INFORME - COEV

INFORME

Fusiones y Adquisiciones

2009

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2009

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Hacemos constar que este informe ha sido preparado exclusivamente para los empleados y colaboradores de ONE to ONE Capital Partners (en adelante ONEtoONE) y por consiguiente, ONEtoONE no se responsabiliza de las consecuencias que pudieran derivarse de cualquier otra distribución o uso que pudiera hacerse del mismo. El alcance del trabajo realizado, y consecuentemente sus conclusiones, está limitado en los siguientes aspectos: nos hemos basado en la información proporcionada por las propias entidades y/o hecha pública por los diferentes medios de comunicación. ONEtoONE no responderá, en ningún caso, por la pérdida, daño, coste o gastos que pudieran surgir de cualquier acto fraudulento, omisión de información, falsa representación, fallo o negligencia deliberada o cualquier otro error cometido en relación con la información contemplada en el presente análisis.

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22000099

I N F O R M E F U S I O N E S Y A D Q U I S I C I O N E S 2 0 0 9

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Previsiones para los próximos meses 5.

Análisis Operaciones 2009 3.

Presentación 1.

¿Qué ha sucedido en 2009? 2.

4. Análisis Operaciones Primer Cuatrimestre 2010

Conclusión 6.



El objetivo del presente informe es analizar de forma clara y sintética el estado del sector de Fusiones y Adquisiciones en España en el año 2009 y presentar las tendencias del año 2010. Se trata de un informe elaborado a través del procedimiento bottom-up. El estudio intenta recoger todas las operaciones corporativas realizadas en el año 2009 y una vez agregados todos los datos, saca conclusiones sobre el mundo de las Fusiones y Adquisiciones de empresas (M&A) en nuestro país, su situación actual, evolución, razones y tendencias. El estudio excluye las microempresas (aquellas que tienen menos de 10 empleados y/o una facturación anual inferior a dos millones de euros), centrándose en organizaciones con estructura empresarial, al ser estas el objetivo de la actividad del Corporate Finance. Se analiza el número total de transacciones de M&A realizadas en el año 2009 en el mercado nacional, su distribución por sectores, su distribución geográfica, los factores que han motivado dichas operaciones y los actores que han participado en las mismas. El informe recoge los múltiplos a los que se han cerrado las transacciones y señala el porcentaje de operaciones en las que han intervenido asesores especializados en Corporate Finance. También realiza una distinción entre empresas familiares y no familiares y señala las distintas causas que en el 2009 han provocado las operaciones corporativas en la empresa familiar. Para finalizar se analiza la actividad en el primer cuatrimestre del año 2010 y damos nuestra opinión sobre las tendencias para el conjunto del año.

1 Presentación



El año 2009 se observa una ligera recuperación en el número de operaciones corporativas frente a las realizadas en 2008.

Durante todo el año 2009 se han realizado 2.385 operaciones, un 5% más que el año anterior (en el que se realizaron 2.267).

La cifra, aunque positiva a primera vista, muestra que la actividad de Fusiones y Adquisiciones de empresas ha seguido estancada.

Si el 2008 fue un año marcado por el pánico, en el 2009 la desconfianza y la incertidumbre han sido factores determinantes de la paralización de la actividad.

El desconcierto sobre la situación económica y su evolución futura, el brusco descenso de la facturación y los beneficios

de las empresas junto con su incapacidad para estimar el comportamiento futuro de sus ventas y beneficios han sido factores que han dificultado enormemente el acuerdo sobre el precio entre compradores y vendedores. La falta de financiación ha sido, también este año, un factor clave. Las entidades financieras se han centrado en intentar devolver el equilibrio a sus balances haciendo un importante esfuerzo de captación de pasivo, como forma de garantizar su solvencia, junto con una drástica reducción de su activo, básicamente créditos a empresas y particulares. Todo ello aderezado con el paulatino deterioro del cuadro macroeconómico, el riesgo por la concentración del crédito en el sector inmobiliario y la mora empresarial.

Operaciones por tamaño de empresa

En 2009 se ha reducido claramente el tamaño de las Fusiones y Adquisiciones en España. No solo porque se hacen operaciones de menor importe sino porque se realizan muchas más operaciones en la pequeña empresa.

Como consecuencia de ello, resulta muy significativo que el 74% de las operaciones corporativas en España se han producido en la empresa pequeña (entre 2 y 10 millones de euros de facturación), el 22% en la empresa mediana (entre 10 y 50 millones de euros de facturación) y tan solo un 4% de las operaciones se han producido en grandes empresas (más de 50 millones de euros de facturación).

¿Qué ha sucedido en 2009? 2

Fuente: ONEtoONE Capital Partners

Empresa Grande

4%

Empresa

Mediana22%

Empresa

Pequeña74%


Operaciones 2009 por Tamaño de Empresa

1586

509

172

1.763

516

106

11%

1%

-38%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

Empresa Pequeña Empresa Mediana Empresa Grande

2008

2009

∆ anual



En porcentaje, el peso de la pequeña empresa en la actividad de M&A en España ha seguido creciendo y ha pasado de ser un 70% en 2008 a un 74% en 2009.

En la empresa grande la actividad ha caído un 38% y, junto a la disminución de un 51% en 2008, acumula una caída del 70% en dos años.

En la empresa mediana se observa un aumento de 1% respecto al año anterior mientras que la pequeña empresa gana un 11%.

Distribución de las operaciones durante el año A cierre del primer semestre de 2009 alcanzábamos la cifra de 1.331 operaciones corporativas, aumentando en un 11% el número de operaciones con respecto al primer semestre de 2008.

Sin embargo, el segundo semestre del año, marcado por el progresivo deterioro de la confianza de empresarios y directivos sobre el horizonte de salida de la crisis, ha producido una caída de la actividad compradora.

Esto se ha apreciado de manera muy especial en el último trimestre del año. En el cuadro adjunto vemos claramente como el mes de diciembre, en el que tradicionalmente se cierran muchas operaciones, la caída ha sido especialmente pronunciada, pasando de 245 operaciones en diciembre de 2008 a 130 en diciembre de 2009.

Número de operaciones por Trimestre Q1 Q2 Q3 Q4

317329

179

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Ene Feb Mar

170

131

205

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Abr May Jun

231

22

148

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Jul Ago Sep

302

220

130

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Oct Nov Dic



Distribución Mensual de Operaciones



¿Qué ha sucedido en 2009?

Si en 2008 la crisis económica provocó un claro parón a las operaciones corporativas, la tímida recuperación de 2009 (causada por la intensidad de la crisis y su prolongación en el tiempo) ha dado lugar principalmente a operaciones corporativas de reestructuración y de supervivencia, con escasas operaciones de crecimiento, se ha encontrado al final del año con varios frenos. Así, el deterioro económico en España (en términos de caída del consumo e inversión y, por tanto, de las ventas, la restricción del crédito y el incremento del paro) ha sido tan intenso que ha sembrado un gran desconcierto en empresas y empresarios. Dificultades “técnicas”: La caída media de las ventas en 2008 fue de un 24%, seguida por una nueva caída del 19% en 2009 1 . Tan drástico deterioro en facturaciones hizo caer con fuerza los EBITDAs (beneficios antes de intereses, impuestos, amortizaciones y depreciaciones) y dificultó enormemente las valoraciones. Compradores querían utilizar como referencia los múltiplos del ejercicio y los vendedores, conocedores de que estaban viviendo una etapa extraordinaria, deseaban utilizar como referencia múltiplos más normalizados. Para todos ha resultado muy difícil utilizar como herramienta de valoración el descuento de flujo de fondos por la dificultad de formular hipótesis de proyección sólidas a futuro. Esto ha complicado enormemente encontrar áreas de intersección entre oferta y demanda impidiendo que se realizaran operaciones que hubieran sido factibles en otra época. La financiación: Por el lado de los proveedores de la financiación, las Entidades Financieras, acosadas por incumplimiento de obligaciones de pago por las empresas y obligadas a destinar sus recursos de análisis de riesgos a refinanciaciones, apenas han querido financiar nuevas operaciones y cuando lo han hecho ha sido en “club deals”, con diferenciales muy elevados y amplias garantías. Se ha encarecido por tanto la deuda y, con escasas excepciones, solo se han concedido préstamos sénior y con amortización máxima de siete años.

Los actores: El Capital Riesgo, actor destacado en años anteriores, no ha tenido un año favorable. Los excesos cometidos en el pasado con adquisiciones muy apalancadas y a precios elevados, les han pasado factura y sus equipos han tenido que concentrar sus esfuerzos en refinanciar las carteras ante la brusca caída de EBITDAs de sus participadas y la dificultad de hacer frente al servicio de la deuda. Por tanto, se han visto obligados a involucrarse directamente en la gestión de las empresas participadas. Con todo ello, han tenido escaso tiempo para estudiar operaciones y cuando lo han hecho se han encontrado sin la palanca de deuda, por lo que han tenido que financiar con capital al menos el 50% de las compras. Los bancos, escarmentados de los excesos anteriores, les han exigido mayores garantías y covenants. Los Family Offices se han mostrado receptivos a analizar oportunidades de inversión a finales del 2009, cuando han visto que la recuperación económica en otras economías occidentales podría dar signos de que en nuestro país habíamos tocado suelo.

1 1 Fuente: Central de Balances del Banco de España.



Operaciones Asesoradas En el año 2009 el 31% de las operaciones ha contado con Asesores Financieros de Corporate Finance frente al 29% del año anterior. Se ha producido un aumento de las operaciones asesoradas, sobre todo en la pequeña empresa debido al mayor nivel de complejidad en las mismas. En el entorno de crisis de liquidez el acceso a inversores o compradores se ha complicado notablemente, y como consecuencia, los vendedores, ante la dificultad de encontrar directamente a los inversores, han

acudido en mayor medida a asesores en Corporate Finance. Asimismo, el papel de los asesores con conocimientos sectoriales se ha hecho más relevante a la hora de identificar y entender cuáles son las empresas con mayor capacidad para crear valor y que saldrán reforzadas dentro de cada uno de los sectores. La falta de financiación bancaria para las adquisiciones y el diferencial en las expectativas de precio entre comprador y vendedor han exigido acudir a profesionales que fueran capaces de encontrar caminos o fórmulas creativas que

ayudaran a cerrar con éxito las transacciones. Fuente: ONEtoONE Capital Partners



Para la realización de este Informe se ha tenido en cuenta un universo de 203.282 empresas. El 2,2% forman el segmento de empresas grandes, el 15,2% las Medianas y un 82,7% las pequeñas.

En el periodo del boom económico, en el que el endeudamiento de las familias alcanzó 900.000 millones de euros y el de las empresas 1.200.000 millones de euros, la deuda agregada entre familias empresas y Estado alcanzó 2,7 billones de euros equivalentes a más de 2,5 veces nuestro PIB.

Este sobreendeudamiento en que entró nuestra economía tapaba una realidad subyacente: las empresas españolas estaban perdiendo competitividad. La abundante liquidez, derivada de la facilidad para acceder al crédito, animó compulsivamente el consumo y provocó un aumento de las ventas de las empresas, sin embargo los márgenes se deterioraban.

En el periodo 2003-2006 las ventas de las PYMEs en sectores industriales, crecieron un 27% (5,9% al año, muy por encima del 3% de la inflación) mientras sus márgenes operativos se iban estrechando (un 14,8% en el periodo) y el endeudamiento subía (un 29% en el periodo). Sin embargo, el fuerte aumento de las ventas hizo que los beneficios crecieran y que los empresarios no reparaban en el efecto subyacente de pérdida de competitividad.

Al frenarse el consumo y verse familias y empresas obligadas a devolver lo prestado, bajan las ventas. En este nuevo escenario se pone de manifiesto la falta de competitividad de buena parte de nuestra industria (menos márgenes), lo que junto al peso de una mayor deuda ha provocado las perdidas y, en algunos casos, el concurso de acreedores. La falta de competitividad está provocando el cierre de 150 PYMEs a la semana aproximadamente.

La empresa española continua teniendo un problema de escala. España es junto a Grecia, Italia y Portugal uno de los países de la Unión Europea con el mayor número trabajadores en PYMEs. Ver siguiente cuadro:

Distribución del empleo empresarial, 2006 (%)

País Micro Pequeña Mediana PYME Grande

Total (0 a 9) (10-49) (50-249) (0-249) (Más de 250)

Austria 38,2 19,5 15,6 73,3 26,7 100 Bélgica 43,2 17,4 12,6 73,2 26,8 100 Dinamarca 29,1 22,3 18,6 70 30 100 Finlandia 37,4 15,1 14,6 67,1 32,9 100 Francia 35,9 17,7 13,8 67,4 32,6 100 Alemania 32,6 18,2 16,2 67 33 100 Grecia 72,6 11,4 7,8 91,9 8,1 100 Irlanda 38,3 19,9 18 76,2 23,8 100 Italia 61,3 15,8 9,1 86,1 13,9 100 Luxemburgo 24,7 22,3 21,9 68,9 31,1 100 Holanda 41,1 17,8 13,9 72,8 27,2 100 Portugal 57,7 17,1 11,9 86,7 13,3 100

España 49,6 20,6 12 82,2 17,8 100

Suecia 35,6 17,9 15,5 69 31 100 Reino 35,3 14,8 12,7 62,8 37,2 100

Suma EU-27 43,8 16,5 13,5 73,9 26,1 100

Definición Empresas Operaciones

más de 250 empleados o más de 50 M€ facturación 4.431 106

entre 50 y 250 empleados o entre 10 y 50 M€ facturación 30.799 516

entre 10 y 50 empleados o entre 2 y 10 M€ facturación 168.052 1.763

203.282 2.385

Fuente: Dirección General de Política de la Pequeña y Mediana Empresa, Informe sobre la PYME 2009


Análisis Operaciones 2009 3



Sin embargo, y por las razones antes explicadas de caída de la confianza, ausencia de financiación o divergencia en los precios, a pesar de esta necesidad clara de concentración en la empresa PYME, el dinamismo en Fusiones y Adquisiciones (medido como número de operaciones dentro del total de empresas en cada segmento) ha permanecido prácticamente igual, produciéndose tan solo un 1% de operaciones entre las pequeñas empresas y un 2% en las medianas.

Entendemos que esta disfunción se corregirá en cuanto vuelva la liquidez al sistema por pura necesidad de supervivencia competitiva del tejido empresarial español.

Múltiplos de Transacción

Analizando los múltiplos en 2009 de las transacciones realizadas, vemos una mejora generalizada, en la que las operaciones en empresas grandes se han realizado a un múltiplo medio de 7,2x veces EBITDA (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones), en la empresa mediana 6,1x y en la empresa pequeña por 4,9x.

En 2009 se observa una ligera recuperación en los múltiplos de transacción, debido a al descenso tan acusado que han sufrido los EBITDAS desde 2007.

Este dato no nos debe confundir aunque los múltiplos sean superiores, al haber caído de manera generalizada los beneficios de explotación de las empresas, el importe de las transacciones ha sido menor.

Múltiplos de Deuda

Durante el año 2009, el endeudamiento en las transacciones ha seguido siendo bajo. Hemos visto endeudamientos en múltiplos EBITDA de 3,2 veces para las empresas grandes, 2 veces para las empresas medianas y 1,3 veces en las empresas pequeñas.

En el 2009 se restringió la financiación y se dio a aquellas operaciones que generasen retornos muy estables o ligadas a negocios concesionales.




1,3x 2,x 3,2x

Empresa Pequeña Empresa Mediana Empresa Grande

Múltiplos EV/EBITDA 2009

Múltiplos Deuda/EBITDA 2009

4,9 x

6,1 x

7,2 x




Operaciones en la Empresa Familiar

A pesar de la resistencia natural de la empresa familiar hacia las fusiones y adquisiciones, estas siguen aumentando.

El 2009 hemos observado 3 puntos de aumento en porcentaje de operaciones corporativas en la empresa familiar (del 33% al 36%).

Esto es debido a que numerosas empresas, confiadas en el crecimiento de ventas por aumento del consumo, se embarcaron en proyectos de crecimiento y se endeudaron demasiado. Ante la caída del consumo y la crisis de liquidez se han encontrado en situaciones delicadas y se ven forzadas a buscar un comprador.

En otros casos la crisis ha puesto de manifiesto su fragilidad y falta de medios para competir y exportar, por lo que buscan integrarse en grupos que les doten de las capacidades y del tamaño necesarios para sobrevivir a largo plazo.

Empresa No Familiar

64%

Empresa Familiar

36%

El segmento de las pequeñas empresas familiares ha crecido en actividad durante el 2009 en 6 puntos porcentuales, pasando del 37% de las operaciones en 2008 al 43% en 2009.

Las grandes empresas familiares han aumentado su actividad de M&A, pero en menor medida, con un 11% de las operaciones realizadas en 2009. En 2008, las operaciones realizadas en dicho segmento representaron un 9%.

Sin embargo, en el segmento de las medianas la empresa familiar ha disminuido su actividad, pasando del 26% en 2008 al 24% en 2009.




Los Actores

Para estructurar la distribución por actores en el estudio se ha priorizado el actor líder en cada operación.

Los Grupos Empresariales ganan cada vez más protagonismo ante la caída de actividad del Capital Riesgo y de las Entidades Financieras.

El año 2009 los Grupos Empresariales aumentan su protagonismo y han pasado de un 54% en 2008, a un 56% de las operaciones.

En 2009 se han realizado operaciones como la protagonizada por el Grupo Pikolin, propietaria del 50% de la firma francesa COFEL, quien ha cerrado la compra del restante 50% de la compañía al fabricante belga de poliuretano Recticel. De esta forma, Grupo Pikolin pasa a ser el líder indiscutible en el mercado.

Estos actores están dispuestos a comprar empresas con dificultades pues entienden sus ventajas competitivas y tienen la capacidad de extraer mayor valor de las sinergias. Un ejemplo de ello es la venta del negocio de galletas del Grupo SOS Cuétara con la marca "Cuétara" a Nutrexpa por 215 millones de euros.

Un aspecto que conviene señalar es que frente al elevado número de empresas fuertemente endeudadas, nos encontramos en España con un 42% de empresas cuyo endeudamiento es muy bajo o incluso nulo. Estas empresas son las que están comenzando a aprovechar las oportunidades de concentración horizontal de los sectores, adquiriendo competidores muy endeudados o quedándose con la cuota de mercado de aquellos que entran en concurso de acreedores.

Aunque aparentemente, los inversores de Capital Riesgo han mantenido su actividad (solo han bajado ligeramente su participación pasando de un 31% en 2008 frente a un 28% en 2009), sin embargo lo han hecho en operaciones mucho más pequeñas y con mayor participación en operaciones de capital semilla y capital expansión. Las entidades más activas han sido las públicas (CDTI, ENISA, Invercaria, etc.) y sus operaciones han sido principalmente por importes inferiores a un millón de euros.

El nivel de desinversiones de los Capital Riesgo ha caído sustancialmente, pues la caída de los EBITDAs de las participadas y de los precios de transacción les han impedido vender obteniendo las rentabilidades objetivo, por lo que han optado por mantener las participadas, gestionarlas y esperar tiempos mejores para su venta.

Un gran número de operaciones de venta ha sido de unos fondos a otros, los fondos se han hecho mucho más selectivos y ante la falta de otras oportunidades han acudido a los secondary buy outs.




Un ejemplo de ello es la salida del fondo de Capital Riesgo Inveralia en el Grupo Zena (que, dedicado a la restauración, cuenta con enseñas como Foster’s Hollywood o La Vaca Argentina), siendo el inversor Britania Investments S.A.R.L., un vehículo luxemburgués.

Téngase en cuenta que entre los años 2006 y 2007 se crearon 46 nuevas Sociedades de Capital Riesgo y 23 Gestoras y estas entidades siguen presionadas a invertir su liquidez.

Las entidades de Capital Riesgo se han hecho más conservadoras y están invirtiendo en sectores de poco riesgo o anti cíclicos, donde los flujos de caja son estables, se han centrado las inversiones en energía, infraestructuras, sanidad o alimentación.

Un sector que ha resultado especialmente activo para el Capital Riesgo ha sido internet. Una década después de la explosión de la burbuja tecnológica este sector ha vuelto a generar interés por parte de los Capital Riesgo y se han realizado operaciones como Buy VIP, AssesorSeguros.com, Privalia, Yunu.com, entre otros.

Los Family Offices han intervenido en el 8% de las operaciones, 1% más que el año anterior. Este tipo de inversores son cada vez más activos y están tomando decisiones directamente, desengañados por la gestión de sus inversiones por las Bancas Privadas.

Durante el boom inmobiliario se crearon muchas nuevas fortunas que vendieron suelo a promotoras inmobiliarias. Estos actores pasaron por una primera etapa de componer una cartera de activos clásica de banca privada, pero progresivamente están efectuando inversión directa en empresas no cotizadas.

El progresivo deterioro del mercado inmobiliario y la escasa rentabilidad en la renta fija hacen que estos inversores busquen alternativas en empresas en las que puedan obtener mayor rentabilidad a largo plazo.

Sirva como ejemplo la adquisición del 90% de la bodega Dominio de Atauta, perteneciente a la D.O. Ribera del Duero a Inveravante. O la operación en la que Inversiones Zriser, sociedad de inversión de la familia Serratosa Luján, ha incrementado su participación en Siliken y Clínica Baviera, a través de Inversiones Maluse 2007.

Asimismo, numerosos Family Offices que no han encontrado la rentabilidad esperada en el Capital Riesgo en las que han invertido su patrimonio, están optando por realizar ellos las inversiones en empresas no cotizadas de manera directa.

Las Entidades Financieras han pasado de un 7% en 2008 a un 5% de participación en el total de operaciones en 2009. Su actividad ha sido principalmente desinversora o de adquisición de compañías a través de la dación en pago de empresas con dificultades y en las que la deuda pesaba más que el valor de las acciones. Esto se ha producido principalmente en las empresas medianas por el contrario, a numerosas empresas pequeñas en situación de mora y ante la dificultad de su gestión las han dejado caer en concurso de acreedores.

Apreciamos también una mejora de las operaciones protagonizadas por Directivos, actividad que en 2008 casi desapareció y pasa al 2% en 2009.



Los actores según el tamaño de empresas

Si analizamos los actores según el tamaño de las empresas target vemos que los Grupos Empresariales han actuado en mayor medida en la pequeña empresa. En las operaciones corporativas cuanta mayor es la diferencia de tamaño entre comprador y vendedor mayor es la posibilidad de sinergias y, por tanto, de creación de valor.

La situación de caída de ventas, dificultades de cobro y corte de líneas de financiación por parte de los

bancos ha provocado que numerosas empresas se vean forzadas a buscar un comprador ante la falta de liquidez y la amenaza del concurso de acreedores. Asimismo, la caída del consumo ha puesto de manifiesto que muchas empresas tienen problemas de competitividad y su necesidad de incorporarse a grupos que les doten de economías de escala.

Una operación representativa es la compra del periódico económico La Gaceta de Los Negocios por el Grupo Intereconomía.

Los Directivos han protagonizado (a diferencia del 2008 que actuaron principalmente en la mediana empresa) más operaciones en la pequeña empresa. El deterioro de la deuda ha dificultado enormemente que los directivos aborden este tipo de operaciones y las que se han producido han sido por tanto de menor tamaño y en las que la deuda venía incorporada en la operación.

Cabe mencionar la operación realizada por Pedro Costas Casellas, fundador de Biocentury, quien ha adquirido el 50% del capital que no controlaba de la firma catalana Bionatur Biotechnologies, en la que el empresario gerundense entró hace tres años como asesor e inversor. Otra operación de este tipo ha sido la compra del 100 % del capital de la consultora Blueline Advanced Services por parte del equipo directivo al grupo francés de Capital Riesgo Najeti.

Tipología de Operaciones

El 78% de las operaciones han sido de Compra-Venta de una participación total o parcial a los anteriores accionistas.

En el 13% de las operaciones se ha producido una Ampliación de Capital, con inyección de fondos en la empresa y sin pagar dinero a los propietarios.

Las ampliaciones de capital se han realizado especialmente en la empresa pequeña, donde han jugado un papel muy relevante las entidades de Capital Riesgo.


Ampliación de

Capital13%

Compra-Venta

78%

Fusión

4%

MBI-MBO

2%

Otros

3%




El 4% restante han sido procesos de Fusión entre empresas. Este tipo de operaciones ha aumentado un 61% que pasan de 67 en 2008 a 108 en 2009.

Se trata de una cifra de crecimiento significativa y consideramos que debido al nuevo entorno las fusiones tendrán aun mayor peso en las operaciones corporativas, aunque todavía no se ha manifestado en número de operaciones por el mayor tiempo que tarda en gestarse y madurarse un proceso de fusión desde que los actores comienzan a vislumbrar su lógica.

La necesidad de obtener tamaño y economías de escala para ser competitivos y para exportar, hará que más actores se planteen la unión de fuerzas.

Como hemos visto los MBI-MBO, va creciendo y ha doblado su actividad respecto al año anterior. Cada vez es mayor el número de directivos que salen de grandes empresas con una indemnización suficiente y optan por hacerse empresarios comprando una pequeña empresa.

Actividad por Sectores

El mayor dinamismo en actividades corporativas se ha producido en el sector Servicios con un 35% del total de operaciones realizada durante el 2009. Este sector pesa un 66,6% en el PIB.

Sin embargo este sector ha caído cuatro puntos porcentuales respecto al año anterior en las operaciones corporativas. La parálisis económica ha hecho mella en el sector, con sus empresas luchando por retener clientes y sin apenas tiempo para plantearse operaciones de adquisición o fusión. La caída de las facturaciones y los beneficios ha sido muy intensa y eso ha dificultado también la intersección entre las expectativas de precio de compradores y vendedores.

Ejemplos de las numerosas operaciones en este sector son la protagonizada por la cadena catalana de supermercados Bon Preu con la compra de ITM Ibérica (la sociedad cabecera del grupo Intermarché en España) o la venta de Dinamia de su participación en Atecsa (compañía de concesionarios de Inspección Técnica de Vehículos) a Henri Inversiones 2008, S.L., una sociedad propiedad de fondos gestionados por Ahorro Corporación.


Distribución de operaciones por sector



El sector Industria (con un peso del 11,7% en el PIB) ha sido el segundo por actividad, con un 18% de las operaciones, el mismo porcentaje que en 2008.

Cabe mencionar la operación en la que Tata Motors ha ejecutado su opción de compra sobre el 79% del capital de Hispano Carrocera que estaba en manos de Investalia. Otra operación en este sector fue la realizada por la sociedad de Capital Riesgo Entrinnova quien entra con el 20% del capital de la siderúrgica Todoaceros, que fabricará bobinas de acero en Aranda de Duero.

A continuación, Informática, Internet y Comercio Electrónico que con 247 operaciones representa un 10% de las adquisiciones.

Sirva como ejemplo la operación realizada por Diusframi, especializada en gestión de sistemas de pago, personalización de tarjetas y servicios en IT, que se ha hecho con el 100% de la catalana MB Sistemes Informáticos, especializada en servicios de IT. También podemos mencionar el incremento de la participación en Infojobs hasta el 98,5%, de Schibsted, editor de 20 Minutos en España, quien ha llegado a un acuerdo con Grupo Priomeramá para hacerse con su participación.

El sector Alimentación ha protagonizado una subida de 3 puntos porcentuales más en operaciones, y representa el 8% del total de las operaciones realizadas en 2009.

Las empresas fabricantes deben apostar por adquirir mayor dimensión que les haga más competitivas en el contexto global, apostando por modelos operativos de alto desempeño, por la internacionalización, por la diferenciación y por la reestructuración y especialización. Una operación dentro de este sector es la realizada por el grupo vitivinícola Arco, quien ha dado entrada al italiano La-Vis en el capital de su filial comercial United Wineries España. También cabe mencionar la entrada de Sodena en Mizanor, donde el accionariado de la empresa se completa con el equipo directivo y Punto Futuro, fondo de Clave Mayor. La concentración de la gran distribución y su apuesta por las marcas blancas está incrementando la presión en el sector productivo. Un ejemplo de ello es la adquisición por parte del empresario Félix Eguía de Ibersnacks (compañía en sector de los “snacks” y de los aperitivos que fabrica para Mercadona su marca propia).

En 2009 se mantiene el porcentaje de operaciones tanto del sector de la Construcción como Inmobiliario. El sector de la Construcción logra el 4% de operaciones totales en 2009, al igual que el año anterior. Muy parecido es el caso del sector Inmobiliario, que pasa de representar un 1,2 % en 2008 a un 1,6% del total de operaciones realizadas en 2009 pues los actores han comprendido que el parón del sector va a ser duradero, por tanto, no prevemos casi actividad en este sector hasta que no se digiera el stock de viviendas nuevas.

Cabe mencionar las operaciones realizadas por Caixa Catalunya, quien ha adquirido el 49% de la promotora Alcalá 120, de manera que se hace con el 100% de la compañía. Otra operación significativa es la venta del Grupo Promollar por parte de AMCI hábitat, con lo que la empresa ha reducido su deuda de manera significativa.



Evolución de un año a otro

A continuación se analiza la evolución del comportamiento de cada uno de los sectores en operaciones corporativas del año 2009 frente al 2008:

-4,1%

-2,5%

-1,1%-0,8%

-0,1%

0,2% 0,3% 0,4% 0,4% 0,5% 0,5% 0,5% 0,7%

2,1%

3,0%

Ser

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ción

∆ anual

Dinamismo Sectorial

El dinamismo sectorial muestra el porcentaje de operaciones realizadas en función del número de empresas existentes en el sector.





El sector Minero / Energía, la Informática y Telecomunicaciones son los que encabezan la lista de los sectores más dinámicos en lo que a fusiones y adquisiciones se refiere, muy por encima del 1,17% de la media global. Energía se está convirtiendo en el sector refugio para muchos inversores. Sin embargo, este sector representó tan solo un 2,3% del PIB en el 2009. La misma proporción que el sector agrícola. Informática, sigue siendo un sector atractivo y es visto con muy buenos ojos por los inversores como una de los sectores ganadores en el modelo competitivo que tendrá España tras el agotado modelo de crecimiento basado en el ladrillo.

Distribución Geográfica de las Operaciones

La caída porcentual de operaciones en el sector servicios ha provocado que Cataluña vuelva a recuperar el liderazgo en operaciones corporativas que perdió frente a la Comunidad de Madrid en el 2008. Cataluña se sitúa por tanto a la cabeza de comunidades autónomas con un 31% del total de operaciones seguida muy de cerca por Madrid con un 28% en el total nacional de operaciones corporativas. En la empresa grande, Madrid y Cataluña juntos representan el 75% de las operaciones (10% más que el año anterior). En el conjunto de las operaciones (grandes, medianas y pequeñas) el peso de estas dos comunidades es del 59%.


La Comunidad Valenciana aumenta su participación en un 2%, logrando un 9% de las operaciones realizadas en todo el país. Andalucía, pierde tres puntos y se sitúa en niveles 2007, con un 5%. Galicia mantiene la misma participación que el año anterior (5%) y Castilla León aumenta un 1%, logrando un 4% de cuota. En cambio, el País Vasco pierde terreno y baja 3 puntos, situándose en un 4%.



Aragón y Navarra recuperan ligeramente su peso porcentual en la actividad de M&A, situándose en 4% y 3% respectivamente en el total de operaciones.

Dinamismo Geográfico

Dinamismo (Tanto x Mil)


Teniendo en cuenta el número de operaciones en cada CCAA y el número de empresas target localizadas en éstas, observamos qué este año se sitúa a la cabeza la Comunidad Navarra con 22,78 por mil, seguida de las comunidades de Madrid, Cataluña y Aragón con 18,8, 17,2 y 13,2 tanto por mil respectivamente. En el gráfico de burbujas se representan visualmente las Comunidades Autónomas que son más activas en Fusiones y Adquisiciones en función de la cantidad de empresas que tienen y del número de operaciones que se realizan.




Operaciones Cross Border de Grupos Nacionales

En 2009, las empresas españolas han realizado 293 operaciones corss border, que han tenido como objetivo a una empresa extranjera como adquisición total o parcial.


A pesar de que el número de operaciones no ha cambiado significativamente (5% más en 2009), la inversión en grandes empresas en el extranjero ha caído un -55%.

Esto se explica por la dificultad de encontrar financiación para apalancar las operaciones y la moderación de los planes de expansión de las empresas nacionales, donde muchas veces se han tenido que recortar las expectativas de inversión.

En cambio, la actividad de compras de empresas extranjeras con facturación inferior a 50 millones de euros, se ha visto reforzada, con incrementos de 34% en la mediana empresa y de un 51% en la pequeña. Todo ello muestra la necesidad de salir al exterior ante la caída del consumo interno.

Operaciones %

Empresa Grande más de 250 empleados o más de 50 M€ facturación 49 16,7%

Empresa Mediana entre 50 y 250 empleados o entre 10 y 50 M€ facturación 114 38,9%

Empresa Pequeña entre 10 y 50 empleados o entre 2 y 10 M€ facturación 130 44,4%

293





En 2010 el deterioro de la actividad de fusiones y adquisiciones continúa. En el primer cuatrimestre se han realizado 733 operaciones corporativas. Si comparamos este periodo con el mismo en 2009, vemos una disminución del 26% en la actividad de M&A.

En el resto del mundo las economías comienzan a crecer, suben las operaciones de adquisición y vuelven las compras hostiles.

Sin embargo, en España la confianza sigue bajo mínimos. La situación de la deuda española y el retraso por parte de nuestros gobernantes en realizar las reformas estructurales que necesita la economía y que reclaman los organismos internacionales ha creado una percepción en los actores de que nos enfrentamos a un largo periodo de estancamiento económico y que no es rentable invertir en nuestro país.

La necesidad ha provocado muchas de las operaciones realizadas, pues numerosas empresas se han quedado sin caja y han aceptado ofertas agresivas.

Análisis Operaciones

Primer Cuatrimestre 2010 4


148

302

220

130

191172

216

153

sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10

317329

179 170191

172

216

153

ene feb mar abr

2009

2010

37

227

731

39

133

560

∆ anual 5%

∆ anual -41%

∆ anual -23%

Empresa Grande Empresa Mediana Empresa Pequeña

cuatrimestre 2009

cuatrimestre 2010





1. Se realizarán operaciones corporativas para poder

exportar

La economía española se está adaptando al cambio desde un modelo basado en la deuda y el consumo a otro en que el ahorro interno está y va a seguir siendo el protagonista y, por tanto, las exportaciones deberán ser la vía para sostener o incrementar ventas en muchas empresas. Resulta significativo que tan solo 400 empresas españolas concentran el 56% del total de exportaciones en nuestra economía y que sólo 40.000 empresas sean capaces de exportar con cierta recurrencia. Mientras los españoles ahorran y devuelven lo prestado, las compañías deberán mirar hacia otros mercados para vender. Para hacerlo, deberán ganar tamaño. No sólo porque se precisan economías de escala para exportar, sino también porque las compañías pequeñas tienen menor capacidad para hacer estudios de mercado o diseño de productos adaptados para vender fuera. Por ello se unirán compañías con objeto de ganar el suficiente tamaño para exportar y competir en los mercados exteriores. Esto sucederá no sólo en compañías industriales sino también en empresas de servicios, empresas de recursos humanos, consultoras, ingenierías o empresas de arquitectura buscarán salir fuera e internacionalizarse para poder incrementar su facturación. Los procesos de build-up (compras para concentrar sectores) serán una realidad necesaria y aquí el Capital Riesgo jugará a través de sus casi 2.500 empresas participadas un relevante papel. Asimismo, otras empresas acudirán al Capital Riesgo o al MAB para obtener recursos que les permitan dar un salto al exterior.

2. El sistema financiero seguirá deteriorándose

Según avancen los meses, las Entidades Financieras tendrán más dificultades para recuperar lo prestado, no sólo de promotoras y constructoras, sino también de empresas industriales y de particulares. Por el lado de las promotoras inmobiliarias, los 320.000 millones de euros prestados por la banca están sufriendo constantes refinanciaciones o entregas en dación en pago. Con más de un millón de viviendas nuevas sin vender y las restricciones de financiación que existen hoy para dar hipotecas, las promotoras no tienen capacidad de repago. Gran parte de esta financiación bancaria no se podrá recuperar en mucho tiempo pues fue otorgada para la compra de suelos sobre los que hoy no compensa iniciar una promoción, el exceso en el boom económico fue de tal magnitud que se compró con financiación bancaria en España una cantidad de suelo para promoción suficiente para satisfacer las necesidades de viviendas nuevas hasta el 2024. Por el lado de las empresas industriales, el boom económico terminó el año 2007 dejando a más del 50% de las empresas con ratios de deuda superiores a 4 veces su EBITDA (beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) y a un 15% con endeudamientos superiores a 8 veces su EBITDA. Esto resulta relevante pues el año 2007 fue un año pico en beneficios empresariales. Desde entonces han caído drásticamente los beneficios y, al caer el cociente, el resultado en términos de ratios

Previsiones para los próximos

meses 5




de endeudamiento se ha disparado poniendo en verdadero estrés financiero a multitud de empresas que se ven incapaces de repagar la deuda a los bancos. En el periodo 2005 a 2007 se compraron 8.840 empresas, la mayoría de ellas haciendo un uso muy importante de la deuda. Pongamos a título ilustrativo un ejemplo real de una operación de compra realizada en 2006: empresa que tiene un EBITDA de 5 millones y es comprada con un apalancamiento de 6 veces su EBITDA, es decir, entran 30 millones de euros en deuda. Tras la crisis el EBITDA baja a 1 millón de euros en 2009, pero la deuda sigue en 30 millones. Con 30 millones de euros de deuda y un interés del 6%, debería pagar sólo en intereses anualmente 1,8 millones de euros y la empresa no genera caja suficiente para hacerlo: el banco tiene un problema. Las Entidades Financieras están teniendo serias dificultades para recuperar lo prestado o incluso cobrar los intereses por lo que se ven obligadas a recuperar liquidez cortando líneas de circulante a las empresas y no renovando las pólizas de crédito. Ante este difícil panorama, la financiación bancaria para nuevas operaciones corporativas seguirá siendo muy reducida en los próximos años.

3. Desaparecerán numerosas empresas ligadas al consumo

interno

Cuando las familias en un país no ahorran, se endeudan en exceso y consumen durante largo tiempo con dinero prestado se crea una falsa percepción de riqueza en toda la economía y eso provoca que las empresas ligadas al consumo interno amplíen capacidad por encima de la lógica económica. Esto es lo que ha sucedido en España en los últimos años y como consecuencia de ello, tras la explosión de la burbuja de consumo, ha quedado un exceso de capacidad en casi todos los sectores ligados a consumo. Esta situación seguirá produciendo durante los próximos años un claro ajuste a través de la desaparición de empresas.

Un claro exponente es el sector inmobiliario en España que tardará años en recuperarse y la parte que representaba este sector en el empleo y en el PIB será gradualmente sustituido por otros sectores. La demanda de viviendas, naves industriales, centros comerciales o locales seguirá baja durante un largo periodo de tiempo. Naturalmente, los sectores auxiliares a la construcción están viviendo el mismo proceso de ajuste (promotoras, mármoles y granitos, azulejeras, hormigón, cerámica, etc.). Un claro ejemplo es el subsector de alquiler de maquinaria de herramienta que había crecido exponencialmente al albur de los fondos de cohesión provenientes de la UE para el desarrollo de infraestructuras y por el boom inmobiliario. Una vez desaparecen ambos efectos artificiales queda un sector con más de 1000 empresas que apenas tienen trabajo. Y como exponente sirve el caso de HUNE, compañía de alquiler de maquinaria constituida en 2007, en la que el Capital Riesgo había invertido en pleno boom económico. En 2009 acumulaba 550 millones de deuda, y fue vendida por 1 euro al equipo directivo a finales de año.

Las pequeñas empresas industriales fabricantes de todos aquellos productos que pueden ser producidos en países de mano de obra barata (fabricantes de muebles, textil, calzado, etc.) y que habían aguantado el envite de los competidores extranjeros gracias al consumo interno desaparecerán o se verán forzadas a realizar un drástico cambio tecnológico para incrementar su productividad.



Esta es una de las causas por las que ha crecido tan drásticamente el desempleo y por las que va a continuar la sangría del paro. El paro seguirá siendo elevado pues el cambio de modelo competitivo hacia un sistema empresarial más exportador y menos dependiente del consumo interno tardará años en consolidarse. Los principales compradores y transformadores del modelo competitivo serán las empresas que ya están exportando.

4. Los bancos serán protagonistas en la venta de empresas

Hemos visto cómo el agresivo endeudamiento de las empresas y la caída de facturación y de los EBITDAs están provocando que numerosas empresas tengan dificultades para hacer frente al servicio de la deuda. En esas circunstancias, los bancos se encuentran con que son ellos quienes tienen el mayor problema. La empresa les debe mucho dinero y el empresario está desbordado por los acontecimientos. Los bancos son conscientes de que si la empresa entra en concurso, entrará muy probablemente en liquidación y perderán la mayor parte de lo prestado. Para ilustrarlo pongamos un par de ejemplos reales: Empresa distribuidora de fruta que factura 60 millones de euros, tiene deuda con bancos en 2009 por importe de 17 millones y genera un EBITDA de 1,5 millones. La empresa está al borde el concurso y a un múltiplo por ejemplo de 7 veces el valor sería 10,5 millones de euros, por lo que el valor de la empresa ni siquiera alcanza el valor de la deuda. El banco sabe que si la empresa entra en concurso los agricultores sólo estarán dispuestos a vender a la empresa si esta paga al contado y esta no tiene liquidez suficiente para hacerlo, por lo que no tendrá genero para vender a las grandes superficies y entrará en liquidación haciendo imposible la recuperación de lo prestado. Por ello, el banco es el primer interesado en buscar una solución a esta situación intentando localizar un comprador que pueda adquirir la empresa. Empresa con 100 salas de cine, que es propietaria del 70% de los locales. Tiene 20 millones de deuda y con la caída de consumo (y por tanto de ocio) y el exceso de capacidad acumulado en el sector, tiene en 2009 un EBITDA positivo pero no genera suficiente caja para pagar los intereses de la deuda y por ello está al borde del concurso. El empresario teme que si no presenta concurso voluntario de acreedores podrá ver expuesto todo su patrimonio pues incurrirá en responsabilidades personales. Si lo presenta, como no tiene caja suficiente las distribuidoras de películas solo le venderán si paga al contado y no tiene liquidez para hacerlo. Un concurso implica una liquidación y el gran perdedor es la entidad financiera a la que deben los 20 millones, por ello esta es la primera interesada en buscar un comprador que tome las riendas del negocio y lo devuelva a rentabilidad positiva.

Como consecuencia de todo lo anterior, las Entidades Financieras tomarán el control de la situación y provocarán la venta de la empresa, y por tanto la sustitución en la gestión, con objeto de recuperar en el futuro una mayor parte de lo prestado. De esta manera, las Entidades Financieras se convertirán en motor de las operaciones corporativas. Estas entidades incrementarán su papel en seguimiento y control, influyendo en la gestión y en las desinversiones.



5. Las entidades de Capital Riesgo incorporarán gestores

de empresas en sus equipos

En un entorno en que la deuda va a dejar de ser protagonista en las operaciones, si el Capital Riesgo quiere invertir con acierto y ser capaz de obtener las elevadas rentabilidades que esperan sus partícipes deberán buscar otras fórmulas para generar esta rentabilidad. La rentabilidad en una inversión empresarial se obtiene, además de comprando barato y vendiendo caro, mejorando la gestión o apalancando la operación para que el capital invertido sea el menor posible. Como estas entidades no dispondrán de la palanca de la deuda, la capacidad de mejora en la gestión se convertirá en el instrumento clave para la generación de retornos interesantes al capital invertido. Esta capacidad será muy valorada por los inversores institucionales a la hora de invertir en nuevos fondos. Por ello, los Capital Riesgo incorporarán en sus equipos personas con experiencia en gestión empresarial e invertirán en mayorías tomando el control de la empresa para poder disponer del control de la gestión. Las entidades de Capital Riesgo se apoyarán en mayor medida en asesores profesionales en fusiones y adquisiciones para acertar en las adquisiciones, de manera especial contratarán a aquellos que dispongan de experiencia clara en los sectores de las empresas objetivo. También se verán más atraídos a contratar asesores pues en este nuevo entorno resultará más difícil distinguir las buenas empresas, dado que en términos generales los balances de las empresas mostrarán mayor riesgo de default, por lo que no equivocarse en la empresa seleccionada y acertar en la operación resultará más complicado y, por lo tanto, más crítico.

6. Los inversores extranjeros entrarán con fuerza en

España

La inversión extranjera en España ha caído un 60,6% en el 2009. Actualmente el riesgo país que se asigna a España, fruto del alto paro, el elevado déficit público que invita a pensar en subidas de impuestos y el elevado endeudamiento de nuestro país está detrayendo la inversión extranjera. Sin embargo, países como Francia, Alemania o USA están saliendo de la crisis. Sus empresas han hecho los deberes los últimos años, han adelgazado sus estructuras y han acumulado caja. Muchas de las empresas de estos países no pudieron tomar posiciones en España debido a los altos precios que se exigían en los años del boom económico y lo harán en los próximos años, en cuanto se vea que la crisis ha tocado fondo, pues contemplan a nuestro país como un mercado relevante dentro de la Unión Europea.



7. Aumentarán significativamente las operaciones de MBI

Numerosos directivos han sido despedidos los últimos años por restructuraciones internas con indemnizaciones elevadas. Muchos de ellos, motivados por el alto nivel de competencia y habilidades adquiridas durante su etapa como alto directivo, conocedores de la situación del mercado laboral y de su sector profesional, prefieren buscar empresas en las que desarrollar su propio proyecto profesional convirtiéndose en propietarios a través de un Management Buy In (MBI). La alta formación acumulada por los directivos en MBAs y programas de escuelas de negocios para alta dirección junto con la experiencia acumulada en gestión empresarial les cualifica para tomar las riendas de empresas pequeñas y medianas y llevarlas al siguiente escalón. Actualmente, como hemos visto, muchas empresas no requieren de un gran desembolso económico ni de apalancamiento para realizar una adquisición pues llevan el apalancamiento incorporado en sus balances. Nos encontramos también ante muchos empresarios desbordados por los acontecimientos, que han sido capaces de hacer crecer y de gestionar sus empresas en un entorno favorable pero que, en este nuevo escenario, no tienen fuerza para tomar drásticas medidas o realizar el cambio de rumbo necesario para salvar la empresa. A la vez, muchos empresarios se sentirían satisfechos si fueran capaces de vender sus empresas por 1 euro a cambio de poder retirar los avales personales que tuvieron que dar (hipotecando sus viviendas y otros bienes personales) para mantener a flote la empresa, refinanciarla y no entrar en concurso de acreedores. Veremos por tanto un incremento de las operaciones de MBI, por parte de directivos solos o acompañados por entidades de Capital Riesgo y Family Offices.

8. Las operaciones tendrán más cash para financiar el

crecimiento y menos cash out

En el nuevo entorno veremos más operaciones de capital expansión en las que se inyecta capital en las compañías para ayudar al crecimiento. Este efecto lo estamos comprobando en las salidas al Mercado Alternativo Bursátil en las que los inversores están dispuestos a invertir en Ofertas Públicas de Suscripción (OPS) pero no aceptan Ofertas Públicas de Venta (OPV). Por otro lado, muchas empresas necesitan para sobrevivir inyecciones de caja y por tanto habrá numerosas operaciones corporativas que se materializarán únicamente a través de ampliaciones de capital.

9. Las operaciones serán de concentración intrasectorial

frente a la diversificación del boom

Está creciendo de manera sustancial el porcentaje de operaciones corporativas que se realizan en un ámbito intrasectorial.



Antes de la crisis, hubo una ola de diversificación sectorial, en las que empresas con la caja llena daban el salto de un sector a otro. Inmobiliarias compraban bodegas o empresas de agua, bodegueros invertían en cine y grupos de alimentación adquirían empresas inmobiliarias. Ahora se deshacen los conglomerados empresariales y los grupos del mismo sector se unen para ser competitivos o empresas en situación delicada se echan en manos de sus directos competidores para evitar el concurso. La necesidad de adquirir tamaño para ser competitivos y exportar está siendo un catalizador de fusiones y adquisiciones horizontales, en las que unen sus fuerzas empresas de un mismo sector. Como criterio general, podríamos afirmar que las empresas están volviendo a sus basics, donde son más competitivas y pueden optimizar sus recursos.

10. El MAB será un duro competidor al Capital Riesgo

Cuando un empresario se plantea buscar inversores para financiar su crecimiento y baraja tanto la idea de dar entrada a un Capital Riesgo como la salida al MAB, si la empresa cumple los requisitos necesarios para cotizar ganará habitualmente la segunda opción, explicamos las razones: Las entidades de Capital Riesgo son profesionales de comprar barato mientras que en la actualidad las empresas que salen a cotizar al MAB lo están haciendo a múltiplos más que interesantes, habitualmente desproporcionados con lo que el Capital Riesgo está dispuesto a pagar. Frente a tener un inversor que firma con el empresario un férreo acuerdo de accionistas que le protege y que le monitoriza en el consejo, al salir al MAB la empresa pasa a tener numerosos accionistas con participaciones habitualmente inferiores al 1%. Es mucho más cómodo para el empresario contar con 100 accionistas que suman un 30% del capital que con un único inversor que concentra esa misma participación y que, por tanto, exige más. El Capital Riesgo tiene una vocación de inversión temporal e intentan ya en el acuerdo de entrada en el capital proteger su posible salida al cabo de 4 o 5 años, en muchas ocasiones con derechos preferentes en la venta y derechos de arrastre. Habitualmente su interés es vender la empresa a un grupo más grande y competidor, por lo que la posición del empresario como gestor queda comprometida. Este problema no existe cuando la empresa sale al MAB pues los inversores que vendan lo harán en pequeñas proporciones y serán sustituidos por otros inversores similares. Si bien es cierto que los costes de salida al MAB son muy superiores a los de dar entrada a una entidad de Capital Riesgo, al ser pagados la mayor parte de ellos con el capital levantado, son considerados como menor valor de transacción y siendo el importe de la transacción habitualmente superior, compensan.

Asimismo, las ayudas que están dando los organismos públicos para la cotización en el mercado hacen más fácil financiar los costes de salida, mejorando el MAB como alternativa para la búsqueda de inversores.



Por ello, las entidades de Capital Riesgo tendrán que mejorar sus armas de seducción si quieren competir con éxito con este nuevo mercado que promete ser un efectivo canal de financiación del crecimiento para muchas empresas de las llamadas “gacela”. En ONEtoONE consideramos que en España no se alcanzan las 600 empresas que cumplen hoy los requisitos básicos para cotizar en el MAB, compañías con ingresos superiores 10 M€, un EBITDA de al menos 2 M€, un margen EBITDA superior a 5% y un crecimiento ventas al menos superior en el último ejercicio al 10%. La crisis ha reducido de manera drástica los EBITDAs de las empresas y su crecimiento y, por tanto, sus posibilidades de ser acogidas en un mercado para empresas de alto crecimiento como es el MAB. Para dar una visión del potencial de entrada de nuevas empresas en el MAB se puede tomar como referencia el Alternative Investment Market (AIM) es un “sub-mercado” del London Stock Exchange (LSE). Desde su creación, en el AIM han cotizado aproximadamente 2.600 compañías, para las cuales ha recaudado 24.000 millones de libras. A continuación hacemos un análisis de las admisiones a cotización en el AIM en de enero 2009 a marzo 2010. Durante el periodo de análisis, en el AIM se han realizado 50 nuevas admisiones a cotización, de las cuales, los sectores predominantes han sido el financiero, servicios a la industria, minería, alimentación e informática. Los meses más activos han sido octubre, noviembre y diciembre de 2009.

Fuente: AIM y elaboración propia ONEtoONE Capital Partners



En 2009 la actividad de Fusiones y Adquisiciones de empresas ha permanecido estancada y gran parte de las operaciones se han realizado por necesidad. La desconfianza y la incertidumbre sobre el futuro de nuestra economía se han ido acrecentando según avanzaba el año, aumentaba el desempleo y se percibía la profundidad y estructuralidad de la crisis en nuestro país. Las instituciones de capital riesgo públicas han dado un paso al frente incrementando su protagonismo en las operaciones corporativas y las empresas industriales solventes han ido a la caza de oportunidades. Tras dos años deterioro en la actividad de M&A en España, el año 2010 ha comenzado aun peor. La situación macroeconómica de nuestro país en términos de paro, deuda del Estado, endeudamiento de familias y empresas, la delicada situación de numerosas cajas de ahorros y la falta de voluntad para realizar medidas estructurales ha creado en los actores una falta de voluntad de inversión por temor a una evolución en forma de “L” de nuestra economía. Se prefiere invertir fuera de España. En los próximos meses veremos un claro deterioro de los balances en el sistema financiero y, como consecuencia, aumentarán los concursos de acreedores de empresas. Estos años en los que no se ha querido reconocer que España tenía su propia crisis financiera han provocado que tengamos cajas de ahorro “zombis” quienes a su vez están sosteniendo a empresas “zombis” (a través de las refinanciaciones) e impidiendo un saneamiento y regeneración del sistema empresarial español, es decir, que caigan empresas que no son competitivas y que, por selección natural, desaparecerían. Los próximos años veremos entrar a inversores extranjeros a comprar y competir contra empresas españolas poco eficientes. Los sectores realizarán una concentración necesaria para ganar competitividad y salir a mercados exteriores y las empresas poco endeudadas comprarán o se quedarán con la cuota de mercado de aquellas que vayan cerrando. Las empresas buscarán masa crítica para poder exportar y seguirán optimizando sus costes para buscar eficiencias que les hagan competitivos. Vamos a presenciar los próximos años un importante cambio en el tejido empresarial, donde numerosos propietarios dejarán de serlo y sus empresas serán adquiridas por grupos nacionales saneados, grupos extranjeros o incluso equipos directivos con ambición de dar un salto de internacionalización de las compañías. Son momentos en los que la decisión y la firmeza en la toma de decisiones serán claves para definir el futuro mapa empresarial español. Seguir haciendo “mas de lo mismo” no va a ser suficiente en la nueva etapa de nuestra economía, triunfarán aquellos que sean capaces de crear empresas competitivas a nivel internacional y con capacidad exportadora.

Conclusión 6



NOTA METODOLÓGICA

Se han tenido en cuenta las operaciones realizadas en el año 2009 en el territorio nacional tanto de empresas nacionales como internacionales. Las fuentes utilizadas han sido principalmente: INE, DIRCE, DGPYME, Thomson Financial, SABI, ASCRI, Capital & Corporate, AIM y elaboración propia.

ONEtoONE Capital Partners

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