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IMPORTANCIA DE LAS OPCIONES FINANCIERAS COMO FORMA DE
CUBRIR RIESGOS CONTRA MOVIMIENTOS ADVERSOS DE TASAS Y
PRECIOS
MARIO ANDRES PERALTA GUZMAN
UNIVERSIDAD DE LA SABANA
ESPECIALIZACION EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES
CHIA
2.009
IMPORTANCIA DE LAS OPCIONES FINANCIERAS COMO FORMA DE
CUBRIR RIESGOS CONTRA MOVIMIENTOS ADVERSOS DE TASAS Y
PRECIOS
MARIO ANDRES PERALTA GUZMAN
Asesor:
NELSON CEPEDA
Docente Instituto de Postgrados
UNIVERSIDAD DE LA SABANA
ESPECIALIZACION FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES
CHIA
2.009
CONTENIDO
pag
GLOSARIO VI
INTRODUCCIÓN VIII
1. PROBLEMA DE INVESTIGACION 9
2. JUSTIFICACION 10
3. OBJETIVO 11
3.1 OBJETIVO GENERAL 11
3.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS 11
4. DERIVADOS FINANCIEROS 12
4.1 CONCEPTO 12
4.2 CLASIFICACION DE LOS DERIVADOS 12
4.2.1 Futuros 12
4.2.2 Forwards 13
4.2.3 Opciones (Introducción) 13
4.2.4 OPCF 14
4.2.5 Swaps 14
4.3 UTILIZACION DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS 14
4.3.1 Derivados financieros como instrumento de cobertura 14
4.3.2 Derivados financieros como instrumento de especulación 15
4.4 EL MERCADO DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS EN COLOMBIA 15
5. OPCIONES FINANCIERAS 17
5.1 CONCEPTO 17
5.2 NEGOCIACION DE OPCIONES FINANCIERAS 17
5.3 TIPOS DE OPCIONES FINANCIERAS 19
5.3.1 Call compradora 20
5.3.2 Call vendida 22
5.3.3 Put compradora 24
5.3.4 Put vendida 25
5.4 PARAMETROS DE MEDICION 27
5.4.1 Delta 27
5.4.2 Gamma 27
5.4.3 Vega 27
5.4.4 Theta 27
5.4.5 Rho 27
5.5 ESTRATEGIAS 28
5.5.1 Simples 28
5.5.1.1 Compra de un call 28
5.5.1.2 Compra de un put 29
5.5.1.3 Emisión de un call 29
5.5.1.4 Emisión de un put 30
5.5.2 Complejas 30
5.5.2.1 Spread 30
5.5.2.2 Cono 33
5.5.2.3 Cuna 34
5.5.2.4 Mariposa 36
5.6 VALORACION 38
5.7 IMPORTANCIA DE LAS OPCIONES EN COLOMBIA 42
5.8 COMPARATIVO DE PRODUCTOS DERIVADOS 45
6 CONCLUSIONES 46
BIBLIOGRAFIA 48
GLOSARIO
Apalancamiento: utilización de una pequeña cantidad de dinero, aceptando
las pérdidas o ganancias en función del valor real de la inversión, el cual es
mucho mayor.
Break Even: Nivel a partir del cual la opción entra en beneficios teniendo en
cuenta los costes o ingresos por primas.
Call: Opción de compra.
Fecha Vencimiento: Fecha final en la que la opción sobre el activo vence y
se realiza la liquidación. En opciones, es el momento en el que se puede
ejercitar el derecho comprado o vendido. Cuanto más lejano sea dicho
momento más elevada será la prima a pagar por dicha opción y a la inversa.
Garantías: En el caso de las opciones tan sólo se contempla el
establecimiento de un depósito de garantía en el caso de las opciones de
venta. Esto se debe a que para poder vender algo o se dispone del activo o
del capital suficiente para realizar su compra en el mercado y posteriormente
realizar su venta.
Opción: Derecho u obligación sobre un activo financiero – subyacente- a una
fecha determinada.
Prima: Precio de la Opción.
Precio Teórico: Es el valor técnico de una opción. Se compone del valor
intrínseco y su valor extrínseco.
Precio de Compra: Precio al que se contrata la prima de la opción en el
mercado; normalmente difiere del precio teórico.
Precio de ejercicio: Precios a los que se pueden realizar las operaciones de
compra o de venta de las opciones.
Prima: Es el precio de la opción por tener derecho a comprar o vender el
activo subyacente a un determinado precio de ejercicio.
Put, Opción de venta.
Strike: Precio de ejercicio de los derechos u obligaciones sobre los
subyacentes.
Subyacente: Activo financiero sobre el que se contratan las opciones, en el
caso de cualquier otro derivado, es sobre el cual se adquiere un derecho.
Valor Extrínseco de una opción: Conjunto de factores – independientes del
valor intrínseco- que afectan al precio de la prima de la opción durante la vida
de la misma, hasta su vencimiento. Estos factores vienen definidos por las
letras griegas: Delta, Gamma, Vega, Theta y Rho.
Valor intrínseco de una opción: La diferencia de precio entre el strike (precio
de ejercicio) y el valor del subyacente.
Volatilidad: Es la medida del grado de incertidumbre en cuanto a la posible
variación en el precio del activo subyacente.
INTRODUCCION
Es un hecho que el mercado de Opciones en Colombia ha venido creciendo
considerablemente en los últimos años, motivado en gran parte por el mayor
riesgo cambiario al que se encuentran expuestos los agentes y a la
internacionalización de las finanzas locales.
Las opciones son instrumentos que permiten administrar riesgos financieros
y mejorar rendimientos en las inversiones, de manera complementaria a los
contratos de futuros, permitiendo a los intermediarios financieros diseñar más
y mejores instrumentos para el público inversionista. Por otra parte, las
opciones son los instrumentos derivados con mayor crecimiento en el mundo;
a pesar de esto, la profundidad del mercado colombiano dista de los
estándares internacionales y regionales en esta materia.
No cabe duda del impacto que los productos derivados pueden tener en el
desarrollo de algunos de los sectores claves para el crecimiento de la
economía, más aún bajo un ambiente de integración económica y financiera
como el actual. Sin duda, estos retos exigirán un mercado de derivados
más desarrollado, en donde se ofrezcan opciones sobre la tasa de cambio
peso/dólar, de modo que se aprovechen las ventajas de este instrumento,
entre otros fines, para la cobertura del riesgo cambiario, cada vez más
latente en un mundo globalizado. Por ahora las opciones financieras no
tienen un mercado organizado, solo se transan en el mercado extrabursátil
(OTC), el cual, si bien es cierto que implica mayor riesgo de contraparte,
también permite el diseño de coberturas a la medida de las necesidades del
cliente.
1. PROBLEMA DE INVESTIGACION
Los riesgos a los que deben someterse quienes realizan negocios en el
tiempo pueden ser disminuidos o transferidos a quienes estén dispuestos a
asumirlos, es por esto que se ha venido desarrollando un mercado de
derivados financieros en el mundo, con el fin de cubrir en la medida de lo
posible, la mayor cantidad de este, a cambio de una prima, para así poder
lograr una cobertura a futuro en cualquier tipo de negocio, para poder
controlar el riesgo.
Las opciones, ofrecen entonces un excelente instrumento para cubrir
cualquier riesgo sobre el precio o tasa de un activo base, el cual se
denomina subyacente, logrando trasladar el riesgo a un tercero, mientras se
conserva la posibilidad de seguir obteniendo beneficios, lo cual no se podría
lograr en el caso de los futuros en los que se transfiere tanto la posibilidad de
pérdida como de ganancia.
2. JUSTIFICACION
Teniendo en cuenta el avance de los mercados internacionales, se hace
cada vez más necesario el estudio e implementación de derivados en
Colombia con el fin de poder brindar más seguridad y diversificación a los
inversionistas.
Las opciones financieras, representan el primer mercado al que debe
enfocarse el sector financiero en Colombia, ya que representa la principal
oportunidad de diversificación entre las múltiples opciones que ofrece el
mundo en este momento.
3. OBJETIVOS
3.1 OBJETIVO GENERAL
Analizar las opciones financieras como forma de cubrir riesgos contra
movimientos adversos de tasas y precios.
3.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS
Entender los derivados financieros y sus clases.
Identificar el estado actual de los derivados financieros en Colombia.
Explicar en forma teórica y conceptual las opciones financieras, para
determinar las posibilidades que tiene como alternativa en cubrimiento en
riesgos.
Comparar las opciones financieras con otros instrumentos de inversión y
cubrimiento de riesgos.
4. DERIVADOS FINANCIEROS
4.1 CONCEPTO
Un derivado financiero es un instrumento de inversión, especulación y
cubrimiento de riesgos, cuyo precio nace o se basa en otro activo, el cual es
llamado subyacente.
4.2 CLASES DE DERIVADOS
4.2.1. Los futuros. Son contratos en donde se acuerda comprar o vender un
activo en una fecha futura a un precio determinado, por lo cual se establece el
compromiso de entregar o aceptar un activo en las condiciones pre –
establecidas, es en si, un contrato estandarizado que se negocia en una
bolsa y en el que se especifica cantidad y calidad de bienes o servicios, o un
índice determinado. Los principales tipos de futuros son sobre materias
primas, tasas de interés, índices bursátiles y sobre divisas. Su objetivo es
cubrir riesgos en cambios inesperados por movimientos de precio o de tasa.
Al realizarse por medio de bolsa se exige la intermediación de una cámara de
compensación, la cual elimina el riesgo de contraparte. Por otro lado, estos
contratos pueden ser liquidados antes de la fecha pactada; para lo cual, la
cámara de compensación, va abonando la perdida o ganancia cada día al
final de la operación.
A: precio y momento en el tiempo, al que se compromete a comprar o vender
el activo subyacente.
4.2.2. Forwards. Este tipo de contrato se negocia en mercados informales
OTC (Over the Counter), aquí las partes tienen la libertad de fijar, bajo sus
intereses comunes las cláusulas del contrato, es decir no es estandarizado.
Los principales contratos forwards se realizan sobre tasa de interés, moneda
extranjera y commodities. Aquí no se realiza ningún pago sino hasta el final
del contrato, solo se puede salir de la posición adquirida con la aprobación
de la otra parte, por lo cual existe el riesgo de contraparte. Su objetivo es
cubrir riesgos en cambios inesperados por movimientos de precio o de tasa.
Normalmente son contratos de corto plazo.
4.2.3 Opciones. Contrato celebrado entre dos partes, en los cuales una sola
de ellas asume una obligación (colocador) y la otra adquiere un derecho
(tomador). Dada esta desigualdad, el writer recibe una suma de dinero o
prima, del tomador para aceptar su obligación.
4.2.4 Operaciones a Plazo de Cumplimiento Financiero – OPCF. Son
operaciones de cumplimiento en una fecha futura, es decir son futuros, por lo
cual son estandarizados y se tranzan en la BVC (Bolsa de Valores de
Colombia), aquí, se pacta una tasa futura de un precio, en este caso
particular, peso - dólar. Su objetivo es minimizar el riesgo cambiario.
Actualmente estos son los derivados mas utilizados en Colombia.
4.2.5 Swaps. Es un contrato con el fin de realizar un intercambio en una
fecha futura determinada. Se realizan en divisas, en tipos de interés, en
commodities, en índices de acciones entre otros. Los swaps, establecen una
mejor asignación del riesgo en los precios de los activos subyacentes, en el
caso de divisas, satisface las necesidades de financiamiento de las
empresas por montos equivalentes, aunque en diferentes monedas; en los
tipos de interés, el riesgo de incumplimiento contractual queda limitado a la
diferencia de intereses intercambiados; en el de commodities, las partes
contratantes acuerdan el índice de precios de referencia del mercado de
contado. Los swaps no requieren una formalidad específica.
4.3. UTILIZACION DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS
Internacionalmente, los derivados son utilizados con dos fines, estos son
como instrumento de cobertura de riesgos y como instrumento de inversión o
especulación.
4.3.1 Derivados financieros como instrumentos de cobertura. Este se usa
como medio para cubrir el riesgo en cambios de tasas y precios en el tiempo,
fijando ahora un precio o tasa futura.
4.3.2 Derivados financieros como instrumento de especulación. La
contraparte de los agentes económicos que buscan cobertura, son los
especuladores, el cual busca obtener una rentabilidad por las operaciones
realizadas, prediciendo mediante análisis técnico y/o fundamental el
comportamiento de los precios y las tasas.
4.4 EL MERCADO DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS EN COLOMBIA
Los mercados financieros en America Latina y específicamente en Colombia,
crecen aceleradamente, motivo por el cual se hace imprescindible la
implementación de un mercado organizado de derivados que le brinden la
profundidad que necesitan encontrar para brindarles a sus usuarios la
seguridad que buscan.
En Colombia, actualmente, existe un creciente interés por nuevos
instrumentos de negociación y cubrimiento de riesgos, motivo por el cual es
un momento ideal para estudiar la importancia de las opciones como
cubrimiento de riesgos en tasas y precios; con el fin de encontrar la forma de
implementarlo rápidamente.
Pero este interés, contrarresta la escasa regulación en la materia, ya que
hasta el 2008 se empezaron a tomar decisiones encaminadas a lograr un
mercado mas internacionalizado; los derivados en Colombia hasta ahora no
se habían tomado en cuenta como debe ser, ya que existían muchas
prohibiciones como el caso de los derivados de crédito; a demás de las
limitaciones a la posición propia de contado, restringiendo las compras de
divisas en el mercado spot, ocasionando poca oferta de coberturas por parte
de los intermediarios del mercado, a demás de las restricciones de
movimientos a capitales extranjeros; en donde solo se permite la entrada de
dineros extranjeros con un mínimo de permanencia en el país de un año.
Afortunadamente, a partir de junio de 2008 se empezaron a lanzar nuevas
herramientas de inversión con miras a lograr un mercado organizado de
derivados pero esto se hará de forma gradual, a medida que el mercado y
sus usuarios lo requieran; estas decisiones se han basado en el impulso que
le a dado al tema la ley 964 de 2005 y los decretos 1120 (donde se amplia el
campo de acción de los intermediarios en el mercado de renta fija, y
reglamenta los sistemas de negociación y registro de operaciones) y 1121 de
2008 (donde se hace referencia a la actividad de intermediación en el
mercado de valores). Estas nuevas decisiones lograrán que Colombia tome
ventaja de sus vecinos en America Latina, en materia bursátil, ya que por
ahora solo ofrece derivados estandarizados de futuros sobre TRM (OPCF),
aunque por medio de las comisionistas de bolsa se puede recurrir a contratos
no estandarizados en el OTC donde se hacen forwards y opciones de TRM,
el país cuenta actualmente con un problema que es la falta de promoción de
los mecanismos de cobertura de riesgos a demás de que estos tienen costos
elevados comparados con el resto del mundo
5. OPCIONES FINANCIERAS
5.1 CONCEPTO
Una opción es el derecho a comprar o vender algo en el futuro a un precio
pactado, por la cual paga una prima por disfrutar del derecho adquirido
mientras que quién lo vende cobra la prima y asume el riesgo.
El comprador de la opción puede o no ejercer el derecho adquirido, mientras
que el vendedor no puede decidir, sino tan solo responder por su obligación.
Las opciones entonces son un contrato a través del cual, el comprador
adquiere el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender el activo
subyacente a un precio pactado en una fecha futura determinada, es decir se
adquiere el derecho de comprar o vender un activo a un precio dentro de un
periodo establecido; mientras que el vendedor contrae la obligación de
vender o comprar el activo y recibe la prima en el momento que se pacta.
Son entonces, una excelente forma de cubrir riesgos en variaciones de tasa
y precio, ya que esta figura transfiere el riesgo de pérdida, más no las
posibilidades de beneficio, a diferencia de los demás derivados tradicionales.
5.2 NEGOCIACION
Existen dos formas de negociación para los derivados financieros, entre ellos
las opciones, estas son el mercado OTC (“Over the Counter”), y el mercado
organizado.
En el OTC los términos se ajustan a las preferencias de las partes, la relación
entre comprador y vendedor es directa, sin intermediarios y la liquidez es
escasa; mientras que en el mercado organizado las relaciones se establecen
por medio de una cámara de compensación, los contratos son
estandarizados, el precio se fija por cotización abierta, y hay mas liquidez.
Diferencias entre los Mercados Organizados y los Over The Counter
Características OTC Organizados
1. Términos de contrato Ajustado a necesidades
de ambas partes
Estandarizados
2. Lugar de Mercado Cualquiera Mercado específico
3. Fijación de precios Negociaciones Cotización abierta
4. Fluctuación de precios Libre En algunos mercados
existen límites
5.Relación entre
comprador y vendedor
Directa A través de la cámara de
compensación
6. Depósito de garantía No usual Siempre para el vendedor
7. Riesgo de contrapartida Lo asume el comprador Lo asume la cámara de
compensaci8ón.
8. Regulación No regulación en general Regulación
gubernamental y
autorregulada
5.3 TIPOS
Existen dos tipos de Opciones Financieras: Las Call y las Put; y cada una de
ellas pueden comprarse y venderse. Por tanto existen cuatro posiciones
fundamentales: call comprada, call vendida, put comprada y put vendida.
Las clases de opciones existentes son:
- Americanas: Estas pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta
su fecha de vencimiento.
- Europeas: Estas sólo pueden ejercerse en la fecha de vencimiento.
Las opciones negociadas pueden ser: Opciones sobre acciones, Opciones
sobre índices bursátiles, Opciones sobre divisas, Opciones sobre contratos
de futuros, Opciones sobre tasas de interés, Opciones sobre commodities,
Opciones financieras sobre forwards, Opciones financiera sobre swaps, y
cualquier otro activo subyacente.
También se pueden identificar por su valor intrínseco: Será ITM (in the
Money) cuando el valor intrínseco es positivo (hay beneficio). Será ATM (At
the Money) cuando el valor intrínseco coincida aproximadamente con la
cotización del subyacente (próximo a 0).
- In The Money (o Dentro de dinero)
Cuando tienen valor Intrínseco, significa que son susceptibles de ejercerse,
porque el precio del activo subyacente es superior al precio de ejercicio.
Además, las primas de estas opciones tienen un valor Temporal
- At The Money (o En dinero)
Son aquellas en las que el precio del activo subyacente equivale, o está
próximo, al precio de ejercicio. Por lo tanto, no tienen valor Intrínseco pero sí,
valor Temporal.
- Out The Money (o Fuera de dinero)
Se la llama de este modo cuando, inicialmente, no es interesante ejercerlas,
porque el precio del activo subyacente está por debajo del precio de
ejercicio. Tienen, exclusivamente, un componente de valor Temporal.
5.3.1 Call comprada
Consiste en adquirir por "c" una opción CALL, en un período de tiempo sobre
una determinada acción a cierto precio de ejercicio. El inversionista tiene
expectativas alcistas sobre el precio de la acción, espera que a la fecha de
vencimiento del contrato, el precio del mercado de las acciones supere al
precio de ejercicio de la opción, al menos en la cantidad "c".
Beneficio: si S >E ejercerá su derecho a comprar la opción por la prima c
pagada, ganará: B = S - (E + c), situación In The Money (ITM).
Pérdida: si S < E la opción no será ejercida, debido a que se podrá comprar
las acciones directamente en el mercado a un precio inferior al de la opción.
La pérdida será de cuantía inferior o igual a c, situación Out The Money
(OTM).
Las ganancias pueden ser ilimitadas mientras que sus pérdidas vienen
limitadas por la prima pagada c.
El comprador de una opción calI, tiene derecho, a cambio de una prima, a
comprar un activo subyacente en la fecha de vencimiento (si se trata de una
opción europea) o en cualquier momento (si se trata de una opción
americana), a cambio de un precio prefijado en el contrato.
Otorga al comprador el derecho a comprar el activo subyacente al precio de
ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento a cambio del pago de una
prima. Tiene las pérdidas limitadas a la Prima y las ganancias ilimitadas.
5.3.2 Call vendida
Consiste en vender por c ( prima CALL ) una opción CALL, en un período de
tiempo sobre una determinada acción a cierto precio de ejercicio.
El inversionista tiene expectativas moderadamente bajistas del precio de la
acción, moderadamente en el sentido que si su expectativa es un descenso
sustancial de los precios de la acción, sería más aconsejable comprar una
PUT. Entonces, espera que en un momento determinado el precio de la
acción en el mercado descienda por debajo del precio de ejercicio de la
opción para obtener cierto beneficio.
Beneficios: Si S < E sus expectativas se han cumplido y su ganancia será la
prima c recibida, puesto que el comprador de la opción CALL, no la ejercerá,
la prima c será el ingreso que obtendrá por la venta de la opción CALL.
Pérdida: Si S > E sus expectativas han fallado y el comprador de la opción
CALL ejercerá su derecho.
El vendedor de una opción CALL, no puede determinar si la misma será
ejercida o no, asume un papel pasivo a la espera de la decisión del
comprador de la opción CALL, para ello recibe una prima c que mejora su
rendimiento.
Ahora bien, si sus expectativas no se cumplen, deberá de adquirir la acción a
un precio de mercado más elevado que el de ejercicio, de manera que esta
es una posición arriesgada, siendo sus posibilidades de pérdidas ilimitadas.
El vendedor de una opción call a cambio de la percepción de la prima, tiene
la obligación de vender un activo subyacente en la fecha de vencimiento (si
se trata de una opción europea) o en cualquier momento (si se trata de una
opción americana). Estará obligado a satisfacer los requerimientos
contractuales del comprador.
El vendedor del contrato de opción Call, adquiere la obligación de vender el
activo subyacente, al precio de ejercicio establecido, en cualquier momento
hasta el día del vencimiento, si así se le requiriese, a cambio del cobro de
una prima.
Obliga al vendedor a vender el activo subyacente al precio de ejercicio en o
antes de la fecha de vencimiento, a cambio del cobro de una prima. Tiene
ganancias limitadas y pérdidas ilimitadas.
5.3.3 Put comprada
Consiste en comprar en p (prima PUT), una opción PUT, al precio de
ejercicio pactado en un período de tiempo determinado. La compra de una
opción PUT sobre una acción, protege la cartera contra una caída de los
precios de la acción. El inversionista que adquiere una opción PUT tiene
expectativas bajistas con respecto al precio de la acción, espera que ésta en
un momento se encuentre por debajo del precio de ejercicio, al menos en p.
Beneficios: Si E > S, ejercerá el derecho a vender la opción al precio E. B = E
– (S + p), la máxima ganancia será cuando (E-p ) sea nula.
Pérdidas: Si E < S, nunca ejercerá su derecho a vender las opciones al
precio E. Por lo que perderá el dinero que le costo la compra de la opción
PUT; p será la máxima pérdida
La compra de una opción PUT protege contra las bajadas en el precio del
activo subyacente.
El comprador de una opción put, tiene derecho, a cambio del pago de una
prima, a vender el activo subyacente, al precio determinado de ejercicio en la
fecha de vencimiento (si se trata de una opción europea) o en cualquier
momento (si se trata de una opción americana).
Otorga al comprador el derecho a vender el activo subyacente al precio de
ejercicio en o antes de la fecha de la fecha de vencimiento a cambio de una
prima. Tiene las pérdidas limitadas a la prima y ganancias ilimitadas.
5.3.4 Put vendida
El vendedor de una opción PUT otorga al comprador el derecho a venderle
las acciones al precio de ejercicio en un período de tiempo determinado. El
vendedor tiene expectativas alcista sobre le precio de las acciones,, la
emisión de este tipo de opciones ofrece la oportunidad de obtener un ingreso
en forma de prima. El vendedor de la opción PUT, deberá adquirir las
acciones subyacentes al precio de ejercicio estipulado, si el comprador de la
opción ejerciera su derecho dentro del plazo; por incurrir en este riesgo el
vendedor recibe una prima p.
Beneficios: Si S > E, el comprador de la PUT no ejercerá el derecho y el
vendedor ganará lo que cobró en el momento de emitir la opción: p.
Pérdidas: Si S < E el comprador de la PUT ejercerá su derecho a venderle
cara una acción que en ese momento en el mercado estás más barata.
La máxima ganancia es limitada y vendrá dada por el precio de la opción
PUT: p. Mientras que los resultados negativos dependerá de cuanto baje la
cotización de la acción, alcanzándose el peor de todos cuando (E-p) sea
nulo.
La venta de una opción PUT protege contra las alzas en el precio del activo
subyacente.
El vendedor tiene la obligación de comprar el activo subyacente al precio de
ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento a cambio del cobro de una
prima. Tiene las ganancias limitadas a la prima y pérdidas ilimitad.
En resumen,
COMPRADOR VENDEDOR
CALL Derecho a comprar Obligación de vender
PUT Derecho a vender Obligación de comprar
5.4 PARAMETROS DE MEDICION
Las opciones financieras tienen varios puntos importantes que tener en
cuenta para su medición estos son:
5.4.1 Delta. Es la relación con el precio del subyacente, entonces a mayor
precio, mayor valor de la prima, es un ratio que indica la relación sensibilidad,
entre la evolución del precio del activo subyacente y la evolución del precio
de la prima; dicha relación es directa por lo cual la Delta es positiva.
5.4.2 Gamma. Define el riesgo, es la segunda derivada que relaciona las
variaciones que se producen en la Delta, según la variación del subyacente.
5.4.3 Vega. Es la variación del precio de la prima en relación con la
volatilidad de precios de mercado. Esta relación es directa con el precio de la
prima es decir a mayor volatilidad, mayor precio de la prima.
5.4.4 Theta. Se relaciona con el tiempo, es decir la sensibilidad de la prima al
paso del tiempo, cuanto mas cercano esté el vencimiento de la opción menor
valor se refleja en la Theta.
5.4.5 Rho. Es la relación con el tipo de interés. Cuando se compran opciones
se tiene un beneficio al no tener que pagar intereses, por lo que se mide la
sensibilidad del precio de la prima respecto a la variación de los tipos de
interés. Este factor afecta muy poco, teniendo escasa importancia en el
precio de la opción.
1
5.5 ESTRATEGIAS
5.5.1 Simples. Para identificar la opción que se necesita en cada ocasión se
debe tener claro el diagrama de beneficios y pérdidas, el cual consta de dos
ejes: en el eje vertical de la izquierda se representa el beneficio (área
superior) o pérdida (área inferior) de una determinada posición en un activo y
en el eje horizontal se representa el precio del activo subyacente en sentido
creciente a la derecha.
5.5.1.1 Compra de un call: Si se piensa que el activo subyacente subirá. En
la compra de una opción de compra, se pierde la prima pagada al vendedor
de la opción cuando el precio del activo subyacente es muy bajo, ya que no
se ejerce la opción, a medida que el precio del subyacente sea mayor, las
pérdidas disminuyen hasta el punto en que el precio del subyacente es igual
1 Opciones financieras Bull Market Brokers SA
al de ejercicio más la prima, a partir de este punto se producen los
beneficios.
5.5.1.2 Compra de un put: Si se quiere anticipar a una bajada del mercado.
5.5.1.3 Emisión de un call: Si cree que el precio del subyacente bajará. En la
venta de una opción de compra se gana la prima cuando el precio del activo
subyacente es muy bajo, ya que el comprador no ejercerá la opción. A
medida que el precio del subyacente sea mayor, el incentivo a ejercitar las
opción será mayor para el comprador de la opción hasta el punto en que el
precio del subyacente sea igual al de ejercicio más la prima, a partir de este
punto se producen las pérdidas.
5.5.1.4 Emisión de un put: Si cree que el mercado esta en una clara fase
alcista.
5.5.2. Complejas. Existen muchas estrategias complejas, son prácticamente
ilimitadas, sin embargo las cuatro estrategias más conocidas que involucran
exclusivamente opciones son “spread”, cono, cuna y mariposa.
5.5.2.1 Spread: Consiste en la combinación de compras y ventas de
opciones de compra y opciones de venta que difieren únicamente en el
precio de ejercicio. Existen dos tipos distintos de spread: el Spreads alcista y
el Spreads bajista.
Un Spreads alcista consiste en la compra de una opción de compra y en la
venta simultánea de otra opción de compra con un precio de ejercicio mayor.
Según sea el precio del activo subyacente, la combinación de ambas
opciones producirá un resultado distinto a cada una de las estrategias
simples que la integran.
De esta manera una subida del precio del subyacente nos beneficia respecto
de la opción comprada, pero nos perjudica respecto de la opción vendida. El
resultado final será, para cada uno de los precios del subyacente, la suma de
los beneficios o pérdidas de cada una de las estrategias simples.
Así, el diagrama de beneficios y pérdidas de cada una de las estrategias
simples será:
Mientras que el diagrama de la suma de los resultados de las estrategias
simples será:
Un Spreads alcista se emplea cuando hay expectativas alcistas no muy
claras o de una magnitud moderada. Si las expectativas de subida son claras
y significativas es más recomendable una sencilla estrategia de compra de
una opción de compra, ya que ésta última puede producir beneficios
ilimitados.
Una ventaja de un Spreads alcista es que resulta más barato que la compra
de una opción de compra: ya que se tiene que pagar la misma prima por una
de las opciones, pero se obtienen los ingresos de la prima de la otra opción
de compra que vende.
Un Spreads bajista consiste en la compra de una opción de venta y en la
venta simultánea de otra opción de venta con un precio de ejercicio menor.
La bajada del precio del subyacente nos favorece respecto de la opción de
compra que hemos comprado, pero nos perjudica respecto de la opción de
venta que hemos vendido.
Un Spreads bajista se emplea cuando existen expectativas bajistas no muy
claras o de una magnitud moderada. Si las expectativas de bajada sean
claras y significativas es más recomendable una sencilla estrategia de
compra de una opción de venta, ya que ésta última puede producir beneficios
ilimitados.
Un Spreads bajista es más barato que la compra de una opción de venta: ya
que se tiene que pagar la misma prima por una de las opciones, pero obtiene
los ingresos de la prima de la otra opción de venta que vende.
5.5.2.2 Cono: “Straddle” consiste en la compra simultánea de una opción de
compra y otra de venta o en la venta simultánea de ambas con igual precio
de ejercicio.
Existen dos tipos de cono, el cono comprado y el cono vendido. Un cono
comprado consiste en la compra simultánea de una opción de compra y otra
de venta con igual precio de ejercicio.
Esta estrategia se emplea cuando se espera un movimiento significativo en
los precios, pero se desconoce si dicho cambio será al alza o a la baja. Se
trata de una estrategia poco arriesgada, si el mercado no toma ninguna
dirección, sólo se pierde la suma de las primas de las dos opciones
adquiridas.
Un cono vendido consiste en la venta simultánea de una opción de compra y
otra de venta con igual precio de ejercicio.
Esta estrategia se emplea cuando se espera que el mercado permanecerá
estable, sin grandes subidas ni bajadas. En este caso, se obtendrá una
cantidad próxima a la suma de las primas de las dos opciones vendidas.
5.5.2.3 Cuna: “strangle” consiste en la compra o venta simultánea de una
opción de compra y otra de venta con distintos precios de ejercicio.
Existen dos tipos de cuna, la cuna comprada y la cuna vendida.
Una cuna comprada consiste en la compra simultánea de una opción de
compra y otra de venta con distintos precios de ejercicio.
Esta estrategia se puede emplear cuando se esperan movimientos
significativos en el mercado, pero de sentido desconocido. Es muy similar al
cono comprado pero se diferencia de éste en que cuando el mercado se
mantiene estable la pérdida experimentada es menor.
Una cuna vendida consiste en la venta simultánea de una opción de compra
y otra de venta con distintos precios de ejercicio.
Esta estrategia se puede emplear cuando se espera una evolución neutral
del mercado. Es muy similar al cono vendido pero se diferencia de éste en
que las dos opciones tienen distintos precios de ejercicio y proporciona una
zona de beneficio constante.
5.5.2.4 Mariposa: “Butterfly” consiste en la compra o venta simultánea de dos
opciones de compra, una con un precio alto y otra con un precio bajo y la
compra o venta de otras dos opciones de compra con un precio intermedio.
Existen dos tipos de mariposa, la mariposa comprada y la mariposa vendida.
Una mariposa comprada consiste en la compra de dos opciones de compra,
una con un precio alto y otra con un precio bajo, y en la venta simultánea de
una opción de compra con un precio intermedio.
Esta estrategia se puede emplear cuando no se esperan movimientos
bruscos del mercado. Es muy similar al cono vendido y a la cuna vendida
pero se diferencia de éstos en que las pérdidas son limitadas.
Una mariposa vendida consiste en la venta de dos opciones de compra, una
con un precio alto y otra con un precio bajo, y en la compra simultánea de
una opción de compra con un precio intermedio.
Esta estrategia se puede emplear cuando existen expectativas de un
movimiento significativo en los precios, pero se desconoce el sentido. Es una
estrategia más barata que el cono comprado o la cuna comprada, ya que
usted recibe las primas de las ventas de las dos opciones de compra.
5.6 VALORACION
Las acciones, con muy diferentes a los activos convencionales por lo cual su
valoración no es como la de ellos, es decir, no se utilizan métodos como el
flujo de cada descontado; este necesita sacar su valor teórico del esperado
con los beneficios que se recibirán por lo cual ya existen varios métodos para
lograr hacer dicha valoración; el trabajo realizado por Fisher Black y el
premio Nobel de Economía Myron Scholes, dieron la base para que mucho
otros modelos se desarrollaran, principalmente de dos tipos, modelos
analíticos los cuales se plantean en tiempo continuo y se derivan, por lo
general, del modelo de Black & Scholes y modelos que usan algoritmos de
cálculo numérico entre estos modelos el más conocido es el desarrollado por
J. Cox, S. Ross y M. Rubinstein en 1979, denominado método binomial, y,
mas recientemente, modelos basados en el método de simulación de
Montecarlo.
El modelo Black & Scholes de Fisher Black, Myron Scholes y después Robert
Merton, se fundamenta en unas hipótesis, estas son que el mercado funciona
sin costos de transacción, ni impuestos, y los activos son perfectamente
divisibles; que las transacciones tienen lugar de forma continua y se pueden
realizar compras y ventas a crédito sin limitaciones ni costos especiales, que
los agentes pueden prestar y endeudarse a una misma tasa de interés r, con
el tipo de interés a corto plazo expresado en forma de tasa instantánea
conocida y constante en el horizonte de valoración de la opción, que las
opciones son europeas y el subyacente son acciones que no pagan
dividendos en el horizonte de valoración, que el precio del subyacente sigue
un proceso continuo estocástico de evolución de Gauss-Wiener definido por:
dS/S = μ dt + σ dz
Donde dS es la variación del precio de S en el instante dt, μ es la esperanza
matemática del rendimiento instantáneo del subyacente, σ es la desviación
típica, y dz un proceso estándar de Gauss-Wiener.
En el caso particular de los tipo de cambio, se sigue una variación aleatoria
similar a la propuesta por Black & Scholes para cualquier subyacente. En las
divisas, teniendo en cuenta que opera continuamente se supone que sea sin
costos de transacción ni impuestos, se utiliza otro tipo de modelos, como el
binomial y el de simulación de Montecarlo, los cuales se adaptan con
facilidad para la valoración de éstas.
La prima es el único componente del contrato de opción que no está
estandarizado y que evoluciona, inicialmente, en función de cinco factores:
En un Call, si sube el precio del activo subyacente y se mantiene invariable
todo lo demás, los derechos a comprar se aprecian. Si, por el contrario, el
precio baja, las primas se deprecian.
Para el caso del Put es al revés. Los derechos de las opciones Put se
aprecian cuando el precio del activo subyacente baja y se deprecian cuando
aquel sube.
El precio de ejercicio, en un Call, cuanto más se aproxime la cotización del
activo subyacente al precio de ejercicio, manteniéndose invariable todo lo
demás, menor será el valor de la prima a pagar. A la inversa, cuanto mayor
sea la cotización del activo subyacente en el mercado de contado en relación
al precio de ejercicio, mayor será la prima a pagar. En el caso que el activo
subyacente cotice muy por debajo del precio de ejercicio, la prima a pagar
será prácticamente nula.
En el caso del Put, es al revés. A medida que la cotización del activo
subyacente descienda en relación al precio de ejercicio o precio al que tenga
derecho a vender, mayor valor tendrá la prima. Pero en cambio, cuanto
mayor sea la cotización del activo subyacente con respecto al precio de
ejercicio, menor será la prima a pagar.
Con el tiempo se tiene en cuenta la medida en que representa la
incertidumbre sobre el futuro, ya que es una fuente de valor altamente
ponderada para las opciones. Cuando más lejano esté el vencimiento de una
opción, mayor será la prima, sin importar que se trate de Call o Put. Y cuando
más próximo este el vencimiento de una opción, y permaneciendo constante
todo lo demás, menor será el valor del derecho.
El tipo de interés, tiene poco efecto una variacion de los tipos de interés, las
primas de las opciones Call se mueven en el mismo sentido, mientras que las
primas de las opciones Put lo hacen en sentido contrario.
La volatilidad del activo subyacente indica en qué medida varía el
rendimiento del activo subyacente. Cuando es muy volátil las primas se
encarecen y cuando es muy poco volátil las primas se deprimen. La
volatilidad de un activo subyacente depende en cada momento de las
tensiones entre oferta y demanda en el mercado.
Teniendo en cuenta el momento en que se encuentra la opción, en el día del
vencimiento, cuando haya finalizado la sesión de mercado, la opción Call
tendrá un valor igual a cero (si el derecho no se ejerce), o un valor igual a la
diferencia entre el precio del activo subyacente y el precio de ejercicio, en
cuyo caso puede ejercerse el derecho.
Por otra parte, antes de esa fecha todas las opciones tienen un valor, que
puede descomponerse en valor Temporal (Extrínseco) e Intrínseco, el cual se
calcula como la diferencia entre el precio del activo subyacente y el precio de
ejercicio. Equivale al valor que tendría la opción, si el día del cálculo
coincidiera con el del vencimiento. Por ello, el valor de la opción al
vencimiento, en esa fecha tiene un valor Intrínseco, que puede ser igual a
cero o positivo.
Se le llama valor Temporal (Extrínseco) al importe de la prima que excede lo
que es, estrictamente, valor Intrínseco. Todas las opciones tienen valor
temporal, pero sólo las opciones denominadas In The Money poseen,
además, valor Intrínseco.
Es decir que el precio del activo, el tiempo, la variabilidad, y en menor
medida los tipos de interés; son los parámetros que definen el precio de la
prima de la opción es decir el valor extrínseco. Al calcularse el valor
extrínseco y el intrínseco, se obtiene el precio teórico de la prima de la
opción.
5.7 IMPORTANCIA DE LAS OPCIONES EN COLOMBIA
La importancia radica en la forma de cubrir riesgos contra movimientos
adversos de tasas y precios y aplicarlas al mercado de opciones “put” ”call”,
que permitan mejorar el control y la toma de decisiones de la administración
integral de riesgos financieros en el mercado colombiano, esto hace que el
riesgo asociado a las fluctuaciones inesperadas del precio del activo
subyacente no sean tan bruscas.
Sin embargo muchos exportadores e importadores temen negociar por las
variaciones de la moneda, lo mismo sucede con los inversionistas que
prefieren colocar su dinero en el extranjero a fin de asegurar una tasa de
interés menos volátil que la colombiana, sin preocuparse por repentinas
variaciones en la tasa de Interés y tasa de cambio. Fue por esta razón que
se crearon los mercados futuros, entendiéndolos como un acuerdo para
realizar un intercambio determinado en algún momento del tiempo. Existen
muchas clases, algunas más seguras que otras, algunas que apuntan hacia
la especulación, otras que van dirigidas al sector real o inversionistas que
desean establecer una rentabilidad sin preocuparse por las variaciones del
mercado. Los mercados futuros fueron creados para todo tipo de
necesidades, pero siempre teniendo en cuenta la importancia de proveer un
espacio donde se llevara a cabo una eficaz negociación, a través de un ente
organizador del control sobre todas las operaciones realizadas, de la difusión
de las cotizaciones y de la publicidad de los precios de las operaciones
realizadas y de la supervisión y vigilancia de la sesión según las normas
establecidas por el reglamento del mercado. Ya no son los Bancos las únicas
opciones para invertir, existen mejores, pero a la mayoría nos atemoriza
conocerlas, argumentando que son más variables y que la cantidad de dinero
que se requiere es mayor; sin embargo, la economía nos brinda
herramientas como los mercados futuros, que permiten disminuir el riesgo y
la incertidumbre al tiempo que mejoran la rentabilidad, sin preocuparnos por
predecir los cambios en las tasas de interés, la inflación o en la moneda que
como bien sabemos están sujetos casi ineludiblemente a especulación.
Los derivados financieros cubren a los inversionistas de factores externos
que afectan la estabilidad económica y financiera de una empresa del Sector
Real, entre los cuales se destaca:
1 Los tipos de interés.
2 El comportamiento de las Bolsas Internaciones.
3 Las variaciones en los ciclos económicos.
4 La Inflación.
5 Los Tipos de Cambio.
6 Las políticas económicas.
Los productos derivados buscan la combinación de instrumentos de inversión
y financiación, optimizando sus recursos financieros, diseñando y elaborando
instrumentos financieros que tienen como objetivo especifico la disminución
del riesgo o el incremento de la rentabilidad. La mayoría de las operaciones
de los mercados derivados en Colombia se realizan con base en tres
Instrumentos financieros básicos, que se utilizan para gestionar el riesgo
financiero. Los cuales son:
1 Contratos forward (Operaciones a plazo de cumplimento efectivo.
OPCE).
2 Operaciones a plazo de cumplimento financiero (OPCF).
3 Opciones de Divisas emitidas por el banco de la Republica y utilizas
por el sector Financiero.
4 Permutas financieras (SWAPS). Utilizado por los bancos y lo utiliza
empresas del sector real.
En Colombia existe un mercado de derivados estandarizados el cual tiene su
expresión en las OPCF de la BVC en el cual se ofrecen contratos
estandarizados de futuros sobre la TRM, mas no de opciones. Pero mediante
las sociedades comisionistas de bolsa se pueden realizar contratos no
estandarizados, acudiendo al OTC y en éste se pueden transar contratos de
forwards y de opciones sobre la TRM. En efecto, en el mercado de derivados
colombiano se destaca el de forwards con volúmenes mensuales que ya
alcanzan los USD 13.000 millones, y entre éstos el más líquido es el de
forwards sobre la tasa de cambio peso/dólar, lo que significa que quienes
participan en el mercado externo ven en los derivados una buena
oportunidad de gestión financiera, parte fundamental de la cual es la gestión
del riesgo cambiario.
Se concluye, por tanto, que los usuarios confieren una ventaja a los forwards
sobre las opciones por el costo de éstas, ya que aquellos no tienen un costo
directo de prima, si bien pueden tener erogaciones como pueden ser las
garantías que se exijan. Cabe que anotar que, en todo caso, los swaps son
un mecanismo que no es exactamente comparable con derivados como los
fowards, futuros y opciones, pues estos últimos sirven más que todo para
coberturas de corto plazo (un año o menos), mientras los swaps son
aplicables incluso a períodos más largos (mayor de un año).
5.8 COMPATIVO DE PRODUCTOS DERIVADOS
El contrato de opción tiene una diferencia con respecto al forward, futuro y
swaps, y es que en éstos se contraen obligaciones, mientras que en los
contratos de opción se adquiere el derecho de comprar un cierto activo. Este
activo puede ser un tipo de interés, una divisa, cualquier papel de renta fija o
variable etc.
Las opciones son similares a los contratos de futuros en los que sólo un
pequeño porcentaje del valor del título subyacente necesita ser pagado
inicialmente. Este tipo de transacción con margen puede llevar a grandes
ganancias o pérdidas con relativamente pequeñas inversiones.
Las primas de las opciones son pagadas al momento de su compra, a
diferencia de los futuros no hay compensaciones diarias de pérdidas y
ganancias, sino que estas solo se realizan al ejercer la opción, o al
compensar la posición realizando la operación inversa.
FORWARD FUTUROS OPCIONES
Contrato Obliga al comprador y vendedor Obliga al comprador y vendedor. Obliga al vendedor.
Tamaño del contrato Determinado por las partes. Estandarizado. Estandarizado.
Fecha de vencimiento Determinado por las partes. Estandarizada. Estandarizada.
Método de Transacción Contratación directa entre las partes. Abierta en el mercado. Abierta en el mercado.
Institución garante Las partes. Cámara de Compensación. Cámara de Compensación.
Mercado secundario No existe. Mercado organizado. Mercado organizado.
6. CONCLUSIONES
En un mundo tan desarrollado como el que estamos viviendo hoy en día,
Colombia debe contar con un mercado financiero que se adapte a sus
necesidades como economía en vías de Desarrollo. Es por eso que
Colombia necesita desarrollar un mercado de opciones financieras, entre los
cuales destaco un mercado de opciones PESO/DÓLAR y un mercado de
tasas de interés, de modo que se aprovechen las ventajas de estos
instrumentos entre otros fines para la cobertura del riesgo cambiario, cada
vez mas importante en un mundo globalizado. En años recientes se ha
generado gran interés sobre la importancia de la incertidumbre en la
evaluación de proyectos de inversión. Esto sin duda es un gran cambio para
nuestro pensar como economía fuerte, ya que la volatilidad del entorno
económico, ha generado nuevas fuentes de paridad que sean flexibles en un
entorno dinámico y cambiante como el actual. La mayor internacionalización
de las empresas en los mercados financieros ha llevado a un cuidadoso
manejo del riesgo ante fluctuaciones en la tasa de cambio e interés y
variaciones en los precios de bienes reales y financieros.
En Colombia los productos derivados más utilizados son los Contratos
forward y las operaciones a plazo de cumplimiento financiero (OPCF) sobre
tasa de cambio T.R.M (Peso / Dólar) y tasa de interes D.T.F , sin embargo su
desarrollo es incipiente si se le compara con los demás países de América
Latina. Estos instrumentos financieros son la base de los productos
derivados, la combinación de estos lleva a construir instrumentos financieros
que se adecuan a la solución de problemas de inversión y financiación de las
empresas.
En este momento las operaciones de derivados en Colombia se realizan
dentro de un marco de funciones de la Bolsa de Valores de Colombia y estas
operaciones se encuentran dentro de la circular reglamentaria de la Bolsa de
Valores.
Por ultimo para finalizar este ensayo se pretende lograr que los mercados
futuros muy poco empleados en Colombia, sean mas accesibles a las
empresas y a las personas naturales que buscan nuevas formas de eliminare
el riesgo de las operaciones financieras. Igualmente se pretende que la
volatilidad de las tasas de cambio y tasas de interés no tengan incidencia en
la administración del riesgo financiero y finalmente mostrar las características
que han limitado el desarrollo de estos mercados en nuestro país.
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