Embed Size (px)
Citation preview
Informe de Mercados
Advise Wealth Management -
Junio 2020
El principio del fin
El ciclo económico más
longevo desde la posguerra llega a su fin a causa del
Covid-19
Características del ciclo económico que finaliza
El coronavirus termina con el cíclo económico más largo de la historia (126 meses)
Ciclos económicos en los Estados Unidos medidos en cantidad de meses
Un ciclo de crecimiento sostenido pero lento
Un ciclo longevo pero lento. El PBI creció a un ritmo de 2.5% anual.
Crecimiento acumulado de cada uno de los ciclos expansivos
En donde se logró una creación sostenida de empleo
Crecimiento del empleo acumulado durante los cíclos económicos
Se alcanzaron cifras récords de desempleo (3,5%), el menor registro desde 1969.
Estamos ante una recesión inminente
Las proyecciones elaboradas por JP Morgan estiman caídas, que podrían alcanzar el 40% durante el segundo trimestre.
Tras una caída de 4,8% durante el Q1, se estiman caídas historicas en el PBI norteamericano durante el segundo trimestre del año
La tasa de desempleo en los EEUU supera el 15%
Los pedidos por desempleo han caído durante las últimas 8 semanas. El último registro semanal (28/5) fue de 2,100,000 personas.
Casi 40 millones de americanos han solicitado subsidios por desempleo desde el comienzo de la pandemia.
Comercio Global
Proyecciones de Comercio Mundial
La proyección pesimista de la OMC da cuenta de una caída del 31.9% en los volúmenes transados.
Proyecciones sobre la evolución en el comercio mundial según la Organización Mundial del Comercio
Proyecciones de la Organización Mundial de Comercio – Marzo 2020 –
El escenario optimista proyecta una caída del 13% ,mientras que en el escenario pesimista la caída podría llegar a ser de 32%.
Impacto en los Mercados
Cifras realmente alarmantes
La virulencia de la caída. Rápida y profunda.
Desplome en los mercados accionarios. Comparación vs últimas dos crisis (puntocom y financiera).
Entre el 19 de febrero y el 23 de marzo el S&P500 cayó -33,9% registrando así la caída más agresiva de la historia.
Algunas cifras
• Cuatro - fueron las sesiones que se suspendieron entre el 9 y el 18 de marzo durante la rueda tras alcanzar los llamados “circuit breakers” (-7%).
• En este lapso se registraron 2 de las peores 6 caídas diarias de la historia
• La caída del 16 de marzo, solo estuvo superada por el famoso lunes negro de 1987 y una jornada de la crisis del 29.
• Entre el 24 y el 26 de marzo, el S&P500 acumuló ganancias del 17%, atando los mejores 3 días de su historia.
Los bonos tampoco fueron refugio
Los bonos se desplomaron durante la crisis del coronavirus. Los AAA cayeron casi 11%.
Movimiento en los precios de los instrumentos de renta fija de acuerdocon su calificación crediticia entre el 19 de febrero y el 16 de marzo.
La deuda de corto plazo fue la más golpeada
Contraintuitivamente, los bonos más cortos fueron los que más sufrieron en términos relativos.
Aumento en la prima de riesgo (spread) entre el 19 de febrero y el 16 de marzode acuerdo a las fechas de vencimiento de los títulos de deuda.
Impacto de la pandemia en los precios de los commodities
Evolución en los precios de los commodities durante el 2020. Crudo, gas natural y metales. FMI Abril 2020.
Volatilidad extrema en los mercados
La volatilidad medida por el índice VIX aumentó 500% en este período.
Aumento en la volatilidad del mercado alcanzó niveles del 2008
• $27tn: del pico al valle, los mercados de acciones globales borraron una capitalización de mercado de 27 trillones de dólares (¡¡casi el PBI de China y la Eurozona sumadas!!).
• $30,000: la perdida en capitalización de mercado sufrida por el S&P500 equivale a $30,000 por ciudadano norteamericano.
• 16 dias: tan solo 16 días le llevó al mercado americano entrar en terreno negativo (bear market), un cambio de tendencia mas rapido que inclusive el de 1929 y el segundo desde 1987.
• $2.5tn: la estampida tambien llegó al mercado de bonos; un record de $243 billones de ventas en fondos de bonos (IG, HY, MBS, Municipales) en las últimas 4 semanas de marzo (anualizado $2.5tn).
• $7tn: liquidez anunciada/prometida a nivel global por parte de los bancos centrales para afrontar la recesión.
• $5tn: en anuncios/promesas fiscales para hacer frente a la crisis.
• 853: recortes en los tipos de interes desde la crisis de Lehman...y 65 en 2020.
• $13tn: la Fed, el ECB, el BoJ, el BoE, el SNB ya compraron $13tn de activos financieros desde Lehman...van a incrementarse en $7tn este ano.
• 5,000 anos: tanto las tasas de corto como de largo (el precio del dinero) se encuentra en los niveles mas bajos de los últimos 5,000 anos
Fuente: BOFA/ML
Cifras que resumen la magnitud del impacto
Colapso en el precio del crudo
La tormenta perfecta generada en el mercado de petróleo llevó al WTI a cotizar en terreno negativo
Stock de crudo en China
Evolución de los stocks de crudo en China. Comparación entre años 2018, 2019 y 2020. FMI WEO Abril 2020.
China comienza a acumular stocks luego del año nuevo (fines de enero) a raíz de la parálisis en el comercio global.
Muy poco, demasiado tarde
La guerra de precios entre Rusia y Arabia Saudita propició el inicio de las caídas.
El acuerdo al cual llegaron los miembros de la OPEP luce escaso. Apenas 10% de recorte en la producción a partir de mayo.
Crudo en terreno negativo
El precio del crudo (WTI) opera en terreno negativo por primera vez en la historia.
La falta de demanda a causa de la pandemia sumado a la guerra de precios y el sobre stock en China causaron este hecho histórico.
Rescates al todo o nada
Políticas hiper expansivas a nivel fiscal y monetario buscan amortiguar el impacto
Gobiernos dejan de lado sus metas fiscales para enfrentar la pandemia
El Congreso norteamericano, con cámaras divididas, aprobó un paquete de 2.3 trillones de dólares para enfrentar la crisis del coronavirus.
Estímulos fiscales sin precedentes alrededor del planeta.
El “Cares Act” norteamericano enviara un cheque al 94% de los contribuyentes
La mayoría de los americanos recibirá un solo pago. Los máximos serán de u$s 1,200 para individuos, U$S 2,400 para parejas casadas y un adicional de u$s 500 por hijo. El monto decrece a mayores ingresos del beneficiario.
Importes que recibirán los norteamericanos como sustento económico.
Los bancos centrales también hacen su aporte
La Reserva Federal recortó la tasa de referencia al rango mínimo histórico de 0% - 0,25%.
Políticas monetarias en modo expansivo alrededor del planeta.
La Reserva Federal incorpora los ”fallen angels” al balance
La FED garantiza la liquidez del mercado como comprador de última instancia, inclusive de bonos high yield.
El balance de la Reserva Federal supera los 6 trillones de dólares.
“Ni siquiera estamos pensando en comenzar a pensar sobre la posibilidad de una suba de tasas”
El “put gratis” de la FED vino para quedarse por largo tiempo.
Contundente mensaje de Powell sobre la política monetaria de la FED.
Algo de calma
Los estimulos monetarios y fiscales traen calma a los mercados. Comienza el camino de la recuperación.
Las medidas de la FED recuperaron la calma del mercado interbancario
Luego del pico experimentado en el mes de marzo, las tasas interbancarias volvieron a niveles de mayor normalidad.
TED Spread, la tasa a la cual se prestan los bancos volvió a los niveles pre pandemia
Pico en Marzo
La curva de los bonos del tesoro comienza a normalizarse
La curva comienza lentamente a normalizarse (en verde). Aún muy plana en la parte corta de la curva pero empinada en la parte media y larga.
La curva de rendimientos de los bonos del tesoro en comparación con ciclos anteriores.
Los activos comienzan a recuperar el terreno perdido.
Las acciones aún tienen recorrido hasta llegar a los niveles pre crisis. No descartamos una corrección, aunque somos optimistas de mediano plazo.
Evolución de las distintas clases de activos durante lo que va del año
Indicadoresalentadores
Distintos indicadores alrededor del planeta hacen pensar en una rápida recuperación económica.
El mes de abril parece haber sido el piso del PMI manufacturero
PMI de manufactura ya se encuentra en terreno expansivo en China. Se observa una franca recuperación en Estados Unidos y Alemania.
La caída de la producción manufacturera parece haber finalizado en las principales economías a excepción de Japón.
Sorprendente dato de empleo en el mes de mayo en los Estados Unidos
La economía norteamericana logró incorporar 2.5 millones de trabajadores al mercado laboral. De esta manera el desempleo cayó a 13.3%
Proyecciones de recuperación del empleo elaboradas por J.P. Morgan. Se prevé la recuperación más rápida de la historia.
Fuerte recuperación de las ventas minoristas en el mes de mayo
El consumo minorista alcanzó los U$S 485 billones durante el mes de mayo en los Estados Unidos. Esto representa un aumento del 17,7% respecto al mes de abril. Aún 6,1% debajo de mayo 2019.
Ventas del sector minorista muestran una sorprendente recuperación. Duplicaron las proyecciones de los analistas (17,7% vs 8.0%) en mayo.
Recuperación rápida de la economía americana
A nivel macro, tras la caída de casi 40% en Q2, esperamos una fuerte recuperación en la segunda mitad del año consistente con un mercado que alcance niveles más altos.
Proyecciones de crecimiento elaborada por Morgan Stanley. Fuerte recuperación en la segunda mitad del ano.
Contexto Local
El éxito en la negociación de la deuda como piedra angular para comenzar a proyectar algún tipo de recuperación
Contexto Local
1. Diferencia entre propuestas. Guzmán III vs Grupo Ad Hoc
2. Valuando los endulzantes. Cupón atado a exportaciones
Fuente 1: Eco GoFuente 2: Eco Go
Contexto Local
3. Valuando los intereses corridos. Propuesta Guzmán III
4. Valuando los intereses corridos. Propuesta Grupo Ad Hoc.
Fuente 3: Eco GoFuente 4: Eco Go
Contexto Local
5. Matriz de sensibilidad @ 10% EY
Fuente 5: Eco Go
Contexto Local
6. Matriz de sensibilidad @ 12% EY
Fuente 6: Eco Go
Contexto Local
7. Matriz de sensibilidad @ 14% EY
Fuente 7: Eco Go
Contexto Local
8. Matriz de precio/paridad. Propuesta Guzmán III @ 12% EY
Fuente 8: Eco Go
Si hay arreglo de la deuda soberana, el muro de vencimientos en pesos luce liviano
Tras sortear el vencimiento del Bopomo en junio, el perfil de vencimientos es perfectamente “rolleable” si se quiere continuar construyendo la curva de pesos.
El camino de los vencimientos luce despejado en la segunda mitad del año.
El BCRA endurece el cepo y logra recuperar reservas.
El BCRA limita el acceso al MULC y obliga a los tenedores de divisas en el extranjero a pagar sus obligaciones con dichos fondos.
Tras la fuga de reservas durante abril y mayo, el BCRA cierra el grifo y logra recuperar U$S 600 millones en la primer quincena de junio.
$40.500,00
$41.000,00
$41.500,00
$42.000,00
$42.500,00
$43.000,00
$43.500,00
$44.000,00
$44.500,00
$45.000,00
$45.500,00
$46.000,00
1/2/20 2/2/20 3/2/20 4/2/20 5/2/20 6/2/20
Recuperación de reservas
Desplome en la recaudación. Emitamos…
Desplome en la recaudación. Los derechos de exportaciones desaparecieron y la recaudación de impuestos cayó mas de 15%.
Evolución de la recaudación. En contracción desde diciembre 2019.
Emisión monetaria como parte de un eslabón peligroso. Mejores señales en junio.
Se desploma la recaudación, se aumenta la emisión, se presiona a la brecha y se pierden reservas. El círculo vicioso argentino.
Emisión monetaria como remedio para la pandemia. Se duplicó la base monetaria en un par de meses aunque el BCRA retiró AR$ 240 mil millones en el mes de junio.
La emisión pone presión en la brecha. Últimas medidas han logrado calmar las aguas.
Se fugan dólares a cualquier precio. El gobierno endurece el cepo para intentar controlar el tipo de cambio.
Junto con la emisión monetaria se duplicó la brecha cambiaria. El BCRA continúa con el crawling peg del oficial de 9 centavos diarios (35% anual).
113,36
69,38
40,00
50,00
60,00
70,00
80,00
90,00
100,00
110,00
120,00
130,00
140,00
1/2/20 2/2/20 3/2/20 4/2/20 5/2/20 6/2/20
CCL TC Oficial
14/5 - 86% brecha
63% brecha
Las tasas reales negativas no colaboran para absorber los pesos.
La baja de tasas no logra incentivar el mercado de créditos y tampoco atrae las inversiones en pesos. Las tasas reales son muy negativas y los pesos van a buscar la brecha. El movimiento del 14/5 busca revertir esta tendencia.
La baja de la tasa BADLAR es inversamente proporcional a la suba del dólar MEP/CCL.
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
1/2/20 2/2/20 3/2/20 4/2/20 5/2/20 6/2/20
BADLAR MEP
14/5 – BCRA establece minimos de 70% de LELIQ para PF
Todas los comentarios de este documento son a título informativo.
Este documento, ni ninguna de sus opiniones representan sugerencias o recomendaciones de compra/venta de ningún activo en particular.
Todas las proyecciones están basadas en fuentes que consideramos confiables. No obstante ello están sujetas a variaciones y ajustes.
Ningún retorno o comportamiento pasado garantiza retornos o comportamientos futuros.
Consulte con su asesor financiero previo a tomar cualquier decisión de inversión.
