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Banco Central de Chile, Abril 2017
INFORME DE POLÍTICA MONETARIAMarzo 2017
Mario Marcel Presidente
Además, considera que, para asegurar la convergencia de la inflación a la meta, se requiere de una política monetaria que aporte un impulso algo superior al anticipado en diciembre.
Introducción
La actividad, en particular el PIB Resto, mostró una debilidad mayor que la prevista y los datos recientes sugieren que su recuperación será algo menor que la esperada.
La inflación anual del IPC disminuyó en línea con lo anticipado en el IPoM de diciembre. Se prevé que continuará descendiendo por algunos meses, para luego volver a 3% a fines del
2017 y oscilar en torno a ese valor hasta el primer trimestre del 2019.
En lo externo, se ha ido configurando un panorama algo más favorable, con mejores perspectivas de crecimiento para los socios comerciales, condiciones financieras más holgadas
y términos de intercambio algo mayores que lo anticipado.
En este contexto, el Consejo redujo la TPM en 50 pb durante los primeros meses del año, adelantando los recortes respecto de lo previsto en diciembre.
Escenario internacional
4Fuente: Bloomberg.
EE.UU. Eurozona Japón
Perspectivas manufactureras (índice de difusión, pivote=50)
Índice sorpresa Citi(media móvil 25 semanas, pivote=0)
40
44
48
52
56
60
40
44
48
52
56
60
12 13 14 15 16 17
-70
-35
0
35
70
-70
-35
0
35
70
12 13 14 15 16 17
5
Crecimiento mundial y proyecciones (variación anual, porcentaje)
Fuente: Fondo Monetario Internacional
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0
1
2
3
4
5
6
7
8
10 11 12 13 14 15 16 17 18
Mundo
Emergentes
Desarrollados
Mundo
Emergentes
Desarrollados
6Fuente: Bloomberg.
Probabilidad de alzas de la TPM esperada por el mercado
(porcentaje)
Compensación inflacionaria 5 en 5 años
(porcentaje)
0
20
40
60
80
100
0
20
40
60
80
100
16 16 16 17
Fed (dic.17)
Fed (jun.17)
BCE (mar.18)
Ago.16 Oct.16 Dic.16 Feb.17
-0,6
0,0
0,6
1,2
1,8
2,4
-0,6
0,0
0,6
1,2
1,8
2,4
ene..16 jul..16 ene..17
Japón
EE.UU.
Alemania
Ene.16 Jul.16 Ene.17
Fuente: Bloomberg.
Precio de materias primas(índice 2015-2017=100)
7
40
60
80
100
120
140
40
60
80
100
120
140
ene..15 may..15 sep..15 ene..16 may..16 sep..16 ene..17
Cobre
Petróleo
Productos agrícolas
Ene.15 May.15 Sep.15 Ene.16 May.16 Sep.16 Ene.17
Indicadores de China
8
Fuentes: Banco Central de China y Bloomberg.
Exp. crecimiento (variación anual, porcentaje)
Reservas moneda extranjera (millones de millones de dólares)
Tipo de cambio (rmb por dólar; índice ene14=100)
5,9
6,0
6,1
6,2
6,3
6,4
6,5
6,6
5,9
6,0
6,1
6,2
6,3
6,4
6,5
6,6
2018
2017
16 May. Sep. 17
2,8
3,0
3,2
3,4
3,6
3,8
4,0
4,2
2,8
3,0
3,2
3,4
3,6
3,8
4,0
4,2
11 12 13 14 15 16 17
91
93
95
97
99
101
6,2
6,4
6,6
6,8
7,0Canasta de monedas (eje der.)
CNH (offshore)
Jun.15 Abr.16. Feb.17
9Fuentes: Bloomberg y Consensus Forecasts.
Panorama de inflación en América Latina (variación anual, porcentaje)
0
2
4
6
8
10
12
0
2
4
6
8
10
12
13 14 15 16 17 18
Chile
Brasil
México
Perú
Colombia
Mercados financieros internacionales
10
Flujos netos de capitales a A.Latina (puntos base)
Premios por riesgo ec. emergentes (puntos base)
Fuentes: Bloomberg y Emerging Portfolio Fund Research.
Bonos soberanos Bonos corporativos
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
15 16 17
Bonos
Acciones
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
200
300
400
500
600
700
800
14 15 16 17
Chile
América Latina
Asia
Europa (eje der.)
50
100
150
200
250
300
350
50
100
150
200
250
300
350
14 15 16 17
Chile
América Latina
Asia
Europa
Tipo de cambio
Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg. 11
Tipo de cambio multilateral de Chile (datos diarios, índice 2 de enero 2015=100)
Tipo de cambio (var. acumulada desde enero 2013, porcentaje)
-30
-15
0
15
30
45
60
-30
-15
0
15
30
45
60
13 14 15 16 17
TCR
TCO
TCM-X
Dólar multilateral
70
80
90
100
110
120
70
80
90
100
110
120
15 16 17
Emergentes
América Latina
Expor.commodities
Desarrollados
Escenario interno
Inflación
13Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
Indicadores de inflación (variación anual, porcentaje)
Incidencia anual en el IPC(puntos porcentuales; porcentaje)
-4
-2
0
2
4
6
8
-4
-2
0
2
4
6
8
13 14 15 16 17
Bienes SAEIPCSAE
Servicios SAE IPC
0
1
2
3
4
5
6
0
1
2
3
4
5
6
Feb.16 Feb.17
BienesSAE
Alimentos
Servicios SAE
IPC
Energía
14Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
Tipo de cambio y bienes SAE (variación anual, porcentaje)
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
13 14 15 16 17
Bienes SAE
TCO (eje der.)
15Fuente: Bertinato y Muñoz (2017).
Componentes del IPCSAE de servicios(variación anual, porcentaje)
2
4
6
8
2
4
6
8
13 14 15 16 17
Resto ex. T.
A&I ex. G.F. y T.
16
PIB (variación real anual, porcentaje)
Crecimiento sectores Resto (variación real anual, porcentaje)
Fuente: Banco Central de Chile.
-4
-2
0
2
4
6
8
-4
-2
0
2
4
6
8
14 15 16
Construcción Servicios personales
Comercio
Industria
Servicios empresariales
-4
-2
0
2
4
6
8
-4
-2
0
2
4
6
8
14 15 16
Total
Resto
RR.NN.
17
Formación bruta de capital fijo (variación real anual, porcentaje)
Consumo(variación real anual, porcentaje)
Fuente: Banco Central de Chile.
-20
-10
0
10
20
-8
-4
0
4
8
14 15 16
Maquinaria y equipo (eje der.)
Construcción y otras obras
-8
-4
0
4
8
-8
-4
0
4
8
14 15 16
HabitualDurable
Indicadores de actividad
18
Fuentes: Banco Central de Chile, Cámara Chilena de la Construcción e Instituto Nacional de Estadísticas.
Importaciones nominales de bienes de capital (miles de millones de dólares)
Indicadores de construcción y edificación (pr. móvil trim., índice 2010-17=100)
50
75
100
125
150
70
85
100
115
130
10 11 12 13 14 15 16 17
Empleo
Venta de proveedores
Superficie autorizada (eje der.)
Mat. para construcción, ferretería y pintura(IACM)
0,6
0,9
1,2
1,5
1,8
2,1
0,6
0,9
1,2
1,5
1,8
2,1
10 11 12 13 14 15 16 17
Mill
ares
Total
Sin otros transportes (2)
Indicadores de consumo
19
-3
0
3
6
9
12
-3
0
3
6
9
12
09 10 11 12 13 14 15 16 17
Masa salarial real
Empleo
Salarios reales
Masa salarial real(incidencia, ptos. porcent.)
Tasa de desempleo(porcentaje)
5
6
7
8
9
10
5
6
7
8
9
10
10 11 12 13 14 15 16 17
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
3
4
5
6
7
8
15
20
25
30
35
40
02 05 08 11 14 17
Vivienda (eje der.) (3)
Consumo
T. interés colocaciones (porcentaje)
-3
0
3
6
9
12
-3
0
3
6
9
12
09 10 11 12 13 14 15 16 17
Masa salarial real
Empleo
Salarios reales
5
6
7
8
9
10
5
6
7
8
9
10
10 11 12 13 14 15 16 17
3
4
5
6
7
8
15
20
25
30
35
40
02 05 08 11 14 17
Vivienda (eje der.)
Consumo
Mercado laboral
20Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas.
Salarios(variación anual, porcentaje)
Empleo según categoría ocupacional(variación anual, porcentaje)
-10
-5
0
5
10
15
-6
-3
0
3
6
9
11 12 13 14 15 16 17
Asalariados
Cuenta propia (eje der.)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16 17
Nominal
Real
Perspectivas
22
Términos de intercambio (índice 2013=100)
Crecimiento socios comerciales
(variación anual, porcentaje)
Fuente: Banco Central de Chile.
90
95
100
105
90
95
100
105
13 14 15 16 17 18
Mar.17
Sep.16
Dic.16
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
Prom.00-07
Prom.10-15
16 17 18
IPoMMar.17
IPoMSep.16
IPoMDic.16
23
(f) Proyección.Fuente: Banco Central de Chile.
Escenario internacional
2015 2016 2017 (f) 2018 (f)
IPoM
Dic.16
IPoM
Mar.17
IPoM
Dic.16
IPoM
Mar.17
IPoM
Dic.16
IPoM
Mar.17
Términos de intercambio -4,2 0,4 1,9 1,1 4,6 -0,5 -0,5
PIB socios comerciales 3,2 2,9 2,8 3,2 3,3 3,4 3,5
PIB mundial PPC 3,2 3,1 3,0 3,3 3,4 3,5 3,5
PIB mundial a TC de mercado 2,6 2,3 2,3 2,6 2,8 2,8 2,9
Estados Unidos 2,6 1,6 1,6 2,3 2,3 2,3 2,3
China 6,9 6,7 6,7 6,2 6,4 6,0 6,2
Eurozona 2,0 1,6 1,7 1,5 1,7 1,6 1,7
América Latina (excl. Chile) -0,4 -1,2 -1,8 1,4 1,3 2,3 2,5
Precios externos (en US$) -9,8 -2,5 -2,7 1,1 2,1 1,7 1,3
Precio del cobre BML (US$cent/lb) 249 220 221 235 255 240 250
Precio del petróleo WTI (US$/barril) 49 43 43 54 50 55 50
Precio del petróleo Brent (US$/barril) 52 44 44 56 52 57 52
Precio paridad de la gasolina (US$/m3) 467 389 389 461 457 464 444
Libor US$ (nominal, 90 días) 0,3 0,8 0,7 1,5 1,5 2,4 2,4
(variación anual, porcentaje)
(niveles)
24(e) Estimación. (f) Proyección.Fuente: Banco Central de Chile .
Escenario interno (variación anual, porcentaje)
2015 2016 (e) 2017 (f) 2018 (f)
IPoM
Dic.16
IPoM
Mar.17
IPoM
Dic.16
IPoM
Mar.17
IPoM
Mar.17
PIB 2,3 1,5 1,6 1,5-2,5 1,0-2,0 2,25-3,25
Demanda interna 2,0 1,1 1,1 2,6 2,3 4,1
Demanda interna (sin var. de existencias) 1,7 2,0 2,0 2,0 1,9 2,8
Formación bruta de capital fijo -0,8 -0,6 -0,8 0,7 0,2 3,0
Consumo total 2,4 2,8 2,8 2,4 2,5 2,8
Exportaciones de bienes y servicios -1,8 0,1 -0,1 2,0 1,6 2,7
Importaciones de bienes y servicios -2,7 -1,4 -1,6 4,1 4,3 7,2
Cuenta corriente (% del PIB) -2,0 -1,7 -1,4 -1,9 -0,9 -2,1
Ahorro nacional bruto (% del PIB) 21,4 19,3 20,2 19,2 20,3 20,5
Formación bruta de capital fijo nominal (% del PIB) 23,6 22,2 23,2 21,7 22,5 22,6
25
Incidencias reales anuales en la FBCF (puntos porcentuales)
Fuente: Banco Central de Chile.
-16
-12
-8
-4
0
4
8
12
16
-16
-12
-8
-4
0
4
8
12
16
09 10 11 12 13 14 15 (e) 16 (e) 17 (f) 18 (f)
Minera
No mineraResto
Habitacional
26Fuente: Banco Central de Chile.
Brecha de actividad(variación anual, porcentaje)
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
11 12 13 14 15 16 17 18 19
Mar.17
Dic.16
Inflación IPC e IPCSAE (*)(variación anual, porcentaje)
27(*) El área gris corresponde a la proyección a partir del primer trimestre del 2017.Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
0
1
2
3
4
5
6
0
1
2
3
4
5
6
11 12 13 14 15 16 17 18 19
Dic.16
Mar.17
0
1
2
3
4
5
6
0
1
2
3
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6
11 12 13 14 15 16 17 18 19
Dic.16
Mar.17
(*) Construida utilizando las tasas de interés de los contratos swap hasta 10 años.Fuente: Banco Central de Chile.
TPM y expectativas (porcentaje)
28
2
3
4
5
2
3
4
5
14 15 16 17 18 19
TPM
EEE
EOF
Precios de activos financieros IPoM marzo (*)
Precios de activos financieros IPoM diciembre (*)
El Consejo estima que el balance de estos para la inflación y la actividad está equilibrado.
Internacional• En Europa: Brexit, elecciones• Efectos en comercio y actividad mundial de medidas más proteccionistas.• En Estados Unidos y China los riesgos negativos se han atenuado, aunque siguen
presentes.• Recuperación más acentuada de actividad mundial• Mejores precios de las materias primas
Internos• Fenómeno más persistente que esté afectando la capacidad de crecimiento de la
economía.• Deterioro del mercado laboral• Recuperación más dinámica: equilibrios internos, mejor panorama externo, fin ajuste
ciclo minero y repunte de la confianza.
Región de Atacama
PIB regional
Fuente: Banco Central de Chile.
Composición sectorial : 2015(porcentaje)
31
Participación en el PIB nacional(porcentaje)
Agropecuario-silvícola
Pesca
Minería
Industria manufacturera
Electricidad, gas, agua ygestión de desechosConstrucción
Comercio, restaurantes yhotelesTransporte, información ycomunicacionesServicios financieros yempresarialesServicios de vivienda einmobiliariosServicios personales
Administración pública
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
2,8
3,0
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
2,8
3,0
13 14 15
Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas. 32
INACER trimestre octubre-diciembre 2016 (variación respecto de igual trimestre del año anterior)
Informe de Percepciones de Negocios
En general, el panorama sigue estable en niveles bajos. La mayoría señala que el 2017 sería similar al 2016. Algunos prevén un repunte para la segunda mitad del 2017, aunque
sujeto a mantención del precio del cobre entorno a niveles actuales.
La construcción sigue apuntalada por obras públicas. Inmobiliarias continúan con bajas ventas y stock disponible. Actividad sigue ligada principalmente a proyectos subsidiados.
Costos se perciben estables. Foco sigue aumentar la eficiencia y reducir gastos innecesarios. Mayor competencia y menor demanda ha seguido implicando bajas de precios
en varios sectores.
Condiciones financieras siguen restrictivas. Morosidad ha aumentado levemente y foco sigue en reestructuraciones y financiamiento de capital de trabajo. Plazos de pago siguen
altos, en especial en empresas relacionadas con la minería y/o construcción.
En el mercado laboral, no hubo mayores cambios en la dotación de personal y pocos prevén modificaciones. Mano de obra disponible se mantiene en niveles elevados y se
perciben ciertos ajustes de salarios y pretensiones de renta.
Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas.
Tasa de desempleo(porcentaje)
34
3
4
5
6
7
8
9
10
3
4
5
6
7
8
9
10
10 11 12 13 14 15 16 17
III Región
País
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
País XV I II III IV V VI VII VIII IX XIV X XI XII RM
Información del trim. móvil dic2016-feb 2017
Comentarios finales
La inflación ha evolucionado en línea con lo previsto en diciembre.
Como siempre, el Consejo reafirma su compromiso de conducir la política monetaria con flexibilidad, de manera que la inflación proyectada se ubique en 3% en el horizonte de política.
La economía se ha mostrado más débil, ampliando la brecha de actividad másallá de lo esperado y reduciendo las presiones inflacionarias.
El Consejo consideró apropiado ampliar el estímulo monetario entre enero y marzo.
Hacia adelante, estima que se requiere de una política monetaria que aporte un impulsoalgo superior al previsto en diciembre y utiliza, como supuesto de trabajo, que la
TPM seguirá una trayectoria similar a la que se deduce de los precios de los activosfinancieros en los diez días previos al cierre estadístico.
Banco Central de Chile, Abril 2017
INFORME DE POLÍTICA MONETARIAMarzo 2017
Mario Marcel Presidente
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