Fondos soberanos de riqueza: Una política de Estado necesaria para el Perú Alfonso López-Chau

Fondos soberanos de Fondos soberanos de riqueza: Una política de riqueza: Una política de Estado necesaria para el Estado necesaria para el

PerúPerú

Alfonso López-ChauAlfonso López-Chau

““Es propio de los mercados de inversión Es propio de los mercados de inversión organizados que, cuando el desencanto se organizados que, cuando el desencanto se cierne sobre uno demasiado optimista y cierne sobre uno demasiado optimista y con demanda sobrecargada, se derrumben con demanda sobrecargada, se derrumben con fuerza violenta, y aún catastrófica, bajo con fuerza violenta, y aún catastrófica, bajo la influencia de los compradores altamente la influencia de los compradores altamente ignorantes de lo que compran.”ignorantes de lo que compran.”

KEYNESKEYNES

““Por el momento, el colapso en la Por el momento, el colapso en la eficiencia marginal del capital puede ser eficiencia marginal del capital puede ser tan completo que no baste ninguna tan completo que no baste ninguna reducción factible en la taza de interés. Si reducción factible en la taza de interés. Si una baja de ésta fuera capaz de proveer una baja de ésta fuera capaz de proveer un remedio efectivo por sí mismo, cabría un remedio efectivo por sí mismo, cabría alcanzar la recuperación, por medios más alcanzar la recuperación, por medios más o menos directamente bajo el control de la o menos directamente bajo el control de la autoridad monetaria .”autoridad monetaria .”

J.M. KeynesJ.M. Keynes

““Pero de hecho esto no suele ocurrir y no Pero de hecho esto no suele ocurrir y no es tan fácil resucitar la eficiencia marginal es tan fácil resucitar la eficiencia marginal del capital estando como está, del capital estando como está, determinada por la indirigible y determinada por la indirigible y desobediente psicología del mundo de los desobediente psicología del mundo de los negocios.”negocios.”


““……en condiciones de laissez-faire quizás en condiciones de laissez-faire quizás sea imposible evitar las fluctuaciones sea imposible evitar las fluctuaciones amplias en la ocupación sin un cambio amplias en la ocupación sin un cambio trascendental en la psicología de los trascendental en la psicología de los mercados de inversión… En conclusión mercados de inversión… En conclusión afirmo que el deber de ordenar el volumen afirmo que el deber de ordenar el volumen actual de inversión no puede dejarse con actual de inversión no puede dejarse con garantía de seguridad en mano de los garantía de seguridad en mano de los particulares .”particulares .”


““Puede parecer que el análisis Puede parecer que el análisis precedente está de acuerdo con el precedente está de acuerdo con el punto de vista de quienes sostienen punto de vista de quienes sostienen que la sobreinversión es la que la sobreinversión es la característica del auge, que el único característica del auge, que el único remedio posible para la siguiente remedio posible para la siguiente depresión es evadir esta depresión es evadir esta sobreinversión.”sobreinversión.”


““……y que si bien… ésta (Keynes se y que si bien… ésta (Keynes se refiere a la depresión) no puede refiere a la depresión) no puede impedirse por medio de una baja tasa impedirse por medio de una baja tasa de interés, sin embargo el auge puede de interés, sin embargo el auge puede evitarse por una alta tasa de interés. evitarse por una alta tasa de interés. Ciertamente tiene fuerza el argumento Ciertamente tiene fuerza el argumento de que una alta tasa de interés es de que una alta tasa de interés es mucho más efectiva contra un auge mucho más efectiva contra un auge que otra baja contra una depresión.”que otra baja contra una depresión.”


““Pero inferir estas conclusiones de lo Pero inferir estas conclusiones de lo anterior llevaría a una mala anterior llevaría a una mala interpretación de mi análisis y a mi interpretación de mi análisis y a mi modo de ver, supondría serio error.”modo de ver, supondría serio error.”


““Así ¡el remedio del auge no es una Así ¡el remedio del auge no es una tasa más alta de interés, sino una más tasa más alta de interés, sino una más baja! Porque ésta puede hacer que baja! Porque ésta puede hacer que perdure el llamado auge. El remedio perdure el llamado auge. El remedio correcto para el ciclo económico no correcto para el ciclo económico no puede encontrarse en evitar los auges y puede encontrarse en evitar los auges y conservarnos así en semidepresiones conservarnos así en semidepresiones permanentes, sino en evitar las permanentes, sino en evitar las depresiones y conservarnos de este depresiones y conservarnos de este modo en un cuasi auge continuo.”modo en un cuasi auge continuo.”


““Así, un aumento en dicha tasa, Así, un aumento en dicha tasa, como alivio para el estado de cosas como alivio para el estado de cosas derivado de un prolongado periodo derivado de un prolongado periodo de inversiones anormalmente fuertes, de inversiones anormalmente fuertes, pertenece a esa clase de remedios pertenece a esa clase de remedios que curan la enfermedad matando al que curan la enfermedad matando al paciente.”paciente.”


““Veo, por lo tanto, el aspecto rentista del Veo, por lo tanto, el aspecto rentista del capitalismo como una fase transitoria que capitalismo como una fase transitoria que desaparecerá tan pronto como haya desaparecerá tan pronto como haya cumplido su destino… además, será una cumplido su destino… además, será una gran ventaja en el orden de los gran ventaja en el orden de los acontecimientos que defiendo, que acontecimientos que defiendo, que la la eutanasia del rentistaeutanasia del rentista, del inversionista , del inversionista que no tiene ninguna misión no será algo que no tiene ninguna misión no será algo repentino, sino una continuación gradual repentino, sino una continuación gradual aunque prolongada de lo que hemos visto aunque prolongada de lo que hemos visto recientemente .”recientemente .”


““El capitalismo internacional, decadente pero El capitalismo internacional, decadente pero individualista, en cuyas manos nos individualista, en cuyas manos nos encontramos después de la guerra, no es un encontramos después de la guerra, no es un éxito. No es inteligente, no es hermoso, no es éxito. No es inteligente, no es hermoso, no es justo, no es virtuoso. En pocas palabras nos justo, no es virtuoso. En pocas palabras nos disgusta y comenzamos a despreciarlo. Pero disgusta y comenzamos a despreciarlo. Pero cuando nos preguntamos qué pondremos en cuando nos preguntamos qué pondremos en su lugar?, nos encontramos extremadamente su lugar?, nos encontramos extremadamente perplejos.”perplejos.”

El Trimestre Económico Vol 1 Nº 2 México 1934El Trimestre Económico Vol 1 Nº 2 México 1934

KEYNESKEYNES

Artículo 2.-Artículo 2.- La finalidad del Banco es La finalidad del Banco es preservar la estabilidad monetaria. preservar la estabilidad monetaria.

¿Cuál es a finalidad del BCRP?¿Cuál es a finalidad del BCRP?

Sus funciones son regular la cantidad Sus funciones son regular la cantidad de dinero, de dinero, administrar las reservasadministrar las reservas internacionalesinternacionales, emitir billetes y , emitir billetes y monedas e informar sobre las monedas e informar sobre las finanzas internacionales.finanzas internacionales.

FUNCIONES DEL BCRPFUNCIONES DEL BCRP

ATRIBUCIONES, OBLIGACIONES ATRIBUCIONES, OBLIGACIONES Y PROHIBICIONESY PROHIBICIONES

Artículo 71.-Artículo 71.-Para la administración de las reservas Para la administración de las reservas internacionales, el directorio toma en cuenta internacionales, el directorio toma en cuenta los los criterios de seguridad, liquidez y criterios de seguridad, liquidez y rentabilidadrentabilidad y los evalúa en función de la y los evalúa en función de la situación y perspectiva de la economía situación y perspectiva de la economía nacional y del contexto internacional, nacional y del contexto internacional, siguiendo usuales y sanas prácticas siguiendo usuales y sanas prácticas bancarias.bancarias.

El BCRP, está obligado a usarlas de El BCRP, está obligado a usarlas de acuerdo con el artículo 71 de la Ley acuerdo con el artículo 71 de la Ley Orgánica del BCRP.Orgánica del BCRP.

¿SE PUEDEN USAR LAS ¿SE PUEDEN USAR LAS RESERVAS?RESERVAS?

El Portafolio de Inversiones se divide El Portafolio de Inversiones se divide en tramos: disponibilidad inmediata, en tramos: disponibilidad inmediata, liquidez, intermediación, inversión, liquidez, intermediación, inversión, diversificación para cobertura de diversificación para cobertura de riesgos y metales. riesgos y metales.

¿CÓMO LO HACE EL BCRP?¿CÓMO LO HACE EL BCRP?

TRAMOS DEL PORTAFOLIO REALTRAMOS DEL PORTAFOLIO REAL

TramosTramos Objetivos Objetivos Instrumentos Instrumentos ContraparContrapartida tida

Valor de Valor de MercadoMercado

(Mill. US$)(Mill. US$)

Disponibilidad Disponibilidad InmediataInmediata

Cubrir retiros de muy corto plazoCubrir retiros de muy corto plazo Fondos muy líquidos (depósito Fondos muy líquidos (depósito overnight)overnight)

Depósitos Depósitos de Banca de Banca LocalLocal

(Encaje)(Encaje)

2 0232 023

Liquidez Liquidez

Superar la remuneración al encajeSuperar la remuneración al encaje Depósitos a plazo Depósitos a plazo

Instrumentos del mercado de dinero Instrumentos del mercado de dinero (CD’s, PC’s, bono a descuento, etc.)(CD’s, PC’s, bono a descuento, etc.)

Depósitos Depósitos de Banca de Banca LocalLocal

7 6767 676

Intermediación Intermediación

Corresponde a los recursos captados a Corresponde a los recursos captados a través de los depósitos del sector través de los depósitos del sector públicopúblico

Instrumentos que replican plazo y Instrumentos que replican plazo y moneda de depósitos del sector moneda de depósitos del sector Público en el BCRP (ALM)Público en el BCRP (ALM)

Depósito Depósito del Sector del Sector PúblicoPúblico

6 7466 746

Inversión Inversión

Comprende los recursos propios del Comprende los recursos propios del banco, es decir la posición de cambio banco, es decir la posición de cambio en divisas. Tiene el objetivo de en divisas. Tiene el objetivo de maximizar el valor de mercado en el maximizar el valor de mercado en el largo plazo preservando capital.largo plazo preservando capital.

Depósitos a plazoDepósitos a plazo

Bonos (T-,Notes, Agencias)Bonos (T-,Notes, Agencias)

Eurobonos bullet o callables, etc.)Eurobonos bullet o callables, etc.)

Posición Posición de Cambiode Cambio

23 77323 773

Diversificación Diversificación para Cobertura para Cobertura

de Riesgos de Riesgos

Mantener activos al vencimiento Mantener activos al vencimiento mitigando riesgos del portafolio total en mitigando riesgos del portafolio total en el mediano plazoel mediano plazo

Bonos estructurados de cobertura Bonos estructurados de cobertura cambiariacambiaria

Bonos indexados al precio del oroBonos indexados al precio del oro

Bonos indexados a la inflación de Bonos indexados a la inflación de EE.UU. (TIPS)EE.UU. (TIPS)

Bonos a tasa flotanteBonos a tasa flotante


4 3804 380

MetalesMetales

Mantener stock fijo disponible colocado Mantener stock fijo disponible colocado de manera segura en depósitos, de manera segura en depósitos, custodia fisíca y bonos de oro.custodia fisíca y bonos de oro.

Depósitos y custodia física de Oro ,Depósitos y custodia física de Oro ,

Bonos de OroBonos de Oro


1 9461 946

TOTAL:TOTAL: 46 54446 544

La posición de cambio es en la práctica el La posición de cambio es en la práctica el uso de los recursos propios del Banco. Se uso de los recursos propios del Banco. Se asocia al tramo de inversión. asocia al tramo de inversión. Este agregado excluye por eso Este agregado excluye por eso obligaciones con residentes, en particular obligaciones con residentes, en particular con el sector público y con las entidades con el sector público y con las entidades financieras. La posición de cambio es una financieras. La posición de cambio es una parte de las reservas netas.parte de las reservas netas.

¿QUÉ ES Y CÓMO SE DISTRIBUYE ¿QUÉ ES Y CÓMO SE DISTRIBUYE LA POSICIÓN DE CAMBIO? LA POSICIÓN DE CAMBIO?

Exposición efectiva de la Posición de Exposición efectiva de la Posición de Cambio al 28-11-2011Cambio al 28-11-2011

¿CÓMO SE DISTRIBUYE?¿CÓMO SE DISTRIBUYE?

1)1) Euros Euros 22%22%2)2) Dólares Australianos Dólares Australianos 6%6%3)3) Dólar EE.UU.Dólar EE.UU. 50%50%4)4) Oro Oro 6%6%5)5) Bono de oroBono de oro 4%4%6)6) DEGDEG 4%4%7)7) OtrosOtros 8%8%

Posición de cambio: 32,248 millones.Posición de cambio: 32,248 millones.

En otras palabras ¿existe algún nivel En otras palabras ¿existe algún nivel óptimo de reservas?. óptimo de reservas?. En el pasado se estimaba que el nivel En el pasado se estimaba que el nivel óptimo o adecuado de reservas debía óptimo o adecuado de reservas debía ascender a tres meses de importaciones. ascender a tres meses de importaciones. Este criterio es hoy abandonado. Este criterio es hoy abandonado. No obstante al 28 de octubre las reservas No obstante al 28 de octubre las reservas cubren casi 17 meses de importaciones.cubren casi 17 meses de importaciones.

¿HASTA QUÉ MONTO SE DEBEN ¿HASTA QUÉ MONTO SE DEBEN ACUMULAR RESERVAS?ACUMULAR RESERVAS?

¿PERO CUÁL ES EL MONTO ¿PERO CUÁL ES EL MONTO SUFICIENTE QUE CUBRE O PROTEGE SUFICIENTE QUE CUBRE O PROTEGE DE LA OCURRENCIA DE PELIGROS?DE LA OCURRENCIA DE PELIGROS?

¿LAS RESERVAS DEBEN CRECER ¿LAS RESERVAS DEBEN CRECER ILIMITADAMENTE?ILIMITADAMENTE?

¿EXISTE ALGÚN COSTO DE ¿EXISTE ALGÚN COSTO DE OPORTUNIDAD?OPORTUNIDAD?

Olivier Jeanne y Romain Ranciere, Olivier Jeanne y Romain Ranciere, economistas del FMI, elaboraron en el economistas del FMI, elaboraron en el 2006 un modelo sofisticado mediante el 2006 un modelo sofisticado mediante el cual, descontando todos los posibles cual, descontando todos los posibles riesgos y peligros, el nivel adecuado u riesgos y peligros, el nivel adecuado u óptimo de reservas ascendía a 10% del óptimo de reservas ascendía a 10% del PIB. PIB. El Perú tiene reservas internacionales El Perú tiene reservas internacionales netas (RIN) que ascienden a casi al 30% netas (RIN) que ascienden a casi al 30% del PIB.del PIB.

Alan Greespan, ex presidente de la Alan Greespan, ex presidente de la Reserva Federal, estableció lo que en su Reserva Federal, estableció lo que en su honor se conoció como la “Regla honor se conoció como la “Regla Greespan–Guidotti”, la misma que Greespan–Guidotti”, la misma que establecía que el monto suficiente u establecía que el monto suficiente u óptimo de reservas debía ser suficiente óptimo de reservas debía ser suficiente para cubrir la totalidad de la deuda externa para cubrir la totalidad de la deuda externa de corto plazo.de corto plazo.El Perú tiene reservas para cubrir por más El Perú tiene reservas para cubrir por más de cuatro veces la deuda de corto plazo y de cuatro veces la deuda de corto plazo y servicio de largo plazo.servicio de largo plazo.

““Aunque esas reservas pueden brindar Aunque esas reservas pueden brindar seguridad a los países en un mundo de seguridad a los países en un mundo de libre circulación de capital, la tenencia de libre circulación de capital, la tenencia de esos bonos y pagarés extranjeros tiene esos bonos y pagarés extranjeros tiene un precio: Las reservas producen rentas un precio: Las reservas producen rentas inferiores a las tasas de interés que se inferiores a las tasas de interés que se pagan por la deuda externa…pagan por la deuda externa…

EL COSTO DE OPORTUNIDADEL COSTO DE OPORTUNIDAD

…………de largo plazo y la acumulación de de largo plazo y la acumulación de dinero en bóvedas también impide su dinero en bóvedas también impide su inversión en empresas más productivas inversión en empresas más productivas que eleven el crecimiento del país”.que eleven el crecimiento del país”.

FMI: Boletín Nº 8, 14 de mayo 2007FMI: Boletín Nº 8, 14 de mayo 2007

¿QUÉ SON LOS FONDOS ¿QUÉ SON LOS FONDOS SOBERANOS DE RIQUEZA SOBERANOS DE RIQUEZA

(SWF)?(SWF)?

De acuerdo con el Instituto de Fondos De acuerdo con el Instituto de Fondos Soberanos de Riqueza, los SWF son Soberanos de Riqueza, los SWF son estructuras de inversión para un estructuras de inversión para un propósito específico, cuya propiedad propósito específico, cuya propiedad corresponde al gobierno, contribuyendo corresponde al gobierno, contribuyendo a incrementar los activos de la nación.a incrementar los activos de la nación.

““Los fondos soberanos son fondos de Los fondos soberanos son fondos de inversión especiales creados por algunos inversión especiales creados por algunos gobiernos, con el fin de adquirir activos gobiernos, con el fin de adquirir activos extranjeros. Suelen caracterizarse por extranjeros. Suelen caracterizarse por unos niveles de tolerancia de riesgos y unos niveles de tolerancia de riesgos y unos objetivos de rendimientos más altos unos objetivos de rendimientos más altos que los de las reservas oficiales que los de las reservas oficiales tradicionales manejadas por las tradicionales manejadas por las autoridades monetarias.”autoridades monetarias.”

UNCTAD 24/09/08UNCTAD 24/09/08

De acuerdo con una nota del Banco De acuerdo con una nota del Banco de México “Los ingresos para estos de México “Los ingresos para estos fondos pueden provenir de cuatro fondos pueden provenir de cuatro fuentes: superávits fiscales, ingresos fuentes: superávits fiscales, ingresos extraordinarios(privatizaciones), extraordinarios(privatizaciones), reservas del Banco Centralreservas del Banco Central, y , y exportaciones de petróleo y de otros exportaciones de petróleo y de otros bienes primarios.bienes primarios.

¿CON QUÉ INGRESOS SE ¿CON QUÉ INGRESOS SE FORMAN?FORMAN?

Los fondos soberanos de riqueza, Los fondos soberanos de riqueza, siguiendo al mismo Banco de México se siguiendo al mismo Banco de México se pueden clasificar en:pueden clasificar en:• Fondos de estabilizaciónFondos de estabilización• Fondos intergeneracionales de Fondos intergeneracionales de ahorro y pensiones.ahorro y pensiones.• Fondos de inversión de reservasFondos de inversión de reservas

¿CUÁLES SON LOS FINES Y ¿CUÁLES SON LOS FINES Y OBJETTIVOS DE SWF?OBJETTIVOS DE SWF?

Los fondos de inversión de reservas, de Los fondos de inversión de reservas, de acuerdo con el Banco Central de México, acuerdo con el Banco Central de México, se pueden administrar como parte de las se pueden administrar como parte de las reservas del Banco Central pero con un reservas del Banco Central pero con un perfil de riesgo-rendimiento mayor al resto perfil de riesgo-rendimiento mayor al resto de éstas. Tienen como propósito de éstas. Tienen como propósito disminuir los costos que pueda incurrir el disminuir los costos que pueda incurrir el Banco Central por mantener niveles altos Banco Central por mantener niveles altos de reservas (costos de financiarlas)de reservas (costos de financiarlas)

Otra literatura señala lo siguiente: Otra literatura señala lo siguiente:

Típicamente se constituyen para ayudar Típicamente se constituyen para ayudar en proyectos socioeconómicos o para en proyectos socioeconómicos o para promover políticas industriales que promover políticas industriales que ayuden al crecimiento. Realizan ayuden al crecimiento. Realizan inversiones directas en empresas y inversiones directas en empresas y proyectos estratégicos nacionales y proyectos estratégicos nacionales y extranjeros.extranjeros.

Con independencia del origen de la Con independencia del origen de la financiación, las estrategias de inversión financiación, las estrategias de inversión no son siempre transparentes, aunque no son siempre transparentes, aunque todas busquen alcanzar la meta general todas busquen alcanzar la meta general para la cual fueron conformadas.para la cual fueron conformadas.

¿EN QUÉ SE INVIERTEN LOS ¿EN QUÉ SE INVIERTEN LOS FONDOS SOBERANOS DE FONDOS SOBERANOS DE

RIQUEZAS?RIQUEZAS?

El 58% de los fondos soberanos que El 58% de los fondos soberanos que existen en el mundo están conformados existen en el mundo están conformados con dinero proveniente de los recursos con dinero proveniente de los recursos naturales.naturales.El 21.4% de los fondos soberanos que El 21.4% de los fondos soberanos que existen en el mundo provienen de los existen en el mundo provienen de los recursos de las reservas de los bancos recursos de las reservas de los bancos centrales.centrales.

¿QUÉ DICE LA EVIDENCIA ¿QUÉ DICE LA EVIDENCIA EMPÍRICA?EMPÍRICA?

Corea del Sur estableció su SWF en julio Corea del Sur estableció su SWF en julio del 2005 a través del Korea Invesment del 2005 a través del Korea Invesment Corporation (KIC), por un monto de 20 Corporation (KIC), por un monto de 20 billones de dólares provenientes del Banco billones de dólares provenientes del Banco de Korea y del Ministerio de Estrategia y de Korea y del Ministerio de Estrategia y Finanzas del gobierno.Finanzas del gobierno.El banco aportó 17 billones y el gobierno 3 El banco aportó 17 billones y el gobierno 3 billones.billones.

No, no son opuestas. Son No, no son opuestas. Son complementarias. La mayoría de los complementarias. La mayoría de los argumentos que se esgrimen para argumentos que se esgrimen para justificar una política de acumulación justificar una política de acumulación de reservas, son válidas al momento de reservas, son válidas al momento de constituir un fondo soberano de de constituir un fondo soberano de riqueza.riqueza.

¿ES OPUESTA LA POLÍTICA DE ¿ES OPUESTA LA POLÍTICA DE ACUMULACIÓN DE RESERVAS A LA ACUMULACIÓN DE RESERVAS A LA

CONFORMACIÓN DE FONDOS CONFORMACIÓN DE FONDOS SOBERANOS DE RIQUEZA?SOBERANOS DE RIQUEZA?

Para Ocampo y Griffith (2008) algunos Para Ocampo y Griffith (2008) algunos países que ostentan más reservas que países que ostentan más reservas que las que necesitan, optan por transferir las que necesitan, optan por transferir parte de éstas hacía vehículos parte de éstas hacía vehículos especiales de inversión para maximizar especiales de inversión para maximizar retornos.retornos.

Para Yinqiu Lu (et – al) en un texto editado Para Yinqiu Lu (et – al) en un texto editado recientemente por el FMI, la acumulación recientemente por el FMI, la acumulación de reservas proporciona significativos de reservas proporciona significativos beneficios para reducir vulnerabilidades beneficios para reducir vulnerabilidades externas y sugieren que el nivel adecuado externas y sugieren que el nivel adecuado de reservas sea establecido por el de reservas sea establecido por el acuerdo entre el Banco Central y el acuerdo entre el Banco Central y el gobierno antes de establecer un fondo gobierno antes de establecer un fondo soberano de riqueza.soberano de riqueza.

¿QUÉ PELIGROS ENCIERRA?¿QUÉ PELIGROS ENCIERRA?UNCTAD 24/09/08UNCTAD 24/09/08

Aunque en general las inversiones Aunque en general las inversiones realizadas por fondos soberanos en el realizadas por fondos soberanos en el sector bancario en 2006-2007 fueron bien sector bancario en 2006-2007 fueron bien acogidas, debido a su efecto estabilizador acogidas, debido a su efecto estabilizador en los mercados financieros, también en los mercados financieros, también despertaron un cierto rechazo de la despertaron un cierto rechazo de la opinión publica y se ha pedido que se opinión publica y se ha pedido que se impongan restricciones a las inversiones impongan restricciones a las inversiones de estos fondos, sobre todo de estos fondos, sobre todo por razones por razones de seguridad nacional.de seguridad nacional.

El Banco de México dio cuenta en el El Banco de México dio cuenta en el pasado, de que ciertos países han pasado, de que ciertos países han mostrado reticencia frente a estas mostrado reticencia frente a estas inversiones.inversiones.En algunos casos, señalaron, se han En algunos casos, señalaron, se han podido observar deseos de impulsar una podido observar deseos de impulsar una política más proteccionista respecto a este política más proteccionista respecto a este tipo de inversión extranjera.tipo de inversión extranjera.

La misma nota del Banco de México La misma nota del Banco de México refiere que los gobiernos de EE.UU., refiere que los gobiernos de EE.UU., Singapur y Abu Dhabi alcanzaron un Singapur y Abu Dhabi alcanzaron un acuerdo para establecer principios de acuerdo para establecer principios de conducta para sus fondos soberanos. conducta para sus fondos soberanos. En el acuerdo se ha establecido que los En el acuerdo se ha establecido que los fondos no perseguirán objetivos fondos no perseguirán objetivos geopolíticos, revelarán su propósito, geopolíticos, revelarán su propósito, objetivos, inversión, estructura objetivos, inversión, estructura institucional, activos y tasas de institucional, activos y tasas de rendimiento histórico.rendimiento histórico.

John Lipsky, alto funcionario del FMI, John Lipsky, alto funcionario del FMI, en una conferencia sobre fondos en una conferencia sobre fondos soberanos de riquezas realizada el soberanos de riquezas realizada el 2008 en Chile, llegó a advertir. “La 2008 en Chile, llegó a advertir. “La intranquilidad que expresan los intranquilidad que expresan los fondos soberanos de inversión, radica fondos soberanos de inversión, radica en que puede afectar la seguridad en que puede afectar la seguridad nacional porque pueden basarse en nacional porque pueden basarse en motivaciones no comerciales”.motivaciones no comerciales”.

Simon Johnson, otro alto funcionario Simon Johnson, otro alto funcionario del FMI sostuvo también: “ciertos del FMI sostuvo también: “ciertos gobiernos extranjeros no deberían tener gobiernos extranjeros no deberían tener permitido invertir en las alturas permitido invertir en las alturas dominantes de la economía”dominantes de la economía”

No, no lo permite.No, no lo permite.El artículo 81 de la Ley Orgánica del El artículo 81 de la Ley Orgánica del BCRP señala que: “Está vedado al banco BCRP señala que: “Está vedado al banco asignar recursos para la constitución de asignar recursos para la constitución de fondos especiales que tengan por objeto fondos especiales que tengan por objeto otorgar créditos o efectuar inversiones otorgar créditos o efectuar inversiones para promover alguna actividad para promover alguna actividad económico no financiera”económico no financiera”

¿LA LEGISLACIÓN PERUANA PERMITE ¿LA LEGISLACIÓN PERUANA PERMITE LA CONSTITUCIÓN DE FONDOS LA CONSTITUCIÓN DE FONDOS

SOBERANOS DE RIQUEZA?SOBERANOS DE RIQUEZA?

Otros países han procedido a separar Otros países han procedido a separar por tramos sus reservas. La parte por tramos sus reservas. La parte destinada a seguridad y liquidez, destinada a seguridad y liquidez, continúa administrándose con los continúa administrándose con los criterios convencionales de los bancos criterios convencionales de los bancos centrales. El exceso de reserva se centrales. El exceso de reserva se maneja por acuerdo entre el Ministerio maneja por acuerdo entre el Ministerio de Economía y el Banco Central de de Economía y el Banco Central de Reserva con los criterios de un fondo Reserva con los criterios de un fondo soberano de riqueza.soberano de riqueza.

¿QUÉ SE PUEDE HACER ¿QUÉ SE PUEDE HACER ENTONCES?ENTONCES?

La Constitución del Fondo Soberano de La Constitución del Fondo Soberano de riqueza peruano, para evitar innecesarias riqueza peruano, para evitar innecesarias polarizaciones, debe ser asumido como polarizaciones, debe ser asumido como una política de Estado, con la una política de Estado, con la coordinación entre el BCRP y el MEF, coordinación entre el BCRP y el MEF, quienes deben proceder a integrar una quienes deben proceder a integrar una comisión de alto nivel que proceda a comisión de alto nivel que proceda a proponer los arreglos jurídico-proponer los arreglos jurídico-institucionales que se requiera.institucionales que se requiera.

SWF: POLÍTICA DE ESTADOSWF: POLÍTICA DE ESTADO

““Sea cual fuere el origen, un aumento Sea cual fuere el origen, un aumento acelerado de las reservas por encima de acelerado de las reservas por encima de la capacidad de absorción nacional no la capacidad de absorción nacional no está exenta de costos. Puede tener está exenta de costos. Puede tener consecuencias macroeconómicas no consecuencias macroeconómicas no deseadas, tales como una apreciación del deseadas, tales como una apreciación del tipo de cambio….”tipo de cambio….”

Luis Miguel Castilla - 2008Luis Miguel Castilla - 2008

¿POR QUÉ LOS PAÍSES ESTIMARÍAN CONVENIENTE ¿POR QUÉ LOS PAÍSES ESTIMARÍAN CONVENIENTE QUE SE DESVÍEN ACTIVOS DE LAS RESERVAS QUE SE DESVÍEN ACTIVOS DE LAS RESERVAS

INTERNACIONALES HACIA FORMAS ALTERNATIVAS INTERNACIONALES HACIA FORMAS ALTERNATIVAS DE ACUMULACIÓN?DE ACUMULACIÓN?

““También puede acarrear costos de También puede acarrear costos de oportunidad, ya que las divisas deben oportunidad, ya que las divisas deben invertirse en instrumentos líquidos, de invertirse en instrumentos líquidos, de bajo riesgo y, por lo tanto, de bajo bajo riesgo y, por lo tanto, de bajo rendimiento, rápidamente accesibles a rendimiento, rápidamente accesibles a los bancos centrales, para balancear los los bancos centrales, para balancear los requerimientos de pago”requerimientos de pago”

Luis Miguel Castilla – 2008 Luis Miguel Castilla – 2008

““La efectividad, el costo y la pertinencia de La efectividad, el costo y la pertinencia de la intervención de políticas son, como de la intervención de políticas son, como de costumbre, motivo de debate e implican un costumbre, motivo de debate e implican un costo de oportunidad.”costo de oportunidad.”


“ “La apreciación en el tipo de cambio puede La apreciación en el tipo de cambio puede ser favorable para la inflación, pero no ser favorable para la inflación, pero no para la competitividad, las intervenciones para la competitividad, las intervenciones esterilizadas son costosas y difíciles de esterilizadas son costosas y difíciles de mantener a largo plazo, mientras que las mantener a largo plazo, mientras que las intervenciones que no son esterilizadas intervenciones que no son esterilizadas pueden llevar a inflación.”pueden llevar a inflación.”


¿QUÉ OTROS ¿QUÉ OTROS ARGUMENTOS SE PUEDEN ARGUMENTOS SE PUEDEN

PROPORCIONAR?PROPORCIONAR?

““Esta acumulación es costosa, y surge la Esta acumulación es costosa, y surge la pregunta de por qué el Banco Central pregunta de por qué el Banco Central debe ocuparse de este rol en vez de debe ocuparse de este rol en vez de concentrarse en controlar inflación.”concentrarse en controlar inflación.”

BCRP Agosto – 2011 BCRP Agosto – 2011

ROBERTO CHANGROBERTO CHANG

““Preservar competitividad, sin embargo, Preservar competitividad, sin embargo, no es parte del mandato de nuestros no es parte del mandato de nuestros bancos centrales. bancos centrales.

Además la estrategia de mantener altas Además la estrategia de mantener altas reservas tiene costos en términos de reservas tiene costos en términos de usos alternativos de esos fondos”usos alternativos de esos fondos”

““No es claro por qué esos fondos (las No es claro por qué esos fondos (las reservas excesivas) deben ser reservas excesivas) deben ser manejadas por el Banco Central y no manejadas por el Banco Central y no por una institución separada”.por una institución separada”.Es más en la práctica esto debe causar Es más en la práctica esto debe causar conflictos entre el Banco Central y el conflictos entre el Banco Central y el gobierno (e.g. Argentina).gobierno (e.g. Argentina).

Agosto 2011 – Roberto Chang Agosto 2011 – Roberto Chang

““Puede ser más deseable asignar la Puede ser más deseable asignar la administración de las reservas excesivas administración de las reservas excesivas (i.e los montos por encima de los (i.e los montos por encima de los necesarios para asegurar liquidez necesarios para asegurar liquidez internacional.) a alguna institución internacional.) a alguna institución separada del Banco Central”.separada del Banco Central”.Instituciones semejantes existen en la Instituciones semejantes existen en la práctica (e.g. Chile y Noruega).práctica (e.g. Chile y Noruega).

Agosto 2011 – Roberto ChangAgosto 2011 – Roberto Chang

““Finalmente, separar la política monetaria Finalmente, separar la política monetaria propiamente dicha de otras tareas, tales propiamente dicha de otras tareas, tales como preservar tipos de cambio como preservar tipos de cambio ‘competitivos’.‘competitivos’.Resultado: Sistema de metas de inflación Resultado: Sistema de metas de inflación más enfocado, profundo y creíble”más enfocado, profundo y creíble”

Agosto 2011 – Roberto ChangAgosto 2011 – Roberto Chang

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