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Inversión de Cooperativas de Ahorro y Crédito y Macroeconomía
Dr. Carlos Méndez Vice-Presidente de Inversiones
Aprobado por la Comisión Estatal de Elecciones
CEE-SA-12-12447
Inversiones Permitidas (Art. 2.04 Ley 255 de 2002)
Bonos de Gobierno de PR en las primeras cuatro categorías de crédito (Carta Circular 09-03).
Bonos del Gobierno Federal en primeras dos categorías de crédito.
Bonos de los estados de Estado Unidos en primeras dos categorías de crédito.
Inversiones Permitidas (Art. 2.04 Ley 255 de 2002)
Bonos de agencias del Gobierno de Estados Unidos en primeras dos categorías de crédito.
Bonos de agencias tales como Fannie Mae (FNMA), Freddie Mac (FHLMC) y Ginnie Mae (GNMA) entre otras…en primeras dos categorías de crédito.
Categorías de Crédito
Parámetros de Cooperativas Condición Adecuada
Operar con economías últimos 2 años Sin acuerdo de operación los últimos 2ños 1 a 3 en CAMEL en el último examen 1 a 3 en CAEL últimos cuatro trimestres Cumplir con reserva indivisible 3 o menos en CAEL de morosidad Cumplir con GAAP
El Manejador de Inversiones
Persona con estudios en finanzas o inversiones con experiencia en el manejo de carteras de inversiones.
Se requiere documentación de la experiencia del manejador de inversiones en instrumentos adicionales.
Las cooperativas de condición adecuada pueden invertir en instrumentos adicionales si tienen un Manejador de Inversiones.
Inversiones Adicionales Cooperativas Condición Adecuada (Reg. 7051 de 2005)
Papel Comercial en primeras dos categorías de crédito.
Notas y bonos corporativos en primeras dos categorías de crédito.
“Asset Backed Securities” en primeras dos categorías de crédito.
Fondos Mutuos con “holdings” en inversiones elegibles de cooperativas de Ley 255 de 2002.
“Zero-Coupon-Bond” con vencimiento hasta 10 años.
Inversiones Adicionales Cooperativas Condición Adecuada (Reg. 7051 de 2005)
Valores fuera de Puerto Rico a corto plazo en primeras dos clasificaciones de crédito.
“Bankers Acceptances” en primera categoría de crédito S&P, Moody’s o Fitch a corto plazo.
“Tranches” de CMO y REMIC si pasan la prueba del High Risk Security Test (HRST).
“REPO’s” “Reverse-Repo’s”
Activos Sujetos a Riesgo con Ponderación de
0% al Capital Indivisible
Préstamos, obligaciones y valores de deuda emitidos por: Notas y Bonos emitidos por el Gobierno de PR. Notas y Bonos emitidos por el “US Treasury” Bancos del Sistema de Reserva Federal Government National Mortgage Association
(GNMA) Administración de Veteranos (VA) Federal Housing Administration (FHA)
Activos Sujetos a Riesgo con Ponderación de
0% al Capital Indivisible
Préstamos, obligaciones y valores de deuda emitidos por: Farmers Home Administration (FmHA) Export-Import Bank (Exim Bank) Overseas Private Investment Corporation
(OPIC) Commodity Credit Corporation (CCC) Small Business Administration
Valores de deuda Corporaciones Públicas
Notas y bonos de corporaciones públicas tales como AAA y AEE tendrán una ponderación de 0% al capital de riesgo solo si tienen carta de crédito de BGF.
Aquellas corporaciones públicas que no tengan carta de crédito del BGF tendrán una ponderación de 20% al capital de riesgo.
Activos Sujetos a Riesgo con Ponderación de
20% al Capital Indivisible
Préstamos, obligaciones y valores de deuda emitidos por: “Federal Home Loan Mortgage Corporation”
(“FHLMC”) “Freddie Mac” Federal National Mortgage Association
(“FNMA”) “Fannie Mae” “Farm Credit System” Federal Home Loan Bank System Student Loan Marketing Association (SLMA)
Transición hacía el tema del Cartas Circulares e Informativas
Carta Circular 09-03
Se circunscribe a notas y bonos del Gobierno de Puerto Rico emitidas a través del Banco Gubernamental de Fomento (BGF).
Autoriza a las cooperativas a invertir “papel” del BGF siempre y cuando esté clasificado en las primeras cuatros (4) categorías de crédito S&P, Moody’s o Fitch.
Carta Informativa 2011-15
Establece que en emisiones aseguradas de bonos municipales la clasificación crédito congruente con el Reg. 7051 es la “underlying”
Esto debido que la clasificación de crédito “insured” responde a la compañía que asegura la emisión.
Fundamento
Carta Informativa 2011-15
Ejemplo Real de Bono Municipal
Carta Informativa 2011-14
Requiere incluir en el informe trimestral el número de CUSIP de cada inversión y el monto invertido.
El CUSIP (Committee on Uniform Securities Identification Procedures) es el número que identifica las inversiones.
La finalidad es incorporar la cartera de inversiones de las cooperativas al sistema Bloomberg .
Carta Informativa 2012-02
Reafirma que solamente las cooperativas de condición adecuada pueden invertir en fondos mutuos (inversión adicional) en virtud del Reg. Núm. 7051.
El fondo mutuo deberá estar compuesto solamente por inversiones de los artículos 2.04(g) y 2.04(j) de Ley 255 de 2002.
Carta Circular 2012-02
Aumenta el total en inversiones financieras de 25% a 30% de los activos.
El límite de 5% en inversión adicional de las cooperativas de condición adecuada se computará sobre la nueva base del 30%.
El racional ha sido el efecto que ha tenido la recesión en aumentar la morosidad en las cooperativas de ahorro y crédito.
Prohíbe la inversión en fondos mutuos debido a: Riesgo de crédito significativo. No tienen clasificación de crédito de
Standard & Poors, Fitch o Moody’s. Carencia de sistemas para observar la
tendencia de los activos que componen el fondo mutuo (“holdings”).
Personal especializado.
Carta Circular 2012-05 (CEE-SA-12-12569)
Prohíbe la inversión en valores de cupón cero debido a: Exposición significativa al riesgo de tasa
de interés (duración). La duración equivale a su madurez. Precio más sensitivo a la tasa de interés
(duración) que otros bonos de igual madurez con cupón.
Carta Circular 2012-05 (CEE-SA-12-12569)
Prohíbe la inversión en valores de cupón cero debido a: La cooperativa no recibe periódicamente
ingreso de intereses El rendimiento es mediante la apreciación
en el precio. El único flujo de efectivo es en la fecha de
madurez. “Treasury-Strips“ son valores de cupón
cero.
Carta Circular 2012-05 (CEE-SA-12-12569)
Transición hacía el tema del uso de Programa Bloomberg en las
Cooperativas
Cooperativas Incluidas en Bloomberg
Cooperativas Incluidas en Bloomberg
Cooperativas Incluidas en Bloomberg
Pantalla de Inversiones de las
Cooperativas de Ahorro y Crédito
Características de las Inversiones de
Cooperativas de Ahorro y Crédito
Análisis de Riesgo de Tasa de Interés de las
Inversiones de Cooperativas de Ahorro y Crédito
Resumen de Bloomberg
El total de inversión alcanzó $1,309 millones en junio 2012.
La inversión esta distribuida en 758 bonos. Un 92% de la inversión (“Wgt”) es en bonos
municipales. La madurez efectiva en años (“Eff Mty”) fue
4.94 años. El rendimiento mas bajo esperado (“YTW”)
debido a prepagos o redenciones es 3.75%.
Resumen de Bloomberg
El rendimiento promedio del bono si se mantiene hasta la madurez (“YTM”) fue 4.17%.
El nivel de crédito ponderado es BBB+ equivalente a un cuarto nivel.
La duración fue 3.98. Un aumento en la tasa de interés de 25bps,
reduciría el valor de la cartera en $13 millones.
Riesgos Asociados
Riesgo crédito (“default”) ó incumplimiento del pago de principal e intereses.
Riesgo de cambio de tasa de interés relacionado a la duración.
Riesgo de volatilidad en el mercado financiero (“bull market”& “bear market”).
Riesgo de redención (“call risk”) de cuando un bono es retirado del mercado.
Riesgo de Tasa de Interés: Duración
La duración indica sensibilidad del precio de los bonos a la tasa de interés del mercado.
Un aumento en la tasa de interés reducirá en mayor magnitud el precio de un bono de 30 años vis a vis una nota de 10 años.
Una baja en la tasa de interés subirá en mayor magnitud el precio de bono de 30 años vis a vis una nota de 10 años.
Ejemplos del Índice de Duración
Transición hacía el tema de Macroeconomía de Puerto Rico
Macroeconomía de Puerto Rico
1948-1974: 27 años de crecimiento debido a proceso de industrialización.
1975: PR experimentó su primera recesión de -1.8% por crisis energética mundial
1982 y 1983: Segunda recesión de -2.6% por recortes Administración Reagan.
1993 a 2001: 9 años de expansión debido a construcción de obras de infraestructura
Macroeconomía de Puerto Rico
2007-2011: 5 años de recesión; la mas larga en historia de PR.
Acumulación de déficit de $3.2 billones del Gobierno de PR.
Caída del sector manufactura en PR por expiración de patentes farmacéuticas y cambios en leyes contributivas.
Crisis Financiera de EU con aumento en los “foreclosures“ y quiebra de Lehman Brothers.
Política Fiscal
2012 al 2014: Años de recuperación económica por: Medidas de control de gasto Ley 7 2009 Aumento en inversión $6,044 millones
fondos ARRA. Aumento en inversión de $500 millones Plan
de Estímulo Criollo.
Política Fiscal
2012 a 2014: - Años de recuperación económica por Reforma Contributiva: Primera fase 2010 - $240 millones en alivios
contributivos a las personas (aumento en consumo).
Segunda fase 2011 - 2016 $760 millones en alivios contributivos a las personas (aumento en consumo).
Macroeconomía de Puerto Rico
Transición hacía el tema de Política Monetaria y Política Fiscal de
Estados Unidos
Política Monetaria de EU
Política Monetaria de EU
Herramientas de política monetaria: tasa de descuento compra y venta de activos tasa de requisito de reserva
Programa “quantitative-easing (QE)” Reserva Federal compra de bonos para:
inyectar fondos a la economía aumentar precio de bonos y reduce tasa de
interés de largo plazo incentiva la inversión y el PNB
Política Monetaria de EU
QE1, QE2 y QE3 ha totalizado alrededor de $2,410 billones en: QE1 (2009) $1,250 billones-”mortgage-
backed securities, $300 billones en ”US-Treasuries” y $175 billones en bonos de Fannie Mae y Freddie Mac.
QE2 (2010 y 2011) $600 billones en ”US-Treasuries”
QE3 (Septiembre 2012) $85 billones en mortgage-backed securities.
Política Fiscal de EU
Política Fiscal de EU
Riesgo del “Fiscal-Cliff“ (precipicio fiscal) ó política fiscal de contracción económica.
El Congressional Budget Office (CBO) advirtió que esto provocaría una recesión significativa en el 2013.
“Fiscal-Cliff“- en diciembre de 2012 expiran: (1) Economic Growth and Tax Relief Reconciliation Act of 2001 y (2) Jobs and Growth Tax Relief Reconciliation Act of 2003
Política Fiscal de EU
Si en diciembre el Presidente y el Congreso no llegan a un acuerdo…
El CBO proyecta en enero 2013 un aumento en los impuestos y una reducción en el presupuesto gubernamental.
Se le llama precipicio fiscal por que cuando hay una recesión se hace lo contrario…
Reducir impuestos y aumentar presupuesto para así incentivar el consumo y el gasto.
Resultados de Política Monetaria
y Política Fiscal
El PIB aumentó de -3.1% en 2009 a 1.8%en 2011. La tasa de desempleo ha mermado de 9.3% en
2009 a 9.0% en 2010. La proyección de crecimiento del PIB del 2012 a
2014 dependerán de: Desempeño de la compra de activos por
parte del Fed (“quantitative-easing”) Evitar el “Fiscal-Cliff“
Política Monetaria de EU
Transición hacía el tema del Efecto del Desempleo en las Cooperativas
de Ahorro y Crédito
Riesgo de Morosidad
Desde 2005 al 2010, la tasa de morosidad de las cooperativas aumentó de 3.98% a 6.86% (72.4%).
En diciembre del 2011 la reducción a 6.45% se atribuyó a los cargos realizados contra la provisión de prestamos incobrables.
El riesgo de morosidad esta relacionado al desempleo como consecuencia del ciclo económico.
Tendencia de Morosidad
Desempleo
La recesión del 2007-2011 tuvo un efecto colateral en el desempleo.
Entre 2007 al 2008; la tasa de desempleo aumentó de 10.4% a 11.0%.
En el 2009 ascendió a 13.4% y 16.0% en el 2010.
Cifras de diciembre 2011 presentan la primera merma desde el 2007.
Desempleo
Relación entre Morosidad y
Desempleo
El desempleo tiene un efecto de aumentar la morosidad por reducción en la capacidad de pago.
La morosidad y el desempleo presentaron una relación lineal de 96% en 7 años.
Esto podría sustentar el argumento económico en cuanto a la morosidad.
Relación entre Morosidad y
Desempleo
Sitios de la Internet Relacionados a las Inversiones
• www.cossec.com
• www.ustreas.gov
• www.federalreserve.gov
• www.sec.gov
• www.ffiec.gov
• www.standardandpoors.com
• www.moodys.com
• www.fitchratings.com
• www.bloomberg.com
• www.munios.com
• www.emma.msrb.org
• www.finra.org
• www.ginniemae.gov
• www.tva.gov
• www.fca.gov
• www.sba.gov
• www.fanniemae.com
• www.freddiemac.com
• www.fhlbanks.com
• www.salliemae.com
• www.farmermac.com
• www.farmcredit-ffcb.com
• www.cobank.com
• www.farmcredit.com
