FONDO ABIERTO CON PACTO DE PERMANENCIA …...2 Fondo Abierto con Pacto de Permanencia CxC – Alianza Fiduciaria S.A Revisión Anual – Junio de 2018 FONDOS DE INVERSIÓN Alianza

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www.vriskr.com Fondo Abierto con Pacto de Permanencia CxC – Alianza Fiduciaria S.A

Revisión Anual – Junio de 2018

FONDOS DE INVERSIÓN

FONDO ABIERTO CON PACTO DE PERMANENCIA CXC,

ADMINISTRADO POR ALIANZA FIDUCIARIA S.A.

Acta Comité Técnico No. 396

Fecha: 08 de Junio de 2018

Fuentes:

Alianza Fiduciaria S.A.

Información de Portafolios de

inversión suministrada por la

Superintendencia Financiera de

Colombia. Banco de la República.

Miembros Comité Técnico:

Javier Alfredo Pinto Tabini.

Eduardo Monge Montes.

Juan Manuel Gómez Trujillo.

Contactos:

Alejandra Patiño Castro

[email protected]

Johely Lorena López A.

[email protected]

Luis Fernando Guevara O.

[email protected]

PBX: (571) 5 26 5977

Bogotá D.C

REVISIÓN ANUAL

RIESGO DE CRÉDITO F-AA+

RIESGO DE MERCADO VrR 1

RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL 1+

El Comité Técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A.,

Sociedad Calificadora de Valores, mantuvo las calificaciones F-AA+

(Doble A Más) al Riesgo de Crédito, VrR 1 (Uno) al Riesgo de Mercado

y 1+ (Uno Más) al Riesgo Administrativo y Operacional del Fondo

Abierto con Pacto de Permanencia CxC, administrado por Alianza

Fiduciaria S.A.

La calificación F-AA+ (Doble A Más) otorgada para el Riesgo de Crédito

indica que la seguridad es alta y existe una alta capacidad de preservar el

valor del capital y limitar las exposiciones a pérdidas por riesgo de crédito.

Sin embargo, existe un riesgo mayor en comparación con carteras

calificadas en categorías más altas.

La calificación VrR 1 (Uno) otorgada al Riesgo de Mercado indica que la

sensibilidad del fondo es muy baja con relación a las variaciones en los

factores de riesgo que afectan las condiciones del mercado.

De otra parte, la calificación 1+ (Uno Más), asignada al Riesgo

Administrativo y Operacional, indica que el desempeño operativo,

administrativo, gerencial y de control del Fondo es muy bueno, razón por

la cual existe una baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos

factores.

Nota: Para las categorías de riesgo entre VrR 1 y VrR 3, y 1 a 3, Value

and Risk utiliza los signos (+) o (-) para otorgar una mayor graduación del

riesgo.

http://www.vriskr.com/

mailto:[email protected]



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Alianza Fiduciaria se constituyó en 1986 como

una empresa anónima de carácter privado, cuyos

principales accionistas son el Fondo de Capital

Privado Advent International y la Organización

Delima S.A., quienes participan, directa e

indirectamente, con el 50% cada uno.

Se destaca el continuo acompañamiento por parte

de sus socios tanto en los comités de dirección,

como en la Junta Directiva; a la vez que, un

constante apoyo corporativo y patrimonial. De

igual manera, sobresale, la ejecución y

mantenimiento de buenas prácticas de gobierno

corporativo, que fortalecen la toma de decisiones

y contribuyen con la transparencia de la

operación.

Su objeto social es la celebración de contratos de

fiducia mercantil y mandatos fiduciarios, así como

actividades de administración de fondos,

conforme a las disposiciones legales. Cabe anotar

que en la actualidad existe un contrato de

corresponsalía con Alianza Valores, por medio del

cual, comercializa sus productos, entre los que se

encuentran el Fondo Abierto con Pacto de

Permanencia CxC.

Su sede principal está ubicada en Bogotá, cuenta

con sucursales en las ciudades de Cali, Medellín y

Barranquilla, y oficinas en Manizales, Pereira,

Bucaramanga y Cartagena.

La Sociedad Fiduciaria es una de las más

representativas en el sector, al ocupar la cuarta

posición por nivel de activos administrados

(AUM, por sus siglas en inglés), que a marzo de

2018 se ubicaron en $52,53 billones, con un

market share cercano al 11%. Se constituye como

el primer administrador independiente1 de fondos

de Inversión Colectiva y de Capital Privado

($11,41 billones), así como de Fiducias

Inmobiliarias ($15,15 billones).

El Fondo Abierto con Pacto de Permanencia CxC

fue constituido en 1995, con el objeto de servir de

1 A diferencia de las principales fiduciarias del sector, no

cuenta con una entidad bancaria que respalde su operación.

mecanismo de inversión colectiva a personas

naturales y jurídicas con un perfil de riesgo alto,

toda vez que sus principales inversiones se

concentran en títulos representativos de cartera y

obligaciones dinerarias. De esta manera, su

estrategia de inversión se fundamenta en la

maximización de la rentabilidad, teniendo en

cuenta el perfil de riesgo asumido, así como los

lineamientos de participación y liquidez

requeridos.

El Fondo cuenta con pacto de permanencia

mínima correspondiente a 30 días para cada

aporte, sin perjuicio de que los inversionistas

puedan redimir su participación en cualquier

momento, asumiendo una penalidad

correspondiente al 1% del valor de cada retiro.

De acuerdo a las políticas definidas en el

reglamento2 el monto mínimo de vinculación y

permanencia es de $500.000 y $250.000,

respectivamente. Asimismo, las participaciones

dentro de fondo se clasifican por saldos de

inversión y tipo, así:

Fuente: Alianza Fiduciaria S.A.

Cabe mencionar que la participación por cada

inversionista no puede superar el 10% del valor

del fondo, y en caso contrario, deberá

normalizarse su participación a más tardar al

siguiente día hábil.

Conforme al perfil de riesgo del fondo y sus

características, podrán ser sujetos de aprobación

por parte del Comité de Inversiones los siguientes

2 La última actualización del reglamento fue aprobada en junio

de 2017, cuyo principal cambio correspondió al incremento en

la participación de sentencias del 40% al 50% sobre el valor

del fondo.

SOCIEDAD ADMINISTRADORA

CARACTERÍSTICAS DEL FONDO


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documentos de contenido económico (DCE).

Estos deberán representar mínimo el 10% del

valor del fondo y máximo, el 80%:

a. Facturas de venta y cambiarias de

compraventa, libranzas, cheques, pagarés, y

demás títulos valores, actas de obra, contratos

y en general documentos representativos de

cartera o de obligaciones dinerarias

expresados en moneda nacional.

b. Derechos económicos futuros derivados la

prestación de servicios, incluidas las

concesiones.

c. Participaciones en portafolios de inversión y

patrimonios autónomos que inviertan en

activos de que trata los numerales a y b.

d. Certificados de depósito de mercancías.

e. Valores emitidos como resultado de procesos

de titularización de cartera.

De igual manera, se han aprobado inversiones en

los siguientes títulos (los cuales no podrán

exceder el 80% de participación).

f. Inversión directa en el fondo abierto de la

Sociedad Administradora3.

g. Títulos emitidos por la Nación.

h. Valores emitidos por entidades del sector real

ó entidades bajo la vigilancia de la

Superintendencia Financiera de Colombia,

inscritos en el RNVE4.

Frente a estos últimos el reglamento ha

establecido que deben ser títulos calificados como

AAA, AA+, AA o su equivalente en el corto

plazo. Asimismo, determina que ningún emisor

podrá tener más del 20% de participación en el

portafolio, y en el caso de las cuentas bancarias o

recursos disponibles, los depósitos podrán ser

hasta del 50% del valor del Fondo.

Por otra parte, para las inversiones de contenido

económico, el cupo por emisor asciende a $50

millones (mínimo) y no puede superar el 20% del

valor del Fondo. Igualmente, se establecen plazos

máximos promedio ponderado de 180 días para

facturas, cheques y contratos. Mientras que, para

las letras, libranzas y pagarés, el plazo máximo

será de 1, 7 y 15 años, respectivamente. Por su

3 En este caso la inversión no podrá ser superior al 10% del

total del activo administrado. 4 Registro Nacional de Valores y Emisores.

parte, las inversiones realizadas en renta fija no

deberán tener una duración superior a 120 meses.

Por la gestión del Fondo, Alianza Fiduciaria

percibe una comisión de administración,

descontada diariamente, que se fija como un

porcentaje sobre el capital o valor del fondo del

día anterior, el cual oscila entre el 0% y el 3%,

dependiendo de las métricas establecidas en el

reglamento5, comparadas con la tasa bruta del

portafolio6. De igual manera, recibe una comisión

de éxito entre el 0% y el 30% sobre los excesos de

rendimientos, calculados como la diferencia entre

los ingresos operativos y los beneficios generados

por la inversión del portafolio a la T.I.B.R.

Por otro lado, la estrategia de inversión, así como

la definición de cupos, políticas de adquisición y

liquidación de inversiones, está centrada en el

Comité de Inversiones. En este se evalúan los

aspectos de los DCE, entre los que se incluyen:

grado de riesgo y calidad de la contraparte,

garantías que soportan la operación y liquidez,

plazos de redención de los instrumentos, la

costumbre de pago y facilidad de gestión de

cobro; y flujo y periodicidad de la información

entregada por la contraparte.

Al respecto, el Comité de Inversiones está

conformado por al menos cinco miembros, que

podrán ser o no parte de la Junta Directiva de la

Sociedad Administradora. En el evento de no ser

miembros, deberán acreditar su independencia y

garantizar la plena autonomía en el ejercicio de

sus funciones. Asimismo, participan, con voz,

pero sin voto, el presidente, el vicepresidente de

Inversiones, el vicepresidente de Distribución y

Ventas, el vicepresidente de Riesgos y el gerente

del Fondo.

Sobresale que, para la gestión exclusiva de las

inversiones en documentos de contenido

económico, la estructura organizacional del Fondo

está en cabeza de la Gerencia, cargo con reporte a

la Vicepresidencia de Inversiones, y quien realiza

las actividades de comercialización y consecución

de activos objeto de inversión (front office). Por

su parte, la Gerencia de Riesgo de Crédito se

5 Estos parámetros corresponden a porcentajes fijos o número

de veces sobre la Tasa de Intervención del Banco de la

República (T.I.B.R.). 6 Rendimientos generados por las inversiones admisibles.


4




encarga, principalmente, de realizar el análisis y

monitoreo de los riesgos asociados.

En opinión de Value and Risk, se destaca la

robusta estructura organizacional y administrativa

de Alianza Fiduciaria, a la vez que el

reconocimiento como gestor de activos, aspectos

que le permiten al Fondo CxC contar con

mecanismos para la adecuada valoración,

seguimiento y control de los riesgos asociados a

los títulos no tradicionales, así como con

elementos para garantizar la apropiada

administración de los recursos, el cumplimiento

de los límites de inversión y los niveles de riesgo,

en pro de mantener una adecuada rentabilidad.

Al respecto, sobresale que el Fondo ha mantenido

un importante reconocimiento en el mercado

frente a fondos con políticas de inversión

similares7. A abril de 2018, el Fondo CxC

administraba $1,36 billones, mientras que el

segundo fondo más relevante en el sector lo hacía

con $231 mil millones.

Entre abril 2017 y 2018, los AUM del Fondo CxC

registraron un aumento del 39,90%, al pasar de

$975.526 millones, a $1,36 billones. Lo anterior,

debido al incremento en el número de adherentes

(+20,10%) que, a abril de 2018, ascendió a 9.602.

Lo anterior, gracias a las estrategias de

comercialización y venta cruzada desarrolladas

por Alianza Fiduciaria, así como a los resultados

en términos de rentabilidad y riesgo, que han

permitido ofrecer una alternativa atractiva a los

inversionistas con un mayor perfil de riesgo.

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

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2.000

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12.000

Billo

nes

Evolución del Fondo CxC

NUMERO DE PARTICIPACIONES VALOR FIC (SFC) Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.

Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

7 De acuerdo a la información suministrada, el Fondo CxC

conserva una participación de mercado del 67,4%, comparado

con 25 fondos de similares características, administrados por

Comisionistas de Bolsa y Sociedades Fiduciarias.

Al respecto, el valor de la unidad totalizó

$14.9438 y registró una rentabilidad anual del

7,34% E.A. Por su parte, en el último mes, las

principales participaciones del Fondo,

correspondiente a inversionistas tipo C y D,

contribuyeron, en promedio, con el 28,4% y

34,8%, respectivamente, y obtuvieron

rendimientos anuales entre el 7,3% y 7,4% E.A.

Dichos resultados reflejan un descenso en la

rentabilidad del portafolio, frente al mismo

periodo del año anterior (9,67%), en línea con la

reducción de las tasas en el mercado, así como a

las limitaciones comerciales relacionadas a la

adquisición de títulos de contenido crediticio,

teniendo en cuenta el crecimiento del Fondo.

A pesar de lo anterior, el Fondo ha desarrollado

estrategias que le permiten mantener

rentabilidades superiores al promedio de los

últimos doce meses de los indicadores de

referencia IBR9 Overnight (5,08%), IPC10 (3,76%)

y la rentabilidad de las cuentas a la vista de

depósitos ordinarios de los bancos comerciales

(2,78%), aspecto valorado positivamente por la

Calificadora.

9,24%

6,37%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

Abr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Ago-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dic-17 Ene-18 Feb-18 Mar-18 Abr-18

Rentabilidad Fondo CxC

IPC IBR Interes Cuentas a la vista CxC

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.


Por su parte, durante el último año, la

administración ha enfocado su gestión en

fortalecer la posición en títulos no tradicionales

entre estos, sentencias judiciales11, los cuales

ofrecen rentabilidades superiores a otros activos

no convencionales y cuya exposición al riesgo se

8 Calculada con base en el promedio ponderado del valor de la

unidad de las diferentes participaciones. 9 Indicador bancario de referencia. 10 Índice de precios al consumidor. 11 El Fondo adquiere sentencias ejecutoriadas y en firme, de

procesos que se derivan de acciones de reparación directa o

acciones contractuales, en contra de entidades públicas del

orden nacional o territorial.

EVOLUCIÓN DEL FONDO


5




alinea a la del fondo. Por tal razón, la última

modificación al reglamento permitió incrementar

la participación hasta en un 50% del total del

activo12. De igual manera, la Gerencia del Fondo

se encuentra evaluando nuevas inversiones en

libranzas, las cuales se encuentran sujetas al

cumplimiento de los requerimientos legales por

parte de los originadores y las pagadurías.

Asimismo, viene fortaleciendo su posición

competitiva en los títulos de factoring y

confirming, con el fin de diversificar su portafolio

de inversiones, aunque con una posición

conservadora en los mismos.

De acuerdo con la naturaleza de las inversiones,

enfocadas en mantener una mayor participación

de activos no tradicionales (los cuales se valoran a

TIR de compra), el Fondo CxC se caracteriza por

mantener bajos niveles de volatilidad. De esta

manera, la volatilidad mensual promedio en los

últimos meses13 se ubicó en 1,11%, inferior a la

registrada en el periodo may-16 / abr-17 (1,46%).

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.


Por su parte, el Sharpe Ratio14, pasó de 2,81

veces, en mayo de 2017, a 2,03 veces, en abril de

2018, al considerar como referencia el IBR

Overnight. Asimismo, presentó una compensación

del riesgo anual de 3,03 veces, inferior al

resultado del año anterior (6,71 veces), explicado

por una mayor desviación de la rentabilidad

12 Si bien se dio la aprobación por parte de la Superintendencia

Financiera, actualmente, el Comité de Inversiones solo permite

una concentración máxima del 40%. 13 Los datos mensuales se calculan con base en la desviación

estándar de la rentabilidad diaria del portafolio para cada mes. 14 Indicador de referencia que mide la compensación de riesgos

asumidos, comparado con el exceso obtenido frente a una tasa

de referencia. Se calcula como la rentabilidad promedio (con

datos mensuales) del Fondo menos el promedio del índice de

referencia, sobre la desviación estándar de la rentabilidad. Un

valor superior a uno indica una apropiada compensación frente

a la volatilidad observada.

ponderada, que se ubicó en 0,74%, frente a la

presentada en el periodo anterior (0,33%).

Finalmente, el coeficiente de variación15, durante

el último año, se ubicó en 10,16%, superior al

registrado en el mismo periodo del año anterior

(3,44%). Lo anterior, como consecuencia de la

recomposición del portafolio entre activos

tradicionales y no tradicionales (el primero

representa más del 50%), producto del incremento

del valor del fondo y la limitación para la

consecución de activos de contenido crediticio,

especialmente, al considerar que aún el Fondo no

está operando libranzas.

De esta manera, los activos no tradicionales

presentaron una disminución en su participación,

al ubicarse en un 42,57% (-3,82 p.p.) y totalizar

$580.974 millones.

Gestión de Riesgo de Crédito y Contraparte

Los aspectos que sustentan la calificación F-AA+

(Doble A) al Riesgo de Crédito son:

Para administrar la exposición al riesgo de

crédito, la Sociedad Fiduciaria ha establecido

políticas y lineamientos robustos que les

permite gestionar la mayor exposición al

riesgo del Fondo respecto a fondos del

mercado monetario inscritos en el RNVE.

Dentro de las políticas establecidas se cuentan

el realizar seguimientos semestrales a los

parámetros de selección, al igual que

revisiones anuales a los cupos establecidos

para contraparte y originadores.

Igualmente, se resalta la composición por

calificación de los activos tradicionales, toda

vez que, desde agosto de 2017, el 100% de

las inversiones cuenta con la máxima

calificación (AAA o riesgo Nación).

Por su parte, los títulos no tradicionales (que

no se encuentran calificados), se seleccionan

a través de un modelo de riesgo de crédito

interno, que permite clasificarlos y de esta

manera, aprobar propuestas de inversión,

15 Relación entre la desviación y la rentabilidad promedio para

los últimos doce meses.

ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS


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propendiendo por la calidad de los emisores,

pagadores u originadores.

Fuente: Alianza Fiduciaria S.A


En cuanto a la estructura del portafolio por

tipo de título, el Fondo se encontraba

constituido, principalmente, por sentencias,

CDTs y cuentas a la vista, los cuales

representaban el 32,58%, 31,47% y 21,15%,

respectivamente.

Por una parte, las sentencias mantienen una

participación cercana a la observada en la

última revisión (32,24%, abril de 2017. Lo

anterior, está asociado a la limitada oferta de

títulos que cumplen con los requerimientos

exigidos por la Fiduciaria, así como a los

tiempos de análisis necesarios para su

descuento. Por tal motivo, este tipo de

inversión, no fue suficiente para compensar la

disminución de las inversiones de pagarés,

contrario a lo evidenciado en pasadas

revisiones de la calificación.

Es de anotar que los pagarés se concentran en

libranzas, los cuales han venido perdiendo

participación en el portafolio como resultado

de la mayor regulación, así como a la

coyuntura del mercado. De esta manera,

presentaron una disminución de 6,82 p.p.

hasta ubicarse en el 6,31% del portafolio.

Al respecto, Alianza Fiduciaria se encuentra

diseñando estrategias, en conjunto con las

pagadurías y originadores, para dar

cumplimiento a los requerimientos

regulatorios, y de esta forma, retomar las

operaciones de libranzas, soportados en

procesos automáticos de control de los títulos

y recaudos directos de recursos, entre otros

aspectos.

Es de resaltar que las inversiones en pagarés

libranza presentan una baja exposición al

riesgo, toda vez que, la Sociedad

Administradora, por política interna, realiza

únicamente el descuento de títulos de

pensionados o funcionarios vinculados al

Magisterio. Sin embargo, teniendo en cuenta

el objetivo de retomar las operaciones de

libranzas, Value and Risk realizará

seguimiento a las decisiones de inversión, con

el fin de monitorear la adecuada gestión de

los riesgos.

Respecto a la participación en títulos de renta

fija, a abril de 2018, los CDT alcanzaron una

participación del 31,47% del total y crecieron

interanualmente en 9,34 p.p. Igualmente, se

evidencia un incremento de 1,59 p.p. en el

disponible que, en promedio, para el último

año, se ubicó en 19,91%. Situación que, en

opinión de la Calificadora, asegura los

recursos líquidos necesarios para cubrir las

obligaciones derivadas de la operación.

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Evolución del Fondo por Tipo de Inversión

CUENTAS A LA VISTA CDT BONOS TES SENTENCIA PAGARÉ ACUERDOS FACTURAS FIC



Entre los aspectos valorados por la

Calificadora se encuentra la composición del

portafolio por sectores. De esta manera, el

sector financiero representa el 55,21% del

portafolio, seguido por la Nación y el sector

real, con el 34,80% y 9,99%,

respectivamente.

Si bien se evidencia, una alta concentración

en entidades financieras, Value and Risk

destaca la calidad crediticia de los emisores,

lo que reduce las probabilidades de

incumplimiento.

En opinión de la Calificadora, dicha

concentración se reducirá en la medida que se

empiecen a implementar las estrategias


7




encaminadas a lograr una mayor participación

de los DCE.



Alianza Fiduciaria mantiene una moderada

concentración en los emisores que componen

el portafolio. Sin embargo, dado el

crecimiento del Fondo en el último año, se

presentó una disminución de la participación

del principal emisor que, a abril de 2018, se

ubicó en un 13%, frente al 17,77% registrado

el mismo mes del año anterior. Por su parte,

los tres y cinco principales emisores

registraron en promedio participaciones del

40,37% y 53,90%, respectivamente.

Si bien, durante el periodo analizado, se

evidenciaron algunos sobrepasos pasivos al

límite establecido del 20% de concentración,

dichos incumplimientos fueron subsanados en

los plazos establecidos.



Conforme a las políticas del Fondo, los

principales emisores, en cada tipo de activo,

mantienen las mejores condiciones crediticias.

Razón por la cual se genera una importante

participación de cada uno, sin que ello afecte

los límites de globales de concentración. De

esta manera, el principal emisor en libranzas y

pagarés representa el 62,95% de estos títulos, a

abril de 2018, en tanto que, en sentencias,

equivale al 39,90%.

Value and Risk pondera positivamente los

lineamientos aplicados por la Sociedad

Administradora enfocados en mitigar los

riesgos de crédito a los que se encuentran

expuesto el Fondo, en función del tipo de

productos que manejan.

Para la adecuada selección de los pagadores y

originadores de los DCE, se lleva a cabo un

análisis que contiene variables cualitativas y

cuantitativas, entre las que se encuentran las

siguientes:

• Análisis de gobierno corporativo.

• Trayectoria en el mercado.

• Posición en el mercado.

• Dinámica de ventas y rentabilidad.

• Flujo de caja y capacidad de pago.

• Estructura patrimonial.

Adicionalmente, se realizan visitas in situ,

con el fin de corroborar la información

recolectada y verificar la capacidad operativa

con la que cuentan.

Por su parte, para llevar a cabo las

operaciones, el Fondo solicita colaterales o

garantías que permitan reducir los posibles

impactos en la materialización del riesgo de

crédito. Entre estas se encuentra:

• Endoso con responsabilidad de los

pagarés descontados.

• Cláusula contractual de recompra o

sustitución de los pagarés que superen

los días de mora establecidos, así como

de las operaciones pre-pagadas.

• Fondo de reserva (pignoración de

recursos líquidos) por un porcentaje del

valor de la cuota (flujo).

• Pignoración de cartera por un porcentaje

del valor de la inversión total y/o por un

porcentaje del valor de la cuota.

• Fideicomiso de recaudo y fuente de pago.

• Pagaré en blanco otorgado por el

originador.

Se destaca que, semestralmente, se realizan

evaluaciones a los sectores, así como a las

partes que intervienen en las operaciones, con


8




el fin de detectar de manera anticipada

posibles deterioros en las variables analizadas

y por ende, un mayor exposición al riesgo de

crédito, lo que conllevaría a un ajuste en las

condiciones pactadas inicialmente.

Sobresale que, en línea con las

implementaciones en las que está trabajando

Alianza Fiduciaria para reactivar la operación

de libranzas, se encuentra gestionando códigos

de pago con algunas pagadurías, de manera

que se giren los recursos directamente a la

Sociedad Administradora, eliminando la

intervención de un Patrimonio Autónomo,

como se efectúa actualmente.

Adicionalmente, desde diciembre de 2017, con

el fin de responder a los requerimientos de la

Superintendencia Financiera de Colombia

(SFC), el sistema fue actualizado para realizar

un monitoreo automático de los títulos. Este

consiste en el cruce de bases de datos entre la

información propia y la información

suministrada por los originadores, con el

propósito de comparar la información

financiera de los pagarés16, y la recibida por

las pagadurías. De esta manera, se detectan y

definen posibles acciones a ejecutar, en caso

de encontrar anomalías.

Por otra parte, para la adquisición de

sentencias, el Fondo descuenta los títulos

correspondientes a procesos ejecutoriados en

última instancia y en firme, provenientes de

acciones de reparación directa en contra de

entidades del orden nacional, entre los que se

encuentran el Ministerio de Defensa Nacional,

la Policía Nacional y el INPEC17.

Para la negociación de dichos activos, se

realizan alianzas con entidades especializadas,

posteriormente, se verifica la autenticidad y

condiciones del título, para definir la tasa de

descuento y las condiciones del contrato. Cabe

mencionar que, por política interna, el cupo

máximo es de $2.000 millones por cada

sentencia.

Al respecto, durante el último trimestre, se

realizó una modificación al sistema de

16 Valor, cuota, fecha de vencimiento, saldo capital, entre otros

aspectos. 17 Instituto Nacional Penitenciario y Carcelario.

compras de las sentencias, con lo cual realiza

un pago parcial del descuento de la sentencia y

el restante se deja como garantía. Lo anterior,

con el fin de cubrir los menores pagos que se

puedan recibir por retenciones en la fuente o

modificaciones al cálculo de los intereses.

De otra parte, para realizar el adecuado

monitoreo a los porcentajes de garantía, valor

retenido, valor de giro, entre otros aspectos, se

ajustó el sistema de información en SIFI, lo

que permite tener una trazabilidad de cada

inversión y contar con las herramientas para

un adecuado monitoreo.

Value and Risk destaca los constantes avances

tecnológicos de la Sociedad, los cuales

contribuyen a realizar un monitoreo constante

a los pagadores y originadores de los DCE,

con el fin de limitar la materialización de

riesgos adversos. Asimismo, resalta la

continuidad de las políticas y lineamientos

enfocados a mitigar el riesgo de crédito,

principalmente en la negociación de los títulos

DCE.

Gestión de Riesgo de Mercado y Liquidez

Los aspectos que sustentan mantener la

calificación VrR 1 (Uno) al Riesgo de Mercado

son los siguientes:

La participación de activos no tradicionales

(42,57%), los cuales no se encuentran

expuestos a riesgo de mercado, toda vez que se

registran a TIR de compra. Sin embargo,

sobresale que los administradores realizan una

evaluación mensual de las condiciones de

riesgo de las operaciones de DCE, con el fin

de anticiparse a eventuales deterioros, y

realizar los ajustes necesarios para garantizar

la rentabilidad y competitividad del fondo.

Ahora bien, respecto a los activos inscritos en

el RNVE por variable de riesgo, a abril de

2018, el 25,83% del portafolio se encontraba

invertido en títulos tasa fija, frente al 4,30% y

3,56% expuesto a IBR y DTF,

respectivamente. De esta manera, se evidencia

un incremento anual de 16,30 p.p. en títulos

tasa fija, y reducciones tanto en los indexados

a IBR (-6,06 p.p.), como al DTF (-0,55 p.p.).

Lo anterior, en línea con la coyuntura del


9




mercado y los cambios en las variables

macroeconómicas.



En opinión de Value and Risk, si bien se

evidencia un cambio en la tendencia de riesgo

de mercado del portafolio, teniendo en cuenta

la menor concentración en activos no

tradicionales, dicha situación no implica una

mayor exposición al riesgo, toda vez que el

portafolio tradicional mantiene una estrategia

de administración conservadora, en títulos

líquidos y de corto plazo, que permite

anticiparse a los cambios en las condiciones

del mercado.

Por lo tanto, la Calificadora realizará

seguimiento a las estrategias desarrolladas,

para incrementar la participación de los DCE,

con el fin de validar los efectos sobre su

estructura de riesgos, así como los impactos

sobre la rentabilidad y la volatilidad. Lo

anterior, teniendo en cuenta que para los

títulos no tradicionales, si bien no existe una

exposición significativa al riesgo de mercado,

existe una mayor exposición al riesgo de

liquidez, dada la mayor dificultad para su

liquidación ante eventos adversos.

Cabe anotar que el VaR18, medido bajo el

modelo interno de la Fiduciaria, a corte de

abril de 2018, ascendía a $296 millones,

correspondiente al 0,06% del portafolio de

activos tradicionales, nivel superior al

registrado en el mismo mes del año anterior

($172 millones), teniendo en cuenta el

incremento en la participación de los activos

expuestos a dicho riesgo.

18 Valor en Riesgo, por sus siglas en inglés.

De otra parte, contrario a la dinámica

presentada en las últimas revisiones, la

duración del portafolio se incrementó al pasar

de 187 días en mayo de 2017, a 238 días en

abril de 2018. Lo anterior, como consecuencia

del crecimiento en la duración ponderada tanto

de los activos tradicionales, que a cierre de

abril de 2018 se sitúo en 67,2 días (+34,36%),

como de los no tradicionales (de 137 días, a

170 días), especialmente, por la adquisición de

sentencias y pagarés con vencimientos

superiores a 360 días.



Por consiguiente, a abril de 2018, la estructura

del portafolio por plazos registró incrementos

en las inversiones superiores a un año que

pasaron de 20,61%, en abril de 2017, al

26,85%, en el mismo mes de 2018. A pesar de

lo anterior, dicha evolución fue compensada

con el crecimiento en las inversiones con

vencimientos entre 0 y 90 días que registraron

un aumento de 3,47 p.p., hasta ubicarse en

17,87%, al cierre de abril de 2018.

Fuente: Alianza Fiduciaria S.A.


Se resalta que, a pesar del incremento

reflejado, la duración del portafolio se

mantiene inferior a un año, aspecto que

contribuye a mantener una menor sensibilidad


10




ante los cambios del mercado y permite

atender los requerimientos de liquidez en corto

tiempo.

La Calificadora pondera positivamente la

continua reducción de la participación del

principal inversionista del fondo que, durante

los últimos 12 meses, participó, en promedio,

en un 1,88% y para abril, se ubicó en un

1,93%. Situación acorde con el continuo

crecimiento del fondo y la favorable evolución

de adherentes, que favorecer la atomización

del riesgo. Por su parte, los 20 principales

adherentes representaron en promedio el

14,80% (últimos doce meses), frente al

17,15% observado en la última revisión.



A pesar de que el Fondo presenta una mayor

concentración de personas jurídicas (54% del

portafolio), que podrían significar un retiro

masivo de recursos ante cambios en las

condiciones de rentabilidad y volatilidad, la

Calificadora destaca la participación por

número de inversionistas naturales (43%), que

sumado a los recursos provenientes de

negocios fiduciarios (3%), favorecen la

estabilidad de los recursos y mitigan la

exposición al riesgo de liquidez.

En relación a dicho riesgo, el MCO19 para el

último año ascendió a $70.967 millones,

presentado el 28 de marzo de 2018, el cual

representó el 5,33% del valor total del

portafolio en dicho mes. Este valor fue

cubierto 3,58 veces con el disponible a dicha

fecha.

19 Máximo retiro acumulado, por sus siglas en inglés.

Corresponde a la suma de la mayor serie de diferencias

negativas consecutivas del movimiento diario de recursos

(cierre diario del fondo).

Por otro lado, a abril de 2018, el máximo retiro

observado se ubicó en $36.468 millones, los

cuales fueron cubiertos en 7,91 veces con las

cuentas a la vista, nivel que refleja la holgada

disposición de recursos con los que cuenta el

Fondo.

Lo anterior, aunado al plazo mínimo de

permanencia de 30 días, le permite a la

Sociedad Administradora anticiparse a los

requerimientos de recursos y por ende,

garantizar el cumplimiento de sus obligaciones

bajo condiciones normales.

Con el fin de verificar la cobertura de liquidez

bajo escenarios de estrés, la Calificadora

elaboró un indicador de riesgo de liquidez

(IRL) estimado20 (calculo interno), el cual, a

abril de 2018, se ubicó en un 2,73% y en

promedio para los últimos 12 meses alcanzó

un 0,67%. Dichos niveles reflejan la baja

exposición al riesgo que presenta el fondo, así

como su adecuada capacidad para cubrir sus

necesidades de liquidez.



Por su parte, con base en la información

suministrada, el IRL a un día, en el mes de

abril, se ubicó en $631 millones con una razón

de 25,81 veces.

20 Este indicador toma la división entre la diferencia del

máximo retiro en una banda de un año y la suma de los

movimientos del mes analizado, respecto al promedio del

cierre del fondo durante el periodo. Lo anterior, con el fin de

verificar que la liquidez promedio del portafolio cubra los

retiros. Entre mayor sea el indicador, mayor será el

requerimiento de liquidez.


11





Value and Risk resalta que la Sociedad

Fiduciaria diseñó e implementó un plan de

contingencia de liquidez, junto con la

elaboración de escenarios de estrés, que le

permiten realizar un monitoreo continuo de los

requerimientos de capital y así, anticiparse a

los cambios en el perfil o la posible

materialización de los riesgos.

Al respecto, al analizar las pruebas de estrés

realizadas, que contempla la materialización

de cinco escenarios adversos21, se pudo

determinar que en dos de estos escenarios, el

Fondo CxC estaría en la capacidad de cubrir

con su disponible los requerimientos de

liquidez, mientras que para los otros tres,

debería liquidar parcialmente alguno de los

títulos de renta fija que lo componen.

Gestión de Riesgo Administrativo y Operacional

La calificación Uno Más (1+) para el Riesgo

Administrativo y Operacional se fundamenta en

los siguientes aspectos:

El reconocimiento y posicionamiento de

Alianza Fiduciaria en la administración de

recursos que, soportado en las robustas

prácticas de gobierno corporativo, así como la

clara definición de estrategias de inversión y

seguimiento, sustentan la máxima calificación

en la Eficiencia en la Administración de

Portafolios22.

El respaldo corporativo y patrimonial de parte

de sus accionistas, quienes prestan soporte en

21 (i) Retiro de recursos por parte de los diez inversionistas con

mayor participación, (ii) la qiebra del emisor más

representativo y retiro de los diez inversionistas con mayor

participación, (iii) la materialización del VaR regulatorio y

retiro masivo de recursos (10% del valor), (iv) la

materialización del retiro histórico más representativo, y (v)

restricciones en la recepción de aportes. 22 Otorgada por Value and Risk, la cual puede ser consultada

en www.vrisrkr.com

temas directivos y operacionales que

conllevan a la adopción de mejores prácticas

de gobierno corporativo, así como a las

sinergias estratégicas con Alianza Valores en

las áreas operacional, comercial y de gestión

de riesgos.

La Sociedad Administradora cuenta con una

robusta estructura organizacional y de

recursos, que le permiten ejecutar sus planes

estratégicos y atender las necesidades

operativas, de acuerdo con el tamaño del

negocio. Asimismo, se resalta la segregación

física y funcional de las áreas de front, middle

y back office, aspecto que contribuye a la

transparencia de la operación y mitiga la

presencia de posibles conflictos de interés.

La composición del Comité de Inversiones,

cuyos miembros reúnen la experiencia y

conocimiento necesario para evaluar los

riesgos a los que se encuentra expuesto el

Fondo. A la vez que define estrategias de

inversión enfocadas a conservar la

rentabilidad y salvaguardar los recursos de los

clientes, en línea con el perfil de riesgo

asumido.

La capacidad que tiene la Fiduciaria para

realizar los cambios tecnológicos necesarios

para adaptarse a las necesidades del fondo.

Para el periodo analizado, se estructuró un

monitoreo automático de las bases de datos

de pagarés, lo cual generó una disminución de

la carga operativa y de esta manera, favoreció

la gestión del riesgo operativo asociado al

proceso de monitoreo y seguimiento.

Los esquemas implementados para el control

y monitoreo de los diferentes riesgos

financieros a los que se encuentran expuestos,

alineados al marco regulatorio y lineamientos

internacionales.

Se destaca que la Entidad ha propendido por

mantener actualizados los diferentes sistemas

de medición y control, a la vez que ha

adoptado mecanismos de seguimiento que

contribuyen a la estructuración de políticas y

procedimientos necesarios para afrontar

cambios en las variables de riesgo.

En este sentido, sobresale que la Fiduciaria

cuenta con metodologías internas para el


http://www.vrisrkr.com/

12




cálculo del riesgo de mercado y liquidez, el

cual se encuentra fundamentado en la

metodología EWMA23. De igual forma, estos

modelos son objeto de pruebas mensuales de

stress y back testing.

La Sociedad mantiene los parámetros y

metodologías que le permiten administrar los

riesgos no financieros, principalmente, el

riesgo operativo y de lavado de activos y

financiación del terrorismo (LA/FT).

Respecto al riesgo operacional, ha efectuado

ajustes que conllevan a mayores controles y

una mejor administración del riesgo. Se

destaca la implementación de actividades de

monitoreo automático que reducen la

probabilidad de error humano en los procesos

y favorece los niveles de seguimiento y

control, aspecto ponderado positivamente.

23 Exponential Weighted Moving Average



13

EVOLUCIÓN DEL FONDO CON PACTO DE PERMANENCIA CxC

A ABRIL DE 2018

FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA Abr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Ago-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dic-17 Ene-18 Feb-18 Mar-18 Abr-18

VALOR FIC (SFC) 975.526 1.004.482 1.028.972 1.094.989 1.128.789 1.153.577 1.194.769 1.215.648 1.145.901 1.240.106 1.304.836 1.331.667 1.364.796

VALOR UNIDAD (pesos) 13.921 14.022 14.115 14.206 14.292 14.376 14.463 14.540 14.628 14.715 14.789 14.868 14.943

VALOR DEL PORTAFOLIO* (millones) 975.526 1.004.482 1.028.972 1.094.989 1.128.789 1.153.604 1.194.769 1.215.648 1.145.901 1.240.106 1.304.836 1.331.667 1.364.796

NUMERO DE PARTICIPACIONES 7.851 7.995 8.116 8.297 8.446 8.637 8.748 8.919 8.931 9.096 9.264 9.428 9.602

RENTABILIDAD E.A. MENSUAL 9,24% 8,90% 8,36% 7,82% 7,39% 7,12% 7,37% 6,73% 7,28% 7,30% 6,70% 6,47% 6,34%

RENTABILIDAD DIARIA PROMEDIO 9,24% 8,83% 8,39% 7,75% 7,41% 7,47% 7,42% 6,78% 7,22% 7,26% 6,61% 6,47% 6,37%

VOLATILIDAD MENSUAL 0,49% 0,92% 1,82% 0,88% 1,55% 0,77% 0,96% 2,28% 0,74% 0,62% 0,69% 1,02% 1,04%

DURACIÓN (días) 199 187 182 165 175 181 181 185 190 163 191 240 238

* Incluye las cuentas a la vista. 9,67%

41,69% 47,83% 52,58% 55,70% 52,37% 50,36% 49,24% 48,98% 45,74% 46,85% 50,81% 52,28% 52,62%

ESPECIE Abr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Ago-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dic-17 Ene-18 Feb-18 Mar-18 Abr-18

CUENTAS A LA VISTA 19,55% 24,98% 24,89% 28,87% 19,72% 17,84% 18,28% 17,99% 13,58% 16,40% 16,14% 19,08% 21,15%

FIC 4,000% 4,838% 1,288% 0,360% 2,126% 1,505% 3,345% 4,222% 1,429% 6,232% 4,000% 2,660% 2,719%

CDT 22,13% 22,85% 27,69% 26,83% 32,66% 32,53% 30,95% 30,99% 32,16% 30,46% 34,68% 33,19% 31,47%

BONOS 0,51% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

TES 1,35% 1,32% 1,31% 1,79% 2,66% 3,07% 2,98% 1,57% 1,67% 1,55% 2,30% 2,26% 2,22%

SENTENCIAS 32,24% 32,70% 32,18% 30,88% 31,44% 32,46% 32,61% 33,35% 36,51% 42,38% 32,61% 32,60% 32,58%

PAGARÉS 13,13% 12,22% 11,17% 10,19% 9,68% 10,80% 10,33% 9,74% 9,94% 1,85% 7,15% 6,52% 6,31%

ACUERDOS 0,13% 0,13% 0,08% 0,08% 0,08% 0,04% 0,04% 0,04% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

FACTURAS 7,29% 1,35% 1,81% 1,45% 2,00% 2,24% 1,78% 2,62% 5,32% 1,51% 3,22% 3,36% 3,68%

TOTAL PORTAFOLIO 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

VARIABLE DE RIESGO Abr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Ago-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dic-17 Ene-18 Feb-18 Mar-18 Abr-18

CUENTAS A LA VISTA 19,55% 24,98% 24,89% 28,87% 19,72% 17,84% 18,28% 17,99% 13,58% 16,40% 16,14% 19,08% 21,15%

DTF 4,11% 2,82% 1,28% 1,21% 1,16% 2,00% 2,79% 2,24% 2,11% 1,95% 3,01% 2,96% 3,56%

TASA FIJA 9,53% 12,10% 11,84% 11,68% 18,68% 18,46% 19,81% 22,23% 24,25% 22,82% 26,85% 27,03% 25,83%

IBR 10,36% 9,26% 15,88% 15,74% 15,48% 15,13% 11,33% 8,08% 7,48% 7,23% 7,11% 5,46% 4,30%

IPC 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

FIC 4,000% 4,838% 1,288% 0,360% 2,126% 1,505% 3,345% 4,222% 1,429% 6,232% 4,000% 2,660% 2,719%

NO TRADICIONALES 52,81% 46,39% 45,24% 42,59% 43,20% 45,53% 44,76% 45,74% 51,77% 45,74% 42,98% 42,48% 42,57%


PLAZO Abr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Ago-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dic-17 Ene-18 Feb-18 Mar-18 Abr-18

A LA VISTA 23,19% 29,43% 25,76% 28,79% 21,49% 18,87% 21,31% 21,70% 14,39% 22,25% 20,05% 22,07% 23,74%

0-90 14,41% 11,95% 16,29% 23,49% 25,92% 26,23% 23,48% 21,11% 30,31% 28,24% 27,32% 16,91% 17,87%

91-180 19,40% 19,95% 24,91% 20,29% 19,84% 23,16% 24,60% 27,18% 24,31% 21,06% 15,72% 16,73% 20,02%

180-360 22,39% 20,88% 16,10% 11,40% 16,34% 12,97% 15,09% 16,32% 17,00% 14,89% 18,23% 18,56% 11,52%

>360 20,61% 17,79% 16,93% 16,04% 16,41% 18,77% 15,53% 13,69% 13,98% 13,55% 18,68% 25,73% 26,85%


CALIFICACION Abr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Ago-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dic-17 Ene-18 Feb-18 Mar-18 Abr-18

AAA 46,73% 52,68% 53,89% 56,64% 56,71% 54,94% 55,56% 54,77% 48,84% 54,64% 57,11% 57,20% 57,56%

AA+ 0,83% 0,81% 0,79% 0,74% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

NO TRADICIONALES 52,81% 46,39% 45,24% 42,59% 43,20% 45,53% 44,76% 45,74% 51,77% 45,74% 42,98% 42,48% 42,57%

TOTAL PORTAFOLIO 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

SECTOR Abr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Ago-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dic-17 Ene-18 Feb-18 Mar-18 Abr-18

FINANCIERO 45,84% 53,61% 52,29% 51,80% 54,01% 51,40% 49,90% 52,69% 46,56% 52,71% 54,73% 55,26% 55,21%

GOBIERNO 33,77% 32,83% 34,66% 36,48% 34,23% 35,57% 37,99% 34,96% 38,19% 43,93% 34,91% 34,86% 34,80%

REAL 20,39% 13,56% 13,06% 11,72% 11,76% 13,03% 12,11% 12,35% 15,26% 3,36% 10,37% 9,88% 9,99%


CONCENTRACION POR EMISOR Abr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Ago-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dic-17 Ene-18 Feb-18 Mar-18 Abr-18

PRINCIPAL EMISOR 17,77% 18,15% 17,59% 17,01% 18,44% 18,41% 18,77% 19,43% 21,38% 19,69% 16,75% 11,88% 13,00%

3 PRIMEROS EMISORES 41,83% 40,31% 39,18% 39,54% 48,21% 45,81% 43,37% 40,88% 41,64% 39,90% 37,51% 33,23% 34,86%

5 PRIMEROS EMISORES 54,31% 55,11% 54,03% 54,93% 60,96% 63,01% 61,16% 53,75% 53,24% 51,88% 48,31% 43,87% 46,61%


CONCENTRACION POR ADHERENTE Abr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Ago-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dic-17 Ene-18 Feb-18 Mar-18 Abr-18

PRINCIPAL ADHERENTE 2,45% 2,40% 2,36% 1,68% 1,64% 1,72% 1,70% 1,68% 1,88% 1,81% 1,86% 1,96% 1,93%

2O PRINCIPALES INVERSIONISTAS 15,10% 13,77% 14,16% 15,69% 15,63% 14,54% 13,70% 12,99% 13,51% 14,61% 16,18% 16,26% 16,57%

Una calificación de riesgo emitida por Value and Risk Rating S.A. Sociedad Calificadora de Valores, es una opinión técnica, y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una

garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados

oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello

la calificadora no asume responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Las hojas de vida

de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en la página web de la Calificadora www.vriskr.com.


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FONDO ABIERTO CON PACTO DE PERMANENCIA …...2 Fondo Abierto con Pacto de Permanencia CxC – Alianza Fiduciaria S.A Revisión Anual – Junio de 2018 FONDOS DE INVERSIÓN Alianza