Informe de análisis 14.03.2012

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/

Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz http://www.bankinter.com/Paseo de la Castellana, 29

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Beatriz Martín BobilloJesús Amador Castrillo

Joaquin Otamendi Victoria Sandoval

Análisis

Informe diario: bolsas, bonos y divisas

Claves del día: UEM: IPC y producción industrial. Emisiones Italia.

Ayer: ”La macro da impulso a los mercados. “ La macro fue un importante catalizador para los mercados en la

jornada de ayer. Las bolsas subieron gracias a las buenas noticias que llegaron desde Alemania (indicador ZEW) e Italia (buena acogida de las emisiones). Además, la tendencia se acentuó gracias al buen dato de ventas minoristas en EEUU. Así, vimos avances a ambos lados del Atlántico. En general, fue una buena sesión para los activos de riesgo y mala para los de refugio. Así, el Bund se abarató (cayó de 138,7 a 138,3) provocando que su TIR repuntara unos 4 pb hasta 1,82%. La prima de riesgo italiana mejoró (-7 a 308 pb) gracias a la buena acogida de las emisiones que hubo, mientras que la española se mantuvo práctivamente estable (332 pb). A diferencia de lo que viene siendo habitual, el euro no se apreció con el tirón de las bolsas, sino lo contrario. El cruce eurodólar cayó de niveles de 1,3180 a 1,3060, aunque posteriormente recuperó cotas superiores a 1,310.

Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant. 11:00h ITA Emisión de 6.000M€ en bonos a 2015 y 2019. 11:00h UEM IPC FEB a/a 2.7% 2.6% 11:00h UEM IPC Subyacente FEB a/a 2.7% 2.6% 11:00h UEM Producción industrial ENE a/a -0.8% -2.0% 12:00h EEUU Solicitud Hipotecas - sem -1.2% 13:30h EEUU Precios Importación FEB a/a 5.6% 7.1%

Próximos días: indicadores más relevantes. J;10:00h UEM Boletín mensual BCE J;10:30h ESP Emisión de 3.500M€ de bonos a 3, 4 y 6 años. J;14:00h EEUU Entrada Capitales LP ENE 000M$ - - $17.9B J;22:00h EEUU Límite publicación Stress Tests bancos americanos V;s/h Cuádruple hora bruja (Vto. Simult. de opción./fut) V;13:30h EEUU IPC FEB a/a 2.9% 2.9% V;14:15h EEUU Prod. Industrial FEB m/m 0.5% 0.0% V;14:15h EEUU Capacidad productiva FEB % 78.8% 78.5% V;14:55h EEUU Conf. U. de Michigan MAR Ind. 75.6 75.3

Hoy: “Tirón por los tests de estrés en EEUU.“ Hoy no hay grandes referencias macro que seguir por lo que la

atención se centrará en los tests de estrés a la banca estadounidense. Los supuestos empleados parecen bastante duros así que el hecho de que la mayoría de los bancos haya aprobado (15 de 19) está suponiendo una inyección de confianza en los mercados que creemos va a continuar durante la sesión de hoy. Además, el hecho de que las bolsas sean capaces de subir con menos ayuda de los bancos centrales (lo vimos la semana pasada en la UEM, y ayer en Japón y EEUU) es muy significativo. Por lo tanto, creo que hoy vamos a volver a ver subidas en las bolsas (+1%) y caídas en el Bund (TIR hacia 1,88%). En cuanto a los bonos periféricos, su evolución dependerá también de las emisiones de Italia. En principio, deberíamos ver cierta relajación, especialmente en Italia ya que España afronta mañana varias emisiones de bonos que dan cierto “respeto”, por ser las primeras tras el aumento de la previsión de déficit para 2012. Por otro lado, parece que el dólar va a continuar fuerte por lo que su cruce con el euro podría caer por debajo de 1,30 si el nivel de 1,3030 no aguanta. En definitiva, los mercados han corrido mucho, pero parece que pueden correr más…

Cierre de este informe:

BolsasÚltimo (*) Anterior % día % año

Dow Jones Ind. 13.178 12.960 1,7% 7,9%S&P 500 1.396 1.371 1,8% 11,0%NASDAQ 100 2.697 2.647 1,9% 18,4%Nikkei 225 10.051 9.899 1,5% 18,9%EuroStoxx50 2.557 2.515 1,7% 10,4%IBEX 35 8.377 8.180 2,4% -2,2%DAX (Ale) 6.996 6.901 1,4% 18,6%CAC 40 (Fr) 3.550 3.490 1,7% 12,4%FTSE 100 (GB) 5.956 5.893 1,1% 6,9%FTSE MIB (It) 16.799 16.457 2,1% 11,3%Australia 4.287 4.248 0,9% 5,7%Shanghai A 2.515 2.572 -2,2% 9,2%Shanghai B 243 249 -2,4% 12,8%Singapur (Strait 3.016 2.989 0,9% 14,0%Corea 2.045 2.025 1,0% 12,0%Hong Kong 21.399 21.340 0,3% 16,1%India (Sensex30 17.849 17.814 0,2% 15,5%Brasil 68.394 66.385 3,0% 20,5%México 38.020 37.590 1,1% 2,5%

* Pueden no quedar recogidos los cierres de los índices asiáticos.Mayores subidas y bajadasIbex 35 % diario % diarioINTL CONS AI 6,0% BANKIA SA -1,5%INDRA SISTEM 5,2% FCC -0,7%ABENGOA 4,2% SACYR VALLEH -0,7%EuroStoxx 50 % diario % diario

4,0% VOLKSWAGEN -1,6%UNICREDIT 3,9% BMW -0,4%ARCELOR 3,8% DAIMLER 0,1%Dow Jones % diario % diarioJPMORGAN CHA 7,0% MCDONALDS CO 0,1%BANK OF AMER 6,3% COCA-COLA CO 0,1%ALCOA INC 4,5% PROCTER & GA 0,3%Futuros*Var. desde cierre nocturno. Último Var. Pts. % día

1.393,75 -2,50 -0,18%1er Vcto. EuroStoxx50 2.558 -18,0 -0,70%

7.000,50 -46,00 0,00%138,23 0,38 0,28%

Bonos13-mar 12-mar +/- día +/- año

Alemania 2 año 0,18% 0,16% 2,5pb 3,60Alemania 10 añ 1,82% 1,76% 6,4pb -0,80EEUU 2 años 0,35% 0,32% 2,4pb 10,7EEUU 10 años 2,13% 2,03% 9,3pb 25,01Japón 2 años 0,110% 0,115% -0,5pb -2,60Japón 10 años 0,978% 0,98% -0,2pb -1,40

Diferenciales renta fija en puntos básicosDivisas

13-mar 12-mar +/- día % añoEuro-Dólar 1,3084 1,3155 -0,007 0,9%Euro-Libra 0,8331 0,8411 -0,008 0,0%Euro-Yen 108,53 108,18 0,350 8,9%Dólar-Yen 83,15 82,94 0,210 8,1%

+/- día: en pb; %año: Var. desde cierre de año anteriorMaterias primas

13-mar 12-mar % día % añoCRBs 318,07 315,98 0,7% 4,2%Brent ($/b) 126,30 125,55 0,6% 17,4%West Texas($/b) 106,71 106,34 0,3% 8,0%Oro ($/onza)* 1674,10 1701,32 -1,6% 7,1%

* Para el oro $/onza troy; cotización M do. de LondresPrimas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.)

1er Vcto.Bund

14 de marzo de 20128:02 AM

1er Vcto. DAX

1er.Vcto. mini S&P

INTESA SAN

3,31

1,083,08

17,20

6,39

11,89

2,25

0,32

1,85

224,94

4,60

12,68

0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00

ESP

FRA

ITA

GRE

IRL

POR

2A 10A


Ramón Forcada Beatriz Martín BobilloEva del Barrio Arranz http://www.bankinter.com/

David Garcia Moral Paseo de la Castellana, 29Todos los informes los encontrarás aquí: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento 28046 MadridPor favor, consulte importantes advertencias legales en:http://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=NRAP&subs=NRAP&nombre=disclaimer.pdf* Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción"open weblink in Browser" con el botón derecho del su ratón.

Jesús Amador Castrillo

Victoria Sandoval

Joaquin Otamendi

Análisis


1.- Entorno Económico ESPAÑA.- (i) El IPC de febrero ha repetido el mismo registro que en enero, de forma que se mantiene en el 2%, como se esperaba. Así, vemos una pausa en las caídas del IPC que, en pocos meses, ha retrocedido del 3% al 2%. La inflación subyacente, sí se ha reducido, pero menos de lo esperado: 1,2% vs 1,1%e y 1,3% anterior. (ii)El ministro de Hacienda, Montoro, ha confirmado que será el Estado quien asuma el 0,5% extra de reducción del déficit impuesto por el Eurogrupo. Así, las CCAA mantienen su límite en el 1,5%. REINO UNIDO.- La balanza comercial de enero ha registrado un déficit inferior al esperado: -7.532M GBP vs -7.900M GBP. Este saldo supone cierto deterioro con respecto a diciembre (-7.184M GBP) pero es inferior al de los meses de enero de años anteriores. Por tanto, consideramos que se trata de un dato positivo, ya que el sector exterior seguiría contribuyendo positivamente al crecimiento. ALEMANIA.- El indicador de confianza ZEW alemán ha vuelto a mejorar notablemente en marzo. Además, lo ha hecho en mayor medida de lo esperado: 22,3 vs 10,0e y 5,4 anterior. Este nivel no se veía desde junio de 2010 y supone el cuarto mes de mejora. Por tanto, se trata de un dato muy positivo. Más, si se tiene en cuenta que la mejora se debe al repunte de las expectativas, ya que la percepción sobre la situación actual ha caído de 40,3 a 37,6 vs 41,5 esperado. ITALIA.- (i) El IPC armonizado de febrero se ha mantenido en +3,4% como se esperaba, superando ampliamente la media europea (2,6%). (ii) Italia ha realizado dos emisiones con bastante éxito. Letras a 3 meses: 3.500M€, bid-to-cover 2,23x, tipo medio 0,492% (menor nivel desde mayo 2010) vs 1,9% anterior (en septiembre del año pasado). Letras 12 meses: 8.500M€, bid-to-cover 1,38x, tipo medio 1,405% (menor nivel desde agosto 2010) vs 2,23% en la emisión anterior (mediados de febrero). IRLANDA.- La producción industrial ha aumentado +0,7% en enero, de forma que la tasa interanual se recupera desde -3,5% anterior (revisado desde -4,7%) hasta -0,5%. BCE.- En una conferencia en París, el presidente del BCE, Draghi, dijo que viene apreciando signos de estabilización en la economía, que ésta se verá soportada por los bajos tipos de interés y que existen riesgos de inflación, pero que de momento no se están materializando gracias al exceso de capacidad existente. Por otro lado, comentó que los bancos deberían aprovechar el momento para reforzar sus balances (reteniendo beneficios, recortando dividendos y rebajando bonuses). GRECIA.- (i) Su ministro de Finanzas ha anunciado que además de los 130.000M€ del segundo rescate, el FMI concederá una ayuda extra de 8.200M€ para 2015. (ii) La CE y el FMI han exigido recortes adicionales del gasto público (5,5% del PIB en 2013 y 2014) para reducir su déficit fiscal. (iii) Fitch mejoró el rating del país desde “Default restringido” hasta “B-” con perspectiva estable. HUNGRÍA.- Tal y como se esperaba, la UE congelará 495M€ de ayuda a Hungría (29% de la partida del Fondo de Cohesión que Hungría tiene asignada para 2013) por no reducir su déficit. EEUU.- (i) Las ventas minoristas experimentaro en febrero el mayor repunte de los últimos cinco meses: +1,1% vs. 1,1% e. y +0,6% anterior (revisado desde +0,4%). Excluyendo la partida de autos, aumentaron más de lo esperado: +0,9% vs. +0,7% e. y +1,1% anterior (revisado desde +0,7%). Excluyendo autos y gasolinas, el dato también supera las expectativas: +0,6% vs. 0,5% esperado y +1,0% ant. (revisado desde +0,6%). (ii) Los inventarios empresariales aumentaron +0,7% en enero, frente al +0,5% esperado y +0,6% anterior (revisado desde +0,4%). En cuanto a las ventas, también se incrementaro, +0,4% vs +0,9% del mes anterior. El ratio inventarios/ventas se mantuvo en 1,27x. (iii) La Fed mantuvo los tipos de interés en el 0/0,25%, pero de su mensaje se extrae una visión más positiva de la economía. Por tanto, la probabilidad de un QE3 queda muy reducida. (IV) La Fed publicó antes de lo previsto los resultados de los tests de estrés a la banca: 15 de los 19 bancos analizados aprobaron la prueba. Las pérdidas agregadas con las hipótesis previstas (tasa de paro del 13%, caídas bursátiles de -50%, abaratamiento vivienda de -21%) suman 534.000M$ en nueve trimestres. Citibank habría suspendido (su cotización caía 3,3% en el mercado fuera de horas).

JAPÓN.- (i) La producción industrial ha aumentado +1,9% en enero. Así, la tasa interanual cae una décima hasta -1,3%. (ii) Los pedidos de maquinaria se mantienen en -8,6% en tasa interanual.

INDIA.- La inflación mayorista de febrero se sitúa en 6,95% vs 6,70%e y 6,55% anterior.

CHINA.- Wen Jiabao ha hecho unas declaraciones en las que se desprende que por el momento no habrá medidas de estímulo para el mercado inmobiliario, provocando caídas en la renta variable. Leer más en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS#





Victoria Sandoval

Joaquin Otamendi

Análisis


2.- Bolsa española CAIXABANK (Cierre: 3,32€; Var. Día: +2,02%): Posible fusión con Banca Cívica.- La compañía admitió ayer ante la CNVM que se encuentra en proceso de análisis de las cuentas de Banca Cívica, entidad que tiene que clarificar su futuro antes de 31 de marzo. De producirse la fusión la nueva entidad contaría con 345.000M€ en activos (superando a BBVA y Santander). Principales datos de Banca Cívica frente a Caixabank: Activos: 72.193M€ vs. 272.907M€ Caixabank; Clientes: 3,5 millones vs. 10,4 millones; Capitalización: 550M€ vs. 14.000M€; Tasa de mora: 6,35% vs. 4,9%. No obstante, tampoco se descarta que Caixabank también estudie la integración de Ibercaja. Impacto: Positivo. SANTANDER (Comprar, P. Objetivo: 10,6€; Cierre: 6,17€; Var. Día: +3,2%): Emite 1.000M€ en deuda senior.- La entidad emitió ayer 1.000M€ de deuda senior a 5 años a midswap+250p.b.. Es la primera colocación de este tipo de deuda por parte de una entidad española desde hace casi un año. Impacto: Positivo. BME (Cierre: 20,35€; Var. Día: +3,40%) Suspendida de cotización de forma cautelas debido a que Bankia venderá en bloque su 4,1% de BME. El proceso de colocación acelerada de un 4,1% de BME por parte de Bankia se estaría realizando a precios entorno a 19,85 €/acción vs cierre del martes en 20,35 €, esto supone un descuento del 2,5% respecto al cierre. La colocación del paquete de 3,458 millones de acciones está valorada en unos 70 millones de € a precios actuales. Impacto: Negativo. REPSOL (Cierre: 19,50€; Var. Día: +1,64%): Más presiones desde Argentina.- YPF podría perder hoy 2 concesiones, equivalentes al 7% de su producción nacional, tras ser acusada por las provincias de Chubut y Santa Cruz de no haber cumplido los objetivos de inversión impuestos por el Gobierno argentino. En su defensa Repsol ha resaltado un incremento significativo de las inversiones en ambas provincias durante los últimos años, pero parece que no ha convencido. Para un mayor detalle del posible desenlace de Argentina sobre Repsol adjuntamos link a informe: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS#. Impacto: Negativo.

3.- Bolsas europeas BAYER (Cierre: 55,63€; Var. Día: +1,2%): Revisa sus perspectivas al alza.- Tras publicar buenos resultados, Bayer ha anunciado perspectivas positivas de cara a 2014 tanto en márgenes como en ingresos. Así, en su división Salud espera un incremento del 16% en sus ventas hasta 20.000M€, gracias al lanzamiento de 3 nuevos medicamentos, lo que le permitiría un margen sobre Ebitda ajustado del 28%. Además, también espera mejores ingresos (+9,5%) en su división de pesticidas y la unidad de biotecnología (CropScience) hasta 8.000M€ y un margen sobre Ebitda ajustado de 24%. Impacto: Positivo. CARREFOUR (Cierre: 19,035€; Var. Día: +2,39%): Fitch rebaja el rating a Carrefour a BBB desde BBB+. El motivo es que el nivel de enduedamiento de la compañía se encuentra en línea con una calificación de BBB. (3,3x Ebitdar vs 3,1x anterior). La presión en los precios de los productos alimenticios en Europa debida en parte a la competencia del sector, las medidas de austeridad de los gobiernos, la alta tasa de desempleo… la exposición de la compañía a entornos débiles, como son España, Italia, Grecia que suponen el 20% de las ventas del grupo, son motivos de peso para esta revisión. Por otro lado se indica que estas debilidades se podrían ver compensadas por el esfuerzo en crecimiento que está desarrollando el grupo en mercados emergentes principalmente en Brasil y China. Impacto: Negativo. VOLKSWAGEN (Cierre: 137,60€; Var. Día: -1,57%): Ofrece 850M€ por Ducati.- Audi, filial de lujo del grupo VW, ha lanzado una oferta de 850M€ para hacerse con la firma italiana de motocicletas deportivas. La operación permitiría la entrada de VW a un nuevo nicho de mercado abriendo un nuevo frente competitivo con su rival BMW. El precio incluiría la asunción de deuda de 200M€. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras +3,92%; Industriales +2,07%; Tecnología +2,04%. Los peores: Utilities +0,21%; Consumo básico +0,55%; Telecomunicaciones +0,61%.

FED/BANCOS.- La Fed ha publicado anticipadamente los resultados de los últimos stress test, aprobando 15 de los 19 bancos examinados. Las entidades que, ante las condiciones adversas observadas –tasa de paro del 13%, desplome del -21% del precio de vivienda y caída del -8% del PIB– no cumplirían los requisitos mínimos de capital (5%) son Citigroup (4,9%), Ally Financial (2,5%), Sun Trust Banks (4,8%) y Met Life. Los bancos aprobados se





Victoria Sandoval

Joaquin Otamendi

Análisis


apresuraron anoche para anunciar incrementos del dividendo y recompras de acciones. Este fue el caso de JP que elevará el dividendo trimestral a 0,30$/acc (+20%) y destinará 12.000M$ en 2012 a recomprar acciones. El informe de la Fed resalta la fortaleza de la banca americana, sector que impulsó con fuerza la bolsa de WS anoche. Con esto en mente pusimos el lunes como idea de la semana una ETF sobre financieras americanas, que a fecha de hoy acumula una rentabilidad acumulada de +3,4% en euros. DELL (Cierre 17,23$; Var. Día: +1,59%).- Se encuentra en negociaciones avanzadas para adquirir Sonic Wall, fabricante de productos de seguridad para datos y redes. El precio todavía no ha sido desvelado pero se estima en torno a 1.000/1.500M$ que pagaría en efectivo, pudiendo cerrarse la operación en julio 2012. Con esta operación la entidad busca incrementar sus ofertas en soluciones empresariales mejorando el servicio a clientes. Actividad: Informática. CHEVRON (Cierre 111,19$; Var. Día: +1,08%).- Planea incrementar la producción de petróleo en un 20% hasta 2017 apoyado en sus proyectos de gas en Australia y exploraciones de gas de esquisto en China y Polonia. La compañía ha establecido un objetivo de producción de 3,3M de barriles/día para 2017 frente a los 2,68M de barriles/día previstos para este año. Actividad: Petróleo y exploraciones.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h

Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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Informe de análisis 14.03.2012