Instrumentos europeos de apoyo al emprendimiento. acceso a la financiación de pym es

Guadalupe de la Mata

PROGRAMAS E INSTRUMENTOS

EUROPEOS DE APOYO AL

EMPRENDIMIENTO

Apoyo a la financiación de las Pequeñas

y Medianas Empresas (PYMES) como

estrategia de desarrollo local


2002

Programas e instrumentos Europeo de apoyo al emprendimiento


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PROGRAMAS E INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE APOYO A LA

FINANCIACIÓN DE LAS PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS

COMO ESTRATEGIA DE DESARROLLO LOCAL

INTRODUCIÓN 5

CAPITULO I: LA IMPORTANCIA DE LAS PYMES EN EL DESARROLLO ECONÓMICO LOCAL Y SUS PROBLEMAS PARA OBTENER FINANCIACIÓN 7

1. LA DEFINICIÓN DE PYME 7

2. EL PAPEL DE LAS PYMEs EN EL DESARROLLO LOCAL 8

3. LOS PROBLEMAS ESTRUCTURALES DE LA FINANCIACIÓN DE LAS PYMEs 11

3.1. Los problemas específicos de las PYMEs para acceso a la financiación 12

3.2. Barreras específicas para el acceso al crédito en las zonas menos favorecidas 15

3.4. Consecuencias para las PYMEs 17

CAPITULO II: INSTRUMENTOS DISPONIBLES PARA CUBRIR LAS NECESIDADES DE FINANCIACIÓN DE LAS PYMES EN EUROPA 18

1. FINANCIACIÓN DE LAS PYMES EN LAS DIFERENTES FASES DE SU VIDA 18

1.1. La fase de arranque 18

1.2. La fase de expansión 19

1.3. La fase de madurez 20

2. PRODUCTOS FINANCIEROS DISPONIBLES EN EL MERCADO PARA CUBRIR LAS NECESIDADES DE LAS PYMEs 21

2.1. Financiación mediante créditos 25

2.2. La financiación mediante capital 33

2.3. Las fuentes de financiación alternativas 43

CAPITULO III: ACCIONES DE APOYO A LA FINANCIACIÓN EN EUROPA EN EL AMBITO NACIONAL 48



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1. INTRODUCCIÓN 48

2. INSTRUMENTOS DE APOYO A LA FINANCIACION MEDIANTE CREDITO 49

2.1. Esquemas de garantía de crédito 49

2.2. El microcrédito 61

2.3. Las garantías de mejora de crédito en operaciones de titulización 65

3. INSTRUMENTOS DE FINANCIACIÓN MEDIANTE CAPITAL 68

3.1. Introducción 68

3.2. Las inversiones publicas directas 68

3.3. Las garantías de capital 72

3.4. La evolucion de los sistemas de apoyo al capital riesgo 81

CAPITULO IV 82

PROGRAMAS Y POLITICAS A NIVEL COMUNITARIO 82

1. PROGRAMAS EUROPEOS DE MEJORA DE ACCESO AL CRÉDITO 82

1.1. Préstamos globales del Banco Europeo de Inversiones 82

1.2. El Instrumento PYME: préstamos bonificados para las PYME que creen puestos de trabajo 83

1.3. Las garantías del Fondo Europeo de Inversiones 83

2. PROGRAMAS DE APOYO A LA FINANCIACIÓN MEDIANTE EL CAPITAL RIESGO. 86

2.1. La Actividad del Fondo Europeo de Inversiones (FEI). 86

2.2. Plan de ayuda inicial del MET (Mecanismo Europeo para la Tecnología) 88

2.3. CREA 88

2.4. Acción Eurotech Capital 89

CAPITULO V 91

EVALUACIÓN Y RESULTADOS DE LOS INSTRUMENTOS UTILIZADOS PARA PROMOVER LA FINANCIACIÓN DE PYMES 91

1. INTRODUCCIÓN 91

2. INDICACIONES GENERALES SOBRE LA EVALUACIÓN DE LAS POLITICAS DE APOYO 93



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3. EJEMPLOS DE EVALUACIÓN DE PROGRAMAS DE GARANTÍAS DE CRÉDITO: EVALUACIÓN DE ALGUNOS PROGRAMAS COMUNITARIOS 95

4. DEFINICIÓN DEL FUTURO MARCO DE ACTUACIÓN EN LA UNION EUROPEA 102

CONCLUSIÓN 104

BIBLIOGRAFÍA 106



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INTRODUCIÓN Las diferencias de ingresos entre los países de la UE han disminuido en los últimos 15

años, sin embargo las desigualdades entre regiones dentro de los estados miembros

han aumentado. Casi una cuarta parte de los ciudadanos de la Unión viven en regiones

pertenecientes al Objetivo 1 de los Fondos Estructurales, es decir que tienen una renta

per capita de menos del 75% de la media comunitaria. También existen importantes

diferencias entre los niveles de desempleo; las diez regiones con más paro presentan

tasas de desempleo de más del doble de la media comunitaria. Estas diferencias no son

el resultado de las divergencias entre las tasas de los estados miembros si no más bien

de la existencia de notables desequilibrios dentro de los mismos, por ejemplo, en países

como Bélgica, Finlandia, Francia, Grecia, España y el Reino Unido, las diferencias entre

el desempleo de las regiones con más problemas de paro y aquellas con menos pueden

llegar a ser de más del 7%.

Esto quiere decir que los problemas de desarrollo regional se plantean tanto a nivel

nacional como a nivel comunitario y que tanto los poderes públicos de los países

miembros como las instituciones europeas deben buscar estrategias para mejorar esta

situación.

Existen distintos tipos de políticas y programas para desarrollar la economía en el

ámbito local, algunas de las más utilizadas por los gobiernos e instituciones de

desarrollo son aquellas que buscan promover la competitividad del tejido empresarial

local, apoyando la creación y la actividad de las pequeñas y medianas empresas

(PYMEs). Estas estrategias se justifican por la importancia de las PYMEs en el

crecimiento económico y la creación de empleo (representan el 98% del total de las

empresas en Europa y generan dos tercios del empleo comunitario) y por sus mayores

dificultades para acceder a la financiación respecto a las grandes empresas.

La financiación de la actividad productiva de la PYME se enfrenta a tres grandes

problemas: el acceso más difícil a la financiación ajena, la mayor dependencia bancaria y

unos costes financieros de los recursos ajenos más elevados que en las empresas de

mayor tamaño. Para neutralizar los efectos de estos problemas es necesario actuar en los

campos no atendidos por el sistema bancario, muy especialmente, en la potenciación de

los sistemas de garantías recíprocas y de capital riesgo. Este trabajo pretende cubrir la



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problemática de la financiación de las PYMEs y estudiar los distintos mecanismos

aplicables para mitigarla como estrategia de desarrollo local.

En el capítulo I, (i) se analiza la función de las PYMEs en Europa y su importancia para el

desarrollo económico por su capacidad de crear empleo, su flexibilidad y su capacidad

innovadora y (ii) se describe la problemática de la financiación de las PYMEs que

justifica la intervención pública. El capítulo II se centra en los mecanismos e

instrumentos de financiación de las PYMEs en cada una de las fases de su ciclo de vida

(arranque, expansión y madurez).

La segunda parte del trabajo presenta los diferentes programas y políticas innovadoras

aplicadas por las instituciones públicas en el ámbito nacional (capítulo III) y en el ámbito

comunitario (capítulo IV) para cubrir los déficit del mercado financiero y mejorar el

acceso a la financiación de las PYMEs en Europa. Por último se realiza una evaluación

de algunas de estas políticas (capítulo V).



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CAPITULO I: LA IMPORTANCIA DE LAS PYMES EN EL DESARROLLO ECONÓMICO LOCAL Y SUS PROBLEMAS PARA OBTENER FINANCIACIÓN

1. LA DEFINICIÓN DE PYME La referencia a pequeñas y medianas empresas (PYME), utilizada a lo largo de este

libro, corresponde a la definición comunitaria establecida en la Recomendación de la

Comisión de 3 de abril de 19961 dirigida a los Estados miembros, al Banco Europeo de

Inversiones (BEI) y al Fondo Europeo de Inversiones (FEI) y modificada por la

Recomendación de la Comision de 6 de mayo de 2003, sobre la definición de

microempresas, pequeñas y medianas empresas2 La definición, que se resume en la

tabla siguiente, ha de aplicarse a todos los programas comunitarios o nacionales que

afectan a las PYME.

DEFINICIÓN DE PEQUEÑA Y MEDIANA EMPRESA (PYME) 1996

C r i t e r i o s Microempresa Pequeña

empresa Mediana empresa

N. asalariados < 10 < 50 < 250

Volumen de negocios anual o balance total

-‐-‐-‐-‐-‐ < 7 M € <5 M € <50 M € <27 M €

Independencia -‐-‐-‐-‐-‐ No más del 25 % de su capital o de sus derechos a voto pueden pertenecer a una o varias empresas que no respondan a la definición de PYME

1 DO L 107 de 30.4.1996, p. 4.

2OJ L 124 (20.05. 2003) pagina 36 –41 ( http://europa.eu.int/comm/enterprise/enterprise_policy/sme_definition/index_en.htm)



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DEFINICIÓN DE PEQUEÑA Y MEDIANA EMPRESA (PYME) 2003

Según la Recomendación de la Comisión del 2003, se entiende por PYMEs aquellas

empresas con menos de 250 empleados, cuyo volumen de negocio anual no exceda 50

millones de euros o cuyo balance general anual no exceda 43 millones de euros, y que

sean independientes, de tal forma que el 25% o más de su capital o de sus derechos de

voto no pertenezca a otra empresa, o conjuntamente a varias empresas que no

respondan a la definición de PYME. Los segmentos dentro del grupo de PYMEs son los

siguientes: autónomos o empresarios individuales con 0 trabajadores; microempresas,

de 1 a 9 trabajadores; pequeñas de 10 a 49 trabajadores y medianas de 50 a 259

trabajadores.

2. EL PAPEL DE LAS PYMEs EN EL DESARROLLO LOCAL Durante los últimos años se aprecia un creciente interés por las empresas de dimensión

pequeña y mediana (PYME), y en particular por el papel que desempeñan en el sistema

económico3. Como veremos en las siguientes secciones, muchos estados han

establecido programas de apoyo al sector, como medidas de desarrollo local. Entre las

razones de esta importancia se encuentran las siguientes:

§ La PYME constituye el tipo de organización de producción más frecuente. La

mayoría de las empresas europeas son PYMEs. Los datos más recientes

muestran la existencia de 19 millones de PYMEs en la UE (menos de 250

empleados), lo que representa el 99,8 % de todas las empresas de la Unión. La

mayoría de las PYMEs son microempresas. En el Reino Unido, por ejemplo, el

3 Reid, Gavin (1990) , “The research agenda for the small business economics”, Journal of Economic Surveys”, Volume 4, n°3, paginas 275-‐285

Categoría de empresa N. asalariados Volumen de negocios anual

o balance total

Mediana < 250 ≤ € 50 millones ≤ € 43 millones

Pequeña < 50 ≤ € 10 millones ≤ € 10 millones

micro < 10 ≤ € 2 millones ≤ € 2 millones



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99% de las empresas tienen menos de 50 empleados y las microempresas, con

menos de 10 empleados, representan al menos el 90% de las empresas en

varios países incluyendo Dinamarca, Francia e Irlanda.4

§ Tienen una contribución fundamental en el crecimiento del empleo. Las

PYMEs son las mayores generadoras de empleo, sobrepasando a las empresas

más grandes. En la UE las empresas dan empleo a más de 70 millones de

personas, lo que representa dos tercios del empleo total de la Unión5. Esta

proporción es algo más alta en países como Portugal y España y algo más baja

en Suecia y Países Bajos. En Estados Unidos las PYMEs dan trabajo a más de la

mitad de todos los trabajadores del sector privado, mientras que en Japón el

78% del empleo (excluyendo el sector primario) esta generado por PYMEs6.

§ Están caracterizadas por una mayor flexibilidad, en términos relativos

respecto a las grandes empresas. La flexibilidad es posiblemente el rasgo más

destacado de las PYME, y fuente de muchas de sus principales ventajas, como

son la rapidez de respuesta, la capacidad de innovación y la de adaptación.

Estas características les permiten explotar oportunidades no identificadas o, en

su caso, desdeñadas por las grandes empresas.

§ Crean oportunidades para desarrollar y adoptar la tecnología apropiada. En

muchos casos, las PYMES van en vanguardia de la transformación e innovación

tecnológicas. Su tamaño relativamente pequeño intensifica la necesidad, así

como la capacidad, de adaptación al cambio. Están condenadas a ser

innovadoras y competitivas si quieren desarrollarse y sobrevivir. Han de tener

también un espíritu emprendedor que les permita sacar partido de las nuevas

posibilidades o de los nuevos procedimientos. Contribuyen así de manera

4 OCDE Small and Médium Enterprise Outlook, OCDE 2000, pag 7, 8; Observatorio Europeo de PYMEs

5 En cuanto a la proporción de microempresas (con 2 empleados de promedio por empresa), estas ofrecen un número de empleos similar al de las 38,000 grandes empresas existentes en la Unión (con más de 1,000 trabajadores de promedio por empresa).

6 OCDE Small and Medium Sized Enterprise Outlook. Enterprise Industry and Services. 2000 Edition. Pagina 9.



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apreciable a generar inversiones innovadoras y a extender actividades

económicas a nuevas esferas7.

§ Contribuyen de forma significativa a la economía en términos de producción de

bienes y servicios.

§ Contribuyen a mejora los vínculos entre sectores económicos, social y

geográficamente diversos.

7 El desarrollo de la industria informática en la India y el éxito de las empresas de confección en pequeña escala en Hong Kong y en la región italiana de Emilia-‐Romagna, así como el floreciente sector de las máquinas herramienta en Taiwán, son ejemplos de los nuevos terrenos de actuación desbrozados por las PYMES que han dado así muestras de su competitividad tanto en el mercado interno como en el internacional.



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3. LOS PROBLEMAS ESTRUCTURALES DE LA FINANCIACIÓN DE LAS PYMEs En muchos estudios se ha señalado que la financiación es uno de los problemas más

importantes a los que se enfrentan las PYMES, tanto en los países en desarrollo como

en los desarrollados8. El acceso a la financiación es un factor crucial que determina la

capacidad de las PYMES para iniciar inversiones productivas con objeto de ampliar sus

actividades y emplear las tecnologías más recientes, asegurando así la competitividad

del sector y de la nación en su conjunto. Por consiguiente, los sistemas financieros

deficientes pueden socavar gravemente los principios micro-‐económicos esenciales de

un país, con el resultado de un crecimiento más bajo del ingreso y el empleo.

A pesar de su número y su importancia para la creación de empleo, tradicionalmente

las PYMES se han enfrentado a dificultades para obtener créditos o aportes de capital

institucionales. Los bancos comerciales y los inversores tradicionales se han resistido a

prestar servicios a las PYMES por diversas razones, que se han analizado en numerosas

reuniones de expertos9.

Veamos, en primer lugar, cuales son los problemas específicos de las PYMEs a la hora

de obtener financiación para estudiar posteriormente los problemas específicos de las

PYMEs situadas en las zonas geográficas menos desarrolladas.

8 La dimensión de las empresas influye en gran medida en su financiación. El trabajo seminal de Modigliani y Miller (Modigliani F Miller M. 1958 «The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment”), American Economic Review 48, 261-‐297 postulaba la irrelevancia de la estructura financiera sobre el valor de las empresa en los mercados de capital perfectos. Si todas las empresas tienen igual acceso a los mercados de capital, la respuesta de las empresas a cambios en el coste del capital variara únicamente por su diferente demanda de inversión.

La estructura financiera de una empresa es entonces irrelevante para sus inversiones, porque los fondos externos proporcionan un sustituto perfecto al capital interno. Sin embargo, cuando se introducen las imperfecciones de los mercados se evidencia que las decisiones de financiación de las empresas afectan sus decisiones de inversión y que por tanto la estructura de capital se torna relevante para explicar la competitividad de las empresas y el cumplimiento de su objetivo: incrementar su valor en el mercado.

9 Véase por ejemplo "Issues concerning SME's access to finance" en Development Strategies and Support Services for SMEs: Proceedings of Four Intergovernmental Expert Meetings, UNCTAD 2000. "The SME-‐financing Gap and New Financial Products for SME's in Developing Countries and Eastern Europe" Committee of Donor Agencies for Small Enterprise Development, Viena, octubre de 2000.



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3.1. Los problemas específicos de las PYMEs para acceso a la financiación

Los problemas específicos de las PYMEs a la hora de obtener créditos del sector

bancario se relacionan con la falta de «colateral» o garantías disponibles, la falta de

información o información asimétrica (que puede llevar a problemas de riesgo moral y

selección adversa) y los mayores costes administrativos que supone para los bancos

analizar un gran número de pequeñas empresas. Además las tendencias actuales a la

consolidación en el sector financiero así como la globalización10, reducen la financiación

tradicional11 de las PYMEs basada en crédito de instituciones financieras locales.

A) Mayores riesgos

Las PYMES están consideradas por acreedores e inversores como prestatarios de alto

riesgo debido a la insuficiencia de sus activos y a su baja capitalización, su

vulnerabilidad a las fluctuaciones del mercado y las altas tasas de mortalidad que

registran.

B) Falta de colateral y de garantías

Para cubrir los elevados riesgos los bancos exigen garantías personales o reales12 o una

importante participación en capital13 por parte del empresario. En la muchas ocasiones

los pequeños empresarios no pueden cumplir con estas exigencias.

10 La globalización ha provocado un aumento de los flujos de capital transfronterizos, la consolidación e internacionalización del sector bancario y por lo tanto una disminución (de la competitividad) de la importancia de las instituciones financieras locales. Las PYMEs tienen mayores dificultades para acceder a financiación externa (fuera de su área) y por lo tanto no se benefician de los flujos transfronterizos.

11 Las PYMEs obtienen tradicionalmente gran parte de su financiación externa a través créditos bancarios otorgados por instituciones financieras locales, que se encuentran en una mejor posición de evaluar los riesgos de la empresa que las instituciones más grandes pero más alejadas de la realidad local.

12 Las entidades de crédito tienen la obligación de proteger a sus depositantes/ accionistas contra el riesgo de préstamo en un negocio. La toma de una garantía real o prenda proporciona cierta seguridad al banco, ya que en el caso de impago por parte de la empresa, podrá ejercer la garantía y recuperar su dinero. La obtención de garantías puede suponer al mismo tiempo un medio para probar que el empresario se compromete con su proyecto. Algunos bancos no piden colateral para pequeños préstamos y otros mantienen que la obtención de garantías sobre activos es sólo un factor secundario en la decisión de préstamo.

13 Los bancos pueden exigir una inyección de capital por parte del empresario para mejorar los ratios financieros (gearing). Los bancos prefieren invertir en negocios en los que parte de los costes son soportados el propietario ya que las empresas con altos niveles de deuda, suelen suponer mayores riesgos.



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C) Información asimétrica

La asimetría de la información resultante de la falta de libros de contabilidad de las

PYMES, y las deficiencias de sus estados financieros y de sus planes de actividad hacen

que sea difícil para los acreedores e inversores evaluar la solvencia de las posibles

propuestas de las PYMES. La asimetría de la información genera a su vez riesgo moral y

selección adversa. Veamos cuales son las razones de estos fenómenos.

§ Información asimétrica14: La información asimétrica supone que en una relación

bipartita una de las partes dispone de más información a la hora de determinar los

riesgos inherentes a la relación. En el caso de los créditos, los prestatarios y los

prestamistas tienen información asimétrica de los créditos -‐ es imposible que un

prestamista conozca el negocio tan bien como el prestatario. Por esta razón, el

prestatario conoce mejor que el prestamista su capacidad para rembolsar el

préstamo, y las probabilidades del incumplimiento aumentan en aquellas

circunstancias en las que no existe ningún costo asociado con el impago.

Parte de la resistencia de los bancos a prestar dinero a las PYMES se debe a su

incapacidad de evaluar los riesgos debido a la falta de información financiera fiable.

En los mercados financieros bien desarrollados y estables, acreedores e inversores

normalmente piden y reciben información financiera transparente, fiable y

comparable. Cuanto mejor sea la información, mayor será la confianza del inversor y

menor el costo del capital. Este tipo de información financiera se proporciona

mediante estados financieros basados en normas de contabilidad nacionales o incluso

internacionales. Los bancos y las autoridades reguladoras pueden incluso exigir más

información de la que hay disponible para el público o de la que normalmente se

pide. Además, los analistas financieros, las agencias de calificación o los servicios de

información sobre las empresas generan información que está a disposición de

acreedores e inversores.

No obstante, incluso en las economías muy desarrolladas, como la Unión Europea, las

PYMES no están obligadas a informar sobre sus resultados financieros de forma

14 La teoría de los mercados con información asimétrica descansa firmemente en tres investigadores: George Akerlof (Universidad de California, en Berkely), Michael Spence (Stanford University) y Joseph Stiglitz (Universidad de Columbia).



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normalizada si no alcanzan un umbral significativo en total de activos, facturación o

número de empleados.

Esto quiere decir que las muchas PYMES no producen una información financiera

comparable que pueda ser utilizada por los acreedores o inversores. La disponibilidad

de información sobre la situación de solvencia de los prestatarios potenciales es por

tanto variable que discrimina qué empresas pueden recibir crédito y cuáles tendrán

negado el acceso (Mato, 1989).

En este sentido, entre las fuentes de información que reducen la asimetría

informativa cabe destacar la capacidad de autofinanciación, un mayor poder de

mercado, mayor tamaño, empresas que ya sean clientes del acreedor, que

pertenezcan a sectores regulados, o que tengan sus emisiones sometidas a la

calificación de alguna agencia especializada. De todas estas variables, la más utilizada

en los estudios empíricos para aproximar la asimetría de información con los

acreedores ha sido el tamaño, entendiéndose que es signo de mayor capacidad de

autofinanciación y garantías, al tiempo que favorece la presencia de la empresa en los

mercados de capitales y de productos y por tanto facilita a los acreedores fuentes de

información fiables a partir de las que evaluar la solicitud de financiación15.

La información asimétrica crea problema de riesgo moral y de selección adversa:

§ Selección adversa: Aunque los prestamistas podrían cobrar intereses más altos para

compensar el riesgo y la falta de información para medirlo, esto haría surgir

problemas de “selección adversa”. Dado que las tasas de interés más altas requieren

una tasa de rendimiento mayor asociado a un mayor riesgo, habría una tendencia a

que personas propensas al riesgo predominen entre los prestatarios. La estructura de

riesgo de la cartera de crédito de los bancos favorecería a los prestatarios de alto

riesgo.

§ Riesgo moral: La relación entre los prestatarios y los prestamistas no asegurados está

expuesta a riesgo moral. Así como la selección adversa en general se relaciona con

15 Bergés y Maravall (1985), Cuervo-‐Arango (1986), Frined y Lang (1988), Titman y Wessels (1988), Chang y Rhee (1990), Mato (1990), Smith y Watts (1992), Ocaña, Salas y Vallés (1994) muestran una influencia positiva del tamaño de la empresa sobre su nivel de endeudamiento. Así mismo, Bergés y Maravall (1985), Cuervo-‐Arango (1986), Mato (1989a), Mato (1990) y Ocaña, Salas y Vallés (1994) muestran la dependencia que tienen las empresas españolas de menor dimensión del crédito a corto plazo, soportando al mismo tiempo mayores costes de financiación.



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asimetrías de información “ex-‐ante”, una vez iniciada la relación entre las partes la

asimetría de información “ex-‐post”, es decir, sobre las actuaciones futuras de una de

las partes, provoca el problema conocido como de “riesgo moral”, relacionado con los

comportamientos oportunistas que ampara la asimetría de información. Los

problemas del riesgo moral pueden surgir en cualquier situación en la cual alguien

está tentado a realizar una acción ineficaz o a suministrar información distorsionada

porque los intereses de las partes no son los mismos y porque no se puede verificar

fácilmente el informe o supervisar de cerca las acciones.

Para que el riesgo moral esté presente se deben dar tres condiciones: (1) primero, las

partes comprometidas en la transacción tienen que tener intereses divergentes; (ii)

segundo, tiene que haber oportunidades de negociación que conduzcan a una

situación donde los intereses divergentes entren en juego; y (iii) tercero, tiene que

haber información asimétrica -‐ una de las partes tiene que tener un mejor

conocimiento de los hechos relacionados que la otra. En general, en los préstamos a

PYMEs no garantizados todos estos factores están presentes.

D) Costes administrativos y de transacción más elevados.

La actividad de préstamos a PYMEs resulta en muchos casos poco rentable para los

bancos, ya que los costes administrativos son altos y se aplican a transacciones de

montantes poco elevados. En general, los costes administrativos de una cartera de

PYMEs resultan mucho más altos que para el mismo montante en una cartera de

créditos a grandes empresas.

3.2. Barreras específicas para el acceso al crédito en las zonas menos favorecidas

Además de estas barreras generales a todas las PYMEs, las dificultades de financiación

de éstas aumentan en las zonas menos desarrolladas debido a factores específicos que

aumentan los riesgos de los bancos y por lo tanto frenan la disponibilidad de capital

para las PYMEs. Entre otras, por ejemplo, podemos considerar la tasa de criminalidad,

la lejanía, la falta de experiencia y capacidad empresarial de los empresarios de PYMEs

y microempresas o el hecho de que los mercados locales sean pequeños.



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A) Altas tasas de criminalidad

Algunas zonas de ciertas regiones y ciudades europeas, presentan tasas de

criminalidad altas, lo que puede traducirse en altos costes de seguro y la necesidad de

comprar sistemas de seguridad, lo que aumenta los costes de base. Las empresas en las

áreas menos desarrolladas con altas tasas de criminalidad no sólo encontrarán

dificultades a la hora de atraer la atención de los clientes, si no también para encontrar

empleados.

B) Lejanía respecto a infraestructuras y servicios

Existen algunas zonas en Europa, en las que debido a la lejanía de infraestructuras y

servicios, las perspectivas y la viabilidad de las empresas son mucho más difíciles. Los

factores que limitan la creación y el desarrollo de actividades empresariales en estas

zonas son, entre otras: un mercado limitado, altos costes de distribución, mercado

laboral restringido o plazos de reparto largos.

C) Distribución Sectorial

Las empresas en las zonas menos desarrolladas tienden a concentrarse en sectores de

la economía en los que los costes de establecimiento y de lanzamiento son bajos y los

niveles históricos de impago son altos. Estos sectores incluyen comercio al por menor,

proveedores y taxis. Este tipo de negocios suele ser menos atractivo para los

prestamistas debido al mayor riesgo de impago, en cualquier área en la que se

encuentren.

D) Falta de experiencia y capacidad empresarial.

Mucha gente en las áreas deprimidas recurre al auto-‐empleo como último recurso.

Como consecuencia de esto puede que no posean capacidades empresariales

necesarias para establecer y hacer funcionar un negocio.

Además, muchos tienen una experiencia laboral limitada, especialmente en cuanto a

competencia empresarial. Al faltarles, en muchos casos un “track record” que

demuestre su viabilidad, tienen dificultades para obtener créditos bancarios. Para

terminar, los pequeños empresarios, sobre todo en áreas deprimidas, tienden a evitar

recurrir a consultores externos para que les ayuden a desarrollar el negocio. Estos

problemas reducen la viabilidad de este tipo de negocios.

E) Mercados pequeños y localizados.



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Un elemento importante en cualquier plan de negocio es la demanda

esperada del bien o servicio, porque cualquier negocio con una base de

clientes potenciales insuficiente es difícilmente viable. Muchos negocios se

centran en un primer momento en un mercado local que suele ser limitado y

en muchos casos, muy pequeño.

3.4. Consecuencias para las PYMEs

Como consecuencia de estos problemas, los bancos comerciales prefieren

prestar a grandes empresas que proporcionan mejores planes de

actividades, una información financiera más fidedigna, mayores

oportunidades de éxito y una mayor rentabilidad. Cuando los bancos

prestan dinero a las PYMES, tienden a cobrarles una comisión por la

asunción del riesgo y a aplicarles medidas de control previo más estrictas, lo

que incrementa los costes para todos.



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CAPITULO II: INSTRUMENTOS DISPONIBLES PARA CUBRIR LAS NECESIDADES DE FINANCIACIÓN DE LAS PYMES EN EUROPA

Antes de analizar los programas y las acciones públicas tendentes a mejorar

el acceso a la financiación, es importante estudiar la naturaleza y el

comportamiento de los mercados que financian a las PYMEs. La cuestión

más importante en este sentido, es determinar el tipo de financiación que

necesitan y reciben las pequeñas empresas (especialmente las de reciente

creación) en las distintas etapas de su crecimiento, la naturaleza de los

productos de capital privado o créditos asociados a esta financiación y las

condiciones y posibilidades de sustitución entre las distintas alternativas de

financiación.

1. FINANCIACIÓN DE LAS PYMES EN LAS DIFERENTES FASES DE SU VIDA Pueden identificarse 3 grandes fases en el ciclo de vida de una empresa: la fase de

‘arranque’, la fase de expansión y la fase de madurez, en cada una de ellas tanto las

necesidades de financiación así como los instrumentos financieros disponibles para

cubrirlas son diferentes.

1.1. La fase de arranque

Una persona con una idea, invención o descubrimiento (el nuevo empresario),

intentará utilizar sus ahorros para lanzar su proyecto. Si su capital inicial no es

suficiente para cubrir los gastos de lanzamiento recurrirá a familiares y amigos para

obtener el capital restante. Sin embargo, el desarrollo de la nueva empresa puede

requerir una base financiera más importante y el nuevo empresario se verá obligado a

recurrir a financiación externa para desarrollar su proyecto.

Los primeros fondos externos obtenidos por la PYME se denominan capital semilla y

suelen suponer unos 200,000 euros que se utilizarán para cubrir las actividades de

investigación y desarrollo, estudios de mercado, formación de un equipo de dirección y

desarrollo de un plan de negocios, así como los gastos de establecimiento de la

empresa, lo que suele implicar, dependiendo del sector y tipo de actividad, la compra

de inmovilizado material e inmaterial y maquinaria.



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El riesgo de este tipo de financiación es alto. La empresa aún no esta establecida, se

trata de financiar una idea, un proyecto que aún no genera ingresos, sólo costes

inciertos. Son inversiones ilíquidas y generalmente a largo plazo y sin colateral para

garantizar el reembolso del capital invertido. Por ello es difícil para estas empresas

encontrar inversores interesados por este tipo de proyectos. La obtención de créditos

bancarios en esta etapa es prácticamente imposible, debido a las características y al

riesgo de la inversión.

Los empresarios pueden obtener el capital necesario de los llamados fondos de capital

riesgo (incubadoras o fondos de capital semilla) o de alguna persona que crea en su

proyecto (los llamados business angels) y decida arriesgar su capital esperando recibir

altos beneficios a largo plazo. Una vez finalizada la fase de establecimiento, el equipo

de dirección puede iniciar el desarrollo del plan de negocios. Para ello la empresa

necesitará nuevos fondos. Sin embargo antes de realizar las primeras ventas y sobre

todo los primeros beneficios, la empresa seguirá dependiendo de la financiación de

fondos de capital riesgo, la financiación de esta fase de desarrollo empresarial se

denomina financiación de arranque (start-‐up) y suele supones varios millones de euros.

El fondo de capital riesgo, al no contar con un ‘track record’ para juzgar la rentabilidad

de la empresa, basará su decisión de financiación en el plan de negocios y en la

experiencia del grupo de gestión de la nueva empresa y en su percepción de la

posibilidad de éxito de los mismos. El fondo de capital riesgo tratará de proteger su

inversión (generalmente en forma de participación accionarial) imponiendo una serie

de condiciones, como la disposición de derecho a veto o a la posibilidad de elegir los

gestores (directores/ responsables) clave o incluso estar representados en el comité de

dirección.

1.2. La fase de expansión

A la fase de establecimiento y lanzamiento seguirá un periodo de rápida expansión de

las ventas. A medida que la empresa empieza a crecer y expandirse la necesidad de

financiación tiende a crecer. Será necesario capital para aumentar la capacidad de

producción, para desarrollar productos y mercados o para proporcionar capital de

trabajo adicional. En esta etapa, la empresa empieza a obtener rendimientos de sus

ventas y probablemente a generar beneficios, que sin embargo resultarán insuficientes

para su expansión. La obtención de nuevo capital será de nuevo una cuestión esencial

para la evolución de la PYME.



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Debido a la dificultad de evaluar la viabilidad a medio largo plazo de una empresa

recién creada, la PYME seguirá encontrando dificultades para obtener financiación de

las entidades financieras y seguirá dependiendo de los fondos de capital riesgo.

Entramos en lo que se llama financiación de segundo y tercer nivel.

1.3. La fase de madurez

Una vez que la empresa ha lanzado su producto y genera ingresos estables,

puede obtener financiación de bancos en forma de créditos o de otras

instituciones financieras utilizando su inventario de materia prima y

productos terminados y deudores comerciales como garantía para los

préstamos. Pueden resultar adecuados conjuntos de financiación a medida,

que abarquen productos mixtos de endeudamiento y capital social.

También tendrán acceso a otros productos financieros como el factoring, el leasing

(arrendamiento financiero), la emisión de obligaciones e incluso de las bolsas en caso

de que la empresa decida emitir acciones en los mercados de valores públicos.

El cuadro siguiente muestra las diferentes fases del desarrollo de la empresa y los

productos financieros disponibles en el mercado para cubrir sus necesidades de

financiación, así como el perfil de riesgo de las inversiones realizadas en cada una de

ellas.

Cuadro n 1: Fases de desarrollo de la empresa

Fases de desarrollo de la empresa

Primeras fases Expansión y crecimiento Fases finales

Alta Bajo

Mercados de Capital

Bolsa

Bancos Bancos (créditos,

(deuda subordinada) descubiertos)



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Necesidad Bancos (instrumentos Capital riesgo Capital privado Perfil de

Financiación

híbridos) Subsidios Capital riesgo riesgo

Capital riesgo Ayudas

Capital riesgo Business angels

Business angels Subsidios y ayudas

Familia, amigos

Baja Ahorros Alto

Semilla Lanzamiento Segundo-‐ tercer nivel Puente

Tipo de financiación

Teniendo en cuenta las necesidades de la empresa a lo largo del ciclo de su vida,

podemos determinar que los dos instrumentos más importantes que puede ofrecer el

mercado son el capital riesgo durante las primeras fases y los créditos en la fase de

madurez. Las características especiales de las PYMEs y algunas tendencias del mercado

hacen que los intermediarios, que normalmente deberían ofrecer estos instrumentos

(los bancos y los fondos de capital riesgo o los business angels), no proporcionen el

suficiente capital, lo que justifica la intervención por parte de los poderes públicos

En la siguiente sección veremos la situación de las PYMEs frente a la financiación en

Europa, la situación del mercado de créditos y de capital riesgo y otros productos de

financiación, así como los déficit y problemas que limitan su acceso a los mismos.

2. PRODUCTOS FINANCIEROS DISPONIBLES EN EL MERCADO PARA CUBRIR LAS NECESIDADES DE LAS PYMEs

Mercado financiero en Europa y PYMEs

Las empresas pueden financiar sus actividades utilizando fuentes internas o externas. El

grado de utilización de la financiación externa por parte de las empresas varía de unos

Estados miembros a otros, pero, en la mayoría de los casos, para la expansión es



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precisa una financiación externa (préstamos, otros tipos de endeudamiento, o capital

social). En algunos Estados miembros (por ejemplo, Alemania y Austria) las pequeñas

empresas dependen mucho menos del capital propio que de préstamos bancarios de

disposición inmediata. En otros, las PYMEs con menos de 7 millones de euros de

volumen de negocios se financian fundamentalmente con recursos propios (España

42%, Bélgica 40% y Francia 34%)16.

16 Observatorio Europeo para las PYME, VI Informe



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Tabla 1: Porcentaje de capital propio en el total del balance por tamaño

de las empresas

Tamaño en volumen de negocios en millones de €

Austria Bélgica Francia Alemania

Italia Portugal

España

Menos de 7 m 13 40 % 34 % 14% 26% 31% 42%

Entre 7 y 40 m 27% 38% 35% 22% 25% 40% 43%

40 mill € o más 31% 39% 35% 31% 28% 51% 37%

Todos los tamaños 28% 39% 35% 30% 27% 42% 38%

FUENTE: OBSERVATORIO EUROPEO PARA LAS PYME, VI INFORME

El Observatorio Europeo para las PYME ha señalado17 que la estructura financiera de

una empresa parece depender en mayor medida del sistema y las prácticas de

financiación del país en el que opera la empresa que de las características de la misma,

como el tamaño, el sector, la antigüedad e incluso la rentabilidad. Las culturas

financieras varían mucho de unos Estados miembros a otros. En el sector bancario, los

bancos comerciales, las cajas de ahorros y las cooperativas de crédito desempeñan

distintos cometidos en la financiación de las PYME, según el país en el que se

encuentren.

Europa tiene una larga tradición de intermediación bancaria, de hecho, los créditos

bancarios constituyen la fuente externa de financiación más habitual incluso para

muchas empresas la única. Sin embargo, a pesar de que la oferta de capital-‐riesgo ha

aumentado mucho en los últimos cinco años, la financiación mediante capital social aún

está poco desarrollada.

En general, las empresas nuevas y en fase de crecimiento parecen ser las que más

problemas encuentran a la hora de obtener recursos de financiación adecuados. En

estudios recientes18 se ha señalado que entre el 15 y el 20 % de las PYME consideran el

17 VII Informe del Observatorio Europeo, 2002.. El Observatorio Europeo de Pymes fue creado por la Comisión Europea en diciembre del 1992, con el fin de mejorar el seguimiento del desarrollo económico de las pymes europeas. El Observatorio publica periódicamente una serie de informes, como resultado de una encuesta llevada a cabo entre más de 7600 empresas europeas, entre otros estudios. Algunos de los informes relativos al 2003, ya se encuentran disponibles en Internet.

18 Informe del Observatorio Europeo de PYMEs 2002 y 2003 y encuesta Grant Thornton 2001.



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acceso a la financiación una importante limitación para el desarrollo de su actividad,

aunque hay diferencias entre los Estados miembros, especialmente en el coste de los

préstamos y el acceso a ellos. Este acceso parece resultar más fácil con un sector

financiero competitivo y con instrumentos de apoyo público desarrollados. Veamos

cual es la situación del mercado de crédito y del capital riesgo en Europa.



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2.1. Financiación mediante créditos

Disponibilidad de datos: estadísticas y encuestas en el ámbito Europeo e internacional

El principal problema para determinar y medir la existencia de obstáculos a la

financiación para las PYMEs (el llamado “financial constraint” en la literatura

anglosajona) es la falta de estadísticas homogéneas, especialmente a la hora de

comparar la situación en distintos países.

En este sentido los dos métodos mas utilizados para obtener evidencia empírica sobre

la existencia de obstáculos a la financiación son: (1) las encuestas entre PYMEs, y (2) los

modelos de inversiones de empresas y crecimiento de empresas utilizando los balances

anuales de las PYMEs.

La literatura ha intentado

Las estadísticas sobre financiación mediante préstamos a las PYME suelen ser de escasa

o nula calidad. Las bases de datos disponibles suelen centrarse en las PYME con

asalariados en nómina, pero ignoran a los empresarios individuales. Por eso, los

resultados pueden estar sesgados, ya que los empresarios individuales representan

alrededor del 52 % de las empresas europeas.

En cuanto a la metodología utilizada, esta se ha basado fundamentalmente en la

realización de inferencias respecto a los balances de las empresas.

Es difícil determinar cuando una empresa no accede a la financiación porque existe un

fallo de mercado y cuando por falta de viabilidad o de perspectivas de crecimiento.

En este sentido, las encuestas paneuropeas sobre financiación de las PYME tienen un

valor inestimable para superar el problema de la falta de datos.

La más importante, en este sentido es la encuesta anual Grant Thornton 19, que se

centra en las PYME orientadas a la exportación.

La encuesta ENRS del Observatorio Europeo de PYMEs.

19 Exco Grant Thornton survey of SMEs, 2001. La encuesta se basa en 4 400 respuestas de una muestra de 42 400 empresas.



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El Banco Central Europeo realiza una encuesta sobre la financiación bancaria en la

Euro-‐zona. Su objetivo es mejorar el conocimiento de las condiciones de financiación en

el área y ayudar al Consejo de Gobierno del BCE a evaluar la evolución económica y

monetaria como elemento a tener en cuenta en las decisiones de política monetaria. Su

objetivo es complementar las estadísticas existentes relativas a las tasas de interés y el

crédito bancario con información sobre las condiciones de la oferta y la demanda en

los mercados de capital y las políticas de crédito en los bancos de la Euro zona20

La encuesta incluye temas como los estándares de crédito para aprobar prestamos así

como las condiciones de los contratos de crédito aplicadas a las empresas y los

particulares. También pide una evaluación sobre las condiciones que afectan la

demanda del crédito.

La encuesta se dirige a directivos de crédito de un numero representativo de be bancos

y se realiza cuatro veces al año.

El Banco Europeo de Inversiones también ha realizado una encuesta en el verano del

2003 con el objetivo de entender las recientes tendencias en los mercados del crédito

para las PYMEs y las perspectivas de los prestamos bancarios a PYMEs en el futuro. La

diferencia de esta ultima respecto a la encuesta del BCE es que distingue entre

pequeñas y medianas empresas, que cubre toda la Unión Europea y que tiene una

perspectiva a medio plazo, centrando la atención en la disponibilidad del crédito mas

que en el precio del crédito21.

En el ámbito internacional, el Banco Mundial también ha realizado recientemente un

estudio sobre los determinantes de los obstáculos financieros basado en una encuesta

a 10000 empresas en 80 países22. El objetivo de la encuesta es evaluar: (1) si las

clasificaciones a priori de empresas con problemas de acceso al crédito y empresas sin

problemas de acceso al crédito son «adecuadas» (2) de forma más general, cuales son

los determinantes de los obstáculos de financiación de las empresas.

20 Banco Central Europeo. Euro Area Banking Survey. Enero 2004. (http://www.ecb.int/pub/period/bls/blssurvey_200401.pdf)

21 Banco Europeo de Inversiones. “Bank Survey evidende on “bank lending to SMEs in the European Union”. Economic and Financial Report 2003/01. (www.eib.org/efs/)

22 Thorsten Beck, Asli Demirgüc-‐ Kunt, Luc Laeven y Vojislav Maksimovic The Determinants of Financing Obstacles, Working Paper No.: 3204, Enero 29, 2004 (http://econ.worldbank.org/view.php?type=5&id=32899)



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Esta encuesta muestra como las empresas maduras, mayores y de propiedad extranjera

tienen menos obstáculos a la financiación. Estos resultados confirman la utilidad de las

clasificaciones por tamaño, edad y propiedad como adecuadas a la hora de valorar los

obstáculos a la financiación, mientras que muestran algunas dudas sobre otras

clasificaciones utilizadas en la literatura relevante. Los resultados también muestran

que el desarrollo institucional es la característica más importante para explicar las

variaciones en los obstáculos a la financian de las empresas23.

El Uso de la financiación externa por las PYMEs Europeas

Este trabajo no pretende hacer un estudio empírico sobre los obstáculos de las PYMEs a

la hora de acceder a la financiación.

Así que nos basamos en los estudios realizados por Grant and Thorton y por el

Observatorio de PYMEs Europeas así como en el BCE para determinar

23 La base de datos utilizada para este estudio es el World Business Environment Survey, que ofrece importantes ventajas. En primer lugar proporciona información sobre la percepción de la firma en cuanto al nivel del obstáculo financiero que se le plantea. Por lo tanto, contrariamente a otros estudios que infieren problemas de acceso al crédito de los balances de las empresas utilizando diferentes metodologías en este caso se han medido los obstáculos financieros directamente.



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Figura 2: Uso de la financiación externa por las PYME

En la figura 2 aparece representada la utilización de distintas fuentes de financiación

externa que ofrece la encuesta Grant & Thornton. Es evidente el predominio de los

descubiertos, los préstamos bancarios y el arrendamiento financiero (leasing) como

opciones de financiación de las PYME, en este orden.

A falta de datos estadísticos e incluso de encuestas sobre las dificultades que afrontan

las PYME, pueden utilizarse algunos indicadores indirectos para evaluar los problemas

de la financiación bancaria; por ejemplo, el acceso a la financiación mediante préstamo

puede medirse analizando la disponibilidad de los descubiertos y los préstamos a corto,

medio y largo plazo en distintos países. Asimismo, la estructura de los balances

generales de las PYMEs y las relaciones bancarias pueden dar idea de los problemas de

financiación.

Las pequeñas empresas suelen centrar sus operaciones en uno o varios bancos para

extraer el mayor provecho de la relación, de hecho, desde el punto de vista estadístico,

las PYME tienen relaciones comerciales con menos bancos que las grandes empresas.

En determinados estados miembros, las empresas han venido confiando

tradicionalmente en una estrecha relación con un solo banco (principio del

«Hausbank»), que ha estado dispuesto a prestar incluso cuando la situación

empresarial era difícil.

Financión externa de las PYMEs en Europa

0%10%20%30%40%50%60%

Descubiertos

Créditos

Leasing

Factoring

Subvenciones

Inversores

Externos

Fuente: Exco Grant & Thornton survey of SMEs 2001



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Figura 3: Acceso a la financiación: número de bancos en los que las PYMEs tienen una

línea de crédito ( % de PYMEs por país)

0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

A

B

DK

D

EL

E

F

FIN

IRL

I

L

NL

P

S

UK

IS

LI

NO

CH

Ninguno (sin crédito bancario) sólo 1 banco 2 o 3 bancos 4 bancos o más No sabe no contesta

Fuente: 2002 ENSR Survey on European SMEs, datos ponderados entre 7669 PYMEs en 19 países europeos

La Encuesta ENSR sobre las PYMEs24 europeas se analiza como medida del acceso al

crédito bancario el número de bancos en los que las PYMEs tienen líneas de crédito.

24 2002 ENSR Survey on European SMEs, -‐ Observatorio Europeo de PYMEs, “SMEs and Access to Finance”, 2003/2. (http://europa.eu.int/comm/enterprise/enterprise_policy/analysis/doc/smes_observatory_2003_report2_en.pdf)



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Número de bancos en los que las PYMEs tienen líneas de crédito.

En cuanto al tipo de instrumento y como se observa en la figura 2, aproximadamente la

mitad de las PYME recurre al descubierto, que está especialmente extendido en

Dinamarca, Italia, Irlanda y Suecia (en la tabla 2 se ofrecen los detalles).

Los descubiertos bancarios, que pueden utilizarse con un plazo de preaviso muy breve

(o sin preaviso), suelen ser más caros que los préstamos, en función de la evaluación de

riesgos de la PYME, salvo en el Reino Unido, donde el mercado parece regirse por

normas distintas de las del continente. Los bancos normalmente cobran entre un 8 % y

un 20 % por los descubiertos (los porcentajes que cargan por superar el límite acordado

de descubierto son incluso más elevados) y en algunos casos no ofrecen préstamos a

corto, medio o largo plazo, ya que son más rentables los descubiertos. No obstante, las

PYME con frecuencia están dispuestas a pagar porcentajes más altos por los

descubiertos debido a la flexibilidad que ofrecen.

Acceso a la financiación: número de bancos en los que las PYMEs tiene línea de crédito (% de PYMEs por país)

Total A B DK D EL E F FIN IRL I L NL P S UK IS LI NO CH

Ninguno (sin crédito bancario) 11% 13% 16% 44% 29% 17% 20% 29% 5% 14% 10% 23% 13% 23% 11% 2% 39% 17% 22% 21%

sólo 1 banco 43% 48% 75% 22% 26% 27% 46% 56% 61% 33% 51% 59% 39% 62% 68% 64% 25% 66% 44% 41%

2 o 3 bancos 40% 35% 8% 27% 37% 35% 29% 12% 23% 42% 31% 17% 40% 14% 18% 32% 24% 13% 29% 30%

4 bancos o más 5% 3% 0% 2% 6% 15% 1% 1% 7% 9% 5% 0% 5% 0% 1% 2% 3% 1% 1% 5%

No sabe no contesta 1% 1% 0% 6% 1% 6% 3% 2% 4% 2% 2% 2% 3% 1% 3% 0% 8% 3% 4% 3%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%



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Tabla 2: Utilización de la financiación externa por las PYME

(Porcentaje de PYME que utilizan)

Descubiertos Arrendamiento financiero

Inversores

exteriores

Factoring Préstamos bancarios

Subvenciones

Bélgica 37 25 12 4 56 14

Dinamarca 73 25 13 7 24 7

Alemania 47 43 10 2 66 7

Grecia 23 15 10 8 68 12

España 8 48 15 15 58 10

Francia 36 47 7 32 63 11

Irlanda 70 48 19 14 39 10

Italia 78 41 7 17 17 10

Luxemburgo 22 33 15 11 44 15

Países Bajos 17 31 11 3 50 9

Austria 42 39 1 6 65 8

Portugal 16 47 7 10 48 6

Finlandia 46 27 15 14 64 11

Suecia 70 29 10 3 37 6

Reino Unido 59 42 11 7 34 10

Total UE 50 39 9 11 46 9

Fuente: Exco Grant &Thornton survey of SMEs, 2001.

En conjunto, alrededor del 46 % de las PYME declaran utilizar el crédito bancario. En los

datos recogidos en la tabla 2 se observa que en los países en los que la utilización de

descubiertos es elevada, suelen utilizarse poco los préstamos bancarios (Italia,

Dinamarca, Reino Unido).

Por otra parte, en los países en los que el acceso al crédito bancario resulta más difícil,

los períodos de pago y los retrasos en el mismo suelen ser los más largos (Italia, Grecia,



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Portugal, España), ya que las PYME se ven obligadas a recurrir en mayor medida al

crédito de suministrador como fuente de su capital circulante.

También se registran notables diferencias en la oferta y demanda de préstamos a largo

plazo (más de cinco años). Al parecer, las PYME de Bélgica, Alemania, Luxemburgo,

Austria, Países Bajos y Finlandia obtienen con más facilidad dicho tipo de préstamos,

mientras que las de Portugal, Italia, Grecia, Suecia y España experimentan más

dificultades (véase tabla 3). Sin embargo, en Grecia y Portugal una elevada proporción

de las PYME obtienen préstamos a corto plazo, mientras que en Italia, Irlanda, Reino

Unido y Suecia menos del 10 % de las PYME recurren a ellos.

Tabla 3: Utilización de los préstamos bancarios por las PYMEs (% del total)

Préstamos Hasta 3 años 3-‐5 años Más de 5 años

Austria 65 19 20 34

Bélgica 56 14 30 28

Finlandia 64 16 28 20

Francia 63 14 42 30

Alemania 66 19 28 30

Irlanda 39 7 12 20

Italia 17 5 8 10

Luxemburgo 44 15 7 33

Países Bajos 50 15 17 28

Portugal 48 31 12 7

España 58 18 19 15

Dinamarca 24 4 10 17

Grecia 68 43 10 9

Suecia 37 9 13 14

Reino Unido 34 9 11 18

Media UE 46 13 19 19

Fuente: Exco Grant &Thornton survey of SMEs, 2001.



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2.2. La financiación mediante capital

2.2.1. Introducción: definición de capital riesgo y sus características principales

El capital riesgo supone el suministro de financiación de inversiones a empresas

privadas pequeñas o medianas en forma de instrumentos de capital o cuasi-‐capital no

negociados en las bolsas de valores reconocidas. Constituye una financiación de riesgo

a largo plazo en donde el principal rendimiento que obtiene el inversor proviene de las

ganancias de capital más que de los ingresos por concepto de dividendos. Los

inversores de capital de riesgo participan activamente en la gestión de la empresa en la

que invierten para contribuir a asegurar el éxito de la operación25.

En general, un fondo de capital de riesgo invierte en PYMES pertenecientes a sectores

de alto crecimiento que apunten a ampliar sus operaciones. El capital riesgo también

puede contribuir a la adquisición de una participación mayoritaria en empresas más

arraigadas.

Las principales características del capital riesgo son las siguientes:

§ El capital riesgo es un instrumento de financiación a través del cual la sociedad

receptora obtiene una provisión de recursos que le son necesarios para el comienzo

o desarrollo de su actividad;

§ El capital riesgo se articula mediante la toma de participación en el capital social

de la empresa objeto de la inversión, normalmente a través de la compra de

acciones;

§ Es una forma de canalizar el ahorro permitiendo suplir la falta de autofinanciación

de la PYME;

§ El precio para la sociedad receptora es casi nulo, pues se limita a dejar entrar en su

accionariado a la sociedad inversora, si bien es normal que la sociedad receptora se

haga cargo de los costes que ocasiona la entrada de la sociedad inversora en el

capital de aquella;

25 Generalmente se hace una distinción entre el capital de riesgo y el capital inicial.. El capital inicial se refiere al capital social directo aportado en los primeros ciclos de financiación de empresas recientemente establecidas. En cambio, el capital de riesgo se refiere al ciclo siguiente de financiación de empresas que han logrado estabilidad y tienen un fuerte potencial de crecimiento.



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§ El tipo de empresas en las que se invierte, normalmente son de pequeña y mediana

dimensión, porque son las que mayores posibilidades de expansión y desarrollo

ofrecen;

§ La inversión se suele dirigir a sectores que emplean innovaciones de diverso tipo.

Así, p. e., una entidad de capital riesgo como Eurocorp tan solo invierte en los

sectores de biotecnología, biogenética, hostelería-turismo y ocio. Otra empresa

como es Enlace, invierte en sectores como la piscicultura, el tratamiento de aguas

o el ecoturismo;

§ La inversión va destinada, fundamentalmente, hacia empresas que se encuentran

en fase de crecimiento o arranque;

§ La sociedad inversora asume unos riesgos mayores de los que normalmente está

dispuesta a asumir una entidad crediticia;

§ Para los inversores en capital riesgo, la contrapartida básica de este tipo de

inversiones es la obtención de elevadas plusvalías por la venta de la participación

que detenta la sociedad inversora y que se conoce como “proceso de desinversión”

o salida de la sociedad participada. El cierre del "ciclo de financiación mediante

capital riesgo" puede producirse a través de diferentes mecanismos:

o La recompra de la participación por parte de los accionistas originarios y/

o de la dirección.

o La venta a terceros, de la empresa en su conjunto o de las acciones de la

SFCR.

o La introducción en los mercados de valores.

o La liquidación de la empresa.

2.2.2. Ventajas de la financiación mediante capital riesgo para las PYMEs

El capital de riesgo ofrece potencialmente una fuente valiosa de financiación que

complementa la financiación más tradicional en forma de crédito proporcionada por los

bancos comerciales. Esto se debe a que muchas de las razones por las cuales los bancos

se muestran reticentes a la hora de conceder préstamos a las PYMEs, sobre todo en las

primeras etapas de su vida, no afectan de modo tan importante a los inversores y los

fondos de capital riesgo. Veamos algunas de estas razones:



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-‐ En primer lugar, los inversores de capital de riesgo están dispuestos a aceptar

mayores riesgos que los bancos tradicionales a cambio de los beneficios más

importantes que pueden obtener de la venta de acciones de la empresa.

-‐ Los inversores de capital de riesgo no requieren garantía de los prestatarios.

-‐ Los costos de explotación son inferiores debido a que no se hacen pagos a altas tasas

de interés.

-‐ Por naturaleza, el capital riesgo es un capital a largo plazo, o por lo menos a medio

plazo, contrariamente a los préstamos bancarios a corto plazo.

-‐ Los conocimientos empresariales proporcionados por los inversores de capital de

riesgo en algunos casos pueden ser más valiosos a las empresas recientemente

establecidas o las PYMES que la financiación efectivamente recibida.

Sin embargo, algunas de las características de las PYMEs afectan negativamente a los

inversores de capital privado.

-‐Como en el caso de los préstamos bancarios tradicionales, los costos de explotación

relacionados con los préstamos de pequeñas cantidades pueden desalentar a los

inversores.

-‐La necesidad de mercados muy líquidos no es tan apremiante como en el caso de las

sociedades de capital variable o los fondos comunes de inversión, puesto que la

inversión de los fondos de capital de riesgo es a largo plazo. No obstante, es necesario

que existan mecanismos de salida del mercado para que los inversores obtengan

ganancias de capital y en aquellos países en los que las vías de desinversión no están

suficientemente desarrolladas las inversiones de capital riesgo resultan menos

atractivas.

-‐Como la mayoría de las empresas en que invierten los inversores de capital de riesgo

fracasan, o bien producen ganancias modestas, las operaciones productivas deben

generar rendimientos suficientemente altos para compensar las pérdidas ocasionadas

por las inversiones menos provechosas. La necesidad de obtener ganancias

potencialmente muy grandes excluye a la mayor parte de las PYMES y las empresas

recientemente establecidas que no tienen posibilidades de convertirse en mega-‐

empresas en el futuro, y es uno de los motivos por los que este tipo de capital se

concentra en los sectores de la alta tecnología.



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2.2.3. Evolución y situación actual del mercado de capital riesgo en Europa

En muchos países europeos el sector del capital riesgo está todavía en su infancia. Éste

es particularmente el caso cuando se trata de financiar las primeras fases (capital

semilla), que son especialmente arriesgadas pero que tienen un elevado potencial de

crecimiento.

En el segmento de la primera fase, los inversores privados no institucionales (inversores

informales – en la mayoría de los casos, directores de empresa con experiencia y/ o

antiguos empresarios) pueden desempeñar un papel crucial, sirviendo de puente entre

los empresarios y las sociedades de capital riesgo. Las redes de inversores informales

(business angels) pueden ayudar a incrementar la transparencia de este mercado. Sin

embargo, a estos inversores les puede resultar difícil identificar los proyectos

adecuados, a título personal.

Las inversiones de las sociedades de capital riesgo y de los inversores privados no

institucionales están claramente orientadas hacia empresas con potencial de

crecimiento, típicamente en los sectores de alta tecnología. Sin embargo, también las

PYME ya existentes o de nueva creación, en sectores más tradicionales, tienen

necesidad de nuevas inversiones. En este sentido, como veremos en el siguiente

capítulo, los programas de garantía de préstamos y los programas de garantía recíproca

pueden constituir herramientas eficaces para facilitar préstamos a PYMEs con un mayor

grado de riesgo. La idea que subyace tras estos programas es la de reducir los riesgos

de los acreedores mediante acuerdos que contemplan un seguro.

Las cifras de capital riesgo a disposición de las empresas se han venido, incrementando

rápidamente en muchos países europeos, en los últimos años.

El capital riesgo puede implicar muy diferentes tipos de inversión, según la fase de

desarrollo de la empresa. En 1999, las inversiones en capital riesgo en Europa estaban

divididas en las siguientes categorías: Inversiones de siembra (2%), inversiones en

empresas de nueva creación (“capital lanzamiento”) (11%), inversiones para expansión

(“capital de segundo tercer nivel”) (30%), capital de reposición (5%) y el resto – capital

de reestructuración26 – (52%). Como puede verse, la financiación en la fase primera,

26 Capital de reestructuración cubre la compra de empresas por el equipo directivo, la compra por la dirección y la compra con capital riesgo de acciones cotizadas. Ver Anuario 2000 EVCA.



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que es crucial para el espíritu empresarial, continúa representando una parte muy

limitada de los capitales puestos a disposición.

Figura 3: Porcentaje de capital en las distintas etapas de la vida de la empresa.

Siembra 4% Lanzamiento

19%

Expansión52%

Reposición9%

Reestructuración 16% Siembra

Lanzamiento

Expansión

Reposición

Reestructuración

El capital riesgo en la primera fase financia a las empresas en sus primeros pasos, en las

fases de siembra y de creación de la empresa. Este tipo de inversión implica un riesgo

elevado y requiere un enfoque muy directo, que es costoso. Para que una inversión de

capital riesgo en la primera fase se convierta en un negocio rentable se requieren unos

socios capitalistas altamente cualificados, muchos recursos y una hábil gestión del

riesgo. Al representar, a menudo, un requisito previo para la creación y el éxito de

nuevas empresas, las inversiones en capital de siembra tienen un impacto estratégico y

catalizador en el desarrollo e innovación de la empresa. Por tanto, como veremos en el

capítulo siguiente, la financiación en la primera fase se ve acompañada con frecuencia

de iniciativas de los gobiernos tales como fondos de promoción regionales, exenciones

fiscales o apoyo a los viveros de empresas. Además, los inversores de capital riesgo en

una etapa posterior (que son la mayoría) con frecuencia exigen que se haya obtenido

una financiación profesional en la primera etapa, antes de decidirse ellos mismos a

invertir.

La financiación en la primera fase, como porcentaje del PIB, en los países de la UE se ha

duplicado entre 1999 y 200027 En este sentido, los estados miembros pueden

clasificados en tres grupos. Los mercados más grandes se encuentran en Bélgica,

Alemania, Francia, Irlanda, los Países Bajos, Finlandia, Suecia y el Reino Unido. El grupo

27 Baygan y Freudenberg (2000): The Internationalisation of Venture Capital Activity in OECD Countries– Implications for Measurement and Policy, OECD, STI Working Paper 7. (La Internacionalización de las Operaciones de Capital Riesgo en los Países de la OCDE – Implicaciones para su Cuantificación y Política), OCDE, STI Documento de trabajo 7.



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mediano incluye a Dinamarca, España, Italia, Austria y Portugal. Grecia representa por

sí misma una sola categoría ya que no registra prácticamente ningún caso de

financiación en la primera fase. Las inversiones, tanto en la primera como en la segunda

fase, han aumentado durante el año 2000, pero hay que señalar que el mercado de

primera fase en los EE.UU. continúa siendo tres veces más grande que el europeo.



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Tabla 4: Inversiones en capital privado y capital riesgo como porcentaje del PIB y por

habitante, 1989 y 1999.

Inversión capital privado Inversión capital riesgo

% del PIB Por habitante % del PIB Por habitante

1989 1999 1989 1999 1989 1999 1989 1999

Austria 0.01% 0.05% 0.97 11.06 0.01% 0.03% 0.97 6.78

Bélgica 0.06% 0.29% 7.94 66.15 0.05% 0.26% 6.71 57.77

Dinamarca 0.02% 0.07% 3.66 21.95 0.01% 0.05% 2.44 15.78

Finlandia 0.01% 0.21% 1.55 48.35 0.01% 0.11% 1.28 25.77

Francia 0.10% 0.21% 15.21 48.06 0.05% 0.12% 8.46 27.14

Alemania 0.02% 0.16% 3.73 38.50 0.01% 0.13% 2.20 31.49

Grecia 0.00% 0.06% 0.16 6.79 n/a 0.06% n/a 6.14

Irlanda 0.12% 0.13% 10.52 28.71 0.05% 0.09% 4.15 21.49

Italia 0.03% 0.17% 4.58 30.93 0.02% 0.05% 3.25 9.40

Países Bajos 0.08% 0.48% 11.86 109.58 0.05% 0.25% 7.76 57.97

Portugal 0.03% 0.12% 1.37 11.92 0.02% 0.05% 1.20 5.10

España 0.02% 0.14% 2.17 18.38 0.02% 0.09% 1.56 12.23

Suecia 0.02% 0.60% 4.46 144.35 0.02% 0.19% 3.56 46.77

Reino Unido 0.33% 0.89% 42.29 194.90 0.13% 0.20% 16.83 43.00

UE 0.08% 0.30% 12.25 65.25 0.04% 0.12% 6.04 27.03

Fuente: Banco Europeo de Inversiones Sector Papers “Financing Innovative firms through Venture Capital”, C.

Christofidis/O. Debande – 22/02/01 –



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2.2.3. Fuentes de capital para el capital riesgo en Europa.

La siguiente tabla muestra las fuentes de capital riesgo en Europa. Las

mayores fuentes son los bancos, los fondos de pensiones y las compañías de

seguros. El aumento de las inversiones por parte de los fondos de pensiones y

de las compañías de seguros es reciente.

Tabla 4: Fuentes de capital para la inversión privada y el capital riesgo en Europa, media

1995-99 (% del total)

Bancos Fondos de Pensiones

Compañías de seguros

Empresas inversoras

Ganancias de capital

Inversores individuale

s

Agencias gubernamentales

Instituciones

académicas

Otros

Austria 57.5 0.6 4.3 17.2 0.3 6.6 13.4 0.0 0.0

Portugal 55.8 0.0 0.2 0.3 12.9 0.0 21.1 0.0 9.6

Alemania 48.7 10.8 11.7 9.1 0.1 8.5 8.8 0.0 2.3

Países Bajos 47.4 7.5 14.7 1.9 17.2 3.0 0.7 0.1 7.5

España 43.2 8.0 3.9 9.0 6.6 6.0 8.6 0.0 14.6

Italia 39.6 6.9 4.9 8.8 12.0 16.6 1.6 0.0 9.7

Dinamarca 37.7 6.5 0.0 7.1 13.8 18.1 4.7 0.0 11.9

Grecia 31.2 0.0 5.5 16.4 27.6 10.1 0.0 0.0 9.2

Francia 27.8 10.1 11.5 8.4 29.3 4.0 2.1 0.3 6.4

UE 27.8 23.0 12.6 9.1 8.9 5.8 3.9 0.6 8.5

Suiza 26.7 11.4 7.3 12.6 8.5 12.1 3.6 0.0 17.7

Bélgica 22.1 1.9 2.9 9.7 39.7 8.4 4.5 1.7 9.1

Reino Unido 20.1 35.7 14.4 9.5 2.6 4.4 3.1 0.9 9.4

Irlanda 19.0 19.5 6.8 2.9 4.1 21.3 8.6 0.0 17.7

Finlandia 15.5 28.9 24.7 5.6 2.8 1.8 13.3 0.3 7.2

Noruega 7.7 6.7 14.0 21.7 23.1 23.2 0.6 0.0 3.0

Suecia 6.4 27.7 16.5 18.0 5.0 5.1 3.3 1.3 16.7

Islandia 2.6 29.3 0.3 1.8 48.6 2.4 4.2 0.0 10.7

Fuente: European Private Equity and Venture Capital Association (EVCA).



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2.3. Las fuentes de financiación alternativas

Además de los créditos y el capital riesgo, las PYMEs obtienen financiación mediante

otros mecanismos financieros como el factoring el arrendamiento financiero o la

emisión de obligaciones.

2.3.1. Factoring

El factoring constituye un método para mejorar la liquidez de una empresa. El factor o

empresa de factoring gestiona los créditos comerciales de la empresa cliente y anticipa

dinero efectivo a cambio de dichos créditos y de una comisión. Las PYME pueden

utilizar el factoring para obtener liquidez y satisfacer sus necesidades de capital

circulante, especialmente en los estados miembros en los que el acceso a los préstamos

bancarios es limitado.

El factoring es especialmente atractivo para las PYME que venden a grandes empresas

con elevados niveles de solvencia crediticia; los usuarios naturales del factoring son las

PYME de los sectores industrial y de la distribución.

El factoring mejora los flujos de tesorería, reduce la carga de control de los créditos,

resulta más flexible que los préstamos o los descubiertos bancarios, es un modo

práctico de recaudar pagos, ofrece un enfoque claro y coherente del cobro de las

deudas de los clientes y posee la capacidad de aliviar las presiones que se ejercen sobre

el capital circulante de las empresas en crecimiento.

No obstante, el factoring no es adecuado para empresas con modelos de pagos

complejos o para las que cuentan con una clientela muy reducida. Por otra parte, el

factoring puede ser costoso, tanto desde el punto de vista del acceso como de los

honorarios. En algunos estados miembros las PYMEs no están suficientemente

informadas acerca de la disponibilidad del factoring y quizá sean también reacias a

perder el control sobre su proceso de crédito; en ocasiones el factoring aún se

considera el último recurso, que denota una empresa en situación difícil.

Según un estudio reciente28, las empresas de factoring están interesadas en trabajar

para empresas que tengan un volumen de negocios y una clientela suficientes. Por ello,

28 «The role of factoring in financing UK SMEs: A supply side analysis», Journal of Small Business and Enterprise development, nº 1, 2001.



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especialmente las empresas de factoring pertenecientes a bancos se muestran menos

interesadas en empresas de nueva creación con volúmenes de negocios inferiores a

400 000 euros.

Pese a que el factoring está aumentando, sólo constituye una parte reducida de la

financiación externa de las PYMEs. El factoring puede constituir una opción viable para

determinadas PYMEs en circunstancias en las que las demás formas de financiación

presentan desventajas para competir. Resulta útil para suministrar capital circulante,

pero no es el sustituto adecuado de los préstamos bancarios.

2.3.2. Arrendamiento financiero

Está aumentando en Europa la utilización del arrendamiento financiero como forma de

financiación29. El arrendamiento financiero resulta especialmente ventajoso para PYME

infracapitalizadas, ya que no inmoviliza capital, en algunos casos no repercute en el

balance general y evita la utilización de los límites bancarios del arrendatario.

El arrendamiento financiero también ofrece ventajas en los períodos de coyuntura

económica desfavorable, en los que suele ser difícil obtener financiación. Según las

estadísticas de LeasEurope, los bienes de equipo que se arriendan con más frecuencia

son los automóviles y vehículos pesados (50%) y a continuación la maquinaria (25%) y

los equipos de tratamiento de datos (13%).

En el sector público, el Banco Europeo de Inversiones (BEI) apoya la financiación de

activos de PYME mediante la concesión de préstamos a entidades financieras y

empresas de arrendamiento financiero.

La diversidad de legislaciones nacionales en relación con el arrendamiento financiero ha

dado lugar a una estructura del sector en la que predominan las empresas locales o las

filiales nacionales de empresas de otros países, no multinacionales. La importancia

relativa de los distintos tipos de empresas de arrendamiento financiero (filiales de

bancos, filiales de fabricantes de equipo y empresas especializadas en el arrendamiento

financiero) también difiere según los Estados miembros30.

29 En 1999, el valor de los contratos de arrendamiento financiero de equipos ascendió a 132 000 millones €, mientras que el valor de los contratos de propiedad inmobiliaria fue de 19 000 millones €.

30 El tratamiento que recibe el equipo arrendado en el balance general (es decir, su asignación al arrendador o al arrendatario) puede repercutir en el tratamiento fiscal y por consiguiente en la rentabilidad del arrendamiento financiero como opción de financiación. Las actuales directivas



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Algunas innovaciones recientes en el arrendamiento financiero revisten especial interés

para las PYME. Por ejemplo, mediante el arrendamiento financiero de riesgo, las

empresas de nueva creación pueden obtener financiación de siembra y de las fases

iniciales suplementarias sin diluir excesivamente su capital social. El arrendamiento

financiero de riesgo puede funcionar como un arrendamiento financiero normal

mediante equipo, pero también puede suministrarse financiación a cambio de bonos de

suscripción de capital social, opciones o derechos de suscripción de acciones. Las

empresas de arrendamiento financiero de riesgo normalmente establecen una relación

de trabajo con las empresas de nueva creación que financian.

Aunque las PYME pueden sentirse vinculadas a un solo banco, en la financiación

mediante arrendamiento financiero es normal que la PYME pida presupuestos

competitivos a varios arrendadores, lo que puede reducir los costes para la empresa.

Las empresas de arrendamiento financiero pueden extender sus servicios financieros a

las PYME si son capaces de aprovechar el desarrollo tecnológico y ofrecer una

alternativa a la financiación bancaria en determinados casos.

2.3.3. Financiación mediante obligaciones

Como hemos visto, en la mayoría de los Estados miembros las PYME experimentan

dificultades para obtener préstamos a largo plazo.

La financiación mediante obligaciones, en la que la empresa emite sus propios títulos

de deuda directamente a los inversores, podría suponer una alternativa de financiación

a largo plazo para las PYMEs, competitiva a la intermediación de los bancos. La emisión

de obligaciones es un mecanismo de financiación utilizado por las grandes empresas

que suelen cotizarse en los mercados de títulos públicos y, en el caso de las grandes

emisiones líquidas, negociarse activamente por los inversores. En general las empresas

emisoras solicitan una calificación crediticia de las principales agencias de calificación

(como Moody’s o Standard & Poor’s).

comunitarias sobre contabilidad no abordan la contabilidad de los contratos de arrendamiento financiero. Por ejemplo, según las normas contables nacionales de Alemania, las inversiones que se financian mediante arrendamiento financiero reciben un tratamiento fiscal más indulgente, pues los costes de dicho arrendamiento son completamente deducibles y el equipo no forma parte del balance general del arrendatario, mientras que los equipos adquiridos mediante préstamos bancarios están sujetos a la fiscalidad sobre el capital y los bienes raíces.



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En comparación con Estados Unidos, el mercado de obligaciones de sociedades

anónimas europeo es reducido. El porcentaje de títulos (distintos del capital social)

respecto al pasivo total de las sociedades mercantiles de la zona euro representa la

cuarta parte que en Estados Unidos. En cambio, los préstamos bancarios a sociedades

mercantiles en la zona euro es cuatro veces mayor que en Estados Unidos.31 El

predominio de los préstamos bancarios en Europa hace que las empresas dependan de

los bancos en sus necesidades de desarrollo.

La financiación mediante obligaciones resulta más barata y flexible que los préstamos

bancarios, con condiciones adaptadas para satisfacer las necesidades concretas del

prestatario. El coste de la tramitación de la emisión y el pago continuado de dividendos

(en los títulos con cupón) es más reducido tanto para los prestatarios con buena

reputación como para las grandes emisiones. La emisión de obligaciones de sociedades

anónimas presenta también ventajas para los bancos, ya que no corren riesgos como en

el caso de los préstamos, sino que obtienen sus honorarios de la emisión de las

obligaciones, así como márgenes de su negociación.

El volumen mínimo de una emisión de obligaciones de sociedades anónimas cotizada

normalmente es de 100 millones de euros, lo que sitúa este instrumento muy lejos de

las posibilidades de las PYME. Este mínimo viene impuesto por los elevados costes fijos

de las emisiones cotizadas, como la documentación legal, la calificación, el registro, la

cotización y otros gastos relacionados con la emisión. Por otra parte, el atractivo de una

emisión depende también de su liquidez, que está determinada en gran medida por el

tamaño de la emisión, lo que favorece las emisiones de gran volumen. Los inversores

institucionales dan mucha importancia también a la calidad de la emisión y no están

dispuestos a invertir en una pequeña emisión realizada por una empresa desconocida.

Al margen de estos obstáculos, se han comercializado con éxito obligaciones de

sociedades anónimas realizadas por pequeñas sociedades mercantiles europeas de

rápido crecimiento.

Este renovado interés por los efectos empresariales de elevado rendimiento se ha

hecho más interesante para algunos tipos de empresas medianas. Una alternativa a la

emisión de obligaciones cotizadas en bolsa es la posibilidad de utilizar el mercado de la

colocación privada de valores en las emisiones de deuda. Aunque el mercado es

31 ECB Monthly Bulletin, febrero de 2001. Se recogen datos a partir de 1999.



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reducido, permite a algunas empresas medianas recibir préstamos de fondos de

pensiones y compañías de seguros de cantidades situadas entre 5 y 200 millones de

euros valiéndose de bancos de inversiones. La colocación privada de emisiones de

deuda puede constituir también un instrumento atractivo para las pequeñas empresas

si se encargan de la intermediación organismos públicos de desarrollo de las PYME,

como sucede en Austria con el Bürges Förderungsbank. El desarrollo del mercado de la

colocación privada se vería favorecido por una mayor flexibilidad por lo que respecta a

las emisiones, que incluyera la posibilidad de amortización antes del vencimiento, así

como innovaciones tales como la convertibilidad en capital social.



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CAPITULO III: ACCIONES DE APOYO A LA FINANCIACIÓN EN EUROPA EN EL AMBITO NACIONAL

1. INTRODUCCIÓN Muchos gobiernos e instituciones financieras internacionales han tratado de abordar

los problemas del acceso al crédito de las PYMEs mediante programas e instrumentos

financieros tendentes a corregir los fallos de mercado y a fomentar la participación de

los intermediarios financieros.

En realidad los instrumentos y mecanismos financieros utilizados han evolucionado a lo

largo de los últimos años. En un principio los gobiernos y entidades públicas tendían a

subvencionar los créditos o a garantizar completamente el pago de los mismos, sin

pedir prima o remuneración por su garantía. Estos proyectos han fomentado a menudo

una mentalidad conducente al incumplimiento de las obligaciones, no han llegado al

grupo al que estaban destinados o no han alcanzado viabilidad financiera.

Para competir de manera eficaz en el sector de la financiación de las PYMEs es

necesario que los bancos y otros intermediarios financieros como los fondos de capital

riesgo proporcionen servicios financieros que satisfagan las necesidades particulares de

las PYMEs y que al mismo tiempo asuman los altos riesgos y costos asociados con

prestar servicios a clientes como las PYMEs. Se trata de elaborar políticas que, en lugar

de subvencionar los créditos, fomenten la financiación de las PYMEs a través de los

intermediarios financieros, para que después de un cierto tiempo sea el propio

mercado el que proporcione los instrumentos necesarios.

A continuación presentamos los distintos mecanismos e instrumentos que se han

utilizado y que se utilizan en Europa para mejorar el acceso a la financiación de las

PYMEs. Estas pueden dividirse en dos grupos: los instrumentos tendentes a mejorar la

financiación mediante créditos (garantías, contra garantías, titulización y microcréditos)

y las tendentes a fomentar la financiación de las PYMEs mediante capital social,

mediante el desarrollo del mercado de capital riesgo. Los instrumentos utilizados en

este caso son entre otros: la inversión directa en fondos de capital riesgo, las garantías

de capital social, la creación de fondos de capital riesgo regionales, etc.



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2. INSTRUMENTOS DE APOYO A LA FINANCIACION MEDIANTE CREDITO 2.1. Esquemas de garantía de crédito

Como consecuencia de la asimetría de la información y de los mayores riesgos

inherentes a las PYMEs, los bancos suelen exigir garantías para otorgar créditos a este

tipo de empresas. Los empresarios de las PYMES tienden a no tener o a tener pocos

bienes físicos que ofrecer como garantía. Cuando la garantía que proporciona el

empresario es insuficiente, puede haber organismos públicos o privados que ofrezcan

otras garantías, totales o parciales, que permitan al banco recuperar los fondos

prestados en caso de incumplimiento. Existen diversos tipos de seguros disponibles

para las PYMES que pueden reducir el riesgo de la entidad crediticia y mejorar

potencialmente el acceso de las PYMES al crédito. Estos sistemas pueden ser de

carácter mutuo o públicos:

-‐ Sistema de garantía de carácter mutuo, en que una compañía privada otorga una

garantía a favor de una PYME frente al prestamista (normalmente un banco) por la

que la compañía respalda el pago del crédito (capital e intereses) en caso de

incumplimiento por el prestatario. El sistema se considera de carácter mutuo cuando

los socios de la compañía garante incluyen a las PYME que se benefician de la garantía

bajo una filosofía de autoayuda.

-‐ Sistemas de garantía públicos (SGP), en que una administración pública otorga una

garantía (normalmente a través de un Fondo de Garantías) a favor de una PYME frente

al prestamista (normalmente un banco). En este caso la administración pública respalda

el pago del crédito (capital e interés) en caso de incumplimiento por el prestatario. Por

lo general la aplicación de los sistemas de garantías públicos es más limitada que la de

los sistemas de garantía de carácter mutuo ya que forman parte de programas

específicos financiados por el sector público, o se aplican a mercados o áreas

geográficas definidas.

En la página siguiente, la Tabla 6 resume de la distribución de estos sistemas entre los

países europeos seleccionados.



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Tabla 6: Los Sistemas de Garantía en Europa

PAÍS Sistemas de garantía de carácter mutuo Los sistemas de garantía públicos

Predominantes en Austria, Bélgica, Dinamarca, Francia, Alemania, Italia, Luxemburgo. Con menor amplitud existen en España y Suiza.

Predominante en los Países Bajos y en el Reino Unido. También están disponibles en Francia y Bélgica. Con menor amplitud existen en Grecia, Portugal y todos los demás países (con programas específicos)

AUSTRIA

8 sociedades regionales. No están afiliadas a la Asociación Europea (AECM). Las garantías públicas están disponibles a través de dos fondos nacionales.

BELGICA 17 sociedades. Integradas en la AECM. Las garantías públicas están disponibles a través de un fondo nacional.

DINAMARCA

12 sociedades vinculadas entre sí. No están afiliadas a la AECM. Pequeña dimensión.

FRANCIA

277 sociedades. Afiliadas a al AECM. Fondos regionales disponibles en todo el país gestionados por SOFARIS. Existen tres sistemas separados.

ALEMANIA

24 sociedades. Afiliadas a la AECM.

GRECIA Garantías públicas disponibles pero de pequeña dimensión.

IRLANDA Garantías públicas disponibles (Sistema de Desarrollo Financiero). Pequeña escala.

ITALIA 573 sociedades. Afiliadas a la AECM. Cinco sistemas separados.

LUXEMBURGO

2 sociedades (una para la artesanía y otra para el comercio). No están afiliadas a la AECM. Escasa relevancia.

PAISES BAJOS

Garantías públicas disponibles a través de dos fondos (uno para capital de riesgo y uno para créditos).

PORTUGAL Proyecto piloto (una sociedad formada en 1995). Existían garantías públicas disponibles pero de escasa extensión.

ESPAÑA 18 sociedades. Garantías públicas disponibles para programas especiales.



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SUIZA 10 cooperativas regionales para la artesanía y una nacional para la industria.

REINO UNIDO

Garantías públicas disponibles a través del Sistema de Garantías de Crédito.



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2.1.2. Los sistemas privados de carácter mutuo

Los sistemas privados de carácter mutuo o su equivalente aparecieron por primera vez

en momentos de dificultades en los 7 países que contaban con una arraigada tradición

de gremios o de organizaciones artesanales. Es el caso de Francia (Sociétés de Caution

Mutuelle o SCM) y Bélgica (también llamadas Maatschappijen voor onderlinge

borgstelling), donde estas sociedades se remontan al primer tercio del siglo (1917 y

1929 respectivamente). En Suiza las primeras cooperativas de garantías (Cooperatives

de Cautionnement) aparecieron en los años treinta.

En Francia el impulso del sistema se llevó a cabo en el contexto de la reconstrucción

masiva de la estructura empresarial de clase media tras la Segunda Guerra Mundial. Ese

también fue el caso de Luxemburgo en 1949 (Mutualité de cautionnement et d’aide aux

commerçants et aux artisans), donde se crearon dos sociedades de garantías con

fondos que provenían del Plan Marshall. Más tarde se exportaron distintas versiones

del sistema a países como Alemania en 1954 (Kreditgarantiegemeinshaft), Italia

(Consorzio Fidi o Cooperative di garanzia) en 1956 (sólo para las imprese artigiane)32

mientras que en Bélgica las profundas reformas (1953-‐1959) revirtieron la tendencia

descendente existente en ese país33. Austria siguió básicamente el modelo Alemán

(entre 1968 y 1972) y Dinamarca creó el suyo (Kautionsinstitut or Finansieringsfond).

Los criterios de evaluación utilizados consisten en evaluar al empresario como persona

y estudiar la propuesta comercial, el sector y los criterios financieros de la actividad que

se financia.

También en los Países Bajos se han recaudado fondos adicionales de garantía de

préstamos mediante iniciativas privadas. Apuntan a grupos concretos de empresas que

los bancos consideran especialmente arriesgados, como las empresas de reciente

establecimiento y las fundadas por mujeres o por miembros de minorías étnicas. Por

ejemplo, en los Países Bajos, Mama Cash proporciona garantías adicionales para

persuadir a los banqueros a que ofrezcan créditos a las mujeres que inician empresas

sin suficientes garantías. Las garantías de préstamo de Mama Cash se dan a condición

32 La fidi más antigua para PYME industriales fue fundada en 1961

33 En 1939 existían 32 SCMs regionales, disminuyendo a 28 en 1946 y a 15 a finales de 1952. Las causas principales fueron los limitados recursos a las sociedades, los altos costos y los altos riesgos del sistema.



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de que se satisfagan diversos criterios, entre ellos la presentación de un plan comercial

completo y la perspectiva de que la empresaria sea capaz de sobrevivir con las

beneficios de su empresa después de transcurrido un año34.

Las experiencias más recientes corresponden a España (Sociedades de Garantías

Recíprocas), en 1978, inspiradas originalmente en el sistema francés, y a Portugal

(1994).

La Organización

Estas instituciones por lo general están basadas en una región y algunas de ellas están

orientadas hacia un sector en específico, como sectores industriales, comerciales o de

transporte, siendo la orientación por sector más importante en Francia. Con frecuencia

se unen y forman asociaciones sectoriales, regionales o nacionales que normalmente

tienen funciones representativas y de lobby pero en algunos casos ofrecen ciertos

servicios especializados comunes. Un buen ejemplo se da en Italia donde los consorcios

locales (fidi) han constituido consorcios de segundo nivel para dar servicios que los fidi

individuales no pueden proveer, como garantías para créditos a largo plazo y

operaciones de arrendamiento financiero, al igual que garantías de segundo grado para

reasegurar el riesgo garantizado por fidi individuales (esto último sin mucho éxito).

Además, hay asociaciones regionales (unionfidi) que también ofrecen servicios

conjuntos y cinco asociaciones nacionales con funciones representativas e informativas

que agrupan tipos parecidos de fidi operando a nivel regional, en la industria, el

comercio, la artesanía y otros (Federconfidi, Federasconfidi, Confartigianatofidi,

Unionfidi-‐CNA y Fincreditconfapi).

En España todas las sociedades de garantía constituyeron una sociedad especializada

(antes SOGASA, ahora CERSA) para reasegurar de manera colectiva sus riesgos

individuales. Vale la pena mencionar que ha habido una clara tendencia hacia la fusión

de sociedades provinciales en sociedades regionales de mayor tamaño. La misma

tendencia se ha manifestado en Alemania, donde las sociedades sectoriales, basadas en

los laender, se han convertido en sociedades regionales que cubren todos los sectores.

34 Los problemas especiales a las que se enfrentan las empresarias se examinan en el documento de antecedentes "Recent Innovations in SME Finance".



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En Alemania las sociedades de garantía (KGG) están asociadas a federaciones

nacionales (Bundeskreditgarantie Gemeinshaft) las cuales han constituido una

asociación nacional (Gemeinschaftausschuss der BKGG).

En Bélgica no existe una organización nacional pero como las SCMs belgas están bajo la

protección de la Caisse National de Credit Professionel (CNCP), que como en Francia

también tiene un papel de representación.

En Francia hay tres organizaciones nacionales que agrupan a los tres tipos principales

de sociedades de garantía mutua (SCMs): primero las establecidas bajo la ley de 1917 y

que trabajan con un solo banco (Bancos Populares) y están representadas por una

federación nacional (Socama); segundo, las establecidas bajo otros regímenes legales

(agrupados bajo la Asociación Francesa de Sociedades Financieras); y, finalmente, las

SCMs profesionales e independientes que trabajan con todos los bancos y están regidas

por la ley de 1917.

Además, los principales sistemas privados (de carácter mutuo) en Bélgica, Francia,

Alemania, Italia y España se han unido en una Asociación Europea (Association

Europeenne de Cautionnement Mutuel o AECM) fundada a finales de 1992 con el

propósito de comparar los diferentes modelos, influir a favor de su sistema y ayudar a

difundir el sistema a otros países.

2.1.3. El papel del sector publico en los sistemas de garantia privados

El apoyo público ha jugado un papel muy importante en los sistemas privados en dos

sentidos: (i) para crear las condiciones de entorno necesarias para la existencia y

fortalecimiento de este tipo de sociedades y (ii) para tratar de mantener los costes

operacionales en un nivel mínimo.

Aunque la relación entre la administración pública y los sistemas de garantía de

carácter mutuo varía en cada país, los dos mecanismos más utilizados son la

financiación directa y/ o subsidios y las garantías de segundo nivel o reaseguro por las

que las administraciones comparten parte del riego de pérdidas con los sistemas

privados.



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a) Apoyo económico directo a los sistemas privados

Se puede considerar la existencia de varias formas de apoyo público que afectan bien a

la demanda o bien a la oferta de garantías:

(i) Por medio de concesiones o subsidios que van directamente al capital

social o a los fondos de garantía constituidas por las sociedades. Las

subvenciones en Francia, Italia y Bélgica son pequeñas y esporádicas y

provienen de administraciones regionales y locales. En España los subsidios

provienen de los gobiernos regionales y están orientados a reforzar los

Fondos de Garantía.

Es menos común que los gobiernos, por lo general los regionales, se

involucren de manera directa como accionistas de las sociedades de garantía,

aunque esto ha sucedido en España donde los sistemas de garantía de

carácter mutuo son relativamente recientes (desde 1979), y en Portugal,

donde la primera sociedad se constituyó en 1995. El IAPMEI (un instituto

público portugués, responsable de las políticas para las PYMEs) tiene el 50%

de las acciones iniciales. En principio, esta es una ayuda transitoria.

(ii) Por medio de subsidios a las PYMEs para compensar las tarifas y

comisiones que las empresas deben pagar para lograr la garantía.

Como conclusión se puede decir que la cantidad de apoyo del sector público es

inversamente proporcional a la antigüedad del sistema. En países con más tradición

(Francia, 1917; Bélgica, 1929) el apoyo financiero público directo es bastante pequeño.

En sistemas más nuevos (España, 1978; Portugal, 1994) el apoyo público es -‐y tiene que

ser-‐ más importante por dos razones entrelazadas: para ayudar al arranque del nuevo

sistema, y para reducir los costos de las PYME, que es más alto que en sistemas más

antiguos y establecidos. De hecho, el sector público de varios países ha jugado un papel

importante al rescatar sociedades en la quiebra o evitando el estancamiento o incluso

el fracaso del sistema en general. Por ejemplo, en Bélgica se toman distintas medidas

entre 1953 y 1959 para neutralizar la crisis del sistema. En España los gobiernos

regionales han inyectado recursos a las Sociedades de Garantía Recíproca (SGRs) mal

gestionados para evitar su quiebra.

b) Compensación de pérdidas por morosidad: las garantías de segundo nivel.



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Las garantías de segundo nivel disminuyen los riesgos asumidos por las sociedades de

garantía de primer nivel y tienen además un efecto de apalancamiento sobre las

sociedades de garantía mutua permitiéndoles aumentar sus recursos para otorgar

nuevas garantías de primer grado.

Las pérdidas por impago de los créditos a PYMEs pueden ser muy importantes

dependiendo del tipo de proyecto y del sector en el que se ocupen las empresas, así

como de la experiencia de las empresas de garantía a la hora de seleccionar los créditos

a garantizar.

Las sociedades de garantía mutua con más experiencia pueden llegar a tener un índice

de incumplimiento de sólo el 1,8%, mientras que en algunos países, sobre todo en las

primeras etapas de establecimiento de las sociedades, éstas sufrieron perdidas mucho

mayores (por ejemplo las nuevas sociedades españolas tuvieron pedidas de hasta el

10%, resultando en algunos casos en la quiebra de la sociedad de garantías).

Las garantías de segundo nivel proporcionadas por las administraciones públicas

permiten reasegurar una parte de riego asumido por las sociedades de garantía mutua,

de manera que éstas recuperan una proporción determinada de la pérdida por mora

del prestatario

Las diferencias entre países y sistemas resultan de las distintas proporciones del riesgo

reasegurado y de las condiciones de reembolso aplicadas. En algunos casos el

reaseguro se aprueba caso por caso mientras que en otros se hace en bloque. En

algunos casos el reembolso tiene lugar sólo como un último recurso (v.g., cuando la

sociedad ha utilizado ya todos sus fondos), en otros, se realiza de manera automática

en cuanto un crédito incurre en mora.

El sistema alemán es el más simple y más eficiente. Los gobiernos federal y regional

asumen sin costo adicional una proporción determinada del riesgo garantizado por la

KGG. En el momento en el que ocurre el incumplimiento de repago, cada parte (el

banco, la KGG, el gobierno regional y el gobierno federal) paga automáticamente su

cuota, mientras la KGG retiene su título de crédito para poder recuperar la cantidad

máxima posible de la pérdida. En Austria la situación es bastante parecida aunque

existen diferencias entre los estados regionales.

En Bélgica la garantía de segundo nivel no se aprueba automáticamente sino caso por

caso. Existen tres fondos regionales que toman más del 50% del riesgo original a un



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costo que está en función de las comisiones percibidas por la sociedad de garantías. El

pago tiene lugar en el momento del incumplimiento y las sociedades de garantía

retienen la titularidad del título de crédito para recuperar lo máximo posible del

prestatario original.

En España el sistema original de garantías de segundo nivel incluía una compañía un

tanto ineficaz que operaba únicamente como último recurso y una compañía de

reaseguros básicamente privada (SOGASA) establecida con la participación de todas las

sociedades de garantías. En 1994 se fusionaron dando lugar a CERSA, una compañía

pública (con 20% de participación de las SGRs españolas) que reasegura el 50% del

riesgo primario. Es interesante señalar que las primas de reaseguro varían dependiendo

del desempeño (índices de incumplimientos) de la sociedad de garantías de primer

nivel.

En Francia, un acuerdo reciente con una sociedad semi-‐pública (SOFARIS) permite co-‐

garantizar (50%) de los riesgos asumidos por las SCMs a un costo de 0,6%.

Ocasionalmente, y dependiendo de las políticas regionales específicas, los fondos

públicos pueden asumir el 50% de los riesgos en operaciones que cumplen

determinados requisitos específicos.

Por otro lado, en Italia no existe un sistema público de reaseguro. Los consortiafidi han

creado ellos mismos un segundo grado de consorcios con el propósito de establecer

fondos para cubrir el reaseguro de sus riesgos primarios. Sin embargo, también hay

fondos públicos que bajo unos requisitos bastante estrictos pueden asumir del 40% al

50% de los riesgos primarios y el gobierno central pueden compensar hasta un 30% de

las pérdidas incurridas por el incumplimiento de los prestatarios primarios. Pero estos

sistemas no son automáticos y son lentos y difíciles de manejar y de recuperar el

dinero. Finalmente, en Portugal también habrá un sistema de reaseguro, que en esta

fase piloto está financiado directamente por el gobierno.

2.1.4. Los sistemas de garantia publicos

Los planes de garantía de préstamos son planes establecidos por gobiernos e

instituciones financieras internacionales con objeto de cubrir una parte de las pérdidas

que se producirían si los prestatarios dejasen de pagar los préstamos, con lo que se

reduce el riesgo percibido de las PYMES desde el punto de vista de las instituciones de

préstamo. Los objetivos de estos planes son:



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• ayudar a obtener préstamos a los pequeños empresarios que tienen buenos

proyectos pero pocas garantías;

• instar a los bancos a que superen su resistencia a operar con las PYMES, y

• proporcionar a los bancos la oportunidad de aprender más sobre cómo

manejar las carteras de préstamos de las PYMES y cómo concederles

préstamos que sean rentables.

Los sistemas de garantía públicos surgen (i) para apoyar a los sistemas privados

aumentando su capacidad de otorgar garantías, a través del reaseguro, en el caso de

los países donde existe tradición de garantías en el sector privado, (ii) para otorgar

garantías de primer nivel, en aquellos países en los que no existen sistemas privados

(iii) para cubrir las necesidades sectores de actividad específicos, independientemente

de la existencia de sistemas privados.

Los planes de garantía de préstamos proporcionan una garantía a la institución

prestamista a cambio de una comisión (que varía entre el 1 y el 4% del importe del

préstamo) pagada por el banco o traspasada al prestatario. La mayoría de los planes

ofrecen garantías de entre el 60 y el 80% del importe del préstamo.

Los planes de garantía de créditos se han extendido considerablemente. En un estudio

financiado por el Departamento de Desarrollo Internacional del Reino Unido en 1997 se

determinó que había alrededor de 70 planes de garantía de créditos en todo el mundo,

algunos de ellos en los países menos adelantados35. Veamos algunos ejemplos de

planes de garantía de crédito en Europa.

El Reino Unido cuenta con uno de los sistemas públicos (Loan Guarantee Scheme o LGS)

más desarrollados a nivel europeo. Fue creado en 1981 y desde entonces ha sufrido

diversas reformas, especialmente en 1989 y en 1993. El sistema está gestionado por el

Ministerio de Comercio e Industria y otorga garantías de hasta un 75% de los créditos

prestados a las PYME. Los créditos se conceden hasta por 7 años y pueden usarse para

cualquier propósito empresarial, excluyendo las operaciones puramente financieras.

Para poder simplificar los procedimientos, la aprobación de las operaciones pequeñas

35 Levitsky Jacob, "Credit Guarantee Schemes for SMEs -‐ an international review", Small Enterprise Development Journal, vol. 8, Nº 2, junio de 1997. En realidad únicamente 61 de los planes se estudiaban en detalle. De ellos 23 eran en países de la OCDE, 6 de la CEI, 15 de América Latina, 11 de Asia y 6 de África.



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se delega automáticamente a los mismos bancos. El valor y el número de las

operaciones garantizadas puede fluctuar según las asignaciones presupuestarias. En

realidad la principal debilidad de los sistemas públicos reside precisamente en su

dependencia de las prioridades del gobierno y de la decisión de la asignación de

recursos públicos.

El esquema público de los Países Bajos data de 1915, se creó inicialmente para

garantizar los créditos a comerciantes minoristas para extenderse más tarde (en los

años treinta) a PYMEs de todos los sectores. El sistema holandés concede tanto

garantías a créditos ordinarios, como garantías a participaciones de capital a través de

dos organizaciones distintas. En el caso de los créditos ordinarios el Kredietregeling

voor Midden en Kleinbedrijf es el que gestiona las decisiones de concesión, aunque

como en el caso británico, las pequeñas operaciones pueden ser aprobadas por las

sucursales mismas de los bancos.

Por otro lado, las garantías para participaciones son manejadas por el Garantieregeling

PPM. Este organismo cubre el 50% del riesgo de la inversión superior a 250.000 gilders

(alrededor de 155.000 dólares) llevada a cabo por empresas de capital de riesgo a las

PYME durante los primeros diez años siguientes a la inversión. Transcurrido ese tiempo,

el porcentaje desciende y la garantía expira en el año.

En otros países, los sistemas públicos de garantías son más limitados. Por ejemplo en

Portugal el Instituto para las PYME (IAPMEI) manejaba un fondo público pequeño para

garantizar los créditos otorgados por los bancos públicos y el gobierno bajo programas

específicos de apoyo. Sin embargo, una vez privatizado el sistema bancario, el papel

garantizador del IAPMEI disminuyó debido a su naturaleza subordinada36 . En 1994 se

sustituyó por una sociedad piloto de garantías de carácter mutuo.

En Grecia se da una situación parecida, mientras que en Irlanda se está desarrollando

un programa pequeño (Development Finance Scheme) similar a los LGS británicas.

En algún punto intermedio se encuentra el caso de las Sofaris (Société Française pour

l’Assurance du Capital-‐Risque des PME37 ) francesas creadas en 1982, al igual que los

36 Requiere que antes de conceder la garantía el banco ha hecho uso de todas las acciones legales contra el prestatario moroso.

37 El nombre se cambió en 1993 a Sociedad Francesa de Garantías Financieras a la PYME, el cual adopta un alcance más general de actividades.



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Fonds de Garantie Légal en Bélgica, que juegan un doble papel: proporcionando

garantías de segundo nivel (reaseguro) a las SCMs y de garantías de primer nivel para

créditos bancarios.38 .

SOFARIS, sociedad de capital mixto (un tercio del capital es propiedad del estado) fue

creada con el propósito de garantizar las operaciones financieras de las PYME,

incluyendo los créditos ordinarios y participativos y la entrada de capital, dirigidas

especialmente hacia nuevas empresas y fusiones por absorción. Con ese propósito

administra varios fondos públicos creados por el gobierno. En 1993 amplió su campo de

acción para cubrir financiamiento para el desarrollo e inició sus operaciones como

garante de segundo nivel respecto a las garantías emitidas por las SCMs, cubriendo de

este modo un vacío peligroso en el sistema francés.

38 Las garantías de segundo nivel cubren sólo los créditos de menos de 2 millones de FB. En general, para créditos mayores los bancos no solicitan garantías de una SC sino que recurren directamente a los fondos. Por eso, alrededor de 60% de las garantías de primer nivel corresponden a los fondos mismos.



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2.2. El microcrédito

La microfinanciación consiste en la concesión de pequeños créditos y otros servicios

financieros a personas que crean empresas muy pequeñas o ya las están gestionando,

con frecuencia como empresarios individuales. Algunos instrumentos de

microfinanciación pueden estar específicamente dirigidos a grupos como los

desempleados, las minorías étnicas, los jóvenes empresarios o las empresarias. Aunque

el tamaño de los micropréstamos es distinto en cada Estado miembro, el término suele

referirse a préstamos de menos de 25,000 de euros.

La microfinanciación se ha extendido también debido a la falta de interés del sector

bancario por los pequeños préstamos, ya que los elevados costes de transacción y

costes indirectos hacen que este tipo de préstamos no resulten rentables. La existencia

de un grupo de clientes que no resultan suficientemente rentables para el sector

bancario tradicional se ha aducido como motivo para un mayor desarrollo del sector de

la microfinanciación en Europa. En muchos casos son organizaciones no bancarias

(como consorcios e instituciones benéficas) las que suministran microfinanciación,

aunque en algunos Estados miembros, principalmente en Alemania, las entidades de

financiación del sector público asumen este cometido.

En los casos en que la legislación bancaria prohíbe la concesión directa de créditos por

entidades no bancarias (España, Italia), con frecuencia la microfinanciación se canaliza a

través de bancos, mientras que las entidades de microfinanciación asumen las tareas

administrativas. Entre las organizaciones de microfinanciación que funcionan con éxito

cabe citar la Association pour le Droit à l’Initiative Economique (ADIE) en Francia y

Prince’s Trust en el Reino Unido.

El sector público europeo ha adoptado con frecuencia una actitud muy cauta respecto

al apoyo a las instituciones de microfinanciación. Entre las causas de esta inhibición

cabe mencionar el temor a desplazar a otros medios de financiación y ocupar el lugar

de los programas de subvenciones existentes. Por otra parte, en los Estados miembros

en los que únicamente los bancos pueden legalmente conceder créditos, el

funcionamiento de este tipo de entidades está rigurosamente restringido.



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La Comisión ha estudiado recientemente las posibilidades de la microfinanciación y ha

cofinanciado estudios sobre la misma en la Unión39 y estudiado el papel de la

microfinanciación como medio de reducción de la pobreza dentro de su ayuda al

desarrollo40 .

Los Fondos Estructurales incluyen iniciativas de microcrédito y la normativa actual41

establece que una cantidad razonable de los créditos de los Fondos Estructurales con

arreglo a los objetivos 1 y 3 se ofrezca en forma de pequeñas subvenciones. Los Fondos

Estructurales podrían destinarse también a apoyar actividades de fomento del espíritu

empresarial en general y el acceso de la mujer a la puesta en marcha de empresas.

El Fondo Europeo de Inversiones ha comenzado a garantizar sistemas de

micropréstamo y, por ejemplo, se ha firmado un contrato con el Prince’s Trust del

Reino Unido. Otro ejemplo es el de la ADIE, que se propone conceder 700-‐800

micropréstamos por un total de 2 millones de euros. También se incluyen actividades

de garantía de micropréstamos en el Programa Plurianual en favor de la Empresa y el

Espíritu Empresarial 2001-‐2005 de la Comisión. La Dirección General de Empleo y

Asuntos Sociales de la Comisión ha financiado un proyecto sobre las condiciones

jurídicas y políticas para la concesión de créditos por entidades no bancarias y otro

destinado a examinar las medidas de apoyo público a la financiación local y la

microfinanciación42

Prácticas de los Estados miembros

Las prácticas de microfinanciación en los distintos Estados miembros se ven

determinadas por factores sociales, económicos y legislativos. Entre estos factores cabe

citar las prácticas de prestación pública de servicios sociales, las fuentes disponibles de

39 «Banks and Micro-‐lending. Support, cooperation and learning», Personal Finance Research Centre en cooperación con el Institute for Financial Services, abril de 2000. «Reducing Cost and managing Risk in Lending to Micro Enterprises. Handbook for Micro-‐lending in Europe», de Jan Evers, Stefanie Jack, Adriaan Loeff y Hedwig Siewertsen, febrero de 2000.

40 COM(1998) 527.

41 1262/1999/CE, DO L 161 de 26.6.1999, p. 48.

42 «Legal and Political Conditions for Credit Extension for Social Purposes by Non-‐Banks in the EU –Analysis», del Institut für Finanzdienstleistungen e.V. (IFF), Hamburgo, 30 de abril de 2001.



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asistencia financiera a microempresas, la estructura y prácticas del sector bancario, las

expectativas generales sobre prestación de servicios, la legislación sobre préstamos y el

apoyo que se ofrece a la microfinanciación a nivel nacional. Por lo que respecta a las

ayudas estatales, los sistemas de microfinanciación suelen estar sujetos a la norma de

minimis43

Por lo que respecta a la legislación, el mencionado estudio financiado por la Dirección

General de Empleo y Asuntos Sociales, señalaba que en muchos Estados miembros hay

exenciones específicas de la legislación bancaria general referidas a las organizaciones

sin fines lucrativos.

Otro planteamiento es el aplicado por Alemania y Países Bajos, que confían a entidades

del sector público los préstamos a pequeña escala. En el estudio se señala que

únicamente en Francia están reconocidos de manera directa los micropréstamos y sus

objetivos sociales por la actual legislación. Pero también señala que el máximo de

usura, inusitadamente bajo (fijado en torno al 10 % para los préstamos a empresas en

la legislación actual), en Francia impide la concesión de préstamos a PYME de riesgo.

Los programas de micropréstamos de los estados miembros se orientan a grupos

distintos y ofrecen servicios también distintos. Algunos se centran en la prestación de

crédito social a los desempleados y para estas entidades son importantes las

subvenciones, los préstamos subvencionados y un alto grado de apoyo y asesoramiento

(la ADIE de Francia pertenece a esta categoría). Otros programas ofrecen microcréditos

a empresas en la fase de puesta en marcha, y en este ámbito son decisivos los

pequeños créditos escalonados y el asesoramiento obre gestión financiera (un ejemplo

son los micropréstamos de Finnvera en Finlandia), cuando se conceden microcréditos a

empresas establecidas que son casi financiables, los préstamos globales y la

cooperación con organismos especializados de apoyo se sitúan en primera línea (por

ejemplo, el Industrial Common Ownership Finance en el Reino Unido).

Los tipos de interés de los microcréditos suelen establecerse en función del grupo

destinatario. Los grupos de interés de los créditos sociales normalmente se sitúan por

debajo de los tipos bancarios, mientras que los que se aplican a las microempresas casi

43 Reglamento CE nº 69/2001 y Comunicación 2001/ C 235/03. Si un sistema suministra capital público hasta un máximo de 100 000 € a cada empresa durante un período de tres años, cualquier ayuda a estas empresas se sitúa indudablemente dentro de los límites que establece el Reglamento.



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financiables se sitúan por encima de los tipos bancarios. Al examinar los distintos

programas se comprueba que el coste de un préstamo es menos importante para los

microempresarios que el acceso al crédito. Los microempresarios están dispuestos a

pagar más por productos a medida si resultan más caros.

Las entidades de microfinanciación han podido suministrarlos con créditos más

pequeños, plazos de devolución más breves, la posibilidad de ofrecer préstamos

escalonados, asesoramiento y garantía secundaria más flexible.

La mayor parte de las entidades de microfinanciación no lucrativas no pueden ser

sostenibles cuando empiezan a funcionar y requieren algún tipo de apoyo exterior. Una

vez que ponen en marcha sus operaciones, pueden alcanzar porcentajes de devolución

de préstamos situados por encima del 90 %, más de lo que consiguen muchos bancos.

Para tener éxito, las entidades de microfinanciación necesitan un conjunto de

cualidades institucionales, calidad de los servicios y un rendimiento financiero

adecuado. Los elementos más importantes son la capacidad financiera de absorber y

gestionar fondos para desembolsar préstamos, una capacidad operativa tanto

institucional como humana y la capacidad de apoyo

a la empresa. No obstante, estos factores no facilitan por sí solos los micropréstamos y

de hecho las organizaciones de microcrédito han señalado los límites de sus

actividades, tanto respecto a los grupos destinatarios como a su viabilidad financiera. El

número de personas interesadas y comprometidas en la creación de una empresa es

reducido en comparación con el número de desempleados y, por otra parte, los

programas de microcrédito viables desde un punto de vista financiero gestionados por

organizaciones no gubernamentales durante largos períodos de tiempo han

demostrado ser difíciles.



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2.3. Las garantías de mejora de crédito en operaciones de titulización

La titulización de carteras de créditos a PYMEs permite que los bancos liberen capital,

aumentando su capacidad de otorgar nuevos créditos, lo que supone una mayor

disponibilidad de financiación para las PYMEs.

La mejora del crédito en una operación de titulización, se refiere a garantías que

mejoran la calidad del crédito de una cartera de financiación a PYMEs titulizada o a

garantías de pago de interés y principal de carteras titulizadas44.

En Europa existen esquemas de garantía públicos que intervienen en la titulización de

carteras de créditos o de contratos de arrendamiento financiero (leasing) para reducir

el riesgo de los bonos titulizados emitidos aumentando la calidad del crédito

subyacente.

En concreto en Alemania, existe un programa esponsorizado por Kredit fuer

Wiederaufbau (KfW), entidad estatal cuyo objetivo es proporcionar y fomentar la

financiación de las PYMEs. Las titulizaciones de este programa llamado PROMISE son

sintéticas45.

En España, las autoridades públicas han decidido fomentar la titulización de carteras de

créditos a PYMEs, mediante (i) la promulgación de una ley que facilita este tipo de

operaciones (i) ofreciendo garantías para disminuir el riesgo de crédito de los

inversores, tanto directamente o a través del Instituto de Crédito Oficial (ICO).

Veamos algunos detalles de este tipo de operaciones y características de las mismas en

España.

La titulización consiste en la cesión por parte de las entidades financieras, de préstamos

concedidos, en su mayoría a través de la Línea PYME, a un fondo de titulización. Este

44 Bonos titulizados son bonos garantizados por una cartera de activos, que se transfieren legalmente a los inversores a través de un vehículo especial. Los pagos de interés y de capital de los bonos titulizados dependen directamente de la amortización de los activos subyacentes, pero la estructura puede contra con toda una serie de “mejoras de crédito” proporcionadas por la entidad originadora o por entidades externas. El papel del FEI en estas estructuras es precisamente el de proporcionar una mejora del crédito subyacente en favor de los inversores.

45 En las titulizaciones sintéticas (synthetic securitisation) el riesgo de crédito de una cartera de prestamos se transmite a través e un “credit default swap”.



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emite bonos que le proporcionan los ingresos para pagar a los bancos y cajas los activos

cedidos. La constitución de estos fondos está respaldada por la Orden Ministerial de 28

de mayo de 1999 sobre Convenios de Promoción de Fondos de titulización de Activos,

para favorecer la financiación empresarial. En ella se establecieron las normas y

requisitos a los que se deberán someter los convenios a suscribir entre en Ministerio de

Economía y las Sociedades Gestoras de Fondos de Titulización de Activos, inscritas en

los Registros de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, buscando un doble

objetivo:

1. Permitir a las empresas beneficiarse de las ventajas de los mecanismos de

financiación basados en el mercado de capitales,

2. Fomentar el instrumento de la titulización para alcanzar grados de

desintermediación financiera homologables a los que son característicos de los

países de nuestro entorno.

Los principales requisitos desarrollados en dicha Orden, establecen que:

1. Los préstamos y créditos deberán tener un plazo de amortización inicial no inferior

a un año,

2. Serán préstamos concedidos a todo tipo de empresas no financieras, domiciliadas

en España y dentro de estas, al menos el 40% deberán estar otorgados a pequeñas

y medianas empresas, aunque prácticamente todas las entidades financieras han

asignado a este Fondo únicamente prestamos concedidos a pequeñas y medianas

empresas.

Con la constitución de este tipo de fondos se busca obtener una fuente de financiación

adicional quedando obligadas las entidades cedentes de los préstamos y créditos a

reinvertir la liquidez obtenida como consecuencia del proceso de titulización Este tipo

de operaciones tiene interesantes efectos para todos los participantes, es decir para

los bancos que titulizan sus carteras, los inversores que compran los bonos titulizados

y para las PYMEs.

En cuanto a las entidades financieras participantes, éstas consiguen, por un lado, mayor

liquidez sin necesidad de un mayor endeudamiento y por el otro, conceder nuevos

préstamos de la línea PYME, sin necesidad de aumentar el activo de su balance.



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Los bonos creados a través de este fondo de titulización, gracias a la garantía del Tesoro

y/ o a la participación del ICO que actúa como agente financiero y avalista, conseguirán

elevar hasta el máximo su calificación crediticia, lo que les hará más atractivos y

fácilmente “colocables” entre los inversores.

Las pequeñas y medianas empresas incrementan sus vías de financiación, posibilitando

su crecimiento y el desarrollo de nuevos proyectos de inversión.

La constitución de este tipo de fondos refuerza la política de mejora de financiación de

las PYMEs y se enmarca dentro de la línea iniciada por el Ministerio de Economía en los

últimos años de apoyo a las pequeñas y medianas empresas.

El Fondo Europeo de Inversiones también ha participado como garante en algunas

operaciones en toda Europa.



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3. INSTRUMENTOS DE FINANCIACIÓN MEDIANTE CAPITAL 3.1. Introducción

En Europa, tanto en el ámbito nacional como en el comunitario, se han aplicado

distintos tipos de políticas de promoción y llevado a cabo iniciativas para cubrir el

déficit de capital social proporcionado por los mercados. La mayoría de estas políticas

tiene como objetivo apoyar el crecimiento de la actividad doméstica de capital riesgo y

fomentar la difusión de las actividades de las entidades de capital riesgo a sectores

específicos, como PYMEs de alta tecnología, así como promocionar la actividad de

capital riesgo en las regiones menos favorecidas.

3.2. Las inversiones publicas directas

La respuesta tradicional durante los años 70 y 80 al déficit de oferta de capital fue la

creación de fondos de capital riesgo regionales financiados con fondos públicos (en su

totalidad o sólo en parte mediante fondos de capital mixto, público y privado), en

Francia, Bélgica, Países Bajos, Portugal y España y en menor medida en Alemania. En los

años 90, les siguieron Suecia y Finlandia.

Desde su creación, los objetivos de inversión de este tipo de fondos han evolucionado.

En un principio los criterios de selección de las PYMEs eran más bien genéricos con

respecto al sector y a la fase de financiación. Posteriormente se incluyeron criterios

específicos fomentando (bajo distintas formas de promoción gubernamental)46, fondos

de capital riesgo dirigidos a financiar empresas innovadoras y de alta tecnología en sus

primeras fases.

También ha evolucionado el concepto de ayuda y el compromiso entre los

rendimientos financieros esperados y los objetivos de desarrollo económico local y de

creación de empleo. En un principio estos últimos predominaban, suponiendo

prácticamente que las inversiones eran a fondo perdido. Tras unos años de experiencia,

los objetivos de rendimiento han adquirido mayor importancia bajo la idea de que sólo

los proyectos viables tienen un verdadero impacto sobre el desarrollo.

46 Por ejemplo, Dinamarca invirtió en 1999, 52 millones de Euros a través del Vaeksfonden Business Development Fund, cubriendo dos tercios del capital de dos fondos de innovación, aceptando tasas de rendimiento más bajas que los inversores privados minoritarios.



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A pesar de que estos fondos representan una proporción importante de los fondos

totales invertidos en PYMEs europeas, sólo han supuesto una contribución marginal en

la cobertura del déficit de capital, lo que demuestra que el sector privado está aún muy

lejos de cubrir las necesidades de capital riesgo de las PYMEs europeas. A continuación

presentamos los mecanismos apoyo directo al capital en Francia, Alemania y los Países

Bajos.

En Francia, los fondos gestionados por la red de sociedades de desarrollo regional

(SDR), así como los fondos de capital riesgo regionales tienen una enorme importancia

en el desarrollo del sector en el país. La red ha sido apoyada desde 1994 por

importantes cantidades de capital procedente del banco estatal Caisse des Dépôts et

des Consignations, dentro del programa de promoción del empleo y de apoyo a PYMEs

del gobierno. La Caisse des Dépôts et Consigations (CDC) tiene como misión cubrir el

déficit de inversión en sectores de empresas jóvenes y en sectores específicos e

innovadores. A partir de la reorganización interna en 1998, se separaron (i) las

operaciones de capital competitivas en el mercado privado de capital riesgo llevadas a

cabo a través de las Participaciones CDC y (ii) las acciones dirigidas a apoyar el

desarrollo económico a través de su filial CDC PME.

LA CDC PME es uno de los inversores en entidades de capital riesgo regional más

importantes en el mercado francés. En el año 2000 había invertido en 44 entidades de

capital riesgo regional, algunas de las cuales eran sociedades sin ánimo de lucro y otras

sociedades con objetivos de rentabilidad relativamente bajos y a largo plazo.

La CDC PME invierte a su vez en fondos de capital semilla nacionales especializados en

sectores específicos y en aquellos dirigidos a PYMEs de alta tecnología con fuertes

perspectivas de crecimiento. Su presupuesto actual es de 400 millones de euros, de los

cuales dos tercios van a la inversión directa en fondos. El objetivo de la CDC no es el de

reemplazar a la inversión privada, sino el de actuar como incentivo para atraer la

inversión privada.

En Alemania, las empresas de inversión en PYMEs regionales (las llamadas

Mittlelstandische Beteiligung Gesellschaften (MBGs)) fueron creadas en los años 70.

Estas empresas de inversión son gestionadas y financiadas por bancos estatales

regionales (Landesbanken). En la mayoría de los casos los bancos estatales regionales

intentan obtener apoyo de otros bancos activos en la región (instituciones privadas,



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cajas de ahorros o bancos-‐cooperativos) además de instituciones regionales como las

cámaras de comercio. Algunos de los MGBs más grandes, por ejemplo el de Baden

Wurttenberg son explícitamente entidades sin ánimo de lucro. Aunque en principio se

trata de cubrir todas las etapas de la vida de la PYME y todos los sectores, estas

empresas han centrado la mayor parte de su actividad en la financiación de la

expansión (fase de madurez) en sectores fuera de la alta tecnología.

Algunas MBGs cooperan con bancos regionales de garantía (Burgshaftbanken), que han

extendido las operaciones tradicionales de garantía de créditos a operaciones de capital

y que suelen estar reasegurados por el gobierno regional o federal. Las MBGs también

se benefician de esquemas que ofrecen refinanciación a bajas tasas de interés a través

del KfW. Según un estudio47, en 1995 las MBGs realizaban el 60% del total de las

inversiones de capital riesgo en PYMEs. Entre 1995 y 2000, el mercado de capital

privado alemán ha experimentado un rápido crecimiento, de forma que esta

proporción ha disminuido significativamente.

En los Países Bajos, existen cinco compañías de desarrollo regional (ROMs) que fueron

creadas entre 1975 y 1983, y que entre otras funciones, gestionan fondos de capital

riesgo. El rendimiento medio de las inversiones de estos fondos en el periodo de 5 años

que va de 1995 a 1999, según el Ministerio de Economía, fue del 22%.

La siguiente tabla da una indicación de la escala de las operaciones de los fondos

regionales comparadas con el total del mercado de capital riesgo en Alemania y los

Países Bajos, en periodos de tiempo específicos. Así se puede ver que a pesar de que el

tamaño medio de las participaciones realizadas por los fondos estatales (0,3 millones

de euros en el caso de Alemania y 0,5 millones en el caso de los Países Bajos) es mucho

menor respecto a las realizadas por los fondos de capital riesgo privados (1,25 millones

y 1,4 millones respectivamente) la proporción de inversiones públicas respecto al total

de inversiones en PYMEs no ha sido muy importante.

47 Kulicke M, The Financing of NTBFs in Koschatsky, K. (Ed.) Technology-‐based Firms in the Innovation Process, Physica-‐Verlag Heidelberg, 1997.



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Tabla 7. Inversión a través de fondos regionales públicos: Alemania y Países Bajos.

Alemania Países Bajos

Número de fondos

regionales públicos

11 MBGs 5 fondos de desarrollo

regional

Periodo de tiempo Finales de 1999 (cartera total) 1995–1999

Número de inversiones 1731 300

Total de inversiones €520 millones €140 millones

Cantidad media de

inversiones

€0.3 millones €0.5 millones

Toda la industria de VC

Número de inversiones 4477 1947

Total de las inversiones €5600 millones €2672 millones

Cantidad media de las

inversiones

€1.25 millones €1.4 millones

Población de PYMEs 1998 3,515,000 450,000



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3.3. Las garantías de capital

El segundo mecanismo utilizado por las autoridades públicas para fomentar el

desarrollo del capital riesgo y mejorar el acceso de las PYMEs a la financiación mediante

capital social han sido los esquemas de garantías de capital. Estas suponen una

extensión de los esquemas de garantía del crédito a las participaciones de capital. Se

trata de disminuir los altos riesgos de perdidas para fomentar la participación de los

inversores individuales y de los fondos de inversión.

Algunos países europeos (Austria, Bélgica Dinamarca y Finlandia)

introdujeron esquemas de garantía de capital por primera vez en los 90. Las

de Francia, Alemania y Holanda datan de los 80 y la de los Estados Unidos de

1986. Las garantías de capital fueron introducidas en Italia en 1999. En

términos objetivos y de escala de las operaciones, existen diferencias

considerables entre países como lo muestra la tabla siguiente.



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Esquemas de garantía de capital en Europa

País

Nombre del esquema Periodo de tiempo Número de nuevas operaciones

Valor de las nuevas garantía de riesgo en millones de Eur

Austria

(Bürges-‐bank)

Garantía de Capital para Inversores Individuales y otros.

1997-‐2000

primeros 4 años del programa

174 PYMEs 29.8

(FGG) Programa de Financiación a la tecnología.

1997-‐2000 14 PYMEs de tecnología

7

+ 6 créditos

(FGG) Garantías de Capital-‐Para fondos

1997-‐2000 9 fondos de Capital Riesgo

200 aprox.

(FGG) Garantías de Capital –Para inversores

1998-‐2000 11 fondos de Capital Riesgo

200 aprox.

Bélgica Fondo de garantía flamenco

1 Jul 1997-‐

31 Dic. 1998

20 PYMES innovadoras (<100 empleados)

8.7

Dinamarca Business Development Finance: Equity

Guarantee

1995-‐1998 19 fondos de CR

143 PYMEs

58.5 en Dic. 2000

Finlandia Finnvera 1992-‐2000 c. 65 PYMEs 5.7

Francia SOFARIS 2000 160 fondos de CR

1,400 PYMEs

Aprox. 120

Alemania

BTU

Cofinanciación más garantía

1999 327 proyectos innovadores en PYMEs < 10 años de vida

338

incluye cofinanciación y garantías

BTU KfW variant Refinanciación más garantía

1999

(y 1a mitad del 2000)

603 (314) nuevos proyectos de tecnología en PYMEs

< 50 empleados

222(122)

ERP Innovation Programme-‐participation variant

1999


101(103) innovaciones realizadas por PYMEs

63 (69)



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KfW Risk Capital 1999


177 (140)

SMEs up to €500m t/o

144 (115)

KfW Eastern Participation Fund

1999


90 (64)

SMEs up to €250m t/o

53 (36)

Italia Guarantee Fund for PMI

L. 662/96

Desde diciembre del 99 a febrero

2001

7 garantías de capital &

9 garantías de préstamos participativos

24

Países Bajos PPM Scheme 1981-‐1994

(cerrado en 1995)

900inversiones en PYMEs

182

Fuente: Bannock Consulting desk research from national sources

Los datos disponibles proceden de distintos periodos de tiempo y los límites

monetarios son diferentes, lo que hace difícil su comparación. Sin embargo,

teniendo en cuenta el tamaño relativo de las economías de los estados

miembros parece evidente que en Europa, Dinamarca, Austria, Alemania y

Francia son los que más utilizan las garantías de capital como instrumentos de

promoción de PYMEs.

Si comparamos la totalidad de los esquemas europeos con el esquema

americano, en términos de cantidad de capital garantizado, éste último resulta

dos veces mayor (2000 millones de dólares). Sin embargo, el número de PYMEs

que se benefician de este esquema son más o menos las mismas, ya que el

sistema americano no incluye transacciones de menos de 200,000 dólares.

El funcionamiento de este tipo de garantías tiene su base en las garantías de

crédito, en las que las entidades públicas comparten el riesgo de las pérdidas

de los créditos a PYMEs con los bancos, a cambio de una prima.



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La mayoría de las garantías de crédito ofrecen correr con entre el 70 y el 90%

del riesgo de pérdidas para atraer a los banqueros, las primas pueden ser en un

solo pago, en pagos anuales o una combinación de las dos.

En el caso de las garantías de capital, la proporción de riesgo garantizado es

menor, normalmente un 50%. Sin embargo la tasa de subsidio puede ser mayor

o menor que en las garantías de crédito según sea la política de primas. En los

esquemas más recientes de garantías de capital, se ha introducido un elemento

de beneficio para el garante público en la transacción reduciendo el subsidio

mediante la obtención de una parte del beneficio en el caso de que la inversión

tenga éxito.

A continuación presentamos los esquemas de garantías de capital que existen

en algunos países de Europa.

Países Bajos

El primer esquema que se introdujo en Europa fue el PPM en los Países Bajos

en 1981. Estaba dirigido a fondos privados que invertían en las primeras etapas

de la vida de las PYMEs. En un primer momento, el gobierno cubría el 50% de

las pérdidas en cualquier inversión hasta un máximo de 1.8 millones de euros

aunque posteriormente la cantidad se redujo a 1.1 millones de euros. El

esquema se cerró a finales de 1995, tras haber promocionado 900 empresas en

sus 14 años de vida. El esquema de PPM parece haber cumplido su objetivo de

estimular la entrada de nuevas empresas de capital riesgo en el mercado. Así

que su renovación no parecía estar justificada.

Posteriormente se han desarrollado nuevos instrumentos que incentivan a los

inversores privados mediante (i) inversiones directas con capital público en

términos favorables para aumentar el rendimiento privado de los fondos

especializados en inversiones de alta tecnología, (ii) una extensión de la

garantía del crédito a inversiones innovadoras y (iii) asistencia de impuesto

para los business angels.



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Dinamarca.

El esquema danés fue introducido en 1994 y está parcialmente inspirado en el

de los Países Bajos con objetivos similares, es decir atraer nuevos inversores en

el mercado de capital riesgo. Los fondos elegibles pueden recibir una garantía

por inversiones de capital de entre 1.3 millones de euros y 15.6 millones por un

total de 140 millones de euros. Los fondos pagan un 1% por la parte de la

garantía que no utilizan y 2% por la utilizada, a cambio de la cobertura del 50%

de las pérdidas. La agencia estatal que proporciona estas garantías,

VaeksFonden, no obtiene beneficios de esta actividad.

Entre 1995 y 1998 se realizaron 170 inversiones en 143 compañías de una

cantidad media de aproximadamente 1.2 millones de euros. Según las

estadísticas del la European Venture Capital Association (EVCA), el número

total de inversiones de capital riesgo realizadas en empresas danesas durante

el mismo periodo por fondos de capital riesgo daneses fue sólo de 166, lo que

indica una alta tasa de penetración del esquema de garantías.

VaeksFonden creó dos nuevas empresas de inversión para la innovación en

1999, una especializada en biotecnología y otra en ingeniería de alta tecnología

e informática, utilizando 52 millones de euros para proporcionar alrededor de

dos tercios del capital de las mismas, mientras que el tercio restante provenía

de inversores privados.

Los inversores privados tienen derecho a una parte mayor del beneficio de lo

que les correspondería por su inversión. Los fondos son gestionados por

empresas de capital riesgo muy experimentadas. No se ha realizado una

evaluación formal del esquema, pero parece que la calidad de las empresas de

capital riesgo seleccionadas en los 12 años de vida del mismo es muy variada.

Algunas han realizado sólo 2 transacciones garantizadas.

En diciembre del 2000, sólo algo más del 40% de la capacidad de las garantías

había sido utilizada, la tasa de pérdidas esperada en el esquema a lo largo de su



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periodo de vigencia es del 25% de las inversiones, o el 50% de la garantía, lo

que supone 35 millones de euros.

Francia.

En Francia, existen programas de garantía de capital desde mediados de los 80

como extensión de las operaciones de garantía del crédito de SOFARIS, ahora

parte de la BDPME banco de las PYMEs en Francia.

La Caisse de Dépôts et Consigations (CDC) ha apoyado el fondo de «Garantie

Capital PME» (Garantía Capital PME) con subvenciones desde 1994. Este fondo

cubre principalmente inversiones de las primeras etapas realizadas por una

gran variedad de inversores regionales y nacionales que llegan a acuerdos con

SOFARIS.

Los acuerdos de garantía pueden ser relativos a una cartera de inversiones con

los inversores seleccionados, de forma que las inversiones elegibles son

garantizadas hasta un techo, o por transacciones individuales con otros

inversores. El esquema garantiza hasta el 50% de las perdidas y el 70% en el

caso de las start-‐up. Después de 5 años de garantía SOFARIS cubría sólo el 70%

de las cantidades garantizadas inicialmente. El máximo de inversión cubierta es

de 763,000 euros por PYME.

Los niveles de las primas son bastante bajos en los contratos de SOFARIS: 0.15%

al año de la cantidad garantizada en los acuerdos de garantía de cartera y

0.30% al año en las transacciones individuales. Desde 1994, se ha aplicado un

mecanismo por el cual SOFARIS recibe el 10% de las ganancias en caso de

garantías de cartera, en el caso de las garantías individuales SOFARIS recibe el

15%.

El efecto total de estos términos es que el esquema exige subvenciones

regulares para mantener el valor del fondo y más para expandir su capacidad

de garantías. En 1999, el déficit neto de las operaciones fue de 5 millones de



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euros a pesar de haber recibido un beneficio de las inversiones de 15 millones

de euros.

Finlandia

El esquema de garantía de capital de Finlandia operado por Finnvera, la agencia

gubernamental de apoyo a PYMEs, a través de su red de oficinas regionales no

ha sido muy popular. Se reciben alrededor de 10 solicitudes al año y se

conceden menos de 10. En 9 años se han garantizado en total unos 5.7 millones

de euros y los volúmenes están bajando. El futuro del esquema está en duda.

Parece haber dos razones para ello. La primera parece relacionarse con el

hecho de que los términos del esquema no son atractivos para los inversores,

los niveles de prima son muy altos, entre el 1 y el 5% al año por la cantidad

garantizada, por un máximo de cobertura del 50%, con un porcentaje de

beneficio de hasta el 30% para Finnvera sobre la cantidad garantizada o el 15%

de las ganancias de capital sobre la inversión total.

En segundo lugar, las oficinas regionales funcionan como entidades separadas y

no tienen acuerdos de refianzamiento para las garantías de capital con el

gobierno central. Esto significa, que las pérdidas deben absorberse a nivel local.

De hecho, el total de las primas desde 1995 (336,000 euros) casi han

compensado las reclamaciones (370,000).

Bélgica

El esquema de garantías de capital en Bélgica fue lanzado en 1997 sólo para

Flandes. Gestionada por el Vlaams Waarborgfonds como una extensión de su

actividad de garantías de crédito, el esquema de garantías belga tiene algunas

características inusuales. En los dos primeros años, las proporciones de

cobertura del riesgo fueron del 30 y el 40% respectivamente, subiendo al 50%

en los 3 años siguientes.

La prima es de 0.875 % sobre el total de la garantía pagado en una sola vez. La

inversión mínima a garantizar es de 75 000 euros y la máxima de 1 millón de



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euros. Los beneficiarios, que deben ser inversores individuales (business

angels) o empresas de capital riesgo, deben comprometerse a dedicar un día al

mes al seguimiento de las inversiones garantizadas.

Es pronto para determinar el grado de aceptación y utilización de este

esquema, pero las cifras disponibles de los 18 primeros meses son

moderadamente buenas: 20 transacciones por un total de 22.4 millones de

euros, por un total de garantías de 8.7 millones de euros. Durante este periodo

alrededor de 150 empresas belgas recibieron capital de empresas de capital

riesgo belgas.

Italia

En Italia ha tenido lugar un proceso de reforma y de racionalización del sistema

público de garantías, en los últimos cuatro años.

Los fondos existentes antes de la reforma han sido reagrupados y se ha creado

un nuevo fondo en diciembre de 1999, gestionado por el Ministerio de

Industria. Este último ha sido completamente privatizado y ahora forma parte

del Grupo Banca di Roma. Existen además 850 sociedades de garantía mutua

locales (las confidi), cuyos fondos son frecuentemente demasiado pequeños

respecto a las peticiones de garantía que reciben y con los que el nuevo fondo

público intenta trabajar para reforzar e integrar el sistema. Los niveles de prima

son muy bajos: un máximo de 1 % de comisión por el total de cantidad

garantizada, reducida para las empresas más pequeñas y en las áreas menos

desarrolladas. El objetivo a medio plazo es que las garantías directas sean

realizadas localmente y las contra garantías sean centralizadas. Sin embargo,

por el momento el fondo público otorga garantías directas así como un

programa de garantías para participaciones de capital y créditos participativos

realizadas por empresas de capital riesgo por una duración de hasta 10 años.

Las operaciones aún están empezando y el fondo está realizando una actividad

de promoción. En el primer año de operaciones el fondo recibió 7 peticiones



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garantías de crédito y se concedieron 9 garantías de créditos participativos por

un total de 24 millones de euros. Los porcentajes de las garantías son de un

máximo del 60 % a cambio de una prima de 0.5 % (80% y prima de 0.25 % en las

zonas desfavorecidas) y por el momento no se piden participaciones sobre los

beneficios. El elemento de subsidio de este esquema es alto y seguirá siendo así

mientras no se introduzcan participaciones sobre los beneficios o se aumente

las primas.

Alemania

En Alemania, el esquema KfW-‐Risikokapitalprogramm (Programa de capital

riesgo de KfW) es un esquema en el que KfW comparte el riesgo de pérdidas

con una serie de sociedades de capital riesgo previamente aprobadas y con

sociedades de inversión que tengan experiencia en el sector. Este esquema fue

introducido en 1996 y otorga garantías para inversiones de capital y casi-‐capital

en pequeñas empresas en los antiguos y los nuevos Bundeslaender.

La cantidad máxima de inversión cubierta por la garantía es de 5 millones de

euros, la garantía cubre hasta el 40% del total de la inversión en los antiguos

Laender y hasta el 50 en los nuevos, el periodo de garantía máximo de 10 años.

El volumen de negocio realizado ha aumentado de 41 transacciones en 1997 a

177 en 1999 y 140 en la primera mitad del 2000.



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3.4. La evolucion de los sistemas de apoyo al capital riesgo

En Europa existe una gran variedad de actitudes oficiales frente a las garantías

de capital. Algunas de las economías más grandes con sectores financieros

desarrollados tienden a mirar las garantías de capital como medidas de

intervención útiles pero temporales. Sin embargo en Francia, por ejemplo,

existe un alto nivel de apoyo para un número importante de esquemas de

garantía a largo plazo (con intención de continuidad).

En otros países, las posiciones son muy diferentes y van desde falta de

confianza en los instrumentos de garantía (expresado mediante la sustitución

de los mismos por otros enfoques) hasta la sorpresa de su éxito por el buen

funcionamiento y los resultados obtenido.

Una serie de esquemas europeos está evolucionando hacia condiciones más

próximas a las prevalecientes en el sector de capital riesgo. Existe también una

tendencia a reducir los niveles de subvención manteniendo al mismo tiempo el

elemento importante de diversificación de los riesgos. Por ejemplo, a cambio

de aceptar los riesgos de inversión, los garantes exigen cada vez más, tanto una

prima fija como una participación en los beneficios realizados. De esta manera

los esquemas de promoción se acercan cada vez más a las condiciones que

pediría un fondo de fondos a cambio de cubrir riesgos equivalentes.



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CAPITULO IV

PROGRAMAS Y POLITICAS A NIVEL COMUNITARIO Los programas e instrumentos financieros de apoyo a las PYME aplicados por la Unión

Europea adoptan la forma de ayudas directas o indirectas. Principalmente se dirigen a

mejorar el acceso de las PYME a la financiación y al crédito (préstamos, garantías y

capital riesgo), a las ayudas regionales, a la cooperación inter.-‐empresarial, a la

investigación y a la formación profesional.

Dado que el acceso a la financiación es crucial para las PYME, la Unión Europea ha

reforzado en estos últimos años sus dispositivos de apoyo a la financiación,

principalmente a través del Banco Europeo de Inversiones y del Fondo Europeo de

Inversiones.

En el marco del Plan especial de acción de Ámsterdam se han creado nuevos

mecanismos financieros, a continuación presentamos los distintos esquemas aplicados

por la Unión Europea para mejorar el acceso a la financiación de las PYMEs a través del

crédito y a través del capital riesgo.

1. PROGRAMAS EUROPEOS DE MEJORA DE ACCESO AL CRÉDITO 1.1. Préstamos globales del Banco Europeo de Inversiones

El objetivo directo del Banco Europeo de Inversiones (BEI) es desarrollar los objetivos

de la Unión Europea ofreciendo una financiación a largo plazo para inversiones sólidas.

Los préstamos globales fueron ideados por el BEI a finales de la década de los sesenta

como medio para financiar pequeños y medianos proyectos en los sectores de la

industria y los servicios. Se trata de líneas de crédito que el BEI otorga a un

intermediario (un banco o institución financiera), quien presta los fondos en favor de

inversiones de menor cuantía.

La financiación de las PYME es una actividad que se ejerce a nivel local, por lo tanto, la

cooperación con los bancos locales granjea a las PYME acceso directo a unos

intermediarios poseedores de informaciones regionales y sectoriales de gran calidad,

capaces de seguir de cerca la evolución de la demanda y de proceder a la instrucción de

los proyectos que les son presentados.



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A efectos de los préstamos globales, el BEI considera como PYME a toda empresa que

tenga menos de 500 empleados en nómina y cuyo activo fijo neto sea inferior a 75

millones de euros. Esta definición es más amplia que la aplicada por la Comisión

Europea, sin embargo en la práctica más del 80% de las financiaciones concedidas por

el Banco recaen sobre empresas de menos de 50 empleados.

La cuantía de los créditos adjudicados a PYME en el marco de los préstamos globales

del BEI oscila entre 20 000 euros y 12,5 millones de euros (el promedio es de 240 000

euros). Cada crédito puede cubrir hasta el 50 % del coste del proyecto considerado.

Los préstamos globales realizan una contribución considerable al fomento de las PYME:

en 1995-‐1999 se adjudicaron por este conducto un total de 17 000 millones de euros

que han servido para la creación modernización o expansión de unas 75,000 PYME en el

conjunto de la Unión. Aproximadamente los dos tercios de dichas financiaciones han

correspondido a PYME ubicadas en las zonas asistidas.

1.2. El Instrumento PYME: préstamos bonificados para las PYME que creen puestos de trabajo

El Instrumento PYME extendía las bonificaciones de interés procedentes de los recursos

presupuestarios de la Comunidad a préstamos concedidos a PYME para financiar

proyectos de inversión que conllevan creación de empleo. El instrumento fue creado

por el Consejo de Ministros en 1994 y se aplica a un millardo de euros en préstamos

globales del BEI destinados a las PYME. En junio del mismo año, la Comisión Europea y

el BEI firmaron el acuerdo de ejecución. Este instrumento, ya cerrado, establecía una

bonificación de intereses del 2% anual para un préstamo de cinco años e iba destinado

a empresas con activos fijos netos no superiores a 75 millones de euros y con un

máximo de 500 empleados, aunque al menos el 60% de los beneficiarios deberían ser

PYME con menos de 250 empleados.

1.3. Las garantías del Fondo Europeo de Inversiones

El Fondo Europeo de Inversiones es una institución financiera creada en 1994 que

tiene por accionistas al BEI (60% del capital-‐acciones desde junio de 2000), la

Comisión Europea (30%) y una veintena de bancos e instituciones financieras

europeos (10%).

El FEI es, dentro del grupo BEI, el órgano especializado en la financiación indirecta

de PYME mediante operaciones de capital-‐riesgo y de garantía, tanto en la UE como



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en los países candidatos a la adhesión. Según sus Estatutos, el Fondo tiene la misión

de «contribuir a la consecución de los objetivos de la Comunidad»; opera con

arreglo a criterios comerciales y escoge de manera independiente las operaciones

que apoya.

El FEI ofrece una serie de productos de garantía, que van desde la garantía directa

de carteras de préstamos a la titulización de préstamos concedidos a PYMEs. El FEI

puede garantizar carteras de créditos originadas y gestionadas por bancos

comerciales u otros institutos financieros o apoyar los esquemas de garantía de

crédito nacionales co-‐garantizando carteras que ya se benefician de la garantía de

un organismo público o de fondos de garantía nacional o regional (garantías de

segundo nivel).

El FEI realiza operaciones por cuenta propia (capital propio) y además gestiona dos

programas especiales de la UE: el Mecanismo para el Crecimiento y Medio

Ambiente y el Mecanismo de Garantía PYME.

1.3.1. El Mecanismo para el Crecimiento y el Medio Ambiente

El FEI es el encargado de gestionar el proyecto piloto “Crecimiento y el Medio

Ambiente”, lanzado en diciembre de 1995 a iniciativa del Parlamento Europeo. Este

proyecto garantiza parcialmente préstamos a las pequeñas y medianas empresas de

menos de 100 empleados para inversiones que produzcan beneficios

medioambientales significativos. La Comunidad financia las primas para las

garantías de préstamo concedidas por el FEI a los intermediarios de crédito de los

Estados miembros.

El sistema funciona de la siguiente manera:

• Las garantías cubren préstamos para inversiones con un vencimiento mínimo de

tres años (sin capital circulante) y que sean inferiores a un millón de euros.

• Sólo serán subvencionables en este programa las inversiones que produzcan directa

o indirectamente beneficios medioambientales (por ejemplo, en relación con la

prevención/ reducción de cualquier forma de contaminación, ahorro de energía,

mejora medioambiental de los procedimientos de producción, productos y servicios

perfeccionados para la realización de un nivel más elevado de la protección del medio

ambiente).

• Las garantías que ofrece el FEI cubren hasta un 50 % del coste total del proyecto.



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• Sólo los préstamos nuevos serán subvencionables para las garantías del sistema.

El compromiso total de garantía del FEI en el marco de este proyecto alcanza los 671

millones de euros, lo que dará lugar a 1,3 millardos de euros en préstamos.

1.3.2. El Mecanismo de garantía PYME

El objetivo del Mecanismo de garantía PYME es fomentar la creación de empleo

apoyando las inversiones de las empresas PYME innovadoras mediante una mayor

disponibilidad de financiación de préstamos.

El mecanismo pretende mejorar la capacidad de los planes de garantías de los

estados miembros para ofrecer:

• Volúmenes mayores de garantías para los productos de garantía ya

existentes

• Acceso a la financiación a una población mayor de pequeñas y medianas

empresas para una gama más amplia de inversiones

• Garantías para préstamos con mayor riesgo.

Este mecanismo esta destinado a PYME con un máximo de 100 empleados y con un

potencial de crecimiento y creación de empleo. En junio de 2000, las contra

garantías concedidas por el FEI a una red de 21 intermediarios de 12 estados

miembros habían permitido financiar más de 30 000 PYME europeas.

A fines del año 2000 se han agregado al Mecanismo de garantía PYME tres

ventanillas especiales en el marco del Programa Plurianual para las empresas:

• Un mecanismo de microcrédito

• Un dispositivo de garantía para PYME que invierten en las tecnologías de

la información y de las comunicaciones

• Un sistema de garantía de las financiaciones por vía de participación.



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2. PROGRAMAS DE APOYO A LA FINANCIACIÓN MEDIANTE EL CAPITAL RIESGO.

El fomento del capital riesgo es una de las prioridades de la Unión. La Comisión ha

elaborado una política general de apoyo al capital riesgo48 en la Comunidad Europea.

Ha expresado su preocupación por el riesgo de que las empresas comunitarias

dependan excesivamente de la financiación mediante endeudamiento49 y puso de

relieve el potencial de crecimiento y creación de puestos de trabajo que tendría un

aumento de los mercados de capital riesgo50.

En el Consejo de Lisboa, celebrado los días 23 y 24 de marzo del 2000 se estableció un

compromiso en relación con el capital riesgo como objetivo comunitario más amplio,

fijándose el 2003 como fecha para el desarrollo del plan de acción sobre el capital

riesgo (PACR) y fomentándose que se reorientara la financiación hacia empresas

incipientes, las de alta tecnología, las microempresas, así como otras iniciativas de

capital riesgo propuestas por el Banco Europeo de Inversiones y el Fondo Europeo de

Inversiones.

Se han desarrollado distintas iniciativas orientadas a sostener su desarrollo en apoyo de

empresas tecnológicas como el Mecanismo Europeo para la Tecnología (MET) y plan de

ayuda inicial del MET, que funcionan a través del Fondo Europeo de Inversiones, la

creación o la transmisión de empresas (CREA) o las empresas innovadoras (I-‐TEC).

2.1. La Actividad del Fondo Europeo de Inversiones (FEI).

Desde mediados de 1996, el FEI es el vehículo comunitario especializado en inversiones

en capital social. Las inversiones en capital del FEI están orientadas a fondos de capital

riesgo que ofrecen capital o cuasi-‐capital a las PYME innovadoras con gran potencial de

crecimiento y, en particular, a las que desarrollan y explotan nuevas tecnologías o

productos.

48 La Comisión definió el capital riesgo en su documento de 1998 titulado “El capital riesgo: clave de la creación de empleo en la Unión Europea” [SEC(1998) 552 final, 31 de marzo de 1998], como la financiación mediante la emisión de acciones o ampliación de capital de empresas en sus fases de puesta en marcha y desarrollo.

49 “Reforma económica: informe sobre el funcionamiento de los mercados comunitarios de producto y de capitales”, COM (1999) 10 de enero de 1999.

50 “Capital riesgo, clave para la creación de empleo de la Unión Europea” [SEC (1998) 552 final de 31 de marzo de 1998].



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Las actividades de capital-‐riesgo del FEI obedecen a un enfoque pragmático y modulado

según el grado de evolución de los mercados nacionales de capital-‐ riesgo de Europa,

siempre teniendo buen cuidado de no desplazar al sector privado ni a otras fuentes de

financiación. El FEI no invierte directamente en las empresas sino que opera como

«fondo de fondos», financiando otros instrumentos creados específicamente para

facilitar a las PYME fondos propios y otras formas análogas de financiación de riesgo.

Sus prioridades en materia de inversión son las siguientes:

• las empresas innovadoras de alta tecnología y elevado índice de crecimiento que

presentan un fuerte potencial de creación de empleo y coadyuvan a la modernización

de la economía (en otras palabras: las empresas activas en los sectores de las

biotecnologías, de la convergencia de la comunicación Internet con o sin cable, de la

industria del contenido, de la industria audiovisual, etc.);

• los fondos de capital-‐riesgo regionales que contribuyen a la creación de un mercado

europeo más homogéneo;

• los fondos de capital-‐riesgo paneuropeos, en particular cuando son fruto de

iniciativas nacionales y favorecen la transferencia de pericias y la difusión de las

prácticas más idóneas en el conjunto de la Unión.

Además de un volumen considerable de recursos del BEI, el FEI administra bajo

mandato recursos de la Unión Europea con arreglo a unos principios rectores que han

sido definidos de modo que el Fondo pueda anticiparse a las tendencias del mercado y

facilitar el surgimiento de un sector europeo eficaz y coherente del capital-‐riesgo.

Adquiriendo participaciones minoritarias el FEI aspira a desempeñar una función

catalizadora y propiciar la intervención de otros proveedores de fondos, sobre todo en

aquellos ámbitos geográficos o sectoriales donde mayor sería la reticencia por parte de

los inversores privados.

En el último año, hasta diciembre de 2001, el FEI ha invertido 800,1 millones de Euros

en 57 fondos, lo que ha llevado a una cartera total de 2 millardos de Euros con 150

fondos situados en toda la Unión Europea y los países del este.



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2.2. Plan de ayuda inicial del MET (Mecanismo Europeo para la Tecnología)

El plan de ayuda inicial del MET51, financiado con cargo al presupuesto comunitario y

gestionado por el FEI por mandato de la Comisión, se centra en la inversión en fondos

de capital riesgo tales como:

• Fondos pequeños y recién creados

• Fondos regionales

• Fondos orientados a tecnologías o industrias específicas

• Fondos de financiación de explotación de resultados de I+D tales como fondos

relacionados con los centros de investigación o parques científicos.

El objetivo principal de los fondos seleccionados es ofrecer capital a las PYME con

potencial de crecimiento, especialmente a las que se encuentran en las fases iniciales y

las más innovadoras. Los fondos en los que invierte este instrumento presentan un

grado mayor de riesgo que los del MET. Se concede prioridad a los fondos destinados a

PYME con menos de 100 empleados.

2.3. CREA

Con el fin de fomentar la creación y transmisión de empresas innovadoras con

potencial de crecimiento y creación de empleo, el 5 de noviembre de 1998 la Comisión

lanzó una nueva acción conocida con el nombre de CREA (capital riesgo para las

empresas en fase de lanzamiento) y dotada con un presupuesto de 10 millones de €

para el período 1999-‐2000.

Los objetivos de CREA eran:

• respaldar y promover los fondos de capital de lanzamiento y organizaciones

similares desde sus primeros años de actividad;

• establecer una red comunitaria de fondos de capital de lanzamiento y

fomentar el intercambio de prácticas y de formación.

Más concretamente, CREA respalda fondos europeos de capital de lanzamiento nuevos

o recientemente creados, mediante la concesión de anticipos reembolsables que

51 DO C 302 de 1.10.1998, pp. 8-‐10.



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cubren como máximo el 50% de los costes de funcionamiento del fondo (es decir, un

total de 500 000 €) en un período máximo de tres años.

2.4. Acción Eurotech Capital

La acción Eurotech Capital pretende estimular la financiación de Proyectos

Transnacionales de Alta Tecnología con capitales privados. Por ello, la Comisión ha

concedido el distintivo Eurotech Data a los fondos de capital riesgo con una capacidad

de inversión mínima de 50 millones de € y que han aceptado reservar un 20 % por lo

menos para adquirir participaciones en las PYME que desarrollan Proyectos

Transnacionales de Alta Tecnología.

Hasta la fecha, la Red Eurotech Capital está formada por 14 miembros que abarcan casi

todos los Estados miembros. Esta red se ha comprometido a invertir globalmente un

importe de 233 millones de euros en proyectos Transnacionales de Alta Tecnología,

siendo el compromiso total del presupuesto comunitario de 9,5 millones de euros.

2.5. Empresas conjuntas en la Unión: instrumento JEV

El programa JEV, dotado de un presupuesto indicativo de 84 millones de euros para el

período 1997-‐2000, pretende estimular la cooperación entre PYME fomentando la

creación de empresas conjuntas transnacionales entre PYME de la Unión Europea. En

una primera fase el JEV financiaba el 50 % de los costes totales relacionados con el

diseño y la puesta en marcha de la empresa conjunta (con un límite de 50,000 euros).

Tras este período, las dos empresas deciden si desean crear la empresa conjunta y qué

forma le darán. En caso de creación de dicha empresa, se prevé una ayuda del 10 % de

la inversión efectuada, con un límite de 100 000 euros. Las empresas presentan sus

proyectos a una red de 88 intermediarios financieros de los 15 Estados miembros.

En 1999 se aprobaron 65 proyectos (frente a los 11 de 1998). Unos cuarenta proyectos

se están estudiando. Para difundir el conocimiento del instrumento JEV entre los

directores de empresas, se ha adoptado un "mecanismo de promoción" y se han

celebrado diversos seminarios por toda Europa. La Comisión ha participado en más de

20 conferencias sobre JEV organizadas por los representantes de las PYMEs o de los

intermediarios financieros. Dicho "mecanismo de promoción" prevé una subvención

máxima de 20 000 de euros y del 50 % de los gastos subvencionables para la

organización de un encuentro de estas características, así como una ayuda máxima de

10 000 € y del 50 % de los costes subvencionables en material de promoción.



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En junio de 1999, el comité mixto UE-‐AELC decidió ampliar el programa JEV a los países

del EEE, lo que ha hecho posible que las PYME de Liechtenstein, Noruega e Islandia

puedan participar en el mismo.



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CAPITULO V

EVALUACIÓN Y RESULTADOS DE LOS INSTRUMENTOS UTILIZADOS PARA PROMOVER LA FINANCIACIÓN DE PYMES 1. INTRODUCCIÓN

Para medir la eficacia del impacto de este tipo de políticas, detectar sus posibles

disfunciones y adaptar la estrategia a la realidad local cambiante, es necesario realizar

evaluaciones regulares. En Europa existen sin embargo diferencias en los objetivos,

criterios y métodos de evaluación que pueden justificarse por la existencia de

diferencias en cuanto a los problemas, necesidades y estructuras empresariales locales y

a grados de desarrollo financiero divergentes.

En relación con los objetivos de la evaluación, podemos constatar que éstos pueden ser

diferentes según las instituciones e individuos que intervienen en el programa. Para los

poderes públicos, encargados de diseñar las políticas la principal preocupación es

examinar la justificación del programa, analizar el efecto económico obtenido a través

de sus incentivos en las empresas y obtener información útil para la asignación de

recursos y la elección de los instrumentos de promoción. Para aquellos que están

involucrados en la gestión real de los programas gubernamentales la evaluación busca

examinar la eficacia interna del programa y la mejora de la calidad, la responsabilidad y

utilidad de los mismos.

Los objetivos de la evaluación pueden ser por lo tanto diferentes pero complementarios

y necesitan distintos métodos y herramientas de evaluación. El abanico de medidas y

metodologías de evaluación es extenso e incluye análisis de coste beneficio, análisis de

coste económico, análisis econométricos a nivel micro, encuestas entre los participantes

del programa y estudio de casos.

Algunas metodologías son más apropiadas para determinados programas e

instrumentos. Las prácticas de evaluación han evolucionado con el aumento del número

y la variedad de programas puestos en práctica que exige cada vez más la elaboración

de técnicas y metodologías para medir y capturar los efectos directos e indirectos de los



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programas así como su implementación. Algunas metodologías se utilizan solas o

combinadas con otras, según la naturaleza del programa y su objetivo.

La elección y adecuada definición de los criterios de la evaluación es el primer paso para

diseñar y elegir los métodos a utilizar en el proceso. En general, las evaluaciones se

llevan a cabo en términos de adicionalidad, es decir, mediante una estimación del

aumento de los créditos o de las inversiones de capital riesgo obtenidas gracias a la

intervención del instrumento de apoyo. Se trata de medir los cambios en el

comportamiento de los inversores e instituciones financieras que no habrían tenido

lugar sin la presencia del programa. Además de los beneficios privados obtenidos por las

empresas, los programas tienden a producir beneficios sociales, que también deben ser

estimados.

En general se considera necesario utilizar una combinación de herramientas y métodos

(cuantitativos y cualitativos) para lograr el máximo de cobertura en el procedimiento de

evaluación y aumentar su credibilidad. Normalmente se utilizan análisis coste-‐beneficio

para determinar el impacto económico de la política, pero se recomienda combinar este

tipo de metodología con indicadores cualitativos que resultan de encuestas de usuarios,

estudios de casos y entrevistas para producir la variedad de información necesaria par

los diferentes utilizadores de la evaluación.

Las características específicas del país y sus instituciones son también factores

importantes que ayudan a explicar la evolución y el estado de las prácticas de

evaluación en Europa. Dado que las características institucionales ideales no son

transferibles entre países debido a la existencia de especificidades locales, el diseño de

la evolución tiene que adaptarse a la realidad institucional prevaleciente y a las

necesidades de los diferentes participantes en el programa.

Por el momento no existe por lo tanto un enfoque común en cuanto a la evaluación en

los países de la Unión Europea y aunque algunas de estas diferencias puedan justificarse

por la las peculiaridades locales, en muchos casos las diferencias en cuanto a la

cobertura, los criterios y el alcance de las mismas se deben a la falta de coordinación

entre los estados y las instituciones europeas. Esta falta de coordinación impide

comparar datos y experiencias, lo que podría resultar muy útil a la hora de elaborar

nuevos programas o mejorar los existentes.



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En este capítulo damos una serie de indicaciones generales sobre los criterios de

evaluación de los tipos de medidas más importantes (garantías de crédito y garantías de

capital), ofrecemos varios ejemplos de evaluación de programas comunitarios y

presentamos el marco futuro de la actuación de apoyo a la financiación de las PYMEs

propuesto por la Comisión para mejorar la coordinación de los mismos en Europa.

2. INDICACIONES GENERALES SOBRE LA EVALUACIÓN DE LAS POLITICAS DE APOYO

Algunos criterios de evaluación de las políticas de apoyo al crédito

En general, la utilidad de las políticas dependerá de la existencia de necesidades de

financiación no cubiertas en zonas, sectores o fases de desarrollo determinados. En este

sentido la necesidad de los esquemas de garantía, sólo se puede determinar frente al

desempeño actual del sistema bancario ante el sector de las PYME.

Para compensar los mayores riesgos asociados y la menor rentabilidad de prestar a las

PYMEs los bancos pueden aplican tres tipos de estrategias: exigir garantías colaterales

de bienes afectos al proyecto o particulares del empresario; cargar tipos de interés más

altos para cubrir los mayores riesgos o simplemente reducir la financiación a las PYMEs

tratando de captar a grandes empresas. Así, podemos decir que existen fundamentos

para recomendar la implementación de políticas de apoyo al crédito, cuando en una

zona o región determinada (i) las solicitudes de crédito se rechazan a pesar de ser

potencialmente viables, (ii) los diferenciales de las tasas de interés son altos debido a la

falta de garantías suficientes o/ y (iii) cuando los bancos excluyen sistemáticamente a

cierto tipo de empresas o proyectos de su financiación.

Una vez detectado el fallo de mercado es necesario establecer un sistema viable y lograr

que este sobreviva y se consolide. La solidez del sistema dependerá de un equilibrio

favorable entre los beneficios generados y los costos para cada uno de los agentes que

intervienen en el esquema: el banco, el garante y el prestatario.

Para el garante privado, las primas y comisiones percibidos deben cubrir (i) los costos

operacionales y (ii) las pérdidas por morosidad. En el caso de garantes públicos, las

ganancias pueden no ser necesarias pero de todas formas los costos deben quedarse

dentro de los límites de las provisiones presupuestarias, en especial los costos

relacionados con la morosidad.



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Para el banco, el beneficio que conlleva la introducción de un tercer elemento a sus

operaciones de crédito proviene de la reducción de riesgos, lo que a su vez lleva a

niveles más altos del volumen de créditos y/ o mayor cantidad de clientes. Esta

reducción viene de un mejor análisis de las solicitudes de crédito a través de la

actuación especializada de la sociedad de garantías y de una reducción efectiva de los

costos por morosidad a través de la subrogación del garante en las obligaciones del

prestatario. Es importante recalcar que normalmente esta garantía es mucho más

líquida que cualquier alternativa de garantía que pueda imponerle el banco al

prestatario. La garantía será más atractiva para los bancos en la medida en que el

porcentaje de riesgo cubierto sea mayor. Si el pago de los créditos morosos es

inmediato, también aumentará el atractivo de las garantías.

Para el prestatario, la garantía implica un costo adicional por el pago de varias

comisiones y costos de oportunidad. Pero a cambio, si se tiene en cuenta el costo de las

garantías alternativas, el acceso al crédito resulta más fácil y más económico y en

algunos casos la obtención del crédito dependerá directamente de la existencia de la

garantía adicional.

Un asunto crítico es si la actuación de la sociedad de garantías o la garantía pública,

disminuye el tipo de interés cobrado por el banco en comparación con el que cobraría a

las PYME individuales si no estuviera cubierto por la garantía. El razonamiento es el

siguiente: las tasas de interés cobradas a las PYME son más altas que las aplicadas a las

empresas más grandes por el efecto de escala (las operaciones más pequeñas tienen

costos operativos similares o más altos) y porque el riesgo es más alto. Por lo tanto,

cuando las sociedades de garantías agrupan un número alto de operaciones la tasa de

interés cobrada puede ser menor porque los costos operativos, por lo menos en los

casos en que las PYME acuden al banco con un expediente analizado rigurosamente, y

los riesgos son menores. Tenemos algunas indicaciones que esto ocurre porque:

-‐ Las garantías de carácter mutuo se utilizan sólo cuando el banco no está satisfecho

con el historial de crédito del prestatario (o cuando las garantías alternativas, v.g.,

garantías personales o reales, son más onerosas para el prestatario), lo cual produce

una expansión de crédito generando una adicionalidad.

-‐ El sistema de garantías de carácter mutuo permite una negociación al por mayor de

las condiciones de crédito para las PYME.



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Las mejores prácticas para estimular la demanda incluyen también una acción positiva

de los gobiernos, principalmente los regionales, para subsidiar el costo de la garantía a

las PYME. Las garantías públicas de segundo nivel también son cruciales para la

viabilidad a largo plazo de los SGM ya que los créditos morosos son una de las causas

de los altos costos de las garantías. Además, la existencia de un sistema de garantías de

segundo nivel aumenta el efecto multiplicador de los fondos propios y aumenta la

capacidad de otorgar garantías.

Algunos criterios de evaluación de las políticas de apoyo al capital riesgo.

En cuanto a los productos de apoyo al capital riesgo, su aplicación es más reciente y en

muchos casos es demasiado pronto para evaluar sus resultados. Su justificación reside

en la existencia del llamado “equity gap”, (dificultad de financiación mediante la

emisión de acciones o la ampliación de capital), que implica la existencia de

imperfecciones en los mercados de capital que impide que la oferta cubra la demanda a

precios aceptables para ambas partes. La Comisión Europea ha afirmado que esta

deficiencia afecta negativamente a las PYMEs europeas en relación con empresas

similares en Norteamérica52, donde los mercados de capital riesgo están más

desarrollados. Las ayudas nacionales y europeas a la promoción del capital riesgo en

Europa tienden a cubrir este equity gap y a desarrollar al mismo tiempo el mercado

difundiendo las mejores prácticas.

3. EJEMPLOS DE EVALUACIÓN DE PROGRAMAS DE GARANTÍAS DE CRÉDITO: EVALUACIÓN DE ALGUNOS PROGRAMAS COMUNITARIOS

No existen evaluaciones del impacto global de los esquemas de garantía comunitarios,

aunque en algunos casos existen estimaciones parciales de los beneficios obtenidos o

esperados por algunos de los programas.

Un reciente informe preparado por la Comisión sobre los programas de apoyo

financiero a las PYMEs, proporciona datos útiles sobre el impacto de tres programas

comunitarios: el MET, el JET y el Mecanismo de Garantía PYME.

A continuación presentamos algunas de las conclusiones de este informe relativas al

Mecanismo de Garantía PYME y más abajo, en la evaluación de los mecanismos de

apoyo al capital riesgo, presentaremos los resultados del MET y del JET.

52 “Ayudas estatales y capital riesgo” (2001/ C235/ 03)



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Un ejemplo de Evaluación de resultados de un programa de garantía del crédito: El Mecanismo de Garantía PYME

Según los datos disponibles, desde la firma del acuerdo fiduciario y de gestión con el FEI

hasta finales del 2001, los servicios de la Comisión habían aprobado compromisos con

23 intermediarios financieros de 12 países comunitarios, entre ellos España,

comprometiendo 165.4 millones de euros de los recursos presupuestarios disponibles.

La repartición geográfica es la siguiente:

A 3%

B 2%

DK 4%

FIN 3%

F 22%

I 15%

E 10%

S 3%

UK 4%

NL 5%

P 1%

D 28%

Los sistemas de garantía tienen, en general un fuerte efecto de apalancamiento. El 31

de diciembre del 2001, la cantidad de préstamos a PYMEs garantizados por el

mecanismo era de 6.8 millardos de euros, mientras que los recursos presupuestarios

utilizados por los intermediarios financieros eran de 117 millones de euros, lo que

representa un efecto multiplicador de 58. Según las previsiones de los intermediarios

financieros, se estima que más de 7.9 millardos de euros serán concedidos sobre la

base de 165.4 millones de euros dedicados a garantías.

PYMEs beneficiarias

El 31 de diciembre del 2001, el número total de PYMEs beneficiarias del mecanismo de

garantía es de 92,408, frente a 50,956 el 31 a finales del año anterior. La tabla siguiente

presenta la repartición de las garantías por países con las cantidades de los créditos

correspondientes.



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PYMEs beneficiarias por países

País Número de PYMEs

beneficiarias

Cantidad media de

créditos (miles euros) Austria 3,461 111

Bélgica 797 41

Dinamarca 575 186

Finlandia 1,314 258

Francia 24,902 79

Alemania 16,577 35

Italia 28,744 65

Países Bajos 3,034 164

Portugal 26 756

España 6,026 136

Suecia 3,461 43

Reino Unido 3,491 4

Total 92,408 73

El 84% de las PYMEs beneficiarias tenían menos de 6 empleados y sólo el 1% más de

50. De esta manera los fondos comunitarios tratan de centrarse en el tipo de PYMEs

que tienen más problemas para acceder a la financiación a través de préstamos

bancarios.

La clasificación delas PYMEs según el número de empleados es la siguiente:



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Empleo en las PYMEs beneficiarias

Número de

empleados

PYME beneficiarias

Número %

0-‐5 77,588 84

6-‐10 8,273 9

11-‐20 3,615 4

21-‐50 2,204 2

51-‐100 642 1

Non disponible 86 0

Total 92,408 100

En cuanto al año de constitución de las PYMEs beneficiarias, la tabla siguiente muestra

que dos tercios de las ayudas concedidas por el mecanismo de garantía PYME permiten

financiar la creación de nuevas empresas y el desarrollo de empresas jóvenes. La

clasificación de las PYMEs según su año de constitución es la siguiente:

PYMEs beneficiarias según su año de constitución.

Año de constitución

Número de PYME

beneficiarias Antes del 1998 31,966

1998 3,838

1999 10,707

2000 16,621

2001 14,395

2002 178

No disponible *) 14,703

Total 92,408

*) Estos datos se refieren principalmente a Sofaris. Se estima que alrededor del 52% de la

cartera de garantías de Sofaris pertenecen al programa a favor de start-‐ups. Por

consiguiente, alrededor de 7 600 de las 14 703 PYME de las que no se conoce el año de

constitución son start-‐ups.



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Creación de empleo

En este momento, las 92,408 PYMEs que se benefician del mecanismo de garantía

PYME han declarado que cuentan con 384,178 empleados. Han indicado igualmente

que prevén un aumento de 54,512 puestos de trabajo en un año y una progresión

suplementaria de 56,866 empleados en el año siguiente. Por tanto, las PYMEs

beneficiarias del mecanismo crearán en total alrededor de 111,378 empleos en dos

años, es decir, una media de 1.2 por PYME. Estos resultados son positivos, sobre todo

teniendo en cuenta que más del 80% de las PYMEs beneficiarias son empresas muy

pequeñas53.

Un ejemplo de Evaluación de resultados de un programa de garantía del capital: Plan de ayuda inicial MET

Un ejemplo de mecanismo europeo de apoyo al capital riesgo es el Plan de ayuda inicial

MET, orientado hacia fondos de capital de mayor riesgo. En cuanto a la evaluación de

los beneficios obtenidos por este esquema, el informe emitido por la Comisión en julio

del 2002 y mencionado anteriormente puede resultar muy útil para valorar, al menos

provisionalmente, el impacto de estos mecanismos en la creación de empleo y el apoyo

al capital riesgo en Europa.

El informe recoge una serie de encuestas realizadas entre las empresas en las que ha

invertido el FEI, a través del Plan de ayuda inicial MET.

Evaluación del Plan de ayuda inicial MET

A finales del 2001, el FEI ha dado su acuerdo sobre 23 propuestas de fondos de capital

riesgo, por un montante de 165 millones de euros. La distribución de las cantidades por

país son las siguientes:

53El 93% de las PYMEs que se han beneficiado del Esquema tienen menos de 10 empleados.



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F28 %

D11 %

DK8 %

S5 %

FIN5 %

UK7 %

L8 %

B4 %

I8 %

P8 %

A8 %

De acuerdo con este informe, la mitad de las PYMEs beneficiarias tienen menos de 20

empleados y sólo el 2% tiene más de 100 empleados. El número total de empleados es

de 3,318 con una media de 33 empleados por empresa. Las PYMEs esperan un

incremento del 30% en el próximo año, llegando a un total de 4,302 empleados, con

una media de 43 empleados por empresa. Después de 5 años, se espera que el número

total de empleados llegue a 7,999 con una media de 80 empleados por PYME.

Considerando la situación económica, estos resultados pueden considerarse

satisfactorios.

En cuanto al impacto sobre el crecimiento y el empleo, casi todas las empresas

beneficiarias opinan que el acceso al capital riesgo ha tenido un impacto positivo en el

crecimiento de la empresa (96%) y en el nivel de empleo (94%). Un porcentaje menor

cree que el apoyo al capital riesgo ha ayudado a mejorar el nivel de competencia de los

gestores y los empleados.

Al 31 de diciembre de 2001, los fondos de capital riesgo han invertido en 179 PYMEs. La

cantidad total invertida es de 184.6 millones de euros, lo que supone una inversión

media de 1.03 millones de euros por empresa.

La repartición de las inversiones por país es la siguiente:

PYMEs beneficiarias por país



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País Número de PYME

beneficiarias

Cantidades invertidas

(millones de euros)

Inversión media (millones de euros)

Bélgica 3 1,4 0,5

Dinamarca 1 1,9 1,9

Finlandia 13 6,2 0,5

Francia 95 88,8 0,9

Alemania 34 36,9 1,1

Luxemburgo 3 4,3 1,4

Países Bajos 1 0,9 0,9

Suecia 10 17,1 1,7

Reino Unido 11 15,4 1,4

Fuera de la UE (*)

8 11,7 1,5

Total 179 184,6 1,03

(*) Estados Unidos, Canadá, Israel y Suiza

Creación de empleo

Los fondos de capital riesgo han declarado al final del 2001, que las 159 empresas

beneficiarias de las que se disponen datos, contaban con un total de 6,079 empleados.

Los efectivos de esas empresas al final del 2000 eran 4,367 empleados, lo que supone

un aumento del 20%. Según los resultados de la encuesta anual realizada a mediados

del 2001, las previsiones de 100 PYMEs encuestadas en términos de creación de empleo

puede resumirse en el cuadro siguiente:



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Impacto sobre el empleo de las PYMEs beneficiarias

Número de asalariados

Media por PME

Aumento anual en %

Actual 3 318 33 -‐

Esperado en un año 4 302 43 30

Esperado en dos años (*) 5 881 59 37

Esperado en cinco años (**) 7 999 80 36

(*) Alrededor del 14% de las empresas encuestadas han sido incapaces de proporcionar estos datos. Para esas empresas, se ha tomado como hipótesis un aumento del 0%

(**) Alrededor del 37% de las empresas encuestadas han sido incapaces de proporcionar estos datos. Para esas empresas, se ha tomado como hipótesis un aumento del 0%

4. DEFINICIÓN DEL FUTURO MARCO DE ACTUACIÓN EN LA UNION EUROPEA

A pesar de este tipo de informes, la proliferación de acciones sin la correspondiente

obligación de ser sometidas a evaluaciones de eficiencia resulta preocupante. Por ello

en la reciente comunicación de la Comisión sobre el análisis de los instrumentos

comunitarios de financiación específicos para las PYME, se ha optado claramente por

definir con mayor rigor el marco futuro de actuación comunitaria en apoyo de la

financiación de las PYME, a partir de tres grandes principios:

1) Los instrumentos de financiación que supongan la utilización de fondos

comunitarios no deben distorsionar la competencia y deben centrarse

exclusivamente en solucionar aquellos fallos de mercado que sean perfectamente

identificables y en este sentido, aún cuando no sea preciso que se apliquen

estrictamente criterios como el rendimiento de capital o la evaluación de los

créditos, las actuaciones del BEI no deben dañar la clasificación de sus créditos ni su

acceso al mercado

2) Tales instrumentos se articularán a través de cuatro vertientes distintas

consistentes en (i) aportaciones directas de fondos, (ii) préstamos y de capital y en

incentivos financieros, (iii) garantías y (iv) subvenciones, y



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3) Reconocimiento de los beneficios, que supone actuar con coherencia y

coordinación entre las instituciones, lo que significa la realización de evaluaciones

ex-‐ante y ex-‐post de cada una de las medidas comunitarias en relación con los

objetivos perseguidos, la comunicación sistemática de las reacciones de los

operadores de mercado y de las empresas beneficiarias y la realización de un

informe anual por parte de la Comisión sobre las ayudas a PYME mediante

instrumentos comunitarios de financiación que se presentara a Parlamento

Europeo y al Consejo.

Estas recomendaciones suponen un primer paso para armonizar los objetivos y para

coordinar las políticas nacionales y comunitarias. Sin embargo resultan excesivamente

generales en cuanto a las metodologías y prácticas de evaluación. Sería conveniente

establecer un marco más detallado sobre los elementos y criterios a utilizar para medir

el impacto económico y social de forma homogénea y poder así comparar, teniendo

siempre en cuenta las características específicas de las regiones y países, la calidad y

eficacia de cada tipo de instrumento.



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CONCLUSIóN El objetivo de este trabajo es demostrar la importancia y la necesidad de aplicar y

desarrollar programas de apoyo a la financiación de las PYMEs como estrategia para

promocionar el desarrollo local. En primer lugar se ha tratado de justificar la

intervención pública a través de tres hechos: (i) las divergencias en cuanto al desarrollo

económico en términos de renta per capita y tasas de desempleo entre las regiones

europeas, (ii) la importancia de las PYMEs y su papel en el desarrollo económico, por su

capacidad de generar empleo, su flexibilidad y su capacidad innovadora, (iii) las

dificultades de las PYMEs para acceder a la financiación y la existencia de déficit en el

mercado financiero europeo que frenan sus posibilidades de creación, crecimiento y

desarrollo.

Después de justificar la intervención estatal es necesario determinar el campo y los

límites del mismo. En este trabajo se ha analizado la estructura financiera de las PYMEs

así como los productos financieros disponibles para cubrir sus actividades a lo largo de

su ciclo de vida. Este estudio demuestra que los tipos de financiación más utilizados por

las PYMEs son los créditos bancarios y los descubiertos en su etapa de madurez y el

capital riesgo en las primeras etapas de su vida, y que el acceso a ambos presenta

problemas.

En cuanto a la financiación mediante créditos, ha quedado demostrado que las PYMEs

europeas dependen fundamentalmente de la financiación bancaria. Sin embargo, en

general, los bancos se muestran reticentes a la hora de prestar a las PYMEs debido al

pequeño volumen de los prestamos, el elevado coste de las transacciones, la ausencia

de garantías tangibles y la falta de información financiera que hacen que la evaluación

de los riesgos de las PYMEs resulte cara y difícil. Como resultado de todos estos

factores, las PYMEs no pueden obtener prestamos bancarios en condiciones

satisfactorias. Para cubrir el problema del acceso a los créditos los gobiernos de los

países miembros y las instituciones de la Unión Europea han establecido distintos tipos

de medidas, como la subvención de los créditos, los esquemas de garantía, la mejora

del crédito en operaciones de titulización y los microcréditos.

En cuanto al capital riesgo, éste está aún poco desarrollado en Europa, especialmente

el llamado capital semilla, que cubre las primeras etapas de la creación de las

empresas. El papel de los poderes públicos en este sentido debe centrarse en cubrir

este déficit y tratar de impulsar el desarrollo del capital riesgo bien mediante la



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inversión directa o la creación de fondos regionales de capital riesgo o mediante

garantías de capital que atraigan a inversores privados.

Las políticas de apoyo a la financiación de las PYMEs han evolucionado y se han

especializado con el objetivo de adaptarse a la evolución de una realidad cambiante y

fomentar el desarrollo de los mercados financieros, de forma que a medio plazo sea el

sector privado (los inversores de capital riesgo y los bancos o los esquemas de garantía

privados) los que cubran las necesidades de financiación de las PYMEs.

A pesar de la falta de evaluaciones sistemáticas, los estudios realizados en el ámbito

nacional y algunos estudios sectoriales realizados en el ámbito comunitario demuestran

que este tipo de políticas contribuyen a paliar los problemas estructurales de la

financiación de las PYMEs.

Sin embargo es necesario mejorar y evaluar las intervenciones, las propuestas de

mejora son las siguientes:

§ En primer lugar es necesario coordinar los esfuerzos y fijar los principios

generales de este tipo de intervenciones para que no se superpongan los

programas o se dejen sin cubrir ciertas zonas o sectores.

§ Antes de establecer un programa de apoyo de carácter público, es necesario

estudiar los fallos de mercado y sus razones así como la posibilidad de cubrirlos

mediante otro tipo de medidas. En cualquier caso los programas deberán

tener como único objetivo mejorar el acceso a la financiación de las PYMEs

con problemas, sin que esto suponga una ayuda de estado.

§ Es necesario realizar evaluaciones tanto a nivel nacional como comunitario y

tratar de armonizar los criterios para ello.

Es importante seguir estudiando mecanismos e instrumentos innovadores que permitan

a las regiones europeas menos desarrolladas aumentar su capacidad empresarial, su

competitividad y mejorar así su nivel de vida en términos de renta per capita y creación

de empleo, especialmente ante la entrada en la Unión de nuevos países con rentas per

capita más bajas que los actuales países miembros.



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Instrumentos europeos de apoyo al emprendimiento. acceso a la financiación de pym es