 100,00% 5,72% 9.263,19 173.854,99 100,00% 1,60% 2.746,26
ACTIVOS CORRIENTES 81.032,90 50,07% 87.812,43 51,32% 8,37% 6.779,53 89.805,32 51,66% 2,27% 1.992,89
Efectivo y equiva lentes de efectivo 7.160,24 4,42% 4.268,63 2,49% -40,38% -2.891,61 6.254,02 3,60% 46,51% 1.985,39
Cuentas por cobrar comercia les 10.496,30 6,49% 10.631,50 6,21% 1,29% 135,21 10.988,56 6,32% 3,36% 357,06
(-) Provis ión cuentas incobrables -2.273,79 -1,40% -2.382,88 -1,39% 4,80% -109,09 -2.655,87 -1,53% 11,46% -272,99
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 7.385,93 4,56% 9.479,05 5,54% 28,34% 2.093,12 13.985,88 8,04% 47,55% 4.506,83
Otras cuentas por cobrar 1.018,00 0,63% 1.804,79 1,05% 77,29% 786,79 2.239,52 1,29% 24,09% 434,73
Anticipos proveedores y otros 6.666,23 4,12% 669,15 0,39% -89,96% -5.997,08 1.589,14 0,91% 137,49% 920,00
Inventarios 48.778,61 30,14% 58.459,76 34,17% 19,85% 9.681,16 48.114,22 27,67% -17,70% -10.345,54
Activos por impuestos corrientes 1.674,28 1,03% 2.597,74 1,52% 55,16% 923,47 2.983,24 1,72% 14,84% 385,50
Certi ficados de depós i tos 127,12 0,08% 127,12 0,07% 0,00% 0,00 127,12 0,07% 0,00% 0,00
Prestamos a compañias relacionadas 0,00 0,00% 2.157,56 1,26% 100,00% 2.157,56 6.179,48 3,55% 186,41% 4.021,92
ACTIVOS NO CORRIENTES 80.812,64 49,93% 83.296,30 48,68% 3,07% 2.483,66 84.049,67 48,34% 0,90% 753,37
Propiedad, planta y equipo 63.323,20 39,13% 63.617,05 37,18% 0,46% 293,85 61.169,79 35,18% -3,85% -2.447,26
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 0,00 0,00% 2.388,30 1,40% 100,00% 2.388,30 6.084,53 3,50% 154,76% 3.696,23
Propiedades de invers ión 11.114,33 6,87% 11.123,07 6,50% 0,08% 8,74 11.175,81 6,43% 0,47% 52,74
Activos intangibles 3.991,05 2,47% 3.404,21 1,99% -14,70% -586,83 3.050,61 1,75% -10,39% -353,60
Otros activos financieros 1.321,24 0,82% 1.678,52 0,98% 27,04% 357,28 1.480,54 0,85% -11,80% -197,99
Otros activos 1.062,83 0,66% 1.085,14 0,63% 2,10% 22,31 1.088,39 0,63% 0,30% 3,25
PASIVO 127.960,46 100,00% 133.887,42 100,00% 4,63% 5.926,97 136.136,69 100,00% 1,68% 2.249,26
PASIVOS CORRIENTES 99.734,13 77,94% 110.869,75 82,81% 11,17% 11.135,63 99.363,20 72,99% -10,38% -11.506,55
Obl igaciones financieras 28.616,91 22,36% 26.711,09 19,95% -6,66% -1.905,82 12.722,42 9,35% -52,37% -13.988,67
Titularización de flujos 2.170,04 1,70% 4.553,88 3,40% 109,85% 2.383,84 1.734,37 1,27% -61,91% -2.819,51
Prestamos a compañias relacionadas 0,00 0,00% 7.286,28 5,44% 100,00% 7.286,28 7.382,62 5,42% 1,32% 96,35
Papel comercia l 0,00 0,00% 3.330,34 2,49% 100,00% 3.330,34 9.796,60 7,20% 194,16% 6.466,26
Cuentas por pagar comercia les 50.571,46 39,52% 54.503,12 40,71% 7,77% 3.931,66 55.097,35 40,47% 1,09% 594,23
Cuentas por pagar relacionadas 12.949,25 10,12% 8.971,16 6,70% -30,72% -3.978,10 7.632,86 5,61% -14,92% -1.338,30
Otras cuentas por pagar 3.028,97 2,37% 1.982,66 1,48% -34,54% -1.046,30 2.690,18 1,98% 35,69% 707,52
Pas ivo por impuesto corriente 651,33 0,51% 1.267,19 0,95% 94,56% 615,87 1.051,52 0,77% -17,02% -215,67
Provis iones socia les 1.746,17 1,36% 2.264,03 1,69% 29,66% 517,86 1.255,28 0,92% -44,56% -1.008,75
PASIVOS NO CORRIENTES 28.226,33 22,06% 23.017,67 17,19% -18,45% -5.208,66 36.773,48 27,01% 59,76% 13.755,81
Obl igaciones financieras 19.871,54 15,53% 17.137,23 12,80% -13,76% -2.734,31 32.891,34 24,16% 91,93% 15.754,11
Titularización de flujos 4.911,66 3,84% 2.279,82 1,70% -53,58% -2.631,84 0,00 0,00% -100,00% -2.279,82
Pas ivos por impuestos di feridos 884,50 0,69% 721,87 0,54% -18,39% -162,63 661,95 0,49% -8,30% -59,92
Provis iones socia les 2.558,63 2,00% 2.878,75 2,15% 12,51% 320,12 3.220,19 2,37% 11,86% 341,44
PATRIMONIO 33.885,08 100,00% 37.221,30 100,00% 9,85% 3.336,22 37.718,30 100,00% 1,34% 497,00Capita l socia l 20.697,40 61,08% 20.697,40 55,61% 0,00% 0,00 20.697,40 54,87% 0,00% 0,00Reserva facultativa 151,72 0,45% 151,72 0,41% 0,00% 0,00 151,72 0,40% 0,00% 0,00Reserva lega l 5.716,89 16,87% 6.002,08 16,13% 4,99% 285,19 6.572,60 17,43% 9,51% 570,53Resultados acumulados 4.438,85 13,10% 4.680,85 12,58% 5,45% 242,00 9.577,34 25,39% 104,61% 4.896,49Resultados del ejercicio 2.880,22 8,50% 5.689,26 15,28% 97,53% 2.809,04 719,24 1,91% -87,36% -4.970,01
PASIVO MAS PATRIMONIO 161.845,53 100,00% 171.108,72 100,00% 5,72% 9.263,19 173.854,99 100,00% 1,60% 2.746,26Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.
Elaboración: ICRE
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
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2014 2015 2016
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ACTIVO 172.002,92 100,00% 167.667,99 100,00% -2,52% -4.334,92
ACTIVOS CORRIENTES 93.008,29 54,07% 91.132,63 54,35% -2,02% -1.875,66
Efectivo y equiva lentes de efectivo 4.970,29 2,89% 4.702,77 2,80% -5,38% -267,52
Activos financieros 627,12 0,36% 627,12 0,37% 0,00% 0,00
Cuentas por cobrar comercia les 9.101,46 5,29% 6.490,69 3,87% -28,69% -2.610,77
Cuentas por cobrar franquicia 0,01 0,00% 0,00 0,00% -100,00% -0,01
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 16.410,27 9,54% 25.883,16 15,44% 57,73% 9.472,89
Cuentas por cobrar empleados 529,78 0,31% 1.215,93 0,73% 129,52% 686,15
Cuentas por cobrar fideicomiso 43,71 0,03% 240,16 0,14% 449,38% 196,44
Inventarios 52.909,28 30,76% 42.340,34 25,25% -19,98% -10.568,94
Servicios y otros pagos anticipados 1.873,39 1,09% 2.825,65 1,69% 50,83% 952,26
Activos por impuestos corrientes 3.635,46 2,11% 3.988,75 2,38% 9,72% 353,29
Otros activos corrientes 2.907,53 1,69% 2.818,06 1,68% -3,08% -89,47
ACTIVOS NO CORRIENTES 78.994,62 45,93% 76.535,36 45,65% -3,11% -2.459,26
Propiedad, planta y equipo 62.250,26 36,19% 60.159,60 35,88% -3,36% -2.090,66
Propiedades de invers ión 11.123,07 6,47% 11.175,81 6,67% 0,47% 52,74
Activos intangibles 3.728,39 2,17% 3.492,48 2,08% -6,33% -235,91
Invers iones en otras compañías 1.678,52 0,98% 1.480,54 0,88% -11,80% -197,99
Derechos fiduciarios 214,38 0,12% 226,94 0,14% 5,86% 12,56
PASIVO 130.686,38 100,00% 128.049,99 100,00% -2,02% -2.636,39
PASIVOS CORRIENTES 107.793,75 82,48% 82.238,84 64,22% -23,71% -25.554,92
Obl igaciones financieras 31.977,75 24,47% 7.277,82 5,68% -77,24% -24.699,93
Cuentas por pagar fideicomiso 2.274,06 1,74% 555,70 0,43% -75,56% -1.718,35
Papel comercia l 10.816,00 8,28% 7.501,21 5,86% -30,65% -3.314,79
Cuentas por pagar comercia les 39.868,52 30,51% 47.935,28 37,43% 20,23% 8.066,76
Cuentas por pagar relacionadas 14.074,99 10,77% 12.434,24 9,71% -11,66% -1.640,75
Cuentas por pagar empleados 1.048,49 0,80% 509,39 0,40% -51,42% -539,10
Pas ivo por impuesto corriente 1.490,33 1,14% 986,30 0,77% -33,82% -504,02
Provis iones socia les 5.539,47 4,24% 4.003,13 3,13% -27,73% -1.536,34
Ingresos di feridos 3,86 0,00% 418,02 0,33% 10716,24% 414,16
Otras obl igaciones corrientes 700,29 0,54% 617,74 0,48% -11,79% -82,55
PASIVOS NO CORRIENTES 22.892,62 17,52% 45.811,15 35,78% 100,11% 22.918,53
Obl igaciones financieras 18.526,43 14,18% 41.840,39 32,68% 125,84% 23.313,96
Cuentas y documentos por pagar 36,78 0,03% 9,56 0,01% -74,02% -27,23
Cuentas por pagar fideicomiso 1.188,02 0,91% 0,00 0,00% -100,00% -1.188,02
Anticipo cl ientes 22,09 0,02% 24,64 0,02% 11,56% 2,55
Pas ivos por impuestos di feridos 721,87 0,55% 661,95 0,52% -8,30% -59,92
Provis iones socia les 2.397,43 1,83% 3.274,62 2,56% 36,59% 877,18
PATRIMONIO 41.316,54 100,00% 39.618,01 100,00% -4,11% -1.698,53
Capita l socia l 20.697,40 50,09% 20.697,40 52,24% 0,00% 0,00
Reserva lega l 6.002,07 14,53% 6.572,60 16,59% 9,51% 570,53
Reserva facultativa 151,72 0,37% 151,72 0,38% 0,00% 0,00Otros resultados integra les 348,71 0,84% 391,80 0,99% 12,36% 43,10
Resultados acumulados 10.533,83 25,50% 9.904,77 25,00% -5,97% -629,06
Resultados del ejercicio 3.582,80 8,67% 1.899,70 4,80% -46,98% -1.683,10
PASIVO MAS PATRIMONIO 172.002,92 100,00% 167.667,99 100,00% -2,52% -4.334,92
Elaboración: ICRE
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados mayo 2016 y mayo 2017 entregados por el Emisor.
MAYO 2016 MAYO 2017
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Ventas 288.575,92 100,00% 266.545,70 100,00% -7,63% (22.030,22) 239.272,40 100,00% -10,23% (27.273,30) Costo de ventas 212.408,50 73,61% 191.694,21 71,92% -9,75% (20.714,29) 172.386,17 72,05% -10,07% (19.308,05)
Margen bruto 76.167,42 26,39% 74.851,49 28,08% -1,73% (1.315,93) 66.886,23 27,95% -10,64% (7.965,26) (-) Gastos de adminis tración y ventas (71.730,56) -24,86% (69.293,33) -26,00% -3,40% 2.437,24 (65.644,47) -27,44% -5,27% 3.648,86 Otros ingresos 8.734,13 3,03% 9.009,40 3,38% 3,15% 275,27 8.051,87 3,37% -10,63% (957,53)
Utilidad operativa 13.170,99 4,56% 14.567,57 5,47% 10,60% 1.396,58 9.293,64 3,88% -36,20% (5.273,93) (-) Gastos financieros (5.614,16) -1,95% (5.355,55) -2,01% -4,61% 258,61 (6.431,87) -2,69% 20,10% (1.076,32) Ingresos (gastos) no operacionales 98,64 0,03% 161,95 0,06% 64,18% 63,31 690,71 0,29% 326,49% 528,76
Utilidad antes de participación e impuestos 7.655,47 2,65% 9.373,97 3,52% 22,45% 1.718,50 3.552,47 1,48% -62,10% (5.821,49) Participación trabajadores 1.495,22 0,52% 1.480,76 0,56% -0,97% (14,46) 537,96 0,22% -63,67% (942,79)
Utilidad antes de impuestos 6.160,26 2,13% 7.893,21 2,96% 28,13% 1.732,96 3.014,51 1,26% -61,81% (4.878,70) Gasto por impuesto a la renta 3.280,04 1,14% 2.203,96 0,83% -32,81% (1.076,08) 2.295,27 0,96% 4,14% 91,31
Utilidad neta 2.880,22 1,00% 5.689,25 2,13% 97,53% 2.809,04 719,24 0,30% -87,36% (4.970,01)
Pérdidas en inversiones disponibles para la venta (28,32) -0,01% - 0,00% -100,00% 28,32 - 0,00% 0,00% -
Nuevas medidas de obligaciones por beneficios - 0,00% 265,34 0,10% 100,00% 265,34 222,24 0,09% -16,24% (43,10)
Resultado integral del año 2.851,89 0,99% 5.954,59 2,23% 108,79% 3.102,70 497,00 0,21% -91,65% (5.457,59) Depreciaciones 4.510,62 1,56% 3.875,02 1,45% -14,09% (635,60) 4.005,60 1,67% 3,37% 130,58
EBITDA anualizado 17.681,61 6,13% 18.442,59 6,92% 4,30% 760,98 13.299,23 5,56% -27,89% (5.143,35)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.
Elaboración: ICRE
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
2014 2015 2016
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 37
ValorA
nálisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 105.337,08 100,00% 97.164,59 100,00% -7,76% (8.172,49)
Costo de ventas 76.394,01 72,52% 70.761,22 72,83% -7,37% (5.632,79)
Margen bruto 28.943,07 27,48% 26.403,38 27,17% -8,77% (2.539,70)
(-) Gastos operacionales (26.434,75) -25,10% (25.199,47) -25,93% -4,67% 1.235,28
(+) Otros ingresos 2.542,50 2,41% 2.672,34 2,75% 5,11% 129,84
Utilidad operativa 5.050,83 4,79% 3.876,25 3,99% -23,26% (1.174,58)
(-) Gastos financieros (2.036,38) -1,93% (1.756,16) -1,81% -13,76% 280,22
Ingresos (gastos) no operacionales 568,36 0,54% 593,18 0,61% 4,37% 24,82
Utilidad antes de participación e impuestos 3.582,80 3,40% 2.713,26 2,79% -24,27% (869,54)
Participación trabajadores - 0,00% 262,37 0,27% 0,00% 262,37
Utilidad antes de impuestos 3.582,80 3,40% 2.450,89 2,52% -31,59% (1.131,91)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% 551,19 0,57% 0,00% 551,19
Utilidad neta 3.582,80 3,40% 1.899,70 1,96% -46,98% (1.683,10)
Depreciación 1.442,21 1,37% 1.409,26 1,45% -2,29% (32,96)
EBITDA 6.493 6,16% 5.286 5,44% -18,60% -1208Fuente: Estados Financieros no Auditados mayo 2016 y mayo 2017 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
MAYO 2016 MAYO 2017
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 38
CUENTAS 2014 2015 2016 MAYO 2017
Activo 161.846 171.109 173.855 167.668
Pas ivo 127.960 133.887 136.137 128.050
Patrimonio 33.885 37.221 37.718 39.618
Uti l idad neta 2.880 5.689 719 1.900
CUENTAS 2014 2015 2016 MAYO 2017
Activo 161.846 171.109 173.855 167.668
Activo corriente 81.033 87.812 89.805 91.133
Activo no corriente 80.813 83.296 84.050 76.535
CUENTAS 2014 2015 2016 MAYO 2017
Pas ivo 127.960 133.887 136.137 128.050
Pas ivo corriente 99.734 110.870 99.363 82.239
Pas ivo no corriente 28.226 23.018 36.773 45.811
CUENTAS 2014 2015 2016 MAYO 2017
Patrimonio 33.885 37.221 37.718 39.618
Capita l socia l 20.697 20.697 20.697 20.697
Reserva facultativa 152 152 152 152
Reserva legal 5.717 6.002 6.573 6.573
Resultados acumulados 4.439 4.681 9.577 9.905
Resultados del ejercicio 2.880 5.689 719 1.900
Otros resultados integra les 392
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados mayo 2016 y mayo 2017 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
julio 2017
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 39
Cierre 2014 2015 MAYO 2016 2016 MAYO 2017Meses 12 12 5 12 5
Costo de Ventas / Ventas 73,61% 71,92% 72,52% 72,05% 72,83%Margen Bruto/Ventas 26,39% 28,08% 27,48% 27,95% 27,17%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 2,65% 3,52% 3,40% 1,48% 2,79%Utilidad Operativa / Ventas 4,56% 5,47% 4,79% 3,88% 3,99%
Utilidad Neta / Ventas 1,00% 2,13% 3,40% 0,30% 1,96%
EBITDA / Ventas 6% 7% 6% 6% 5%EBITDA / Gastos financieros 315% 344% 319% 207% 301%
EBITDA / Deuda financiera CP 57% 44% 35% 42% 83%EBITDA / Deuda financiera LP 71% 95% 79% 40% 30%
Activo total/Pasivo total 126,48% 127,80% 131,62% 127,71% 130,94% Activo total / Patrimonio 477,63% 459,71% 416,31% 460,93% 423,21%
Pasivo corriente / Pasivo total 77,94% 82,81% 82,48% 72,99% 64,22%Deuda financiera / Patrimonio 164,00% 164,69% 156,79% 171,08% 144,32%Deuda financiera / Pasivo total 43,43% 45,78% 49,57% 47,40% 44,65%
Pasivo total / Patrimonio 377,63% 359,71% 323,21% 360,93% 323,21%
ROA 1,78% 3,32% 5,00% 0,41% 2,72%ROE 8,5% 15,3% 20,8% 1,9% 11,5%
Índice de endeudamiento 0,79 0,78 0,76 0,78 0,76
Días de inventario 83 110 104 100 90Rotación de la cartera 12,39 13,19 9,69 9,15 6,89
Gasto operacional / Ventas 0,22 0,23 0,25 0,24 0,26
Capital de trabajo -18.701 -23.057 -14.785 -9.558 8.894Días de cartera 21 26 37 37 52
Prueba ácida 0,32 0,26 0,37 0,42 0,59Índice de liquidez anual 0,81 0,79 0,86 0,90 1,11
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados mayo 2016 y mayo 2017 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMEDÍNDICES
(miles USD)
MARGENES