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Asobancaria
28 de noviembre de 2011
María Mercedes Cuéllar
Presidente
Daniel Castellanos
Vicepresidente Económico
+57 1 3266600
Para suscribirse a Semana Económica
por favor envíe un correo electrónico a
[email protected] o visítenos en
http://www.asobancaria.com
Los dilemas de la política monetaria Resumen. Las discusiones recientes de la JDBR dejan entrever una gran
incertidumbre sobre el curso que debe tomar la política económica en el futuro
próximo.
Por un lado, el riesgo de default de la deuda soberana de los países denominados
PIIGS (Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y España) han afectado las expectativas
económicas de las economías industrializadas. Los indicadores adelantados tanto
de oferta como de demanda de dichas economías han tenido un notable deterioro
en los últimos meses.
La incertidumbre internacional se ve agudizada por las dudas sobre la capacidad
de los líderes políticos para enfrentar la situación económica, las cuales han
generado desconfianza respecto a la capacidad de la Unión Monetaria Europea
para sobrevivir la crisis de la deuda. En Estados Unidos no se alcanza el acuerdo
político para lograr el ajuste fiscal. El común denominador parece ser la
inhabilidad política para concretar ajustes fiscales, en Estados Unidos por la
polarización política entre demócratas y republicanos, y en Europa por los
desacuerdos interestatales sobre cómo sobrellevar la carga de la deuda de los
países altamente endeudados.
Por esas razones parece cada vez más cierto que en 2012 Colombia enfrentará un
contexto económico global desacelerado, e incluso recesivo, que muy
seguramente afectará el desempeño económico del país. De hecho, ya se ha visto
reflejado en los precios de algunos de los principales activos financieros.
Por otro lado, la actividad económica local ha mostrado un fuerte dinamismo
luego de superar los efectos de la crisis internacional de 2008. Dicha situación ha
estado acompañada por un repunte de la inflación y algunos indicios de
recalentamiento de la actividad. Estas (y otras) señales sugieren que la postura
expansiva de la política monetaria debe cesar.
De esta manera, la política monetaria se debate entre dos aguas: por una parte, la
incertidumbre del entorno internacional, y por otra, la solidez del desempeño
doméstico.
A nuestro juicio, el reciente aumento de 25 puntos básicos que dejó la tasa de
intervención en 4,75%, no solo era indispensable, sino que probablemente no será
el único. Se ha especulado sobre el uso de las llamadas medidas macro-
prudenciales. Sin embargo, nosotros favorecemos una política monetaria más
basada en el manejo de la tasa de interés que en medidas macroprudenciales
adicionales a las ya tomadas.
Asobancaria Semana Económica
Edición 830 2 28 de noviembre de 2011
Los dilemas de la política monetaria
Existe una gran incertidumbre sobre el curso que debe tomar la política económica en
el futuro próximo. La razón es el aparente desacoplamiento entre el desempeño
económico internacional y el doméstico.
En el frente internacional, el riesgo de default de la deuda soberana de los países
europeos altamente endeudados no ha dejado de subir (gráfico 1). En los países
denominados PIIGS (Portugal, Italia, Irlanda, Grecia y España), pero especialmente en
Irlanda, Portugal y Grecia, la curva de rendimientos se ha invertido, sugiriendo que los
mercados esperan recesiones en ellos. Por el contrario, en Alemania y Francia la curva
de rendimientos mantiene su forma normal, lo que sugiere que las expectativas de
recesión están geográficamente concentradas (gráfico 2).
Gráfico 1. CDS a 10 años
Fuente: Bloomberg – Cálculos Asobancaria.
Gráfico 2. Curvas de rendimiento
Fuente: Bloomberg – Cálculos Asobancaria.
-
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
-
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
jul-0
4
jul-0
5
jul-0
6
jul-0
7
jul-0
8
jul-0
9
jul-1
0
jul-1
1
jul-1
2
CDS a 10 años
Portugal
Italia
Colombia
Grecia (eje der)
9,0
9,2
9,4
9,6
9,8
10,0
2 3 4 5 6 7 8 9
10 11
12
13
14
15
IRLANDA
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
18,0
2 4 6 8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
28
30
PORTUGAL
0,0
30,0
60,0
90,0
120,0
150,0
180,0
210,0
1 3 5 7 9
11
13
15
17
19
21
23
25
27
29
GRECIA
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
1 3 5 7 9
11
13
15
17
19
21
23
25
27
29
ALEMANIA
Daniel Castellanos
Asobancaria Semana Económica
Edición 830 3 28 de noviembre de 2011
Sin embargo, las expectativas económicas de las economías industrializadas se están
deteriorando. Un indicador líder compuesto muestra que las expectativas económicas
de las economías de la OECD están nuevamente en retroceso, después de recuperarse
de la crisis de 2007-2009 (gráfico 3). Las órdenes de bienes duraderos están próximas a
abandonar la zona de expansión. La confianza de los consumidores ya entró
firmemente en terreno negativo, particularmente en Estados Unidos y el Reino Unido.
En Estados Unidos, un índice de expansión de los sectores tanto manufacturero como
no manufacturero está a punto de entrar a terreno neutral. En síntesis, se está
enfrentando un escenario de bajo crecimiento en las economías industrializadas.
Gráfico 3. Índice ISM para EEUU e Indicador líder compuesto de la OECD
Fuente: OECD, Bloomberg – Cálculos Asobancaria.
La incertidumbre internacional se ve agudizada por las dudas sobre la capacidad de los
líderes políticos para enfrentar la situación económica. En los últimos meses, la duda
sobre la capacidad de la Unión Monetaria Europea para sobrevivir la crisis de la deuda
que aqueja a algunos países europeos ha venido en aumento. Ya se especula que una
salida probable a la crisis de la deuda europea es el abandono del Euro por parte de
algunos países. Por su parte, en Estados Unidos no se alcanza el acuerdo político para
lograr el ajuste fiscal. El común denominador parece ser la inhabilidad política para
concretar ajustes fiscales, en Estados Unidos por la polarización política entre
demócratas y republicanos, y en Europa por los desacuerdos interestatales sobre cómo
sobrellevar la carga de la deuda de los países altamente endeudados. En Grecia, Italia y
España la situación ha llevado a cambios de gobierno. En Grecia se logró negociar un
paquete de salvamento, pero en Italia, que tiene una deuda mucho mayor que la griega,
habrá que ver si el nuevo gobierno tecnocrático de Mario Monti logra llegar a un
acuerdo. Mientras tanto, los niveles de riesgo de las deudas soberanas de Italia y
España siguen subiendo.
Por esas razones hoy parece cada vez más cierto que en 2012 Colombia enfrentará un
contexto económico global desacelerado, e incluso recesivo. Si esto ocurre, es iluso
50,8
53
30
35
40
45
50
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60
65
jul-9
7
jul-9
8
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9
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0
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1
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2
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3
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4
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5
jul-0
6
jul-0
7
jul-0
8
jul-0
9
jul-1
0
jul-1
1
Índice ISM para EEUU
Manufacturero
No manufacturero
Expansión
Contracción
85
87
89
91
93
95
97
99
101
103
105
ene-
01
ene-
02
ene-
03
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04
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05
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06
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07
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08
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09
ene-
10
ene-
11
Indicador líder compuesto de la OECD
Japón
US
Euro area (17
countries)
Asobancaria Semana Económica
Edición 830 4 28 de noviembre de 2011
esperar que no afectará a Colombia. De hecho, la incertidumbre internacional ya
empezó a afectarnos. El riesgo país ha empezado a contagiarse, aunque todavía de
manera tímida, a los países emergentes (gráfico 4). Los precios de los commodities han
empezado a caer, excepto el precio del oro, que se mantiene como inversión de refugio
(gráfico 5). Los efectos han sido más claramente visibles en los precios de algunos
activos financieros, como el dólar y las acciones, que vienen magnificando en varios
países emergentes la falta de dinámica de los mercados accionarios que se observa en
los países desarrollados. Es notable, sin embargo, que la valorización de la deuda
pública no ha sido afectada, ya que se mantiene más en línea con la evolución de la
deuda pública de Estados Unidos y Alemania que con la evolución de la deuda pública
de los países europeos altamente endeudados.
Gráfico 4. EMBI Spreads
Fuente: JP Morgan - Cálculos: Asobancaria.
Gráfico 5. Índices bursátiles y precios de commodities (Ene 05=100)
Fuente: Bloomberg, IMF – DANE. Cálculos: Asobancaria.
-50
50
150
250
350
450
550
650
750
ene-
05
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09
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10
ene-
11
ene-
12
EMBI Spreads
EMBI+
Brasil
Colombia
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
dic-
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11
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12
Índices de commodities (Ene 05=100)
All commodities
Metals
Oro
Petróleo
-
50
100
150
200
250
300
350
400
dic-
04
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05
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06
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08
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09
dic-
10
dic-
11Índices bursátiles (Ene 05= 100)
Dow Jones
Bovespa
Nikkei
IGBC
Mexbol
FTSE
Asobancaria Semana Económica
Edición 830 5 28 de noviembre de 2011
Sin embargo, a pesar de esos signos tempranos de contagio, en el frente local la
economía colombiana ha mostrado un crecimiento sostenido en los últimos trimestres,
luego de los efectos de la crisis internacional de 2008. El crecimiento se ha
fundamentado principalmente en un robusto crecimiento de la demanda interna, que se
ha visto favorecida por el dinamismo de la inversión y el consumo privado. La
demanda interna está creciendo muy por encima del producto (gráfico 6).
Gráfico 6. PIB y demanda interna
Fuente: DANE - Cálculos: Asobancaria.
El dinamismo del consumo de los hogares se ha visto estimulado por el fuerte
dinamismo en el consumo de bienes durables y semidurables (gráfico 7).
Gráfico 7. Consumo de los hogares
Fuente: DANE - Cálculos: Asobancaria.
5,2%
-7%
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
11%
mar
-01
mar
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-03
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-10
mar
-11
mar
-12
Contribución a la variación del PIB por el lado de la demanda
C. Hogares C.GobiernoFBK XM PIB
5,24%
9,18%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
mar
-01
mar
-02
mar
-03
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-04
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-05
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-06
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-07
mar
-08
mar
-09
mar
-10
mar
-11
mar
-12
PIB vs. Demanda interna
PIB Demanda Interna
17,8%
31,1%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
mar
-01
nov
-01
jul-0
2
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-03
nov
-03
jul-0
4
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-05
nov
-05
jul-0
6
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-07
nov
-07
jul-0
8
mar
-09
nov
-09
jul-1
0
mar
-11
nov
-11
Crecimiento del consumo de los hogares por tipo de bienes
Bienes semidurables
Bienes durables
6,4%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
mar
-01
mar
-02
mar
-03
mar
-04
mar
-05
mar
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-07
mar
-08
mar
-09
mar
-10
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-11
Contribución a la variación del consumo final de los hogares
Bienes no durablesBienes semidurablesServiciosBienes durablesTOTAL
Asobancaria Semana Económica
Edición 830 6 28 de noviembre de 2011
Por su parte, la inversión refleja el buen momento de la economía y los fuertes flujos
de inversión directa al sector minero. Su crecimiento se basa en inversión en
maquinaria y en equipo de transporte, el cual se ha visto favorecido por el dinamismo
del comercio externo e interno (gráfico 8).
Gráfico 8. Contribución a la variación de la formación bruta de capital fijo
Fuente: DANE - Cálculos: Asobancaria.
En este contexto de dinamismo económico, la inflación ha repuntado, impulsada
principalmente los precios de los productos regulados y de los alimentos, los cuales, a
su vez, se han visto afectados por la ola invernal (gráfico 9).
Gráfico 9. Inflación anual
Fuente: DANE, Banco de la República - Cálculos: Asobancaria.
0,2%
7,6%
6,1%
2,6%
-1,9%
0,3%
14,8%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
ma
r-0
1
ma
r-0
2
ma
r-0
3
ma
r-0
4
ma
r-0
5
ma
r-0
6
ma
r-0
7
ma
r-0
8
ma
r-0
9
ma
r-1
0
ma
r-11
ma
r-1
2
Agropecuario Maquinaria Transporte Construcción
Obras civiles Servicios TOTAL
4,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
dic
-05
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
Inflación anual al consumidor - Total
6,3%
6,6%
-1,0%
1,0%
3,0%
5,0%
7,0%
9,0%
11,0%
13,0%
15,0%
dic
-05
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
Inflación anual de alimentos y regulados
Regulados
Alimentos
Asobancaria Semana Económica
Edición 830 7 28 de noviembre de 2011
Aunque se espera que el aumento en la inflación de alimentos, relacionado con la
temporada de lluvias, sea transitorio, también existen presiones alcistas que tienen que
ver con la depreciación del COP y el aumento en el IPP, que se transmitirían al IPC,
reforzando su tendencia al alza (gráfico 10).
Gráfico 10. Presiones alcistas sobre la inflación
Fuente: DANE, Banco de la República - Cálculos: Asobancaria.
En consecuencia, las expectativas de los analistas empiezan a posicionarse en el rango
superior de la meta y las del mercado se encuentran en el límite superior de 4%
(gráfico 11).
Gráfico 11. Expectativas de inflación
Fuente: Bloomberg, Banco de la República - Cálculos: Asobancaria.
-0,3%
-0,1%
0,1%
0,3%
0,5%
0,7%
0,9%
1,1%
1,3%
1,5%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
dic-
99
dic-
00
dic-
01
dic-
02
dic-
03
dic-
04
dic-
05
dic-
06
dic-
07
dic-
08
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09
dic-
10
dic-
11
Tendencias del la inflación de
transables y del tipo de cambio promedio mensual rezagado 3
periodos(Series desestacionalizadas,
variaciones % mensuales)
Tendencia de la variación mensual del tipo de cambio (-3)
Tendencia IPC transables (Variación mensual) - eje Der.
-1,5%
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
oct-0
9
oct-
10
oct-1
1
Inflación al consumidor y al
productor (Series desestacionalizadas,
variaciones % mensuales)
Inflación mensual al consumidorInflación mensual al productor
3,4%
0
0,01
0,02
0,03
0,04
0,05
0,06
0,07
ag
o-
04
ag
o-
05
ag
o-
06
ag
o-
07
ag
o-
08
ag
o-
09
ag
o-
10
ag
o-
11
ag
o-
12
Expectativas de inflación de los analistas para los próximos 12 meses
(Encuesta BR)
3,6%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
ag
o-0
4
ag
o-0
5
ag
o-0
6
ag
o-0
7
ag
o-0
8
ag
o-0
9
ag
o-1
0
ag
o-1
1
Expectativas de inflación de los analistas para diciembre (Encuesta BR)
4,1%
3,8%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
jun
-07
dic
-07
jun
-08
dic
-08
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
Expectativas de inflación del mercadoDiferencia entre las tasas TES TF y UVR
1 Año
5 Años
Asobancaria Semana Económica
Edición 830 8 28 de noviembre de 2011
Varios indicadores muestran que actualmente existen síntomas de recalentamiento que
harían necesario un ajuste de política monetaria. En primer lugar, los índices de
utilización de la capacidad instalada empiezan a colocarse por encima del promedio.
En segundo lugar, la brecha del producto (la diferencia entre el crecimiento del
producto observado y potencial) ya se ha vuelto positiva. En tercer lugar, los precios de
la vivienda están en niveles históricamente altos (gráfico 12).
Gráfico 12. Síntomas de recalentamiento
Fuente: ANDI, Fedesarollo, DANE, Banco de la República – Cálculos: Asobancaria.
Por último, los índices de confianza y de condiciones para la inversión se mantienen en
niveles positivos (gráfico 13).
Gráfico 13. Indicadores de demanda
Fuente: Fedesarollo - Cálculos: Asobancaria.
78,39
71,59
76,44
70,75
60
65
70
75
80
85
90
en
e-9
0
en
e-9
1
en
e-9
2
en
e-9
3
en
e-9
4
en
e-9
5
en
e-9
6
en
e-9
7
en
e-9
8
en
e-9
9
en
e-0
0
en
e-0
1
en
e-0
2
en
e-0
3
en
e-0
4
en
e-0
5
en
e-0
6
en
e-0
7
en
e-0
8
en
e-0
9
en
e-1
0
en
e-1
1
Utilización capacidad instalada (%)
Utilización capacidad instalada ANDI
Utilización capacidad instalada Fedesarrollo
Prm. ANDI
Prm. Fedesarrollo
166,8162,8
90,0
110,0
130,0
150,0
170,0
ma
r-8
8
ma
r-9
0
ma
r-9
2
ma
r-9
4
ma
r-9
6
ma
r-9
8
ma
r-0
0
ma
r-0
2
ma
r-0
4
ma
r-0
6
ma
r-0
8
ma
r-1
0
ma
r-1
2
Indices de precios reales de vivienda
IPVU(BANREP)
IPVN(DANE)
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
-
20
40
60
80
100
120
dic
-93
dic
-94
dic
-95
dic
-96
dic
-97
dic
-98
dic
-99
dic
-00
dic
-01
dic
-02
dic
-03
dic
-04
dic
-05
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
Bre
ch
a
Billo
ne
sd
e p
es
os
co
lom
bia
no
sB
as
e 2
00
5
Brecha PIB Observado PIB Potencial
6,3
25,9 20,6
(40)
(30)
(20)
(10)
-
10
20
30
40
50
jul-
02
jul-
03
jul-
04
jul-
05
jul-
06
jul-
07
jul-
08
jul-
09
jul-
10
jul-
11
Índices de confianza
Industriales
Comerciantes
Consumidores
21,5
14,7
(100)
(80)
(60)
(40)
(20)
-
20
40
60
ma
y-0
0
ma
y-0
1
ma
y-0
2
ma
y-0
3
ma
y-0
4
ma
y-0
5
ma
y-0
6
ma
y-0
7
ma
y-0
8
ma
y-0
9
ma
y-1
0
ma
y-1
1
ma
y-1
2
Condiciones económicas y sociopolíticas para la inversión
Económicas
Socio-políticas
Asobancaria Semana Económica
Edición 830 9 28 de noviembre de 2011
Sin embargo, algunos indicadores de actividad, aunque se mantienen en niveles muy
saludables, han empezado a moderar su crecimiento. Aunque el crecimiento de la
cartera sigue estando en niveles relativamente altos, superiores al 20% real, ha
empezado a desacelerarse, esencialmente por el comportamiento de la cartera
comercial (gráfico 14). Cosa similar ha ocurrido con el crecimiento de las licencias de
construcción, las ventas de vivienda y vehículos, y del comercio minorista (gráfico 15).
Gráfico 14. Variación real anual de la cartera (%)
Fuente: Superfinanciera – Cálculos: Asobancaria.
Gráfico 15. Indicadores líderes
Fuente: DANE, Sistema Interconectado Nacional (XM), Fedesarrollo - Cálculos: Asobancaria.
21,3%19,0%
27,8%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
en
e-9
8
en
e-9
9
en
e-0
0
en
e-0
1
en
e-0
2
en
e-0
3
en
e-0
4
en
e-0
5
en
e-0
6
en
e-0
7
en
e-0
8
en
e-0
9
en
e-1
0
en
e-1
1
en
e-1
2
Total
Comercial
Consumo
6,4
10,3
23,0
3,0
(30,0)
(20,0)
(10,0)
-
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
70,0
en
e-0
0
en
e-0
1
en
e-0
2
en
e-0
3
en
e-0
4
en
e-0
5
en
e-0
6
en
e-0
7
en
e-0
8
en
e-0
9
en
e-1
0
en
e-1
1
en
e-1
2
Indicadores líderes desestacionalizados*
Producción industrial
Comercio Minorista
Licencias de Construcción
Demanda de energía
10,1%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
en
e-9
5
en
e-9
6
en
e-9
7
en
e-9
8
en
e-9
9
en
e-0
0
en
e-0
1
en
e-0
2
en
e-0
3
en
e-0
4
en
e-0
5
en
e-0
6
en
e-0
7
en
e-0
8
en
e-0
9
en
e-1
0
en
e-1
1
Ventas de Vehículos(Variación interanual)
17,5%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
en
e-0
5
en
e-0
6
en
e-0
7
en
e-0
8
en
e-0
9
en
e-1
0
en
e-1
1
Ventas de vivienda(Variación interanual)
Asobancaria Semana Económica
Edición 830 10 28 de noviembre de 2011
Estas (y otras) señales sugieren que la postura expansiva de la política monetaria debe
cesar. De esta manera, la política monetaria se debate entre dos aguas: por una parte, la
incertidumbre del entorno internacional, y por otra, la solidez del desempeño
doméstico. El primer factor recomienda suspender el ciclo de aumento de tasas; el
segundo recomienda mantenerlo. La diversa valoración de ambos efectos explica el
curso de la política monetaria reciente. Diversos bancos centrales iniciaron el ciclo de
expansión de las tasas de interés debido al dinamismo interno, pero aquél se ha visto
frenado por las señales que vienen del exterior. Así sucedió en Colombia, pues el
Banco de la República decidió parar por un tiempo sus aumentos de tasa en 4.5%
(gráfico 16).
Gráfico 16. Tasas de intervención bancos centrales
Fuente: Bloomberg - Cálculos: Asobancaria.
Sin embargo, más recientemente la ponderación que se le da a los factores internos ha
vuelto a aumentar. En su reciente reunión del viernes pasado, la Junta Directiva del
Banco de la República decidió reanudar el ciclo de aumento, llevando su tasa de
intervención a 4.75%. Es probable que la lleve en el corto plazo a 5%, y que desde ese
nivel observe cómo evoluciona el entorno internacional, y cómo afecta la economía
colombiana. Los aumentos de tasa observados y previstos ya se han empezado a
transmitir al conjunto de tasas activas de la banca (gráfico 17).
11,5
5,25
4,75
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
dic-
05
dic-
06
dic-
07
dic-
08
dic-
09
dic-
10
dic-
11
Brasil Chile Colombia
Asobancaria Semana Económica
Edición 830 11 28 de noviembre de 2011
Gráfico 17. Tasas de interés (%)
Fuente: Superfinanciera – DANE. Cálculos: Asobancaria.
La pregunta es si es necesario poner al Banco de la República a pisar el pedal del freno
de la economía cuando es esperable que el contexto internacional lo haga, sin
intervención de las autoridades. Al respecto, han surgido dos tipos de argumentos. El
primero se pregunta si, dado que la economía va a entrar a una zona pantanosa,
configurada por un contexto internacional difícil, lo apropiado es pisar el pedal del
acelerador, en vez del freno. El segundo es si, dadas las incertidumbres de la actual
situación, no deberían utilizarse instrumentos de política económica distintos de la tasa
de interés del Banco de la República, y en particular si no deberían utilizarse medidas
macroprudenciales.
Con respecto al primer argumento, el aumento reciente de 25 puntos básicos a 4.75%
no fue bien recibido por distintos sectores de la economía (incluidos los industriales,
los agricultores y los exportadores), no solo porque tiende a frenarla sino porque
estimula la entrada de flujos de capital, pero a nuestro juicio no solo era indispensable,
sino que probablemente no será el único. No cabe duda de que las condiciones
domésticas están muy dinámicas, y que es necesario mover la política monetaria de una
postura expansiva a una postura neutral.
El segundo es si se deben utilizar medidas de política distintas de las tasas de interés.
Algunas voces han sugerido que lo que se requiere son medidas macroprudenciales.
Aquí quisiéramos considerar específicamente tres de ellas.
En primer lugar, cabe resaltar que la Superfinanciera ya adoptó, el pasado 6 de octubre,
medidas macroprudenciales, mediante la expedición de las circulares 043 y 044, que
4,50%
18,9%
10,1%
12,8%
34,5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
en
e-0
7
en
e-0
8
en
e-0
9
en
e-1
0
en
e-1
1
en
e-1
2
REPO Consumo Comercial* Vivienda** Microcrédito (eje der)
Asobancaria Semana Económica
Edición 830 12 28 de noviembre de 2011
fortalecen la gestión del riesgo de crédito y liquidez. Dichas medidas contemplan
nuevos lineamientos que los establecimientos de crédito deben atender para la
adecuada valoración de las garantías recibidas como respaldo de las operaciones
activas de crédito. De esta manera, se incrementa el valor de las provisiones
individuales a constituir para las operaciones de crédito de consumo sin garantía. Es
decir, se modifica el parámetro de “Pérdida Dado el Incumplimiento (PDI)” de 65% a
75% y, así mismo, se reducen los tiempos en los cuales las entidades deben constituir
la provisión al 100% luego del incumplimiento del deudor (90 días).
De otra parte, siguiendo los estándares internacionales establecido en Basilea III, se
incorpora un límite al Indicador de Riesgo de Liquidez (IRL) a 30 días, con lo cual la
SFC cuenta ahora con dos horizontes de tiempo para supervisar el comportamiento del
indicador de liquidez de corto plazo. Adicionalmente, se incorpora la obligación de
mantener un nivel de activos líquidos de alta calidad de al menos el 70% de sus activos
líquidos totales. Se consideran activos líquidos de alta calidad el disponible y aquellos
que recibe el Banco de la República como colateral en sus operaciones de mercado
abierto. La definición de los activos líquidos de alta calidad ha generado alguna
preocupación a la industria, porque esencialmente implica que las entidades financieras
mantengan sus excesos de liquidez en la forma de títulos de deuda pública, en
detrimento del desarrollo del mercado de deuda privada, y forzando a las entidades a
mantener deuda soberana en un contexto en el cual es precisamente la solidez de la
deuda soberana la que ha sido puesta en duda, no en Colombia pero sí en los países
altamente endeudados de Europa.
Adicionalmente, podrían contemplarse algunas medidas macro prudenciales que
ayuden a controlar la expansión crediticia y el creciente endeudamiento externo que
viene registrando el sistema bancario. En el pasado reciente, la JDBR expidió algunas
Resoluciones Externas (RE) que podrían servir de referencia para predecir cuáles
podrían ser sus próximos movimientos respecto a estos temas1.
Con respecto al creciente endeudamiento, los bancos vienen expandiendo su ritmo de
endeudamiento externo, especialmente a partir de finales de 2009, principalmente
tomando créditos directos con bancos del exterior y mediante títulos de inversión
(bonos) (gráfico 18). Este comportamiento ha estado incentivado por la coyuntura de
bajas tasas de interés en el exterior y una tasa de cambio favorable (gráfico 19). Sin
embargo, ese mayor endeudamiento en moneda extranjera se puede entender como una
medida macroprudencial de los bancos que les permite calzar las grandes colocaciones
en moneda extranjera que tenían. Hoy el descalce entre endeudamiento y colocaciones
en moneda extranjera que se tenía está prácticamente cerrado (gráfico 20). Por esta
razón, no sería conveniente cerrar el acceso al financiamiento externo del sistema
financiero.
1 Con respecto al endeudamiento externo, ver las RE 2 de 2007, RE 8 de 2007 y RE 10 de 2008.
Con respecto a los encajes, ver las RE 7 de 2007, RE 5 de 2008 y RE 11 de 2008.
Asobancaria Semana Económica
Edición 830 13 28 de noviembre de 2011
Gráfico 18. Endeudamiento externo de la banca
Fuente: Superfinanciera, Banco de la República - Cálculos: Asobancaria.
Gráfico 19. Factores que favorecen el endeudamiento externo
Fuente: Superfinanciera - Cálculos: Asobancaria.
Gráfico 20. Deuda externa de los bancos como proporción de la cartera en
moneda extranjera
Fuente: Superfinanciera - Cálculos: Asobancaria.
-
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Saldo de deuda externa de la banca (USD millones)
Corto plazo
Largo plazo
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
ene-
95
ene-
96
ene-
97
ene-
98
ene-
99
ene-
00
ene-
01
ene-
02
ene-
03
ene-
04
ene-
05
ene-
06
ene-
07
ene-
08
ene-
09
ene-
10
ene-
11
Bill
on
es C
OP
Composición de la deuda externa
bancos exterior
Títulos de inversión en circulación
Deuda externa total
1650
1700
1750
1800
1850
1900
1950
2000
2050
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
en
e-1
0
ma
r-1
0
ma
y-1
0
jul-
10
se
p-1
0
no
v-1
0
en
e-1
1
ma
r-11
ma
y-1
1
jul-
11
Deuda Externa (USD) TRM (Eje der.)
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
en
e-1
0
ma
r-1
0
ma
y-1
0
jul-
10
se
p-1
0
no
v-1
0
en
e-1
1
ma
r-11
ma
y-1
1
jul-
11
Deuda Externa (USD)
Spread de tasas de interes interbancarias (COL-USA) (Eje der.)
106%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
en
e-9
5
en
e-9
6
en
e-9
7
en
e-9
8
en
e-9
9
en
e-0
0
en
e-0
1
en
e-0
2
en
e-0
3
en
e-0
4
en
e-0
5
en
e-0
6
en
e-0
7
en
e-0
8
en
e-0
9
en
e-1
0
en
e-1
1
Asobancaria Semana Económica
Edición 830 14 28 de noviembre de 2011
Por último, está el tema de los encajes. Un aumento de ellos es aconsejable cuando el
crecimiento del crédito está desbordado. No creemos que esa sea la situación actual. Es
cierto que el crédito está creciendo a tasas saludables, pero, por una parte, no hay
evidencias de sobreendeudamiento en la economía, y por otra, los mecanismos de
transmisión monetaria parecen estar funcionando adecuadamente: las tasas de interés
activas están empezando a subir y las tasas de crecimiento del crédito se están
empezando a moderar.
La lectura de la situación actual es particularmente difícil, lo cual explica que las
últimas decisiones de la Junta se han tomado por mayoría y no por unanimidad. Sin
embargo, por las razones expuestas, nosotros favorecemos una política monetaria más
basada en el manejo de la tasa de interés que en medidas macroprudenciales
adicionales. Creemos que lo que se debe hacer es lo que el Banco de la República
señaló en su última reunión: moverse a una postura neutral de la política monetaria
rápidamente, lo cual quizás signifique otro incremento de 25 puntos básicos, y desde
esa posición observar cómo se desenvuelve la crisis internacional. Si se materializan
los escenarios más pesimistas, habría espacio para la reducción de las tasas de interés.
Si el temor de contagio no se materializa, se estará en una posición adecuada para
impedir el desbordamiento de la demanda doméstica y brotes adicionales de inflación.
En cualquier caso, la política debe buscar la convergencia suave al ciclo económico
mundial, más que estimular un fuerte desacople en el que el resto del mundo no crece
pero nosotros sí, que todo lo que haría es garantizar en el futuro una mayor volatilidad
de nuestro propio ciclo económico.
Asobancaria Semana Económica
Edición 830 15 28 de noviembre de 2011
Colombia. Principales Indicadores Macroeconómicos
Fuente: PIB y Crecimiento Real – DANE y Banco de la República, proyecciones Asobancaria. Sector Externo – DANE y Banco de la República, proyecciones MHCP. Sector Público y respectivas proyecciones - MHCP. Indicadores de deuda – DANE, Banco de la República, Departamento Nacional de Planeación; proyecciones DNP y MHCP.
2008 2009 2012
T1 T2 T3 T4 Total T1 T2 T3 T4 Proy. Proy.
PIB Nominal (USD B) 214,4 248,8 69 71 76 74 286 77,8 85,5 … … … …
PIB Nominal (COP MM) 481 509 133 137 136 142 548 146,1 152,2 … … … …
Crecimiento Real
PIB real (% Var. Interanual) 3,5 1,5 3,7 4,7 3,4 5,4 4,3 4,7 5,2 5,9 4,2 5,0 4,8
Precios
Inflación (IPC, % Var. Interanual) 7,7 2,0 1,8 2,3 2,3 3,2 3,2 3,2 3,2 3,7 3,2 3,2 3,3
Inflación básica (% Var. Interanual) 5,9 2,7 2,3 2,2 2,3 2,6 2,6 2,8 3,1 3,0 3,0 3,0 2,7
Tipo de cambio (COP/USD fin de periodo) 2244 2044 1929 1916 1800 1914 1914 1879 1780 1915 … 1800 1750
Tipo de cambio (Var. % interanual) 11,4 -8,9 (24,7) -11,2 -6,4 -6,4 -6,4 -2,5 -7,1 6,4 … -6,0 -2,8
Sector Externo
Cuenta corriente (% del PIB) -3,2 -2,0 -1,8 -2,0 -4,5 -3,8 -3,1 -2,5 -3,0 … … -3,4… ……
Cuenta corriente (USD mmM) -6,8 -5,0 -1,2 -1,4 -3,4 -2,8 -8,9 -1,9 -2,6 … … 11,4… ……
Balanza comercial (USD mmM) 0,8 2,1 0,9 1,2 -0,4 0,2 2,0 1,2 1,3 … … 4,0… ……
Exportaciones F.O.B. (USD mmM) 37,1 32,6 9,1 10,0 9,7 10,8 39,5 12,5 14,1 … … 53,0… ……
Importaciones F.O.B. (USD mmM) 36,3 30,5 8,1 8,8 10,1 10,5 37,5 11,3 12,8 … … 49,0… ……
Servicios (neto) -3,1 -2,8 -0,6 -0,8 -0,9 -1,1 -3,5 -0,9 -1,0 … … -4,1… ……
Renta de los factores -10,2 -9,3 -2,6 -3,0 -3,2 -3,2 -11,9 -3,3 -4,0 … … -15,9… ……
Transferencias corrientes (neto) 5,5 4,6 0,9 1,1 1,1 1,3 4,5 1,1 1,1 … … 4,6… ……
Inversión extranjera directa (USD mM) 10,6 7,1 1,7 1,9 2,1 1,2 6,9 3,6 3,4 … … 7,7… ……
Sector Público
Bal. primario del Gobierno Central (% del PIB) 0,9 -1,1 … … … … -1,1 … … … … -1,0 -0,6
Bal. del Gobierno Central (% del PIB) -2,3 -4,1 0,1 -0,9 -1,1 -1,9 -3,8 0,6 … … … -4,0 -3,5
Bal. primario del SPNF (% del PIB) 3,5 0,9 … … … … 0,1 … … … … 0,1 1,3
Bal. del SPNF (% del PIB) -0,1 -2,4 0,2 0,0 0,0 -3,3 -3,1 … … … … -3,5 -2,3
Indicadores de Deuda
Deuda externa bruta (% del PIB) 19,0 22,7 18,7 19,3 21,5 22,5 22,5 20,3 25,0 … … 23,5 24,2
Pública (% del PIB) 12,0 15,7 12,7 13,1 13,4 13,7 13,7 11,9 13,0 … … 13,8 13,9
Privada (% del PIB) 6,9 7,0 6,0 6,2 8,1 8,8 8,8 8,4 12,0 … … 9,7 10,2
Deuda del Gobierno(% del PIB, Gob. Central) 36,2 37,7 36,3 36,5 36,0 38,5 38,8 39,6 … … … 37,6 37,5
20112010
Asobancaria Semana Económica
Edición 830 16 28 de noviembre de 2011
Colombia. Estados financieros*
1/ Calculado como la diferencia entre ingresos y gastos por intereses menos Prima amortizada de cartera - cuenta PUC 510406 2/ Indicador de calidad de cartera en mora = Cartera Vencida /Cartera Bruta. *Datos mensuales a octubre de 2011 del sistema bancario. Cifras en miles de millones de pesos. Fuentes y cálculos Asobancaria. ** No se incluyen otras provisiones. El cálculo del cubrimiento tampoco contempla las otras provisiones.
oct-11 sep-11 oct-10 Var real anual
(a) (b) entre (a) y (b)
Activo 284.926 283.459 232.261 17,9%
Disponible 16.816 16.178 15.037 7,5%
Inversiones 56.705 57.457 49.158 10,9%
Cartera Neta 183.900 181.699 145.149 21,8%
Consumo Bruta 54.173 53.327 40.760 27,8%
Comercial Bruta 117.886 117.024 95.276 19,0%
Vivienda Bruta 14.917 14.494 12.489 14,8%
Microcrédito Bruta 5.367 5.233 3.869 33,4%
Provisiones** 8.444 8.380 7.245 12,0%
Consumo 3.183 3.104 2.583 18,5%
Comercial 4.594 4.624 4.138 6,7%
Vivienda 417 410 384 4,5%
Microcrédito 250 243 141 70,3%
Otros 27.504 28.125 22.917 15,4%
Pasivo 247.069 246.405 201.338 18,0%
Depósitos y Exigibilidades 177.692 174.779 150.222 13,7%
Cuentas de Ahorro 90.215 87.718 72.890 19,0%
CDT 49.276 49.469 44.065 7,5%
Cuentas Corrientes 31.996 31.307 27.528 11,7%
Otros 6.206 6.285 5.738 4,0%
Otros pasivos 69.377 71.626 51.116 30,5%
Patrimonio 37.857 37.053 30.923 17,7%
Ganancia/Pérdida del ejercicio 4.893 4.386 4.174 12,7%
Ingresos por intereses 16.588 14.715 13.674 16,6%
Gastos por intereses 5.627 4.936 4.366 23,9%
Margen neto de Intereses 10.942 9.761 9.292 13,2%
Ingresos netos diferentes de Intereses 7.132 6.563 6.386 7,4%
Margen Financiero Bruto 18.074 16.324 15.679 10,8%
Costos Administrativos 8.802 7.921 7.423 14,0%
Provisiones Netas de Recuperación 1.715 1.544 1.676 -1,7%
Margen Operacional 7.558 6.859 6.579 10,4%
Indicadores Variación (a) - (b)
Indicador de calidad de cartera 2,86 2,78 3,29 -0,43
Consumo 4,62 4,46 5,13 -0,51
Comercial 2,00 1,94 2,39 -0,39
Vivienda 2,74 2,77 3,56 -0,82
Microcrédito 4,43 4,43 5,07 -0,65
Cubrimiento** 157,70 162,95 120,46 37,24
Consumo 127,26 130,38 123,61 3,65
Comercial 195,03 203,75 181,73 13,30
Vivienda 102,00 102,03 86,19 15,81
Microcrédito 105,21 104,74 71,89 33,32
ROA 2,10% 2,07% 2,21% -0,1%
ROE 15,98% 15,75% 17,00% -1,0%
Solvencia n.d. 14,12% 15,00% n.d.