Gestión y Dirección Financiera 1

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Gestión y Dirección Financiera 1

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  • Curso Superior Gestin Aeroportuaria y Aeronutica Ao Acadmico: 2005 / 2006 GESTIN Y DIRECCIN FINANCIERA

    Pilar Cejudo Pg.: 1/170.-

    GESTIN Y DIRECCIN FINANCIERA

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    GESTIN Y DIRECCIN FINANCIERA

    PRESENTACIN Este curso pretende introducir al alumno en el conocimiento de las finanzas empresariales. La vertiente financiera de la gestin y la direccin empresarial incluye un amplio espectro de materias que abarcan desde el anlisis de la financiacin, a la valoracin de los proyectos de inversin tanto en ambiente de certeza como de riesgo. La inversin empresarial y la consecuente adopcin de decisiones financieras dentro del subsistema de inversin-financiacin de la empresa adopta un claro protagonismo y se desenvuelve en la doble perspectiva interna y externa que configura el entorno de la empresa. El estudio de esta materia se aborda desde una doble perspectiva:

    El conocimiento de los fundamentos y enfoques tericos en los que se fundamenta la gestin y direccin financiera.

    La aplicacin prctica de los instrumentos y tcnicas adecuadas. Por tanto, se pretende:

    Conocer los fundamentos tericos de la materia. Aportar el conocimiento necesario para que el alumno se encuentre en disposicin de aplicarlo en su vida profesional

    METODOLOGA

    La metodologa a seguir se centra en la lectura y estudio detallado de los contenidos y enla realizacin de las actividades que en ellos se indican. Para ello se recomienda elsiguiente mtodo de estudio:

    Estudio de cada mdulo en pocas sesiones suficiente seguidas en el tiempo (vercalendario propuesto) al objeto de no perder la idea o eje central en torno al que searticula cada mdulo.

    Una vez visto un mdulo por primera vez, volver a leerlo una o varias veces paraasentar los conocimientos y proceder a la realizacin de las actividades indicadas. Preguntar al profesor virtual por aquellos aspectos que no han sido comprendidos

    segn el mtodo indicado en cada caso: consulta directa va correo electrnico. Realizar los ejercicios de autoevaluacin (uno por cada mdulo) que deben ser

    enviados al profesor tutor a travs del campus virtual en el plazo establecido (vercalendario).

    En cada mdulo se incluye un caso prctico propuesto que ser resuelto en las tutoras presenciales (ver calendario). El alumno debe acudir a las citadas tutorascon el caso resuelto.

    Al finalizar las tutoras relacionadas con los mdulos 4 y 8, el alumno tendr querealizar un caso prctico global, a entregar mediante el campus virtual en las fechas establecidas (ver calendario).

    Una vez finalizado el curso se realizar un examen presencial (ver calendario), sobretoda la materia. El citado examen consta de una parte terica y una prctica. La duracin no superar las 2 horas y no se permite utilizar materiales de apoyo.

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    EVALUACIN La evaluacin final consta de las siguientes partes:

    Examen final presencial (60 % de la nota) Casos prcticos globales. Cada uno de ellos tiene una valoracin del 10% (20%

    en total). Ejercicios de autoevaluacin. Cada una (10 total) tiene un peso del 2% (20% en

    total).

    * Para superar la asignatura es requisito necesario aprobar el examen presencial

    PROGRAMA

    PARTE I : INTRODUCCIN A LAS FINANZAS EMPRESARIALES Mdulo 1: Introduccin a la Economa Financiera de la Empresa Mdulo 2: El efecto del tiempo en el valor del dinero

    PARTE II: LA FINANCIACIN DE LA EMPRESA Mdulo 3: Las Fuentes Financieras de la Empresa Mdulo 4: El Coste de Capital y su Aplicacin en las Decisiones Financieras

    PARTE III: LA INVERSIN EN LA EMPRESA EN AMBIENTE DE CERTEZA

    Mdulo 5: Los Elementos y las Caractersticas de los Proyectos de Inversin Empresarial

    Mdulo 6: Los Criterios de Valoracin y Seleccin de Proyectos de Inversin Empresarial

    Mdulo 7: La Comparacin de los Mtodos Clsicos en la Valoracin y Seleccin de Inversiones

    Mdulo 8: La valoracin de inversiones financieras PARTE IV: LA INVERSIN EN LA EMPRESA EN AMBIENTE DE RIESGO

    Mdulo 9: El Anlisis de la Sensibilidad como Primera Aproximacin a la Consideracin del Riesgo en los Proyectos de Inversin

    Mdulo 10: La Valoracin y Seleccin de Proyectos con Riesgo. Eventos y Fechas Relevantes (13/1/06) - PRESENTACIN (23/1/06) - TUTORA: PARTE I (6/2/06) - TUTORA: PARTE II (7/2/06) - COMIENZO: CASO PRACTICO GLOBAL A (7/02/06-19/02/06) (19/2/06) - ENTREGA: CASO PRACTICO GLOBAL A (6/3/06) - TUTORA PARTE III (7/3/06) - COMIENZO: CASO PRACTICO GLOBAL B (7/03/06-19/03/06) (19/3/06) - ENTREGA: CASO PRACTICO GLOBAL B (22/3/06) - TUTORA: PARTE IV (5/4/06) - EXAMEN PRESENCIAL

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    MDULO 1: INTRODUCCIN A LA ECONOMA FINANCIERA DE LA EMPRESA. UNIDAD 1.- LA ECONOMA FINANCIERA. ALCANCE Y CONTENIDO. UNIDAD 2.- LA EMPRESA Y SU ENTORNO FINANCIERO. UNIDAD 3.- LA FUNCIN FINANCIERA DE LA EMPRESA. UNIDAD 4.- LA CIRCULACIN DE FONDOS EN LA EMPRESA. UNIDAD 5.- LOS OBJETIVOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA. UNIDAD 6.- LA DIRECCIN Y LA PROPIEDAD DE LA EMPRESA: PUNTOS DE VISTA DE LA TEORA DE AGENCIA Y LA ASIMETRA DE LA INFORMACIN. UNIDAD 7.- LAS DECISIONES FINANCIERAS DE LA EMPRESA.

    Contenido MDULO 1: INTRODUCCIN A LA ECONOMA FINANCIERA DE LA EMPRESA. UNIDAD 1.- LA ECONOMA FINANCIERA. ALCANCE Y CONTENIDO.

    1.- EL MBITO DE APLICACIN DE LA ECONOMA FINANCIERA DE LA EMPRESA, DE LAS FINANZAS

    EMPRESARIALES Y DE LA DIRECCIN FINANCIERA DE LA EMPRESA

    La Economa Financiera de la Empresa y, concretamente, las Finanzas Empresarialespretenden dar solucin a los problemas que surgen, principalmente, en la gestin y direccin financiera de la empresa; es decir, se dirigen hacia la bsqueda de conocimientos sobre el comportamiento de los mercados financieros y sobre la gestin yadministracin de los recursos financieros. La intencin no es otra que tratar de pronosticar los acontecimientos futuros para tratarde mejorar la toma de decisiones de inversin y financiacin en la empresa. Aunque hay diferentes puntos de vista sobre la identificacin y la delimitacin de la Economa Financiera de la Empresa, se puede considerar que las Finanzas Empresarialesforman parte de la Economa Financiera de la Empresa, y que sta, a su vez, se integradentro de un cuerpo de conocimiento superior: la Economa. Ahora bien, igualmente se indicar que otro punto de vista contempla a las Finanzas Empresariales como una partede la Economa de la Empresa que, como en el caso anterior, se integra dentro delconjunto de conocimientos que recoge la Economa.

    Grfico 1: Ciencia (Ciencias Sociales).

    Grfico 1

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    Cmo ha surgido la Teora financiera actual? Para Fernndez y Garca la actual Teora Financiera de la Empresa es el resultado de una evolucin en torno a tres ramas principales: Ramas de la Teora Financiera de la Empresa.

    Grfico 2: La conoma Financiera de la Empresa en la Ciencia Econmica.

    Grfico 2

    RAMAS DE LA TEORA FINANCIERA DE LA EMPRESA Teora Financiera Clsica, ligada a la Teora Econmica, y que presta mayor

    atencin a la asignacin de los recursos, a los principios de valoracin y a la

    consecucin del mximo beneficio. Teora Financiera Moderna, ligada o desarrollada con la Teora de los

    Mercados Financieros. Bajo este enfoque se han producido aportaciones fundamentales como los modelos de valoracin CAPM y APT, la Teora de Opciones y el anlisis del valor, la estructura y el coste de capital.

    Otras aportaciones, principalmente ligadas a la Teora de los Contratos Financieros, entre las que destacan la Teora de la Agencia, la Teora de Seales y la Informacin Asimtrica.

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    Cules son las hiptesis en las que se fundamenta la Teora financiera? Cabe subrayar que la teora financiera moderna se apoya en tres hiptesis fundamentales:

    Los agentes econmicos son racionales; Los mercados financieros son perfectamente competitivos (dado el gran nmero de

    inversores y la hipottica ausencia de impuestos y costes de transaccin); La informacin est libremente disponible (y los precios reflejan toda la informacin).

    De que se ocupa la Direccin Financiera de la empresa? Para finalizar este apartado, procede indicar que la Direccin Financiera de la Empresa puede considerarse como la parte de la Economa Financiera de la Empresaque se ocupa de la obtencin, administracin y asignacin de los recursos utilizados porla empresa. 2.- LAS PRINCIPALES APORTACIONES EN EL MBITO DE

    LA ECONOMA FINANCIERA DE LA EMPRESA: UNA REFERENCIA

    Cundo surge la economa financiera de la empresa como disciplinaautnoma? La economa financiera de la empresa surge como disciplina autnoma a principios delSiglo XX, si bien, su principal desarrollo tiene lugar a partir de la dcada de los aoscincuenta (surgiendo la llamada economa financiera moderna). A modo de resumen, el cuadro adjunto recoge, a modo de histograma, las principalesetapas de la evolucin histrica de la disciplina, as como las aportaciones de losprincipales autores y las lneas de trabajo o temas de preocupacin principales en cadaetapa.

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    El Origen y la Evolucin Histrica de la Economa Financiera de la Empresa.

    EL ORIGEN Y LA EVOLUCIN HISTRICA DE LA ECONOMA FINANCIERA DE LA EMPRESA

    Inicio XX DDeewwiinngg// FFiinnaanncciiaacciinn EEmmpprreessaarriiaall yy EEssttrruuccttuurraa FFiinnaanncciieerraa

    Aos 20 Grandes empresas. Financiacin y liquidez Aos 30 Fisher/ Quiebras, reorganizacin... Aos 40 Schneider/ Solvencia y liquidez. Visin externa de la empresa. 1 Aos

    50 LLuuttzz yy LLuuttzz,, 11995511 ((RRiieessggoo));; DDeeaann,, 11995511,, ((PPrreessuuppuueessttoo CCaappiittaall));; MMaarrkkoowwiittzz,, 11995522 ((TT CCaarrtteerraass)).. IInnvveerrssiinn--ffiinnaanncciiaacciinn Aos

    50-60-70

    -- MMooddiigglliiaannii yy MMiilllleerr,, 11995588 yy 11996611 ((EEsstt.. FFiinnaanncc.. yy DDiivviiddeennddooss));; -- KKeennddaallll,, 11995533,, RRoobbeerrttss,, 11995599,, MMuutthh,, 11996611 ((EEffiicciieenncciiaa));; -- SShhaarrppee,, TToobbiinn,, LLiinnttnneerr,, FFaammaa,, TTrreeyynnoorr,, MMoossssiinn ((CCaarrtteerraass,, CCAAPPMM));; -- RRoossss,, 11997766 ((AAPPTT));; -- BBllaacckk yy SScchhoolleess,, 11997733,, ((OOppcciioonneess));; -- JJeennsseenn yy MMeecckklliinngg,, 11997766 ((TT AAggeenncciiaa));; SSppeennccee,, 11997777 ((AAssiimmeettrraass))

    Aos 80-

    S.XXI -- DDeerriivvaaddooss;; IImmppoossiicciinn;; MMeerrccaaddoo CCoonnttrrooll CCoorrppoorraattiivvoo;; FFoorrmmaacciinn ddee

    pprreecciiooss;; GGeessttiinn TTeessoorreerraa;; EEffeeccttooss ddee gglloobbaalliizzaacciinn;;...... -- TT.. MMiiccrrooeessttrruuccttuurraa ddeell MMeerrccaaddoo:: BBrruussccoo,, 11999977 ((ccrreeaaddoorreess ddee

    mmeerrccaaddoo));; MMeeggggiinnssoonn,, 11999977 ((eeffeeccttoo ddee iinnffoorrmmaacciinn ee iinnssttiittuucciioonneess eenn pprreecciiooss))..

    -- FFiinnaannzzaass CCoonndduuccttiissttaass:: DDee BBoonnddtt yy TThhaalleerr,, 11998855,, 11999999 ((ddeecc.. ssuubbppttiimmaass));; JJeeggaaddeeeesshh yy TTiittmmaann,, 11999933;; CCaammppbbeellll,, 22000000 ((iirrrraacciioonnaalliiddaadd iinnvveerrssoorreess))

    Las principales aportaciones y teoras en torno a la Economa Financiera de la Empresa son: la Teora del Mercado Eficiente; la Teora de Carteras; la Teora de Valoracin de Activos de Capital; la Teora sobre valoracin por Arbitraje, la Teora de Valoracin de Opciones, la Teora de la Agencia, etc.

    El mbito de la Economa Financiera de la Empresa.

    EELL MMBBIITTOO DDEE LLAA EECCOONNOOMMAA FFIINNAANNCCIIEERRAA DDEE LLAA EEMMPPRREESSAA AAzzooffrraa,, VV..;; FFeerrnnnnddeezz,, AA.. ((11999999))::

    LLaass ffiinnaannzzaass eemmpprreessaarriiaalleess 4400 aaooss......oopp.. cciitt.... Separacin Inv.-Finan. -- FFiisshheerr,, 11993300:: TTeeoorreemmaa ddee SSeeppaarraacciinn ((ccoonnssuummoo--iinnvveerrssiinn)) -- MMMM,, 11995588:: VVaalloorr ddee eemmpprreessaa ddeeppeennddee sslloo ddee aaccttiivvooss

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    Vinculacin Inversin-

    Financiacin y efecto

    Estructura de Capital

    -- IImmppeerrffeecccciioonneess ddee mmeerrccaaddoo -- TT.. AAggeenncciiaa;; TT.. SSeeaalleess;; TT JJeerraarrqquuaa FFiinnaanncciieerraa;; AAssiimmeettrraass -- EEnnddeeuuddaammiieennttoo eessttrraattggiiccoo:: ddeecciissiioonneess pprroodduucccciinn-- ffiinnaanncciiaacciinn.. -- EEffeeccttooss ffiinnaanncciiaacciinn ssoobbrree fflluujjooss ddee tteessoorreerraa:: mmooddeerraa ccoonnfflliiccttoo ddee

    iinntteerreesseess,, ttrraannssmmiittee iinnffoorrmmaacciinn,, ccaammbbiiaa eessttrruuccttuurraa ddee vvoottoo;; aaffeeccttaa aa eessttrruuccttuurraa ccoommppeettiittiivvaa ddee pprroovveeeeddoorreess yy cclliieenntteess

    Dividendos -- LLiinnttnneerr ((11995566)):: ddiivviiddeennddooss sseeggnn rraattiioo ddee ddiissttrriibbuucciinn bbeenneeffiicciioo -- MMMM ((11996611)):: IIrrrreelleevvaanncciiaa ddee ddiivviiddeennddooss eenn mmeerrccaaddoo ppeerrffeeccttoo-- -- EEffeeccttoo cclliieenntteellaa ffiissccaall ddeell ddiivviiddeennddoo -- RReelleevvaanncciiaa ddiivviiddeennddooss ssii hhaayy iinnffoorrmmaacciinn aassiimmttrriiccaa yy ccoonnfflliiccttooss ddee

    aaggeenncciiaa

    Propietarios y Directivos -- CCoonnttrrooll EExxtteerrnnoo ((ppaasseess aanngglloossaajjoonneess)) -- CCoonnttrrooll IInntteerrnnoo ((EEuurrooppaa,, JJaappnn))

    Anlisis Empricos -- FFaammaa,, FFiisshheerr,, JJeennsseenn,, RRoollll ((11996699)):: eeffeeccttoo ddee iinnffoorrmmaacciinn eenn pprreecciioo aacccciinn

    -- FFaammaa,, FFrreenncchh ((11999988)):: eeffeeccttoo ddee ddeeuuddaa eenn vvaalloorr ddee mmeerrccaaddoo -- BBaarrccllaayy,, SSmmiitthh,, WWaattttss ((11999955)):: eemmpprreessaass eenn ccrreecciimmiieennttoo uuttiilliizzaann

    mmeennooss ddeeuuddaa qquuee eemmpprreessaass mmaadduurraass -- RRaajjaann,, ZZiinnggaalleess ((11999988)):: NNoo ssee uuttiilliizzaa mmss ddeeuuddaa eenn ppaasseess ccoonn mmooddeelloo

    ddee bbaannccaa--iinndduussttrriiaa.. PPootteenncciiaall ddee ddeeuuddaa nnoo aappoorrttaa vveennttaajjaa ccoommppeettiittiivvaa

    Por lo que respecta a la investigacin en el campo de la Economa Financiera de la Empresa, las lneas de investigacin que se han desarrollado durante los ltimos aos, han dado lugar a un alto grado de especializacin, que en muchos casos no ha renunciado, sino que ha incentivado, cierta interdisciplinariedad, tomando como instrumentos de anlisis tcnicas originarias de otras disciplinas. Cules son las principales lneas de investigacin incluidas en el enfoque moderno de las finanzas? Dentro del enfoque moderno de las finanzas surgen diferentes lneas de investigacin, como las siguientes:

    Principales Lneas de Investigacin en el Enfoque Moderno de la Finanzas. PRINCIPALES LNEAS DE INVESTIGACIN EN EL ENFOQUE MODERNO DE LAS

    FINANZAS

    El estudio de procesos y estrategias de titulizacin de activos.

    Los estudios sobre procesos de redimensionamiento empresarial.

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    Las formas de financiacin hbridas entre recursos propios y recursos ajenos.

    El tratamiento analtico-formal del umbral de rentabilidad.

    El anlisis de la influencia de las decisiones financieras en el seno de la empresa y su valoracin por parte del mercado.

    El impacto de la estructura financiera sobre la rentabilidad de los accionistas.

    La discusin sobre criterios de seleccin y jerarquizacin de inversiones.

    El estudio sobre el reflejo de la informacin en los mercados de valores.

    El tratamiento de la incertidumbre.

    La ampliacin de la teora de valoracin de opciones.

    La contrastacin de los modelos CAPM y APT y sus derivaciones modernas.

    La teora de seales y de la informacin asimtrica (recompensada con el Premio Nobel de Economa en el ao 2001 para sus principales investigadores).

    La posible revisin de muchos principios de las finanzas en virtud de la consideracin de los postulados de las finanzas conductistas.

    Qu cuestiones estn vinculadas a la finanzas empresariales? En cuanto a las cuestiones vinculadas a las Finanzas Empresariales, algunas de ellas son nuevas y surgen por la propia evolucin empresarial, mientras que otras parecen estar en un continuo proceso de revisin e interpretacin:

    As, por ejemplo, un aspecto a cuestionar es el hecho de que un mismo proyectoresulte interesante para un sujeto inversor y no para otro. Tambin es muy cuestionable la hiptesis de los mercados perfectos segn la cual losprecios de los valores mobiliarios reflejan en cada momento la informacin relevante,

    y responden instantneamente ante la llegada de nueva informacin.

    En cuanto a la estructura del capital, los estudios de Miller indican que ningunaempresa puede aumentar o disminuir su valor simplemente alterando su estructura de capital. Muchas explicaciones posibles sobre este asunto no han sido niconfirmadas ni rechazadas de forma definitiva.

    Tampoco est cerrado el debate en torno a la poltica de dividendos. Otro aspecto a tener en cuenta es un completo desarrollo sobre el efecto impositivo en muchas decisiones financieras, particularmente en su influencia sobre la poltica

    de dividendos y sobre la valoracin de la deuda de la empresa. Otros elementos a considerar en la proyeccin futura de las finanzas empresariales sern las siguientes:

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    La preocupacin por la internacionalizacin de la economa y de las finanzas y el proceso de globalizacin. La incidencia de factores sociales. Las implicaciones de la llamada nueva economa. Los efectos sobre la economa del denominado nuevo orden mundial, geopolticamente ms confuso, incierto y vulnerable.

    UNIDAD 2.- LA EMPRESA Y SU ENTORNO FINANCIERO.

    LA EMPRESA Y SU ENTORNO FINANCIERO

    Cules son las principales reas de estudio de la Economa Financiera? Son muchos los autores que diferencian dentro de la Economa Financiera una serie de reas entre las que se encuentran las Finanzas Empresariales. En esta lnea, Kolb divide la Economa Financiera en tres reas de estudio.

    Principales reas de Estudio de la Economa Financiera.

    PRINCIPALES REAS DE ESTUDIO DE LA ECONOMA FINANCIERA

    La Inversin: que estudia cmo realizar y gestionar las inversiones en activos financieros (aunque no considera la decisin de adquirir activos reales como inversin).

    Las Finanzas Empresariales, que se ocupan de la gestin empresarial en relacin con la inversin en activos reales mediante la formulacin del llamado presupuesto de capital, adems de considerar tambin los medios para la obtencin de los recursos financieros. Por tanto, se dedica al anlisis de las decisiones financieras (inversin y financiacin) de las empresas.

    Los Mercados e Instituciones Financieras, que se refiere a las empresas especializadas en la creacin, compra y venta de activos financieros, y a los mercados donde estos se negocian.

    Los intermediarios financieros crean instrumentos financieros y proporcionar servicios. Adems, al igual que las empresas no financieras obtienen fondos para financiar sus operaciones mediante la emisin de ttulos o activos financieros. Qu son los mercados financieros? Por su parte, los mercados financieros son un conjunto de mercados organizados (o no organizados) donde se negocian activos financieros estandarizados (o bien, hechos a

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    medida) que sirven, principalmente, para poner en contacto a los individuos a las empresas y los intermediarios financieros. Las empresas obtienen en estos mercados los fondos necesarios para invertir y los individuos invierten los fondos que utilizarn posteriormente en el consumo futuro. Se facilita as la asignacin eficiente de los recursos proporcionando a los individuos la posibilidad de reducir y compartir riesgos. Llegados a este punto, es evidente que la Economa Financiera, y las Finanzas Empresariales como parte de la citada disciplina, se desarrollan, principalmente, en el marco de la actividad empresarial. Qu es una empresa? Por este motivo hay que tener en cuenta que la empresa, desde un punto de vista funcional, puede considerarse como un conjunto de actividades acometidas por el empresario para la produccin y la distribucin de bienes y servicios, con el fin de obtener un beneficio. Desde esta perspectiva, la actividad empresarial est estrechamente ligada a las Finanzas Empresariales, diferencindose dos aspectos fundamentales: la actividad productiva y la organizacin. Desde "el punto de vista de su fenomenologa econmico-financiera, la empresa se puede definir como una sucesin en el tiempo de proyectos de inversin y financiacin" (Surez, 1996); de manera que, ms que una organizacin que compite en el mercado de bienes y servicios (segn la concepcin neoclsica), la empresa debe ser considerada como un mecanismo de asignacin de recursos financieros. Por qu y cmo nace una empresa?. Toda empresa, para sobrevivir, necesita la existencia de una determinada demanda insatisfecha, a la que debe atender mediante el uso de activos que debe adquirir. Es aqu donde entra en juego la realizacin de inversiones, en cualquiera de sus modalidades, en las que se habrn de coordinar recursos financieros, materias primas, procesos productivos y elementos intangibles como el factor trabajo y las capacidades gerenciales. Una vez que se plantea la necesidad de ampliar la capacidad productiva, se procede a valorar ese proyecto para analizar su conveniencia y viabilidad. Aqu entran en juego mtodos de valoracin de proyectos de inversin, como el Valor Actual Neto (VAN), la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR), etc., cuya utilizacin requiere la realizacin de un clculo previo de los flujos netos de caja de cada perodo en el horizonte de vida del correspondiente proyecto de inversin. Este clculo hace necesaria una estimacin previa del beneficio obtenible; que es funcin directa de las ventas previstas, e inversa de las previsiones de gastos de diferente naturaleza; que pueden ser de tipo financiero (dependientes del volumen de las deudas y del coste de las mismas), de tipo impositivo o tributario (dependiente del tamao de los propios beneficios), o bien, puede corresponder a la poltica de amortizacin (por la depreciacin de los activos productivos). Los recursos financieros que se utilizan para financiar las inversiones pueden tener procedencia interna o externa; y en este ltimo caso, es posible que pertenezcan a los titulares de la sociedad (socios o accionistas) o a los acreedores (obligacionistas o

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    prestamistas), quienes exigirn una contraprestacin por su aportacin financiera (dividendos, plusvalas e intereses). Cules son los efectos principales que produce el aumento del volumen de endeudamiento de la empresa? En esta lnea, el aumento del endeudamiento produce dos efectos principales.

    Efectos producidos por el Aumento del Volumen del Endeudamiento. EFECTOS PRODUCIDOS POR EL AUMENTO DEL VOLUMEN DE ENDEUDAMIENTO

    Eleva la masa de gastos financieros, lo que repercute en el beneficio y, por extensin, en los recursos financieros disponibles de la empresa, provocando su reduccin.

    Eleva el coeficiente de endeudamiento, suponiendo mayor riesgo y aumentando el coste de los capitales propios y de los ajenos, lo que agrava la situacin financiera de la empresa. Este efecto puede tener otras consecuencias, como es la suspensin de pagos. As, pues, las situaciones de endeudamiento han de ser controladas preestableciendo un determinado coeficiente de endeudamiento que, si es superado, determine la necesidad de aumentar los fondos propios y reduzca las necesidades de financiacin externa. Por otro lado, el aumento del coeficiente de endeudamiento repercutir en un descenso de la capacidad de endeudamiento, lo que provocar un menor aumento de las deudas.

    Qu es y cmo se determina el presupuesto de capital? El presupuesto de capital o montante mximo de recursos disponible para financiar las inversiones est determinado por la accin conjunta de la capacidad de endeudamiento y de los capitales propios. Y, por su parte, el coste del capital propio y el del ajeno, adecuadamente ponderados, permiten definir el coste del capital, que es un dato fundamental para decidir sobre la conveniencia de los proyectos de inversin. Dentro de un perodo determinado, los ingresos medios de las ventas deben ser suficientes para afrontar los gastos corrientes, para compensar la parte del capital productivo consumida (o amortizada), para pagar los intereses del capital tomado a prstamo, y, adems, para que quede un remanente con el que, una vez deducida la cuota impositiva, sea suficiente para recompensar las expectativas del capital invertido por el empresario o por los propietarios de la empresa (socios o accionistas). Lgicamente, se persigue que el rendimiento de las inversiones supere el coste de los recursos utilizados para su financiacin.

    Grfico 3: Grfico de Presupuesto de Capital.

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    Grfico 3 GRFICO DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

    Por qu es importante conocer el entorno financiero de la empresa? El conocimiento del entorno financiero de la empresa es fundamental para entender el campo de la financiacin empresarial proporcionando una panormica del entorno externo que debe conocer todo responsable financiero. Qu elementos deben considerarse? En este sentido, deben considerarse elementos como los siguientes.

    Elementos relacionados con el Entorno.

    PRINCIPALES REAS DE ESTUDIO DE LA ECONOMA FINANCIERA

    Los actuales factores de entorno del medio financiero (globalizado, complejo, competitivo, cambiante, y con gran avance de la desregulacin y la desintermediacin);

    Las funciones especializadas de cada tipo de intermediario financiero;

    La existencia de diferentes mercados financieros que desempean funciones especficas y en los que se emiten o negocian diferentes instrumentos de financiacin empresarial;

    Los productos, servicios, instrumentos y operaciones de inversin y financiacin as como la continua innovacin en este campo;

    El actual sistema financiero europeo.

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    A este respecto, cabe precisar que el concepto aqu utilizado de "mercados financieros" pretende hacer referencia a todas las fuentes de financiacin a las que, hipotticamente, puede acceder la empresa; si bien, slo un segmento de los mercados financieros pueden considerarse como oferentes de fuentes de financiacin a largo plazo (los denominados "mercados de capitales"). Qu son las empresas financieras? Las empresas financieras son entidades especializadas cuya principal actividad se centra en la mediacin entre los prestamistas y los prestatarios de la economa, transformando o emitiendo activos financieros. Una clasificacin bsica de los intermediarios financieros distingue entre (Parejo, Cuervo, Calvo y Rodrguez, 2001):

    Intermediarios financieros bancarios (Banco central y entidades de crdito), que adems de intermediar pueden generar recursos financieros o activos financieros, as como captar fondos reembolsables del pblico.

    Intermediarios financieros no bancarios, que desarrollan una actividad principalmente mediadora. En este amplio grupo se incluyen: los Establecimientos Financieros de Crdito (EFC), los fondos y las sociedades de inversin, las entidades de seguros, etc.

    Esquema 1: Sistema Crediticio y Otras Instituciones Financieras. 1. SISTEMA CREDITICIO. 1.1. BANCO DE ESPAA. 1.2. ENTIDADES DE CRDITO ESPAOLAS. A) Entidades de Depsito (Sistema bancario o entidades bancarias). Bancos (privados y pblicos). Cajas de Ahorro y CECA. Cooperativas de Crdito (Cajas Rurales, Cajas Profesionales y Cajas Populares). B) Establecimientos Financieros de Crdito (EFC). Sociedades de Crdito Hipotecario. Entidades de Financiacin. Sociedades de Arrendamiento Financiero o leasing. Entidades de "factoring". C) Instituto de Crdito Oficial (ICO). 1.3. ENTIDADES DE CRDITO EXTRANJERAS (bancarias y no bancarias). 2. OTRAS INSTITUCIONES FINANCIERAS. 2.1. Instituciones aseguradoras (Entidades de seguros, Mutuas de Seguros, Cooperativas de Seguros, Mutualidades de Previsin Social, Consorcio de Compensacin de Seguros). 2.2. Instituciones de Pensiones: Fondos de Pensiones.

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    2.3. Otros Intermediarios Financieros. Instituciones de Inversin Colectiva IIC: SIM, SIMCAV, FIM, FIAMM, SII, FII. Sociedades de Valores (SV y SVB). Sociedades y Fondos de Titulizacin de Activos y de Titulizacin Hipotecaria. Sociedades y Fondos de Capital Riesgo o Capital Inversin. 2.4 Auxiliares Financieros: Fondos de Garanta de Depsitos, mediadores del Mercado

    de Dinero, Agencias de Valores, (AV y AVB) Sociedades de Garanta Recproca y de Reafianzamiento, Corredores y Agentes de Seguros, Sociedades rectoras de Bolsas, Sociedades de Tasacin, Sociedades Gestoras de Instituciones de Inversin Colectiva, Sociedades Gestoras de Fondos de titulizacin, Gestoras de fondos de pensiones, Servicio de Compensacin y Liquidacin de Valores, Oficinas de Cambio, Sociedades Gestoras de carteras, etc......

    Cules son las principales funciones de las empresas financieras? Entre las funciones de las empresas financieras destacan las siguientes.

    Funciones de las Empresas Financieras.

    FUNCIONES DE LAS EMPRESAS FINANCIERAS

    Son capaces de adecuar las preferencias de prestamistas y prestatarios.

    Pueden obtener economas de escala por razn del volumen de activos que gestionan.

    Desempean un papel crucial en la gestin del mecanismo de pagos y de los medios de pago.

    Su actuacin permite reducir el riesgo de los activos gracias a la posibilidad que tienen para diversificar las inversiones por razn del volumen y su profesionalidad; y, algunos de ellos, especialmente los bancarios, actan como instrumento de la poltica monetaria.

    Por otra parte, los directivos de las instituciones financieras y de las empresas comparten el mismo objetivo de consecucin de la mxima riqueza para los accionistas, aunque con la diferencia de que los primeros, frente a las empresas no financieras, poseen solamente activos financieros y crean nuevos pasivos, detentados principalmente por sus clientes-acreedores y no por los inversores.

    UNIDAD 3.- LA FUNCIN FINANCIERA DE LA EMPRESA.

    LA FUNCIN FINANCIERA DE LA EMPRESA La empresa como unidad de produccin, en una economa de mercado, presenta el sistema real como base de su funcionamiento.

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    Cules son las principales actividades del sistema real? En este sistema se diferencian tres actividades:

    Comprar Producir Vender

    Para realizar las citadas actividades es necesaria la existencia del sistema financiero de la empresa, de manera que el sistema financiero se convierte en el medio necesario para sustentar el sistema real. As, la actividad empresarial incluye un proceso de bienes reales y otro de capital. De esta forma se establece una relacin entre:

    Esquema 2: Relacin entre el Sistema Real y el Sistema Financiero.

    ESQUEMA 2

    En qu consiste la funcin financiera de la empresa? Ezra Solomon fue el primer autor que define la funcin financiera como el estudio de los problemas relacionados con la captacin y el uso de recursos financieros por parte de la empresa, para lo que debe aportar criterios racionales que den respuesta a tres cuestiones:

    qu activos en concreto deben adquirirse;

    RELACIN ENTRE EL SISTEMA REAL Y EL SISTEMA FINANCIERO.

    SISTEMA REAL SISTEMA FINANCIERO COMPRAS VENTAS PAGOS COBROS

    RELACIN ENTRE EL SISTEMA REAL Y EL SISTEMA FINANCIERO.

    SISTEMA REAL SISTEMA FINANCIERO

    COMPRAS

    VENTAS

    PAGOS

    COBROS

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    qu volumen de recursos deben ser invertidos en la empresa; y cmo se debe financiar el volumen de inversin previsto, o cmo conformar la estructura financiera para financiar las necesidades del capital.

    Estas cuestiones estn estrechamente ligadas, ya que el volumen total de activos depende de las posibilidades de financiacin; y las facilidades para obtener recursos financieros dependen de la cantidad y calidad de los proyectos de inversin en los que van a ser utilizados. As pues, las tres cuestiones constituyen partes de un mismo problema fundamental y han de resolverse simultneamente en la prctica. La posicin tradicional atenda al pasivo del balance, pero en el moderno enfoque se consideran las relaciones entre la rentabilidad de los activos y el coste de su financiacin (Solomon). UNIDAD 4.- LA CIRCULACIN DE FONDOS EN LA EMPRESA.

    LA CIRCULACIN DE FONDOS EN LA EMPRESA El proceso productivo vincula recursos financieros a la obtencin de bienes y/o servicios. Esta vinculacin no siempre tiene igual duracin, ya que en ocasiones se utilizan los recursos financieros para adquirir activos fijos, mientras que en otros casos se utiliza para comprar activos circulantes. As, pueden distinguirse dos circuitos financieros en la empresa:

    El circuito financiero a corto plazo. El circuito financiero a largo plazo.

    1.1.- El circuito financiero a corto plazo

    Este circuito se encuentra ligado a la inversin en activos circulantes. La recuperacin de estas inversiones se realiza a travs del ciclo de explotacin de la empresa o periodo medio de maduracin, que puede definirse como el tiempo que transcurre desde que se invierte una unidad monetaria en el proceso productivo hasta que se recupera mediante el cobro de las ventas. El citado ciclo esta compuesto por cuatro subperodos:

    Ciclo de Explotacin.

    CICLO DE EXPLOTACIN

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    El subperodo de aprovisionamiento: tiempo que por trmino medio estn las materias primas en almacn.

    El subperodo de produccin: tiempo que por trmino medio se tarda en producir un bien.

    El subperodo de ventas: tiempo que por trmino medio es necesario para vender una unidad del producto terminado.

    El subperodo de cobro: tiempo que por trmino medio se tarda en cobrar a los clientes. materias primas en almacn.

    1.2.- El circuito financiero a largo plazo

    Este circuito se encuentra ligado a la inversin en activos fijos. Estos activos se encuentran vinculados, permanentemente, al ciclo de produccin y estn sometidos al entorno. Su recuperacin se realiza mediante el proceso de amortizacin, con el que se recupera al valor de los activos depreciados.

    UNIDAD 5.- LOS OBJETIVOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA.

    LOS OBJETIVOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA Y LA CREACIN DE VALOR

    Cul es el objetivo de las finanzas empresariales? El objetivo de las finanzas empresariales es la consecucin de las metas de ndole financiera que permitan alcanzar el objetivo general de la empresa. Desde el punto de vista de la microeconoma segn la Teora Neoclsica, el objetivo fundamental de la empresa es la consecucin del mximo beneficio. Ahora bien, para las modernas finanzas empresariales esto no es correcto por varias razones:

    Porque el beneficio empresarial no siempre es una buena medida de los resultados reales obtenidos por la empresa. Porque la maximizacin del beneficio contable de un perodo puede afectar negativamente a los resultados de otros perodos. Porque la maximizacin de los beneficios no tiene en cuenta el riesgo asumido.

    Este objetivo ha quedado obsoleto y ha dado paso a otros que se encaminan de forma concreta hacia la supervivencia; la elusin del fracaso empresarial; la superacin de los competidores; la consecucin de las mejores cuotas de mercado posibles, el logro de la eficiencia en costes, el crecimiento de los ingresos; etc. En cualquier caso, el objetivo general de la empresa reconocido de forma prcticamente unnime es la consecucin del mximo valor de la empresa (a largo plazo) para los socios, accionistas o propietarios.

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    La consecucin del mximo valor de las acciones es un objetivo ms amplio que la maximizacin del beneficio pues tiene en cuenta elementos clave para la toma de decisiones financieras: el plazo temporal, el riesgo asumido, y los flujos de caja generados. De esta forma la maximizacin del valor es equivalente a la maximizacin de la riqueza de los socios o accionistas, del precio de las acciones, y de los flujos de tesorera generados por la empresa. En este sentido, hay que tener en cuenta que, las decisiones financieras afectan al valor de mercado de las acciones de la empresa al influir tanto en el nivel de la corriente de beneficios o rentabilidad como en el grado de riesgo. Ahora bien, antes de seguir es oportuno resaltar que este objetivo no est exento de dificultad, pues no es factible su contrastacin en las empresas no cotizadas (que, numricamente, son la inmensa mayora, por no decir, la prctica totalidad). A esto se aade la consideracin de otros factores relacionados con la teora de la agencia, pues puede ocurrir que las decisiones que tomen los directivos no se encaminen a maximizar la riqueza de los accionistas sino que traten de obtener objetivos propios. Otras limitaciones de este objetivo de la empresa son las restricciones legales o gubernamentales; as como la necesidad de que la empresa en cuestin tuviese forma jurdica de sociedad annima; por ello debe entenderse que el objetivo es generalizable si se entiende como la consecucin del mximo valor patrimonial de la empresa. UNIDAD 6.- LA DIRECCIN Y LA PROPIEDAD DE LA EMPRESA: PUNTOS DE VISTA DE LA TEORA DE AGENCIA Y LA ASIMETRA DE LA INFORMACIN.

    1.- INTRODUCCIN Los conceptos de directivo y socios, son equivalentes? Una de las aportaciones de la Economa Financiera de la Empresa viene dada por una serie de teoras que distinguen entre las personas que controlan o dirigen de forma efectiva la actividad de la empresa, y las personas propietarias de la misma. Los primeros son los directivos que, lgicamente, pueden disponer de mejor informacin sobre el futuro de la empresa (los denominados insiders); y los segundos son los socios o accionistas (o outsiders). Qu Teoras analizan este contexto? En este contexto surgen dos teoras principales:

    La Teora de la Agencia, que se basa en la utilizacin de la poltica financiera empresarial para conseguir que los directivos trabajen de acuerdo con los intereses de los propietarios.

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    La Teora de Seales, segn la cual la poltica financiera empresarial puede ser empleada por los directivos para transmitir informacin creble sobre la empresa a los inversores del mercado.

    A esto se aade que el nuevo contexto econmico-empresarial y la creciente globalizacin de la economa han contribuido a que en la actuacin del empresario deje de primar la capacidad de innovacin o de asuncin de riesgos, para tomar mayor protagonismo "su capacidad para agenciar recursos financieros y asignarlos racionalmente a usos productivos".

    2.- LA TEORA DE AGENCIA

    Qu es la relacin de agencia? Jensen y Meckling definen la relacin de agencia como un contrato por el que una o ms personas (el principal) encargan a otra persona (el agente) realizar algn servicio en su favor, lo cual implica delegar autoridad y capacidad de decisin al agente. Cundo aparecen los problemas y los costes de agencia? Aparecen problemas de agencia cuando los socios o accionistas o propietarios utilizan los servicios de un agente al que se confiere autonoma de decisin. El posible conflicto entre agente y accionistas puede conducir a la adopcin de decisiones no ptimas, contrariamente al razonamiento de los mercados perfectos. La idea se basa en que cada grupo tiene un comportamiento racional con respecto a su inters particular, lo que ocasiona imperfecciones del mercado. En otras palabras, se supone que la direccin de la empresa orienta su comportamiento hacia la satisfaccin de su funcin de utilidad ms que hacia la satisfaccin de la utilidad de los propietarios (socios o accionistas). Este posible y frecuente conflicto afecta negativamente a la empresa, pues las decisiones adoptadas por la direccin en su propio beneficio reducen el valor de la riqueza de los accionistas. Esta prdida de valor son los costes de agencia. As, los propietarios de la empresa se ven obligados a incurrir en un coste al tratar de controlar el comportamiento de los directivos; y stos, a su vez, incurren en costes para demostrar que su comportamiento es el adecuado. Por ello, el coste total asociado con la relacin de agencia tiene un triple componente: control, garanta, y prdida residual de valor. El equilibrio slo podr restablecerse con la emisin de seales inequvocas que, para simplificar, pueden ser asimiladas con una poltica clara de informacin de la que se derivan ciertos costes, denominados de agencia.

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    3.- LA TEORA DE SEALES Y LA ASIMETRA DE LA INFORMACIN

    En cuanto a la Teora de Seales y la asimetra de informacin, es notorio que los directivos y los socios o accionistas no disponen de la misma informacin, pues existen imperfecciones y asimetras en la misma. Esta teora, propuesta por Spence, permite analizar las condiciones segn las cuales los agentes bien informados pueden enviar seales, seguras y correctas, para revelar informacin sobre las verdaderas caractersticas de la empresa a los individuos menos informados. La introduccin de esta teora en el mbito de las finanzas se debe a Ross, quien plante un modelo en el que la eleccin del ratio de endeudamiento contena informacin conocida por los directivos relativa a las rentabilidades futuras de la empresa. Consecuentemente, los inversores infieren sobre la marcha de la empresa en funcin de las actuaciones financieras de sta. Qu es el mercado de control corporativo? Un concepto relacionado con la teora de la agencia (desde el punto de vista de la reduccin de los costes de agencia) es el denominado mercado de control corporativo, que se puede entender como un ente intangible formado por el conjunto de derechos que determinan la gestin de los recursos de la empresa por parte de los directivos. Tales derechos tienen valor de mercado y los equipos directivos compiten para obtenerlos y captar as las ganancias resultantes de las sinergias o infravaloraciones que creen detectar. As, las adquisiciones de empresas o tomas de control persiguen la reduccin o eliminacin de las ineficiencias directivas existentes y la consecucin del mximo valor de mercado de la empresa. 4.- LOS RESPONSABLES DE LA DIRECCIN FINANCIERA

    Los principales responsables de la direccin financiera de la empresa son los siguientes:

    El director financiero El Tesorero y el Jefe de Control de Gestin.

    4.1.- El Director Financiero

    Quin es el director financiero?El directivo o director financiero es la persona responsable de una decisin significativa en materia de inversin o financiacin en la empresa (incluso un director de

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    publicidad o de produccin adopta decisiones financieras al elaborar sus presupuestos). No obstante, hay algunos directivos que estn especializados en las finanzas y que asumen directamente el papel de director financiero. A menudo, las principales decisiones financieras las adopta el consejo de administracin (entre cuyos miembros suele estar el director financiero). Cules son los problemas principales a los que se enfrenta? Desde esta simple identificacin, el directivo financiero se enfrenta a dos problemas bsicos:

    Determinar la cantidad monetaria que debe invertir en la empresa, as como los elementos o activos concretos en los que debe realizarse. Determinar la forma de conseguir los fondos necesarios para afrontar esas

    inversiones. El primer problema se resuelve mediante la denominada decisin de inversin o formulacin del presupuesto de capital. El segundo mediante la denominada decisin de financiacin. Por tanto se trata de conjugar dos conceptos relacionados y limitativos el uno del otro: la inversin y la financiacin, es decir, se pretende resolver de forma ptima lo que se denomina una decisin de inversin-financiacin. El directivo financiero acta como un intermediario entre las operaciones de la empresa y los mercados de capitales: los inversores presentes en el mercado de capitales generan flujos de dinero hacia la empresa a cambio de ttulos o activos financieros que acreditan su inversin. Con esos recursos la empresa adquiere activos reales (productivos) que se emplean en la actividad de la empresa. Si la actividad de la empresa marcha bien, se generan flujos de tesorera superiores al volumen de la inversin inicial. Esos flujos pueden ser reinvertidos en la empresa, o bien, se reintegran a los inversores iniciales, segn el criterio que se adopte. En este contexto, el directivo financiero debe tener una perspectiva interior (la inversin en la empresa) y otra exterior (la bsqueda de financiacin en el mercado de capitales). Esto exige que el directivo financiero conozca la teora y la prctica de los mercados monetarios y de capitales; todo ello en orden a conseguir el mayor valor de la empresa para sus propietarios (accionistas o socios). Qu circunstancias pueden afectar a la actuacin del director financiero? Por otra parte, el directivo financiero opera bajo dos circunstancias ineludibles que siempre debe considerar: el tiempo y la incertidumbre. Del tiempo se deriva el precio del dinero o tipo de inters, as como la disponibilidad o no de los fondos necesarios en la cuanta precisa. De la incertidumbre se deriva el xito o el fracaso de las operaciones financieras segn se haya previsto o no adecuadamente el grado de riesgo inherente a las mismas.

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    4.2.- El Tesorero y el Jefe de Control de Gestin

    Qu funciones cumple el tesorero? Normalmente el Tesorero es la persona ms directamente responsable de la obtencin de financiacin, de la gestin de la cuenta de tesorera y de las relaciones con bancos y otras instituciones financieras, y de asegurar que la empresa cumple sus obligaciones con los inversores que poseen sus ttulos. Las responsabilidades tpicas del tesorero son las siguientes.

    Responsabilidades del Tesorero. En las empresas pequeas es probable que el tesorero sea el nico director financiero.

    RESPONSABILIDADES DEL TESORERO

    Relaciones con los bancos.

    Gestin de Tesorera.

    Obtencin de financiacin.

    Gestin de crditos.

    Pago de dividendos.

    Seguros.

    Gestin de pensiones.

    Qu misin tiene el Jefe de Control de Gestin? La empresas ms grandes tienen normalmente, un Jefe de Control de Gestin cuyas responsabilidades tpicas son las siguientes.

    Labores del Jefe de Control de Gestin. La labor del tesorero es fundamentalmente un labor de custodia - obtiene y gestiona el capital de la empresa -. Por contra, la labor del jefe de control de gestin es fundamentalmente una labor de inspeccin para comprobar si el dinero se utiliza eficientemente. La funcin desarrollada por los responsables financieros se sita en el nivel ms "alto" de la estructura organizativa e interacta continuamente con el resto de funciones de la

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    empresa. De esta forma, se considera que la funcin fundamental que desarrollan los directivos financieros es actuar de intermediarios entre los mercados financieros y las actividades de la empresa.

    LABORES DEL JEFE DE CONTROL DE GESTIN

    Contabilidad.

    Preparacin de estados financieros.

    Auditora Interna.

    Nminas.

    Custodia de Registros.

    Preparacin de los presupuestos.

    Impuestos.

    UNIDAD 7.- LAS DECISIONES FINANCIERAS DE LA EMPRESA.

    LAS DECISIONES FINANCIERAS DE LA EMPRESA Las decisiones financieras son cruciales, puesto que para que una empresa desempee su actividad necesita adquirir activos reales tangibles e intangibles y para ello debe comprarlos o remunerarlos mediante diferentes modalidades de financiacin. Por otra parte, dado que las decisiones financieras deben analizarse teniendo en cuenta sus efectos sobre el valor de la empresa, la teora financiera plantea la hiptesis simplificadora de que el mercado de capitales es perfecto, pues se encuentra con la imposibilidad de medir este impacto cuando el mercado no est en equilibrio. Cmo pueden ser las decisiones financieras? Por razn de sistemtica, las decisiones financieras se tratan aqu bajo tres modalidades que ofrecen un enfoque separado, aunque todas ellas estn interrelacionadas: Las decisiones financieras de inversin.

    Las decisiones financieras de financiacin. Las decisiones financieras de liquidez o de circulante.

    Existe una interrelacin entre las decisiones de inversin y de financiacin; de hecho, muchas veces, las decisiones sobre la estructura de capital de la empresa dependen de los proyectos de inversin elegidos, o viceversa, y en esos casos las decisiones de inversin y de financiacin deben ser consideradas conjuntamente.

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    1.1.- Las decisiones financieras de inversin

    De qu se ocupan las decisiones financieras de inversin? Las decisiones de inversin son decisiones financieras que se ocupan de la asignacin de recursos financieros a lo largo del tiempo. Se concretan en proyectos de inversin o en la adquisicin de activos que, a priori, se supone que aportan a la empresa un valor mayor que su coste. Puede adivinarse que son las decisiones financieras ms importantes, dado que determinan la cuanta de los resultados operativos, el riesgo econmico y la liquidez de la empresa. Para adoptar estas decisiones ser preciso utilizar criterios de valoracin-evaluacin y de seleccin-jerarquizacin de proyectos de inversin, partiendo del establecimiento de un nivel de exigencia o rentabilidad mnima requerida. En la mayora de las ocasiones estos criterios tendrn que aplicarse en condiciones de riesgo o incertidumbre, de tal modo que entrar en juego el binomio formado por la rentabilidad esperada y el riesgo asociado. Por otra parte, los proyectos, raramente, pueden contemplarse aislados, de tal forma que, en general, su valoracin debe tener en cuenta las posibles combinaciones de proyectos que mejor respondan al objetivo de la empresa. De esta forma se puede diversificar el riesgo, y debera ser posible valorar el impacto que cada proyecto, individualmente, tiene sobre los restantes activos de la empresa con la finalidad de maximizar la rentabilidad esperada y minimizar el riesgo del conjunto de proyectos de inversin o cartera de proyectos.

    Adems, las decisiones de inversin tambin pueden incluir su posterior gestin a lo largo de su perodo de implantacin (decisiones de retiro, reemplazamiento, sustitucin, etc.), as como las correspondientes decisiones de inversin en activo circulante complementarias de las inversiones en inmovilizado, las decisiones estratgicas como es el caso de las fusiones y absorciones, liquidaciones y reestructuraciones, etc.

    1.2.- Las decisiones financieras de financiacin

    A qu se refieren las decisiones financieras de financiacin? Las decisiones de financiacin se refieren a la eleccin entre recursos financieros propios y ajenos; pero hay que tener en cuenta que la seleccin de un proyecto depende, entre otros factores, de la forma en que se financie, que, a su vez, est condicionada por las caractersticas del proyecto de inversin al que se destine. Qu elementos se definen en este mbito? Consecuentemente, en el mbito de las decisiones de financiacin hay que considerar dos elementos principales.

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    La definicin de una estructura financiera (pretendidamente ptima, para maximizar el valor de la empresa, dado que el endeudamiento afecta al valor de las acciones).

    Esta estructura es una determinada proporcin entre recursos propios y ajenos, tanto a corto como a largo plazo, que es necesaria para financiar las inversiones.

    La definicin de la poltica de dividendos, optando por la distribucin de beneficios o por su retencin para financiar nuevos proyectos (o por una determinada combinacin de ambas opciones). Deber tenerse en cuenta que el coeficiente de distribucin de dividendos debe basarse en las necesidades de recursos financieros por parte de la empresa y en el coste de oportunidad de los beneficios retenidos frente a la utilidad que los dividendos representan para sus socios o accionistas.

    1.3.- Las decisiones financieras de liquidez o de circulante En qu consisten las decisiones financieras de circulante? Estas decisiones tratan de gestionar los desfases temporales entre cobros y pagos derivados de las actividades operativas de la empresa. Desde una perspectiva contable, la gestin de los flujos de tesorera a corto plazo se asocia con el capital circulante, que viene dado por el activo circulante menos el pasivo circulante; mientras que, desde una perspectiva financiera, el problema consiste en igualar los flujos de entrada y de salida de tesorera.

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    Trabajos Trabajo : Preguntas de discusin 1 En base a los contenidos del curso desarrolle las siguientes preguntas de discusin 1.- Cul considera usted que es el objetivo ltimo de las finanzas empresariales?. 2.- Qu diferencias principales existen entre los conceptos de directivo y socios?, Cundo pueden coincidir ambos conceptos?. Justifique razonadamente su respuesta. 3.- Cules son las principales diferencias entre las decisiones financieras de inversin, financiacin y circulante?. FORMA DE ENTREGA DE LA ACTIVIDAD El trabajo ser individual, cada alumno redactar un nico documento personal, que subir a Campus, para ello: 1. Realizar la actividad en cualquier tipo de documento (Word, PowerPoint, pdf, etc.) y guardarlo con el nombre correspondiente y la extensin que corresponda. 2. Situarnos en la pestaa Participantes de este trabajo. 3. Hacer clic sobre nuestro nombre y seleccionar la opcin Editar del men que aparece desplegado. 4. Aparece un cuadro de dilogo donde debemos elegir el tipo de formato, seleccionamos la opcin Otros formatos y pulsamos Aceptar. 5. Pulsamos el botn Examinar para localizar el documento en nuestro equipo y hacemos doble clic sobre su nombre. 6. Por ltimo, pulsamos sobre el botn Guardar. Una vez subido el archivo, si lo queremos visualizar nos situamos en la pestaa Participantes de este trabajo, ponemos el cursor sobre nuestro nombre y pulsamos la opcin Consultar. Si lo que deseamos es realizar algn cambio, lo realizamos sobre el documento ubicado en nuestro ordenador, nos situamos en la pestaa Participantes de este trabajo, ponemos el cursor sobre nuestro nombre y pulsamos la opcin Editar. De esta forma subiremos el documento nuevo con los cambios realizados. Nota: Slo se admitirn los trabajos entregados a travs de la va anteriormente indicada. Si tuviera alguna dificultad al respecto debe comunicarlo a la cuenta de correo [email protected] y rellenar un Parte de incidencia.

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    MDULO 2: EL EFECTO DEL TIEMPO EN EL VALOR DEL DINERO

    Documentacin EL EFECTO DEL TIEMPO EN EL VALOR DEL DINERO

    1.- INTRODUCCIN Qu es el tipo de Inters?

    La tasa o tipo de inters, en trminos generales, seala el valor deldinero en el tiempo y representa la tasa estndar de intercambio entredisponer del dinero hoy, en el momento actual, y tener acceso definitivo al en un momento posterior. Es decir, el tipo de inters es la tasa a lacual se compensar a un individuo al intercambiar dinero en este

    momento por dinero en una fecha posterior.

    2.- LAS NUEVAS REFERENCIAS DEL MERCADO INTERBANCARIO

    Concepto de Mercado Interbancario. Las Principales Referencias del Mercado Interbancario.

    2.1.-Concepto de Mercado Interbancario

    El mercado interbancario es aquel en el que se desarrollan tanto operaciones deregulacin monetaria, entre las entidades de crdito localizadas en el rea Euro y elEurosistema, como operaciones entre las propias entidades de crdito. Desde la introduccin del Euro el 1 de enero de 1999, el mercado interbancario espaolha pasado de ser un mercado fundamentalmente domstico a estar integrado a niveleuropeo. Las principales referencias del mercado interbancario son:

    El EURIBOR. El EUROLIBOR. El EONIA.

    Principales Referencias del Mercado Interbancario

    El Euribor.

    Concepto de Euribor. Qu es el panel de Bancos?. Cmo se calcula el Euribor.

    El Eurolibor.

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    Concepto de Eurolibor. Cmo se calcula el Eurolibor.

    El Eonia. Concepto de Euribor: El Euribor surge en el mercado interbancario del rea Euro como una necesidad de homogeneizar y buscar una referencia nica, tanto para la fijacin de intereses como para la liquidacin de operaciones de derivados, pero Qu es el Euribor?. Conceptualmente el EURIBOR es el tipo de inters de oferta para los depsitos interbancarios en euros ofrecido por una entidad de mxima calidad crediticia a otra entidad de la misma calidad crediticia o rating. Para ello una serie de entidades financieras, conocidas como el panel de bancos ofrecen cotizaciones de oferta a distintos plazos.

    Qu es el Panel de Bancos? El panel de bancos consiste en un total de 58 entidades crediticias, de las cuales 48 son bancos de pases de la Unin Monetaria Europea, 4 bancos de otros pases europeos y 6 grandes bancos internacionales ajenos a la Unin Monetaria Europea, pero activos a nivel global en las transacciones del rea Euro y que poseen al menos una oficina en algunos de dichos pases. La composicin del panel de bancos se revisa de manera peridica de acuerdo con una serie de criterios. (Ver cuadro nmero 1 y 2).

    Grfico 1: Cuadro N. 1.

    Grfico 2: Cuadro N. 2.

    Cuadro nmero 1 EL EURIBOR (I). EL PANEL DE BANCOS. ENTIDADES QUE FORMAN EL

    PANEL DE BANCOS POR PASES

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    Cuadro nmero 2.

    EL EURIBOR. EL PANEL DE BANCOS.

    Criterios de revisin del panel de bancos

    Debe tratarse de entidades financieras activas en el mercado monetario del rea del Euro y a escala mundial.

    Deben tener una calificacin crediticia de primera lnea.

    La informacin relevante de las entidades financieras debe ser remitida de manera peridica a los Bancos Centrales Nacionales o al Banco Central Europeo.

    Cmo se calcula el EURIBOR? El mtodo que se utiliza es el siguiente: el panel de bancos proporcionan cotizacionesdiarias de los tipos de inters de oferta a diferentes plazos para depsitos interbancariosdenominados en euros. Estas cotizaciones son remitidas antes de las 10:45 de la maanaal Sistema TARGET. Entre las 10:45 y las 11:00, el panel de bancos puede corregir lascotizaciones. A las 11:00 de la maana, Bridge Telerate (empresa de difusin telemticade informacin financiera), realiza el clculo, que no es ms que una media aritmtica delas cotizaciones eliminado previamente el 15% de los tipos de inters ms altos, as

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    como el 15% de los tipos de inters ms bajos, de tal forma que el EURIBOR es la mediadel 70% de las cotizaciones restantes. (ver cuadro nmero 3).

    Grfico 3: Cuadro N. 3..

    Grfico 4: Cuadro N. 4.

    Cuadro nmero 3 EL EURIBOR. EL PANEL DE BANCOS

    Cuadro nmero 4. EL EURIBOR (III). Principales diferencias del EURIBOR con el MIBOR.

    En el MIBOR no existe una informacin concreta sobre el mtodo de clculo de su

    valor, por lo que no es posible conocer con exactitud diferencias de rating, de tamao muestral o de depuracin.

    El EURIBOR se publica varias veces al da (la hora de referencia es las 11:00 de la maana en Madrid).

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    El MIBOR se publica para un menor nmero de plazos (por ejemplo no se publica el

    MIBOR a 4, 5, 7 y 8 meses).

    Las entidades crediticias que constituyen el panel de bancos del EURIBOR presentan una mejor calificacin que las que son contribuidoras a la constitucin del MIBOR.

    Diferenciales MIBOR-EURIBOR Puntos Bsicos. Desde el 5 de enero al 15 de agosto de 1999

    1 semana 1 mes 2 meses 3 meses 6 meses 9 meses 1 ao

    2,2 3,1 3,2 3,1 3,3 3,5 3,4 25,6 6,2 7,2 7,1 8,8 7,0 7,2

    Promedio Mximo Mnimo

    -27,5 0,5 0,9 0,9 -3,1 -0,8 -1,2 Concepto de EUROLIBOR

    La entidad British Bankers Association (BBA) publica el LIBOR del euro (conocido como EUROLIBOR) que es equivalente en su forma de clculo y concepto al LIBOR que venapublicando sobre el ecu as como sobre otras monedas del rea del Euro. Qu es el Eurolibor?. Conceptualmente el EUROLIBOR es el tipo de inters ofrecidospara depsitos en euros en el mercado de Londres, a un plazo determinado. (Ver cuadro nm. 5).

    Grfico 5: Cuadro N. 5.

    Cuadro nmero 5 PRINCIPALES DIFERENCIAS CONCEPTUALES

    EURIBOR EUROLIBOR

    Panel de Bancos 57 entidades crediticias. 16 entidades ms activas del mercado del Euro en

    Londres.

    Clculo Por Bridge, Telerate, media

    aritmtica de las cotizaciones, excluyendo el

    15% de cada cola.

    Por BBA, media aritmtica de las cotizaciones,

    excluyendo el 25% de cada cola.

    Fijacin A las 11:00 a.m. hora de Bruselas.

    A las 11:00 a.m. hora de Londres

    Decimales 3 decimales. 5 decimales

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    Diferenciales EUROLIBOR-EURIBOR Puntos Bsicos. Desde el 5 de enero al 15 de agosto de 1999

    1 semana 1 mes 2 meses 3 meses 6 meses 9 meses 1 ao

    Promedio -0,01 0,01 0,06 0,07 0,07 0,07 -0,01 Mximo 1,05 0,95 0,93 0,97 1,04 0,85 0,86 Mnimo -1,5 -0,65 -0,48 -0,51 -0,53 -0,51 -0,78

    Cmo se calcula el EUROLIBOR? La forma de calcular dicho tipo de inters se basa en la cotizacin en firme (desde 1 meshasta 12 meses) de 16 entidades financieras elegidas por la BBA. De estas cotizacionesse elimina el 25% de cada cola y se calcula una media aritmtica de las restantes (por loque tiene en cuenta el 50% de las cotizaciones restantes). (ver cuadro nmero 6).

    Grfico 6: Cuadro N. 6.

    Cuadro nmero 6. EL EUROLIBOR. MTODO DE CLCULO

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    Qu es el EONIA? Es el tipo de inters interbancario a un da overnight del Euro calculado por el Banco Central Europeo utilizando los datos referentes al volumen total de las operaciones de crdito a un da no garantizadas as como el tipo de inters medio ponderado que ha sido aplicado por las entidades que forman el panel de bancos. El EONIA se calcula como la media ponderada de todas estas transacciones.

    3.- LOS TIPOS DE INTERS SIMPLES Y LOS TIPOS DE INTERS COMPUESTOS

    Hay una diferencia importante entre inters compuesto e inters simple. Cuando seinvierte a inters compuesto, los intereses devengados son reinvertidos para obtenerms intereses en los siguientes perodos. Por el contrario, la oportunidad de obtenerintereses sobre intereses no existe en una inversin que produce slo inters simple.

    Los Tipos de Inters Simples. Los Tipos de Inters Compuestos.

    3.1.- Los Tipos de Inters Simples Si por ejemplo, invertimos 100 al 10 por ciento de inters simple, obtenemos en concepto de intereses el 10 por ciento sobre la inversin inicial en el primer ao, lo que produce al final del ao:

    100 + 0,1 x 100 = 110

    Al final del segundo ao: 110 + 0,1 x 100 = 100 + 0,1 x 100 + 0,1 x 100 = 100 + 2 x 0,1 x 100 = 100 x (1 + 2 x

    0,1) = 120

    En general, si invertimos C0 en el momento 0 a un tipo de inters simple i, el capital que obtendremos al final del ao n ser:

    Cn = C0 x ( 1 + n x i)

    Si queremos calcular el capital C0 que tenemos que invertir en el momento 0 a un tipo deinters simple i para que al final del ao n obtengamos un determinado capital Cn:

    C0 = Cn / 1 + i X n

    3.2.- Los Tipos de Inters Compuestos

    Si por el contrario, invertimos 100 al 10 por ciento de inters compuesto, obtenemos

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    en concepto de intereses el 10 por ciento sobre la inversin inicial en el primer ao, loque produce al final del ao:

    100 x (1+0,1) = 100+100 x 0,1 = 110

    En el segundo ao obtendremos el 10 por ciento sobre esas 110 , lo que produce al final del segundo ao:

    110 x (1+0,1) = 100 x (1+0,1)(1+0,1) = 100 x (1+0,1)2

    En general al final del ao n obtendremos:

    100 x (1+0,1)n

    En general, el Capital Cn, que obtendramos invirtiendo C0 en el momento 0 (el momento actual) a un tipo de inters compuesto i durante n aos sera:

    Cn = C0 (1+i)n

    De esta forma, si quisiramos calcular el capital C0 que tendramos que invertir en el momento 0 a un tipo de inters compuesto i para conseguir Cn al final del perodo n:

    C0 = Cn / (1 + i)n

    Los problemas financieros suponen generalmente inters compuesto ms que inters simple y, por lo tanto, los expertos financieros siempre suponen que estn hablando de inters compuesto a menos que se especifique lo contrario.

    Ejemplo 1: Tipos de Inters Compuestos.

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    Ejemplo 1 TIPOS DE INTERS COMPUESTOS

    Determinar los intereses anuales y el capital final que se recibe al invertir 100.000 en las siguientes situaciones: 1. Si realiza una inversin a tres aos con inters simple del 6%. 2. Si realiza una inversin a tres aos con inters compuesto del 6%. Solucin. 1.- Inversin a tres aos con inters simple del 6%. Inversin 100.000 100.000 100.000 100.000 Inters 0 6.000 6.000 6.000 Reinvierte 100.000 100.000 100.000 0 Inters = 6.000 3 = 18.000 Capital Final = 100.000 Capital total = 100.000+18000 = 118.000 . Cn = C0 (1+n.i) C3 = C0 (1+3.i) = 100.000 (1+30,06) = 1.770.000 . 2.- Inversin a tres aos con inters compuesto del 6%. Inversin 100.000 100.000 106.000 112.360 Inters 0 6.000 6.360 6.741,6 Reinvierte 100.000 106.000 112.360 0 Inters = 6.000+6.360+6.741,6 = 19.101,6 Capital Final = 100.000 Capital total = 19.101,6+100.000 = 119.101,6 . Cn = C0 (1+i)n C3 = C0 (1+i)3 = 100.000(1+0,06)3= 119.101,6 .

    4.- LA EQUIVALENCIA FINANCIERA DE CAPITALES EN EL

    TIEMPO

    La Capitalizacin Financiera. El Descuento Financiero.

    4.1.- La Capitalizacin Financiera

    La capitalizacin financiera consiste en homogeneizar todos los flujos de caja de una inversin refirindolos al momento final de la misma, es decir, hacia el futuro. As, se utiliza la siguiente nomenclatura:

    K = Tasa de inters constante.

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    N = Nmero de aos.

    C0 = Capital inicial.

    Ci = Capital para cada perodo; i = 1,2,..........n.

    Pueden homogeneizarse todos los flujos en el instante final, hacia el futuro (capitalizacin), para analizar la inversin. En el momento inicial el capital es C0. Al final del primer ao C1 = C0 + C0 K = C0 (1 + K); k = Tipo de inters de C0. Al final del segundo ao C2 = C1 + C1 K = C1 (1 + K) = C0 (1 + K) (1 + K) = C0(1+k)

    2 Al final del ao n = C0 (1 + K)

    n De forma Grfica:

    Ejemplo 2: Capitalizacin Financiera.

    Ejemplo 2

    CAPITALIZACIN FINANCIERA Homogeneizar las siguientes cantidades mediante el proceso de capitalizacin, en el cuarto ao a un tipo de inters del 10%. C0 = 500 ; C1 = 600 ; C2 = 400 ; C3 = 900 ; C4 = 700 ; C0 > capitalizar 4 aos: C4 = C0 (1 + K)

    4 = 500(1+0,1)4 = 732,05 , lo que significa que a un inversor le resulta indiferente disponer hoy de 500 , que disponer, dentro de cuatro aos de 732,05 , siendo el tipo de inters del 10%. C1 > capitalizar 3 aos: C4 = C1 (1 + K)

    4 -1 = 600(1+0,1)3 = 798,6 . C2 > capitalizar 2 aos: C4 = C2 (1 + K)

    4 -2 = 400(1+0,1)2 = 484 . C3 > capitalizar 1 ao: C4 = C3 (1 + K)

    4 -3 = 900(1+0,1) = 990 . C4 > este capital ya est referido al ao cuarto, por lo tanto no es necesario capitalizarlo.

    4.2.- El Descuento Financiero

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    Tambin pueden homogeneizarse cantidades a instantes anteriores, es decir, hacia elpasado, utilizando para ello un factor de descuento: 1/ (1 + K)i siendo i el nmero de aos actualizados:

    C0 = Cn / (1 + K)n....................... = Cn * 1 / (1 + K)

    n. De forma grfica:

    Ejemplo 3: Descuento Financiero

    Ejemplo 3 DESCUENTO FINANCIERO

    Homogeneizar las siguientes cantidades en referencia al momento inicial a un tipo de inters del 10%. C0 => 500 ; C1 = 600 ; C2 = 400 ; C3 = 900 ; C4 = 700 ; C0 => No es necesario su descuento pues dicho flujo de caja ya est referido al momento inicial. C1 => descontar 1 ao: C0 = C1 / (1 + K)

    1-0 = 600 / (1+0,1)1 = 545,45 . C2 => descontar 2 aos: C0 = C2 / (1 + K)

    2-0 = 400 / (1+0,1)2 = 330,58. C3 => descontar 3 aos: C0 = C3 / (1 + K)

    3-0 = 900 / (1+0,1)3 = 676,18. C4 => descontar 4 aos: C0 = C4 / (1 + K)

    4-0 = 700 / (1+0,1)4 = 478,11.

    5.- EL TIPO DE INTERS PARA PERODOS NO ANUALES

    Hasta ahora se ha supuesto que cada flujo de tesorera se produce al final del ao y, por tanto, que los tipos de inters son anuales. Sin embargo, puede ocurrir que, en cualquier operacin financiera, se fije un determinado tanto de inters anual, pero, en cambio, se pague o se cobre (capitalice) en perodos inferiores, (semestralmente, trimestralmente, mensualmente, etc.). Es decir, que los intereses se producen dos, tres, doce veces al ao; e incluso diariamente. Qu es la TAE?. Podemos definir la Tasa Anual Equivalente (TAE) como la expresin anual para tipos de inters distintos a un ao. Tambin se puede definir como el tipo de inters anualque se obtiene cuando los intereses se producen en perodos distintos al ao. As, si llamamos:

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    t = tipo de inters para un perodo inferior a un ao. m = Nmero de veces al ao que se obtiene o paga t.

    (1 + TAE) = (1 + t)m , luego TAE = (1 + t)m - 1 En la prctica muchas entidades financieras, utilizan el Tipo Nominal Anual (TNA) capitalizable cada m perodos, que es el resultado de sumar la t tantas veces como se produzcan en un ao.

    TNA = t * m --> t = TNA / m El TAE en funcin de la TNA es igual a:

    TAE = ((1 + (TNA / m))m 1 De manera que para capitalizacin anual, el TAE = TNA, mientras que para capitalizaciones inferiores a un ao, TAE > TNA.

    En el caso de que el perodo de tiempo sea superior a un ao, el TAE es igual:

    TAE = (1 + t)n*m 1

    TAE = ((1 + (TNA/m))n*m - 1 siendo "n" el nmero de aos.

    Ejemplo 4: TAE En el cuadro nmero 7 se recoge la equivalencia de cinco TAEs (4%; 8,24%; 6,25%;10,5% y 15,75%) con respecto a varios casos. As un TAE del 4% equivale a un intersmensual de 0,3273% o a un inters trianual del 12,4864%.

    Grfico 7: Cuadro N. 7

    Ejemplo 4 TAE

    Calcular la Tasa de Inters Anual Efectiva (TAE) si la Tasa de Inters NominalAnual es del 8% y se capitaliza trimestralmente.

    (1 + TAE) = ((1 + (TNA/m))m --> (1 + TAE) = ((1 + (0,08/4))4 --> TAE = 1 1,082432 = 8,2432%

    TNA = 8% ; m = 4 Resultado: TAE = 8,2432%

    Cuadro nmero 7

    El Tipo de Inters Para Perodos No Anuales (TAE)

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    Tabla de equivalencia de los distintos Tipos de Inters TNA

    Capitalizac. Cuatrimestr.

    (%)

    TNA Capitalizac. Semestral

    (%)

    Tipo de Inters Mensual

    (%)

    Tipo de Inters

    Trimestral (%)

    Tipo de Inters

    Cuatrimest. (%)

    Tipo de Inters

    Semestral (%)

    Tipo de Inters Anual

    (TAE %)

    Tipo de Inters Bianual

    (%)

    Tipo de Inters Trianual

    (%) 3,9478 3,9607 0,3273 0,9853 1,3159 1,9804 4 8,16 12,4864 8,0234 8,0769 0,6620 1,9992 2,6745 4,0384 8,24 17,1589 26,8128 6,1241 6,1552 0,5064 1,5271 2,0413 3,0776 6,25 12,8906 19,9462 10,1525 10,2379 0,8355 2,5275 3,3841 5,1189 10,5 22,1025 34,9232 14,9886 15,1743 1,2263 3,7242 4,9962 7,5871 15,75 33,9806 55,0825

    (1 + TAE) = ((1 + (TNA/m))m --> TNA = ((1 + TAE)1/m 1) x m

    (1 + TAE) = (1 + tm)m --> --> tm = 1 (1 + TAE)

    1/m

    Tipo de Inters Mensual (m=12); Trimestral (m=4); Cuatrimestral (m=3); Semestral(m=2) (1 + TAE)n = (1 + tn) --> Tipo de Inters Bianual (n=2); Trianual (n=3) --> --> tn = 1 (1 + TAE)n

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    Trabajos Trabajo: Preguntas de discusin 2

    En base a los contenidos del curso, desarrolle las siguientes preguntas de discusin: 1.- Qu diferencias principales existen entre los tipos de inters simples y los tipos de inters compuestos? 2.- Cul es el objetivo ltimo de la capitalizacin y el descuento financiero? 3.- Qu utilidad tiene para un inversor el conocimiento de la Tasa Anual Equivalente? 4.- Cules son las principales referencias del mercado interbancario? FORMA DE ENTREGA DE LA ACTIVIDAD El trabajo ser individual, cada alumno redactar un nico documento personal, que subir a Campus, para ello: 1. Realizar la actividad en cualquier tipo de documento (Word, PowerPoint, pdf, etc.) y guardarlo con el nombre correspondiente y la extensin que corresponda. 2. Situarnos en la pestaa Participantes de este trabajo. 3. Hacer clic sobre nuestro nombre y seleccionar la opcin Editar del men que aparece desplegado. 4. Aparece un cuadro de dilogo donde debemos elegir el tipo de formato, seleccionamos la opcin Otros formatos y pulsamos Aceptar. 5. Pulsamos el botn Examinar para localizar el documento en nuestro equipo y hacemos doble clic sobre su nombre. 6. Por ltimo, pulsamos sobre el botn Guardar. Una vez subido el archivo, si lo queremos visualizar nos situamos en la pestaa Participantes de este trabajo, ponemos el cursor sobre nuestro nombre y pulsamos la opcin Consultar. Si lo que deseamos es realizar algn cambio, lo realizamos sobre el documento ubicado en nuestro ordenador, nos situamos en la pestaa Participantes de este trabajo, ponemos el cursor sobre nuestro nombre y pulsamos la opcin Editar. De esta forma subiremos el documento nuevo con los cambios realizados. Nota: Slo se admitirn los trabajos entregados a travs de la va anteriormente indicada. Si tuviera alguna dificultad al respecto debe comunicarlo a la cuenta de correo [email protected] y rellenar un Parte de incidencia.

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    Caso Prctico Mdulo 2 (Tomado del manual: ITURRIOZ J; PALOMO, R; ISABEL, C (2001): Prctica de Direccin y Gestin financiera, GAEF, Madrid). A la hora de colocar 4.000.000 a dos aos un inversor estudia las ofertas de cuatro entidades financieras: - CARA MANDRIL: ofrece un tipo de inters cuatrimestral del 1,31594%. - BANPRESTO: ofrece un tipo de inters anual del 4%. - UNIFAJA: presenta un depsito en el que da un inters del 8,16% en el cmputo global de dos aos. - DCHABANK: presenta un nuevo producto con un tipo nominal anual del 3,94782% capitalizable cuatrimestralmente. Se pide determinar cual de las inversiones es preferible y cual es el capital al finalizar los dos aos. FORMA DE ENTREGA DE LA ACTIVIDAD El trabajo ser individual, cada alumno redactar un nico documento personal, que subir a Campus, para ello: 1. Realizar la actividad en cualquier tipo de documento (Word, PowerPoint, pdf, etc.) y guardarlo con el nombre correspondiente y la extensin que corresponda. 2. Situarnos en la pestaa Participantes de este trabajo. 3. Hacer clic sobre nuestro nombre y seleccionar la opcin Editar del men que aparece desplegado. 4. Aparece un cuadro de dilogo donde debemos elegir el tipo de formato, seleccionamos la opcin Otros formatos y pulsamos Aceptar. 5. Pulsamos el botn Examinar para localizar el documento en nuestro equipo y hacemos doble clic sobre su nombre. 6. Por ltimo, pulsamos sobre el botn Guardar. Una vez subido el archivo, si lo queremos visualizar nos situamos en la pestaa Participantes de este trabajo, ponemos el cursor sobre nuestro nombre y pulsamos la opcin Consultar. Si lo que deseamos es realizar algn cambio, lo realizamos sobre el documento ubicado en nuestro ordenador, nos situamos en la pestaa Participantes de este trabajo, ponemos el cursor sobre nuestro nombre y pulsamos la opcin Editar. De esta forma subiremos el documento nuevo con los cambios realizados. Nota: Slo se admitirn los trabajos entregados a travs de la va anteriormente indicada. Si tuviera alguna dificultad al respecto debe comunicarlo a la cuenta de correo [email protected] y rellenar un Parte de incidencia.

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    MDULO 3: LAS FUENTES FINANCIERAS DE LA EMPRESA

    1.- INTRODUCCIN

    Las fuentes financieras de la empresa se pueden clasificar en funcin de diversoscriterios. Los principales son los siguientes:

    Cuadro 1: Clasificacin de las fuentes financieras de una empresa.

    Ejemplo 1

    Cuadro nmero 1

    CLASIFICACIN DE LAS FUENTES FINANCIERAS DE UNA EMPRESA 1.- Segn su duracin Recursos de pasivo a medio y largo plazo=> son los recursos a los que la empresa no tiene que hacer frente a corto plazo, a efectos de su vencimiento. Recursos de pasivo a corto plazo=> Incluye los recursos a los que la empresa tiene que hacer frente a corto plazo. 2.- Segn su Titularidad Recursos propios=> Se trata de recursos que la entidad nunca tiene que devolver. Recursos ajenos=> Los recursos ajenos provienen de las distintas formas de endeudamiento, cuya devolucin le ser exigida en un perodo de tiempo ms o menos amplio. 3.- Segn su Procedencia Recursos externos=> Son recursos financieros conseguidos en el exterior de la empresa captando el ahorro de otros. Recursos internos=> Los fondos internos son los generados dentro de la propia empresa poniendo de manifiesto su capacidad de ahorro.

    Ejemplo nmero 1

    RECURSOS DURACIN TITULARIDAD PROCEDENCIA

    Crdito a proveedores C/P Ajena Externa

    Crdito bancario C/P; L/P Ajena Externa

    Obligaciones L/P Ajena Externa

    Acciones L/P Propia Externa

    Fondos de amortizacin L/P Propia Interna

    Reservas L/P Propia Interna

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    2.- CONCEPTO DE FINANCIACIN INTERNA LA AUTOFINANCIACIN

    La financiacin Interna de la empresa (tambin denominada autofinanciacin), se puede clasificar, a su vez, en dos grandes apartados:

    Autofinanciacin de mantenimiento => amortizaciones y

    provisiones.

    Autofinanciacin de enriquecimiento=> reservas.

    2.1.-La autofinanciacin de mantenimiento Concepto de autofinanciacin de mantenimiento.

    La autofinanciacin de mantenimiento, tiene como finalidad conservar el valorde los activos de la entidad en los que se materializan los recursos financieros de lamisma. Es decir, est constituida por aquellos fondos que garantizan una continuidad de la empresa, manteniendo con ello intacto el valor real de la entidad.

    La autofinanciacin de mantenimiento se constituye dotando en los diferentesejercicios dos tipos de fondos:

    Amortizaciones productivas => reflejan prdidas de valor efectivas.

    Provisiones => Reflejan prdidas de valor estimadas y no efectivas.

    La amortizacin tcnica: El mtodo lineal

    A0: Es el valor de adquisicin del bien a amortizar. VR: Valor residual.

    V0: Base amortizable. Es igual al valor total del activo menos el valor residual.

    V0 = A0 VR ai: Cuota amortizada en cada perodo.

    Cuota de amortizacin constante

    ai = (A0 - VR) / n perodos

    El coste de la autofinanciacin de mantenimiento

    En cuanto al coste de la autofinanciacin por mantenimiento (concretamente los fondos de amortizacin), en la prctica se puede identificar con el coste de lafinanciacin ajena a medio y largo plazo (rectificando el efecto de los impuestos).Para ello hay que tener en cuenta el coste implcito o de oportunidad. En todo caso, la autofinanciacin por mantenimiento es ms barata que lafinanciacin ajena por tres circunstancias:

  • Curso Superior Gestin Aeroportuaria y Aeronutica Ao Acadmico: 2005 / 2006 GESTIN Y DIRECCIN FINANCIERA

    Pilar Cejudo Pg.: 46/170.-

    Los impuestos afectan en forma diferente: Slo los intereses de la financiacin ajena son deducibles de la base imponible del impuesto de sociedades; mientras que las cuotas de amortizacin anual son completamente deducibles con lo que ello supone de ahorro en el gasto fiscal.

    En la financiacin mediante fondos de amortizacin no se pagan intereses ni gastos de gestin del crdito.

    Mientras que las deudas aumentan el riesgo financiero, los fondos de amortizacin lo disminuyen.

    2.1.-La autofinanciacin de enriquecimiento Concepto de autofinanciacin de enriquecimiento

    Qu es la autofinanciacin de enriquecimiento?

    La autofinanciacin por enriquecimiento o autofinanciacin propiamente dicha hace referencia aquellos recursos generados por la propia empresa y que estn orientados a aumentar el potencial de la misma.

    La autofinanciacin por enriquecimiento est constituida por los beneficios que, en lugar de distribuirlos como dividendos, son mantenidos en la empresa en forma de reservas.

    Las principales reservas son: Reserva Legal: Con carcter general, las Sociedades Annimas tienen que destinar el 10 por 100 del beneficio hasta que la reserva represente el 30 por 100 del capital social.

    Reservas estatutarias: son las establecidas en los estatutos de la sociedad.

    Reservas voluntarias: aquellas que constituye la empresa libremente.

    Coste de la autofinanciacin de enriquecimiento.

    Cmo se calcula el coste de la autofinanciacin de enriquecimiento?

    En cuanto al coste de la autofinanciacin por mantenimiento al tratarse de recursosgenerados por la propia empresa, no tienen un coste explcito para la empresa. Sinembargo, s tienen un coste implcito o coste de oportunidad, que est determinado por la rentabilidad que obtendran los accionistas si se repartiesen los recursosutilizados para la autofinanciacin.

    En la prctica se utilizan varios mtodos para su clculo.

    En algunos casos se hace una media del coste de los recursos ajenos. En otros se asimila al coste del capital acciones.

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    Pilar Cejudo Pg.: 47/170.-

    3.- LA FINANCIACIN EXTERNA DE LA EMPRESA

    La financiacin externa de la empresa incluye todos aquellos recursos generadosfuera de la empresa. Dentro de los mismos los ms destacados son:

    La financiacin externa mediante la emisin de deuda. Las obligaciones o el emprstito empresarial El Crdito y el