Incorporación Legal de Los Fondos de Inversiòn

8/19/2019 Incorporación Legal de Los Fondos de Inversiòn

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UNIVERSIDAD FRANCISCO GAVIDIA

FACULTAD DE JURISPRUDENCIA Y CIENCIAS SOCIALESESCUELA DE CIENCIAS JURIDICAS

FONDOS DE INVERSIÓN

PERFIL DE TRABAJO MONOGRÁFICO PARA OPTAR AL GRADO DELICENCIADA EN CIENCIAS JURIDICAS

PRESENTADO POR:

BACHILLER DELMY CECILIA CASTANEDA CASTANEDA

ASESOR: LIC. HUGO ROGELIO CERROS ALBERTO

ENERO, 2004



UNIVERSIDAD FRANCISCO GAVIDIA

FACULTAD DE JURISPRUDENCIA Y CIENCIAS SOCIALESESCUELA DE CIENCIAS JURÍDICAS

AUTORIDADES UNIVERSITARIAS

INGENIERO MARIO ANTONIO RUIZ RAMÍREZRECTOR

LICENCIADA TERESA DE JESÚS GONZÁLEZ DE MENDOZASECRETARIA GENERAL

LICENCIADO JOSÉ MARIA MELGAR CALLEJASDECANO

LIC. HUGO ROGELIO CERROS ALBERTOASESOR

SAN SALVADOR EL SALVADOR CENTROAMÉRICA



ÍNDICE

PERFIL DE LA MONOGRAFÍA ................................................................................... 3

CAPITULO PRIMERO

1. Función de los Mercados Financieros.................................................................... 4

1.1 Clasificación de los Mercados Financieros ......................................................... 4

1.2 Participantes del Mercado................................................................................ 5

2. Globalización de los Mercados Financieros............................................................ 5

2.1 Motivaciones para el uso del Mercado Extranjero............................................. 6

3. Intermediarios Financieros e Innovaciones Financieras.......................................... 73.1 Intermediarios Financieros ............................................................................. 7

3.2 Función de los Intermediarios Financieros .......................................................7

3.3 Innovaciones Financieras ............................................................................... 8

4. Papel Económico del Estado ................................................................................ 8

4.1 La Eficiencia ................................................................................................. 8

4.2 Equidad ...................................................................................................... 9

4.3 El crecimiento y la estabilidad macroeconómicas ........................................... 9

CAPITULO SEGUNDO

1. El Derecho del Mercado Financiero ...................................................................... 10

2. Concepto............................................................................................................ 10

2.1 Función Económica ........................................................................................... 10

2.2 Unidad del Derecho del Mercado Financiero........................................................ 11

2.3 Distinción de Materias afines ............................................................................. 12

3.Justificación del Derecho del Mercado Financiero ................................................... 12

3.1 Derecho del Mercado Financiero y disciplina de la competencia ........................... 12

3.2 Derecho del Mercado Financiero y Medidas de política Económica........................ 124. Caracteres del Derecho del Mercado Financiero .................................................... 13

4.1 Forma parte del Derecho Mercantil .................................................................... 13

4.2 Es una rama técnica .......................................................................................... 13

5. Principios que lo rigen ......................................................................................... 14

5.1 Principio general de eficiencia............................................................................ 14

5.2 Protección de la apelación del ahorro público...................................................... 14

5.3 Protección del ahorrador ................................................................................... 14



5.4 Protección de la transparencia .......................................................................... 15

6. Estructura .......................................................................................................... 15

6.1 Normas prudenciales ......................................................................................... 16

6.2 Normas de Conducta......................................................................................... 16

CAPITULO TERCERO

INTERVENCIÓN ESTATAL EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

1. De las administraciones independientes ............................................................... 17

2. La Superintendencia de Valores y supervisión de entidades ................................... 17

2.2 Competencia .................................................................................................... 18

2.3 Patrimonio y Régimen Económico .................................................................... 182.4 Consejo Directivo y Representación Legal ......................................................... 18

2.5 Del superintendente de valores......................................................................... 19

2.6 Funciones de la superintendencia de Valores .................................................... 20

2.7 Sanciones ....................................................................................................... 22

CAPITULO CUARTO

1. Conceptos Básicos sobre inversiones financieras, administracióny diversificación de inversiones............................................................................ 27

2. Nociones sobre la administración de cartera ....................................................... 38

CAPITULO QUINTO

Los Fondos de Inversión ......................................................................................... 42

La inversión colectiva en la unión Europea .............................................................. 44

CONCLUSIONES ..................................................................................................... 52

BIBLIOGRAFÍA ....................................................................................................... 54



PERFIL DE LA MONOGRAFIA

INTRODUCCIÓN

Los últimos 30 años de la historia de la humanidad han sido revestidos de muchos hechos con característicasrevolucionarias, profundas e irreversibles en los mercados e instituciones financieras mundiales. Lo que hacedistinto estos cambios son la innovación, la globalización y la desregulación. Se dispone en la actualidad denuevos instrumentos financieros y existen nuevos mercados donde pueden comerciarse dichos instrumentos. Losmercados antiguos han dado un giro de apertura, han cambiado significativamente sus operaciones, y hanestablecido nuevos lazos entre ellos.

1. ACTIVOS FINANCIEROS

Comenzaremos con algunas definiciones básicas. Un activo en términos generales es cualquier posesión que tiene

valor en un intercambio. Los activos pueden ser clasificados como tangibles o intangibles. Un activo tangible esaquel cuyo valor depende de propiedades físicas o particulares, por ejemplo los edificios o los terrenos y lamaquinaria. Los activos intangibles, por el contrario representan obligaciones legales sobre algún beneficiofuturo. Su valor no tiene relación con la forma física en la que estén contenidas (salvo claro que existansolemnidades para que se entienda que existan).1

Los activos financieros son activos intangibles. Para los activos financieros, el valor o beneficio típico es unaobligación en dinero a futuro, en los apartados y capítulos siguientes trataremos algunos de los tipos de activosfinancieros y de los mercados en los que son negociados.

Revisemos ahora como encajan los activos financieros en la clasificación legal y doctrinaria de los bienes.

MERCADOS DE INSTRUMENTOS FINANCIEROSLa explicación estándar, o justificación para la reglamentación estatal de un mercado es que este, por si mismo,no producirá sus mercancías o servicios particulares en una forma eficiente y al menor costo posible. Porsupuesto la eficiencia y la producción a bajo costo son marcas de un mercado competitivo perfecto. Por lo tanto,un mercado incapaz de producir eficientemente no es competitivo y no obtendrá esa condición por si mismo en elfuturo. También es probable que el Estado decida regular los mercados que están siendo vistos actualmente comocompetitivos, pero incapaces de mantener esa competencia y por tanto la producción a bajo costo y a largo plazo.Una versión de esta regulación es aquella en la que el gobierno controla una característica de la Economía que losmecanismos de precio y competencia no pueden manejar por si mismos sin ayuda. Una expresión común queutilizan los economistas para este tipo de regulaciones son las denominadas “fallas del mercado”. La mayoría delas economías sociales de mercado han creado sistemas elaborados de regulación para los mercados financieros,debido en parte, a que son complejos por si mismos y extremadamente importantes para las economías generalesen las que operan. Las diversas reglas y reglamentaciones están diseñadas para servir a varios propósitos que caenen las siguientes categorías:

1. Prevenir que los emisores de valores defrauden a los inversionistas encubriendo información relevante.2. Promover la competencia y la imparcialidad en el comercio de valores financieros.3. Promover la estabilidad de las instituciones financieras.4. Restringir las actividades de empresas extranjeras en los mercados e instituciones domesticas.5. Controlar el nivel de la actividad económica.

Correspondiendo a cada una de estas categorías se encuentra una forma importante de reglamentación.

1 ALMOGUERA GÓMEZ: «Fe Pública y contratación mercantil: Consideración de los contratos bancarios deadhesión», en Seguridad Jurídica y contratación mercantil, 1994.



2. MERCADOS FINANCIEROS

Un mercado financiero es donde se intercambia activos financieros (por ejemplo se comercian), aunque laexistencia de un mercado financiero no es una condición necesaria para la creación e intercambio de activosfinancieros, en la mayoría de las economías los activos financieros se crean y posteriormente se comercian enalgún tipo de mercado financiero. Se llaman mercados spot o de efectivo al mercado donde se comercia un activofinanciero para su entrega inmediata.

1. PLANTEAMIENTO Y DELIMITACIÓN DEL PROBLEMA

En la actualidad, la evolución de las técnicas de asignación del ahorro a la inversión se han dinamizadoinexorablemente, la mente humana ha puesto su interés en el comercio y la economía, los adelantos tecnológicosen esta área han estado a la orden del día. Las transacciones electrónicas entre cuentas son una clara muestra de lo

anterior.

Los fondos de inversión colectiva representan una herramienta importante en el desarrollo de mecanismoseficientes de asignación del ahorro a la inversión potenciado directamente el desarrollo económico del país.

No obstan es necesario hacer un análisis situacional y jurídico de la forma en que dicha figura intenta implantarseen nuestro país, y es por ello que consideramos importante su estudio a partir del siguiente tema:

LOS FONDOS DE INVERSIÓNSU INCORPORACIÓN EN EL SISTEMA FINANCIERO SALVADOREÑO

2. METODOLOGÍA

En el presente trabajo investigativo se hará uso de las siguientes estrategias metodológicas:

• Método sistemático en la medida que ordenaremos coherentemente los conocimientos obtenidos.• El Método analógico pues haremos uso del derecho y legislación comparados.• Método Deductivo pues intentáremos deducir a partir de casos concretos el régimen Jurídico aplicable al

fenómeno en estudio.• Una vez recopilada la información se redactará el informe monográfico.

3. JUSTIFICACIÓN

El presente tema es trascendental, en la medida que las instituciones financieras y entre ellas las bancarias

representan hoy por hoy la piedra angular de la economía mundial, tiene una gran incidencia en el PIB dejandoatrás a las empresas industriales, y una de sus principales labores cotidianas para realizar su objeto social (laasignación del ahorro del público a la inversión) es la transferencia masiva entre cuentas.

4. OBJETIVOS

4.1 Objetivo general:

Contribuir a la sociedad, especialmente a la comunidad Jurídica con información de calidad sobre los nuevosfenómenos a los que la ciencia Jurídica debe enfrentarse en su encuentro con la tecnología y en una épocadenominada sociedad de la información.



4.2 Objetivos específicos:

-

Presentar el presente trabajo monográfico para cumplir con los requisitos de graduación de launiversidad.- Establecer una alternativa para la regulación en nuestro país de los Fondos de Inversión Colectiva.



CAPÍTULO PRIMEROMERCADOS E INSTITUCIONES FINANCIERAS

1 Función y definición de los Mercados Financieros 2.Globalización de los mercados financieros 3.Intermediarios financieros e innovaciones financieras 4. Función estatal en los mercados financieros

1. FUNCIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Mercado Financiero son mecanismos mediante los cuales entran en contacto entre sí los prestamistas y los prestatarios, para ser más comprensible es aquel donde se intercambia activos financieros.

Explicamos anteriormente las dos funciones económicas primarias de los activos financieros. Los mercadosfinancieros proporcionan tres funciones económicas adicionales.

La primera es, que la interacción de compradores y vendedores en un mercado financiero determina el precio

del activo comerciado. También en forma equivalente, ellos determinan el rendimiento requerido de unactivo financiero. Como el incentivo para que las empresas adquieran fondos depende únicamente delrendimiento necesario que demandan los inversionistas, esta es la característica de los mercados financierosque señala la manera en que los fondos en la economía deben asignarse entre activos financieros. Se llama

Proceso de fijación de precios.

La segunda es que los mercados financieros proporcionan un mecanismo para que el inversionista venda unactivo financiero. Por esta razón se dice que un mercado financiero proporciona liquidez una característicaatractiva cuando las circunstancias fuerzan al inversionista a vender. Si no hubiera liquidez el propietario delactivo estaría obligado a conservar el instrumento financiero hasta su vencimiento. Aunque todos losmercados financieros proporcionan en uno u otro grado liquidez, precisamente el grado de esta es la quecaracteriza a diferentes mercados.

La tercera función económica de un mercado financiero es que reduce el costo de las transacciones. Hay doscostos asociados a las transacciones: los costos de búsqueda y los costos de información.2

Los costos de búsqueda representan costos explícitos tales como el gasto de dinero para anunciar laintención propia de vender o comprar un activo financiero, y costos implícitos, como el valor del tiempogastado en encontrar una contra parte. La presencia de alguna forma de mercado financiero organizadoreduce los costos de búsqueda, Los costos de información son asociados con la apreciación de los meritos deinvertir en un activo financiero esto es, la cantidad y la probabilidad del flujo de efectivo que se espera seagenerado. En un mercado eficiente los precios reflejan la información agregada y recolectada por todos los

participantes del mercado.

1.1 CLASIFICACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Hay muchas formas para clasificar los mercados financieros Una es por ejemplo por el tipo de obligación

financiera, tal como los mercados de deuda y mercados de acciones. Otra es por el vencimiento de laobligación, cuando es a corto plazo se llama mercado de dinero, y cuando se trata de activos financieros amas largo plazo se denominan mercados de capitales.

Los mercados financieros pueden ser categorizados como aquellos que tratan con obligaciones financierasrecientemente emitidas, llamadas mercados primarios, y aquellos en donde se negocian las obligaciones

previamente emitidas se denominan mercados secundarios o mercados para instrumentos maduros.

2 GARCÍA VILLAVERDE: «Tipicidad contractual y contratos de financiación», en Nuevas entidades, figuras contractuales ygarantías en el mercado financiero, 1990.



Por su estructura de organización pueden ser denominados mercados de subasta y mercados electrónicos; acontinuación presentamos una tabla resumen para esquematizar las clasificaciones antes expuestas:

RESUMEN DE CLASIFICACION DE MERCADOS FINANCIEROS3 1. CLASIFICACION POR LA NATURALEZA DE LA OBLIGACIÓN

Mercado de deudaMercado de Acciones

2. CLASIFICACION POR EL VENCIMIENTO DE LA OBLIGACIÓNMercado de dineroMercado de Capitales

3. CLASIFICACION POR LA MADUREZ DE LA OBLIGACIÓNMercado PrimarioMercado Secundario

4. CLASIFICACION POR LA ENTREGA INMEDIATA O FUTURAMercado Spot o de EfectivoMercado derivado

5. CLASIFICACION POR LA ESTRUCTURA ORGANIZACIONALMercado de subastaMercado de MostradorMercado Intermediario

1.2 PARTICIPANTES DEL MERCADO

Los participantes en los mercados financieros globales que emiten y compran obligaciones financieras,

incluyen casas de valores, entidades comerciales (corporaciones y sociedades) gobiernos nacionales,agencias de gobierno nacionales y supranacionales.

Las entidades comerciales incluyen empresas financieras y no financieras. Las empresas no financierasfabrican productos, por ejemplo carros, acero, y computadoras y/o proporcionan servicios no financieroscomo el transporte, seguridad asesoría, etc.

Aunque nos enfocamos en los participantes del mercado que crean y/ o intercambian activos financieros, unadefinición más amplia de los participantes en el mercado podría incluir a los reglamentadores de losmercados financieros

2. GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Debido a la globalización de los mercados financieros por todo el mundo las entidades de cualquier país que buscan conseguir fondos, no necesitan limitarse a sus mercados financieros domésticos. Ni tampoco losinversionistas de un país se limitan a los activos financieros emitidos a sus mercados domésticos.

Los factores que llevan a la integración de los mercados financieros son: 1) la desregulación o liberalizaciónde los mercados y de las actividades de los participantes dentro del mercado en los principales centrosfinancieros del mundo; 2) Avances tecnológicos para monitorear los mercados mundiales, ejecutar ordenes yanalizar las oportunidades financieras; y 3) La institucionalización cada vez mayor de los mercadosfinancieros.

3 Mondingliani Franco y Frank J Fabozzi Mercados e Instituciones Financieras Editorial Pretinence Hall 1999 MéxicoDistrito Federal.



La competencia global ha forzado a los gobiernos a desregularizar diversos aspectos de los mercadosfinancieros, para que sus empresas financieras puedan competir efectivamente alrededor del mundo.

Los avances tecnológicos han aumentado la integración y la eficiencia del mercado financiero global. Losavances en los sistemas de telecomunicaciones enlazan a los participantes del mercado en todo el mundo,dando como resultado que las órdenes puedan ejecutarse en segundos. Los avances en la tecnología de lascomputadoras se adaptan a sistemas de telecomunicación avanzados, permitiendo la transmisión deinformación sobre precios de los valores y otras informaciones importantes en tiempo real, a muchos

participantes de distintos lugares. Por lo tanto un sinnúmero de personas pueden monitorear los mercadosglobales y simultáneamente calcular la manera en que esta información impactar en el perfil riesgo/ retornode sus inversiones. La mejora en el poder de computo permite maneja de manera instantánea la informacióndel mercado en tiempo real, para que puedan identificarse las oportunidades de arbitraje. Una vez que estasoportunidades se reconocen, los sistemas de telecomunicación, permiten la rápida ejecución de las órdenes

para su captura.

Los mercados financieros de Estados Unidos que antes eran controlados por los inversionistas detallistas, sonmanejados ahora por Inversionistas Institucionales. A este cambio de control de inversionistas detallistas ainversionistas institucionales se les denomina institucionalización de los mercados financieros. Lo mismosucede con los países industrializados. A diferencia de los inversionistas detallistas, los institucionales estánmás dispuestos a transferir fondos a través de las fronteras nacionales para lograr así mejor la diversificaciónde las carteras y/o explotar asignaciones de precio erróneas que se perciban de los activos financieros de los

países extranjeros. Los beneficios de la diversificación potencial de la cartera, asociados con las inversionesglobales, han sido documentados en numerosos estudios que han elevado el conocimiento de losinversionistas sobre las virtudes de la inversión global4.

2.1 MOTIVACIONES PARA EL USO DEL MERCADO EXTRANJERO

Existen varias razones por las cuales una sociedad puede tratar de conseguir fondos fuera de su mercadodomestico. La primera se debe a que el mercado doméstico de la sociedad que busca fondos no este

totalmente desarrollado y no pueda satisfacer su demanda de fondos en términos globalmentecompetitivos. Por otro lado, en algunos países las grandes corporaciones o sociedades buscan conseguiruna cantidad sustancial de fondos, pueden encontrar como única alternativa para obtener talfinanciamiento, al sector del mercado extranjero de otro país o al mercado europeo. Los Gobiernos delos Países en desarrollo utilizan este tipo de mercados en la búsqueda de fondos para corporaciones

pertenecientes al gobierno que están pendientes de ser privatizadas.

La segunda razón es que pueden haber oportunidades para obtener un menor costo de los fondosdisponibles en el mercado domestico, aunque con la integración de los mercados de capital a través delmundo disminuyen las posibilidades. Sin embargo todavía hay algunas imperfecciones en los mercadosde capital en el mundo que pueden permitir un costo reducido de los fondos.

3.

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS E INNOVACIONES FINANCIERAS

3.1 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

Los intermediarios son los que ponen en contacto a los usuarios y a los proveedores, es decir, son FirmasEspecializadas que facilitan la transferencia de fondos desde los ahorradores hacia los prestatarios, incluyen

bancos comerciales, cajas de ahorro, sociedades o fondos de inversión, compañías de seguros y fondos de pensión. La contribución más importante de los intermediarios es un flujo de fondos, continuo yrelativamente barato, de los ahorradores a los usuarios finales o inversionistas. Toda economía moderna tieneintermediarios que ejecutan sus principales funciones financieras para con los individuos, casas,corporaciones, sociedades, para negocios nuevos y pequeños y para los Estados.

4 Solnik Bruno International Investments Adisson- Wesley Estados Unidos de América 1996.



Las entidades comerciales incluyen empresas financieras y no financieras. Las empresas no financieras

fabrican productos (automóviles, acero, computadoras) y/ o proporcionan servicios no financieros.

Las empresas financieras llamadas popularmente instituciones financieras proporcionan serviciosrelacionados con uno o más de los siguientes temas:

1) Transformación de activos financieros que se adquieren por medio del mercado y su conversióna diferentes o más aceptados tipos de activos que llegan a ser sus pasivos. Esta función la realizanlo intermediarios. 2) Intercambio de activos financieros en beneficio de sus clientes.3) Intercambio de activos financieros para su propia cuenta.4) Asistencia en la creación de activos financieros a sus clientes y la venta de esos activosfinancieros a otros participantes del mercado.5) Proporcionar avisos de inversión a otros participantes del mercado. Administración de cartera deotros participantes.

Los intermediarios Financieros incluyen instituciones de deposito (bancos comerciales asociaciones deahorro y préstamo, cajas de ahorro y uniones o federaciones de ahorro) que adquieren la mayor parte de losfondos ofreciendo principalmente sus pasivos al publico en forma de deposito de este tipo de intermediarioses que mas trataremos en el presente trabajo.

3.2 FUNCIÓN DE LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS:

Realizan transferencias haciéndolo por medio de bancos o fondos mutualistas. El intermediario recolecta losfondos de los ahorrantes mediante las emisiones de sus propios valores o pasivos a cambio, y posteriormenteutiliza el dinero así obtenido, para hacer préstamos o comprar los valores de otro negocio. De tal modo, queel Intermediario crea literalmente nuevas formas de capital, en este caso por ejemplo: los cerificados dedepósito, los cuales son a la vez más seguros y más líquidos que las hipotecas, y por lo tanto mejores valores

para la mayoría de los ahorradores. La existencia de Intermediarios, incrementa en forma importante laeficiencia de los mercados financieros, porque sin ellos los ahorrantes tendrían que proporcionarle los fondos

directamente a los prestatarios, y esto sería un proceso más costoso.

3.3 INNOVACIONES FINANCIERAS

Desde los años sesenta ha existido un aumento en innovaciones financieras significativo. Los observadoresde los mercados financieros han categorizado a estas innovaciones de diferentes formas entre ellas:

• Instrumentos para la ampliación del mercado que aumentan la liquidez de los mercados y ladisponibilidad de los fondos atrayendo nuevos inversionistas y proporcionando nuevasoportunidades a los prestatarios.

• Instrumentos para el manejo de riesgos que reubican los riesgos financieros hacia aquellos que leson menos desagradables o que ya se han presentado y por lo tanto se tiene más capacidad de

manejarlos.• Instrumentos y proceso de arbitraje que permiten a los inversionistas prestatarios aprovechar las

diferencias en costos y retornos entre mercados y que reflejan diferencias en la percepción deriesgos así como de información, grabación y regulación.

Otro sistema de clasificación de las innovaciones financieras basado en funciones más especificas, hasido sugerido por el Bank of International Settlements innovaciones para la transferencia de riesgo de

precio, instrumentos para la transferencia de riesgo de crédito e instrumentos para la generación deacciones5

5 Bank for International Settlements, Recent innovations in International Banking (Basle Bis Abril de 1986).



4. EL PAPEL ECONÓMICO DEL ESTADO:

Una economía de mercado ideal, es aquella en la que todos los bienes y servicios se intercambianvoluntariamente por dinero a los precios de mercado. Un sistema de este tipo extrae de los recursosexistentes en la sociedad, los máximos beneficios sin la intervención del Estado. Pero en el mundo realninguna economía se ajusta totalmente al mundo ideal de la mano invisible que funciona armoniosamente,sino que todas las economías de mercado tienen imperfecciones, que producen males como unacontaminación excesiva, desempleo y los extremos de la riqueza y la pobreza. Por este motivo ningúngobierno del mundo, por muy conservador que sea mantiene sus manos alejadas de la economía. En laseconomías modernas el Estado asume un sin fin de roles en respuesta a los fallos del mecanismo delmercado. El ejercito, la policía, el servicio meteorológico y la construcción de autopistas, son todas ellasactividades características del Estado. Los proyectos socialmente útiles como la investigación científica se

benefician del dinero del público. El Estado puede regular algunos sectores como la Banca y subvencionarotras como la agricultura, y por ultimo pero no menos importante El Estado puede redistribuir parte de losingresos de los ciudadanos gravándolos con impuestos.

Pero pese a toda esta amplia variedad de actividades posibles, el Estado desempeña tres grandes funcioneseconómicas en las economías de mercado: fomenta la eficiencia, fomenta el crecimiento y la equidad y laestabilidad macroeconómica.

4.1 LA EFICIENCIA

Adam Smith reconoció que las virtudes del mecanismo del mercado solo se aprovechanplenamente cuando están presentes los pesos y contrapesos de la competencia perfecta, es decirtodos los bienes tienen un precio y se intercambia en los mercados sin que ninguna empresa oconsumidor sea lo suficientemente grande para influir en el precio del mercado.

Pero los mercados pueden no acercarse a la competencia perfecta por varias razones: las tres másimportantes son la competencia imperfecta, como los monopolios, las externalidades, como la contaminacióny los bienes públicos como la defensa nacional o las autopistas. En todos los casos un fallo del mercado haceque la producción o el consumo sean ineficientes, y el Estado puede contribuir significativamente a curar laenfermedad.

4.2 LA EQUIDAD

Al analizar los fallos del mercado podemos darnos cuenta que el mercado tiene defectos al asignarpapeles, imperfecciones que pueden corregirse mediante una intervención juiciosa. Los mercadosno producen necesariamente una distribución de la renta socialmente justa o equitativa. Unaeconomía de mercado puede producir unos niveles de desigualdad de la renta del consumoinaceptablemente elevados.

4.3 EL CRECIMIENTO Y LA ESTABILIDAD MACROECONÓMICAS

Desde su origen el capitalismo ha padecido brotes periódicos de inflación (subida de los precios) ydepresión (elevado desempleo).

Hoy en día y gracias a las aportaciones intelectuales de John Maynard Keynes y seguidores, sabemos comocontrolar los peores excesos del ciclo económico. Los gobiernos pueden influir en los niveles de producción,empleo e inflación, utilizando cuidadosamente la política fiscal y la política monetaria.

La política macroeconómica destinada a conseguir la estabilización y el crecimiento de las economíascomprende la política fiscal (relativa al gasto y los impuestos) y la política monetaria que afecta a los tiposde interés y a las condiciones crediticias) Desde que se desarrollo la macroeconomía en los años treinta, los



gobiernos han conseguido contener los perores excesos de inflación y el desempleo. A continuación presentamos un cuadro resumen que muestra el papel económico que desempeña actualmente el Estado.

Cuando veamos las autoridades del mercado del Crédito ahondaremos aun más en la política monetaria.

FALLO DE LA MANOINVISIBLE

INTERVENCIÓN DELESTADO

EJEMPLOS ACTUALES DEINTERVENCION

INEFICIENCIAMonopolio

ExternalidadesInterviene en los mercados Leyes antimonopolio

DESIGUALDADFomenta actividades

beneficiosasImpuestos progresivos sobre la renta y programas de asistencia económica.

PROBLEMASMACROECONOMICOS

Estabiliza por medio deactividades macroeconómicas

problemas de inflación ydesempleo

Estimula el crecimiento

Política monetaria modificando la ofertade crédito y los tipos de interés

Inversión en educación y aumentando las

tasas nacionales de ahorro



CAPÍTULO SEGUNDOCONCEPTO Y SISTEMA DEL DERECHO DEL MERCADO FINANCIERO

1 El Derecho del Mercado Financiero en la Constitución Económica 2 Concepto 3 Justificación delDerecho del Mercado Financiero 4 Caracteres 5 Principios 6 Estructura.

1. EL DERECHO DEL MERCADO FINANCIERO EN LA CONSTITUCIÓN ECONÓMICA

1.1 NEUTRALIDAD POLÍTICO ECONÓMICA DE LA LEY FUNDAMENTAL

La Ley fundamental no contiene garantía del modelo económico alguno, sin que encomiende implícitamenteel régimen económico al legislador quien decidirá libremente dentro de los márgenes trazados por la LeyFundamental sin precisar para ello de mayor fundamento que su genérica legitimación democrática.

1.2 La ordenación de la economía en la teoría y en la práctica.1.3 Principios fundamentales de la Constitución Económica.

1.4

Libertad de empresa.2. CONCEPTO

El derecho del mercado financiero comprende el conjunto de normas que regulan los mecanismos que permiten garantizar la eficiente asignación del ahorro a la inversión. El mecanismo principal que permitecumplir esta función es el mercado. Por esta razón resulta apropiado referirse a esta parte del derechomercantil como Derecho del Mercado Financiero. De momento debe descartarse el uso del término DerechoFinanciero, por ser todavía utilizada para identificar al Derecho tributario.

La recepción de parte del Derecho mercantil de las nuevas y modernas técnicas financieras es cada vez masintensa. Es precisamente la complejidad de este nuevo régimen lo que justifica desde el punto de vistadidáctico, un tratamiento autónomo de la materia. Tras abordar lo precedentes e identificar las fuentes elEstudio del Derecho del mercado financiero comprende cuatro partes: La primera dedicada al objeto de lamateria es decir los instrumentos financieros, su mercado, sujetos y contratos. La segunda dedicada a laordenación del mercado de valores como principal mecanismo de asignación del ahorro a la inversión. Latercera centrada en los sujetos del mercado financiero, las entidades de crédito y la cuarta dedicada a lacontratación en el mercado financiero.

2.1 FUNCIÓN ECONÓMICA:

El mercado financiero es el mecanismo previsto por la ley para la asignación del ahorro a las necesidades definanciación. Se confía en el mercado para cumplir esta función económica. El mercado es el canal a travésdel cual el ahorro financia la inversión. Sirve de puente entre el presente y el futuro, permitiendo a losahorradores convertir sus ingresos actuales en gastos futuros y a los que reciben financiación hacer locontrario, emplear ahora lo que ingresaran en el futuro. En este marco se pueden distinguir desde el punto devista económico dos modalidades de asignación del ahorro: uno directo acudiendo al mercado de valores y

uno indirecto acudiendo al mercado de crédito o banca.

a) Mercado del Crédito

El mecanismo bancario da lugar a la aparición del mercado del Crédito. Se caracteriza por la interposición dela banca entre los depositantes de fondos y las empresas necesitadas de financiación. La actividad bancariasupone la entrega de fondos reembolsables del público vinculándolos a la concesión de crédito por cuenta

propia. En este mercado no se ponen en contacto directo los suministradores de fondos con las personasnecesitadas de la financiación.

Tradicionalmente el comercio de banca ha sido una actividad ejercida con carácter exclusivo por los bancos.Sin embargo, en la actualidad, otras entidades de crédito como las cajas de ahorro, banco de los trabajadoreso cooperativas de crédito, concurren con los bancos al mercado en el ejercicio habitual de esta clase de



comercio, por esta razón resulta apropiado el término mercado del crédito, para referirnos al ámbito en el quese desarrolla la actividad bancaria. La empresa bancaria opera principalmente con fondos ajenos disponibles

a la vista, con un grado de endeudamiento en este tipo de recursos muy superior al de cualquier otra empresa,tal hecho tiene como consecuencia que la base del derecho bancario sea la confianza del público.

b) Mercado de Valores

El mecanismo directo de asignación del ahorro a la inversión tiene lugar en el mercado de valores. Estemercado cumple la función económica de permitir la asignación del ahorro entre las opciones alternativas definanciación mediante negocios sobre valores mobiliarios. Son negocios del mercado primario o mercadosecundario. El mercado primario o de emisión permite a las empresas ponerse en contacto con losahorradores para captar recursos financieros mediante la emisión de valores. El mercado secundario, o denegociación, proporciona liquidez a los valores ya emitidos al poner en contacto a los ahorradores entre si

para que realicen transacciones de valores. Tradicionalmente la bolsa ha sido el mercado oficial de valores.

No obstante, lo anterior, el inversor puede optar entre tomar personalmente las decisiones de inversión odejar en manos de expertos la selección y gestión de las inversiones. Surge así la inversión institucional ocolectiva realizada por organismos especializados que concentran los ahorros de una pluralidad deinversores, los riesgos de la inversión recaen en los inversores, pero la toma de decisiones sobre el dinero ainvertir lo hace el profesional.

2.2 UNIDAD DEL DERECHO DEL MERCADO FINANCIERO

El derecho del mercado financiero surge de la necesidad de dar un tratamiento unitario a los aspectosfinancieros del derecho mercantil. La tradicional distinción entre derecho bancario y derecho bursátil hadejado de estar justificado el haberse producido la integración de estas mismas materias bajo unos mismoscaracteres y principios. En el derecho vigente la banca y bolsa se fundan en la búsqueda de la eficiencia enun mercado transparente y protector del inversor.

Aunque en el seno del Derecho del mercado financiero todavía se distinga entre normas de mercado delcrédito y normas del mercado de valores, se tiende de una perspectiva subjetiva hacia un estatuto profesionalcomún al conjunto de entidades financieras que integran el mercado, aplicable tanto a las entidades bancariascomo bursátiles. La banca goza de una capacidad financiera universal, y concurre al mercado de valores

prestando todo servicio de inversión. La especialización financiera que servia de fundamento a la separaciónentre el derecho bancario y el derecho bursátil ha dejado paso a un sistema universal. Y desde una

perspectiva contractual, las operaciones en el mercado financiero son negocios complejos en los que confrecuencia resultan vinculados el mercado del crédito y el mercado de valores. Así en banca, la remuneracióna los depositantes suele reforzarse mediante la inversión de los fondos en el mercado de valores. O por elcontrario el mercado de valores suele encontrar liquidez en el sector bancario.

2.3

DISTINCIÓN DE MATERIAS AFINES

Desde el punto de vista económico uno de los mecanismos que permiten asignar el ahorro a la inversión es eldel seguro. Banca, Bolsa y seguros integran el Sistema Financiero. Sin embargo, por convención técnica ydoctrinal el Derecho de seguros no forma parte del mercado financiero. La base actuarial justifica el estatuto

profesional de las entidades de seguro diferenciándolas de las demás entidades financieras dotándolas de unrégimen contractual autónomo.

3. JUSTIFICACIÓN DEL DERECHO DEL MERCADO FINANCIERO

3.1 DERECHO DEL MERCADO FINANCIERO Y DISCIPLINA DE LA COMPETENCIA



El derecho del mercado financiero no se justifica por la importancia económica de las entidades financieras,ni por la necesidad de controlar la excesiva concentración de poder en este tipo de empresas.

La importancia económica de la actividad de las entidades financieras esta fuera de toda duda. Sin embargo,su relevancia jurídica no deriva principalmente de este hecho. Las diferencias cuantitativas o de magnitud noexplican la existencia de un derecho aplicable a este tipo de empresas. Si en esencia los problemas de lasentidades financieras fuesen los comunes al resto de las empresas, bastaría con desarrollar la normativageneral del derecho mercantil.

Hay autores que consideran que el Estado debe limitar la actividad de las entidades financieras para evitar laexcesiva concentración de poder en este tipo de empresas. Pero es un hecho que hay una rama del derechoque tiene por objeto la defensa de la competencia en el mercado y el control de las concentracioneseconómicas y no hay razones que justifiquen desde ese punto de vista la necesidad de un tratamiento especialde las entidades financieras. Lo que realmente debe implementarse en el caso de nuestro país es unaverdadera normatividad de defensa de la competencia y no tratar de menoscabar el crecimiento libre y bajo elconcepto de propiedad privada en función social de cualquier empresa, para el caso que nos ocupafinanciera.

3.2 DERECHO DEL MERCADO FINANCIERO Y MEDIDAS DE POLÍTICA ECONÓMICA

El derecho del mercado financiero tampoco se justifica por la necesidad de utilizar a las entidades financierascomo instrumento de política económica. Es lo cierto que hay normas de política económica en defensa de lamoneda y del gobierno del crédito cuyo objeto es la actividad de las entidades financieras. Pero el Derechodel mercado financiero se distingue de este tipo de normas de derecho público. Su fin es garantizar elcorrecto funcionamiento del mercado financiero, como mecanismo eficaz de asignar el ahorro del público ala inversión, al margen de las intervenciones propias de la política económica.

Tradicionalmente se ha justificado el estatuto profesional de las entidades financieras por razones de políticaeconómica. El gobierno del crédito da lugar a que se actué sobre las entidades financieras con el fin de

alcanzar objetivos de política económica. Estas intervenciones políticas se distinguen de las normas que pretenden alcanzar un buen funcionamiento del mercado, pues tratan de alcanzar objetivos de control delciclo económico búsqueda de los equilibrios y de las insuficiencias e intervención en el campo del consumo,

preservando la libertad empresarial propia de una economía de mercado. Las normas financieras por elcontrario regulan el funcionamiento del mercado, su funcionamiento y las empresas financieras junto con suscontratos.

La necesidad de contar con una política monetaria en defensa de la moneda también ha servido para justificarel estatuto de las entidades financieras. El negocio bancario proporciona la mayor parte de la ofertamonetaria de la economía y de su control depende el valor de la moneda. El sistema de la ley crea losinstrumentos para le eficaz ejecución de la política monetaria en relación con el ejercicio de la actividad

bancaria pero no los confunde con los que protegen el correcto funcionamiento del sistema financiero.

4.

CARACTERES DEL DERECHO DEL MERCADO FINANCIERO

Fruto de su evolución histórica el Derecho del mercado financiero responde a las siguientes líneas generales.

4.1 FORMA PARTE DEL DERECHO MERCANTIL

El derecho del mercado financiero no es un derecho autónomo con principios propios. Forma parte delderecho mercantil. Pero al mismo tiempo, es un derecho que se caracteriza por la conjunción de normas dederecho público y derecho privado en un ordenamiento sectorial. La intervención de la administración en laindustria puesta de relieve en los estudios generales del derecho mercantil alcanza en el mercado financieromayor intensidad.



Entre estos aspectos de derecho Público destaca el régimen de supervisión del mercado financiero. La búsqueda de la eficiencia como bien social determina el control administrativo de los sujetos que actúan en el

mercado y de los negocios que en se celebran. Es un bien que goza de protección penal.

4.2 ES UNA RAMA DEL DERECHO EN LA QUE LA TÉCNICA ADQUIERE RELEVANCIAJURÍDICA Y PENETRA EN LA ESTRUCTURA DEL CONTRATO

El derecho del mercado financiero es un derecho caracterizado por la técnica. Las operaciones bancarias y bursátiles cada vez son más complejas en su naturaleza y contenido. Si en otros ámbitos el derecho modificacomportamientos, en el mercado financiero se limita a reconocer y dar forma a las operaciones practicadasen el tráfico.

El derecho del mercado financiero ofrece la contribución de la seguridad jurídica a la técnica financiera. Seconsigue que aumente la rapidez de las operaciones sin descuidar la seguridad jurídica. La perfección yconsumación de los contratos se ve afectada por este aspecto técnico. La aplicación de la técnica da lugar unautomatismo en la contratación no desconocido en otros sectores del derecho mercantil pero con rasgosoriginales en la materia financiera. Hay un formalismo técnico derivado de la aplicación de la informática.Una vez producida la declaración de voluntad se aplica un mecanismo financiero con el que se alcanzan losresultados pactados. Con la declaración de voluntad del cliente se aplican se pone en marcha el mecanismo yse logra el resultado. Pero el cliente desconoce al contratar y durante la ejecución del contrato el

procedimiento que utiliza la entidad financiera para llegar al resultado deseado. El cliente ignora las distintasfases por donde transcurre la ejecución del contrato. El interés público en el funcionamiento del mercado devalores justifica la coactividad automatismo y tipicidad propios del derecho del mercado financiero. Estaimportante función que desempeña la técnica en el mercado financiero no altera la aplicación de los

principios del Derecho Común. Los contratos adaptados a las exigencias técnicas se someten al DerechoComún.

5. PRINCIPIOS QUE LO RIGEN

5.1 PRINCIPIO GENERAL DE EFICIENCIA

El derecho del mercado financiero se funda en el principio de eficiencia del mercado del crédito y delmercado de valores, como medios capaces para asignar el ahorro del público a la inversión. Se protege elcorrecto funcionamiento de estas dos piezas del régimen jurídico del sistema financiero. Esta eficiencia se

pretende lograr mediante la reserva legal de la apelación al ahorro del público, la defensa del ahorrador y la búsqueda de la transparencia en el mercado. Son principios que alcanzan especial intensidad en el Derechodel mercado del crédito o bancario. Es en la banca en donde se presentan de forma más pura los principios

del derecho del mercado financiero.

5.2 PROTECCIÓN DE LA APELACIÓN DEL AHORRO PÚBLICO

Para proteger al público ahorrador y garantizar la estabilidad del Sistema Financiero se prohíbe la captaciónde fondos reembolsables del público al margen del control del derecho del mercado financiero, en cualquierade sus dos vertientes (mercado del crédito y mercado de valores). Este principio prohíbe aquellasoperaciones de recepción de fondos reembolsables del público que, en otro caso, escaparían de todo control.Este principio es consagrado en la Ley de Bancos de nuestro país en el artículo 184 que a continuacióntranscribimos.

“Captación Ilegal de Fondos del Público”



Art. 184.- Se prohíbe toda captación de fondos del público con publicidad o sin ella, en forma habitual, bajocualquier modalidad, a quienes no estén autorizados de conformidad con la presente Ley u otras que regulen

esta materia. La infracción a lo dispuesto en este inciso se sancionará según lo que establece el Artículo 240-A del Código Penal, sin perjuicio de cualquier otro delito que cometieren.

Cualesquiera personas o entidades que tengan conocimiento de alguna infracción a lo dispuesto en el incisoanterior, deberán presentar la denuncia correspondiente a la Superintendencia o a la Fiscalía General de laRepública, para la deducción de las responsabilidades a que hubiere lugar en el campo de su respectivacompetencia. Igual obligación tendrán los directores, administradores, contadores y auditores internos yexternos de las entidades que infrinjan la presente disposición.

A los directores, administradores, contadores y auditores internos y externos de las entidades que captenfondos del público sin autorización y que incumplan la obligación de denunciar tales actos, se les aplicará elArtículo 309 del Código Penal, sin perjuicio de cualquier otro delito que cometieren.”

El derecho del mercado financiero se funda en el ejercicio exclusivo de las actividades financieras por lasentidades habilitadas bajo los principios de especialización y pluralismo.

5.3 PROTECCIÓN DEL AHORRADOR

El derecho del mercado financiero se funda en la necesidad de garantizar la estabilidad de las entidadesfinancieras en protección de los ahorradores y en defensa del normal funcionamiento del mercado financiero.Se utiliza un método indirecto para proteger al ahorrador. La disciplina se dirige a garantizar la estabilidad delas entidades financieras. La protección del ahorrador es únicamente una consecuencia natural de estadisciplina.

La necesidad de garantizar la estabilidad es mas intensa en las entidades de crédito. Estas entidades cumplenuna función peculiar y crucial en la economía al suministrar medio de pago. Se deben prevenir sus crisis paraevitar que multipliquen sus efectos sobre la economía. El derecho bancario busca la estabilidad empresarial

de quienes ejercen el comercio de banca y de este modo proteger el mercado financiero.

El concepto de estabilidad empresarial, es común a todas las empresas pero reviste caracteres especiales enlas empresas que ejerce en comercio de banca. En las ciencias económicas se considera que una empresa esestable cuando armoniza sus objetivos de solvencia, liquidez y rentabilidad. En las entidades bancarias, laincertidumbre es mayor y el riesgo de inestabilidad es más elevado. Hemos de reconocer que la empresa

bancaria opera principalmente con fondos ajenos disponibles a la vista, con un grado de endeudamiento eneste tipo de recursos muy superior a cualquier otra empresa, tal hecho tiene como consecuencia que elfundamento del negocio bancario sea la confianza del público. Los autores consideran que el Derecho delMercado financiero responde a la necesidad de proteger los derechos de los depositantes y de los inversores.Esta protección se justifica por el hecho de que el nivel de riesgo en que incurre el público que entrega susfondos a las entidades financieras puede alterarse bruscamente y sin previo aviso. Son mercados imperfectosen donde el costo de obtener información acerca del riesgo de inversiones financieras alternativas es

excesivamente elevado para muchos de los depositantes y de los inversores en relación con las sumas queellos intervienen (asimetría informativa).

Se hace necesario proteger al público depositante de su propia conducta y evitar las perdidas de los pequeñosdepositantes e inversores, para ellos la importancia de la perdida es superior a la de un poderoso capitalista.

Por ultimo, hay que señalar que la moderna legislación financiera fortalece la protección directa delahorrador mediante una medida concreta: la creación de fondos de garantía. La protección del ahorrador yasea depositante o inversor, se ve reforzada al añadirse a la protección indirecta, que proporcionan las normas

prudenciales y de transparencia, la protección directa derivada de la existencia de fondos de garantía dedepósitos y de inversiones.

5.4 PROTECCIÓN DE LA TRANSPARENCIA



La transparencia en los mercados de valores y la correcta formación de los precios, con difusión de cuanta

información sea necesaria para asegurar la consecución de estos fines constituye uno de los principiostradicionales de la ordenación del mercado de valores.

Se trate en cualquier caso, de contribuir a facilitar al inversor la información necesaria para permitirle tomardecisiones fundadas sobre la oportunidad de adquirir determinados instrumentos financieros. A esta finalidadresponden normas que regulan los prospectos informativos de emisiones de valores de oferta pública y laobligación de informar al mercado del detalle de las operaciones realizadas. Este principio es el que deberegir lo referente a las operaciones bursátiles.

6. ESTRUCTURA

El modelo seguido en El Salvador (casi en todo el mundo) parte de la reserva legal de la prestación deservicios financieros a favor de intermediarios profesionales, con el fin de someter a control administrativoestas actividades. El control se organiza mediante dos tipos de normas, unas prudenciales en defensa de lasolidez patrimonial de los intermediarios, y otras de conducta, en protección de la transparencia en la

prestación de los servicios financieros.

6.1 NORMAS PRUDENCIALES

La necesidad de garantizar la estabilidad de las entidades financieras en defensa del ahorrador y del normalfuncionamiento del mercado financiero, se manifiesta en la existencia de una disciplina prudencial, másintensa para las entidades de crédito. Estas entidades cumplen una función peculiar y crucial en la economíaal suministrar los medios de pago. Sin embargo, la existencia de grupos financieros de carácter mixto, en losque se combinan prestación de servicios de inversión con actividades crediticias ha determinado que lasentidades de valores también se comentan a este estatuto prudencial.

Las normas prudenciales buscan la defensa de la estabilidad empresarial de las entidades financieras, desde

su autorización para ser llevadas a la vida jurídica, hasta la forma en que han de manejarse para alejar lo más posible a las crisis.

Si bien es cierto, la normativa prudencial no evita que con cierta frecuencia las entidades financieras seenfrenten a situaciones de dificultad patrimonial, si coadyuvan a que este tipo de situaciones se minimicen.

6.2 NORMAS DE CONDUCTA

Para la legislación financiera las normas de conducta son normas de derecho público cuya infracción dalugar a una infracción administrativa, esta referida a las normas profesionales de las comerciantesestablecidas por el código de comercio adaptadas a la materia financiera6.

6 PETIT LAVALL: La protección del consumidor de crédito: las condiciones abusivas de crédito, 1996.



CAPÍTULO TERCEROCONCEPTO Y SISTEMA DEL DERECHO DEL MERCADO FINANCIERO

1 El Derecho del Mercado Financiero en la Constitución Económica 2 Concepto 3 Justificación delDerecho del Mercado Financiero 4 Caracteres 5 Principios 6 Estructura.

1. DE LAS ADMINISTRACIONES INDEPENDIENTES EN GENERAL

El desarrollo, mejoramiento y la búsqueda de la eficiencia en un Estado de derecho que intenta en todomomento dotar de la mayor satisfacción en el bienestar y las necesidades de su pueblo, son variables queinciden directa y proporcionalmente en el derecho administrativo moderno - que dicho sea de paso es unarama de la ciencia Jurídica, que no solo se encuentra en un particular estado de evolución y crisis - debido, alas cada vez más numerosas concesiones y autorizaciones para que sea un miembro de la propia colectividadla que se encargue suministrar los servicios públicos, ya que esto desde luego enerva la participación directadel Estado en la prestación de dichos servicios, relegándole únicamente a la supervisión y vigilancia en la

prestación de los mismos ¿Para que una administración burocrática, prestando servicios que los particulares

pueden brindar a un menor costo y de una manera mas eficaz?.Pero la modernización del Estado, no solo tiene como reflejo la proliferación de concesiones yautorizaciones a los particulares para prestar servicios públicos, si no también incluyen un rediseño de las

propias instituciones que conforman la administración pública. Efectivamente el propio legislador reconoceque para la realización de los fines de ciertas instituciones su gestión debe estar neutralizada de todainfluencia política, apartándolas en lo posible de la lucha partidista.

Esa neutralización se consigue en estos casos añadiendo el reconocimiento legal de una personalidad jurídica propia, como garantía formal de una autonomía efectiva de desenvolvimiento en el plano funcional que la leyde creación asigna a estos organismos; garantía que básicamente se instrumenta en el plano orgánico. De estaforma se aseguran unos espacios libres de control gubernamental y una cierta independencia funcional queexplica aunque no lo justifique del todo, la calificación de las entidades que se benefician de ella comoautoridades administrativas independientes.

Es importante tener en cuenta que no se trata de una independencia en sentido propio ni tampoco una ruptura propiamente dicha de los lazos con los órganos del Estado, sino más bien un simple reforzamiento de laautonomía de la gestión para el mejor servicio de los valores que la Constitución proclama; valores que seentienden serán mejor satisfechos si se resguardan de la lucha partidarista política. Se trata más bien deuna autonomía reforzada más que de una independencia propiamente dicha.

2. LA SUPERINTENDENCIA DE VALORES UNA INSTITUCIÓN AUTONOMA

2.1 NATURALEZA JURÍDICA

La Superintendencia de Valores es una institución de derecho público, con personalidad jurídica y patrimonio propio, de carácter técnico, con autonomía administrativa y presupuestaria para el ejercicio de las

atribuciones y deberes que se estipulan en la presente Ley, en la Ley del Mercado de Valores y en las demásdisposiciones legales aplicables.Su duración será indefinida y su domicilio será la ciudad de San Salvador, pero podrá establecerdependencias en cualquier parte de la República.

2.2 COMPETENCIALa Superintendencia dentro de su ámbito de competencia deberá facilitar el desarrollo del mercado devalores, tanto institucional como normativamente, velando siempre por los intereses del públicoinversionista, para lo cual ejercerá las siguientes funciones:



a) Establecer mecanismos y sistemas de actualización, divulgación y capacitación, en materia de mercado devalores;

b) Adoptar medidas orientadas a facilitar el desarrollo de un mercado de valores de largo plazo;c) Crear y mantener el Sistema de Estadística Nacional de Valores;d) Hacer publicaciones sobre el mercado de valores;e) Establecer la forma en que deberán suministrar la información al público los entes contemplados en elartículo 3 de esta Ley, con el propósito de velar por la transparencia del mercado de valores, propiciando conello que los precios reflejen la situación del mercado;f) Propiciar la autorregulación de los entes fiscalizados, dentro del ordenamiento jurídico vigente; g)Propiciar la integración de los mercados de valores;h) Mantener relación constante con organismos estatales y privados que, con sus actividades, incidan en eldesarrollo del mercado de valores, a efecto de coordinar las diversas políticas de dicho mercado; ei) Gestionar ante otras autoridades el desarrollo del mercado de valores.

2.3 PATRIMONIO Y RÉGIMEN ECONÓMICO:El Patrimonio de la Superintendencia estará constituido por:a) Los bienes muebles que la Superintendencia del Sistema Financiero o el Banco Central, le transfieran atítulo de donación, para lo cual quedan autorizados por la presente Ley;

b) Los bienes muebles e inmuebles que adquiera para el desarrollo de sus funciones;c) Las subvenciones y aportes que le confiera el Estado y previa autorización de éste, las que le otorguenentidades nacionales o extranjeras.d) Los ingresos por cobros de derechos de fiscalización que realice a los entes fiscalizados contemplados enel inciso primero del artículo 3 y a otros que en el futuro las leyes le señalen;e) Los ingresos por cobros de derechos de registro y otros servicios en el Registro Público Bursátil, deconformidad a la tarifa que determine el Consejo;f) Los ingresos provenientes de la venta de las publicaciones; g) Otros ingresos que legalmente puedaobtener.

2.4 CONSEJO DIRECTIVO Y REPRESENTACIÓN LEGAL:

El Consejo Directivo estará integrado de la siguiente forma:a) Un Superintendente nombrado por el Consejo de Ministros a propuesta del Presidente de la República,quien será el presidente del Consejo;

b) Un director nombrado por el Banco Central;c) Un director nombrado por el Ministerio de Economía;d) Un director nombrado de una terna propuesta por la gremial con la máxima representación de la empresa

privada;e) Un director nombrado de las ternas propuestas por el sector profesional; yf) En el caso del literal e), cada una de las siguientes asociaciones propondrá una terna: Colegio deProfesionales en Ciencias Económicas, Asociación Salvadoreña de Profesionales en Administración de

Empresas, Consejo de Vigilancia de la Contaduría Pública y Auditoria y Federación de Asociaciones deAbogados de El Salvador. En los casos contemplados en los literales d) y e), los directores serán nombrados

por el Consejo de Ministros, y cada sector para proponer las ternas deberá considerar los requisitosestablecidos en esta Ley y lo establecido al respecto en el instructivo que para dichos efectos emitirá laSuperintendencia.Cada Director, con excepción del Superintendente, tendrá su respectivo suplente, el cual será electo de lamisma forma que el propietario y lo reemplazará en sus ausencias; cuando esto no fuere posible, el Consejodesignará de entre los suplentes, otro que lo sustituya.Los miembros suplentes del Consejo asistirán a las sesiones con voz pero sin voto, exceptuando cuandosustituyan a un miembro propietario.Los directores durarán cinco años en sus funciones, pudiendo ser reelectos, su período finalizará el treinta yuno de mayo del año correspondiente.El Superintendente ejerce la representación legal de la Superintedencia de Valores.



2.5 DEL SUPERINTENDENTE DE VALORES

Corresponde al Superintendente:

a) Planificar, coordinar y administrar la Superintendencia; b) Dictar, dentro de las facultades que le confieren las leyes, las resoluciones pertinentes para las entidadesfiscalizadas;c) Emitir los instructivos internos que estime necesarios para el desarrollo de las funciones de laSuperintendencia;d) Requerir a las entidades sometidas al control de la Superintendencia, cuando fuere necesario y dentro dellímite de las funciones que le confiere la Ley, los datos, informes y documentos sobre sus operaciones y lainformación que sobre sus activos, pasivos y resultados debe darse a conocer al público;e) Realizar, por sí o por medio de persona que designe cuando lo considere conveniente, y sin necesidad deaviso previo, inspecciones en las entidades fiscalizadas, sin alterar el desenvolvimiento normal de las

actividades del ente fiscalizado; asimismo podrá practicar revisiones y cualesquiera otras diligenciasnecesarias para el cumplimiento de la Ley;f) Supervisar y calificar la labor de los auditores externos e internos de las entidades fiscalizadas, vigiladas einspeccionadas por la Superintendencia para asegurar su efectividad, de acuerdo a las resoluciones dictadas

por el Consejo; así como apoyar la labor de fiscalización con la de los auditores internos de las referidasentidades;g) Comunicar a las entidades bajo su control, las irregularidades o infracciones que notare en sus'operaciones. Cuando no se tomaren las medidas que fueren adecuadas para subsanar la falta, se procederá deconformidad a las disposiciones legales pertinentes;h) Suspender o cancelar el asiento en el Registro Público Bursátil de valores de oferta pública, emisores,casas de corredores de bolsa, bolsas de valores, auditores externos, sociedades clasificadoras de riesgo,sociedades especializadas en el depósito y custodia de valores y administradores de las entidades sujetas aregistro;i) Ordenar la suspensión de cotizaciones de valores, cuando en el mercado existan condiciones desordenadas,o se efectúen operaciones no conformes a sanos usos o prácticas;

j) Ordenar la suspensión de operaciones a las personas o entidades que, sin la autorización correspondiente,realicen operaciones de intermediación en el mercado de valores o efectúen oferta pública de valores noasentados en el Registro Público Bursátil, salvo lo determinado en otras leyes;k) Ordenar la suspensión inmediata de la propaganda o de la información publicitaria de las personas

jurídicas que realicen oferta pública de valores, y de las personas naturales o jurídicas que realicenintermediación de éstos, cuando contenga características diferentes a la emisión de valores inscrita por laSuperintendencia, o cuando se compruebe de acuerdo con esta Ley, que la propaganda o información

publicitaria es engañosa o que contiene datos que no son verídicos; sin perjuicio de aplicar las sancionescorrespondientes;l) Velar porque existan en el mercado condiciones de libre competencia, evitando la existencia de prácticasoligopólicas;m) Informar regularmente al Consejo sobre la situación de los entes fiscalizados, así como de las

resoluciones impartidas al efecto;n) Citar a los representantes legales o funcionarios de los entes sujetos a fiscalización así como a cualquier

persona que tenga conocimiento sobre algún hecho u operación de las instituciones fiscalizadas que necesiteinvestigar, para efectuar dentro de su competencia, cualquier diligencia, que estime necesaria;o) Definir la estructura organizativa de la Superintendencia, estableciendo los niveles de jerarquía,responsabilidades, atribuciones y funciones que permitan un desempeño eficiente para el logro de susobjetivos:

p) Formular anualmente el proyecto de presupuesto de ingresos y egresos de la Superintendencia, así como elrégimen de salarios y someterlo para su conformidad al Consejo;q) Nombrar y remover al personal técnico y administrativo de la Superintendencia, y contratar los serviciosde asesoría que estime necesarios;r) Informar al Consejo sobre la ejecución del presupuesto de la Superintendencia con la periodicidad que estedetermine;



s) Elaborar y presentar al Consejo el proyecto de memoria y los informes de las actividades anuales de laSuperintendencia;

t) Delegar en cualquier funcionario la práctica de inspecciones, citaciones, notificaciones, auditorias u otrasdiligencias;u) Imponer las sanciones correspondientes, de conformidad a los procedimientos establecidos en esta Ley;v) Informar a la Fiscalía General de la República, de cualquier hecho de su competencia, sobre el cual tengaconocimiento en el ejercicio de sus funciones;w) Participar, con voz pero sin voto, en el Consejo Directivo de los organismos de fiscalización de otrasáreas del sistema financiero;x) Responder las consultas, peticiones e investigar los reclamos que se formulen contra las entidades sujetasa inspección, vigilancia y fiscalización; yy) Otras que le competan de conformidad con la Ley, los reglamentos y los acuerdos del Consejo.

2.6 FUNCIONES DE LA SUPERINTENDENCIA DE VALORES

La Superintendencia tiene por finalidad principal vigilar el cumplimiento de las disposiciones legalesaplicables a las entidades sujetas a su control y le corresponderá la fiscalización de: a) las bolsas de valores;

b) las casas de corredores de bolsa; c) los almacenes generales de depósito; d) las sociedades especializadasen el depósito y custodia de valores, e) las sociedades clasificadoras de riesgo, f) las instituciones que prestenservicios de carácter auxiliar al mercado bursátil y, en general, de las demás entidades que en el futuroseñalen las leyes. Asimismo, deben facilitar el desarrollo del mercado de valores con énfasis en el mercadode capitales, velando siempre por los intereses del público inversionista.Adicionalmente inspeccionará y vigilará a los emisores asentados en el Registro Público Bursátil solorespecto de las obligaciones que les impone la presente Ley y la Ley del Mercado de Valores y vigilará lalabor de los auditores externos asentados en el Registro Público Bursátil, de acuerdo a las disposicionesdictadas por su Consejo.

Funciones y atribuciones

Para el cumplimiento de su finalidad, la Superintendencia tendrá las siguientes funciones y atribuciones:a) Fiscalizar, vigilar y controlar a las entidades sujetas a fiscalización señaladas en el artículo 3 de esta Ley y,

para tal efecto, puede requerir y examinar toda la documentación relacionada que estime necesaria; realizararqueos y cualquier otro tipo de comprobaciones contables, auditorias de sistemas y verificaciones de otraíndole y, requerir de las personas naturales, sociedades o entidades, los dictámenes o la información queconsidere necesaria disponiendo lo pertinente dentro del ejercicio de sus facultades legales; salvo lasexcepciones autorizadas por la Superintendencia, todos los libros, archivos y documentos de las entidades o

personas fiscalizadas deben estar permanentemente disponibles para su examen en la sede principal de susnegocios;

b) Establecer la forma en que deberán llevar la contabilidad los entes fiscalizados, y los criterios paraconsolidar las operaciones y estados financieros de los mismos, y aprobar los respectivos catálogos decuentas de cada entidad fiscalizada;c) Imponer las sanciones correspondientes, de conformidad a los procedimientos establecidos en esta Ley;

d) Autorizar, suspender o cancelar la oferta pública de valores y de funcionamiento de personas naturales,sociedades o entidades participantes en el mercado bursátil, de conformidad a lo establecido en la Ley delMercado de Valores y en esta Ley;e) Establecer criterios técnicos para determinar los actos y operaciones que se consideren contrarios a losusos bursátiles o sanas prácticas del mercado.f) Ordenar la suspensión de cotizaciones de valores, cuando en el mercado existan condiciones desordenadas,o se efectúen operaciones no conformes a sanos usos o prácticas;g) Ordenar la suspensión de operaciones a las personas o entidades que, sin la autorización correspondienterealicen operaciones de intermediación en el mercado de valores o efectúen oferta pública de valores noasentados en el Registro Público Bursátil, salvo lo determinado en otras leyes;h) Ordenar la suspensión inmediata de la propaganda o de la información publicitaria de las personas

jurídicas que realicen oferta pública de valores, y de las personas naturales o jurídicas que realicenintermediación de éstos, cuando contenga características diferentes a la emisión de valores inscrita por la



Superintendencia, o cuando se compruebe de acuerdo con esta Ley, que la propaganda o información publicitaria es engañosa o que contiene datos que no son verídicos; sin perjuicio de aplicar las sanciones

correspondientes;i) Ordenar en situaciones de grave crisis financiera, la suspensión temporal de operaciones de los entesfiscalizados;

j) Velar porque existan en el mercado condiciones de libre competencia, evitando la existencia de prácticasoligopólicas;k) Prevenir eventuales situaciones que puedan afectar la solvencia e integridad de los entes regulados poresta ley, dictando las resoluciones correspondientes según el caso;l) Organizar y mantener actualizado el Registro Público Bursátil y los demás registros bajo su control, deconformidad a las leyes pertinentes;m) Participar en organismos nacionales e internacionales o entidades extranjeras afines a la Superintendenciaen las materias de su competencia y celebrar convenios o acuerdos con dichos organismos, con sujeción a lasnormas legales aplicables y a la aprobación, en su caso, de las autoridades correspondientes;n) Autorizar la constitución, operación y registro de las Bolsas de Valores, de las Sociedades especializadasen el depósito y custodia de valores y de los demás entes fiscalizados que las leyes señalen, considerando lascondiciones económicas del mercado financiero; así como autorizar la constitución y operación de almacenesgenerales de depósito, la modificación o prórroga de su pacto social, la reforma de sus estatutos, la, fusióncon otras sociedades y el cierre de sus operaciones;o) Autorizar el asiento en el Registro Público Bursátil, de conformidad a lo que regulen las leyes respectivas,de las personas o entidades que en cualquier forma participen o intervengan en el mercado de valores;

p) Actuar como órgano de consulta del Gobierno de la República y de otras entidades en materias de sucompetencia;q) Solicitar la actuación, de las autoridades competentes cuando así lo considere necesario;r) Atender y recibir las consultas y peticiones, así como investigar las denuncias o reclamos formulados porlos inversionistas u otros legítimos interesados, en materias de su competencia; ys) Otras funciones y atribuciones que se establezcan en otras leyes.

2.7 SANCIONES

Las entidades sujetas a la fiscalización de la Superintendencia que incurran en infracciones a las leyes,reglamentos y estatutos que las rijan, o les sean aplicables en la esfera de su competencia o incumplan lasresoluciones e instrucciones que les imparta la Superintendencia dentro de sus facultades legales, estaránsujetas a la imposición de multas hasta del dos por ciento sobre el capital y de las reservas de capital de larespectiva entidad; sin perjuicio de las sanciones establecidas específicamente en otros cuerpos legales oreglamentarios.

LA SUPERVISION DE LAS ENTIDADES FINANCIERAS

1. NOCIONES GENERALES.

a. De los cambios en el Derecho Administrativo como consecuencia del rol del Estado.

El Estado ha cambiado radicalmente a partir de los años 30 Estado del Bienestar en Alemania-. Las privatizaciones, post- privatizaciones, la creciente tecnología al servicio de la producción y la incansable búsqueda de la eficiencia, han servido de motor para este cambio.

Estos cambios, han obligado a modificar el rumbo en el Derecho Administrativo; ya no vale la pena estudiarel régimen Jurídico del Estado, de hecho, el régimen regulatorio tal cual estaba concebido es actualmente una

pieza obsoleta.



El auge de las concesiones, el poder de policía y las nuevas formas de contratación de los funcionarios yempleados públicos, son claros ejemplos de cómo actualmente hay una nueva relación entre el Estado y la

Sociedad.

El Derecho Administrativo es el nuevo modelo del Estado.

El Derecho Administrativo debe cambiar y perfeccionar las técnicas de delegación hacia la comunidad ¿paraque una administración publique burocrática, si el servicio puede ser prestado por un particular eficiente ycon una menor cantidad de recursos presupuestarios?

b. De la regulación estatal y su justificación.

No obstante, la nueva relación Sociedad- Estado, este último no pierde frente al administrado esa posición desupraordinación, lo que sucede es que ahora es más moderada.

La explicación o justificación generalizada para la regulación gubernamental de un mercado es, que este porsi mismo, no producirá sus mercancías o servicios particulares en una forma eficiente y al menor costo

posible. Por supuesto, la eficiencia y la producción a bajo costo son marcas de un mercado competitivo casi perfecto. Contrario sensu un mercado incapaz de producir eficientemente no es competitivo y no obtendrá enel futuro próximo por sí mismo esa eficiencia.

Pero también es posible que el Estado pueda reglamentar mercados que actualmente están siendo vistoscomo competitivos pero incapaces de mantener la competencia y por lo tanto la producción a bajo costo ylargo plazo. Una versión de esta justificación de la regulación de parte del Estado es aquella en la que elEstado maneja una característica de la Economía que los mecanismos de competencia y precio del mercadono pueden manejar sin ayuda, lo que en economía suele llamarse <<falla de Mercado>>.

En la actualidad, los gobiernos en donde existen economías desarrolladas o en vías de desarrollo han creadosistemas basados en la regulación para los mercados financieros, debido en parte a que son complejos por

si mismos y extremadamente importantes para las economías generales en las que operan. Las diversasnormas jurídicas que los regulan, están diseñadas para servir a varios propósitos que pueden agruparse así:

Prevenir que los emisores de valores defrauden a los inversionistas encubriendo información relevante.Promover la competencia y la imparcialidad en el comercio de valores financieros.Promover la estabilidad de las instituciones financieras.Restringir las actividades de empresas extranjeras en los mercados e instituciones domésticas.Controlar el nivel de la actividad económica.

La regulación busca como finalidad principal que los principales actores del Mercado Financiero hagan pública gran cantidad de información financiera a los inversionistas o ahorrantes ya sea actual o potencial. La justificación principal es que por lo general los administradores de las instituciones financieras tienen mayorinformación acerca de la salud financiera de las empresas y de su futuro.

En términos prácticos la regulación de las instituciones financieras es la forma de monitorear por el Estadolas áreas vitales de prestar pedir prestado y otorgar fondos debido al clave desempeño de las institucionesfinancieras en la economía nacional

c. De la Función del Supervisor en General

Concepto:Un conjunto de reglas generales o de acciones especificas impuestas por la autoridad o por una agenciaadministrativa, que interfieren directamente en el mecanismo de asignación de los recursos en el mercado, oindirectamente alterando las decisiones de demanda y oferta de los consumidores y de las empresas.7

7 Argadoña A. “Regulación y desregulación de servicios” P.E.E 1999 Pág. 218.



Es la capacidad para señalar las reglas del juego económico, imponiendo límites y obligaciones a los agentes

que participan en el mismo.8

Es el conjunto de actividades tendientes a establecer las condiciones y asegurar el funcionamiento delorden de competencia.

Más allá de los conceptos enunciados sobre regulación y de su estrecha vinculación al poder de policíadebemos destacar que la regulación en el orden económico en cuanto a sus características ha de observar los

principios constitutivos de toda función económica del Estado los cuales son: El de intervenir conforme almercado y el de la autonomía institucional.

La intervención conforme a mercado se refiere a: una manifestación del principio de proporcionalidad. No se puede intervenir de un modo interrumpido y a diestro y siniestro sin que llegue a afectarse el delicadosistema nervioso de la Economía.

La Autonomía Institucional:

Debe haber una permanente distinción entre poder político y poder económico. Una regulación que tiene porobjeto introducir factores competitivos – cuando la competencia no es posible - o protegerla, cuando ella sies posible, no puede sino ser independiente de factores o grupos de intereses que le rodean. Por ello, lo ideales que la Naturaleza Jurídica de estas instituciones sea de un carácter de una agencia independiente paradistinguir con claridad la función del regulador, del regulado y del poder público. Desde luego recordemosque están contenidas dentro de la administración pública y la independencia antes apuntada no debeconfundirse con el tipo de independencia del que gozan los jueces por ejemplo se trata mas bien de unaautonomía reforzada.

Rodríguez Azuero, en su libro contratos bancarios y su significación en América Latina comienza suapartado de introducción al derecho Bancario, hablando de “la publificación” de las normas del derecho

bancario9, de como pasan, de ser una actividad simple y privada “sometida a la libre iniciativa de los particulares, a convertirse en una función propia del Estado o, en todo caso celosamente intervenida yregulada.

Ya hemos señalado en un sin número de ocasiones la importancia que tienen los servicios Bancarios para un país, al punto de considerar la colocación de recursos en el mercado a través del otorgamiento de créditoscomo un bien social, por ser indispensable para el desarrollo de la sociedad. El crédito esta tan incrustado ennuestra vida, que no puede concebirse una sociedad aun en su más simple estadio si el acceso alfinanciamiento.

Las ideas anteriores determinan la necesidad de una rigurosa regulación y cuidado de es “bien social” y estose logra a través de restricciones a las libertades públicas de parte del Estado.

2.1 De los Modelos de supervisión en el ámbito Mundial:

En el mundo hay dos modelos de supervisión que esquematizamos en el siguiente cuadro10:

Entidades Países

8 Ariño Ortiz G. Economía y Estado Editorial Marcial Pons Madrid 2000 Pág. 284.9 Sergio Rodríguez Azuero, Contratos Bancarios, su significación en América Latina Editorial Legis Bogota Colombia2002.10 Jesús De la Fuente Rodríguez, Tratado de Derecho Bancario y Bursátil Editorial Porrua México 1999.



Ministerio de Hacienda o Bien una entidad

dependiente de este

• Bélgica

• Bermudas

• Bolivia• Dinamarca• México• Islas

Caimán• Francia

• Canadá

• Colombia

• Chile• Estados

Unidos• Venezuela• Noruega• Finlandia

El Banco Central• Argentina• Aruba• Australia• Barbados• Belice• Brasil• Costa Rica

• España• Guatemala• Grecia• Holanda

• Irlanda• Israel• Italia• Jamaica• Japón• Nueva Zelanda• Paraguay

• Portugal• Surinam• Trinidad y

Tobago• Turquía• Uruguay

stituciones Especializadas con mayor o menorgrado de autonomía respecto

a los gobiernos

• Bolivia• Chile• Inglaterra

2.2 De las funciones principales del supervisor bancario

En general, es aceptado en el ámbito mundial que la intervención estatal para las entidades financieras delmercado del crédito se centra en cinco aspectos:

Facultades de Autorización.

El nacimiento de los bancos depende de la voluntad medianamente discrecional del Estado, expresada através del ente supervisor, sin este consentimiento estatal la entidad bancaria no nace a la vida jurídica.

Ejemplos de estas potestades de autorización son: la autorización para operar bancos, autorizar a susdirectores, apertura de nuevas sucursales, autorizar la prestación de ciertos servicios, etc.

Facultades de Supervisión y de Regulación.

Este tipo de facultades están ligadas a las dos que siguen, pues corresponde al supervisor dictar las normastanto contables como técnicas que se relaciones con la actividad bancaria e incluso la aprobación de losreglamentos internos de las instituciones de crédito; además del dictado de las normas, la entidad supervisoravigila el estricto cumplimiento de todo el marco normativo de parte de las entidades financieras.

Ejemplos de esta potestad, son la posibilidad de intervenir en las crisis financieras, la potestad deinspeccionar los negocios, bienes libros y cualquier documento para verificar el cumplimiento de las leyes yreglamentos.

Potestad Normativa.



El reglamento es toda norma escrita dictada por la administración.11

La atribución de un poder de creación de normas jurídicas tiene una importancia de primer orden. Dicha potestad es utilizada en la actualidad como una herramienta de gobernabilidad para con la sociedad actual,con interrelaciones mucho más complejas en épocas anteriores. Lo especializado de las nuevas áreas delderecho administrativo hace imposible que su tratamiento normativo se haga a escala legislativa como poderdel Estado y esta regulación entonces es hecha por la autoridad estatal encargada de vigilar el fenómenosocial.

Potestad sancionadora.

La potestad sancionadora pude definirse como aquella potestad que le compete a la administración publica para imponer sanciones a los ciudadanos administrados por actos de estos contrarios a la Ley u ordenamientoJurídico.

Facultades de publicidad e información.

El regulador tiene la obligación de velar porque el ahorrante inversionista tenga a su alcance toda lainformación relativa al mercado que le sea útil y pertinente para tomar las decisiones que estimeconvenientes.

11 Tomas Ramón Fernández, Eduardo García de Enterria Curso de Derecho Administrativo noventa edición. tomo Ieditorial Civitas Madrid España 2000.



CAPITULO CUARTOCONCEPTOS BASICOS SOBRE INVERSIONES FINANCIERAS, ADMINISTRACIÓN Y

DIVERSIFICACIÓN DE INVERSIONES12

1. CONCEPTOS BASICOS

Cuando nos decidimos a invertir en instrumentos financieros, habitualmente lo hacemos buscandoincrementar nuestro capital.

Sin embargo, para que el objetivo central pueda alcanzarse, antes de realizar cualquier tipo de inversión, yasea en activos físicos o financieros, debemos establecer con total claridad y precisión nuestras necesidades yexpectativas respecto del rendimiento deseado, del riesgo que estamos dispuestos a asumir y del horizonte deinversión pretendido.Rendimiento

En la práctica, la decisión de invertir consiste en posponer un posible consumo actual para realizarlo másadelante. Naturalmente, sólo estaremos dispuestos a ceder nuestra posibilidad de consumo de hoy a cambiode una adecuada compensación.

Normalmente, el rendimiento de una inversión tiene una relación directa con el riesgo asociado a la misma.Si elegimos una inversión con un alto rendimiento, seguramente va a tener un alto riesgo asociado.Riesgo13

En finanzas, el Riesgo se refleja a través de modificaciones no previstas en los precios de los activos o enresultados no esperados. En este sentido, la noción de riesgo tiene una connotación de “incertidumbre” másque de “peligro”.Es la incertidumbre sobre el rendimiento final de la inversión, y como el futuro es incierto por definición,invertir implica siempre asumir un riesgo.Genéricamente, existirá riesgo de no alcanzar el rendimiento esperado, o de incumplimiento en los pagos

totales o parciales en los plazos previstos.Se verán más adelante, con mayor detalle, diferentes tipos de riesgo.Horizonte de Inversión

El concepto de Horizonte de Inversión se refiere al período en el que estamos dispuestos, a priori, a manteneruna inversión determinada; circunstancia que a su vez se deriva de la necesidad o disponibilidad de capitalque tenemos a lo largo del tiempo.

La precisión sobre este concepto sirve para ayudarnos a elegir el mejor instrumento a través del cualllevaremos a cabo nuestra Inversión.

Así, si tenemos como objetivo alcanzar un determinado rendimiento independientemente del tiempo quetardemos en conseguirlo, naturalmente estaremos pensando en un Horizonte de Inversión de Largo Plazo.

En cambio, si lo que queremos es obtener una renta y salir cuanto antes del mercado que la generó,lógicamente estamos fijando un Horizonte de Inversión de Corto Plazo.Consecuentemente, si nuestro horizonte de inversión es de largo plazo no será conveniente elegir comoinstrumentos de inversión instrumentos financieros de corto plazo, y viceversa.

12 NÚÑEZ LAGOS: Contratos bancarios, 1996.

13 GARRIGUES: Contratos bancarios, 1975. —Curso de Derecho Mercantil, tomo II, 1983. —«La operación bancaria y el contrato bancario», en Revista de Derecho Mercantil, 1957.



El análisis financiero moderno, utiliza el concepto de “duración” para medir el plazo promedio de un activofinanciero.

Esta herramienta permite establecer una comparación homogénea entre los plazos de instrumentosfinancieros que presentan diferentes esquemas de devolución de la inversión que realiza.

En la sección precedente y en forma muy breve, introdujimos el concepto de rendimiento de un activofinanciero; en la presente plantearemos algunas cuestiones vinculadas a diferentes formas de medir dichorendimiento.

El tratamiento del tema es absolutamente introductorio, privilegia lo conceptual a la precisión matemática yha sido incluido con el objeto de facilitar la comprensión de aspectos que ineludiblemente deberán serconsiderados en los capítulos que siguen de este Manual.

Tasa de Interés

La tasa de interés (expuesto en la forma más simple) es la compensación que paga una persona a quienle ceden un capital financiero para su utilización durante un período de tiempo.

En otros términos, es el alquiler que alguien está dispuesto a pagar a otro por la utilización del capital.

Respecto a la medición o expresión de la tasa de interés existen, desde el punto de vista del cálculo financiero, diversas formas alternativas entre las cuales se encuentran:

Tasa Adelantada (también llamada de descuento) y Tasa

Vencida, cuando nos referimos al momento de pago de los

intereses.

Tasa Nominal y Efectiva, si en la expresión de la misma se

incluye la capitalización de los intereses.

A su vez, desde una visión global, distinguimos otro tipo de conceptos que también merecen un pequeño punto de atención. En particular podemos mencionar:

Tasa Activa, la que los bancos cobran por los préstamos que

otorgan.

Tasa Pasiva, la que los bancos pagan por los depósitos que

captan.

Tasa de Mercado, vigente para un determinado tipo de

transacciones en el mercado.

Tasa Histórica, es la que ha regido en un cierto mercado en un

determinado período histórico.

Tasa Actual, es la que rige para operaciones que se concreten

en el día de hoy, para un horizonte de inversión iniciado en el

día de la fecha.



Tasa Futura, es la que, según el mercado, regirá para un

horizonte de inversión que aún no ha comenzado.Todo instrumento financiero propone pagar, explícita o implícitamente, un determinado rendimiento o tasade interés.

Adoptar cualquier decisión de inversión, además de las cuestiones de riesgo que se verán más adelante, exigecomparar la tasa ofrecida por el instrumento que se analiza con otras alternativas que pueden ofrecerse en elmercado.

Así por ejemplo, para analizar la conveniencia de un depósito a plazo fijo a 30 días que nos ofrece pagar unatasa efectiva del 6% anual podremos, para un riesgo acorde a la media del mercado, comparar dicha tasa conla tasa de mercado pasiva a 30 días de plazo.

La situación planteada se adapta plenamente al análisis de un plazo fijo, pero el concepto de tasa de interésaquí expuesto resulta insuficiente para evaluar otros instrumentos financieros, sólo un poco más complejos.

La situación comentada, siempre en términos del cálculo financiero, se resuelve habitualmente mediante lautilización de otra forma de medición del rendimiento.Tasa Interna de Retorno (TIR)

Supongamos que podemos comprar en el mercado un bono con las siguientes características:

Plazo de Vencimiento = 1 año, contado a partir del día de hoy.

Valor de Rescate = $ 100, por el capital.

Intereses = tasa del 5% anual, sobre el valor de rescate.

Precio del Bono en el Mercado = $ 97.

¿Cuál es el rendimiento de este bono?

¿Es el 5% anual? ¿Es igual a la tasa de interés?Si el precio del bono en el mercado fuera de $ 100, y el valor de rescate es de $ 105, a simple vista estaríaclaro que el rendimiento del bono sería $ 5, o sea el 5% del capital invertido. En este caso la tasa derendimiento sería igual a la tasa de interés que paga el bono.Pero en nuestro caso el precio del bono es de $ 97, entonces es conveniente que veamos el siguiente

Esquema de Inversión:



Inversión:Valor del Bono: $ 97Inversión:Valor del Bono: $ 97

Capital: $ 100Intereses: $ 5Rescate Total: $ 105


Inversión:Valor del Bono: $ 97Inversión:Valor del Bono: $ 97



Por cada $ 97 invertidos, luego de un año, recuperamos $ 105 es decir que ganamos $ 8, por cada $ 97Invertidos, o sea un rendimiento de 8,25% (8 dividido 97 por 100 = 8,25 por ciento) anual.Un planteo asimilable para el mismo ejemplo, sería el siguiente:

Precio del Bono = 97 =105

(1 + 0,0825)

Valor de Rescate

(1 + TIR)=Precio del Bono = 97 =

105

(1 + 0,0825)

Valor de Rescate

(1 + TIR)=Precio del Bono = 97 =

105

(1 + 0,0825)

Valor de Rescate

(1 + TIR)=

Como se puede comprobar, el resultado de la expresión es coincidente con el razonamiento efectuadoanteriormente. Con lo cual podemos definir a la Tasa Interna de Retorno (TIR) de una inversión como la tasade interés que iguala el monto de la inversión con el valor presente del flujo de fondos que se recibirá en elfuturo.

En el ejemplo que estamos analizando, se trata de un bono con un diseño financiero muy simple: pago totalal vencimiento, estrictamente un año, del capital y los intereses del bono.La realidad nos demuestra que, por ejemplo, los bonos y las inversiones en general tienen esquemasfinancieros más complejos, por ejemplo pagos periódicos de intereses y amortizaciones, presencia de

períodos irregulares, etc.

Para captar estos escenarios diferentes la expresión matemática que permite calcular la TIR se hará máscompleja, sin embargo, la definición conceptual expuesta precedentemente mantiene, desde lo general la

plena validez14.

14 Si bien no es el objetivo del presente Manual profundizar sobre este tema, corresponde señalar que la expresión genérica parael cálculo de la TIR, aplicable a cualquier tipo de inversiones es la siguiente:

P F

TIR

i

ii

n

=+=

∑( )11

donde:P = precio del bono o valor de compra del activo cuya posibilidad de inversión se está analizandoF i = flujo neto de fondos que se derivan del activo sujeto análisis para el período “i”TIR = tasa interna de retorno de la inversión.



De la expresión presentada se desprende que para un Valor de rescate prefijado, cuando más alto sea el precio del bono más bajo será el valor de la TIR, y viceversa. De lo que se deriva claramente una relación

inversa.

TIR TIR

PRECIOPRECIO

TIR TIR

PRECIOPRECIO

Diferentes tipos de Riesgo

En el análisis financiero se consideran habitualmente diferentes clases de riesgos, a continuación se exponenlos principales conceptos aplicables a algunos de ellos:

Riesgo de Crédito

Es aquel vinculado a la capacidad de pago del deudor, y se refiere a la posibilidad de que éste se

declare insolvente o en cesación de pagos.Para contrarrestar este tipo de riesgo, se deben realizar un análisis cuidadoso de la asignación de créditos yde la calificación de riesgos del deudor.

Asimismo, y desde el punto de vista de la administración de la cartera de inversiones lo que debe hacerse estener una cartera crediticia diversificada. En particular, los criterios que se suelen seguir implican evitar laconcentración de la cartera de crédito en:

pocas personas, en particular incorporan al análisis el caso de

personas vinculadas.

unas pocas áreas geográficas.

unas pocas empresas de la misma actividad.Riesgo Cambiario

Refleja la posibilidad que la moneda en que se encuentra emitida la deuda se deprecie frente a otras.Si durante la vida de un título se produce una devaluación imprevista de la moneda en la que está nominadala emisión; al momento de la cancelación de cada servicio de renta y amortización, el importe que el

prestamista recibe como interés y pago del capital será menor en términos de monedas extranjeras (p. Ej.Dólares en la década del 80) que el que fuera pactado originalmente.

Riesgo de Inflación



La inflación no solo erosiona el poder adquisitivo del dinero en efectivo. Cualquier activo pactado a una tasa

de interés nominal determinada tiene una renta real que surge de deducir la tasa de inflación a la tasa deinterés nominal15.

Los depósitos a plazo fijo y los bonos, por lo general, tienen establecida una renta nominal. Por lo tanto, alno estar indexados por inflación tienen un riesgo de pérdida de poder adquisitivo por efecto de la inflación.Riesgo País

Refleja la percepción de los operadores sobre la probabilidad de que un país no pueda afrontar susdeudas.

Se lo mide evaluando diversas variables:

La situación política, jurídica y social.

Las perspectivas macroeconómicas, entre otras:

reservas internacionales,

endeudamiento externo,

comercio exterior,

situación fiscal,

crecimiento del PBI,

tasa de inflación.

Existen dos conceptos, vinculados al Riesgo País:

Riesgo Soberano:

Es el que asumen los acreedores de un Estado o entes garantizados por el mismo, dado que ante la eventualidad de

15 En términos de tasas continuas:r i= − π donde:

r = tasa de interés reali = tasa de interés nominalπ = tasa de inflación



incumplimiento del tomador de préstamos, las acciones judiciales contra él pueden resultar ineficaces en razón de la

soberanía que puede invocar.

Riesgo Transferencia:

Es el que asumen principalmente los acreedores extranjeros conrespecto a los créditos dados a un país (Gobierno o empresasresidentes) ante la eventualidad que dicho país no posea divisassuficientes para hacer frente a sus deudas.

Medición de Riesgo de Mercado.Concepto de Volatilidad

Por lo general, cuando se hace mención al riesgo relacionado con un determinado activo, un tipo de activo, oun mercado, se hace referencia a la volatilidad.

La volatilidad es una medida del riesgo de un activo. Es una descripción del comportamiento de dicho activo, particularmente, de cuanto se “desvía” este activo de su “comportamiento medio”.Se basa en un análisis de las variaciones porcentuales diarias en el precio del activo.

Si estas registran un comportamiento homogéneo entonces el activo presenta poca volatilidad. Por elcontrario, si el activo presenta movimientos oscilatorios fuertes, entonces se dirá que muestra granvolatilidad.

Tipos de Instrumentos de Inversión16

Los instrumentos de inversión pueden ser clasificados de muchas formas alternativas. Sin embargo,expondremos seguidamente sólo el criterio de clasificación que mejor se adapta al objetivo central de este

Manual. Al respecto, podemos distinguir las siguientes clases de instrumentos:

Activos de Renta FijaSon aquellos para los cuales se encuentra establecido en forma anticipada el flujo de fondos futuros(que incluye los intereses) que nos van a pagar por un período de tiempo determinado.

Este es el caso típico de los depósitos a plazo fijo en los cuales se conoce la tasa de interés que nos van a pagar porque la misma queda establecida desde el momento de la constitución de dichos depósitos.Adoptan una forma muy parecida los bonos que tienen un esquema de vencimientos de interés y capital

perfectamente definido.

Depósitos a Plazo FijoConsiste en una colocación de dinero realizada en un banco o una entidad financiera a un plazo prefijadoentre las partes, sobre la base de los estándares establecidos por el Banco Central.Al momento de realizarse la operación, las partes (el banco y el inversor) acuerdan la tasa a la cual se realizael depósito.

BonosCuando las Empresas o los Gobiernos necesitan obtener financiación pueden solicitar un préstamo bancarioo recurrir al mercado de capitales, emitiendo bonos.Un bono es un título emitido por una entidad pública o privada que promete devolver los fondos captados, enforma y plazos claramente definidos.

16 HERVÁS CUARTERO, E.: Operaciones de capital y control de cambios, 1984.



A su vez, quien compra el bono adquiere los derechos sobre los compromisos financieros asumidos por elemisor, transformándose en un acreedor del mismo.

Comúnmente, los bonos emitidos por el gobierno suelen ser llamados títulos públicos, mientras que los bonos emitidos por empresas son también conocidos como “obligaciones negociables”.Seguidamente se consignan las diferentes clases de emisores de bonos y los distintos tipos de inversores ocompradores de los mismos:

Emisores de Bonos:

Gobierno.

Entidades Financieras.

Empresas.

Inversores:

Bancos.

Inversores Institucionales (FCI, AFJP, etc.).

Individuos.

Empresas.

Los contratos de emisión de los bonos establecen un esquema de pago de capital (amortización) y pago deintereses, así como la tasa de interés que se empleará.Existen diferentes tipos de bonos de acuerdo con su esquema de amortización, entre los cuales podemosdistinguir los siguientes:Bonos con CuponesEn este caso, los bonos pagan intereses en forma explícita y prevén pagos periódicos, ya sea de interesessolamente, o de intereses y amortizaciones de capital.Lo que caracteriza a este tipo de bonos es que prevén múltiples desembolsos a lo largo de su vida.

A modo de ejemplo, supongamos un bono que se coloca en la fecha de emisión al valor nominal de $100,cuyo plazo es de 1 año y que prevé el pago trimestral de intereses a razón del 8% nominal anual (2%trimestral), siendo la amortización total al vencimiento.En este caso el flujo de dinero que se deriva de la inversión en el bono es el siguiente:



Reembolsos Reembolsos

Inversión:

$ 100

Inversión:

$ 100

$ 2Interés

$ 2Interés

$ 100 + $ 2Capital + Interés

$ 100 + $ 2Capital + Interés

$ 2Interés

$ 2Interés

$ 2Interés

$ 2Interés

También a modo de ejemplo, consideremos ahora el caso de un bono que también se coloca en la fecha deemisión al valor nominal de $100, a un año de plazo y que prevé el pago de trimestral de intereses a razóndel 8% nominal anual sobre saldos (2% trimestral); pero en este ejemplo el bono amortiza al vencimiento delsegundo semestre un 50% y el resto al vencimiento.

En este caso el flujo de dinero que se deriva de la inversión en el bono es el siguiente:

Reembolsos Reembolsos

Inversión:

$ 100

Inversión:

$ 100

$ 2Interés

$ 2Interés

$ 50 + $ 1Amort. + Interés

$ 50 + $ 1Amort. + Interés

$ 50 + $ 2Amort. + Int.$ 50 + $ 2

Amort. + Int.$ 1

Interés$ 1

Interés

Como vemos, en el primer trimestre, el reembolso que percibeel inversor es similar en ambos casos:

Intereses por $ 2, igual al 2% sobre los $ 100 de lainversión.

En el segundo trimestre, también percibe los mismos $ 2 por

intereses, pero en el segundo caso también recibe $ 50 como

resultado de la primera amortización, o sea el 50% de la

inversión original. A partir de este momento el bono tiene un

valor residual de $ 50 (que surge como diferencia entre el valor

nominal $ 100, y las amortizaciones realizadas, en este caso

sólo $ 50).



En el tercer trimestre el bono pagará intereses sobre saldos, por

lo tanto el importe correspondiente al segundo caso es menordado que se aplica sobre el valor residual del bono (o sea $ 50 *

2% = $ 1).

En el cuarto trimestre se abona, en ambos casos, el saldo de

deuda más los intereses correspondientes, la diferencias entre

los importes obedece como ya fuera explicado a la amortización

realizada en el segundo ejemplo.

Nótese que en ambos ejemplos, dado que los servicios de renta o intereses son trimestrales, existen sólocuatro momentos durante el año (el plazo del bono) en que se pagan los intereses (la finalización de cada

período de renta o interés).

Sin embargo, los intereses pagados en cada una de dichas oportunidades, se van devengando diariamente, por lo tanto se puede calcular para cada día un valor técnico del bono.

El valor técnico de un día determinado está conformado por el valor residual del bono más los interesesdevengados hasta dicho día.

Así, si quisiéramos obtener el valor técnico del bono del segundo ejemplo exactamente para el día quecorresponde a la mitad del cuarto período trimestral de intereses, es decir cuando falta precisamente un mes ymedio para concluir la vida del bono, se tendría que:Valor técnico = valor residual + 0.5 * intereses.Valor técnico = 50 + 0,5 = 50,5.

En forma independiente a la valuación teórica, como fuera mencionado oportunamente, el bono puedecotizar públicamente por lo cual además del valor técnico determinado tendrá un precio de mercado, o seaaquel que surge de la interacción entre la oferta y demanda.

De la combinación de ambas medidas de valor surge el concepto de paridad del bono, o sea la relación entre precio de mercado y valor técnico.La paridad es un indicador usual de sobre o subvaluación de un bono.Bonos “Cupón Cero”

Lo que caracteriza conceptualmente a estos títulos es el hecho de que existe un único desembolso al final dela vida del mismo.

Por lo general, el emisor se compromete a pagar en una fecha determinada, sólo el valor nominal, tambiénconocido como valor facial del bono, es decir sin ningún pago explícito de intereses.

Naturalmente, si hoy un emisor desea obtener dinero, comprometiéndose a devolver en el futuro sólo el valornominal del bono, deberá estar dispuesto a colocar la emisión a un precio de colocación inferior a éste, casocontrario no encontrará interesados en comprar dichos bonos.

La diferencia entre el precio de colocación y el valor nominal, refleja implícitamente la tasa de interés que seabonará.Por ejemplo, supongamos que un gobierno realiza una emisión de bonos por $ 100 de valor nominal a un añode plazo y a un precio de colocación de $ 80.El comprador del bono invierte $ 80 obteniendo en un año una ganancia de $ 20 (valor nominal [$100]menos el precio de colocación [$ 80]).



Por lo tanto,

Si por $ 80 gana $ 20,

La tasa de interés o rendimiento de esta emisión será del 25% anual ($20/$80 * 100%).Supongamos ahora que, inmediatamente después de la colocación inicial, los bonos comienzan a cotizar en

bolsa a un precio de mercado de $ 84 por cada $ 100 de valor nominal.

Siguiendo el razonamiento anterior, el rendimiento del bono evaluado a precios de mercado será del 19,05%($16/$84* 100%),

Por: $ 84 invertidos gana $ 16.

Hipotéticamente, dicha tasa de rendimiento junto con el riesgo del bono, serán utilizados por los inversores para comparar con otras alternativas de inversión y de esta manera decidir la conveniencia de la inversión.Un ejemplo de es tipo de bono son las LETES.

En nuestros ejemplos estuvimos haciendo referencia a bonos cuyos intereses son liquidados a una tasa fija, esdecir que se mantiene constante, para toda la vida del título.

Sin embargo, debemos señalar que también existen bonos a tasa flotante o variable en los cuales los interesesde cada período son liquidados en función de determinada “tasa de referencia”.Por ejemplo, la tasa del bono puede ser equivalente a la LIBOR (tasa de interés interbancaria de la plazalondinense), o, alternativamente, LIBOR + 5 puntos.

En ambos casos, durante la vida del bono, la tasa del mismo será variable y dependiente del comportamientoque tenga la tasa de interés de referencia (en este caso la LIBOR).

Riesgo de los BonosEl riesgo de estos instrumentos de deuda está asociado al riesgo del emisor de los mismos y concretamente

refleja la probabilidad de que éste pague en la fecha correspondiente el compromiso asumido en la emisióndel bono en cuanto a la devolución del capital y los intereses correspondientes.En la práctica, el riesgo es evaluado por un conjunto de empresas “calificadoras de riesgos” que realizan sutrabajo siguiendo similares pautas que las analizadas oportunamente en este mismo capítulo.

Activos de Renta VariableSon aquellos en los cuales los pagos futuros dependen, por ejemplo, del resultado de una actividad determi-nada.

Tal es el caso de las acciones cuyo esquema financiero prevé conceptualmente el pago periódico dedividendos, pero los mismos no son conocidos de antemano porque dependen básicamente de los resultadosque obtenga la empresa emisora de dichas acciones en su respectivo negocio.

AccionesLas acciones son cada una de las partes en que se divide el capital de las empresas constituidas jurídicamente bajo la forma de sociedad anónima.Una de las formas que tienen las empresas para financiarse es emitir acciones y venderlas en los mercadosfinancieros.

Los inversores que compran acciones, se convierten en socios de las mismas, y tienen derecho a lasganancias de la empresa cuando ésta las distribuye en forma de dividendos. Los dividendos son los pagosque realiza la empresa para retribuir al capital.

Naturalmente, a largo plazo la empresa podrá abonar dividendos sólo si su negocio es rentable.



Dado que no sabemos anticipadamente el monto de los resultados de la empresa ya que estos dependen de lautilidad y de la política de la empresa, decimos que las acciones son un activo de renta variable. Los

dividendos pueden ser pagados en Efectivo o en Acciones.

La otra forma de rendimiento que podemos encontrar en una acción es la Ganancia de Capital, es decir elincremento del precio de mercado. Es claro que éste último también depende de la marcha del negocio y delas expectativas generales para el país o particulares para el sector al cual se vincula la empresa.Las acciones son los activos más riesgosos o sea los más volátiles del mercado.

Tanto los bonos como las acciones forman algunos de los instrumentos financieros. También existen otrostipos de productos financieros como los futuros, las opciones, los derivados, etc.

2. NOCIONES SOBRE ADMINISTRACIÓN DE CARTERA17

La administración de cartera consiste en la colocación y administración que una casa corredora hace de losrecursos financieros que le son entregados por un cliente, invirtiéndolos según los criterios en un contratocon éste, en una cartera constituida por múltiples valores, con lo cual el cliente es propietario no de unosvalores sino de un porcentaje del total de valores de la cartera. Para esta función la casa corredora tiene queestar autorizada en forma específica.La administración de cartera es el símil de los fondos de inversión pero en la administración de cartera sólose entrega un contrato, no “participaciones” como ocurre en éstos, estas “participaciones” incluso puedennegociarse en bolsa (fondos cerrados) o devolverse (fondos abiertos).

Como podemos percibir de los diferentes instrumentos de inversión que hemos sintetizado se desprenden encada caso diferentes rentabilidades y riesgos.Por lo tanto, la gran consigna desde el punto de vista de la administración de inversiones consiste en tratar deobtener el máximo rendimiento para un nivel de riesgo dado, o reducir el riesgo al mínimo para undeterminado nivel de rendimiento.

Pronósticos de Mercado

Como una forma de anticipar el futuro y con ello reducir el riesgo, se han utilizado diversos métodos para pronosticar los precios de mercados, los que pueden agruparse en:Análisis Fundamental.Análisis Técnico.

En el primer tipo de análisis se estudian todas las variables económicas y financieras que se perciben comoexplicativas del comportamiento de los precios de los instrumentos financieros que se están evaluando.

Este análisis normalmente requiere de mucho conocimiento de la situación general y particular del emisor, para lo cual insumo mucho tiempo de estudio e investigación por parte de especialistas.Muchos bancos de inversión y otras entidades dedicadas a la intermediación financiera, tienen su

departamento de investigaciones que realiza este tipo de estudios para contribuir a las decisiones deinversión.

Por su parte, el análisis técnico se dedica a estudiar el comportamiento pasado de precios y volúmenesnegociados para proyectar el futuro a través de gráficos.Para realizar este tipo de análisis existen distintos métodos, sin embargo, todos se basan en tres supuestos:La información que existe en el mercado se refleja plenamente en los precios.Los mercados tienen ciclos.Los ciclos se repiten.

17 MARTÍN-RETORTILLO BAQUER: Crédito, Banca y Cajas de Ahorros, 1975.



Independientemente, de las ventajas y desventajas de cada una de las clases de análisis considerados, las

mismas resultan insuficientes a la hora de hacer una mezcla adecuada de instrumentos financieros.

Relación Riesgo / Rentabilidad

Algunas personas demandan mayor seguridad en sus inversiones, ya que no quieren asumir ningún tipo deriesgo, por lo tanto se conforman con poca rentabilidad y con la mayor seguridad en sus inversiones. Muy

por el contrario, existen otros que les gusta asumir el riesgo a cambio de una rentabilidad mucho mayor.Esta situación queda reflejada en la relación riesgo/rentabilidad: a mayor riesgo, mayor debe ser larecompensa; es decir, la rentabilidad, para atraer inversores que estén dispuestos a colocar su dinero.A modo de ejemplo para el caso argentino, genéricamente los instrumentos financieros más difundidos

podrían ser ordenados en términos de menor a mayor de la relación riesgo/rentabilidad de la siguienteforma18:

Depósitos en caja de ahorro en dólares. (-)

Depósitos en caja de ahorro en pesos.

Depósitos a plazo fijo en dólares.

Depósitos a plazo fijo en pesos.

Bonos de corto plazo del gobierno.

Bonos de largo plazo del gobierno.

Obligaciones negociables de empresas.

Acciones. (+) Diversificación de Riesgos

Hasta ahora hemos visto el concepto y distintos tipos de riesgo a que se hallan expuestos los inversores en unactivo financiero en particular.

En esta sección, trataremos de generar una muy breve introducción a los principios rectores utilizados paraadministrar inversiones por importes significativos.

Al respecto como veremos seguidamente, el concepto clave es la diversificación de riesgos, esto es invertir, por conveniencia, el dinero no en un único activo financiero, sino en un conjunto de ellos que constituiránuna cartera o portafolio de inversiones.

Teóricamente se puede demostrar que, si la elección de instrumentos financieros está hecha sobre la base deun criterio adecuado, mientras el rendimiento global de la cartera de inversiones será igual al promedio

ponderado de los rendimientos de los activos que la integran, el riesgo global de la cartera puede resultarinferior al de cada uno de los activos que la componen.

18 Dado que con el tipo de activos que se enuncian a continuación se constituyen la mayoría de los FondosComunes de Inversión, más adelante, en el capítulo 6, se analizará la relación riesgo/rentabilidad de los distintosFCI.



Sobre este último punto, la clave en la selección de activos consiste en elegir aquellos cuyos riesgos secompensen, es decir que si en un portafolio de dos activos esperamos que uno suba, deberíamos esperar que

el otro baje.

Ilustraremos el concepto sobre la base del análisis de acciones.

Cuando se posee una sola acción, la medida de riesgo que interesa es el riesgo de ese activo individual, queviene dado por la volatilidad del precio de dicha acción en el mercado.

Sin embargo, no todas las acciones presentan el mismo comportamiento, es más podemos encontraracciones que muestran un comportamiento del riesgo prácticamente opuesto al comportamiento delmercado.

Así, una cartera compuesta en partes iguales por activos que muestren un comportamiento de estanaturaleza presentará un riesgo global mucho menor, dada la compensación existente entre los

mismos.De modo que, como puede demostrarse, a medida que se agregan activos, el riesgo de la carteradisminuye tendiendo a un mínimo determinado por el “riesgo de mercado”.

En la práctica, la posibilidad de diversificación está limitada por la disponibilidad de activos y por loscostos de las transacciones.

Hemos visto que existe una muy variada gama de instrumentos financieros y que, en forma cada vezmásSencilla, los inversores pueden escoger tener instrumentos financieros en los mercados de todo elglobo.Cuando los inversores quieren evitar el riesgo tratan de repartir su riqueza entre los muchos activosdiferentes que están a su disposición.

Por lo tanto, un activo que en sí mismo es muy riesgoso puede resultar bastante seguro dentro de un portafolio que tiene otros activos que compensan su riesgo.En consecuencia supondremos que los inversores se preocupan de dos características cruciales de un portafolio:

La Tasa Esperada de Retorno.

El Riesgo.La teoría básica de la selección de portafolios indica que los inversores intentan alcanzar algunacombinación óptima de riesgo y rentabilidad de sus portafolios.Para llegar a esta combinación, la estrategia óptima de inversión involucra la diversificación de portafolio, esto es, mantener una cartera de inversiones diversificada, es decir que tenga cantidades

relativamente chicas de un gran número de instrumentos financieros.

El criterio comentado en último término es, como se apreciará en los próximos capítulos, la esencia defuncionamiento financiero de un FCI.



CAPÍTULO QUINTOLOS FONDOS DE INVERSIÓN 19

En términos Técnicos Financieros un fondo de valores es simplemente la suma de dinero aportada por ungrupo de personas con el fin de invertirla en los diferentes instrumentos de inversión que ofrecen el mercadode dinero y el mercado de capitales.

En Estados Unidos han existido por más de 60 años. Se comenzaron a desarrollar en 1924 con uncrecimiento lento al comienzo. Sin embargo en los años 80, el mundo de las acciones y de los bonos sevolvió bastante complejo y fue cuando los fondos de inversiones comenzaron a crecer rápidamente. Hasta1930 los pequeños ahorradores estuvieron a merced de los grandes inversionistas. Muchos de los grandesinversionistas se unieron para comprar grandes cantidades de determinada acción en particular, elevando el

precio de dicha acción en una forma descomunal, luego vendían todo dejando las acciones sobre valoradasen manos de los inversores desprevenidos. Hoy, cada aspecto de la negociación en un fondo esminuciosamente regulado.

3. Quién maneja los fondos

Los fondos son manejados por:

Compañías de inversiones.Corredores de bolsasInstituciones Financieras

Aunque a los bancos les esta prohibido manejar los fondos, muchos de ellos ofrecen a sus clientes laoportunidad de invertir a través de compañías filiales, como son las compañías fiduciarias.

4. Como funcionan los fondos de inversión

El dinero que se coloca en un fondo se une con el dinero de otros inversores y el total de ese dinero es luegoinvertido bien sea en certificados de depósitos a término, papeles comerciales, bonos, acciones y otrosinstrumentos, o una combinación de ellos, de acuerdo al objetivo específico del fondo de inversión.

Los fondos son instrumento de inversiones de renta variable, por consiguiente su rentabilidad se determinade la misma forma como se determina la rentabilidad de una acción.

El valor de los fondos se calcula diariamente y se expresa en unidades. Al establecer el Fondo de Inversión,se determina el valor inicial de la cuota o parte por unidad. Luego, al invertir en el fondo, usted estacomprando " acciones " de dicho fondo. Por ejemplo si invierte $ 15.000.000 en un Fondo, que acaba deestablecerse y fija el valor inicial de la unidad en $ 1.500.000 usted pasa a ser propietario de 10.000 unidades$ 15.000.000 valor de la inversión $ 1.500.000 valor de la unidad. Diariamente el fondo debe presentar una

valoración total de acuerdo al rendimiento obtenido de los instrumentos de inversión utilizados. Supongamosque en su inicio el fondo reunió $ 500.000.000 (equivalentes a 333.333.33 partes) las cuales invirtióinmediatamente en papeles comerciales. Al realizar su valoración al mes de haber iniciado, el valor neto delfondo asciende a $ 522.500.000 una vez descontados los gastos administrativos.

Con esta valoración se determina el nuevo precio de la unidad simplemente dividiendo el valor neto por elnumero de unidades ($ 522.500.000/ 333.333.33) lo cual nos da un valor de $ 1.567.50 por unidad.

19 INSTITUTO SUPERIOR DE TÉCNICAS Y PRÁCTICAS BANCARIAS: Manual práctico de operaciones bancarias,1996.



Como el valor inicial de la unidad fue de $ 1.500.000 el rendimiento de su inversión es de 4.50% durante el primer mes. ((($1.567.50- $ 1.500.000)/$ 1.500.000))*100.

Como puede darse cuenta la rentabilidad en un fondo no se puede conocer por adelantado, constituyendoesto un factor de riesgo.

Para invertir en un fondo se puede consultar cualquier entidad financiera, con un corredor de Bolsa unarevista especializada o un periódico especializado, después de fijar su objetivo de inversión puede solicitarinformación directamente a la compañía administradora.

Todo fondo debe suministrarle una copia del prospecto antes de aceptar su inversión inicial. En el prospectose informa acerca de:

Inversión Inicial mínima.Objetivo del Fondo.Resultados.

Nivel de Riesgo que se corre en las inversiones.Comisiones que se cobran.

5. Ventajas del fondo

DIVERSIFICACIÓN: Cuando se invierte en un Fondo esta invirtiendo en un portafolio de valores, porconsiguiente su dinero no está vinculado a un solo instrumento sino a varios, lo cual reduce el riesgo de lainversión.FLEXIBILIDAD DE LA INVERSIÓN: El mínimo de la inversión inicial es relativamente bajo y con estainversión mínima usted tiene acceso a inversiones que exigen un mínimo superior.ADMINISTRACIÓN PROFESIONAL: Los gastos para utilizar los servicios de un experto son compartidosy a la vez se evita pagar comisiones en cada negociación.LIQUIDEZ: Usted puede liquidar su posición diariamente. La venta se realiza al final del día y su dinero esta

disponible a la mañana siguiente.

6. Clases de fondos que existen

La clasificación más general, es que existen tipos de fondos abiertos y cerrados.Los fondos abiertos son aquellos en el que la redención de la inversión se ejecuta vendiéndoles la

participación a los administradores del Fondo.Los fondos cerrados: Actúan como una Sociedad y la redención de la inversión se hace vendiendo la

participación en el mercado de activos financieros.

Según el instrumento en cual invierten:

Fondos de Mercado Monetario: fondos que invierten en instrumentos del mercado monetario como:

Certificados a Depósito: Emitidos por entidades financieras, con vencimiento entre un mes y un año.Aceptaciones Bancarios: Préstamos a corto plazo para exportadores e importadores.Papeles Comerciales: Bonos corporativos que representan préstamos a corto plazo a corporaciones.

Bonos del Tesoro: Emitidos por el gobierno con vencimiento de 30 y 90 días.



Fondos de Bonos: fondos que invierten en bonos tanto gubernamentales como corporativos. Fondos deAcciones: Fondos que invierte solo en acciones. Fondos múltiplex Divisas: Fondos que invierten en una

moneda dura como el Euro o Dólar. Fondos de Metales Precioso: fondos que invierten en accione decompañías mineras. Megáfonos: Fondos que invierten en otros fondos.

Fondos de Índices: fondos que invierten en las acciones que conforman un índice de mercado como el DogIones.

Fondos de un Sector Financiero: Fondos que invierten en acciones una industria en particular como laautomotriz, electrónica, textileras, tecnológicas, etc.

LA INVERSIÓN COLECTIVA EN LA UNIÓN EUROPEA

Los fondos de inversión son instituciones de inversión colectiva. Pretenden agrupar el ahorro de losinversores particulares con el objeto de constituir una cartera lo suficientemente grande como para que puedaser gestionada por profesionales, proporcionar liquidez a los diferentes partícipes y comprar-vender a unos

precios que normalmente no estarían al alcance de los particulares.

Por tanto, lo que buscan los fondos es aprovecharse de las "economías de escala" que se dan actualmente enlos mercados de capitales, en el sentido de que los grandes inversores tienen siempre un acceso más fácil,

barato y con mayor liquidez a los valores que se negocian en estos mercados. Además, la complejidadcreciente de los mercados financieros obliga a contar con un asesoramiento profesional, que no siempre estáal alcance del inversor particular.

La manera de entrar en un fondo es comprar una participación. A través de ella, el inversor se hace socio delfondo. El valor de la participación sube y baja, por lo que el inversor gana - o pierde temporalmente - segúnla rentabilidad que se vaya adquiriendo y en función de la aportación realizada. Por tratarse de una inversiónindirecta, los rendimientos de un fondo están en función del comportamiento de los activos en los que

invierte.

La cartera de un fondo es administrada por una sociedad gestora, encargada de decidir la política deinversiones, calcular diariamente el valor de la participación - resultado de dividir el patrimonio global por elnúmero de participaciones - y, en general, del buen funcionamiento del fondo. Existe también una entidaddepositaria, a la que le corresponde la custodia del activo que compone la cartera de un fondo y el control dela actuación de la gestora.

Tipos de fondos. Según el plazo.Hay varias clases de fondos en función del tipo de los activos en los que invierten y del horizonte temporalde la inversión. La clasificación más genérica es la que distingue entre fondos de inversión mobiliaria (FIM)y fondos de inversión en activos del mercado monetario (FIAMM). Existen también los denominadosFondos Tesoros, que pueden ser FIM o FIAMM, según el plazo más o menos largo de los activos que

componen la cartera, los FIMP, fondos de inversión mobiliaria principales, y los FIMS, fondos de inversiónmobiliarios subordinados.

- Fondos de inversión mobiliaria (FIM): el patrimonio mínimo de este tipo de fondos en el momento de suconstitución es de 500 millones de pesetas y puede estar invertido tanto en renta fija como en renta variable oen ambos a la vez. Así, dependiendo del tipo de inversión que realizan se clasifican en trece apartados.

- FIM de renta fija a corto plazo (RFCP): su patrimonio está invertido íntegramente en activos de rentafija con duración inferior a dos años. Hasta un 5 por ciento de sus activos pueden estar denominados eneuros.

- FIM de renta fija a largo plazo (RFLP): invierten hasta el cien por cien de su cartera en renta fija conduración superior a dos años. Al invertir en títulos a largo plazo, estos fondos son los más beneficiados en



una coyuntura de tipos a la baja, ya que a la rentabilidad obtenida por las cuotas cobradas se añaden lasganancias generadas por los incrementos en los precios como consecuencia del recorte de tipos. En

situaciones de tipos al alza, el fondo puede sufrir retrocesos en su valor liquidativo.

Tipos de fondos. Según los activos.Debe señalarse que la rentabilidad ofrecida por un fondo de inversión se calcula según la variación de suvalor liquidativo. El valor liquidativo se calcula a partir del precio al que se vendería cada activodiariamente. De ahí la importancia que tienen las variaciones de los tipos de mercado en los FIM de rentafija. Por esa razón, los FIM de renta fija no aseguran una rentabilidad estable en el tiempo. Este hecho lodeberá tener muy en cuenta un inversor conservador que no quiere asumir riesgos de pérdidas a corto. Comocompensación de este mayor riesgo de fluctuaciones en el corto plazo, el FIM de renta fija debería dar unarentabilidad a largo plazo superior a la de otros fondos con activos a corto plazo como los FIAMM.FIM de renta fija mixta (RFM): pueden invertir hasta un 30 por ciento de su cartera en renta variable. El

resto se destina a la compra de activos de renta fija a corto o largo plazo. Esta combinación permite jugar ados bandas y aprovechar tanto la rentabilidad de los activos de renta fija como la ofrecida por la bolsa.FIM de renta variable nacional (RVN): invierten más del 75 por ciento en renta variable cotizada en

mercados españoles (incluidos activos de emisores españoles cotizados en otros mercados). Pueden invertirhasta un 30 por ciento en activos denominados en moneda no euro. Son el prototipo del ahorro arriesgado, yaque presentan fuertes altibajos en función del comportamiento de las plazas bursátiles. De este modo, en

periodos de bonanza pueden ofrecer rentabilidades espectaculares, pero también pueden sufrir bruscas pérdidas en épocas de depresión bursátil.

- FIM de renta variable mixta (RVM): invierten entre el 30 y el 75 por ciento de su cartera en renta variable yhasta un 30 por ciento en activos denominados en moneda no euro. De este modo, estos fondos cubren partede los riesgos que asumen en sus incursiones en bolsa con emisiones de deuda. Sin embargo, la condición de"mixto" es eventual y un fondo puede formar parte de la modalidad de renta fija mixta durante un trimestre

para convertirse más tarde en un fondo invertido principalmente en acciones, e incluso en un fondo devariable pura, o a la inversa.

- FIM de renta fija internacional (RFI): invierten renta fija el 100 por ciento de su cartera. Más de un 5 porciento son activos denominados en moneda no euro.

- FIM renta fija mixta internacional (RFMI): como máximo el 30 por ciento de la cartera se invierte en rentavariable y más de un 5 por ciento en activos denominados en divisas diferentes del euro.

- FIM de renta variable mixta internacional (RVMI): entre el 30 y el 75 por ciento de la cartera se destina arenta variable y más de un 30 por ciento son activos denominados en moneda no euro.

- FIM de renta variable europea (RVE): más del 75 por ciento de su cartera se invierte en renta variable. No puede superar la inversión en renta variable nacional el 75 por ciento. Hasta un 30 por ciento de los activosestán denominados en moneda no euro.

- FIM renta variable internacional (RVI): más del 75 por ciento de sus inversiones son en activos de rentavariable y más de un 30 por ciento en activos denominados en divisas diferentes del euro.

Tipos de fondos. FIMs garantizados y globales.Tras las pérdidas sufridas por muchos partícipes en FIM durante 1994, las entidades comenzaron a lanzar en1995 un nuevo tipo de fondo que garantiza una rentabilidad al inversor que se mantenga durante un plazo detiempo determinado por la gestora. Estos fondos cuentan con un contrato de garantía concedido por laentidad depositaria. A través de ese contrato, la entidad se compromete a pagar la cantidad necesaria paraalcanzar la rentabilidad garantizada si el fondo no la consigue.

Para beneficiarse de las características del producto, el participe debe invertir en el fondo en el periodo desuscripción y mantenerse durante todo el plazo que dura el contrato. Si el partícipe abandona el producto



antes, pierde la garantía. Para evitar demasiados movimientos de partícipes, el fondo suele contar con altascomisiones de suscripción y de reembolso.

Se pueden distinguir, principalmente, tres modalidades de fondos con carta de garantía:

- Garantizados de renta fija (GRF): la entidad garantiza la consecución de una rentabilidad mínima al finaldel periodo asegurado.

- Garantizados con renta: los rendimientos del fondo son abonados en forma de renta (mensual o trimestral).Al final del periodo de garantía, el partícipe recupera su inversión inicial.- Garantizados de bolsa (GRV): aseguran la recuperación de la inversión inicial y la obtención de un tanto

por ciento de la revalorización que obtenga el mercado bursátil en el periodo determinado por la entidad.Algunos productos ofrecen, además, un rendimiento fijo.- FIM Globales (FGL). Dentro de esta categoría la Comisión Nacional del Mercado de Valores engloba atodos los fondos sin definición precisa de su política de inversiones y no encajan en ninguna de las anteriorescategorías

Tipos de fondos. Fondos de dinero y Fondtesoros.-Fondos de inversión en activos del mercado monetario (FIAMM): denominados también fondos de dinero,deben tener un patrimonio mínimo en el momento de su constitución de 1.500 millones de pesetas. Ladiferencia respecto a los FIM es que su objeto único de inversión son los activos financieros a corto plazo, deelevada liquidez. Así, los FIAMM invierten en pagarés de empresa, Letras del Tesoro y activos con pacto derecompra. Son, por excelencia, la fórmula de ahorro a corto plazo y resultan los más beneficiados en unacoyuntura de tipos de interés al alza. Su valor liquidativo es el menos volátil ante las fluctuaciones de lostipos de interés.

- IFIAM son fondos de dinero, como los FIAMM, pero que destinan más de un 5 por ciento de su cartera aactivos denominados en moneda no euro.

- Fondo Tesoros: invierten la mayor parte de su patrimonio en Deuda Pública del Estado y de las autonomías.Pueden ser FIM o FIAMM, dependiendo de si la inversión se realiza en activos a largo o corto plazo. Comosu nombre indica, están capitaneados por el Tesoro, que acuerda con las diferentes gestoras lacomercialización de esta marca de productos. Pero se debe tener claro que no aseguran una rentabilidad ni seencuentran garantizados por el Tesoro. Al igual que los FIM de renta fija, su rentabilidad estará en funciónde la evolución de los tipos de interés del mercado, por lo que en situaciones de subida de tipos, como lasucedida en 1994, pueden soportar pérdidas de forma transitoria.

Tipos de fondos. Fondos principales y subordinados.La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) y la Dirección General del Tesoro han dado el visto

bueno a tres nuevas categorías de fondos de inversión: los FIMP, FIMS y los FIMF.- Los FIMP o fondos de inversión mobiliaria principales son instituciones de inversión colectiva cuyos

partícipes sólo pueden ser otros fondos de inversión (los FIM subordinados). El patrimonio de los fondos

principales se destina a la adquisición de activos de renta fija o variable, nacional o internacional.

- Los FIMS o fondos de inversión mobiliaria subordinados son instituciones de inversión colectiva cuyo patrimonio se destina a la compra de participaciones de los fondos principales (FIMP).

- Los FIMF o fondos de fondos se caracterizan por invertir la mayor parte de su patrimonio en otrasinstituciones de inversión colectiva. Estas pueden ser nacionales o extranjeras.

Pero al margen de esta clasificación ortodoxa, hay productos capaces de atender los gustos más variopintos,aunque siempre enmarcados dentro de las familias antes descritas. Existen los denominados fondos"verdes", que invierten en empresas ecológicas, fondos especializados en sectores concretos o en zonasgeográficas determinadas, y otros que dirigen sus ahorros a los mercados de todo el mundo, desde los másexóticos hasta los financieramente más desarrollados. El límite sólo está en la imaginación de las gestoras.



La elección de un tipo de fondo u otro, o de la cartera de fondos de un inversor, dependerá básicamente del

perfil de riesgo del mismo y del horizonte temporal de su inversión. En cualquier caso, los fondos permitenuna gran flexibilidad a la hora de realizar combinaciones, ya que el importe mínimo de las participacionessuele ser bastante reducido y permite formar carteras o cestas de fondos que se ajusten a la medida de lasnecesidades y características de cada inversor. Lo ideal, además, es precisamente invertir en una cesta defondos bien diversificada, con productos de diversas categorías, en vez de apostar por un único producto enexclusiva.

Tampoco hay que olvidar los fondos extranjeros y Sicay. Son instituciones de inversión colectivadomiciliados fuera de España, normalmente en Luxemburgo. La cartera de estos productos, al igual que la delos fondos nacionales, se invierte en activos de renta fija a largo o corto plazo y renta variable de emisoresinternacionales.

Rentabilidad.Salvo los FIM garantizados (en este caso tampoco es el fondo quien asegura la rentabilidad, sino que es laentidad depositaria quien se encarga de la garantía al final del periodo marcado), los fondos de inversiónnunca aseguran una rentabilidad mínima, ya que sus resultados dependen de la evolución de los mercadosfinancieros en los que invierten. Las gestoras facilitan periódicamente a sus partícipes tanto el rendimientomedio del fondo como la rentabilidad particular.

Los fondos de renta variable pueden ser los que obtengan los mayores rendimientos, pero también los quesufran mayores depreciaciones en momentos bursátiles adversos. En muchos casos, estos instrumentoscubren parte de sus inversiones en renta fija para evitar ofrecer al cliente rendimientos negativos.

Ahora bien, antes de elegir un fondo u otro, no sólo hay que fijarse en la rentabilidad que ofrece, sinotambién en las alteraciones que experimenta esa rentabilidad. Es decir, en su volatilidad. La volatilidad mide,a partir de cero, la desviación de la rentabilidad de un fondo, es decir, las fluctuaciones que sufre el valor dela participación durante un periodo determinado. A medida que este indicador se aleja de cero, crece la

volatilidad.

Este índice sirve de parámetro para detectar el nivel de estabilidad de las carteras, analizar la política deinversión seguida por la gestora y descubrir los peligros que pueden esconderse detrás de rentabilidadesdeslumbrantes. A mayor volatilidad, mayor riesgo de las inversiones. A menor volatilidad, mayor seguridad.Conociendo los dos parámetros, rentabilidad y volatilidad, será más fácil para el partícipe acertar en el

producto adecuado y valorar correctamente las posibilidades a largo plazo.

Una elevada volatilidad no significa necesariamente que un fondo no sea adecuado: lo será para quien estédispuesto a asumir una buena dosis de riesgo a través de una gestión agresiva y variada. Por el contrario, elinversor más conservador, el que busca un lugar seguro para sus ahorros, deberá apostar por fondos de bajavolatilidad como garantía de que no habrá sorpresas futuras.

Los fondos que invierten en renta variable son los más volátiles, ya que su rendimiento sube o baja al ritmoque marcan los mercados bursátiles. Las desviaciones son menos acusadas en los fondos de renta fija y prácticamente inexistentes en los FIAMM. La estabilidad que caracteriza a los fondos de dinero hace queentre las rentabilidades ofrecidas apenas existan cortas variaciones.

Inversión mínima.

Los fondos están al alcance de todos los bolsillos. Sin embargo, las aportaciones mínimas iniciales varíansegún el producto. Normalmente el mínimo exigido es el importe de una participación. Desembolsosiniciales de 50.000 pesetas (300,50 euros), 100.000 pesetas (601 euros) y medio millón de pesetas (3.005euros) son los más extendidos, aunque también hay otros mucho más asequibles, entre 1.000 pesetas (seiseuros) y 10.000 pesetas (60,10 euros).



Aunque en teoría cualquier inversor puede comprar una sola participación, suelen ser las propias gestoras delos fondos las que sugieren el nivel mínimo recomendable para cada producto. De hecho, las gestoras

diseñan cada fondo pensando en un tipo de cliente. En muchos casos, se dirigen a un segmento de clientelaalta, con cierta preparación financiera, y que han sido, precisamente, los primeros en buscar en los fondos unnuevo refugio para su dinero.

Una de las "pistas" que permiten al ahorrador averiguar si se trata de un fondo adecuado a su nivel de ahorroes la participación media. Entrar con un millón de pesetas en un fondo de inversión que tiene una

participación media de 50 millones quizá sea un error, aunque en cualquier caso compartirá las mismasventajas fiscales y la misma gestión profesional que el gran inversor.

Gastos y comisiones. Según el tipo de fondos.Entre los criterios que debe manejar un partícipe para optar por un fondo u otro deben incluirse lascomisiones. A diferencia de otros productos financieros, en los que el pequeño inversor sale peor parado queel grande, las comisiones que cobran las gestoras de fondos nacionales no dependen del volumen de lainversión, sino que son iguales para todos los partícipes (en los fondos extranjeros y sicav un mismo fondo

puede aplicar distintas comisiones en función del tipo de inversor al que se dirige). Sin embargo, sí sondistintas, dependiendo de la gestora y del tipo de producto, aunque existe un tope máximo por laadministración del capital de sus clientes. Los gastos pueden ser de suscripción, de reembolso, de gestión yde depósito.

No obstante, algunas gestoras aplican menores comisiones a los fondos que tienen una superior inversiónmínima requerida. De este modo, la gestora beneficia a sus clientes de mayor patrimonio con un menor cobrode comisiones.

En junio del 2000, el Gobierno rebajó por decreto los máximos aplicados en comisión de gestión en lasdiferentes categorías de fondos. En los fondos de inversión mobiliaria, por la gestión se puede cargaranualmente hasta el 2,25 por ciento del patrimonio o el 18 por ciento de los resultados (antes el máximo eradel 2,50 por ciento sobre patrimonio o 20 por ciento sobre resultados).

La gestora puede optar por incluir una tercera variable, que combina el patrimonio y la revalorización. Eneste caso, el tope máximo es del 1,35 y 9 por ciento, respectivamente. La comisión máxima de suscripción ode reembolso es del cinco y la de depósito, del 0,40 por ciento.Para los FIAMM o fondos de dinero, las tarifas aplicadas por las gestoras son algo menores. Por suscripcióny reembolso puede cobrarse hasta un uno por ciento del valor de la participación. La gestión de los ahorros

puede suponer un gasto de hasta un uno por ciento del patrimonio o un 10 por ciento de los resultados. Conanterioridad, los topes eran del 1,5 y el 15 por ciento. En el caso de que se produzca la combinación antesmencionada, los topes ascienden al 0,67 por ciento sobre patrimonio y el 3,33 por ciento de los resultados.

La comisión máxima de depósito es del 0,15 por ciento.

Los Fondtesoros tienen otro tratamiento diferente y sólo pueden cargar un máximo por todos los conceptos.Para los FIM es del 1,7 por ciento sobre el patrimonio y en los FIAMM, del 1,5 por ciento.

Gastos y comisiones. Cómo saber cuál es la comisión.Las comisiones deben figurar en el reglamento de los fondos de inversión. Para efectuar cualquierincremento o reducción de las mismas, la gestora debe solicitar permiso a la Comisión Nacional del Mercadode Valores. Autorizados los cambios, los partícipes que no estén de acuerdo pueden salir del fondo sin queello suponga ninguna penalización.

Conocer las comisiones permite al partícipe saber no sólo lo que cuesta entrar en un fondo, sino tambiénconocer las características del mismo, ya que los gastos se adecuan según el tipo de producto. Por ejemplo,los FIAMM no cobran comisión de reembolso, ya que uno de sus principales atractivos es la posibilidad deentrar y salir con facilidad, sin ninguna penalización. Por el contrario, los FIM, especialmente los fondos de



rentabilidad garantizada y los de renta variable, tienden a aumentar los gastos por la retirada del capitalinvertido.

En general, en estas modalidades de productos se tiende a una tarifa variable, que se reduce de forma progresiva en función del tiempo hasta que desaparece totalmente. La presencia de este tipo de comisionessirve para desincentivar las operaciones especulativas a corto plazo con estos.

Liquidez.Los fondos de inversión son productos de gran liquidez, ya que el suscriptor puede vender parte o todas sus

participaciones en el momento que lo desee. Pero el inversor no debe olvidar que salirse de algunos fondos(es el caso de los garantizados) lleva implícito el pago de una comisión de reembolso que merma larentabilidad que ofrecen.

Aunque los fondos de dinero son los más líquidos, e incluso se suelen acompañar de un talonario de chequescon el que el cliente puede hacer efectiva su participación en cualquier momento, las gestoras suelen tenerlistas las liquidaciones en un plazo que oscila entre 24 y 48 horas.

Perfil del inversor.Los fondos de inversión son una vía de ahorro accesible para todo tipo de inversores. Los fondos no hacendistinciones de acuerdo al volumen de dinero, sino que el ahorrador particular podrá disfrutar de todas lasventajas que ofrece el ahorro colectivo y probar fortuna en mercados que, en solitario, le estarían vedados.

La diversidad existente entre los distintos productos permite al inversor elegir de acuerdo con susnecesidades y gustos. Un inversor conservador encontrará un refugio seguro en un FIM de renta fija, ya sea acorto o a largo plazo.

El inversor agresivo podrá, a través de los fondos, adentrarse en los mercados bursátiles. Incluso podrá probar fortuna en los mercados financieros más desarrollados o en las economías de los denominados paísesemergentes de la mano de gestores profesionales.

También hay un hueco para el inversor que prefiere picotear un poco de aquí y otro de allá y compensar la balanza seguridad-riesgo en un fondo mixto. Y siempre con unos gastos muy inferiores a los que tendría queafrontar si lo hiciera por su cuenta.

Los fondos de inversión se vuelven una verdadera opción, para el logro de la diversificación de lasinversiones globales del Sistema Financiero, y es muy saludable que no se invierta en una sola industria, enun mismo país, en un mismo banco, etc. A manera de ejemplo, se presenta los aspectos a considerarse encaso de invertir en otros países, como es la calificación del Riesgo- país, de la que se menciona algunosaspectos generales a continuación:

Calificación del Riesgo País

El concepto de riesgo país ha ganado en los últimos años un nivel de difusión muy amplio y los niveles queel mismo alcanza repercuten en los costos de cualquier tipo de operación financiera realizada entreargentinos y extranjeros. Es más, dada la vinculación existente entre los distintos segmentos del mercadoafecta el nivel de las tasas hasta de las operaciones realizadas exclusivamente entre argentinos.El análisis de riesgo país, realizado a través de las variables señaladas precedentemente, es realizadohabitualmente por empresas “Calificadoras de Riesgo” que se dedican específicamente a dicho tema, y cuyosresultados finales reciben, en muchos casos, amplia difusión pública por los medios masivos decomunicación.

Los resultados de dichas calificaciones son mediciones “cualitativas”, que responden a pautas concretas decada “calificadora”, y se encuentran expresadas en términos de determinada combinación principalmente deletras y los signos “+” y “-“.



Las mejores calificaciones corresponden a categorías de paísesque se encuentran en “grado de inversión” (investment grade),

y dentro de este conjunto las calificaciones, en orden de méritodescendente son:

que refleja el grado más alto de calificación, en el cualla capacidad de pago de intereses y capital es extrema-damente fuerte.

muy baja probabilidad de incumplimiento. Excelentecapacidad de pago, aún en el más desfavorable escenarioeconómico previsible.

gran capacidad de pago de intereses y capital, aunque esmás vulnerable a las crisis que las categorías anteriores.

AAAAAA

AAAA

AA

adecuada capacidad de pago de intereses y capital, perocondiciones económicas adversas o cambios circunstan-ciales pueden debilitar su capacidad de pago en compa-ración con la deuda situada en categorías superiores

BBBBBB

que refleja el grado más alto de calificación, en el cualla capacidad de pago de intereses y capital es extrema-damente fuerte.

muy baja probabilidad de incumplimiento. Excelentecapacidad de pago, aún en el más desfavorable escenarioeconómico previsible.

gran capacidad de pago de intereses y capital, aunque esmás vulnerable a las crisis que las categorías anteriores.

AAAAAA

AAAA

AA

adecuada capacidad de pago de intereses y capital, perocondiciones económicas adversas o cambios circunstan-ciales pueden debilitar su capacidad de pago en compa-ración con la deuda situada en categorías superiores

BBBBBB

Las restantes calificaciones corresponden a países que se

encuentran “Categorías sin grado de inversión”, y siempre enorden de mérito decreciente las calificaciones van desde “BB”,hasta “D”.

Adición del signo más (+) o menos (-):

Las calificaciones comprendidas entre las categorías “AA” y “CCC” se suelen modificar mediante la adiciónde un signo positivo o negativo que indica su posición relativa dentro de las principales categorías decalificación.

En el cuadro anexo a este capítulo se citan, a modo de ejemplo, las diferentes categorías de riesgo y suscorrespondientes definiciones de conceptos, utilizadas internacionalmente por una prestigiosa “Calificadorade Riesgo”.

Independientemente de lo señalado, coexiste en el mercado una forma “cuantitativa” de dimensionar elriesgo país. Así, con ese propósito el mercado calcula la diferencia de tasa de un “Bono del Estado” contra latasa que rinde un activo libre de riesgo como por ejemplo el Bono de 30 años del Tesoro de Estados Unidos.

Una disminución en el riesgo país se vería reflejado a través de una caída en el diferencial entre la tasa deinterés local y la del Bono del Tesoro de Estados Unidos. La TIR de los bonos locales debería arbitrar ante lacaída de la tasa local y, en consecuencia, el precio del bono tendería a subir.A nivel país, una baja en la percepción del riesgo país en el exterior genera una disminución en el monto delos intereses a pagar por deuda pública con el consiguiente aumento del ahorro a nivel nacional.



CONCLUSIONES

• Los fondos de Inversión son una alternativa de inversión para el pequeño inversionista,incrementando la posibilidad de asignar de forma más eficiente el ahorro a la inversión.

• El punto clave de los fondos de inversión es su diversificación de cartera, esto le permite diluirriesgos y acrecentar las posibilidades de obtener mejores rendimientos.

• Los fondos de inversión pueden organizarse de dos maneras, como sociedades de inversióncolectiva (caso Mexicano) o como verdaderos patrimonios autónomos gestionados por una sociedadfiduciaria o administradora.

• Los fondos de inversión han probado ser una de las opciones de mayor crecimiento a nivel mundial,

y su presencia es característica de mercados financieros desarrollados, dado que permiten aumentarla liquidez en el mercado de instrumentos financieros, son un importante instrumento de desarrolloya que canalizan la liquidez a los diferentes sectores productivos de la economía, se vuelven un

poderoso socio de empresarios con ideas innovadoras y que requieren de dinero para llevarlas a la práctica.

• Permiten una mayor diversificación de las inversiones globales del Sistema Financiero y son uneficaz democratizador de los mercados financieros.

• El éxito financiero de los fondos de inversión ha hecho que estos se acoplen a las distintasnecesidades de inversión, posibilitando que el ahorro llegue a sectores mas necesitados como laagricultura, compaginándolo con la seguridad ofrecida a los inversionistas del retorno de suinversión mediante mecanismos legales eficientes.

•

Dado que pueden ser instrumentos bursátiles a emplearse muy cercanamente en nuestro país, sedebe contar con un marco legal, que permita al ente fiscalizador, en este caso por materia decompetencia, a la Superintendencia de Valores, contar con una Ley que regule principalmente lossiguientes aspectos:

1) Los derechos de los participantes de los Fondos o los inversionistas

2) La forma de administración de dichos fondos

3) Las inversiones que serán permitidas y la forma de hacerlas

4) la Transparencia en el manejo de las operaciones del fondo

5) La información al mercado y al público inversionista

• el papel del ente supervisor y el régimen de supervisión, que puede ser por medio de Circulares alMercado.

• Un aspecto muy importante será contar con expertos en valoración de cartera que serán expertosfinancieros que podrán dar datos actualizados del valor de mercado de determinada inversión, loque es muy recomendable incluirlos en la Ley.

• Prohibiciones y Sanciones

Si nuestro país logra en un futuro obtener un buen marco legal, que le permita el juego de mercado, pero contransparencia y protección para el inversionista, los Fondos de Inversión se convertirían en mecanismos de



inversión, incluso para los pequeños inversionistas, para empresarios innovadores, para sectores descuidadosde nuestra economía, como la agricultura por ejemplo. Lo que vendría a repercutir mayor dinamismo en

nuestra economía.Un modelo propuesto de Fondo de Inversión, que puede ser muy conveniente en el uso de esta figura puedeser el siguiente:

CONSTRUCCIÓN

AGRICULTURA

DEPOSITOS APLAZO EN UN

BANCO NACIONAL

BONOS DELTESORO DE

LOSESTADOSUNIDOS

EUROBONOS

FONDOS DEINVERSION



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Incorporación Legal de Los Fondos de Inversiòn