INS Inversiones Sociedad Administradora de Fondos de Inversión … · 2013. 10. 8. · Aumento de las tasas de mercado de los instrumentos en dólares, producto de la demanda de

San José, Costado norte de Oficina Central Instituto Nacional de Seguros · TEL.: (506) 2284-8058 · Fax: (506) 2256-1987 · [email protected]

Otras características del fondo

Tipo de Fondo: Cerrado.

Fondo no Diversificado INS Aurora CR1, es un fondo cerrado, esta clase de fondos tiene plazo y monto limitado y sus participaciones no pueden ser redimidas por el mismo fondo. La redención de las participaciones se hace a través del mercado secundario, todo de acuerdo con la reglamentación vigente emanada de la Superintendencia y las políticas que para el caso se encuen-tran en el prospecto, para cada fondo y las de aplicación general.

Objetivo del Fondo: Crecimiento.

El objetivo del fondo es el crecimiento del capital en el largo plazo hasta el vencimiento del fondo.

Moneda de suscripción y reembolso de participaciones:

Colones Costarricenses. Este fondo es de moneda nacional (colones costarricenses). Sin embargo sus activos podrán estar compuestos hasta un 40% en dólares y hasta un 100% en colones.

INS Fondo de Inversión No Diversificado Aurora

CR1

Fecha de inicio de operaciones:

08 de Febrero 2012

Monto de inversión mínima:

Para este fondo, el monto mínimo de ingreso y mínimo de permanencia será de una participación.

Nombre del custodio: INS Valores Puesto de Bolsa.

Valor de la participación a la fecha de corte: 53285.1161027973137330

Clasificadora de riesgo: Sociedad Calificadora de Riesgo Centroamericana S.A.

Clasificación de riesgo:

Este fondo cuenta con una calificación de riesgo de scr AA-f3 otorgada por la Sociedad Calificado-

ra de Riesgo Centroamericana S.A. en sesión ordinaria Nº 1362012 del 29 de Noviembre 2012

La calificación scr AA-f3, se otorga a aquellos fondos cuya calidad y diversificación de los activos del fondo, fortalezas y debilidades de la administración, proporcionan una muy alta seguridad contra pérdidas provenientes de incumplimiento de pago. Nivel muy bueno.

BUENO.

En relación con el riesgo de mercado la categoría 3 se refiere a fondos con “alta” sensibilidad a con-diciones cambiantes en el mercado.

Fecha de vencimiento del fondo: 25 de enero 2018.

INS Inversiones Sociedad Administradora de Fondos de Inversión

Informe Trimestral Enero - Marzo 2013

En este número

1 Acerca de FI ND INS Auro-

ra CR1.

2 Características del fondo.

3 Informe de la Administra-

ción.

4 Composición de cartera

Diciembre 2012 / Marzo

2013

5 Composición de cartera

Diciembre 2012 / Marzo

2013

6 Rendimientos comparati-

vos.

7 Indicadores de riesgo.

8 Tabla de comisiones.

9 Activo Administrado.

10 Revelación de riesgos.

Calificación de riesgo de

scrAA-f3 otorgada por la

Sociedad Calificadora de

Riesgo Centroamericana

S.A.

Este fondo se denomina del

mercado del dinero, dirigi-

do a inversionistas que de-

sean invertir en el corto pla-

zo.

“Antes de invertir solicite el

prospecto del fondo de inver-

sión.”


INS INVERSIONES SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSION PÁGINA 2

.Análisis de la situación económica, legal y operativa en general durante el trimestre.

Durante el primer trimestre del 2013, el evento que más notorio que afecta el mercado de valores, es la reducción en las

tasas de interés, provocando un estrepitoso aumento de precio prácticamente todos los títulos de negociación bursátil,

notándose más en moneda colones, pero también sentido en valores en dólares, esto generó ganancias en valoración

de muchos portafolios de inversión.

Este efecto tiene consecuencias en las carteras de corto plazo, reduciendo tasas pagaderas por estas, pero también se

hizo sentir mucho más en portafolios de largo plazo, donde los aumentos de precio reflejan ganancias por valoración de

sus instrumentos, y generan menor rendimiento para inversiones subsecuentes. Por otro lado un aumento marcado en

precio, genera riesgos de caídas de precios que se deben considerar en las nuevas inversiones.

Informe de la Administración

Un retrato de este efecto es la Tasa Básica Pasiva, que gradualmente a disminuido, pasando de su punto más alto en el

año recién terminado de 11% a 6.90% en su última actualización. Muchos apuntan a que se está llegando a un mínimo

prudencial, ya que si sigue la tendencia decreciente, podría desincentivar el ahorro e incentivar consumo, que generaría

procesos inflacionarios, contrarios a lo dispuesto por el BCCR y sus metas de inflación.

Por el lado del tipo de cambio el efecto más importante que se ha tenido es el de la gran oferta de dólares en nuestra

economía, atribuida a inversión extrajera con carácter de especulativo, que ha llevado al BCCR a "gastar" su proyecto

de acumulación de reservas 2012-2013 por 1500 millones de dólares. Esto generó que prácticamente todo el último se-

mestre del 2012 y le primero del 2013, el tipo de cambio se mantuviera cercano a la banda inferior o bien de cerca de

500 colones. El Gobierno se encuentra en análisis con el fin de tomar medidas que vayan en contra de estos dineros en-

trantes de muy corto plazo con el fin de tomar ganancias a partir del diferencial de tasas de inversión y del bajo riesgo

cambiario predominante en la economía.

En lo que va del año 2013 la intervención del BCCR en defensa de la banda inferior a disminuido, y no ha tenido que par-

ticipar tan agresivamente como lo hizo a finales del 2013, pero no significa esto que ya está no intervenga o bien haya

un cambio en la tendencia y el precio del dólar.

Fuente BCCR



El cuanto al dato de inflación en los primeros meses del 2013 se han notado datos "altos" del IPC, acelerados por los pre-

cios de bienes regulados, que generan un poco de desconfianza al consumidor, en cuanto a si es posible llegar a la me-

ta planteada por el BCCR para fines del año y que tendrá que tomar medidas para que este no se le salga de control.

Por parte de los fondos de inversión los puntos mencionados anteriormente sentirán los efectos, por el lado de colones,

los fondos de mercado de dinero tenderán a bajar sus rendimientos acorde con las tasas de mercado, por el lado de los

fondos de crecimiento, se está reflejando un acelerado rendimiento al alza provocado por valoraciones de instrumentos.

Para fondos en dólares de corto plazo los rendimientos han jugado a favor, recuperándose de tasas sumamente bajas

que se sintieron después del efecto crisis financiera y la sobreoferta de dólares que se presentó durante varios meses. Por

parte de fondos de mayor plazo, al igual que en colones, los portafolios podrían presentaron mejoras derivadas de valo-

raciones de instrumentos. Estas corridas de precios parece que llego a su límite y en adelante se podría esperar una esta-

bilidad en los rendimientos.

Análisis de la situación económica, legal y operativa del sector específico en el cual invierten los fondos de inversión o

de los activos que componen sus portafolios y que afectaron el desempeño del fondo durante el trimestre.

Durante el primer trimestre del año 2013 incidieron varios factores que afectaron los resultados de los fondos y que se de-

tallan a continuación:

Tasa Básica Pasiva cayó desde su punto más elevado de setiembre 2012 a abril 2013 de 11% a 6.90%.

Esta reducción afecto los rendimientos de inversión de todos los instrumentos de mercado, incluidos los fondos

de inversión.

Aumento de las tasas de mercado de los instrumentos en dólares, producto de la demanda de Gobierno y

Bancos para aumentar captaciones y hacer frente a sus necesidades.

Solicitud del Gobierno de disminuir el crecimiento del crédito como manera de controlar las tasas de interés y

la presión por los recursos.

Inicia las negociaciones de una segunda colocación de eurobonos.

Aumento de los precios de los valores bursátiles, ocasionando subidas de precio en las valoraciones de las car-

teras, por ejemplo de operadoras de pensión y ganancias en las negociaciones de mercado secundario.

Buena oferta de dólares en la economía.

Producto de lo anterior, tipo de cambio con poca movilidad y pegado a la banda inferior.

Inversión extrajera especulativa, aunque disminuye drásticamente comparado con periodos del 2012..

Colocación semanal de los emisores del estado, Gobierno y BCCR, donde el primero a superado al segundo

en cuanto a captación, sobre todo en moneda colones.

Búsqueda de medidas en el Gobierno para desincentivar inversiones de tipo especulativo con el fin de reducir

los efectos negativos de estos.



Descripción de las medidas ejecutadas para la administración de los riesgos a los que se enfrentó el fondo de inversión

durante el trimestre.

Se han seguido estrategias, con el fin de adaptar las carteras administradas al entorno económico, político y social, para

obtener buenos resultados de administración de fondos de acuerdo con las condiciones existentes. Se resumen a conti-

nuación:

Fondos de mercado del dinero:

Baja exposición al riesgo de precio en los últimos meses debido a la composición de los portafolios con plazos

promedio de inversión bajos y duraciones de portafolios cortas.

Recomposición de los portafolios con el fin de aumentar duraciones y aprovechar los mejores rendimientos

que ofreció el mercado nacional.

Limites de inversión ajustados a las necesidades de los fondos y clientes.

Fondos totalmente consolidados dentro del mercado financiero, con altos niveles de activos administrados,

que dan seguridad de liquidez a los fondos.

Baja exposición de riesgo crediticio, donde los emisores que componen las carteras son pre seleccionados de

acuerdo al nivel de riesgo deseado.

Fondos diseñados con expectativas de satisfacer un mercado que desea rendimientos competitivos pero sin

arriesgar su capital.

Alta liquidez de carteras que proporcionan seguridad a la hora de solicitar su dinero.

Cercanía con nuestros clientes lo que genera información oportuna a la hora de administrar los portafolios.

Fondo INS Crecimiento Colones.

Gran parte del portafolio compuesta por títulos ajustables, que cubren al inversionista del riesgo de subidas en

tasas de interés y caídas de precio.

Monto mínimo de inversión bajo para permitir la entrada diversos clientes.

Duración media del portafolio.

Rendimiento competitivo, acorde con el mercado en que invierte.

Moderada exposición a riesgos de crédito.

Fondo INS Aurora CR1

Composición de cartera con 71 % de inversión en sector público, que busca proteger la inversión inicial del

inversionista.

29% en acciones de AD Astra Rocket Company, compañía totalmente innovadora que incursiona en el sector

aeroespacial con elevadas proyecciones de éxito.

Innovación de la oferta de fondos al ser el primer fondo costarricense que incursiona en la industria aeroespa-


Cartera según el prospecto La cartera está compuesta por emisores públicos y privados que se encuentran inscritos en la Superintendencia Gene-ral de Valores (SUGEVAL).

El fondo podrá invertir hasta el 100% en valores de deuda de emisores públicos de Costa Rica con fecha de vencimien-to mayor a 360 días, además podrá invertir hasta el 40% en acciones comunes inscritas en la SUGEVAL.

Además por ser un fondo cerrado no tiene limites especiales para el rango de colocación.


Composición de cartera

Diciembre 2012

Composición de cartera

Marzo 2013

G tp71%

Astra acom$29%

Valores en Efectivo0%

FONDO AURORA CR1COMPOSICIÓN DE CARTERA

AL 31-12-2012

G tp71%

Astra acom$29%

Valores en Efectivo0%

FONDO AURORA CR1COMPOSICIÓN DE CARTERA

AL 31-03-2013



Composición de cartera por Emisor

Marzo 2013

Composición de cartera por Emisor

Diciembre 2012

G71%

Astra29%

Valores 0%

FONDO AURORA CR1COMPOSICIÓN DE CARTERA POR EMISOR

AL 31-12-2012

Política de Inversión Moneda de los valores en que está

invertido el fondo

Valores de deuda 100%

Valores accionarios de Ad Astra

Rocket Company (Empresa

Estadunidense inscrita en el mercado

costarricense)

40%

Productos estructurados 0%

País y/o sector Porcentaje máximo de inversión

Costa Rica 100%

Sector Privado 40%

Sector Público 100%

Concentración máxima en valores

extranjeros

Concentración máxima en una

emisión

Hasta el 100% de los activos en una misma emisión de deuda.

Hasta el 40% de los activos en una misma emisión de acciones comunes.

Países y/o sectores económicos

Concentración máxima en un solo

emisor

Hasta un máximo del 100% del total de sus activos en un mismo emisor

público.

Concentración máxima en

operaciones de reporto, posición

vendedor a plazo

0%

0%

El Fondo invertirá en valores en colones hasta un 100% y en dólares

estadounidenses hasta un 40% máximo

Tipos de valores

Efectivo

100% (En casos de extrema iliquidez

en el Mercado este indicador puede

llegar hasta un 100% de manera

temporal y extraordinaria)

Participaciones de fondos de inversión 5%

Valores de procesos de titularización 0%

G71%

Astra29%

Valores en efectivo

0%

FONDO AURORA CR1COMPOSICIÓN DE CARTERA POR EMISOR

AL 31-03-2013


Tabla de rendimientos comparativos

Comparativo de los rendimientos del Fondo de Inversión No Diversificado INS Aurora CR1 vs el promedio de

los rendimientos de mercado de fondos cerrado de ingreso y cartera Publica, debido a que este promedio

es el que reúne las características mas similares al de Aurora CR1

Comparativo de rendimientos

“Los rendimientos producidos en el pasado no garantizan un rendimiento similar en el futuro.”

“La autorización para realizar oferta pública no implica una opinión sobre el fondo inversión ni de la sociedad administra-

dora.”

“Manténgase siempre informado, solicite todas las explicaciones a los representantes de la Sociedad administradora

de fondos de inversión y consulte el informe trimestral de desempeño. Información sobre el desempeño e indicadores

de riesgo del fondo de inversión puede ser consultada en las oficinas o sitio Web de la sociedad administradora

(anotar dirección de la página web) y en el sitio Web de la Superintendencia General de Valores (www.sugeval.fi.cr)”

“La gestión financiera y el riesgo de invertir en este fondo de inversión, no tienen relación con los de entidades banca-

rias o financieras u otra entidad que conforman su grupo económico, pues su patrimonio es independiente.”


“Antes de invertir solicite el prospecto del fondo de inversión.”

Últimos 12 meses INS Fondo

Aurora CR1

Últimos 12 meses Industria

Cerrado Colones

Últimos 30 días INS Fondo Aurora

CR1

Últimos 30 días Industria

Cerrado Colones

11.28 N.A. 6.53 N.A.

Tabla de Rendimientos

-32.00

-24.00

-16.00

-8.00

0.00

8.00

16.00

Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Mar-13

Comparativo de Rendimientos de los Ultimos 12

meses vs Industria

12 meses INS Fondo Cerrado Aurora CR1


Indicadores de riesgo

Duración:

Permite conocer el plazo promedio de vencimiento

(en años) de los valores de deuda de la cartera acti-

va del fondo de inversión, al medir el periodo medio

de recuperación de los flujos de los títulos valores que

la conforman, ponderando cada uno de ellos por el

peso relativo de cada título valor.

Duración Modificada:

La duración modificada permite conocer la exposi-

ción al riesgo por la variación de las tasas de interés

que podrían experimentar los valores de deuda de la

cartera de un Fondo de Inversión. Entre mayor sea el

valor de la duración modificada, mayor la exposición

al riesgo de pérdida de valor de la cartera del fondo.

Rendimiento ajustado por riesgo:

El resultado del indicador que sería el número de ve-

ces que la rentabilidad supera la pérdida esperada.

Plazo de Permanencia de los Inversionistas:

Mide el periodo promedio (en años) que un inver-

sionista permanece dentro de un fondo de inver-

sión.

Coeficiente de endeudamiento (obligación a ter-

ceros):

Coeficiente que mide la proporción que represen-

tan los recursos ajenos sobre los recursos totales de

la sociedad o del fondo.

Desviación Estándar:

Refleja el cambio promedio en los rendimientos

con respecto a la media de rendimientos experi-

mentada en un periodo específico.

Algunos conceptos claves para análisis de los Indicadores


Duración Duración ModificadaPlazo Permanencia

Inversionistas% Endeudamiento Desviación estándar

Rendimiento ajustado

por riesgo

31/12/2012 3.913 3.722 N.A. 0.466 16.597 -0.998

31/03/2013 3.857 3.668 N.A. 0.744 14.642 -0.845

INS FONDO AURORA CR1


Comisiones

Activo Neto Administrado por INS Inversiones SAFI S.A.

Comparativo del Activo neto administrado por INS inversiones SAFI S.A. del 01 de Marzo 2012 al 31 de Marzo 2013


Administración CustodiaAgente

colocador

Otros Gastos

Operativos

Subtotal de

comisiones

Puesto

de Bolsa

Total

comisiones

INS Liquidez C 1.500 0.006 0.000 0.003 1.509 0.100 1.609

INS Liquidez D 0.500 0.006 0.000 0.003 0.509 0.100 0.609

INS Liquidez Público C 1.700 0.006 0.000 0.003 1.709 0.100 1.809

INS Liquidez Público D 0.400 0.006 0.000 0.003 0.409 0.100 0.509

INS Liquidez Promérica C 1.550 0.006 0.000 0.003 1.559 0.100 1.659

INS Liquidez Promérica D 0.500 0.006 0.000 0.003 0.509 0.100 0.609

INS Bancario C 1.500 0.006 0.000 0.003 1.509 0.100 1.609

INS Fondo Crecimiento Colones 0.600 0.006 0.000 0.003 0.609 0.100 0.709

INS Fondo Cerrado Aurora CR1 1.250 0.006 0.000 0.003 1.259 0.100 1.359

Comisiones

100.00

125.00

150.00

175.00

200.00

01

/02

/20

12

02

/03

/20

12

01

/04

/20

12

01

/05

/20

12

31

/05

/20

12

30

/06

/20

12

30

/07

/20

12

29

/08

/20

12

28

/09

/20

12

28

/10

/20

12

27

/11

/20

12

27

/12

/20

12

26

/01

/20

13

25

/02

/20

13

27

/03

/20

13

EN

MIL

ES

DE

MIL

LO

NE

S

INS INVERSIONES SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSIONACTIVO NETO TOTAL ADMINISTRADO

MARZO 2012 A MARZO 2013(EN MILLONES DE COLONES)

.



Revelación de Riesgos

Riesgo de Crédito y Concentración.

Fondos del Mercado de Dinero.

Para este primer trimestre del año 2013, en los fondos de liquidez se han visto una serie de cambios a nivel de concentra-

ción de instrumentos en cada uno de los fondos. Como se constata en el cuadro anterior, el fondo Bancario, el Público

Colones y los fondos mixtos en ambas monedas mantienen un grado de concentración normal, pues la mayor parte de

ellos se encuentran con una alta participación, pero equitativa, en los fondos, en los emisores del BNCR, BCR y Gobierno,

lo cual este último es el que mejor liquidez y rendimiento han presentado en los últimos meses, pese a que , al cierre del

trimestre actual se ha logrado constatar a nivel general un ajuste hacia abajo en los rendimientos, lo cual han afectado

el desempeño del rendimientos de los fondos. Por su parte, los otros fondos líquidos como es el caso de los fondos Prome-

rica en ambas monedas se mantiene con un mayor nivel de concentración, lo cual obedece a dos elementos, como son

en primera instancia, a la política de inversión permitido en el prospecto, y adicionalmente, a que estos fondos han sufri-

do salidas importantes de liquidez lo cual produce concentración, sin embargo, esta concentración esta en instrumentos

de Gobierno en ambos fondos.

Fondos Cerrados.

Por el lado del fondo de crecimiento tiene un nivel de concentración normal, y esta se ha ubicado su mayor porción de

inversión en instrumentos de Gobierno, BPDC, MADAP, lo cual presentan un nivel de liquidez importante dentro de merca-

do, principalmente los dos primeros instrumentos mencionados.

Por su parte el fondo aurora se mantiene con el nivel de concentración similar al trimestre anterior, y vale señalar que di-

cha composición podría presentar pocas variaciones en el tiempo ya que la política de inversión lo permite dada la na-

turaleza del fondo. Debe señalarse que la proporción de instrumentos se mantiene dentro de los parámetros asignados

pues la relación al cierre de marzo es un 71% de instrumentos de gobierno, específicamente instrumentos con vencimien-

to 2017 y 2018, y un 28% de AD ASTRA, con un restante que asciende al 1% en valores en efectivo.

II- Riesgo de Liquidez

Fondos del Mercado Dinero.

El riesgo de liquidez es la pérdida potencial que se puede producir por la venta anticipada o forzosa de activos a des-

cuentos inusuales para hacer frente a sus obligaciones, o bien, por el hecho de que una posición no pueda ser oportuna-

mente enajenada, adquirida o cubierta mediante el establecimiento de una posición contraria equivalente.



Revelación de Riesgos

Para la gestión del riesgo de liquidez, este se gestiona por medio del indicador de coeficiente de liquidez, y se realiza es-

pecialmente para los Fondos de Mercado de Dinero. Asimismo se utiliza otras mediciones como la estimación de retiros

esperados y sus niveles de cobertura con la liquidez mensual de los fondos y las brechas de liquidez de los principales fon-

dos o bien los fondos más robustos.



Revelación de Riesgos Este primer trimestre se ha dado un incremento importante de la liquidez a nivel de todo el sistema financiero, por lo que

eso se ha visto reflejado en el nivel de activo administrado de los fondos administrados pues en fondos como el Publico

Colones este nivel se incremento en cerca del 70%. Esto se logra observa en las brechas de los fondos pues la diferencia

de los retiros estimados para el siguiente mes versus los vencimientos de la cartera del fondos ascienden a los ¢28,000 mi-

llones lo cual refleja un alto margen de liquidez en dichos fondos. Asimismo, este comportamiento se muestra para todos

los demás fondos líquidos en donde se evidencia que existe una brecha positiva, lo cual indica que los retiros de efectivo

de dichos fondos se han disminuido lo cual provoca que exista un alto vencimiento con alta probabilidad de reinversión

dada la liquidez que se está reflejando.

Por el lado, de los límites de liquidez que se estiman basados en el coeficiente de liquidez, estos se encuentran en cumpli-

miento en la totalidad de los fondos administrados. Este cumplimiento en muchos casos tiene un margen bastante holga-

do en el manejo de la liquidez, lo cual es producto de la coyuntura actual del sistema financiero.

III- Riesgo de Mercado

Fondos cerrados

El riesgo de mercado es la pérdida potencial que se puede producir por cambios en los factores de riesgo que inciden

sobre la valuación de las posiciones, tales como tasas de interés, tipos de cambio, índices de precios, entre otros.

El indicador de riesgo de mercado es el denominado Valor en Riesgo (VeR), que se define como la máxima pérdida que

podría sufrir una cartera de inversiones bajo condiciones normales del mercado, en un determinado horizonte de tiempo

y con un nivel de confianza dado.

No obstante, para la cuantificación del valor en riesgos se requiere que los títulos que componen la cartera de inversión

sean evaluados a precios de mercado. Los fondos del mercado de dinero administrados por INS Inversiones no valoran a

mercado pues se componen de valores con plazo al vencimiento menor a los 180 días.

Para este trimestre dentro de la cartera de productos de INS Inversiones SAFI, que se encuentra valorando a precios de

mercado son los fondos cerrados tales como el Fondo de Crecimiento y el Fondo Aurora, en donde se valoran tanto, la

porción de acciones como la porción en instrumentos de gobierno, que posee este último.

Al cierre de Marzo del 2013, El VaR del fondo de Crecimiento, ha mostrado un ajuste hacia la baja con respecto al trimes-

tre anterior, producto de los cambios que se han dado en el mercado para mitad de este trimestre y finales donde los

precios han alcanzado su punto más alto, después que inicio el proceso de ajuste de tasas de interés, pero que han em-

pezado a disminuir su comportamiento, lo cual explica de alguna manera el ajuste en el Valor en Riesgo de la cartera de

dicho fondo. Es importante indicar que no se han dado muchas modificaciones a nivel de composición en el portafolio,

solamente se ha logrado incrementar la posición de instrumentos de gobierno y con tasas fijas, lo cual es la variación de

mayor relevancia a mencionar.

Este mismo efecto lo ha sufrido el Fondo Aurora, y se evidencia en su VaR en donde también ha tenido una disminución,

lo cual obedece a elementos que se mencionaron anteriormente. Lo anterior, se sustenta en que la mayor porción de

este portafolio se encuentra invertido en instrumentos de gobierno, en donde los Gtp con vencimiento 2017 y 2018 han

mostrado un movimiento importante en su precio, pero ya para el cierre del trimestre estos empiezan a mantenerse con

un nivel de mayor estabilidad y se frena su volatilidad efecto que se empieza a reflejar en el Valor en Riesgo de esta car-

tera.

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