Abril 29, 2005

GRUPO IMSA, S.A. DE C.V.IMSA UBC / BMV

Continuación de Cobertura: Grupo IMSA con estrategias fi rmes para mantener su crecimiento.

Recomendación de Inversión: MARKET PERFORM

Precio: $ 24.70 IPC: 12,322.99 IMC30: 227.79 S&P500:1,156.85

• Cierran el 2004 con ventas históricas, las cuales se incrementaron un 40% y el EBITDA un 93% respecto al 2003, en términos de dólares.

• La cobertura de intereses neta fue de 18.3 veces al cierre de 2004.

• A partir del 7 de abril de 2005 deslistan sus ADRs del New York Stock Exchange.

• Se vendió la participación de ENERMEX a Johnson Controls.

• Entra por primera vez en el IPC de la Bolsa Mexicana de Valores

• Se adquieren activos de Polymer Coil Coaters y se fi rma acuerdo de suministro de planchón por diez años con la inglesa Corus Group

• Mejora la califi cación crediticia de AA a AA+

• Paga dividendos de 30 millones de dólares en Abril.

• Precio esperado de la acción $ 26.73.

Valuación 2004ª 2005E 2006EUPA $5.41 $4.80 $8.54P / UPA 4.56 5.57 3.13EBITDA * $6.53 $6.36 $10.77P / EBITDA 3.78 4.20 2.48

Capitalización Información de la acción Acciones en circulación UBC(miles) 561,800 Rango (52 semanas) $34.2 - $21.9Valor de capitalización (MDP)** $13,876 Desempeño de la acción 12 meses ^ 9.77%Valor de la Empresa (MDP)*** $18,233 Dividendos pagado (20/04/05) $0.70Volumen diario promedio 6 meses 285,571 Valor en libros por acción $27.25P/VL 0.6438 Beta 0.55

Analistas: Tutores:Ana Arnaud David Encinas Ma. Concepción del Alto HernándezLina González Rubens Pasquale Miguel Moreno TrippPatricia Gómez

Todos los datos son a la fecha del reporteFuente: BMV, Infosel inversionista y Economática* UAFIRDA es calculado usando la utilidad de operación más depreciaciones y amortizaciones dividido entre el número de acciones por acción.** El valor de capitalización de la empresa se basa en precio de mercado por el número de acciones en circulación.

*** El valor de la empresa se calcula sumando valor de capitalización, el pasivo a largo plazo y el interés minoritario y se le resta el efectivo y las inversiones temporales.^ Indicadores al cierre del tercer trimestre.^^ El desempeño de la acción se calculó considerando los precios de cierre del 1º de Enero al 1º de Noviembre de 2004.

Los Reportes Burkenroad para Latinoamérica son llevados a cabo por un selecto grupo de alumnos del ITESM-Campus Monterrey. Este reporte esta basado en información disponible al público y no pretende ser un análisis exhaustivo de toda la información relevante referente a los valores mencionados y su exactitud no puede ser garantizada. Este reporte no pretende ser una oferta de compra o venta de los valores mencionados.

Fuente: Reuters

-Fuente: Invertia Plus

Grupo IMSA fue fundada en el año de 1936 y actualmente es una controladora que tiene participación entres segmentos de negocios, que son el acero, la construcción y el aluminio, a través de sus divisionesIMSA ACERO, IMSALUM e IMSATEC, siendo el primero el más representativo de la compañía.

Su presencia en Centroamérica y Estados Unidos se fortaleció a través de asociaciones estratégicas endiferentes países. Actualmente esta creciendo su participación en el mercado Europeo a través de susoperaciones en España.

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ñDESEMPENO DEL PRECIO DE LA ACCIÓN

DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA

Rendimiento de la Acción vs IPC

En diciembre de 1996 se lista por primera vez en la Bolsa Mexicana de Valores dentro del sectorcontroladoras con la clave IMSA UBC. En ese mismo año incursiona en la bolsa de valores de Nueva Yorkcon la clave IMY a través de un programa de American Depositary Receipts (ADR), los cuáles amparaban,hasta el pasado 07 de abril de 2005, 9 acciones de la serie UBC de México.

Siguiendo su estrategia de enfocarse solamente a tres segmentos de mercado, en el tercer trimestre de 2004,vendió el 100% de la tenencia accionaria de Enermex a Johnson Controls, con lo que sale por completo delnegocio de baterías automotrices.

Dicha venta contribuyó a una disminución considerable de la deuda, lo que a su vez permitió entre otrosfactores que las calificadoras Fitch Ratings y S&P mejoraran la calificación del Grupo, pasando de AA aAA+ (escala nacional) con una perspectiva estable. Al mismo tiempo S&P mejoró el grado crediticio en suescala global de BBB- a BBB.

Gracias al crecimiento que ha logrado alcanzar IMSA, por primera vez en su historia, en febrero de este añose integra al Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores.

Fuente: Elaboración propia con datos del cuarto reporte trimestral

Participación de ventas por segmento

66%

19%

46%

54%

81%

34%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

IMSA ACERO IMSATEC IMSALUM

Nacionales

Extranjeras

INTEGRACION DE VENTAS (Millones de pesos)

15,451

3,235

9,017

22,778

3,816

10,480

2003 2004 2003 2004 2003 2004 IMSA ACERO IMSATEC IMSALUM

3

Subsidiarias

IMSA ACEROFue constituida en 1994 como subsidiaria de Grupo IMSA y tenedora de Industrias Monterrey y APM S.A.de C.V. Es productor secundario en la industria acerera y ha crecido favorablemente adquiriendo empresasno sólo en la República Mexicana sino de Estados Unidos y América Latina, para ampliar su cobertura enlos mercados internacionales.

A través de sus compañías proporciona a los mercados de la transformación y de la construcción una ampliavariedad de alternativas para las necesidades modernas.

Fuente: Elaboración propia con datos de reporte anual 2004

Los productos que ofrece son:

� Lámina de acero rolado en caliente� Lámina de acero rolado en frío� Lámina de acero galvanizado con zinc, Galvalume® o Galvanneal®� Lámina de acero, galvanizada y pre-pintada� Perfiles tubulares de acero galvanizado

Con el objeto de seguir aumentando la capacidad de producción, en el 2004 IMSA Acero adquirió activosde Polymer Coil Coaters (planta industrial de pintado de acero en Alabama, Estados Unidos), la cual tieneuna capacidad de 135 mil toneladas anuales. Esta transacción representó un desembolso de 29 millones dedólares para la compañía.

Asimismo, firmó un acuerdo con el consorcio europeo Corus Group para el abastecimiento de planchón pordiez años. Con este acuerdo accederá al 16% de la producción de la planta de Inglaterra, estimada entre 3.2y 3.6 millones de toneladas anuales de planchón de acero, lo que representará aproximadamente el 20% delas necesidades actuales y futuras de éste material, esto permitirá al grupo evitar escasez de materia prima yasí disminuir la posibilidad de paros en sus plantas por falta de acero.

IMSA ACERO

IMSA-MEX - IMSA- APM

IMSA Steel- Steelscape

INGASA

4

PARTICIPACIÓN DE MERCADO GRUPO IMSA

País Productos Segmentos Participación Posiciónde Mercado

México Acero galvanizado y pintado IMSA ACERO 38% 1 Protuberancias de aluminio Imsalum 43% 1 Escalas de aluminio Imsalum 72% 1 Paneles aislados Imsatec 52% 1 Paneles de fibra de vidrio Imsatec 84% 1

Centroamérica Acero galvanizado IMSA ACERO 33% 1Estados Unidos Acero pre-pintado * IMSA ACERO 45% 1 Metal pre-engineered Imsatec 15% 2 Paneles de fibra de vidrio Imsatec 20% 2 Paneles aislados Imsatec 42% 1 Escaleras Imsalum 18% 2

España Paneles de fibra de vidrio Imsatec 80% 1*Costa Oeste de los Estados Unidos

Fuente: IMSA

Al cierre de 2004 esta subsidiaria reportó un volumen de ventas récord por 2,345,000 toneladas, derivado dela fuerte demanda de acero a nivel mundial y subsecuentes incrementos en precios.

En términos generales, el Grupo mostró resultados sumamente satisfactorios, ya que se su utilidad bruta seincrementó un 87%, que aunado a la estrategia de disminución de gastos, le permitieron cerrar con unautilidad de operación mayor en un 152.9% con respecto a 2003. Lo anterior permitió que esta subsidiariaaumentara su EBITDA en un 97.9% con respecto al año anterior.

Los incrementos en EBITDA se debieron a la diferencia temporal entre precios de venta e inventarios,porque se tenían pactados precios de insumos que protegieron ante el alza de los precios del acero en losmercados.

Fuente: Reporte anual 2004 y primer trimestre de 2005

83%

5%

12%

IMSA ACERO IMSALUM IMSATEC

1T05

10%

6%

84%

EBITDA

2004

5

Ya en el primer trimestre de 2005, la compañía no mostró resultados tan alentadores dado que sus ventas enpesos crecieron un 22.5% con respecto al primer trimestre de 2004. Este crecimiento fue originado pormayores precios de los productos que maneja IMSA y de un cambio en la mezcla hacia productos de mayorvalor agregado.

Sin embargo, su volumen de ventas observó una disminución del 11.5% , con respecto al primer trimestrede 2004, debido a que tanto los volúmenes de ventas nacionales y extranjeras disminuyeron. La caída másfuerte en términos porcentuales vino de las ventas domésticas, esto debido principalmente a la disminuciónen la demanda del sector de la construcción en México

A pesar del aumento en sus ventas, la utilidad de operación cayó un 18.5% con respecto al mismo trimestredel año anterior, debido a un mayor costo de ventas, ocasionado por un incremento importante en su materiaprima (principalmente zinc y aluminio). Por lo mismo su EBITDA disminuyó un 13.3% con relación al1T04.

IMSATECEsta subsidiaria maneja los productos para la industria de la construcción y elementos de sujeción yempaque (acero y plástico). Es la que cuenta con el mayor número de divisiones, lo que permite ofrecerproductos más especializados. Nace como resultado de las adquisiciones de diferentes empresas dedicadas alos productos para la construcción y tiene presencia en diferentes países como son Estados Unidos, España,Chile y México.

Fuente: Elaboración propia con datos de la empresa

Maneja los siguientes productos:o Edificios metálicos prediseñadoso Componentes metálicos para techos, cubiertas, muros y entrepisoso Paneles de acero con aislamiento térmicoo Paneles de plástico reforzada con fibra de vidrio en acrílico y poliéstero Lámina de policarbonatoo Lámina plástica reforzada con fibra de vidrio en acrílico y poliéstero Alcantarillas, señalamientos y defensas de acero para la construcción de carreteras

Stabilit

IMSASignode

Stahl

IMSATEC

VP HoldingsMedabil VP

VP

Buildings

ASCProfilesStabilit

Stabilit

México

Stabilit

America

Stabilit

Europa

IMSA ITW

FORMET Multypanel

Bayer

IMSA

ValmontFormet

Metl-Span

IMSAVarcoPruden

IMSA CHILE

Varcon

Pruden

Tecnosteel

6

o Torres y postes de acero para la transmisión de energía eléctrica y telecomunicacioneso Fleje de acero y plásticoo Tornillos de alta especificación

En lo que respecta a sus resultados financieros, al cierre de 2004, los ingresos reportados por la empresa,mostraron un incremento del 16.2% en términos anuales con relación al año anterior, lo que fueconsecuencia de una aumento en los precios de venta y un mayor dinamismo en el sector de la construcciónno residencial en México y en Estados Unidos. La utilidad de operación se incrementó un 53% en el año yal mismo tiempo el margen de operación fue de 4.5% contra 3.2% del año anterior. Con lo anterior, elEBITDA reportado reflejó un aumento del 27%.

Al primer trimestre de 2005, la división obtuvo mayores ventas, las cuales se incrementaron en un 4.2% conrelación al mismo trimestre del año anterior. Esto a pesar de que se vendieron menores volúmenes, sinembargo, los precios observaron un incremento. Sin embargo, se reportó una pérdida operativa de $14 mdp,cuando en el 2003 se tuvo una utilidad de $23 mdp. El comportamiento de estas variables se explica por unamenor demanda y mayores costos de insumos (acero, lingote, plástico y chatarra de aluminio, fueron másaltos).

IMSALUMA través de esta subsidiaria se tiene alrededor del 40% de participación en el mercado de aluminio enMéxico y es el productor más grande de extrusiones de aluminio, ventanas y escaleras en el país, así comoel segundo productor de escaleras en los Estados Unidos.

La compañía cuenta con un gran número de tiendas al menudeo en productos de aluminio.

Al igual que en las otras divisiones del grupo, IMSALUM se ha fortalecido a lo largo de las últimasdécadas, adquiriendo empresas importantes dentro del segmento de negocio como son Cuprum, DavidsonLadders y Alcomex, para así poder satisfacer el mayor segmento del mercado.

Para fines de 2004, la división adquirió una planta localizada en Baja California México, que le va apermitir un incremento aproximado del 20% en la capacidad instalada de extrusión.

Los principales productos:

� Perfiles de aluminio para uso industrial y arquitectónico� Escaleras de aluminio, fibra de vidrio, acero y madera� Ventanas y puertas prefabricadas de aluminio y PVC

Al finalizar 2004, los resultados que tuvo la división, reflejan un incremento en ventas del 18%, en pesos,sin embargo su costo de ventas se incrementó un 22.4%, lo que repercutió en su utilidad bruta y deoperación, esta última alcanzó un incremento solo del 10.1% con respecto a 2003. Esto como consecuenciade un incremento en el precio del aluminio (20% en promedio durante el año), sin embargo, su fuerte

IMSALUM

CuprumTiendasAlutodo

VentanasCuprum

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programa de control de gastos, permitió que estos bajaran en proporción a las ventas y con esto mejoraronsu margen operativo.

La compañía sigue favoreciéndose por el impulso que ha tenido el sector vivienda en México, que setraduce en un incremento en el volumen de ventas, el cual fue del 21.7% con respecto a 2003, tambiénapoyado por nuevos contratos con clientes de Estados Unidos.

Al cierre de marzo de 2005, las ventas de esta división aumentaron un 6% con relación al mismo periodo de2004, como resultado de un aumento en volumen de ventas de escaleras en Estados Unidos y de incrementoen el precio final de los productos, para reflejar el costo del aluminio. Este insumo se mantuvo al alza, loque se reflejó en una menor utilidad de operación, la cual disminuyo un 23.8% con respecto al mismotrimestre del 2004. Por consecuencia, disminuyó su EBITDA en un 14.5% contra el mismo periodo detiempo. El margen de operación fue de 5.5% versus 7.6% del mismos trimestre del año anterior.

Diferentes segmentos de IMSALUM no lograron ajustar sus precios finales y además los costos detransporte aumentaron debido a las alzas en precios del petróleo y por consecuencia del diesel y la gasolinaen Estados Unidos.

De acuerdo al comportamiento del precio del aluminio, el cual alcanzó su pico en marzo y luego comenzó adescender, la división espera mejores resultados en el año, ya que irá ajustando los precios de sus productosfinales y al mismo tiempo lograr economías de escala.

CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN

Eugenio Clariond GarzaPresidente Honorario Vitalicio del Consejo.Inició con la empresa en 1936 (+)

Eugenio Clariond ReyesPresidente del Consejo, Director General deGrupo IMSA, cuenta con 45 años dentro de laempresa.

Marcelo Canales ClariondSecretario del Consejo, Director de PlaneaciónEstratégica y Finanzas de Grupo IMSA, cuentacon 26 años dentro de la empresa.

Santiago Clariond ReyesTesorero del Consejo, Director General deIMSA ACERO, cuenta con 40 años dentro dela empresa.

Salvador Kalifa AssadMiembro desde 1998.

Enrique Zambrano BenítezMiembro desde 1997.

Antonio del Valle RuízMiembro desde 1998.

Enrique González GonzálezConsejero Suplente. Director Jurídico deGrupo IMSA, cuenta con 28 años dentro dela empresa.

Javier García de AndaConsejero suplente. Director General deIMSA, cuenta con 30 años dentro de laempresa.

Oscar Maldonado CharlesConsejero Suplente. Director General deAPM, cuenta con 13 años dentro de laempresa.

Ricardo Garza VillarrealConsejero Suplente. Miembro desde 2002

Juan Carlos Zambrano BenítezConsejero Suplente. Miembro desde 2002

Antonio del Valle PerochenaConsejero Suplente. Miembro desde 2002

Emilio González LordaConsejero Suplente. Miembro desde 2002

8

Eugenio Garza HerreraMiembro desde 2001

Juan Beckmann VidalMiembro desde 2005

Consuelo Canales de ValdésMiembro desde 1998

Ernesto Canales SantosAuditoría. Miembro desde 1998.

Benjamín Clariond ReyesMiembro desde 1976-1991, 1994-1996, 1997-2002, Director General de IMSATEC.

José Gerardo Clariond ReyesMiembro desde 1991, Director de e-business deGrupo IMSA.

Susana Canales de OdriozolaMiembro desde 2002.

Juan Domingo Beckmann LegorretaMiembro desde 2005. Consejero Suplente.

Héctor Estrada IndaConsejero Suplente. Miembro desde 2002

Ninfa Clariond ReyesConsejero Suplente. Miembro desde 2003.

María Clariond de De la GarzaConsejero Suplente. Miembro desde 2002

Felipe Múzquiz BallesterosDirector General de IMSALUM. Miembrodesde 1996.

Ricardo Santiago Beltrán GarcíaComisario Suplente, designado desde 2002.

Jorge Alberto Villarreal GonzálezComisario, designado desde 2002

Consejo Directivo

Eugenio Clariond ReyesDirector General de Grupo IMSA

Marcelo Canales ClariondDirector de Planeación Estratégica y Finanzas de Grupo IMSA

Santiago Clariond ReyesDirector General de IMSA ACERO

Benjamín Clariond ReyesDirector General de IMSATEC

Felipe Múzquiz BallesterosDirector General de IMSALUM

Lic. José Enrique González GonzálezDirector Jurídico de Grupo IMSA

C.P. Jorge Alberto Villarreal GonzálezComisario

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ESTRATEGIA DEL GRUPO

- Enfoque de mercado donde son líderes.Con la decisión de salir del mercado automotriz, Grupo IMSA busca dedicar más esfuerzos por mantener suposición dentro de los tres segmentos donde es fuerte, acero, aluminio y construcción. Además esta decisiónles permitió fortalecer la posición financiera y generar valor para los accionistas.

- Eficiencia en administración y operación.A través de estándares como 6-Sigma y mejora continua, se busca ser más competitivos, minimizandocostos, aumentando la eficiencia productiva y reduciendo desperdicios todo con el fin de enfrentar los retosdel mercado.

- Desarrollo sostenibleEl grupo a través de sus directivos promueve la ecoeficiencia y fomenta la cultura de Desarrollo Sostenibleparticipando en foros, consejos y programas que promuevan el uso sustentable de los recursos naturales.Como el aprovechamiento de aguas, donde APM, en la ciudad de Monterrey ha contribuido al aumento enprocesamiento de aguas negras para ser usadas en su operación. Por otra parte mejoran los procesos detransformación para que diversos residuos se conviertan en subproductos o materia prima reutilizable.

- Responsabilidad social.Grupo Imsa ha invertido en programas para que sus empleados puedan trabajar en las mejores condicionesy así logren un desarrollo integral junto con sus familias.

GOBIERNO CORPORATIVO

Se han implementado medidas en este rubro, como la formación del Comité de Compensaciones y unComité de Auditoría. Adicionalmente se cuenta con seis consejeros independientes los que forman parte delConsejo de Administración.

RESUMEN FINANCIERO

En términos generales, los resultados de Grupo IMSA fueron muy satisfactorios en el 2004, las ventasalcanzadas reportaron cifras históricas, representativas del dinamismo en los mercados donde participa en elacero, aluminio y en el de la construcción. El aumento en esta partida fue de 33.8% en pesos, comparadocon el año anterior. Hablando en términos de ventas nacionales, éstas se incrementaron en un 43.7% y lasextranjeras en un 25% con respecto al 2003.

Cifras en Millones de Pesos

37,075

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

Ventas Netas Margen de Operación

10

Cifras en Millones de Pesos

3,355 3,607 3,8554,323

3,580 3,525

4,535

2,808

5,182

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

0%

5%

10%

15%

20%

25%

EBITDA Margen EBITDA

Fuente: Elaboración propia con de datos Infosel.

Adicionalmente, el costo de ventas incremento en menor proporción que las ventas y sus gastos operativossolo aumentaron un 0.2%, lo cual permitió que se observara un incremento anual del 139.6% en su utilidadde operación.

El buen desempeño de las ventas, se explica por el dinamismo que ha mostrado el acero a nivel mundial, ypor el desempeño del sector de la construcción. Adicionalmente las estrategias implementadas por lacompañía de mantener un control en costos y gastos, le han permitido mantener su capacidad generadora deefectivo y continuar con sus proyectos de expansión.

En el 2004, la empresa llevo a cabo una desinversión importante en el negocio de baterías automotrices ylos recursos recibidos por esa venta fueron utilizados para pagar deuda. En el año 2004, sus pasivos totalesdisminuyeron un 24%.

Sin embargo, en el primer trimestre de 2005, los costos de las materias primas y de los energéticos,impactaron los resultados del Grupo.

En el primer trimestre del año las ventas se incrementaron un 15.8% en pesos, con respecto al primertrimestre de 2004. Pero el costo de ventas creció un 21.8%, lo que impacto de manera desfavorable en suutilidad de operación, al caer un 29.5%.

A pesar de este comportamiento en costos, es importante resaltar que el Grupo logró bajar sus gastos deoperación en un 11% en el año, lo cual es resultado de los programas de disminución de costos y gastos quehan implementado.

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Lo anterior explica que el nivel de apalancamiento se redujo y la cobertura de intereses se incrementó de12.2 veces en el último trimestre de 2003 a 21.9 veces en el mismo periodo de 2004.

Fuente: Elaboración propia con datos de Infosel y Reuters.

La razón de endeudamiento Pasivo/Activo disminuyó y para el cierre del año pasado esta razón fue de 42%y en el 2003 estuvo en 54%.

En cuanto a los principales indicadores de rendimiento para el grupo, se observa que los resultados para2004 superaron a los años pasados, como es el caso del rendimiento de la inversión que refleja una mayorefectividad en el uso de los activos disponibles.

Fuente: Elaboración propia con datos de Finsat.

ANÁLISIS DE LA INDUSTRIAGrupo IMSA participa en el sector del acero y construcción, sin embargo en el primero es en el que tienenuna mayor participación en ventas.

Industria SiderúrgicaLa industria de la siderurgia genera 550 mil empleos directos e indirectos, y aporta 1.4 por ciento delProducto Interno Bruto (PIB); 7.4 por ciento al industrial y 10.4 por ciento al manufacturero.

La industria del acero, producto base de la siderurgia, se divide en 3 sectores, los productores primarios, losprocesadores secundarios (en donde se encuentra IMSA) y los centros de servicios.

Indicadores

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

16.00%

Res Neto/ Vtas Netas

Res. Neto/ Cap Cont

Res Neto/ Ac Tot2002 2003 2004

COBERTURA NETA

5.73.6

5.1

11.111

18.3

0

5

10

15

20

1999 2000 2001 2002 2003 2004

VE

CE

S

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

COBERTURA NETA PASIVO LP/EBITDA

12

Después de cinco años de dificultades financieras generadas por el bajo precio del acero, hoy en día laindustria se encuentra en una etapa de crecimiento y consolidación. Durante el 2004 la producción del aceroa nivel mundial creció un 7.7 por ciento respecto al año pasado, que se tradujo en mayores precios y portanto incremento en su materia prima.

Aunado a este incremento en producción, también hubo un alza en los precios de sus componentes de casiun 65%. Por ejemplo, en el último año el precio de la tonelada de chatarra aumentó 57%; el gas natural porsu parte incrementó 61%; la electricidad y el mineral de hierro aumentaron en 15% y 19% respectivamente.Todo esto repercutió en los precios finales de la industria acerera, ya que ésta es de las que tienen un mayorconsumo de gas natural y electricidad

COSTOS DE INSUMOS Incremento en Precios IQ1999- IQ/IIQ 2004

Porcentajes

217%173%

362%335%

233%205%243%

Ch

atar

ra

Arr

abio

Co

qu

e

Fle

tem

arít

imo

Ren

taN

avío

s

Pla

nch

ón

Gas

Fuente: CANACERO

Este aumento en precios de los insumos y energéticos, se reflejó en los resultados de las empresas delsector, no sólo los productores primarias (aunque sí con más fuerza), también a los que son productoressecundarios -como es el caso de IMSA-.

Fuente: CANACERO

En relación a la producción, durante el periodo 2003 al 2005, se estima que Japón y TLCAN serán lospaíses que registren la máxima utilización de su capacidad instalada para producir acero, y que China laincremente en 100 millones de toneladas para pasar las 300.

PRECIOS DE GAS NATURAL pagado por las Acereras en diversos países (2003)

1.01.1

4.3

1.3

0.7

5.3

0

1

2

3

4

5

6

México Venzuela Brasil Alemania Trinidad Argella

US

$/M

BT

U

13

Producción mundial de acero 2003-2004 (millones de toneladas)PAISES 2003 2004e %var 2005e %var

China 220 255 15.9 289 13.2

Japón 111 110 -0.6 108 -1.6

Resto de Asia 110 111 1.6 115 3.6

UE (15) 160 163 1.8 167 2

TLCAN 121 122 0.3 127 3.9CEI 108 115 6.1 120 4.3Resto del mundo 134 140 4.5 140 0

TOTAL 964 1016 5.4 1066 4.8

Fuente: CANACERO, Perspectivas de la Siderurgia 2005

Por otra parte, se podría esperar que el consumo nacional aparente de China tienda a crecer a un ritmomenor, debido a que el gobierno de ese país prevé implementar políticas internas para moderar sucrecimiento. Esto traería como consecuencia una estabilización parcial de la demanda del acero en lossiguientes ejercicios.

Sin embargo, este hecho no prevé que tenga un impacto significativo en las ventas de IMSA Acero, ya queMéxico como parte del TLCAN mantendrá sus transacciones comerciales con Estados Unidos, de quien seespera un desempeño favorable en los próximos años.

Fuente: CANACERO, Perspectivas de la Siderurgia 2005

Sobre la línea de las estimaciones que se han generado, un directivo de la Comisión Exterior de la CámaraNacional de la Industria del Hierro y del Acero, expresó a inicios de este año que la producción de acero ysu consumo a nivel mundial crecerán en 2005 a un ritmo menor que el año anterior. En el caso de México,dijo, y de acuerdo con las expectativas actuales, la producción crecerá en 7% en el 2005, lo quecorresponderá a 17.8 millones de toneladas de acero líquido.

Según CANACERO, el Consumo Nacional Aparente (CNA), será impulsado en parte por las expectativaspositivas en los precios del acero y por la reactivación de algunas industrias como la automotriz, la deelectrodomésticos y la de construcción, que será similar a la de 2004. Todo esto beneficia a grupo IMSA, yaque son los sectores en los que centra sus actividades.

14

Fuente: CANACERO, Perspectivas de la Siderurgia para México 2005

Hoy en día existe gran competencia en los mercados nacionales y mundiales, donde la exigencia es muyalta así como obliga a tener costos competitivos. Durante los últimos cinco años se incrementó la demandamundial de productos siderúrgicos, es por esto que el sector acerero invirtió más de 5 mil millones dedólares en equipos con la más avanzada tecnología, sistemas de información, capacitación de la fuerzalaboral y la certificación de normas internacionales como la ISO, la VDA o la QS, a fin de situarse enniveles mundiales de competitividad.

Industria de la Construcción

La Industria de la Construcción en términos de empleo, ocupa 3.9 millones de personas, es decir, un 12%de la población trabajadora. Además por el efecto multiplicador, de cada cinco empleos creados en el sectorde la construcción se estima que se generan dos trabajos más en sectores relacionados. Esto significa que5.6 millones de empleos en México dependen directa o indirectamente del sector de la construcción.

Este sector en la economía mexicana, es el que más dinamismo ha mostrado en el presente sexenio,apoyado por la política gubernamental y por la recuperación económica que se ha observado en los últimosaños.

Según datos del INEGI, el Producto Interno Bruto (PIB) de la construcción cerró el 2004 con uncrecimiento del 5.3% anual y estima un 5% para el 2005. Este indicador solo fue superado por el sector detransportes, almacenajes y telecomunicaciones (9.7%) y por las industrias metálicas básicas (6.0%).

Por lo que el sector industrial (minería, manufacturas, construcción, y electricidad, gas y agua) registró unavariación de 3.8% en el 2004, derivado del desempeño favorable de sus componentes.

Este sector se relaciona con el del acero, ya que se estima que el 50 por ciento del acero que se consume enMéxico va únicamente al ramo constructor, el otro 50 por ciento se dirige a diversas industrias. Pero el usode otros elementos estructurales de acero como los denominados IPR’s, o placas HSS todavía esrelativamente bajo, lo que permite competir con el concreto, cemento y hasta plásticos.

En lo que se refiere al uso de estructuras de acero en las edificaciones, se ha logrado un avance. Hace 20años apenas un edificio de cada 120 contaba con estructura de acero; actualmente uno de cada 20 esedificado con este material, reveló Fernando Frías Beltrán, presidente del Instituto Mexicano de laConstrucción en Acero (IMCA).

La varilla corrugada y los derivados del alambrón son algunos de los principales productos de acero usadosen la construcción de vivienda, y éstos se mueven en el contexto internacional para la fijación del precio–commodities-. Sin embargo, el precio de ambos en México ha aumentado menos que el costo de susinsumos con respecto a otros países

15

Fuente: Elaboración propia con datos de CANACERO

Aranceles

En cuanto al entorno mundial, el sector debe enfrentar los subsidios que otorgan los países competidorescomo China, India, Brasil y algunos países integrados recientemente a la Unión Europea, por lo que, laCámara Nacional del Acero, cree fundamental la fijación de aranceles y cuotas compensatorias a laimportación con el fin de proteger a la industria nacional.

La política arancelaria para la siderurgia, se dividió en tres etapas con el fin de proporcionar una mejor ymás clara información.

Etapa Periodo de vigencia1ª Del 6 de septiembre de 2002 al 31 de agosto de 20032ª Del 1° de septiembre de 2003 al 31 de marzo de 20043ª A partir del 1° de abril de 2004

Fuente: Secretaría de Economía

Esta propuesta tiene las siguientes ventajas:• Permite dar certidumbre, tanto a productores como a usuarios de los insumos siderúrgicos sobre los

aranceles aplicables a estas materias primas durante un periodo de tiempo.• Mantiene una política arancelaria congruente con la de nuestro principal socio comercial y propicia

un mayor comercio con países socios de manera competitiva, ya que las importaciones de estasmaterias primas provenientes de estos países no pagan el arancel máximo que se establece paraterceros países.

Existen importantes cambios en el escenario mundial como la disponibilidad limitada de acero lo que haprovocado un incremento en el nivel de precios internacionales en promedio de 45% de este insumo básicoen los primeros meses del 2005.

Los productos que se cree incidirán en mayor medida son los productos planos y no planos con arancelesentre 18 y 13%; para los que se acordó con los sectores reducir 4 puntos porcentuales.

Compra y consumo de materiales en las empresas constructoras (millones de pesos)

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Factores Macroeconómicos

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Fuente: Elaboración propia con datos Banamex *Real

Según las estimaciones del Fondo Monetario Internacional, la economía mundial tuvo un buen desempeñoen el 2004 ya que el crecimiento fue de alrededor de 5%, la tasa de expansión más alta en casi 30 años. Larentabilidad de las empresas aumentó, contribuyendo al saneamiento de sus balances; las tasas de interésexternas continuaron a niveles bajos, lo cual, junto con el factor anterior, estimuló la inversión privada. Porotro lado, la creación de empleos respondió más al crecimiento económico en varios países, lo cual respaldoal consumo privado. Todo esto ayudó a amortiguar el reciente encarecimiento del petróleo.

Sin embargo, este crecimiento no fue uniforme para todos los países, Estados Unidos y China,especialmente, fueron los países que contribuyeron a la recuperación mundial. Aunque se dio ciertaaceleración en la zona del euro y en Japón durante los primeros meses de 2004, la reactivación no llegó aser sólida ni duradera, mientras que América latina tuvo la menor tasa, donde el desempleo y la pobrezasiguen registrando niveles muy altos y persiste una grave disparidad de ingresos

Durante estos primeros meses de 2005 la situación es de alerta ya que hay volatilidad en el mercadopetrolero y en los indicadores como el tipo de cambio, tasas de interés e inflación. Según la percepción delComité Monetario y Financiero Internacional serán cruciales las medidas que se tomen para fortalecer lasituación fiscal dentro de marcos sólidos y así corregir las deficiencias estructurales.

Estas circunstancias han afectado a México, donde se han observado incrementos en tasas de interés, enlínea con los EUA, así como presión en la inflación.

RIESGO PAÍS

Fuente: Latin Focus

17

ANÁLISIS DE LA COMPETENCIA

HYLSAMEXCompañía subsidiaria de ALFA, S.A. de C.V. a su vez controladora dedicada a la manufactura de productosde acero a través de Hylsa y Galvak. Es una empresa siderúrgica y productor primario de acero, con granparticipación en el mercado norteamericano. Sus productos mantienen una buena posición en las industriasde la construcción y manufacturera, de autopartes y aparatos electrodomésticos. Cuenta con 7,347empleados.

Mantiene asociaciones estratégicas con más de diez empresas de México, Estados Unidos, Alemania,Venezuela, Argentina y Brasil. Cotiza en la Bolsa Mexicana de Valores y en Estados Unidos.

Alfa anunció formalmente la venta de su participación en esta compañía y a la fecha se están mencionandoalgunas empresas mexicanas interesadas en adquirirla. Aunque también empresas extranjeras han mostradointerés en adquirir parte de Hylsamex, la cuál se estaría vendiendo en 42 pesos por acción, lo que significapagar alrededor de 700 dólares por tonelada, precio que muchos analistas consideran alto.

RYERSON TULLEs una de las empresas norteamericanas más importantes, dedicada a la distribución y procesamiento demetales y otros materiales. Opera a través de dos subsidiarias Joseph T. Ryerson y Son, Inc. y J.M. TullMetals Company, Inc. El número de empleados es de 3,600.

Está centrada al servicio, distribución de acero y materiales, proporciona principalmente el plano del carbónrodado, inoxidable y de aluminio, fabricación y placa y las barras del carbón. Tiene operaciones en Canadá,México y en la India. En enero de 2005 la compañía adquirió Integris Metals, Inc., de los accionistas deAlcoa Inc. y del Billiton por $410 millones de dólares aproximadamente.

La compañía compra los productos a granel del metal (metal en hojas, barras, y otras formas) directamentede los productores primarios y los procesa en porciones más pequeñas para satisfacer las especificacionesde sus clientes.

Debido al comportamiento del usuario final en el mercado acerero, Ryerson Tull está en busca deestrategias que le permitan aliarse y tener socios estratégicos para realizar hasta un 80% de sus compras deinsumos.

GIBRALTAREmpresa norteamericana que tiene participación en el mercado de Estados Unidos, Canadá, México,Europa, Asia, Centro y Sudamérica a través de la oferta de más de cinco mil productos para la construccióny otros mercados industriales. Es procesador, fabricante y distribuidor del acero. Tiene un capital humanode 3,900 empleados.

Cuenta con 26 instalaciones en Canadá y en México para la producción de láminas de acero con diferentesespecificaciones. Procesa los productos metálicos para cubrir las características específicas que demanda elmercado, sobre todo para el consumo industrial. En Octubre de 2004 cambió su nombre de Gibraltar SteelCorporation a Gibraltar Industries, Inc.

WORTHINGTONEs una controladora en la industria acerera especializada en el tratamiento del acero y la fabricación deproductos de metal. Opera a nivel trasnacional en 10 países a través de una infraestructura de 63 plantas.Cuenta con 6,700 empleados,

18

Logra una participación en diferentes mercados buscando alianzas estratégicas con empresas del ramo, enMéxico sostiene una alianza con Hylsa. En noviembre de 2004 realizó una joint venture con Encore CoilsLtd Holdings, empresa acerera canadiense, para la fabricación de tubos de acero en las plantas de Canadá yasí suministrar a los clientes de aquella región.

WERNER Co.Empresa americana líder en la manufactura y distribución de escaleras y equipo para escalar. Cuenta conmás de cincuenta años de experiencia en diseño, producción y distribución.

Opera a través de sus plantas en Pennsylvania, Illinois, Alabama, Kentucky y Calfornia y actualmente es elproductor número uno en fabricación de escaleras.

Es el competidor más fuerte para IMSALUM en el mercado de escaleras, sin embargo se espera que paraeste 2005 la subsidiaria de Imsa logre un mejor posicionamiento dado que Werner ha estado perdiendoparticipación como resultado de una situación financiera inestable.

Múltiplos

• Cifras en millones de pesos

P $ VL $ P/VL X UPA $ P/UPA XVE/EBITDA

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IMSA 24.7 38.37 0.64 4.79 5.16 2.03

HYLSAMEX 36.75 28.76 1.28 10.78 3.41 3.82

RYERSON 115.82 9.86 11.74 21.06 5.5 7.46

GIBRALTAR 232.86 14.3 16.29 19.62 11.87 7.43

WORTHINGTON 180.21 23.5 7.67 11.08 16.26 9.87

• Tipo de cambio fix al cierre 2004• Fuente: Elaboración propia datos de Reuters e Infosel

TESIS DE INVERSION

• Liderazgo en mercadosIMSA es líder en los negocios en que participa, esto logrado por sus estrategias y altos estándaresde calidad.

• Crecimiento sostenidoEl 2004 fue un año excepcional para la compañía, a pesar de la caída en las utilidades del primertrimestre de 2005, se espera que durante lo que resta de este año se mejoren los resultados y semantenga con los niveles que ha venido mostrando históricamente.

Ticker VentasMargen

de EBITDA RazónCobertura

neta

Netas Operación circulante de intereses

IMSA IMSA 37,075 10.1 5,182 2.03 18.3

HYLSAMEX HYLSAMX 27,760 27.6 7,486 2.24 9.25

RYERSON RT 37,042 2.94 1,326 0.34 3.13

GIBRALTAR ROCK 11,382 9.13 1,320 2.76 8.76

WORTHINGTON WOR 26,689 4.63 1,991 1.75 3.48

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• Estructura financiera sólidaLa venta de ENERMEX y los buenos resultados obtenidos en el 2004 dieron pie a que Grupo Imsalograra disminuir su deuda notablemente. La empresa mantiene buenos indicadores de rentabilidady eficiencia.

RIESGOS DE LA EMPRESA

• Costo de materias primasLos márgenes se ha visto castigados por la tendencia al alza en el precio del acero al igual queotros insumos de gran importancia para el grupo, como el aluminio y chatarra.

5 Year Aluminum

• Factores macroeconómicos Se espera un crecimiento económico débil para Estado Unidos y por ende menor para México.IMSA se encuentra dentro de un sector cíclico, dependiente de factores como el crecimiento delPIB, la tasa de interés y las políticas de gasto público.

RESUMEN DE INVERSIÓN

El proceso de valuación de la acción de Grupo IMSA se realizó utilizando las metodologías de Flujo Librede Efectivo Descontado (DCF por sus siglas en inglés) y Valuación Relativa con múltiplos de empresassimilares; la ponderación fue equitativa para ambos métodos.

20

Para el primer método, la tasa de descuento aplicada fue del 13.96% anualizado, que es el calculo de suCosto Promedio Ponderado de Capital (WACC por sus siglas en ingles) . Para obtener el costo del capital seutilizó el modelo Capital Asset Pricing Model (CAPM).

Por el método de Flujo Libre de Efectivo Descontado, se obtuvo un precio objetivo de $26.73, lo que derivaun potencial de la acción de un 8%.

La valuación a través de múltiplos se realizó comparando a las siguientes empresas: Worthington, Gibraltar,Hylsamex y Ryerson. El múltiplo de PE/EBITDA deriva en un precio objetivo de $29.1 y un potencial de laacción de 17%.

Luego de haber aplicado ambos métodos de valuación, se obtuvo un promedio de los resultados obtenidos,con lo que se llega a $27.9, un 12.9% por arriba del precio a la fecha ($24.7), lo que genera unarecomendación de Market Perform.

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25

2004

A

Los Reportes Burkenroad Latinoamérica son análisis financieros de empresasque cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y evaluación de proyectosde pequeñas y medianas empresas de Latinoamérica elaborados porestudiantes de las carreras de Contador Público y Finanzas, así como deLicenciado en Administración Financiera con el apoyo de profesores delDepartamento Académico de Contabilidad y Finanzas del ITESM, CampusMonterrey.

El Tec de Monterrey, el Instituto de Estudios Superiores de Administraciónde Venezuela y la Universidad de los Andes de Colombia, con la cooperaciónde la Universidad de Tulane de Estados Unidos de América y con el apoyofinanciero del Fondo Multilateral de Inversiones del Banco Interamericanode Desarrollo llevan a cabo el Programa Burkenroad Latinoamérica quepermite enriquecer el capital humano de la región al proveer entrenamientoen técnicas de análisis financiero, específicamente para la elaboración dereportes financieros de empresas en la Bolsa y de evaluación de proyectosde inversión para pequeñas y medianas empresas. El programa tambiéntiene el objetivo de proveer información financiera a inversionistas y ainstituciones financieras para facilitar a las empresas el acceso a diferentesfuentes de financiamiento.

Los reportes que se desarrollan en este programa evalúan las condicionesfinancieras y las oportunidades de inversión en empresas Latinoamericanas.Los reportes financieros de compañías que cotizan en la Bolsa se distribuyena inversionistas nacionales e internacionales a través de publicaciones ysistemas de información financiera como Infosel Financiero, Finsat y otros.Los reportes de evaluación de proyectos de inversión son distribuidos únicamentea las compañías beneficiarias para su presentación privada a institucionesfinancieras o potenciales inversionistas. Anualmente se realiza unaconferencia en la que las compañías analizadas son invitadas a presentarsus planes, situación financiera y proyectos de inversión a la comunidadfinanciera.

Para mayor información del Programa Burkenroad Latinoamérica favorde visitar la página web:

http://burkenroad.mty.itesm.mxhttp://mx.invertia.com/canales/canal.asp?idcanal=505

http://www.finsat.com.mx/Finsat/pages/Static.asp?Show=CRBRwww.latinburkenroad.org

María Concepción del Altomdelalto@itesm.mx

Reportes Burkenroad MéxicoDepartamento Académico de

Contabilidad y FinanzasITESM, Campus Monterrey

Tel y Fax:+52 (81) 8328-4196ITESM, Campus Monterrey

Tel y Fax:+52 (81) 8328-4196

Miguel Moreno Trippmorenotrip@itesm.mx

Coordinador Empresas PúblicasBurkenraod México

Departamento Académico deContabilidad y Finanzas

Directora de Investigación