grecia

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http://slidepdf.com/reader/full/grecia-56908c5272663 1/13

Objetivo del artículo

Dada la incertidumbre que genera la evolución de la crisis de la economía griega y los posiblesefectos de contagio en la economía internacional, el presente artículo presenta la evolución ma-croeconómica y fiscal reciente de Grecia dentro del contexto de la Eurozona y los principalesaspectos comparativos de tal evolución respecto a los principales países de esa región.

Introducción

La presente crisis griega tiene elementos de tipo fiscal y estructural que generan fuerte incerti-dumbre en los mercados de deuda, ya que las probabilidades de default de la deuda griega en elmediano y largo plazo han ido en aumento en los meses recientes. El presente artículo presentaen primer lugar la evolución de la economía griega en el contexto europeo; en segundo lugar se

compara dicha evolución con la de los principales países de la región; en tercer lugar, se presen-tan los principales aspectos explicativos del desempeño fiscal de Grecia y, finalmente, se pre-senta el paquete de ayuda aprobado el mayo del presente año por la Unión Europea y el FMI.

I. Grecia en el contexto Europeo 2005-2009

Grecia es un país relativamente pequeño (en términos económicos) dentro de los 27 países que integran la Unión Europea, ya que solamente produce el 2.35% del PIB del área,mientras que los países más grandes producen el 19.4% (Alemania ) y el 14.5% (Francia). Conrelación al PIB de los Estados Unidos, el de Grecia representa solamente el 2.39% . Comoreferencia, el PIB de El Salvador representa el 12.6% del de Grecia1.

No obstante ese tamaño relativamente pequeño de la economía griega, ha existido un procesode convergencia del bienestar de la población griega con respecto al del resto de los principales países de la zona del Euro, ya que en la última década, el PIB per cápita de Grecia ha crecido atasas mayores a las que crecieron Alemania, Francia, España, Italia Irlanda y Portugal y otros países (Gráfico 1).

Esa mayor dinámica del crecimiento de los ingresos per cápita por casi una década permitió queGrecia lograra en el 2009 un PIB per cápita de $32,100, monto similar a los registrados en Ale-mania y Francia y superior a los montos registrados en Italia y Portugal (Cuadro 1).

A ñ o 2 , No . 39

Situación Económica

reciente en Grecia

O c tub re de 2009

Análisi s e Inves tigac iones

B a n c o C e n t r a l d e R e s er v a d e E l S a l v a d o rD e p a r t a m e n t o d e I n v e s t i g a c i ó n E c o n ó m i c a y F i n a n c i e r a

Coyuntura Nacional

Entorno Internacional

Elaborado por:

Nicolás MartínezSenior del Departamento deInvestigación Económica y

Financiera

Los conceptos vertidos en losartículos que aparecen en estapublicación son de exclusivaresponsabilidad de las personasque los suscriben, y no reflejannecesariamente el punto de vistade esta institución.

El contenido de esta publicaciónpuede citarse o reproducirse sinautorización, siempre y cuando

se identifique la fuente.

1/ Según el PIB en dólares en base a PPC, para el año 2009.

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Página 2 Año 2 , No. 39

El PIB real de Grecia ha sido más dinámico que el de los paísesde la Eurozona. Por ejemplo, para los últimos años la tasa de cre-

cimiento en Grecia ha sido casi 2 puntos porcentuales mayores al promedio de la Eurozona (Gráfico 2).

Dentro de la economía griega, la desaceleración y recesión de2008-2009 han sido mayormente observadas en el desempeño dela industria y la construcción, mientras que el comercio y el sectorfinanciero también han sido afectados en una menor proporción(Cuadro 2).

Es importante destacar que la pérdida de dinámica que se observaen forma tendencial en la construcción, el comercio y otros servi-cios y la desaceleración de la industria están relacionados con la pérdida de competitividad de la economía griega y sus efectos

sobre el equilibrio interno y externo

2

.

En cuanto al crecimiento económico en Grecia comparado al de la

Departamento de Investigación Económica y Financiera

Francia Alemania

Grecia

Irlanda

Italia

Portugal

España

‐8.0

‐6.0

‐4.0

‐2.0

0.0

2.04.0

6.0

8.0

10.0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Crecimiento del PIB pc PPP

Gráfico 1

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010 Fuente: elaboración propia en base a CIA,

Cuadro 1

Gráfico 2

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

1.7

Eurozona

2.9

2.8

0.6

‐4.1

0.9

2.9

Grecia

4.5 4.5

2.0

‐

2.0‐3.0

‐6.0

‐4.0

‐

2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

2005 2006 2007 2008 2009 Prev2010

Crecimiento PIB real 2005‐2009

2/ Tal pérdida de competitividad ha producido un creciente déficit decuenta corriente debido al crecimiento de los costos laborales, resultadode salarios nominales crecientes en forma más que proporcional a lainflación. (ver IMF (2009)). El fuerte crecimiento de la demanda internaasociada al gasto público acompañó a este desequilibrio externo.

Grecia: Tasas de crecimiento % del valor agregado constante

2002‐2004 2005‐2007 2008‐2009

Agricultura, caza, silvicultura y 5.4 ‐9.0 8.9

Industria incluyendo energía 5.9 10.0 1.7

Construcción 3.4 2.5 ‐6.1

Comercio al menor y mayor 12.5 5.7 3.1

Sector Financiero e inmoboliar 8.8 5.9 5.7

Otros servicios 11.0 9.4 8.1

Impuestos menos subsidios 1.0 13.2 ‐

2.6

PIB 8.3 6.8 3.3

Cuadro 2

Fuente: Cálculos propios en base a Hellenic Statistical Authority en

http://www.statistics.gr

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Eurozona, la economía griega ha sido relativamente más impulsa-da por la fuerte expansión del consumo público asociado al mayorgasto del sector público; en el Gráfico 3 se observa como los paí-ses de la eurozona hicieron crecer su consumo público en alrede-dor del 2%, entre 2005-2008, mientras que en Grecia creció 7.7%en el 2007 y 9.6% en el 2009.

Como es sabido, la expansión del consumo público ha estadoasociada a la expansión del gasto público (principalmente sala-rios) y los crecientes déficit fiscales. Por otra parte, la incertidumbre en el clima de inversión privada ha ido en aumento, de talforma que la inversión interna en Grecia fue menos dinámica queen la Eurozona (excepto en 2006) y cedió más en la recesión del2008, impulsando al desempleo, en general más alto que en laEurozona (Gráfico 4).

Al comparar la contribución de la demanda interna (consumo +inversión) al crecimiento del PIB, se observa que en Grecia, entre2005-2007, ésta contribuyó más que proporcionalmente al creci-miento del PIB en relación a lo observado en la Eurozona(Gráfico 5).Tal resultado estuvo asociado al hecho que la deman-


Gráfico 3


1.5 2.1 Eurozona

2.2 2.12.3 0.91.2

‐0.1

Grecia

7.7

0.6

9.6

‐7.0

‐10.0

‐5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

2005 2006 2007 2008 2009 Prev2010

Crecimiento Consumo Público 2005‐

2009

Gráfico 4


3.3 Eurozona

5.54.8

‐0.6

‐10.8

‐2.6‐0.5

Grecia

9.2

4.6

‐7.4

‐13.1

‐5.5

‐15.0

‐10.0

‐5.0

0.0

5.0

10.0

15.0 Crecimiento Inversión 2005‐2009

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da interna de Grecia fue mayormente impulsada por el crecimien-to del consumo público, el gasto público, el déficit fiscal, los ajus-tes salariales y la expansión del crédito doméstico, que en conjun-to, contribuyeron en forma importante al desequilibrio de las cuen-tas externas de Grecia.

En general, el sector externo no había contribuido al crecimientodel PIB en los dos años previo al inicio de la crisis internacional(importaciones creciendo más que las exportaciones); fue hasta larecesión internacional registrada en el 2008, que se obligó a unajuste automático en las cuentas externas de Grecia, donde el ajus-te mayor de las importaciones respecto al de las exportacionesayudó a expandir el PIB (Gráfico 6). Por lo anterior, la demandaexterna neta (X-M) de Grecia contribuyó al crecimiento del PIB en2008-2009, contrario a los dos años precedentes. La Eurozona en

cambio, ha tenido una posición externa levemente positiva(excepto en 2009).

Con el crecimiento del PIB total y per-cápita en mayor proporciónal observado en la Eurozona, se habían logrado en Grecia ganan-cias en términos de puestos de trabajo. Con la profundización de la



Gráfico 6


‐0.10.1

0.4 Eurozona

0.0

‐0.7

0.8

0.5

‐1.7

‐1.1

Grecia

2.1 0.7

3.8

‐2.0

‐1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

2005 2006 2007 2008 2009 Prev2010

Contribución al crecimiento de la

Demanda Externa

Gráfico 5


2.0

Eurozona

2.8 2.4

0.5

‐2.5

‐0.3

2.1

5.8Grecia

5.1

0.2

‐2.5

‐4.8

‐6.0

‐4.0

‐2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

2005 2006 2007 2008 2009 Prev2010

Contribución al Crecimiento de la

Demanda Interna 2005‐2009

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crisis en el 2009, tales ganancias previas se perdieron casi total-mente (Gráfico 7); sin embargo, en el último año, el crecimientodel desempleo fue más agudo en la Eurozona, lo cual es un factorde presión por parte de los países de la Eurozona para que se de elajuste estructural de la economía griega, ya que el deterioro desus finanzas requiere un plan de ayuda que los mismos países dela Eurozona ven como necesario para sus propias economías. Porotra parte, los salarios nominales y reales crecieron más en Greciaque en la Eurozona debido a ajustes en los salarios nominales(expectativas altas de inflación), lo que afectó la competitividad yel empleo.

En relación a las cuentas fiscales, el déficit fiscal en Grecia hasido más del doble que en la Eurozona. Con la revisión de lascifras en el 2009, Eurostat encontró déficit mayores al 6.2% re-

portados inicialmente para el 2009, cifra que se ha ido ajustandoal alza en la medida que la Comisión Europea ha puesto en obser-vación la elaboración de las estadísticas fiscales de Grecia. Para2009, el déficit alcanzará al menos el 13.6% del PIB, con la posibilidad de un ajuste de alrededor del 0.5 % hacia arriba3.



Gráfico 7


9.08.3

7.5

Eurozona7.5

9.410.39.9

8.9 Grecia8.3 7.7

9.5

11.8

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

2005 2006 2007 2008 2009 Prev2010

Tasa de Desempleo

Gráfico 8


‐2.5

‐1.2

Eurozona‐0.6

‐2

‐6.3

‐

6.6

‐5.1Grecia

‐2.8 ‐5.1

‐7.7

‐13.6

‐9.3

‐16

‐14

‐12

‐10

‐8

‐6

‐4

‐2

0 Déficit Fiscal

3/ Comisión Europea 2010)

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Las cifras revisadas en mayo 2010 por Eurostat indican que ladeuda también se ajusta hacia arriba hasta alcanzar el 115.1 % en2009 (Gráfico 9). Los problemas de déficit y deuda son más agu-dos en Grecia que en el promedio de la Eurozona, puesto que enGrecia la deuda supera en casi 36 puntos porcentuales al prome-dio de la Eurozona para el 2009.

El desempeño fiscal expansionista que ha impactado a la deman-da interna en Grecia, se ha traducido en un desequilibrio externoimportante, con una saldo en cuenta corriente de balanza de pa-gos altamente deficitario (Gráfico 10) y superior al de la Eurozo-na, en donde tal déficit no alcanza el 1% del PIB en el 2009,mientras que en Grecia alcanzó el 13.1% (Gráfico 10).

El mayor deterioro de las cuentas externas en Grecia tiene comouno de los más importantes factores explicativos la creciente pér-dida de competitividad de los productos griegos, ya que el tipo decambio real medido por los diferenciales de costos laborales, haido apreciándose por la mayor inflación respecto a los principalessocios comerciales, la que se ha traducido en crecimientos impor-tantes de los salarios nominales y los costos laborales( Gráfico11).



Gráfico 9


6 9 . 6

6 8 . 3 E u r o z o n a

6 5 . 7

6 9 . 4

7 8 . 7 8 4 . 7

1 0 0 . 0 9 7 . 8

Grec ia

9 5 . 0

9 8 . 0

1 1 5 . 1 1 2 4 . 9

0 .0

2 0 . 0

4 0 . 0

6 0 . 0

8 0 . 0

1 0 0 . 0

1 2 0 . 0

1 4 0 . 0

Porcenta je de Deuda Públ ica

Gráfico 10


0 .1‐0 .1

E u r o z o n a

0 .1 ‐0 .9

‐0 .6 ‐0 .4

‐7 .5

‐1 2 . 8 Grec ia

‐1 4 . 1‐1 3 . 8

‐1 3 . 1

‐1 0 . 3

‐1 6 . 0

‐1 4 . 0

‐1 2 . 0

‐1 0 . 0

‐8 .0

‐6 .0

‐4 .0

‐2 .0

0 .0

2 .0 Sa ldo en

Cuenta

Corr iente

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II. La situación macroeconómica de Grecia y algu-

nos miembros de la Eurozona

Al observarse el crecimiento del PIB per cápita al interior de laEurozona, Grecia había tendido hasta 2008 a reducir la brecha delingreso con la zona euro, incluso creciendo más que Alemania yFrancia, las principales potencias de la zona (Gráfico 1). En la presente posibilidad de default de la deuda soberana griega, ydado que la desaceleración y recesión del 2008-2009 ha afectadoa todos los miembros de la Eurozona, este elemento de bienestarmedio de la población ha levantado peticiones de las autoridadesde estos socios griegos por una mayor responsabilidad en el fi-nanciamiento del ajuste fiscal requerido por la economía griega.

Frente al deterioro de las cuentas fiscales de Grecia, el desequilibrio externo continuo de Grecia ha generado mayores preocupa-ciones sobre la capacidad de generación de ingresos suficientes para solventar los pagos de intereses de la deuda. A partir delinicio de la presente turbulencias del mercado de deuda soberana,en el Gráfico 12 se observa que a la par de Grecia, España y Por-tugal han experimentado el mayor deterioro de las cuentas exter-nas, alcanzado un déficit de cuenta corriente de alrededor del 8%-



Gráfico 11


2.2 2.2 2.1

3.3

0.3

1.5

3.5 Grecia

3.33

4.2

1.3

3.1

0

0.5

1

1.5

2

2.53

3.5

4

4.5

2005 2006 2007 2008 2009 Prev2010

Inflación

Gráfico 12


Francia

Alemania

Grecia

Irlanda

Italia

Portugal

España

‐20.0

‐15.0

‐10.0

‐5.0

0.0

5.0

10.0 Saldo Cuenta Corriente

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10% del PIB, mientras que Alemania ha visto reducir su superávity Francia ha acentuado su déficit presente desde el 2005, alcanzan-do casi el 4% del PIB.

La preocupación sobre el deterioro de las cuentas externas de va-rios miembros de la Eurozona ha sido acompañada por el fuertedeterioro del equilibrio fiscal en Irlanda, Grecia, Portugal y Espa-ña, ya que ha partir de 2008 el déficit fiscal se agudizó en estos países, alcanzando déficits entre 8-14% del PIB; incluso en paísescomo Alemania, que había recuperado el equilibrio fiscal en 2007-2008, entró en el 2008 en déficit y alcanzó casi el 6% del PIB en el2009 (Gráfico 13). Francia también ha visto deteriorar sus cuentasfiscales.

Aunque el desempleo aumentó en Grecia, la situación es especial-mente difícil en España e Irlanda (Gráfico 14), alcanzando casi el

20% en España en el 2009, cifra casi el doble de la tasa obtenidaen el 2007. En Portugal se observa una tendencia creciente aúnantes del inicio de la crisis, mientras que Francia y Alemania hansido más estables en cuanto a la contención del desempleo, concifras menores al 8% para el 2009.



Gráfico 13


Francia Alemania

Grecia

Irlanda

ItaliaPortugal

España

‐20.0

‐15.0

‐10.0

‐

5.0

0.0

5.0

10.0Deficit Fiscal

Gráfico 14


Francia

Alemania

GreciaIrlanda

ItaliaPortugal

España

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0 Desempleo

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En resumen, estas dimensiones generales de cómo evolucionaronlas principales variables económicas en Grecia y sus socios principales dentro de la Eurozona, explican en gran parte el llamado a laausteridad y esfuerzos mayores de ajuste que se le exigen a lasautoridades griegas para evitar el default, así como la insistenciaen un fuerte programa de medidas que ayuden al equilibrio de lascuentas fiscales griegas, ya que incluso los países más disciplina-dos como Alemania y Francia están atravesando por sus propios procesos de ajuste fiscal.

III. Principales Factores afectando el desempeñofiscal en Grecia

Aunque es difícil aislar un solo factor como determinante del dete-rioro de las cuentas fiscales de Grecia, tomando como referencia elaño 2005, cuando el déficit fiscal ya alcanzaba el 5.2% del PIB(Cuadro 3), a partir del 2007 se observa un estancamiento y dete-rioro de los ingresos totales, principalmente en el 2009 cuandocaen 2.2 puntos porcentuales del PIB en relación a la ratio del año

anterior. Dentro de los principales factores que explican el deterio-ro de los ingresos destacan la desaceleración y recesión en lossectores construcción, comercio e industria observados en el Cua-dro 2; el crecimiento del desempleo observado en la Gráfico 15 yla desaceleración y caída de las importaciones.

Por otra parte, dentro de los gastos, el Cuadro 3 señala una claratendencia al alza de los gastos respecto al PIB, desde el 2007, encasi 1.8 puntos porcentuales, y de 2.1 pp. para el 2008. En el 2009los gastos aumentaron 3.7 pp. Ya que casi el 75% del presupuesto público lo absorben los salarios4 y estos se habían estado ajustandoa la inflación esperada, un factor impulsor de este creciente gastoha sido el crecimiento de los salarios nominales, y la contribucióna los programas sociales.



4/ De hecho, esta es una de las consideraciones principales del paquete deayuda aprobado por la Unión Europea y el FMI en abril/2010 para finan-ciar el ajuste fiscal en Grecia. Ver FMI (2010)

Desempeño Fiscal de Grecia (% del PIB)

2005 2006 2007 2008 2009 Prev2010

Ingresos 38.5 39.3 39.7 39.1 36.9 39.0

Gasto total 43.7 42.9 44.7 46.8 50.5 48.4

intereses 4.4 4.1 4.1 4.6 5.1 5.4

Déficit global

‐5.2

‐3.6

‐5.1

‐7.7

‐13.6

‐9.3

Deuda bruta 100.0 97.8 95.7 98.0 115.1 124.9


Cuadro 3

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Por otra parte, La deuda bruta crece en mayor proporción al creci-miento del déficit debido a que se incorporan a la deuda emisionesinstitucionales no consideradas previamente. Las cifras fiscalesfueron revisadas en nov/2009, ene/2010, abril/2010 y las más re-cientes contenidas en este reporte el 5 de mayo/2010 .

En cuanto a los factores de interés que se observan a corto plazo por los operadores del mercado de la deuda griega, los principalesson :

• El paquete de ayuda (financiamiento) UE-FMI para 2010 y afuturo

• El paquete de reformas fiscales que ratificará5 Grecia paraenfrentar el creciente déficit

• La capacidad de pago de los intereses de la deuda pública

Es importante destacar que Grecia, España y Portugal son de losmás observados por los mercados financieros globales, por sus presiones fiscales, lo cual es irónico porque ninguno enfrentó problemas bancarios derivados de la presente crisis financiera. La postcrisis si ha causado en el mundo desarrollado problemas fiscales.

Tal como lo señalan algunas reportes de las agencia calificadoresde riesgo6, después de muchos años de poca discriminación en lazona euro, ahora los spreads de mercado hacen la diferenciación enel riesgo crediticio que no es recogida por las diferencias de califi-caciones en el área.

Las estadísticas de deuda y déficit se revisaron el 5 mayo/2010 ycontinúan en revisión, ya que la Comisión Europea ya ha anuncia-do el ajuste hacia arriba de los gastos y la deuda pública de Grecia. No obstante la dimensión fiscal que afecta las probabilidades deldefault en Grecia, las agencias calificadoras de riesgo y los analis-tas de deuda encuentran elementos estructurales de mediano y lar-go plazo y relacionados a la transparencia, que comprometen el

potencial de pago de la deuda griega. Por ejemplo, a continuaciónse lista los principales elementos que sostienen o limitan la califi-cación de la deuda griega, de acuerdo a una calificadora con largaexperiencia.

Principales elementos (+) que apoyan la calificación7 :

• población relativamente rica: PIB alto en relación a paísescomparables

• Pertenecer a la Eurozona le protege contra choques de balanzade pagos y acceso a mercados

• Niveles de deuda privada moderados

Principales elementos (-) que limitan la calificación:

• Altos niveles de deuda y déficit públicos• Ambiente político y social poco propicio para restaurar la

sostenibilidad de las finanzas públicas



5/ El programa de ayuda de la UE y el FMI para Grecia fue aprobado el 1/mayo/2010.Las reformas fiscales fueron ratificadas en el transcurso delmes de mayo, pero se están evaluando algunas modificaciones.

6/ Moody’s (2010), entre otras.

7/ Moody´s (2010)

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• Poca transparencia y confiabilidad de las estadísticas de fi-nanzas públicas

• Baja competitividad limita el potencial de crecimiento.

Si bien los anteriores elementos configuran en general el deteriorofiscal que ha experimentado la economía griega en años recientes,también es importante señalar la inestabilidad económica que han producido los efectos expansivos de la crisis financiera originadaen el mercado hipotecario de los Estados Unidos, los cuales hancontribuido a la especulación financiera en los mercados de deudade los países europeos.

Tal como lo señalan varios autores, entre estos Caldera (et al,2010), los gobiernos de los países desarrollados han hecho esfuer-zos fiscales para sostener sus sistemas financieros. Dichos esfuer-zos, aunados a la reducción de los ingresos públicos debido al me-nor nivel de actividad económica, han disparado los niveles dedéficit fiscal y de deuda pública, lo cual ha afectado a países comoEspaña, Portugal y Grecia, entre otros. El deterioro fiscal, por tan-to, no ha estado divorciado de la creciente especulación en los

mercados financieros, la que ha obligado a los gobiernos sa diseñar paquetes de ayuda en apoyo a sus sistemas financieros.

IV. Programa de Reformas para Grecia (aprobado por el

FMI-CE y BCE)8

El Objetivo del programa es el estabilizar la economía, aumentar lacompetitividad y restablecer la confianza del mercado (ya que eldoble reto de tipo fiscal y de competitividad). El Respaldo del programa es un paquete de financiamiento de €110.000 millones(alrededor de US$145.000 millones) (con financiamiento de 2/3 por parte de la Eurozona y 1/3 por parte del FMI) para 3 años. ElContenido general del paquete es: los recortes presupuestarios, el

congelamiento de salarios y pensiones por 3 años y los aumentostributarios ( al IVA e impuesto al consumo de productos específi-cos como el tabaco).

Las medidas del gobierno incluyen9 fortalecer las políticas en ma-teria de ingresos y mercado laboral, mejorar la gestión y la inver-sión en las empresas públicas y mejorar el clima de negocios.

También se están emprendiendo reformas dirigidas a combatir eldespilfarro y la corrupción mediante, por ejemplo, la eliminaciónde prácticas no transparentes de compras y contrataciones públi-cas, junto con medidas para poner freno a la evasión fiscal e inten-sificar las acciones judiciales contra los mayores evasores. En re-

sumen, el paquete de reformas está orientado a reducir las probabi-lidades del default de la deuda soberano volviendo a las cuentasfiscales sostenibles. Este aspecto es algo que se debe tomar encuenta en el marco fiscal de cualquier política de gastos del gobier-no, ya que el ajuste fiscal es requerido tarde o temprano, para tenercuentas fiscales sostenibles y evitar un ambiente de default quehace más penoso el ajuste fiscal.Por otra parte, existe un consenso internacional amplio sobre la



8/ Aprobado en mayo/1/2010

9/ FMI (2010)

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necesidad de la reforma de los mercados financieros, que disminu-yan el riesgo asociado a la especulación financiera que las transac-ciones “over the counter” producen sobre los spreads de los bonossoberanos de los países cuyas deudas han crecido, en gran parte por los esfuerzos para proteger a sus sistemas financieros. Esteelemento es relevante para el caso griego, ya que su economía hasufrido entre abril y mayo de 2010, el creciente aumento de susspreads de su deuda soberana, producto en parte de la especulaciónsobre la deuda de este país y otros países europeos. Según variosautores como Stiglitz (et. Al., 2010), los problemas del sistema deincentivos y la falta de regulación existente en los mercados finan-cieros, como por el ejemplo el del mercado de CDS en descubierto(naked credit default swaps), provoca que los inversionistas quecompran estos títulos tengan un incentivo para que los países cuyadeuda está referida en el swaps, caigan en incumplimiento y asícobrar la prima asegurada.

Es debido al anterior tipo de incentivo perverso que se ha acrecen-tado el consenso para crear impuestos para frenar la especulaciónfinanciera y los gobiernos de países desarrollados como los del

grupo del G-20, en su Cumbre celebrada en abril de 2009 en Lon-dres, “llegaron a un acuerdo para intentar establecer una regula-ción mundial de más amplio alcance de los hedge funds y las agen-cia de calificación crediticia, y para utilizar una estrategia común para resolver los problemas creados por los llamados ‘activostóxicos’ en los balances de las entidades financieras” (Stiglitz,et.al., 2010). Otro punto del acuerdo fue la creación de un Foro deEstabilidad Financiera que pudiera funcionar con el FMI para ase-gurar un mayor nivel de cooperación y ofrecer un sistema de alertatemprana ante futuras crisis financieras.

Estos hechos corroboran que la reciente crisis de deuda ha sidoagudizada por la inestabilidad generada por la especulación contra

la deuda soberana de varios países europeos. Grecia no ha sido laexcepción, por lo que su crisis además de aspectos estrictamenteestructurales , ha tenido a la base la especulación sobre su deuda pública, lo que debería ayudar a la definición de impuestos al siste-ma financiero que disminuya el uso de los instrumentos claramenteespeculativos.

V. CONCLUSIONES

A manera de conclusión, de los elementos presentados en este artí-culos se desprende que:

• El desempeño macro fiscal de Grecia genera dudas sobre sucapacidad de pago, a pesar del paquete de ayuda de la CE-

FMI• El ambiente político y social determinará en gran medida el

éxito del paquete de reformas

• Existe presión de mercados que propician el contagio de lacrisis griega a otros miembros de la Eurozona

• La falta de transparencia de las cifras fiscales en Grecia obli-ga a mejora en los mecanismos de rendición de cuentas dentrodel Pacto de Estabilidad y Crecimiento que dio origen a laEurozona

• Un posible contagio a la Eurozona y a EE.UU, debe ser moni-



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toreado por el FMI y los países de Latinoamérica, a fin de prever medidas anti-cíclicas

• La especulación de la deuda pública en Grecia y otros paíseseuropeos debería ser disminuida con una eficiente reforma delos mercados financiero, que incluso incluya impuestos a losoperaciones de instrumentos claramente especulativos.

Bibliografía

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