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Anlisis FinancieroPara La toma de decisiones
El valor econmico agregado y la creacin de empresas Pgina
AO DE LA PROMOCION DE LA INDUSTRIA RESPONSABLE Y DEL COMPROMISO
CLIMATICO
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES Y CONTABLES
ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD
PROYECTO:
EL VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA) Y LA CREACIN DEL VALOR EN LAS
EMPRESAS
DOCENTE:
JUDIT GIOVANNY INGA FLORES
ALUMNOS:
-AZAEDO VILCHEZ CARLOS ARTURO
-MORENO SOLORZANO LUIS MANUEL
-RAMOS TEMPLE JULINHO CRISTIAN
-VASQUEZ PUELLES IVAN ANTONIO
CURSO:
ANALISIS FINANCIERO PARA LA TOMA DE DECISIONES
CICLO: VCHIMBOTE-!"#
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Anlisis FinancieroPara La toma de decisiones
Valor Econmico Agregado (EVA):
El EVA mide si la utilidad es suficiente para cubrir el Costo de Capital
empleado en la generacin de utilidad. Su resultado les da a los
accionistas, inversionistas e interesados elementos de juicio para
visualizar si se gener valor en determinado periodo de tiempo.
En texto del CPC ario Apaza eza menciona !ue Peter "ruc#er
comento$ El EVA est basado en algo que hemos sabido por largo
tiempo: aquello que en los estado financieros denominados
utilidades, usualmente no representan verdaderas utilidades.Hasta que un negocio no genere una utilidad superior al costo de
capital.!
o Antecedentes:
El EVA es un concepto !ue se %a conocido en &atinoam'rica en la
d'cada de los a(os noventa, a pesar !ue las teor)as econmicas *
financieras desarrollaron elementos aproximados desde %ace algo m+s
de un siglo.
Alfred ars%all fue el primero !ue expres una nocin de EVA, en
-/, en su obra capital 0%e Principles of Economics$ 1Cuando un
%ombre se encuentra comprometido con un negocio, sus ganancias
para el a(o son el exceso de ingresos !ue recibi del negocio durante
al a(o sobre sus desembolsos en el negocio.
&a diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final *
al comienzo del a(o, es tomada como parte de sus entradas o como
parte de sus desembolsos, de acuerdo a si se %a presentado un
incremento o un decremento del valor.
&o !ue !ueda de sus ganancias despu's de deducir los intereses
sobre el capital a la tasa corriente es llamado generalmente subeneficio por emprender a administrar1.
El valor econmico agregado y la creacin de empresas Pgina
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Anlisis FinancieroPara La toma de decisiones
&a idea del beneficio residual apareci en la literatura de la teor)a
contable en las primeras d'cadas de este siglo2 se defin)a como el
producto de la diferencia entre la utilidad operacional * el costo de
capital.
&a empresa 3eneral Electric lo estuvo utilizando a partir de los a(os
veinte. Posteriormente, en los 4/, algunos acad'micos finlandeses lo
estuvieron usando *, entre ellos, Virtanen lo define como un
complemento del retorno sobre la inversin 56eturn 7ver 8nvestement,
6789 para la toma de decisiones.
Peter "ruc#er en un art)culo para :arvard ;usiness 6evie< se
aproxima al concepto de creacin de valor cuando expresa lo
siguiente$ 1ientras !ue un negocio tenga un rendimiento inferior a su
costo de capital, operar+ a p'rdidas1. =o importa !ue pague un
impuesto como si tuviera una ganancia real.&a empresa aun deja un
beneficio econmico menor a los recursos !ue devora, mientras esto
sucede no crea ri!ueza, la destru*e1.
0eniendo en cuenta estos antecedentes, >Por !u' la aparicin de EVA
slo en los a(os recientes? Simplemente por!ue la compa()a
consultora estadounidense Stern Ste
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"onceptos del EVA
#ara $riol Amat:
El EVA podr)a definirse como lo !ue !ueda una vez !ue se %an
deducido, de los ingresos, la totalidad de los gastos incluidos el coste
de oportunidad del capital * los impuesto, la totalidad de os gastos,
incluidos el coste de oportunidad del capital * los impuestos. 5B9. En
otras palabras, el EVA es lo !ue !ueda una vez !ue se %an atendido
todos los gastos * satisfec%o una rentabilidad m)nima esperada por
parte de los accionistas. Por tanto, se crea valor en una empresa
cuando la rentabilidad generada supera el coste de oportunidad de los
accionistas.
#erc% V&lche' $livares:
El valor econmico agregado es el importe remanente !ue !ueda una
vez !ue se %an deducido de los ingresos, la totalidad de los gastos,
impuestos * el coto de capital de los recursos externos * propios !ue
se %an invertido en los activos.
El valor econmico agregado es positivo cuando la empresa %a
generado una rentabilidad !ue supera el costo de oportunidad de los
accionistas2 por lo tanto, se crea valor. Cuando el valor econmico
agregado es negativo, significa !ue la empresa no %a generado unarentabilidad !ue supere el coste de capital de los accionistas, * por lo
tanto se est+ destru*endo el valor.
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(ario Apa'a (e'a:
El EVA es una forma de medir el rendimiento * es simplemente el
dinero ganado por una compa()a menos el costo de capital necesario
para conseguir estas ganancias. El EVA es tambi'n un conjunto de
%erramientas administrativas !ue tiene mu* en cuenta la cantidad de
ganancias !ue se debe obtener para recuperar el costo de capital
empleado.
Es una %erramienta !ue permite calcular el valor * evaluar la ri!ueza
generada por la empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el
!ue opera.
"omentario:Como se puede apreciar de los conceptos dados, se
entiende !ue el EVA es un indicador de cmo la empresa est+
generando valor, para ello toma en cuenta las ganancias despu's de
satisfacer el coste de capital2 tambi'n se indica !ue es una
%erramienta de administracin pues a*uda a ver si los encargados de
la gestin est+n aumentando el valor de la empresa o est+n
destru*'ndolo, a*uda a la planificacin * el control estrat'gico, *
cuantifica la ri!ueza generada en la empresa.
Venta)as % *esventa)as del EVA
Segn ario Apaza eza las ventajas * desventajas del EVA son las
siguientes.
Venta)as
a. 6econoce la importancia de la utilizacin del capital * su costo
asociado correspondiente.
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b. uestra claramente la relacin entre el margen de operaciones
* la intensidad en el uso del capital, de tal manera !ue puede
utilizarse para se(alar las oportunidades de mejora * los niveles
de inversin apropiados para lograrlos.
c. 6elaciona claramente los factores de creacin de valor, como
los son el precio * la mezcla de ventas con el valor agregado.
d. Es consisten con las t'cnicas utilizadas para evaluar las
inversiones como son el valor presente neto * el flujo de efectivo
descontado.
e. Evala el desempe(o de la administracin por lo !ue puede ser
utilizado como mecanismo de compensacin.
*esventa)as
a9 =o considera las expectativas de futuros de la empresa.
b9 Dtilizar como costo de oportunidad del capital, el costo promedio
ponderado de las fuentes de financiamiento utilizadas por la
empresa, teniendo con ello !ue incluir el costo accionario !ue
est+ dado por el riesgo de las acciones 5;eta9 * el
comportamiento mismo del precio de la accin. Esta situacin
se complica para el Per, dada la escasa informacin pblicaexistente en el mercado * el nmero tan bajo de empresas !ue
cotizan en la ;olsa.
c9 Dna gran cantidad de ajustes a la informacin financiera, para
transformarla de base devengado a base econmica. Estos
ajustes deben ser transparentes * tener impacto en las
decisiones administrativas.
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d9 "ebe existir un intercambio entre exactitud * simplicidad del
c+lculo, *a !ue ajustes mu* complicados ocasionaran una falta
de credibilidad en los resultados.
o +ustificacin
&a metodolog)a de EVA supone !ue el 'xito empresarial est+
relacionado directamente con la generacin de valor econmico, !ue
se calcula restando a las utilidades operacionales el costo financiero
por poseer los activos !ue se utilizaron en la generacin de dic%as
utilidades.
Por lo cual %emos considerado pertinente su aplicacin para medir el
de desempe(o de la Empresa.
*iferencias entre Eva % -tilidad
&as principales diferencias entre Eva * Dtilidad es !ue el primero$
Considera el costo de toda la financiacin utilizada. En cambio,
el Estado de 3anancias * P'rdidas utilizadas para el c+lculo de
la utilidad solo considera los gastos financieros correspondientes
de la deuda * no tiene en cuenta el costo de oportunidad de los
accionistas.
Considera solo los resultados ordinarios.
=o est+ limitado por los principios contables * normas de
valoracin, para calcular el EVA se ajustan a!uellas
transacciones !ue pueden distorsionar la medicin de la
creacin de valor por parte de la empresa. Para ella, el Estado
de 3anancias * P'rdidas debe ser ajustados para obtener un
resultado real, independientemente de !ue a!uellas normas de
la contabilidad financieras !ue se alejan de la realidad. Entre las
partidas !ue se deben ajustar para calcular el resultado real
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estar)an las depreciaciones, amortizaciones, las provisiones *
los gastos de investigacin * desarrollo por ejemplo.
a "ontabilidad % el EVA
El concepto de EVA es m+s conocido en los economistas, pues el EVA es
una nocin b+sica de lo !ue se conoce como beneficio residualF. En
cambio para los contadores tenemos la idea del beneficio neto o
resultado, en el cual se detrae el coste de los intereses de los recursos
ajenos * de los dividendos pagados por los acciones preferentes, * se
cree !ue los fondo pertenecientes a los accionistas ordinarios se
consideran gratuitos, esto se entiende as) pues se sugiere !ue los
beneficios netos son atribuibles a los accionistas * !ue estos deben de
determinar por si mismos el rendimiento !ue es necesario o re!uerido.
En el art)culo &os conceptos fundamentales del EVAF de Goel Stern en la
revista :arvardH "eusto Iinanzas @ Contabilidad se menciona lo
siguiente$
En Stern Ste
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valor si la empresa !uiebra. En otras palabras, los PC3A se centran en el
valor de li!uidacin de la empresa, pero el EVA trata de captar el valor de
la empresa como negocio en funcionamiento.
Para reflejar el verdadero valor econmico de las instalaciones * la
ma!uinaria, el EVA recurre a lo !ue se %a denominado depreciacin por
fondos de amortizacinF. Como ocurre con una %ipoteca de una casa, en
la !ue las devoluciones del principal en los primeros a(os, los pagos de
depreciacin de instalaciones * ma!uinaria son relativamente pe!ue(os
en los primeros a(os, pero aumentan marcadamente en los ltimos a(os,
a medida !ue la instalacin * la ma!uinaria empiezan a deteriorarse por el
uso.
#lanteamiento del problema:
El valor econmico agregado, EVA, es un concepto !ue se %a
trabajado en la teor)a financiera * econmica desde %ace muc%as
d'cadas. Sirve como %erramienta de apo*o para la toma de decisiones,
adem+s de ser utilizado como una medida de desempe(o corporativo
!ue se basa en el valor, dic%o valor se refiere a la valorizacin a trav's
del tiempo 5creacin o destruccin de valor9.El EVA incorpora el costo de capital del factor riesgo en su c+lculo,
razn por la cual permite apreciar el real desempe(o de las empresas *
pone en evidencia las limitaciones de las medidas tradicionales de las
cuales evala la ma*or)a a nivel.
*educiendo la frmula esta se puede presentar de la siguiente
forma:
EVA / 678 x Capital L Kcx Capital
EVA / 5678 Kc9 x Capital
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*nde:
0$1 / 6etorno sobre la inversin del capital
2c / Costo de 7portunidad
"apital / Capital Empleado
"omo se puede anali'ar lo que se busca a trav3s del EVAes definir
cuanta rentabilidad deber+ recibir el empresario por el capital
empleado, esta debe compensar el riesgo tomado por estar en undeterminado negocio. "e no presentarse una diferencia positiva la
empresa estar)a operando en p'rdida. El EVA o utilidad econmica se
fundamenta en !ue los recursos empleados por una empresa o unidad
estrat'gica de negocio debe producir una 6entabilidad superior a su
costo, pues de no ser as) es mejor trasladar los bienes utilizados a otra
actividad.
"osto de "apital:
Dna empresa para financiar sus necesidades de capital puede acudir a
dos fuentes b+sicas de recursos financieros$ deuda * capital propio. &a
deuda es capital de terceros 5en especial proveedores * entidades
financieras9, * el capital propio !ue es el aporte de los inversionistas,
accionistas o socios de la empresa. Ambos recursos tienen un costo
para la empresa, el cual se puede expresar en t'rminos de tasa deinter's.
"osto #romedio #onderado del "apital 4"##"5
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Este valor es un dato fundamental para el proceso de toma de
decisiones de inversin. El c+lculo se realiza multiplicando el costo
espec)fico de cada forma de financiamiento por su proporcin en la
estructura de capital de la empresa * sumando los valores ponderados.
"##" / 2d 6 4pasivo7activo5 6 48 9 t5 2c 6 4patrimonio 7 activo5
2d : "osto de la *euda.
2c: "osto de "apital #ropio.
ediante estos ratios financieros los gerentes financieros, las
financieras !ue otorgan cr'ditos de diversa )ndole * los analistas de
mercado de capitales buscan determinar !u' factores del negocio est+n
afectando a la empresa en su crecimiento. Pero este an+lisis presenta
algunas desventajas como$
;randes Empresas$ tienen diversas l)neas productivas !ue no
necesariamente est+n dentro un sector econmico por lo !ue es
dif)cil encontrar un promedio para compararlas con otras
empresas.
a estacionalidad$ muc%as empresas tienen periodos en los
cuales las ventas se incrementan 5como en el sector
confecciones$ d)a de la madre, fiestas patrias, fiestas navide(as
* a(o nuevo9.
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consideran variables decisivas como el costo del capital, el
riesgo en el !ue opera la empresa * expectativas del futuro.
"uadro 8. 1ndicadores =inancieros para la medicin de la creacin devalor
"A>$ #0?"@1"$ *E EVA
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>Cmo se mide el desempe(o de la Empresa 1;8;7.1 a trav's del
c+lculo del EVA en el periodo J/M en la ciudad de 0rujillo?
"-A*0$ 8: E>@A*$>*E >1@-A"1B =1BAB"1E0A *E C1(C$
ACTIVO 2011 2012
Activo corriente
Caja y bancos 11.069 5.420
Valores negociables (neto de provisin acuulada! 0 0
Cuentas por cobrar coerciales a largo pla"o 25#.450 25$.60$
Cuentas por cobrar (neto de provisin acuulada! 12.66# #0.#91
Cuentas por cobrar acuuladas 9$.$22 100.4#4
%&istencias 2'#.645 2#0.'#1ctivos por instruentos )inancieros derivados #.2$$ 0
*astos pagados por anticipado 16.5'2 14.6$'
Total activo corriente 669.509 640.271
Activo no corriente
Cuentas por cobrar coerciales a largo pla"o 0 0
Cuentas por cobrar vinculadas a largo pla"o 1.6#' #.2#5
+tras cuentas por cobrar a largo pla"o 0 0
%&istencias 0 0
,nversiones peranentes (neto de provisin acuulada! '#.9'1 59.216
ctivos por instruentos )inancieros derivados 0 0
,nversiones en inuebles 0 0
,nueble -auinaria y %uipo neto '9#.626 $##.0$2
ctivos intangibles neto 99.069 2$.4'6
,puesto ala renta y participaciones di)eridos activos 1.#01 1.266
Cr/dito ercantil 105.'66 105.'66
+tros activos '2.261 91.1#0
Total activo no corriente 1.147.631 1.122.171
Total activo 1.817.140 1.762.442
PASIVO + PATI!O"IO Pa#ivo corriente
obregiros bancarios 6.0'# 5.695
r/staos bancarios 204.41' 1''.041
Cuentas por pagar coerciales 152.09' 199.026
Cuentas por pagar vinculadas 1.0$# 929
+tras cuentas por pagar 6'.#6$ #9.054
arte corriente de las deudas por pagar a largo pla"o 6$.$'5 #'.161
asivos por instruentos )inancieros derivados 0 10.125
Total $a#ivo corriente 499.913 469.031Pa#ivo no corriente
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eudas a largo pla"o 22#.991 2$0.$#1
Cuentas por pagar a vinculadas 0 0
asivos por instruentos )inancieros derivados 0 0
,ngresos di)eridos (netos! 94# 1.0$9
,puesto a la renta y participacin i)eridos pasivos 54.2#4 52.991Total $a#ivo no corriente 279.168 334.911
Total $a#ivo 779.081 803.942
Contingencias (solo debe ostrarse cuando e&istan! 0 0
,nter/s inoritario 0 0
Patri%onio neto
Capital $4'.192 $4'.192
Capital adicional 0 0
cciones de inversin '.#$$ '.#$$
3esultados no reali"ados $#.#6' ''.#00
%&cedente de revaluacin #'.206 #'.206
3eservas legales 6.6'9 0
+tras reservas 24 24
3esultados acuulados 222.9#' 14#.990
%)ecto acuulado por re e&presin a oneda e&tranjera 0 0
Total $atri%onio neto 1.038.059 958.500
Total $a#ivo & $atri%onio neto 1.817.140 1.762.442
CUADRO 2: ESTADOSDE PRDDAS ! "A#A#CAS DE $%$O
In're#o# o$eracionale# 2010 2011
Ventas netas (ingresos operacionales! 1.$1'.'$2 1.$01.220
+tros ingresos operacionales
Total de ingresos brutos 1.817.782 1.801.220
Costo de ventas (operacionales! 1.##1.592 1.#5#.691
otros costos operacionales
otal costos operacionales 1.##1.592 1.#5#.691
Utilidad bruta 486.190 447.529
*astos de ventas 20$.9$5 21#.252
*astos de adinistracin $4.94' 100.105
rovisin por perdidas por desvalori"acin de activos
Utilidad operativa 192.258 134.172
,ngresos )inancieros
*astos )inancieros 1$.5#' 11.#$2
articipacin en los resultados de subsidiarias a)iliadas 1#.54# #.541
*anancias o perdida por instruentos )inancieros derivados 1'5 2.505
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+tros ingresos
+tros gastos 19.#6# 2'.$21
%)ecto acuulado por cabios en las pol7ticas contables
3esultado por e&posicin a la in)lacin 11.#4'
Resultado antes de gastos extraordinarios,140.640 100.270Participaciones y del impuesto a la renta
articipacin de los trabajadores corrientes y di)eridos 14.#6$ 406
,puesto ala renta corriente y di)erido #$.'94 1.096
Resultados antes de gastos extraordinarios 87.478 101.772
*astos e&traordinarios (netos de participaciones
e ipuesto a la renta!
Resultados antes de interes minoritario 87.478 101.772
,nter/s inoritario
Utilidad perdida! neta del e"ercicio 87.478 101.772
"ividendos de acciones preferentes
Utilidad perdida! neta atribuible a los accionistas no pre#erentes 87.478 101.772
Dtilidad 5perdida9 b+sica por accin comn 081112$5 08129469
Dtilidad 5perdida9 b+sica por accin de inversin 081112$5 08129469
Dtilidad 5perdida9 diluida por accin comn 0809$09# 08114121
Dtilidad 5perdida9 diluida por accin de inversin 0809$09# 08114121
Para determinar el EVA se %a considerado el desarrollo en N pasos comosigue$
#A>$ 8: 1*EB@1=1"A0 E "A#1@A 1BVE0@1*$ EB A E(#0E>A
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#A>$ D: "$>@$ #0$(E*1$ #$B*E0A*$ 4"##"5Para %allar este valor se %a considerado la siguiente frmula$
"##" / 2d. 6 4pasivo7activo5 6 489t5 2c 6 4patrimonio 7 activo5
Para el c+lculo del costo de oportunidad del patrimonio se considera !ue los
accionistas re!uieren una rentabilidad sobre sus inversiones del /O anual
5c9.
Bota:
El CPPC depende del nivel del tipo de inter's corriente 5a ma*ores tasas de
inter's, el CPPC ser+ m+s alto9 * al tipo de negocio en la cual se desempe(a
la empresa 5a ma*or riesgo ma*or CPPC9.
#A>$ : "?"-$ *E -$11 F 0$1
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#A>$ G: "?"-$ *E EVA
Bota:
Este es el c+lculo del EVA para un a(o. Si una empresa calcula el EVA para
un trimestre, entonces
"eber)a tambi'n calcular el monto !ue debe pagar por el costo de capital
trimestralmente o por el per)odo !ue desee.
ABA1>1>:
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"el valor !ue se %a determinado se puede mencionar !ue en los a(os de
evaluacin se %a generado valor para los accionistas, not+ndose !ue este
valor se %a incrementado en un8.I8 Jcon respecto al aKo DL88.
"e este an+lisis se puede determinar !ue el EVA no solo es un nmero sino
va m+s all+ de este, define una gestin co%erente !ue va desde definir una
buena pro*eccin * ejecucin de las ventas, una log)stica con factores
inamovibles de negociacin de calidad * precio * tener una organizacin
comprometida en los objetivos de la empresa, por ejemplo generarcompensaciones de acuerdo a las metas establecidas, todo este desarrollo de
gestin es en forma paralela lo cual determina una bMsqueda continua
para la generacin de valor.
"onclusiones &os ratios financieros de medicin de valor no son lo
suficientemente apropiados para medir la rentabilidad del capital
debido a !ue slo son cocientes entre diferentes cuentas !ue en
ningn momento toman en consideracin, por ejemplo el concepto
de costo de capital. El EVA evala la empresa sin distorsiones contables, es decir libre
de aplicacin de normativa contable permisible por lo establecido en
la legislacin tributaria. Asimismo, &a empresa ;imbo si genera valor con un incremento del
8.I8J en los aKos DL889DL8D.
0ecomendaciones
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Anlisis FinancieroPara La toma de decisiones
Algunas recomendaciones para me)orar el EVA e incrementar los
beneficios son las siguientes:
a9 Crear ma*ores utilidades sin inversiones adicionales
5optimizando recursos9
b9 "esinvertir a!uellas inversiones !ue no est+n generando
rentabilidad
c9 8nvertir en a!uellos recursos !ue si generen utilidad o
rentabilidad
d9 6educir la duracin de los ciclos del negocio
e9 6educir las p'rdidas de material
f9 Controlar gastos
g9 Aumentar ingresos
0odo lo !ue se pueda %acer para reducir el cargo por el uso de los
activos netos redundar+ en favor del EVA, el costo de capital est+
determinado por factores externos * por lo tanto es dif)cil disminuirlo,sin embargo, se pueden tomar medidas para reducir los activos netos$
a9 antener los inventarios a un nivel suficienteb9 6educir los suministrosc9 Administrar las cuentas por cobrard9 Extender el pago de las cuentas por pagar a su plazo m+ximoe9 Eliminar gradualmente activos !ue no produzcan un rendimiento
adecuado.
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Anlisis FinancieroPara La toma de decisiones
0E=0EB"1A> C1C1$;0A=1"A> F 1B2$;0A=1"A>.
H 3D0866EQ, &. 5--J9 Iinanzas Pr+cticas para pa)ses
en desarrollo. Colombia$ Editorial =orma
H &DE:6A=, 0. R%ats it