INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS...2017/09/29 · Generación de flujo de efectivo basada en la recuperación de cartera de sus clientes, para asumir pagos de capital e intereses

ICR-MV-2017-227

EXPORTCREDIT S.A. SEPTIEMBRE 29, 2017 1

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS EXPORTCREDIT S.A.

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Analista Responsable

Ing. Lucía Franco

[email protected]

Fecha de Comité

29 de septiembre de 2017

Periodo de Evaluación

Al 31 de julio de 2017

Contenido RESUMEN ..................................................................................................................... 2

RACIONALIDAD ......................................................................................................... 2

DESCRIPCIÓN DE EXPORTCREDIT S.A. .............................................................. 3

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ........................................ 3

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN ............................. 5

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO ............................................................................ 5

RIESGO SECTORIAL .............................................................................................................. 7

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ...................................................................................... 7

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ...... 11

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA .............................................................. 12

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR . 16

ANEXOS ...................................................................................................................... 23

ICR-MV-2017-227


RESUMEN

Instrumento Calificación

Asignada Revisión

Calificación

Anterior

Primera Emisión de Obligaciones a

Largo Plazo B Actualización B-

Categoría B: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen capacidad para el pago

del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, y presentan la posibilidad de deteriorarse

ante cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general,

pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital.

Tendencia de la Categoría: Sin Tendencia

La presente Actualización del Informe de Calificación de Riesgos correspondiente a la Primera

Emisión de Obligaciones de la compañía EXPORTCREDIT S.A., es una opinión sobre la solvencia y

probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con los compromisos provenientes de sus

Valores de Oferta Pública por un monto de hasta Un millón trescientos mil dólares de los Estados

Unidos de América (US$ 1,300,000.00) para la Primera Emisión; luego de evaluar la información

entregada por el emisor y la obtenida de los estados financieros auditados.

Se le otorga la calificación de riesgo B sin tendencia para la Primera Emisión de Obligaciones en

sesión del comité de calificación.

Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar, vender o

mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado

en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o Cliente.

SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y exactitud de la

información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace responsable de los

errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.

La calificación de valores emitidos deberá revisarse semestralmente, mientras los valores no se hayan redimido. En casos de

excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en periodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos relevantes o

cambios significativos que afecten la situación del emisor.

RACIONALIDAD

Riesgo del Entorno Económico: Moderado

▪ La recuperación de las recaudaciones de IVA, los depósitos a la vista, y el crédito al sector

privado evidencia la reactivación de la actividad económica, aunque a un ritmo lento.

▪ Precio del barril de petróleo WTI estable en alrededor de US$ 48.

▪ La balanza comercial presenta un superávit como consecuencia, principalmente, de la

recuperación en las exportaciones petroleras.

Riesgo Sectorial: Alto

▪ Elevado nivel de ciclicidad, el cual es consecuencia de que los ingresos de muchas empresas

del sector se mueven con el ciclo de las industrias que demandan sus servicios.

▪ A pesar de ser un sector cíclico, este tiene tasas de crecimiento estables.

Riesgo Posición del Emisor: Muy Alto

▪ EXPORTCREDIT S.A. posee una participación de mercado del 4.44% de las ventas totales del

año 2016 respecto a sus principales competidores.

▪ Mantiene un número de clientes limitado, y no presenta estrategia de crecimiento dentro de

su sector.

▪ Los indicadores de rentabilidad han disminuido en los años 2015 y 2016.

Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Alto

▪ Estructura Organizacional poco clara en la división de sus funciones y distribución de puestos.

▪ Estrategia del negocio basada en la recuperación de la cartera.

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Riesgo de la Estructura Financiera: Muy Alto

▪ Reducción en las ventas totales del año 2016 respecto a los años anteriores.

▪ Generación de flujo de efectivo basada en la recuperación de cartera de sus clientes, para

asumir pagos de capital e intereses.

▪ Hasta el 31 de julio de 2017, la empresa presentó 2.59 veces más recursos propios que deudas

de largo plazo.

▪ Cuentas por cobrar con un alto índice de morosidad.

Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Alto

▪ El nivel de endeudamiento de la empresa ha representado en promedio del año 2013 al 2016

el 47%. ▪ Para el periodo febrero - julio 2017, el ratio de liquidez mensual fue en promedio 3.52 veces. ▪ El monto no Redimido de Obligaciones en circulación representa el 16.76% del 80% de los

Activos menos las deducciones, según lo establece la normativa. ▪ Cuenta con un Encargo Fiduciario de Flujos celebrada entre la Compañía EXPORTCREDIT S.A.

y La Fiduciaria HOLDUNTRUST Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.

DESCRIPCIÓN DE EXPORTCREDIT S.A.

EXPORTCREDIT S.A., es una empresa ecuatoriana dedicada a brindar servicios de factoring en el

mercado nacional para todo tipo de actividades productivas. Adicionalmente, brinda servicios de

cobranzas y asistencia comercial para PYMES, y para esto cuenta con un equipo de profesionales

altamente capacitados para atender las necesidades y expectativas de cada uno de sus clientes.

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Tabla 1. Descripción de la Primera Emisión de Obligaciones

Fuente: EXPORTCREDIT S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

EXPOTCREDIT S.A.

Primera Emisión de Obligaciones

Monto Aprobado de la Emisión Hasta US$ 1,300,000.00

Resolución de Aprobación SCV.INMV.DNAR.14.0028850

Junta de Accionistas 30-04-14

Títulos de las Obligaciones Desmaterializados a través del Depósito Centralizado de Compensación y

Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Plazo de la Emisión 1,440 días

Rescates Anticipados No consideran rescates anticipados

Contrato Underwriting No presentan contrato de underwriting

Tipo de Oferta Pública

Sistema de Colocación Bursátil

Tasa de Interés 8.00% Fija Anual

Agente Colocador SANTA FE Casa de Valores S.A. SANTAFEVALORES

Agente Estructurador Bejarano & Bejarano Asociados BBS S.A.

Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE

S.A.

Tipo de Garantía Garantía General

Amortización de Capital Pagos Semestrales

Pago de Interés Pagos Trimestrales

Forma de Cálculo de Interés Base Comercial 30/360

Destino de los Recursos Serán destinados a pago de pasivos no financieros y para capital de trabajo.

Representante de Obligacionistas Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A.

Garantías Adicionales No

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Tabla 2. Tabla de Amortización Primera Emisión de Obligaciones

Fecha Pago de Capital Pago de Interés Pago de k+i

13/10/2014 $ -

11/01/2015 $ - $ 26,000.00 $ 26,000.00

11/04/2015 $ 162,500.00 $ 26,000.00 $ 188,500.00

10/07/2015 $ - $ 22,750.00 $ 22,750.00

08/10/2015 $ 162,500.00 $ 22,750.00 $ 185,250.00

06/01/2016 $ - $ 19,500.00 $ 19,500.00

05/04/2016 $ 162,500.00 $ 19,500.00 $ 182,000.00

04/07/2016 $ - $ 16,250.00 $ 16,250.00

02/10/2016 $ 162,500.00 $ 16,250.00 $ 178,750.00

31/12/2016 $ - $ 13,000.00 $ 13,000.00

31/03/2017 $ 162,500.00 $ 13,000.00 $ 175,500.00

13/07/2017 $ - $ 9,750.00 $ 9,750.00

13/10/2017 $ 162,500.00 $ 9,750.00 $ 172,250.00

13/01/2018 $ - $ 6,500.00 $ 6,500.00

13/04/2018 $ 162,500.00 $ 6,500.00 $ 169,000.00

13/07/2018 $ - $ 3,250.00 $ 3,250.00

13/10/2018 $ 162,500.00 $ 3,250.00 $ 165,750.00

TOTAL $ 1,300,000.00 $ 234,000.00 $ 1,534,000.00


Los valores emitidos cuentan con Garantía General de EXPORTCREDIT S.A., conforme al Art. 162 del

Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero. También de acuerdo al Acta de la Junta General

Extraordinaria de Accionistas del 30 de abril de 2014 donde se aprobó la Primera Emisión de

Obligaciones, según lo dispone el literal f) del Art. 164 del Libro II del Código Orgánico Monetario y

Financiero, la compañía mantendrá como límite de endeudamiento una relación de pasivos

financieros con costo sobre patrimonio por debajo de 2.75 en todo momento mientras esté vigente

la emisión.

También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el

Representante de Obligacionistas acorde con lo establecido con el literal g) del Art. 164 del Libro II

del Código Orgánico Monetario y Financiero.

MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN

La emisión de obligaciones está respaldada con garantía general por parte de EXPORTCREDIT S.A.,

por esto se revisa la composición de los activos de la empresa. La relación porcentual del ochenta por

ciento (80%) establecida deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto

del monto de las obligaciones en circulación.

El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente

manera: al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos

diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,

independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no

redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de

fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los

derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto

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garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la

negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este

compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados

en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías

nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el

emisor en los términos del Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero y sus normas

complementarias.

Según lo estipula el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de

Regulación Monetaria y Financiera; para EXPORTCREDIT S.A., el 80% del total de Activos menos las

deducciones de la normativa fueron de US$ 1,817,478.91 (cupo de emisión); con el saldo de las

emisiones en circulación, el nivel de cobertura es de 3.73 veces sobre el saldo de capital y el indicador

Activos libres de gravamen sobre el saldo en circulación es de 5.66 veces.

Al 31 de julio de 2017, EXPORTCREDIT S.A., tiene US$ 3,221,590.19 de Activos de los cuales US$

2,908,591.76 son libres de gravamen, y del Total de Activos menos deducciones de la normativa

presentaron un saldo de US$ 2,271,848.64.

Tabla 3. Cálculo del Monto Máximo de Emisión

EXPORTCREDIT S.A.

31-jul-2017

(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)

TOTAL ACTIVOS 3,221,590.19

(-) Activos gravados 312,998.43

Subtotal Activos libres de gravamen 2,908,591.76

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos -

(-) Activos en litigio* -

(-) Monto de Impugnaciones Tributarias* -

(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros -

(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 487,500.00

(-) Derechos Fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen obligaciones

propias o de terceros 148,993.12

(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores

no inscritos - REVNI -

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor 250.00

Activos menos deducciones 2,271,848.64

Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 1,817,478.91

Nivel de Cobertura (80% de los Activos menos deducciones / Obligaciones en circulación) 3.73

Indicador (Activos libre de Gravamen/ Obligaciones en circulación) 5.66

* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren


ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO

El aumento en la recaudación de impuestos sugiere que la economía continua por su senda de

recuperación. Durante el primer semestre del 2017, la recaudación del IVA correspondiente a

operaciones internas se incrementó de manera acumulada, con respecto al primer semestre del año

anterior. Este incremento fue del 9%. Por otro lado, el impuesto a la renta aumentó en 8% durante el

mismo periodo.

Aunque el aumento de las recaudaciones en el IVA indica un probable aumento de las ventas, la baja

inflación podría implicar una demanda contraída. La tasa de inflación interanual en julio del presente

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año se ubicó en 0.1%, la tasa más baja del periodo pos-dolarización. La tasa de inflación mensual fue

de -0.14%, lo que implica dos meses consecutivos de inflación negativa.

Los depósitos a la vista y el crédito al sector privado continúan recuperándose en lo que va del año.

Durante el periodo julio 2016-2017, ambos indicadores crecieron en 19.1% y 14.2%,

respectivamente. Tanto los depósitos a la vista como el crédito al sector privado son muestran

indicios de que la actividad económica se está reactivando.

Con respecto al mercado laboral, la tasa de desempleo bajó en junio del 2017 y se situó en 4.5%. Sin

embargo, el subempleo se incrementó del 16.3% al 20.5%. El empleo adecuado, el cual venia

descendiendo durante varios trimestres consecutivos, no presentó ninguna variación significativa

con respecto a junio del 2016. El salario real promedio de un trabajador descendió de US$ 331 en

junio del 2016 a US$ 326.2 en junio del 2017.

La balanza comercial a junio del 2017 presenta un saldo positivo debido, principalmente, al

incremento de las exportaciones petroleras. La balanza comercial petrolera presenta un superávit de

US$ 1,792 millones, mientras que la balanza comercial no petrolera muestra un déficit de US$ 1,177

millones. Las importaciones de bienes no petroleros son las que más contribuyeron al déficit. Estas

se incrementaron de manera acumulada en 18.9% durante el primer semestre del presente año,

mientras que las exportaciones no petroleras aumentaron solo 10.5%.

El Ministerio de Finanzas presentó la programación presupuestaria cuatrianual. En dicho documento

se presentan las proyecciones hasta el 2020 para varios indicadores. Se proyecta que el PIB crecerá

en el 2017 en 0.71%, mientras se espera que la tasa de inflación no sobrepase el 2% anual en los

próximos 3 años. Los pronósticos acerca del precio del petróleo ecuatoriano oscilan entre US$ 41 y

US$ 43 por barril. El precio del crudo ha bordeado los US$ 48 por barril durante el mes de julio, y el

FMI espera que el precio promedio del barril sea de US$ 51 durante el 2017.

Tabla 4. Indicadores de Entorno Económico

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES

Índice de Competitividad Global 105 / 133 105 / 139 101 / 142 86 / 144 71 / 148 76 / 140 91 / 138

Doing Business 136 / 181 138 / 183 130 / 183 130 / 183 139 / 185 135 / 189 115/ 189 117/189

Índice de Percepción de Corrupción 146 / 180 127 / 178 120 /182 118 / 174 102 /175 110 /174 107 / 167 120 / 176

Índice de Democracia 87 / 167 89 / 167 87 / 167 82 / 167 79 / 167 83 / 167 82 / 167

INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES

PIB nominal (millones $) 62519.7 69555.4 79276.7 87924.5 95129.7 102292.3 100176.8 97802.2

PIB real per cápita ($) 3701.7 3762.3 3990.8 4146.8 4281.9 4382.7 4321.8 4194.0

Crecimiento PIB real (%) 0.6 3.5 7.9 5.6 4.9 4.0 0.2 -1.5

Inflación (%) 4.3 3.3 5.4 4.2 2.7 3.7 3.4 1.1

Empleo pleno o adecuado (%) 39.2 44.7 45.5 46.5 47.9 49.3 46.5 41.2

Subempleo (%) 16.4 13.8 10.7 9.0 11.6 12.9 14.0 19.9

Otro empleo no pleno (%) 27.2 27.4 31.3 30.1 29.0 26.8 26.4 25.1

Empleo no remunerado (%) 8.9 8.2 7.7 8.0 7.1 7.1 7.7 8.4

Desempleo (%) 6.5 5.0 4.2 4.1 4.2 3.8 4.8 5.2

Pobreza por ingreso (%) 36.0 32.8 28.6 27.3 25.6 22.5 23.3 22.9

Índice Gini 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

Salario básico unificado ($) 218.0 240.0 264.0 292.0 318.0 340.0 354.0 366.0

INDICADORES FISCALES

Déficit del gobierno central /PIB (%) -4.2 -1.8 -1.6 -2.0 -5.7 -6.3 -3.8 -5.7

Ingresos SPNF/PIB (%) 29.4 33.3 39.3 39.3 39.2 38.2 33.5 31.0

Gastos SPNF/PIB (%) 33.0 34.7 39.5 40.3 43.7 43.4 38.6 38.5

Servicio de la deuda / PIB (%) 2.1 2.0 2.9 2.8 3.5 4.8 7.3 7.8

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(Cont.)

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Deuda pública interna / PIB (%) 4.5 6.7 5.7 8.8 10.5 12.4 12.7 12.7

Deuda pública externa / PIB (%) 11.8 12.5 12.7 12.4 13.6 17.2 20.2 26.3

Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 55.7 57.5 46.7 54.0 61.3 77.2 97.6 125.8

Intereses / Ingresos SPNF (%) 1.9 1.8 1.6 1.9 2.6 2.6 4.1 3.9

INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS

Oferta Monetaria M1 (millones $) 9209.6 10776.1 12093.0 14511.6 16272.4 18695.3 19041.7 22634.901

Liquidez Total M2 (millones $) 18831.3 22189.4 26557.0 30905.5 35051.1 40104.4 39650.6 46188.371

Tasa de interés activa (%) 9.2 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 9.1 8.1

Tasa de interés pasiva (%) 5.2 4.3 4.5 4.5 4.5 5.2 5.1 5.1

Depósitos a la vista (millones $) 5876.8 7125.9 7854.6 9533.2 10494.5 11263.0 8653.9 11385.9

Créditos al sector privado (millones $) 13869.5 17272.7 21152.6 24258.6 26812.3 29156.6 28168.6 29912.5

Reserva Monetaria Internacional (millones $) 3792.1 2622.1 2957.6 2482.5 4360.5 3949.1 2496.0 4258.8

INDICADORES EXTERNOS

Balanza comercial / PIB (%) -0.3 -2.6 -1.0 -0.5 -1.1 -0.7 -2.1 1.6

Importaciones FOB / PIB (%) 26.9 32.4 33.4 31.6 31.0 29.5 23.7 19.3

Exportaciones FOB / PIB (%) 25.2 27.9 31.1 30.2 28.6 28.0 20.7 18.9

Cuenta corriente / PIB (%) 0.3 -2.3 -0.3 -0.2 -1.0 -0.5 -2.1 1.6

Cuenta de capital y financiera / PIB (%) -4.4 0.4 0.6 -0.6 3.1 0.3 0.6 0.3

Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.5 0.2 0.8 0.6 0.8 0.8 1.3 0.5

Riesgo País 769 913 846 826 530 833 1266 647

Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

RIESGO SECTORIAL

Fuerzas competitivas del sector

El sector de servicios es bastante heterogéneo, y muchos subsectores dentro del mismo tienen

características de mercado considerablemente distintas. Algunos de los subsectores que incluye el

sector de servicios son: comercio, comunicaciones, finanzas, ocio, cultura, servicios públicos, entre

otros. Se estima una concentración baja en el sector; sin embargo, pueden existir niveles más altos

de concentración de mercado si se analizan distintos subsectores. Según cifras del Banco Central del

Ecuador el sector genera cerca de 2 millones de empleos al país y en el mundo da trabajo al 54% de

la población.

El sector de servicios no es intensivo en capital. Usualmente requiere de intensiva mano de obra

calificada. Ciertos servicios pueden y tienden a ser reemplazados por productos de la industria del

software. Los servicios que más se exportan dentro de esta rama están: Software bancario,

programas para fideicomisos y sistemas para bancos. No obstante, este nivel de sustitución es bajo,

especialmente en un país con escaso nivel tecnológico como Ecuador.

Factores cíclicos y de crecimiento del sector

En términos reales, el Valor Agregado Bruto (VAB) correspondiente al sector de servicios ha

presentado tasas de crecimiento promedio del 4% durante el periodo 2006-2015.1 Más aún, las tasas

de crecimiento del sector presentan poca volatilidad. La mayor tasa de crecimiento, 5.6%, se dio en

el 2015, principalmente porque los subsectores de enseñanza y servicios de salud crecieron en ese

año. En el año 2016, el VAB se contrajo en 0.6%, probablemente como consecuencia de la recesión.

1 El VAB del sector de servicios comprende el VAB de: Enseñanza, y servicios sociales y de salud; servicios domésticos; y otros

servicios.

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Según el Banco Central del Ecuador, el sector de servicios (incluido los servicios turísticos) tiene un

gran potencial en Ecuador. Este representa cerca del 60% del PIB y además busca posicionarse como

un importante exportador en la región.2

Gráfico 1. Crecimiento del Valor Agregado Bruto (VAB) del sector de servicios, y del PIB (dólares del 2007)

Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE)

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Desde el año 2014 (un año antes del inicio de la etapa recesiva), la máxima tasa de decrecimiento de

los ingresos reales promedio de la industria fue de aproximadamente 9%. En el mismo periodo, la

rentabilidad de la industria, medida por el ratio utilidad-ingresos, tuvo una caída máxima de

alrededor de 27.2%. Estas tasas de decrecimiento reflejan un riesgo muy alto de ciclicidad.

Las compañías de servicios que atienden las necesidades de industrias específicas se encuentran

expuestas a los ciclos de dichas industrias. Además, sus crecimientos suelen estar bastante

correlacionados.

Análisis de las principales regulaciones del sector

Las principales regulaciones dentro del sector de servicios son muy específicas, entre ellas se

encuentra: El Reglamento para adquisición de Software por parte de las entidades contratantes del

sector público, establecido por el Gobierno en mayo del 2017. El cual indica que la Secretaría Nacional

de la Administración Pública será el ente que regule a las entidades públicas del Gobierno

Electrónico.

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR

De acuerdo a los estados financieros auditados del 2016 por Garef Consulting Cía. Ltda., la compañía

se constituyó mediante Escritura Pública celebrada ante el Notario Décimo Sexto del cantón

Guayaquil el 14 de julio del año 2009 y se inscribió en el Registro Mercantil el 02 de octubre del

mismo año.

El emisor mantiene vigente la Primera Emisión de Obligaciones en el Mercado de Valores, la cual se

presenta en la tabla a continuación:

2 “El sector de servicios genera 1.9 millones de empleos.” El Telégrafo, 2 de julio del 2015.

http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/8/el-sector-servicios-genera-19-millones-de-empleos

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

VAB PIB

ICR-MV-2017-227


Tabla 5. Presencia Bursátil EXPORTCREDIT S.A.

1 ERA EMISIÓN

Monto Aprobado de la Emisión Hasta US$ 1,300,000.00

Saldo de la emisión US$ 487,500.00

Vencimiento 2018


El saldo de la Primera Emisión al 31 de julio de 2017 fue de US$ 487,500.00 dólares de los Estados

Unidos de América.

Posición Competitiva del Emisor

Los competidores de la empresa son:

▪ Factor L.O.G.R.O.S. de Ecuador

▪ Ecuadescuento

▪ CORPEI

Las ventajas comparativas y competitivas son:

▪ Equipo humano con más de 20 años de experiencia en Asesoría Comercial, Financiera e

Internacional.

▪ Asociaciones estratégicas con la Cámara de Comercio de Guayaquil.

▪ Plataforma tecnológica de última generación.

Los principales clientes son:

Tabla 6. Principales Clientes

Cliente

Constante Bohórquez Franklin Edmundo

FoodPro S.A.

Pantoja Morillo Hernán Ramiro

Asistelegal S.A.

Ozaetta Jimenez Jose Aparicio

Articolati S.A.

Mac Plástico

Compañía Agrícola e Industrial Alfadomus Cía. Ltda.

Construmarca

Transcity


Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado

EXPORTCREDIT S.A. posee una participación de mercado del 4.44% de las ventas totales del año

2016 respecto a sus principales competidores.

Tabla 7. Participación de Mercado

Empresas Ventas Totales 2016 % Participación

Exportcredit S.A. US$ 277,220.69 4.44%

Factor L.O.G.R.O.S. de Ecuador US$ 3,289,897.00 52.70%

Ecuadescuento US$ 1,693,230.00 27.12%

Oasis Factor del Ecuador S.A. OFADEC US$ 982,830.00 15.74%

Total US$ 6,243,177.69 100%

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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Las actividades de la compañía se centran en los siguientes productos:

▪ Factoring nacional: Capital de trabajo generado a través de la compra de facturas por cobrar

de las ventas efectuadas en territorio nacional.

▪ Factoring internacional: Capital de trabajo generado a través de la compra de facturas por

cobrar de las ventas efectuadas en el mercado internacional.

▪ Administración y Gestión de Cobranzas, siendo su responsabilidad: Proveer soluciones

óptimas en la recaudación de cartera.

Riesgo Legal

La compañía EXPORTCREDIT S.A., al 31 de julio de 2017 presenta un riesgo legal muy bajo ya que no

posee litigios.

Eficiencia Operativa del Negocio

Tabla 8. Indicadores Rotación INDICADORES

ROTACIÓN CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17

Rotación de Cuentas por Cobrar

Ventas Netas / Cuentas por Cobrar

Vcs 0.09 0.11 0.22 0.10 0.10 0.03

Días de Cuentas por Cobrar

(Cuentas por Cobrar / Ventas Netas) *360

Días 4206 3395 1652 3533 2174 6851

Fuente: Informes Auditados e Internos de EXPORTCREDIT S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Las Cuentas por Cobrar de la empresa rotaron 0.22 veces en el año 2015 y 0.10 veces en el 2016. Al

31 de julio de 2017 el índice fue de 0.03 veces.

Riesgo Operativo

La empresa para mitigar sus riesgos operativos cuenta una póliza contra incendio por un monto

asegurado de US$ 235,471.50 brindada por Seguros Equinoccial S.A.

Rentabilidad del Negocio

Tabla 9. Indicadores Rentabilidad INDICADORES

RENTABILIDAD CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17

Margen de Utilidad en Operaciones

Utilidad en Operaciones / Ventas

% 31.86% 43.12% 20.35% 36.95% 23.41% -18.55%

UAII sobre el Activo Total UAII / Activo % 2.54% 3.63% 3.78% 3.27% 1.84% -0.47%

Rendimiento sobre Activos (ROA)

Utilidad Neta / Activo

% 1.66% 1.61% -0.31% -0.23% 1.78% -0.47%

Rendimientos sobre Patrimonio (ROE)

Utilidad Neta / Patrimonio

% 2.66% 3.36% -0.65% -0.42% 3.07% -0.90%

Utilidad Neta sobre Ventas

Utilidad Neta / Ventas

% 20.83% 19.18% -1.68% -2.55% 22.62% -18.57%


Dentro de los indicadores de rentabilidad que analizamos para EXPORTCREDIT S.A. se señala lo

siguiente:

▪ La Utilidad antes de Impuestos e Interés sobre Activos fue de 3.78% al 31 de diciembre de

2015 y al 31 de diciembre de 2016 fue de 3.27%.

▪ El ROA fue de -0.23% al 31 de diciembre de 2016.

▪ La Rentabilidad sobre el Patrimonio pasó de -0.65% en el año 2015 a -0.42% en el 2016.

▪ La Utilidad Neta sobre las ventas pasó de -1.68% en el 2015 a -2.55% en el 2016.

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RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL

Evaluación de la Administración

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, EXPORTCREDIT S.A.,

registra la siguiente nómina de accionistas:

Tabla 10. Accionistas

No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de Participación

1 0992582545001 Procesafru S.A. Ecuador $ 5,000.00 1.00%

2 0907898266 Pérez Mac Collum Sucre Renan Ecuador $ 495,000.00 99.00%

Total $ 500,000.00 100.00%


EXPORTCREDIT S.A., cuenta con un capital suscrito de US$ 500,000.00 donde Pérez Mac Collum

Sucre Renan posee el 99.00% de participación

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Procesafru S.A., también es

accionista en las siguientes empresas:

Tabla 11. Empresas Vinculadas por Accionistas

No. RUC Nombre Cía. Cargo

1 0992568941001 Factor L.O.G.R.O.S. de Ecuador S.A. ACC

2 0992640979001 EXPORTCREDIT S.A. ACC

3 0992725028001 Process Food Ingredientes de los Ríos PFI S.A. ACC

4 0992796375001 Marianella & Hijos NELLAHI S.A. ACC

5 0992546050001 Banapuree S.A. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Pérez Mac Collum Sucre

Renan, también es accionista y representa las siguientes empresas:

Tabla 12. Empresas Vinculadas por Accionistas

No. RUC Nombre Cía. Cargo

1 0992582545001 Procesafru S.A. ACC/RL

2 0992640979001 EXPORTCREDIT S.A. ACC/RL

3 0992705744001 Cenadmin S.A. ACC/RL

4 0190378861001 Factor Cuenca S.A. FACUEN ACC/RL

5 1792410134001 Factor Guayaquil S.A. FACQUILSA ACC/RL

6 0992796375001 Marianella & Hijos NELLAHI S.A. ACC

7 0992956992001 Baby Food Ingredients BFI S.A. ACC

8 0991144781001 Ediciones Financieras El Financiero EDIFINANSA S.A. ACC

9 0991265686001 Transvitur S.A. ACC/RL

10 0992167521001 Findelsa S.A. ACC

11 0990328331001 CIPLA Compañía Industrial Plata C.A. RL

12 0991288546001 Pandacorp S.A. RL


Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:

Tabla 13. Administradores

No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha de

Nombramiento

1 0907898266 Pérez Mac Collum Sucre Renan Ecuador Gerente General 2 08/04/2016


ICR-MV-2017-227


La participación accionaria de EXPORTCREDIT S.A., en Factor Cuenca S.A. FACUEN corresponde al

5%

Tabla 14. Participación Otras Empresas

Expediente Nombre Situación Legal Capital

Invertido

Capital Total

de la Cía.

% de

Participación

143394 Factor Cuenca S.A. FACUEN Activa $250.00 $5,000.00 5%


Gobierno de la Corporación

EXPORTCREDIT S.A., cuenta con 3 empleados al 31 de julio de 2017

Tabla 15. Empleados

Áreas N° Empleados

Administración 1

Comercial 1

Auxiliar de Mensajería 1

Total 3


Responsabilidad Social

EXPORTCREDIT S.A. es una compañía que se preocupa por contribuir en el desarrollo humano

sostenible, a través del compromiso y la confianza de la empresa hacia sus empleados, y sus familias,

mejorando su calidad de vida.

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de la estructura financiera

usando los estados financieros auditados por la firma NGV Asesorías y Negocios S.A. para los años

2014, 2014 y 2013; y por la firma Garef Consulting Cía. Ltda. para el 2016. Adicionalmente, se utilizó

información interna de la empresa EXPORTCREDIT S.A. al 31 de julio de 2016 y julio de 2017.

Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos en

el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos exigidos

por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación entregada a la

Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin perjuicio hacia la

Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la evaluación y la

presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar información verídica.

Estructura Financiera

El saldo final del Activo Corriente al 31 de diciembre de 2016 se ubicó en US$ 2,750,009 esto fue un

decrecimiento de 12.81% con respecto al 31 de diciembre de 2015. En el análisis comparativo de los

meses: julio de 2016 y julio de 2017, el Activo Corriente de la empresa creció un 7.88% y representó

el 87.62% del total de Activos al 31 de julio de 2017 con un saldo de US$ 2,822,784.

Adicionalmente, los saldos más representativos del Activo en los estados financieros de

EXPORTCREDIT S.A. se encuentran en el saldo neto de las cuentas por cobrar y el activo fijo.

El Efectivo y Equivalentes de Efectivo entre el cierre de los ejercicios 2013 y 2014 incrementó un

287.40% para después en el periodo 2014-2015 mostrar un descenso en el saldo ubicándose en un

valor de US$ 116,314. Al cierre del ejercicio 2016 existió un decrecimiento de 81.23% y en esa fecha

esta cuenta representó el 0.70% del total de Activos con un saldo de US$ 21,835. Al 31 de diciembre

de 2016, el total del saldo de la cuenta corresponde a saldos mantenidos en bancos locales.

ICR-MV-2017-227


Tabla 16. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) - Activos

ACTIVOS Julio 2016 Julio 2017 COAF Jul 16 - 17

Activo Corriente 2,616,626 2,822,784 206,158

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 166,944 177,295 10,351

Cuentas por Cobrar 2,445,534 2,641,838 196,304

Impuestos 4,148 3,650 (498)

Activo no Corriente 383,104 398,806 15,702

Propiedad y equipos 383,104 398,806 15,702

ACTIVOS TOTALES 2,999,730 3,221,590 221,860

Fuente: Informes Internos de EXPORTCREDIT S.A.

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A

El saldo neto de las cuentas por cobrar disminuyó US$ 278,020 del 2015 al 2016, por el contrario

de julio de 2016 hasta julio de 2017 existió un crecimiento de US$ 196,304. Utilizando el indicador,

días de cuentas por cobrar, se observa que: la empresa incrementó su periodo de recuperación de

cartera. Convirtió en 3533 días las Cuentas por Cobrar en efectivo, rotando 0.10 veces en el año 2016.

El Detalle de la antigüedad de cuentas por cobrar se presenta en la Tabla 17.

Tabla 17. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar - julio 2017

ANTIGÜEDAD DE CARTERA CLIENTES

DESCRIPCIÓN TOTAL %

1 - 90 días $ 124,286.84 5.13%

91 - 180 días $ 975,385.69 40.22%

181 - 360 días $ 260,354.02 10.74%

Más de 360 días $ 1,064,956.32 43.92%

TOTAL $ 2,424,982.87 100%



Analizando la variación de la cuenta de Impuestos, se tiene que existió una disminución de US$

31,597 de diciembre de 2015 a diciembre de 2016, el valor de la cuenta se ubica en US$ 3,650. Por

otro lado, en el análisis de los movimientos históricos de la cuenta Activo Fijo de EXPORTCREDIT S.A.,

se tiene que desde el 2013 hasta el año 2016 existió un crecimiento en el valor de la cuenta. Al

finalizar el 2016 se presentó un aumento de 16.47% respecto al año 2015.

En lo que respecta a la distribución del Pasivo al 31 de julio de 2017, acorde a información de los

estados financieros internos de la empresa, los Pasivos Corrientes se ubican en un valor de US$

917,833 y los Pasivos no Corrientes en US$ 641,209.

Si se realiza un análisis retrospectivo en los Pasivos, la empresa hasta julio de 2017 ha basado sus

operaciones con un nivel de endeudamiento levemente concentrado hacia el corto plazo. En los

periodos analizados el promedio fue de un 50.57% del total de los pasivos de la empresa. Existieron

variaciones representativas en cuanto a pasivos de corto plazo durante el año más reciente del que

se posee información, una de las cuales se presentó en las cuentas por pagar, con un saldo de US$

783,065 al 31 de julio de 2017, un crecimiento de 63.09% respecto a julio de 2016.

Los préstamos por pagar de corto plazo experimentaron un crecimiento de US$ 5,012 en el saldo

durante el mismo periodo.

ICR-MV-2017-227


Tabla 18. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos

PASIVOS Julio 2016 Julio 2017 COAF Jul 16 - 17

Pasivo Corriente 608,958 917,833 308,875

Préstamos 119,465 124,477 5,012

Cuentas por Pagar 480,134 783,065 302,931

Impuestos por pagar 165 239 74

Obligaciones acumuladas 9,194 10,052 858

Pasivo no corriente 652,683 641,209 (11,474)

Préstamos 652,683 641,209 (11,474)

PASIVOS TOTALES 1,261,641 1,559,042 297,401



Por otro lado, la deuda a largo plazo al final del 2015 se ubicó en un saldo de US$ 650,000, luego del

2015 al 2016 la cuenta no presentó variaciones en su saldo. Al 31 de julio de 2017, la cuenta se redujo

hasta llegar a US$ 641,209.

Se realiza un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2015-2016 del Patrimonio de

EXPORTCREDIT S.A. al 31 de diciembre de 2015 el saldo fue de US$ 1,684,652 representando el

47.94% del total del Pasivo + Patrimonio. Este saldo presentó un descenso de 0.42% para el 2016

con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$ 1,677,585. Al 31 de julio de 2017 la cuenta de

Resultados acumulados se ubicó en US$ 1,147,636.

Los Ingresos de EXPORTCREDIT S.A. se ubicaron por sobre los 250 mil dólares en el año 2016. Es

importante mencionar que los ingresos han experimentado un decrecimiento en los últimos años, el

más reciente fue un descenso de 57.59% del 2015 al 2016. La empresa se especializa en brindar

oportunidades de liquidez utilizando el factoring como herramienta financiera. En este sentido, el

mes que presentó los mayores ingresos fue abril, con ventas que ascendieron a US$ 16,863. Durante

el año 2016 hasta el mes de julio en todas sus líneas de negocios la empresa había logrado ventas

totales por US$ 236,199, si se compara este resultado con los del mes de julio del año en curso, existió

un descenso en las ventas totales ubicadas en US$ 80,981 un decrecimiento de 65.71%.

Por otro lado, la Utilidad Bruta de las ventas disminuyó un 57.59% entre 2015 y 2016, además tuvo

un decrecimiento de 65.71% entre julio de 2016 y julio de este año. Es importante mencionar, que la

empresa no logró generar beneficios hasta julio de 2017 cuando presentó resultados negativos por

(US$ 15,038)

Tabla 19. Resumen Financiero

RESUMEN FINANCIERO 2015 2016 A 2017 E

Ingresos $ 653,628 $ 277,221 $ 140,690

Gasto Financiero $ 105,529 $ 99,943 $ 93,659

Impuestos $ 38,469 $ 9,557 $ -

Utilidad $ (10,996) $ (7,067) $ (4,322)

A - Actual. Fuente: Informes Auditados e Internos de EXPORTCREDIT S.A.


El Gasto Financiero incrementó el último año fiscal, ubicándose aún por debajo de los niveles de

ingreso que posee la empresa para solventarlo. Al 31 de diciembre de 2016 fue de US$ 99,943 que

representó el 36.05% de los Ingresos de la empresa.

Para el año 2017, EXPORTCREDIT S.A. proyecta un decrecimiento de los ingresos en un 49.25%, no

obstante, para el presente informe se analiza las previsiones de la empresa, así como también, las

expectativas de la economía para el año en curso. La empresa basa sus premisas de crecimiento entre

ICR-MV-2017-227


otros factores por: asociaciones estratégicas con la Cámara de Comercio de Guayaquil,

potencializarían de su negocio gracias al uso de herramientas tecnológicas de última generación.

Acorde a los análisis realizados tanto en aspectos operativos como financieros, así como los márgenes

de ingresos y beneficios evidenciados en los estados financieros, la calificadora estima que la

capacidad de pago no se afectaría ante posibles contracciones en su negocio. Por otro lado, hasta el

momento en su calidad de emisor de obligaciones desmaterializadas, no registra valores pendientes

de pago o cancelación, por concepto de cupones, tanto de capital como de intereses.

Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo

En la Tabla 20 se aprecian los ratios de solvencia y solidez históricos de EXPORTCREDIT S.A. Se

evalúan los periodos acumulados al corte de 31 de diciembre de los años 2015 y 2016.

Tabla 20. Indicadores Clave

INDICADORES CLAVE 2015 2016 A 2017 E

UAII / Gasto Financiero x 1.26 1.02 0.95

Deuda / UAII x 4.89 6.35 4.22

UAII / Ventas % 20% 37% 63%

Patrimonio / Pasivo no corriente x 2.59 2.31 2.98

A - Actual. E - Estimado

Fuente: Informes Auditados e Internos de EXPORTCREDIT S.A.


En cuanto a la cobertura de pago de intereses de la empresa, expresada como la relación entre la

Utilidad Operativa y el gasto financiero, el promedio histórico y estimado del indicador, se ubica

ligeramente por sobre 1. Valorando estos promedios y al estar ubicados por sobre la unidad, se

considera que el emisor posee una aceptable cobertura para asumir el gasto financiero a través de

sus ingresos, esto conforme lo muestran sus estados financieros y el valor del ratio. En donde, con

excepción del año 2015 el gasto financiero se ubica en valores manejables en relación a la Utilidad

Operativa de la empresa, en promedio representando el 21.88% de las ventas totales en el periodo

analizado (2014 – 2016).

Por otro lado, analizando la cobertura de la Utilidad Operativa de EXPORTCREDIT S.A. para cubrir

las deudas incurridas en el largo plazo, se analiza la relación Deuda Financiera/Utilidad Operativa.

En la comparación de estados financieros internos se observa que la deuda en el corto plazo

(prestamos de accionistas y obligaciones financieras) ha incrementado US$ 5,012 de julio de 2016

hasta julio del presente año. Por el contrario, la deuda financiera de largo plazo disminuyó US$

11,474 en el mismo periodo. El ratio Deuda Financiera/Utilidad Operativa, se ubicaría en 4.22 en el

2017 de acuerdo a las previsiones.

El margen de Utilidad en Operaciones sobre el nivel de ventas de la empresa fue de 20% al 31 de

diciembre de 2015 y al 31 de diciembre de 2016 de 37%. Finalmente, se analiza la solidez de la

empresa al comparar los fondos propios con los pasivos no corrientes, es decir, relacionar los

capitales propios de la empresa con el total de capitales permanentes necesarios para su financiación.

Al finalizar el año 2016 la empresa poseía 2.31 veces más recursos propios que deudas, este indicador

se ubicaría en 2.98 en el año 2017.

Art. 18 numeral 1.4. del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de Regulación Monetaria

y Financiera.

La calificadora analiza la capacidad de generar flujos futuros de las proyecciones del emisor y

condiciones de mercado, de manera conjunta se analiza las proyecciones de estado de resultados,

estado de flujo de efectivo y caja presentados en el informe de estructuración financiero hasta la fecha

ICR-MV-2017-227


de culminación de pago la presente emisión. Tomando en consideración la evolución histórica de la

empresa con el cumplimiento oportuno de las obligaciones contraídas para su financiamiento.

Necesidades Operativas de Fondo, Fondo de Maniobra y Política Financiera de Corto

Plazo

Tabla 21. Necesidades Operativas de Fondo

Años NOF Inc. / Dism. NOF Variación

2016 2,106,146 - -

2017 1,934,456 (171,690) -8.15%

2018 1,489,313 (445,144) -23.01%

Total (2016 – 2018)

5,529,915 (616,833)


* En el cuadro anterior se describen las Necesidades Operativas de Fondos resumidas (Ver Completo

en Anexos) que tendrá EXPORTCREDIT S.A., al 31 de diciembre de 2017 de acuerdo al presupuesto,

se estima disminuirán en 8.15% comparado con el año 2016.

Adecuación del Flujo de Caja

Los supuestos utilizados para realizar el análisis de distintos escenarios se muestran en la Tabla 22.

Estos se basan en los estados financieros auditados del 2016.

Tabla 22. Supuestos del periodo 2017-2018 sobre el Crecimiento de las Ventas

SUPUESTOS

INGRESOS

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 -49.25% -54.18% -56.64%

2018 3.92% 3.33% 3.13%


En base a los supuestos expuestos, los resultados obtenidos para los años en estudios y en los dos

escenarios Pesimista I y Pesimista II, son los que se muestran en la Tabla 23.

Tabla 23. Resultados de los Escenarios Descritos

RESULTADOS

UTILIDAD NETA

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 $ (4,322) $ (17,975.08) $ (24,801.65)

2018 $ 18,840 $ 8,938.75 $ 4,105.92


Análisis de Escenarios del Flujo de Caja de EXPORTCREDIT S.A., en un escenario Estándar proyectado

del 2017 – 2018 es el que se muestra a continuación.

ICR-MV-2017-227


Tabla 24. Análisis de Flujo de Caja de Accionistas de EXPORTCREDIT S.A. (Escenario Estándar)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE EXPORTCREDIT S.A. (Escenario Estándar)

2017 2018

+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio (4,322) 18,840

+ Depreciación 25,241 25,098

+/-

Variación NOF (171,690) (445,144)

+/-

Variación Activos Fijos (222,395) (50,197)

+/-

Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)

10,659 (84,231)

+/-

Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)

(88,669) (415,000)

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 336,994 40,049

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO - -88.12%


Tabla 25. Análisis del Flujo de Caja de Accionistas de EXPORTCREDIT S.A. Escenario (PESIMISTA I)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE EXPORTCREDIT S.A. (Pesimista I)

2017 2018



+/- Variación NOF (171,690) (445,144)

+/- Variación Activos Fijos (222,395) (50,197)

+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)

10,659 (84,231)

+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)

(88,669) (415,000)




Tabla 26. Análisis del Flujo de Caja de Accionistas de EXPORTCREDIT S.A. Escenario (PESIMISTA II)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE EXPORTCREDIT S.A. (Pesimista II)

2017 2018



+/- Variación NOF (171,690) (445,144)

+/- Variación Activos Fijos (222,395) (50,197)

+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)

10,659 (84,231)

+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)

(88,669) (415,000)




La calificadora opina que en ambos escenarios: Moderado y Pesimista I, el Emisor debería estar en

capacidad de cumplir con sus obligaciones para con terceros del pago de Intereses y Capital en el año

en curso. Esto se justifica en la generación de flujo de efectivo estimada.

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR

La Primera Emisión de Obligaciones fue estructurada con garantía general en los términos señalados

en el Art. 162 del Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero, sus Reglamentos, y en la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta

ICR-MV-2017-227


Política de Regulación Monetaria y Financiera. Basados en el Certificado del Cálculo del Monto

Máximo de Emisión proporcionado por la compañía, al 31 de julio de 2017 EXPORTCREDIT S.A.,

cumple con la garantía general establecida.

Parte de los criterios de calificación de riesgos relacionados con el análisis del emisor y del garante

incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de Resoluciones


y Financiera el monto no redimido de las obligaciones en circulación representa el 1.24% del

Patrimonio de la Empresa al corte de julio de 2017.

Posicionamiento del Valor en el Mercado

El Informe Bursátil Mensual sobre las negociaciones a nivel nacional presentado por la Bolsa de

Valores de Quito, con información cortada al 31 de julio de 2017 muestra que se han negociado hasta

esa fecha US$ 2,908,815 de valores en renta fija y US$ 24,313 de valores en renta variable ambos

expresados en miles dólares. De los cuales en renta fija el 12% de los valores corresponden a papel

comercial y el 6% a valores de obligaciones corporativos.

Tabla 27. Indicadores Liquidez INDICADORES

LIQUIDEZ CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17

Capital de Trabajo

Activo Corriente - Pasivo Corriente

$ USD 4,309,458 5,111,979 1,974,535 2,019,854 2,007,667 1,904,950

Liquidez Activo Corriente / Pasivo Corriente

Vcs 6.91 4.16 2.67 3.77 4.30 3.08


Al 31 de diciembre de 2016 la empresa presentó un capital de trabajo de US$ 2,019,854 este

indicador sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto plazo que se posee para

poder atender las operaciones normales de la empresa y está relacionado con el grado de liquidez de

la empresa. Al 31 de julio de 2017 el capital de trabajo fue de US$ 1,904,950.

En el gráfico 2 se puede observar como es la evolución del ratio de liquidez de la empresa, si el ratio

de liquidez es positivo y mayor a uno, generalmente refleja que la empresa puede cubrir sus deudas

a corto plazo. Al 31 de julio de 2017 el ratio de liquidez fue de 3.08 veces. El promedio histórico anual

del ratio de liquidez de EXPORTCREDIT S.A. ha sido superior a uno (1).

Gráfico 2. Evolución de los Indicadores de Liquidez

Fuente: Informes Auditados e Internos de EXPORTCREDIT S.A.


❖ EXPORTCREDIT S.A., se compromete durante la vigencia de la Primera Emisión de

Obligaciones a cumplir con los resguardos establecidos que señala la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de

Regulación Monetaria y Financiera.

Según lo señala la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

expedida por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera vigente, en su Art. 11, Sección I,

6.91

4.16

2.67

3.774.30

3.08

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

2013 2014 2015 2016 jul-16 jul-17

Liquidez

Liquidez

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Capitulo III, Subtitulo I, Titulo III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se

encuentran en circulación las obligaciones:

1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones

financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o

igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total

de los valores; y

b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a

uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser

liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras existan valores-obligaciones en mora.

3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre Obligaciones en circulación,

según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la

Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera.

Límite de Endeudamiento

Mantener como nivel de endeudamiento una relación de pasivos financieros con costo sobre

patrimonio por debajo de 2.75 en todo momento mientras esté vigente la emisión.

Resguardo Voluntario

Constituir un Encargo Fiduciario con la Compañía HOLDUNTRUST Administradora de Fondos y

Fideicomisos S.A. con el fin de que, en su calidad de fiduciaria, administre la cuenta corriente o de

ahorros del Encargo Fiduciario, obligándose EXPORTCREDIT S.A. a transferir o depositar

mensualmente en la referida cuenta corriente o de ahorros los flujos necesarios para efectuar la

provisión correspondiente a un tercio del dividendo en curso, conforme la tabla de amortización. De

esta manera los flujos estarán disponibles, en una cuenta corriente o de ahorros independiente, que

sólo será administrada por la fiduciaria desde la cual deberá pasar los dineros directamente al Agente

Pagador.

Al 10 de junio de 2017 de 2014, ante la Abg. María Tatiana García Plaza se firma la escritura pública

del contrato de Encargo Fiduciario de Flujos celebrada entre la Compañía EXPORTCREDTI S.A. y La

Fiduciaria HOLDUNTRUST Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.

El objetivo del encargo fiduciario es recibir los flujos que la constituyente se obliga a entregar,

necesarios para los pagos de dividendos de las obligaciones y cumpla con las expresas instrucciones

fiduciarias de carácter irrevocable establecidas en la cláusula sexta del contrato.

Instrucciones Fiduciarias

La cláusula Sexta del contrato del Encargo Fiduciario determina que, para dar cumplimiento a la

finalidad u objeto del contrato, la constituyente instruye a la Fiduciaria, para que con carácter

temporal y por cuenta de ella cumpla con las siguientes instrucciones irrevocables:

▪ Abrir por cuenta del constituyente, la cuenta del encargo fiduciario en el Banco Pichincha,

para el cumplimiento de esta instrucción la constituyente entrega la suscripción del presente

contrato, la cantidad de mil dólares de los Estados Unidos de América. La cuenta del

representante legal, apoderado o funcionario de la Fiduciaria, quien tendrá el manejo y

administración exclusiva de la referida cuenta. La constituyente, por la interpuesta persona

de su representante legal señor Henry Paul Alvear Mera, declara bajo juramento que

renuncia a cualquier derecho sobre la administración, manejo y firma de la cuenta del

ICR-MV-2017-227


encargo fiduciario, por lo que se abstendrá de impartir instrucciones, realizar

requerimientos o solicitudes al Banco Pichincha con relación a la Cuenta del Encargo

Fiduciario. En esta cuenta del encargo fiduciario la constituyente se obliga a depositar o

transferir los flujos necesarios para el pago íntegro de cada dividendo de las obligaciones,

conforme la tabla de amortización. La cuenta apertura es la número 2100075692, cuyo

deposito inicial fue de US$ 1,000.

▪ Desde el momento en que se coloquen las obligaciones, total o parcialmente, y durante la

vigencia de las mismas, la constituyente se obliga mensualmente, hasta el penúltimo día

hábil de cada periodo mensual, transferir o depositar en la cuenta del encargo fiduciario un

tercio de los flujos necesarios para cubrir capital e intereses del respectivo dividendo

trimestral en curso, de conformidad con la tabla de amortización. La fiduciaria deberá

mensualmente, hasta donde los Flujos recibidos lo permitan, provisionar la suma

correspondiente al pago del dividendo trimestral en curso. En el evento que la fiduciaria no

pueda provisionar mensualmente el valor a pagar, la constituyente deberá en el siguiente

mes depositar o transferir los valores necesarios y suficientes para cubrir la provisión del

mes anterior y la correspondiente al nuevo mes.

▪ Durante el plazo de vigencia de las obligaciones, como mínimo con 3 días hábiles de

anticipación a la fecha en que el Agente Pagador deba realizar los pagos correspondientes

de los dividendos según los términos establecidos en la tabla de amortización, y conforme

la liquidez de la cuenta del Encargo Fiduciario lo permita, éste deberá desembolsar al Agente

Pagador, por cuenta de la Constituyente, la totalidad de los flujos provisionados a fin de que

cumpla con su labor de pago del capital e intereses de las obligaciones colocadas. Si esa fecha

coincide con días de fines de semana, de feriado, o de descanso obligatorio dispuesto por Ley

o por autoridad competente, la Fiduciaria deberá efectuar el desembolso el día hábil

inmediato anterior. Se aclara de manera expresa que la Fiduciaria, no tendrá

responsabilidad alguna ante los obligacionistas, el Representante de los Obligacionistas, y/o

cualquier tercero en general, si, luego de haber ejecutado las instrucciones fiduciarias

constantes en la presente cláusula, no existen los recursos o flujos provisionados suficientes

para ser desembolsados al Agente Pagador a efectos de que pueda cumplir con su labor de

pago de capital e intereses de las obligaciones colocadas.

▪ Una vez agotado el objeto o finalidad del presente Encargo Fiduciario o cuando se haya

incurrido en alguna de las causales de terminación, liquidar el Encargo Fiduciario, mediante

un Acta de Liquidación recogida en instrumento privado y suscrita únicamente por el

representante legal o un apoderado de la Fiduciaria.

▪ Realizar los actos y suscribir los documentos y/o contratos necesarios para el cumplimiento

del objeto y finalidad del Encargo Fiduciario y de sus instrucciones fiduciarias, de tal manera

que no sea la falta de una instrucción expresa la que de alguna forma retarde o impida su fiel

cumplimiento. Las partes aclaran de manera expresa que la responsabilidad de la Fiduciaria

se limita única y exclusivamente a la ejecución de las instrucciones fiduciarias estipuladas

en los numerales anteriores, no así a los resultados derivados de la aplicación e

implementación de las mismas.

Rendición de Cuentas

Con fecha 29 de junio de 2017 el emisor recibió la rendición de cuentas trimestral del periodo de

marzo a mayo de 2017 por parte de la fiduciaria. Se ha realizado el pago correspondiente al dividendo

número 10.

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Tabla 28. Ratio Liquidez Promedio Semestral

EVALUACIÓN DEL RATIO DE LIQUIDEZ SEMESTRAL

FEBRERO

2017

MARZO

2017

ABRIL

2017

MAYO

2017

JUNIO

2017

JULIO

2017

ACTIVOS CORRIENTES $ 2,859,985.52 $ 2,867,432.06 $ 2,887,372.43 $ 2,934,065.66 $ 2,920,850.74 $ 2,822,783.77

PASIVO CORRIENTE $ 785,761.99 $ 780,113.22 $ 762,138.68 $ 757,059.51 $ 923,856.09 $ 917,833.40

RATIO LIQUIDEZ 3.64 3.68 3.79 3.88 3.16 3.08

PROMEDIO SEMESTRAL 3.52

Fuente: EXPORTCREDIT S.A.


Tabla 29. Garantías y Resguardos

Garantía

General Resguardos de Ley Disposición OP

Límite de

Endeudamiento

RELACIÓN

Mantener la

relación de

Obligaciones en

circulación

sobre Activos

Libre de

Gravamen

La razón de liquidez o circulante, promedio semestral

Los Activo Reales sobre los exigibles, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

Art. 9, Capítulo I,

Subtítulo I del Título

III, de la Codificación

de Resoluciones

Monetarias,

Financieras, de

Valores y Seguros,

Obligaciones en

Circulación sobre

200% Patrimonio.

Relación de pasivos

financieros con costo

sobre patrimonio por

debajo de 2.75.

LÍMITE No superar el

80% ALG.

Mayor o igual a uno

(1)

Mayor o igual a uno (1)

No superar el 200%

Patrimonio Por debajo de 2.75

Jul-17 16.76% 3.52 2.15 1.24% 0.24

Cumplimiento SI SI SI SI SI

Fuente: EXPORTCREDIT S.A.


Monto de Emisión de Obligaciones con Garantía General

La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas con

garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III,

Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros expedida por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera. La relación porcentual

del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones,

respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará

lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo tanto, la empresa limita su endeudamiento en

0.80 del total de activos menos las deducciones de la normativa.

El certificado del Cálculo del Monto Máximo a Emitir proporcionado por la empresa con corte al 31 de

julio de 2017, se establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo Monto no

Redimido de Obligaciones en circulación representa el 16.76% de los Activos menos las deducciones de

la normativa.

Riesgos Previsibles en el Futuro, acorde al numeral 1.7 del Art. 18, Capítulo III, Subtítulo IV del

Título II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida

por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera, también toma en consideración los riesgos

previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación:

▪ Inestabilidad económica y financiera que genere un posible entorno recesivo y caída de

operaciones comerciales, que afecte los resultados de la compañía, al asumir el riesgo

crediticio de los deudores.

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La Primera Emisión de Obligaciones de EXPORTCREDIT S.A., se encuentran respaldadas sobre la

calidad de los activos y su capacidad de ser liquidados a la que se hace referencia el numeral 1.8 y 1.9

del artículo 18 de la sección IV, del capítulo III, del título II de la Codificación de Resoluciones


y Financiera; evaluando los estados financieros auditados por la firma Garef Consulting Cía. Ltda.

1.8 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y

su capacidad para ser liquidados.

▪ Uno de los riesgos que puede afectar a la empresa en relación a la calidad de los activos que

respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados, crecimiento de la morosidad de

cartera, ya que el negocio de la empresa se basa específicamente en este activo. Esto se vería

reflejado en la afectación de la capacidad de pago. Cuenta con un alto índice de morosidad

par el 31 de julio de 2017 que representa el 54.65% a más de 181 días cuyo saldo fue de US$

1.325,310.34.

▪ La empresa se maneja con políticas para el cobro de la cartera, si no son correctamente

administrados podrían influir en la capacidad de pago.

▪ Al tratarse de una empresa de Factory, si existe un alto índice de concentración de cartera

en un cliente, la probabilidad de incumplimiento en el pago oportuno se puede incrementar

y generar una afectación directa en la capacidad de pago.

▪ La propiedad y equipo de la empresa, con información de los estados financieros auditados

del año 2016 presentaron un saldo de US$ 383,921 los cuales corresponden a un edificio,

construcciones en curso, equipos de computación, vehículo, muebles y enseres. El posible

riesgo que afecta a esta cuenta es el mal uso de los recursos

1.9 Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar

a empresas vinculadas.

▪ Al 31 de Julio de 2017, con información proporcionada por la compañía no presenta saldo

en cuenta a empresas vinculadas.

Al 31 de julio de 2017 los Activos Totales de EXPORTCREDIT S.A. ascendieron a US$ 3.22 millones,

mientras que los activos menos las deducciones fueron de US$ 2.27 millones, con un cupo de emisión

disponible de US$ 1,817,478.91 se puede observar:

▪ El Efectivo y Equivalente de Efectivo fue de US$ 177,295

▪ Las cuentas por cobrar fueron de US$ 2,641,838

▪ Los Impuestos fueron de US$ 3,650

▪ La Propiedad y Equipo fue de US$ 398,806

El Total de Activos gravados que presentó la compañía al 31 de julio de 2017 fue de US$ 312,998.43.

Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD. Gerente General

Ing. Lucía Franco Analista

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ANEXOS

EXPORTCREDIT S.A., tiene el siguiente organigrama general:

Gráfico 3. Organigrama General de EXPORTCREDIT S.A.

Fuente/Elaboración: EXPORTCREDIT S.A.

Gerente General

Comercial Mensajería

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Tabla 30. Estado Situación Financiera EXPORTCREDIT S.A.

BALANCE GENERAL

EXPRESADO EN US DOLARES

ACTIVOS

(*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17 2013 - 2014

2014-2015

2015 - 2016

Jul16 -Jul17

ACTIVOS CORRIENTES 5,038,025 6,729,782 3,154,105 2,750,009 2,616,626 2,822,784 98.58% 94.80% 89.75% 87.75% 87.23% 87.62% 33.58% -53.13% -12.81% 7.88%

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 282,828 1,095,679 116,314 21,835 166,944 177,295 5.53% 15.43% 3.31% 0.70% 5.57% 5.50% 287.40% -89.38% -81.23% 6.20%

Cuentas por Cobrar 4,755,197 5,634,103 2,998,668 2,720,648 2,445,534 2,641,838 93.05% 79.37% 85.33% 86.81% 81.53% 82.00% 18.48% -46.78% -9.27% 8.03%

Impuestos - - 39,123 7,526 4,148 3,650 0.00% 0.00% 1.11% 0.24% 0.14% 0.11% 0.00% 0.00% -80.76% -12.00%

ACTIVO NO CORRIENTE 72,357 368,981 360,117 383,921 383,104 398,806 1.42% 5.20% 10.25% 12.25% 12.77% 12.38% 409.95% -2.40% 6.61% 4.10%

Propiedad y equipos 72,357 368,981 329,617 383,921 383,104 398,806 1.42% 5.20% 9.38% 12.25% 12.77% 12.38% 409.95% -10.67% 16.47% 4.10%

Otros Activos - - 30,500 - - - 0.00% 0.00% 0.87% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00%

TOTAL ACTIVOS 5,110,382 7,098,763 3,514,222 3,133,930 2,999,730 3,221,590 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 38.91% -50.50% -10.82% 7.40%

PASIVOS 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17 2013 - 2014

2014-2015

2015 - 2016

Jul16 -Jul17

PASIVO CORRIENTE 728,567 1,617,803 1,179,570 730,155 608,958 917,833 14.26% 22.79% 33.57% 23.30% 20.30% 28.49% 122.05% -27.09% -38.10% 50.72%

Préstamos 518,988 665,442 193,346 93,818 119,465 124,477 10.16% 9.37% 5.50% 2.99% 3.98% 3.86% 28.22% -70.94% -51.48% 4.20%

Cuentas por Pagar 172,139 921,759 922,549 617,804 480,134 783,065 3.37% 12.98% 26.25% 19.71% 16.01% 24.31% 435.47% 0.09% -33.03% 63.09%

Impuestos por pagar 23,679 13,591 41,883 9,754 165 239 0.46% 0.19% 1.19% 0.31% 0.01% 0.01% -42.60% 208.17% -76.71% 45.18%

Obligaciones acumuladas 13,761 17,011 21,792 8,779 9,194 10,052 0.27% 0.24% 0.62% 0.28% 0.31% 0.31% 23.62% 28.11% -59.71% 9.33%

PASIVO NO CORRIENTE 1,199,338 2,067,697 650,000 726,190 652,683 641,209 23.47% 29.13% 18.50% 23.17% 21.76% 19.90% 72.40% -68.56% 11.72% -1.76%

Préstamos 1,199,338 1,224,770 650,000 650,000 652,683 641,209 23.47% 17.25% 18.50% 20.74% 21.76% 19.90% 2.12% -46.93% 0.00% -1.76%

Otros 0 842,927 - 76,190 - - 0.00% 11.87% 0.00% 2.43% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

TOTAL PASIVOS 1,927,905 3,685,500 1,829,570 1,456,345 1,261,641 1,559,042 37.73% 51.92% 52.06% 46.47% 42.06% 48.39% 91.17% -50.36% -20.40% 23.57%

PATRIMONIO 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17 2013 - 2014

2014-2015

2015 - 2016

Jul16 -Jul17

Capital Social 111,520 500,000 500,000 500,000 500,000 500,000 2.18% 7.04% 14.23% 15.95% 16.67% 15.52% 348.35% 0.00% 0.00% 0.00%

Aporte para futura capitalizaciones 155,073 3.03% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Reserva Legal 3,454 14,912 14,912 14,912 14,912 14,912 0.07% 0.21% 0.42% 0.48% 0.50% 0.46% 331.73% 0.00% 0.00% 0.00%

Resultados acumulados, neto 2,912,430 2,898,351 1,169,740 1,162,673 1,223,177 1,147,636 56.99% 40.83% 33.29% 37.10% 40.78% 35.62% -0.48% -59.64% -0.60% -6.18%

TOTAL PATRIMONIO 3,182,477 3,413,263 1,684,652 1,677,585 1,738,089 1,662,548 62.27% 48.08% 47.94% 53.53% 57.94% 51.61% 7.25% -50.64% -0.42% -4.35%

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 5,110,382 7,098,763 3,514,222 3,133,930 2,999,730 3,221,590 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 38.91% -50.50% -10.82% 7.40%

(*) INFORMACIÓN AUDITADA

(**) INFORMACIÓN INTERNA

Fuente: Informes Auditados e Internos EXPORTCREDIT S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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Tabla 31. Estado de Resultados

EXPORTCREDIT S.A.

ESTADO DE RESULTADOS


(*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17 2013 2014 2015 2016 Jul-16 Jul-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Jul16 -Jul17

Total Ingresos 406,959 597,455 653,628 277,221 236,199 80,981 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 46.81% 9.40% -57.59% -65.71%

(-) Costos - - - - - - 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

UTILIDAD BRUTA 406,959 597,455 653,628 277,221 236,199 80,981 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 46.81% 9.40% -57.59% -65.71%

(-) Gastos Operacionales 277,307 339,836 520,626 174,788 119,137 64,847 68.14% 56.88% 79.65% 63.05% 50.44% 80.08% 22.55% 53.20% -66.43% -45.57%

UTILIDAD OPERATIVA 129,652 257,619 133,002 102,433 117,062 16,134 31.86% 43.12% 20.35% 36.95% 49.56% 19.92% 98.70% -48.37% -22.98% -86.22%

(-) Gastos Financieros - 80,372 105,529 99,943 63,626 31,171 0.00% 13.45% 16.15% 36.05% 26.94% 38.49% 0.00% 31.30% -5.29% -51.01%

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 129,652 177,247 27,473 2,490 53,436 - 15,038 31.86% 29.67% 4.20% 0.90% 22.62% -18.57% 36.71% -84.50% -90.94% -128.14%

(-) Participación a Trabajadores 19,448 26,587 - - - - 4.78% 4.45% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 36.71% -100.00% 0.00% 0.00%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 110,204 150,660 27,473 2,490 53,436 - 15,038 27.08% 25.22% 4.20% 0.90% 22.62% -18.57% 36.71% -81.76% -90.94% -128.14%

(-) Impuesto a la Renta 25,419 36,079 38,469 9,557 - - 6.25% 6.04% 5.89% 3.45% 0.00% 0.00% 41.94% 6.62% -75.16% 0.00%

UTILIDAD NETA 84,785 114,581 - 10,996 - 7,067 53,436 - 15,038 20.83% 19.18% -1.68% -2.55% 22.62% -18.57% 35.14% -109.60% -35.73% -128.14%

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA


ICR-MV-2017-227


Tabla 32. Estado de Resultados Proyectado

EXPORTCREDIT S.A.

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO


(*) (**) (**)

2016 2017 2018

Total Ingresos 277,221 140,690 146,201

(-) Costos - - -

MARGEN BRUTO 277,221 140,690 146,201

(-) Gastos Operacionales 174,788 51,353 30,370

UTILIDAD OPERACIONAL 102,433 89,337 115,831

(-) Gastos Financieros 99,943 93,659 87,414

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 2,490 - 4,322 28,417

(-) Participación a Trabajadores - - 4,263

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 2,490 - 4,322 24,154

(-) Impuesto a la Renta 9,557 - 5,314

UTILIDAD NETA - 7,067 - 4,322 18,840

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA


ICR-MV-2017-227


Tabla 33. Necesidades Operativas de Fondos

CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA PARA

EXPORTCREDIT S.A.

CÁ

LC

UL

O N

OF

2017 2018

A.C.

+ Caja $ 217,329 $ 194,590

+ Clientes $ 2,473,783 $ 1,679,282

P.C.

-Cuentas por Pagar Proveedores $ 745,600 $ 373,505

-Otros Pasivos Corto Plazo (Pasivo Espontáneos) $ 11,055 $ 11,055

NOF = Necesidades Operativa de Fondos $ 1,934,456 $ 1,489,313 F

INA

NC

IAC

IÓN

Incremento/Disminución NOF $ (171,690) $ (445,144)

FONDO DE MANIOBRA

+ Fondos Propios $ 1,673,263 $ 1,701,680

+ Deudas largo plazo $ 146,331 $ -

- Activo Inmovilizado e Intangible $ 396,167 $ 371,069

F.M. = Fondo de Maniobra $ 1,423,427 $ 1,330,611

NOF-FM $ 511,030 $ 158,702


Son los fondos necesarios para financiar las operaciones habituales en la empresa, puesto que se necesita dinero en Clientes (Cuentas por Cobrar), Existencias

(Inventario) y el mantenimiento de una caja mínima; y son financiadas mayormente con las cuentas Proveedores y otros pasivos espontáneos (sin costo), cabe

resaltar que no se toma en consideración las Obligaciones financieras con Instituciones Bancarias o la porción corriente de Obligaciones emitidas.

Las NOF son una consecuencia directa de las políticas operativas de una empresa, si una empresa cambia su periodo de cobro, de pago, o su nivel de inventario,

sus NOF también cambiarán.

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INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS...2017/09/29 · Generación de flujo de efectivo basada en la recuperación de cartera de sus clientes, para asumir pagos de capital e intereses